《康復醫療器械行業深度報告：需求、政策及創新三重共振助推康復器械賽道撥云見日-231226（74頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《康復醫療器械行業深度報告：需求、政策及創新三重共振助推康復器械賽道撥云見日-231226（74頁）.pdf（74頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 醫藥生物醫藥生物 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-12-26 Table_Invest 優于大勢優于大勢 上次評級:優于大勢 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-6%-1%-8%相對收益-1%9%5%Table_Market 行業數據 成分股數量（只）366 總市值（億）53054 流通市值（億）25737 市盈率（倍）27.66 市凈率（倍）2.75 成分股總營收（億）23361 成分股總凈利潤（億）1882 成分

2、股資產負債率（%）41.84 相關報告 關注創新藥大品種COPD 詳細梳理-20231204 全球首個 BET 抑制劑 III 期臨床試驗成功，關注流感產業鏈投資機遇-20231127 東北醫藥周報：中成藥 23Q3 零售復盤，關注大單品邊際變化-20231120 證券分析師：劉宇騰證券分析師：劉宇騰 執業證書編號：S0550521080003 010-63210890 Table_Title 證券研究報告/行業深度報告 康復醫療器械康復醫療器械行業行業深度報告深度報告-需求、政策及需求、政策及創新創新三重共振，助推康復器械賽道撥云見日三重共振，助推康復器械賽道撥云見日 報告摘要：報告摘要：T

3、able_Summary 康復醫療需求受眾廣泛，服務人群和相關機構基數大，增速快，將驅動康復器械千康復醫療需求受眾廣泛，服務人群和相關機構基數大，增速快，將驅動康復器械千億市場。億市場。2017-2021 年，中國康復醫療器械市場規模從 2017 年的 225.0 億元增長至2021 年的 450.3 億元，年復合增長率達到 19.0%。預計 2026 年中國康復醫療器械市場規模將達到 941.5 億元，年復合增長率達到 15.9%，下游醫療服務機構厚積薄發，行業 增量需求持續釋放，滲透空間穩定增長。國內康復器械產品矩陣豐富且集中度低，國產化率高，行業高景氣度情況下，高端國內康復器械產品矩陣豐

4、富且集中度低，國產化率高，行業高景氣度情況下，高端康復器械成長可期?？祻推餍党砷L可期。按照弗若斯特沙利文測算的 2021 年康復器械市場規模，通過上市公司合并收入測算，2021 年上市公司合并市占率 3.77%，2020 年一度達到4.01%，疫情幾年行業競爭更加分散，市場集中度有待提升，行業整合發展存在機會，海外康復器械龍頭品牌優勢顯著，Enovis 持續發力并購業務，海外業務市占率占三成。國產器械或可參照其路徑獲得持續擴張。政策催化下康復器械加速布局，康復醫療臨床早期介入率考核及下游康復規劃打政策催化下康復器械加速布局，康復醫療臨床早期介入率考核及下游康復規劃打開康復器械配置需求。開康復器

5、械配置需求?？梢灶A見未來國內大面積鋪開 DRGs 將推動更多患者導流至康復醫院。支付端擴大支持，各地區逐年增加康復醫療醫保項目。翔宇醫療 500多種、1000 多個型號的豐富產品結構，且超過 94%的產品收費項目納入醫保，更多創新項目將圍繞醫保進行設計?！皠撔聞撔?科技科技”打開成長空間，康復打開成長空間，康復醫療醫療企業企業有望鑄有望鑄造造技術技術競爭競爭壁壘。壁壘。目前產品以二類醫療器械為主，中低端產品分布廣，產品單價相對較低。醫用類器械和傳統電刺激類產品依然為市場主要產品，產品競爭相對較激烈。截止 2023 年 11 月，共有 80項沖擊波治療儀及相關產品注冊獲批，其中非上市公司產品占總

6、數量的 83.75%，以沖擊波治療儀和體外沖擊波治療儀為主。NMPA 查詢共 46 項磁刺激儀及相關產品注冊獲批，40 項經顱磁相關產品。中國康復醫學年鑒 2023 卷發布 2022 年度創新康復設備 167 件；年度發明專利 423 件?？祻推餍祫撔录皩＠约铀?，國產器械更新迭代搶占行業護城河，逐步構建行業技術壁壘，翔宇醫療知識產權數量在行業中處于絕對領先地位。未來國產康復器械市場，創新產品研發，加速產品注冊將成為行業趨勢。生物電磁、腦機接口與康復機器人將加速行業發展布局?？祻推餍倒究祻推餍倒?2023 年單季度業績恢復穩定，訂單受反腐影響較小，康復行業整體年單季度業績恢復穩定，訂單受

7、反腐影響較小，康復行業整體Q4 為訂單落地高峰期，全年業績有望超預期。為訂單落地高峰期，全年業績有望超預期。行業毛利率 65%以上，在器械行業相對較高。內銷為主，正逐步蓄力國際市場。龍之杰 22 年外銷金額首次超過 3000萬元，麥瀾德 2023 年陸續推進 CE、泰國和英國注冊證。推薦關注：翔宇醫療：平臺型企業，康復醫療器械一體化布局加強龍頭地位，考慮到公司 2023 年需求端恢復快速，公司業績增速有望快速恢復到較高水平。預計2023-2025 年公司營業總收入分別為 7.46/9.16/11.10 億元，歸母凈利潤分別為2.28/2.96/3.71 億元。誠益通：營銷渠道體系變革，重視研發

8、，助力國內國外康復業務業績增長。下沉市場增速可期，廣西模式有望快速復制全國海外出口業務力爭穩健運營，實現龍之杰的品牌出海，康復器械占比逐年上升?？紤]公司未來醫藥智能智造業務穩健，康復設備基層醫療與海外放量可期，預計 2023-2025 年公司營業收入分別為 13.50/17.10/20.93 億元，歸母凈利潤分別為 1.78/2.35/3.06 億元。偉思醫療：各大平臺技術迭代完成，助力三大基石業務均衡發展全面增長?？紤]到公司業務升級轉型，二代經顱磁、塑形磁放量可期，醫美射頻產品大有可為，公司股權激勵計劃信心強勁。預計 2023-2025 年公司營業總收入分別為 4.68/5.79/7.06

9、億元，歸母凈利潤分別為 1.71/2.29/2.92 億元。風險提示：風險提示：宏觀環境風險、政策風險、競爭加劇風險、技術迭代風險、間接銷售風險、新產品開發注冊風險等。Table_CompanyFinance 重點公司主要財務數據重點公司主要財務數據 重點公司重點公司 現價現價 EPS PE 評級評級 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 翔宇醫療 51.58 0.79 1.42 1.85 65.29 36.32 27.88 增持 偉思醫療 60.42 1.37 2.5 3.34 44.10 24.17 18.09 增持 -20%-15%-10%-5%0%5%10

10、%15%醫藥生物滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 目目 錄錄 投資聚焦投資聚焦.6 1.康復器械需求如日方升，劍指千億市場規?？祻推餍敌枨笕缛辗缴?，劍指千億市場規模.7 1.1.康復需求人群廣泛且滲透率低，上升空間廣闊，持續利好康復器械行業康復需求人群廣泛且滲透率低，上升空間廣闊，持續利好康復器械行業.7 1.1.1.千億康復器械市場產品覆蓋廣泛，預計行業復合增速達千億康復器械市場產品覆蓋廣泛，預計行業復合增速達 15.9%.7 1.2.康復醫療服務需求人群廣泛，對應康復產品門類廣泛康復醫療服務需求人群廣泛，對應

11、康復產品門類廣泛.8 1.2.1.殘疾人康復近殘疾人康復近 90%市場仍未開發，滲透提升空間大市場仍未開發，滲透提升空間大.9 1.2.2.盆底及產后康復群體消費升級，產康市場持續發掘增長空間盆底及產后康復群體消費升級，產康市場持續發掘增長空間.10 1.2.3.術后患者具有康復剛性需求，勢必推動康復器械發展穩步向上術后患者具有康復剛性需求，勢必推動康復器械發展穩步向上.10 1.2.4.慢性疾病呈現病程長、致殘致死率高等特點，慢病宣教和預防將推動康復市場下沉慢性疾病呈現病程長、致殘致死率高等特點，慢病宣教和預防將推動康復市場下沉.11 1.2.5.人口老齡化持續拉動老年康復需求，增長空間廣闊

12、人口老齡化持續拉動老年康復需求，增長空間廣闊.11 1.2.6.兒童康復需求以孤獨癥、發育障礙為主，需及時干預治療，保障增長空間兒童康復需求以孤獨癥、發育障礙為主，需及時干預治療，保障增長空間.12 1.3.下游醫療服務機構厚積薄發，滲透提速，催市場生千億規模下游醫療服務機構厚積薄發，滲透提速，催市場生千億規模.13 1.3.1.2025 十四五規劃目標仍有差距，下游床位加速布局帶來康復器械行業增量市場十四五規劃目標仍有差距，下游床位加速布局帶來康復器械行業增量市場.13 1.3.2.康復相關機構數量持續增加，拉動康復器械增量市場康復相關機構數量持續增加，拉動康復器械增量市場.14 2.政策有

13、序落地，重視康復行業發展，帶動康復醫療器械穩健增長政策有序落地，重視康復行業發展，帶動康復醫療器械穩健增長.15 2.1.康復早期介入率考核及下游康復規劃指導政策打開康復器械配置需求康復早期介入率考核及下游康復規劃指導政策打開康復器械配置需求.15 2.2.DRGs 支付方式改革帶來行業風口，康復支付方式仍不斷探索完善支付方式改革帶來行業風口，康復支付方式仍不斷探索完善.17 2.3.康復醫療服務項目納入醫保范圍擴增覆蓋范圍逐步擴大康復醫療服務項目納入醫保范圍擴增覆蓋范圍逐步擴大.18 3.康復器械產業百舸爭流，創新注冊鑄就競爭壁壘康復器械產業百舸爭流，創新注冊鑄就競爭壁壘.19 3.1.產品

14、矩陣豐富且集中度低，行業高景氣度情況下，高端康復器械成長可期產品矩陣豐富且集中度低，行業高景氣度情況下，高端康復器械成長可期.19 3.2.海外康復器械品牌發展模式海外康復器械品牌發展模式:高國產化率背景下，出海和國產替代仍存在機會高國產化率背景下，出海和國產替代仍存在機會.20 3.2.1.Enovis（DJO 前身）持續發力并購優秀公司和產品線，拓展海外業務，境外營收占三成前身）持續發力并購優秀公司和產品線，拓展海外業務，境外營收占三成.21 3.2.2.松下康養深耕養老康復，日系適老化產品形成國際品牌松下康養深耕養老康復，日系適老化產品形成國際品牌.23 3.2.3.BTL 中國市場醫美

15、與康復雙輪驅動，國產康復和醫美設備替代存在空間中國市場醫美與康復雙輪驅動，國產康復和醫美設備替代存在空間.24 3.3.二類醫療器械為主，中低端產品分布廣，產品單價相對較低二類醫療器械為主，中低端產品分布廣，產品單價相對較低.25 3.4.各康復醫療器械公司專注創新研發，更新迭代助力產品競爭各康復醫療器械公司專注創新研發，更新迭代助力產品競爭.27 3.4.1.國產康復器械創新及專利注冊加速，國產器械逐步構建技術壁壘國產康復器械創新及專利注冊加速，國產器械逐步構建技術壁壘.27 3.4.2.上市公司王牌產品沖擊波、經顱磁和盆底康復類新技術產品競爭加劇上市公司王牌產品沖擊波、經顱磁和盆底康復類新

16、技術產品競爭加劇.28 4.復蘇迅速行業復蘇迅速行業 強勁，研發銷售并重助力長遠發展強勁，研發銷售并重助力長遠發展.31 4.1.三年疫情干擾行業增長，疫后復蘇持續，三年疫情干擾行業增長，疫后復蘇持續，2023 年業績普超預期年業績普超預期.31 4.1.1.疫情期間各家公司歸母凈利波動明顯，疫后反彈加速疫情期間各家公司歸母凈利波動明顯，疫后反彈加速.33 4.2.康復器械公司康復器械公司 2023 年單季度業績恢復穩定，訂單受反腐影響較小年單季度業績恢復穩定，訂單受反腐影響較小.34 4.2.1.23 年以來訂單環比波動相對較小，康復行業整體年以來訂單環比波動相對較小，康復行業整體 Q4 為

17、訂單落地高峰期，全年業績有望超預期為訂單落地高峰期，全年業績有望超預期.34 4.3.行業毛利率較高，各項費用開支穩定行業毛利率較高，各項費用開支穩定.35 4.3.1.行業毛利率行業毛利率 65%以上，穩定維持相對較高水平以上，穩定維持相對較高水平.35 4.3.2.銷售費用率疫情期間增長明顯，銷售費用率疫情期間增長明顯，23 年逐步恢復正常年逐步恢復正常.36 4.4.康復產品及新技術研發加速：產品壁壘有限，更新迭代搶占行業護城河康復產品及新技術研發加速：產品壁壘有限，更新迭代搶占行業護城河.37 4.4.1.各上市公司研發情況對比：研發迭代迅速，產品管線豐富各上市公司研發情況對比：研發迭

18、代迅速，產品管線豐富.37 4.4.2.各公司知識產權數量對比：翔宇產品專利獲批數量及速度領先各公司知識產權數量對比：翔宇產品專利獲批數量及速度領先.38 4.5.經銷、內銷模式有待完善，庫存周轉有望加速經銷、內銷模式有待完善，庫存周轉有望加速.39 4.5.1.產品銷售疫情三年波動較大，產品銷售疫情三年波動較大，“便捷便捷”、“家用家用”熱點產品銷量持續走高熱點產品銷量持續走高.39 4.5.2.訂單小而散，代理商、經銷商網絡體系維護鑄就長期銷售業績訂單小而散，代理商、經銷商網絡體系維護鑄就長期銷售業績.40 4.5.3.產品內銷為主，多家公司尋求突破出海產品內銷為主，多家公司尋求突破出海.

19、41 4.5.4.存貨占比差異較大，傳統康復全學科產品銷售周期偏長存貨占比差異較大，傳統康復全學科產品銷售周期偏長.43 5.康復器械上市公司傳統產品線百花齊放，積極拓展新業態穩固護城河康復器械上市公司傳統產品線百花齊放，積極拓展新業態穩固護城河.43 5.1.翔宇醫療：平臺型企業，康復醫療器械一體化布局加強龍頭地位翔宇醫療：平臺型企業，康復醫療器械一體化布局加強龍頭地位.43 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 5.1.1.公司產品線多點開花，具備完善康復一體化解決方案公司產品線多點開花，具備完善康復一體化解決方案.43 5

20、.1.2.產品產品“研發研發+生產生產”流程體系已成，公司逐步從康復科向全院臨床?？茢U容流程體系已成，公司逐步從康復科向全院臨床?？茢U容.46 5.1.3.科創實力領先，推動產品結構持續優化科創實力領先，推動產品結構持續優化.46 5.1.4.銷售網絡體系覆蓋全國，銷售費用維持穩定銷售網絡體系覆蓋全國，銷售費用維持穩定.48 5.2.偉思醫療：基石業務穩定增長，美學業務開啟第二成長曲線偉思醫療：基石業務穩定增長，美學業務開啟第二成長曲線.48 5.2.1.聚焦盆底和產后康復業務，精神神經及新興業務布局不斷擴大聚焦盆底和產后康復業務，精神神經及新興業務布局不斷擴大.49 5.2.2.在研產品加速

21、落地，聚焦在研產品加速落地，聚焦“電、磁、激光射頻與機器人電、磁、激光射頻與機器人”產品矩陣日益豐富產品矩陣日益豐富.51 5.2.2.1.電刺激和磁刺激運營產后康復優勢明顯電刺激和磁刺激運營產后康復優勢明顯.53 5.2.2.2.經顱磁產品銷量領先，磁刺激拓展經顱磁產品銷量領先，磁刺激拓展.54 5.2.3.布局醫美能量源設備賽道，偉思美學有望持續強化公司競爭力布局醫美能量源設備賽道，偉思美學有望持續強化公司競爭力.55 5.2.4.股權激勵健全公司長效機制，彰顯發展信心股權激勵健全公司長效機制，彰顯發展信心.57 5.3.麥瀾德：專注女性生殖康復，人口出生趨勢下短期邊際承壓麥瀾德：專注女性

22、生殖康復，人口出生趨勢下短期邊際承壓.57 5.3.1.公司深耕全生命周期女性康復器械，產品齊備公司深耕全生命周期女性康復器械，產品齊備.58 5.3.2.盆底龍頭技術產品競爭力強，研發加速新領域拓展有望帶來增長動能盆底龍頭技術產品競爭力強，研發加速新領域拓展有望帶來增長動能.59 5.3.3.盆底磁刺激同類產品競爭趨同，尋求出海多項產品海外認證獲批盆底磁刺激同類產品競爭趨同，尋求出海多項產品海外認證獲批.60 5.3.4.股權激勵凝聚核心利益，重視公司長遠發展股權激勵凝聚核心利益，重視公司長遠發展.62 5.4.誠益通：完善產品體系，基層康復業態加速產品放量誠益通：完善產品體系，基層康復業態

23、加速產品放量.62 5.4.1.公司產品品類較全，可提供整體解決方案公司產品品類較全，可提供整體解決方案.62 5.4.2.營銷渠道體系變革，重視研發，助力國內國外康復業務業績增長營銷渠道體系變革，重視研發，助力國內國外康復業務業績增長.65 5.4.3.下沉市場增速可期，廣西模式有望快速復制全國下沉市場增速可期，廣西模式有望快速復制全國.66 5.4.4.出口業態穩健，多線并舉助力海外業務達成出口業態穩健，多線并舉助力海外業務達成.67 6.“創新創新+科技科技”打開成長空間，加速催生康復器械迭代打開成長空間，加速催生康復器械迭代.68 6.1.生物電磁引導經顱磁類產品在神經調控領域持續迭代

24、生物電磁引導經顱磁類產品在神經調控領域持續迭代.69 6.2.腦機接口在康復訓練的應用場景和未來預期腦機接口在康復訓練的應用場景和未來預期.69 6.3.數字化、智能化與數字化、智能化與“康復機器人康復機器人”拉開康復器械高壁壘，新未來拉開康復器械高壁壘，新未來.70 7.投資建議投資建議.71 8.風險提示風險提示.72 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：康復醫療亞?？萍爸委熌繕耍嚎祻歪t療亞?？萍爸委熌繕?7 圖圖 2：我國康復醫療器械市場規模及預測（億元）：我國康復醫療器械市場規模及預測（億元）.8 圖圖 3：2021 年康復醫療器械各細分市場規模（億元）及占比年康復醫療器械各細分市場規模（億元

25、）及占比.8 圖圖 4：康復治療按病種和年齡群體分類：康復治療按病種和年齡群體分類.9 圖圖 5：各省市：各省市“十四五十四五”規劃每千人口醫療衛生機構床位數目標及康復床位規劃規劃每千人口醫療衛生機構床位數目標及康復床位規劃.13 圖圖 6：康復醫院數量變化統計（：康復醫院數量變化統計（2012-2021 年）年）.14 圖圖 7：我國不同種類康復機構數量（：我國不同種類康復機構數量（2020 年）年）.15 圖圖 8：金華市連續性醫療照護和醫保支付體系設計：金華市連續性醫療照護和醫保支付體系設計.17 圖圖 9：15 個試點省份（不包括寧夏）納入醫保支付診療項目的數量個試點省份（不包括寧夏）

26、納入醫保支付診療項目的數量.18 圖圖 10：康復醫療器械分類：康復醫療器械分類.19 圖圖 11：2021 年康復醫療器械上市公司市占率年康復醫療器械上市公司市占率.20 圖圖 12：2022 年國內上市公司代表性創新康復設備概況及價格區間年國內上市公司代表性創新康復設備概況及價格區間.21 圖圖 13：Enovis Corporation 主要產品概況主要產品概況.22 圖圖 14：2020-2022 年年 Enovis 境內外營收對比（億美元）境內外營收對比（億美元）.23 圖圖 15：2020-2022 年年 Enovis 境外業務營收（億美元）境外業務營收（億美元）.23 圖圖 16

27、：Panasonic AGE-FREE 主要產品概況主要產品概況.24 圖圖 16：BTL Corporate 主要主要產品概況產品概況.25 圖圖 17：BTL Corporate 全球市場覆蓋區域全球市場覆蓋區域.25 圖圖 18：康復醫療器械市場發展現狀：康復醫療器械市場發展現狀.26 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 19：國內康復醫療器械上市公司：國內康復醫療器械上市公司 II 類及以上醫療器械注冊證累計數量對比（項）類及以上醫療器械注冊證累計數量對比（項）.27 圖圖 20：2022 年國內高?？祻蛯＠跈?/p>

28、情況統計年國內高?？祻蛯＠跈嗲闆r統計.28 圖圖 21：2022 年國內企業康復專利授權情況統計年國內企業康復專利授權情況統計.28 圖圖 22：截止截止 2023 年中國年中國沖擊波治療儀及相關產品獲批情況沖擊波治療儀及相關產品獲批情況.28 圖圖 23：國內康復醫療器械相關上市公司營收對比（億元）：國內康復醫療器械相關上市公司營收對比（億元）.32 圖圖 24：國內康復醫療器械相關上市公司康復醫療器械收入（億元）：國內康復醫療器械相關上市公司康復醫療器械收入（億元）.32 圖圖 25：偉思醫療營收結構：偉思醫療營收結構.32 圖圖 26：普門科技營收結構：普門科技營收結構.32 圖圖 2

29、7：翔宇醫療營收結構：翔宇醫療營收結構.33 圖圖 28：麥瀾德營收結構：麥瀾德營收結構.33 圖圖 29：誠益通營收結構：誠益通營收結構.33 圖圖 30：國內康復醫療器械上市公司歸母凈利潤對比（億元）：國內康復醫療器械上市公司歸母凈利潤對比（億元）.34 圖圖 31：國內康復醫療器械上市公司毛利率對比：國內康復醫療器械上市公司毛利率對比.36 圖圖 32：國內康復醫療器械上市公司凈利率對比：國內康復醫療器械上市公司凈利率對比.36 圖圖 33：國內康復醫療器械上市公司銷售費用率：國內康復醫療器械上市公司銷售費用率.37 圖圖 34：國內康復醫療器械上市公司管理費用率：國內康復醫療器械上市公

30、司管理費用率.37 圖圖 35：國內康復醫療器械上市公司財務費用率：國內康復醫療器械上市公司財務費用率.37 圖圖 36：國內康復醫療器械上市公司研發支出對比（億元）：國內康復醫療器械上市公司研發支出對比（億元）.38 圖圖 37：國內康復醫療器械上市公司研發投入占營收比例：國內康復醫療器械上市公司研發投入占營收比例.38 圖圖 38：國內康復醫療器械上市公司知識產權累計數量對比：國內康復醫療器械上市公司知識產權累計數量對比.39 圖圖 39：偉思醫療銷售量分析（單位：臺）：偉思醫療銷售量分析（單位：臺）.40 圖圖 40：普門科技銷售量分析（僅康復領域）（單位：臺）：普門科技銷售量分析（僅康

31、復領域）（單位：臺）.40 圖圖 41：翔宇醫療銷售量分析（單位：臺）：翔宇醫療銷售量分析（單位：臺）.40 圖圖 42：麥瀾德銷售量分析（單位：臺）：麥瀾德銷售量分析（單位：臺）.40 圖圖 43：誠益通銷售量分析（僅康復領域）（單位：個：誠益通銷售量分析（僅康復領域）（單位：個/件）件）.40 圖圖 44：2022 年國內康復醫療器械上市公司不同銷售模式營收占比年國內康復醫療器械上市公司不同銷售模式營收占比.41 圖圖 45：2022 年國內康復醫療器械上市公司境內外營收占比年國內康復醫療器械上市公司境內外營收占比.42 圖圖 46：2022 年偉思醫療和翔宇醫療分地區營收對比（百萬元）年

32、偉思醫療和翔宇醫療分地區營收對比（百萬元）.42 圖圖 47：2018-2022 年各康復器械公司存貨周轉率年各康復器械公司存貨周轉率.43 圖圖 48：2018-2022 年各康復器械公司存貨周轉天數年各康復器械公司存貨周轉天數.43 圖圖 49：翔宇醫療十大解決方案：翔宇醫療十大解決方案.44 圖圖 50：體外沖擊波治療儀：體外沖擊波治療儀 XY-K-SONOTHERA-500B 產品介紹產品介紹.45 圖圖 51：肌電生物反饋訓練系統：肌電生物反饋訓練系統 XY-K-JDSW-VIII 產品介紹產品介紹.45 圖圖 52：翔宇醫療：翔宇醫療 2023 年半年報前十產品銷售情況年半年報前十

33、產品銷售情況.46 圖圖 53：翔宇醫療：翔宇醫療 2023 年半年報前十產品銷售額占比年半年報前十產品銷售額占比.46 圖圖 54：偉思醫療業務板塊占比情況：偉思醫療業務板塊占比情況.49 圖圖 55：產品收入結構占比：產品收入結構占比.49 圖圖 56：偉思醫療產品管線：偉思醫療產品管線.50 圖圖 57：偉思醫療研發成果（截止：偉思醫療研發成果（截止 2023 年半年報披露日）年半年報披露日）.53 圖圖 58：偉思醫療器械注冊證及備案憑證整體情況（截止：偉思醫療器械注冊證及備案憑證整體情況（截止 2023 年半年報披露日）年半年報披露日）.53 圖圖 59：生物刺激反饋儀：生物刺激反饋

