【公司研究】完美世界-深度研究報告：游戲研發實力盡顯影視業務漸入佳境-20200109[32頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 傳媒傳媒 審慎增持審慎增持 ( ( 維持維持 ） 市場數據市場數據 市場數據日期市場數據日期 2020-01-08 收盤價（元） 48.28 總股本（百萬股） 1292.70 流通股本 （百萬股） 1159.95 總市值（百萬元） 62411.56 流通市值 （百萬元） 56002.39 凈資產（百萬元） 8441.33 總資產（百萬元） 15978.28 每股凈資產 6.53 相關報告相關報告 【興證傳媒】完美世界三季報 點評：

2、 游戲表現亮眼， 業績符合 預期2019-10-28 【興證傳媒】完美世界半年報 點評： 手游表現超預期， 持續上 線新游值得期待2019-08-11 【興證傳媒】完美世界財報點 評： 增速超預期， 持續新游上線 提振業績2019-04-30 分析師： 丁婉貝 S0190515020001 劉躍 S0190517090001 團隊成員： 丁婉貝，劉躍，邵偉，李陽 主要財務指標主要財務指標 會計年度會計年度 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 8034 8642 10311 11661 同比增長 1.3% 7.6% 19.3% 13.1% 凈利潤(百萬元) 1706

3、 2063 2586 2956 同比增長 13.4% 20.9% 25.4% 14.3% 毛利率 55.8% 50.3% 47.9% 48.3% 凈利潤率 21.2% 23.9% 25.1% 25.3% 凈資產收益率 20.2% 19.5% 19.9% 18.9% 每股收益(元) 1.32 1.60 2.00 2.29 每股經營現金流(元) -0.10 1.84 1.50 1.82 投資要點投資要點 A A 股游戲龍頭企業股游戲龍頭企業，精品化游戲持續不斷精品化游戲持續不斷。1 1）完美世界為國內游戲公司 中的二線龍頭企業（第一梯隊為騰訊、網易） ，產品線覆蓋手游、端游、 主機游戲，精品游戲不

4、斷。2 2）手游方面，在賺錢效應最明顯的 RPG 領域 競爭優勢突顯，同時向細分類拓展挖掘新增長點，公司每年保持穩定爆款 RPG 產品輸出，2019 年完美世界手游進一步驗證爆款手游生產力，前 30 天流水破 10 億元，同年推出神雕俠侶 2 、 新笑傲江湖 ，游戲流水 表現均超預期，其中神雕俠侶 2首月流水超 2 億元，未來儲備豐富， 神魔大陸 、 戰神遺跡 、 夢幻新誅仙等端轉手 RPG 手游 2020 年陸 續上線，其中夢幻新誅仙作為公司 2020 年最大回合制新品表現可期， 同時公司積極拓展全新領域布局二次元與沙盒手游市場， 兩年內密集推出 多部口碑作品， 2017 年 7 月推出自研

5、手游夢間集打開核心二次元女 性向細分市場， 2019 年與騰訊合作推出 云夢四時歌 ， 2020 年 1 月 9 日， 夢間集的 1.5 版本夢間集天鵝座手游也即將上線；而自研的 沙盒游戲我的起源曾獲得“最具吸引力 MMO 手游”獎項 ，并獲得騰 訊代理發行。3 3）端游方面，傳統 MMORPG 端游運營穩定，端游新誅仙世 界有望 2021 年上線，此外完美世界通過DOTA 2 、 CS：GO切入電 競市場，先后于 2013 年和 2017 年引入DOTA2和CS:GO ，成為其國 服代理運營商， 實現在電競領域的布局,同時公司與 Valve 合作打造 Steam 中國平臺。4 4）主機游戲方

6、面，曾打造無冬 OL等經典主機游戲， Magic Ascension與Torchlight Frontiers等主機產品預計 2020 年上線， 完美世界主機游戲預計 2021 年上線。 行業迎來庫存消化期行業迎來庫存消化期，公司公司電視劇儲備豐富電視劇儲備豐富，業績有望改善，業績有望改善。從電視劇儲 備來看， 目前共有約 30 余部電視劇儲備， 存貨中 暴風眼 冰糖燉雪梨 兩部占比較大，兩部從招商和題材來看風險均很小，同時儲備中古代題材 占 4 部，占比較低，受古裝劇限行影響有限。 盈利預測及估值盈利預測及估值：作為 A 股游戲研發龍頭，精品手游不斷，未來產品儲 備豐富， 游戲業務有望保持高

