【公司研究】一品紅-自有品種進入加速放量期戰略定位兒童藥研發儲備豐富-20200218[25頁].pdf

1、 證券研究報告證券研究報告 一品紅一品紅(300723)(300723)深度報告深度報告 自有品種進入加速放量期，戰略定位兒童藥研發儲備豐富自有品種進入加速放量期，戰略定位兒童藥研發儲備豐富 2020.02.18 分析師：唐愛金分析師：唐愛金 電話： 020-88836115 郵箱： 執業編號： A1310516100001 受益于受益于自自有有產品產品持續持續放量放量， 自主產品自主產品近近5年營收和毛利復合增速分別達年營收和毛利復合增速分別達43.1%、 50.9%， 自有產品業務營收占比持續提升，自有產品業務營收占比持續提升，公司盈利能力持續提升公司盈利能力持續提升 得益于公司自有產品在

2、銷品種持續豐富以及拳頭品種在廣東省外市場快速增長，公司近年 自有產品營收及毛利占比持續提升，2019H1 年分別占總營收及毛利比重的 76.46%和 88.41%。 2018 年已實現營收和毛利分別為 9.53 億和 8.28 億， 5 年復合增速為 43.1%、 50.9%， 公司毛利率從 2013 年的 37.62%增長至 2019Q3 的 78.65%，凈利率從 2013 年的 6.37%增長 至 2019Q3 的 14.09%，盈利能力持續提升。 核心產品核心產品克林霉素棕櫚酸酯分散片克林霉素棕櫚酸酯分散片 （凱萊克林凱萊克林） 受益新進國家基藥受益新進國家基藥+市場市場覆蓋覆蓋營銷推

3、廣營銷推廣 進入進入加速放量加速放量期期 鹽酸克林霉素棕櫚棕櫚酸酯分散片(凱萊克林)，占公司自有業務營收的 44.19%，該產品具 有獨家劑型、具有易溶于水、味甜等特點，相較其他劑型的產品極大地提高了兒童和吞咽 困難老年人的用藥依從性。2019H1 該產品營收 2.6 億元，同比增長 24.91%，根據第三方終 端數據庫數據， 市場份額達 92%； 受益于 2018 年新進國家基藥目錄以及近兩年醫療機構覆 蓋率的大幅提升，我們預計 2020 年收入有望實現超 45%增長。 多款獨家二線多款獨家二線產品產品特色突出，特色突出，有效治療兒科多種常見疾病，有效治療兒科多種常見疾病，處于市場導入期放量

4、在即處于市場導入期放量在即 公司多個獨家二線品種，如馥感啉口服液、芩香清解口服液、參柏洗液有效治療兒童氣虛 感冒、上呼吸道感染等兒科常見疾病，目前處于市場導入和放量期，隨著醫療機構覆蓋率 逐步提升，我們預計馥感啉口服液 2019 年銷售規模過 1 億，近 3 年有望復合 50%高速增 長；芩香清解口服液和參柏洗液 2020 年銷售規模有望過億，近 3 年復合增速有望超 50%。 公司公司戰略定位戰略定位兒童兒童專用專用藥藥，優勢突出，優勢突出，有望受益有望受益我國我國兒童藥市場緊缺迎政策兒童藥市場緊缺迎政策春風春風 公司定位為兒童藥創新制劑企業，兒童藥的收入占比 70%左右，年均復合增長 20

5、%以上， 擁有 10 個兒童專用藥，含 7 個獨家產品，覆蓋了 70%以上兒童常見疾病，多個品種進入地 方醫保和地方基藥目錄，建有兒童藥高端制劑平臺和掩味技術平臺。目前我國兒童藥市場 產品短缺，需求迫切，近年來受國家政策扶持春風，如 2019 年兒童用藥列為醫保目錄優先 考慮調入藥品。 研發專注兒童?？扑?，建研發專注兒童?？扑?，建“自主創新自主創新+外部聯合開發外部聯合開發”的研發體系的研發體系，項目儲備豐富，項目儲備豐富 公司研發專注兒童?？扑幒吞厥庵苿?，走自主創新和外部聯合開發道路，年均研發投入占 公司收入約 10%，設有國家級博士后科研工作站、廣東省兒科藥工程實驗室等科研合作平 臺；在美

