【公司研究】通宇通訊-深度研究報告：聚焦天線射頻迎5G建設機遇-20200708[30頁].pdf

1、 證券研究報告 Table_MainInfo 通 信 聚焦聚焦天線射頻天線射頻，迎迎 5 5G G 建設建設機遇機遇 20202020 年年 0 07 7 月月 0 08 8 日日 通宇通訊通宇通訊（000027922792. .SZSZ）深度研究報告深度研究報告 公司具備證券投資咨詢業務資格公司具備證券投資咨詢業務資格 公司數據公司數據 Wind 資訊 總市值（億元） 90.54 流通市值（億元） 45.63 總股本（百萬股） 337.84 流通股本 （百萬股） 170.25 日均成交額 （百萬） 126.63 近一個月換手（%） 59.20 第一大股東 吳中林 請務必閱讀文后重要聲明及免責

2、條款請務必閱讀文后重要聲明及免責條款 公司評級：增持公司評級：增持（首次）（首次） 分析師分析師：趙曉闖趙曉闖 執業證書號：S1030511010004 電話：0755-83199599 郵箱： 研究助理：研究助理：廖澤略廖澤略 電話：0755-83199535 郵箱： 核心觀點：核心觀點： 1. 聚焦聚焦天線天線射頻，射頻， 受益受益 5 5G G 建設建設。 通宇通訊專注天線研發二十載， 是國內基站天線龍頭，致力于為國內外移動通信運營商、設 備集成商提供通信天線、射頻器件產品及綜合解決方案。隨 著 5G 建設的到來，公司將迎來景氣周期。 2. 5 5G G 無線網建設，驅動基站無線網建設，

3、驅動基站天線量價齊升天線量價齊升。5G 頻段上移，帶動 基站數量增加；預計 5G 宏基站是 4G 宏基站 1.23 倍，數量達 670 萬站。同時，Massive MIMO 增加天線通道，驅動基站天 線有源化，提升天線價格；預計 5G 天線價格是傳統天線價格 的 3.6 倍，初期約為 6000 元/套。整體預計 5G 基站天線市場 規模近 2000 億元，高峰建設期超 400 億元/年。 3. 天線有源化改變采購模式，公司有望受益天線有源化改變采購模式，公司有望受益。天線有源化促使 傳統運營商集采模式向設備商打包采購模式轉變。新采購模 式下， 將提高參與門檻， 肅清低端產能。 公司基站天線全球

4、市 占率國內排名第 3， 規模相對較大； 同時公司天線、 射頻共營， 能更好協調天線與射頻器件集成，將受益采購模式變化。 4. 并購光為進入光通信領域，打造新增長點并購光為進入光通信領域，打造新增長點。受益 5G、數據中 心建設，光通信產業蓬勃發展。公司光模塊銷售實現量價齊 升，有望成為新增長點。 5. 首首次覆蓋，給予次覆蓋，給予“增持”評級?！霸龀帧痹u級。我們預測公司 2020-2022 年 EPS 分別為 0.10 元/0.19 元/0.22 元，對應市盈率分別為 242 倍/129 倍/108 倍。 從歷史估值來看， 公司當前估值為 583 倍， 處于歷史高位，考慮公司專注天線射頻，受

5、益 5G 基建，首次 覆蓋給予“增持”評級。 6. 風險提示：風險提示：5G 建設不及預期；大客戶采購不及預期；公司中 標情況不及預期。 預測指標預測指標 20201 19 9A A 20202020E E 2022021 1E E 2022022 2E E 營業收入（百萬元） 1638 2111 2593 3052 收入同比 29.5% 28.9% 22.8% 17.7% 歸母凈利潤（百萬元） 14.03 33.72 63.43 75.73 歸母凈利潤同比 -37.3% 140.3% 88.1% 19.4% 毛利率 25.7% 31.3% 30.2% 27.0% 凈利率 1.2% 2.2%

6、3.4% 3.5% EPS（元） 0.04 0.10 0.19 0.22 PE（倍） 583 242 129 108 通宇通訊(002792.SZ)與滬深 300 對比表現 -8% 2% 12% 22% 32% 42% 52% 62% 72% 通宇通訊滬深300 -8% 2% 12% 22% 32% 42% 52% 62% 72% 通宇通訊滬深300 2020 年 7 月 - 1 - 市場有風險 入市需謹慎 目 錄 一、聚焦基站天線，受益一、聚焦基站天線，受益 5G5G 建設建設 . 4 4 1、國內基站天線龍頭，專注天線研發二十載 . 4 2、主營天線射頻及光通信，受益 5G 建設 . 6

