科達制造-公司研究報告-鋰電+機械+建材三大業務齊頭并進業績高增-230419（17頁）.pdf

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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 鋰電+機械+建材三大業務齊頭并進，業績高增 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 公司發布公司發布 2022 年年度報告年年度報告：2022 年實現營收 111.57 億元，同增 13.89%，歸母凈利 42.51 億元，同增 322.66%，扣非凈利 42.13 億元，同增 342.46%。藍科鋰業貢獻藍科鋰業貢獻亮眼，積極對外投資深化上游合作亮眼，積極對外投資深化上游合作：藍科鋰業完成 1+2 萬噸/年產能構建，碳酸鋰量價齊升，2022 年出貨價近 43 萬元/噸，同增 293%；出貨 3.03 萬噸，同增 58%；營收達 114.

2、95 億元，同增 520%；凈利潤達79.16 億元，貢獻公司投資收益 34.50 億元，同增 766%。公司繼續推進產線改進與規劃有望繼續貢獻超額利潤。同時公司投資鹽湖股份助力藍科鋰業長期發展，并協同海外業務資源勘探鋰礦，深化上游布局與合作。深化負極材料深化負極材料一體化一體化戰略布局，鋰電設備有望成為全新增長極戰略布局，鋰電設備有望成為全新增長極：1）2022年鋰電材料業務實現營收 12.1 億元，同增 180%；已具備 4 萬噸/石墨化，2 萬噸/年人造石墨和 1000 噸/年硅碳負極產能；同時推進福建二期重慶三期各 5 萬噸建設，并擇日規劃海外產能建設。此外,公司參股廣汽埃安增資宜賓鋰

3、寶強化業務協同 2）公司借助技術積累開啟核心機械設備鋰電行業適配應用，實現焙燒窯、預碳化回轉窯、二次炭化輥道窯、石墨熱處理隧道窯、自動裝鍋系統等銷售，接單約 3 億元，后續有望成為公司新增長點。建材機械海外增長顯著建材機械海外增長顯著，帶動盈利水平提升，帶動盈利水平提升：2022 年公司建材機械業務實現營業收入 56.08 億元，同比略有降低 3.34%，而毛利率從 20.49%提升至26%，升幅 5.51pct，系產品結構優化且海外高增長所致。陶機國內業務平穩發展，海外業務高速增長，接單比例突破 55%，歐洲市場仍有巨大潛力。踐行非洲“大建材”戰略，延伸布局南美市場踐行非洲“大建材”戰略，延

4、伸布局南美市場：公司 2022 年海外建材業務實現營收 32.76 元，同增 39.7%，占比達 29.36%，提升 5.42pct。公司持續推進各產線建設及產能釋放，切入潔具、玻璃品類加速“大建材“布局，同時推進調研規劃南美秘魯玻璃項目，大建材延伸南美市場。投資建議投資建議：預計公司 23/24/25 歸母凈利潤至 27.6/33.8/37 億元(前值 23/24為 59.5/62.3 億元），對應 P/E10 x/8x/7x，維持“買入”評級。風險提示風險提示：政治政策風險、新能源汽車儲能發展不及預期、相關技術出現顛覆性突破、行業競爭激烈產品價格下降超出預期、產能產品不及預期。Table_

5、Profit 重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 11157 12359 14990 17535 收入同比（%）13.9%10.8%21.3%17.0%歸屬母公司凈利潤 4251 2756 3377 3699 凈利潤同比（%）322.7%-35.2%22.5%9.5%毛利率（%）29.4%31.5%31.8%32.8%ROE（%）37.3%19.3%19.0%17.2%每股收益（元）2.23 1.41 1.73 1.90 P/E 6.38 10.01 8.17 7.46 P/B 2.43 1.93

6、 1.56 1.28 EV/EBITDA 13.18 12.48 8.39 5.13 資料來源：wind，華安證券研究所 Table_StockNameRptType 科達制造（科達制造（600499）公司研究/公司深度 投資評級：買入（維持）投資評級：買入（維持）報告日期：2023-04-19 收盤價（元）13.93 近 12 個月最高/最低（元）23.67/12.01 總股本（百萬股）1,948 流通股本（百萬股）1,637 流通股比例（%）84.03 總市值（億元）271 流通市值（億元）228 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 分析師：陳曉分析師：陳曉 執業證書號

7、：S0010520050001 電話：13564766086 郵箱： 相關報告相關報告 1.科達制造深度報告：陶機龍頭開拓非洲，藍科鋰業低成本擴張2021-3-15 2.科達制造中報點評：主業經營改善顯成效，藍科鋰業量價齊升2021-8-15 3.科達制造三季報點評：業績延續高增速，鋰業產能釋放利潤提升2021-10-26 4.科達制造年報點評：業績高速增長，機械陶瓷鋰電齊頭并進2022-3-31 5.科達制造一季度報告點評：鋰業利潤彈性釋放，布局負極石墨化產能擴建2022-04-30 6.科達制造專題：鋰電材料新平臺布局完善，依自身優勢延伸成長2022-07-07 7.科達制造中報點評：鋰業

