數通光模塊行業專題：數通需求漸強催化接踵而至-220608（48頁）.pdf

1、姓名：王彥龍（分析師）郵箱：電話：010-83939775證書編號： S0880519100003姓名： 黎明聰（研究助理）郵箱：電話：0755-23976500證書編號： S0880121080014證券研究報告數通需求漸強，催化接踵而至2022年6月8日數通光模塊行業專題行業評級：增持 2請參閱附注免責聲明光模塊行業專題01增速錨：長坡厚雪，CAGR 20%行業市場規模約47億美元，流量增長（需求量）和技術降本（供給價）兩要素的相互迭代下，光模塊行業CAGR 20%。020304投資要點（行業評級：增持）格局優：壁壘高聳，強者恒強客戶壁壘、產能壁壘、研發壁壘、供應鏈壁壘構筑行業四大高墻，壁

2、壘稟賦將在不同代際的更迭中持續鞏固。新周期：需求景氣，供給升級，新興業態長期看，需求側景氣（海外云業務、元宇宙投入）、供給側（400G升級800G、硅光應用更廣泛）、新業態（光引擎或成CPO組件）邊際好：趨勢向好，催化持續短期看，匯兌收益、芯片緊缺緩解、出口良好增長趨勢向好；美國降關稅預期、 AR/VR終端預期或迎來催化05重點推薦公司：天孚通信、仕佳光子、光庫科技、新易盛、光迅科技投資建議：推薦標的為天孚通信、仕佳光子、光庫科技、新易盛、光迅科技風險提示：技術更迭帶來格局不確定性、行業下游需求波動、疫情惡化影響物流和生產。 3 /光模塊行業專題3請參閱附注免責聲明目錄/ CONTENTS增速

3、錨：長坡厚雪，CAGR 20%01格局優：壁壘高聳，強者恒強02新周期：需求景氣，供給升級，新興業態03邊際好：趨勢向好，催化持續04重點推薦：天孚通信、仕佳光子、光庫科技、新易盛、光迅科技05 4 /光模塊行業專題4請參閱附注免責聲明01增速錨：長坡厚雪，CAGR 20% 5請參閱附注免責聲明光模塊行業專題什么是光模塊？各類組網設備背后端口的器件1.1 光模塊是通信、網絡設備端口實現光電信號轉換與收發的器件圖：數據中心光模塊：接入數據中心交換機、部分服務器端口數據來源：百度數據來源：Finisar，Senko，國泰君安證券研究圖：電信光模塊：接入組網設備端口（圖為FTTH OLT設備）側剖圖

4、實物圖 6請參閱附注免責聲明光模塊行業專題光模塊的速率和種類（封裝形態、速率）1.2按封裝形態分，有SFP、SFP+，QSFP，QSFP-DD，CFP2，OSFP等；按速率分，有10G、25G、50G、100G、200G、400G、800G、1.6T.；越集成，速率越高，技術難度越大，價值量越高。數據來源：Finisar圖：光模塊按封裝形狀有不同的分類圖：光模塊有不同速率數據來源：光迅科技 7請參閱附注免責聲明光模塊行業專題光模塊主要應用場景（電信+數通）1.3IDCIDC內聯：內聯：速率速率:40G:40G- -100G100G- -400G400G- -800G800GIDCIDC接入：接

5、入：10G10G- -25G25G- -100G100G- -200G 200G ONUONU城域核心城域核心網網OLTOLT4G/5G4G/5G接入網接入網速率：速率：10G10G- -25G25G- -50G50G長途骨干網長途骨干網端口速率端口速率:100G:100G- -200G200G- -400G400G- -800G800G4G/5G4G/5G無線接入網無線接入網PONPON固網接入固網接入(OLT(OLT、ONUONU）速率：速率：1G1G- -10G10G- -50G50GONUONUOLTOLTONUONU固寬接入網固寬接入網城域匯聚網城域匯聚網城域匯聚網（城域匯聚網（5G

6、5G中回傳）中回傳）速率：速率：50G50G、100G100G、200G200GDCIDCI連接連接速率速率:100G:100G- -400G400G- -800G800G數據中心場景固網接入場景5G無線場景核心骨干場景電信網絡場景 8請參閱附注免責聲明光模塊行業專題數通市場是更好的賽道-由下游客戶屬性決定的1.4表：數通市場客戶屬性對供應鏈廠商更為友好指標電信市場數通市場市場規模37美金40億美金市場增速復合增速7%復合增速20-30%產品型號型號多，單個型號體量不大，但逐漸集中化趨勢標準型號較為集中市場集中度過去3年，前五大供應商份額下降，不到50%前三大供應商占據80%市場份額技術迭代5

