良信股份-深度報告：勇立潮頭奮楫者先-220606（41頁）.pdf

1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 良信股份（002706.SZ）深度報告 勇立潮頭，奮楫者先 2022 年 06 月 06 日 Table_Summary 低壓電器高端市場領軍企業， 有望進入快速成長階段。 公司成立于 1999 年，創立之初便瞄準低壓電器行業客戶市場，目前已具備完善的低壓電器產品線，性能指標位居行業第一梯隊，公司產品主要應用下游包括新能源、信息通訊、智能樓宇、工建、電力等行業。受益于前期銷售網絡的布局，公司經歷快速崛起階段、穩步增長階段，現已步入業績兌現期，智能樓宇業務有望穩健增長，信息通信業務、電力業務等有望受益于下游需求提升，前

2、期布局的新能源、新能源汽車等高成長性領域加速貢獻業績增量，未來有望保持較高增速。 公司核心優勢明顯，有望持續賦能高質量增長。1）堅持客戶需求為導向的持續創新。公司 IPD2.0 開發體系始終錨定客戶核心需求，高效的跨部門合作有助于提升公司研發效率、降低全鏈條成本。借助燈塔客戶，公司可加速向該客戶所在行業的其他客戶及相關行業推廣。2）面向市場的全流程組織保障。公司內部已形成面向客戶的多重矩陣式組織架構，可更好地分析重點下游的市場機會并成果化， 提升公司的成長空間， “三箭齊發” 的市場化激勵體系及強大的新生代管理團隊將提供充足后備保障。3）海鹽 4.0 智能制造基地提質增效。公司主要原料價格已有

3、所回落，成本端壓力有望在 22H2 略有緩解。公司海鹽 4.0 智能基地將覆蓋模具、沖壓、電鍍、焊接、裝配、倉儲物流等全產業鏈，目前一期廠房已投運，二期廠房預計將在 22 年 9 月完成竣工驗收，海鹽數字化基地將提升公司產能規模、零部件自供比例及高效交付能力，助力公司實現高效降本。 公司下游應用多個領域開花結果，未來成長動力充足。1）智能樓宇：公司整體市占率有望提升，并借助現有客戶資源加速導入智能家居產品。工建、公商建兩大新領域也將帶來新增量。2）信息通信：行業景氣度持續提升，5G 基站及IDC 領域的供應商多為外資，公司與三大運營商合作良好，有望享受行業規模增長及市場份額提升雙重紅利。3）新

4、能源：風電、光伏裝機量高速增長，公司已經具備完整的光伏、風電整體解決方案，綁定行業大客戶，新能源業務有望高速增長。4）電動車：行業景氣度高漲，公司高壓直流接觸器、充電樁等有望快速增長。5）電力：電網計劃投資規模大幅提升，配網側建設為重點環節，公司與電力企業緊密合作，并前瞻性布局智能化，有望受益于本輪電網投資周期。 投資建議： 我們預計公司 22-24 年營收分別為 52.52、 70.44、 95.59 億元，增速分別為 30.4%、34.1%、35.7%；歸母凈利潤分別為 5.68、8.06、11.63 億元，增速分別為 35.6%、41.9%、44.4%。公司為低壓電器高端市場龍頭，下游多

5、個領域增長強勁，盈利能力有望提升，以 22 年 6 月 6 日收盤價為基準，公司22-24 年 PE 分別為 25X、18X、12X，低于可比公司均值，維持“推薦”評級。 風險提示：大宗商品價格上漲超預期的風險；疫情發展超預期的風險；新客戶開發或主流客戶導入不及預期的風險等。 Table_Profit 盈利預測與財務指標 項目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 4027 5252 7044 9559 增長率（%） 33.5 30.4 34.1 35.7 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元） 419 568 806 1163 增長率（%） 11.5 35.6 4

6、1.9 44.4 每股收益（元） 0.41 0.56 0.79 1.14 PE 34 25 18 12 PB 6.4 5.5 4.5 3.6 資料來源：Wind，民生證券研究院預測； （注：股價為 2022 年 6 月 6 日收盤價） 推薦 維持評級 當前價格： 13.95 元 分析師： 鄧永康 執業證號： S0100521100006 電話： 021-60876734 郵箱： 研究助理： 李佳 執業證號： S0100121110050 電話： 021-60876734 郵箱： 研究助理： 郭彥辰 執業證號： S0100121110013 電話： 021-60876734 郵箱： 相關研究 1

7、.良信股份 （002706.SZ） 2021年報及22Q1季報點評： 下游多領域貢獻增量， 一體化布局有望提質增利 良信股份(002706)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 公司概覽：低壓電器高端市場領軍企業 . 3 1.1 低壓電器高端行業市場領先企業 . 3 1.2 核心管理層擁有技術與營銷背景 . 5 1.3 業績快速增長，費用率持續優化 . 6 2 定位高端：客戶需求為導向的持續創新 . 8 2.1 定位低壓電器高端行業市場 . 8 2.2 需求為導向的產品研發體系 . 10 2.3 持續高研發投入獲顯著成果 .