8、量價齊升，鋰電材料及裝備業務步入收獲期2022-8-15 8.科達三季報點評：主業訂單飽滿持續擴張，鋰業產銷提升利潤釋放2022-10-27 -33%-10%14%38%61%4/227/2210/221/234/23科達制造滬深300Table_CompanyRptType1 科達制造（科達制造（600499）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/17 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 各業務盈利水平穩步向上，投資收益大幅提升各業務盈利水平穩步向上，投資收益大幅提升.4 2 碳酸鋰業績亮眼，積極對外投資深碳酸鋰業績亮眼，積極對外投資深化上游合作化上游合作.6 3 強化負極材料產能釋放及戰略協

9、同，鋰電設備有望成為新增長點強化負極材料產能釋放及戰略協同，鋰電設備有望成為新增長點.8 3.1 負極石墨化一體化布局落地，參股廣汽埃安強化下游優勢負極石墨化一體化布局落地，參股廣汽埃安強化下游優勢.8 3.2 技術積累助力設備研發，鋰電裝備有望為新增長極技術積累助力設備研發，鋰電裝備有望為新增長極.9 4 建材機械：國內平穩經營，海外增長顯著建材機械：國內平穩經營，海外增長顯著.11 5 海外建材：踐行非洲海外建材：踐行非洲“大建材大建材”戰略，延伸布局南美市場戰略，延伸布局南美市場.12 6 戰略投資者中國聯塑多輪增持，業務互補強強聯合戰略投資者中國聯塑多輪增持，業務互補強強聯合.14 風

10、險提示：風險提示：.15 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測.16 UZlZiXRUhVjWtQpMsQ6MdN6MoMrRmOsRjMqQtPfQtRoOaQoOwPMYqMpQwMqMvNTable_CompanyRptType1 科達制造（科達制造（600499）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/17 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 公司近年營業收入（億元）公司近年營業收入（億元）.4 圖表圖表 2 公司分季度營業收入（億元）公司分季度營業收入（億元）.4 圖表圖表 3 公司近年歸母凈利（億元）公司近年歸母凈利（億元）.4 圖表圖表 4 公司分季度歸母凈利（億元）公司分

11、季度歸母凈利（億元）.4 圖表圖表 5 公司近年毛利率和凈利率情況（公司近年毛利率和凈利率情況（%）.5 圖表圖表 6 公司分季度毛利率和凈利率情況（公司分季度毛利率和凈利率情況（%）.5 圖表圖表 7 公司期間費用情況（公司期間費用情況（%）.5 圖表圖表 8 碳酸鋰價格走勢（元碳酸鋰價格走勢（元/噸）噸）.6 圖表圖表 9 藍科鋰業產量、銷量（萬噸）與產能利用率（藍科鋰業產量、銷量（萬噸）與產能利用率（%）.6 圖表圖表 10 藍科鋰業營收及凈利潤情況藍科鋰業營收及凈利潤情況.6 圖表圖表 11 藍科鋰業碳酸鋰銷量及凈利潤藍科鋰業碳酸鋰銷量及凈利潤.7 圖表圖表 12 科達制造鋰電材料營業

12、收入情況（億元）科達制造鋰電材料營業收入情況（億元）.8 圖表圖表 13 科達制造鋰電材料主營占比情況科達制造鋰電材料主營占比情況.8 圖表圖表 14 科達制造負極材料相關子公司控股情況科達制造負極材料相關子公司控股情況.8 圖表圖表 15 科達制造負極材料產能布局科達制造負極材料產能布局.9 圖表圖表 16 公司鋰電材料及設備延伸公司鋰電材料及設備延伸.10 圖表圖表 17 科達制連續造?？七_制連續造粒/預炭化回轉窯預炭化回轉窯.10 圖表圖表 18 科達制正壓科達制正壓/負壓氣力輸送系統負壓氣力輸送系統.10 圖表圖表 19 科達制造建材機械營業收入情況（億元）科達制造建材機械營業收入情況

13、（億元）.11 圖表圖表 20 科達制造建材機械科達制造建材機械主營占比情況主營占比情況.11 圖表圖表 21 科達制造海外建材營業收入情況（億元）科達制造海外建材營業收入情況（億元）.12 圖表圖表 22 科達制造海外建材主營占比情況科達制造海外建材主營占比情況.12 圖表圖表 23 科達制造海外建材科達制造海外建材陶瓷板塊產量（億平方米）陶瓷板塊產量（億平方米）.12 圖表圖表 24 科達制造海外建材陶瓷板塊銷量（億平方米）科達制造海外建材陶瓷板塊銷量（億平方米）.12 圖表圖表 25 科達制造海外建材業務產線情況科達制造海外建材業務產線情況.13 Table_CompanyRptType

14、1 科達制造（科達制造（600499）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/17 證券研究報告 1 各業務盈利水平穩步向上各業務盈利水平穩步向上，投資收益投資收益大幅提升大幅提升 公司 2022 年營收 111.57 億元，同比增長 13.89%，系海外建材業務營收高增，同理鋰電材料行業亦有高速增長；實現歸母凈利 42.51 億元，同比增長 322.66%，系參股公司藍科鋰業碳酸鋰業務凈利潤大幅增長所致；實現扣非歸母凈利 42.13 億元，同比增長 342.46%。其中，公司 22Q4 實現營收 26.24 億元，同比下降 8.76%；歸母凈利 6.50億元，同比提升 163.16%?，F金流方面

