中泰證券-電子行業二季度策略：守得云開見月明-20220417（69頁）.pdf

1、1 中泰電子王芳團隊中泰電子王芳團隊 分析師：王芳分析師：王芳 執業證書編號：執業證書編號：S0740521120002 證券研究報告證券研究報告 2022年年4月月16日日 【中泰電子中泰電子】二季度策略：守得云開見月明二季度策略：守得云開見月明 2 電子本質依然是看需求，來自兩方面電子本質依然是看需求，來自兩方面科技創新科技創新&國產替代：國產替代： 1、技術創新：1）信息技術變革：汽車電動化、智能化機會；VR達到滲透率拐點。2）能源技術變革：平價時代能源技術變革加速推進，光伏發電配合儲能助力新舊能源切換。 2、國產替代：21年缺貨潮帶來國產替代加速，優質公司加速提高份額 近期市場擔憂更多

2、來自短期疫情擾動：近期市場擔憂更多來自短期疫情擾動： 1、下游需求波動：新能源車停產、光伏海外波動、手機銷量、可穿戴銷量擔憂； 2、供應鏈不穩定：疫情導致物流、生產受影響，供應鏈不穩定。 我們的判斷：我們的判斷： 1、下游需求等疫情拐點，延遲是短期擾動； 2、供應鏈的不穩定等疫情后可能會出現囤貨現象，拉長產業鏈景氣度周期； 3、國產替代仍是很強，更加要重視。 投資邏輯：看好技術創新及國產替代帶來的強投資邏輯：看好技術創新及國產替代帶來的強 3 國產替代強國產替代強：持續看好功率半導體、：持續看好功率半導體、MCU、模擬、材料、設備、模擬、材料、設備 1）IGBT：長期由光伏和新能源車帶來的空間

3、大，同時國產替代加速，建議關注：揚杰科技、時代電氣、士蘭微、斯達半導、宏微科技等。 2）模擬、MCU：市場空間大、國產替代加速，優質公司已現。建議關注圣邦股份、思瑞浦、兆易創新、中穎電子等。 3）半導體材料：市場空間大的硅片、載板或核心材料，建議關注：滬硅產業、立昂微、江豐電子、深南電路、興森科技、彤程新材等。 4）半導體設備：國產替代加速，帶來業績釋放，建議關注：北方華創、華峰測控、中微公司、芯源微等。 疫情拐點后汽車行業催化劑多、消費電子彈性大：疫情拐點后汽車行業催化劑多、消費電子彈性大： 汽車電子：短期受損于停工壓力，短期壓力釋放后智能化方向持續看好，建議關注：韋爾股份、舜宇光學、聯創電

4、子、永新光學、長光華芯等。 消費電子：疫情推遲了行業回暖，判斷二季度見底，建議關注：立訊精密、歌爾股份、鵬鼎控股、東山精密等。 風險提示：風險提示： 海內外的經濟環境穩定性會對電子行業下游需求、生產等持續造成影響；競爭加劇對行業的盈利性造成影響；公司競爭能力不足對盈利預測的判斷造成影響；報告中的行業規模測算基于一定的假設，存在不及預期的風險。 投資邏輯：看好新需求及國產替代投資邏輯：看好新需求及國產替代 4 估值情況：電子估值處于十年內底部位置估值情況：電子估值處于十年內底部位置 目前電子行業PE（TTM）為23，處于十年最低水平。（注：十年內最高值114x、平均值48x、中位數47x，歷史上

5、數次低點分別為27x（2012/12）、 23x（2019/01），最低值為23x。 目前電子行業PB為2.9，處于十年20%分位。（注：十年內最高值6.9x、平均值3.6x、中位數3.5x，歷史上低點分別為2.2x（2012/12）、2.1x（2018/10），最低為2.1x。 來源： wind，中泰證券研究所 注：對應股價取自2022年4月15日收盤價 電子（申萬）電子（申萬）PEPE（TTMTTM） 電子（申萬）電子（申萬）PBPB 0102030405060708090100電子(申萬) 中值 012345678電子(申萬) 中值 5 細分板塊估值：半導體板塊估值普遍在35-40 x之

6、間，消費電子龍頭20X估值，二梯隊普遍在15-18X估值。即使參考P/E TTM數據，也處在較低水平。 來源： wind，中泰證券研究所 估值情況：電子估值處于十年內底部位置估值情況：電子估值處于十年內底部位置 細分板塊估值情況（細分板塊估值情況（PE TTMPE TTM） 注：PB=最近市值/2022年wind一致預期凈資產 細分板塊估值情況（細分板塊估值情況（PE 2022PE 2022） 注：PE=最近市值/2022年wind一致預期凈利潤 35 22 16 38 44 32 20 7 01020304050各板塊最新PE（2022） 7.2 2.2 2.1 4.3 6.1 4.5 3.