34、儀(SA980X 系列系列)康復方案康復方案.54 圖圖 60：磁刺激儀：磁刺激儀(Magneuro 系列系列)技術優勢及應用場景技術優勢及應用場景.55 圖圖 61：HANS-H85 鈥激光治療機特點鈥激光治療機特點.56 圖圖 62：偉：偉思美學系列產品概況思美學系列產品概況.56 圖圖 63：高頻電灼儀（：高頻電灼儀（RF Intima）產品特性及功能）產品特性及功能.57 圖圖 64：偉思醫療：偉思醫療 2023 年及年及 2024 年業績考核目標年業績考核目標.57 圖圖 65：偉思醫療：偉思醫療 2023 年年 6 月月 7 日首次授予概況日首次授予概況.57 圖圖 66：麥瀾德主

35、要產品情況：麥瀾德主要產品情況.58 圖圖 67：高頻評估電灼儀高頻評估電灼儀 MLD UR50 產品介紹產品介紹.59 圖圖 68：偉思醫療點超聲治療儀：偉思醫療點超聲治療儀 C7000 產品介紹產品介紹.59 圖圖 69：生物刺激反饋儀生物刺激反饋儀 MLD B4D 產品介紹產品介紹.59 圖圖 70：麥瀾德生殖康復核心產品收入情況（百萬元）：麥瀾德生殖康復核心產品收入情況（百萬元）.62 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 71：麥瀾德運動康復核心產品收入情況（百萬元）：麥瀾德運動康復核心產品收入情況（百萬元）.6

36、2 圖圖 72：麥瀾德：麥瀾德 2023-2026 年業績考核目標年業績考核目標.62 圖圖 73：麥瀾德：麥瀾德 2023 年年 3 月月 14 日首次授予概況日首次授予概況.62 圖圖 74：龍之杰康復設備品類：龍之杰康復設備品類.63 圖圖 75：LGT-2200 系列系列 空氣波壓力循環治療儀空氣波壓力循環治療儀.64 圖圖 76：LGT-2320 系列系列 神經肌肉電刺激儀神經肌肉電刺激儀.64 圖圖 77：LGT-5100 系列系列 上下肢主被動康復訓練器上下肢主被動康復訓練器.64 圖圖 78：康復?？平鉀Q方案：康復?？平鉀Q方案.65 圖圖 79：龍之杰渠道營銷體系變革：龍之杰渠

37、道營銷體系變革.65 圖圖 80：基層康復市場的特殊性：基層康復市場的特殊性.66 圖圖 81：龍之杰鄉村基層業務發展歷程：龍之杰鄉村基層業務發展歷程.66 圖圖 82：龍之杰市場國內覆蓋地區：龍之杰市場國內覆蓋地區.67 圖圖 83：龍之杰研發成果：龍之杰研發成果.68 圖圖 84：龍之杰醫療器械注冊證、：龍之杰醫療器械注冊證、備案憑證數量及國外認證的數量（截止備案憑證數量及國外認證的數量（截止 2023 年半年報披露日）年半年報披露日）.68 圖圖 85：康復器械未來技術發展方向：康復器械未來技術發展方向.68 圖圖 86：經顱磁技術原理：經顱磁技術原理.69 圖圖 87：面向康復訓練應用

38、的雙向：面向康復訓練應用的雙向閉環閉環 BCI.70 圖圖 88：康復云平臺結構圖：康復云平臺結構圖.71 圖圖 89：康復機器人分類：康復機器人分類.71 表表 1：殘疾人群對應康復器械及公司產品：殘疾人群對應康復器械及公司產品.9 表表 2：產后人群對應康復器械及公司產品：產后人群對應康復器械及公司產品.10 表表 3：術后人群對應康復器械及公司產品：術后人群對應康復器械及公司產品.11 表表 4：術后人群對應康復器械及公司產品：術后人群對應康復器械及公司產品.11 表表 5：老年群體：老年群體對應康復器械及公司產品對應康復器械及公司產品.12 表表 6：兒童群體對應康復器械及公司產品：兒

39、童群體對應康復器械及公司產品.13 表表 7：政府支持康復醫療服務發展政策：政府支持康復醫療服務發展政策.16 表表 8：浙江省衢州市康復病例床日支付標準：浙江省衢州市康復病例床日支付標準.18 表表 9：截止：截止 2023 年中國上市公司部分沖擊波治療儀及相關產品獲批情況年中國上市公司部分沖擊波治療儀及相關產品獲批情況.29 表表 10：截止：截止 2023 年年 11 月部分中國經顱磁刺激儀及相關產品獲批情況月部分中國經顱磁刺激儀及相關產品獲批情況.30 表表 11：截止：截止 2023 年中國上市公司盆底康復及相關產品獲批情況年中國上市公司盆底康復及相關產品獲批情況.31 表表 12：

40、康復器械公司：康復器械公司 2023 年一季度至三季度分析年一季度至三季度分析.34 表表 14：翔宇醫療市場需求量較大的產品情況：翔宇醫療市場需求量較大的產品情況.44 表表 15：翔：翔宇醫療宇醫療 40 項核心技術項核心技術.46 表表 16：偉思醫療新上市及在研產品：偉思醫療新上市及在研產品.52 表表 17：麥瀾德盆底及產后康復電刺激設備與其他同類產品指標對比：麥瀾德盆底及產后康復電刺激設備與其他同類產品指標對比.60 表表 18：盆底磁刺激設備同行業產品主要指標對比：盆底磁刺激設備同行業產品主要指標對比.60 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/74 醫藥

41、生物醫藥生物/行業深度行業深度 投資聚焦投資聚焦 本報告聚焦本報告聚焦康復需求和供給市場康復需求和供給市場：康復醫療需求受眾廣泛，服務人群和相關機構基：康復醫療需求受眾廣泛，服務人群和相關機構基數大，增速快，將驅動康復器械千億市場。數大，增速快，將驅動康復器械千億市場。2017-2021 年，中國康復醫療器械市場規模從 2017 年的 225.0 億元增長至 2021 年的 450.3 億元，年復合增長率達到 19.0%。預計2026年中國康復醫療器械市場規模將達到941.5億元，年復合增長率達到15.9%，下游醫療服務機構厚積薄發，行業下游醫療服務機構厚積薄發，行業 增量需求持續釋放，滲透空

42、間穩定增長。增量需求持續釋放，滲透空間穩定增長。本報告核心整理國內康復器械產品矩陣和海外康復代表器械公司情況本報告核心整理國內康復器械產品矩陣和海外康復代表器械公司情況。國內國內產品矩產品矩陣豐富且集中度低，陣豐富且集中度低，國產化率高，國產化率高，行業高景氣度情況下，高端康復器械成長可期。行業高景氣度情況下，高端康復器械成長可期。按照弗若斯特沙利文測算的 2021 年康復器械市場規模，通過上市公司合并收入測算，2021 年上市公司合并市占率 3.77%，2020 年一度達到 4.01%，疫情幾年行業競爭更加分散，市場集中度有待提升，行業整合發展存在機會，海外康復器械龍頭品牌優勢顯著，Enov

43、is 持續發力并購業務，海外業務市占率占三成。國產器械或可參照其路徑獲得持續擴張。報告聚焦報告聚焦政策催化下康復器械加速布局，康復政策催化下康復器械加速布局，康復醫療臨床醫療臨床早期介入率考核及下游康復早期介入率考核及下游康復規劃政策打開康復器械配置需求。規劃政策打開康復器械配置需求?？梢灶A見未來國內大面積鋪開 DRGs 將推動更多患者導流至康復醫院。支付端擴大支持，各地區逐年增加康復醫療醫保項目。翔宇醫療 500 多種、1000 多個型號的豐富產品結構，且超過 94%的產品收費項目納入醫保，更多創新項目將圍繞醫保進行設計。本報告本報告分析分析“創新創新+科技科技”打開成長空間，打開成長空間，

44、康復康復醫療醫療企業企業有望有望鑄鑄造造技術技術競爭壁壘。競爭壁壘。目目前前產品以二類醫療器械為主，中低端產品分布廣，產品單價相對較低產品以二類醫療器械為主，中低端產品分布廣，產品單價相對較低。醫用類器械醫用類器械和傳統電刺激類產品依然為市場主要產品和傳統電刺激類產品依然為市場主要產品，產品競爭相對較激烈。產品競爭相對較激烈。截止 2023 年 11月，共有 80 項沖擊波治療儀及相關產品注冊獲批，其中非上市公司產品占總數量的83.75%，以沖擊波治療儀和體外沖擊波治療儀為主。NMPA 查詢共 46 項磁刺激儀及相關產品注冊獲批，40 項經顱磁相關產品。中國康復醫學年鑒 2023 卷發布202

45、2 年度創新康復設備 167 件；年度發明專利 423 件?？祻推餍祫撔录皩＠约涌祻推餍祫撔录皩＠约铀?，國產器械更新迭代搶占行業護城河，逐步構建速，國產器械更新迭代搶占行業護城河，逐步構建行業行業技術壁壘技術壁壘，翔宇醫療知識產翔宇醫療知識產權數量在行業中處于絕對領先地位。權數量在行業中處于絕對領先地位。未來國產康復器械市場，創新產品研發，加速產品注冊將成為行業趨勢。生物電磁、腦機接口與康復機器人將加速行業發展布局?？祻推餍倒究祻推餍倒?2023 年單季度業績恢復穩定，年單季度業績恢復穩定，三年疫情干擾行業增長，三年疫情干擾行業增長，訂單受反腐訂單受反腐影響較小，康復行業整體影響較

46、小，康復行業整體 Q4 為訂單落地高峰期，全年業績有望超預期。為訂單落地高峰期，全年業績有望超預期。行業毛利率 65%以上，在器械行業相對較高。內銷為主，正逐步蓄力國際市場。龍之杰 22 年外銷金額首次超過 3000 萬元，麥瀾德 2023 年陸續推進 CE、泰國和英國注冊證。翔宇醫療：平臺型企業，康復醫療器械一體化布局加強龍頭地位，考慮到公司翔宇醫療：平臺型企業，康復醫療器械一體化布局加強龍頭地位，考慮到公司 2023年需求端恢復快速，公司業績增速有望快速恢復到較高水平。年需求端恢復快速，公司業績增速有望快速恢復到較高水平。預計 2023-2025 年公司營業總收入分別為 7.46/9.16

47、/11.10 億元，歸母凈利潤分別為 2.28/2.96/3.71 億元。誠益通：營銷渠道體系變革，重視研發，助力國內國外康復業務業績增長誠益通：營銷渠道體系變革，重視研發，助力國內國外康復業務業績增長。下沉市場增速可期，廣西模式有望快速復制全國海外出口業務力爭穩健運營，實現龍之杰的品牌出海，康復器械占比逐年上升?？紤]公司未來醫藥智能智造業務穩健，康復設備基層醫療與海外放量可期，預計 2023-2025 年公司營業收入分別為13.50/17.10/20.93 億元，歸母凈利潤分別為 1.78/2.35/3.06 億元。偉思醫療：偉思醫療：各大平臺技術迭代完成，助力三大基石業務均衡發展全面增長。

48、各大平臺技術迭代完成，助力三大基石業務均衡發展全面增長?？紤]到公司業務升級轉型，二代經顱磁、塑形磁放量可期，醫美射頻產品大有可為，公司股權激勵計劃信心強勁。預計 2023-2025 年公司營業總收入分別為4.68/5.79/7.06億元，歸母凈利潤分別為 1.71/2.29/2.92 億元。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 1.康復器械康復器械需求需求如日方升，劍指千億市場規模如日方升，劍指千億市場規模 1.1.康復需求人群廣泛且滲透率低，上升空間廣闊，持續利好康復器械康復需求人群廣泛且滲透率低，上升空間廣闊，持續利好康復器

49、械行業行業 康復需求群體廣泛，持續釋放強勁市場需求?？祻托枨笕后w廣泛，持續釋放強勁市場需求?？祻歪t療是一個以研究傷、病、殘者功能障礙的預防、評定、治療和訓練為主要任務，以消除和減輕患者的功能障礙，彌補和重建患者的受損功能和活動能力，提高生活自理能力，改善生存質量為目的的一個醫學?？?，與預防醫學、保健醫學、臨床醫學并稱為“四大醫學”，是現代醫學的重要組成部分。據 柳葉刀 研究統計，中國是全球康復需求最大的國家，2019年我國康復需求總人數已達到 4.6 億人?？祻歪t療覆蓋病種領域廣泛，涉及神經康復、骨與關節康復、心肺康復、疼痛康復、燒傷康復等多個細分領域，針對的患者人群主要包括殘疾人群體、產后恢

50、復群體、術后康復群體、慢性病患者群體、老年康復群體、兒童康復群體等?？祻歪t療器械是指在康復醫療中用于康復評定、訓練與治療，有效改善或恢復患者功能的醫療設備，按照作用的不同，又可大體分為康復評定設備、康復訓練設備和康復理療設備康復評定設備、康復訓練設備和康復理療設備。圖圖 1：康復醫療亞?？疲嚎祻歪t療亞?？萍爸委熌繕思爸委熌繕?數據來源：東北證券 1.1.1.千億千億康復器械康復器械市場市場產品覆蓋廣泛產品覆蓋廣泛，預計預計行業行業復合增速達復合增速達 15.9%近年來，隨著人口老齡化加速、國家政策紅利、慢性病患者數量增加等因素的助推下，我國康復醫療行業發展呈現較好態勢，而康復服務需求的持續釋放

51、，有望帶動康復醫療器械市場保持較快增長。根據弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan），2017-2021年，中國康復醫療器械市場規模從 2017 年的 225.0 億元增長至 2021 年的 450.3 億元，較 2017 年增長了一倍，年復合增長率達到 19.0%。未來我國康復醫療行業有望持續增長，預計 2026 年中國康復醫療器械市場規模將達到 941.5 億元，年復合增長率達到 15.9%，整體市場成長空間廣闊。2021 年整個康復醫療器械市場中，康復測評、訓練及理療三類設備市場規模合計 91.2 億元，占比為 20%左右，市場以輪椅、假肢、助聽器、無障礙設施等其他康復器械為主。請

52、務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 2：我國康復醫療器械市場規模及預測（億元）：我國康復醫療器械市場規模及預測（億元）數據來源：弗若斯特沙利文，東北證券 圖圖 3：2021 年康復醫療器械各細分市場規模（億元）及占比年康復醫療器械各細分市場規模（億元）及占比 數據來源：弗若斯特沙利文，東北證券 1.2.康復醫療服務需求人群廣泛康復醫療服務需求人群廣泛，對應康復產品門類廣泛對應康復產品門類廣泛 225 280 334 383 450 511 616 715 825 942 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.

53、0%30.0%-100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 900.00 1,000.002017201820192020202120222023E2024E2025E2026E市場規模YOY康復評定設備,5.1,1%康復訓練設備,18.8,4%康復理療設備,67.3,15%其他康復設備,359.1,80%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 4：康復治療按病種和年齡群體分類：康復治療按病種和年齡群體分類 數據來源：康復醫學，東北證券 1.2.1.殘疾人康

54、復近殘疾人康復近 90%市場仍未開發，滲透提升空間大市場仍未開發，滲透提升空間大 截至 2022 年，中國各類殘疾人總數已達 8500 萬，仍在維持穩定增長。根據2022年殘疾人事業發展統計公報，僅 856.7 萬殘疾人得到基本康復服務，164.8 萬殘疾人得到基本輔助器具適配服務；得到康復服務的持證殘疾人中，有視力殘疾人 75.5萬、聽力殘疾人 67.4 萬、言語殘疾人 5.6 萬、肢體殘疾人 414.3 萬、智力殘疾人 65.6萬、精神殘疾人 157 萬、多重殘疾人 49.7 萬，需求仍遠遠未得到滿足。隨著我國殘疾人數量的增加和殘疾政策的不斷推進，會有越來越多的殘疾人群體加入康復服務中提升

55、生活質量，殘疾人群體未來的康復市場空間廣闊。另一方面，十四五殘疾人另一方面，十四五殘疾人保障和發展規劃、國家殘疾預防行動計劃明確提出將積極維護殘疾人健康，保保障和發展規劃、國家殘疾預防行動計劃明確提出將積極維護殘疾人健康，保障貧困殘疾人基本醫療，提高殘疾人康復服務質量障貧困殘疾人基本醫療，提高殘疾人康復服務質量，都將帶動康復醫療器械行業增，都將帶動康復醫療器械行業增長。長。表表 1：殘疾人群對應康復器械及公司產品：殘疾人群對應康復器械及公司產品 康復需求康復需求 器械類型器械類型 部分公司產品部分公司產品 聽力康復聽力康復 聽覺康復訓練儀 錢璟康復：T-TJX-02 聽覺康復訓練儀；涵飛醫療：

56、聽覺康復訓練系統 HAR V7.1 視覺康復視覺康復 視覺訓練儀、視力康復儀 貝茨-視力恢復訓練儀 語言康復語言康復 語音障礙康復訓練儀 翔宇醫療：語言障礙康復評估訓練系統 XY-YYZ-01；錢璟康復：S-YYZ-01 語言障礙診治儀 肢體殘疾康復肢體殘疾康復 肢體康復訓練器、運動訓練器械、助行器械 翔宇醫療：四肢聯動康復訓練儀XY-SZLD-ID；偉思醫療：下肢步行外骨骼輔助訓練裝置 Xwalk200 精神康復精神康復 精神障礙康復設備 偉思醫療：認知功能障礙治療軟件VCRT-G、磁刺激儀 Magneuro 10/30/60/100 數據來源：各公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及

57、說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 1.2.2.盆底及產后康復群體消費升級，產康市場持續發掘增長空間盆底及產后康復群體消費升級，產康市場持續發掘增長空間 從統計數據來看，我國近年的出生人數呈現下降趨勢，增量市場基數依舊龐大，2021年仍有 1062 萬新生兒出生。2010-2021 年中國活產數整體相對平穩，近兩年有下降趨勢，但我國人口基數龐大，所以活產數仍維持在較高水平，根據中國衛生健康統計年鑒 2022中數據顯示，2021 年約有 1052 萬產婦人群。產后并發癥主要為女性盆底功能障礙性疾?。≒FD）和腹直肌分離，缺乏及時正確的產后康復，產婦的

58、體型體質很難得到恢復，但隨著當代育齡產婦受教育程度、生活水平、孕育要求等提升，開始愈發重視產后康復的品質。根據社科院出版社發布的報告顯示，超過八成的被調查女性購買過產后康復服務項目，產后康復滲透率提升顯著，預估會有越來越多女性生產后選擇產后康復。存量市場中老年女性盆底健康意識提升。我國 PFD 防治領域起步較晚，自 2008 年國家衛健委婦幼司成立盆底防治學組，開展“中國女性女盆底康復項目”起才正式進入大眾視野。目前已在基層婦產科逐步開展，主動篩查、治療 PFD 的人數逐年增多，相關醫療服務覆蓋的人群呈明顯遞增趨勢。盆底功能障礙性疾病涉及女性的各個生命階段、全生命周期。根據北京市社區中老年泌尿

59、生殖及盆底功能障礙性疾病相關因素分析 明確指出，年齡為 53.617.06 歲的中老年女性盆底疾患病率為 65.24%。目前康復治療項目以產婦為主，中老年患者群體較少，而隨著老齡化的加劇、中老年女性健康意識的不斷提升將會有越來越多的中老年女性主動尋求盆底康復治療。隨著需求帶動婦產康復機構不斷增加相關設備投入，預計隨著需求帶動婦產康復機構不斷增加相關設備投入，預計 2023 年中國產后康復設年中國產后康復設備市場規模將達備市場規模將達 144.8 億元，同比增長億元，同比增長 16.6%。表表 2：產后人群對應康復器械及公司產品：產后人群對應康復器械及公司產品 康復需求康復需求 器械類型器械類型

60、 部分公司產品部分公司產品 減輕產后疼痛減輕產后疼痛 產后恢復設備 偉思醫療：產后恢復儀 M4 30；麥瀾德：便攜式生物刺激反饋儀 MLD M4E 腹直肌功能改腹直肌功能改善善 產后康復設備 麥瀾德：便攜式生物刺激反饋儀 MLD M4R；廣州美修：腹直肌修復儀 盆底肌功能恢盆底肌功能恢復復 盆底康復設備 麥瀾德：高頻評估電灼儀 MLD UR50；偉思醫療：磁刺激儀（Magneuro 系列)子宮恢復子宮恢復 產后康復設備 偉思醫療：Magbelle 脈沖磁恢復儀；麥瀾德：生物刺激反饋儀 MLD B8Plus 卵巢恢復卵巢恢復 產后康復設備 偉思醫療：盆底恢復儀；麥瀾德：電超聲治療儀 C7000

61、數據來源：畢馬威，各公司官網，東北證券 1.2.3.術后患者具有康復剛性需求，勢必推動康復器械發展穩步向上術后患者具有康復剛性需求，勢必推動康復器械發展穩步向上 由國家統計局數據可知，我國醫療機構住院病人手術人次總體呈現上升狀態，2020年由于疫情影響數量稍有下降，2021 年手術住院患者 8103.11 萬人次，同比增長21.6%。具體而言，術后患者主要來自心內科、骨科、神經科、產科等?？祻蛯τ谛g后的功能恢復具有不可替代的作用。手術會對患者身體造成不同程度的創傷，及時且正確的康復訓練能夠最大限度的幫助和促進創傷得到恢復，也可進一步鞏固預后治療效果，因此術后患者群體康復需求剛性較大，長期穩定存

62、在且有待釋放，預計相關康復器械發展將迎來穩定成長期。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 表表 3：術后人群對應康復器械及公司產品：術后人群對應康復器械及公司產品 康復需求康復需求 器械類型器械類型 部分公司產品部分公司產品 腦卒中恢復腦卒中恢復 腦卒中康復設備 偉思醫療：磁刺激儀 Magneuro 60/100；翔宇醫療：經顱磁刺激器XY-K-JLC-D 骨科關節損傷骨科關節損傷康復康復 骨科康復理療儀器 普門科技：光子治療儀 Carnation-86S；翔宇醫療：低頻交變磁療機XY-JGC-III（骨科）軟組織康復軟組織康

63、復 軟組織損傷治療儀 翔宇醫療：智能疼痛治療儀 XYG-500IIIB 型；普門科技：脈沖磁治療儀 MAGTRON-11 腦外傷康復腦外傷康復 腦外傷術后康復治療儀 普門科技：空氣波壓力治療系統AirPro-800 數據來源：各公司官網，東北證券 1.2.4.慢性疾病呈現病程長、致殘致死率高等特點，慢病宣教和預防將推動康復市慢性疾病呈現病程長、致殘致死率高等特點，慢病宣教和預防將推動康復市場下沉場下沉 伴隨慢性病逐漸低齡化的現象，我國患有慢病的人群基數迅速增大，截止 2020 年國家健康管理藍皮書統計慢性病患者人數約為 8.45 億人，其中高血壓、心臟病等慢性循環系統疾病患者數量最多，大約為

64、3.4 億人，慢性呼吸系統疾病人數為 1.4 億人，慢性腎病人數為 1.3 億人，糖尿病人數為 1.2 億人，慢性病具有病程長、費用貴、致殘致死率高的特點，需要重視慢性病康復治療的早期介入。根據中國慢性病防治中長期規劃（20172025 年），目標到 2025 年慢性病危險因素得到有效控制，力爭 30-70 歲人群因心腦血管疾病、癌癥、慢性呼吸系統疾病和糖尿病導致的過早死亡率較 2015 年降低 20。實現這一規劃的重難點在于加強慢性病的宣教和預防，各級醫療機構需找準角色定位并積極參與慢性病防治工作。因此在該規劃的不斷推進中，慢性病的康復會不斷向除三甲醫院外的各級醫療衛生機構下沉，慢性慢性病的

65、康復會不斷向除三甲醫院外的各級醫療衛生機構下沉，慢性病的市場潛力較大。病的市場潛力較大。表表 4：術后人群對應康復器械及公司產品：術后人群對應康復器械及公司產品 康復需求康復需求 器械類型器械類型 部分公司產品部分公司產品 循環系統康復循環系統康復 循環系統康復設備 翔宇醫療：VTE(靜脈血栓)預防整體解決方案、低頻交變磁療機 XY-JGC-III 呼吸系統康復呼吸系統康復 呼吸系統康復儀器 普門科技：高頻振動排痰系統 PV-900、高流量醫用呼吸道濕化器 Hi-800 腎病康復腎病康復 腎病治療儀 偉力醫療：WLSY-8000 低頻脈沖治療儀（腎病治療）糖尿病康復糖尿病康復 糖尿病治療儀 樂

66、呈醫療：樂呈糖尿病治療儀 數據來源：各公司官網，東北證券 1.2.5.人口老齡化持續拉動老年康復需求，增長空間廣闊人口老齡化持續拉動老年康復需求，增長空間廣闊 我國正處于嚴重老齡化社會，老年健康服務發展面臨著嚴峻挑戰。國家統計局數據顯示，2022 年我國 60 歲及以上老年人口已經增長至 22.80 億人，占總人口比重的19.80%。據中國人口預測報告 2023 版，預計到 2050 年，中國 65 歲及以上老年人口將達到 3.82 億，這意味著未來老年相關疾病群體規模將大幅增加，對專業的康復醫療的需求將逐漸擴大，對康復治療的要求也將不斷提高，預計成為康復醫療市場的主要人群?！笆奈濉苯】道淆g

67、化規劃要求建立覆蓋老年人群疾病急性期、慢性期、康復期、長期照護期、生命終末期的護理服務體系；鼓勵康復護理機構、安 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 寧療護機構納入醫聯體網格管理；同時 85%以上的綜合性醫院、康復醫院、護理院和基層醫療衛生機構成為老年友善醫療機構。在智慧養老的趨勢下，健康預警設備、吃藥提醒設備新型康復類器械同樣存在較大開發空間。老年人口將成為康復市場不老年人口將成為康復市場不可忽視的組成部分，帶動康復醫療市場需求持續旺盛?？珊鲆暤慕M成部分，帶動康復醫療市場需求持續旺盛。表表 5：老年群體對應康復器械及公司產