7、二、二、5G5G 無線網建設，驅動基站天線量價齊升無線網建設，驅動基站天線量價齊升 . 8 8 1、5G 頻段上移，帶動基站數量增加 . 9 2、Massive MIMO 增加天線通道，驅動基站天線有源化，提升天線價格 . 10 3、預計 5G 基站天線市場規模近 2000 億元，高峰建設期超 400 億元/年 . 14 三、天線有源化改變采購模式，公司有望受益三、天線有源化改變采購模式，公司有望受益 . 1616 1、天線有源化，促使傳統運營商集采模式向設備商打包采購模式轉變 . 16 2、天線采購模式改變，將優化行業競爭格局 . 17 3、公司規模相對較大，天線、射頻共營，有望受益行業采購

8、模式變化 . 18 四、并購光為進入光通信領域，打造新增長點四、并購光為進入光通信領域，打造新增長點 . 1919 1、受益 5G、數據中心建設，光通信產業蓬勃發展 . 19 2、公司光模塊銷售實現量價齊升，有望成為新增長點 . 20 五、公司凈利率高于同業，注重研發投入五、公司凈利率高于同業，注重研發投入 . 2121 1、與競爭對手相比，公司凈利率水平較高 . 21 2、公司注重研發投入，近十年研發投入年復合增長率達 22.6% . 23 六、盈利預測及投資評級六、盈利預測及投資評級 . 2323 1、關鍵假設 . 23 2、盈利預測 . 25 3、投資評級 . 26 七、風險提示七、風險

9、提示 . 2626 1、5G 建設不及預期 . 26 2、大客戶采購或公司中標情況不及預期 . 26 附表附表 . 2727 qRsNqOxPoOsNpPsNtNpRmP7NcMbRnPqQpNnNjMoOrOfQpOoO6MqQxONZrQoRxNqRrR 2020 年 7 月 - 2 - 市場有風險 入市需謹慎 圖表目錄 Figure 1 通宇通訊主營業務 . 4 Figure 2 通宇通訊發展歷程 . 5 Figure 3 通宇通訊股權結構 . 5 Figure 4 通宇通訊主要產品 . 6 Figure 5 通宇通訊歷年營收構成 . 6 Figure 6 通宇通訊歷年毛利構成 . 6

10、Figure 7 公司營業收入與三大運營商資本開支成正相關 . 7 Figure 8 公司營業收入與當年新增基站數成正相關 . 7 Figure 9 通宇通訊毛利率、凈利率情況 . 7 Figure 10 通宇通訊期間費率及分項費率情況 . 7 Figure 11 5G 無線網建設驅動基站量價齊升 . 8 Figure 12 相對于 4G，5G 提出了更高的通信性能需求 . 9 Figure 13 2-5G 頻率范圍 . 9 Figure 14 2G-5G 運營商頻率分配情況 . 10 Figure 15 僅考慮頻率變動，預計 5G 基站數量是 4G 基站數量的 2.25 倍，有望達 1224

11、 萬站 . 10 Figure 16 5G 典型大規模多輸入多輸出陣列系統 . 11 Figure 17 中興通信 Massive MIMO 天線 . 11 Figure 18 空間復用示意 . 11 Figure 19 波束賦形示意 . 11 Figure 20 天線振子數量足夠多時，Massive MIMO 能夠打破空間限制 . 12 Figure 21 不同類型的天線部署場景 . 12 Figure 22 射頻模塊（RRU）與天線集成為有源天線單元（AUU） . 13 Figure 23 更多的天線通道適配更多的器件 . 13 Figure 24 傳統天線僅由振子、饋網、反射板、天線罩組

12、成 . 14 Figure 25 5G 天線則增加射頻器件集成在 PCB 上 . 14 Figure 26 通宇通訊歷年天線均價 . 14 Figure 27 5G 天線價格測算約為 6000 元/套 . 14 Figure 28 預計 5G 宏基站是 4G 宏基站 1.23 倍，數量達 670 萬站 . 15 Figure 29 相同頻段下，使用 Massive MIMO 天線可拓展基站覆蓋距離 . 15 Figure 30 5G 天線規模測算 . 16 Figure 31 傳統運營商集采模式向設備商打包采購模式轉變 . 17 Figure 32 傳統天線采購模式中標情況 . 17 Figu

