【公司研究】拓斯達-自動化長期趨勢向好鑄造核心競爭力-20200414[26頁].pdf

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1 / 2626 Table_Page 公司深度研究|機械設備 證券研究報告 拓斯達（拓斯達（300607.SZ） 自動化長期趨勢向好自動化長期趨勢向好，鑄造核心競爭力鑄造核心競爭力 核心觀點核心觀點： 短期疫情不改行業長期趨勢：短期疫情不改行業長期趨勢：2019 年末下游汽車行業利潤降幅收窄，3C 行業利潤增速轉正， 整體下游制造業景氣度回升。 短期內受到疫情的影響， 根據國家統計局數據，2019 年前 2 個月中國工業機器人產量累計同比下 降 19.4%；3 月我國制造業 PMI 為 52%，隨著供給約束打開、復工復產 推進，制造業投資有

2、望修復。工業自動化作為當前技改升級的主要方式， 有望全面參與制造業的降本增效過程，短期疫情不改長期向上趨勢。 多次產品升級多次產品升級+戰略轉型，實現逆周期增長：戰略轉型，實現逆周期增長：在行業需求持續低迷的背景 下，公司通過新產品的推出、大客戶的有效開發，實現了逆周期的成長。 據公司業績快報披露，2019 年公司實現營收 16.64 億元，同比增長 38.88%，歸母凈利潤 1.95 億元，同比增長 13.75%。根據 19 年 11 月公 開增發招股意向書的披露，19 年公司新開拓了韶能股份、新能源 NVT 等，有效拓展了伯恩光學、立訊精密、比亞迪等客戶需求，有望充分受益 客戶資本開支周期

3、的擴張，充分釋放利潤彈性。 快速響應市場需求，口罩機增厚業績：快速響應市場需求，口罩機增厚業績：根據我們的測算，在復工和復學階 段，口罩需求量會進一步攀升。根據公告的披露，公司預計 20Q1 實現歸 母凈利潤 1.44-1.55 億元，同比增長 272%-302%。公司研發并持續迭代 形成口罩機系列產品，增厚公司業績。 投資建議：投資建議：我們預計公司 20-21 年實現收入 29.00/33.34 億元，EPS 分別 為 2.95/3.29 元/股，最新股價對應的 PE 分別為 21x/19x，基于公司工業 機器人業務、智能能源環境業務的收入和盈利能力，并結合各業務的可比 公司估值情況，我們

4、給予 20 年合理 PE 估值 29x，對應合理價值 85.55 元/股，維持“增持”評級。 風險提示：風險提示：毛利率波動的風險、市場競爭加劇的風險、下游行業需求波動 的風險、技術發展不及預期的風險、疫情影響行業需求的風險。 盈利預測：盈利預測： 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 764 1,198 1,664 2,900 3,334 增長率(%) 76.5 56.7 38.9 74.3 15.0 EBITDA(百萬元) 132 199 258 542 601 歸母凈利潤(百萬元) 138 172 195 437 487 增長率(%) 77.9

5、24.5 13.3 124.3 11.6 EPS（元/股） 1.06 1.32 1.32 2.95 3.29 市盈率（P/E） 63.89 23.34 47.54 21.19 18.99 市凈率（P/B） 11.53 4.40 5.39 4.30 3.50 EV/EBITDA 66.28 19.57 33.05 15.71 13.70 數據來源：公司財務報表，廣發證券發展研究中心 公司評級公司評級 增持增持 當前價格 62.55 元 合理價值 85.55 元 前次評級前次評級 增持增持 報告日期 2020-04-14 基本數據基本數據 總股本/流通股本（百萬股） 147.93/93.59 總市

6、值/流通市值（百萬元） 9082/5745 一年內最高/最低（元） 66.40/32.38 30 日日均成交量/成交額（百萬） 4.63/264.71 近 3個月/6個月漲跌幅 （%） 22.66/53.67 相對市場相對市場表現表現 分析師：分析師： 羅立波 SAC 執證號：S0260513050002 021-60750636 分析師：分析師： 代川 SAC 執證號：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-60750615 請注意，羅立波并非香港證券及期貨事務監察委員會的注 冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。 相關研究：相關研究： 拓斯達（300607.

