建筑工程行業：穩經濟政策出臺加快能源交通水利基建投資-220531（18頁）.pdf

1、本公司持有本報告所述杭蕭鋼構本公司持有本報告所述杭蕭鋼構(600477)達到其已發行股份的達到其已發行股份的 1%以上以上 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2022.05.31 穩經濟政策出臺，加快能源穩經濟政策出臺，加快能源/交通交通/水利基建水利基建投資投資 韓其成韓其成(分析師分析師) 滿靜雅滿靜雅(研究助理研究助理) 郭浩然郭浩然(研究助理研究助理) 021-38676162 021-38038342 021-38676666 證書編號 S0880516030004 S0880121060007 S0880122020030 本報告導讀：本報告導讀：

2、推薦水利水電中國電建推薦水利水電中國電建, ,交通中國中鐵交通中國中鐵/ /中國交建中國交建/ /中國鐵建中國鐵建, ,設計華設集團設計華設集團/ /設計總設計總院。 地方推薦上海建工院。 地方推薦上海建工/ /安徽建工受益，安徽建工受益， 推薦地產中國建筑推薦地產中國建筑, ,制造業中國化學制造業中國化學/ /中冶等。中冶等。 摘要：摘要： 國國家家印發印發 扎實穩住經濟的一攬子政策措施扎實穩住經濟的一攬子政策措施 。 。 1） 加快今年已下達的3.45萬億元專項債券發行使用進度， 在 6 月底前基本發行完畢， 力爭在 8 月底前基本使用完畢。在前期確定的交通基礎設施、能源、 保障性安居工程

3、等9 大領域基礎上， 適當擴大專項債券支持領域， 優先考慮將新型基礎設施、新能源項目等納入支持范圍。2）加大金融機構對水利、水運、公路、物流等基礎設施建設和重大項目的支持力度。持續釋放貸款市場報價利率（LPR）形成機制改革效能繼續推動實際貸款利率穩中有降。 加快推進加快推進實施實施能源項目能源項目/ /水利工程項目水利工程項目， 推薦中國電建， 推薦中國電建/ /粵水電粵水電， 安徽建工， 安徽建工受益受益。加快推動以沙漠、 戈壁、 荒漠地區為重點的大型風電光伏基地和經濟指標相對優越的抽水蓄能電站建設。加快推進論證成熟的水利工程項目。1）中國電建大型項目水電全球約占 50%/國內約 65%，國

4、內大型項目風電/光伏(BIPV)設計約 60%市場，全球最大新能源 EPC。 擬定增不超 150億投資抽水蓄能等，控股風光水等裝機 17GW，十四五或新增 50GW。4 月新簽增 121%。2）粵水電清潔能源發電毛利占 66%，具水利水電工程總承包特級資質，參與諸多抽水蓄能電站建設。3）安徽建工控股運營水電站7 座， 21 年水利工程新簽 67 億(+52%)占 8.8%， 小水電領域深耕近 20 年。 加快推動交通基礎設施投資， 推薦中國中鐵加快推動交通基礎設施投資， 推薦中國中鐵/ /中國鐵建中國鐵建/ /中國交建中國交建/ /華設集華設集團團/ /設計總院設計總院。 推動實施沿江沿海沿邊

5、及港口航道等綜合立體交通網工程。支持中國國家鐵路集團有限公司發行 3000 億元鐵路建設債券。啟動新一輪農村公路建設和改造。推進城市地下綜合管廊建設。1）中國中鐵在鐵路大中型基建 45%/城市軌道交通 35%/高速公路 10%左右市場份額。2） 中國鐵建設計/建設我國高速鐵路和普速鐵路 50%/城市軌道交通 40%/高等級公路 30%左右項目。3）中國交建中國最大鐵路建設企業之一。4）華設集團/設計總院為地方基建設計龍頭，地方基建龍頭上海建工/四川路橋。 政策加碼基建投資疫后將跳升， 基建央國企龍頭業績將逐季加速。政策加碼基建投資疫后將跳升， 基建央國企龍頭業績將逐季加速。 (1)中國電建 Q