8、 11 3 持續變革：面向市場的全流程組織保障 . 14 3.1 面向客戶的全流程組織保障 . 14 3.2 三箭齊發的市場化激勵體系 . 15 3.3 持續變革的敏捷型組織構建 . 16 4 制造提升：4.0 智能制造基地提質增效 . 18 4.1 關鍵元件自制帶來提質增效 . 18 4.2 海鹽制造基地打造未來工廠 . 18 4.3 成本端壓力已開始逐步緩解 . 19 5 勇立潮頭：下游應用多個領域開花結果 . 22 5.1 智能樓宇：全屋智能加速發展，工建/公商建貢獻增量 . 24 5.2 信息通信：5G 建設景氣度提升，IDC 國產替代空間大 . 26 5.3 新能源：已與光伏、風電、

9、儲能等行業龍頭深度合作 . 27 5.4 電動車：高壓直流接觸器、充電樁等隨行業快速增長 . 29 5.5 電力領域：前瞻布局智能化，有望受益電網投資增長 . 32 6 盈利預測與投資建議 . 35 6.1 盈利預測假設與業務拆分 . 35 6.2 估值分析及投資建議 . 36 7 風險提示 . 37 插圖目錄 . 39 表格目錄 . 40 nMsNpOsRvNrMsQpMvMnPpO7NcMaQtRpPmOsQkPpPoQlOrRsN6MnNvMMYqQmRMYqMoQ良信股份(002706)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1

10、 公司概覽：低壓電器高端市場領軍企業 1.1 低壓電器高端行業市場領先企業 公司是國內低壓電器行業高端市場的領先企業。公司成立于 1999 年， 創立之初便瞄準低壓電器行業客戶市場，以微/小型斷路器(MCB)作為切入點，成功打入低壓電器行業市場并不斷豐富產品線。 二十年來， 公司一直專注于三大類低壓電器產品終端電器、配電電器、控制電器的研發、生產和銷售。 圖 1：公司是國內低壓電器中高端市場領先企業 資料來源：公司官網，民生證券研究院 公司的發展歷程可以分為三個階段： 快速崛起階段 （1999-2014 年） ： 公司通過中標門檻較高的電網改造行業進入低壓電器領域， 并與華為合作在通信領域快速

11、崛起； 在研發、 生產、品控、市場推廣、售后服務、管理等方面進行持續的大力投入，高端地產領域實現對外資品牌替代，2014 年公司于中小板上市。 穩健增長階段（2015-2019 年） ：公司上市后進入發展新起點，行業領先和創新產品陸續上市， 經營規模穩定增長， 期間管理團隊完成新老交接，注入新鮮血液。 騰飛階段（2020 年-至今） ：受益于前期銷售網絡的布局，公司步入業績兌現期， 整體業績穩步提升， 同時前期布局的工建、 公商建等領域貢獻業績增量。 良信股份(002706)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖 2：公司發展歷程

12、資料來源：公司公告，民生證券研究院 定位“智能化高端低壓電氣系統解決方案專家” ，覆蓋下游九大行業。公司的產品及解決方案廣泛應用于從發電端、 輸配電到用電端各場景， 公司業務覆蓋信息通訊、新能源、建筑地產、電網、發電、工控、工業建筑等九大行業，三十多個細分行業。 圖 3：公司業務介紹 資料來源：公司公告，民生證券研究院 公司營收結構較穩定， 三大主要產品均穩步增長。 公司主營產品均保持快速增長，2021 年公司配電、終端和控制電器同比分別增長 44%、15%和 59%，銷售結構占比分別為 51%、34%和 9%。毛利率方面，終端電器毛利率維持在 40%以上水平，配電電器 2021 年毛利率下滑

