康復醫療器械行業：政策支持供需雙振前景廣闊-220524（45頁）.pdf

1、分析師：譚國超分析師：譚國超 （S0010521120002S0010521120002）聯系人：聯系人：李李 嬋嬋（S0010121110031S0010121110031）2022年年5月月華安證券研究所康復醫療器械：政策支持，供需雙振，前景康復醫療器械：政策支持，供需雙振，前景廣闊廣闊證券研究報告證券研究報告 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值2核心觀點：康復醫療器械，契合政策鼓勵方向、人口老齡化及核心觀點：康復醫療器械，契合政策鼓勵方向、人口老齡化及消費升級的趨勢，內生增長動力足，行業有望迎來快速發展消費升級的趨勢，內生增長動力足，行業有望迎來快速發

2、展證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明康復行業好賽道，居民老齡化康復行業好賽道，居民老齡化+ +消費升級消費升級+ +康復科醫療新基建，康復醫療器械有望快速增長康復科醫療新基建，康復醫療器械有望快速增長（1 1）需求端）需求端：居民生活水平提升，康復需求逐漸“覺醒”居民生活水平提升，康復需求逐漸“覺醒”。我國65歲以上人口比重快速增長，人口老齡化加深，人口結構成為影響產業格局的根本力量。而過去中國經濟40年的快速發展，居民生活水平也快速提高，居民對美好生活的追求驅動康復需求“覺醒”?？祻托枨蠹劝ɑA的疾病康復，也包括有明顯消費升級屬性的產后康復、運動康復、兒童康復等需求，預計2025年

3、，康復醫療器械市場規模810億元，2021-2025年CAGR為13.97%。（2 2）供給端）供給端：康復科新基建有望帶進動新一輪采購周期康復科新基建有望帶進動新一輪采購周期。我國康復?？漆t院和康復科的開設數量自2011年起快速增長，我國康復醫療的三級體系也已經建成。隨著國家衛生健康委員會發布關于加快推進康復醫療工作發展的意見、八部委聯合印發的關于加快推進康復醫療工作發展的意見、國家衛健委推進15個省份率先開展康復醫療服務試點工作等政策驅動，康復端有望迎來一輪新的康復基建周期，我們預計未來5年的康復科基建周期有望帶來潛在市場增量約700億元。（3 3）支付端）支付端：醫保支付項目擴容和長期護

4、理保險試點，有望為康復治療提供資金保險醫保支付項目擴容和長期護理保險試點，有望為康復治療提供資金保險。2010年和2016年人社部先后出臺兩項政策將9項以殘疾人為主的康復項目和20項康復項目納入醫保，報銷項目從物理治療延伸至各項治療性項目和康復評定項目。2020年9月醫保局、財政部印發醫保局、財政部關于擴大長期護理保險制度試點的指導意見，確定了28個省的48個地級市為試點，探索建立以互助共濟方式籌集資金、為長期失能人員的基本生活照料和與之密切相關的醫療護理提供服務或資金保障的社會保險制度。投資建議投資建議：重點關注翔宇醫療、偉思醫療、普門科技、誠益通和麥瀾德（即將上市）等公司。風險提示風險提示

5、：新冠疫情持續，康復設備采購周期延后風險；市場競爭加劇，盈利能力下降風險；新產品推廣及下沉不及預期風險。 mX9WoQsRqNmRrQqOnO7N9R9PpNnNsQoMkPmMmRiNsQrM9PqQyRNZmRuNxNmPmR華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值3目錄目錄資料來源：wind、華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明需求端：人口老齡化+居民消費升級，康復需求“覺醒”02 |供應端：康復科開設增加，康復基建帶動康復器械增長03 |重點公司：偉思醫療、翔宇醫療、麥瀾德和誠益通05 |投資建議與風險提示06 |政策端：醫保支付政策完

6、善，長期護理險開啟試點04 |康復醫療器械概覽：品類多樣，市場滲透率偏低康復醫療器械概覽：品類多樣，市場滲透率偏低01 | 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值41 1、康復器械產品分類、康復器械產品分類證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明康復醫學與預防醫學、臨床醫學和保健醫學一并被世界衛生組織稱為“四大醫學”，康復醫學以病人為主體，以恢復功能為主?？祻推餍凳菃为毣蚪M合使用能改善患者功能障礙的器具、設備、儀器、技術或軟件。按照應用領域的不同，可分為康復醫療器械、康復教育設備和康復輔具等，康復醫療器械分為康復評定設備、康復訓練設備、康復理療設備，是康復器康

7、復醫療器械分為康復評定設備、康復訓練設備、康復理療設備，是康復器械的主要組成部分，也是各級康復醫療機構開展診療活動的必備條件械的主要組成部分，也是各級康復醫療機構開展診療活動的必備條件?？祻推餍捣诸惪祻推餍捣诸愵悇e代表產品康復醫療器械康復評定設備認知障礙康復評估訓練系統、平衡功能及評估系統語言障礙康復評估訓練系統、神經康復功能評定系統等康復訓練設備吞咽神經和肌肉電刺激儀、吞咽喉肌評估訓練儀、智能反饋康復訓練系統、數字OT評估訓練系統、上肢協調功能練習器、全身功能康復訓練器等康復理療設備體外沖擊iChat治療儀、紅外偏振光治療儀、盆底肌訓練儀激光磁場理療儀、電腦恒溫電蠟療儀等康復教育設備多感官綜

8、合訓練室、兒童整合運動訓練室、情緒與行為障礙干預系統等康復輔具輪椅、假肢、助聽器、無障礙設施等資料來源：億渡數據，鄭宇醫療，DJO，華安證券研究所ISOFORCE全身多關節等速肌力康復評估訓練系統-功能評定設備上肢CPM關節康復器-康復訓練設備激光磁場理療法儀-康復理療設備 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值51 1、康復器械應用廣泛，伴隨人整個生命周期、康復器械應用廣泛，伴隨人整個生命周期證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明從治療領域看，康復技術從傳統的“三癱一截”（小兒腦癱、中風偏癱、脊髓截癱及截肢）擴充至疼痛康復、神經康復、骨科康復、中醫康復、產

9、后康復、老年康復、慢性病康復、兒童康復、腦卒中康復、脊髓損傷康復、運動損傷康復等領域。資料來源：億歐智庫，華安證券研究所新生兒異常新生兒青少年及成人階段身體缺陷（如腦癱）智力缺陷等（如孤獨癥）兒童康復及干預佩戴相關治療性或輔助類器械（如助聽器、矯治器等）運動損傷/職業損傷等生育損傷（產后康復）疾病損傷（腫瘤等）意外損傷（車禍等）疾病康復、術后康復疾病康復、術后康復產后康復運動康復老年階段慢性疾病居家康復 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值61 1、康復器械目標群體多樣，醫用場景和家用場景廣泛、康復器械目標群體多樣，醫用場景和家用場景廣泛證券研究報告敬請參閱末

