【研報】電子行業2021年二季度投資策略：看好半導體及高景氣度細分板塊的成長-210409（57頁）.pdf

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1、聚焦：消費電子板塊當前時點怎么看?復盤2020年及2021Q1：2020年上漲主要集中在20Q2，2021Q1下跌。2020全年消費電子板塊漲幅40%，跑贏滬深300指數13個百分點。分季度來看，2020Q1消費電子板塊-8%，滬深300為-10%，跑贏大盤2%;Q2消費電子板塊漲幅40%，滬深300為+12%，跑贏大盤28%;Q3消費電子板塊漲幅+9%，滬深300為+10%，跑輸大盤1%;Q4消費電子板塊漲幅0%，滬深300為15%，跑輸大盤15%;2021Q1消費電子板塊跌幅-15%，滬深300為-2%，跑輸大盤13%。20Q1先漲后跌，基本與大盤持平。2020年Q1板塊上漲主要源于對全年

2、5G換機的樂觀預期，下跌主要因國內疫情率先爆發影響消費電子生產和需求;Q2大幅上漲，主要由于疫情好轉帶動生產恢復，蘋果手機加單、居家辦公帶動PC/pad銷量提升拉升需求預期;Q3整體震蕩、小幅上漲，主要由于蘋果新機延后、華為受制裁升級帶來的不確定性和觀望情緒;Q4下跌，基本面來看，蘋果新機銷售符合預期，但存在對2021/22年新機創新乏力的擔憂，此外華為芯片徹底斷供以及剝離榮耀，安卓端整體預期格局或將重構但形勢尚未明朗;2021Q1下跌主要由于對蘋果耳機去庫存、砍單的擔憂，以及中長期消費電子創新乏力的擔憂。聚焦當下：基本面角度，果鏈業績確定性強，當下關注VR及汽車電子端格局變化以及國內品牌的出

3、海進展。受益于2020年疫情下的低基數，我們預計2021年消費電子多品類(尤其手機)需求均有望取得同比不錯的增長，帶動相關產業鏈訂單增加、稼動率提升，利潤率上行的確定性強，我們看好整個消費電子板塊相關龍頭公司2021年的業績表現。然成熟產品的后續創新能力短期看趨弱，創新迭代持續但全新產品不多，2021年建議投資人關注果鏈的VR進展及新勢力下汽車電子端相關公司的布局。此外，中國大陸供應鏈的品牌化能力持續發展，內資品牌今年料將持續出海布局，我們建議投資人關注：(1)手機端的蘋果鏈高確定性機會、安卓端的格局變化以及國產品牌持續出海的機會。建議關注蘋果手機占比較高的鵬鼎控股、領益制造、瑞聲科技;安卓端

4、能力/客戶覆蓋全面的舜宇光學科技、韋爾股份、比亞迪電子等龍頭公司以及國產品牌出海拓展的小米集團、傳音控股、安客創新等。(2)AIoT端，年中AirPods新品、安卓端耳機銷量增長及明年大客戶VR新品或將帶來供應鏈變化，建議關注立訊精密、歌爾股份、恒玄科技。(3)汽車電子端，汽車新勢力銷量爆發帶來的傳感器端機會，建議關注舜宇光學科技、韋爾股份、歐菲光、聯創電子。估值角度：板塊當前估值處相對低位，PEG角度顯著低估;中游一線平臺型公司PE估值已在歷史均值附近，中游具備一體化能力的細分龍頭PE僅20-30倍，顯著低估，下游品牌公司持續估值擴張。整體來看，目前中信消費電子板塊估值處于相對低位，PE(TTM)為66倍，處于2019年以來28%分位。其中(1)中游一線平臺型公司估值已在歷史均值附近：立訊精密2021年靜態市盈率約35倍，PEG=0.85;歌爾股份PE約28倍，PEG=0.64。(2)中游細分龍頭被顯著低估：如領益智造2021年靜態PE約22倍，PEG=0.47;信維通信PE約18倍，PEG=0.4;鵬鼎控股PE約25倍PE，PEG=0.60。(3)下游品牌公司估值處于擴張期：小米集團/安克創新/傳音控股2021年靜態市盈率分別39/61/53倍。推薦標的：立訊精密、領益智造、比亞迪電子、小米集團、傳音控股、安克創新、恒玄科技、歌爾股份、舜宇光學科技、韋爾股份等。