6、1 收入增 6%利潤增 5%(2021Q1-3 單季 43%/-4%/-7%)， 在手訂單3.3 倍增 32%(新簽 4 月增 121%/3 月 13%)。 中國中鐵 Q1 收入增 13%利潤增 17%，在手訂單 4.4 倍增 29%。中國鐵建 Q1 收入增 13%利潤增 12%，在手訂單 4.3 倍增 14%。 (2)中國建筑 Q1 利潤增 18%好于上年 14%和 Q4的-2%， 在手訂單 3.4 倍增 17%(新簽 4 月增 22%/3 月 16%)。 中國交建 Q1利潤增 18%好于上年的 11%和 Q4 的-50%，在手訂單 4.6 倍增 7%。華設集團增 Q1 利潤增 18%好于上

7、年 6%，新簽 Q1 增 36%好于上年 4%。 風險提示：風險提示：政策推進不及預期、項目推進不及預期、疫情反復 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 細分行業評級 相關報告 建筑工程業 穩經濟擴大水利/電力/交通等投資，基建央國企業績將加速 2022.05.29 建筑工程業 盤活存量擴大有效投資， 基建央國企業績逐季加速 2022.05.26 建筑工程業 水利水電再獲政策支持， 國家再次加大水利水電投資 2022.05.26 建筑工程業 4月光伏等新增裝機加速， 中國電建 4 月新簽增121%超預期 2022.05.24 建筑工程業 基建投資疫情后深蹲起跳， 央國企業績逐季加速性價比高

8、2022.05.20 行業事件快評行業事件快評 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 建筑工程業建筑工程業 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 18 穩增長政策加碼催化基建重估行情， 首推中報業績加速基建央國企。穩增長政策加碼催化基建重估行情， 首推中報業績加速基建央國企。（1）中國電建 2022PE10.8 倍(歷史最高 PE 平均 18 倍/2015 年最高 48 倍) PB1.3 倍，中國中鐵 2022PE5.1 倍(歷史最高 PE 平均 14 倍/2015 年最高40 倍)PB0.7 倍， 華設集團 2022PE8

9、.6 倍(歷史最高 PE 平均 42 倍/2015 年最高 55 倍)PB1.6 倍, 中國建筑 2022PE4.1 倍(歷史最高 PE 平均 11 倍/2015 年最高 10 倍)PB0.7 倍。 (2)推薦新基建中國電建， 老基建中國中鐵/中國交建/中國鐵建，設計華設集團/設計總院，地產中國建筑。地方推薦上海建工，安徽建工受益。制造業中國化學/中國中冶/鴻路鋼構等。 目目 錄錄 1. 重點公司介紹 . 3 1.1. 中國電建： 擬定增不超 150 億投資抽水蓄能等,4 月新簽增 121%超預期. 3 1.2. 中國中鐵：在手訂單增 29%是收入 4.4 倍,業績后勁足彈性大具確定性. 4

10、1.3. 中國交建：Q1 凈利增 18%超預期環比加速,華夏中國交建 REIT上市 6 1.4. 中國鐵建：Q1 業績加速在手訂單 4.3 倍后勁足，估值近十年新低最便宜 . 7 1.5. 中國建筑：4 月新簽增 22%環比 3 月加速,央行下調首套房貸利率 9 1.6. 中國化學：前四月訂單增 77%(4 月增 29%),己二腈投產在即 . 10 1.7. 中國中冶：Q1 凈利增 25%加速,發力智能制造/新能源等新興產業 12 1.8. 華設集團： Q1 凈利增 18%訂單增 36%超預期加速,擬回購用于股權激勵. 14 1.9. 設計總院： Q1 業績加速改善,安徽 1 季度新開工項目計

11、劃總投資增 92% . 15 1.10. 四川路橋：Q1 凈利增 31%,穩增長受益地方基建高增速 . 15 2. 盈利預測表 . 16 3. 風險提示 . 17 oPtMpOmPzRsPnPsRwPtRnM6M9RaQtRpPpNpNeRnNpRjMpPpN7NoOuNMYpNnRMYoMoO 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 18 1. 重重點公司點公司介紹介紹 1.1. 中國電建： 擬定增不超中國電建： 擬定增不超150億投資抽水蓄能等億投資抽水蓄能等,4月新簽增月新簽增121%超預期超預期 維持增持。維持增持。 維持預