10、頁重要聲明及評級說明康復類器械更多是一個復合概念，種類的繁多使我國康復器械的生產呈現出“多品種、小批量”的特點，終端使用場景多。醫療機構醫療機構資料來源：中殘聯，統計局，衛生統計年鑒，華安證券研究所居家康復居家康復養老機構養老機構殘聯殘聯機構數量/群體數量一級醫院 12252家二級醫院10404家三級醫院2996家基層衛生院36301家居民戶約5.34億戶人均住戶人口2.62人60歲以上人口約2.6億人養老機構數約4.2萬家養老機構數量增速約10.5%登記床位約500萬張殘聯機構數約10440家持證殘疾人數量約1077萬人參加養老保險的殘疾人約2699萬人所需康復器械種類康復評定類康復治療類為

11、主康復治療類為主有?？祁惪祻?，也有康有?？祁惪祻?，也有康復科大類復科大類偏向康復治療功能更要是康復輔具類更要是康復輔具類（如輪椅、助聽器家用制氧機、康復訓練設備等）更要是康復教育設備更要是康復教育設備康復輔具類設備康復輔具類設備更要是康復教育設備更要是康復教育設備康復輔具類設備康復輔具類設備康復器械技術特點技術含量要求高有?？祁惪祻?，也有康有?？祁惪祻?，也有康復科大類復科大類技術含量要求較低安全性、便捷性高、體安全性、便捷性高、體積小巧積小巧技術含量要求較低安全性、便捷性高、場安全性、便捷性高、場地需求偏大地需求偏大技術含量要求較低安全性、便捷性高、場安全性、便捷性高、場地需求偏大地需求偏大康

12、復器械商業策略術后、產后、重癥為主急性或亞急性癥狀為主急性或亞急性癥狀為主醫院招標采購體系醫院招標采購體系性價比性價比+ +品牌品牌+ +產品高端化產品高端化慢病康復為主線上或線下零售體系線上或線下零售體系性價比性價比+ +品牌品牌+ +便捷便捷+ +擴品擴品類類政府事務關系性價比性價比+ +品牌品牌政府事務關系性價比性價比+ +品牌品牌康復器械凈利潤率水平5-15%，理療設備類相對高5-15%，不同品類差異較大5-15%，不同品類差異較大5-15%，不同品類差異較大 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值71 1、康復治療具有顯著的醫學價值、經濟價值和社會價值

13、、康復治療具有顯著的醫學價值、經濟價值和社會價值證券研究報告醫學價值：有效改善預后。醫學價值：有效改善預后。比如完全性脊髓損傷患者，康復醫療采用矯形器使患者改善或恢復步行能力，采用輪椅訓練使患者行進較長的距離和適應較復雜的地形，采用作業治療使患者恢復生活。經濟價值經濟價值：早康復，有效降低經濟負擔早康復，有效降低經濟負擔。從國家或區域衛生資源利用的角度，康復醫學科的設備投入明顯低于多數臨床科室，康復醫學科占用的后勤和管理資源相對較少，醫療賠償和事故糾紛少，居民也能夠提早恢復工作創造價值、降低疾病復發及其它醫療費用。社會價值社會價值：提升老年群體、殘疾群體生活質量，有利于家庭和諧，社會穩定提升老

14、年群體、殘疾群體生活質量，有利于家庭和諧，社會穩定。資料來源：康復醫學網，必應搜索，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明醫學價值醫學價值社會價值社會價值經濟價值經濟價值康復醫療康復醫療 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值81 1、康復器械單品價格偏低，設備為主、康復器械單品價格偏低，設備為主證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明康復器械單價平均較低?？祻推餍祮蝺r平均較低。按康復器械種類來看，評定和理療類設備單價相對較高，但一般單個設備價格很少超50萬，進口品牌單價顯著高于國產品牌。2020年，國內康復?？漆t院設備數量中95%以上價格是低于50萬元

15、的，100萬元以上設備數量約占2.5%。山西太原市中心醫院康復科設備中標公告（山西太原市中心醫院康復科設備中標公告（20202020年年9 9月月2323日）日）資料來源：山西太原市中心醫療康復科招標中標公告，華安證券研究所序號產品名稱品牌數量中標單價（元）金額小計（元）1足底壓力及步態分析測試儀(進口)Sensor Medica1套6500006500002動態關節控制訓練系統興匯1套4800004800003坐入式洗浴系統曼紐科1套4500004500004上肢反饋康復訓練系統卓道1套2550002550005體外沖擊波治療儀DJM1臺2400002400006踝關節康復訓練系統力泰克1套

16、2300002300007三維網架懸吊系統派康3套2200006600008平衡功能評估測量系統2（動態）蘇云1套2000002000009情景互動康復訓練系統(三維動作捕捉分析系統)SilverFit1套19500019500010ADL模擬系統升降訓練套件興匯1套175000175000序號產品名稱品牌數量中標單價（元）金額小計（元）11系列啞鈴錢璟1套85085012簡易上肢功能檢查興匯1套75075013滾筒（大中小號）錢璟4套750300014上肢協調功能練習器（腕OT）復雜錢璟1個70070015模擬作業工具錢璟1套70070016上肢協調功能練習器(腕OT）簡單錢璟1個70070

17、017PT凳錢璟20個5001000018平衡訓練墊派康3套500150019平衡踏板系列錢璟1個45045020平衡訓練塊派康3套400120021平衡訓練條派康3套350105022系列啞鈴錢璟1套850850 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值91 1、中國康復醫療器械市場規模當前約、中國康復醫療器械市場規模當前約450450億元億元證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明我國康復醫療器械市場規模2021年預計出廠價口徑統計約450億元，醫療端市場規模超過53%，殘疾人康復機構及養老院市場約占29%。截至2021年12月，根據眾成醫械數據，醫用康復器

18、械有效產品數量超5000種，其中90%以上是國產品牌產品。整體上，我國康復器械國產化率高，但在高端設備上仍依賴進口品牌。行業集中度低，行業中上市公司體量較大的為翔宇醫療，收入規模在5億元左右。我國康復醫療器械市場規模及同比增速我國康復醫療器械市場規模及同比增速資料來源：Frost & sullivan、中商產業研究院，華安證券研究所資料來源：前瞻研究院，華安證券研究所我國康復醫療器械市場結構（我國康復醫療器械市場結構（20172017年）年）18122528034341345324.31%24.44%22.50%20.41%9.69%0%10%20%30%1002003004005002016

19、20172018201920202021E康復醫療器械市場規模（億元）增速醫院53%殘疾人康復機構及養老院29%其他18% 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值101 1、中國康復醫療在全球處于較低水平，康復治療滲透率低、中國康復醫療在全球處于較低水平，康復治療滲透率低證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明中國的康復醫療相較發達國家仍處在比較低的水平，人均的康復治療費用低，康復治療師也比較少。資料來源：畢馬威，華安證券研究所中美人均康復治療費用比較中美人均康復治療費用比較不同區域康復治療師數量比較（人不同區域康復治療師數量比較（人/ /每十萬人）每十萬人）

20、2.656062.868.736.401020304050607080中國大陸歐洲美國德國中國香港資料來源：動脈網，華安證券研究所5.5540102030405060中國美國人均康復治療費用（美元） 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值11目錄目錄資料來源：wind、華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明需求端：人口老齡化需求端：人口老齡化+居民消費升級，康復需求“覺醒”居民消費升級，康復需求“覺醒”02 |供應端：康復科開設增加，康復基建帶動康復器械增長03 |重點公司：偉思醫療、翔宇醫療、麥瀾德和誠益通05 |投資建議與風險提示06 |政

