2022年IDC行業供需現狀、市場格局及奧飛數據競爭優勢分析報告（37頁）.pdf

1、2022 年深度行業分析研究報告 目錄目錄 公司介紹：高速增長的公司介紹：高速增長的 IDC 黑馬黑馬 . 錯誤!未定義書簽。 歷史沿革：深耕數據中心，機柜持續擴張 . 錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 公司治理：控股集中，管理層務實高效 . 錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 主營業務：IDC 收入 8 年 CAGR 高達 59% . 錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 收入結構：華北地區增長強勁 . 錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 財務分析：業績長牛，看好高增長延續 . 錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 行業概覽：需求增長行業概覽：需求增長+核心區域供給緊張，核心區域供給緊張，ID

2、C 行業景氣提升行業景氣提升 . 錯誤!未定義書簽。 規模：全球持續景氣，中國增速領先 . 錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 需求：流量穩健增長，云廠商 Capex 回升 . 錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 供給：一線供給不足，能耗管控趨嚴 . 錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 格局：第三方數據中心廠商快速擴張 . 錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 公司優勢：重點區域加速擴張，綁定客戶持續增長公司優勢：重點區域加速擴張，綁定客戶持續增長 . 錯誤!未定義書簽。 治理優勢：擴張戰略清晰，高管銳意進取 . 錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 資源優勢：重點區域布局，機柜資源豐富 . 錯誤

3、錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 客戶優勢：綁定互聯網優質客戶，業績高速增長 . 錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 發展優勢：融資渠道多元，持續發展可期 . 錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 插圖目錄插圖目錄 圖 1：奧飛數據歷史沿革 . 2 圖 2：奧飛數據股權結構 . 2 圖 3：公司 IDC 收入結構的大幅變動從帶寬租用為主轉向機柜租用為主 . 5 圖 4：奧飛數據 IDC 業務收入保持高速增長，2013-2021 年收入復合增長率高達 58.6% 6 圖 5：公司 2021 年主營構成 . 6 圖 6：公司 2020 年主營構成 . 6 圖 7：公司海外業務收入逐步提升 . 7 圖

4、8：奧飛數據 2013-2021 年分地區收入 . 7 圖 9：奧飛數據 2021 年分地區收入：華北地區收入為主 . 7 圖 10：2013-2021 年，公司營收CAGR 高達59%，機柜收入快速增長拉動公司整體收入 . 8 圖 11：2021 年，公司各區域收入增長貢獻占比 . 8 圖 12：奧飛數據歸母凈利潤高速增長 . 9 圖 13：奧飛數據扣非歸母凈利潤高速增長 . 9 圖 14：奧飛數據 EBITDA 高速增長 . 9 圖 15：2020 年公司 EBITDA Margin 和凈利率大幅提升 . 9 圖 16：奧飛數據毛利率持續提升 . 10 圖 17：奧飛數據機柜租用毛利率明顯

5、提升 . 10 圖 18：全球 IDC 市場規模及增速 . 10 圖 19：全球數據中心市場規模（IT 負載口徑，MW） . 10 圖 20：中國 IDC 市場規模 . 11 圖 21：移動互聯網累計流量（GB）及增速 . 11 圖 22：移動用戶月凈增用戶數與 5G 套餐月凈增用戶 . 12 圖 23：運營商 5G 套餐用戶滲透率 . 12 圖 24：全球云計算市場規模及增速 . 13 圖 25：中國云計算市場規模（2016-2020 年） . 13 圖 26：中國云計算市場規模及預測（2021-2026 年） . 13 圖 27：北美云廠商 Capex . 14 圖 28：國內云廠商 Ca

6、pex . 14 圖 29：三大運營商資本開支 . 15 圖 30：全國一體化大數據中心協同創新體系布局 . 16 圖 31：北京及周邊地區 IDC 業務市場規模及增長情況 . 17 圖 32：北上廣三地對于大型數據中心 PUE 限制政策 . 17 圖 33：京津冀地區各省機柜統計及預測（萬架） . 17 圖 34：長三角周邊地區 IDC 業務市場規模及增長情況 . 18 圖 35：長三角地區各省機柜統計及預測（萬架） . 18 圖 36：廣深 IDC 業務市場規模及增長情況 . 18 圖 37：大灣區地區各省機柜統計及預測（萬架） . 18 圖 38：2020 年中國 IDC 市場份額 .