7、-8年，偏向于成熟技術3-4年，偏向于前沿技術產能需求較為穩健需求起量猛烈主要客戶華為、中興、愛立信、諾基亞、烽火Facebook、Google、微軟、阿里、騰訊毛利水平低高降價速度較快快代表A股公司光迅科技、華工科技中際旭創、新易盛、光迅科技（國內）圖：數通市場光模塊主要最終客戶圖：電信市場光模塊主要最終客戶數據來源：百度圖庫，國泰君安證券研究 9請參閱附注免責聲明光模塊行業專題根本需求：OTT互聯網、云應用需求帶動流量持續高增長1.5數據中心本質是處理、存儲、和交換來自于云業務和流量業務的網絡數據流量。而IT上云、流量增長是持續性極強、增長極快的需求。圖：全球前四主要公有云廠商云收入增速極

8、高數據來源：公司公告，國泰君安證券研究圖：全球流量持續指數增長數據來源：Omdia，國泰君安證券研究注：2020年及以后均為Omdia預測值 10請參閱附注免責聲明光模塊行業專題網絡流量：歷史以太網流量增速穩定在40%+1.620%持續增長拆解：Lightcounting加總光模塊帶來的以太網容量增速在每年40%。主要流量在內部流轉：根據思科預測，在數據中心內部流轉的流量最多，占整體流量的70%。圖：光模塊加總的以太網容量增速保持在40%增長（含預測數據）圖：數據中心內部數據占比85%數據來源：Lightcounting，國泰君安證券研究注：2021年及以后均為Lightcounting預測值

9、數據來源：Cisco0%10%20%30%40%50%60%200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026EGrowth rate (%)Ethernet bandwidthInternet Traffic 11請參閱附注免責聲明光模塊行業專題1.7光模塊位于是數據中心流量交換的必經之路服務器到ToR的連接主要使用DAC/AOC，ToR到Leaf主要使用AOC/SR4/PSM4，Leaf到Spine主要使用PSM4/CWDM4，Spine到Core主要使用CWDM4/LR

10、4，DCI主要使用LR4/ER4/相干。圖：數據中心光模塊及交換機拓撲結構數據來源：Finisar、國泰君安證券研究 12請參閱附注免責聲明光模塊行業專題1.8市場容量：數通模塊約47億美元，CAGR 20%，是長坡厚雪的賽道估值錨的測算：數據流量CAGR 40%，技術降本帶動模塊價格年降為10%-20%。市場規模：根據LC數據，2022年以太網光模塊市場當前接近50億美元，復合增長率達到20%。圖：以太網光模塊市場空間約為47億美元數據來源：Lightcounting，國泰君安證券研究數據來源：Lightcounting，國泰君安證券研究圖：以太網模塊技術降本帶動$/Gb價格持續下降 $-

11、$1.0 $2.0 $3.0 $4.0 $5.0 $6.0 $7.0 13 /光模塊行業專題13請參閱附注免責聲明02格局優：壁壘高聳，強者恒強 14請參閱附注免責聲明光模塊行業專題2.1市場格局：中國玩家后來居上，當前國內份額已經領先圖：2021數通模塊（含器件）旭創市場份額領先歷史上光通信技術起源于海外，但國內廠商憑借多重要素，抓住機遇，當前份額已經領先。中國玩家在光模塊市場占據越來越多份額，過去10年前十大模塊廠商從1個變成5個為中國廠商。2021年國內廠商旭創和II VI份額并列第一。數據來源：Omdia，國泰君安證券研究II-VI22.9%Innolight20.1%Broadcom

12、11.0%IntelAccelink5.0%Hisense3.7%Source Photonics3.0%Lumentum2.7%O-Net CommunicatioSumitomo2.2%Other19.4%圖：前十大模塊廠商5個被國內占據數據來源：Lightcounting，國泰君安證券研究 15請參閱附注免責聲明光模塊行業專題2.2市場紅利：固定接入網：全球最大FTTH網絡，骨干傳輸網：全球最大100G光網絡，無線接入網：5G建設規模全球領先人口紅利：光通信器件產業是技術密集型+勞動密集型產業，絕大部分上市企業主要員工占比為生產員工；工程師紅利：圍繞高校、科研院所，及新飛通、索爾思知識外