13、主要系上游大宗商品漲價影響。 良信股份(002706)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 圖 4：2017-2021 年公司分業務收入占比 圖 5：2017-2021 年公司分業務毛利率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 1.2 核心管理層擁有技術與營銷背景 創始團隊是公司實際控制人， 公司股權結構較為穩定。 公司事業合伙人也是公司創始團隊成員任思龍、樊劍軍、陳平、丁發暉為公司控股股東及實際控制人，直接持有公司 27.39%股權，同時任思龍、樊劍軍、丁發暉通過控制眾為投資間接持有公司共 1.3%

14、股權。任思龍先生任公司董事長，直接持股 10.41%；陳平先生任公司總裁，直接持股 5.65%。 圖 6：公司股權結構（22Q1） 資料來源：Wind，民生證券研究院 核心管理層擁有技術、營銷背景。公司核心創始團隊任思龍、樊劍軍、陳平、丁發暉四人均出身于天水 213 機床電器廠， 距今合作已有 30 年。 董事長任思龍、總裁陳平、副董樊建軍技術出身，副董丁發輝營銷出身，核心管理層優勢互補。 表 1：公司核心創始團隊情況（截至 2021 年年報） 高管 職務 學歷 相關履歷 任思龍 董事長 中歐國際工商學院 EMBA 19831999 年在天水 213 機床電器廠工作，先后擔任技術員、研究所所長

15、、技術副廠長；1999 年至今在良信股份工作，先后擔任監事，董事長兼總裁，現擔任公司董事、董事長 0%20%40%60%80%100%20172018201920202021配電電器終端電器控制電器電工產品其他業務0%10%20%30%40%50%20172018201920202021配電電器終端電器控制電器電工產品良信股份(002706)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 丁發暉 副董事長 中歐國際工商學院EMBA 19922000 年在天水 213 機床電器廠工作，先后擔任設計員、深圳天慶電器銷售經理，2000 年 4 月至今

16、在良信股份工作，先后擔任營銷經理、品質經理、營銷總監，現擔任公司董事、副董事長 陳平 總裁 復旦大學工商管理學院 EMBA 1991-1999 年在天水 213 機床電器廠工作，先后擔任設計員、產品研發主任，1999 年至今在良信股份工作，先后擔任技術部經理、營銷部經理、工控事業部總監，現擔任公司董事、總裁 樊劍軍 副董事長 復旦大學工商管理學院 EMBA 1991-1999 年在天水 213 機床電器廠工作，先后擔任設計員、天水 213 西安公司生產技術主管，1999 年至今在本公司工作，現擔任公司董事、副董事長 資料來源：公司公告，民生證券研究院 1.3 業績快速增長，費用率持續優化 公司

17、業績呈增長態勢。 公司營業收入及歸母凈利潤保持增長勢頭， 2017-2021年 CAGR 分別為 29.05%、18.85%。2021 年公司實現營收 40.27 億元，同比+33.50%；歸母凈利潤 4.19 億元，同比+11.47%；22Q1 實現營收 8.01 元，同比+11.57%，歸母凈利潤 0.72 億元，同比+12.72%。 圖 7：2017-2022Q1 公司營業收入（單位：億元） 圖 8：2017-2022Q1 公司歸母凈利潤（單位：億元） 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 盈利水平穩定，費用管控良好。近年來公司毛利率及凈利率水平維持高位

18、，2017-2020 年公司毛利率維持在 40%左右， 處于行業領先位置， 21 年有所下滑，主要系大宗商品漲價等因素影響。22Q1 公司通過加強大 B 端客戶的供應鏈管理等來應對成本壓力，毛利率環比提升 0.53Pcts 至 33.18%，凈利率環比提升3.01pcts 至 9.01%。費用率方面，公司進行積極管控，期間費用率呈下降趨勢，銷售、管理、研發費用率均有改善。公司費用管控、供應鏈優化等多方面的成本管控措施正積極生效，未來盈利能力有望回升至合理水平。 0%10%20%30%40%50%60%010203040502017201820192020202122Q1營業收入yoy0%10%

19、20%30%40%0123452017201820192020202122Q1歸母凈利潤yoy良信股份(002706)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖 9：2017-2022Q1 公司毛利率及凈利率 圖 10：2017-2022Q1 公司期間費用率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 運營效率維持穩定，現金流充沛。公司長期保持優良的經營效率，營業周期保持在 100 天左右。公司應收賬款的規模由公司所處的行業特點和業務經營模式所決定，主要客戶均在行業內具有較高地位，資產規模較大，經營穩定，商業