68、品：老年群體對應康復器械及公司產品 康復需求康復需求 器械類型器械類型 部分公司產品部分公司產品 心腦血管疾病心腦血管疾病康復康復 心腦血管治療設備 翔宇醫療：紅外頻譜熱輻射治療儀XY-PPZL-ll；龍之杰：吸附式點刺激低頻治療儀 代謝類疾病康代謝類疾病康復復 各類疾病康復設備 翔宇醫療：短波治療儀 XY-K-CDB-IV、低頻脈沖磁場治療機 XY-K-GC-II 慢性病恢復慢性病恢復 各類慢病康復設備 錢璟康復：C-LGX-01 早老干預系統；偉思醫療：精神及神經康復整體解決方案 運動康復運動康復 運動康復設備 龍之杰：LGT-5600 系列 等速運動康復訓練系統；翔宇醫療：四肢聯動康復訓

69、練儀 XY-SZLD-IA 數據來源：各公司官網，東北證券 類比日本康復數據與老齡化關系，我國老年康復診療將迎來持續增長。類比日本康復數據與老齡化關系，我國老年康復診療將迎來持續增長。日本康復醫療服務實現了國民醫療保險全覆蓋，醫保根據疾病嚴重程度分配總點數，不同規模的康復設施每單位對應點數不同，不同級別醫院適應不同的支付比例，所以日本按點數付費形式將引導康復醫療服務下沉。2022 年我國 65 歲以上占總人口 14.90%，老齡化程度相當于1995年的日本。根據厚生勞動省統計，2021全年點數構成方面，日本康復科室診療主要服務對象是 65 歲及以上的老年人?？祻涂剖易≡涸\療全年總點數中超過 8

70、5%歸屬于 65 歲及以上的患者。住院外診療全年總點數中約 55%歸屬于 65 歲及以上的患者。隨著我國老齡化程度日趨增加，老年康復服務需求量將迎爆發。1.2.6.兒童康復需求以孤獨癥、發育障礙為主，需及時干預治療，保障增長空間兒童康復需求以孤獨癥、發育障礙為主，需及時干預治療，保障增長空間 2022 年末，我國 0-15 歲人口為 2.56 億人。按照精神障礙診療規范（2020 年版）研究結果，孤獨癥的患病率取 1%，注意缺陷多動障礙的患病率取 7%，言語語言障礙的患病率取 5%估計，我國 0-15 歲人群中：孤獨癥譜系障礙的患者估計約有 256萬人，注意缺陷多動障礙患者估計約有 1792

71、萬人，言語語言障礙患者估計約有 1280萬人。同時我國兒童康復群體數量增加也較為明顯，且國家對于兒童康復治療的重視程度逐漸提升，截止 2020 年兒童康復群體大約有 300 萬人，其中 0-6 歲殘疾兒童得到康復治療的人數約為 23.7 萬，兒童處于生理發育的早期，各器官系統可塑性極強，康復能夠使兒童的機體功能得到最大限度的恢復，對兒童回歸家庭與社會具有康復能夠使兒童的機體功能得到最大限度的恢復，對兒童回歸家庭與社會具有極為重要的意義。極為重要的意義。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 表表 6：兒童群體對應康復器械及公司產

72、品：兒童群體對應康復器械及公司產品 康復需求康復需求 器械類型器械類型 部分公司產品部分公司產品 孤獨癥康復孤獨癥康復 自閉癥康復設備 華瑞康復：孤獨與多動障礙干預系統；偉思醫療：磁刺激儀 Magneuro 10/30/60/100 語言發育遲緩語言發育遲緩康復康復 語言康復儀器 翔宇醫療：吞咽神經和肌肉電刺激儀 XY-K-TY-lB；偉思醫療：磁刺激儀 Magneuro 10/30/60/100 小兒腦癱康復小兒腦癱康復 腦癱康復儀器 偉思醫療：磁刺激儀 Magneuro 10/30/60/100、生物反饋儀 S410 情緒障礙恢復情緒障礙恢復 情緒康復設備 偉思醫療：多參數生物反饋儀Inf

73、initi3000A/Infiniti3000C/Infiniti4000A、磁刺激儀 Magneuro 10/30/60/100 數據來源：各公司官網，東北證券 1.3.下游醫療服務機構厚積薄發，下游醫療服務機構厚積薄發，滲透提速，催市場生千億規模滲透提速，催市場生千億規模 1.3.1.2025 十四五規劃目標仍有差距，下游十四五規劃目標仍有差距，下游床位加速布局床位加速布局帶來康復器械行業增量帶來康復器械行業增量市場市場 圖圖 5：各省市：各省市“十四五十四五”規劃每千人口醫療衛生機構床位數目標及康復床位規劃規劃每千人口醫療衛生機構床位數目標及康復床位規劃 數據來源：各省市“十四五”規劃，

74、東北證券 5.566.16.56.57.17.57.57.57.57.57.57.57.57.57.57.57.67.788880.110.260.50.40.420.30.420.420.420123456789天津廣東福建海南北京青海湖北云南新疆內蒙古上海山東江西山西浙江河北廣西江蘇河南湖南甘肅遼寧重慶2025年每千人康復護理床位數2020年每千人床位數2025年每千人床位數 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 各省在衛生健康十四五規劃中對于每千常住人口醫療衛生機構床位數都做出相應要求?；诳偞参灰巹澮?，在人口結構、經

75、濟發展水平和醫療衛生資源分布的基礎上，部分省市對于康復醫療服務推進的工作方案中對于 2025 年的康復護理床位數也做出部署。省市間差異較大，盡管北京市對于每年常住人口人床位數要求為 6.5張，康復護理床位數要求在諸多省市中最高為 0.5 張，約占規劃總床位的 7.69%。天津市按照規劃要求三級綜合醫院康復醫學科床位數占醫院總床位數不低于 2%，二級醫院康復醫學科床位數至少為醫院床位數的 2%，低于目前康復床位占總床位3.47%，同時估算其康復床位規劃每千人口約 0.11 張，低于全國其他省份水平。1.3.2.康復康復相關機構數量持續增加，拉動康復器械相關機構數量持續增加，拉動康復器械增量市場增

76、量市場 康復器械處于康復醫療產業鏈上游，中游康復醫療服務機構的發展對其影響不言而喻。目前我國康復醫療機構大致可分為：綜合醫院康復科，康復醫院，康復醫療中心。其中康復醫院呈現公立+民營互補模式，社會資本近年來積極布局，通過兼并收購原有康復醫院、新設康復醫院及公立醫院轉型康復?？漆t院三種方式入場。數據顯示，2018 年我國康復醫院共 637 家，2021 年已增長至 810 家，其中民營醫院從2018 年的 485 家增至 2021 年的 628 家，年均復合增長率達到 10.9%，在康復?？漆t院中逐漸占據主導地位，成為相關領域中不可或缺的重要力量。此外，2011 年我國康復醫學床位數量僅有 8.

77、37 萬張，而這一數字在 2020 年已達到 30 萬張，年均復合增長率達到 15%，院端資源投入不斷增加。圖圖 6：康復醫院數量變：康復醫院數量變化統計（化統計（2012-2021 年）年）數據來源：中國衛生統計年鑒，東北證券 除康復?？漆t院外，康復類醫療機構還有大量如殘疾人康復中心，產后康復機構、運動康復中心等多種康復治療方式和治療群體的機構并存，亦是康復醫療器械供給的主力軍。截止 2021 年底，我國亞?？瓶祻歪t院數量有明顯增長，其中殘疾人康復中心數量最多達 11260 家，產后康復中心 5288 家，康復?？漆t院 810 家；這些機構 2020 年分別為殘康中心 10440 家，產后康

78、復中心 4852 家，康復?？漆t院 739 家。殘疾人康復機構覆蓋率持續提升，對應康復器械有望放量。從康復機構服務類型上看，提供肢體殘障康復服務的機構數量最多，占比超過 40%，同時十四五殘疾人保障和發展規劃明確指出到 2025 年，完成多層次的殘疾人社會保障制度基本建立，殘疾人基本民生得到穩定保障，重度殘疾人得到更好照護。其中殘疾人基本康復服務覆蓋率將從80%提高至85%，殘疾人城鄉居民基本醫療保險參保率95%。在這一政策目標的鼓勵下，我國殘疾人康復產業不僅將繼續穩步擴大，殘疾人對應康復器械有望持續放量。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/74 醫藥生物醫藥生物/

79、行業深度行業深度 產康機構市場持續下沉，把握康復器械增量契機。由于消費群體不斷擴增，產后康復每年達上百萬人次，并以年均 30%左右的速度遞增，產后康復產業的市場表現出極大的消費潛力，而中國產后康復的產業鏈也逐漸趨于發展成熟。從終端機構來看，近年來，盆底及產后康復有從三級醫院為主向二級醫院、專業康復醫院、非醫療機構、社區醫院下沉的趨勢。此外，民營的非醫療機構也是盆底及產后康復服務的重要提供者。優質康復資源下沉、基層康復的服務能力的提升，將逐步完善現有的康復醫療服務網絡體系。對于產婦不斷增加的需求，更多月子中心會通過采購各種新型的價格昂貴的醫療器械，通過這些設備上的差異來讓用戶形成對比，吸引更多產

80、婦加入。運動康復門店多集中布局于核心一線城市，價值仍不可忽視。根據中國運動康復行業現狀深度研究與發展前景調研報告（2022-2029 年），我國運動康復行業的市場規模由2017年的87.37億元增長至2021年的190.56億元，CAGR達到了21.53%，呈現較快發展態勢。目前，我國康復運動門店數量呈現明顯的城市分布特征，且與城市發達程度和政策支持程度呈現正相關性。根據運動康復產業聯盟的調研統計，我國主要從事運動康復服務的機構門店數量在 2020 年底已接近 400 家，一線城市門店總數為 206 家，占全國門店總數的 56%，新一線城市門店總數 101 家。從國外的運動康復機構數量來看，平

81、均每 4000 人可擁有一家康復服務機構，而中國目前機構數量與歐美國家相距甚遠，未來有較大的成長空間。早在 2014 年的“46 號文件”中,運動康復領域就已被劃上重點:“大力發展運動醫學和康復醫學,積極研發運動康復技術,鼓勵社會資本開辦康體、體質測定和運動康復等各類機構?！蔽磥磉\動康復機構增量空間仍然不可忽視。圖圖 7：我國不同種類康復機構數量（：我國不同種類康復機構數量（2020 年）年）數據來源：中國殘疾人聯合會，中國產后康復白皮書，中國運動醫學雜志，東北證券 2.政策有序落地，重視康復行業發展，帶動康復醫療器械穩健政策有序落地，重視康復行業發展，帶動康復醫療器械穩健增長增長 2.1.康

82、復早期介入率考核及下游康復規劃指導政策打開康復器械配置康復早期介入率考核及下游康復規劃指導政策打開康復器械配置需求需求 國家及地方出臺多項政策全方位推動康復醫療服務發展。國家及地方出臺多項政策全方位推動康復醫療服務發展。2021 年是十四五規劃元年，中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要提出促進康復服務市場化發展，提高康復輔助器具適配率，提升服務質量。同時 2021 年 6 月八部門聯合印發關于加快推進康復醫療工作發展的意見，從康復醫療體系建設、康復人才培養、康復服務、保障支持、組織實施等多方面提出具體要求和支持措施，對康復醫療及相關產業鏈構成重大利好。此

83、外，各省市十四五健 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 康規劃中都從不同發面的提出支持康復醫療發展的要求。未來更具象、可量化的產業發展目標及更為細化的地方發展計劃及目標即將陸續推出，康復產業將迎來政策強力拉動。但值得提醒的是衛健委 2022 年文件 醫療機構設置規劃指導原則（20212025 年）提出鼓勵社會力量在康復、護理等短缺?？祁I域舉辦非營利性醫療機構，政府或將對康復醫院性質進行引導調控。表表 7：政府支持康復醫療服務發展政策：政府支持康復醫療服務發展政策 時間時間 政策 部門 主要內容 2017-10-30 關于印發

84、康復醫療中心、護理中心基本標準和管理規范（試行）的通知 國家衛健委 鼓勵康復醫療中心、護理中心集團化、連續化經營，建立規范、標準的管理與服務模式。對申請舉辦集團化、連鎖化康復醫療中心、護理中心的，可優先設置審批。2020-12-15 關于印發中醫藥康復服務能力提升工程實施方案（2021-202 年）的通知 中醫藥管理局 發展中國特色康復醫學，讓廣大人民權重享有公平可及、系統連續的康復服務，減輕家庭和社會疾病負擔。到 2025 年，依托現有資源布局建設一批中醫康復中心，三級中醫醫院和二級中醫醫院設置康復（醫學）科的比例分別達到 85%、70%，康復醫院全部設置傳統康復治療室，鼓勵其他提供康復服務

85、的醫療機構普遍能夠提供中醫藥康復服務。2021-3-1 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035 年遠景目標綱要 全國人民代表大會 加強預防、治療、護理、康復有機銜接。健全中醫藥服務體系，發揮中醫藥在疾病預防、治療、康復中的獨特優勢。建成康復大學，促進康復服務市場化發展，提高康復輔助器具適配率，提升服務質量。2021-6-8 關于印發加快推進康復醫療工作發展意見的通知 國家衛健委、發展改革委等8 部委 力爭到 2022 年，逐步建立一支數量合理、素質優良的康復醫療專業隊伍，每 10 萬人口康復醫師達到 6 人、康復治療師達到 10 人。到 2025年，每 10 萬人康復醫師達

86、到 8 人、康復治療師達到 12 人?？祻歪t療服務能力穩步提升，服務方式更加多元化，康復醫療服務領域不斷拓展，人民群眾享有全方位全周期的康復醫療服務。2021-10-27 關于開展康復醫療服務試點工作的通知 國家衛健委 試點提出七項任務，為康復醫療工作的開展提供了方向：增加提供康復醫療服務的醫療機構和床位數量、加強康復醫療學科能力建設、加強康復醫療專業人員培養培訓、創新開展康復醫療多學科合作模式、加快推動居家康復醫療服務發展，積極推動康復醫療與其他服務的融合發展。2022-3-1“十四五”健康老齡化規劃 國家衛健委、教育部等 15部門 加強康復和護理服務。充分發揮康復醫療在老年健康服務中的作用

87、，為老年患者提供早起、系統、專業、連續的康復醫療服務，促進老年患者功能恢復。2022-7-21 關于進一步推進醫養結合發展的指導意見 國家衛健委、發展改革委等11 部門 各地要優化醫療資源布局，通過新建、改擴建、轉型發展等方式，加強康復醫院、護理院（中心、站）和安寧療護機構建設，支持醫療資源豐富地區的二級及以下醫療衛生機構轉型，開展康復、護理以及醫養結合服務。發展健康管理類、養老監護類、康復輔助器具類發展健康管理類、養老監護類、康復輔助器具類、中醫數字化智能產品及家庭服務機器人等產品。探索對醫療康復實行按床日付費，鼓勵商業保險將老年人預防保健、健康管理、康復、護理等納入保障范圍。2023-4-

88、21 國家衛生健康委辦公廳關于進一步推進加速康復外科有關工作的通知 醫政司 加強精神科、麻醉科、康復醫學科、醫學影像科等建設。加強精神科、麻醉科、康復醫學科、醫學影像科等建設。鼓勵各有關外科科室成立科室加速康復外科管理小組、在本院針對患者康復進程和醫療服務效率的重點環節、重點問題制定針對性解決方案。強化康復早期介入、強化康復早期介入、將康復貫穿于疾病診療全過程，促進患者快速康復和功能恢復。將康復貫穿于疾病診療全過程，促進患者快速康復和功能恢復。2023-5-29 關于開展全面提升醫療質量行動（2023-2025 年）的通知 國家衛健委、國家中醫藥局 加強中醫、康復、影像、藥學等科室的多學科會診

89、參與度，充分發揮康復治療對提升治療效果的積極作用。將提高早期康復介入率納入各省行動效將提高早期康復介入率納入各省行動效果監測指標體系中醫療行為質量的考核范圍果監測指標體系中醫療行為質量的考核范圍 數據來源：政府網站，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 從政策導向來看，國家逐步構建由三級醫院康復科、康復?？漆t院（二級醫院康復科）、社區康復中心或居家康復組成的三級康復體系，分別承擔急性期、恢復期、維持期康復治療，并對各級康復機構建設標準、設備配置等提出明確要求，下游基建與康復早期接入率要求為康復器械行業增量市場打開需求

90、。2.2.DRGs 支付方式改革帶來行業風口，康復支付方式仍不斷探索完善支付方式改革帶來行業風口，康復支付方式仍不斷探索完善 醫改政策引導康復醫療發展，醫保醫改政策引導康復醫療發展，醫保 DRGS 支付方式改革帶來增量。支付方式改革帶來增量。DRGS 和 DIP 試點改革在國內全面鋪開成為趨勢，臨床科室醫?？刭M趨嚴有利于將長期住院病患由綜合醫院引向康復機構?？梢灶A見未來國內大面積鋪開 DRGs 將推動更多患者導流至康復醫院。而近期擴大試點范圍的長期護理保險制度，或將成為助推康復行業發展的又一重要政策因素。醫療康復探索按床日付費與醫療康復探索按床日付費與 DRG 結合模式，醫院虧損將較結合模式，

91、醫院虧損將較 DRG 模式減少。模式減少。國家探索多元化康復醫療的支付方式。浙江省金華市在全國開展了住院康復護理醫保支付方式的探索。急性期醫療主要采用 DRG 支付方式，早期康復探索采用以 PDPM或 FRGs 為主的支付方式，中長期康護采用基于 PDPM 的按床日支付方式。此次改革的重點是將支付方式向早期、中長期和長期探索延伸。對于早期康復，尤其是中長期康護來說，由于患者往往患有因病導致的后遺癥，很難回歸家庭和社會，這類患者如果向前往急性期醫療、早期康復擠占，或向后往長期護理擠占，可能得不到恰當的服務，并且擠占醫院的床位資源。PDPM（患者導向模型）適用于病程較長、治療周期較長，短期內難以獲

92、得明確的治療結果的患者，日均費用較為穩定。PDPM的探索將進一步精細化康復醫療的支付方式，對于康復?？漆t院來說醫保壓力大大緩解。圖圖 8：金華市連續性醫療照護和醫保：金華市連續性醫療照護和醫保支付體系設計支付體系設計 數據來源：衛生經濟研究，東北證券 浙江省衢州市針對醫療康復病例的做法是：治療期病例按 DRG 分組并采用 DRG 病組點數法付費；康復期病例由醫院提出申請，經醫保辦審核后，按床日付費。衢州市醫療保障局通過 2020 年的測算數據發現，康復病例實行按床日付費，衢州市醫療機構的虧損將比實施 DRG 支付方式有所減少，虧損從 446.5 萬元下降至 288.4 萬元。從美國康復醫療服務

93、的支付模式來看，預計未來在建立完善康復患者數據的情 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 況下向 FRGs 模式發展持續推進支付方式的改革。表表 8：浙江省衢州市康復病例床日支付標準：浙江省衢州市康復病例床日支付標準 康復類型康復類型 康復階段康復階段 床日支付標準床日支付標準/（元（元/天）天）中樞神經損害中樞神經損害 如腦損傷、腦卒如腦損傷、腦卒中康復、脊柱損傷后康復中康復、脊柱損傷后康復 1-40 天(第一階段)450 41-90 天(第二階段)250 91 天 150 周圍神經性肌肉損傷、急慢性周圍神經性肌肉損傷、急慢

94、性肌肉菱縮的康復以及骨折后康肌肉菱縮的康復以及骨折后康復復(大關節大關節)1-20 天(第一階段)300 2190 天(第二階段)150 數據來源：浙江省衢州市醫療保障局，東北證券 2.3.康復醫療服務項目納入醫保范圍擴增覆蓋范圍逐步擴大康復醫療服務項目納入醫保范圍擴增覆蓋范圍逐步擴大 各地區探索康復醫療進醫保擴大化?？祻歪t保支付政策仍處于探索階段，各省覆蓋各地區探索康復醫療進醫保擴大化?？祻歪t保支付政策仍處于探索階段，各省覆蓋范圍均有差異。范圍均有差異?？祻歪t療服務主要體現在技術勞務價值，符合醫?？刭M下的醫療服務改革的政策支持方向，且盈利模式樂觀。自新醫改提出降低藥耗占比，提高服務類收費后，

95、康復學科憑借其以醫療服務收入為主和遠低于公立醫院整體藥占比的優勢逐步受到公立醫院的關注，各公立醫院主動且積極加強院內康復學科建設，增加康復服務供給。國家于 2016 年新增 20 項康復醫療服務項目納入醫保報銷范圍，共計 29 項。部分省份按照國家文件要求進行了很好的落實，陸續調增康復醫療服務項目的價格，一些有條件的省份還在文件規定項目的基礎上，進一步擴大了醫保支付的康復項目范圍。圖圖 9：15 個試點省份（不包括寧夏）納入醫保支付診療項目的數量個試點省份（不包括寧夏）納入醫保支付診療項目的數量 數據來源：各省醫保部門公示的基本醫療保險、工傷保險和生育保險醫療服務項目目錄（2021）、省醫保局

96、官網、東北證券 康復醫療服務項目納入醫保仍在加速康復醫療服務項目納入醫保仍在加速，2022 年 3 月 4 日，四川省醫療保障局印發關于正式公布 144 項新增和修訂醫療服務價格項目及價格的通知，將 25 個康復8067464543292929292929282220170102030405060708090江蘇 天津 北京 海南 上海 國家 重慶 四川 山東 河南 河北 廣東 浙江 江西 湖南 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 項目納入醫保，合計新增、修訂 35 個康復項目的醫保報銷規定。這大大提高了廣大參保人員的醫療康

97、復保障水平，切實降低了這部分患者的醫療費用負擔，減輕了家庭經濟壓力。目前大部分康復醫療器械涉及的服務項目都涵蓋在醫保覆蓋范圍內。其中翔宇醫療 500 多種、1000 多個型號的豐富產品結構，且超過 94%的產品收費項目納入醫保。3.康復器械產業百舸爭流，創新注冊鑄就競爭壁壘康復器械產業百舸爭流，創新注冊鑄就競爭壁壘 3.1.產品矩陣豐富且集中度低，行業高景氣度情況下，高端康復器械成產品矩陣豐富且集中度低，行業高景氣度情況下，高端康復器械成長可期長可期 康復醫療器械指在康復醫療中用于評估、訓練及治療，幫助患者評估并提高身體康復醫療器械指在康復醫療中用于評估、訓練及治療，幫助患者評估并提高身體 機

98、能、恢復身體力量、彌補功能缺陷的醫療設備機能、恢復身體力量、彌補功能缺陷的醫療設備?？祻歪t學覆蓋多病種，終端受益者主要涵蓋了老年人群體、殘疾人群體、術后康復群體、慢性病群體等，因此康復醫療器械天然具備多樣性特征。按功能劃分，康復醫療器械可分為物理治療設備、運動訓練設備和評估判斷設備。按功能劃分，康復醫療器械可分為物理治療設備、運動訓練設備和評估判斷設備。按作用機理分，主要產品涵蓋聲療、光療、電療、磁療、中醫類、壓力療法、運動訓練（PT）、作業訓練（OT）等。按照作用方式的不同，又可分康復理療設備（物理治療設備）、康復訓練設備、評估按照作用方式的不同，又可分康復理療設備（物理治療設備）、康復訓練

99、設備、評估判斷設備三大類。判斷設備三大類。其中物理治療設備指應用聲、光、電、磁、熱、冷、力、水等物理因子作用于人體，達到保健、預防、治療和功能恢復目的的設備。常規物理因子治療設備主要有電療、光療、磁療、溫熱療、壓力療設備等。具有經濟、安全、簡單、長期使用無明顯毒副作用等特點，對臨床各科的許多疾病都具有不同程度的治療作用或起到輔助的治療作用；康復訓練設備是針對各種原因引起的運動和感覺功能障礙，通過進行肢體和感知訓練，協助患者最大限度恢復功能的設備，其研究、轉化、生產及應用也較為廣泛。運動機器人是當前科研院所、企業的研究熱點，智能評估、人機交互、結構設計以及控制技術是目前康復機器人領域研究的重點，

100、通過提升技術水平，為患者提供更好的康復服務和訓練方案；評估判斷設備是通過一系列的評估方法，對患者的各項功能進行評估的設備，能夠較為客觀的評定功能障礙的性質和嚴重程度，幫助醫生確定康復目標，制定切實可行的康復治療方案。圖圖 10：康復醫療器械分類：康復醫療器械分類 數據來源：翔宇醫療招股書，東北證券 康復醫療器械產品種類的多樣，也在一定程度上使得我國康復醫療器械行業整體集中度較低，按照弗若斯特沙利文測算的 2021 年康復器械市場規模，通過上市公司合并收入測算，2021 年上市公司合并市占率 3.77%，2020 年一度達到 4.01%，疫情幾年行業競爭更加分散，市場集中度有待提升。目前，在康復

101、醫療器械行業廠商眾多，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 規模較大企業有翔宇醫療、偉思醫療、麥瀾德、普門科技以及 DJO Global,Inc.、BTL Corporate 等企業，康復醫療器械行業未來仍然有較大發展空間。圖圖 11：2021 年康復醫療器械上市公司市占率年康復醫療器械上市公司市占率 數據來源：弗若斯特沙利文，東北證券 注：根據弗若斯特沙利文市場 2021 年康復器械市場規模測算 3.2.海外康復器械品牌海外康復器械品牌發展模式發展模式:高國產化率背景下，出海高國產化率背景下，出海和國產替代仍和國產替代仍存在

102、機會存在機會 康復醫療器械整體國產化率雖然高，但集中在中低端市場，在高端市場仍然被外資康復醫療器械整體國產化率雖然高，但集中在中低端市場，在高端市場仍然被外資品牌所占據，國產替代仍有很大空間。品牌所占據，國產替代仍有很大空間。根據眾成醫械統計的醫用康復器械數據，截至 2022 年 10 月，醫用康復器械有效產品共 5049 款，其中國產有效產品 4945 款，占比超過九成。其他,96.23%翔宇醫療,1.16%偉思醫療,0.96%麥瀾德,0.76%誠益通,0.49%普門科技,0.40%其他翔宇醫療偉思醫療麥瀾德誠益通普門科技 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/74