6、國設立全資子公司。與臺灣晟德大藥廠合資，首批引進 50 個兒童藥品，含獨家品 種 23 個，達產后涵蓋 99%以上兒童病種。目前在研產品 60 項，儲備豐富。 盈利預測與估值：盈利預測與估值： 我們預測公司 2019-2021 年實現營業收入 15.06 億、19.91 億和 26.90 億，同比增長 5.36%、 32.16%和 35.16%，19-21 年 EPS 分別為 0.91/2.13/2.96 元。 （其中 2018-2019 年營收增速較 低因為低毛利率的代理業務下降，2019 年歸母凈利潤下滑主要考慮一次性計提代理業務的 應收賬款資產減值損失、股權激勵費用和非經常性損益影響等累

7、計約 8000-9000 萬） 。目前 64.30 億市值對應 PE 為 43.85/18.71/13.47，給予公司 2020 年 25 倍 PE，對應股價 53 元/股， 維持“強烈推薦”評級。 風險提示：風險提示： 自有產品市場銷售及拓展不及預期，研發項目進展不及預期。 主要財務指標主要財務指標 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入 1429.55 1506.23 1990.58 2690.49 同比(%) 3.57% 5.36% 32.16% 35.16% 歸屬母公司凈利潤 208.22 146.63 343.74 477.39 同比(%) 32.88% -29.58

8、% 134.43% 38.88% ROE(%) 16.04% 10.31% 20.06% 22.55% 每股收益(元) 1.29 0.91 2.13 2.96 P/E 30.88 43.85 18.71 13.47 P/B 4.95 4.52 3.75 3.04 EV/EBITDA 20.18 22.39 11.33 8.08 強烈強烈推薦推薦(維持維持) 現價： 39.90 目標價： 53 股價空間：股價空間： 32% 行業指數行業指數走勢走勢 股價表現股價表現 漲跌(%) 1M 3M 6M 一品紅 -5.63 13.35 4.12 醫藥生物 5.51 8.27 22.52 滬深 300 -

9、4.30 2.85 7.95 基本資料基本資料 總市值 64.30 億 總股本 1.6 億 流動股比例 100% 資產負債率 20.80% 大股東 廣東廣潤集團 有限公司 大股東持股比例 42.19% 相關報告相關報告 廣證恒生-一品紅 （300723.SZ） -點評報告-自 有產品營收同比增 40.7，助力扣非歸母凈 利潤 38.6高速增長-20190815 廣證恒生-一品紅 （300723.SZ） -點評報告-自 有產品營收占比顯著提高，前三季度毛利率 提升 14 百分點-20181026 廣證恒生-一品紅 （300723.SZ） -點評報告-17 年扣非業績增長符合預期，看好公司自有產

10、品省外市場拓展-20180423 廣證恒生-一品紅(300723)-深度報告-兒科拳 頭產品省外拓展助成長，靜待創新藥研發突 破-20180213 0% 20% 40% 60% 80% 2019/02/15 2019/03/15 2019/04/15 2019/05/15 2019/06/15 2019/07/15 2019/08/15 2019/09/15 2019/10/15 2019/11/15 2019/12/15 2020/01/15 2020/02/15 一品紅醫藥生物指數 滬深300 證券研究報告 第 2 頁 共 25 頁 一品紅一品紅（300723）深度深度報告報告 目錄目錄

11、目錄目錄 . 2 2 圖表目錄圖表目錄 . 3 3 1.1. 專注兒科專業制劑的專注兒科專業制劑的“研產銷一體研產銷一體”制藥企業制藥企業 . 4 4 1.1 從藥品營銷轉型為“研產銷一體”的現代制藥企業 . 4 1.2 公司是民營制藥企業，營收及利潤規模穩健高成長 . 4 1.3 自有產品營收及毛利占比持續提升，5 年復合增速為 43.1%、50.9% . 5 1.4 受益于自主產品穩健成長，公司盈利能力持續提升 . 6 2.2.戰略聚焦兒童?？浦苿?，兒童藥市場緊缺有望受益政策春風戰略聚焦兒童?？浦苿?，兒童藥市場緊缺有望受益政策春風 . 8 8 2.1 公司戰略定位兒童專用藥，優勢突出 .