20、信譽良好，大多為公司的長期業務合作伙伴，應收賬款回收風險小?，F金流方面，公司通過銷售獲得現金的能力較強，且 ROE 水平逐年提升。盡管在 2021 年由于原材料價格上漲導致公司成本上升， 疊加人才儲備、 產能建設導致相關開支增加等因素，經營性現金流量凈額有所下滑， 但公司的人才、 產能和項目儲備將為未來的持續發展打下良好的基礎。 圖 11：2017-2021 年公司應收賬款及存貨周轉情況 圖 12：2017-2021 年公司現金流情況（單位：億元） 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 0%10%20%30%40%50%20172018201920202021

21、22Q1毛利率凈利率0%5%10%15%20%25%30%2017201820192020202122Q1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費用率0510152020172018201920202021存貨周轉率應收賬款周轉率0%5%10%15%20%0123456720172018201920202021經營活動產生的現金流量凈額ROE良信股份(002706)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 2 定位高端：客戶需求為導向的持續創新 2.1 定位低壓電器高端行業市場 低壓電器是一種根據外界信號和要求，手動或自動接通、斷開

22、電路，以實現對電路或非電對象的切換、控制、保護、檢測、變換和調節的元件或設備，適用于電流在交流 1200V、直流 1500V 以下的電器線路中。低壓電器廣泛應用于國民經濟各領域， 下游包括商用及民用建筑、 城鎮基礎設施、 工業設施、 軌交、 數據通訊等。 按照下游用途，低壓電器主要分為終端電器、配電電器、控制電器、電工電器（又稱建筑電器） 、電源電器和電子電器等，狹義低壓電器的三斷一接產品（框架萬能式斷路器、塑料外殼式斷路器、小型斷路器、接觸器）主要應用于終端、配電和控制領域，根據中國低壓電器白皮書-2021 （格物致勝） ，傳統三斷一接產品約占整體低壓電器產品的 86%。 表 2：低壓電器產

23、品分類（按用途） 分類 應用范圍 主要作用 典型產品 終端電器 用于線路末端，如商住、寫字樓、商場、醫院及車間等領域 起配電、保護、控制、指示信號、計量等作用 微型斷路器、小型漏電斷路器、模數化接觸器、模數化隔離開關、開關熔斷器組、模數化終端組合配電箱等 配電電器 電網輸配電低壓側 框架斷路器作為主干回路的主開關使用，塑殼式斷路器用于分支回路的通斷或保護 框架斷路器、塑殼斷路器、熔斷器、雙電源轉換開關、隔離開關等 控制電器 冶金、石化、礦山、機械、港口等領域 完成各種電動機的啟動、調速、正反轉、制動的各種控制的低壓電器 交流接觸器、直流接觸器、各種繼電器、主令電器，行程開關、設備用斷路器等 電

24、子電器 電氣傳動、工業自動化等領域 在低壓用電系統實現節能、自動控制等 變頻器、軟起動器等 電工電器 公用、民用建筑等領域 室內低壓用電產品通斷開關 開關插座、樓宇開關暗盒、電源轉換器（插線板） 、LED 燈控制、電視機分配器、指紋鎖等 資料來源：公司公告，低壓電器行業協會，民生證券研究院 低壓電器市場可分為 S1、S2、S3 三個層次。以產品技術水平和市場定位來劃分，低壓電器可分為 S1、S2 和 S3，分別對應高中低三個市場，高中低市場的差異主要在于產品代別、性能/功能差異、品牌，最后體現出較大的價格差異，對應的商業模式也有所不同。 表 3：低壓電器 S1/S2/S3 市場特點 分類 產品

25、代別 性能與品質差異 價格差異（元/臺，相近參數條件） 性能/功能/體積 開箱 PPM 可靠性 一致性 MCB MCCB ACB 高端 第四代、部分第三代 功能先進、功能齊全、體積小 300 18000 中端 主要第三代、部分第二代 性能較先進、功能較多，體積較小 100-500 可靠性較高、失效率較低 較高 8-15 200-300 10000-18000 低端 主要第二代、部分第三代 性能一般、滿足一般功能要求、體積較大 500 可靠性一般、失效率基本滿足要求 一般 8 200 10000 資料來源：公司公告，低壓電器行業協會，民生證券研究院 良信股份(002706)/電力設備及新能源 本