7、SZ）:預計 Q1 業績中樞 1.49 億元， 深度 綁定大客戶 2020-04-02 聯系人： 孫柏陽 021-60750636 -22% -6% 11% 27% 44% 60% 04/1906/1908/1910/1912/1902/20 拓斯達滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2 / 2626 Table_PageText 拓斯達|公司深度研究 目錄索引目錄索引 一、工業自動化：疫情帶來短期影響，不改長期趨勢 . 5 （一）疫情沖擊影響短期需求，自動化需求長期趨勢向上 . 5 （二）對比“非典”，自動化產業影響幾何？ . 8 二、拓斯達：業務轉型迅速，深挖客戶

8、需求. 10 （一）歷經多次產品升級，靈活響應市場需求. 10 （二）深挖大客戶需求，實現逆周期成長 . 13 三、口罩機：快速轉產，迎風助推 . 16 （一）口罩機業務迅速轉產，產品推陳出新 . 16 （二）口罩機需求測算 . 19 四、投資建議與風險提示 . 21 qRrOoOqMtOpRtRoPwOrQpM9P8Q7NnPrRsQnNjMmMtPlOmNqN6MmMyRwMqQsOMYrQqP 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3 / 2626 Table_PageText 拓斯達|公司深度研究 圖表索引圖表索引 圖 1：中國及全球除中國外工業機器人銷量（萬臺） . 5

9、圖 2：2018 年中國制造業人均產值 . 6 圖 3：2018 年美國制造業人均產值 . 6 圖 4：我國工業機器人產量（臺）及增速 . 6 圖 5：日本工業機器人訂單（百萬日元）及增速 . 6 圖 6：汽車和 3C 制造業利潤總額累計同比 . 7 圖 7：汽車和 3C 制造業固定資產投資累計同比 . 7 圖 8：我國制造業 PMI . 7 圖 9：規模以上工業增加值同比 . 8 圖 10：第二產業固定資產投資完成額當月同比 . 9 圖 11：分性質固定投資完成額當月同比 . 9 圖 12：進出口金額（億美元） . 9 圖 13：下游相關行業零售額同比 . 10 圖 14：拓斯達產品升級歷程

10、 . 10 圖 15：拓斯達分項業務收入（百萬元）及營收增速. 12 圖 16：拓斯達單季度營業收入（百萬元）及增速 . 13 圖 17：拓斯達單季度歸母凈利潤（百萬元）及增速. 13 圖 18：拓斯達單季度毛利率與凈利率 . 13 圖 19：拓斯達費用率結構 . 13 圖 20：拓斯達前五大客戶銷售額（萬元） . 14 圖 21：立訊精密固定資本開支（百萬元） . 15 圖 22：韶能股份固定資本開支（百萬元） . 15 圖 23：拓斯達分地區營收（百萬元） . 15 圖 24：拓斯達除華南華東外地區營收占比 . 15 圖 25：2 月中國口罩產量變化 . 17 圖 26：口罩產業鏈 . 1

11、7 圖 27：全國口罩產業產值（億元） . 18 圖 28：2019 全國口罩產值構成 . 18 圖 29：拓斯達一拖二口罩機 . 18 圖 30：拓斯達一拖一口罩機 . 18 圖 31：世界疫情累計確診人數及病死率 . 21 表 1：拓斯達產品結構 . 11 表 2：拓斯達前五大客戶 . 14 表 3：2019 拓斯達股權激勵計劃 . 16 表 4：全國人口年齡結構 . 19 表 5：中國口罩機市場測算 . 20 表 6：拓斯達業績拆分（百萬元） . 22 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4 / 2626 Table_PageText 拓斯達|公司深度研究 表 7：拓斯達可

12、比公司 PE 估值對比（市值統計截止 2020.04.14 收盤）. 23 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5 / 2626 Table_PageText 拓斯達|公司深度研究 一一、工業自動化工業自動化：疫情帶來短期影響，不改長期趨勢疫情帶來短期影響，不改長期趨勢 （一）（一）疫情沖擊影響短期需求，自動化疫情沖擊影響短期需求，自動化需求需求長期長期趨勢趨勢向上向上 我國經濟正在向高質量發展轉型。我國經濟正在向高質量發展轉型。經過改革開放近 30 年的發展，我國 GDP 達到世 界第二的水平，工業增加值位居世界第一，在高速發展階段，我國制造業追求產業 規模，不斷擴大生產能力；

