石英股份-高純石英砂供需偏緊市占率有望加速提升-220530（18頁）.pdf

1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 石英股份石英股份（603688） 證券證券研究報告研究報告 2022 年年 05 月月 30 日日 投資投資評級評級 行業行業 基礎化工/非金屬材料 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 82.57 元 目標目標價格價格 130.5 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 353.15 流通A 股股本(百萬股) 353.15 A 股總市值(百萬元) 29,159.73 流通A 股市值(百萬元) 29,159.73 每股凈資產(元) 6.37 資產負債率(%) 11.39 一年

2、內最高/最低(元) 87.80/18.33 作者作者 孫瀟雅孫瀟雅 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520080009 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 高純石英砂供需偏緊，市占率高純石英砂供需偏緊，市占率有望有望加速提升加速提升 高純石英砂：石英坩堝核心材料，未來價格彈性充足，核心看供給高純石英砂：石英坩堝核心材料，未來價格彈性充足，核心看供給 高純石英砂是硅片生產耗材石英坩堝的主要原材料，供給集中度較高（21年 CR3 達 85%） ，我們認為行業核心在供給，未來供應增量有望主要來自石英股份，供需有望持續偏緊，價格彈性可觀。 需求端需求端，若 22/23 年硅

3、片產量 330/450GW，1GW 對應單晶爐 75/70 臺，10天坩堝更換周期計算，考慮石英坩堝減薄及損耗的因素，單只坩堝石英砂耗量分別為 82/80kg，對應石英砂需求分別為 7.3/9.1 萬噸。若考慮 N 型硅片坩堝更換周期縮短，22/23 年對石英砂需求量約 7.8、10.0 萬噸。 而供給端的增量主要在國內的石英股份，其他增量有限。而供給端的增量主要在國內的石英股份，其他增量有限。海外主要供給為尤尼明和 TQC，根據估算，二者 22 年光伏石英砂外銷產能約 4.2 萬噸（近50%份額） ， 其礦源均在美國， 受到嚴苛環保限制+70%的新增尾礦長石產能無法處理，未來幾無增量；其他廠

4、商規模較小，尋找新礦源能力較弱，預計年新增供給約 5000 噸。主要增量來自石英股份 22/23 年外銷分別為3.2/4.6 萬噸 （21 年僅 1.4 萬噸） ， 按估算， 行業 22/23 年總外銷產能 8.8/10.8萬噸，供需比僅為 1.13/1.08。按內層砂占比 30%計算，其 22/23 年需求分別為 2.3/3 萬噸，而內層砂供給以海外為主，石英砂結構性緊缺將更嚴重。 供需緊平衡狀態下，供需緊平衡狀態下，我們認為石英砂價格彈性充足：我們認為石英砂價格彈性充足：高純石英砂僅占硅片成本的 9.4%，石英砂價格上漲 50%，對應單瓦硅片成本僅上升約 3 分，下游對石英砂漲價接受度較高

5、。綜上，我們認為，在供需格局的催化下，未來石英砂價格有望大幅上漲。 與海外廠商相比與海外廠商相比，公司成本優勢公司成本優勢可觀可觀：石英股份的原材料成本占比 80%以上，制造費用占比較低，從而拉開了與海外廠商的成本差距。過去 3 年，尤尼明價格 3-4 萬元/噸，而公司僅 1.8-2.1 萬元/噸，盡管產品質量上存在差距，但公司產品綜合性價比優于國外廠商。 與國內廠商相比，先發優勢與國內廠商相比，先發優勢+規模效應規模效應顯著：經驗上，顯著：經驗上，公司早在 09 年就突破石英砂提純技術，實現高純石英砂量產，10 余年積累了豐富的不同礦源提純經驗，在提純工藝方面處于國內領先水平。規模上規模上，

6、公司目前總產能超過 4 萬噸，外銷光伏產能超過 3 萬噸，而國內其他廠商均在萬噸以下，規模優勢讓公司更容易與礦主簽訂保量協議，在海外礦源開發上占優。產產能方面，能方面，隨著二期 2 萬噸產能投產以及強邦石英收購完成，22 年底總產能有望達到 4.6 萬噸。此外，公司規劃 1.5 萬噸產能預計在 23 年投產，23 年底總產能有望突破 6 萬噸。 21 年底公司市占率 21%， 23 年底有望超過 40%。 盈利預測：盈利預測：石英砂供需持續偏緊，23/24 年均價有望提升至 4.5/5 萬元/噸，22-24 年歸母凈利潤分別為 5.92/12.78/18.84 億元，22-24 年增速 78%