12、8 2.2 兒童專用藥緊缺，迎政策紅利，市場空間廣闊 . 10 3. 3. 核心產品凱萊克林受益新進國家基藥核心產品凱萊克林受益新進國家基藥+ +市場推廣加速放量市場推廣加速放量 . 1212 3.1 克林霉素棕櫚酸酯完全不同于克林霉素 . 12 3.2 克林霉素棕櫚酸酯分散片劑型優勢突出，依從性好適用于兒童，市場占比持續提升 . 13 3.3 凱萊克林受益新進入基藥目錄+醫療機構準入覆蓋率提升，進入加速放量期 . 14 4. 4. 二線品種特色突出，二線品種特色突出，20202020 年多個品種有望過億年多個品種有望過億 . 1515 4.1 馥感啉口服液：抗病毒中藥作用，雙重途徑抵抗兒童氣

13、虛感冒 . 15 4.2 芩香清解口服液：有效治療上呼吸道感染，循證醫學證據充足 . 16 4.3 馥感啉和芩香清解口服液對兒童手足口病癥狀的療效顯著 . 17 4.4 參柏洗液：受中成藥臨床應用指南推薦，溫和高效抗濕疹 . 17 5. 5. 研發前瞻性優，專注兒童?？扑幯邪l前瞻性優，專注兒童?？扑?. 1919 5.1“自主創新+外部聯合開發”的研發體系，深度謀求國際化合作 . 19 5.2 積極開展對外合作聯合研究，采用外引內聯戰略方式 . 20 5.3 在研產品儲備豐富，兒童藥新制劑和一致性評價助力產品線持續豐富 . 21 6. 6. 業務拆分和盈利預測業務拆分和盈利預測 . 2222

14、7.7. 投資建議投資建議 . 2222 pOsNnNqMsPrPtRnMoRxOrO7NcM6MsQqQsQqQjMnNnPiNsQpP6MnNyQxNmPoQxNtOsP 證券研究報告 第 3 頁 共 25 頁 一品紅一品紅（300723）深度深度報告報告 圖表目錄圖表目錄 公司發展歷程分為 5 個階段，從代理轉為研產銷一體的制藥企業 . 4 公司為民營控股企業和參控股公司 . 5 公司近年的主營業務收入及增長情況 . 5 公司近年的凈利潤及增長情況 . 5 公司自有產品占比大幅提升 . 6 公司近年自有產品和代理產品毛利貢獻 . 6 公司自有產品近年營收及增長情況 . 6 公司自有產品近

15、年毛利及增長情況 . 6 自有產品毛利率較高且保持平穩增長，推動公司整體毛利率穩步提升 . 7 公司毛利率與凈利率逐步增長 . 7 公司各項期間費用率情況 . 7 公司營業收入地區分布情況 . 8 公司主要品種及特點和適應癥 . 8 獨家兒童藥產品發展階段 . 9 公司在兒童藥領域優勢凸顯 . 9 我國兒童常見疾病分布情況(2016 年) . 10 我國兒童藥市場治療領域分布(2016 年) . 10 我國兒童人口數量情況 . 11 我國兒童用藥市場規模情況 . 11 兒科用藥主要政策梳理 . 11 公司凱萊克林近年銷售額及增長情況 . 12 2019H1 克林霉素棕櫚酸酯競爭格局 . 12

16、鹽酸克林霉素棕櫚酸酯分散片 vs. 同類別競品優勢比較 . 12 克林霉素棕櫚酸酯劑型市場格局 . 14 克林霉素棕櫚酸酯分散片（凱萊克林）市場規模與覆蓋 . 14 馥感啉口服液組方特點 . 15 馥感啉口服液雙重抗病毒機制 . 15 馥感啉口服液市場規模與覆蓋 . 16 芩香清解口服液安全性與有效性循證醫學證據 . 16 芩香清解口服液市場規模與覆蓋 . 17 2017-2018 年我國手足口病發病數與死亡數 . 17 參柏洗液有效抑菌作用最高稀釋倍數 . 18 大鼠足拓腫脹度測定結果(cm) . 18 成年家兔皮膚刺激評分均值曲線 . 18 幼齡家兔刺激評分均值曲線 . 18 參柏洗液市場