12、測 22-24 年 EPS 為 0.72/0.88/1.06 元增速 28/22/20%，維持目標價 14.39 元對應 22 年 20 倍 PE。 公司 PB1.2 倍 （寧德時代 11.4/三峽能源 2.5/隆基綠能 8.2 倍 PB）估值提升空間大。 中國電建擬定增不超過中國電建擬定增不超過 150 億元， 不超過億元， 不超過 23.3 億股 （目前股本億股 （目前股本 153 億億股） 。股） 。1）本次發行面向不超過 35 名符合條件的特定對象，限售期 6 個月。發行價不低于定價基準日前 20 個交易日股票交易均價的 80%且不低于本次非公開發行前公司最近一期經審計的每股凈資產 （

13、22Q1BPS 為6.14 元） 。2）控股股東電建集團承諾繼續鎖定持有的 41 億股至 2023 年6 月。3）若按上限發行，電建集團持股比例將從 58%下降至 51%。 用于城際鐵路用于城際鐵路/海上風電工程海上風電工程/投資抽水蓄能等， 增強新能源電力投運資投資抽水蓄能等， 增強新能源電力投運資金競爭優勢。金競爭優勢。1）用于城際鐵路和風電項目 55 億、 抽水蓄能等投資運營類項目 40 億 （內部收益率 6.5%） 、 海上風電勘察和施工裝備采購類項目10 億、補充流動資金和償還銀行貸款 45 億。2）本次非公開發行為公司實現由傳統水利水電建設工程總承包商逐步向圍繞“水、能、城、砂”領

14、域，尤其是新能源和抽水蓄能領域工程承包、投資運營多元經營的綜合開發商轉型升級提供有力支撐，是公司實現“十四五”規劃落地實施的重要舉措。 中國電建中國電建 4月新簽增月新簽增 121%超預期， 存量訂單增超預期， 存量訂單增32%意味著業績將逐季意味著業績將逐季加速提升。加速提升。1） 前 4 月新簽 3338 億同增 23%（前 3 月增速 7%） ， 兩年復合增速 32%。4 月新簽 862 億同增 121%（3 月增速 13%） ，兩年復合增速 43%。 2） 能源電力 1145 億占比 34%， 水資源與環境 988 億占比 30%，基礎設施 1168 億占比 35%。3）境內 2824

15、 億元（+31%）占比 85%，境外 514 億元（-5%）占比 15%。4）存量合同 3.3 倍于收入。21Q2-Q4 單季度凈利潤增速-4/-7/7%低基數，剔除地產合并集團電網輔業增厚利潤，公司二三季度業績加速。 中國電建全球最大新能源中國電建全球最大新能源 EPC或新增或新增 50GW裝機翻三倍， 穩增長政策裝機翻三倍， 穩增長政策加碼提升估值。加碼提升估值。1）下屬規劃設計總院受國家部委委托承擔水電水利/風電/光伏等提供規劃設計/審查等職責。2)水電（抽水蓄能）全球約 50%/國內約 65%，國內大型項目風電/光伏(BIPV)設計約 60%市場。3）控股風光水等裝機 17GW（電力運

16、營凈利占比約 20%） 。22 年計劃開工新能源裝機 10GW，抽水蓄能 5GW。十四五或新增 50GW。 表表 1 中國電建中國電建 2020-2022 年年 4 月新簽訂單一覽月新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 22-04 3338 23.5% 121.2% 2824 30.7% 145.9% 514 -5.2% -40.4% 22-03 2476 7.0% 12.7% 1993 9.4

17、% 19.2% 483 -1.7% -5.0% 22-02 1212 1.7% 0.0% 1013 1.4% -2.9% 199 3.3% 29.0% 22-01 655 3.1% 3.1% 522 5.7% 5.7% 133 -6.0% -6.0% 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 18 21-12 7803 15.9% 107.9% 6160 30.6% 179.6% 1642 -18.5% 29.2% 21-11 6218 4.2% 17.1% 5045 16.9% 3.8% 1173 -29.0% 59.4% 21-1