7、1 1.2 012345678各板塊最新PB 細分板塊估值情況（細分板塊估值情況（PBPB） 45 24 18 53 54 41 38 7 0102030405060各板塊最新PE（TTM） 注： 對應股價均取自2022年4月15日收盤價 6 行業景氣度：交貨周期長、行業景氣度：交貨周期長、價格堅挺價格堅挺 大類大類 公司公司 產品名字產品名字 19Q1 20Q1 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 貨期趨勢貨期趨勢 價格趨勢價格趨勢 模擬 恩智浦 傳感器 12-30 12-30 16-32 16-52 16-52 16-52 15-52 接口 10-12 10-12 14-16

8、 36-52 36-52 36-52 36-52 汽車模擬和電源芯片 20 20 20-26 45-52 45-52 45-52 45-52 英飛凌 傳感器 8-39 8-39 8-39 18-38 18-52 18-52 18-52 交換式穩壓器 18-20 25 25 20-52+ 20-52+ 20-52+ 20-52+ 汽車模擬和電源芯片 25 22-24 22-24 45-52 45-52 45-52 45-52 意法半導體 傳感器 14-20 14-26 20-24 26-34 26-34 26-34 36-40 信號鏈(放大器和數據轉換器) 12-24 10-12 14-16 3

9、0-35 35-42 35-43 45-52 多源模擬/電源 12-25 6-8 14-16 12-24 12-24 12-24 12-24 交換式穩壓器 12-26 10-12 14-16 12-24 12-24 12-26 12-26 汽車模擬和電源芯片 25 22-24 22-24 40-52 40-52 40-52 40-52 瑞薩 信號鏈(放大器和數據轉換器) 16-18 16-18 16-18 40-50 40-50 計時器 20 20 20 50 50 接口 16-18 18-20 28-30 40-50 40-50 交換式穩壓器 16-18 18-24 18-24 40-50

10、40-50 連接 恩智浦 多協議/芯片解決方案 12-14 30-32 52 52 52 52 收發器/接收器 8-10 8-10 8-10 24 24 24 24 無線射頻識 10-12 10-12 10-12 52 52 26-52 26-52 高功率集成電路 18 18 18 26 26 52 52 英飛凌 藍牙模塊 10-12 26-30 26-30 26-30 26-30 26-30 意法半導體 藍牙模塊 8-10 8-10 20-26 30-40 30-40 30-40 30-40 收發器/接收器 52 52 52 52 無線射頻識別 12-14 12-14 8-10 16-18

11、16-18 20-26 20-26 微芯 無線網絡模塊 18-20 18-20 20-24 24-26 24-26 24-26 24-26 藍牙模塊 18-20 18-20 20-24 24-26 24-26 24-26 24-26 收發器/接收器 14-16 14-16 14-16 18-20 18-20 18-20 18-20 MCU 恩智浦 8位 14-16 14-16 26 26-52 26-52 32位 13-16 13-16 16-26 瑞薩 8位 24-26 20 14-16 26 26 35-40 40-45 32位 24-26 20 14-16 40-45 意法半導體 8位

12、20-25 8-10 32位 12 8-12 26 20-26 20-26 英飛凌 8位 14-16 14-16 26-28 45 45 45 32位 20-24 15-16 22-28 微芯 8位 8-12 12-14 16-38 30-55 30-55 52+ 52+ 32位 8-14 12-14 16-38 40-55 40 52+ 52+ 來源：future electronic，中泰證券研究所整理 注：表格數據為交貨周期（單位：天） 7 行業景氣度：交貨周期長、行業景氣度：交貨周期長、價格堅挺價格堅挺 大類大類 公司公司 產品名字產品名字 19Q1 20Q1 21Q1 21Q2 21

