比亞迪-系列深度報告：技術魚池高產賦能品牌向上-220524（18頁）.pdf

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 技術魚池高產，賦能品牌向上技術魚池高產，賦能品牌向上 比亞迪（002594.SZ，01211.HK）系列深度報告（四）2022.5.24 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 袁健聰袁健聰 首席新能源汽車 分析師 S1010517080005 尹欣馳尹欣馳 首席汽車及零部件分析師 S1010519040002 李景濤李景濤 汽車及零部件聯席首席分析師 S1010520120003 吳威辰吳威辰 新能源汽車分析師 S1010521060001 滕冠興滕冠興 新能源汽車分析師 S1010521080004 公司公司近期近期發布騰勢發布騰勢 D

2、9 和海豹兩款爆款車型，價格均為和海豹兩款爆款車型，價格均為 20 萬元以上，高于目前萬元以上，高于目前公司約公司約 15 萬元單車均價。短期看，兩款新車型性能強勁，搭載多項創新技術，萬元單車均價。短期看，兩款新車型性能強勁，搭載多項創新技術，車型競爭力強，有望形成爆款，提升單車盈利水平、實現品牌向上。我們復盤車型競爭力強，有望形成爆款，提升單車盈利水平、實現品牌向上。我們復盤了汽車、手機行業高端品牌的塑造過程發現，技術領先是科技產品打造品牌的了汽車、手機行業高端品牌的塑造過程發現，技術領先是科技產品打造品牌的本源。中長期看，公司高產的技術“魚池”料將充分發揮平臺化可擴展性和技本源。中長期看，

3、公司高產的技術“魚池”料將充分發揮平臺化可擴展性和技術復利迭代能力，通過術復利迭代能力，通過 e 平臺平臺 3.0、DMi、CTB、iTAC 等諸多領先自研技術的等諸多領先自研技術的推陳出新，保證后續新車型競爭力，助力品牌力持續向上。推陳出新，保證后續新車型競爭力，助力品牌力持續向上。此外，公司中性化此外，公司中性化戰略穩步推進，比亞迪半導體上市申請已過會。動力電池外供加速、儲能電池戰略穩步推進，比亞迪半導體上市申請已過會。動力電池外供加速、儲能電池出貨提升，供應鏈價值凸顯。維持出貨提升，供應鏈價值凸顯。維持 A+H“買入”評級“買入”評級，繼續重點推薦繼續重點推薦。 騰勢：技術重塑品牌，發力

4、高端電動騰勢：技術重塑品牌，發力高端電動 MPV 市場市場。公司于 2022 年 5 月 16 日發布騰勢品牌，定位“智慧安全新豪華汽車品牌”，技術上融合 e 平臺 3.0、DM-i、刀片電池、域控制器等多項關鍵技術，標配 5G，未來一年推出 3 款車型，三年內將推出 5 大系列多款車型。 同時發布騰勢 D9， 搶占高端電動 MPV 市場。 MPV較 SUV 具有空間大、舒適度高、車載人數多的優點，是多人出行的最佳選擇，隨著多胎家庭增加和商務場景對自主品牌認可度提升，市場需求潛力大，有望利用乘車空間優勢換來高定價空間，單車盈利可觀。供給端來看，高端 MPV 占比從 2017 年的 15%提升至

5、 2022 年 1-4 月的 53%，但車型較少，騰勢 D9 能耗低、功能強、價格競爭優勢明顯，具備成為高端 MPV 爆款潛質。發布會后騰勢D9 盲定訂單 0.5h/24h/28h/7d 內分別超 3000/5000/7000/13000 輛，品牌力充分彰顯。 海豹：“閉眼買，盡情開”的爆款運動轎跑海豹：“閉眼買，盡情開”的爆款運動轎跑，相較競品操控和安全性能凸顯。，相較競品操控和安全性能凸顯。公司于 2022 年 5 月 20 日發布 e3.0 平臺首款 B 級轎跑，亦是繼海豚、元 Plus之后 e 平臺 3.0 的第三款車。海豹首次搭載 CTB、iTAC、后驅/四驅動力架構、前雙叉臂及后五

6、連桿底盤懸掛四大技術，其中 CTB 技術使得電池包體積利用率提升，最高續航可達 700km，同時扭轉剛度高達 40000+Nm/，疊加 iTAC技術， 極大提升了操控和安全性能。 海豹外觀設計時尚運動， 預計主要面向 28-35歲且對操控性能具有一定要求的群體。海豹預售價 21-28 萬，在 20-30 萬區間具備強競爭力。發布會結束當天訂單量超 2 萬，爆款潛質盡顯。 技術魚池新一角技術魚池新一角：CTB、iTAC。公司相繼發布 iTAC、CTB 技術，疊加已經在海豚上應用的熱泵、升壓快充技術，公司技術平臺造車模式享受“技術復利”。CTB 技術通過將電池上蓋與車身地板集成，進一步提升整車續航