18、0 5635 3.0% -4.2% 4652 18.1% 53.9% 983 -35.9% -68.7% 21-09 5206 3.6% -2.4% 4289 15.8% 35.4% 917 -30.6% -54.9% 21-08 4671 4.3% -37.5% 3858 14.0% -46.1% 813 -25.6% 14.6% 21-07 4310 10.5% -9.2% 3590 24.3% 42.9% 720 -28.8% -92.6% 21-06 3823 13.7% -9.9% 3118 21.9% -10.0% 705 -12.4% -9.1% 21-05 2988 22.7%

19、 -46.3% 2416 35.9% -45.2% 572 -13.1% -53.9% 21-04 2703 41.9% -7.5% 2160 64.9% -3.3% 543 -8.8% -27.9% 21-03 2313 55.9% 111.3% 1822 89.7% 164.6% 491 -6.2% 35.9% 21-02 1192 25.0% 30.4% 999 53.8% 104.5% 193 -36.6% -71.5% 21-01 635 20.6% 20.6% 494 22.7% 22.7% 141 13.9% 13.9% 20-12 6733 31.6% 23.6% 4717 2

20、9.8% 34.8% 2016 35.9% 13.6% 20-11 5970 32.6% 39.5% 4318 29.4% 42.4% 1653 42.0% 29.6% 20-10 5472 32.1% 57.3% 3939 28.2% -6.8% 1533 43.1% 569.9% 20-09 5025 30.2% 41.5% 3703 31.4% 8.8% 1321 27.0% 143.5% 20-08 4477 28.9% 56.4% 3384 34.0% 64.0% 1092 15.5% 22.1% 20-07 3899 25.7% 608.5% 2888 29.9% 648.9% 1

21、011 14.9% 552.1% 20-06 3362 11.1% 41.3% 2557 17.4% 31.4% 804 -5.1% 136.1% 20-05 2436 2.7% 111.4% 1778 12.1% 159.2% 658 -16.3% -10.7% 20-04 1906 -10.1% 14.9% 1311 -6.7% 35.9% 595 -16.8% -34.5% 20-03 1484 -15.4% -6.4% 961 -16.3% 9.7% 523 -13.6% -22.5% 20-02 953 -19.7% -20.7% 650 -24.8% -32.7% 304 -5.8

22、% 4.9% 20-01 527 -18.8% -18.8% 403 -19.1% -19.1% 124 -17.9% -17.9% 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額為億元 表表 2：中國電建歷史估值表：中國電建歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 凈利潤（億） 13 23 29 36 41 46 48 52 68 74 77 72 80 86 111 增速（%） 54% 81% 27% 24% 13% 11% 5% 9% 29% 9% 4%

23、-6% 10% 8% 28% 最新股本（億） 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 EPS（元/股） 0.08 0.15 0.19 0.24 0.27 0.30 0.31 0.34 0.44 0.48 0.50 0.47 0.52 0.56 0.72 平均 PE 128.4 66.3 54.7 61.7 11.9 9.2 9.0 25.9 13.4 15.0 11.0 10.0 7.3 9.3 11.1 最高 PE 225.4 79.4 76.4 90.0 14.0 11.5 22.6 48.3 17.1 16.

24、8 14.3 12.2 8.3 16.8 12.6 最低 PE 48.6 41.7 41.1 14.0 9.2 7.8 7.2 17.0 11.4 13.5 8.7 8.3 6.3 6.3 9.6 數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 5 月 31 日收盤價 1.2. 中國中鐵： 在手訂單增中國中鐵： 在手訂單增 29%是收入是收入 4.4倍倍,業績后勁足彈業績后勁足彈性大性大具具確定性確定性 維持增持。維持增持。 維持預測 2022-24 年 EPS為 1.30/1.45/1.62 元增速16/11/12%。維持目標價 10.27 元，對應 2022 年 7.9 倍 PE。 Q1