7、。給予對應 22 年 PE 78 倍，對應目標價 130.5 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險風險提示提示：石英砂礦源開發不及預期；石英坩堝產品替代風險；產能擴張不及預期；半導體產品認證不及預期；測算具有一定主觀性,僅供參考。 財務數據和估值財務數據和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元) 645.57 960.68 1,756.51 2,964.46 4,098.07 增長率(%) 3.73 48.81 82.84 68.77 38.24 EBITDA(百萬元) 313.74 428.62 775.62 1,567.23 2,257.19 凈利潤

8、(百萬元) 188.11 280.98 592.24 1,278.31 1,883.65 增長率(%) 15.31 49.37 110.78 115.84 47.35 EPS(元/股) 0.53 0.80 1.68 3.62 5.33 市盈率(P/E) 155.01 103.78 49.24 22.81 15.48 市凈率(P/B) 14.98 13.37 11.25 8.36 6.07 市銷率(P/S) 45.17 30.35 16.60 9.84 7.12 EV/EBITDA 24.25 50.60 37.10 17.86 12.12 資料來源：wind，天風證券研究所 -29%21%71

9、%121%171%221%271%321%2021-052021-092022-01石英股份滬深300 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 石英股份：國內石英領域龍頭，高純石英砂放量在即石英股份：國內石英領域龍頭，高純石英砂放量在即 . 4 1.1. 石英制品起家，突破高純石英砂提純技術 . 4 1.2. 高純石英砂產銷增長，利潤水平持續提升 . 5 2. 高純石英砂：供需緊平衡，石英股份量利雙增高純石英砂：供需緊平衡，石英股份量利雙增 . 6 2.1. 石英砂分布集中，供應增量有限 . 6 2.2. 硅片產能

10、高速增長，需求端增速可觀 . 9 3. 石英股份優石英股份優勢：海外礦產資源勢：海外礦產資源+全球成本優勢全球成本優勢+國內提純工藝領先國內提純工藝領先 . 10 3.1. 石英股份布局海外礦床，多礦源并舉分散風險 . 10 3.2. 與國內其他廠商比，提純能力領先 . 11 3.3. 與海外巨頭相比，成本優勢明顯，產能持續擴張 . 12 3.4. 半導體領域進展順利，未來放量可期 . 14 4. 盈利預測盈利預測 . 14 5. 風險提示風險提示 . 16 圖表目錄圖表目錄 圖 1：石英股份發展歷程 . 4 圖 2：石英股份發展歷程 . 5 圖 3：2017-2021 年公司營收結構（億元）

11、 . 5 圖 4：2017-2022Q1 公司毛利率變化（%） . 5 圖 5：2017-2021 年公司高純石英砂銷量（萬噸） . 6 圖 6：2017-2021 年公司高純石英砂業務收入（億元）及毛利率 . 6 圖 7：2017-2021 年公司分行業營收分布（億元） . 6 圖 8：2017-2021 年公司各業務毛利率變動情況. 6 圖 9：高純石英砂品質標準 . 6 圖 10：石英坩堝產品. 7 圖 11：不同成因類型的石英原料特點與優先應用領域 . 7 圖 12：全球高純石英原料礦床分布 . 8 圖 13：全球高純石英原料礦床的資源分布和開發現狀 . 8 圖 14：全球光伏級高純石

12、英砂外銷產能（萬噸） . 9 圖 15：全球光伏級高純石英砂需求（萬噸） . 9 圖 16：全球光伏級高純石英砂供需（萬噸） . 10 圖 17：硅片成本構成. 10 圖 18：石英坩堝成本構成 . 10 圖 19：2018-2020 年石英股份石英石采購結構 . 11 圖 20：2015-2020 年石英股份采購石英石均價（元/噸）. 11 圖 21：高純石英砂提純處理工藝 . 11 oPqPmNoNzRqNmOpMvMmOoPbRbP9PoMpPoMtRlOoOnQkPmPoP9PrRzQMYnPnMvPmQqR 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息

13、披露和免責申明 3 圖 22：各流程處理后的石英砂雜質含量 . 12 圖 23：國內外主要加工工藝對比 . 12 圖 24：石英股份和尤尼明高純石英砂價格對比（元/噸） . 13 圖 25：石英股份營業成本構成（元/噸） . 13 圖 26：公司高純石英砂未來產能規劃 . 14 圖 27：公司半導體石英材料獲得認證情況 . 14 圖 28：刻蝕設備主要廠商市占率 . 14 圖 29：2018-2024E 公司各業務拆分 . 15 圖 30：可比公司 PEG 均值（22 年 PE / 22-24 兩年 CAGR） . 16 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的