7、速增長， 帶動業績提升， 隨著云游戲的發展， 公司作為 A 股研發龍頭，有望坐享內容升級所帶來的紅利，進一步提升公 司估值水平；影視方面，隨著行業庫存的加速消化，有望迎來業績改善， 作為國內優質影視龍頭未來可期。 預計 2019/20/21 年 EPS 為 1.60/2.00/2.29 元，1 月 8 日收盤價對應 30/24/21 倍 PE，維持“審慎增持”評級。 風險提示 風險提示：游戲上線不及預期；游戲上線不及預期；行業競爭加??；行業競爭加??；游戲政策趨嚴；大股東減持風游戲政策趨嚴；大股東減持風 險；商譽減值風險險；商譽減值風險。 完美世界完美世界 002624 游戲研發實力盡顯，影視業

8、務漸入佳境游戲研發實力盡顯，影視業務漸入佳境 createTime1 2020 年年 01 月月 09 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 深度研究報告深度研究報告 目目 錄錄 1、游戲驅動+影視助力，業績增長穩健 . - 4 - 1.1、公司概況：游戲&影視雙主業的文娛巨頭 . - 4 - 1.2、主業構成及財務分析 . - 6 - 2、游戲業務研發能力強，經典 IP 儲備豐富 . - 10 - 2.1、研發：自研壁壘深厚，精品化優勢突出. - 10 - 2.2、IP 端：布局大 IP 戰略，儲備豐富 . - 12 - 2.3、核心

9、產品優勢：主流 RPG 類游戲領域具有強競爭力 . - 13 - 2.4、橫向細分&全端拓展：手游拓展細分+端游切入電競+主機賽道齊全 . - 16 - 2.5、渠道&平臺端：騰訊代理手游+云游戲多平臺 . - 20 - 3、影視業務：行業加速去庫存，精品影視蓄勢待發 . - 23 - 3.1、影視業績優于行業平均水平，游戲業務提供豐富現金流 . - 23 - 3.2、電視?。簭娋分谱髁ΡＵ?，政策改善預期下業績可期 . - 23 - 3.3、電影、綜藝和藝人經紀穩步推進 . - 27 - 4、盈利預測與估值 . - 28 - 圖 1、完美世界控股集團業務板塊 . - 4 - 圖 2、完美游戲

10、、完美影視主要歷程圖（2004-2016 年） . - 5 - 圖 3、完美世界股價走勢及重大事件圖（2016 年-至今） . - 5 - 圖 4、完美世界股權結構（截至 2019 三季報公布） . - 6 - 圖 5、營業收入（億元）及同比增長率（%） . - 7 - 圖 6、歸母凈利潤（億元）及同比增長率（%）. - 7 - 圖 7、兩大主營業務營收（億元）及增速情況 . - 7 - 圖 8、影視、游戲業務營收占比情況 . - 7 - 圖 9、各項游戲業務營收（億元）及增速情況 . - 8 - 圖 10、各項游戲業務占游戲業務營收比情況. - 8 - 圖 11、整體毛利率及分業務毛利率情況

11、 . - 9 - 圖 12、端游/手游/主機游戲及電視劇毛利率情況 . - 9 - 圖 13、銷售、財務、管理費用率及研發費用率情況 . - 9 - 圖 14、A 股主要游戲公司研發費用及占比情況 . - 10 - 圖 15、A 股主要游戲公司 18 年研發人數及占比情況 . - 10 - 圖 16、A 股重點游戲公司 2019Q3 商譽占比情況 . - 11 - 圖 17、17 年流水 TOP50 各類型游戲流水&數量占比 . - 13 - 圖 18、2018 流水破 5 億移動游戲新游類型數量分布 . - 13 - 圖 19、2019 年重點 MMORPG 產品暢銷排名變化情況對比 . -