15、，2022 年公司經營活動產生的現金流量凈額為 9.97 億元，同比下降22.54%；投資活動產生的現金流量凈額為 7.86 億元，同比增長 166.45%，系公司本期收到聯營企業藍科鋰業分紅款所致；籌資活動產生的現金流量凈額為 2.15 億元，同比下降 44.79%，系公司本期償還的銀行貸款較多及回購庫存股所支付的現金所致。各業務各業務盈利水平盈利水平穩步向上，投資收益大幅提升穩步向上，投資收益大幅提升。陶瓷機械、海外建材與鋰電材料業務盈利能力均穩步向上，同時受益于碳酸鋰產品市場價格快速上漲以及藍科鋰業新增產能的釋放，碳酸鋰業務量價齊升帶來投資收益，公司歸母凈利潤大幅提高。2022 年公司毛

16、利率和凈利率分別為 29.45%和 38.10%，同比分別提升 3.48 和 27.83 pct。圖表圖表 1 公司近年公司近年營業收入營業收入（億元）（億元）圖表圖表 2 公司分季度公司分季度營業收入營業收入（億元）（億元）資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 圖表圖表 3 公司近年歸母凈利（公司近年歸母凈利（億元億元）圖表圖表 4 公司分季度公司分季度歸母凈利歸母凈利（億元億元）資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所-90%-70%-50%-30%-10%10%30%50%02040608010012020162017201

17、82019202020212022營業總收入YOY21.1224.4623.6328.7625.4331.0928.8226.240510152025303521Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4-300%-200%-100%0%100%200%300%-55152535452016201720182019202020212022歸母凈利潤（億元）同比1.912.193.492.479.0112.1914.806.50024681012141621Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4Table_CompanyRptType1 科達制造（科達制造

18、（600499）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/17 證券研究報告 圖表圖表 5 公司近年公司近年毛利率和凈利率情況（毛利率和凈利率情況（%）圖表圖表 6 公司分季度毛利率和凈利率情況（公司分季度毛利率和凈利率情況（%）資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 2022 年公司費用率下降，經營效率有所提升。年公司費用率下降，經營效率有所提升。2022 年公司期間費用率為12.56%，同比下降 0.21 pct；其中銷售/管理/財務/研發費用率分別變動-0.23/0.53/-0.52/-0.16 pct，公司經營效率有所提升。公司 2022 年財務費用較去年同期

19、下降 45.88%，系公司本期匯兌收益及利息收入增長所致。圖表圖表 7公司期間費用情況公司期間費用情況（%）資料來源：Wind，華安證券研究所 -20-10010203040502016201720182019202020212022毛利潤率凈利潤率010203040506021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4毛利潤率凈利潤率01234567892016201720182019202020212022銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率Table_CompanyRptType1 科達制造（科達制造（600499）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/17 證券研究

20、報告 2 碳酸鋰業績亮眼，碳酸鋰業績亮眼，積極積極對外投資對外投資深化深化上游合作上游合作 藍科鋰業 2 萬噸/年電池級碳酸鋰項目于 2022 年 6 月全線貫通，完成 1+2 萬噸/年碳酸鋰產能構建，并隨碳酸鋰價格快速上漲及藍科鋰業新增產能釋放，收獲利潤高增。除 22Q2 價格出現小幅下滑外，2022 全年碳酸鋰價格持續走高，全年碳酸鋰價格持續走高，測算藍科鋰業碳酸鋰出測算藍科鋰業碳酸鋰出貨貨年平均價格年平均價格近近 43 萬元萬元/噸，噸，相比相比 21 年年 11 萬元萬元/噸價格噸價格同增同增 293%，22 年產量年產量 3.1 萬噸，萬噸，出貨出貨 3.03 萬噸，萬噸，庫存庫存

21、0.42 萬噸，產銷量萬噸，產銷量同增同增 37%/58%。量價同升驅動下，量價同升驅動下，2022 年藍年藍科鋰業營收達科鋰業營收達 114.95 億元，同比增長億元，同比增長 520%；凈利潤達；凈利潤達 79.16 億元，億元，對應公司歸母凈利對應公司歸母凈利潤貢獻為潤貢獻為 34.50 億元，億元，同比增長同比增長 766%，公司戰略投資步入收獲期公司戰略投資步入收獲期。圖表圖表 8 碳酸鋰價格走勢（碳酸鋰價格走勢（元元/噸噸）圖表圖表 9 藍科鋰業藍科鋰業產量、銷量產量、銷量（萬噸）（萬噸）與產能利用率與產能利用率（%）資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券

22、研究所 圖表圖表 10藍科鋰業營收及凈利潤情況藍科鋰業營收及凈利潤情況 資料來源：公司公告，華安證券研究所 01000002000003000004000005000006000000%20%40%60%80%100%120%140%160%01234562017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E產量銷量產能利用率0204060801001201402017201820192020202120222023E2024E2025E營收（億元）凈利潤（億元）Table_CompanyRptType1 科達制造（科達制造（600499）敬請參閱末頁重要聲

23、明及評級說明 7/17 證券研究報告 根據藍科鋰業產能規劃及釋放情況，預計 2023/2024/2025 年藍科鋰業碳酸鋰銷量分別為 3.3/4.0/4.5 萬噸。假設 23/24/25 年碳酸鋰價格約為 22/20/18 萬元/噸，藍科鋰業營收將達 64.3/72/74.3 億元，凈利潤將達 37.2/42.5/44 億元，對應公司投資收益 16.2/18.5/19.2 億元。關鍵假設：1）出貨量：2022 年藍科鋰業完成 1+2 萬噸/年碳酸鋰產能構建，考慮到鹽湖提鋰具有超產可能性且公司積極進行產線改進與產能規劃。假設藍科 23/24/25 年出貨量分別為 3.3/4.0/4.5 萬噸；2