14、信息披露和免責申明 4 1. 石英股份：國內石英領域龍頭，高純石英砂放量在即石英股份：國內石英領域龍頭，高純石英砂放量在即 1.1. 石英制品起家，石英制品起家，突破突破高純石英砂高純石英砂提純技術提純技術 以主業石英管材為基礎，布局上游高純石英砂。以主業石英管材為基礎，布局上游高純石英砂。平明石英由陳士斌于 1993 年 4 月設立，翌年更名為太平洋制品，公司設立之初，結合自身的技術優勢及地處石英礦石原產地的資源優勢，一直專注于石英管的制造。為保持自身的技術領先地位、提高產品附加值，公司開始研究石英管原料石英砂的提純技術及石英管的精細加工工藝，并因此進入了高附加值的光伏石英材料及電子級石英管

15、等高新材料領域。 1995 年年2004 年，設立子公司金浩石英，年，設立子公司金浩石英， 布局上游高純石英砂布局上游高純石英砂。1995 年，石英股份開始投資上游石英砂，設立子公司金浩石英。1999 年四月，陳士斌等人以太平洋制品資產出資設立太平洋有限。 2003 年年-2009 年，突破石英砂提純技術。年，突破石英砂提純技術。2003 年起，公司致力于研究石英砂的提純制備工藝，最終于 2009 年攻克石英砂提純技術的突破并實現量產。 2009 年年2010 年，年，利用技術優勢利用技術優勢，布局，布局下游下游光伏用石英坩堝光伏用石英坩堝及半導體及半導體領域領域。2009 年石英股份業務擴展

16、至石英陶瓷坩堝和陶瓷制品，2010 年公司設立太平洋光伏， 正式邁入光伏用石英坩堝領域。此外，成功研發生產出電子級大口徑石英管等高附加值產品并向下游光伏行業及半導體行業客戶進行銷售。 2017 年年2018 年，參股凱德，收購潤輝石英，進軍石英玻璃領域年，參股凱德，收購潤輝石英，進軍石英玻璃領域。凱德主要生產電子用石英玻璃，為半導體設備加工配套使用的高純度、大尺寸石英器件的新三板掛牌公司；潤輝石英主營石英玻璃切片加工，主要應用于光學材料和石英環。完成對兩家公司的投資收購后，石英股份正式進軍石英玻璃，延伸自身產業鏈條，完善公司在半導體領域布局。 2021 年年至今，擴大高純石英砂產能至今，擴大高

17、純石英砂產能。2021 年末，公司擬在江蘇省贛榆經濟開發區建設年產 1.5 萬噸高純石英砂項目；為擴大公司高純石英砂生產規模，滿足下游高純石英砂的需求，提升公司在高純石英砂生產中的競爭優勢，2022 年 1 月，公司完成對強邦石英的收購，持股比例 51%。 圖圖 1：石英股份發展歷程石英股份發展歷程 資料來源：wind，公司官網，天風證券研究所 公司股權結構清晰， 核心技術成員穩定， 具備豐富石英砂研究儲備。公司股權結構清晰， 核心技術成員穩定， 具備豐富石英砂研究儲備。 截至 2022 年 3 月末， 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明

18、 5 石英股份實控人為陳士斌，邵靜為其一致行動人，兩人直接持股比例 31.38%；由于陳士斌先生控股富騰發展 100%股權， 陳士斌和邵靜夫婦合計持有石英股份 54.60%， 股權結構清晰穩定。公司核心技術成員穩定。陳培榮從 2000 年至今為公司技術顧問，與陳士斌全程參與公司高純石英砂研制工作，曾歷任南京大學地球科學系副主任、南京大學地球科學系 （現更名為地球科學與工程學院） 礦產普查與勘探專業主任、 學術帶頭人。 周明強從 2010年末至今擔任公司總工程師，曾于連云港市絲織總廠、連云港德蘭壓縮機有限公司任職；顧金泉自 2007 年 7 月起歷任公司技術研發工程師、石英砂品質經理，現主管石英