103、 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 12：2022 年年國內上市公司代表性創新康復設備概況及價格區間國內上市公司代表性創新康復設備概況及價格區間 數據來源：中國康復醫學年鑒（2023 卷），東北證券 3.2.1.Enovis（DJO 前身）前身）持續發力并購優秀公司和產品線，拓展海外業務，持續發力并購優秀公司和產品線，拓展海外業務，境外境外營收占三成營收占三成 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 Enovis Corporation（前身 Colfax Corporation）是一家成立于美國的醫療技術公司，專注于開

104、發臨床差異化解決方案，制造及銷售用于重建手術、康復、疼痛管理和物理治療的高質量醫療設備。2018 年 11 月，Colfax 以 31.5 億美元收購了大型醫療器械公司 DJO GLOBAL，進軍醫療器械領域。在在 2022 年年 4 月，公司分拆其非醫療業月，公司分拆其非醫療業務，并正式更名為務，并正式更名為 Enovis Corporation。Enovis 持續發力并購業務，不斷完善骨科產品組合。公司醫療業務分為預防和康復、重建兩大板塊，其中預防和康復板塊主要提供從預防損傷到術后、傷后或退行性疾病后康復的整個護理流程的設備、軟件和服務，產品線主要包括硬軟質矯形支具、熱療和冷療、骨骼生長刺

105、激器、用于疼痛管理和物理治療的電刺激器等；重建板塊主要為髖關節、肩部、肘部、膝關節等身體部位提供全面的重建用品和外科手術工具。圖圖 13：Enovis Corporation 主要產品概況主要產品概況 數據來源：Enovis Corporation 官網，東北證券 Enovis2022 年相較于 2021 年營收增長 9.6%，公司除美國本土外，公司在歐洲、非洲以及亞太地區都開設了生產基地,進行本地銷售。近幾年公司境外營收穩定增長，2022 年境外營收 5 億美元，約占總營收的 32%，其中大部份來自歐洲，其次是亞太地區，境外收入持續收縮，預防和康復收入下滑明顯。2022 年 7 月，Enov

106、is 收購骨科手術導航的醫療技術公司 Insight Medical。該公司的旗艦產品 ARVIS是唯一通過 FDA 批準的 AR 解決方案，專門針對髖關節和膝關節置換手術的特定需求而設計，Enovis 通過將這些技術應用到自己的 AR 眼鏡產品中。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 2023 年 4 月，Enovis 收購 Amplitude Surgical SA 的子公司 Novastep，該公司獲得 CE標志的前足和中足植入物組合，以及強大的 OUS 渠道能夠進一步鞏固 Enovis 在全球足踝市場中的地位。2023

107、 年 5 月，Enovis 收購 DNE 公司的 Seal 外固定產品線，進一步擴大產品組合。這是一種腳踝外固定支架，幫助治療足部和腳踝畸形、骨折以及融合。收購前不久該產品得到 FDA 批準，應用于前腳和后腳的日常手術固定。2023 年 9 月，Enovis 通過收購 LimaCorporate 吸收其產品和手術導航輔助技術，從而擁有更廣泛的國際影響力，隨著公司內部整合與外延并購加速，有望快速實現公隨著公司內部整合與外延并購加速，有望快速實現公司收入放量。司收入放量。國內康復器械公司或有望參考其發展路徑，獲得業務持續擴張。國內康復器械公司或有望參考其發展路徑，獲得業務持續擴張。圖圖 14：20

108、20-2022 年年 Enovis 境內外營收對比（億美境內外營收對比（億美元）元）圖圖 15：2020-2022 年年 Enovis 境外業務營收（億美元）境外業務營收（億美元）數據來源：Enovis 2022 年報，東北證券 數據來源：Enovis 2022 年報，東北證券 3.2.2.松下康養深耕養老康復，日系松下康養深耕養老康復，日系適老化產品形成適老化產品形成國際國際品牌品牌 Panasonic AGE-FREE 成立于 1998 年 6 月，是日本松下控股集團旗下專注于提供老人用品及成熟解決方案的康養品牌。其日本業務已形成以輔具研發、產品銷售及租賃、照護機構及上門照護為主的四大板塊

109、，較為成熟的覆蓋了整個康養事業產業鏈?；谠谌毡径嗄甑酿B老經驗，Panasonic AGE-FREE 于 2021 進入中國市場，并成立適老化品牌“松下康養”。目前已形成適用于中國長者的產品和服務，涵蓋介護培訓、康養輔具的研發和銷售，主營品類包括智能電動床、手動輪椅和淋浴椅等，部分產品采取日本同款設計。54.273.0810.639.998.1305101520202220212020境外境內3.353.52.961.650.770.1201234202220212020預防和康復重建 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度

110、 圖圖 16：Panasonic AGE-FREE 主要產品概況主要產品概況 數據來源：Panasonic AGE-FREE 官網，東北證券 3.2.3.BTL 中國市場中國市場醫美與康復雙輪驅動，國產醫美與康復雙輪驅動，國產康復和醫美設備康復和醫美設備替代存在空間替代存在空間 BTL Corporate 成立于 1993 年，總部位于英國，是歐洲規模較大的康復醫療設備及美容設備制造商之一，產品覆蓋理療設備、心肺監測系統和醫療美容設備三大產品線。中國市場主要集中在康復和醫美設備銷售，主要產品有靶向射頻設備、高能量激光治療儀、沖擊波治療儀、空氣壓力波治療儀、水療浴槽、手法床和治療床以及醫療美容設

111、備等。全部產品均通過 CE 認證、ISO 機構認證、大部分產品通過美國FDA 認證。于 2011 年成立中國分公司，目前其醫美產品已基本全部覆蓋國內市場，主要面向整形醫院、有整形美容皮膚科的公立醫院、產后康復中心等；康復理療產品部分覆蓋，面向一二級及三甲醫院；心肺監測設備還未在國內上市。公司覆蓋 65個國家，2400 名員工，370 名研發人員，研發人員占比 15.4%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 16：BTL Corporate 主要主要產產品概況品概況 數據來源：BTL Corporate 中國官網，東北證

112、券 圖圖 17：BTL Corporate 全球市場覆蓋區域全球市場覆蓋區域 數據來源：BTL Corporate 中國官網，東北證券 3.3.二類醫療器械為主，二類醫療器械為主，中低端產品分布廣中低端產品分布廣，產品單價相對較低，產品單價相對較低 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 我國康復醫療器械行業整體集中度較為分散且單價較低，隨著康復醫療服務治療技我國康復醫療器械行業整體集中度較為分散且單價較低，隨著康復醫療服務治療技術提升，高端設備未來可期。術提升，高端設備未來可期?？祻歪t學科覆蓋病種廣泛，需求分散，治療手段多樣，

113、同時康復治療也更強調早期介入和臨床康復一體化。而康復器械是康復治療開展的前提與基礎，為滿足康復醫療服務需求，康復醫療器械本身呈現多品種、小批量、單價不高的特點，且行業整體集中度較低。隨著康復醫療服務終端技術的提升，以及政策持續鼓勵研發創新，各國產廠商會在技術上陸續追趕進口，未來康復器械將逐步走向高精尖，高端產品的國產替代未來可期。單價上，單價上，目前我國康復醫院內萬元以上的康復設備總價值呈現逐年增長趨勢，整體國產化率高，但國產產品多以中低端為主。2021 年全國康復醫院，配備萬元以上設備共計 61180 臺，價值 88.25 億元。50 萬元以下的康復醫療設備占比超 95%，占據占據絕對地位，

114、高端康復設備占比較小且仍以海外進口產品為主流絕對地位，高端康復設備占比較小且仍以海外進口產品為主流。近 10 年來醫院采購的康復醫院萬元以上設備配置的平均價值為 15.8 萬元（設備總價值/設備臺數），?？漆t院配備價值 1090 萬元的萬元以上設備，總體處于相對較低水平。圖圖 18：康復醫療器械市場發展現狀：康復醫療器械市場發展現狀 數據來源：中國衛生統計年鑒，東北證券 產品注冊情況而言，上市康復器械公司產品以二類醫療器械為主。各大康復器械上市公司上市的二類醫療器械普門科技（含 IVD 產品）占絕對優勢，翔宇醫療在器械注冊證數量上有 100 項，產品技術壁壘相對較低。0100000200000

115、3000004000005000006000007000008000009000001000000010000200003000040000500006000070000201220132014201520162017201820192020202150萬元以下50萬99萬元100萬元及以上萬元以上設備總價值（萬元）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 19：國內康復醫療器械上市公司：國內康復醫療器械上市公司 II 類及以上醫療器械注冊證累計數量對比（項）類及以上醫療器械注冊證累計數量對比（項）數據來源：NMPA，東北證

116、券 3.4.各各康復醫療器械康復醫療器械公司專注創新研發公司專注創新研發，更新迭代助力產品競爭更新迭代助力產品競爭 3.4.1.國產康復器械創新及專利注冊加速，國產器械逐步構建技術壁壘國產康復器械創新及專利注冊加速，國產器械逐步構建技術壁壘 中國康復醫學年鑒（2023 卷）發布 2022 年度創新康復設備 167 件；檢索年度發明專利 423 件?？祻推餍祫撔录皩＠约铀?，國產器械逐步構建技術壁壘。2022 年國內高校累計授權 250 項康復設備相關發明專利，其中功能輔助類設備最多，占發布總數的 43%，其次是康復訓練設備，占比約為 40%。由此可見，隨著中國步入老齡化趨勢的加劇，功能輔助類

117、設備的需求量急速上升，大部分研究人員機構的重心開始傾向于助老設備的研發。移位、護理是功能輔助類設備中重要的發展方向，其相關發明專利占功能輔助類專利總量的 90%以上。這也表明移位和護理是解決失能、半失能老人出行及日常生活的關鍵，加緊研制智能、輕巧、多功能以及多場景適應能力強的移位和護理設備，是應對當前高老齡化趨勢下醫護資源短缺的有效手段?？祻陀柧氃O備同樣是解決老人功能障礙的主要手段，隨著強人工智能時代的到來，智能康復訓練設備的發展將迎來新發展浪潮，傳統的康復訓練設備也將逐步完成由“訓練助手”到“智能醫生”角色的蛻變。矯形器和康復理療設備的發明專利相對較少，可能與設備的技術成熟度有關，相關研究人

118、員機構很難有創新型技術突破。功能輔助類產品占據康復設備市場的半壁江山，智慧養老、科學助老或將成為應對老齡化趨勢加劇的有效手段。國產康復訓練設備逐漸構建起技術壁壘國產康復訓練設備逐漸構建起技術壁壘，傳統的大型康復訓練設備逐漸向輕便、靈活、功能性強的小型化發展，結合遠程控制、人工智能等先進技術加快了康復訓練設備家庭化的發展趨勢。2022 年國內相關企業累計授權康復設備相關發明專利 173 項，其中功能輔助類設備最多，接近總發布數量的一半，其次是康復訓練設備，占比約為 32%。結合康復設備產品經營的企結合康復設備產品經營的企業調查數據來看，從事功能輔助和康復訓練產品經營的企業占比不足三分之一，但業調

119、查數據來看，從事功能輔助和康復訓練產品經營的企業占比不足三分之一，但卻卻產出了行業內約產出了行業內約 75%的發明專利。的發明專利。020406080100120140160偉思醫療普門科技麥瀾德龍之杰翔宇醫療 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 20：2022 年國內高校年國內高?？祻涂祻蛯＠跈嗲闆r統計專利授權情況統計 圖圖 21：2022 年國內企業年國內企業康復康復專利授權情況統計專利授權情況統計 數據來源：中國康復醫學年鑒（2023 卷），東北證券 數據來源：中國康復醫學年鑒（2023 卷），東北證券 3.4

120、.2.上市公司王牌產品上市公司王牌產品沖擊波、經顱磁和盆底康復類新技術產品沖擊波、經顱磁和盆底康復類新技術產品競爭加劇競爭加劇 根據 NMPA 數據顯示，截止 2023 年 10 月，我國目前共有 80 項沖擊波治療儀及相關產品注冊獲批，其中非上市公司產品占總數量的 83.75%。產品種類繁多，以沖擊波治療儀和體外沖擊波治療儀為主，分別達到 32 項和 17 項。圖圖 22：截止截止 2023 年中國年中國沖擊波治療儀及相關產品獲批情況沖擊波治療儀及相關產品獲批情況 數據來源：NMPA，東北證券 在沖擊波治療儀及相關產品獲批的上市公司及其子公司中，翔宇醫療注冊獲批的產品在數量方面較為領先，且是

121、目前國內唯一研發出壓電式沖擊波治療儀的企業，填補了國內壓電式聚焦技術的空白。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 表表 9：截止：截止 2023 年中國上市公司年中國上市公司部分部分沖擊波治療儀及相關產品獲批情況沖擊波治療儀及相關產品獲批情況 公司名稱 產品名稱 獲批年份 注冊證編號 龍之杰龍之杰 廣東龍之杰醫療科技有限公司 氣壓彈道式體外沖擊波治療儀 2020 粵械注準 20152090094 長沙龍之杰科技有限公司 氣壓彈道式體外沖擊波治療儀 2022 湘械注準 20222090710 普門科技普門科技 深圳普門科技股份有

122、限公司 便攜式沖擊波治療儀 2022 粵械注準 20212091041 沖擊波治療儀 2022 粵械注準 20212091151 體外沖擊波治療儀 2021 粵械注準 20212091370 湖南普門醫療科技有限公司 體外沖擊波治療儀 2022 湘械注準 20212092394 深圳市優力威醫療科技有限公司 沖擊波治療機 2022 粵械注準 20182090149 翔宇醫療翔宇醫療 河南翔宇醫療設備股份有限公司 壓電式沖擊波治療儀 2022 豫械注準 20222090360 體外沖擊波治療儀 2019 豫械注準 20192090808 湖南善德醫療設備有限公司 體外沖擊波治療儀 2023 湘械

123、注準 20232090590 安陽國醫扁鵲健康科技有限公司 體外沖擊波治療儀 2023 豫械注準 20232090150 河南瑞禾醫療器械有限責任公司 體外沖擊波治療儀 2019 豫械注準 20192090816 河南嘉宇醫療科技有限責任公司 體外沖擊波治療儀 2022 豫械注準 20222090016 數據來源：NMPA，東北證券 截止 2023 年 11 月，NMPA 官網查詢共 46 項磁刺激儀及相關產品注冊獲批，40 項經顱磁相關產品包括超低頻經顱磁刺激儀、經顱磁電刺激儀、經顱磁電腦病刺激儀、經顱磁電療儀、經顱磁反射電療儀等，產品競爭相對較激烈。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正

124、文后的聲明及說明 30/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 表表 10：截止：截止 2023 年年 11 月部分月部分中國經顱磁刺激儀及相關產品獲批情況中國經顱磁刺激儀及相關產品獲批情況 公司名稱公司名稱 產品名稱產品名稱 獲批年份獲批年份 注冊證編號注冊證編號 貴州優品睡眠健康產業有限公司貴州優品睡眠健康產業有限公司 超低頻經顱磁刺激儀 2023 黔械注準 20182090029 常州市華康醫療器械有限公司常州市華康醫療器械有限公司 經顱磁刺激儀 2020 蘇械注準 20162090055 深圳市康立高科技有限公司深圳市康立高科技有限公司 超低頻經顱磁刺激儀 2020 粵械注準 201

125、52091110 南京華偉醫療設備有限公司南京華偉醫療設備有限公司 經顱磁刺激儀 2022 蘇械注準 20222090066 普洛泰克醫療科技發展（常州）有限公司普洛泰克醫療科技發展（常州）有限公司 經顱磁刺激儀 2021 蘇械注準 20212091541 深圳市康立高科技有限公司深圳市康立高科技有限公司 超低頻經顱磁刺激儀 2022 粵械注準 20152091110 江蘇正健醫療科技有限公司江蘇正健醫療科技有限公司 經顱磁電療儀 2020 蘇械注準 20202090417 石家莊渡康醫療器械有限公司石家莊渡康醫療器械有限公司 經顱磁腦反射電療儀 2021 冀械注準 20212090549 常

126、州思雅醫療器械有限公司常州思雅醫療器械有限公司 經顱磁刺激儀 2021 蘇械注準 20172090384 河南智領醫療設備有限公司河南智領醫療設備有限公司 經顱磁刺激儀 2023 豫械注準 20212090050 河南省盛昌醫療器械有限公司河南省盛昌醫療器械有限公司 經顱磁治療儀 2023 豫械注準 20182090839 湖南永先醫療科技有限公司湖南永先醫療科技有限公司 經顱磁刺激治療儀 2022 湘械注準 20212092364 河南瑞禾醫療器械有限責任公司河南瑞禾醫療器械有限責任公司 經顱磁電刺激儀 2023 豫械注準 20192090396 河南省昊德康醫療器械有限責任公司河南省昊德康

127、醫療器械有限責任公司 經顱磁刺激治療儀 2022 豫械注準 20212090180 常州思雅醫療器械有限公司常州思雅醫療器械有限公司 經顱磁腦反射電療儀 2022 蘇械注準 20222092162 西安科悅醫療股份有限公司西安科悅醫療股份有限公司 經顱磁刺激儀 2022 陜械注準 20212090103 湖南君峰醫療科技有限公司湖南君峰醫療科技有限公司 經顱磁刺激儀 2022 湘械注準 20202091582 北京華星康泰科技發展有限公司北京華星康泰科技發展有限公司 經顱磁治療儀 2019 京械注準 20192090543 湖南華醫電磁醫學研究院有限公司湖南華醫電磁醫學研究院有限公司 經顱磁刺

128、激儀 2023 湘械注準 20232090808 河南傳諾堂醫療設備有限公司河南傳諾堂醫療設備有限公司 經顱磁刺激儀 2023 豫械注準 20202091650 江西腦調控技術發展有限公司江西腦調控技術發展有限公司 經顱磁刺激儀 2019 贛械注準 20192090082 徐州市百維醫療設備有限公司徐州市百維醫療設備有限公司 經顱磁電治療儀 2023 蘇械注準 20182091278 湖南齊冠醫療器械有限公司湖南齊冠醫療器械有限公司 超低頻經顱磁刺激儀 2022 湘械注準 20222091911 徐州德康中匯醫療科技有限公司徐州德康中匯醫療科技有限公司 經顱磁刺激儀 2020 蘇械注準 202

129、02091160 河南嘉宇醫療科技有限責任公司河南嘉宇醫療科技有限責任公司 經顱磁肢體電治療儀 2022 豫械注準 20222090095 徐州德冠醫療設備有限公司徐州德冠醫療設備有限公司 經顱磁刺激儀 2022 蘇械注準 20222091549 深圳市康立高科技有限公司深圳市康立高科技有限公司 超低頻經顱磁刺激儀 2020 粵械注準 20152261110 正豐元醫學影像（江蘇）有限公司正豐元醫學影像（江蘇）有限公司 經顱磁刺激儀 2023 蘇械注準 20232090519 河南翔宇醫療設備股份有限公司河南翔宇醫療設備股份有限公司 經顱磁刺激器 2023 豫械注準 20202091626 哈

130、爾濱奧博醫療器械有限公司哈爾濱奧博醫療器械有限公司 經顱磁電腦病治療儀 2019 黑械注準 20142090038 渡康（湖南）醫療科技有限公司渡康（湖南）醫療科技有限公司 經顱磁刺激儀 2023 湘械注準 20232090360 石家莊渡康醫療器械有限公司石家莊渡康醫療器械有限公司 經顱磁刺激儀 2019 冀械注準 20192090277 徐州市科健高新技術有限公司徐州市科健高新技術有限公司 經顱磁治療 2023 蘇械注準 20182090856 海南偉光醫療器械有限公司海南偉光醫療器械有限公司 經顱磁腦電生理治療儀 2022 瓊械注準 20222090022 艾利特（湖南）醫療科技有限公司

131、艾利特（湖南）醫療科技有限公司 經顱磁刺激治療儀 2022 湘械注準 20222090058 廣西攜健生物科技有限公司廣西攜健生物科技有限公司 經顱磁刺激治療儀 2022 桂械注準 20222090432 哈爾濱奧博醫療器械有限公司哈爾濱奧博醫療器械有限公司 經顱磁電腦病治療儀 2022 黑械注準 20182090009 數據來源：NMPA，東北證券 在盆底康復領域，深耕女性盆底及產后康復多年的麥瀾德擁有注冊獲批的產品項目最多，擁有盆底康復儀、高頻評估電灼儀、生物刺激分析儀、盆底表面肌電分析系統等，在行業內領先。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/74 醫藥生物醫藥

132、生物/行業深度行業深度 表表 11：截止：截止 2023 年中國上市公司盆底康復及相關產品獲批情況年中國上市公司盆底康復及相關產品獲批情況 公司名稱 產品名稱 獲批年份 注冊證編號 麥瀾德麥瀾德 南京麥瀾德醫療科技股份有限公司南京麥瀾德醫療科技股份有限公司 盆底康復儀 2022 蘇械注準 20212091710 盆底康復治療儀 2022 蘇械注準 20222090944 盆底表面肌電分析系統 2022 蘇械注準 20172092332 盆底生物刺激分析儀 2022 蘇械注準 20182090869 便攜式生物刺激反饋儀 2023 蘇械注準 20192091547 高頻評估電灼儀 2022 蘇械

133、注準 20222011610 翔宇醫療翔宇醫療 河南翔宇醫療設備股份有限公司河南翔宇醫療設備股份有限公司 盆底肌訓練儀 2022 豫械注準 20212190125 湖南善德醫療設備有限公司湖南善德醫療設備有限公司 盆底肌訓練儀 2023 湘械注準 20232090429 盆底功能磁刺激治療儀 2022 湘械注準 20222091693 偉思醫療偉思醫療 南京偉思醫療科技股份有限公司南京偉思醫療科技股份有限公司 盆底磁刺激儀 2023 蘇械注準 20222091563 生物刺激反饋儀 2021 蘇械注準 20202090142 高頻電灼儀 2023 蘇械注準 20232010258 數據來源：N

134、MPA，東北證券 4.復蘇迅速復蘇迅速行業行業 強勁強勁，研發銷售并重助力長遠發展，研發銷售并重助力長遠發展 4.1.三年疫情干擾行業增長，疫后復蘇持續，三年疫情干擾行業增長，疫后復蘇持續，2023 年業績普超預期年業績普超預期 疫情前行業營收凈利普遍維持較高增速，疫后修復持續兌現。布局多賽道普門科技疫情前行業營收凈利普遍維持較高增速，疫后修復持續兌現。布局多賽道普門科技和誠益通的整體營收表現亮眼，翔宇醫療及偉思醫療在康復器械領域收入處于領先和誠益通的整體營收表現亮眼，翔宇醫療及偉思醫療在康復器械領域收入處于領先地位。地位。公司整體營收增速方面，2019-2022 年，偉思醫療、普門科技、翔宇

135、醫療、麥瀾德、誠益通的 CAGR 分別為 0.23%、23.47%、3.45%、10.16%和 9.04%。普門科技營收增速領先，系體外診斷與治療康復業務的同時增長；而偉思醫療受 2022 年疫情影響以及銷售推廣活動不同程度的推遲，收入下滑導致增速下降。疫后隨著需求持續釋放，各家公司整體復蘇良好，其中翔宇醫療 2023 年前三季度營收已超過 2022全年?？祻歪t療器械收入方面，偉思醫療、普門科技、翔宇醫療、麥瀾德、誠益通的康復醫療器械業務的 CAGR 分別為 0.23%、14.30%、3.45%、10.16%和 12.70%。普門科技與誠益通的康復醫療器械收入處于快速增長階段，其次是麥瀾德，其

136、康復醫療器械業務收入從 2019 年的 2.56 億元增長至 2022 年的 3.77 億元?？祻歪t療器械收入規模方面，翔宇醫療在行業中穩居首位，偉思醫療和麥瀾德緊隨其后，普門科技和誠益通的康復醫療器械業務規模相對較小。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 23：國內康復醫療器：國內康復醫療器械械相關相關上市公司營收對比上市公司營收對比（億元）（億元）圖圖 24：國內康復醫療器械：國內康復醫療器械相關相關上市公司康復醫療器上市公司康復醫療器械收入（億元）械收入（億元）數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北

137、證券 注：2023Q3 為前三季度 營收結構方面，偉思醫療和翔宇醫療、麥瀾德專注于康復醫療器械領域，而普門科營收結構方面，偉思醫療和翔宇醫療、麥瀾德專注于康復醫療器械領域，而普門科技主營體外診斷和治療康復業務，誠益通則主要涵蓋控制系統業務和康復醫療設備技主營體外診斷和治療康復業務，誠益通則主要涵蓋控制系統業務和康復醫療設備業務兩大板塊。業務兩大板塊。（1）偉思醫療產品主要包括磁刺激類、電刺激類、耗材及配件、電生理類以及 2022 年新增的激光射頻類。近幾年，公司電刺激類康復醫療器械占比持續下降，從 2019 年的 45.84%降至 2022 年的 18.43%；而磁刺激類康復醫療器械的業務占比

138、快速提升，在 2021 年超越電刺激產品成為營收占比最大的業務，由 2019年的 21.76%升至 2022 年的 42.58%。（2）普門科技業務分為兩大板塊，公司體外診斷業務營收占比穩步上升，從 2019 年的 68.34%增長至 2022 年的 76.70%；而治療與康復類產品占比從 2019 年的 31.66%下降至 2022 年的 23.30%。（3）翔宇醫療主要業務可分為康復理療設備類、康復訓練設備類、經營及配件產品、康復評定設備，2022 年各業務占比分別為 60.67%、28.74%、6.22%和 4.37%。其中康復理療設備和康復訓練設備近年合計占比穩定在 85%以上。（4）