7、里程、提升車身扭轉剛度與安全性、降低車身結構件成本。CTB 技術需要車企對于電池結構設計及車身結構深刻的理解，公司享有先進電池技術及整車生產能力，在 CTB領域先拔頭籌。iTAC 系統在 TCS、ESP 系統上升級，基于電機旋變傳感器實現了扭矩更精確、迅速的控制。同時，iTAC 系統在四驅版車型為選配功能，打破市場對于只有智能駕駛才能實現軟件收費的認知。公司在技術魚池的技術儲備深厚，未來車身級軟件付費選配空間潛力巨大。 公司有望憑借技術魚池持續實現品牌向上公司有望憑借技術魚池持續實現品牌向上。我們回顧汽車、手機兩大行業發現，科技產品的品牌建立，最開始依靠的均是領先行業的技術領先行業的技術。在燃

8、油車時代，汽車發明者奔馳引領了燃油車多次技術革命，例如由其開創并擁有專利的 ABS 和ESP 系統至今得到普遍使用，極大地提升了汽車安全性；奔馳出色的性能與質量為品牌贏得了良好的口碑。電動車時代，特斯拉 2017 年 Model 3 量產后，憑借領先 BBA 的動力性能和智能駕駛技術，掀起全球電動智能浪潮，銷量快速趕超 BBA 同級別競品，并長周期維持優勢。手機方面，蘋果憑借出色的系統優化 比亞迪（比亞迪（002594.SZ，01211.HK）系列深度報告（四）系列深度報告（四）2022.5.24 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 比亞迪比亞迪 002594 評級評級 買入（維持）買

9、入（維持） 當前價 287.70元 目標價 375.60元 總股本 2,911百萬股 流通股本 1,165百萬股 總市值 8,375億元 近三月日均成交額 4,672百萬元 52周最高/最低價 325.0/173.47元 近1月絕對漲幅 18.99% 近6月絕對漲幅 -3.07% 近12月絕對漲幅 66.44% 和用戶交互體驗，實現對諾基亞的超越，開啟智能手機替代功能機的新階段。而后華為手機依靠大力投入的技術研發支撐產品快速進步，2017 至 2020 年連續坐穩中國市場銷量第一。同理，我們認為公司高產的技術“魚池”將充分發揮網絡效應，通過 e 平臺 3.0、DMi、CTB、iTAC 等諸多領

10、先技術的推陳出新，保證后續新車型競爭力，助力品牌力持續向上。 風險因素：風險因素：碳酸鋰價格上漲超預期；新能源汽車銷量不及預期；比亞迪 e 平臺3.0、DM-i 新平臺車型銷量不及預期；技術路線更迭；新能源汽車政策波動。 投資建議：投資建議：公司在產業鏈的話語權提升，現金流優化，維持公司 2022/23/24 年歸母凈利潤預測 82/117/211 億元，現價對應 A 股 PE 102/71/40 倍，對應 H 股80/56/31 倍 PE。按分部估值法，參照可比公司平均估值，分別給予 2022 年公司造車/動力電池/控股比亞迪電子/電動供應鏈 6062/3194/658/874 億元估值，加

11、總得公司合理價值 10,935 億元，對應 A/H 股目標價 375.6 元/462.9 港元，維持公司（A+H 股）“買入”評級，繼續重點推薦。 項目項目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元) 156,597.69 216,142.40 371,240.66 520,483.37 703,682.15 營業收入增長率 YoY 23% 38% 72% 40% 35% 凈利潤(百萬元) 4,234.27 3,045.19 8,222.22 11,733.08 21,140.80 凈利潤增長率 YoY 162% -28% 170% 43% 80% 每

12、股收益 EPS(基本)(元) 1.47 1.06 2.82 4.03 7.26 毛利率 19% 13% 15% 16% 17% 凈資產收益率 ROE 7.44% 3.20% 7.98% 10.32% 15.89% 每股凈資產（元） 19.54 32.66 35.38 39.04 45.70 PE 195.7 271.4 102.0 71.4 39.6 PB 14.7 8.8 8.1 7.4 6.3 PS 5.3 3.9 2.3 1.6 1.2 EV/EBITDA 39.1 43.8 34.4 24.0 16.6 PE(H 股) 154 214 80 56 31 PB(H 股) 11.6 6.9

13、 6.4 5.8 5.0 PS(H 股) 4.2 3.1 1.8 1.3 0.9 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2022 年 5 月 20 日收盤價 gZaVoQsRrMtOrQoQnO7N9RbRsQmMtRmOiNoOmRjMtRsP6MrRwPwMqNwPNZpPoR 比亞迪（比亞迪（002594.SZ/01211.HK）系列深度報告（四）系列深度報告（四）2022.5.24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目錄目錄 騰勢：技術重塑品牌，發力高端電動騰勢：技術重塑品牌，發力高端電動 MPV 市場市場 . 1 海豹：海豹：“閉眼買，盡情開閉眼買，盡情開”的爆款運動轎