7、20 圖 39：2019 年中國 IDC 市場份額 . 20 圖 40：奧飛數據機柜數快速擴張，看好 2022-2024 年機柜數延續高速增長 . 23 圖 41：奧飛數據固定資產與在建工程 . 24 圖 42：國內電信骨干網絡拓撲結構 . 26 圖 43：各 IDC 企業在一線城市布局情況 . 26 圖 44：批發型與零售型 IDC 盈利模式差異 . 29 圖 45：奧飛數據 IDC 業務持續快速增長，是驅動公司營收持續上升的核心（百萬元） 30 圖 46：公司短期借款、長期借款和一年內到期的非流動負債變化 . 32 表格目錄表格目錄 表 1：公司管理層及其他重要人員介紹與持股（不含員工持股

8、計劃） . 3 表 2：激勵計劃限制性股票歸屬期限和歸屬安排 . 3 表 3：限制性股票歸屬的公司業績考核要求 . 3 表 4：奧飛數據業務介紹，IDC 服務始終為公司核心業務 . 4 表 5：奧飛數據凈利潤與 EBITDA 復合增長率超 80% . 8 表 6：一線城市及地區對 IDC 進入門檻的要求 . 16 表 7：運營商 IDC 和專業 IDC 服務商業務對比 . 20 表 8：IDC 公司機柜資源一覽 . 22 表 9：奧飛數據在建工程詳細情況 . 23 表 10：截止 2021 年 12 月，廣州南沙數據中心和廊坊固安數據中心是公司主要的在建工程項目 . 24 表 11：限制性股票

9、激勵計劃的激勵對象名單 . 24 表 12：奧飛數據限制性股票激勵成本 . 25 表 13：奧飛數據自建數據中心及在建項目情況：公司在廣東及環京地區部署大量優質資源 . 27 表 14：奧飛數據重大合同合作情況 . 28 表 15：零售型 IDC 與批發型 IDC 對比 . 28 表 16：主流 IDC 企業盈利能力對比. 29 表 17：各 IDC 公司收入列表 . 30 表 18：主流 IDC 企業 EBITDA 增長與凈利潤增長 . 31 表 19：奧飛數據上市以來歷次融資情況 . 32 表 20：各 IDC 企業資產負債率奧飛數據資產負債率短期有所提升 . 33 表 21：奧飛數據收入

10、拆分及盈利預測 . 34 表 22：奧飛數據可比公司估值. 35 1 公司介紹：公司介紹：高速增長的高速增長的 IDC 黑馬黑馬 歷史沿革：歷史沿革：深耕數據中心，機柜持續擴張深耕數據中心，機柜持續擴張 奧飛數據是一家專業從事互聯網數據中心運營的互聯網綜合服務提供商，公司業務包公司業務包括括 IDC 服務服務（機柜租用、帶寬租用機柜租用、帶寬租用、IP 地址租用） ，地址租用） ，系統集成項目系統集成項目以及以及其他互聯網增值服其他互聯網增值服務務（網絡接入、數據同步、網絡數據分析、網絡入侵檢測、網絡安全防護、服務器設備銷售等） 。公司的 IDC 業務上游主要包括服務器、路由器、交換機等計算機

11、及網絡設備供應商；備用電源、電氣設備、空調設備、機柜等機房設備供應商等。公司 IDC 業務下游包括視頻網站運營商、網絡游戲運營商、門戶網站運營商等。2021 年年，公司前五大客戶收入公司前五大客戶收入占比約占比約 51.84%，客戶中約，客戶中約 80%為互聯網企業，客戶包括為互聯網企業，客戶包括百度百度、京東、京東、快手、快手、YY（歡聚時（歡聚時代） 、微算互聯、搜狐、網易、代） 、微算互聯、搜狐、網易、UC 等等。 IDC 服務是公司的業務核心，服務是公司的業務核心，2021 年年 IDC 業務收入占比約業務收入占比約 86%，其中核心的機柜租，其中核心的機柜租用業務收入占比約用業務收入

12、占比約 70%。公司現已形成以廣州、深圳、北京、上海等一線城市為核心節點的國內骨干網絡和以香港為核心節點聯接東南亞、歐洲、美洲的國際網絡。公司在廣州、深圳、北京等核心城市擁有多個自建高品質 IDC 機房。公司融資渠道多元，公司融資渠道多元，2017 年以來年以來通過通過 IPO、非公開發行、非公開發行、發行可轉債累計募資約、發行可轉債累計募資約 13.5 億元億元。 奧飛數據機柜數增長迅速，奧飛數據機柜數增長迅速，2017-2021 年，公司機柜數分別約年，公司機柜數分別約 1500、2950、7200、16000、19900 個個，五五年來機柜數量復合增長率高達年來機柜數量復合增長率高達 9