19、砂生產運營。 圖圖 2：石英股份發展歷程石英股份發展歷程 資料來源：wind，天風證券研究所 1.2. 高純石英砂產銷增長，利潤水平持續提升高純石英砂產銷增長，利潤水平持續提升 高純石英砂和石英管棒銷量雙增，拉升公司營業收入高純石英砂和石英管棒銷量雙增，拉升公司營業收入。2021 年公司實現營業收入 9.61 億元，同比增長 48.81%。其中石英管棒實現營業收入 6.25 億元，同比增長 28.43%，占營業總收入 65.06%， 同比下降 10.32pct； 高純石英砂實現營業收入 3.02 億元， 同比增長 110.95%，占營業總收入 31.43%，同比提高 9.26pct。受益于外銷

20、高純石英砂占比提升和石英管棒毛利率改善，2021 年公司毛利率 45.63%，同比提高 4.9pct。 圖圖 3：2017-2021 年公司營收結構（億元）年公司營收結構（億元） 圖圖 4：2017-2022Q1 公司毛利率變化（公司毛利率變化（%） 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 高純石英砂外銷增長近一倍，量價齊升實現收入翻倍，毛利率提升近高純石英砂外銷增長近一倍，量價齊升實現收入翻倍，毛利率提升近 10pct。2021 年公司高純石英砂總銷量 2.36 萬噸，同比增加 48.10%；其中外銷 1.41 萬噸，同比增加 93.44%，自用 0.95 萬

21、噸，同比增加 10.07%。隨著石英砂產銷量持續提升，公司外銷占比持續提升。截至 2021 年末，外銷占比達到 59.58%，同比增加 13.97pct，公司高純石英砂業務實現收入 3.02 億元，同比增長 110.95%；毛利率達到 56.69%，同比增加 9.55pct。 6.254.875.075.394.483.021.430.900.430.360.002.004.006.008.0010.0012.002021年2020年2019年2018年2017年石英管棒高純石英砂石英坩堝其他業務36.943.743.640.745.654.630.035.040.045.050.055.06

22、0.02017201820192020202122Q1 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 圖圖 5：2017-2021 年年公司高純石英砂銷量（萬噸）公司高純石英砂銷量（萬噸） 圖圖 6：2017-2021 年公司高純石英砂業務收入（億元）及毛利率年公司高純石英砂業務收入（億元）及毛利率 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 光伏行業實現營收翻倍，毛利率提升顯著光伏行業實現營收翻倍，毛利率提升顯著。石英股份高純石英砂和石英坩堝主要銷售至光伏行業，石英管棒銷售至光源和半導體行業。分行業來看，2021

23、年石英股份光源、光伏和光纖半導體行業收入約各占 33%， 其中光伏行業實現營業收入3.19億元， 同比增加108.46%。光伏行業的毛利率在各行業中最高、提升最為明顯，2021 年光伏行業毛利率達到 55.14%，同比增加 9.87pct，光源行業和光纖半導體行業毛利率分別為 43.57%、38.86%，同比小幅提升。 圖圖 7：2017-2021 年公司分行業營收分布（億元）年公司分行業營收分布（億元） 圖圖 8：2017-2021 年公司各業務毛利率變動情況年公司各業務毛利率變動情況 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 2. 高純石英砂：供需緊平衡，石英

24、股份量利雙增高純石英砂：供需緊平衡，石英股份量利雙增 2.1. 石英砂分布集中，供應增量有限石英砂分布集中，供應增量有限 高純石英砂是指高純石英砂是指 SiO2 含量高于含量高于 99.99%的石英砂的石英砂，國際標準由由美國尤尼明公司定義，其IOTA-CG 標準中，要求 Al、Ca、Mg、Fe、Mn、Cu、Cr、Ni、B 的雜質含量小于 20ppm， K、Na、Li 的雜質含量小于 1ppm。 圖圖 9：高純石英砂品質標準高純石英砂品質標準 資料來源：高純石英玻璃純度與粘度的關系及美國尤尼明高純石英砂產品介紹，楊軍；天風證券研究所 0.090.110.220.270.500.731.410.

25、670.740.850.830.740.870.95-25.06%12.89%25.52%2.44%13.27%28.68%48.10%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.52015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年外銷量自用量銷量同比（右軸）0.360.430.901.433.0254.84%50.02%47.66%47.14%56.69%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.000.501.001.502.002.503.003.502017年2018年

26、2019年2020年2021年營業收入毛利率（右軸）3.242.812.612.652.683.191.531.080.891.103.012.052.462.741.810.170.060.070.050.050.002.004.006.008.0010.002021年2020年2019年2018年2017年光源光伏光纖半導體其他43.5739.9842.2442.9438.1555.1445.2741.7626.1827.1138.8636.7045.2450.0141.1420.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.002021年2020年201