12、 14 - 圖 20、 神雕俠侶 2手游 ios 暢銷榜排名情況. - 16 - 圖 21、 夢幻新誅仙手游官網預約圖 . - 16 - 圖 22、完美世界當前細分市場部分布局情況. - 17 - 圖 23、 夢間集與夢間集天鵝座預約、下載、關注情況對比 . - 17 - 圖 24、獎金累積排名 TOP5 的游戲 . - 19 - 圖 25、TOP10 獎金電競游戲賽事中 TI9 排名第一. - 19 - 圖 26、2019 年全球游戲收入構成預測 . - 19 - 圖 27、完美世界主機游戲業務營收和增速 . - 19 - 圖 28、2019H1 手游發行競爭格局 . - 20 - 圖 29

13、、2019H1 騰訊運營手游在手游 TOP100 中占比 . - 20 - 圖 30、騰訊 APP 排名領先 . - 21 - 圖 31、2018 年騰訊進入月度流水 TOP50 榜單新品數分布 . - 21 - 圖 32、騰訊代理的大型 RPG 游戲表現對比 . - 21 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 深度研究報告深度研究報告 圖 33、完美世界與云游戲平臺&渠道合作情況 . - 22 - 圖 34、完美世界的游戲產品落地三大運營商云游戲平臺 . - 22 - 圖 35、完美世界經營性現金流凈額（億元）. - 23 - 圖 36

14、、部分公司 2019Q3 經營性現金流凈額（億元）. - 23 - 圖 37、全國電視劇制作甲種機構數量及變化情況 . - 24 - 圖 38、現實主義題材獲準發行的部數占比 . - 24 - 圖 39、2018 豆瓣評分 TOP10 國產電視劇 . - 25 - 圖 40、電視劇營收及增速 . - 26 - 圖 41、電視劇毛利率回升至較高水平 . - 26 - 圖 42、完美世界存貨情況 . - 26 - 圖 43、主要電視劇公司存貨情況（億元） . - 26 - 表 1、完美世界主要在營手游成績表現 . - 11 - 表 2、完美世界主要在運營端游周期情況 . - 12 - 表 3、完美

15、世界近期游戲新品計劃 . - 12 - 表 4、完美世界主要 IP 積累情況 . - 13 - 表 5、 完美世界成 2019H1 中國手游產品收入 TOP10 的唯一非騰網研發游戲. - 14 - 表 6、完美世界近年來主要“端轉手”產品情況 . - 15 - 表 7、2015-2018 年重點回合制游戲情況 . - 15 - 表 8、主要大型電競游戲國內運營商 . - 18 - 表 9、STEAM 按玩家人數排序最熱門游戲 TOP5（2019 年 10 月 10 日） . - 18 - 表 10、完美世界自研部分主機游戲及工作室情況一覽 . - 20 - 表 11、A 股主要影視劇公司 2

16、019H1 業績情況（億元） . - 23 - 表 12、完美世界影視業務主要工作室及其情況. - 25 - 表 13、2019 年完美世界已播出電視劇和網劇及表現 . - 26 - 表 14、未播出的電視劇儲備情況（截至 2019 年 12 月 31 日） . - 27 - 表 15、完美世界參投的部分已上映環球影業影片情況 . - 28 - 表 16、完美威秀已出品電影及待上映電影情況. - 28 - 表 17：公司的重點手游流水（201912） . - 29 - 附表 . - 30 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 深度研究報告

17、深度研究報告 報告正文報告正文 1、游戲驅動游戲驅動+影視助力，影視助力，業績業績增長增長穩健穩健 1.11.1、公司概況公司概況：游戲游戲& &影視雙主業的文娛巨頭影視雙主業的文娛巨頭 完美世界完美世界為大股東大股東完美世界控股集團完美世界控股集團旗下的上市公司（完美世界控股為全球領先 文化娛樂產業集團，旗下產品遍布美、歐、亞等全球 100 多個國家和地區，在全 球各地設有分支機構） 。目前，完美世界控股集團擁有影視、游戲、院線、動畫、影視、游戲、院線、動畫、 文學、媒體、教育文學、媒體、教育等業務板塊，現在的上市公司完美世界是完美世界完美世界是完美世界游戲游戲、完美、完美 世界世界影視影視

18、兩大兩大核心核心業務板塊業務板塊的的主體主體。 完美世界的主要完美世界的主要發展歷程發展歷程劃分為兩大階段劃分為兩大階段： 第一階段第一階段（2004 年年2015 年）年）完美游戲完美游戲、完美影視完美影視分立分立發展發展階段：階段： 完美游戲：完美游戲：2004 年，完美世界游戲業務正式成立，并于隨后年度推出了完 美世界 、 武林外傳 、 誅仙等熱門網游；2007 年，完美世界（游戲業務） 在美國納斯達克上市，在 2015 年完成私有化，在此期間，陸續推出夢幻誅 仙 、 神魔大陸 、 射雕英雄傳 、 笑傲江湖 OL等游戲，獲得DOTA2 獨家運營代理權，并收購了多家優質海外工作室。 完美影