14、跑的爆款運動轎跑. 3 技術魚池再現新一角技術魚池再現新一角CTB、iTAC . 6 CTB 技術 . 6 iTAC . 9 公司有望憑借技術魚池持續實現品牌向上公司有望憑借技術魚池持續實現品牌向上. 11 風險因素風險因素 . 12 投資建議投資建議 . 12 比亞迪（比亞迪（002594.SZ/01211.HK）系列深度報告（四）系列深度報告（四）2022.5.24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 插圖目錄插圖目錄 圖 1：騰勢品牌定位 . 1 圖 2：騰勢未來規劃 . 1 圖 3：海豹首次搭載 CTB 電池車身一體技術 . 4 圖 4：海豹具有優秀的操控性能 . 4 圖 5：2017-

15、2021 年國內汽車銷量分價格帶結構 . 5 圖 6：2017-2021 年國內 20-30 萬價格帶汽車銷量 . 5 圖 7：比亞迪 iTAC 技術 . 6 圖 8：比亞迪 CTB 技術 . 6 圖 9：CTB 技術結構拆解圖 . 7 圖 10：CTB 技術對扭轉剛度的提升 . 8 圖 11：CTB 技術對安全性的提升 . 8 圖 12：比亞迪刀片電池結構演變 . 8 圖 13：比亞迪 CTB 技術中類蜂窩結構的刀片電池 . 8 圖 14：類“蜂窩”狀的電池包內部結構 . 9 圖 15：無 iTAC 系統雪地行駛效果 . 9 圖 16：有 iTAC 系統雪地行駛效果 . 9 圖 17：iTA

16、C 與 ESP 傳感器對比 . 10 圖 18：頂配車型中選配 iTAC . 11 圖 19：特斯拉 Model 3 相比競品單月銷量（輛） . 11 圖 20：中國智能手機份額 . 12 表格目錄表格目錄 表 1：2019-2022 年 4 月 MPV 銷量 Top10 車型市場份額（售價 20w+加粗） . 2 表 2：騰勢 D9 及競品參數對比 . 2 表 3：比亞迪海豹車型競品參數對比 . 4 表 4：2017-2021 年中國 20-30 萬轎車銷量 Top10 . 5 表 5：國內汽車月度銷量按品牌 TOP10 . 6 表 6：iTAC 與 ESP 技術對比 . 10 比亞迪（比亞

17、迪（002594.SZ/01211.HK）系列深度報告（四）系列深度報告（四）2022.5.24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 騰勢：技術重塑品牌，發力高端電動騰勢：技術重塑品牌，發力高端電動 MPV 市場市場 騰勢定位智慧安全新豪華汽車品牌，三年內將投放多個豪華新能源車型。騰勢定位智慧安全新豪華汽車品牌，三年內將投放多個豪華新能源車型。2022 年 5月 16 日，比亞迪騰勢品牌發布會暨 D9 預售開啟，公布騰勢的全新品牌定位“智慧安全新豪華汽車品牌” ，將從新豪華、智慧、安全、用戶生態四個方面打造出行體驗。技術上騰勢融合 e 平臺 3.0、DM-i、刀片電池、域控制器等多項關鍵技術

18、，標配 5G。戰略上定位新能源豪華汽車，一年內將投放三款車型，三年內將推出涵蓋 MPV、SUV、轎車及都市跑車等五大系列多個新能源豪華車型。騰勢計劃于今年內布局 200 家線下店，覆蓋 68 個城市，建立線上+線下全銷售渠道。 圖 1：騰勢品牌定位 圖 2：騰勢未來規劃 資料來源：騰勢品牌發布會 資料來源：騰勢品牌發布會 MPV 車型優勢助力需求提升， 高端電動車型優勢助力需求提升， 高端電動 MPV 單車利潤率高， 市場潛力大。單車利潤率高， 市場潛力大。 2012-2016年 MPV 銷量大幅增長，2017 年以來受 MPV 車型生命周期老化等影響，銷量持續下降，至 2021 年有所回升。

19、 目前生育政策放開， 多人出行需求提升， MPV 較 SUV 具有空間大、舒適度高、車載人數多的優點，出行人數在 5-7 人時是最優選擇，疊加電動化帶來的靜謐性，電動 MPV 需求有望提升。當前 MPV 市場集中度高，近三年銷量 Top10 的車型占市場 70%+份額。同時，高端 MPV 車型優勢逐漸顯現，2017-2022 年 1-4 月 20w+車型占所有 MPV 比例為 15%/20%/24%/36%/41%/53%，逐年提升。我們認為 MPV 車型有望利用乘車空間優勢換來高定價空間，疊加優質供給偏單一，因此單車利潤率高，市場潛力大。 比亞迪（比亞迪（002594.SZ/01211.HK