139、麥瀾德 2022 年業務分為盆底康復、耗材及配件、生殖康復和運動康復，占比分別為 58.18%、27.82%、7.60%和 4.72%。（5）誠益通的業務具體可分為四大板塊，包括控制系統、康復醫療器械、產品銷售及其他、技術服務。近年公司各業務營收占比相對穩定，2022 年分別為 53.03%、27.84%、18.33%和 0.80%。圖圖 25：偉思醫療營收結構：偉思醫療營收結構 圖圖 26：普門科技營收結構：普門科技營收結構 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 0.002.004.006.008.0010.0012.00偉思醫療普門科技翔宇醫療 麥瀾德誠益通20192

140、020202120222023Q30.001.002.003.004.005.006.00偉思醫療普門科技翔宇醫療 麥瀾德誠益通20192020202120220%20%40%60%80%100%2019202020212022磁刺激類電刺激類電生理類耗材及配件激光射頻類其他31.66%28.88%23.34%23.30%0%20%40%60%80%100%2019202020212022體外診斷類治療與康復類 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 27：翔宇醫療營收結構：翔宇醫療營收結構 圖圖 28：麥瀾德營收結構：麥

141、瀾德營收結構 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 圖圖 29：誠益通營收結構：誠益通營收結構 數據來源：Wind，東北證券 4.1.1.疫情期間疫情期間各家公司各家公司歸母凈利波動明顯，疫后反彈歸母凈利波動明顯，疫后反彈加速加速 除偉思醫療和翔宇醫療外，其余三家公司的歸母凈利潤均保持較快增長。除偉思醫療和翔宇醫療外，其余三家公司的歸母凈利潤均保持較快增長。2019-2022年，偉思醫療、普門科技、翔宇醫療、麥瀾德、誠益通的歸母凈利潤 CAGR 分別為-1.53%、25.56%、-0.78%、3.58%和 11.46%。其中 IVD 為主業的普門科技利潤表現亮眼的主要原因

142、是公司兩大產品線系列產品競爭力不斷加強帶動利潤增長；偉思醫療因 2022 年疫情反復費用增加等原因利潤不及預期；翔宇醫療則主要是因為公司2022 年持續加強研發和銷售的投入，導致利潤下降，2023 年前三季度展現強勁復蘇勢頭，實現歸母凈利潤 1.79 億元，同比增長 92.83%，主要系需求釋放后收入大幅提升帶來的費用攤薄效應。0%50%100%2019202020212022經營及配件產品康復理療設備康復理療設備類康復評定設備康復訓練設備康復訓練設備類0%50%100%2019202020212022耗材及配件盆底及產后康復設備盆底康復生殖康復運動康復其他產品24.36%21.81%24.3

143、3%27.84%0%20%40%60%80%100%2019202020212022技術服務康復醫療器械控制系統產品銷售及其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 30：國內康復醫療器械上市公司歸母凈利潤對比（億元）：國內康復醫療器械上市公司歸母凈利潤對比（億元）數據來源：Wind，東北證券 注：2023Q3 為前三季度 4.2.康復器械公司康復器械公司 2023 年單季度業績恢復穩定，訂單受反腐影響較小年單季度業績恢復穩定，訂單受反腐影響較小 4.2.1.23 年以來訂單環比波動年以來訂單環比波動相對相對較小，較小，

144、康復行業整體康復行業整體 Q4 為訂單落地高峰期為訂單落地高峰期，全年業績有望超預期全年業績有望超預期 自 2023 年以來大部分康復器械公司單季度營收、凈利增長迅速，翔宇醫療復蘇勢頭強，偉思醫療單季度營收已超 21 年。除麥瀾德，短期受出生人口下滑的影響，各家機構利潤增速，均遠快于營收增速。在醫療反腐期間，幾大康復器械公司反應迅速，整體訂單總額受反腐影響較小。大額訂單在一定程度上受到醫院延遲采購、招標停止等因素影響，但得益于大部分公司產品種類齊全，許多設備是康復建科必備設備，且產品單價不高、單一訂單規模不大。在此基礎上各家公司探索加大對民營、基層等醫療機構及中醫康復等非反腐重點領域的覆蓋力度

145、，使得小額訂單持續不斷，有效的抵消了反腐帶來的負面影響。隨著 Q4 訂單持續落地，有望迎來訂單落地旺季。表表 12：康復器械公司：康復器械公司 2023 年一季度至三季度分析年一季度至三季度分析 指標 翔宇醫療 偉思醫療 誠益通誠益通 日期日期 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 營業收入(億元)1.32 1.43 1.92 2.07 1.05 0.96 1.24 1.12 2.79 2.45 4.04 2.80 同比 23.49%68.25%41.09%52.70%17.11%76.57%55.29%35.8

146、0%-6.61%19.88%66.66%12.59%營業成本(億元)0.49 0.46 0.63 0.62 0.31 0.27 0.36 0.32 1.57 1.51 2.54 1.48 毛利額(億元)0.83 0.98 1.29 1.45 0.74 0.68 0.89 0.80 1.22 0.94 1.50 1.31 凈利潤(億元)0.33 0.39 0.70 0.72 0.32 0.30 0.40 0.31 0.48 0.22 0.51 0.54 歸母凈利潤(億元)0.33 0.38 0.70 0.72 0.32 0.30 0.40 0.31 0.49 0.22 0.52 0.53 同比

147、53.79%298.99%128.65%35.24%54.93%76.85%90.50%30.16%16.95%26.08%53.18%126.07%扣非歸母凈利潤(億元)0.22 0.33 0.62 0.70 0.29 0.26 0.39 0.25 0.43 0.22 0.50 0.50 同比 60.95%549.98%201.35%131.70%51.87%190.81%116.64%21.92%34.7%25.6%64.2%114.9%毛利率 62.97%68.19%67.19%70.15%70.61%71.39%71.37%71.51%43.73%38.45%37.05%46.99%凈

148、利率 25.03%26.96%36.48%34.63%30.14%31.49%32.57%27.79%17.31%8.79%12.74%19.23%歸母凈利率 24.67%26.41%36.43%34.55%30.14%31.49%32.57%27.79%17.71%9.11%12.87%19.10%0.000.501.001.502.002.503.00偉思醫療普門科技翔宇醫療麥瀾德誠益通20192020202120222023Q3 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 銷售費用率 24.09%24.63%22.39%22.

149、48%28.40%27.06%25.07%27.28%7.55%12.36%5.97%12.60%管理費用率 6.78%7.13%3.39%4.96%8.86%127.06%7.84%12.23%7.96%8.36%5.69%8.08%財務費用率-5.57%-4.63%-3.65%-3.80%-4.84%-4.84%-4.47%-4.35%0.94%2.72%0.26%1.65%研發費用率 19.94%15.09%13.49%12.30%6.78%12.29%11.23%14.29%6.63%5.59%6.05%3.58%資料來源：公司公告，東北證券 表表 13：康復器械公司：康復器械公司 2

150、023 年一季度至三季度分析（續）年一季度至三季度分析（續）指標 普門科技 麥瀾德 日期日期 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 營業收入(億元)3.10 2.78 2.81 2.51 0.79 1.09 0.95 0.86 同比 32.28%32.29%18.48%10.64%-29.24%46.34%-12.24%-25.29%營業成本(億元)1.35 0.94 1.00 0.78 0.20 0.40 0.25 0.21 毛利額(億元)1.75 1.83 1.81 1.73 0.59 0.69 0.71 0.65 凈利潤(億元)0.98 0.88

151、 0.46 0.70 0.23 0.33 0.27 0.26 歸母凈利潤(億元)0.98 0.88 0.46 0.70 0.24 0.32 0.26 0.26 同比 44.52%31.23%43.42%31.42%-41.56%53.60%3.53%-49.65%扣非歸母凈利潤(億元)0.89 0.83 0.43 0.62 0.10 0.27 0.23 0.22 同比 43.32%29.33%48.18%23.36%33.2%7.8%-40.4%毛利率 56.37%65.99%64.44%69.09%74.64%63.12%74.26%75.84%凈利率 31.73%31.65%16.48%2

152、7.96%29.71%30.60%28.62%30.10%歸母凈利率 31.79%31.72%16.54%28.08%30.38%29.68%27.77%30.09%銷售費用率 11.24%13.49%25.72%23.50%28.02%17.55%26.36%25.38%管理費用率 3.85%4.84%6.28%5.63%12.49%9.00%13.41%12.28%財務費用率 0.48%-0.82%-6.31%-3.62%-8.06%-2.63%-2.41%-6.52%研發費用率 10.20%11.77%23.05%16.49%17.01%11.11%17.51%16.33%資料來源：公司

153、公告，東北證券 4.3.行業毛利率行業毛利率較高較高，各項各項費用費用開支穩定開支穩定 4.3.1.行業毛利率行業毛利率 65%以上，穩定維持相對較高以上，穩定維持相對較高水平水平 專注于康復領域的主要公司毛利率、凈利率整體表現優異，在器械行業相對較高。專注于康復領域的主要公司毛利率、凈利率整體表現優異，在器械行業相對較高。普門科技與誠益通普門科技與誠益通整體整體因產品及業務的因產品及業務的多元，多元，處于較低水平處于較低水平，康復相關細分板塊與，康復相關細分板塊與行業趨同行業趨同。偉思醫療毛利率常年處于 70%以上，在五家公司中表現最為突出；而麥瀾德銷售毛利率呈現逐年下降趨勢，從 2019

154、年的 80.25%降至 2022 年的 68.55%，與行業趨同；其余三家公司整體浮動不大，其中翔宇醫療表現最好，始終保持 65%以上的毛利率。凈利率方面，偉思醫療波動較為明顯，2021 年為 41.28%，但 2022年為 29.17%；麥瀾德從 2019 年的 41.29%下降到 2022 年的 34.37%，仍然處于下降態勢；其余三家公司依然比較穩定，其中誠益通正穩步增長。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 31：國內康復醫療器械上市公司毛利率對比：國內康復醫療器械上市公司毛利率對比 圖圖 32：國內康復醫療器械

155、上市公司凈利率對比：國內康復醫療器械上市公司凈利率對比 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 注：2023Q3 為前三季度 康復業務方面，麥瀾德和偉思醫療的康復醫療產品毛利率更勝一籌?？祻蜆I務方面，麥瀾德和偉思醫療的康復醫療產品毛利率更勝一籌。（1）麥瀾德除耗材及配件外，其余產品毛利率均超過 70%，其中生殖康復和其他產品超過 85%，整體排名第一。（2）偉思醫療，細分產品中，磁刺激類毛利率最高，為 78.36%，但近年來有所下降；電刺激類和電生理類產品也在緩慢下降；配件及耗材常年在 60%-65%波動；其他產品從 2019 年的 69.56%下降至 2022 年的 61

156、.97%；2022 年新增的激光射頻類業務毛利率為 55.75%，為所有業務中最低。（3）翔宇醫療的康復醫療細分領域產品毛利率在近幾年較穩定，2022 年康復評定設備、康復理療設備、康復訓練設備和經營及配件的毛利率分別為 76.67%、67.40%、63.20%和 60.50%。（4）普門科技治療與康復類業務毛利率呈現逐漸下降趨勢，從 2019 年的 76.32%下降到2022 年的 68.06%。（5）誠益通的康復醫療器械毛利率近三年以來穩定增長，從 2020年的 63.24%上升到 70.86%，持續為公司注入活力。4.3.2.銷售費用率銷售費用率疫情期間增長明顯，疫情期間增長明顯，23

157、年逐步恢復正常年逐步恢復正常 在在 2019-2023Q3 期間，誠益通銷售費用率最低，普門科技管理費用率最低，偉思醫期間，誠益通銷售費用率最低，普門科技管理費用率最低，偉思醫療、翔宇醫療以及麥瀾德的財務費用率呈現下降趨勢。療、翔宇醫療以及麥瀾德的財務費用率呈現下降趨勢。（1）銷售費用率方面，誠益通優勢明顯，主要系公司產品結構與其余公司差異較大，導致銷售費用率較低。截止 2023 年 Q3，偉思醫療、普門科技、翔宇醫療、麥瀾德和誠益通的銷售費用率分別為 26.39%、20.83%、23.02%、22.76%和 9.66%。（2）管理費用率方面，普門科技表現優秀，一直穩定在接近 5%，2023

158、年前三季度有所上升，達到 5.59%；偉思醫療和麥瀾德大體處于穩定上升狀態，誠益通和翔宇醫療則是小范圍波動，2022 年四家公司分別為 11.87%、8.68%、9.01%和 7.35%。（3）財務費用率方面，各家公司資金狀況良好，負債低，除誠益通 2022 年財務費用率僅為 1.15%，其余幾家公司均有有財務收入，2022 年偉思醫療、翔宇醫療、普門科技財務費用率分別為-5.88%、-5.45%和-3.63%。0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%20192020202120222023Q3偉思醫療普門科技翔宇醫療麥瀾德誠益通0.00%10.00%20.00

159、%30.00%40.00%50.00%20192020202120222023Q3偉思醫療普門科技翔宇醫療麥瀾德誠益通 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 33：國內康復醫療器械上市公司銷售費用率：國內康復醫療器械上市公司銷售費用率 圖圖 34：國內康復醫療器械上市公司管理費用率：國內康復醫療器械上市公司管理費用率 數據來源：Wind，東北證券 注：2023Q3 為前三季度 數據來源：Wind，東北證券 注：2023Q3 為前三季度 圖圖 35：國內康復醫療器械上市公司財務費用率：國內康復醫療器械上市公司財務費用率 數

160、據來源：Wind，東北證券 注：2023Q3 為前三季度 4.4.康復產品及新技術研發康復產品及新技術研發加速加速：產品壁壘有限，更新迭代搶占行業護：產品壁壘有限，更新迭代搶占行業護城河城河 4.4.1.各各上市上市公司研發情況對比：研發迭代迅速，產品管線豐富公司研發情況對比：研發迭代迅速，產品管線豐富 2019-2022 年，普門科技的研發支出最多，偉思醫療研發支出營收占比升至最高，年，普門科技的研發支出最多，偉思醫療研發支出營收占比升至最高，翔宇醫療研發支出增速最快。翔宇醫療研發支出增速最快。絕對規模方面，普門科技產品覆蓋范圍廣，因此其研發支出遠超其他公司，2022 年普門科技的研發支出為

161、 1.71 億元，但體外診斷在研項目投入資金占較高。專注于康復器械的公司中，翔宇醫療研發支出規模最大，2022年為 0.92 億元；誠益通和偉思醫療分別為 0.64 億元和 0.61 億元緊隨其后。研發投入營收占比方面，2019-2022 年各公司大體呈逐年增長勢頭，在 2023 年略有回落。翔宇醫療和偉思醫療的研發投入營收占比在 2022 年分別達到 18.92%和 19.07%；其次則是普門科技的 17.37%；麥瀾德和誠益通則波動不大。研發投入增速方面，偉思醫療、普門科技、翔宇醫療、麥瀾德和誠益通的研發支出的 CAGR 分別為 22.60%、21.68%、22.39%、13.16%和 9

162、.82%，偉思醫療拔得頭籌?？偪傮w體來看，偉思醫療和翔宇醫療在康復領域的研發重視程度在行業內較為領先。來看，偉思醫療和翔宇醫療在康復領域的研發重視程度在行業內較為領先。從2023 年前三季度的表現來看各家康復器械產品研發進展加速，其中翔宇醫療、麥瀾0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%20192020202120222023Q3偉思醫療普門科技翔宇醫療麥瀾德誠益通0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%20192020202120222023Q3偉思醫療普門科技翔宇醫療麥瀾德誠益通-8.00%-

163、6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%20192020202120222023Q3偉思醫療普門科技翔宇醫療麥瀾德誠益通 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 38/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 德研發支出增加超出 2021 年全年水平。從研發費用率看，但業務恢復后，翔宇與偉思研發支出占比迅速下降，隨著產品銷售自然增長，研發費用率有望趨于平滑。圖圖 37：國內康復醫療器械上市公司研發投入占營收比例：國內康復醫療器械上市公司研發投入占營收比例 數據來源：Wind，東北證券 注：2023Q3 為前三季度 4.4.2.各公司知識產權數量對比：翔宇產品專利

164、獲批數量各公司知識產權數量對比：翔宇產品專利獲批數量及及速度領先速度領先 截止截止 2023 年年 H1，翔宇醫療知識產權數量在行業中處于絕對領先地位，普門科技緊翔宇醫療知識產權數量在行業中處于絕對領先地位，普門科技緊隨其后，但包含大量體外診斷知識產權。隨其后，但包含大量體外診斷知識產權。在發明專利方面，偉思醫療、普門科技及翔宇醫療差距不大，分別有 49 項、45 項和 44 項；在實用新型和外觀設計專利方面，翔宇醫療遙遙領先，分別達到了 872 項和 520 項，偉思醫療兩項分別為 122 項和 57項，麥瀾德兩項分別為 74 項和 56 項；在軟件著作權方面，翔宇醫療處在領先地位，具有 1

165、35 項，其余公司如偉思醫療具有 96 項，麥瀾德和龍之杰僅有 47 項和 52 項。0%5%10%15%20%25%20192020202120222023Q3偉思醫療普門科技翔宇醫療麥瀾德誠益通圖圖 36：國內康復醫療器械上市公司研發支出對比（億元）：國內康復醫療器械上市公司研發支出對比（億元）數據來源：Wind，東北證券 注：2023Q3 為前三季度 0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.80偉思醫療普門科技翔宇醫療麥瀾德誠益通20192020202120222023Q3 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 39/74 醫藥生物

166、醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 38：國內康復醫療器械上市公司知識產權累計數量對比：國內康復醫療器械上市公司知識產權累計數量對比 數據來源：Wind，龍之杰官網，東北證券 4.5.經銷、內銷模式有待完善，庫存周轉有望加速經銷、內銷模式有待完善，庫存周轉有望加速 4.5.1.產品銷售產品銷售疫情三年疫情三年波動較大，波動較大，“便捷便捷”、“家用家用”熱點產品銷量持續走高熱點產品銷量持續走高 主要康復器械企業銷售量情況方面，國產康復器械品牌總體銷量逐年增高，主要康復器械企業銷售量情況方面，國產康復器械品牌總體銷量逐年增高，偉思醫療 2020-2022 年銷量持續下滑明顯，主要系受產后人群行業持

167、續下滑的拖累整體下受產后人群行業持續下滑的拖累整體下行，磁刺激類產品疫情下依舊穩健增長行，磁刺激類產品疫情下依舊穩健增長；普門科技 2020-2022 年兩類康復儀器銷量均呈現上升趨勢，醫用類增速維持在 28%左右，家用類 2022 年受疫情影響增速下滑較明顯；翔宇醫療 2021 年相比 2020 年銷售量上漲較多，尤其是康復理療設備增長了 115.42%，2022 年基本維持平穩；麥瀾德 2022 年主營產品類別變化，推出盆底康復新品，銷量同比增長較多，其他產品銷量增長的主要原因是人體成分康復管理分析儀銷量增長所致；誠益通 2021 年銷量同比下滑 27.60%，2021-2022 年銷量維

168、持穩定。我們預計隨著客戶群體拓展和國產器械覆蓋率的增加，未來國產器械銷售量我們預計隨著客戶群體拓展和國產器械覆蓋率的增加，未來國產器械銷售量會保持穩定上升趨勢。會保持穩定上升趨勢。從分場景，分產品種類的角度來看銷售量情況可以發現，從分場景，分產品種類的角度來看銷售量情況可以發現，“便捷便捷”、“家用家用”、“靈活靈活”等已經成為需求熱詞。等已經成為需求熱詞。從偉思醫療的分產品種類銷售量來看，使用方式更加方便快捷的磁刺激類產品在 2021 年首次超過電刺激類產品，銷售量相比上年增長 104%。對比電刺激治療方式具有較強靈活性且操作方式更加便捷，配合數字化偉思云軟件和技術突破，磁刺激類產品逐漸打破

169、以往技術和銷售桎梏，憑借簡單易上手，智能自動化的優勢迅速成為市場新寵。此外，普門科技家用治療與康復類儀器 2021 年同比銷量增長 55.15%，大幅超過醫用類治療與康復產品的上升幅度，雖然 2022 年受疫情影響增速下滑至 12.62%，23 年各家產品銷售放量明顯，盡管醫用類器械和傳盡管醫用類器械和傳統電刺激類產品依然為市場主要產品，但在未來國產康復器械市場中，促進產品的統電刺激類產品依然為市場主要產品，但在未來國產康復器械市場中，促進產品的使用靈活性和操作便捷程度會成為康復器械研發和銷售的未來趨勢。使用靈活性和操作便捷程度會成為康復器械研發和銷售的未來趨勢。010020030040050

170、06007008009001000發明專利實用新型專利外觀設計專利軟件著作權偉思醫療普門科技（含體外診斷）麥瀾德龍之杰翔宇醫療 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 40/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 39：偉思醫療銷售量分析（單位：臺）：偉思醫療銷售量分析（單位：臺）圖圖 40：普門科技銷售量分析（僅康復領域）（單位：普門科技銷售量分析（僅康復領域）（單位：臺）臺）數據來源：公司年報，東北證券 數據來源：公司年報，東北證券 圖圖 41：翔宇醫療銷售量分析（單位：臺）：翔宇醫療銷售量分析（單位：臺）圖圖 42：麥瀾德銷售量分析（單位：臺）：麥瀾德銷售量分析

171、（單位：臺）數據來源：公司年報，東北證券 數據來源：公司年報，東北證券 圖圖 43：誠益通銷售量分析（僅康復領域）（單位：個：誠益通銷售量分析（僅康復領域）（單位：個/件）件）數據來源：公司年報，東北證券 4.5.2.訂單小而散，代理商、經銷商網絡體系維護鑄就長期銷售業績訂單小而散，代理商、經銷商網絡體系維護鑄就長期銷售業績 -100%-50%0%50%100%150%010002000300040005000202020212022電刺激磁刺激電生理電刺激YOY磁刺激YOY電生理YOY0%20%40%60%05000100001500020000202020212022治療與康復儀器（醫用）

172、治療與康復儀器（家用）醫用YOY家用YOY-50%0%50%100%150%050000100000150000202020212022康復理療設備類康復訓練設備類康復評定設備類康復理療設備YOY康復訓練設備YOY康復評定設備YOY050001000015000200002500030000202020212022盆底康復生殖康復運動康復其他產品盆底診療系列產后恢復系列-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%0500010000150002000025000300003500040000202020212022康復醫療器械康復醫療器械YOY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀

173、正文后的聲明及說明 41/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 各家專注于康復器械領域的上市公司均采取各家專注于康復器械領域的上市公司均采取“經銷為主，直銷為輔經銷為主，直銷為輔”的模式。的模式。其中偉思醫療經銷收入占比保持穩定，2022 年維持在 98%；普門科技更是高達 99%以上，同時其經銷毛利率相較于直銷高出 17.39%，使得公司利潤快速提升；翔宇醫療和麥瀾德經銷占比均維持在 87%左右，但兩公司銷售模式毛利率存在差異，翔宇醫療直銷模式毛利率較高，為 75.37%，麥瀾德則是經銷模式毛利率較高，為 72.09%；誠益通則因業務差異與大多公司不同。直銷聚焦公立大三甲醫院，重視銷售網

174、絡搭建，有效拓展客戶源。翔宇有翔宇有 3 種銷售，銷售模式以間接銷售為主、直接銷售為輔，并開拓電商銷售模式種銷售，銷售模式以間接銷售為主、直接銷售為輔，并開拓電商銷售模式（占比?。?，均為買斷式銷售（占比?。?，均為買斷式銷售。其中，間接銷售模式的銷售對象主要分為代理商和一般間接客戶（經銷商），并采取預收款結算模式；直接銷售模式的銷售對象為終端機構客戶及個人客戶；電商銷售模式的銷售對象以家庭消費者為主。公司在 31 個省級行政區域擁有近 700 人的營銷團隊、500 余家代理商，共同構成了國內龐大且完備的渠道銷售網絡。偉思公司經銷占比最高偉思公司經銷占比最高，對經銷商均采取買斷式銷售模式，原則上采

175、取先款后貨的結算方式，同時根據客戶的采購規模及品類、歷史回款情況和合作時間等因素，給予部分客戶一定預收貨款的比例折扣。麥瀾德公司實行麥瀾德公司實行“經銷為主、直銷為輔經銷為主、直銷為輔”的銷售模式的銷售模式，對長期合作的經銷商一般一年簽一次經銷協議，均采取買斷式銷售模式，一般采取先款后貨的結算方式，同時亦會根據經銷商的業務規模、合作時間等因素，適當調整經銷商預付貨款的比例。誠益通龍之杰采用經銷、直銷兩種模式。國內市場中經銷、直銷兩種方式并行，國誠益通龍之杰采用經銷、直銷兩種模式。國內市場中經銷、直銷兩種方式并行，國際市場以經銷為主。際市場以經銷為主。國內市場中，經銷為主，直銷為輔。經銷模式中，

176、國內設置東北、華北、西南等七大區，由大區經理負責各大區的經銷推廣，產品通過經銷商向最終客戶銷售。直銷模式主要針對政府采購項目，在政府采購項目進行招標時，龍之杰會直接參與政府項目的競標，中標后由龍之杰與政府部門直接簽訂銷售合同，龍之杰直接向政府部門供貨。國際市場中，龍之杰的銷售主要通過與國外經銷商合作，再由經銷商銷售給下游客戶。圖圖 44：2022 年國內康復醫療器械上市公司不同銷售模式營收占比年國內康復醫療器械上市公司不同銷售模式營收占比 數據來源：各公司 2022 年報，東北證券 4.5.3.產品內銷為主，產品內銷為主，多家公司多家公司尋求尋求突破出海突破出海 0%10%20%30%40%5