13、Q3 21Q4 22Q1 貨期趨勢貨期趨勢 價格趨勢價格趨勢 功率器件 英飛凌 低壓Mosfet 39-52 10-30 16-39 39-52 39-52 42-52 45-52 高壓Mosfet 39-52 16-26 18-22 26-40 26-40 36-52 36-52 IGBT 39-52 18-30 18-26 39-50 39-50 39-50 39-50 寬帶隙Mosfet 24-30 36-50 36-50 36-50 36-50 數字晶體管 10-16 12-52 12-52 12-52 12-52 通用晶體管 12-18 12-52 12-52 12-52 軍用-航空

14、晶體管 20-40 30-50 30-50 30-50 25-50 安世半導體 低壓Mosfet 36-52 8-20 12-26 42-52 42-52 42-52 42-52 ESD 12-26 12-26 6-12 16-50 16-50 16-50 16-50 肖特基二極管 16-52 8-10 8-14 16-52 16-52 16-52 16-52 開關二極管 16-52 8-10 12-26 16-52 16-52 小信號Mosfet 20-52 8-10 8-14 16-52 16-52 齊納二極管 13-52 8-10 8-14 16-52 16-52 雙極晶體管 8-14

15、16-52 16-52 數字晶體管 13-52 8-10 8-16 16-52 16-52 通用晶體管 13-52 8-10 8-16 16-52 16-52 邏輯器件 8-10 8-10 20 40-50 40-50 40-50 40-50 安森美半導體 低壓Mosfet 39-52 8-10 18-30 42-52 42-52 42-52 42-52 ESD 14-16 14-16 8-20 20-50 20-50 20-50 20-50 寬帶隙Mosfet 24-34 36-50 36-50 36-50 36-50 肖特基二極管 16-40 6-12 12-30 16-52 16-52

16、16-52 16-52 整流器 18-42 6-15 12-39 8-52 8-52 20-43 18-39 開關二極管 16-40 6-12 12-30 16-52 16-52 16-52 16-52 小信號Mosfet 18-40 8-12 12-30 16-52 16-52 齊納二極管 12-40 6-14 12-40 16-52 16-52 雙極晶體管 12-40 8-10 12-30 16-52 16-52 數字晶體管 14-40 8-10 12-30 16-52 16-52 20-52 通用晶體管 12-50 8-10 12-30 16-52 16-52 20-52 邏輯器件 20

17、 8-10 30-50 30-50 30-50 30-50 30-50 意法半導體 低壓Mosfet 38-42 12-16 18-26 42-52 42-52 42-52 42-52 高壓Mosfet 38-44 14-22 14-26 26-36 26-36 26-36 36-52 IGBT 44-50 12-22 18-24 36-42 36-42 36-42 36-42 ESD 16-20 16-20 13-20 20-40 20-40 20-40 20-40 寬帶隙Mosfet 30-39 42-52 42-52 42-52 30-36 晶閘管/Triac 20-25 16-20 1

18、6-20 40-50 40-50 40-50 40-50 SMA TVS二極管 8 8 14-20 30-40 30-40 30-40 30-40 整流器 20-33 10-32 12-30 38-40 38-40 45-48 48-50 雙極晶體管 20-45 8-14 12-30 20-40 20-40 20-40 20-40 注：表格數據為交貨周期（單位：天） 來源：future electronic，中泰證券研究所整理 8 電子行業電子行業22Q1已披露業績匯總已披露業績匯總 來源：Wind，中泰證券研究所 注：市值取自2022年4月15日 主要公司 市值（億元） 1Q22業績 21年

19、度業績 SW一級分類 代碼 標的 1Q22歸母凈利潤 1Q22預告歸母凈利潤 歸母凈利潤 同比 歸母凈利潤 同比 環比 下限 上限 中值 同比 環比 半導體 605358.SH 立昂微 367 2.38 214% 21% - - - - - 6.00 197% 688699.SH 明微電子 77 0.71 9% 51% - - - - - 6.47 492% 002049.SZ 紫光國微 1,055 - - - 5.10 5.50 5.30 64% 7% 19.54 142% 300327.SZ 中穎電子 166 - - - 1.22 1.32 1.27 87% 23% 3.71 77% 30