13、溢效應，形成武漢、四川、江蘇浙江三大產業聚集地。圖：我國光通信產業呈三片區聚集加向外輻射局面圖：光器件主要上市企業生產相關員工占總人員結構主要部分數據來源：公司公告，國泰君安證券研究數據來源：光纖在線，國泰君安證券研究市場格局：三大紅利造就國內廠商的不斷超越64.15%67.34%61.64%48%50.42%3.68%3.78%1.80%17%3.14%21.07%17.70%24.64%24.99%29.55%11.10%11.18%11.92%10.01%16.89%0%20%40%60%80%100%A公司B公司C公司D公司E公司生產銷售技術行政 16請參閱附注免責聲明光模塊行業專題2

14、.3海外崇尚垂直整合，本質來源于中國廠商競爭能力加強。海外持續整合的本質也是因為來自中國廠商競爭能力加強表：近年我國廠商收購或合作海外資產明顯增多時間國內廠商海外廠商2012光迅科技IPX2012光迅科技WTD2013華為Caliopa2014亞派光電Avago 臺灣研發中心2015昂納ITF2015鴻騰精密Avago光模塊事業部2016光迅科技Almae2016昂納Titan Phononics2017亞派光電NPTN接入和低速模塊2018亨通光電英國洛克利2018劍橋科技Macom 光組件2019博創科技Kaiam（Gemfire）2019劍橋科技Oclaro JP2019博創科技、源杰S

15、icoya2020光庫科技Lumentum 調制器產線數據來源：光纖在線，光通信女人，國泰君安證券研究表：海外廠商資產整合頻繁時間時間收購方收購方被收購方被收購方2008FinisarOptium2009BookhamAvanex2011FinisarIgnis2011新飛通Santur2011MolexLuxteraAOC line2012思科Lightwire2012意法半導體Luxtera2012住友電工EMCORE VCSEL產品2012OclaroOpnext2013MellanoxKotura2013MellanoxLptronics A/S2013TeraXionCOGO Opt

16、ronics2013NPTNLAPIS半導體設備2013II-VIOclaro放大器業務2014FinisarU2T Photonics2014MolexOplink2014新飛通Emcore 激光器產品2014MacomBinOptics2014AvagoCyoptics2015MacomFibest2016CienaTeraXion HSPC2016JuniperAurrion2017II-VIKaiam晶圓廠2018CiscoLuxtera2018LITEOclaro放大器業務2018II-VIFinisar2018通快Philips Ohotonics2020CiscoAcacia20

17、20NokiaElenion數據來源：光纖在線，公司公告，國泰君安證券研究 17請參閱附注免責聲明光模塊行業專題2.4超前的產能擴張，才能獲得更多的訂單。國內廠商旭創、新易盛密集在2020-2021年募資投建高速率模塊產能。全球供應鏈緊張，海外出貨成趨勢。旭創（泰國、中國臺灣），Intel（泰國），Finisar（馬來西亞）主要廠商400G產能規劃籌資方式訂單情況中際旭創中際旭創未來兩年新增95萬只400G光模塊產能;新產業園收購；可轉債；前次募投+自建量產新易盛新易盛新增285萬只 5G光模塊，100G，400G光模塊產能定增量產劍橋科技劍橋科技5萬只200G，18萬只400G光模塊產能-小

18、批量博創科技博創科技245萬只硅光模塊產能（含400G產能）定增送樣光迅科技光迅科技100G產能可升級為400G產能前次募投轉產送樣，小批量數據來源：光纖在線，公司公告，國泰君安證券研究表：供應商擴張產能規模大致反應其海外進展數據來源：公司公告，國泰君安證券研究表：主要廠商大部分具有國內和國外產能主要企業主要企業產能地點產能地點中際旭創蘇州、銅陵、泰國、中國臺灣AOI寧波、中國臺灣Intel泰國、中山Lumentum中國、泰國海信寬帶青島、江門索爾斯成都光迅科技武漢昂納科技深圳Macom泰國、中國Cloudlight中國臺灣Finisar無錫，馬來西亞產能壁壘：部署跟隨客戶指引，超前投建才有后