27、9年2018年2017年光源光伏光纖半導體 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 高純石英砂在光伏領域主要應用于制造高純高純石英砂在光伏領域主要應用于制造高純石英坩堝石英坩堝、石英舟等產品、石英舟等產品，其中石英坩堝用量，其中石英坩堝用量最大最大。石英坩堝主要應用在硅棒的拉制過程中，需要在 1500以上的高溫下連續工作 200小時以上，高溫會使石英坩堝內壁所含氣泡受熱釋放，影響晶硅拉晶成功率及晶棒品質，使用高純石英砂制成的坩堝雜質較少，拉晶過程中坩堝內壁不容易產生黑點氣泡。由于高溫燒制耗損速度快，因此石英坩堝更換周期較短，屬于消耗性生產

28、設備，下游需求量大。 圖圖 10：石英坩堝產品石英坩堝產品 資料來源：隆基電磁，天風證券研究所 按照礦床類型、以及成礦時代的差異，石英礦物可分為巖漿巖型、變質型、熱液型、沉積型；對應的礦石分別為花崗偉晶巖、脈石英巖、石英巖和石英砂巖。行業早期使用水晶礦石提純石英， 但水晶礦石儲量稀少， 采掘導致資源枯竭。 由于石英巖和石英砂巖純度較低，目前主流光伏用高純石英原礦以脈石英和花崗偉晶巖為主。 圖圖 11：不同成因類型的石英原料特點與優先應用領域不同成因類型的石英原料特點與優先應用領域 資料來源：高純石英原料選擇評價及提純工藝研究，吳逍；天風證券研究所 高純石英砂礦產集中，資源稀缺性較強。高純石英砂

29、礦產集中，資源稀缺性較強。目前全球高純石英原料礦床集中在美國、挪威、澳大利亞、俄羅斯、毛里塔尼亞、中國、加拿大 7 個國家，共 14 處礦床，在產礦山僅 7座。資源集中度極高，且部分礦床儲量有限，因此于高純石英原料礦床極為稀缺。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 圖圖 12：全球高純石英原料礦床分布全球高純石英原料礦床分布 資料來源：全球高純石英原料礦的資源分布與開發現狀，王九一；天風證券研究所 得礦者得天下，高純石英砂供應商三足鼎立。得礦者得天下，高純石英砂供應商三足鼎立。美國斯普魯斯派恩( Spruce Pine) 礦的高純石英

30、原料資源規模最大， 超過 1000 萬噸; 資源量最小的是挪威德拉格( Drag) 礦， 僅有 26 7 萬噸。Spruce Pine 是全球前高純石英砂兩大巨頭美國尤尼明（子公司矽比科）和挪威 TQC的主要礦源。 圖圖 13：全球高純石英原料礦床的資源分布和開發現狀全球高純石英原料礦床的資源分布和開發現狀 資料來源：全球高純石英原料礦的資源分布與開發現狀，王九一；天風證券研究所 海外產能幾無增量，海外產能幾無增量，僅石英股份規劃擴張。僅石英股份規劃擴張。從光伏級石英砂產能來看，根據我們估算，21年龍頭尤尼明出貨約 3 萬噸，占據約 45%的市場份額，前三家尤尼明、TQC 和石英股份的總量約

31、5.6 萬噸，CR3 市占率近 85%。往后看，尤尼明和 TQC 暫未公開披露光伏方面的擴產計劃，僅石英股份有較大增量，行業 22 年和 23 年總產能預計分別為 8.8 和 10.8 萬噸。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 圖圖 14：全球光伏級高純石英砂全球光伏級高純石英砂外銷外銷產能（萬噸）產能（萬噸） 資料來源：石英股份公告，High Purity Quartz Supply & Demand Indian Minerals Forum 2019，天風證券研究所測算 海外擴張受限的原因海外擴張受限的原因： 1、環保限制環保

32、限制。石英砂的提純過程需要酸洗等化學處理，海外尤其美國對環保要求趨緊，致使其產能擴張受限。Sibelco 在 Sprue Pine 的設施報告的氯化物排放量已經是當地水質標準的 10 到 25 倍，當前排污許可證沒有限制。國家污染物排放消除系統 (NPDES) 廢水許可證的有效期最長為五年，新的許可證大概率會涉及酸、氟化物和氯化物等化合物的限制。 2、尾礦處理難。尾礦處理難。由于海外最大礦床 Spruce Pine 屬于花崗偉晶巖，其僅有 20%石英含量，其余 70%為長石，而美國沒有水泥、陶瓷產能來消化長石，海外巨頭繼續擴產會導致尾礦處理難，成本高。 3、尋找新礦源風險較大。、尋找新礦源風險