20、0782.SZ 卓勝微 658 - - - 4.41 4.66 4.54 -8% -26% 21.39 99% 603986.SH 兆易創新 884 - - - 6.81 6.81 6.81 126% -1% 23.37 165% 688099.SH 晶晨股份 436 - - - 2.70 2.70 2.70 202% -13% 8.12 607% 688385.SH 復旦微電 316 - - - 1.95 2.50 2.23 158% 76% 5.14 287% 688521.SH 芯原股份-U 215 - - - 0.03 0.03 0.03 -105% -91% 0.13 -152% 6

21、88589.SH 力合微 40 - - - 0.12 0.14 0.13 894% -48% 0.42 51% 002079.SZ 蘇州固锝 77 - - - 0.58 0.70 0.64 27% 95% 2.18 141% 300373.SZ 揚杰科技 342 - - - 2.33 2.80 2.57 65% 33% 7.58 100% 605111.SH 新潔能 184 - - - 1.00 1.10 1.05 40% 5% 4.10 195% 002371.SZ 北方華創 1,374 - - - 1.97 2.19 2.08 185% -50% 10.77 101% 300346.SZ

22、南大光電 162 - - - 0.70 0.83 0.77 80% 525% 1.36 57% 688601.SH 力芯微 88 - - - 0.58 0.68 0.63 161% 43% 1.59 138% 元件 002916.SZ 深南電路 474 3.48 43% -23% - - - - - 14.81 4% 688519.SH 南亞新材 66 0.71 -8% -9% - - - - - 3.99 194% 002436.SZ 興森科技 135 - - - 1.80 2.10 1.95 92% 48% 6.21 19% 002579.SZ 中京電子 42 - - - 0.05 0.0

23、8 0.06 -85% 333% 1.50 -8% 002938.SZ 鵬鼎控股 677 - - - 5.79 6.14 5.97 70% -64% 33.17 17% 000733.SZ 振華科技 531 - - - 5.48 6.30 5.89 139% 10% 14.93 147% 002484.SZ 江海股份 145 - - - 1.12 1.20 1.16 40% 7% 4.35 17% 301099.SZ 雅創電子 46 - - - 0.29 0.33 0.31 - -15% 0.92 54% 603738.SH 泰晶科技 61 - - - 0.60 0.80 0.70 83% -

24、 - - 光學光電子 300708.SZ 聚燦光電 65 0 1 0 - - - - - 1.77 728% 002273.SZ 水晶光電 140 1.14 19% 29% - - - - - 4.42 0% 002289.SZ 宇順電子 15 - - - -0.06 -0.05 -0.06 14% -43% -0.26 -18% 000045.SZ 深紡織A 34 - - - 0.15 0.21 0.18 -58% -188% 0.61 64% 300389.SZ 艾比森 29 - - - 0.18 0.20 0.19 -175% -79% 0.30 -142% 300625.SZ 三雄極光

25、 34 - - - 0.21 0.23 0.22 143% -119% 0.29 -88% 688195.SH 騰景科技 25 - - - 0.09 0.10 0.09 18% -33% 0.52 -26% 電子制造 002415.SZ ?？低?3,767 22.84 5% -61% - - - - - 168.00 26% 002241.SZ 歌爾股份 1089 - - - 8.69 9.66 9.18 -5% -3% 42.75 50% 002475.SZ 立訊精密 2,070 - - - 16.87 17.54 17.21 28% -28% 70.72 -2% 002547.SZ 春興

26、精工 41 - - - 0.16 0.17 0.16 -125% -102% -10.15 -4% 002635.SZ 安潔科技 84 - - - 0.75 1.00 0.88 1845% -8% 1.99 -58% 002881.SZ 美格智能 55 - - - 0.24 0.28 0.26 65% -34% 1.18 331% 002947.SZ 恒銘達 43 - - - 0.30 0.40 0.35 98% -31% 0.31 -70% 300322.SZ 碩貝德 39 - - - 0.03 0.04 0.04 -69% -58% 0.48 60% 300709.SZ 精研科技 51 -