13、1%。2021 年受能耗雙控政策等因素影響，公司部分機柜交付時間延后。目前，公司在建項目數據中心的機柜儲備規模超過目前，公司在建項目數據中心的機柜儲備規模超過5 萬個萬個， 預計近年內將陸續投產。， 預計近年內將陸續投產。 2018-2020 年， 公司機柜上架率分別為年， 公司機柜上架率分別為 54.68%、 66.32%、63.80%。 從收入地區分布來看，公司形成了華北為主（約 50%） 、華南（約 23%）和香港及海外 （約 22%） 為輔的基本格局。 2013-2021 年， 公司年， 公司 IDC 業務收入復合增長率高達業務收入復合增長率高達 59%。公司業績增長良好，發展前景可觀

14、。 2 圖 1：奧飛數據歷史沿革 資料來源：奧飛數據官網、公告，中信證券研究部 公司治理公司治理：控股集中，：控股集中，管理層務實高效管理層務實高效 公司股權結構高度集中，實控人間接控股近公司股權結構高度集中，實控人間接控股近 40%。截至 2022 年 3 月末，公司的直接控股股東為廣州市昊盟計算機有限公司，持股比例為 43.76%。公司實際控股人為馮康，自公司成立以來一直擔任董事長，目前通過廣州昊盟持有公司 39.38%的股份。 圖 2：奧飛數據股權結構（截至 2022Q1） 資料來源：Wind，中信證券研究部 注：股權結構和控股公司數據源于 2022 年一季報 20042004奧飛奧飛數

15、據數據歷史歷史沿革沿革2004年9月,奧飛數據成立20142014完成股份制改革20152015于新三板掛牌20162016開始經營港澳臺和海外業務20172017于華南地區首推IPv6商業服務，IDC機柜數達1500個20182018收購北京云基時代收購北京德晟科技登陸A股創業板IDC機柜達2950個20192019歸母凈利潤首次突破1億元北京M8 IDC擴容IDC機柜達7200個20202020完成北京區域自建數據中心擴容，完成南寧數據中心、廊坊訊云數據中心的建設IDC機柜達1.6萬個20212021完成了廊坊訊云數據中心的擴容項目、廣州阿里項目二期等項目的建設IDC機柜達1.99萬個ID

16、CIDC未來目標未來目標重點布局重點布局：在建項目數據中心的機柜儲備規模超過5萬個（廊坊固安：2.5萬機柜、廣州南沙：1萬機柜、天津武清：1.2萬機柜、云南昆明：首期3300個機柜、江西南昌：2,200個機柜）IDCIDC當前發展當前發展機房分布機房分布：北京、廣州、深圳、?？?、南寧、廊坊等部署T3+或T4等級機房機房數量機房數量：自建數據中心12個，總面積超12.5萬平方米，總運營機柜數約1.99萬個（截止2021年末）廣州市昊盟計算廣州市昊盟計算機科技有限公司機科技有限公司唐巨良唐巨良秦美芳秦美芳冷勇燕冷勇燕唐仲良唐仲良何宇亮何宇亮香港中央香港中央結算有限結算有限公司公司馮康馮康奧飛數據奧

17、飛數據90%2.27%1.81%1.25%43.76%0.58%0.58%0.55%昊盈科技昊盈科技奧佳軟件奧佳軟件奧維信息奧維信息奧飛國際奧飛國際北京云基北京云基北京德晟北京德晟廊坊訊云廊坊訊云100%100%100%100%100%100%100%其他股東其他股東49.2% 3 公司管理層擁有豐富的從業經驗，技術背景深厚。董事長馮康持有昊盟科技 90%的股份，間接持有公司 39.38%的股份，董事會成員何宇亮、唐仲良直接持有公司 0.58%的股份。 表 1：公司管理層及其他重要人員介紹與持股（不含員工持股計劃） 姓名姓名 職位職位 持股比例持股比例 馮康 董事，董事長 畢業于江西財經大學國

18、際金融專業, 2009 年 5 月投資設立吳盟科技,先后擔任執行董事、總經理: 2011 年 1 月至 2014 年 8 月在實訊通信擔任執行董事; 2014 年 8 月至今在奧飛數據擔任董事長。 39.38% 黃展鵬 董事、總經理 畢業于浙江大學企業管理專業, 2010 年 11 月至 2011 年 10 月在北京天舟通信有限公司廣州分公司擔任副總經理: 2011 年 11 月至 2014 年 11 月在容江科技擔任副總經理: 2015 年 3 月進入奧飛數據工作,2015 年 7 月至今擔任奧飛數據總經理、董事。 何宇亮 董事、副總經理、 董事會秘書 畢業于中山大學管理學院旅游酒店管理專業