20、）系列深度報告（四）系列深度報告（四）2022.5.24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 圖 3：2012-2021 年國內 MPV 銷量 資料來源：Marklines，中信證券研究部 表 1：2019-2022 年 4 月 MPV 銷量 Top10 車型市場份額（售價 20w+加粗） 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 1-4 月 車型 市場份額 車型 市場份額 車型 市場份額 車型 市場份額 五菱宏光 27.7% 五菱宏光 25.6% 五菱宏光 24.4% 別克別克 GL8GL8 15.9%15.9% 別克別克 GL8GL8 10.9%10.9% 別克別克 GL8

21、GL8 15.3%15.3% 別克別克 GL8GL8 16.2%16.2% 豐田塞納豐田塞納 8.5%8.5% 寶駿 730 7.3% 東風菱智 6.0% 傳祺傳祺 GM8GM8 6.3%6.3% 傳祺傳祺 GM8GM8 8.1%8.1% 比亞迪宋 MAX 5.0% 本田艾力紳本田艾力紳 4.3%4.3% 五菱凱捷 6.0% 五菱宏光 7.9% 東風菱智 4.7% 本田奧德賽本田奧德賽 4.1%4.1% 東風菱智 4.9% 東風菱智 7.0% 寶駿 360 4.6% 寶駿 730 4.1% 本田艾力紳本田艾力紳 4.6%4.6% 傳祺 GM6 5.6% 本田奧德賽本田奧德賽 3.3%3.3%

22、傳祺 GM6 3.9% 傳祺 GM6 4.6% 本田奧德賽本田奧德賽 5.6%5.6% 傳祺 GM6 2.6% 傳祺傳祺 GM8GM8 3.3%3.3% 本田奧德賽本田奧德賽 4.1%4.1% 本田艾力紳本田艾力紳 4.1%4.1% 吉利嘉際 2.4% 寶駿 RM-5 2.8% 寶駿 730 2.4% 五菱凱捷 3.9% 本田艾力紳本田艾力紳 2.3%2.3% 吉利嘉際 2.8% 大通 G50 2.4% 長安歐諾 2.7% TOP10 合計 70.9% TOP10 合計 72.3% TOP10 合計 76.1% TOP10 合計 69.3% 總計 100.0% 總計 100.0% 總計 100

23、.0% 總計 100.0% 資料來源：Marklines，中信證券研究部 騰勢騰勢 D9 能耗低、智能化配置高、價格低，疊加比亞迪品牌力強化競爭優勢。能耗低、智能化配置高、價格低，疊加比亞迪品牌力強化競爭優勢。與競品車型相比，騰勢主要亮點：1）能耗方面，騰勢 DM-i 車型低于同類燃油車，可以在沒有里程焦慮的前提下增配冰箱、大屏等耗電配件；2）功能方面，騰勢 D9 搭載 5G 標配以及L2 級智能駕駛系統，首創七屏互聯，升級智慧出行，智能化配置優于大多數燃油車競爭對手；以電為主要動力源，車內足夠靜謐；3）價格方面，騰勢 D9 價格處于同類競品中較低水平，堪比燃油車，性價比高。騰勢品牌發布會后

24、0.5h/24h/28h/7d 內 分別超3000/5000/7000/13000 輛，而同車型嵐圖夢想家需 2 天才能達到 3000 訂單。我們認為系公司能源汽車銷量持續領先，品牌力提升。 表 2：騰勢 D9 及競品參數對比 93 136 199 218 234 208 173 135 102 105 72.9%46.7%46.0%9.3%7.7%-11.2%-17.0%-21.6%-24.3%2.2%-40%-20%0%20%40%60%80%0501001502002502012201320142015201620172018201920202021MPV銷量YoY萬輛 比亞迪比亞迪 競

25、品競品 MPV 騰勢騰勢 D9 DM-i 騰勢騰勢 D9 EV 豐田埃爾法豐田埃爾法 廣豐塞納廣豐塞納 別克別克 GL8 本田奧德賽本田奧德賽 東風嵐圖夢想家東風嵐圖夢想家 外觀 比亞迪（比亞迪（002594.SZ/01211.HK）系列深度報告（四）系列深度報告（四）2022.5.24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 資料來源：各公司官網，中信證券研究部 海豹： “閉眼買，盡情開”的爆款運動轎跑海豹： “閉眼買，盡情開”的爆款運動轎跑 e3.0 首款首款 B 級轎跑，首次搭載級轎跑，首次搭載 CTB、iTAC、后驅、后驅/四驅動力架構、前雙叉臂及后五連四驅動力架構、前雙叉臂及后五連桿底