25、 凈利增凈利增 17%超預期，環比超預期，環比 21Q4 和去年全年加速。和去年全年加速。1)22Q1 總營收2671 億元同增 13%高于全年 4%目標， 環比加速(21 全年 10%， 21Q1-Q4 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 18 單季營收增 51%/1%/0%/6%)；22Q1 凈利 76 億元同增 17%環比加速(21全年 10%，21Q1-Q4 單季凈利增 81%/-19%/15%/1%)；2)22Q1 毛利率9.20%(-0.50pct)， 凈利率 2.85%(+0.10pct)， 加權 ROE3.12%

26、(+0.34pct)。 3)經營性現金流-494 億元(21 年同期-298 億元)， 資產負債率 73.66%(21 年末 73.68%)。 Q1 新簽同增新簽同增 84%， 在手訂單同增， 在手訂單同增 29%保障倍數保障倍數 4.4倍， 業績后勁足彈倍， 業績后勁足彈性大。性大。1)22Q1 未完合同額 4.9 萬億(同增 29%)， 其中基建 4.5 萬億(同增28%)占 93%，勘察設計 567 億(同增 0.2%)占 1%，工程設備與零部件制造 1085 億(同增 37%)占 2%。 2)22Q1 新簽 6057 億(+84%)。 基建新簽 5434億(+94%)，其中鐵路 569

27、 億(+8%)，公路 849 億(+148%)，市政及其他4017 億(+108%)?？辈煸O計 119 億(+158%)，房地產開發 72 億(-28%)，其他 283 億(+39%)。 基建等多行業拓展提高業績持續性， 股權激勵增強業績確定性?；ǖ榷嘈袠I拓展提高業績持續性， 股權激勵增強業績確定性。 1)中國中鐵基建領域全球領先，承建了我國 2/3 以上鐵路，3/5 以上軌道交通。形成業態多元綜合服務體系：工程設計/工程建造/房地產/裝備制造，資源開發/資產運營/金融服務/新興業務， 針對清潔能源/生態環保/綠色建筑/水利水電等行業著力打造第二增長曲線。2)股權激勵要求 22-24 年扣非

28、凈利 CAGR12%，ROE10.5%/11%/11.5%，大股東擬增持 1.5-3 億元。3)礦山保有資源儲量銅約 820 萬噸/鈷約 61 萬噸/鉬 65 萬噸。4)中國中鐵 2022PE5.4 倍(歷史最高 PE 平均 14 倍/2015 年最高 40 倍)PB0.76 倍。 國家要求全面加強基礎設施建設， 旺季基建投資加速跳升公司最受益。國家要求全面加強基礎設施建設， 旺季基建投資加速跳升公司最受益。1)4 月綜合 PMI42.7%環降 6.1 個百分點， 低于臨界點表明我國企業生產經營景氣水平下降幅度加大。 2)4 月 29 日政治局會議指出要加大宏觀政策調節力度，努力實現全年經濟社

29、會發展預期目標，要抓緊謀劃增量政策工具，要全力擴大國內需求，發揮有效投資的關鍵作用，強化土地/用能/環評等保障， 全面加強基礎設施建設。 3)資金/項目等投資先行指標增勢良好，旺季基建投資將由目前 8.5%加速跳升。1 季度新開工項目 3.5萬個同增 52%，新開工項目計劃投資同增 55%，國家預算資金增 35%，自籌資金增 15%。 一般公共預算支出增 8.3%、 比去年同期加快 0.3 個百分點。 表表 3：中國中鐵：中國中鐵 2020-2022Q1 新簽訂單一覽新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增

30、速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 22Q1 6057 84.0% 84.0% 5662 81.7% 81.7% 396 123.6% 123.6% 21Q4 27293 4.8% 0.9% 25776 4.4% 1.2% 1517 11.3% -3.1% 21Q3 14664 8.3% -10.6% 13857 7.3% -15.4% 807 23.1% 113.5% 21Q2 10337 18.8% 32.2% 9918 20.1% 34.2% 419 23.1% -6.8% 21Q1 3292 -2.5% -2.