26、公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 中高端市場注重定制化需求，中低端市場以渠道建設為核心。中高端市場（專用型產品為主） 下游多為項目型市場， 專用型產品市場下游涵蓋電力、 建筑、 化工、冶金等項目型市場， 企業往往要求低壓電器產品具備極強的可靠性、 通斷電操作的準確性等性能，與通用型市場重疊程度低，對價格敏感性不高。低端市場（通用型產品為主）面向客戶群體較廣，定制化需求較少，故多以分銷為主，更注重渠道建設，主打中小型工業、民用項目等，難以與專用型市場有直接競爭關系，且下游廠商對價格的敏感性高于中高端市場。 表 4：低壓電器典型模式 模式 序號 占比 項目

27、名稱 主要覆蓋行業類 直銷 項目大客戶型市場（KA 模式） 8.5% 低壓電器廠商直簽或者以廠商的直接銷售力量為主的類型，通常是下游行業內的龍頭企業，簽訂戰略客戶 房地產集采；工業如石化、汽車、光伏等；電力領域，如國網/南網/供電局；通信領域，如大型電信/數據中心等；大型OEM 機械客戶 中大型項目市場（渠道直銷） 41.7% 低壓廠商需要連同項目型代理商一同招投標， 給予渠道相應的支持，配合渠道進行市場開拓 泛工業中小型客戶為主；中小型 OEM 機械客戶；泛基礎設施領域 分銷 通用型市場（渠道分銷） 48.8% 低壓廠商將貨物分流給一級經銷商， 由一級經銷商批發零售給下游門店和中小型客戶 大

28、量民用住宅；各行業中小型客戶；少量個人消費者 新模式 電商市場 1.0% 廠商直營或者授權代理商在電子商務平臺的營銷模式 各類住宅領域；少量工業領域 資料來源： 中國低壓電器白皮書-2021 （格物致勝） ，民生證券研究院 公司品牌定位高端行業市場， 市場份額穩步提升。 公司始終定位于低壓電器高端市場產品的研發、生產和銷售，以較快的發展速度和質量領先的產品及服務，已在高端低壓電器市場樹立了重要的市場地位。 良信所在的中高端市場， 下游以中大型企業為主要服務對象，定制化能力，快速響應及產品高性能為主要競爭要素。良信的營銷體系以直銷尤其是行業大客戶直銷為主，目前已與多個行業中領頭企業建立良好、穩定

29、的合作關系，在鞏固電信行業、建筑行業產品領先地位的同時，也不斷拓展其他類型的行業客戶如電力、冶金、石化、工控等，穩步提升市場份額。 表 5：公司品牌定位中高端行業市場 行業 典型客戶 市場成績 建筑 萬科、中海、華潤、保利、碧桂園、龍湖、招商地產、新城控股等 與 100 多家地產企業達成合作； TOP10 房企簽約 9 家，TOP30 房企簽約 20 余家 通信 華為、中興、維諦、聯通、移動、電信、臺達、愛立信、阿爾卡特、Eaton 等 2004 年與華為合作至今， 2021 年公司在 3G/4G 通信基站、數據中心份額約 10%，油阻尼在通信電源行業份額約80% 電力 南瑞、南自、許繼、四方

30、；上海電力、大連電力、江蘇電網、深圳電網等 繼保行業產品應用占比 48% 新能源 金風、禾望、陽光、華為、明陽智能、特變電工、運達風電、維諦技術等 目前公司在華為和陽光的新能源產品供應占比排名第一 工控 三菱、日立、蒂森克虜伯、通力、OTIS、格力、江森自控、沈陽機床等 2021 年公司在電梯行業 TOP10 客戶供應占比約 80% 電動車 奇瑞、零跑、威馬、小康、上汽、比亞迪、宇通、中車、安凱等 產品已通過多家乘用車、商用車客戶產品測試，部分客戶已批量供應 資料來源：公司資料，民生證券研究院 良信股份(002706)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲

31、明 證券研究報告 10 2.2 需求為導向的產品研發體系 公司基于 IPD 開發體系，開發流程始終以客戶需求為導向。2015 年，公司導入 IPD 集成產品開發體系，實行產品線負責制，整個開發流程始終以客戶的需求為核心導向；2019 年公司公司變革，成立產品線“兜底組織” ；2021 年公司推行IPD 2.0 模式，設立端到端流程型組織的產品線模式及技術系統、信息化系統運作模式，全面提升產品綜合競爭力和客戶快速響應能力，提升組織整體運作效率，形成技術和經營領先優勢。 圖 13：IPD 集成產品開發體系 資料來源：公司資料，民生證券研究院 隨著公司的業務發展，此前的“串行”開發模式呈現多重弊端。