19、視：完美影視：2008 年，完美世界影視業務成立，并于 2014 年借殼登陸 A 股市 場，證券簡稱“完美環球” ，作為主打精品的影視公司，這一時期完美影視上 映了非常完美 、 失戀 33 天 、 鋼的琴等多部優質影片，制作了北京 青年 咱們結婚吧 靈魂擺渡等精品劇集。 圖圖 1、完美世界控股集團業務板塊、完美世界控股集團業務板塊 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 深度研究報告深度研究報告 圖圖 2、完美游戲、完美影視主要歷程圖（、完美游戲、完美影視主要歷程圖（2004-2016 年）年） 資

20、料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 第二階段（第二階段（2016 年年-至今）至今）影游影游雙擎航母啟程雙擎航母啟程： 2016 年，完美世界游戲成功登陸 A 股市場，公司變更為“完美世界” ，影游雙擎 航母啟程。期間，公司曾于 2016 年收購院線業務，但因經營原因于 2018 年將院 線業務剝離至母公司完美世界控股。影視上，相繼入股嘉行傳媒、同心影視，并 與環球影業達成戰略合作。游戲上，開啟 V 社的 STEAM 中國項目合作，并驗證 端轉手邏輯，相繼推出誅仙 完美世界 神雕俠侶 2等爆款手游。 圖圖 3、完、完美世美世界股價界股價走勢及走勢及重大事重大事件件圖（圖（2016

21、年年-至今）至今） 資料來源：wind、興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 深度研究報告深度研究報告 股權結構穩定股權結構穩定集中集中。完美世界控股集團為公司控股股東，持有 35.07%的份額。池 宇峰為公司實際控制人，通過完美世界控股集團、石河子快樂永久間接持股，及 直接持股，共計持有公司 45.93%的股權份額。 1.1.2 2、主業構成及財務分析主業構成及財務分析 營收營收穩步提升穩步提升，利潤提振明顯，利潤提振明顯。從公司近年來情況可以看出，公司的營收和利潤 一直呈整體穩定提升趨勢，2019Q1-Q3

22、營收增長 5.43%，主要受 2018 年剔除院線 業務影響（2018 年 8 月起不再納入合并范圍） ，剔除院線業務影響后營收同比增 長達 16.10%；同時，與騰訊合作代理模式下，收入的確認方式轉變為凈額法（收 入較低）同樣拉低了營收。 代理合作模式下，利潤的提高明顯，從前三季度利潤的同比增速就可以看出， 2019Q1-Q3 的歸母凈利潤同比增長 12%達 14.76 億，增速較低主要由于 2018Q3 出售祖龍股權的非經常損益較高導致；扣非歸母凈利潤為 14.20 億，同比增長 28.47%，相比 2018 年的扣非增速 3.54%以及去年同期扣非增速 10.28%有很大提 升。 圖圖

23、4、完美世界股權結構、完美世界股權結構（截至（截至 2019 三季報三季報公布）公布） 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 深度研究報告深度研究報告 圖圖 5 5、營業收入（億、營業收入（億元）及同比增長元）及同比增長率（率（% %） 圖圖 6 6、歸母凈利潤（億元）及同比增長率（、歸母凈利潤（億元）及同比增長率（% %） 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 游戲游戲業務業務貢獻主要貢獻主要八成八成收入收入，影視高增速提供發展活力，

24、影視高增速提供發展活力。由于 2018 年 8 月剔除 了院線業務，上半年影視收入占比有所下降，游戲業務和影視業務營收呈現 4:1 的格局，游戲業務仍為主要驅動。 1 1）游戲業務游戲業務：2019H1 實現營收 28.78 億元（同比增長 8.06%） ，公司經典端游產 品誅仙、完美世界國際版、DOTA2、CS：GO，手游誅仙等持 續貢獻穩定業績，2019H1 新推出的完美世界手游云夢四時歌等產品為公 司帶來良好收益，收入增速較低主要由于完美世界手游 云夢四時歌等交由 騰訊代理發行，采用凈額法的收入確認方法拉低了營收增速，2019 年下半年公司 自研自發神雕俠侶 2 、 我的起源與新笑傲江湖