31、5% 3115 -2.3% -2.3% 177 -6.0% -6.1% 20Q4 26057 20.4% 16.4% 24694 21.2% 17.1% 1363 6.8% 6.6% 20Q3 13542 24.3% 24.6% 12913 25.3% 27.3% 629 7.0% -19.1% 20Q2 8703 24.1% 37.3% 8256 24.2% 41.2% 448 23.1% -11.2% 20Q1 3376 7.8% 7.8% 3188 4.1% 4.1% 188 162.7% 162.8% 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的

32、免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 18 注：新簽合同額為億元 表表 4：中國中鐵歷史估值表：中國中鐵歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 凈利潤（億） 11 69 75 67 74 94 104 123 125 161 172 237 252 276 322 增速（%） 54% 518% 9% -11% 10% 27% 11% 18% 2% 28% 7% 38% 6% 10% 16% 最新股本（億） 246 246 246 246 246 2

33、46 246 246 246 246 246 246 246 247 247 EPS（元/股） 0.05 0.28 0.30 0.27 0.30 0.38 0.42 0.50 0.51 0.65 0.70 0.96 1.02 1.12 1.30 平均 PE 122.5 18.2 13.2 11.7 7.5 6.4 6.7 22.9 13.9 12.2 9.9 6.3 5.1 4.8 4.8 最高 PE 203.7 20.8 16.8 15.2 8.7 7.3 19.2 40.2 19.1 13.2 11.4 7.2 5.5 5.8 5.4 最低 PE 80.2 16.8 11.2 8.1 6.

34、7 5.4 4.8 14.4 11.5 11.7 9.2 5.4 4.7 4.5 4.5 數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 5 月 31 日收盤價 1.3. 中國交建：中國交建： Q1凈利增凈利增18%超預期環比加速超預期環比加速,華夏中國交建華夏中國交建REIT 上市上市 維持增持。維持增持。 維持預測 2022-24 年 EPS為 1.28/1.43/1.59 元增速15/12/11%，維持目標價 13.75 元，對應 22 年 11 倍 PE。 中國交建中國交建 Q1 凈利增凈利增 18%超預期， 環比超預期， 環比 21Q4和去年全年加速。和去年全年加速。 1)22Q1

35、營收 1721 億元同增 13%環比加速(21 全年 9%，21Q1-Q4 單季營收增59%/25%/8%/ -22%)； 22Q1 凈利51 億元同增18%環比加速(21 全年11%，21Q1-Q4 單季凈利增 85%/95%/5%/-51%)；2)22Q1 毛利率 11.66%(-0.23pct)， 凈利率 2.96%(+0.11pct)， 加權 ROE2.08%(+0.23pct)。 3)經營性現金流-334 億元(21年同期-339 億元)， 資產負債率72.8%(21 年末71.9%)。 中國交建中國交建 Q1 新簽同增新簽同增 5%環比增環比增 65%， 2年復合增速年復合增速 3

36、8%。 1)22Q1新簽 4307 億增 5%， 環比21Q4 增 65%， 2年 CAGR+38%， 3 年CAGR+28%。2)新簽分業務：基建 3793 億(+5.9%)占比 88%，其中港口 211 億(+43%)占比 6%，道路 1070 億(+15%)占比 28%，鐵路 100 億(-9.6%)占比 3%，城建 1804 億(-0.3%)占比 48%， 境外工程 607 億(+4.9%)占比 16%。 3)境內新簽 3690 億(+5%)，境外 616 億(+6%)。4)21 年底在手訂單 3.1 萬億(+7%)保障倍數 4.6。 華夏中國交建華夏中國交建 REIT上市， 投資設立

37、海上風電合資公司。上市， 投資設立海上風電合資公司。 1)4月 28日華夏中國交建 REIT 于上交所上市，募集基金份額 10 億份，發售價格為9.399 元/份。2)4 月 28 日公告附屬三航局擬與中交產投等共同投資設立海上風電公司，中國交建海上風電安裝業務的市占率超 60%，將鞏固龍頭地位。 3)政策推動 REITs 發展， 特許經營權類項目 1851 億占比基建央企最高。 國家抓緊落實穩增長基建投資旺季加速跳升， 公司具競爭優勢強將超越國家抓緊落實穩增長基建投資旺季加速跳升， 公司具競爭優勢強將超越行業增長。行業增長。1)中央財經委第十一次會議要求全面加強基礎設施建設，保障國家安全和擴