32、此前公司的產品開發模式為“串行”模式，產品的開發工作主要由研發部門負責。開發部門根據市場部門反饋的客戶需求、 競品情況及技術發展趨勢， 決定需要開發出何種產品；開發部門的產品開發將要完成時， 市場部門會開始介入， 負責產品的宣傳和銷售工作；當產品已經向客戶銷售后，服務部門將跟進客戶售后需求，負責產品的安裝及其他售后服務等。 在這種 “串行” 模式下， 各部門的工作相對較為割裂且嚴格按照順序執行流程。開發部門、市場部門、服務部門分別對客戶的技術領先性需求、性能需求、安裝場景&降低服務成本需求等具有較好的把握， 然而客戶的上述需求并不是割裂的?！按小?開發模式無法把各個部門所把握的客戶需求一次性

33、地落實在產品當中， 在產品銷售、制造、安裝和服務等各環節發現客戶某些需求未滿足時，往往會出現返回修改產品的情況。 IPD2.0 開發體系可以有效解決資源浪費問題，大幅縮短產品開發周期。良信下游行業較多， 且以中高端市場的大客戶為主要服務對象， 滿足客戶的需求為公司脫穎而出的重要保障， 且公司的產品線較多， 反復修改產品將造成極大的資源浪費并大幅延長產品開發周期。 良信股份(002706)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 圖 14：良信基于產品線的跨部門團隊合作 資料來源：公司公告，民生證券研究院 IPD 體系改革將使得公司的研發

34、實力不斷提升。 IPD 模式下， 公司的開發流程由“串行”模式改為“并行”模式，營銷、供應/制造、采購、技術服務等各職能部門建立基于產品線的跨部門團隊，團隊關注于產品，集成多領域知識經驗，為產品的成功負責。IPD 體系的跨部門團隊模式下，產品的開發總周期短，各環節活動更充分，協作效率高，容易構建組織能力。據 PRTM 統計，十年間成功實施 IPD的企業新品投放時間縮短 50%、開發浪費減少 65%、開發效率提升 27%、新品收益增加 100%。隨著 IPD2.0 改革進一步深化，公司整體研發實力將不斷提升。 2.3 持續高研發投入獲顯著成果 公司高度重視研發，研發投入占比處于行業領先水平。20

35、14-2021 年，公司研發投入穩步提升，研發投入占營業收入比例維持 9%左右，始終處于行業內領先水平。研發人員方面，2014-2020 年，公司研發人員數量持續增加，至 2020 年底研發人員數量已達 703 人，研發人員占比為 23.63%，遠高于其他低壓電器可比公司。 良信股份(002706)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 圖 15：公司研發投入占比遠高于其他低壓電器廠商（2021 年） 資料來源：Wind，民生證券研究院 2021 年，公司繼續優化人員數量并提升人員效率，研發人員數量并未出現大幅提升，但占比進一步攀升至

36、 27.59%。研發投入占營業收入比例維持 9%左右。 圖 16：公司研發費用持續提升（單位：億元） 圖 17：公司研發人員占比持續提升（單位：名） 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 公司創新能力較強，產品符合客戶核心需求?；诟咝У?IPD 開發流程及公司強大的研發團隊， 公司可以敏銳捕捉下游客戶核心需求， 并通過聯合開發等形式推出創新性新品，市場反響強烈。與華為合作的 5G 專用 1U 微斷器以及與地產代表性企業合作推出的“云+邊+端“全屋智能模式均為體現公司強大創新能力及大客戶綁定實力的典型場景， 在進一步加深與核心客戶的合作粘性的同時， 通過龍頭客

37、戶的示范作用及公司強大的銷售實力，加速向該龍頭客戶所在行業的其他客戶及相關行業推廣。 0%5%10%15%20%25%30%良信電器宏發股份天正電氣泰永長征未來電器研發人員占比研發投入占營業收入比例0%5%10%0.00.51.01.52.02.53.03.52018201920202021研發費用研發投入占營業收入比例0%10%20%30%02004006008002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021研發人員數量研發人員數量占比良信股份(002706)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13

38、圖 18：良信 5G 專用 1U 微斷器產品 圖 19：良信智能全屋系統 資料來源：公司官網，民生證券研究院 資料來源：公司官網，民生證券研究院 除新產品外，技術創新也為公司帶來多項專利。到 2021 年末，公司累計獲得授權專利 1189 項，其中發明專利 150 項。 圖 20：公司獲得專利情況（單位：個） 資料來源：Wind，民生證券研究院 0200400600800100012001400201620172018201920202021發明實用外觀良信股份(002706)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 3 持續變革：面向