25、 ，疊加買量產品表現出色。 2 2） 影視業務：影視業務：2019H1 實現收入 7.79 億元（較上年同比下降 22.42%） ，剔除院線 業務影響后同比增長 32.25%。 其中， 電視劇業務的營收增長明顯， 2018 年、 2019H1 的同比增速分別達 50%和 56%， 遠高于其他影視公司， 在行業政策嚴壓的環境下仍 呈現出高速增長趨勢。 圖圖 7 7、兩大主營兩大主營業務營收（億元）業務營收（億元）及增速及增速情況情況 圖圖 8 8、影視影視、游、游戲業務營收占比情況戲業務營收占比情況 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整

26、理 手游營收增速回暖手游營收增速回暖，占比占比持續持續提升提升至六成至六成。2018 年除端游保持穩定增長外，其他 游戲業務均出現同比下滑；2019H1 受益于版號恢復正常審批，以及新上線的完 美世界手游 、 云夢四時歌等手游表現亮眼，手游業務達到了 39.42%的高速增 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 深度研究報告深度研究報告 長，隨著下半年神雕俠侶 2 、 我的起源 新笑傲江湖等將陸續推出，下半 年手游業務有望繼續保持較高增速。同時，端游和主機游戲由于 2018 年同期深 海迷航熱銷帶來的高收入基礎，2019 上半年爆款端主作品的缺

27、乏，導致了收入 的一定程度下滑，隨著下半年主機游戲Dont Even Think和遺跡：灰燼重 生等上線情況有望改善。 從各游戲業務營收占比來看來看，手游業務占比整體呈增長趨勢，可以看出近兩 年端轉手的成功。自 2016 年起手游就超越端游成為第一大營收貢獻業務，2018 年手游占比已達一半，2019H1 占比達近 6 成。 圖圖 9 9、各項各項游戲業務營收游戲業務營收（億元）及增速情況（億元）及增速情況 圖圖 1010、各項游戲業務各項游戲業務占占游戲業務營收游戲業務營收比情況比情況 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 游戲游

28、戲、影視驅動整體影視驅動整體毛利率毛利率回升，代理模式下手游毛利回升，代理模式下手游毛利率率大幅大幅提高提高。受益于游戲 業務毛利率、影視毛利率的雙雙提升，2019Q1-Q3 公司整體毛利率一改此前的緩 速下滑趨勢，同比提升 6.1 個百分點至 65.7%，相比 2018 年更是提升近 10 個百 分點。 細分來看：1）游戲業務毛利率的提高，主要由手游毛利率的大幅提升推動。手游 毛利率近幾年一直持續提升，新游流水表現優異，疊加騰訊代理發行游戲采用凈 額法確認收入， 相比總額法毛利率水平更高， 推動 2019H1 手游毛利率大幅提升至 78.7%，首次超越端游毛利率。同時主機游戲毛利一直較為穩定

29、。 2）影視業務毛利率的回升，一方面可歸因于剝離院線業務（毛利率相對較低） ， 另一方面由于 2018 年電視劇業務收入與成本不匹配導致電視劇毛利率驟降，而 2019 年上半年，這一現象有所改善。因此毛利率快速回升，影視劇毛利基本恢復 到 50%左右水平的較高水平。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 深度研究報告深度研究報告 圖圖 1111、整體毛利率及分業務毛利率情況整體毛利率及分業務毛利率情況 圖圖 1212、端游端游/ /手游手游/ /主機游戲及電視劇毛利率情況主機游戲及電視劇毛利率情況 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院

30、整理 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 各項費率各項費率穩定，穩定，Q3 新游前期推廣導致銷售費用短期新游前期推廣導致銷售費用短期提提高，整體仍呈良性發展高，整體仍呈良性發展： 從費用端來看，公司的三費均處于比較穩定的良性狀態。其中，銷售費用率普遍 在 10%上下浮動， 受 Q3 新上線的 神雕俠侶 2 前期推廣營銷費用較大以及 TI9 賽事的營銷費用影響，2019Q1-Q3 季度銷售率短期同比提升 1.43 個百分點至 14.21%； 但隨部分游理發行游戲銷售費用減少等， 后續整體銷售費用或有所改善。 同時，作為以研發為著的游戲公司，完美的研發費用率一直處于較高水平且穩定 提