21、策端：醫保支付政策完善，長期護理險開啟試點04 |康復醫療器械概覽：品類多樣，市場滲透率偏低01 | 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值122 2、需求端：、需求端：人口老齡化加深，潛在需求空間大人口老齡化加深，潛在需求空間大證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明第七次人口普查，我國人口中60歲以上人口約2.6億人，約占全部人口的18.70%。從康復需求人群來看，老年人是主要群體，部分老年疾病無法通過手術等有效方法根治，康復成為緩解的主要方式，治療理念也可能會向“早發現、早治療、早康復”轉變。而且老年人群逐漸成為非常龐大的群體，老年的人生活質量也將會成為

22、社會議題的重要組成部分， 更多的活力相對充沛的老年群體，他們對生活質量的要求也會更高。2019年我國康復需求總人數達到4.6億人，其中肌肉骨骼疾病患者數量最多，2019年達到3.2億人，其次為感覺障礙和神經系統疾病，患者人群分別達到1.4億人和0.6億人，其中老年人群體超過50%。我國人口結構（百萬人）我國人口結構（百萬人）資料來源：UNWPP 2019，畢馬威，華安證券研究所資料來源：億渡數據，華安證券研究所主要的康復需求人群（按病癥）主要的康復需求人群（按病癥）17217624319622717025524723219322416717023165+55-6445-5435-4425-34

23、15-240-1420202030322141.457.325.523.611.93.5050100150200250300350肌肉骨骼疾病感覺障礙神經系統疾病精神障礙 慢性呼吸道疾病心血管疾病腫瘤2019年分疾病康復需求人數（百萬人） 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值132 2、需求端：、需求端：居民消費升級，康復需求“覺醒”居民消費升級，康復需求“覺醒”資料來源：億歐智庫，華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明按需求的剛性程度來分，康復需求可分為基礎康復需求和康復升級需求。隨著居民生活水平提高，對高品質生活的追求，居民的康復需求已經

24、“覺醒”，尤其是有消費升級屬性的康復需求，如產后康復、運動康復等?；A康復需求消費升級康復康復種類/康復項目康復人群需求現狀需求潛力骨關節康復骨關節康復神經康復神經康復心肺康復心肺康復重癥康復重癥康復蘇醒康復蘇醒康復偏癱康復偏癱康復腫瘤康復腫瘤康復慢病康復慢病康復老年康復老年康復產后康復產后康復運動康復運動康復兒童康復兒童康復腦機接口腦機接口康復機器人康復機器人疾病損傷人群疾病損傷人群殘疾人群殘疾人群老年人群老年人群慢病人群慢病人群產后人群產后人群運動人群運動人群特殊兒童特殊兒童支付能力較強的疾病人群支付能力較強的疾病人群早期康復介入率還比較早期康復介入率還比較低，低，1010- -20%20

25、%左右左右醫生和病人普遍重治療醫生和病人普遍重治療而輕康復，高等級醫院而輕康復，高等級醫院的康復介入率高一些的康復介入率高一些產后康復在高學歷城市產后康復在高學歷城市女性群體中普及較廣女性群體中普及較廣運動康復在愛好運動的運動康復在愛好運動的小眾群體里普及較廣小眾群體里普及較廣重癥學科疾病的康復介重癥學科疾病的康復介入率相對較高入率相對較高兒童康復需求大，社會兒童康復需求大，社會關注提升關注提升臨床康復一體化，診療理念臨床康復一體化，診療理念有望更新有望更新部分二級及以下醫院向康復部分二級及以下醫院向康復醫院轉型，增加對康復設備醫院轉型，增加對康復設備需求持續增加需求持續增加術后康復、老年康復

26、及慢病術后康復、老年康復及慢病康復人群基數大，長坡厚雪康復人群基數大，長坡厚雪產后康復向基層低等級醫院產后康復向基層低等級醫院普及，內涵有望連接醫美、普及，內涵有望連接醫美、產后身材管理等需求產后身材管理等需求運動康復向更廣大的體育鍛運動康復向更廣大的體育鍛煉愛好者中普及，偏家居類煉愛好者中普及，偏家居類家用醫療器械更受歡迎家用醫療器械更受歡迎 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值142 2、需求端：康復器械使康復醫療服務標準化，提升服務質量、需求端：康復器械使康復醫療服務標準化，提升服務質量證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明康復醫療項目相對勞動密集，

27、服務差異性大，康復器械使得服務標準化?？祻歪t療項目相對勞動密集，服務差異性大，康復器械使得服務標準化。以康復理療類設備為例，團體生物反饋儀最多一次性可同時做20人，大大提高了服務的效率。手功能綜合訓練桌針對殘疾、年老、行動不便的人群，在眾多科室如康復科、神經科、兒科等場景廣泛運用。資料來源：上饒第三人民醫院官網，華安證券研究所資料來源：AI Doctor智弈生手功能綜合訓練桌，華安證券研究所 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值152 2、疾病康復：臨床康復一體化，提高早期康復介入率、疾病康復：臨床康復一體化，提高早期康復介入率證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明

28、及評級說明臨床康復一體化臨床康復一體化：疾病康復的需求其實很大，但當前臨床治療與康復治療分離，科室之間銜接不緊密，患者從臨床治療導流到康復治療過程不通暢。從早期康復介入率看，骨科、神經內科早期(術后24-48小時內)康復介入率均在10%左右，重癥醫學科病房在15左右，而且當前公立醫院康復科也主要收治神經康復和骨關節康復的患者，對于其他心臟康復、腫瘤康復的患者收治比例還較少 。未來臨床康復一體化趨勢加強，有望通過臨床團隊或康復團隊主導，患者在疾病恢復的同時，功能也得到恢復。資料來源：國家康復醫學專業醫療服務與質量安全報告（2019年），華安證券研究所不同級別醫院早期康復介入率不同級別醫院早期康復

29、介入率康復科住院患者不同疾病人數及比例康復科住院患者不同疾病人數及比例資料來源：國家康復醫學專業醫療服務與質量安全報告（2019年），華安證券研究所 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值162 2、老年康復：促進功能保存與恢復，提升晚年生活幸福指數、老年康復：促進功能保存與恢復，提升晚年生活幸福指數證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明老年康復以老年人為主體，包括失能、半失能以及活力老年群體，是康復與老年人的復合學科，涉及的康復項目包括老年老年康復以老年人為主體，包括失能、半失能以及活力老年群體，是康復與老年人的復合學科，涉及的康復項目包括老年人常見疾病康

30、復、心理康復、生活能力康復等。人常見疾病康復、心理康復、生活能力康復等。高齡老人本身就面臨身體機能的下降，基礎病多，行動不便，社會地位相對弱勢，尤其是無法自理的老年人，這同時也會衍生老年人的心理疾病、抑郁、睡眠障礙，個人尊嚴感缺失等一系列精神類疾病。資料來源：北京老年醫院，華安證券研究所老年康復流程及主要項目高齡人群可能會有的困難機體衰老器官變化功能下降身體疾病原發病合并癥其他綜合癥（睡眠障礙、身體疼痛等）功能下降運動緩慢感知能力下降情緒控制能力下降精神認知退化生活能力下降日常生活能力工具性日常生活能力無人照顧，缺乏社會支持全面評估整合管理功能保存與恢復（多學科團隊服務）急性亞急性慢性慢性慢性