19、續份額 18請參閱附注免責聲明光模塊行業專題2.5供應鏈壁壘：協同解決物料問題，疫情下分化淋漓盡致穩健的供應鏈和持續的降本是壁壘重要一環。只有具備訂單的模塊廠商，才能得到先進的EML、DSP等物料的優先供給，具備議價能力。復盤疫情期間，整體供應和產能出現分化。 供應鏈核心物料EML激光器、DSP芯片供應較為緊缺，國內存貨、產能仍表現出同比抬升的態勢，而海外則同比出現下滑。具體看，主要廠商如旭創、新易盛能獲得關鍵物料，其他非量產廠商物料缺乏。數據來源：國泰君安證券研究注：海外廠商包括新飛通，Fabrinet，AOI，OE Solutions, Truelight，華星光通,Fabrinet。圖：

20、疫情期間國內存貨水平與海外出現分化 19請參閱附注免責聲明光模塊行業專題2.6客戶壁壘：數通格局穩定，供應商有高準入門檻數據來源：百度圖庫，國泰君安證券研究海外云廠商普遍只找2-3家主要供應商，國內云廠商供應商中頭部的模塊廠商占據大部分份額。圖：主要數通模塊供應商和下游客戶 20請參閱附注免責聲明光模塊行業專題2.7研發壁壘：研發成本將越來越高，最早Time to market是重要優勢模塊技術漸趨多樣化，新代際先期研發壁壘更高。200G、400G、800G、硅光等技術多樣化，多技術路徑同步進行，對于中小模塊廠商意味著更高前期嘗試和投入成本?？蛻絷P系將轉化成下一代研發優勢，Time to ma

21、rket是重要優勢。通過已有客戶的關系，可以更快了解客戶的需求。頭部廠商，均領先市場起量前便已經開發出新一代產品，并享受行業的早期的高溢價。圖：2021年國內頭部廠商研發投入位于前列數據來源：Wind,國泰君安證券研究會議日期相關產品ECOC20192019.9.20400G QSFP-DD ER4-Lite（低功耗），400G QSFP-DD，400G OSFP和單波100G QSFP28 CIOE20182018.9.3400G Q-DD DR4，FR4，LR4，SR8，100G SFP-DD DR1,FR1OFC20182018.3.9400G Q-DD SR8,AOC,DR4,FR4;

22、 OSFP SR8, 2x FR4，LR8ECOC20172017.9.14400G OSFP SR8,AOC,2xFR4,LR8; 400G Q-DD SR8,AOC,FR4（首款）,DR4CIOE20172017.9.7400G OSFP LR8OFC20172017.3.20業界首款 400G OSFP表：行業領導者在業界最先推出400G全系列產品數據來源：C114,國泰君安證券研究5.41 6.61 1.08 2.14 0.62 0.01.02.03.04.05.06.07.0中際旭創光迅科技新易盛劍橋科技博創科技研發投入（億元） 21 /光模塊行業專題21請參閱附注免責聲明03新周期

23、：需求景氣，供給升級，新興業態 22請參閱附注免責聲明光模塊行業專題3.1北美云廠商業務持續高速增長，其中谷歌云業務和AWS云業務始終保持在40%左右的增速。云業務：海外云廠商業務持續快速增長（需求側）89.19130.59192.0658.210%8%16%24%32%40%48%56%0501001502002502019年2020年2021年2022年Q1谷歌云（億美元）增長率350.26453.7622.02184.410%5%10%15%20%25%30%35%40%01002003004005006007002019年2020年2021年2022年Q1AWS業務（億美元）yoy圖：

24、谷歌云業務收入增速持續在40%+圖：AWS云業務平均增速也在35%左右數據來源：Wind，國泰君安證券研究數據來源：Wind，國泰君安證券研究 23請參閱附注免責聲明光模塊行業專題3.2Facebook大力投入Reality Labs業務，微軟、谷歌、字節等也持續布局ARXR等設備。新流量入口：元宇宙、ARVR等持續投入（需求側）圖：Facebook Q1虛擬現實業務收入亮眼0%20%40%60%80%100%120%140%05101520252019年2020年2021年2022年Q1Reality Labs(億美元）yoy圖：主要云廠商紛紛布局元宇宙、AR/VR數據來源：Wind，國泰君