31、升，2019 前三季度研發費用率 17.30%（同比提升 0.31 個百分點） ；此外，管理 費用率逐年下降。財務費用方面基本持平。 圖圖 13、銷售、財務、管理費用率及研發費用率情況、銷售、財務、管理費用率及研發費用率情況 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 深度研究報告深度研究報告 2、游戲業務游戲業務研發能力強研發能力強，經典經典 IP 儲備豐富儲備豐富 2 2. .1 1、研發：研發：自研自研壁壘深厚，精品化壁壘深厚，精品化優勢突出優勢突出 我國游戲企業可大致按收入規模劃分為三大梯隊，

32、除去第一梯隊的騰訊、網易兩 大巨頭占據絕對份額外，第二梯隊以三七互娛、世紀華通和完美世界等為主要龍 頭，而其中完美世界在研發優勢企業中處于領先行列。 1、研發投入和、研發投入和研發研發團隊團隊同業領先同業領先： 研發研發投入投入和人員一直和人員一直處于同業領處于同業領先水平先水平，綜合綜合研發研發能力居首位能力居首位。對比 A 股主要游 戲公司的研發費用以及研發人員數量可以看出，完美世界的研發投入一直處于較 高水平：其研發費用及研發人數位居首位，且從占比情況來看也處于較高水平。 圖圖 1414、A A 股主要股主要游戲公司研發費用及占比情況游戲公司研發費用及占比情況 圖圖 1515、A A 股

33、主要股主要游戲公司游戲公司 18 年年研發人數及占比情況研發人數及占比情況 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 游戲研發全球化布局，游戲研發全球化布局，并購并購海外工作室海外工作室、設立子公司、設立子公司眾多眾多，提升端游，提升端游&主機游戲主機游戲 研發實力研發實力。自成立后至今， 完美先后并購投資了美國游戲開發商 Runic Games（曾 有“迷你暴雪”稱號，主要產品為火炬之光系列） 、日本 C&C Media Co Ltd （日本游戲商 ATLUS 旗下） 、Crytic Studios Inc.（Atari 旗下工作室，

34、開發的無 冬 Online 和 星際迷航 Online 曾被評為史上最佳 MMO 端游） 、 Unkown Worlds （旗下沙盒游戲深海迷航廣受玩家好評） 、以及法國 Magic Design Studio 等游 戲開發商及工作室提升主機游戲和端游的研發實力。 優質優質手游手游研發團隊研發團隊加入加入，貢獻新研發血液，貢獻新研發血液，將陸續推出新產，將陸續推出新產品品。陸續加入的四個 新的團隊，都屬于 S 級團隊：前狂暴之翼的團隊目前研發新游戰神遺跡 ， 前神武的團隊參與夢幻誅仙的第二代產品夢幻新誅仙3D 回合制游戲 的研發， 是期待度較高新品； 2020 年下半年或之后還有開放世界 RP

35、G 幻塔 等。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 11 - 深度研究報告深度研究報告 商譽商譽占比低減值風險小，占比低減值風險小，未來未來可并購空間可并購空間充足充足：目前完美世界商譽僅占公司資產 的 5.6%，相比其他 A 股重點游戲公司商譽占比處于較低水平，且各商譽項目前均 未發現減值跡象，商譽減值壓力和風險小。也意味著公司有較大并購空間來不斷 豐富自身團隊。 2、研發產出精品化、研發產出精品化： 強研發支撐強研發支撐下，游戲品質得到充分保障下，游戲品質得到充分保障：端游端游保持保持長線運營長線運營，手游，手游延續延續精品化精品化邏邏 輯輯。憑借強大自研，公司的游戲產品均保持了長運營周期，目前運營的主要端游 周期平均 9.7 年，推出的多款手游也保持了長時間暢銷高排名。 表表 1、完美世界主要在營手游成績表現、完美世界主要在營手游成績表現 游戲游戲 類型類型 上線時間上線時間 成績表現成績表現 新笑傲江湖新笑傲江湖 MMORPG 2019.12 2019 年 12 月 19 日公測， 上線后穩居 iOS 暢 銷榜前列