13、re 33 2016-2018 全球基站天線市場格局 . 18 Figure 34 通宇通訊海外市場開拓合作對象較多 . 18 2020 年 7 月 - 3 - 市場有風險 入市需謹慎 Figure 35 通宇通訊 2019 年營業收入構成 . 19 Figure 36 全球光模塊市場有望保持 14%的年復合增長率 . 20 Figure 37 數據中心光模塊市場需求規模 . 20 Figure 38 400G 光模塊在數據中心市場占比將逐年提升 . 20 Figure 39 深圳光為主要產品 . 21 Figure 40 公司光模塊營收及增速情況 . 21 Figure 41 公司光模塊銷售

14、數量及單價情況 . 21 Figure 42 公司營業收入遠低于京信通信 . 22 Figure 43 公司凈利潤與同業相比，一直處于高位 . 22 Figure 44 通宇通訊毛利率處于同業中等水平 . 22 Figure 45 通宇通訊凈利率處于同業水平之上 . 22 Figure 46 通宇通訊研發費用與競爭對手比較 . 23 Figure 47 通宇通訊研發費用營收占比相對較高 . 23 Figure 48 公司收入預測（單位：百萬元） . 24 Figure 49 公司毛利率預測 . 25 Figure 50 公司期間費率預測 . 25 Figure 51 公司 P/E(TTM) B

15、and . 26 2020 年 7 月 - 4 - 市場有風險 入市需謹慎 一、一、聚焦基站聚焦基站天線，天線，受益受益 5 5G G 建設建設 1 1、國內基站天線龍頭，、國內基站天線龍頭，專注天線專注天線研發二十研發二十載載 通宇通訊創立于 1996 年， 地處廣東省中山市火炬高技術產業開發區， 2016 年 3 月在深交所中小板上市。截止 2020 年 3 月 31 日，公司總資產 31.1 億元， 凈資產 19.9 億元，資產負債率為 35.9%。公司總股本 3.38 億股，其中流通 A 股 1.7 億股，當前總市值 85.10 億。 公司公司專注專注天線天線研發二十載研發二十載，是國

16、是國內內基站天線基站天線龍頭龍頭。從 1996 年創立至今，公司 一直專注天線研發生產，致力于為國內外移動通信運營商、設備集成商提供 通信天線、射頻器件產品及綜合解決方案。截至目前，在網應用的公司基站 天線已超過 5,000,000 面，同時公司已成為華為、中興、諾基亞、愛立信、 大唐等系統設備商認證的全球供應商，并獲得中國移動、中國電信、中國聯 通和 Vodafone、Telefonica、Telstra、MTS、Optus、VHA、Oredoo、Veon 等 運營商認證。 Figure 1 通宇通訊主營業務 資料來源：公司官網、世紀證券研究所 公司公司先后經歷創業先后經歷創業階段階段、 快

17、速成長、 快速成長階段階段、 穩健發展、 穩健發展及上市發展及上市發展四個四個階段階段。 1996 年至 2000 年為創業階段， 公司業務剛剛起步， 生產規模較小， 技術力量薄弱。 2001 至 2008 年為快速成長階段，公司規?？焖僭鲩L，技術研發實力逐漸增 強，全球移動通信運營商與設備集成商的認證數量不斷增多，行業地位不斷 2020 年 7 月 - 5 - 市場有風險 入市需謹慎 提升。 2009 年至 2012 年為穩健發展階段， 新的生產基地陸續投產， 規?；?、 產業化效應明顯，形成核心優勢產品，綜合實力逐漸增強。2013 年至今為上 市發展階段，公司依托上市契機，將通宇通訊打造為全

18、球知名的通信設備供 應商。 Figure 2 通宇通訊發展歷程 發展階段發展階段 發展歷程發展歷程 創業階段創業階段 （19961996 年年- -2002000 0 年）年） 公司主要從事少量型號的天線的生產和銷售，企業規模較小，產品單一，技術力量較為薄 弱。2000 年前后，公司看準國內移動通信規?？焖僭鲩L帶來的市場機遇，積極準備調整產 品結構，開始加大對基站天線的研發、生產及銷售投入。 快速成長階段快速成長階段 （20012001 年年- -20082008 年）年） 該階段公司管理隊伍、生產隊伍組建完畢，同時不斷加大研發投入，相繼開發了一系列適應 市場需要的新產品、新技術，逐步完成產品