31、康復地點醫院康復醫院護理院門診家庭醫療風險高中低穩定穩定康復護理需求 復雜、多變中普通中普通預期結果需要進一步康復回歸社區回歸社區回歸社區恢復多學科治療3小時/天5天/周1-3小時/天5天/周1-3小時/天5天/周1-3天/周1小時/天醫生老年醫生團隊康復醫生、治療師、康復護士照料者資料來源：北京老年醫院，華安證券研究所 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值172 2、慢病康復：居家和社區康復為主，“互聯網、慢病康復：居家和社區康復為主，“互聯網+ +”屬性強”屬性強證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明慢病康復：以高發病率的高血壓、糖尿病、關節炎、心腦血

32、管病和呼吸系統疾病為康復治療的主要病種。慢病康復：以高發病率的高血壓、糖尿病、關節炎、心腦血管病和呼吸系統疾病為康復治療的主要病種。慢病康復涉及的病種通常病程長，穩定期后轉為居家康復，康復技師提供上門服務難度大，依賴病人及家屬自主管理、自主訓練，部分基層醫院、衛生中心也設有特色的慢病康復中心。2019 年中國的高血壓、心臟病等慢性循環系統疾病患者為 3.4 億人，慢性呼吸系統疾病人數為1.4億人，慢性腎病人數為 1.3 億人，糖尿病人數為 1.2 億人，乙肝丙肝人數高達 1.1 億人，整個慢病患者群體數量較龐大， “互聯網+”的慢病管理平臺層出不窮。資料來源：衛生統計年鑒，華安證券研究所不同年

33、齡慢性病發病率不同年齡慢性病發病率一項通過微信社交平臺開展手機心臟康復和二級預一項通過微信社交平臺開展手機心臟康復和二級預防項目，有較高的效率和可及性防項目，有較高的效率和可及性0.64%0.87%2.02%5.13%12.17%25.95%41.99%64.54%0%15%30%45%60%75%0-4歲5-14歲15-24歲25-34歲35-44歲45-54歲55-64歲 65歲以上資料來源：葛均波院士，Smartphone and social media-based cardiac rehabilitation and secondary prevention in China (SM

34、ART-CR/SP): a parallel-group, single-blind, randomised controlled trial，華安證券研究所 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值182 2、產后康復：盆底康復向下滲透，內涵拓展至身材管理等、產后康復：盆底康復向下滲透，內涵拓展至身材管理等證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明妊娠和分娩是主要誘發因素妊娠和分娩是主要誘發因素：流行病學調查顯示，妊娠和分娩是盆底功能障礙的主要誘發因素。我國成年女性平均發病率為2040%，老年女性發病率高達4060%。很多女性對盆底功能障礙性疾病知識相對缺乏，尤

35、其是輕度盆底功能障礙性疾病患者，而中重度患者，由于文化程度、社會因素及醫療條件等相關因素，患者不愿暴露自己的隱私，導致延誤病情。產后康復內涵擴大產后康復內涵擴大。在需求服務上，隨著人群對美的關注提升，產后康復已經從較為剛需的盆底肌、骨盆、腹直肌修復，延伸到對身材管理、美容護理等升級的需求。產后康復的內涵也擴大到盆底肌修復、子宮復舊和形體恢復三個方面。資料來源：李晨陽等，孕婦及家屬對盆底功能障礙性疾病認知情況調查分析，中國實用鄉村醫生雜志，2019,26(4)，華安證券研究所不同區域孕婦及家屬對盆底修復的知曉率不同區域孕婦及家屬對盆底修復的知曉率產后康復需求擴展產后康復需求擴展34.70 30.

36、00 27.90 32.50 010203040城市郊區農村總體知曉率（%）資料來源：億歐智庫，華安證券研究所 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值192 2、運動康復：運動人群龐大，潛在康復需求廣闊、運動康復：運動人群龐大，潛在康復需求廣闊證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明運動康復潛在需求龐大運動康復潛在需求龐大。運動康復是伴隨著運動損傷而產生，運動康復最早主要適用于運動員小圈子，2008北京奧運會的成功舉辦，運動、健身越來越普及，全民運動健身意識開始覺醒，運動康復專業也隨之進入大家視線，國外先進的運動康復理念、優秀的運動康復類導師慢慢開始進入中國的

37、體育及醫療市場。運動康復主要涵蓋的項目有心肺康復、骨科康復和疼痛康復。資料來源：頭豹研究院，華安證券研究所我國需要運動康復人群規模預計我國需要運動康復人群規模預計我國體育鍛煉人群消費水平（單位：元我國體育鍛煉人群消費水平（單位：元/ /年）年）4.45.50.440.550.001.002.003.004.005.006.0020202025E全國經常體育鍛煉人數（億人）運動損傷癥狀人數（億人）968.45041758.21092.20400800120016002000成年人老年人20142020資料來源：2020年全民健身活動狀況調查公報，華安證券研究所 華安證券研究所華安證券研究所華安研

38、究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值202 2、康復機器人：康復設備前沿方向，智能康復迎來新風口、康復機器人：康復設備前沿方向，智能康復迎來新風口證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明前沿領域前沿領域：傳統的人工或簡單的醫療設備已經不能滿足患者的康復需求，康復機器人可以減少人員陪護，而且更有成效地幫助病患實現康復。根據Frost & Sullivan，中國康復機器人市場自2017年起步，2018年市場規模達到2.1億元，預計未來幾年將以57.5%的年復合增長率增長，2023年約達20.4億元。資料來源： Frost & Sullivan ，華安證券研究所2.120.405101520252

39、018A2023E中國康復機器人行業規模（億美元）我國康復機器人市場規模預計（億美元）我國康復機器人市場規模預計（億美元）一級市場康復機器人融資項目（部分）一級市場康復機器人融資項目（部分）資料來源： 動脈網，華安證券研究所時間公司名稱融資輪次金額投資機構2022年3月英漢思動力Pre-A5000萬人民幣普曼資本、科大訊飛等2022年2月邁步機器人A+輪數千萬人民幣星辰基金、四環醫藥2022年1月傅利葉智能D輪4億人民幣Prosperity7 Ventures、元璟資本2021年1月卓道醫療A輪1.5億人民幣張江集團等2020年10月傅利葉智能C輪1億人民幣元璟資本等2020年5月傅利葉智能B

40、+輪數千萬人民幣前海母基金2019年9月英漢思動力天使輪未披露清大創投2019年7月傅利葉智能B輪數千萬人民幣國中創投、IDG等2019年3月卓道醫療Pre-A數千萬人民幣冪方資本、中鉑基金 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值212 2、康復產業空間超千億，服務口約、康復產業空間超千億，服務口約20002000億，器械口約億，器械口約800800億億證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明從康復產業鏈整體市場規?？磸目祻彤a業鏈整體市場規?？矗旱?025年，預計中國康復行業市場規模將增至2920億元，2021-2025年CAGR約16.59%。其中，康復醫療

41、器械市場規模810億元，2021-2025年CAGR為13.97%；康復醫療服務市場規模預計2110億元，2021年-2025年CAGR為17.68%。資料來源：億渡數據，華安證券研究所我國康復醫療器械規模預計（單位：億元）我國康復醫療器械規模預計（單位：億元）我國康復醫療服務市場規模預計（單位：億元）我國康復醫療服務市場規模預計（單位：億元）1752202753403804805606507308100%5%10%15%20%25%30%01002003004005006007008009002016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E