13、當前，我國面臨低端產能過剩，而高端產能不足的現狀， “去產能、去杠桿”促進國內制造業逐步向高質量模式發展。 工業自動化總需求是大周期與小周期的嵌套，其大周期的核心邏輯是工業自動化總需求是大周期與小周期的嵌套，其大周期的核心邏輯是全面參與制造全面參與制造 業的業的降本增效降本增效、技改升級技改升級，長期趨勢向上長期趨勢向上，符合國家當前高質量發展的階段符合國家當前高質量發展的階段。從生 產效率來看，我國制造業還有較高的提升潛力。以人均產值為例，2018 年美國制造 業人均產值達到 298 萬人民幣/人，接近中國制造業的 3 倍 （2018 年人均產值為 105 萬人民幣/人） 。具體到細分行業，

14、中美在汽車制造業的生產效率相差最多，其中美 國交通運輸設備人均產值 429 萬人民幣/人，領先中國 185 萬人民幣/人，主要在于 汽車行業是世界上最先引入自動化的產業；而這種差距在家具制造業的表現最不顯 著。 短期內，短期內，行業需求行業需求也要受到以制造業投資為核心的波動影響。也要受到以制造業投資為核心的波動影響。從微觀視角來看，制 造業企業的投資意愿是以盈利為基礎的，取決于當時的產品需求、價格、產能利用 率以及融資環境等。理論上，當下游企業利潤改善時，才存在較強的擴產或設備改 造動力，進而帶動相關的投資意愿。設備企業從簽訂訂單，到確認收入、實現業績 改善還存在一定的時滯，時滯的長短取決于

15、設備企業的生產、交付周期，以及客戶 的收貨確認。從中游設備端的數據來看，我國工業機器人的銷量增速也存在一定的 周期波動。 圖圖 1：中國及全球除中國外工業機器人銷量（萬臺）中國及全球除中國外工業機器人銷量（萬臺） 數據來源：IFR，廣發證券發展研究中心 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 5 10 15 20 25 30 中國全球除中國外中國增速-右軸除中國外增速-右軸 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6 / 2626 Table_PageText 拓斯達|公司深度研究 圖圖 2：2018年中國制造業人均產值年中國制造業人均產值 圖圖 3：2

16、018年美國制造業人均產值年美國制造業人均產值 數據來源：IFR，CRIA，廣發證券發展研究中心 數據來源：IFR，CRIA，廣發證券發展研究中心 19Q4 行業拐點已現行業拐點已現，下游利潤改善帶動投資意愿的回升下游利潤改善帶動投資意愿的回升。從下游行業來看，工業 機器人當前兩大應用分別為汽車、電子，據 IFR 數據，2018 年兩大應用的需求占比 分別為 29.8%、24.9%。如果不考慮疫情影響的情況下，當前的需求正在逐步企穩 的過程中，3C 制造業利潤總額增速在 2019 年末期轉正，汽車制造業利潤仍在下滑 但降幅略有收窄，終端銷量增速均呈現改善趨勢。 下游下游利潤：利潤： 2019

17、年 3C 制造業利潤總額同比增長 3.1%， 相比 18 年提升 6.2pct； 汽車制造業利潤總額下滑 15.9%，但降幅逐步收窄。 投資意愿投資意愿： 根據國家統計局的數據， 2019 年 3C 固定資產投資同比增長 16.8%， 環比提升 3 個 pct；汽車制造業固定資產投資同比下滑 1.5%。 根據國家統計局的數據，2019 年 10 月我國工業機器人產量同比增長 1.7%，海外的 訂單也在加速回升。根據日本經濟產業省的數據，2020 年 1 月日本工業機器人訂單 567.53 億日元，2 月移動平均增速 33.88%，自去年 2 月低點以來，訂單增速呈現 加速回暖的趨勢。 圖圖 4