27、 - - 0.20 0.24 0.22 -2% -62% 1.84 30% 300787.SZ 海能實業 38 - - - 0.56 0.59 0.58 97% -28% 1.86 64% 其他電子 000988.SZ 華工科技 177 - - - 2.00 2.30 2.15 89% -629% 7.61 38% 002414.SZ 高德紅外 397 - - - 3.10 3.58 3.34 40% 74% 11.11 11% 300184.SZ 力源信息 58 - - - 0.97 1.05 1.01 44% 123% 3.06 -118% 300390.SZ 天華超凈 372 - - -

28、 14.50 16.00 15.25 944% 323% 9.11 218% 600884.SH 杉杉股份 518 - - - 7.50 8.50 8.00 165% - - - 目目 錄錄 一、行業新需求：汽車仍是創新最大的領域，手機周期驅緩一、行業新需求：汽車仍是創新最大的領域，手機周期驅緩 二、國產替代：功率、二、國產替代：功率、MCU、模擬、材料、設備、模擬、材料、設備 三、投資建議及風險提示三、投資建議及風險提示 9 1.1 新能源汽車：電動化新能源汽車：電動化&智能化趨勢不變智能化趨勢不變 10 來源：中汽協，EVTank，德勤，中泰證券研究所 2021-2022年中國和全球先后迎

29、來年中國和全球先后迎來10%的滲透率拐點，汽車電動化加速發展的滲透率拐點，汽車電動化加速發展 2021年我國汽車總銷量達到2628萬輛，其中新能源汽車銷量達到352萬輛，同比+158%，新能源汽車滲透率從2020年的5%快速提升至13%。 2022年全球汽車總銷量將達到8760萬輛，新能源汽車銷量將達到861萬輛，同比+32%，滲透率從8%提升至10% 圖表：中國新能源汽車銷量及滲透率（單位：萬輛）圖表：中國新能源汽車銷量及滲透率（單位：萬輛） 圖表：全球新能源汽車銷量及滲透率（單位：萬輛）圖表：全球新能源汽車銷量及滲透率（單位：萬輛） 1% 2% 3% 4% 5% 5% 13% 18% 26

30、% 31% 37% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%050010001500200025003000350020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E新能源車銷量 汽車銷量 新能源車滲透率 1% 2% 1% 2% 2% 4% 8% 10% 13% 17% 23% 0%5%10%15%20%25%02000400060008000100001200020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E新能源車銷量 汽車銷量 新能源車滲透率 11 來源：EV sales，各公司官網，

31、中泰證券研究所 本土整車品牌崛起，銷量和市場競爭力與日俱增本土整車品牌崛起，銷量和市場競爭力與日俱增 2021年，國內傳統車企比亞迪/五菱銷量分別達到59/46萬輛，銷量排名全球第二/第三，市占率分別為9.1%/7.0%；造車新勢力小鵬銷量約為9.9萬輛，銷量排名全球第十九，市占率約為1.5% 2022年3月比亞迪/蔚來/小鵬/理想分別交付新能源乘用車104,338/9,985/15,414/11,034輛，同比+346%/+38%/+202%/+125%，環比+19%/+63%/+148%/+31%。 圖表：圖表：2021年全球新能源車企的銷量和市占率年全球新能源車企的銷量和市占率 排名排名

32、車企車企銷量銷量占比占比排名排名車企車企銷量銷量占比占比1特斯拉936,172 14.4%11起亞158,134 2.4%2比亞迪593,878 9.1%12長城137,366 2.1%3五菱456,123 7.0%13雷諾136,750 2.1%4大眾319,735 4.9%14廣汽125,384 1.9%5寶馬276,037 4.2%15標志125,263 1.9%6梅賽德斯228,144 3.5%16豐田116,029 1.8%7上汽226,963 3.7%17福特111,879 1.7%8沃爾沃189,115 2.9%18奇瑞99,109 1.5%9奧迪171,371 2.6%19小鵬