42、康復醫療器械市場規模（億元）yoy400500570700840110011901450175021100%5%10%15%20%25%30%35%0500100015002000250020162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E康復醫療服務市場規模（億元）yoy資料來源：億渡數據，華安證券研究所 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值22目錄目錄資料來源：wind、華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明需求端：人口老齡化+居民消費升級，康復需求“覺醒”02 |供應端：康復科開設增加，康

43、復基建帶動康復器械增長供應端：康復科開設增加，康復基建帶動康復器械增長03 |重點公司：偉思醫療、翔宇醫療、麥瀾德和誠益通05 |投資建議與風險提示06 |政策端：醫保支付政策完善，長期護理險開啟試點04 |康復醫療器械概覽：品類多樣，市場滲透率偏低01 | 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值233 3、我國康復醫療三級診療體系初步建成、我國康復醫療三級診療體系初步建成證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明三級體系：三級體系：2011年，衛生部發文提出要建立完善的三級康復醫療體系，急性期患者主要在公立綜合醫院就診，生命體征平穩進入亞急性期后轉院至康復?？?/p>

44、醫院，隨后前往社區機構或者居家進行恢復，形成公立與私立醫療機構互補模式，充分利用有限的醫療資源。資料來源：中商產業研究院，億融創服，華安證券研究所中英德美四國康復醫療體系中英德美四國康復醫療體系6.56%6.56%三級二級一級英國美國德國中國急診醫院（首診）康復?？漆t院社區康復社區醫院首診（急性期）康復機構（非急性期）社區康復社區康復康復機構上級醫院住院治療社區醫院（首診）三級醫院（急性或亞急性）二級醫院或康復醫院承擔定期性康復治療基層醫療機構承擔長期康復治療財政部、國家醫保局、國家中醫藥管理局、中國殘聯八部委制定了關于加快推進康復醫療工作發展的意見。意見奠定了下一階段康復事業高速發展的基調，

45、強調了三級康復網絡建設的重要性，明確了康復早期介入、多學科合作和疑難危重癥康復的重要性。 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值243 3、我國康復醫療器械行業發展歷程、我國康復醫療器械行業發展歷程證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明三大階段：（三大階段：（1 1）8080- -9090年代，起步階段；（年代，起步階段；（2 2）9090年代年代- -20102010年，轉型發展階段；（年，轉型發展階段；（3 3）20112011年至今，高速發展階段年至今，高速發展階段。資料來源：中商產業研究院，華安證券研究所中國康復醫療器械行業發展歷程中國康復醫療器械行

46、業發展歷程6.56%6.56%80-90年代90年代-2010年2010年至今中國首次引進現代康復醫學的概念，1982年國家衛生部選擇若干醫療機構試辦康復中心。1988年中國康復研究中心的落成標志著中國現代康復醫學事業的開端。1990與1996年通過的中華人民共和國殘疾人保障法與中華人民共和國老年人權益保障法對康復醫學人才培養、機構設置作出明確的規定，成為發展中國康復事業的法律依據?！熬盼濉?“十五”期間，全國康復行業由點到面，二十余省、自治區、直轄市先后成立康復服務機構。汶川地震后傷員的康復干預凸顯了康復醫學的意義與重要作用，促成了“防、治、康”三結合的醫改指導方針。2010年與2016年先

47、后將9個評定項目和20個治療項目納入醫保范圍。教育部宣布在醫療技術院校設置康復物理治療和康復作業治療2個特色專業。截至2020年全國26個省區組建160個康復培訓基地。2021年八部委關于加快推進康復醫療工作發展的意見。國產康復醫療器械公司層出不窮，但主要在中低端產品市場競爭，2015年部分企業尋求新三板掛牌，2020年開始偉思醫療、翔宇醫療等公司實現主板IPO 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值253 3、供給端：一級市場融資和二級市場、供給端：一級市場融資和二級市場IPOIPO公司數量增加公司數量增加證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明一級市場一級

48、市場：康復醫療市場的巨大需求吸引了市場企業紛紛入局康復醫療市場。數據顯示，2019年我國康復醫療細分領域中，投融資情況占比超過10%的為康復機器人，其次為遠程康復、康復護理及骨關節康復。其中，康復機器人占17%，遠程康復占15%、康復護理占13%、骨關節康復占11%。二級市場二級市場：新三板有，主板有偉思醫療、翔宇醫療、誠益通、普門科技等公司。資料來源：中商情報網，華安證券研究所一級市場融資情況（一級市場融資情況（20192019年）年）二級市場掛牌二級市場掛牌/ /上市情況上市情況翔宇醫療（688626.SH）偉思醫療（688580.SH）主板新三板普門科技（688389.SH）誠益通（30

49、0430.SZ）錦好醫療 （872925）優德醫療（已退市）唐邦科技（832765）惠斯安普（838857）賽康醫療（870098）資料來源：Wind，華安證券研究所邁動醫療（837891）益健堂（870130）倍益康（870199）普東醫療（871516）諾誠股份（已退市）康復機器人17%遠程康復15%康復護理13%骨關節康復11%康復信息化9%產后康復6%精神康復6%兒童疾病康復6%其他9% 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值263 3、供給端：產品升級，研發加大，國內企業進步迅速、供給端：產品升級，研發加大，國內企業進步迅速證券研究報告敬請參閱末頁重要

50、聲明及評級說明物理治療技術迭代：物理治療技術迭代：物理治療指利用人工物理因子治療，如電療法、磁療法、光療法、超聲療法、熱療法、冷療法、水療法、生物反饋療法等，也有利用自然中的物理因子療法，如氣候療法、日光療法、海水療法、泥消療法等?，F代物理學的進步促進了物理療法的發展，如17世紀的靜電療法、18世紀的直流電療法、18世紀下半葉的日光療法、19世紀的感應電療法、直流-感應電診斷、直流電藥物導入療法、激光療法等。國產康復器械公司研發投入加大國產康復器械公司研發投入加大：以上市公司偉思醫療為例，偉思自2009年進入盆底修復市場后，一直注重自主研發，研發投入持續增加，2021年公司研發費用支出約0.6

51、4億元，占營業收入比約14.77%。資料來源：物理因子治療技術，華安證券研究所資料來源：Wind，華安證券研究所物理治療原理物理治療原理偉思醫療研發投入情況（億元）偉思醫療研發投入情況（億元）0.130.190.270.340.640.139.038.928.599.0614.7723.890.005.0010.0015.0020.0025.0030.0000.10.20.30.40.50.60.72017201820192020202122Q1研發費用研發費用率（%） 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值273 3、供給端：為科室提供整體解決方案更具競爭力、

52、供給端：為科室提供整體解決方案更具競爭力證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明為康復科提供整體解決方案和適當人才培訓更能滿足康復科需求為康復科提供整體解決方案和適當人才培訓更能滿足康復科需求。傳統的以產品買賣為主要形式的銷售模式在目前的康復領域有些困難，很多康復室建設了，設備投入之后，康復工作并沒有開展起來，主要因為對康復的重視不足以及康復人才的缺乏?？祻推餍祻S商不僅需要幫助醫院康復科投入設備、培訓人才，也需要做一定工作導入患者。資料來源：卓耳醫療，華安證券研究所資料來源：翔宇醫療官網，華安證券研究所卓耳醫療康復機器人智能康復解決方案卓耳醫療康復機器人智能康復解決方案翔宇醫療十大?？瓶祻徒?/p>