33、較大。由于不同礦源雜質包裹體的成本和含量完全不同，其對應的提純工藝和設備差別較大，尋找到新礦源并匹配合適的提純技術需要半年以上時間，且純度很難與 Spruce Pine 的品質保持一致。在目前半導體高端產品需求旺盛的情況下（海外：半導體級石英砂價格 6 萬元/噸，光伏級石英砂僅 4 萬元/噸） ，光伏產品更注重成本而非技術，在沒有絕對優勢的情況下，海外巨頭沒有意愿去擴張光伏級的產能。 2.2. 硅片產能高速增長，需求端增速可觀硅片產能高速增長，需求端增速可觀 根據各家硅片廠產能規劃，2021-2023E 硅片產能對應分別為 210/330/450GW，最新 1600單晶爐 1GW 產能對應約

34、70 臺， 因此我們按 21-23E 1GW 對應單晶爐分別為 80/75/70 臺，10 天坩堝更換周期計算，考慮石英砂供應緊張后，各家對石英坩堝減薄的因素，單只石英坩堝重量分別為 85/82/80kg，對應 2022 和 2023 年的石英砂需求分別為 7.3/9.1 萬噸。 圖圖 15：全球光伏級高純石英砂全球光伏級高純石英砂需求需求（萬噸）（萬噸） 硅片產能/GW 對應單晶爐/萬臺 石英坩堝需求/萬個 石英砂需求/萬噸 2021 210 1.68 60.48 5.14 2022E 330 2.48 89.10 7.31 2023E 450 3.15 113.40 9.07 資料來源：C

35、PIA，雙良節能公告，歐晶科技招股書，天風證券研究所測算 N 型硅片對石英坩堝需求大幅增加。型硅片對石英坩堝需求大幅增加。由于 N 型硅片對純度的要求更苛刻，隨著拉棒進行，11.521.43.14.61.21.21.233302468101220212022E2023E其他石英股份TQC尤尼明 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 石英坩堝積累雜質變多，使用壽命較 P 型拉晶大幅降低。目前單個石英坩堝可完成約 5 根P 型單晶硅棒拉制，但僅可完成約 3 根 N 型單晶硅棒拉制。因此，N 型硅片對石英坩堝的需求量將增加 66.67%。按

36、 2022 年和 2023 年 N 型滲透率 10%和 15%估算，提升石英砂需求約 0.5、0.9 萬噸?？紤] N 型增益后，預計 22 年、23 年光伏石英砂總需求為 7.8、10.0 萬噸。供需比分別為 1.29、1.13、1.08，未來兩年石英砂供應或將保持偏緊。 圖圖 16：全球光伏級高純石英砂全球光伏級高純石英砂供需供需（萬噸）（萬噸） 資料來源：High Purity Quartz Supply & Demand Indian Minerals Forum 2019，天風證券研究所測算 石英坩堝成本占比較低，下游對漲價不敏感石英坩堝成本占比較低，下游對漲價不敏感。根據隆基股份數據

37、，石英坩堝占硅片成本的約 13%，低于熱場和水電，而高純石英砂占石英坩堝成本的 72%，因此高純石英砂占硅片成本比重僅有 9.4%。因此石英砂價格每上漲 1 萬元/噸，對應單瓦硅片成本僅上升約 3 分。 圖圖 17：硅片成本構成硅片成本構成 圖圖 18：石英坩堝成本構成石英坩堝成本構成 資料來源：2019 年全國石英大會，天風證券研究所 資料來源：2019 年全國石英大會，天風證券研究所 3. 石英股份優勢石英股份優勢：海外礦產資源海外礦產資源+全球成本優勢全球成本優勢+國內提純工藝國內提純工藝領先領先 3.1. 石英股份布局海外礦床，多礦源并舉分散風險石英股份布局海外礦床，多礦源并舉分散風險

38、 海外礦源充足，多處布局分散風險。海外礦源充足，多處布局分散風險。公司高純石英砂的原材料石英巖基本外購為主，公司海外石英石采購占比逐年提高，2020 年海外石英石采購占比達 98%以上。公司較早布局海外礦源，目前采購地區分布在巴西、非洲、印度、美國等國家和地區。一方面，多礦源布局分散了單一礦源帶來的原材料供應風險；另一方面，不同礦源為公司的提純工藝提供了足夠的經驗積累。公司外采石英石均價逐年提升，2020 年達到 2113 元/噸，同比+3%。分散礦源也更有助于公司控制原材料價格上漲。 6.68.810.85.17.810.00.02.04.06.08.010.012.020212022E20