18、：我國工業機器人產量（臺）及增速：我國工業機器人產量（臺）及增速 圖圖 5：日本工業機器人訂單（百萬日元）及增速：日本工業機器人訂單（百萬日元）及增速 數據來源：國家統計局，廣發證券發展研究中心 數據來源：日本經濟產業省，廣發證券發展研究中心 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2018年中國制造業人均產值（萬元/人） 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2018年美國制造業人均產值（萬RMB/人） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5000 10000 150

19、00 20000 25000 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 當月產量同比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 2012 2012 2013 2013 2014 2014 2015 2015 2016 2016 2017 2017 2018 2018 2019 20

20、19 2020 工業機器人增速(2月移動平均) 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7 / 2626 Table_PageText 拓斯達|公司深度研究 圖圖 6：汽車和：汽車和3C制造業利潤總額累計同比制造業利潤總額累計同比 圖圖 7：汽車和：汽車和3C制造業固定資產投資累計同比制造業固定資產投資累計同比 數據來源：國家統計局，廣發證券發展研究中心 數據來源：國家統計局，廣發證券發展研究中心 短期短期受到新冠疫情的影響受到新冠疫情的影響，復蘇節奏被打亂復蘇節奏被打亂。受疫情影響，根據國家統計局數據， 2019 年前 2 個月中國工業機器人產量累計同比下降 19.4%，3C 制造

21、業、汽車制造 業固定資產投資分別同比下滑 8.3% 、 41% 。 短期對于制造業的沖擊， 是較為顯著的。 4 月份的月份的 PMI 更為關鍵更為關鍵， 代表復工后的需求邊際力量代表復工后的需求邊際力量。 根據國家統計局的數據 ，2020 年 3 月我國制造業 PMI 為 52%，相比上個月大幅回升 16.3 pct。3 月隨供給約束打 開 、 復工復產推進 ， PMI 回升是市場一致預期 ， 但回升至 52 的區間還是略超預期的。 PMI 本質上是一個環比概念，是在定性調查基礎上形成的量化指標，不能準確反映 企業生產量等各類指標絕對值的變化。 2 至 3 月這種特殊情況會有一定影響， 所以

22、4 月 PMI 會更為關鍵，它代表復工完成之后需求的邊際力量方向。 圖圖 8：我國制造業：我國制造業PMI 數據來源：國家統計局，廣發證券發展研究中心 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 汽車制造:利潤總額:累計同比 計算機、通信和其他電子設備制造業:利潤總額:累計同 比 -5% 0%

23、5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 固定資產投資完成額:制造業:汽車制造業:累計同比 固定資產投資完成額:制造業:計算機、通信和其他電子設備制 造業:累計同比 35 40 45 50 55 60 全球制造業PMI（摩根大通）中國 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8 / 262

24、6 Table_PageText 拓斯達|公司深度研究 （二）對比（二）對比“非典非典”，自動化產業影響幾何？，自動化產業影響幾何？ 日前，國內疫情基本已得到控制，全國各地復工復產已進入新階段。短期內，疫情 正從多角度影響國內各行各業的需求趨勢，針對自動化行業，我們認為疫情影響的 主要因素有： 1. 疫情導致復工延遲，訂單大量積壓在復工復產之后。對于企業來說，需要足夠的 生產恢復能力才能在短時間內完成超額的訂單。 2. 下游行業利潤受損，根據國家統計局的數據，3C 行業 2020 年前 2 個月利潤總 額下降 87%，汽車行業下降 79.6%。 3. 海外市場受到影響。 根據國家統計局數據，

25、2019年中國外貿依存度在33%左右， 其中出口占 18%。隨著疫情在海外的持續發酵，海外需求可能受到波動。 前事不忘后事之師前事不忘后事之師，我們我們對對 2003 年年“非典非典”疫情疫情進行進行復盤復盤。根據國家統計局的數 據，03 年“非典”疫情期間，制造業整體以及輕、重工業都處于全年最低階段。其 中，03 年 5 月輕工業與重工業增速分別較 2 月份的高點下降了 3.4、8.1 pct?？紤] 到疫情的傳染力，當時國家未采取全面停工的防控辦法，工業增加值在疫情結束后 迅速回升，03 年 7 月至 12 月的平均增速水平相比 02 年同期高出 2 pct，顯示制造 業在疫情結束后快速修復