53、決方案翔宇醫療十大?？瓶祻徒鉀Q方案綜合康復醫學科方案疼痛康復解決方案神經康復解決方案骨科康復解決方案中醫康復解決方案產后康復解決方案呼吸（肺）康復解決方案燒傷康復解決方案重癥醫學科康復解決方案老年康復解決方案 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值283 3、供給端：康復科門診人數和出院人數維持上升趨勢、供給端：康復科門診人數和出院人數維持上升趨勢資料來源：衛生統計年鑒，華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明康復科周轉率高康復科周轉率高。截至2020年，全國共設立三級醫院2996家，二級醫院10404家，一級醫院12252家，其中康復?？漆t院7

54、39家。2012-2020年我國康復的門急診診療人數呈現緩慢上升到2020年達4837.2萬人次。同時康復科的出院患者占比逐年上升，占比從2013年的0.64%提升到2020年的1.74%，從這個角度看，康復科病人的周轉速度要快于其他科室。我國康復科門診人數及增速我國康復科門診人數及增速我國康復科出院人數占全部出院人數比我國康復科出院人數占全部出院人數比305.43341.47376.03396.31429.46454.72486.33526.77483.72-10%-5%0%5%10%15%010020030040050060020122013201420152016201720182019

55、2020門急診人數（十萬人）YOY0.640.780.820.850.931.011.581.740.000.400.801.201.602.0020132014201520162017201820192020康復科出院人數占全部出院人數比例（%）資料來源：衛生統計年鑒，華安證券研究所 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值293 3、供給端：康復科開設增加，康復基建帶動康復器械增長、供給端：康復科開設增加，康復基建帶動康復器械增長證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明康復科開設數量增加康復科開設數量增加?？祻涂崎_設數量不斷增加，但仍有較大供給缺口。根據億渡

56、數據，2019年中國設有康復醫學科的三級綜合醫院比例為52.92%，二級為20.5%。公立康復?？漆t療的缺席，使得民營?？漆t院快速進入，民營康復?？漆t院復制擴張能力強，這也是帶動康復醫學快速發展的重要驅動力。我國等級醫院康復科開設情況我國等級醫院康復科開設情況我國公立康復?？漆t院數量我國公立康復?？漆t院數量資料來源：億歐智庫，華安證券研究所30.49%31.49%28.46%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%201620172018149162166164163152152161166-10%0%10%5090130170210201220132014201520162

57、017201820192020公立康復?？漆t院數量（家）YOY資料來源：衛生統計年鑒，華安證券研究所 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值303 3、供給端：康復器械增量空間超、供給端：康復器械增量空間超700700億元億元證券研究報告康復科建設對康復器械的需求進入爬坡周期康復科建設對康復器械的需求進入爬坡周期。從康復科的投資建設來看，參考翔宇醫療招股說明書，對康復類醫療設備的投入規模，預計三級綜合醫院需要2000萬元，二級綜合醫院建設康復科大約需要500-1000萬元。醫院自身也需要考慮投入產出情況，通常逐步增加對康復科建設投入，一旦醫院進入對康復科的建設周

58、期，其對康復醫療器械的采購需求周期可能會持續3-5年。假設三級醫院需要2000萬元，二級醫院建設康復科需要500萬元，一級綜合醫院、未評級綜合醫院建設康復科康復醫療器械投入分別為300萬元、100萬元，基層醫療衛生機構平均采購額20萬元，我們預計康復科基建預計會帶來潛在市場規模約我們預計康復科基建預計會帶來潛在市場規模約700700億元，增量空間遠超當前市場規模億元，增量空間遠超當前市場規模。資料來源：衛生統計年鑒，華安證券研究所我國康復醫療器械市場規模潛力我國康復醫療器械市場規模潛力醫療機構類別醫療機構類別2020 年 數 量年 數 量（家家）未建立康復科比未建立康復科比例例滲透率滲透率平均

59、醫院設備投平均醫院設備投入入（萬元萬元）康復器械康復器械采購采購需求需求（億元億元）醫院醫院三級醫院299641.08%90.00%2000221.54二級醫院1040479.50%70.00%500289.49一級醫院1225280.00%50.00%300147.02未定級醫院974280.00%30.00%10023.38基層衛生醫基層衛生醫療機構療機構衛生院3630180.00%20.00%2011.62社區衛生中心982680.00%30.00%204.72合計合計697.77敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值31目

60、錄目錄資料來源：wind、華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明需求端：人口老齡化+居民消費升級，康復需求“覺醒”02 |供應端：康復科開設增加，康復基建帶動康復器械增長03 |重點公司：偉思醫療、翔宇醫療、麥瀾德和誠益通05 |投資建議與風險提示06 |政策端：醫保支付政策完善，長期護理險開啟試點政策端：醫保支付政策完善，長期護理險開啟試點04 |康復醫療器械概覽：品類多樣，市場滲透率偏低01 | 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值324 4、政策端：、政策端：20212021年政策頻出，大力支持發展康復醫療年政策頻出，大力支持發展康復醫

61、療資料來源：政府網站，華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明政策頻出，鼓勵創新，鼓勵康復早期介入，鼓勵康復學科發展政策頻出，鼓勵創新，鼓勵康復早期介入，鼓勵康復學科發展：2021年3月， 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035年遠景目標綱要 ；2021年6月， 關于印發加快推進康復醫療工作發展意見的通知 ；2021年10月， 國家衛生健康委辦公廳關于開展康復醫療服務試點工作的通知 。力爭到2022年，逐步建立一支數量合理、素質優良的康復醫療專業隊伍，每10萬人口康復醫師達到6人、康復治療師達到10人。到2025年，每10萬人口康復醫師達到8人、康復治療師

62、達到12人?！笆奈濉逼陂g原則上每個省會城市、常住人口超過300萬的地級市至少設置1所二級及以上康復醫院；常住人口超過30萬的縣至少有1所縣級公立醫院設置康復醫學科；常住人口30萬以下的縣至少有1所縣級公立醫院設置康復醫學科門診。關于印發加快推進康復醫療工作發展意見的通知2021年10月國家衛生健康委關于開展康復醫療服務試點工作的通知于2022年全年，將15個省份作為康復醫療服務試點地區，增加提供康復醫療服務的醫療機構和床位數量、加強康復醫療學科能力建設、加強康復醫療專業人員培養培訓、創新開展康復醫療多學科合作模式以及加快推動居家康復醫療服務發展。關于開展康復醫療服務試點工作的通知 華安證券研

63、究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值334 4、政策端：支付端政策完善，納入項目增加，支付價格上調、政策端：支付端政策完善，納入項目增加，支付價格上調資料來源：醫保支付目錄，華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明支付項目增加支付項目增加：2010年和2016年人社部先后出臺兩項政策將9項以殘疾人為主的康復項目和20項康復項目納入醫保，報銷項目從物理治療延伸至各項治療性項目和康復評定項目。部分省份服務價格上調部分省份服務價格上調：2021年部分省市康復醫療服務價格上調，如北京、安徽宿遷、江蘇鹽城等地，對部分物理治療項目的價格小幅上調。2010年年2016