17、規模與覆蓋 . 19 研發費用支出情況 . 19 研發人員數量與增長情況 . 19 公司研發體系建設 . 19 臺灣合資廠商引進兒童?？朴盟?. 20 公司承擔多項國家級和省市級科研項目 . 21 公司重點產品在研情況 . 21 公司業績拆分和盈利預測 . 22 證券研究報告 第 4 頁 共 25 頁 一品紅一品紅（300723）深度深度報告報告 1. 專注兒科專注兒科專業制劑專業制劑的的“研產銷一體研產銷一體”制藥企業制藥企業 1.1 從藥品營銷從藥品營銷轉型為轉型為“研產銷研產銷一體一體”的現代制藥企業的現代制藥企業 一品紅藥業股份有限公司(一品紅)成立于 2002 年， 于 2017 年

18、在深交所上市。 目前是一家以醫藥研發、 生產、銷售為核心業務的現代化醫藥企業，戰略專注兒童藥領域。公司發展主要經歷五個階段： 1)第一階段(2002 年至 2003 年)，主要從事 OTC 藥品的配送業務；在此期間，公司與國內多家連鎖藥 店建立了良好的合作關系。 2)第二階段(2004 年至 2007 年)，公司代理業務開始往處方藥拓展轉移；同時，公司利用自身在藥品代 理上積累的對臨床用藥需求的洞察經驗，開始采取自研結合并購的方式發展自有產品。 3)第三階段(2007 年至 2012 年)，公司處方藥代理業務發展壯大，取得多款處方藥如注射用丹參多酚酸 鹽等重磅產品的廣東省獨家代理權；自有產品研

19、發上取得多款產品注冊批文，同時公司第一條固體制劑生 產線通過 GMP 認證。 4)第四階段(2013 年 2016 年)，公司自有重磅產品凱萊克林(鹽酸克林霉素棕櫚酸酯分散片)量產并開始 上市銷售，自有產品業務貢獻的毛利開始超過代理產品業務。 5)第五階段(2017 年至今)，受兩票制影響，公司代理業務下滑，收入結構轉向以自有產品為主導，加 大研發創新，成立研究院、打造國際合作研究平臺、加強外資合營，以兒科專用藥為主導的自有產品快速 放量。 公司發展歷程公司發展歷程分為分為 5 個階段，從代理轉為研產銷一體的制藥企業個階段，從代理轉為研產銷一體的制藥企業 資料來源：公司公告，廣證恒生 1.2

20、公司公司是民營制藥企業是民營制藥企業，營收及利潤營收及利潤規模穩健規模穩健高高成長成長 公司實際控制人為李捍雄和吳美容夫婦， 兩人直接或間接持有公司 56.55%的股份； 其余前五大股東及 持股如下：吳春江 4.57%，李捍東 4.41%，福澤投資 7.44%。 公司下轄 11 家子公司，全資子公司一品紅制藥、聯瑞制藥目前主要經營公司化學藥、中藥產品；潤霖 醫藥、云瑞醫藥、品瑞醫藥等主要從事新藥技術研發。 2002- 2003年 OTC藥品配送業務，與多家連鎖藥店建立良好合作。 2004- 2007年 自研加外購方式發展自有產品 拓展處方藥代理業務 2007- 2012年 處方藥代理業務發展壯

21、大，取得多款處方藥獨家代理權 自有固體制劑生產線通過GMP認證 2013年- 2016年 自有產品凱萊克林量產上市銷售，自有產品業務毛利超過代理產品 自有產品增長迅速 2017年- 至今 以兒科專用藥為核心的自有產品為主導，自有產品營收占比超代理產品 證券研究報告 第 5 頁 共 25 頁 一品紅一品紅（300723）深度深度報告報告 公司公司為民營控股企業為民營控股企業和參控股公司和參控股公司 資料來源：公司公告，廣證恒生 公司營收公司營收規模規模五五年復合增速年復合增速達達 23%及利潤規模及利潤規模五五年復合增速年復合增速 45%，持續持續穩健高增長穩健高增長 公司主營業務收入從 201

22、3 年的 5.08 億元增長至 2018 年的 14.30 億元， 年復合增長率 23.01%； 歸母凈 利潤從 2013 年的 0.32 億元增長至 2018 年的 2.08 億元，年復合增長率高達 45.07%。2019 年前三季度營業 收入和凈利潤分別為 11.91 億元和 1.68 億元，分別同比增長 9.95%和 26.21%， 公司近年的主營業務收入及增長情況公司近年的主營業務收入及增長情況 公司近年的凈利潤及增長情況公司近年的凈利潤及增長情況 資料來源：公司公告，廣證恒生 資料來源：公司公告，廣證恒生 1.3 自有自有產品營收及毛利占比持續提升，產品營收及毛利占比持續提升， 5