25、安證券研究數據來源：主要廠商官網，國泰君安證券研究 24請參閱附注免責聲明光模塊行業專題3.3景氣周期：海外云廠商基礎設施投入新一輪增長（需求側）主要四家云廠商資本開支平均同比增長30%，單季度規模352億美元。2022年一季度業績會匯總，主要云廠商均有對后續季度技術基礎設施投入增長有所預期或者表示。圖：四大云廠商資本開支水位持續上升數據來源：Wind，國泰君安證券研究圖：2020年資本開支同比增長大致保持在30%0.05.010.015.020.025.030.035.040.0MetaGoogle(Alphabet Inc.)Amazon微軟微軟-20.0%0.0%20.0%40.0%60

26、.0%80.0%100.0%120.0%140.0%FGMA資本開支資本開支yoy：%數據來源：Wind，國泰君安證券研究 25請參閱附注免責聲明光模塊行業專題3.4景氣周期：海外云廠商投入展望良好（需求側）表：主要云廠商對后續投入環比提升均有表態廠商名稱2022年資本開支展望2022Q1表述10-Q2022Q1電話會需求場景谷歌2022年我們預計資本開支有顯著的增長投入領域：技術基礎設施，包括服務器和網絡設備的投資，用于計算、存儲和持續業務活動的網絡需求。98億美元，反應購買辦公設施的提升；資本開支主要是技術基礎設施，包括服務器和網絡設備，以及數據中心土地、建筑的構建。會繼續投資新業務、產品

27、、服務、技術、系統、數據中心土地和建筑第一季度的投資反映了幾筆大型辦公設施收購， 更具體地說，在總額中，近40億美元涵蓋了在紐約、倫敦和波蘭的購買。 我們預計，與去年相比，2022年的資本支出將有顯著增長。 在2022年的剩余時間里，這一增長將特別反映在全球技術基礎設施投資上，其中服務器是最大的組成部分。機器學習、谷歌服務、谷歌云計算亞馬遜資本開支：包括設備融資租賃的資本開支會同比增長。投入結構：40%資本開支進入基礎設施；137億美元，主要用于AWS，而且預期投資會持續。過去4個季度610億美元，40%到基礎設施支持主要是AWS，以及消費者業務。30%提高物流倉庫容量。25%放到傳輸，5%到

28、約企業空間和實體店。AWSMeta資本支出，2022年包括融資租賃將在290 - 340億美元（2021年僅190億美元）投入領域：主要為數據中心、服務器、網絡設施和辦公室設施。2022年資本開支，包含金融租賃，依然維持在290-340億美元區間不變。我們顯著的投入到AI、機器學習來支持廣告推薦等內容，會增加業務的資本開支強度。但暫不分享2022年以外的時點。元宇宙微軟資本開支：我們預計資本支出將會隨著云基礎設施建設時間的正常季度變化。投入領域：新的數據中心區域和在現有區域的擴張，繼續基于重要的客戶需求。我們預計資本開支在未來年份會繼續增長以支撐我們的云業務一季度資本開支符合預期，我們預計會環

29、比持續提升，因為要投入到全球增長的需求和云服務上。數據中心、Azure數據來源：公告公告，Seekingalpha，國泰君安證券研究 26請參閱附注免責聲明光模塊行業專題3.5技術升級：800G開始起量，或復刻2019-2020年盛況（供給側）LightCounting預測，數據中心內部流量的持續增長，2023/2024年，超大型云廠家將會有800G光模塊的需求。我們認為，當前800G所處階段與2019-2020年400G起量行業盛況非常相似，處于技術迭代的前夕。圖：800G 產業預計在2023年開始起量數據來源：Lightcounting, 國泰君安證券研究圖：800G 有望復刻2019-2

30、020年400G起量盛況數據來源：Lightcounting, 國泰君安證券研究 27請參閱附注免責聲明光模塊行業專題3.6技術升級：硅光技術降本，或刺激更多采購彈性（供給側）硅光技術通過提高集成度降低成本，以及集成分束器，可節省激光器數量。硅光模塊嶄露頭角，價格下降有望刺激云廠商22-23年更多的模塊采購。圖：Intel異質集成方案是4個光源數據來源：Intel，ICCSZ圖：新易盛外接光源的硅光方案使用2個CW光源即可數據來源：新易盛，alpine，OFC2021 28請參閱附注免責聲明光模塊行業專題3.7技術升級：CPO形態交換機出現，新業態值得期待（供給側）新華三、博通等已經推出CPO