24、）碳酸鋰價格：截止 2023 年 4 月 12 日，電池級碳酸鋰單噸價格跌破 20 萬元/噸。一季度由于下游鋰電池及中游材料端庫存消化，同時新能源車需求被燃油車降價清庫分流，短期碳酸鋰交易較弱價格承壓，但后續隨中游庫存消化及新能源車和儲能需求逐步提升，鋰價或將企穩回升。預計 23 年碳酸鋰將在 20 萬元/噸左右浮動，假設 23/24/25年均價約為 22/20/18 萬元/噸。圖表圖表 11 藍科鋰業碳酸鋰藍科鋰業碳酸鋰銷量及凈利潤銷量及凈利潤 資料來源：公司公告，華安證券研究所測算 投資鹽湖股份投資鹽湖股份助力藍科鋰業長期發展，助力藍科鋰業長期發展，國際化視角深化鋰電材料上游布局國際化視角

25、深化鋰電材料上游布局 1）科達制造出資 13 億元參與設立嘉興科達金弘鹽湖產業股權投資合伙企業（有限合伙），最終投資鹽湖股份 0.93%股權，加強與鹽湖股份的合作，共同促進藍科鋰業的長期發展；2）得益于公司建材業務在非洲市場的順利展開，公司亦著眼于非洲市場業務協同，于 2022 年底啟動鋰礦、石墨礦的勘探工作，積極考察論證未來鋰電板塊的潛力，若項目成功有望大幅深化公司鋰電板塊縱向一體化程度。01020304050607080900.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0202120222023E2024E2025E左軸-碳酸鋰銷量（萬噸）藍科鋰業凈利潤（億元）Table

26、_CompanyRptType1 科達制造（科達制造（600499）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/17 證券研究報告 3 強化強化負極材料產能負極材料產能釋放釋放及及戰略協同戰略協同，鋰電設備，鋰電設備有望成為新增長點有望成為新增長點 3.1 負極石墨化一體化布局負極石墨化一體化布局落地落地，參股廣汽埃安強化下游優勢，參股廣汽埃安強化下游優勢 公司公司 2022 年鋰電材料業務營業收入實現年鋰電材料業務營業收入實現 12.1 億元，同比增長億元，同比增長 180%。報告期內公司鋰電材料營業收入近雙倍增長，毛利率較上年提升 1.3pct 且占主營收入比例實現超雙倍增長，系公司負極材料一體化

27、戰略落地及產能逐步釋放所致。圖表圖表 12 科達制造鋰電材料營業收入情況科達制造鋰電材料營業收入情況（億元）（億元）圖表圖表 13 科達制造鋰電材料主營占比情況科達制造鋰電材料主營占比情況 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 負極石墨化一體化布局落地，業務產能逐步釋放業績可期負極石墨化一體化布局落地，業務產能逐步釋放業績可期。公司于 2015 年開始進入鋰電池負極材料領域，主要從事石墨化代加工，以及人造石墨、硅碳復合等負極產品的研發、生產、銷售，相關產品應用于鋰離子電池中。以子公司福建科達新能源、安徽新材料為經營主體，形成“鍛后焦形成“鍛后焦-石墨化石墨化-

28、人造石墨”一體化的主鏈條和人造石墨”一體化的主鏈條和新型負極材料研發儲備的產業鏈布局新型負極材料研發儲備的產業鏈布局，已基本具備，已基本具備 4 萬噸萬噸/石墨化，石墨化，2 萬噸萬噸/年人造石年人造石墨和墨和 1000 噸噸/年硅碳負極產能年硅碳負極產能。圖表圖表 14 科達制造負極材料相關子公司控股情況科達制造負極材料相關子公司控股情況 資料來源：Wind，華安證券研究所 9.11%2.61%4.98%15.16%16.46%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0246810121420182019202020212022營業收入營業成本毛利率5.31%7.26%5.88%4

29、.41%10.84%0%2%4%6%8%10%12%20182019202020212022Table_CompanyRptType1 科達制造（科達制造（600499）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/17 證券研究報告 2021 年以來公司重點圍繞福建子公司推進負極材料一體化工廠建設，年以來公司重點圍繞福建子公司推進負極材料一體化工廠建設，2022 年年福建科達新能源一期項目中“福建科達新能源一期項目中“4 萬噸萬噸/年石墨化年石墨化”的產能建設建成投產，并逐步釋放石的產能建設建成投產，并逐步釋放石墨化產能，墨化產能，1 萬噸萬噸/年人造石墨生產線已于年人造石墨生產線已于 2023 年一

30、季度建成年一季度建成。同時，公司同步啟動。同時，公司同步啟動了福建科達新能源二期了福建科達新能源二期 5 萬噸負極材料一體化項目、重慶三期萬噸負極材料一體化項目、重慶三期 5 萬噸負極材料項目萬噸負極材料項目的籌建工作，預計將于的籌建工作，預計將于 2023 年建設完畢。年建設完畢。此外，公司將擇日協同境外資源啟動負極材料的海外產能建設，逐步增強在鋰電池負極材料領域的影響力。目前公司正在積極尋找負極材料海外供應鏈，有望通過全球化戰略優勢拓展負極材料市場。同時，公司也或將依托建材業務在海外的優勢尋找礦產資源，有望進一步對海外供應鏈形成補充，優化生產工藝與成本控制。圖表圖表 15 科達制造負極材料