38、大內需，要加強交通、能源、水利等網絡型基礎設施建設。 2)央行/外匯局 關于做好疫情防控和經濟社會發展金融服務的通知要求加大對水利/交通/管網/市政等資金支持力度,推動新開工項目盡快 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 18 開工實現實物工作量。3)銀保監會/交通部關于銀行業保險業支持公路交通高質量發展的意見 。為加快建設交通強國提供有力金融支持。 4)資金/項目等投資先行指標增勢良好，旺季基建投資將由目前 8.5%加速跳升。 1 季度新開工項目 3.5 萬個同增 52%， 新開工項目計劃投資同增55%，國家預算資金增 35%，

39、 自籌資金增 15%。 一般公共預算支出增 8.3%、 比去年同期加快 0.3 個百分點。 表表 5：中國交建：中國交建 2020-2022Q1 新簽訂單一覽新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 22Q1 4307 4.9% 4.9% 3690 4.8% 4.8% 616 5.7% 5.7% 21Q4 12679 18.9% -20.8% 10519 22.1% -33.4% 2160 5.4%

40、 23.9% 21Q3 10067 36.6% 57.6% 8807 45.6% 240.4% 1261 -4.8% 475.4% 21Q2 6851 28.5% -10.2% 5934 42.4% -0.1% 918 -21.1% -47.9% 21Q1 4106 80.5% 80.5% 3523 100.9% 100.9% 583 11.9% 11.9% 20Q4 10668 10.8% 6.7% 8618 12.4% 0.6% 2050 4.7% 35.8% 20Q3 7371 12.8% 30.0% 6047 18.3% 48.2% 1324 -7.0% -46.7% 20Q2 533

41、1 7.3% 4.2% 4168 8.4% 2.4% 1163 3.7% 11.4% 20Q1 2275 11.9% 11.9% 1754 17.9% 17.9% 521 -4.4% -4.4% 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額為億元 表表 6：中國交建歷史估值表：中國交建歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 凈利潤（億） 59 689 949 116 120 121 139 157 167 206 197 201 162 180 207 增速

42、（%） 22% 16% 38% 23% 3% 2% 14% 13% 7% 23% -4% 2% -19% 11% 15% 最新股本（億） 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 EPS（元/股） 0.36 0.42 0.58 0.72 0.74 0.75 0.86 0.97 1.04 1.27 1.22 1.24 1.00 1.11 1.28 平均 PE 1.5 4.2 3.3 2.6 5.2 4.8 4.7 13.7 10.3 11.3 9.5 8.2 7.7 6.4 7.4 最高 PE 2.3 8.2 4.1

43、2.9 6.9 5.8 14.5 19.9 13.7 13.4 10.9 10.6 8.9 8.7 8.6 最低 PE 1.0 2.0 3.0 2.3 4.4 4.0 3.5 10.2 8.8 9.1 8.3 6.4 7.0 5.6 6.6 數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 5 月 31 日收盤價 1.4. 中國鐵建：中國鐵建： Q1 業績加速在手訂單業績加速在手訂單 4.3 倍后勁足， 估值近倍后勁足， 估值近十年新低最便宜十年新低最便宜 維持增持。維持增持。 維持預測 2022-24 年 EPS為 2.13/2.37/2.61 元增速17/11/10%，維持目標價 14.3

44、0 元，對應 2022 年 7 倍 PE。 22Q1凈利增凈利增 12%開始加速， 經營性凈現金流改善。開始加速， 經營性凈現金流改善。 1)22Q1營收2645億(+13%)，21 年營收 1.02 萬億增 12%（21Q1-Q4 單季營收增 61/13/-2/-1%） ；凈利 56 億(+12%)，21 年凈利潤 247 億同增 10%（21Q1-Q4 單季凈利增 69/15/0/-9%） 。 2)毛利率 7.3%(-0.13pct)， 凈利率 2.4%(+0.03pct)，期間費率 3.89%（-0.19pct） ,減值 6.3 億 （+25%） 。 3)經營性凈現金流-411億(去年同