64、年（新增）年（新增）8個治療項目+1個評定項目12個治療項目+8個評定項目項目清單項目清單運動療法偏癱肢體綜合訓練腦癱肢體綜合訓練截癱肢體綜合訓練作業療法認知知覺功能障礙訓練言語訓練吞咽功能障礙訓練日常生活能力評定康復綜合評定吞咽功能障礙檢查手功能評定平衡試驗表面肌電圖檢查輪椅技能訓練耐力訓練大關節松動訓練徒手手功能訓練截肢肢體綜合訓練小兒行為聽力測試孤獨癥診斷訪談量表測評日常生活動作訓練職業功能訓練精神障礙作業療法訓練減重支持系統訓練電動起點床訓練兒童聽力障礙語言訓練言語能力篩查 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值344 4、政策端：探索長期護理保險制度，

65、慢病康復資金來源增加、政策端：探索長期護理保險制度，慢病康復資金來源增加證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明擴大長期護理保險制度試點。擴大長期護理保險制度試點。2020年9月醫保局、財政部印發醫保局、財政部關于擴大長期護理保險制度試點的指導意見，確定了28個省的48個地級市為試點，探索建立以互助共濟方式籌集資金、為長期失能人員的基本生活照料和與之密切相關的醫療護理提供服務或資金保障的社會保險制度，力爭在“十四五”期間基本形成適應我國經濟發展水平和老齡化發展趨勢的長期護理保險制度政策框架。在原有試點城市的基礎上，新增14個試點城市。 截至2021年上半年，49個長期護理保險制度試點城市參保

66、人數達1.34億人，累計享受待遇人數為152萬人。長期護理保險基金主要用于支付符合規定的機構和人員提供基本護理服務所發生的費用長期護理保險基金主要用于支付符合規定的機構和人員提供基本護理服務所發生的費用。經醫療機構或康復機構規范診療、失能狀態持續6個月以上，經申請通過評估認定的失能參保人員，可按規定享受相關待遇。對符合規定的護理服務費用，基金支付水平總體控制在70%左右。 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值35目錄目錄資料來源：wind、華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明需求端：人口老齡化+居民消費升級，康復需求“覺醒”02 |供應端：

67、康復科開設增加，康復基建帶動康復器械增長03 |重點公司：偉思醫療、翔宇醫療、麥瀾德、普門科技和誠益通重點公司：偉思醫療、翔宇醫療、麥瀾德、普門科技和誠益通05 |投資建議與風險提示06 |政策端：醫保支付政策完善，長期護理險開啟試點04 |康復醫療器械概覽：品類多樣，市場滲透率偏低01 | 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值365 5、翔宇醫療：一體化康復醫療器械龍頭，引領行業發展、翔宇醫療：一體化康復醫療器械龍頭，引領行業發展證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明公司簡介：公司簡介：公司深耕康復醫療器械領域20年，是具有綜合性康復醫療器械研發生產能力

68、的企業。公司致力于疼痛、神經、骨科、中醫、產后、術后、心肺、醫養結合等康復領域智能康復設備的自主研發、產銷。目前自有產品分為康復評定、康復訓練、康復理療三大門類，共20個系列、500多種的豐富產品結構。公司歷經了單個設備的研發生產科室解決方案康復醫院解決方案&綜合醫院全院臨床康復一體化整體解決方案（市縣鄉）區域康養一體化的整體轉型和業務提升，并已協助部分地區成功打造了康養示范（市）縣。資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所公司收入構成公司收入構成- -按產品分（單位：億元）按產品分（單位：億元）公司銷售毛利率和銷售凈利率情況公司銷售毛利率和銷售凈利率情況1.712

69、.092.352.862.970.811.001.341.451.550.270.380.380.410.430.090.100.160.190.210%20%40%60%80%100%20172018201920202021物理康復醫療設備康復訓練器械配件產品康復評定器械其他業務59.5963.5666.4067.7568.2322.3022.3830.1639.5638.120.0020.0040.0060.0080.0020172018201920202021銷售毛利率(%)銷售凈利率(%) 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值375 5、偉思醫療：盆底

70、康復龍頭，拓展進入運動康復和醫美領域、偉思醫療：盆底康復龍頭，拓展進入運動康復和醫美領域證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明公司簡介：公司簡介：公司是位于江蘇南京的一家康復類醫療器械公司。公司以研發創新為發展驅動力，在電刺激、磁刺激、電生理、射頻、激光、康復機器人等方向持續加大投入。經過二十多年的行業深耕，公司產品涉及盆底及產后康復、精神/神經康復和運動康復，產品技術平臺涉及電刺激、磁刺激和電生理三大平臺，2021年，公司戰略升級，以磁刺激技術平臺為一體，以康復機器人和醫療能源源設備為兩翼，瞄準康復和醫美兩大黃金賽道，對標世界級市場產品，力爭成為康復領域的領先的供應商和醫美能量源領域的一

71、線品牌商。資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所公司收入構成公司收入構成- -按產品分（單位：億元）按產品分（單位：億元）公司銷售毛利率和銷售凈利率情況公司銷售毛利率和銷售凈利率情況0.010.150.410.691.011.690.460.740.991.451.551.280.130.230.320.540.580.600.230.250.270.330.490.590.110.070.070.150.130.120%20%40%60%80%100%201620172018201920202021磁刺激類電刺激類耗材及配件電生理類其他主營業務其他業務68.65

72、70.1872.8173.3673.7874.1773.7173.6374.7829.1837.4534.8924.1427.8130.1931.0137.8341.281020304050607080201320142015201620172018201920202021銷售毛利率(%)銷售凈利率(%) 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值385 5、普門科技：國內首家電化學平臺，布局康復和光電醫美、普門科技：國內首家電化學平臺，布局康復和光電醫美證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明公司簡介：公司簡介：公司是一家研發驅動型的醫療器械企業，公司在體外診斷

73、（IVD）和治療與康復領域積累了豐富產品線：治療與康復線開發了50余個型號的產品；體外診斷線先后建成免疫比濁、電化學發光免疫等6大IVD平臺。其中，國內首個全自動特定蛋白分析儀、電化學發光產品等充分體現公司研發實力。公司領導層醫械產業化背景豐富，品牌受到廣泛認可，渠道覆蓋全國超過15000家醫療機構，包括1600多家三級醫院，業績持續攀升。另外，公司兩度并購光電醫美企業，公司積極完成光電醫美產業布局，將成為上市企業國產細分賽道龍頭。資料來源：招股說明書，華安證券研究所資料來源：招股說明書，華安證券研究所公司收入構成公司收入構成- -按產品分（單位：億元）按產品分（單位：億元）公司銷售毛利率和銷

74、售凈利率情況公司銷售毛利率和銷售凈利率情況1.461.912.873.885.921.031.311.331.581.80%20%40%60%80%100%20172018201920202021體外診斷類治療與康復類其他業務60.9859.5760.5160.8761.663.6618.9725.0923.7926.124.4431.960.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00201720182019202020212022Q1銷售毛利率(%)銷售凈利率(%) 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值395 5、誠益通：子公