31、產能布局科達制造負極材料產能布局 項目項目 產能產能 進度進度 安徽基地 人造石墨 1 萬噸 已建成 福建基地 一期 石墨化 4 萬噸 人造石墨 1 萬噸 2022 年建成投產 人造石墨預計 2023年一季度釋放產能 二期 負極材料一體化項目 5 萬噸 預計2023年內建設完畢 重慶三期工程 負極材料 5 萬噸 預計2023年內建設完畢 海外基地-擇日建設 資料來源：公司公告，華安證券研究所 參股廣汽埃安參股廣汽埃安，增資宜賓鋰寶，增資宜賓鋰寶強化強化業務協同業務協同。為協同鋰電材料業務發展，2022年 8 月公司作為有限合伙人擬出資 1.5 億元參與設立投資基金廣東科達南粵新能源創業投資合伙

32、企業（有限合伙），持有其 59.759%份額，其于 2022 年 10 月出資 2億元認購廣汽埃安新能源汽車股份有限公司 1511.72 萬股，持有廣汽埃安 0.19%股權。除增資廣汽埃安外，2023 年科達南粵與宜賓鋰寶新材料有限公司簽署了增資協議，擬出資 3,000 萬元以 3.692 元/股的價格認繳宜賓鋰寶 812.57 萬元出資額，持有其 0.5982%的股權。公司通過股權關系更進一步加強合作，助于公司整合資源，發揮與廣汽埃安、宜賓鋰寶等企業的鋰電材料業務協同效應，進一步提升公司鋰電材料業務的競爭力。3.2 技術技術積累積累助力設備研發助力設備研發，鋰電裝備鋰電裝備有望為新增長極有望

33、為新增長極 全面開啟核心機械設備鋰電行業適配性應用，訂單逐級攀升。全面開啟核心機械設備鋰電行業適配性應用，訂單逐級攀升。公司陶瓷機械中的燒成設備能夠進行鋰電材料行業生產、制造過程的跨領域應用，在鋰電設備領域具有技術承接優勢。依托豐富設備制造技術與鋰電材料行業積累，公司于 2022 年正式建立鋰電裝備研究院，開啟鋰電材料裝備戰略性業務。2022 年，公司鋰電材料裝年，公司鋰電材料裝備業務實現焙燒窯、預碳化回轉窯、二次炭化輥道窯、石墨熱處理隧道窯、自動裝備業務實現焙燒窯、預碳化回轉窯、二次炭化輥道窯、石墨熱處理隧道窯、自動裝鍋系統等銷售，接單合計約鍋系統等銷售，接單合計約 3 億元。億元。后續公司

34、將圍繞燒成設備進一步完善前后端產品線，輸出自動化生產線，并重點研發鋰電池回收裝備，已處測試階段。我們認為未來公司有望分享鋰電材料擴產紅利實現利潤增長新基點。Table_CompanyRptType1 科達制造（科達制造（600499）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/17 證券研究報告 圖表圖表 16 公司公司鋰電材料及設備鋰電材料及設備延伸延伸 資料來源：公司公告，華安證券研究所 技術共性積累驅動新能源裝備多樣化戰略，全球化布局促進資源協同。技術共性積累驅動新能源裝備多樣化戰略，全球化布局促進資源協同。公司目前以新能源裝備為基，在鋰電裝備與光伏、氫能等其他新能源方向間尋找技術共通點，利用

35、共性積累豐富產品矩陣輻射同領域其他方向。同時公司在海外子公司也有布局，有望利用全球布局網絡轉化為內部協同效應推動鋰電材料設備業務順利落地并實現搶位。圖表圖表 17 科達制科達制連續造粒連續造粒/預炭化回轉窯預炭化回轉窯 圖表圖表 18 科達制科達制正壓正壓/負壓氣力輸送系統負壓氣力輸送系統 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 需求需求行業行業產品 產品 鋰電動力、儲能、消費需求-電解液正極-隔膜天然石墨人造石墨硅基負極其他-焙燒窯回轉窯輥道窯隧道窯自動系統正極、負極、鋰、回收等鋰電材料及設備延伸鋰電材料及設備延伸鋰電材料需求負極鋰電材料設備需求傳導方向Tab

36、le_CompanyRptType1 科達制造（科達制造（600499）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/17 證券研究報告 4 建材建材機械：機械：國內平穩經營，海外增長顯著國內平穩經營，海外增長顯著 2022 年公司建材機械業務實現營業收入 56.08 億元，略有減少，同比降低 3.34%，而毛利率從毛利率從 20.49%提升至提升至 26.00%，升幅，升幅 5.51pct，系產品結構優化，系產品結構優化且海外高增長且海外高增長所致所致。同時，建材機械主營占比由 58.84%降至 50.26%，仍占主導地位。圖表圖表 19 科達制造建材機械營業收入情況科達制造建材機械營業收入情況（億

37、元）（億元）圖表圖表 20 科達制造建材機械主營占比情況科達制造建材機械主營占比情況 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 國內陶機業務平穩發展：零碳燃燒技術切中客戶節能需求，數字化工廠平臺助國內陶機業務平穩發展：零碳燃燒技術切中客戶節能需求，數字化工廠平臺助力客戶模式轉型。力客戶模式轉型。2022 年國內下游陶瓷廠客戶面臨房地產市場低迷、“雙碳”政策、成本提升等挑戰，為國內陶機市場帶來進一步挑戰，但仍存在一些產品升級、綠色建材以及高端市場的發展機會。公司實現：1）與子公司德力泰聯合成功推出全球首塊零碳氨燃料燒制的綠色瓷磚，將瓷磚燒制過程中碳排放降為 0。同時