19、, 2012年 12月至 2014年8月在實訊通信擔任副總經理: 2014 年 8 月至今擔任公司董事、副總經理、董事會秘書 0.58% 林衛云 董事、 財務負責人 2005 年 5 月至 2014 年 4 月在廣州朗信通訊科技有限公司擔任會計主管: 2014 年 4 月至 2014 年8 月在實訊通信擔任財務負責人; 2014 年 8 月至今擔任公司董事、財務負責人。 楊培鋒 董事、 副總經理 畢業于南京郵電大學電子科學與技術專業,2007 年 7 月至 2016 年 5 月在中國聯合網絡通信股份有限公司廣東省分公司擔任 IP 網絡維護主管、集客響應室經理、業務運營中心室經理: 2016 年

20、 5月進入奧飛數據,2016 年 11 月至今擔任副總經理, 唐仲良 董事 畢業于中國人民解放軍西安通信學院計算機應用專業，2013 年 10 月至 2014 年 8 月在實訊通信擔任副總經理: 2014 年 8 月至今在奧飛數據任董事、副總經理。 0.58% 資料來源：奧飛數據 2021 年年報、招股說明書，中信證券研究部 為激發公司及控股子公司核心管理級員工及核心骨干的動力和創造力，保證公司發展戰略和經營目標的順利實施，2021 年 6 月，公司董事會審議通過 2021 年限制性股票激勵計劃相關的各項議案，向符合授予條件的 145 名激勵對象授予 576.18 萬股限制性股票，授予價格為

21、10.45 元/股。本次股權激勵計劃的考核目標為：本次股權激勵計劃的考核目標為：2021/2022/2023 年公司歸母年公司歸母凈利潤分別較凈利潤分別較 2020 年增長年增長 30%/60%/90%。 表 2：激勵計劃限制性股票歸屬期限和歸屬安排 激勵類型激勵類型 歸屬安排歸屬安排 歸屬時間歸屬時間 歸屬權益數量占比歸屬權益數量占比 首次授予 首次授予的限制性股票第一個歸屬期 自授予之日起12個月后的首個交易日起至授予之日起24個月內的最后一個交易日當日止 40% 首次授予的限制性股票第二個歸屬期 自授予之日起24個月后的首個交易日起至授予之日起36個月內的最后一個交易日當日止 30% 首

22、次授予的限制性股票第三個歸屬期 自授予之日起36個月后的首個交易日起至授予之日起48個月內的最后一個交易日當日止 30% 預留授予 預留授予權益第一個歸屬期 自預留授予部分限制性股票授予日起 12 個月后的首個交易日起至預留授予部分限制性股票授予日起 24 個月內的最后一個交易日當日止 50% 預留授予權益第一個歸屬期 自預留授予部分限制性股票授予日起 24 個月后的首個交易日起至預留授予部分限制性股票授予日起 48 個月內的最后一個交易日當日止 50% 資料來源：奧飛數據公告，中信證券研究部 表 3：限制性股票歸屬的公司業績考核要求 歸屬期歸屬期 對應考核對應考核年度年度 業績考核目標業績考

23、核目標 首次授予 第一個歸屬期 2021 年 2021 年歸屬于上市公司股東凈利潤較 2020 年同比增長同比增長 30% 第二個歸屬期 2022 年 2022 年歸屬于上市公司股東凈利潤較 2020 年同比增長同比增長 60% 第三個歸屬期 2023 年 2023 年歸屬于上市公司股東凈利潤較 2020 年同比增長同比增長 90% 預留授予 第一個歸屬期 2022 年 2022 年歸屬于上市公司股東凈利潤較 2020 年同比增長 60% 4 歸屬期歸屬期 對應考核對應考核年度年度 業績考核目標業績考核目標 第二個歸屬期 2023 年 2023 年歸屬于上市公司股東凈利潤較 2020 年同比增

24、長 90% 資料來源：公司公告，中信證券研究部 主營業務：主營業務：IDC 收入收入 8 年年 CAGR 高達高達 59% 奧飛數據奧飛數據以以 IDC 服務為核心業務，服務為核心業務，機柜租用收入快速增長機柜租用收入快速增長。IDC 指公司利用已有的互聯網通信線路、帶寬資源，建立標準化的電信專業級機房環境，為企業、政府提供服務器托管、租用以及相關增值等方面的全方位服務。2010 年以來，公司始終以 IDC 業務為主線進行技術研發和資源投入。 2017-2021 年， 公司機柜數分別約年， 公司機柜數分別約 1500、 2950、 7200、 16000、19900 個，五年來機柜數量復合增長