26、盤懸掛四大技術。桿底盤懸掛四大技術。CTB 技術全方位提升了整車性能：效率方面，動力電池系統體利用率提升至 66%；操控方面，車身扭轉剛度可達 40000+N m/ ；安全方面，強度和剛度的提升使正碰結構安全提升 50%，側碰結構安全提升 45%；結構方面，車身造型低趴，風阻低至 0.219。 得益于 CTB 帶來的更大空間， 海豹采用前異步電機+后同步電機的四驅動力架構，四驅版零百加速快至 3.8 秒。iTAC 技術在提升安全性能和駕乘舒適性的同時，擴寬了操控極限。前雙叉臂及后五連桿底盤懸掛在橫向、縱向、垂向三個方向顯著提升了整車性能。海豹采用高電壓電驅升壓充電方案，高壓充電平臺可實現充電

27、15 分鐘續航超 300 公里。 軸距(mm) 3110 3110 3000 3060 3088 2900 3200 續航里程(km) 純電 50-190 綜合945-1040 600+ 817 1153 866 810 純電 82 綜合 750 虧電油耗(L/100km) 兩驅 5.9/6.2 四驅 6.7 - 7.1 5.9 7.97-8.08 6.17 - 直流快充 80kW 166kW - - - - 時間1h 百公里加速(s) - - - - 9.5-9.9 - 5.8-6.6 網聯系統 Link 5G 智能網聯 Link 5G 智能網聯 智能手機互聯 智能網聯 eConnect3.

28、0 互聯 Honda CONNECT 3.0 5G 智能網聯 多聯屏 7 屏互聯 7 屏互聯 三聯屏 三聯屏 三聯屏 雙聯屏 三聯屏 智能駕駛 Pilot L2/L2+級 Pilot L2/L2+級 - - eCruise Pro - L2+級 智能駕駛配置 1 個前視攝像頭 5 個毫米波雷達 4 個環視攝像頭 12 個超聲波雷達 1 個 DMS 攝像頭 1 個 EPS 角度控制傳感 1 個域控制器 - - Mobileye EyeQ4 輔助駕駛芯片 2.5TOPS 芯片總算力 6 個攝像頭 12 個超聲波雷達 5 個毫米波雷達 8 個超聲波雷達 7 個攝像頭 12 個超聲波雷達 5 個毫米波

29、雷達 價格(萬元) 33.5-44.5 39/46 83.9-92.0 30.98-40.58 23.29-41.79 23.58-35.48 36.99-63.99 比亞迪（比亞迪（002594.SZ/01211.HK）系列深度報告（四）系列深度報告（四）2022.5.24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖 3：海豹首次搭載 CTB 電池車身一體技術 圖 4：海豹具有優秀的操控性能 資料來源：比亞迪海豹發布會 資料來源：比亞迪海豹發布會 海豹海豹相比競品操控與安全性能凸顯。相比競品操控與安全性能凸顯。海豹搭載的 CTB 技術的使用提高了電池包體積利用率，以磷酸鐵鋰刀片電池實現最高續航

30、 700km，高于同等價位其他車型，與零跑 C01相當。同時 CTB 技術的應用提升整車扭轉剛度，一方面提升操控性能，麋鹿測試達到83.5km/h 的好成績，另外四驅版疊加 iTAC 技術可減少 EPS 接入對駕駛體驗的影響，提升極限運動性能；另一方面，CTB 及內部類蜂窩狀結構提升側向剛度，成為“撞不斷”的車。動力性能方面，海豹四驅性能版可實現百公里加速 3.8 秒，其與零跑 C01 是 30 萬元以下百公里加速最快的純電車型。 從價格帶來看， 海豹定價 21-29 萬元， 相比特斯拉 Model3、小鵬 P7、蔚來 ET5 具有性價比優勢，與零跑相比具有更強的品牌力和技術優勢。 表 3：比

31、亞迪海豹車型競品參數對比 海豹海豹 漢漢 EV 特斯拉特斯拉 Model3 零跑零跑 C01 小鵬小鵬 P7 蔚來蔚來 ET5 豐田凱美瑞豐田凱美瑞 外觀 售價(萬元) 21.28-28.98 21.48-32.98 27.99-36.79 18-27 23.99-42.99 32.8-38.6 17.98-26.98 長*寬*高(m) 4800*1875*1460 4980*1910*1495 4694*1850*1443 5050*1890*1503 4880*1896*1450 4790*1960*1499 4885*1840*1455 軸距(mm) 2920 2920 2875 293

32、0 2998 2888 2825 驅動形式 后驅/四驅 前驅/四驅 后驅/四驅 后驅/四驅 后驅/四驅 四驅 前驅 電機功率(kW)/發動機功(kW/rpm) 150/230/390 163/363 194/357 200/400 196 360 154/6600 電池容量（kWh） /油箱容積(L) 61.4/82.5 64.8/76.9 60/78.4 60+/78.5/90 71/81 75/100 60 續航里程（km） 550/650/700 506/550/605 556/675 500/606/630/717 480/586/625/670/706 500/640/1000 補能