39、市場的全流程組織保障 3.1 面向客戶的全流程組織保障 戰略規劃系統化， 公司現有組織體系日漸完善。 公司始終高度重視完善組織體系，做到從發現業績的提升機會到獲得相應的市場結果的高效實現。2009 年，公司基于 BSC 項目完成戰略啟蒙；2016 年，公司引入合益戰略解碼，初步搭建從戰略規劃、 戰略解碼到最后形成并簽署各層級 PBC 的體系； 2020 年， 公司基于 DSTE項目形成戰略規劃-戰略解碼-形成組織績效-落入個人績效的閉環，戰略規劃的系統化工作基本完成。 圖 21：良信戰略規劃系統性閉環流程 資料來源：公司公告，民生證券研究院 公司的組織架構從職能式調整為端到端流程型架構（1+3

40、+3+3） 。為了更好地分析各重點下游的市場機會，并將發現的市場機會最終成果化，公司將現有團隊分成作戰部隊、作戰支持部隊、聯席參謀部隊，營銷系統和產品線等直面客戶需求，技術系統、制造系統、采購系統則作為作戰支持部隊，對營銷系統、產品線所反饋的需求充分滿足，戰略及質量運營部、人力資源部、財經部作為聯席參謀部隊，基于質量、運營、成本等多個角度給予指導。 內部形成面向客戶的多重矩陣式組織架構。復雜的多重矩陣式的組織架構對管理精力、 能力和資源提出了挑戰， 但也更好地消除了部門壁壘， 促進 “力出一孔，利出一孔” ，整個組織撲向客戶，成就客戶。通過多重矩陣式組織架構，公司可以高效地將基于市場機會的戰略

41、規劃成果化， 最終體現為公司業績提升、 成長空間擴大。 良信股份(002706)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 圖 22：良信端到端流程型架構 資料來源：公司公告，民生證券研究院 用信息化手段固化流程，解放生產力。公司也成立了專門的流程管理部門，負責流程體系建設和優化， 邊發展邊變革邊沉淀， 積累知識資產。 同時， 也引入 ERP、CRM、SRM、PLM、HCM、OA、BI 等信息系統固化流程，更好地推進執行落地并解放生產力，避免為考核而考核。 3.2 三箭齊發的市場化激勵體系 采用“分灶吃飯“的模式，績效與激勵形成正反饋。此

42、前，公司的薪酬體系偏固定化， 員工績效與其個人對公司經營成果貢獻的關聯性有待提升。 為進一步提升員工工作效率及人均產值等， 公司在對組織架構進行優化的同時， 也大力對原有薪酬體系進行變革。公司的考核-激勵體系采用“分灶吃飯“的模式，每個員工都有自己的指標，并以指標的完成度來衡量個人績效，在綜合評價員工的價值貢獻后，對員工的獎金進行分配，越接近一線客戶需求、越著力于攻克難關，個人獎金越高。 圖 23：與端到端流程匹配的激勵體系 圖 24：良信人均產值不斷提升（單位：萬元） 資料來源：公司資料，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 此外， 考慮到公司部分業務領域的前瞻布局和發展戰略滾

43、動執行的需要， 公司也會對員工的少部分獎金實行調配，借助”計算+調配“兩大路徑共同確定員工所030609012015018020172018201920202021良信股份(002706)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 獲得的獎金，充分調動員工的工作積極性。 三箭齊發，業績導向機制靈活。公司以市場為導向以客戶為中心，制定了行業有競爭力的薪資+全面市場化的獎金制度+員工持股的三重激勵與考核體系。 2019年 5 月公司回購股份 1,611 萬股，占公司總股本 2.05%，全部用于實施奮斗者一號，并于 2020 年 6 月完成授予

44、。2021 年 1 月，公司再次啟動 350 萬股回購計劃并于 2021 年 5 月完成回購，回購股份未來擬用以員工股權激勵。 表 6：公司加大了股權激勵的力度 時間 激勵類型 激勵對象 授予數量（萬股） 業績考核期 2014.12 限制性股票 中層管理人員、核心技術/業務人員 129 人 232 2015-2017 2017.07 限制性股票 中層管理人員、核心技術/業務人員 345 人 703 2017-2019 2020.06 股權激勵、員工持股 董監高、核心技術人員、業務人員 1,611 2020-2022 2021.05 股權激勵、員工持股 回購 350 萬股擬做股權激勵 資料來源：