25、率高達個，五年來機柜數量復合增長率高達 91%。2013-2021 年，公司年，公司 IDC 業務收入從業務收入從2,575 萬元增長至萬元增長至 10.3 億億元，元，CAGR 高達高達 59%。 2019 年，公司系統集成業務（主要以系統集成總承包的形式為客戶建設數據中心等工程項目）收入約 3.27 億元，占營收的比例達 37.09%，主要原因是奧維信息于 2018 年承接的系統集成業務項目在 2019 年 4 月完工交付，使得當年收入顯著提升。2020-2021年，系統集成業務占收比較低。 2021 年，公司組建了新能源團隊并投資設立控股子公司奧飛新能源，并選取廊坊訊云數據中心作為戰略試

26、點，逐步建設分布式光伏發電系統并接入為數據中心提供用綠色電力。截至 2021 年底，奧飛新能源在廣東、廣西、江西等多個省份合計簽約開發項目已達奧飛新能源在廣東、廣西、江西等多個省份合計簽約開發項目已達35 個，簽約總體裝機容量規模接近個，簽約總體裝機容量規模接近 100MW。 表 4：奧飛數據業務介紹，IDC 服務始終為公司核心業務 公司業務公司業務 業務盈利模式業務盈利模式 IDC 服務 指公司利用已有的互聯網通信線路、帶寬資源，建立標準化的電信專業級機房環境，為企業、政府提供服務器托管、租用以及相關增值等方面的全方位服務 系統集成項目 指公司以系統集成總承包的形式為客戶建設數據中心等工程項

27、目 其他互聯網綜合服務 為客戶提供網絡接入、數據同步、網絡入侵檢測、網絡安全防護等服務，也包括服務器轉售業務和向客戶銷售服務器等相關設備及配件業務 分布式光伏節能服務 公司組建了新能源團隊并投資設立控股子公司廣東奧飛新能源有限公司，逐步建設分布式光伏發電系統并接入為數據中心提供用綠色電力 資料來源：奧飛數據年報、招股說明書，中信證券研究部 奧飛數據奧飛數據 IDC 業務可細分為業務可細分為帶寬租用、機柜租用和帶寬租用、機柜租用和 IP 地址租用三類地址租用三類，從收入結構上，從收入結構上看，隨著公司自建機房的投入使用，機柜租用占收比逐步超越帶寬租用，機柜租用取代帶看，隨著公司自建機房的投入使用

28、，機柜租用占收比逐步超越帶寬租用，機柜租用取代帶寬租用成為寬租用成為 IDC 業務的核心。業務的核心。2019 年之前，帶寬租用貢獻了公司 IDC 業務的主要收入。公司帶寬租用的盈利模式為：“公司 IDC 資源采購規模較大而單個客戶平均采購規模較小，因此平均銷售單價高于平均采購單價。公司（向運營商）采購的帶寬均為單線帶寬，而公司利用自身技術通過資源整合提供的多線接入以及邊界網關協議（BGP）接入產品具有較高的附加值，售價高于普通單線接入產品。公司公司 IDC 資源的采購銷售價差形成了公司的資源的采購銷售價差形成了公司的收益。收益?！?5 公司自建機房陸續建設完成并投入運營，通過并購的自有數據中

29、心業務逐步釋放。此外，公司積極拓展與大型互聯網客戶的合作關系，使原有和新增的數據中心上架率穩步提升。 1）機柜數）機柜數：2017-2021 年，公司機柜數分別約年，公司機柜數分別約 1500、2950、7200、16000、19900個，五年來機柜數量復合增長率高達個，五年來機柜數量復合增長率高達 91% 。2021 年下半年，受“能耗雙控”政策影響，公司機柜增速有所下滑。 公司公司在建機柜數超在建機柜數超 5 萬個，預計萬個，預計 2022 年新增交付機柜年新增交付機柜 2 萬個萬個：目前公司在建數據中心項目包括廊坊固安數據中心項目（總規劃 25,000 個機柜個機柜） 、廣州南沙數據中心