33、速度 充電 15min，續航 300km 25min 從 30%充到 80% 充電 15min， 續航最多 279km 充電 5min 續航200km 27-36min 從30%充到 80% 48min 充 80% 零百加速(s) 7.5/5.9/3.8 7.9/3.9 6.1/3.3 7.61/7.46/7.18/4.26/3.66 6.7/4.3 4.3 8.3 懸掛配置 前雙叉臂/后五連桿 前麥弗遜/后多連桿 前雙叉臂/后多連桿 前雙叉臂/后多連桿 前雙叉臂/后五連桿 前五連桿/后五連桿 前麥弗遜/后雙叉臂 智能駕駛配置 5 個攝像頭 3 個毫米波雷達 6 個超聲波雷達 1 個高感知攝像

34、頭 4 個環視攝像頭 1 個毫米波雷達 8 個攝像頭 1 個毫米波雷達 12 個超聲波雷 11 個攝像頭 5 個毫米波雷達 12 個超聲波雷9 個高感知攝像頭 4 個環視攝像頭 5 個毫米波雷達 1 個超遠距高精度激光雷達 7 個高感知攝像頭 比亞迪（比亞迪（002594.SZ/01211.HK）系列深度報告（四）系列深度報告（四）2022.5.24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 海豹海豹 漢漢 EV 特斯拉特斯拉 Model3 零跑零跑 C01 小鵬小鵬 P7 蔚來蔚來 ET5 豐田凱美瑞豐田凱美瑞 8 個超聲波雷達 達 凌芯 01 達 HW3.0 12 個超聲波傳感器 Xavier

35、超級計算平臺 4 個環視攝像頭 5 個毫米波雷達 12 個超聲波傳感器 蔚來超算平臺 輔助駕駛功能 ACC 自適應巡航 LCC 車道居中功能 ACC 自適應巡航 自動泊車功能 ACC 自適應巡航 LCC 車道居中功能 自動泊車功能 ACC 自適應巡航 LCC 車道居中功能 ACC 自適應巡航 LCC 車道居中功能 ALC 智能變道輔助 ATC 自適應彎道巡航 自動泊車功能 ACC 自適應巡航 資料來源：各公司官網，中信證券研究部 20-30 萬元價格帶車型逐步擴容萬元價格帶車型逐步擴容，海豹銷量空間大。，海豹銷量空間大。2017-2021 年 20-30 萬元價格帶汽車銷量穩步增長，2018

36、年受購置稅優惠退出、國六排放標準和限購等因素影響銷量增速放緩，2019 年增速回升。預計未來 20-30 萬元價格帶車型可保持 10%左右增長。近五年銷量 Top10 車型年銷量在 12-20 萬輛左右， 海豹兼具性能和性價比優勢， 有望成為 20-30萬元價格帶爆款車型。 圖 5：2017-2021 年國內汽車銷量分價格帶結構 圖 6：2017-2021 年國內 20-30 萬價格帶汽車銷量 資料來源：中汽協，中信證券研究部 資料來源：中汽協，中信證券研究部 表 4：2017-2021 年中國 20-30 萬轎車銷量 Top10 2017 2018 2019 2020 2021 車型車型 銷

37、量銷量 車型車型 銷量銷量 車型車型 銷量銷量 車型車型 銷量銷量 車型車型 銷量銷量 大眾新帕薩特 16.0 大眾新帕薩特 17.9 大眾新帕薩特 21.4 大眾新帕薩特 14.6 日產新世代天籟 16.2 奧迪 A4L 11.8 奧迪 A4L 16.8 奔馳 A 17.3 奧迪 A4L 13.1 奧迪 A4L 13.0 日產新世代天籟 11.4 日產新世代天籟 11.3 奧迪 A4L 16.8 日產新世代天籟 12.2 大眾新帕薩特 11.7 別克新君越 10.0 奧迪 A3 9.2 日產新世代天籟 9.9 豐田亞洲龍 11.2 比亞迪漢比亞迪漢 9.0 奧迪 A3 8.4 別克新君越 7

38、.0 奧迪 A3 8.5 奧迪 A3 7.7 豐田亞洲龍 8.2 大眾高爾夫Sportsvan 4.7 比亞迪 E5 4.6 豐田亞洲龍 6.2 奔馳 A 6.8 豐田卡羅拉 HEV 6.2 沃爾沃 S60 2.8 大眾高爾夫Sportsvan 3.7 本田 INSPIRE 5.6 別克新君越 5.5 小鵬小鵬 P7(BEV) 6.1 福特金牛座 2.5 帝豪帝豪 EV 3.1 別克新君越 4.0 大眾 CC 2.8 奧迪 A3 6.0 比亞迪比亞迪 E5 2.4 沃爾沃 S60 1.8 比亞迪比亞迪 E5 2.9 沃爾沃 S60 2.5 奔馳 A 5.9 帝豪帝豪 EV 2.3 奔馳 A 1

