【公司研究】萬潤股份-首次覆蓋：三大業務齊頭并進打造新材料領先企業-20200311[26頁].pdf

1、 公司深度研究 | 萬潤股份 西部證券西部證券 20202020 年年 0 03 3 月月 1111 日日 。 三大業務齊頭并進，打造新材料領先企業 萬潤股份（002643）首次覆蓋 證 券 研 究 報 告 公司深度 | 萬潤股份 西部證券西部證券 20202020 年年 0303 月月 1111 日日 公司評級 買入 股票代碼 002643 前次評級 評級變動 首次 當前價格 17.10 近一年股價近一年股價走勢走勢 分析師分析師 楊暉楊暉 S0800520010003S0800520010003 楊靖楊靖 S0800519110002S0800519110002 相關研究相關研究 -19%

2、 -5% 9% 23% 37% 51% 65% 2019-032019-072019-112020-03 萬潤股份化學制品中小板指 核心結論核心結論 注重注重自主研發，自主研發，攜手高端客戶，打造新材料領先企業攜手高端客戶，打造新材料領先企業。公司擁有以管理層領 頭的專業技術研發團隊，憑借較強的科研實力在國內較早發展了顯示材料、 環保材料及大健康業務，并與高端客戶保持了穩定的合作關系，同時在鈣鈦 礦太陽能電池、鋰電材料、PI材料、OLED等領域布局了上百項專利，支撐 公司不斷成長為國內新材料領先企業。 國六標準實施打開國內沸石需求空間國六標準實施打開國內沸石需求空間。伴隨全球汽車排放標準升級沸

3、石分子 篩需求將不斷提升，國六標準實施后預計到 2022 年國內沸石需求量將達到 8159 噸/年，市場空間約 24.5 億元。公司與莊信萬豐繼續保持深度合作， 2018 年啟動的環保材料建設項目將配合莊信萬豐新工廠逐步投產，享受需 求提升帶來的紅利。 OLEDOLED終端需求提升，率先布局共享成長終端需求提升，率先布局共享成長。根據DSCC預測OLED材料市場 規模將從2018年1037百萬美元擴大至2023年2280百萬美元，CAGR5為 17%， 2020-2021年全球將有多條OLED產線預計投產。 九目化學近年來盈 利能力逐步提升，2019年上半年九目化學實現營收1.24億元（+33

4、%） ，凈 利潤2194萬元（+208%） ，搬遷擴產項目投產后盈利水平將再上臺階。三月 光電OLED材料研發工作穩步推進，現已有自主知識產權的OLED成品材料 在下游廠商進行放量驗證，若驗證通過三月光電有望實現盈利。 首次覆蓋，給予“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預計 2019-2021 年公司營收為 28.70/36.05/44.03 億元，歸母凈利為 5.06/6.31/7.50 億元，對應 EPS 為 0.56/0.69/0.82 元， 對應目前 PE 為 30.7/24.6/20.7X。 我們給予公司 2020 年行業平均 33 倍 PE 目標市盈率，目標價為 22.7

5、7 元。首次覆蓋，給予“買 入”評級。 風險提示：新項目投產進度低于預期風險、OLED成品材料驗證結果不確定、 匯率波動風險等 核心數據核心數據 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 2,456 2,632 2,870 3,605 4,403 增長率 33.0% 7.1% 9.1% 25.6% 22.1% 歸母凈利潤 (百萬元) 385 444 506 631 750 增長率 20.9% 15.4% 13.8% 24.7% 18.9% 每股收益（EPS） 0.42 0.49 0.56 0.69 0.82 市盈率（P/E） 40.4 35.0 30.7 24

6、.6 20.7 市凈率（P/B） 3.8 3.5 3.3 3.0 2.8 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 公司深度研究 | 萬潤股份 西部證券西部證券 20202020 年年 0 03 3 月月 1111 日日 內容目錄 投資要點 . 4 關鍵假設 . 4 區別于市場的觀點 . 4 股價上漲催化劑 . 4 估值與目標價 . 4 萬潤股份核心指標概覽 . 5 一、盈利能力不斷提升，打造新材料領先企業 . 6 1.1 央企控股，業績穩步成長 . 6 1.2 三大業務齊頭并進，打造新材料領先企業 . 8 二、立足合成提純核心技術，攜手高端客戶快速成長 . 9 2.1 注重自主研發，鼓勵科技