45、期-501 億)，資產負債率 75.54%(+0.38%)。 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 18 在手訂單在手訂單 4.3 倍于收入增倍于收入增 14%業績后勁足，業績后勁足， Q1 新簽三年新簽三年 CAGR+16%。1) 22Q1 新簽 4659 億（+ 2%） ，兩年 CAGR+17%，三年 CAGR+16%。其中境外新簽 319 億(-13%)占比 7%。2)22Q1 分業務：工程承包 3975 億(+7%)占比 85%， 其中鐵路433 億(-24%)占11%/公路 584億(+8%)占15%/房建 1849 億

46、(+42%)占 47%/城軌 139 億(-74%)占 4%/市政 613 億(-6%)占15%/水利電力 117 億(+210%)占3%/機場碼頭航道 11 億(-54%)占0.3%。地產開發新簽 108（- 61%）億。3）在手訂單 4.4 萬億 (+14%)保障倍數4.3 倍。 多元化戰略增強業績持續性， 業績加速提振近十年新低估值多元化戰略增強業績持續性， 業績加速提振近十年新低估值。 1)堅持工程/規劃設計/投資運營/房地產/工業/物流/金融等協同發展，多元化戰略超越行業過去七年業績均高于 10%，未來持續優化工程鐵公路市政等結構， 綠色環保拓展至污水治理/土壤修復/光伏等領域， 新

47、興業務擴大到高端/智能/新能源裝備和環保建材等。2) 當前 PE 4 倍/ PB 0.4 倍幾近十年底部，財政貨幣寬松減值后資產質量和現金流好轉，業績開始加速后勁足。 國家要求全面加強基礎設施建設， 旺季基建投資加速跳升公司最受益。國家要求全面加強基礎設施建設， 旺季基建投資加速跳升公司最受益。1)4 月綜合 PMI42.7%環降 6.1 個百分點， 低于臨界點表明我國企業生產經營景氣水平下降幅度加大。 2)4 月 29 日政治局會議指出要加大宏觀政策調節力度，努力實現全年經濟社會發展預期目標，要抓緊謀劃增量政策工具，要全力擴大國內需求，發揮有效投資的關鍵作用，強化土地/用能/環評等保障， 全

48、面加強基礎設施建設。 3)資金/項目等投資先行指標增勢良好，旺季基建投資將由目前 8.5%加速跳升。1 季度新開工項目 3.5萬個同增 52%，新開工項目計劃投資同增 55%，國家預算資金增 35%，自籌資金增 15%。 一般公共預算支出增 8.3%、 比去年同期加快 0.3 個百分點。 表表 7：中國鐵建：中國鐵建 2020-2022 年年 Q1 新簽訂單一覽新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增

49、速 22Q1 4659 1.5% 1.5% 4340 2.8% 2.8% 319 -12.8% -12.8% 21Q4 28197 10.4% 7.7% 25624 10.4% 6.5% 2573 10.5% 17.9% 21Q3 15663 12.6% -0.6% 14531 13.5% -0.5% 1132 2.4% -2.3% 21Q2 10546 20.4% 11.2% 9747 21.9% 9.2% 798 4.5% 46.1% 21Q1 4589 34.9% 34.9% 4223 43.9% 43.9% 366 -21.8% -21.8% 20Q4 25543 27.3% 30.5

50、% 23215 33.6% 44.4% 2328 -13.5% -28.3% 20Q3 13906 24.7% 29.8% 12800 25.9% 29.7% 1106 12.1% 31.5% 20Q2 8759 21.9% 27.1% 7994 23.8% 41.1% 764 5.1% -52.7% 20Q1 3402 14.4% 14.4% 2934 2.1% 2.1% 468 366.6% 366.6% 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額為億元 表表 8：中國鐵建歷史估值表：中國鐵建歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014