30、項目（總規劃 10,000 個機柜個機柜） 、天津武清數據中心項目（總規劃 12,000 個機柜個機柜） 、云南昆明數據中心項目（首期規劃 3300 個機柜個機柜） 、江西南昌數據中心（總規劃 2,200 個機柜個機柜） 。公司預計公司預計廣州南沙數據中心、廊坊固安數據中心、天津武清數據中心在廣州南沙數據中心、廊坊固安數據中心、天津武清數據中心在 2022 年將分別實現首批交年將分別實現首批交付，付，預計到預計到 2022 年底新增交付規模將達到年底新增交付規模將達到 2 萬個機柜萬個機柜。 2） 上架率：） 上架率： 2018/2019/2020/2021H1， 公司可用機柜上架率分別為，

31、公司可用機柜上架率分別為 54.68%、 66.32%、63.80%、 75.27%（注： 公司2021年末的上架率未披露）。 目前公司機柜仍處快速擴張期，預計短期內公司上架率仍有波動，但我們看好公司對下游客戶的拓展，已投產數據中心上架率有望持續提升。 3）機柜租用收入）機柜租用收入：伴隨機柜數快速擴張以及上架率穩步提升，公司機柜租用業務收入取得高速增長。2018/2019/2020/2021H1，公司機柜租用的銷售額分別為，公司機柜租用的銷售額分別為 1.16 億元、億元、2.88 億元、億元、5.91 億元和億元和 4.35 億元億元，呈明顯增長趨勢（注：公司2021年全年的機柜租用收入未

32、披露）。 2020 年，機柜租用、帶寬租用和年，機柜租用、帶寬租用和 IP 地址租用收入占地址租用收入占 IDC 收入的比例分別為收入的比例分別為 79%、20%和和 2%。我們認為，未來公司機柜租用收入有望保持增長，帶寬租用和。我們認為，未來公司機柜租用收入有望保持增長，帶寬租用和 IP 地址租用收地址租用收入有望保持平穩或小幅下滑。入有望保持平穩或小幅下滑。 圖 3：公司 IDC 收入結構的大幅變動從帶寬租用為主轉向機柜租用為主 資料來源：公司招股說明書、可轉債募集說明書，中信證券研究部 注：2017 年 IDC 收入拆分數據缺失 86%79%72%69%56%32%20%9%15%23%

33、28%39%64%79%6%6%5%3%5%3%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013201420152016201820192020帶寬租用機柜租用IP地址租用 6 公司公司 IDC 業務收入保持高增，收入結構更加多元業務收入保持高增，收入結構更加多元。2013-2021 年，公司年，公司 IDC 業務收業務收入從入從 2,575 萬元增長至萬元增長至 10.3 元，元，CAGR 高達高達 59%。 圖 4：奧飛數據 IDC 業務收入保持高速增長，2013-2021 年收入復合增長率高達 58.6% 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 5：公司 2

34、021 年主營構成 圖 6：公司 2020 年主營構成 資料來源：Wind，奧飛數據年報，中信證券研究部 資料來源：Wind，奧飛數據年報，中信證券研究部 收入結構：收入結構：華北地區增長強勁華北地區增長強勁 從收入區域看，2017 年以前公司在華南地區收入占比較高。公司 IDC 業務從華南起家，2013-2016 年，公司華南地區業務收入占比均在年，公司華南地區業務收入占比均在 80%以上以上。截止 2017 年 12 月，公司 IDC 機柜數僅 1500 個，且主要分布在廣州和深圳地區。2021 年，公司在華北、華南、年，公司在華北、華南、香港及海外地區香港及海外地區收入占比分別為收入占比

35、分別為 50%、23%和和 22%，收入結構趨于合理，公司影響力從，收入結構趨于合理，公司影響力從華南地區逐步向華北、海外地區輻射華南地區逐步向華北、海外地區輻射，華北是公司發力的重點。華北是公司發力的重點。 海外業務高速發展，海外業務高速發展，2021 年奧飛國際收入短期承壓年奧飛國際收入短期承壓。2016 年，公司海外業務起步，全資子公司奧飛國際是公司從事海外 IDC 業務的窗口。奧飛國際的網絡以香港為核心，通過搭建海纜資源網絡， 與全球各互聯網熱點區域主流運營商實現 IP 互聯和資源覆蓋， 為用戶國際業務提供穩定可靠安全的 IDC 服務，業務范圍在近年來逐步擴大。2017-2018 年，

36、年，公司海外業務收入增速分別達到公司海外業務收入增速分別達到 153%和和 104%， 使得公司在華南地區的收入占比從， 使得公司在華南地區的收入占比從 2016年的年的 81%降低至降低至 2018 年的年的 54%。2021 年，公司在香港及海外地區的收入為 2.6 億元，-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.020142015201620172018201920202021IDC收入（單位：萬元）YoY85.63%3.05%11.31%0.01%IDC