39、23E供給需求29%18%16%13%13%11%折舊水電熱場氬氣石英坩堝人工72%11%7%4%2%4%高純石英砂輔材人工水電折舊其他 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 圖圖 19：2018-2020 年石英股份石英石年石英股份石英石采購結構采購結構 圖圖 20：2015-2020 年石英股份采購石英石均價（元年石英股份采購石英石均價（元/噸）噸） 資料來源：可轉債跟蹤報告，中誠信；天風證券研究所 資料來源：可轉債跟蹤報告，中誠信；天風證券研究所 3.2. 與國內其他廠商比，提純能力領先與國內其他廠商比，提純能力領先 提純技術是

40、生產高純石英砂的關鍵。提純技術是生產高純石英砂的關鍵。石英原礦中二氧化硅純度遠未達到高純石英砂標準，下游應用對于原料純度、石英砂中羥基含量、透過率，以及氣泡缺陷等均有要求，需要通過提純方法降低原料雜質含量，提取技術直接決定形成的石英砂的質量。高純石英砂提純要求試劑純度高、 腐蝕性強， 對于設備容器要求高。 國內高純石英砂生產從 2009 年開始，我國企業平均加工提純水平差，加工出的石英砂只能生產中低端石英制品，即使不考慮國內礦源純度差距，以尤尼明標準的礦石進行加工，提純出的石英砂仍不達標。石英股份加工水平高于國內其余廠家，但仍與尤尼明、TQC 存在差距。但原礦質量仍是決定石英砂純度的主要因素，

41、目前加工技術不能大幅度提高純度，不能通過提純工藝上的優化彌補原礦質量的差距。 圖圖 21：高純石英砂提純處理工藝高純石英砂提純處理工藝 資料來源：粉體技術網，洛陽隆中重工官網等，天風證券研究所 815120417812183230390438420%20%40%60%80%100%201820192020國內海外21431030143216352053211305001000150020002500201520162017201820192020 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 提純工藝分為預處理、物理處理、化學處理三步驟提純工

42、藝分為預處理、物理處理、化學處理三步驟。將石英巖破磨至一定粒度并脫除部分雜質，再通過物理和化學方式分離、溶解雜質。需要根據原礦雜質中元素含量的結構，設計差異化的提純工藝，使用較為匹配的提純設備。一般采用破碎、磨礦、篩分、磁選、酸洗、氯化焙燒等多種選礦方法，石英股份采用的提純流程為：石英礦一雜質測定一水洗一浮選一水洗一烘干一去磁一化學處理一清洗烘干一檢測。 目前石英股份生產的 PQS 級高純石英砂二氧化硅含量在 99.996-99.9995 之間，雜質含量小于 20ppm，已超過美國尤尼明的 IOTA-STANDARD 等級石英砂產品的純度。 圖圖 22：各流程處理后的石英砂雜質含量各流程處理后

43、的石英砂雜質含量 單位單位:ppm:ppm AlAl FeFe NaNa K K LiLi TiTi ZrZr CaCa MgMg 原礦原礦 41.3 12.9 12 15 0.5 1.3 0.1 3.2 1.3 預處理后預處理后 23.5 10.3 8.8 8.2 1.2 0.9 0.1 2.9 1.1 磁選后磁選后 21.3 4.9 6.4 7.6 0.4 0.5 0.1 2.5 0.2 浮選后浮選后 12.3 3.8 6.9 3.3 0.4 0.4 0.1 1.4 0.2 酸洗后酸洗后 10.4 0.18 1.21 0.45 0.25 0.38 0.01 0.65 0.12 熱氯化后熱氯

44、化后 9.2 0.07 0.06 0.12 0.20 0.36 0.01 0.62 0.11 IOTAIOTA 級別級別 10.4 0.18 1.21 0.45 0.25 0.38 0.01 0.65 0.12 IOTAIOTA 高等級高等級 8.0 0.15 0.08 0.07 0.15 1.4 0.01 0.6 0.05 資料來源：Indian Minerals Forum 2019，天風證券研究所 深度提純工藝與海外仍有差距，未來有望持續突破。深度提純工藝與海外仍有差距，未來有望持續突破。深度提純工藝不管是對設備要求還是技術難度上都門檻極高，另外我國在低雜質檢測技術上尚存在一些問題，與國