7、創新 . 9 2.2 攜手高端客戶快速成長 . 10 2.3 立足合成提純核心技術，不斷完善業務布局 . 11 三、OLED 終端需求提升，率先布局共享成長 . 12 3.1 OLED 終端需求不斷拓展 . 12 3.2 九目化學盈利能力逐步提升 . 13 3.3 三月光電 OLED 成品材料穩步推進 . 15 四、國六標準實施打開國內沸石需求空間 . 16 4.1 全球汽車排放標準不斷提升帶動沸石需求增長 . 16 4.2 公司產能擴張，享受市場紅利 . 18 五、收購 MP 公司完善布局，萬潤工業園項目建設擴張產能 . 19 5.1 收購 MP 公司，布局生命科學及體外診斷業務 . 19

8、5.2 產品通過一致性評價，萬潤工業園提升醫藥產品產能 . 20 六、盈利預測及投資建議 . 21 6.1 盈利預測 . 21 6.2 投資建議 . 22 七、風險提示 . 23 圖表目錄 圖 1：萬潤股份核心指標概覽圖 . 5 圖 2：公司為中節能集團控股的新材料生產企業 . 6 圖 3： 公司業務主要為功能材料及大健康業務 . 7 圖 4：近幾年公司歸母凈利增速較為穩定 . 7 圖 5：近幾年公司毛利率、凈利率穩步上升 . 7 圖 6：公司費用率水平較穩定 . 7 pOqPrRnRqNtNoMmNqPuNmP7N9RbRpNrRoMqQiNnNmPkPnMoN8OnNuMxNnOrPwMp

9、PpP 公司深度研究 | 萬潤股份 西部證券西部證券 20202020 年年 0 03 3 月月 1111 日日 圖 7：公司從液晶顯示材料生產企業逐漸發展為目前三大業務齊頭并進的新材料領先企業 . 8 圖 8：公司實控人中節能在煙氣治理、太陽能、新材料、健康產業等領域規模和實力國內領先 . 9 圖 9：近幾年公司研發費用率保持較高水平 . 10 圖 10：公司研發費用率在化工行業排名前十 . 10 圖 11：合成提純核心技術支撐公司不斷布局新領域 . 12 圖 12：當前 OLED 需求主要來自于智能手機 . 13 圖 13： 全球 AMOLED 手機面板出貨量不斷提升（百萬片） . 13

10、圖 14：預計 2020 年開始 OLED 投資額占比將顯著提升. 13 圖 15：預計 2020-2021 年 OLED 材料需求保持較高增速 . 13 圖 16：公司較早布局 OLED 領域，九目化學領軍上游材料，三月光電進軍 OLED 成品材料 . 14 圖 17：九目化學出貨量逐步提升（噸） . 14 圖 18：近兩年九目化學凈利潤率快速提升 . 14 圖 19：2018 年 UDC 毛利率高達 78% . 16 圖 20：2019 年 UDC 及 DS Neolux 利潤率均有所回升 . 16 圖 21：莊信萬豐催化劑業務目前以輕型車為主 . 19 圖 22：莊信萬豐催化劑業務目前以

11、歐洲和北美地區為主 . 19 圖 23：莊信萬豐催化劑業務的營業利潤率較為穩定 . 19 圖 24：我國 65 歲以上人口占比不斷提升 . 20 圖 25：預計中國大健康產業營收規模將保持較高增速 . 20 圖 26：近五年公司 PE 中值為 35 倍. 22 圖 27：近五年公司 PB 中值為 3.2 倍 . 22 表 1：公司核心骨干多為有機合成專業人才 . 10 表 2：公司主要客戶均為各領域國際龍頭企業 . 11 表 3：目前公司在鈣鈦礦太陽能電池、PI 材料、鋰電池、OLED 等領域均已布局了專利 . 12 表 4：九目化學搬遷擴產項目提升公司 OLED 材料產能 . 14 表 5：

12、 2020-2021 年國內計劃投產 OLED 產線較多 . 15 表 6：全球汽車排放標準不斷提升 . 17 表 7：國內國六標準時代已經到來 . 17 表 8：預計到 2022 年國內沸石需求量將達到 8159 噸/年 . 18 表 9：莊信萬豐 2019-2020 年預計有兩個新工廠投產 . 18 表 10：環保材料建設項目將提升公司沸石產能 . 18 表 11：萬潤工業園一期建設將提升公司醫藥產品產能 . 20 表 12：預計 2019-2021 年公司營收分別為 28.70 億元、36.05 億元、44.03 億元 . 21 表 13：公司目前在可比公司中估值處于偏低水平 . 22