26、的能力。 從投資情況來看，新建項目的固定資產投資增速在疫情期間出現了下降的趨勢，在 疫情結束后，得益于中國經濟的高速發展模式，2014 年初新建、擴建和改建的固定 資產投資均出現了較大幅度的反彈。 圖圖 9：規模以上工業增加值同比規模以上工業增加值同比 數據來源：國家統計局，廣發證券發展研究中心 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2002-07 2002-08 2002-09 2002-10 2002-11 2002-12 2003-01 2003-02 2003-03 2003-04 2003-05 2003-06 2003-07 2003-08 2003-09 2003-

27、10 2003-11 2003-12 2004-01 2004-02 2004-03 2004-04 2004-05 2004-06 制造業輕工業重工業 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9 / 2626 Table_PageText 拓斯達|公司深度研究 圖圖 10：第二產業固定資產投資完成額當月同比第二產業固定資產投資完成額當月同比 圖圖 11：分性質固定投資完成額當月同比分性質固定投資完成額當月同比 數據來源：國家統計局，廣發證券發展研究中心 數據來源：國家統計局，廣發證券發展研究中心 在進出口方面， “非典”期間我國進出口貿易未受到較大的影響，進口和出口金額均 保持較高

28、的增長水平，考慮到當時 2019 年中國外貿依存度在 33%左右，外貿未受 影響是制造業強勢復蘇的基礎。自 2003 年至今，中國經濟發生了深刻變化，主要由 內需來拉動經濟增長。當前我國對外貿易依存度已下降較多，本次新冠疫情雖對國 外有較大沖擊，但國內市場的復蘇有望成為制造業需求修復的基礎。 從下游行業來看，在“非典”疫情嚴峻時期（2003 年 3-5 月） ，汽車銷量增速出現 一定波動，但隨著 5 月下旬“非典”得到控制，疑似病例人數逐漸減少，消費熱情 在 2003 年 6 月迅速恢復，通訊類行業也呈現類似趨勢。家電類銷售淡季則從春節 一直持續到了疫情期間，受影響的時間長于汽車和通訊類，在疫

29、情結束后的需求反 彈程度也同樣高于前兩者。從全年情況來看，從全年情況來看，2003 年年整體下游需求并未出現下滑整體下游需求并未出現下滑， 被抑制的需求被抑制的需求大大多在疫情結束后的多在疫情結束后的 1 至至 2 個月內得到釋放。個月內得到釋放。 圖圖 12：進出口金額（億美元）進出口金額（億美元） 數據來源：海關總署，廣發證券發展研究中心 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 100 200 300 400 500 600 2002-07 2002-08 2002-09 2002-10 2002-11 2002-12 2003-01 2003-02 2003-03

30、2003-04 2003-05 2003-06 2003-07 2003-08 2003-09 2003-10 2003-11 2003-12 2004-01 2004-02 2004-03 2004-04 2004-05 2004-06 進口出口 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2002-02 2002-04 2002-06 2002-08 2002-10 2002-12 2003-02 2003-04 2003-06 2003-08 2003-10 2003-12 2004-02 2004-04 2004-06 2004-08 2004-10

31、2004-12 新建擴建改建 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010 / 2626 Table_PageText 拓斯達|公司深度研究 圖圖 13：下游相關行業零售額同比下游相關行業零售額同比 數據來源：國家統計局，廣發證券發展研究中心 二、拓斯達：業務轉型迅速，深挖客戶需求二、拓斯達：業務轉型迅速，深挖客戶需求 （一）（一）歷經多次產品升級，靈活響應市場需求歷經多次產品升級，靈活響應市場需求 公司創立初期以注塑機配套業務作為開端 ， 于 2009 年適時推出了自動化供料及水電 氣系統，2011 年起先后成功投放直角坐標機器人、多關節機器人，以及各類自動化 解決方案，實現由單一