31、形態或融合CPO形態的交換機，可支持光模塊接口和光引擎MPO接口。光引擎, ELS外接光源模塊供應商或出現，成為未來新的產業業態。數據來源：博通圖：新華三推出NPO、光模塊融合交換機數據來源：紫光股份圖：博通展出的25.6T CPO封裝交換機 29 /光模塊行業專題29請參閱附注免責聲明04趨勢好：邊際向好，催化持續 30請參閱附注免責聲明光模塊行業專題4.1關稅預期：7月迎關稅重審，出口占比高的廠商或受關注2018年起，特朗普政府陸續進行了對華三輪加征關稅，雖然中途有變更，但目前美方加征的關稅仍有2500億美元（25%關稅），1200億元（7.5%關稅）。2022年，3月份恢復352項產品關

32、稅豁免，5月份開啟加征關稅豁免復審，第一輪關稅清單到達4年的重審期。我們認為，雖然光模塊并不在2500億美元加征關稅內，但減免預期或給出口美國占比高的企業帶來更高的關注度。47.17 22.43 5.20 21.18 61.6%79.0%50.4%32.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.0中際旭創新易盛*天孚通信*光迅科技*出口美國出口美國/國外國外*(億元）億元）占比占比數據來源：Wind，注：*表示是海外營收口徑。圖：數通光模塊產業鏈出口占比較高時間節點時間節點主要事件主要事件20

33、22.3.23美國重新豁免352項中國商品關稅2022.5.3前500億美元中國商品加征關稅啟動復審程序2022.7.6行業代表可分別在7月5日和8月22日之前提出自己的觀點，向USTR申請維持加征關稅。USTR將根據申請對相關關稅進行復審。2022.8.23表：未來政策措施窗口成催化時點數據來源：https:/hts.usitc.gov/ 31請參閱附注免責聲明光模塊行業專題4.2ARVR預期：新代際AR、VR、MR催化頻頻數據來源：IDC圖：IDC預測AR/VR銷量將高速增長圖：AR、VR或相當于4G時代的4G手機帶來爆款應用的土壤數據來源：工信部，國泰君安證券研究根據IDC數據，2022

34、Q1 VR頭顯銷量首次突破1千萬，IDC預計2022-2026年年復合增長率約35.1%。4G時代，4G手機發布后流量應用在17-18年快速發展，當前時點看ARVR有望作為流量入口，帶來爆款應用的高速增長曲線。 32請參閱附注免責聲明光模塊行業專題4.3匯兌收益：行業出口占比高，美元升值或提振業績光通信行業海外交付、國內保稅區交付主要以美元進行計價，2022年以來美元升值提高中國出口商品的競爭力，同時或對營業收入、毛利率（營業成本）、財務費用（匯兌損益）等會計科目產生有益變化。2022年4月匯率上升明顯，預計Q2或持續向好變化顯現。1,309.30 1,645.95 54.42 2,383.5

35、4 0.0500.01000.01500.02000.02500.03000.0中際旭創新易盛*天孚通信*光迅科技*2021匯兌損失（萬元）表：主要廠商2021年財務費用中的匯兌損失數據來源：公司公告，國泰君安證券研究表：2022年4月起人民幣匯率上升數據來源：東方財富，國泰君安證券研究 33請參閱附注免責聲明光模塊行業專題4.4物料供應：2023年起全球MCU緊缺或持續開始緩解企業名稱國家產品應用領域NXP荷蘭8、16、32位MCU智能卡、汽車電子Renesas日本32位MCU汽車電子、通信設備微芯美國8、32位MCU工業控制、汽車電子三星韓國4、8、32位MCU消費電子ST意大利、發過Co

36、rtex-M 32位MCU電機控制、物聯網英飛凌德國8、16、32位MCU汽車電子、工業控制德州儀器美國8、32位MCU工業控制、汽車電子Cypress美國8、16位MCU汽車電子、消費電子兆易創新中國32位MCU工業控制、消費電子MCU由于電動汽車需求的持續拉動，全球范圍內出現緊缺，并波及光通信行業的部分應用。光模塊行業高端模塊主要以海外的MCU為主，海外MCU原廠瑞薩等目前正在規劃擴產，預計2023年起行業供應情況會持續緩解。表：全球主要的MCU供應廠商消費電子, 26%計算機與網絡, 19%汽車電子, 15%IC卡, 15%工業控制, 10%其他, 15%圖：2020年中國MCU應用領域