13、公司深度研究 | 萬潤股份 西部證券西部證券 20202020 年年 0 03 3 月月 1111 日日 投資要點投資要點 關鍵假設關鍵假設 1、液晶業務，預計單體及中間體銷量伴隨下游面板廠投產穩定增長，價格逐年有所下降，預 計 2019-2021 年液晶收入增速分別為-1.0%/2.4%/3.6%，假設毛利率逐年略有下降 38%/37%/36%。 2、OLED 業務，預計 OLED 中間體及升華前材料銷量將伴隨下游 OLED 面板廠投產而快速增 長， 假設 2019-2021 年銷量增速為 25%/25%/30%， 價格保持穩定， 假設毛利率穩定在 45%。 3、環保材料業務，預計公司沸石二

14、期三車間擴建項目及環保材料建設項目分別于 2019 年和 2021 年建成投產， 公司沸石銷量將逐步提升， 假設 2019-2021 年銷量分別為 3700/5850/8050 噸，假設價格保持不變維持在 27 萬元/噸，毛利率保持穩定在 43%。 4、大健康業務，假設 2019-2021 年大健康收入增速分別為 3.5%/8.4%/8.0%，毛利率保持穩 定在 46%。 區別于市場的觀點區別于市場的觀點 市場認為近幾年全球沸石需求增長主要來自國內“國六”標準實施帶來的增量。 我們認為全球汽車排放標準將持續提升，不僅“國六”標準執行將打開國內沸石需求空間，歐 洲、美國、印度等地的汽車排放標準也

15、處于升級過程中。與此同時非道路車輛也是造成環境污 染的重要因素，非道路發動機污染物排放控制技術相對落后，具有更大的減排潛力。國內非道 路車輛的排放標準將提升至“國四”標準，歐洲的非道路車輛“EU2016/1628”排放標準也在 逐步實施中，同樣會帶動全球沸石需求的增長，從而帶動公司沸石出貨量的提升。 股價上漲催化劑股價上漲催化劑 短期：全球 OLED 投資進程加速，預計將帶動公司 OLED 上游材料出貨量快速提升。 中長期： 公司現已有 OLED 成品材料在下游廠商進行放量驗證， 如驗證通過實現批量供應則有 望快速提升市場占有率。同時公司研發投入水平較高，公司在鈣鈦礦太陽能電池、鋰電材料、 P

16、I 材料、 OLED 等領域布局了上百項專利， 若后期可轉化為商業生產， 則長期成長空間較大。 估值與目標價估值與目標價 萬潤股份作為國內新材料領先企業， 具有較強的科研實力， 與重點客戶合作關系良好， 在 OLED、 鈣鈦礦太陽能電池、鋰電材料、PI 材料等方面布局了專利，長期成長空間較大。我們預計 2019-2021 年公司營收分別為 28.70 億元、36.05 億元、44.03 億元，歸母凈利為 5.06 億元、 6.31 億元、 7.50 億元， 對應 EPS 為 0.56 元、 0.69 元、 0.82 元， 對應目前 PE 為 30.7X、 24.6X、 20.7X。根據公司的主

17、營業務結構，我們選擇了飛凱材料、國瓷材料、昊華科技、鼎龍股份等 幾家新材料生產企業作為可比公司，可比公司 2020 年平均估值為 33 倍 PE。參考可比公司平 均估值及公司歷史估值水平， 我們給予公司 2020 年行業平均 33 倍 PE 目標市盈率， 目標價為 22.77 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。 公司深度研究 | 萬潤股份 西部證券西部證券 20202020 年年 0303 月月 1111 日日 萬潤股份萬潤股份核心指標概覽核心指標概覽 圖 1：萬潤股份核心指標概覽圖 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 公司深度研究 | 萬潤股份 西部證券西部證券 20202020 年年 03