19、的升級轉型，產品類型覆蓋了通信天線及射頻器 件的完整產品線。 公司銷售規模逐漸擴大， 通過全球移動通信運營商與設備集成商的認證數 量不斷增多，行業地位不斷提升。 穩健發展階段穩健發展階段 （20092009 年年- -20122012 年）年） 兩個生產基地陸續投產，規?；?、產業化效應明顯，銷售收入保持在 4 億元以上；公司持續 加大研發投入，形成寬頻電調天線、智能基站天線核心產品，產品銷售覆蓋全球 60 多個國 家和地區，客戶覆蓋全球主要移動通信運營商和設備集成商，綜合實力逐漸增強，在國內外 天線領域具備一定的競爭優勢。 上市發展階段上市發展階段 （2 2013013 年年- -至今）至今）

20、 公司依托上市契機，擴大生產規模，建設研發中心及國際營銷網絡，提高管理水平，實現生 產規?；?、產業化及管理規范化，將通宇通訊打造為全球知名的通信設備供應商。 資料來源：公司招股說明書、世紀證券研究所 實際控制人行業經驗豐富實際控制人行業經驗豐富，公司公司股權集中度高股權集中度高。公司實際控制人是吳中林先 生， 行業經驗豐富， 是是中國第一面基站天線發明人中國第一面基站天線發明人。 吳忠林先生持有公司 37.3% 的股份，其妻子時桂清女士持有公司股份 26.09%，二人作為一致行動人合計 持有公司股票比例達 63.4%，公司股權集中度高。 Figure 3 通宇通訊股權結構 資料來源：Wind、

21、世紀證券研究所 2020 年 7 月 - 6 - 市場有風險 入市需謹慎 2 2、主營主營天線射頻及光通信天線射頻及光通信，受益受益 5 5G G 建設建設 公司主營業務為公司主營業務為通信天線通信天線、 射頻器件射頻器件及光通信及光通信模塊的研發、 生產及銷售模塊的研發、 生產及銷售, ,產品 主要包括基站天線、射頻器件、微波天線以及光模塊等。 從營收、毛利構成來看，公司基站天線、射頻器件和微波天線產品合計營收 占比達 87.3%,三者毛利占比達 86.6%。2017 年，公司通過收購和增資控股深 圳光為進入光通信領域。2017-2019 年，公司光模塊營收、毛利占比逐漸提 升， 營收占比從

22、 2017 年 6.5%提升至 2019 年 12.3%， 毛利占比從 2017 年 5.3% 提升至 12%。 Figure 5 通宇通訊歷年營收構成 Figure 6 通宇通訊歷年毛利構成 資料來源：wind、世紀證券研究所 資料來源：wind、世紀證券研究所 97.0%97.5% 92.6% 84.1% 87.3% 6.5% 14.3% 12.3% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20152016201720182019 通信天線及射頻器件光通信 信息指揮系統其他 95.6%96.7% 93.6% 86.5%86.6% 5.3% 12.1%12.0% 0% 20% 40%

23、 60% 80% 100% 20152016201720182019 通信天線及射頻器件光通信 信息指揮系統其他 Figure 4 通宇通訊主要產品 產品產品 應用領域應用領域 客戶定位客戶定位 基站天線基站天線 主要應用于移動通信網絡無線覆蓋領域，涵蓋 2G、3G、4G、 pre5G、5G 以及其他通信網絡。 主要客戶定位于國內外通信系統運 營商與設備供應商。 射頻器件射頻器件 包括合路器、塔頂放大器、濾波器、雙工器、智能饋電單元、 遠程電調控制器件、GPS 射頻單元等功能。 主要應用于信息、通信、國防安全、航空航天、交通等領域， 保證其通訊系統、數據網絡的使用與穩定。 主要客戶定位于國內外

24、通信系統的 運營商和基站設備的集成商。 微波天線微波天線 主要用于點對點或點對多點微波通信系統。 主要客戶定位于國內外通信系統運 營商與設備供應商。 光模塊產品光模塊產品 主要應用于城域網、局域網、存儲網絡、云計算數據中心、 光纖通道、光纖到戶和無線網絡等領域。 主要客戶定位于國內外先進的電信 設備商、運營商、數通設備商和數 據中心客戶。 資料來源：公司年報、世紀證券研究所 2020 年 7 月 - 7 - 市場有風險 入市需謹慎 公司營業收入公司營業收入與三大運與三大運營營商資本開支商資本開支、當年新建基站數基本成正相關當年新建基站數基本成正相關。2017 年公司因收購和增資控股深圳光為，營