37、數據來源：國泰君安證券研究數據來源：前瞻經濟學院，國泰君安證券研究 34請參閱附注免責聲明光模塊行業專題4.5出口數據：前四月良好增長，不改全年趨勢出口高景氣：21Q4以來主要省份江蘇、四川省出口保持高速增長，分別達到21%、31.7%。圖： 2022年前4月四川省出口同比增長31.7%數據來源：中國海關，國泰君安證券研究注：光模塊商品編碼：85177950圖：2022年前4月江蘇省出口同比增長21%數據來源：中國海關，國泰君安證券研究注：光模塊商品編碼：8517795030.78 37.26 0.05.010.015.020.025.030.035.040.02021年前4月2022年前4月

38、自江蘇省模塊出口（億元）自江蘇省模塊出口（億元）10.23 13.47 0.02.04.06.08.010.012.014.016.02021年前4月2022年前4月自四川省模塊出口（億元）自四川省模塊出口（億元） 35 /光模塊行業專題35請參閱附注免責聲明05重點推薦：天孚通信、仕佳光子、光庫科技、新易盛、光迅科技 36請參閱附注免責聲明光模塊行業專題5.1歷史復盤：流量爆發常在移動技術應用后3年內出現，當前已有眾多潛在爆發點0%50%100%150%200%250%移動接入流量YOY:%啟動期啟動期應用爆發期應用爆發期失速期失速期蟄伏期蟄伏期4G牌照發布4G手機發布手機應用涌現王者榮耀發

39、布抖音上線快手上線4G覆蓋完成4G用戶接近飽和5G牌照發布5G手機陸續發布全球VRAR大賣新能源汽車高增（聯網為主）線上課堂平均5G用戶滲透率達到30%元宇宙AR VR MR網聯汽車工業物聯網爆發期爆發期數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 37請參閱附注免責聲明光模塊行業專題5.2歷史復盤：流量爆發年龍頭表現極佳，2020年后走勢數通屬性占主導天孚通信、新易盛均在2019年附近開始走勢跟龍頭非常接近，市場已經明確認知其二者為數據中心賽道。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00新易盛天孚通信中際旭創光迅科技圖：天孚和新易盛在2019年后與數通龍

40、頭走勢非常相似（前復權股價：元）數據來源：Wind，國泰君安證券研究 38請參閱附注免責聲明光模塊行業專題5.3歷史復盤：當前節點類似上次爆發前夕，或將迎來新一輪開支周期圖：BAT資本開支增速和流量增長高度相關-50%0%50%100%150%200%250%移動接入流量YOY:%BAT 資本開支YOY:%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究云廠商資本開支和流量增長高度相關，我們認為當前節點類似2017-2018年全球流量、投入高景氣的前夕。 39請參閱附注免責聲明光模塊行業專題5.4傳導鏈條：模塊環節受益大客戶，器件環節受益全行業增長數據來源：公司公告，國泰君安證券研究注：數通占比均為根據國

41、泰君安證券通信團隊模型測算模塊環節器件環節90%50%+數通占比數通占比70%+（不考慮通用器件營收）芯片環節數通占比38% （AWG毛利潤占比）數通模塊龍頭數通占比提升數通傳統器件龍頭、光引擎數通硅器件國內數通景氣20%+800G升級（薄膜鈮酸鋰應用）、數通器件25%（薄膜若應用占比會提升） 40請參閱附注免責聲明光模塊行業專題5.5天孚通信：拓品類和拓賽道的典范，數通產線迎來旺季數據來源：公司公告，國泰君安證券研究成立于2005年，最早做陶瓷套管，后續增加光纖適配器和光收發組件。2015年上市后，拓展OSA、Barrel Lens、帶隔離器的光收發組件；2016年-2017年：增加MPO連