177、0%60%70%80%90%100%偉思醫療普門科技翔宇醫療麥瀾德誠益通經銷直銷 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 42/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 國內康復器械公司仍以內銷為主，正逐步蓄力國際市場。國內康復器械公司仍以內銷為主，正逐步蓄力國際市場。其中普門科技為完善體外診斷、治療與康復產品的國際銷售，對于潛力較大的國際重點區域逐漸加大資源投入，在俄羅斯、印尼、中國澳門等地成立子公司，鼓勵在各主要國家進行渠道細化簽約，多經銷商發展。此外，龍之杰多年來穩扎穩打開拓海外市場，公司品牌和渠龍之杰多年來穩扎穩打開拓海外市場，公司品牌和渠道建設初顯成效道建設初顯成效

178、，外銷金額首次超過 3000 萬元，未來將針對北美、歐洲等傳統優勢領域，公司將進一步加大經銷商開拓力度，積極部署“一帶一路”國家地區，從而實現新興市場布局。圖圖 45：2022 年國內康復醫療器械上市公司境內外營收占比年國內康復醫療器械上市公司境內外營收占比 數據來源：各公司 2022 年報，東北證券 翔宇醫療作為康復龍頭，分地區營收穩居第一，偉思醫療仍在迎頭追趕。翔宇醫療作為康復龍頭，分地區營收穩居第一，偉思醫療仍在迎頭追趕。從兩公司在 2022 年境內各地區營業收入占比可以看出，華東和華中地區為康復器械消費主要地區，而發展相對不發達的西北和東北地區在康復醫療器械方面消費與較發達地區差異較大

179、。預計隨著康復醫療服務的不斷普及，民眾康復意識的增強，和國產康復器械企業在境內銷售網絡的不斷拓展和完善，發達地區康復醫療覆蓋范圍延伸的同時，像東北、西北、西南的境內欠發達地區在康復醫療方面的消費也會逐漸上漲，為國產康復器械提供巨大潛在市場。圖圖 46：2022 年偉思醫療和翔宇醫療分地區營收對比（百萬元）年偉思醫療和翔宇醫療分地區營收對比（百萬元）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%偉思醫療普門科技翔宇醫療麥瀾德誠益通境內境外0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00華東華中華南西南華北西北東北偉思醫療翔宇醫療 請務必閱讀

180、正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 43/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 數據來源：公司 2022 年報，東北證券 4.5.4.存貨存貨占比占比差異差異較大，較大，傳統康復全學科產品銷售周期偏長傳統康復全學科產品銷售周期偏長 各家公司存貨情況來看，主要集中在產品，而非原材料，其中制造業占比高的誠益通 2022 年存貨周轉率最低為 0.83，其次為翔宇醫療，2022 年存貨周轉天數最長的為翔宇醫療。整體來看，公司的存貨占比高于同行業其他頭部企業，翔宇醫療和誠益通銷售產品為康復全學科產品，不同于麥瀾德與偉思的大單品模式，存貨周轉率不占優勢，銷售周期偏長。存貨周轉率最低的為普門

181、科技（含 IVD 業務），其次為偉思醫療。既往存貨過高，成為康復器械公司主要問題，目前各家公司積極調整改既往存貨過高，成為康復器械公司主要問題，目前各家公司積極調整改善庫存善庫存，解決疫情，解決疫情以來以來造成的壓貨造成的壓貨問題問題。圖圖 47：2018-2022 年各康復器械公司存貨周轉率年各康復器械公司存貨周轉率 圖圖 48：2018-2022 年各康復器械公司存貨周轉天數年各康復器械公司存貨周轉天數 數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 5.康復器械上市公司傳統產品線百花齊放，積極拓展新康復器械上市公司傳統產品線百花齊放，積極拓展新業態業態穩固護城河穩固護城河 5

182、.1.翔宇醫療：平臺型企業，康復醫療器械一體化布局加強龍頭地位翔宇醫療：平臺型企業，康復醫療器械一體化布局加強龍頭地位 河南翔宇醫療設備股份有限公司成立于 2002 年，2021 年在科創板上市。公司主要為全國各級綜合醫院、康復醫院、基層診療機構等各級醫療機構，殘疾人康復中心，養老機構等提供系列康復產品及整體解決方案。公司深耕大康復 21 年，目前已成為國內康復醫療器械行業中，少數能夠提供康復醫療器械產品、一體化臨床康復解決方案及專業技術支持服務的綜合型企業。5.1.1.公司產品線多點開花，具備完善康復一體化解決方案公司產品線多點開花，具備完善康復一體化解決方案 0.001.002.003.0

183、04.005.0020182019202020212022翔宇醫療誠益通偉思醫療麥瀾德普門科技010020030040050020182019202020212022翔宇醫療誠益通偉思醫療麥瀾德普門科技 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 44/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 49：翔宇醫療十大解決方案：翔宇醫療十大解決方案 數據來源：公司官網，東北證券 公司產品矩陣豐富，致力于疼痛、神經、骨科、中醫、產后、術后、醫養結合等康復領域智能康復設備的自主研發和產銷，能夠為客戶提供全賽道、全品類、全領域的康復綜合解決方案，滿足多樣性需求。目前自有產品包括：康復評

184、定設備、康復訓練設備、康復理療設備、康復輔具、康復護理設備 5 大門類，已形成 20 大系列、500 多種、1000 多個型號的豐富產品結構，且超過 94%的產品收費項目納入醫保，在產品端遙遙領先同行公司，擁有相對完整的產品體系。同時，公司重視信息化建設，設備之間已實現互通互聯，可與醫院 hIS 管理系統和管理軟件實現標準化對接，為客戶打造智慧化的康復醫療空間，以此提高運營效率，提升可持續競爭力。表表 14：翔宇醫療市場需求量較大的產品情況：翔宇醫療市場需求量較大的產品情況 應用領域應用領域/人群人群 產品名稱產品名稱 病癥病癥/治療效果治療效果 應用機構應用機構 疼痛、骨科疼痛、骨科 體外沖

185、擊波治療儀 肌骨疼痛、骨折延遲及股骨頭缺血性壞死等 醫院、康復機構 疼痛、骨科、盆底疼痛、骨科、盆底康復康復 激光磁場理療儀 腰肌勞損、腰間盤突出、關節炎引起的疼痛，及盆底功能障礙引起的二便失禁等 醫院、康復機構 疼痛、脊柱康復疼痛、脊柱康復 中頻脊柱物理治療系統、脊柱減壓牽引系統 頸椎病、腰椎間盤突出癥、退行性骨關節病、肌纖維組織炎、肌肉勞損等 醫院、康復機構 疼痛、術后疼痛、術后 紅光治療儀、低溫沖擊鎮痛儀 對癤、癰、帶狀皰疹、乳腺炎、軟組織損傷等有消炎止痛作用，對術后、潰瘍、褥瘡等有促進創面愈合的作用 醫院、康復機構、養老機構、療養機構 疼痛、椎間盤突出疼痛、椎間盤突出 立體動態干擾電治

186、療儀 適用于腰椎間盤突出癥引起的疼痛等 醫院、康復機構 卒中、顱腦損傷、卒中、顱腦損傷、手外科手外科 手功能綜合康復訓練平臺 改善手部功能，增強活動度，增強肌力和耐力，加快受損神經肌肉系統功能的修復等 醫院、康復機構 卒中、嗆咳、顱腦卒中、嗆咳、顱腦損傷損傷 吞咽神經和肌肉電刺激儀 咽部非機械損傷原因引起的吞咽功能障礙等 醫院、康復機構 卒中、顱腦損傷卒中、顱腦損傷 經顱磁腦病生理治療儀 中風后引起的神經功能缺損等 醫院、康復機構 全科全科 紅外光灸療機 促進炎癥消散、鎮痛、提升免疫力、改善血液循環、增加細胞吞噬功能、消除腫脹等 醫院、康復機構 全科、中醫康復、全科、中醫康復、療養保健療養保健

187、 熏蒸治療機 針對患者的不同病癥，可選用不同中藥進行熏蒸治療，是中醫外治的核心設備 醫院、康復機構、療養機構 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 45/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 中樞神經損傷、眩中樞神經損傷、眩暈暈 平衡功能訓練及評估系統 中樞神經損傷引起的平衡功能障礙等 醫院、康復機構、養老機構 下肢靜脈血栓、肢下肢靜脈血栓、肢體水腫、燒傷體水腫、燒傷 空氣波壓力治療儀 促進血液循環，預防深靜脈血栓形成，預防肺栓塞，消除肢體水腫 醫院、康復機構 顱腦損傷、精神疾顱腦損傷、精神疾病病 經顱磁刺激器 是一種無痛、無侵害的感應式磁刺激治療設備。在神經內科、精神

188、心理科、康復科等各個方面廣泛應用 醫院、康復機構 肌肉痙攣、筋膜疼肌肉痙攣、筋膜疼痛、促進排痰痛、促進排痰 深層肌肉刺激儀 降低肌肉緊張性，排除肌肉痙攣，緩解患者疼痛幫助恢復肌肉的最佳長度與彈性 醫院、康復機構、養老機構 神經肌肉功能障礙神經肌肉功能障礙 生物反饋助力電刺激 過電刺激實現患者肢體運動功能的訓練，改善肌力和關節活動范圍 醫院、康復機構 住院患者下肢靜脈住院患者下肢靜脈血栓、深靜脈血血栓、深靜脈血栓、肺栓塞的評估栓、肺栓塞的評估 VTE 防治信息化系統 對全院住院患者靜脈血栓形成全面評估推薦預防措施；為提高全院靜脈血栓規范預防率提供信息化管理工具 醫院 平衡功能障礙平衡功能障礙 減

189、重平衡評估訓練系統 兼具主動、被動、減重狀態下的平衡功能評估與訓練，填補懸吊式減重平衡功能訓練的技術空白 醫院、康復機構、養老機構 五官疾病五官疾病 超短波治療儀（五官）是一種非侵入、治療舒適的物理治療方式、對于中耳炎、鼻竇炎、顳下頜關節紊亂綜合征等消炎鎮痛 醫院、康復機構 全科、疼痛、運動全科、疼痛、運動損傷、神經康復損傷、神經康復 綜合物理治療系統 集合肌電生物反饋、體外沖擊波治療、脈沖磁治療等 10 種物理治療技術為一體，對大部分臨床常見疾病引起的疼痛、功能障礙提供物理治療方案 醫院、康復機構、養老機構、療養機構、體育教育系統、部隊系統 卒中、顱腦損傷、卒中、顱腦損傷、周圍神經損傷周圍神

190、經損傷 生物反饋助力電刺激 適用于腦卒中感覺和運動功能障礙，比如深淺感覺喪失或減退、神經損傷、關節活動度受限、平衡功能障礙等 醫院、康復機構、養老機構、居家康復 卒中、顱腦損傷卒中、顱腦損傷 天軌步態減重平衡訓練系統 采用先進的人體力量感知以及步行反饋等技術，智能識別患者的運動意圖，預判跌倒風險并及時防護，根據患者步速及場景變化反饋，以滿足患者康復訓練和自主轉移需求 醫院、康復機構、養老機構 數據來源：公司 2022 年報，東北證券 體外沖擊波可將氣動產生的脈沖聲波轉換為精準的彈道式沖擊波，通過治療探頭的定位和移動，覆蓋整個疼痛區域，直接作用于激痛點及其周圍組織。具有非侵入、無創傷、起效快、高

191、療效的特點，在醫學界有著“不流血的手術刀”的稱號。體外沖擊波系列是翔宇醫療的核心產品線，需求穩定且應用廣泛，可適用于骨科、康復科、疼痛科等多個科室，作為身體各個部位疼痛及病癥的輔助治療。圖圖 50：體外沖擊波治療儀：體外沖擊波治療儀 XY-K-SONOTHERA-500B 產品介紹產品介紹 圖圖 51：肌電生物反饋訓練系統：肌電生物反饋訓練系統 XY-K-JDSW-VIII 產產品介紹品介紹 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 46/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司 2023 年半年報，東北證券 肌電生物反饋訓練系統通

192、過電極采集肌電信號，并根據肌力強度通過神經功能刺激或觸發電刺激對患者肌肉收縮功能進行刺激，通過一系列的篩查、評估、訓練，幫助恢復患者的體表或盆底肌功能障礙。此設備廣泛用于泌尿科、婦產科、疼痛科、康復科等眾多科室。5.1.2.產品產品“研發研發+生產生產”流程體系已成，公司逐步從康復科向全院臨床?？茢U容流程體系已成，公司逐步從康復科向全院臨床?？茢U容 聚焦康復科建設，逐步向全院臨床?？茢U張聚焦康復科建設，逐步向全院臨床?？茢U張。自自 2021 年八部委關于加快推進康年八部委關于加快推進康復醫療工作發展的意見發布以來，我國康復科開設數量持續增加，但供給缺口仍復醫療工作發展的意見發布以來，我國康復科

193、開設數量持續增加，但供給缺口仍然很大，目前仍有近然很大，目前仍有近30%的綜合醫院還未設有康復科，未來的綜合醫院還未設有康復科，未來3-5年仍會是市場主流。年仍會是市場主流。公司目前院內業務聚焦康復學科建設，提供全方位、全流程的整體解決方案及服務支持。2023 年 5 月 36 日，國家衛健委聯合中醫藥局發布的關于開展全面提升醫療質量行動（20232025 年）中再次提及康復早期介入的重要性，且要求在各省行動效果監測指標體系中，將提高“早期康復介入率”納入醫療行為質量的考核范圍，這意味著醫院未來會不斷加強在各個臨床?？频脑缙诳祻椭委?，康復設備需求持續釋放。目前我國綜合醫院內各重點科室和病種的早

194、期康復開展率逐年提升，但早期康復介入率均小于30%，還有極大的提升空間。未來隨著康復醫學的不斷發展成熟，康復治療覆蓋的病種、科室會不斷增加。公司已通過旗下子公司專做專精的方式圍繞各大臨床?？撇季侄嗄?，預計業務方向會向全院臨床?？茢U張，設備需求體量有望進一步提升，助力營收增長。圖圖 52：翔宇醫療：翔宇醫療 2023 年年半年報半年報前十產品銷售情況前十產品銷售情況 圖圖 53：翔宇醫療：翔宇醫療 2023 年年半年報半年報前十產品銷售額占前十產品銷售額占比比 產品名稱產品名稱 銷售占比銷售占比 銷售增長率銷售增長率 體外沖擊波治療儀體外沖擊波治療儀 7.97%40.88%多關節主被動訓練儀多關

195、節主被動訓練儀 5.50%100.75%蒸熏治療機蒸熏治療機 4.42%29.09%紅外光灸療機紅外光灸療機 3.32%49.42%經顱磁刺激器經顱磁刺激器 3.18%123.08%電腦中頻治療儀電腦中頻治療儀 3.17%22.88%深層肌肉刺激儀深層肌肉刺激儀 3.17%-10.80%空氣波壓力治療儀空氣波壓力治療儀 2.61%72.18%激光磁場理療儀激光磁場理療儀 2.58%36.36%極超短波治療機極超短波治療機 2.20%47.73%數據來源：公司 2023 年半年報，東北證券 數據來源：公司 2023 年半年報，東北證券 5.1.3.科創實力領先，推動產品結構持續優化科創實力領先，

196、推動產品結構持續優化 公司在全國擁有六大研發中心（鄭州、天津、南京、成都、深圳、上海），近 500 名研發人員，占員工總數的 25%，每年穩定近 20%的高研發投入，擁有行業領先的自主知識產權的核心積累，包括動態傳感反饋信息驅動技術、等速零慣性應用技術、氣源性壓力調節基數等 30 余項核心技術，為公司在科技創新方面筑起高壁壘。截止2023 年 H1，公司專利突破 1,436 項，獲得醫療器械注冊證及備案憑證超 300 項，驅動新品不斷迭代，產品同時具備“剛需性、高性價比、可收費”等顯著競爭優勢，滿足多元化、多樣化客戶需求。表表 15：翔宇醫療：翔宇醫療 40 項核項核心技術心技術 產品系列產品

197、系列 技術名稱技術名稱 應用產品應用產品 21%14%12%9%8%8%8%7%7%6%體外沖擊波治療儀多關節主被動訓練儀蒸熏治療機紅外光灸療機經顱磁刺激器電腦中頻治療儀深層肌肉刺激儀空氣波壓力治療儀激光磁場理療儀極超短波治療機 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 47/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 評定系列評定系列 平衡多模組測控技術、動態傳感反饋信息驅動技術 平衡功能訓練及評估系統 多傳感器融合處理技術 智能多關節活動度評測系統 智能系統與自然交互技術 1、認知障礙康復評估訓練系統 2、神經康復功能評定系統 運動訓練運動訓練系列系列 非接觸負載智能控制技術

198、 1、多關節主被動訓練儀 2、四肢聯動康復訓練儀 等速零慣性應用技術 1、智能關節康復器 2、智能下肢反饋康復訓練系統 3、上肢關節康復器 作業訓練作業訓練系列系列 互動式多人聯網康復訓練技術 1、手功能綜合康復訓練平臺 2、多功能漸進式上肢綜合康復訓練 系統 3、智能情景互動康復訓練系統 實時數據跟蹤重現技術、生活場景 模擬的虛擬現實技術 1、上肢反饋康復訓練系統 2、智能反饋康復訓練系統 3、虛擬情景互動康復評定與訓練系 統 聲療系列聲療系列 氣源性壓力調節技術、沖擊波能量 密度智能檢測技術 體外沖擊波治療儀 聲功率變增益實時控制技術 超聲波治療儀 體感音波震動骨傳導技術 體感音波減壓儀

199、光療系列光療系列 光源輸出功率調節技術 智能疼痛治療儀 偏振光輻射器集成技術 紅外偏振光治療儀 電療系列電療系列 短波信號源波形幅度控制技術 短波治療儀 低頻雙向脈沖脈寬調制技術 1、神經肌肉低頻電刺激儀 2、經皮神經電刺激儀 3、低頻脈沖痙攣肌治療儀 4、高壓低頻脈沖治療儀 5、神經損傷治療儀 6、吞咽神經和肌肉電刺激儀 7、肌電生物反饋刺激儀 微波輸出功率穩定控制技術 極超短波治療儀 波形多通道控制技術 立體動態干擾電治療儀 電刺激恒流應用技術 1、中頻脊柱物理治療系統 2、電腦中頻治療儀 3、盆底肌訓練儀 高精度小信號采集技術 1、肌電生物反饋訓練系統 2、盆底修復儀 3、盆底肌電生物反

200、饋訓練系統 刺激強度智能調節診療技術 家用盆底訓練器 安全高效、統籌集成的垂直一體化技術 物理工作站 電流輸出安全檢測和自適應調控技術 1、四肢電浴 2、全身電浴 便攜式生物反饋技術 生物反饋助力電刺激儀 磁療系列磁療系列 磁刺激多維度控制技術 1、經顱磁腦病生理治療儀 2、激光磁場理療儀 磁場脈沖控制技術 1、磁振熱治療儀 2、溫熱磁療儀 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 48/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 3、低頻電磁脈沖治療儀 PFC+LLC 智能融合處理技術 智能盆底磁 冷熱療系冷熱療系列列 冷循環水加壓控制技術 物理加壓循環降溫儀 分區恒溫蠟餅快速

201、成型技術 電腦恒溫電蠟療儀 流體熱量控制及蠟餅自動成型技術 電腦恒溫電蠟療儀 壓力療法壓力療法系列系列 多腔體壓力綜合控制技術、實時過壓保護的方法 1、空氣波壓力治療儀 2、氣壓手功能康復儀 空氣波壓空氣波壓力系列力系列 靜脈血栓栓塞癥(VTE)風險自動評估技術 靜脈血栓栓塞癥(VTE)風險評估系統 壓電沖擊壓電沖擊波系列波系列 壓電式沖擊波聚焦控制技術 壓電式沖擊波治療儀 水療系列水療系列 水漩渦按摩技術 水療按摩床 水下運動影像重現技術 水中運動康復訓練系統 牽引系列牽引系列 多點正反校正技術、多維度傳感控制技術 頸腰椎治療多功能牽引床 柔性補償牽引 1、脊柱牽引減壓系統 2、瑞禾牽引床

202、3、頸腰椎牽引系統 熏蒸系列熏蒸系列 中藥分子熱導技術、熏蒸恒溫控制技術 熏蒸治療機 艾灸系列艾灸系列 艾灸智能滲透控制技術 智能艾蒸灸慰儀 多重紅外光深度滲透技術 遠紅外理療機 按摩療法按摩療法系列系列 電機柔性控制技術 深層肌肉刺激儀 平衡系列平衡系列 平衡本體功能重建與運動能力整體提升技術 減重平衡評估訓練系統 數據來源：公司 2022 年報，東北證券 公司在今年推出了壓電式沖擊波治療儀、盆底功能磁刺激治療儀、經顱磁 AI 導航定位系統等多個具有自主知識產權的創新產品，進一步豐富了產品線，提升公司核心競爭力。同時公司產品結構持續優化，推動毛利率不斷提升，擁有較高毛利率的高端產品如體外沖擊

203、波、激光磁場理療儀、極超短波治療儀等產品收入占比穩步提高。預計未來將持續加大研發投入，拓展康復機器人、物聯網建設、居家康復等新預計未來將持續加大研發投入，拓展康復機器人、物聯網建設、居家康復等新業務領域，助力公司產品向智能化、集成化、居家化、信息化方向發展升級。業務領域，助力公司產品向智能化、集成化、居家化、信息化方向發展升級。5.1.4.銷售網絡體系覆蓋全國，銷售費用維持穩定銷售網絡體系覆蓋全國，銷售費用維持穩定 營銷網絡和營銷體系建設雙重加深，提升公司渠道縱深布局能力營銷網絡和營銷體系建設雙重加深，提升公司渠道縱深布局能力。2022 年銷售費用已達 1.41 億元，同比增長 28.83%，

204、銷售費用率為 28.77%，同比增長 7.93 個百分點，系加大銷售費用的投入，完善營銷體系建設所致。公司具有強大的渠道銷售能力和廣泛的終端客戶積累，目前營銷團隊累計超 700 余人，多事業部（專病?？?物理技術）與多個大?？迫Y子公司布局建起矩陣式架構，營銷網絡已覆蓋全國 31 個省市自治區，300 余個地級行政區域，累計簽約 600 余家代理商，助力公司市占率進一步提升。5.2.偉思醫療：基石業務穩定增長，美學業務開啟第二成長曲線偉思醫療：基石業務穩定增長，美學業務開啟第二成長曲線 南京偉思醫療科技股份有限公司成立于 2001 年，2020 年在科創板上市，主要從事康復醫療器械的研發、生產

205、和銷售，是中國康復醫療器械行業創新驅動型企業。偉思醫療始終堅持以研發創新作為發展核心驅動力，持續投入在電刺激、磁刺激、電生理、康復機器人、射頻以及激光等平臺技術，推動新品研發和產品迭代，豐富產品管線，提高科室覆蓋。招股書數據顯示，公司產品已覆蓋超過 6000 家醫療及專業機構終端。同時，公司致力于在磁刺激領域成為全球領先供應商，在康復領域和醫美領域成為中國領先供應商，正在積極探索海外市場以及 TMS 治療抑郁癥技術及創新模式。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 49/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 5.2.1.聚焦盆底和產后康復業務，精神神經及新興聚焦盆底和產后

206、康復業務，精神神經及新興業務布局不斷擴大業務布局不斷擴大 公司致力于通過磁刺激、電刺激、電生理以及康復機器人等產品，打造康復器械全公司致力于通過磁刺激、電刺激、電生理以及康復機器人等產品，打造康復器械全場景，積極布局康復賽道的主流和高端品類，深耕盆底及產后康復、神經康復、精場景，積極布局康復賽道的主流和高端品類，深耕盆底及產后康復、神經康復、精神康復等細分市場（基石業務），構建全面領先的康復器械產品矩陣。神康復等細分市場（基石業務），構建全面領先的康復器械產品矩陣。近年來各大平臺技術迭代完成，助力三大基石業務均衡發展，全面增長。截止 2023 年 H1，公司盆底及產后康復業務收入同比增長 40

207、%，精神康復業務收入同比增長 71%，神經康復收入同比增長 91%。圖圖 54：偉思醫療業務板塊占比情況：偉思醫療業務板塊占比情況 圖圖 55：產品收入結構：產品收入結構占比占比 數據來源：公司 2023 年半年報，東北證券 數據來源：公司 2023 年半年報，東北證券 公司產品管線豐富，主要產品具體情況如下：請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 50/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 56：偉思醫療產品管線：偉思醫療產品管線 數據來源：公司官網，東北證券 電生理類產品主要包括多參數生物反饋儀、團體生物反饋儀、表面肌電分析系統、電生理類產品主要包括多參數生物反

208、饋儀、團體生物反饋儀、表面肌電分析系統、新生兒腦電測量儀。新生兒腦電測量儀。多參數生物反饋儀和團體生物反饋儀應用于精神、心理、兒童保健等科室，適用于焦慮癥、兒童多動癥等精神疾病的生物反饋治療。表面肌電分析系統應用于神經、康復等科室，適用于神經、肌肉功能評估。新生兒腦電測量儀應用于新生兒科的門診與各類住院（新生兒重癥監護病房、新生兒神經重癥監護病房等），適用于新生兒腦損傷篩查、腦功能監護和腦發育評估。在磁刺激領域，公司是國內少數完全自主研發的企業，二代盆底功能磁和二代經顱二代盆底功能磁和二代經顱磁產品順利迭代上市磁產品順利迭代上市，技術領先且功能首創，助力公司康復器械高端化和智能化發展，已取得良

209、好市場反饋與銷售表現，2023 年 H1 磁刺激產品銷售大幅增長（+76%）；新品塑形磁產品于今年新品塑形磁產品于今年 3 月獲取月獲取 FDA 認證，正在進行國內注冊認證，正在進行國內注冊，該產品擁有獨特的腹部雙面線圈和臀部專屬線圈設計，可實時反饋治療過程中肌肉收縮狀態，實現精準化治療，解決產康、塑形、減脂等需求。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 51/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 激光射頻類產品目前主要包括科瑞達鈥激光治療機，激光射頻類產品目前主要包括科瑞達鈥激光治療機，主要應用于泌尿外科、皮膚科、耳鼻喉科、婦科等科室，主要適應癥涵蓋了泌尿系結石、前列腺