18、03 月月 1111 日日 一、一、盈利能力盈利能力不斷提升不斷提升，打造 ，打造新材料領先新材料領先企業企業 萬潤股份成立于 1992 年，實際控制人為中國節能環保集團有限公司，業務主要包括信息材料 產業、環保材料產業和大健康產業三個領域。2018 年公司營收達 26.32 億元（+7.14%） ，歸 母凈利 4.44 億元（+15.37%） ，近幾年伴隨產品銷售規模的擴大，公司毛利率及凈利率穩步提 升，三大業務齊頭并進，不斷打造國內新材料領先企業。 1.1 央企央企控股，業績穩步成長控股，業績穩步成長 萬潤股份前身為煙臺開發區精細化工公司，成立之初主要生產液晶單體及中間體，實際控制人 為中

19、國節能環保集團有限公司，直接間接持股比例合計 28.93%。實際控制人中國節能環保集 團是由國務院國資委監管的唯一一家主業為節能減排、環境保護的中央企業，在工業節能、煙 氣治理、環境監測、風電、太陽能、新材料、健康產業等多項細分業務領域，規模和實力國內 領先。目前中國節能擁有 500 余家下屬企業，其中二級公司 26 家，上市公司 5 家，業務分 布在國內各省市及境外約 110 個國家和地區。公司實控人綜合實力雄厚，為公司進行多元化布 局和高端業務發展提供了堅實的基礎。 圖 2：公司為中節能集團控股的新材料生產企業 資料來源：wind，西部證券研發中心 公司目前主要從事信息材料產業、環保材料產

20、業和大健康產業三個領域產品的研發、生產和銷 售。公司信息材料主要產品主要包括高端 TFT 液晶單體材料、中間體材料和 OLED 材料，液 晶材料方面，公司高端 TFT 液晶單體銷量占全球市場份額 15%以上，是全球主要的高端 TFT 液晶單體材料生產商之一； OLED 材料方面， 公司在 OLED 單體及中間體領域是國內領先企業， 現已有自主知識產權的 OLED 成品材料在下游廠商進行放量驗證。 環保材料方面， 公司目前是 全球領先的汽車尾氣凈化催化劑生產商的核心合作伙伴；公司研究、開發并量產了多種新型尾 公司深度研究 | 萬潤股份 西部證券西部證券 20202020 年年 0303 月月 1

21、111 日日 氣凈化用沸石環保材料，主要應用于高標準尾氣排放領域，亦可廣泛應用于燃氣、燃煤、燃油 裝置廢氣治理及其它多種領域的廢氣治理。 大健康產業方面， 近年來公司先后涉足醫藥中間體、 成藥制劑、原料藥、生命科學及體外診斷等多個領域。 公司目前下設 5 家全資子公司，煙臺海川化學、 萬潤藥業、上海譽潤貿易、 萬潤美國和 MP 公 司， 2家控股公司， 煙臺九目化學 （持股比例為48.81%） 和江蘇三月光電 （持股比例為82.96%） ， 1 家聯營企業，煙臺萬海舟化工（持股比例為 35%） 。 2018 年公司營收達 26.32 億元，同比增速 7.14%，歸母凈利 4.44 億元，同比增

22、長 15.37%， 2019 年前三季度共實現營收 19.43 億元，同比增速 5.03%，公司歸母凈利 3.66 億元，同比增 速 19.64%。伴隨公司產品銷售規模的擴大，公司毛利率及凈利率穩步提升，2019 年前三季度 公司產品毛利率和凈利率分別達到 42.45%和 19.84%。 圖 3： 公司業務主要為功能材料及大健康業務 圖 4：近幾年公司歸母凈利增速較為穩定 資料來源：公司公告、西部證券研發中心 資料來源：公司公告、西部證券研發中心 圖 5：近幾年公司毛利率、凈利率穩步上升 圖 6：公司費用率水平較穩定 資料來源：公司公告、西部證券研發中心 資料來源：公司公告、西部證券研發中心

23、79.62% 19.96% 0.42% 20182018年公司各業務營收占比 功能性材料類 大健康類 其他業務收入 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2013年2015年2017年2019年Q3 營業收入(百萬元) 歸屬于母公司股東的凈利潤(百萬元) 營收增速(%,右軸） 歸母凈利增速(%,右軸） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2013年2015年2017年2019年Q3 毛利率凈利率 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 20