39、.8 帝豪帝豪 EV 2.8 福特金牛座 1.8 別克新君越 5.0 11%12%14%16%17%0%20%40%60%80%100%201720182019202020210-10萬元10-15萬元15-20萬元20-30萬元30萬元以上25926529632737818.8%2.3%11.7%10.5%15.6%0%5%10%15%20%05010015020025030035040020172018201920202021萬輛銷量 比亞迪（比亞迪（002594.SZ/01211.HK）系列深度報告（四）系列深度報告（四）2022.5.24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 資料來源

40、：中汽協，中信證券研究部 技術魚池技術魚池再現再現新一角新一角CTB、iTAC 技術技術創新創新助推助推銷量銷量提升提升基石，口碑發酵基石，口碑發酵實現實現品牌升級。品牌升級。2021 年，公司發布 DM-i 和 e 平臺 3.0 兩大混動、純電技術平臺，整合公司最先進的新能源動力、智能化技術。平臺化造車模式下，平臺不斷升級迭代享受技術復利，可擴展性強，打造豐富的車型矩陣。公司先后發布基于 e 平臺 3.0 的海豚、 元 Plus 和基于 DM-i 的驅逐艦 05、 宋 Pro DM-i、 宋 Max DM-i、 漢 DM-i等新車型，推動公司品牌銷量節節攀升。在最新的 22 年 4 月國內

41、Top10 汽車品牌月度銷量排名中，公司超越上汽大眾，登頂銷量第一名。一方面是自主品牌首次登頂月銷榜首，另一方面公司以全系新能源車銷量登頂，考慮行業電動化滲透率僅約 20%，含金量十足。 表 5：國內汽車月度銷量按品牌 TOP10 排名排名 21 年年 7 月月 8 月月 9 月月 10 月月 11 月月 12 月月 22 年年 1 月月 2 月月 3 月月 4 月月 1 一汽大眾 一汽大眾 上汽大眾 一汽大眾 一汽大眾 一汽大眾 一汽大眾 一汽大眾 一汽大眾 比亞迪比亞迪 2 上汽大眾 上汽大眾 吉利汽車 上汽大眾 上汽大眾 吉利汽車 吉利汽車 上通五菱 比亞迪比亞迪 一汽大眾 3 吉利汽車

42、 吉利汽車 一汽大眾 吉利汽車 吉利汽車 上汽大眾 長安汽車 上汽大眾 上通五菱 廣汽豐田 4 東風日產 東風日產 上汽通用 上通五菱 比亞迪比亞迪 長安汽車 上汽大眾 吉利汽車 上汽大眾 上汽大眾 5 長安汽車 上汽通用 長安汽車 上汽通用 長安汽車 上汽通用 上汽通用 比亞迪比亞迪 廣汽豐田 長安汽車 6 上汽通用 長安汽車 上通五菱 長安汽車 上通五菱 東風日產 長城汽車 長安汽車 吉利汽車 上通五菱 7 上通五菱 上通五菱 東風日產 東風日產 上汽通用 上通五菱 東風日產 上汽通用 上汽通用 吉利汽車 8 長城汽車 長城汽車 長城汽車 比亞迪比亞迪 東風日產 長城汽車 上通五菱 東風日

43、產 特斯拉 東風日產 9 廣汽豐田 一汽豐田 比亞迪比亞迪 長城汽車 長城汽車 比亞迪比亞迪 廣汽豐田 長城汽車 長安汽車 上汽通用 10 一汽豐田 比亞迪比亞迪 廣汽本田 廣汽豐田 廣汽豐田 廣汽豐田 華晨寶馬 廣汽豐田 一汽豐田 廣汽本田 資料來源：乘聯會，中信證券研究部 e 平臺平臺 3.0/DM-i 兩大新能源平臺之外，兩大新能源平臺之外，技術魚池技術魚池再再露露 CTB、iTAC 新新科技科技。2022 年 5月 20 日，公司發布純電轎跑車型海豹，首次搭載了公司自主研發的 CTB 與 iTAC 技術，進一步拓展了 e 平臺 3.0 的技術創新性。 圖 7：比亞迪 iTAC 技術 圖

44、 8：比亞迪 CTB 技術 資料來源：公司官網 資料來源：公司官網 CTB 技術技術 CTB（Cell to Body）技術，顧名思義，是一種直接由電芯構成車身結構的技術。相比 比亞迪（比亞迪（002594.SZ/01211.HK）系列深度報告（四）系列深度報告（四）2022.5.24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 于 CTP 方案，公司的 CTB 方案進一步將電池上蓋和車身地板融合，由電池三明治結構，簡化為車身地板集成到電池上蓋-電芯-托盤的整車三明治結構。后排乘客直接踩在電池上蓋上，由電池殼體直接承重，后排座椅則固定在車身的支撐梁上。 圖 9：CTB 技術結構拆解圖 資料來源：公司