37、服務系統集成項目其他互聯網綜合服務分布式光伏系統89%11%IDC服務其他互聯網綜合服務 7 同比+0.7%，占收為 22%。奧飛國際的海外市場 IDC 業務在 2021 年尤其是在下半年受到較大沖擊，新區域市場的拓展活動受限，原有業務的收入、利潤由于客戶業務逐步調整也出現明顯下降。 圖 7：公司海外業務收入逐步提升 資料來源：Wind，中信證券研究部 華北地區收入高速增長，逐步成為公司發展重心。華北地區收入高速增長，逐步成為公司發展重心。2019 年，公司在北京地區的收入達到 3.98 億元，一舉超過華南地區的 2.22 億元。2021 年，公司年，公司近年重點布局的以北京、近年重點布局的以

38、北京、廊坊為主的華北區域業務收入超過廊坊為主的華北區域業務收入超過 6 億億元元，同比，同比+76.83%，成為業績增長的主要驅動力。，成為業績增長的主要驅動力。 圖 8：奧飛數據 2013-2021 年分地區收入 圖 9：奧飛數據 2021 年分地區收入：華北地區收入為主 資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 財務分析：財務分析：業績業績長牛，看好高增長延續長牛，看好高增長延續 2013-2021 年， 公司年， 公司 IDC 業務收入從業務收入從 2,575 萬元增長至萬元增長至 10.3 億億元，元， CAGR 高達高達 59%。2020 年，公司收入

39、8.41 億元，同比-4.79%，主要原因是 2020 年公司承接的系統集成項目均未完工交付，未結轉收入，對比 2019 年約 3.27 億元的系統集成收入顯著減少。2021年，公司收入年，公司收入 12.1 億元，同比億元，同比+43.4%，主要系公司數據中心業務開展順利，整體上架率持續快速提升。伴隨公司廊坊地區機柜的快速擴張和上架率提升，華北地區成為華北地區成為公司收入公司收入增長的核心動能，增長的核心動能， 2021年公司華北地區收入提升年公司華北地區收入提升至至2.6億元， 占公司全年收入凈增的億元， 占公司全年收入凈增的 72%。 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%10

40、0.0%120.0%140.0%160.0%180.0%050001000015000200002500030000201620172018201920202021港澳臺及海外收入（單位：萬元）YoY0%20%40%60%80%100%20172018201920202021北京廣東省廣西省華北區域華南區域香港及海外其他50.3%23.1%21.6%5.0%華北區域華南區域香港及海外其他 8 圖 10：2013-2021 年，公司營收 CAGR 高達 59%，機柜收入快速增長拉動公司整體收入 圖 11：2021 年，公司各區域收入增長貢獻占比 資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wi

41、nd，中信證券研究部 2014-2021 年，公司歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤和年，公司歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤和 EBITDA 的復合增長率分別為的復合增長率分別為67%、69%和和 87%。近年來公司利潤高速增長，主要源于自建機柜擴張與上架率爬升。 非經常性損益波動致公司非經常性損益波動致公司 2021 年利潤短期承壓，扣非歸母凈利潤仍維持穩健增長年利潤短期承壓，扣非歸母凈利潤仍維持穩健增長。2021 年，公司實現歸母凈利潤 1.45 億元，同比減少-7.67%；扣非歸母凈利潤 1.52 億元，同比增長28.08%。 2021年公司凈利潤增速放緩， 主要系： 1） 股權激勵計劃實施， 將1

42、,790.89萬元股份支付計入當期損益；2）公司持有的紫晶存儲股票價格波動，2021 年紫晶存儲股票投資收益為-1,944.77 萬元，而上年同期該項投資收益為 3,498.15 萬元；3）執行原租賃準則的情況下新增費用 1,354 萬元；4）奧飛國際業務受到了較大影響。公司公司 2021 年扣非年扣非歸母凈利潤仍取得良好增長，看好公司延續高速擴張。歸母凈利潤仍取得良好增長，看好公司延續高速擴張。 表 5：奧飛數據凈利潤與 EBITDA 復合增長率超 80% 2021 年年 2014-2021 年年 CAGR 歸母凈利潤（億元） 144.6 67% yoy -7.7% EBITDA（億元） 4