24、12年2014年2016年2018年 研發費用率銷售費用率 管理費用率財務費用率 公司深度研究 | 萬潤股份 西部證券西部證券 20202020 年年 0303 月月 1111 日日 1.2 三大業務齊頭并進三大業務齊頭并進，打造，打造新材料領先新材料領先企業企業 信息材料方面， 萬潤股份從 1992 年開始布局液晶單體， 1995 年 5 噸液晶材料項目獲批開建， 2002 年與 DIC、萬華氯堿成立合資公司，2010 年收購九目化學與海川化學為全資子公司，液 晶業務得以快速發展，2013 年成立控股子公司江蘇三月光電科技有限公司，主攻 OLED 成品 材料市場。 環保材料方面，作為中央企業

25、中唯一以節能環保為主業的產業集團中國節能旗下的上市公司， 萬潤股份在環保領域也取得了較快發展和布局。2013 年公司 850 噸沸石項目正式投產，公司 正式進入環保材料領域。除了汽車尾氣凈化環保材料之外，經過三年多的研發，公司在燃煤鍋 爐的煙道氣脫硝處理方面也已經有了比較成熟的產品， 公司的產品技術也可應用到燃煤鍋爐的 尾氣治理領域之中，該產品與集團公司將起到協同作用。 大健康產業方面，萬潤股份經過多年對醫藥市場的開拓和醫藥技術的儲備，已經先后涉足醫藥 中間體、成藥制劑、原料藥等多個領域。2012 年公司成立萬潤藥業，2016 年收購全球跨國企 業 MP 公司布局生命科學和體外診斷業務，公司大

26、健康業務布局得以完善。 公司憑借多年發展經驗積累及與實控人企業的協同發展效應，目前形成了以信息材料、環保材 料、大健康業務三大業務為主的發展體系，逐漸發展為國內新材料領先企業。 圖 7：公司從液晶顯示材料生產企業逐漸發展為目前三大業務齊頭并進的新材料領先企業 資料來源：公司公告、西部證券研發中心 公司深度研究 | 萬潤股份 西部證券西部證券 20202020 年年 0303 月月 1111 日日 圖 8：公司實控人中節能在煙氣治理、太陽能、新材料、健康產業等領域規模和實力國內領先 資料來源：中國節能公司官網、西部證券研發中心 二、二、立足合成提純立足合成提純核心技術核心技術，攜手高端客戶快速成

27、長 ，攜手高端客戶快速成長 公司從成立之初的單一液晶材料生產商發展成為現在布局信息材料、 環保材料及大健康業務三 大領域的國內領先新材料生產企業，與公司的發展策略密切相關。首先公司具備自主研發的基首先公司具備自主研發的基 因， 擁有以管理層領頭的專業技術研發團隊且持續進行大量研發投入； 其次因公司一貫積極開因， 擁有以管理層領頭的專業技術研發團隊且持續進行大量研發投入； 其次因公司一貫積極開 發新產品， 可以搶占與高端客戶合作的先機， 與高端客戶的合作又對公司產品品質、 制度建設、發新產品， 可以搶占與高端客戶合作的先機， 與高端客戶的合作又對公司產品品質、 制度建設、 經營管理、節能環保等方

28、面形成正反饋；最后在業務布局上，公司立足于有機合成和提純過程經營管理、節能環保等方面形成正反饋；最后在業務布局上，公司立足于有機合成和提純過程 的核心技術，布局在工藝方面具備協同性的業務，利于保障產品質量和降低生產成本的核心技術，布局在工藝方面具備協同性的業務，利于保障產品質量和降低生產成本。我們認 為這樣的發展策略將有力支撐公司在中長期的快速發展。 2.1 注重注重自主研發，自主研發，鼓勵科技創新鼓勵科技創新 公司從成立之初便開始注重自主研發，公司主要核心骨干多為有機合成方面的專業人才，經過 多年的發展，公司形成了以管理層領頭的專業技術研發團隊。1999 年經國家人事部批準建立 了博士后科研

29、工作站，公司與國內外院校建立了緊密的合作關系，如北京大學、波蘭國防大學 化學系、中國科學院大連物理化學研究所、大連理工大學合作、遼寧工業大學、南京大學、沈 陽藥科大學等。公司還針對研發、創新有各種激勵機制和鼓勵措施，根據新產品、新工藝、新 技術考核與激勵管理辦法，每年投入巨大數額的獎金鼓勵員工進行創新。2018 年公司的研發 投入約占主營業務收入的 7.4%，在 A 股化工企業中排名靠前。 公司目前是國家級高新技術企業，并承擔了國家火炬計劃項目，2013 年被認定為國家級企業 技術中心。公司擁有境內外發明專利百余項，研制開發了上千種產品，公司依靠研發、自主創 公司深度研究 | 萬潤股份 西部證