33、98,698 1.5%10現代159,343 2.5%20長安97,911 1.5%圖表：圖表：2022年年1-3月國內主要新能源車企銷量（單位：千輛）月國內主要新能源車企銷量（單位：千輛） 10 13 12 11 8 4 16 93 6 6 8 7 3 3 9 87 10 15 11 12 10 2 20 104 020406080100120蔚來 小鵬 理想 哪吒 零跑 極氪 廣汽Aion 比亞迪 1月 2月 3月 1.1 新能源汽車：電動化新能源汽車：電動化&智能化趨勢不變智能化趨勢不變 12 來源：各車企官網，中泰證券研究所 多款高級別智能車開啟交付：多款高級別智能車開啟交付：2022

34、年包括奔馳S、寶馬ix、蔚來ET7、小鵬G9、理想L9等多款高級別智能車開啟交付 圖表：圖表：2022年將有多款高級別智能車開啟交付年將有多款高級別智能車開啟交付 1.1 新能源汽車：電動化新能源汽車：電動化&智能化趨勢不變智能化趨勢不變 13 來源：Applied Materials，英飛凌，中泰證券研究所 待發布車型：待發布車型：蔚來ES7、理想L9和寶馬i7將于今年4月份發布 重要展會重要展會&論壇：論壇：受疫情影響，4月北京車展或延期至6月舉辦 圖表：圖表：2022智能汽車部分待發布車型智能汽車部分待發布車型 車企車企車型車型發布發布/交付交付時間時間蔚來ES72022年4月發布202

35、2年第三季度交付理想L92022年4月寶馬寶馬i72022年4月沃爾沃新型XC902022年搭載NT2.0平臺，配置激光雷達等傳感器搭載激光雷達、8M攝像頭等傳感器，配置超大尺寸HUD、安全駕駛交互屏以及三個15.7英寸車規級OLED屏（中控、副駕和后艙娛樂）搭載新型固態激光雷達搭載Ride Pilot，配置1個激光雷達、8個攝像頭、5個毫米波雷達、16個超聲波雷達亮點亮點圖表：汽車展會、論壇預告圖表：汽車展會、論壇預告 智能網聯汽車整車、三電系統、充電設施、零部件及材料2022第九屆廣州國際汽車智能座艙技術展覽會2022年5月24-26日智能座艙2022第十六屆中國國際智能交通展覽會2022

36、年5月31日-6月2日2022廣州國際新能源汽車智能制造展覽會暨高峰論壇2022年4月26-27日三電系統智能制造、車身工藝智能制造、汽車電子及智能網聯2022年第八屆中國上海智能網聯汽車展覽會2022年05月18-20日主題主題論壇論壇/展會展會時間時間整車、零部件國際展2022第二十屆華中國際汽車展覽會暨新能源 智能網聯汽車展覽會2022年05月11-15日新能源、智能網聯2022北京國際汽車展覽會零部件、自動駕駛、新能源確認延期，或延期至6月城市智能交通、車路協同、智能駕駛汽車、智能網聯等1.1 新能源汽車：電動化新能源汽車：電動化&智能化趨勢不變智能化趨勢不變 14 來源：Applie

37、d Materials，英飛凌，中泰證券研究所 電動化：電動化：時代電氣、斯達半導、揚杰科技、士蘭微、世運電路等 智能駕駛：智能駕駛：韋爾股份、舜宇光學、聯創電子、永新光學、長光華芯、藍特光學等 智能座艙：智能座艙：長信科技、隆利科技、水晶光電等 圖表：汽車電動智能化帶來的重點投資機遇梳理圖表：汽車電動智能化帶來的重點投資機遇梳理 驅動力驅動力發展階段及判斷指標發展階段及判斷指標主要增量需求主要增量需求市場規模及增速市場規模及增速國內主要上市公司國內主要上市公司IGBT、SiC2030年全球/中國新能源車用IGBT的市場規模將分別達到150/76億美元，相比2020年的9/4億美元翻了17/1

38、9倍時代電氣，士蘭微，斯達半導，宏微科技，揚杰科技，新潔能，聞泰科技，三安光電，天岳先進、鳳凰光學等連接器2025年全球/中國的汽車連接器市場規模將達到1563/670億元，2020-2025年的CAGR分別達到14%/19%電連技術，瑞可達，中航光電等PCB2025年全球/中國的車載PCB市場規模將達到826/361億元，2020-2025年的CAGR分別達到18%/24%世運電路、滬電股份、景旺電子、東山精密、勝宏科技等MLCC2025年全球/中國的車用MLCC市場規模將分別達到285/122億元，2020-2025年的CAGR分別為16%/22%三環集團，風華高科薄膜電容2025年全球/