38、德力泰研發出目前全球最長、產量最大的綠色巖板專業雙層窯，切中客戶節能需求；2）自主研發陶瓷數字化工廠平臺，為客戶帶來高度自動化、智能化、數字化管理的生產模式，助力客戶進行數字化升級轉型，迎難而上保證國內陶機業務的平穩運營。海外陶機業務海外陶機業務高速增長高速增長：海外發展中國家城鎮化加速，海外接單比例突破海外發展中國家城鎮化加速，海外接單比例突破 55%。受益于海外發展中國家城鎮化進程加速大幅推升基建需求，拉動上游陶機銷售增長，疊加國際集裝箱海運費有所回調，公司海外陶機業務增長良好，海外接單占比首次突破 55%。其中公司于印尼市場市占率過半，在以印尼為代表的印馬泰銷區接單增速超 130%；于北

39、非斬獲第一條白坯拋釉磚生產線訂單，承接包括中東及北非市場接單增速超 50%，除北部外的非洲市場接單增速超 60%。歐洲市場方面當前陶瓷機械需求逐漸恢復，目前公司意大利訂單已規劃至今年 4 月。歐洲市場潛力凸顯，歐洲市場潛力凸顯，龍頭集中效應疊加“全球化龍頭集中效應疊加“全球化”戰略深入推進打開陶機業務戰略深入推進打開陶機業務增長空間。增長空間。目前全球陶瓷機械行業呈現龍頭企業頭部集中效應明顯、尾部分散、市場競爭格局穩定的態勢。近年來受我國城鎮化增速的減緩及部分國家反傾銷舉措導致我國瓷磚出口量減少等因素影響，我國建筑陶瓷消耗量及產量由 2014-2017 年高峰時每年 100+億 m 的產量下滑

40、至 70-80 億 m，但全世界陶機行業總產能、總產量基本穩定。當前歐洲陶瓷機械市場容量大約 100 億，公司目前市場份額約 4-5 億，仍有較大增長空間。目前公司全球整體市場規模僅次于意大利競爭對手，綜合實力處于亞洲第一、世界第二的地位。未來公司陶機業務有望依靠挺進歐美高端市場、搶占發展中國家空白市場的全球化布局，疊加國內產業結構調整綠色低碳發展理念驅動打開新的增長空間。18.76%24.66%22.43%20.49%26.00%0%5%10%15%20%25%30%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0020182019202020212022營業收入

41、營業成本毛利率58.39%45.22%50.88%58.84%50.26%0%10%20%30%40%50%60%70%20182019202020212022Table_CompanyRptType1 科達制造（科達制造（600499）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/17 證券研究報告 5 海外建材：踐行非洲“大建材”戰略，延伸布海外建材：踐行非洲“大建材”戰略，延伸布局南美市場局南美市場 2022 年公司非洲建材業務顯著增長，實現營業收入 32.76元，同比增長39.70%，毛利率微降約 2pct。2018 年以來公司海外建材業務主營收入占比整體呈逐年提升態勢，2022 年達 29.

42、36%，較上年提升 5.42pct。圖表圖表 21 科達制造海外建材營業收入情況（億元）科達制造海外建材營業收入情況（億元）圖表圖表 22 科達制造海外建材主營占比情況科達制造海外建材主營占比情況 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 布局非洲建材藍海市場，享人口與城鎮化加速紅利。布局非洲建材藍海市場，享人口與城鎮化加速紅利。近年來非洲巨大的人口紅利和城鎮化進程加速推動非洲建材行業發展，但受制于經濟發展水平，其相對落后的本土建材制造產能無法滿足高速增長的建材需求，非洲成為世界建材產品主要進口地之一。當前非洲基建投資與地產消費均處于導入階段，目前非洲人均陶瓷使用

43、面積約為 0.9m，相比世界人均消耗水平 2.1m 差距較為顯著，保守假設 2025 年非洲人均瓷磚消費量提升至1.3m，則其年消費量有望提升至20億m，市場空間巨大。而根據相關潔具市場調研報告，2021 年加納、肯尼亞及周邊國家年潔具消費量約為439.88 萬件，而當地少數潔具生產企業產量不足 1/4，存在較大供需缺口。因此公司在非洲加速布局“陶瓷+潔具+玻璃”架構有利于搶占非洲市場先機，實現非洲業務可持續發展，且有望向亞洲、南美適當延伸，推動全球化布局。圖表圖表 23 科達制造海外建材陶瓷板塊產量（億平方米）科達制造海外建材陶瓷板塊產量（億平方米）圖表圖表 24 科達制造海外建材陶瓷板塊科

44、達制造海外建材陶瓷板塊銷量銷量（億平方米）（億平方米）資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 31.81%35.43%38.43%45.37%43.33%0%10%20%30%40%50%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0020182019202020212022營業收入營業成本毛利率13.32%16.52%24.21%23.94%29.36%0%5%10%15%20%25%30%35%201820192020202120220.380.490.70.911.230%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50