210、增生、膀胱腫瘤等泌尿外科主要手術。在激光射頻領域，在激光射頻領域，公司已搭建射頻治療儀硬件平臺，自主研發了自動阻抗匹配技術、智能溫度控制技術、靜音負壓系統等多項技術成果；率先推出了具有脈沖寬度 350ps、單脈沖能量 500mJ 的皮秒激光治療儀，目前在注冊過程中；射頻溶脂設備及射頻抗衰設備預計在射頻溶脂設備及射頻抗衰設備預計在 2024 年下半年拿到產品注冊證。年下半年拿到產品注冊證。在電生理領域，第二代團體生物反饋儀產品于 2022 年 6 月取得醫療注冊證并于 9 月上市，相對上一代產品工作量可減少 20%以上，效率提升 40%以上，無藥物副作用，可用于調節焦慮及抑郁情緒、失眠等。預計公

211、司后續傳統康復業務產品迭代將成為未來公司業績增長的驅動“主力軍”，醫美及泌尿外器械，醫美及泌尿外器械的創新研發也將為公司帶來新業績增量。在康復機器人領域在康復機器人領域，已擁有 40 余項發明專利，并獲得多項紅點設計大獎。公司康復機器人第一代產品已全部完成取證流程，初步形成了覆蓋人體上下肢的全周期康復評估和訓練的運動康復機器人產品矩陣。未來將持續致力于為臨床提供智能化、標準化及效果可評估的應用解決方案，提高康復效率和效果，從而提升公司在康復市場中高端產品和方案的整體競爭力。其他產品主要包括認知功能障礙治療軟件和偉思云等。其他產品主要包括認知功能障礙治療軟件和偉思云等。認知功能障礙治療軟件應用于

212、精神科、心理科、老年科、康復科、神經內科、兒?？频?，用于輕度認知功能障礙的輔助治療。偉思云用于幫助實現產品整體解決方案，提供設備互聯、信息共享、規范化臨床診療路徑、預約排班等功能；在整體功能進行架構上的優化，使安裝、運行、維護更簡單便捷。同時更快捷的滿足客戶功能定制化和數據交互的需求。5.2.2.在研產品加速落地，聚焦在研產品加速落地，聚焦“電、磁、激光射頻與機器人電、磁、激光射頻與機器人”產品矩陣日益豐富產品矩陣日益豐富 持續加大自主研發，產品領域增長動能有望得到轉化。持續加大自主研發，產品領域增長動能有望得到轉化。公司已建立磁刺激、電刺激/電生理、機器人、激光射頻四大技術平臺，積累掌握多項

213、具有自主知識產權的關鍵核心技術，推動公司原有產品迭代升級，新興產品研發管線進展順利。截止截止 2023 年年H1，公司獲得的知識產權已達，公司獲得的知識產權已達 324 項，其中擁有授權專利項，其中擁有授權專利 228 項。項。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 52/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 表表 16：偉思醫療新上市及在研產品偉思醫療新上市及在研產品 技術平臺 產品 注冊是否需要臨床 進展或階段性成果 業務板塊 產品圖例 二代盆底磁 FMS（MagBelle 生物反饋磁）是 2023Q1 完成上市 盆底/神經 二代經顱磁 TMS（MagNeuro 經顱

214、磁）是 2023Q1 完成上市 精神/神經/兒童 磁刺激Magnetic 塑形磁 MagGraver 是 完成 FDA，全國首證首臨床認證 盆底/醫美 磁刺激Magnetic TMS ONE 否 在研，對標 FDA Breakthrough 精神 電刺激Electrical 物理因子平臺 Neo 否 原理樣機開發中 盆底/康復 無樣機 射頻康復機器人 3A 射頻機器人RFIntima 是 已取證，2023 年 7 月完成上市 盆底/產康 上下肢康復產品機器人 X-walk 和 X-locom 是 第一代產品全部取證，形成覆蓋上下肢康復產品矩陣 肌肉骨骼 激光 Laser 皮秒激光 PicoV

215、是 預計 2023 年底取得注冊證 醫美 射頻 RF 射頻溶脂 RFSlim 是 主機已完成開發，預計2023 年 Q3 完成功能樣機的開發 盆底/醫美 射頻 RF 射頻抗衰 RFSmooth 是 2023 年完成原型樣機的開發 醫美 電生理 團體生物反饋儀Freemind 心越 是 2022 年 Q3 完成上市 精神 認知矯正技術 CRT 認知功能障礙治療軟件 CCRT 是 產品開發驗證已完成，在民營市場完成上市 精神/神經/兒童 其他 智慧平衡訓練系統 否 稱重準確性攻關取得階段性成果，待臨床測試驗證 步態監測/平衡能力評估 無樣機 智慧云 否 已完成 5 家醫院設備的信息化定制 康復/精

216、神/老年 無樣機 數據來源：公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 53/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 57：偉思醫療研發成果（截止：偉思醫療研發成果（截止 2023 年半年報披露年半年報披露日）日）圖圖 58：偉思醫療器械注冊證及備案憑證整體情況：偉思醫療器械注冊證及備案憑證整體情況（截止（截止 2023 年半年報披露日）年半年報披露日）數據來源：公司 2023 年半年報，東北證券 數據來源：公司 2023 年半年報，東北證券 5.2.2.1.電刺激和磁刺激運營產后康復優勢明顯電刺激和磁刺激運營產后康復優勢明顯 電刺激類產品主要包括電刺

217、激類產品主要包括 MyOnyx 生物刺激反饋儀、瑞翼生物刺激反饋儀等生物刺激反饋儀、瑞翼生物刺激反饋儀等，主要應用于婦產相關科室（如婦產科、兒?？?、盆底/產后康復中心等）、康復科及泌尿科等科室及專業機構，用于各類盆底功能障礙疾?。蚴Ы?、盆腔臟器脫垂、排便障礙等）、產后常見問題（子宮復舊、乳腺疏通、腹直肌分離等）及運動功能障礙、脊髓損傷等疾病或癥狀的治療及訓練。發明專利49項實用新型專利122項外觀設計專利57項軟件著作權96項第一類醫療器械產品備案憑證4項國內第二類醫療器械注冊證24項國內第三類醫療器械注冊證3項FDA認證1項 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 54/

218、74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 59：生物刺激反饋儀：生物刺激反饋儀(SA980X 系列系列)康復方案康復方案 數據來源：公司官網，東北證券 5.2.2.2.經顱磁產品銷量領先，磁刺激拓展經顱磁產品銷量領先，磁刺激拓展 磁刺激類產品主要包括經顱磁刺激儀、盆底磁刺激儀、脈沖磁場治療儀、脈沖磁恢磁刺激類產品主要包括經顱磁刺激儀、盆底磁刺激儀、脈沖磁場治療儀、脈沖磁恢復儀、脈沖磁塑形儀等。復儀、脈沖磁塑形儀等。經顱磁刺激儀主要應用于精神科、心理科、睡眠中心、康復科、神經內科等科室；盆底磁刺激儀、脈沖磁場治療儀主要應用于婦產科、盆底康復中心及醫療美容醫院等科室及專業機構；脈沖磁恢復儀及

219、脈沖磁塑形儀主要應用于產后恢復中心、月子會所等非醫療機構。磁刺激儀可用于神經電生理檢查，焦慮、失眠等癥狀的輔助治療，以及尿失禁、盆腔器官脫垂、腦卒中后遺癥等疾病或癥狀的輔助治療，其中脈沖磁塑形儀還可用于增肌塑形，治療腹直肌分離等。公司MagGraver 系列于 2023 年 11 月獲批塑性磁類產品注冊，除醫療機構端銷售，可拓展至非醫療機構。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 55/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 60：磁刺激儀：磁刺激儀(Magneuro 系列系列)技術優勢及應用場景技術優勢及應用場景 數據來源：公司官網，東北證券 5.2.3.布局醫美能

220、量源設備賽道，偉思美學有望持續強化公司競爭力布局醫美能量源設備賽道，偉思美學有望持續強化公司競爭力 偉思美學布局整體邏輯聚焦于臨床有效、注冊合規的產品進行布局，以國產替代進偉思美學布局整體邏輯聚焦于臨床有效、注冊合規的產品進行布局，以國產替代進口、合規替代不合規為邏輯主線，為產后女性及廣大求美者提供私密健康、形體修口、合規替代不合規為邏輯主線，為產后女性及廣大求美者提供私密健康、形體修復和皮膚治療等主流醫美方案。復和皮膚治療等主流醫美方案。公司公司順利整合科瑞達激光，加強泌尿市場覆蓋延伸。順利整合科瑞達激光，加強泌尿市場覆蓋延伸。2022 年 10 月 31 日，偉思醫療投資 5,880 萬元

221、人民幣收購科瑞達激光 70%的股權。這是公司在能量源器械領域戰略布局邁出的重要一步，將有效推動公司對泌尿科、皮膚科等科室的覆蓋和延伸，與公司主營業務形成良好的協同效應，打造新的業務增長點?？迫疬_激光擁有十余年的泌尿科醫療激光領域業務積累，是國內首批取得鈥激光治療機三類醫療器械注冊證的企業。具有穩定的研發及生產能力，并擁有穩定客戶來源和持續訂單需求，在全國范圍內擁有超過 1500 家機構客戶。本次收購將促進公司激光能量平臺建設發展和迭代，提升公司激光領域技術儲備和研發實力，從而不斷改進和完善公司現有在研激光相關產品質量和性能，豐富產品管線。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明

222、 56/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 61：HANS-H85 鈥激光治療機特點鈥激光治療機特點 數據來源：公司公眾號，東北證券 加碼投入醫美能量源設備賽道，力爭國產替代進口加碼投入醫美能量源設備賽道，力爭國產替代進口。自 2022 年開始，公司從磁刺激、激光及射頻等多個領域布局醫美賽道，目前醫美能量源設備產品矩陣豐富，覆蓋婦產科、皮膚科、醫療美容、生活美容等多應用場景，產品功效可滿足終端多元化需求。布局的產品主要包括，包括塑形磁、射頻（私密、塑形/溶脂、美白/抗衰）、皮秒激光等。其中塑形磁可解決塑形、減脂等需求，射頻可用于盆底、抗衰和溶脂等需求，皮秒激光可實現祛除紋身及治療皮

223、膚色素類疾病等功能。在國產替代進口的背景下，隨著多款醫美新在研產品陸續注冊申報，有望助力公司進一步打開醫美這一消費驅動的成熟市場，帶動公司業績快速增長。圖圖 62：偉思美學系列產品概況：偉思美學系列產品概況 數據來源：公司官網，東北證券 最新獲批高頻電灼儀，擴充能量源產品矩陣。最新獲批高頻電灼儀，擴充能量源產品矩陣。2023 年 2 月 25 日，偉思醫療披露了高頻電灼儀取得醫療器械注冊證的公告，并于 7 月完成產品上市。其用于皮膚科及婦科的體表、淺表自然腔道的手術中，對相應組織進行凝固、使組織變性。上述注冊證的取得將鞏固公司在盆底及產后康復的技術領先地位，豐富公司在能量源器械領域的產品種類，

224、擴充公司能量源產品矩陣，有利于進一步提高公司在皮膚科、婦科等科室的市場拓展能力。同時根據 NMPA 注冊批號顯示，目前有 9 家廠家已注冊同類型產品，公司規模多數較小，而偉思作為已上市企業加入此賽道后，有望改變而偉思作為已上市企業加入此賽道后，有望改變市場競爭格局。市場競爭格局。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 57/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 63：高頻電灼儀（：高頻電灼儀（RF Intima）產品特性及功能）產品特性及功能 數據來源：公司公眾號，東北證券 5.2.4.股權激勵健全公司長效機制，彰顯發展信心股權激勵健全公司長效機制，彰顯發展信心 公

225、司于 2023 年 4 月 26 日發布2023 年限制性股票激勵計劃（草案），激勵計劃擬授予限制性股票數量 124.95 萬股，約占 草案 公布日總股本的 1.82%?，F已于 2023年 6 月 7 日首次授予激勵對象共 118 人，占 2022 年末員工總數的 17.20%；限制性股票授予價格為 26.50 元/股；共計授予限制性股票數量 106.15 萬股。在高激勵目標下，有利于促進公司的持續發展，激活員工動力，彰顯公司發展信心。圖圖 64：偉思醫療：偉思醫療 2023 年及年及 2024 年業績考核目標年業績考核目標 圖圖 65：偉思醫療：偉思醫療 2023 年年 6 月月 7 日首次

226、授予概況日首次授予概況 2023 年考核目標年考核目標 2024 年考核目標年考核目標 以 2022 年營業收入及凈利潤為基數，收入增長不低于 50%或凈利潤增長不低于 60%以 2022 年營業收入及凈利潤為基數，累計收入增長不低于 80%或累計凈利潤增長不低于110%（同比 2023 年，營業收入增長不低于20%，凈利潤增長不低于 31%）數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 5.3.麥瀾德：專注女性生殖康復，人口麥瀾德：專注女性生殖康復，人口出生出生趨勢下短期邊際承壓趨勢下短期邊際承壓 南京麥瀾德醫療科技股份有限公司成立于 2013 年，2022 年在科創板上市，主

227、要從事盆底及產后康復領域相關產品的研發、生產、銷售和服務，相關產品主要有盆底及產后康復設備、耗材及配件、信息化產品等，廣泛應用于醫療機構的婦產科、婦?？?、婦科、盆底康復中心以及月子中心、產后恢復中心等專業機構。公司在盆底及產后康復領域精耕細作，使患者能夠在不同場景下進行盆底及產后等相關疾病的篩查、診斷、治療及持續康復，已發展成為產品型號豐富、智能化程度高、應用場景多元、具有較強市場競爭力的企業。出生人口下行趨勢下，產婦人群邊際下滑，表現在 2023Q2 和 Q3 業績端產康業態邊際承壓。33%24%28%15%高管中層及核心經理及骨干預留 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說

228、明 58/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 5.3.1.公司深公司深耕耕全生命周期全生命周期女性康復器械，女性康復器械，產品產品齊備齊備 公司圍繞女性全生命周期常見病、多發病的診斷、治療和預防，持續開發新技術和新產品，目前擁有盆底及婦產康復產品、生殖康復、運動康復及耗材和信息化 4 條產品線，具體情況如下：圖圖 66：麥瀾德主要產品情況：麥瀾德主要產品情況 數據來源：公司招股書，東北證券 盆底及婦產康復產品線：盆底及婦產康復產品線：主要針對婦產康復、產后恢復及盆底功能性障礙疾病診療，包括盆底疾病、婦產康復、產后恢復的整體恢復訓練。主要產品包括:生物刺激反饋儀、便攜式生物刺激反饋儀、磁刺

229、激儀、高頻評估電灼儀、盆底訓練儀、便攜式產后恢復儀、家用盆底康復治療儀等，應用在婦產科、盆底康復中心、泌尿科、肛腸科等醫院科室。生殖康復產品線：生殖康復產品線：主要針對人流術后、宮腔術后、不孕不育、卵巢功能早衰的輔助治療等。主要產品包括：電超聲治療儀、子宮復舊儀，應用在婦科、生殖中心等科室。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 59/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 67：高頻評估電灼儀高頻評估電灼儀 MLD UR50 產品介紹產品介紹 圖圖 68：偉思醫療：偉思醫療點超聲治療儀點超聲治療儀 C7000 產品介紹產品介紹 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源

230、：公司官網，東北證券 運動康復產品線：運動康復產品線：主要針對腦癱、卒中后人群運動功能障礙及手功能的評估及康復。主要產品包括：手指關節康復評估系統、便攜式手功能康復評估系統、生物刺激反饋儀、便攜式生物刺激反饋儀，應用在康復科、兒童康復科、神經科、骨科、老年科。圖圖 69：生物刺激反饋儀生物刺激反饋儀 MLD B4D 產品介紹產品介紹 數據來源：公司官網，東北證券 耗材和信息化產品線耗材和信息化產品線：主要包括陰道電極、直腸電極、陰道探頭等，應用于婦產科、盆底康復中心、泌尿科、產后恢復中心等科室及專業機構，配套盆底康復、產后恢復類設備主機進行聯合使用。信息化產品用于協助醫院構建盆底分級診療信息化

231、平臺，包括設備互通互聯、數據自動同步、云端數據管理、預約管理等功能。5.3.2.盆底龍頭技術產品競爭力強，盆底龍頭技術產品競爭力強，研發加速研發加速新領域拓展有望帶來增長動能新領域拓展有望帶來增長動能 盆底康復設備作為公司最核心的產品線，已形成了以電生理技術、耗材設計技術、智慧醫療技術、磁刺激技術、骨骼機器人、聚焦超聲技術等為核心的系列技術平臺，成為開發盆底及婦產康復領域相關設備的技術護城河。公司盆底及產后康復電刺激設備與同行業相比，在通道數、分辨率、采樣率、測量范圍、通頻帶、電流脈寬、刺激頻率、治療模式等指標方面均具有較強競爭力。MLD UR50通過盆底訓練改善肌肉強度可提供電子化的量表供患

232、者評估使用；用于皮膚科及婦科的體表、淺表自然腔道的手術中對相應組織進行凝固、使組織變性。采用一種高頻交流電磁波單極+雙極+動態多極技術聯合使用發揮生物熱效應，助力盆底康復整體方案AIMLD B4D llllll婦產科康復科中醫科盆底康復中心女性健康管理中心 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 60/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 表表 17：麥瀾德盆底及產后康復電刺激設備與其他同類產品指標對比：麥瀾德盆底及產后康復電刺激設備與其他同類產品指標對比 項目項目 麥瀾德麥瀾德 主要競品主要競品 通道數通道數 可實現 8 個獨立全功能（包含肌電采集、電刺激、肌電觸發電刺

233、激、生物反饋功能）物理通道：1 個壓力檢測通道，自動化定量充氣 個別競品可實現 8 個獨立電刺激通道，部分通道是全功能(包含肌電采集、電刺激、肌電觸發電刺激、生物反饋功能）物理通道：1 個壓力檢測通道 分辨率分辨率 0.2V 2V 采樣率采樣率 8.192Hz 2,048Hz 或 8,192Hz 測量范圍測量范圍 1-3,000V 1-3,000uV（個別競品）通頻帶通頻帶 不窄于 20-550Hz 不窄于 20-500Hz 共模抑制共模抑制比比 大于 100dB 大于 100dB 刺激強度刺激強度 0-100mA 0-100mA 電流脈寬電流脈寬 10-1,000us、步進精度 10us 1

234、0-1,000us、步進精度 10us（個別競品）剌激頻率剌激頻率 0.5-1,000Hz、步進精度 1Hz 個別競品高限可到 2,000Hz，但未實現全范圍的 1Hz 精度可調 治療模式治療模式 神經肌肉電刺激、肌電觸發電刺激、Kegel 模板訓練、多媒體游戲、刺激反饋模式、獨立電刺激模式、智能牽張訓練 神經肌肉電刺激、肌電觸發電刺激、Kegel 模板訓練、多媒體游戲、功能電刺激(個別競品)、智能電刺激（個別競品）、交互電刺激（個別競品)使用模式使用模式 單臺主機雙人同時進行盆底肌電反饋的診療：雙人同時進行盆底肌電反饋評估、雙人同時進行盆底肌電反饋治療、一人進行盆底肌電反饋評估同時另一人進行

235、盆底肌電反饋治療，互不干擾 無類似功能 對稱性評對稱性評估估 具備高兼容性的雙通道電極：軟件具備對稱性評估模塊：全面的量化對稱性評估報告 無類似功能 張力檢測張力檢測 專人專用壓力探頭，避免交叉感染：自動定量充氣，精準易操作：可提供盆底肌動靜態張力相關測試值、張力-體積曲線等 傳統壓力探頭，無自動定量充氣：可進行盆底肌的壓力評估 牽張訓練牽張訓練 利用壓力探頭程序化充放氣牽張盆底肌進行被動牽張訓練，以降低盆底肌張力 無類似功能 治療方案治療方案 可根據盆底篩查或評估結果一鍵自動生成個性化療程化的盆底治療方案 個別競品可實現 數據同步數據同步 可實現多臺設備篩查評估及治療數據的自動實時同步 個別

236、競品可實現 分級診療分級診療 盆底疾病分級診療信息系統擁有獨立二類醫療器械注冊證，實現醫聯體組建、共享數據、科研協作、病患轉診、本地病員管理等功能 無盆底分級診療信息系統的獨立二類醫療器械注冊證 數據來源：公司招股書，東北證券 5.3.3.盆底磁刺激同類產品競爭趨同，尋求出海多項產品海外認證獲批盆底磁刺激同類產品競爭趨同，尋求出海多項產品海外認證獲批 從目前各公司盆底及產后康復磁刺激設備的性能指標來看，差距并不顯著。從目前各公司盆底及產后康復磁刺激設備的性能指標來看，差距并不顯著。盆底康復治療已從傳統的電刺激技術發展到磁刺激技術，磁刺激技術與電刺激技術相互結合補充，通過磁電聯合來提高臨床疾病治

237、療效率，使患者體驗感更佳、依從性更高。表表 18：盆底磁刺激設備同行業產品主要指標對比：盆底磁刺激設備同行業產品主要指標對比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 61/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 項目項目 偉思醫療偉思醫療 麥瀾德麥瀾德 翔宇醫療翔宇醫療 最大磁感應強度最大磁感應強度 6T 7T 6T 最大輸出頻率最大輸出頻率 100Hz 100Hz 100Hz 刺激模式刺激模式 盆底刺激模式、骶神經刺激模式 方案治療、復合模式、標準模式、TBS 模式、MEP 模式 變頻模式、組合模式 冷卻系統冷卻系統 風冷 液冷 風冷+液冷 評估功能評估功能 有 有 有

238、治療方案自定義治療方案自定義 有 有 有 數據來源：各公司官網，東北證券 公司圍繞性能提升、功能優化等方面持續進行產品研發和技術創新，產后相關在研產品豐富，自研產品彩色超聲診斷評估系統 Mederola 系列已獲國內注冊證并進入試產及臨床評估階段，此產品可實現盆底脫垂指標一鍵測量并自動生成診療一體推薦方案，幫助醫生實現功能性與結構性的綜合精準判斷。二代盆底電和盆底超聲影像系統預計在二代盆底電和盆底超聲影像系統預計在 2023 底至底至 2024 上半年推出，兩款新產品可上半年推出，兩款新產品可構建一套基于構建一套基于 AI 的盆底康復整體解決方案，融合前期已實現的自動監測、自動生的盆底康復整體

239、解決方案，融合前期已實現的自動監測、自動生成方案等功能，結合多項臨床數據指標，將盆底智能化診療體系提升至一個新的階成方案等功能，結合多項臨床數據指標，將盆底智能化診療體系提升至一個新的階段，完成從產品解決方案到場景化解決方案的進化。段，完成從產品解決方案到場景化解決方案的進化。盆底康復 AI 診療系統 PI-ONE也即將問世，是一款從評估檢查，診療決策到治療方案執行的盆底康復整體解決方案，加速公司科技迭代發展。在運動康復領域，在 2023 年上半年新發布的手功能刺激系統，能夠將軟體手功能康復技術和經顱磁刺激聯合，實現中樞到外周閉環調控，彌補國內此領域的技術空白。在生殖康復領域，二代超生換能器已

240、進入試生產階段，與一代產品相比，結構強度及可靠性顯著提升?？傮w來看，公司盆底新產品的推出及不斷對運動康復、生殖康復、AI 智能等領域的拓展，將進一步豐富產品線成型，為業績帶來增長動能。公司營銷網絡體覆蓋醫療、非醫療、康復、家用等多條產品線的相關產品已覆蓋全國 32 個省、市地區，廣泛應用于北京協和醫院、北京大學第三醫學、四川大學華西第二醫院等 1 萬余家醫院及醫療機構。同時近年也積極在海外市場布局，同時近年也積極在海外市場布局，2023 年上年上半年半年 1 項產品獲項產品獲 CE 認證，認證，3 項產品獲泰國注冊證，項產品獲泰國注冊證，2 項產品獲英國注冊證，馬來項產品獲英國注冊證，馬來西亞

241、、印尼等東南亞地區市場也在持續推進，未來有望貢獻新增量西亞、印尼等東南亞地區市場也在持續推進，未來有望貢獻新增量。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 62/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 70：麥瀾德生殖康復核心產品收入情況（百萬元）：麥瀾德生殖康復核心產品收入情況（百萬元）圖圖 71：麥瀾德運動康復核心產品收入情況（百萬元）：麥瀾德運動康復核心產品收入情況（百萬元）數據來源：公司 2022 年報，東北證券 數據來源：公司 2022 年報，東北證券 5.3.4.股權激勵凝聚核心利益，重視公司長遠發展股權激勵凝聚核心利益，重視公司長遠發展 公司于 2023

242、年 2 月 26 日披露2023 年限制性股票激勵計劃（草案），計劃考核年度為 2023-2026 年四個會計年度，業績目標以 2022 年歸母凈利潤為基數，2023-2026年的歸母凈利潤增長率不低于 30%/69%/120%/186%，2023-2026 年復合增速不低于30%。激勵計劃擬授予限制性股票數量 330 萬股，約占 2023 年 2 月 26 日總股本的3.30%；現已于 2023 年 3 月 14 日首次授予激勵對象共 96 人，限制性股票授予價格為 21.16 元/股，共計授予限制性股票數量 309 萬股。股權激勵計劃的實施有利于提高公司員工共同利益凝聚力，聚焦公司長遠發展