45、公司公告，民生證券研究院 3.3 持續變革的敏捷型組織構建 新生代高管走上前臺，開啟組織體系持續變革的大幕。2017 年三季度，公司開啟了組織體系變革的嘗試，從公司的中層管理團隊和核心骨干中遴選出 7 人任命為總裁助理，逐步肩負起公司營銷、研發、財務、行政等業務口的高管職責。這批年輕的管理團隊基本為 80 后、在公司工作 10 年甚至更長、目前擔任公司業務口各部門總監職務、陸續都曾被公司外派進行學習深造。 2018 年 9 月，公司董事會改選，經過 1 年的培養考察，喬嗣健、程秋高等新生代管理團隊正式進入高管序列， 除董事長任思龍和總裁陳平外， 此前分管各業務條線的創始人團隊徹底放權，繼續在任

46、的保留董事/副董事長身份，但不再直接參與公司各項經營業務。 其后， 公司的高管團隊逐步進入年輕化階段并形成自我優化機制。 表 7：公司現有業務線主要負責人情況（截至 2021 年年報） 高管 出生年份 職務 學歷 相關履歷 喬嗣健 1980 副總裁 上海財經大學工商管理碩士; 中歐國際工商學院 AMP 2001 年至今，先后擔任華東工控大區經理、大客戶部總監、物控中心總監、行業開發部總監、戰略市場部總監、人力資源總監、總裁助理、產品線總經理，現擔任公司董事、副總裁 程秋高 1984 財務總監; 董事會秘書 香港中文大學高級財會人員專業會計學碩士，中級會計師職稱 20072010 年在比亞迪股份

47、有限公司工作，歷任成本會計；2011 年至今在上海良信電器股份有限公司工作，歷任高級核算會計主任、財務部經理，現任公司財務總監、董事會秘書 李生愛 1970 副總裁 中歐國際工商學院 AMP 1994-2003 在國營東華機械廠工作，歷任設計工程師，研究所所長；2004-2006 年在上海卓一電子有限公司工作，擔任研發部經理；2007 年起在上海良信電器股份有限公司工作，歷任工程師、項目經理、產品總監、塑殼產品線總監、總裁助理，現任公司副總裁 張廣智 1980 副總裁 電氣工程碩士，中歐國際工2003-2005 年在 TCL 國際電工(無錫)有限公司工作，歷任設計工程師、良信股份(002706

48、)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 商學院 AMP 生產主管等； 2005 年起在上海良信電器股份有限公司工作，歷任大客戶專員、產品經理、雙電源項目部總監、項目管理部總監、框架雙電源及隔離開關產品線總監、研發中心總監、總裁助理，現擔任公司副總裁 董曉丹 1982 副總裁 中歐國際工商學院 AMP; 中歐國際工商學院 CMO 2005 年至今,在上海良信電器股份有限公司工作,歷任哈爾濱辦事處經理、東北大區總監、華北大區總監、建筑 BU 全國營銷總監、全國銷售部總監、營銷中心總經理、總裁助理，現擔任公司副總裁 魏佳男 1983 副總

49、裁 中歐國際工商學院 AMP 2005 年起，在上海良信電器股份有限公司先后擔任大客戶部經理、南京辦事處經理、行業總監、產品線總經理、上海良信智能電工有限公司總經理、總裁助理，現任公司副總裁 資料來源：公司公告，民生證券研究院 持續推動組織變革， 構建強大的組織保障能力。 公司引進喬諾等知名咨詢機構，不斷進行營銷變革和研發 IPD 流程升級，實施的 DSTE 、IPD、LTC 及組織活力建設等一系列變革項目獲得成功， 流程型端到端組織已具規模并形成滾動優化。 內部人才培養和外部人才引進機制成熟運作，連續 15 年從全國各高等院校招收電氣、自動化、機械、電子、材料、機電工程等專業的優秀畢業生作為

50、管培生，優秀人才庫和繼任人才梯隊正在形成。 圖 25：持續推動組織變革，打造企業變革競爭力 資料來源：公司資料，民生證券研究院 良信股份(002706)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 4 制造提升：4.0 智能制造基地提質增效 4.1 關鍵元件自制帶來提質增效 關鍵零部件自制，有望提升產品品質與盈利能力。低壓電器（斷路器）一般由觸頭系統、滅弧系統、脫扣器、操作機構、絕緣件等關鍵部件構成。低壓電器廠商除了核心部件、 核心工藝需要進行內部化生產外， 大部分關鍵部件采用專業化生產或委外生產的模式。 公司目前產品制造環節中部分零部件自