45、%0.00.20.40.60.81.01.21.420182019202020212022產量yoy0.340.440.740.891.200%10%20%30%40%50%60%70%80%0.00.20.40.60.81.01.21.420182019202020212022銷量yoyTable_CompanyRptType1 科達制造（科達制造（600499）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/17 證券研究報告 產能落地托舉業績增長，切入潔具、玻璃品類加速“大建材“布局。產能落地托舉業績增長，切入潔具、玻璃品類加速“大建材“布局。公司持續推進各產線的建設及產能釋放，肯尼亞基蘇木陶瓷項

46、目一期、加納建筑陶瓷生產項目四期建成投產，新增日產能近 8 萬平方米，同時 Keda 塞內加爾、Keda 坦桑尼亞、Keda 贊比亞等開展了生產線的技術改造，進一步提升生產效率。2022 年底公司已在肯尼亞、加納、坦桑尼亞、塞內加爾、贊比亞五國運營 6 個陶瓷廠，共建成 14 條生產線，建筑陶瓷產量合計達到 1.23 億平方米。此外，在陶瓷業務的基礎上公司積極把握非洲城鎮化中對于其它建材產品的需求，于報告期內啟動了肯尼亞基蘇木、加納的潔具項目建設，并于2023年3月啟動了坦桑尼亞玻璃項目的建設，切入潔具、建筑玻璃品類市場，逐步完善非洲“大建材”的戰略布局。圖表圖表 25 科達制造科達制造海外建

47、材業務產線情況海外建材業務產線情況 科達制造海外建材業務產線情況科達制造海外建材業務產線情況 品類品類 國家國家 20222022 年產量（億年產量（億 m m)產能利用率產能利用率 建筑陶瓷業務 肯尼亞 0.287 121%加納 0.467 106%坦桑尼亞 0.137 117%塞內加爾 0.238 149%贊比亞 0.102 108%喀麥隆 籌建中-科特迪瓦 籌建中-總計 1.231 118%潔具業務 肯尼亞 籌建中-加納 總計 玻璃業務 坦桑尼亞 籌建中-資料來源：公司公告，華安證券研究所 深耕非洲把握發展新曲線，延伸布局南美市場。深耕非洲把握發展新曲線，延伸布局南美市場。非洲人口眾多，

48、人力成本低，原材料資源豐富，且市場需求潛力巨大，具備發展建筑材料產業條件。近年來，中國建材企業積極走出海外尋求發展，非洲作為新興市場是一個較為理想的投資區域。公司憑借率先在海外輸出“中國制式”建材產品模式獲得先發優勢，打通非洲東西部的陶瓷生產、銷售“走廊”，并陸續將產品品類拓展至潔具、玻璃，培育新的利潤增長點。此外，公司推進南美秘魯玻璃項目的調研及籌備工作，布局南美市場，延伸潔具+玻璃產品，未來有望每年保持 20-30%的高收入增長。未來公司將以非洲為基點，于南美及亞洲等新興市場復制成功經驗，順利實現全球化布局，進一步鞏固建材領域龍頭地位。Table_CompanyRptType1 科達制造（

49、科達制造（600499）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/17 證券研究報告 6 戰略投資者戰略投資者中國聯塑多輪增持，業務互補強強中國聯塑多輪增持，業務互補強強聯合聯合 中國聯塑為全球管道業務龍頭，當前正積極向新能源、建材等領域拓展。中國聯塑為全球管道業務龍頭，當前正積極向新能源、建材等領域拓展。中國聯塑為港股上市公司，主營塑料管道及管件業務，業務范圍涉及建材家居、環保業務以及光伏產業等。其 22 年管道業務實現營收 256 億，壟斷全球軍用、家用及工程管道市場，在北美、中東、亞洲都有布局。目前中國聯塑正加速對布局新能源、建材等領域的拓展布局，與公司具有利益一致性。中國聯塑多輪增持，合計

50、持有公司股份比例達中國聯塑多輪增持，合計持有公司股份比例達 7.01%，業務，業務互補互補有望強強聯合有望強強聯合實現協同效應。實現協同效應。據年報披露，中國聯塑計劃搭建向海外市場展示中國家居建材并為生產商提供營銷、品牌推廣和咨詢規劃服務的跨國平臺。踐行非洲“大建材”戰略及海外擴張，科達制造、中國聯塑強強聯手，有望實現研發-生產-銷售三位一體的供應鏈整合效應。光伏產業與儲能產業相配套，利用科達負極材料“鍛后焦-石墨化-人造石墨”體系，同時依托藍科鋰業優勢，公司有望構建負極材料-儲能電池-光伏一體化布局，打造全新業務增長極。Table_CompanyRptType1 科達制造（科達制造（6004

51、99）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/17 證券研究報告 風險提示：風險提示：政治政策風險。政治政策風險。若相關企業所處國家或地區出現相關限制政策，影響海外出口、產能建設等行業發展。新能源汽車、儲能發展不及預期。新能源汽車、儲能發展不及預期。若新能源汽車、儲能發展增速放緩不及預期，產業政策臨時性變化，補貼退坡幅度和執行時間預期若發生變化，對新能源汽車產銷量、儲能造成沖擊，直接影響行業發展。相關技術出現顛覆性突破。相關技術出現顛覆性突破。若其他電池技術出現顛覆性突破，造成鋰電池產業鏈出現風險，相關政策執行力度減弱，鋰電池銷售不及預期。行業競爭激烈，產品價格下降超出預期。行業競爭激烈，產品價