45、際先進水平還存在明顯差距。如氯化焙燒，其成本較高，處理能力有限，具有一定危險性。當前，目前只有尤尼明實現了量產，國內蚌埠玻璃工業設計研究院和石英股份實現了實驗室應用，但仍未應用在工業生產上。 圖圖 23：國內外主要加工工藝對比國內外主要加工工藝對比 加工工藝加工工藝 國外國外 國內國內 氯化焙燒氯化焙燒 將石英加熱到 1000-1300，通入氯氣和氯化氫混合氣體， 去除氣液包裹體中堿金屬及堿土金屬、過渡金屬等雜質，高溫氣流帶走雜質生成的氣態氯化物。 尤尼明實現工業應用。 石英股份、菲利華、中大石英、弘揚石英、 天賦生物、 蚌埠玻璃設計院取得實驗成功， 國內應用較少。 超導磁選超導磁選 高梯度超

46、導磁選機能夠產生高磁場強度，對于嵌布粒度較細、比磁化系數較低的鐵磁性礦物有效去除， 磁選機運轉時耗電量小，且處理量大、操作簡單。 從 60 年代末開始研發， 少數國家具備設備生產能力，主流工業應用機型均為英、美、德生產。 過去由于進口超導磁選機價格貴， 進口極少。 國產低溫超導磁選機 12 年成功研發， 18 年用于工業生產。 酸洗酸洗 使用鹽酸或硫酸， 浸出使用高溫氫氟酸，水洗、浮選、磁選等方法難以替代。 Sibelco 在Sprue Pine的氯化物排放量是當地水質標準的10 到 25 倍，當前排污許可證沒有限制。 我國酸洗技術尚未實現綠色環保， 產生各種廢水， 強酸直排現象導致嚴重污染，

47、 環保局曾要求部分地區酸洗集中區全面停產整改。 資料來源：粉體網公眾號，粉體圈網，粉體技術網，粉體設備網公眾號等，天風證券研究所 3.3. 與海外巨頭相比，成本優勢明顯與海外巨頭相比，成本優勢明顯，產能持續擴張，產能持續擴張 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 價格優勢明顯，價格優勢明顯，石英股份高純石英砂性價比出眾。石英股份高純石英砂性價比出眾。根據歐晶科技采購信息，2018-2020 年上半年， 其采購尤尼明的石英砂價格均在 3 萬元/噸以上， 即使考慮到歐晶有少量半導體產品，光伏級石英砂的采購均價也接近 3 萬元/噸。而在 2

48、1 年整體石英砂價格上漲后，石英股份的銷售均價只有 2.15 萬元/噸，較 20 年尤尼明的售價低 30%。盡管從質量上，石英股份產品與海外巨頭仍有差距，尤尼明和 TQC 內層砂制成的坩堝壽命可達 600h，而石英股份僅有 400h。但從性價比上，石英股份的優勢較為明顯。 圖圖 24：石英股份和尤尼明高純石英砂價格對比（元石英股份和尤尼明高純石英砂價格對比（元/噸）噸） 資料來源：歐晶科技招股書，石英股份公告，天風證券研究所 價格優勢來源于出色的成本控制能力。價格優勢來源于出色的成本控制能力。由于近年來石英石原礦的價格持續上漲，公司2018-2020 年的成本有所增加，但從整體來看，公司已經將

49、非材料成本控制在較低水平，其 21 年單噸營業成本僅為 9295 元/噸，其中礦石和其他原材料成本 8139 元/噸，占成本比重達 87%。 圖圖 25：石英股份石英股份營業成本構成營業成本構成（元（元/噸）噸） 資料來源：石英股份年報，天風證券研究所 石英砂產能持續擴張，石英砂產能持續擴張，23 年預計超過年預計超過 6 萬噸。萬噸。公司目前一期產能已經達到 2 萬噸，二期20,000 噸/年擴產已建成，同時公司收購強邦石英，我們估算有望貢獻 6000 噸產能，截止22 年底預計產能超過 4.6 萬噸， 隨著公司規劃的 1.5 萬噸建成， 預計 23 年公司總產能超過6 萬噸，外銷產能約 4

50、.6 萬噸，屆時公司全球市占率有望超過 40%。 （21 年僅 21%） 3.093.13.051.611.781.972.1500.511.522.533.52018201920202021歐晶科技采購尤尼明石英砂價格（元/噸）石英股份石英砂售價（元/噸）0.02000.04000.06000.08000.010000.012000.02018201920202021直接材料直接人工制造費用燃料動力 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 圖圖 26：公司高純石英砂未來產能規劃公司高純石英砂未來產能規劃 產能 投產時間 一期 2 萬噸