75、司龍之杰是領先的康復醫療器械公司、誠益通：子公司龍之杰是領先的康復醫療器械公司證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明公司簡介：公司簡介：龍之杰成立于2000 年，主要從事康復理療醫療器械的研發、生產和銷售，主營產品為功能評定、運動訓練、物理因子等系列，涵蓋神經康復、疼痛康復骨科康復、重癥康復、老年康復及孕產康復等領域。2017 年4 月該公司被上市公司誠益通（股票代碼：300430.SZ）收購。2021年龍之杰實現收入約2.23億元，實現凈利潤約0.56億元，銷售凈利率約25%。資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所公司收入構成公司收入構成- -按產品分（單位

76、：億元）按產品分（單位：億元）公司銷售毛利率和銷售凈利率情況公司銷售毛利率和銷售凈利率情況4.455.245.215.986.931.11.651.681.672.230%20%40%60%80%100%20172018201920202021醫藥生物康復醫療器械(行業)40.1841.8742.4735.438.1916.0215.0812.088.0911.3365.4870.9771.4463.2466.410.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0020172018201920202021銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)康復行業毛利率(%)

77、華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值405 5、麥瀾德：盆底電刺激康復設備龍頭，、麥瀾德：盆底電刺激康復設備龍頭，IPOIPO上市在即上市在即證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明公司簡介：公司簡介：公司主要從事盆底及產后康復領域相關產品的研發、生產、銷售和服務，相關產品主要有盆底及產后康復設備、耗材及配件、信息化產品等，廣泛應用于醫療機構的婦產科、婦?？?、婦科、盆底康復中心以及月子中心、產后恢復中心、母嬰中心等專業機構。公司已搭建起較為完善的營銷網絡體系，覆蓋全國31個省、自治區和直轄市，主要產品已在醫療機構的婦產科、婦?？?、婦科、盆底康復中心以及月子中

78、心、產后恢復中心、母嬰中心等專業機構得到廣泛應用。資料來源：招股說明書，華安證券研究所資料來源：招股說明書，華安證券研究所公司收入構成公司收入構成- -按產品分（單位：億元）按產品分（單位：億元）公司銷售毛利率和銷售凈利率情況公司銷售毛利率和銷售凈利率情況1.021.772.432.120.390.760.820.990.020.010.090.270%20%40%60%80%100%2018201920202021盆底及產后康復設備耗材及配件其他收入其他業務79.680.2576.1772.9338.4741.2936.0635.040.0020.0040.0060.0080.00100.0

79、02018201920202021銷售毛利率(%)銷售凈利率(%) 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值416 6、可比公司估值比較、可比公司估值比較證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明公司可比公司有翔宇醫療、偉思醫療、普門科技、誠益通等公司。截至2022年5月23日，可比公司2023年PE平均水平約為17倍，整個康復醫療器械板塊的估值均處于較低水平。資料來源：Wind，華安證券研究所注：*選取2022年5月23日收盤市值水平，可比公司數據均取WIND一致預測（180天）可比公司估值比較可比公司估值比較公司名稱代碼市值*（億元人民幣）歸母凈利潤（億元）P

80、E（倍）21A22E23E24E22E23E24E翔宇醫療688626.SH53.55 2.022.142.633.1625.02 20.36 16.95 偉思醫療688580.SH35.00 1.782.272.943.8115.42 11.91 9.19 普門科技688389.SH63.96 1.902.553.44.4625.08 18.81 14.34 誠益通300430.SZ26.99 1.031.301.702.2020.76 15.88 12.27 平均水平21.57 16.74 13.19 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值42目錄目錄資料來

81、源：wind、華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明需求端：人口老齡化+居民消費升級，康復需求“覺醒”02 |供應端：康復科開設增加，康復基建帶動康復器械增長03 |重點公司：偉思醫療、翔宇醫療、麥瀾德、普門科技和誠益通05 |投資建議與風險提示投資建議與風險提示06 |政策端：醫保支付政策完善，長期護理險開啟試點04 |康復醫療器械概覽：品類多樣，市場滲透率偏低01 | 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值436 6、投資建議與風險提示、投資建議與風險提示證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明康復行業好賽道，居民老齡化康復行業好賽道，居

82、民老齡化+ +消費升級消費升級+ +康復科醫療新基建，康復醫療器械有望快速增長康復科醫療新基建，康復醫療器械有望快速增長（1 1）需求端）需求端：居民生活水平提升，康復需求逐漸“覺醒”居民生活水平提升，康復需求逐漸“覺醒”。我國65歲以上人口比重快速增長，人口老齡化加深，人口結構成為影響產業格局的根本力量。而過去中國經濟40年的快速發展，居民生活水平也快速提高，居民對美好生活的追求驅動康復需求“覺醒”?？祻托枨蠹劝ɑA的疾病康復，也包括有明顯消費升級屬性的產后康復、運動康復、兒童康復等需求，預計2025年，康復醫療器械市場規模810億元，2021-2025年CAGR為13.97%。（2 2）

83、供給端）供給端：康復科新基建有望帶進動新一輪采購周期康復科新基建有望帶進動新一輪采購周期。我國康復?？漆t院和康復科的開設數量自2011年起快速增長，我國康復醫療的三級體系也已經建成。隨著國家衛生健康委員會發布關于加快推進康復醫療工作發展的意見、八部委聯合印發的關于加快推進康復醫療工作發展的意見、國家衛健委推進15個省份率先開展康復醫療服務試點工作等政策驅動，康復端有望迎來一輪新的康復基建周期，我們預計未來5年的康復科基建周期有望帶來潛在市場增量約700億元。（3 3）支付端）支付端：醫保支付項目擴容和長期護理保險試點，有望為康復治療提供資金保險醫保支付項目擴容和長期護理保險試點，有望為康復治療

84、提供資金保險。2010年和2016年人社部先后出臺兩項政策將9項以殘疾人為主的康復項目和20項康復項目納入醫保，報銷項目從物理治療延伸至各項治療性項目和康復評定項目。2020年9月醫保局、財政部印發醫保局、財政部關于擴大長期護理保險制度試點的指導意見，確定了28個省的48個地級市為試點，探索建立以互助共濟方式籌集資金、為長期失能人員的基本生活照料和與之密切相關的醫療護理提供服務或資金保障的社會保險制度。投資建議投資建議：建議關注翔宇醫療、偉思醫療、普門科技、誠益通和麥瀾德（即將上市）等公司。風險提示風險提示：新冠疫情持續，康復設備采購周期延后風險；市場競爭加劇，盈利能力下降風險；新產品推廣及下

85、沉不及預期風險。 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值4444重要聲明重要聲明分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明華安

86、證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證，據此投資，責任自負。本報告不構成個人投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或

87、以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明以本報告發布之日起6個月內，證券（或行業指數）相對于同期滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：行業評級體系行業評級體系增持：未來 6 個月的投資收益率領先滬深300 指數 5%以上；中性：未來 6 個月的投資收益率與滬深300 指數的變動幅度相差-5%至5%;減持：未來 6 個月的投資

88、收益率落后滬深300 指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系買入：未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數15%以上；增持：未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%至15%；中性：未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至5%；減持：未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數5%至15%；賣出：未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數15%以上無評級：因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。 市場基準指數為滬深300指數。 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值4545謝謝！謝謝！