43、81.4 87% yoy 53% 扣非歸母凈利潤（億元） 152.8 69% yoy 28% 資料來源：Wind，中信證券研究部 36.870.8159.8297.8378.7411.0882.9840.51,205.092%126%86%27%9%115%-5%43%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.0201320142015201620172018201920202021營業總收入(百萬元)YoY72%20%7%1%華北區域華南區域其他(地區)港澳臺地區及海外地區 9 圖 12：

44、奧飛數據歸母凈利潤高速增長 圖 13：奧飛數據扣非歸母凈利潤高速增長 資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 14：奧飛數據 EBITDA 高速增長 圖 15：2020 年公司 EBITDA Margin 和凈利率大幅提升 資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 伴隨上架率提升， 公司機柜租用業務毛利率提升是整體毛利率提升的核心伴隨上架率提升， 公司機柜租用業務毛利率提升是整體毛利率提升的核心。 2018-2020年，公司機柜租用業務毛利率分別為年，公司機柜租用業務毛利率分別為-4.07%、12.77%和和 23.37%。20

45、21 年上半年，機柜年上半年，機柜租用毛利率進一步提升至租用毛利率進一步提升至 31.40%（注：2021年全年機柜租用毛利率未披露）。 2018 年度，公司機柜租用毛利率為負值，主要由于自建機房完工后正處于客戶導入期，自建機房收入相對較低，而計提的折舊攤銷等費用明顯增加，因此毛利率較低。2019-2021 年，公司機年，公司機柜租用的毛利率持續上升，柜租用的毛利率持續上升，主要系主要系機柜上架率機柜上架率不斷不斷提升提升。因大型互聯網客戶對數據中心需求較大，通常會對數據中心進行整租，隨著公司積極拓展與大型互聯網客戶的合作關系，公司自建機房的上架率穩步提升（2018/2019/2020/202

46、1H1，公司可用機柜上架率分別為54.68%、 66.32%、 63.80%、 75.27%） ， 使得自建機房機柜租用的收入增加， 從而拉高 IDC服務毛利率。 2021年， 公司毛利率為年， 公司毛利率為29.3%， 與， 與2020年基本持平；年基本持平； IDC服務毛利率服務毛利率30.9%，同比同比+3.1pcts。 4002,6805,5576,2735,79310,37915,66014,459-100%0%100%200%300%400%500%600%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000201420152016

47、20172018201920202021歸母凈利潤(萬元)YoY3872,6635,1546,0914,0288,80111,92915,280-100%0%100%200%300%400%500%600%700%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020142015201620172018201920202021扣非歸母凈利潤(萬元)YoY6243,6267,4339,5229,84421,12434,80041,9530%100%200%300%400%500%600%05,00010,00015,00020,00025,00

48、030,00035,00040,00045,00020142015201620172018201920202021EBITDA(萬元)YoY6%17%19%17%14%12%19%12%9%23%25%25%24%24%41%35%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021凈利潤/總營業收入EBITDA/總營業收入 10 圖 16：奧飛數據毛利率持續提升 圖 17：奧飛數據機柜租用毛利率明顯提升 資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：公司可轉債募集說明書，中信證券研究部 行業概覽：需求行業概覽：

49、需求增長增長+核心區域核心區域供給供給緊張緊張，IDC 行業行業景氣提升景氣提升 規模：全球持續景氣，中國增速領先規模：全球持續景氣，中國增速領先 全球全球 IDC 市場規模持續穩定增長，超大型數據中心成為主流。市場規模持續穩定增長，超大型數據中心成為主流。2021 年全球 IDC 市場規模為 679.3 億美元，2016-2021 年 CAGR 為 10.07%。根據思科，2020 年全球數據中心規模約 25,017MW，預計到 2024 年將達到 37,308MW。隨著數據中心走向大型化、集約化發展，建設定制化和模塊化的超大型數據中心成為趨勢。 圖 18：全球 IDC 市場規模及增速（億美

50、元） 圖 19：全球數據中心市場規模（IT 負載口徑，MW） 資料來源：中國信通院（含預測），中信證券研究部 資料來源：思科（含預測），中信證券研究部 2021 年中國年中國 IDC 市場規模市場規模 1500.2 億元，約占全球的億元，約占全球的 34.23%，2016-2021 年年 CAGR達達 27.8%，高于全球，高于全球 IDC 市場規模市場規模平均增速。平均增速。在 2020 年持續至今的疫情催化與國內新基建政策的推動下，大型數據中心作為金融、交通、在線教育、醫療影像等行業后臺模式不斷普及，以及數據中心在物聯網、邊緣計算、人工智能領域得到廣泛應用，未來中國 IDC規模還有進一步提