42、接器、設立光通信Lens鍍膜、陶瓷插芯產品線。2018-2020年：收購AiDi、開拓有源BOX、FA、收購北極光電（濾波片、玻璃block加工、WDM器件）。2021年-至今：發力激光雷達、醫療檢測、光引擎，橫向和垂直延伸。超預期的點：數通器件需求超預期，激光雷達項目進展超預期，23年光引擎需求超預期。圖：全球客戶鏈條圖：全球研發和產能布局 41請參閱附注免責聲明光模塊行業專題5.6仕佳光子：國內PLC芯片龍頭，數通產品盈利彈性較大數據來源：公司公告，國泰君安證券研究圖：公司光芯片器件主要產品仕佳光子擁有全球最大的PLC工藝平臺，有源和無源芯片IDM廠商。自2016年以來，公司研制成功數據中

43、心 AWG芯片、400G/800G波導組件等，主要客戶為Intel、AOI等。超預期點：盈利改善超預期；FTTR PLC進展；芯片新品拓展超預期；22-23年下游硅光應用占比提升。圖：硅光模塊市場有望快速提升數據來源：Yole 42請參閱附注免責聲明光模塊行業專題5.7新易盛：數通模塊后起之秀，高端占比不斷提升數據來源：公司公告，國泰君安證券研究公司在電信領域耕耘已久，是國內少數批量交付電信100G高端模塊的廠商。此外，公司2019年推出業內低功耗10w以下400G產品，并在海外大客戶獲得較大突破，自此高速率模塊占比快速上升。超預期的點：新客戶開拓進展；硅光能力整合加強；22-23年行業需求超

44、預期圖：主要產品為各速率光模塊 43請參閱附注免責聲明光模塊行業專題5.8光迅科技：國內芯片到模塊、子系統集大成者，受益國內數通景氣數據來源：公司公告，國泰君安證券研究光迅科技（002281.SZ）是全球領先的光通信器件及系統解決方案供應商，也是我國光電產業稀缺的產品能力覆蓋芯片、器件、模塊、子系統的全鏈條供應商，在國內數通市場市占率較高。超預期的點：國內數通高景氣，高速芯片研發成功，新募投項目持續推進圖：主要產品為多場景光模塊、傳輸器件、光芯片等 44請參閱附注免責聲明光模塊行業專題光庫科技：匠心享譽中國，期待薄膜數通領域應用5.9公司能力覆蓋光纖激光器各類器件設計生產能力，開發出光纖光柵、

45、隔離器等明星產品；2020年起，公司募投定增薄膜鈮酸鋰產線，達產后芯片有望廣泛應用于高速率數據中心光模塊、電信傳輸骨干網等領域；超預期的點：薄膜鈮酸鋰送樣順利、激光雷達業務推進超預期圖：公司產品應用中光纖激光器和光通信領域數據來源：新易盛官網，國泰君安證券研究數據來源：博創科技、公司公告、國泰君安證券研究圖：新易盛在OFC2022推出基于薄膜鈮酸鋰的800G光模塊 45請參閱附注免責聲明光模塊行業專題5.10主要標的盈利預測表：報告提及標的盈利預測情況（截止至6月7日）數據來源：Wind，國泰君安證券研究公司簡稱公司簡稱代碼代碼股價（元）股價（元）(6月月8日日)EPSPE投資評級投資評級20

46、21A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E新易盛新易盛300502.SZ26.99 1.31 1.59 1.91 20.60 16.97 14.13 增持光迅科技光迅科技002281.SZ16.48 0.81 0.99 1.18 20.35 16.65 13.97 增持光庫科技光庫科技300620.SZ29.03 0.80 1.03 1.44 36.29 28.18 20.16 增持仕佳光子仕佳光子688313.SH10.97 0.11 0.27 0.41 99.73 40.63 26.76 增持天孚通信天孚通信300394.SZ28.52 0.78 1.10 1.41

47、 36.56 25.93 20.23 增持 46請參閱附注免責聲明光模塊行業專題5.11風險提示 技術更迭帶來格局不確定性。硅光技術應用日益廣泛，國內模塊廠商屬于高速率模塊、硅光技術的后進者，若不能持續投入和獲得客戶認可，可能帶來供應格局的變化。 行業下游需求波動。光模塊行業主要為2B行業，下游客戶需求集中度高，若單一客戶在需求節奏上出現變化，可能導致行業需求產生波動，帶來一定風險。 疫情惡化影響物流和生產。光模塊行業是出口占比較高的行業，需要生產、出口物流的全鏈條暢通，若全球疫情惡化，或給物流和生產帶來不利影響。 47本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格分析師聲明作者具有中國證券業

48、協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的

49、的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策

50、與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和