32、設備制造商向自動化解決方案服務商的轉變。公司下游應用 領域從單一的注塑領域隨著產品線的不斷完善，逐漸進入 3C、食品加工、新能源等 領域，充分受益于中國高新技術產業的發展。 圖圖 14：拓斯達拓斯達產品升級歷程產品升級歷程 數據來源：公司官網，廣發證券發展研究中心 當前，公司的主要產品及服務包括工業機器人及自動化應用系統、注塑機配套設備 及自動供料系統、智能能源及環境管理系統，根據 2019 年中報數據，三大業務占比 分別為 52.20%，17.17%，29.12%。其中智能能源及環境管理系統成為公司營收增 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0% 20% 40

33、% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 2002-07 2002-08 2002-09 2002-10 2002-11 2002-12 2003-01 2003-02 2003-03 2003-04 2003-05 2003-06 2003-07 2003-08 2003-09 2003-10 2003-11 2003-12 2004-01 2004-02 2004-03 2004-04 2004-05 2004-06 汽車類通訊類家電類(右) 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111 / 2626 Table_PageText 拓斯達|公司深度研究 長的新促

34、進點，2019 年 H1 該業務同比增長 60.64%，同期工業機器人業務和注塑 機業務同比增長為 35.74%和 26.36%。 公司產品由本體制造+系統集成+軟件開發三大部分組成，廣泛應用于 3C、汽車零部 件制造、新能源等行業。其中公司主體部門下屬三個事業部，分別面向工業機器人 及自動化行業 、 智能環境行業以及注塑機及輔機行業 。 另外還分屬 2 個全資子公司， 分別為面向工業互聯網軟件開發的賽沃科技，面向汽車焊接行業的野田智能。其中， 野田智能所擁有的超聲波焊接技術在公司轉產口罩機的過程中，做出來較大的技術 貢獻。 表表 1：拓斯達拓斯達產品結構產品結構 所屬事業部及子公司所屬事業部

35、及子公司 產品產品 工業機器人及自動化 工業機器人單機 六軸工業機器人 四軸 SCARA DELTA 機器人 直角坐標工業機器人 自動化解決方案 3C 領域上下料、裝配等 汽車領域焊接切割等 新能源行業組裝 注塑機及自動供料系統 注塑機及配套 三機一體 模溫機 自動供料系統 中央供料整體解決方案 智能能源及環境管理 綠能解決方案 潔凈工程 空調工程 機電工程 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212 / 2626 Table_PageText 拓斯達|公司深度研究 系統應用 賽沃科技 工業互聯網 野田智能 汽車零部件焊接 數據來源：公司招股書，公司官網，廣發證券發展研究中心 圖圖

36、 15：拓斯達拓斯達分項業務收入（百萬元）及營收增速分項業務收入（百萬元）及營收增速 數據來源：公司年報，廣發證券發展研究中心 在行業需求持續低迷的背景下，公司通過新產品的推出、大客戶的有效開發，實現 了逆周期的成長。根據公司 2019 年業績快報顯示，2019 年全年公司共實現營收 16.64 億元，同比增幅 38.88%；歸母凈利潤 1.95 億元，同比增幅 13.75%。 從單季度的情況來看，19Q3 毛利率 41.29%，相比去年同期提升 3.75 個 pct，環比 Q2 提升 5.46 個 pct，主要在于公司加大研發投入提升產品競爭力，在大客戶拓展的 同時，有選擇性地做高利潤率項目

37、。19Q4 單季度的歸母凈利潤增速達到全年高點， 受益年末的行業需求復蘇。從費用率情況來看，公司成本控制較為完善，近兩年銷 售費用率相比 15-16 年有所下降；管理費用率相對穩定，加回研發費用后的管理費 用率維持在 8%-10%之間（2018 年及之后，研發費用單獨列示） 。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 20122013201420152016201720182019H1 工業機器人應用及成套裝備智能能源及環境管理系統 注塑機配套設備及自動供料系統營收增速 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313 / 2626 Table_PageText 拓斯達|公司深度研究 圖圖 16：拓斯達拓斯達單季度單季度營業收入營業收入（百萬元百萬元）及增速）及增速 圖圖 17：拓斯達拓斯達單季度歸母凈利潤（單季度歸母凈利潤（百萬元百萬元）及