25、業收入同比增加，變動趨勢異于三大 運營商資本開支、以及當年新增 4G 基站數量趨勢。除此之外，在 2009-2019 期間，公司營業收入變動情況與三大運營商資本開支變動情況成正相關；在 2014-2019 年期間，主要進行 4G 基站建設，公司營業收入變動情況也與當年 新增 4G 基站數量變動情況成正相關。 Figure 7 公司營業收入與三大運營商資本開支成正相關 Figure 8 公司營業收入與當年新增基站數成正相關 資料來源：Wind、世紀證券研究所 資料來源：工信部、Wind、世紀證券研究所 公司公司毛利率、凈利率毛利率、凈利率在通信建設周期的前半期提升并維持高位，在后半期逐在通信建設

26、周期的前半期提升并維持高位，在后半期逐 漸下滑。漸下滑。2009-2010 年是國內 3G 建設的前半期，公司毛利率分別為 44.2%、 42.3%， 凈利率分別為 23.4%、 17.8%,公司毛利率、 凈利率均維持在高位。 2011- 2012 到 3G 建設的后半期， 產品競爭加劇， 公司毛利率 2012 年下降至 34.9%， 凈利率 2012 年下降至 10.3%。2013-2016，進入 4G 建設的前半周期，公司毛 利率、凈利率開始提升，并維持高位。2013-2016 年，公司毛利率分別為： 38.2%、 43.6%、 39.5%、 39.3%； 凈利率分別為： 11.2%、 2

27、3.6%、 18.6%、 17.2%。 2017-2019年， 進入4G建設的后半周期， 公司毛利率下降至2019年的25.7%， 凈利率下降至 2019 年的 1.9%。 Figure 9 通宇通訊毛利率、凈利率情況 Figure 10 通宇通訊期間費率及分項費率情況 資料來源：Wind、世紀證券研究所 資料來源：Wind、世紀證券研究所 0 1000 2000 3000 4000 5000 0 500 1000 1500 2000 營業收入（百萬元，左軸） 三大運營商資本開支（億元，右軸） 公司并購深圳光為 0 50 100 150 200 0 500 1000 1500 2000 營業收

28、入（百萬元，左軸） 新增4G基站（萬站，右軸） 公司并購深圳光為 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 毛利率（%）凈利率（%） -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 期間費率（%）銷售費率（%） 管理費率（%）研發費率（%） 財務費率（%） 2020 年 7 月 - 8 - 市場有風險 入市需謹慎 公司公司期間費率期間費率整體維持上升趨整體維持上升趨勢，勢，2019 年、2020Q1 分別為 28.9%、35.4%。 其中 2014 年， 期間費率因銷售費率及管理費率的下降而出現大幅下降， 這是 因為處于 4G 建設初期，公司

29、率先研發出新產品天線，具備競爭優勢，使得銷 售費率下降，同時營收增加帶動管理費率下降。2018-至今，由于處于 4G 建 設后周期，競爭加劇，同時因為研發 5G 新產品，公司銷售費率、管理費率、 及研發費率都有所提升，使得公司整體期間費率抬升。 公司主營業務為公司主營業務為天線射頻及光通信天線射頻及光通信，與三大運與三大運營營商資本開支商資本開支、當年新建基站當年新建基站 數基本成正相關數基本成正相關，隨著，隨著 5 5G G 建設建設的到來，的到來，公司將公司將迎來景氣迎來景氣周期。周期。 二二、5 5G G 無線無線網網建設建設，驅動基站天線量價齊升，驅動基站天線量價齊升 5G5G 無線網

30、建設，驅動基站天線量價齊升無線網建設，驅動基站天線量價齊升。相比于 4G，5G 提出了更高的通信 性能需求，以滿足增強移動寬帶（eMBB） 、超高可靠低時延通信(URLLC)、海 量機器類通信 （mMTC） 等三大 5G 典型應用場景。 為實現 5G 更高的通信性能， 5G 無線網的變化主要有二：1、使用更高頻段的電磁波通信；2、使用大規模 輸入輸出技術（Massive MIMO） 。該兩大變化帶來的影響有：1、使用更高頻 段的電磁波通信，使得基站覆蓋面積變??；為達到相同覆蓋面積，需求更多 基站；從而需求更多數量的天線。2、使用 Massive MIMO 技術，使得要求更 多天線通道；更多的天