39、中國的車用薄膜電容市場規模將達到117/62億元，2020-2025年的CAGR分別達到56%/63%法拉電子，江海股份電動化快速發展期（2021-2022年中國和全球電動車滲透率先后超過10%）1.1 新能源汽車：電動化新能源汽車：電動化&智能化趨勢不變智能化趨勢不變 15 來源：中泰證券研究所整理 圖表：汽車電動智能化帶來圖表：汽車電動智能化帶來的重點投資機遇梳理（續）的重點投資機遇梳理（續） 核心標的把握“含車量”與“國產替代”雙主線核心標的把握“含車量”與“國產替代”雙主線 16 1.2 VR處于爆發期，處于爆發期，AR想象空間大想象空間大 圖表：全球圖表：全球VR頭顯出貨量及頭顯出貨

40、量及VR滲透率滲透率 來源： Digitimes ，VR陀螺，Perkins Coie，36氪，IDC，中泰證券研究所 圖表：全球圖表：全球AR出貨量及出貨量及AR滲透率滲透率 3.75 3.5 3.9 6.7 9.36 17.75 28.26 44.99 71.62 7.7% 7.7% 10.1% 15.9% 19.2% 34.6% 52.5% 79.6% 120.6% 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%01020304050607080201720182019202020212022E2023E2024E2025E全球VR頭顯出貨量（百萬臺

41、） VR滲透率（基于游戲機出貨量計算） 44 26 30 40 57 110 200 800 4800 0.03% 0.02% 0.02% 0.03% 0.04% 0.08% 0.14% 0.54% 3.16% 0%1%1%2%2%3%3%4%0100020003000400050006000201720182019202020212022E2023E2024E2025E全球AR眼鏡出貨量（萬臺） 滲透率（基于智能手機出貨量計算） 22年年VR在游戲機中的滲透率將達到在游戲機中的滲透率將達到34.6%，成長確定性強；，成長確定性強；AR在智能手機中的滲透率約為在智能手機中的滲透率約為0.08%

42、，仍處于發展萌芽期，仍處于發展萌芽期 VR：Quest2的硬件升級與高性價成催化劑帶動VR行業發展，加快VR對傳統游戲機的滲透進程；據Digitimes預測，2022年全球VR頭顯出貨量將達到1775萬臺，同比+89.6%。 AR：華為預計2025年全球AR市場規模將達到3000億美元，市場空間大；蘋果22年底有望發布旗下AR產品，引領行業發展，據VR陀螺預測，2022年全球AR增強現實產品出貨量將達到110萬臺，同比+92.9% VR/AR商業化落地場景漸趨多元，除游戲娛樂等大眾熟知的應用場景外，逐漸涉足醫療、教育、生產制造等新領域，2021年醫療健康場景滲透率38%，教育場景28%，行業滲

43、透率不斷提升。 17 Oculus占據占據VR硬件市場絕對優勢，硬件市場絕對優勢，Quest 2貢獻最大，貢獻最大，DPVR、Pico等中國品牌亦表現不俗等中國品牌亦表現不俗 從競爭格局來看，2021年Oculus以78%市占率擁有絕對優勢，大朋和字節跳動旗下Pico以5.1%和4.5%市占率排名第二、第三，HTC Vive和愛奇藝排名第四、第五。 Quest 2 在21年的銷量為880萬臺，截至2021年底累計銷量1160萬臺，預計22Q1/Q2銷量分別達到280/200萬臺；Pico 21年銷量約50萬臺，字節跳動將22年Pico出貨目標從之前的100萬臺增加到180萬臺，硬件設備出貨量的

44、增長助力全球VR/AR市場擴容。 圖表：圖表：2021全球全球VR硬件市占率硬件市占率 來源：IDC，集微網，新浪財經，VR陀螺，中泰證券研究所 280 210 180 150 340 280 200 0501001502002503003504002020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1E2022Q2EQuest 2季度出貨量（萬臺） 圖表：圖表：Oculus Quest 2季度出貨量及預測季度出貨量及預測 Oculus , 78%Oculus , 78% DPVR, 5.1%DPVR, 5.1% Pico, 4.5%Pico, 4.5% 其他其他, 12.4