30、券西部證券 20202020 年年 0303 月月 1111 日日 新，逐步摸索出具有自身特色的專有技術并持續改進，使產品始終保持優勢。近年來，公司在 保持顯示材料領先技術的同時，在環保材料、醫藥產品、其他功能性材料等方面都自主開發了 大量核心技術。 表 1：公司核心骨干多為有機合成專業人才 公司核心骨干 職稱 工作背景 王忠立 高級工程師 1983 年至 1993 年 2 月在黑龍江化工廠從事技術工作； 1993 年 2 月至 1995 年 7 月 在煙臺開發區精細化工公司工作；1995 年 7 月起在萬潤有限工作，歷任生產部部長、 副總經理、總經理。 付少邦 工程師 1993 年至 199

31、5 年 7 月在煙臺開發區精細化工公司工作；1995 年 7 月起在萬潤有限 工作，歷任合成車間主任、生產部部長、總經理助理，副總經理。 王煥杰 工程師 1993 年至 1995 年 7 月在煙臺開發區精細化工公司工作； 1995 年 7 月起在萬潤有限 工作，歷任合成車間主任、計劃部部長、市場部部長、總經理助理、副總經理兼董事會 秘書。 王繼華 高級工程師 1993年至1995年7月在煙臺開發區精細化工公司工作;1995年7月起在萬潤有限工作, 歷任合成車間主任助理、生產部計劃部副部長、技術部副部長、技術部部長,在工作期間 負責了液晶材料重要中間體烷基苯甲酸的開發,組織開發了環已醇衍生物的制

32、備方法 和含側向鄰二氟苯基團的負性酯類液晶化合物及其制備方法?，F任萬潤股份副總經理。 胡葆華 高級工程師 1994年至1995年7月在煙臺開發區精細化工公司工作;1995年7月起在萬潤有限工作, 歷任科研部部長、 研究所所長,在工作期間組織并參與了開發烷基環己基苯衍生物的順反 異構體轉化方法、苯酚衍生物制備方法和烷基氰基聯苯的制備方法，現任萬潤股份副總 經理。 夏永濤 工程師 1996 年起在萬潤有限工作，歷任合成車間班長、研究所實驗室主任和技術部部長，在工作期間參 與了開發烷基環己基苯衍生物的順反異構體轉化方法和苯酚衍生物制備方法。 資料來源：公司招股說明書、西部證券研發中心 圖 9：近幾年

33、公司研發費用率保持較高水平 圖 10：公司研發費用率在化工行業排名前十 資料來源：公司公告、西部證券研發中心 資料來源：wind、西部證券研發中心 2.2 攜手高端客戶攜手高端客戶快快速成長速成長 因公司一貫積極開發新產品， 通過及時掌握行業動態趨勢和市場需求，因公司一貫積極開發新產品， 通過及時掌握行業動態趨勢和市場需求，在新產品廣泛應用之前在新產品廣泛應用之前 就積極進行布局， 就新產品與客戶在研發和技術環節開展合作， 因此可以搶占與高端客戶合作就積極進行布局， 就新產品與客戶在研發和技術環節開展合作， 因此可以搶占與高端客戶合作 的先機。的先機。例如在 CRT 向 LCD 的技術變革過程

34、中，公司便是國內較早布局 LCD 液晶材料的企 業， TFT-LCD 混合液晶制造業基本由 Merck、Chisso 和 DIC 所壟斷，因此公司自成立之初 就陸續與上述三家國際知名企業開始進行合作并逐步進入三家公司的供應體系。 在汽車排放標 準提升的背景下，公司也是較早開始研發尾氣凈化用沸石環保材料，成功成為了全球領先的汽 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2015年2016年2017年2018年2019年Q3 營業收入(百萬元)研發費用(百萬元) 研發費用率 公司深度研究 | 萬潤股份 西部證券西部證券 20202020 年年 0303 月月 1111 日日 車尾氣凈化催化劑生產商莊信萬豐的核心合作伙伴。 與此同時公司與客戶公司一般會形成緊密 的合作關系，比如公司與莊信萬豐的合作模式為技術合作與訂