31、線通道，為減少饋線損耗，要求射頻處理單元（RRU） 與天饋線一體化形成有源天線單元（AAU） ，從而使得天線單位價格提高。綜 合來看，5G 無線網建設，將驅動基站天線量價齊升。 Figure 11 5G 無線網建設驅動基站量價齊升 資料來源：世紀證券研究所 2020 年 7 月 - 9 - 市場有風險 入市需謹慎 1 1、5G5G 頻段頻段上移上移，帶動帶動基站基站數量增加數量增加 相相對對于于 4 4G G，5G5G 提出了更高的通信性能需求提出了更高的通信性能需求。為滿足新的應用場景，5G 的用 戶體驗速率目標值為 0.1-1Gbps，相比 4G 提升 10-100 倍；目標峰值速率 20

32、Gbps，相比 4G 提升 20 倍；目標流量密度為 10Tbps/k 2 ，相比 4G 提升 100 倍；目標連接數密度為 10 6/km2，相比 4G 提升 10 倍；目標空口時延 1ms，相 比 4G 提升 10 倍；目標移動性 500km/h，相比 4G 提升 1.43 倍；目標能效相 比 4G 提升 100 倍；頻率效率相比 4G 提升 3-5 倍。 為實為實現增強移動寬帶 （現增強移動寬帶 （eMBBeMBB） 場景） 場景需求，需求， 5 5G G 頻段上移頻段上移以獲得足夠的網絡帶寬。以獲得足夠的網絡帶寬。 根據香農定理，用戶速率與網絡帶寬成正比，在其他條件不變下，網絡帶寬 提

33、升 N 倍， 可使用戶速率提升 N 倍。 低頻段無線電覆蓋能力較好、 多被使用， 頻率資源有限，難以獲得足夠的網絡帶寬。因而，5G 頻段上行，以使運營商 獲得足夠的網絡帶寬。當前分配給運營商的 5G 頻段范圍在 2515-2675MHz、 3400-3600MHz 以及 4800-5000MHz 三個區間，讓移動、聯通、電信、廣電分別 獲得 100MHz 的 5G 帶寬，相比于 4G 時代 20MHz 的帶寬提升了 5 倍。與與 4 4G G 頻頻 段段范圍范圍對比，對比，5 5G G 頻率約為頻率約為 4 4G G 頻率的頻率的 1.1.5 5 倍（倍（3 3500500/ /2 23453

34、45） 。 Figure 12 相對于 4G，5G 提出了更高的通信性能需求 技術指標技術指標 用戶體驗用戶體驗 速率速率 峰值峰值 速率速率 流量密度流量密度 連接數連接數 密度密度 空口時延空口時延 移動性移動性 能效能效 頻譜效率頻譜效率 4G 參考值 10Mbps 1Gbps 0.1Tbps/km 2 10 5/km2 10ms 350km/h 1 倍 1 倍 5G 目標值 0.1-1Gbps 20Gbps 10Tbps/k 2 10 6/km2 1ms 500km/h 100 倍 提升 (網絡側) 3-5 倍 提升 提升倍數 10-100 倍 20 倍 100 倍 10 倍 10 倍

35、 1.43 倍 100 倍 3-5 倍 資料來源：IMT-2020、世紀證券研究所 Figure 13 2-5G 頻率范圍 移動代數移動代數 具體頻率范圍具體頻率范圍 5 5G G 24GHz-52GHz（尚未分配）、2515-2675MHz、3400-3600MHz、4800-5000MHz 4G4G 1850-1890MHz、2300-2390MHz、2555-2655MHz 3 3G G 2010MHz-2025MHz、2110-2145MHz 2G2G 870-885MHz、930-960MHz、1805-1850MHz 資料來源：工信部、世紀證券研究所整理 2020 年 7 月 - 10 - 市場有風險 入市需謹慎 Figure 14 2G-5G 運營商頻率分配情況 5G5G 4G4G 3G3G 2G2G 頻段（頻段（MHZMHZ） 上行頻率上行頻率 (MHZ