45、%, 12.4% 1.2 VR處于爆發期，處于爆發期，AR想象空間大想象空間大 18 5G智能手機滲透率已較高，手機行業偏向周期波動智能手機滲透率已較高，手機行業偏向周期波動 據IDC統計，21Q4全球智能手機出貨量達到3.62億部，同比-3.2%；中國市場出貨量達到0.83億部，同比-3.6% 據中國信通院統計，22年2月國內智能手機出貨量1455萬部，同比-31.8%，環比-55%；5G手機出貨量達到1137萬部，在整體手機的出貨滲透率達到76.5% 圖表：全球智能手機出貨量圖表：全球智能手機出貨量 來源：IDC，中國信息通信研究院，中泰證券研究所 圖表：國內智能手機月度出貨量圖表：國內智

46、能手機月度出貨量 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%051015202530354045智能手機出貨量（百萬部） 同比 5G手機占比 305 494 727 1019 1301 1438 1469 1465 1404 1371 1280 1352 1365 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001000120014001600全球智能機出貨量（百萬部） 同比 1.3 手機創新驅緩手機創新驅緩 行業周期變弱行業周期變弱 19 2222年年1 1- -2 2月各品牌手機出貨量下滑明顯，我們預計下半年比上半年樂觀月各

47、品牌手機出貨量下滑明顯，我們預計下半年比上半年樂觀 據CINNO Research統計，22年2月國內智能手機銷量前五名分別為OPPO、榮耀、Apple、vivo和小米，銷量分別約為400/390/380/380/360萬部，同比-46%/+142%/-4%/-39%/-20%，環比-26%/-25%/-25%/-28%/-18% IDC預計，2022年安卓系手機出貨量將達到11.48億部，同比+2.9%；蘋果手機出貨量約為2.17億部，同比-8% 圖表：國內圖表：國內2022年年1-2月智能手機月智能手機TOP5銷量銷量 來源：CINNO Research，中泰證券研究所 排名排名 品牌品牌

48、 2022年年2月月 2022年年1月月 2021年年2月月 銷量（百萬銷量（百萬部）部） MoM YoY 銷量（百萬部）銷量（百萬部） 銷量（百萬部）銷量（百萬部） 1 OPPO 4.0 -25.8% -45.7% 5.4 7.4 2 榮耀 3.9 -24.7% 141.6% 5.2 1.6 3 Apple 3.8 -24.8% -4.0% 5.1 4.0 4 vivo（包括iQOO） 3.8 -27.9% -38.6% 5.2 6.2 5 小米 3.6 -17.9% -20.1% 4.4 4.5 1.3 手機創新驅緩手機創新驅緩 行業周期變弱行業周期變弱 20 TWSTWS耳機：耳機：進入

49、創新瓶頸期，出貨量將保持穩步增長，據Futuresource統計，2021年全球智能耳機出貨量約為3億副，同比+37%，2021-25年CAGR有望達到21.8% 智能手表：智能手表：蘋果、三星和華為等頭部廠商驅動手表市場快速增長，未來需跟蹤血糖、血壓、體脂等健康監測功能落地對產品的帶動作用 圖表：全球品牌圖表：全球品牌TWS耳機出貨量及滲透率耳機出貨量及滲透率 來源：IDC，Canalys，中泰證券研究所 圖表：全球智能手表出貨量圖表：全球智能手表出貨量 7,530 9,240 9,140 13,160 02000400060008000100001200014000201820192020

50、2023E出貨量（萬塊） 11 57 89 162 233 300 365 445 542 1% 4% 6% 12% 18% 22% 27% 29% 36% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%01002003004005006002016201720182019202020212022E2023E2024E全球品牌TWS耳機出貨量（百萬副） 滲透率 1.4 可穿戴：無線可穿戴：無線耳機、手表仍是驅動力耳機、手表仍是驅動力 21 1.5 AIOT：疫情帶動行業智能化加速：疫情帶動行業智能化加速 疫情隔離政策和宅經濟驅動下，疫情隔離政策和宅經濟驅動下，AIOTAIOT行業智能化加速