243、。圖圖 72：麥瀾德：麥瀾德 2023-2026 年業績考核目標年業績考核目標 圖圖 73：麥瀾德：麥瀾德 2023 年年 3 月月 14 日首次授予概況日首次授予概況 業績考核期業績考核期 業績考核目標業績考核目標 2023 以 2022 年歸母凈利潤為基數，公司歸母凈利潤增長率不低于 30%2024 以 2022 年歸母凈利潤為基數，公司歸母凈利潤增長率不低于 69%2025 以 2022 年歸母凈利潤為基數，公司歸母凈利潤增長率不低于 120%2026 以 2022 年歸母凈利潤為基數，公司歸母凈利潤增長率不低于 186%數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 5.4

244、.誠益通：完善產品體系，誠益通：完善產品體系，基層康復業態加速產品放量基層康復業態加速產品放量 北京誠益通控制工程科技股份有限公司成立于 2003 年，2015 年在創業板上市，公司專注于制藥、生物制品生產過程中的自動化控制應用，以自主研發的核心技術和自主生產的關鍵設備及組件為依托，面向大中型制藥、生物企業，提供個性化的自動化控制系統產品及整體解決方案。2017 年通過并購龍之杰將業務拓展至康復醫療設備領域，目前公司業務涵蓋智能制造業務和康復醫療設備業務兩大板塊。5.4.1.公司產品品類較全，可提供整體解決方案公司產品品類較全，可提供整體解決方案 產品齊備的康復產品線：產品齊備的康復產品線：龍

245、之杰成立于 2000 年，是國內康復醫療設備領域首家上市公司。歷經 20 年發展建立了集研發、制造、銷售、服務一體的成熟經營模式，是0%10%20%30%40%50%60%70%80%05010015020025030020212022營業收入YOY0%20%40%60%80%100%120%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.0020212022營業收入YOY93.64%6.36%董事、高管及核心技術人員預留 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 63/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 行業最領先

246、的康復醫療設備供應商之一。從業務市場覆蓋范圍看，公司的產品進入了國內 5000 余家醫療機構，覆蓋 90%以上的三甲醫院，在三級醫院中擁有最高的品牌影響力。成立伊始，龍之杰以電磁場治療儀、空氣波壓力循環治療儀等產品完成早期客戶資源和工藝技術積累，不斷發展，通過自主研發、規?；a逐步形成了豐富的產品線。目前龍之杰產品覆蓋康復評定、康復訓練、物理理療三大領域，目前龍之杰產品覆蓋康復評定、康復訓練、物理理療三大領域，應用運動療法、作業療法、物理治療、言語治療等多種治療方法，是國內覆蓋產品應用運動療法、作業療法、物理治療、言語治療等多種治療方法，是國內覆蓋產品線最為齊備的公司之一。線最為齊備的公司之

247、一。圖圖 74：龍之杰康復設備品類：龍之杰康復設備品類 數據來源：公司官網，東北證券 LGT-2200 系列空氣波壓力循環治療儀采用具備梯度壓力、實時壓力檢測等多種功能的空氣波和多模式低頻調制中頻電流，獨立或聯動輸出，達到促進靜脈回流、增強動脈灌注及鍛煉骨骼肌的目的。與市場其他品牌多為保健/按摩作用的同類型設備相比，核心技術出色，設備輸出壓力強且穩定；專研的 TPU 材質疊加氣囊能夠保證治療部位無遺漏包裹，適合各體型患者。LGT-2200 系列產品已覆蓋全國 98%的三甲醫院，需求端量大穩定，多用于預防靜脈血栓、消除水腫、緩解靜脈曲張。LGT-2320 系列神經肌肉電刺激儀是將低脈寬的低頻脈沖

248、電流以經皮（體表電刺激）方式作用于肌肉運動點，利用其電生理作用使肌肉產生有節律的收縮從而達到神經肌肉訓練的目的。作為多家醫療機構術后床旁康復治療的三大剛需產品之一，產品性能優勢明顯，應用場景廣泛，包括防止及治療肌肉萎縮、對神經失用的肌肉進行功能訓練、矯正畸形等。因前期儀器成本優化，LGT-2320 系列神經肌肉電刺激儀成本優勢明顯，增長速度較快。邁步步互互動訓練系系統日日常常生生活活作作業智智能能訓練系系統上上肢肢運運動控控制制訓練系系統姿姿勢控控制制訓練系系統智智能能砂砂磨磨板板低低溫溫沖沖擊鎮痛痛儀佩佩戴戴式式足足下下垂垂康康復復儀Mstim Reha手手持持式式神神經肌肌肉肉電刺刺激激儀

249、生生物物反反饋神神經肌肌肉肉刺刺激激治治療工工作作站站（產后后康康復復治治療系系統）生生物物反反饋神神經肌肌肉肉刺刺激激治治療工工作作站站（生生物物反反饋盆盆底底評估估治治療系系統）懸吊吊康康復復訓練器器等等速速運運動康康復復訓練系系統上上下下肢肢主主被被動康康復復訓練器器電動升升降降起起立立床床&多多段段位位治治療床床&B Bo ob ba at th h訓練床床電動移移位位機機（天天軌轉移移/訓練系系統）電熱式式蠟蠟療袋袋濕濕熱敷敷裝裝置置 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 64/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 75：LGT-2200 系列系列 空氣

250、波壓力循環治療儀空氣波壓力循環治療儀 圖圖 76：LGT-2320 系列系列 神經肌肉電刺激儀神經肌肉電刺激儀 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 LGT-5100 系列上下肢主被動康復訓練器通過中央處理器和生物力學監測反饋系統對伺機電機進行智能化控制。適用群體包括神經系統疾患、骨骼肌肉系統疾、心肺功能障礙等導致的運動功能障礙患者，患者可進行被動、助動、主動抗阻及等速訓練來鍛煉肌力、維持關節活動度、預防攣縮及臥床并發癥等。圖圖 77：LGT-5100 系列系列 上下肢主被動康復訓練器上下肢主被動康復訓練器 數據來源：公司官網，東北證券 康復醫療器械營收逐年增加，認可度上

251、升?？祻歪t療器械收入逐年上升，康復醫療器械收入逐年上升，2022 年營年營收達到收達到 2.7 億元，同比增長億元，同比增長 21.83%；收入占比；收入占比 27.84%，同比增長，同比增長 3.51 個百分點個百分點?？諝獠▔毫ρh治療儀、上下肢主被動康復訓練器、神經肌肉電刺激儀已成為多家醫院及醫療機構的床旁康復治療的剛需產品，在行業中具有良好口碑。隨著對傳統手持電療產品進行了技術革新的手持式神經肌肉電刺激儀 MStim Reha，以及氣壓彈道體外沖擊波治療儀和吞咽神經肌肉低頻電刺激儀等新明星產品獲得高行業認可度，客戶端得到進一步拓展，未來隨著銷售放量，營收有望穩步提升?？祻蛯？平鉀Q方案：

252、康復?？平鉀Q方案：公司從臨床實際需求出發，針對不同疾病問題推出?？平鉀Q方案。相較于單一設備銷售，?？平鉀Q方案針對性更強，能夠“一站式”解決常見的疾病問題。目前龍之杰?？平鉀Q方案覆蓋 6 大領域，包括疼痛康復解決方案、神經康 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 65/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 復解決方案、養老康復解決方案、孕產康復解決方案、骨科及運動康復解決方案、臨床康復一體化解決方案。圖圖 78：康復?？平鉀Q方案：康復?？平鉀Q方案 數據來源：公司 2022 年報，東北證券 康復整體解決方案：康復整體解決方案：公司結合監管機構的建設標準，創新式的采用“康復設

253、備”+“全流程服務”相融合的創新業務模式，為客戶提供從前期的場地規劃設計、康復設備提供、初期客戶源建立、人才選拔與培訓及學術幫扶到后期的科室管理、售后服務的全過程服務，幫助基層醫療機構快速的建立康復醫學中心。與傳統的康復醫學中心建設模式相比，整體解決方案的針對性更強、建設周期更短，售后服務專人對接更加便捷高效。5.4.2.營銷渠道體系變革，重視研發，助力國內國外康復業務業績增長營銷渠道體系變革，重視研發，助力國內國外康復業務業績增長 持續變革，新營銷渠道體系助力公司邁向新高度持續變革，新營銷渠道體系助力公司邁向新高度。龍之杰自成立以來一直實行經銷為主，直銷為輔的營銷戰略。其中國內市場以經銷為主

254、，設置東北、華北、西南等七大區域，由大區經理負責各大區的經銷推廣，由銷售團隊和經銷商負責業務開展及產品銷售。其中部分設備采購費用由經銷商先行墊資，中標后款到發貨，此外公司還會一次性收取貨款的 10%作為運營服務管理費。直銷模式主要針對政府采購項目，公司直接參與政府項目的競標，中標后與政府部門直接簽訂銷售合同，向其供貨。國際市場主要通過與國外經銷商合作，由經銷商直接銷售給下游客戶。圖圖 79：龍之杰渠道營銷體系變革：龍之杰渠道營銷體系變革 數據來源：公司 2022 年報，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 66/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 目前龍之杰

255、累計已簽約國內外經銷商超過目前龍之杰累計已簽約國內外經銷商超過 300 家，中外銷售團隊超過家，中外銷售團隊超過 150 人。公司人。公司在今年為進一步提高市場推廣效率、促進渠道開發、強化運營管理效率，從而促進在今年為進一步提高市場推廣效率、促進渠道開發、強化運營管理效率，從而促進渠道體系的健康良性擴張，已開啟了營銷渠道的變革。渠道體系的健康良性擴張，已開啟了營銷渠道的變革。在內部成立了渠道戰略部，力爭通過 3 年時間完成新渠道體系建設。新渠道以一級代理商為目標，主要簽署兼具終端資源、市場覆蓋和資金實力的大型優質代理商。公司銷售團隊會與代理商簽約獨家合同，合同內包括定期的進貨要求及簽約保證金，

256、給代理商的折扣率為普通經銷價格基礎上的 7-8 折。公司會指派專業人員定期對代理商進行康復行業知識、產品銷售、運營團隊、企業文化等多維度的培訓，以增加代理商對公司的認同感，提高代理商的運營及銷售能力。目前邁瑞為龍之杰國內業務的主要代理商，飛利浦、西門子、華潤器械、國藥控股等大銷售平臺及國企也是代理商選擇的主要方向。未來公司有望將一部分的運營及銷售工作轉嫁給代理商，銷售團隊只起到輔助作用，為經銷商提供專業及技術支持，以此降低營銷網絡布局擴大和加速帶來的運營及成本風險，提高運營管理效率。5.4.3.下沉市場增速可期，廣西模式有望快速復制全國下沉市場增速可期，廣西模式有望快速復制全國 城市城市+鄉村

257、雙管齊下，覆蓋三級康復診療體系鄉村雙管齊下，覆蓋三級康復診療體系。公司分別成立城市事業部和鄉村事業部。城市事業部以三級、二級和康復醫院為目標市場，由于城市醫院基礎建設相對較好，業務多以設備散單銷售為主，包括醫院原有設備的更新換代、新產品采購、現有設備復購、增購等。在醫保改革，藥品耗材集采的背景下，醫院的一些科室希望加強臨床一體化亞健康建設，以增加床旁康復服務的服務性收費的方式將醫保額度的缺口補齊，有望在未來帶來新的增量空間。對于城市醫院的康復學科建設，公司強調輕運營，主要幫助醫院進行內部管理規劃，以此節約成本及時間，提高運營效率?？傮w來看，城市業務夯實公司基礎，穩住運營基本盤，在深耕現有市場的

258、基礎上開拓臨床一體化亞健康需求，未來城市業務有望維持未來城市業務有望維持 20-30%的收入增速。的收入增速。圖圖 80：基層康復市場的特殊性：基層康復市場的特殊性 圖圖 81：龍之杰鄉村基層業務發展歷程：龍之杰鄉村基層業務發展歷程 數據來源：公司 2022 年報，東北證券 數據來源：公司 2023 半年報，東北證券 鄉村事業部以基層醫療機構為目標市場，以整體解決方案賦能基層醫療康復科室建鄉村事業部以基層醫療機構為目標市場，以整體解決方案賦能基層醫療康復科室建設發展。設發展?？祻偷奶攸c決定了其治療周期較長，而基層醫療機構是距離患者最近的場所，是開展康復醫學的主要陣地之一。同時，基層醫療醫保報銷

259、比例較高，患者自付成本低，經濟負擔小，因此是開展康復的最佳場所。從需求端看，在我國目前的三級康復診療體系的發展現狀中，基層發展最為薄弱，鄉鎮衛生院、社區衛生服務中心在探索康養發展時面臨著沒人、沒錢、沒場地的困境。公司的整體解決方案可公司的整體解決方案可為其提供從為其提供從 0到到 1的康復學科建設，流程包括從與客戶建立連接、場地及設備規劃、的康復學科建設，流程包括從與客戶建立連接、場地及設備規劃、向衛健委報批到人才培養、招投標程序的進行再到醫院獲客指導、運營標準化建設向衛健委報批到人才培養、招投標程序的進行再到醫院獲客指導、運營標準化建設等，有效解決上等，有效解決上述問題。述問題。自 2019

260、 年公司初入基層康復業務市場以來，歷經四年的摸索與發展，先后實行了羅定模式、信宜模式，現以廣西模式為推廣策略，以渠道資源賦能為基礎，加速推動 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 67/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 基層業務發展。目前鄉村事業部逐漸成為公司業績增長的重要推動力，業務快速放量，覆蓋區域已拓展至 10 個省市，其中針對最早布局的廣東及廣西，公司以快速覆蓋市場、提升市場份額為目標；針對新增的江西、湖北、四川、重慶、湖南、山東、江蘇和河北 8 個市場，公司計劃以樣板項目為基礎推進，預計至今年年底，每個省市將會有 5-10 家規模落地。未來還將持續向山東、

261、河北等地擴大市場覆蓋范圍，帶來新的業績增長、增量。圖圖 82：龍之杰市場國內覆蓋地區：龍之杰市場國內覆蓋地區 數據來源：公司 2022 年報，東北證券 5.4.4.出口業態穩健，多線并舉助力海外業務達成出口業態穩健，多線并舉助力海外業務達成 海外出口業務力爭穩健運營，實現龍之杰的品牌出海海外出口業務力爭穩健運營，實現龍之杰的品牌出海。公司多年來穩扎穩打開拓海外市場，公司品牌和渠道建設初顯成效。公司利用自身的價格優勢，產品已遠銷全球 30 多個國家，北美和歐洲為傳統優勢領域，南美、中東、北非、東南亞也有業務開展。目前公司在每個國家有 1-2 個代理商，海外業務主要圍繞私人康復及物理治療診所展開。

262、2022 年外銷金額首次突破年外銷金額首次突破 3000 萬元，較萬元，較 2021 年同比增長年同比增長 68.76%。今年上半年受歐洲市場物價上漲的影響，收入較去年同期略有下降，下半年隨著中今年上半年受歐洲市場物價上漲的影響，收入較去年同期略有下降，下半年隨著中東、南亞、俄羅斯等市場的復蘇，預計會有所好轉東、南亞、俄羅斯等市場的復蘇，預計會有所好轉。海外市場具有慢熱的特點，產品進入各個國家需要單獨注冊，還需花費時間來培育代理商，促進相互之間的認可。公司明年預計會有新的產品注入市場，進一步加大經銷商開拓力度，品牌影響力有望進一步提升，海外銷售業績有望進一步增長，實現品牌出海。持續重視研發投入

263、，鞏固核心競爭優勢。持續重視研發投入，鞏固核心競爭優勢。公司始終堅守以自主研發為核心、產學研為支持的研發體系，以創新促發展。至 2022 年，公司累計研發投入超過 2800 萬元，同比增長 28%，研發人員 129 人，較去年同期增長 37%。產品研發碩果累累，持續對現有產品體系進行完善和升級，2023 年上半年，新增注冊及備案憑證 7 項，至此公司累計擁有醫療器械注冊證及備案憑證達到 88 項，2 項注冊證及備案憑證處于申請中。與此同時，公司積極與華南理工大學、中山大學等高校開展多項產學研項目合作，力爭通過產學研合作方式，不斷探索新興領域、康復前沿技術帶來的潛在機會。目前公司正持續關注腦科學

264、和運動醫學兩大板塊，腦科學板塊探索針對大腦的康復干預措施，包括經顱磁導航系統、腦機接口等領域；運動醫學板塊探索更多物 天天津津尚未布局已覆蓋未來計劃江江西西上上海海黑黑龍江江湖湖北北山山東安安徽徽山山西西吉吉林林湖湖南南江江蘇福福建建河河南南遼寧寧浙浙江江廣廣東香香港港澳澳門北北京京河河北北內內蒙蒙古古陜西西重重慶廣廣西西云云南南青青海海西西藏藏新新疆疆寧寧夏夏甘甘肅四四川川貴州州臺臺灣灣海海南南 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 68/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 理治療和運動康復方向的新技術和應用，未來有望幫助公司推出新產品，持續豐富產品體系。圖圖 83

265、：龍之杰研發成果：龍之杰研發成果 圖圖 84：龍之杰醫療器械注冊證、備案憑證數量及國：龍之杰醫療器械注冊證、備案憑證數量及國外認證的數量（截止外認證的數量（截止 2023 年半年報披露日）年半年報披露日）數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司 2023 年半年報，東北證券 6.“創新創新+科技科技”打開成長空間，加速催生康復器械迭代打開成長空間，加速催生康復器械迭代 圖圖 85：康復器械未來技術發展方向：康復器械未來技術發展方向 數據來源：翔宇醫療康復醫學博物館展廳，東北證券 0102030405060708090100累計獲得申請中 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及

266、說明 69/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 6.1.生物電磁引導生物電磁引導經顱磁經顱磁類類產品在產品在神經調控神經調控領域持續迭代領域持續迭代 經顱磁刺激（Transcranial Magnetic Stimulate,TMS）主要根據電磁互換的原理，由高壓儲能電容充電，在極短的時間內向放置于頭皮表面的線圈釋放電流，在線圈周圍產生強烈、瞬間變化的強磁場，刺激大腦皮層運動區、脊髓神經根或周圍神經，影響腦內代謝和神經活動，引起一系列腦部生理生化反應，從而改變大腦活動。經顱磁刺激技術是一項新興的診斷和治療技術，與正電子發射斷層掃描成像（PET）、功能磁共振成像（fMRI）、腦磁圖（MEG

267、）并稱為“二十一世紀四大腦科學技術”。經顱磁技術具有安全可靠、無痛無傷、操作簡便、定位準確等優點。目前已廣泛應用于認知學科、神經病學、神經康復等領域的臨床治療。圖圖 86：經顱磁技術原理：經顱磁技術原理 數據來源：PubMed，東北證券 經顱磁刺激研究及應用領域廣泛，主要包括：（1）經顱磁刺激聯合電生理檢查，可分為 TMS-EMS（經顱磁與肌電圖）技術和 TMS-EEG（經顱磁與腦電圖）技術。TMS-EMS 技術在測量皮層特性（如興奮/抑制性、可塑性等）方面非常有用，由 TMS 誘發的肌肉激活，稱為運動誘發電位（motor-evoked potentials,MEPs），可以使用 EMS記錄，

268、該方法被用于發現健康和疾病狀態下的神經生理學結果；與 TMS-EMG 技術受限于運動系統相比，TMS-EEG可以探測幾乎所有皮質和相關皮質網絡的腦功能，更直接的測量大腦活動。（2）經顱磁刺激聯合功能影像，常見的聯用組合有 TMS-fMRI（經顱磁刺激功能磁共振成像）、TMS-PET/SPECT（經顱磁刺激正電子發射計算機斷層掃描）及 TMS-fNIRS（經顱磁刺激功能性近紅外光譜技術）。與具有不同的優勢的功能影像技術相結合，可從多維度輔助判斷功能預后并指導康復治療策略，為康復治療誘導的神經可塑性提供可視化的實時進展。（3）導航及機器人引導下的經顱磁刺激，在 TMS 治療過程中，刺激精度是成功與

269、否的關鍵因素之一。借助Neuroaim 光學導航系統，可實現導航經顱磁刺激（nTMS），這項技術能夠最大限度的減少人為誤差，將定位靶點可視化，實現精準定位，從而顯著提高療效；機器人輔助 TMS 系統能夠跟蹤和補償由于頭部運動導致的線圈焦點位移的問題，確保整個治療過程的持續精準定位。（4）腦網絡，經顱磁刺激與神經影像及腦電圖技術結合可應用于神經系統疾病、腦連接相關的臨床治療，聯合神經影像學的方法亦可非同時（離線成像）或同時進行（在線或同步成像）。目前武漢依瑞德在 2022 年推出第三代經顱磁刺激設備，開創新的經顱磁康復治療應用。6.2.腦機接口在康復訓練的應用場景和未來預期腦機接口在康復訓練的應

270、用場景和未來預期 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 70/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 圖圖 87：面向康復訓練應用的雙向閉環：面向康復訓練應用的雙向閉環 BCI 數據來源：腦機接口技術在醫療健康領域應用白皮書（2023 年），東北證券 廣義的腦機接口是指任何大腦與外部設備直接相互作用的系統，包含上述狹義的輸出式 BCI 和輸入式 BCI。實際上，輸出式 BCI 和輸入式 BCI 均可由神經反饋構成交互式的閉環系統（即交互式 BCI），主要看是以輸出式為主還是以輸入式為主，取決于所設計 BCI 的主要功效。雙向閉環 BCI（包括從大腦到外設以及從外設到大腦）

271、屬于交互式 BCI。圖 3 顯示了面向康復訓練應用的雙向閉環 BCI。腦卒中患者可通過雙向閉環 BCI 進行康復訓練，以促進大腦重塑實現功能代償。6.3.數字化、智能化與數字化、智能化與“康復機器人康復機器人”拉開康復器械高壁壘，新未來拉開康復器械高壁壘，新未來 數字化、智能化變革極大提升康復器械行業診療效率，提升使用靈活度，擴展適用數字化、智能化變革極大提升康復器械行業診療效率，提升使用靈活度，擴展適用領域。領域?？祻歪t療器械主要用于機體功能有障礙的患者，因此人機交互的智能化、數字化具有重要意義。隨著深度學習、計算機視覺、物聯網等技術的不斷發展與融合，未來將實現康復醫療器械之間、器械與患者之

272、間的信息互通，促進對患者康復全周期的管理與優化?？v觀主要國產康復器械品牌可以發現，社會數字化變革已經深入 滲透到康復器械醫療產品中，康復器械行業呈現傳統康復器械與數字化、智能化康復程序相結合的局面。其中，運用數字化手段進行康復評估和信息采集分析的方式進行康復治療一體化操作逐漸成為行業趨勢。其次，康復機器人技術的研發和量產極大提升了醫療效率與精準度。國產主要康復器械品牌產品已經實現覆蓋多種應用場景，滿足不同醫療機構，非醫療機構，和家庭個人使用等需求?？祻蜋C器人是近年來備受市場關注的高端康復醫療器械，正處于高速發展的早期階段，龐大的康復服務及康復醫療器械需求正在推動本土康復機器人產業快速發展。根據

273、弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan）的報告顯示，中國康復機器人市場規模預計在 2023 年達到約 20.4 億元，在 2026 年達到約 79.5 億元?？祻蜋C器人市場剛需主要來自患者治療需求以及康復醫師勞動力替代需求兩個方面：一是社會人口結構呈老齡化趨勢，腦卒中發病率及致殘率持續增長，未來患者治療需求存在供應缺口；二是康復醫師勞動力替代需求，同時其科技屬性更可以促使康復器械產業升級。2023 年 1 月 19 日工信部等十七部門印發“機器人+”應用行動實施方案，目標于2025 年制造業機器人密度較 2020 年實現翻倍；醫療健康方面，研制輔助檢查、康復等醫療機器人產品；圍繞康復治療

274、需求，開發用于損傷康復的輔助機器人產品。加強機器人在患者整體病程服務體系中的應用，助力智慧醫療建設。由此我們推斷，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 71/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 隨著人工智能、腦機接口、隨著人工智能、腦機接口、5G 等新技術的持續涌現，康復機器人方向將會為康復等新技術的持續涌現，康復機器人方向將會為康復器械行業帶來顛覆式創新。器械行業帶來顛覆式創新。圖圖 88：康復云平臺結構圖：康復云平臺結構圖 數據來源：元新康復官網，東北證券 圖圖 89：康復機器人分類：康復機器人分類 數據來源：康復機器人研究與應用進展，東北證券 7.投資建議投資建

275、議 給予康復醫療器械行業整體“優于大勢”評級給予康復醫療器械行業整體“優于大勢”評級。從需求端看，我國康復醫療行業需求廣闊，老年人群體、慢性病群體持續增長，殘疾人、術后患者以及產后人群等康復需求越來越受重視。從供給端看，目前市場存在較大供給缺口，康復醫療下游相關機構發展迅速，數量不斷增加，形式越來越多元化，促使康復醫療器械穩定發展。從政策端看，近年國家大力支持國內康復產業發展，對康復醫療器械行業起到強勁催化作用?？祻歪t療器械行業正處于持續高景氣度階段，目前我國康復醫療器械行業集中度較低，高端康復醫療器械國產替代空間巨大。企業之間良性競爭動力較強，具備廣闊發展前景。建議重點關注產品質量優秀，覆蓋

276、品種較多，重視自主研發創新、高端產品推新能力強勁、品牌效應逐步增強的公司，如翔宇醫療、偉思醫療、誠益通等?；蓟颊哒呖悼祻蛷蜋n檔案案客客戶管管理理系系統門店店管管理理系系統員工工管管理理系系統康康復復管管理理系系統專家家知知識 庫教教育育培培訓平平臺臺營 銷推推廣廣平平臺臺遠程程診 療系系統 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 72/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 8.風險提示風險提示 宏觀環境風險、政策風險、競爭加劇風險、技術迭代風險、間接銷售風險、新產品開發注冊風險等。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 73/74 醫藥生物醫藥生物/行業

277、深度行業深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 劉宇騰：中國人民大學經濟學碩士。曾任職于華創證券研究所。2021 年加入東北證券。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基

278、準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個

279、月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 74/74 醫藥生物醫藥生物/行業深度行業深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表

280、述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630