52、格下降超出預期?？赡艽嬖诋a品市占率下降、產品價格下降超出預期等情況。產能擴張不及預期、產品開發不及預期。產能擴張不及預期、產品開發不及預期。若建立新產能進度落后，新產品開發落后，造成供應鏈風險與產品量產上市風險。陶機及海外陶瓷業務發展不及預期。Table_CompanyRptType1 科達制造（科達制造（600499）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/17 證券研究報告 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2022A 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度 2022A 2023E 2024E

53、 2025E 流動資產流動資產 11906 14752 19264 23588 營業收入營業收入 11157 12359 14990 17535 現金 4797 6760 9174 13550 營業成本 7872 8470 10224 11783 應收賬款 1591 1842 2738 2133 營業稅金及附加 58 62 75 88 其他應收款 114 126 165 176 銷售費用 552 788 824 877 預付賬款 272 296 358 412 管理費用 797 1027 1124 1227 存貨 3242 3817 4703 5116 財務費用 52 62 123 117 其

54、他流動資產 1890 1910 2126 2201 資產減值損失 22 50 23 20 非流動資產非流動資產 9246 10484 11161 11761 公允價值變動收益 9 10-5 3 長期投資 3119 4119 4919 5519 投資凈收益 3865 1734 1877 1415 固定資產 3131 3329 3131 3067 營業利潤營業利潤 5405 3510 4200 4506 無形資產 867 867 867 867 營業外收入 21 20 15 5 其他非流動資產 2129 2169 2244 2307 營業外支出 114 100 90 70 資產總計資產總計 211

55、52 25237 30425 35349 利潤總額利潤總額 5313 3430 4125 4441 流動負債流動負債 6030 6503 7679 8076 所得稅 111 69 82 89 短期借款 1006 926 1016 936 凈利潤凈利潤 5202 3361 4042 4352 應付賬款 1529 1765 2211 2371 少數股東損益 951 605 665 653 其他流動負債 3494 3812 4452 4769 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 4251 2756 3377 3699 非流動負債非流動負債 1791 1891 1791 1891 EBITDA 1971

56、 1917 2564 3343 長期借款 1490 1590 1490 1590 EPS（元）2.23 1.41 1.73 1.90 其他非流動負債 301 301 301 301 負債合計負債合計 7821 8394 9470 9967 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 1943 2548 3213 3866 會計年度會計年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1948 1948 1948 1948 成長能力成長能力 資本公積 3059 3199 3264 3339 營業收入 13.9%10.8%21.3%17.0%留存收益 6381 9137 12514 1621

57、3 營業利潤 264.2%-35.1%19.7%7.3%歸屬母公司股東權 11388 14294 17741 21515 歸屬于母公司凈利 322.7%-35.2%22.5%9.5%負債和股東權益負債和股東權益 21152 25237 30425 35349 獲利能力獲利能力 毛利率（%）29.4%31.5%31.8%32.8%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 凈利率（%）38.1%22.3%22.5%21.1%會計年度會計年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%）37.3%19.3%19.0%17.2%經營活動現金流經營活動現金流 997 1563 1457 377

58、3 ROIC（%）9.4%8.7%10.0%11.0%凈利潤 5202 3361 4042 4352 償債能力償債能力 折舊攤銷 395 152 121 133 資產負債率（%）37.0%33.3%31.1%28.2%財務費用 118 108 109 109 凈負債比率（%）58.7%49.8%45.2%39.3%投資損失-3865-1734-1877-1415 流動比率 1.97 2.27 2.51 2.92 營運資金變動-984-331-1010 527 速動比率 1.20 1.45 1.68 2.06 其他經營現金流 6317 3700 5124 3892 營運能力營運能力 投資活動現金

59、流投資活動現金流 786 336 1007 615 總資產周轉率 0.60 0.53 0.54 0.53 資本支出-912-348-20-160 應收賬款周轉率 7.36 7.20 6.55 7.20 長期投資-105-1060-845-643 應付賬款周轉率 4.58 5.14 5.14 5.14 其他投資現金流 1803 1744 1872 1418 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 215 64-51-12 每股收益 2.23 1.41 1.73 1.90 短期借款 95-80 90-80 每股經營現金流?。?.51 0.80 0.75 1.94 長期借款-45

60、100-100 100 每股凈資產 5.84 7.34 9.11 11.04 普通股增加 60 10 5 0 估值比率估值比率 資本公積增加 1155 140 65 75 P/E 6.38 10.01 8.17 7.46 其他籌資現金流-1050-106-111-107 P/B 2.43 1.93 1.56 1.28 現金凈增加額現金凈增加額 2049 1963 2414 4376 EV/EBITDA 13.18 12.48 8.39 5.13 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 科達制造（科達制造（600499）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17

61、/17 證券研究報告 Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 華安證券新能源與汽車研究組：覆蓋電新與汽車行業華安證券新能源與汽車研究組：覆蓋電新與汽車行業 陳曉陳曉：華安證券新能源與汽車首席分析師，十年汽車行業從業經驗，經歷整車廠及零部件供應商，德國大眾、大眾中國、泰科電子。牛義杰：牛義杰：新南威爾士大學經濟與金融碩士，曾任職于銀行總行授信審批部，一年行業研究經驗，覆蓋鋰電產業鏈。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使

62、用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性

63、及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵

64、犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義

65、如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。