45、官網 CTB 技術釋放更多技術釋放更多電池排布電池排布空間，空間，提升整車續航里程，提升整車續航里程，打開磷酸鐵鋰電池天花板。打開磷酸鐵鋰電池天花板。CTB 技術將電池上蓋與車身地板融合，節約垂向空間，為電池排布釋放更多空間。海豹車型上，垂向空間增加 10mm，動力電池系統體積用利率提升至 66%。從整車層面看，空間利用率提升意味著，車型有更多空間搭載更多的電池，低能量密度低成本的磷酸鐵鋰電池可通過 CTB 技術，達到更高整車續航里程。海豹的長續航后驅版本，CLTC 續航里程可達700km， 磷酸鐵鋰電池車型里程通過 CTB 技術的加持已經可與高端三元電池車型相媲美，磷酸鐵鋰電池的里程天花板被

46、打開。 CTB 技術提升車身扭轉剛度，車身安全性進一步提升。技術提升車身扭轉剛度，車身安全性進一步提升。隨著電池可靠性的提升，CTB技術下電池在整車結構中的角色由之前被重點保護的零部件，轉變為可承重的結構件，與車身強耦合。CTB 技術的車型扭轉剛度提高一倍，達到 40000+Nm/，與奔馳 S 級車型相當。扭轉剛度影響車輛的操縱性，高扭轉剛度車身地盤穩定、晃動小。此外扭轉剛度與車身可靠性息息相關。高扭轉剛度能提高車身使用壽命，疲勞損傷低、有效降低車身異響；同時在碰撞時形變更小，對駕駛員安全保護高。CTB 技術下正碰結構安全提升 50%，側碰結構安全提升 45%，車身安全性進一步提升。 比亞迪（

47、比亞迪（002594.SZ/01211.HK）系列深度報告（四）系列深度報告（四）2022.5.24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 圖 10：CTB 技術對扭轉剛度的提升 圖 11：CTB 技術對安全性的提升 資料來源：公司官網 資料來源：公司官網 CTB 技術降低整車成本。技術降低整車成本。CTB 方案下，電池上蓋與車身地板集成，直接節省對應結構件的成本，以及減少相關連接件的零件數，直接帶來成本的降低。電池上蓋一般采用鋁板，若電池包按寬度 1.5m，長度 1.8m，鋁板厚度按 2mm 計算，省去電池上蓋可減少鋁材使用 15kg，按國際鋁價 2 萬元/噸計算，在不考慮其他零件成本減少及

48、制造成本的條件下，單車可節省 300 元結構件直接材料成本。 圖 12：比亞迪刀片電池結構演變 圖 13：比亞迪 CTB 技術中類蜂窩結構的刀片電池 資料來源：公司官網 資料來源：公司官網 CTB 技術對車企結構設計能力提出更高要求。技術對車企結構設計能力提出更高要求。CTB 技術帶來的電池與車身進一步集成，因此車企在車身結構設計的同時需要越來越多的考慮電池的結構。公司深耕磷酸鐵鋰電池研發，多年的研發改進出薄片狀、高體積利用率的“刀片電池” ，基于刀片電池的特殊形貌，刀片電池垂直布置、層層排列如蜂窩壁，垂向抗壓能力強，承載車身載荷。CTB技術要求車企同時對車身結構設計及電池結構設計都有深刻的理

49、解。因此，如比亞迪、特斯拉等同時具備整車生產能力、電池技術，深度布局全產業鏈的新能源車企業，在 CTB技術中具備深層競爭力。 比亞迪（比亞迪（002594.SZ/01211.HK）系列深度報告（四）系列深度報告（四）2022.5.24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 圖 14：類“蜂窩”狀的電池包內部結構 資料來源：公司官網 iTAC iTAC 技術全稱為智能扭矩控制系統， 通過實時調整各電機輸出扭矩， 最大程度減少車輛動力變化，提升車輛行駛安全性、舒適性和操控性，在雨雪等低附著力、坡道等場景中有所應用。 圖 15：無 iTAC 系統雪地行駛效果 圖 16：有 iTAC 系統雪地行駛效果

50、 資料來源：公司官網，中信證券研究部 資料來源：公司官網，中信證券研究部 iTAC 利用車上已有硬件，提升整車的極限運動能力，加大電動車與燃油車在操控體利用車上已有硬件，提升整車的極限運動能力，加大電動車與燃油車在操控體驗差距驗差距。在新能源車誕生之前，ESP（車身穩定系統）常被用在雪等低附著力場景用于保持車身穩定。ESP 通過測定車輪轉速，判斷輪胎抓地力變化，通過剎車制動的方式降低某一車輪扭矩，維持車身平衡。但 ESP 的局限性在于，車輪轉速傳感器精度低，通常僅有32 字或 48 字，并且 ESP 只能通過制動的方式單一方向調節扭矩。隨著新能源車上用電機取代發動機，技術升級成為可能。比亞迪自