23、年復合增速為年復合增速為 43.1%、 50.9% 2019H1 公司自主產品營收占比提升至公司自主產品營收占比提升至 76.46%，毛利占比提升至，毛利占比提升至 88.41% 公司主營業務主要由兩部分構成：自有產品業務和處方藥代理銷售業務。公司收入結構由代理業務逐 步轉向以自有產品為主導。由于受兩票制政策影響，公司代理業務大幅下滑，2018 年代理業務同比下降 38.66%，2019H1 代理業務收入占比縮減為 23.54%，而隨著科研技術創新方面的持續大力投入以及各區域 市場的快速開拓建設， 公司自有產品業務不斷發展壯大， 營收占比逐年提升， 2013 年占比僅 31.31%， 2019

24、H1 增長至 76.46%。 507 1429 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 營業收入（百萬元）同比增長 32.32 207.69 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 50 100 150 200 250 凈利潤（百萬元）同比增長 證券研究報告 第 6 頁 共 25 頁 一品紅一品紅（300723）深度深度報告報告 毛利端，2013 年公司重磅產品凱萊克林(鹽酸克林霉素棕櫚酸酯分散片)量產并開始上市銷售，當年公 司自有產品毛利占比 55.34%，首次超

25、過代理產品的毛利占比。此后，自有產品毛利占比逐年提升，2019H1 該比例達到 88.41%，2019H1 自有產品凈利潤貢獻占比達 83.52%。 公司公司自有產品自有產品營收營收占比大幅提升占比大幅提升 公司近年自有產品和代理產品毛利貢獻公司近年自有產品和代理產品毛利貢獻 資料來源：公司公告，廣證恒生 資料來源：公司公告，廣證恒生 自有自有產品產品 2013-2018 年營收年營收 5 年復合增速達年復合增速達 43.09%，毛利，毛利 5 年復合年復合增速增速高達高達 50.93% 2013 年至 2019 年公司自有產品主營業務收入和毛利高速增長，2013 年自有業務營收 1.59 億

26、元，2018 年為 9.53 億元，五年年復合增長率為 43.09%；截止至 2019 年上半年自有產品營收達 5.91 億元，同比增長 40.73%。2013 年自有業務毛利 1.06 億元，2018 年為 8.28 億元，五年復合增長率高達 50.93%；2019H1 為 5.25 億元，同比增長 45.47%。 公司自有產品近年營收及增長情況公司自有產品近年營收及增長情況 公司自有產品近年毛利及增長情況公司自有產品近年毛利及增長情況 資料來源：公司公告，廣證恒生 資料來源：公司公告，廣證恒生 1.4 受益于自主產品穩健成長，受益于自主產品穩健成長，公司盈利能力持續公司盈利能力持續提升提升

27、 2013 年公司自有產品毛利率為 66.49%， 2019Q3 增長至 88.78%； 自有產品毛利率的提升和營收貢獻占 比提高，從而公司整體毛利率從公司整體毛利率從 2013 年年 37.62%增長至增長至 2019H1 的的 76.78%，顯著高于代理產品毛利率約 50%。我們認為目前公司自有產品已成為公司業績的主要來源，受益于規模持續擴大，其毛利率有望保持 穩定。 31.31% 43.68% 46.42% 45.92% 49.69% 66.69% 76.46% 68.59% 56.31% 53.57% 54.07% 50.30% 29.70% 23.54% 0% 20% 40% 60%

28、 80% 100% 2013201420152016201720182019H1 自有產品代理產品 55.34% 63.60% 68.35%70.03% 72.13% 79.87% 88.41% 44.44% 36.40% 31.65%29.94% 27.86% 15.68% 11.59% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2013201420152016201720182019H1 自有產品代理產品 158.94 346.18 477.35 574.41 685.89 953.32 591.07 117.81% 37.89% 20.33% 19.41% 38.99% 40.73% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 自有產品營收（百萬元） 同比增長 105.67 255.09 375.58 456.23 577.27 827.50 524.78 141.40% 47.23% 21.47%26.53% 43.35%45.47% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 100 200 300