【研報】2020疫情系列報告之七：汽車戰“疫”疫情沖擊車市出臺汽車政策性價比高-20200302[19頁].pdf

1、 - 1 - 邊泉水邊泉水 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130516060001 段小樂段小樂 聯系人聯系人 (8621)61038260 高翔高翔 聯系人聯系人 汽車戰疫汽車戰疫 疫情沖擊車市，出臺汽車政策性價比高疫情沖擊車市，出臺汽車政策性價比高 引言：引言：疫情影響下，汽車銷售面臨大幅下滑壓力，對 2020Q1 增長形成較大拖 累。但隨著疫情逐漸得到控制，為對沖經濟下行，政府出臺刺激汽車消費的政策 方向也變得更加明確。那么，汽車銷售下滑對一季度和全年的經濟拖累有多大， 政策對沖程度將如何，本文嘗試對以上問題做出分析。 一、一、汽車產業鏈對宏觀經濟影響較汽車產業鏈對宏觀經

2、濟影響較大大 1 1、消費的角度：、消費的角度：汽車及其零部件零售額占社零比重高（為 9.6%，其他消費品類 不超過 5%） ，且波動大，基本主導了社零消費變化。 2 2、產值的角度：產值的角度：汽車產業占名義 GDP 比重約為 6.7%，其中汽車工業固定資產投 資占比 1.6%，消費類占比 5.1%，且上下游涉及到諸多制造業和服務業，對宏觀 經濟影響僅次于房地產和基建。 3 3、投入產出表的角度：投入產出表的角度：汽車對多數行業具有強外溢效應，其終端需求提升能夠 拉動多數行業生產加速，但其他行業對汽車的拉動并不明顯，汽車是最終端的需 求。往上游看，汽車需求主要影響到鋼鐵、有色金屬、橡膠、玻璃

3、等傳統行業， 同時也影響到電子元器件、鋁合金、電池、電機、電控等新興產業。 4 4、本輪經濟下行，汽車、本輪經濟下行，汽車拖累嚴重：拖累嚴重：本輪經濟增速下行從 2017Q2 到 2019Q4 下滑 0.8%。汽車拖累表現在兩個方面，一是消費，2017-2019 社零增速下滑 2.4%，汽 車類零售額增速下滑 6%。第二是工業生產，汽車需求下降對其上游產業如黑色 冶煉、有色冶煉、非金屬制品加工、橡膠制品加工等行業生產拖累較大。 二、疫情影響下汽車政策為什么可能超預期？二、疫情影響下汽車政策為什么可能超預期？ 1 1、回顧歷史，政策對汽車消費影響較大，主要回顧歷史，政策對汽車消費影響較大，主要形

4、式是形式是車輛購臵稅車輛購臵稅的調整：的調整：2005 年以來，我國一共經歷 4 輪汽車銷量起伏，其中兩次啟動點均來自于車輛購臵稅 減半政策，分別是 2009 年和 2015 年，購臵稅由 10%降至 5%，下調后汽車銷量同 比分別上漲 138%和 13%。 2 2 當前汽車庫存當前汽車庫存周期位于歷史底部周期位于歷史底部：2000 年以來汽車經歷五輪庫存周期，最近一 次周期頂點始于 2017 年，產成品庫存同比由 20.7%下行至-10.6%，并在底部持續 5 個月左右，庫存去化非常充分。 3 3、疫情影響下，車市雪上加霜 ，此時推進汽車政策性價比高疫情影響下，車市雪上加霜 ，此時推進汽車政

5、策性價比高：疫情影響有三 個方面：生產端產量下降，盈利受損；需求后移，但不會消失；庫存底部但去庫 存仍將持續。粗略估算，若粗略估算，若 2020Q12020Q1 汽車銷量下滑至汽車銷量下滑至- -50%50%，將對社零造成，將對社零造成 1. 1.7 7%拖拖 累，對經濟增長影響累，對經濟增長影響 0.90.9%。若全年汽車銷量下滑至。若全年汽車銷量下滑至- -7%7%，將對社零造成，將對社零造成 0.20.2%拖拖 累累，對經濟增長影響，對經濟增長影響 0.10.1%（銷量測算根據國金汽車團隊） 。（銷量測算根據國金汽車團隊） 。當下，汽車行業整體 基本是出清的，三表修復比較干凈，此時刺激需

6、求將會帶動生產更多的改善同時 進入補庫存周期，因此，相較于房地產和基建，推進汽車政策性價比更高。 4 4、汽車消費增長空間仍存汽車消費增長空間仍存：根據世界銀行數據，2019 年我國汽車千人保有量排 名 17 位，遠低于美國、日本等國。而現階段大城市交通擁擠可能是網約車造 成，并非汽車保有量過高，我國汽車消費空間仍存。 5 5、新能源車、智能駕駛、新能源車、智能駕駛等汽車板塊能夠為等汽車板塊能夠為 5G5G、電子等、電子等高新技術產業提供很好的高新技術產業提供很好的 應用場景應用場景，創造新的，創造新的潛在需求，契合潛在需求，契合政策取向。政策取向。 6 6、政府不愿再次大力度刺激地產和基建，

7、而汽車作為新興產業和消費的載體有、政府不愿再次大力度刺激地產和基建，而汽車作為新興產業和消費的載體有 可能獲得更大的支持可能獲得更大的支持。 三三、刺激刺激汽車汽車消費政策可能的六大消費政策可能的六大方向方向 第一，第一，新能源車補貼退坡放緩新能源車補貼退坡放緩；第二，汽車換購；第二，汽車換購補貼補貼；第三，不同地區不同程度；第三，不同地區不同程度 放松限購、限牌放松限購、限牌；第四，第四，落實汽車與落實汽車與 5G5G 等新興產業形成協同，例如等新興產業形成協同，例如智能駕駛；智能駕駛； 第五，第五，電動車下沉，電動車下沉，推動農村車輛消費升級推動農村車輛消費升級；第六，第六，下調下調車輛購

8、臵稅車輛購臵稅。 風險提示：風險提示：疫情發展失控、政府應對不當、行業影響過大。 2020 年年 03 月月 02 日日 證券研究報告 總量研究中心總量研究中心 2020 疫情系列報告之七 宏觀經濟報告宏觀經濟報告 宏觀專題研究報告 - 2 - 內容目錄內容目錄 一、汽車產業鏈對宏觀經濟影響較大 . 4 1、汽車是除房地產和基建外最重要的產業之一. 4 2、投入產出表角度看汽車 . 6 3、本輪經濟下行，汽車拖累嚴重 . 6 二、疫情影響下汽車政策為什么可能超預期？ . 7 1、回顧歷史：政策主導汽車消費，最大影響來自購臵稅 . 7 2、當前汽車庫存周期位于歷史底部 . 8 3、疫情影響下，車

9、市雪上加霜 ，此時推進汽車政策性價比高 . 9 疫情對汽車產業的影響主要體現在三個方面： . 9 4、汽車消費增長空間仍存 . 11 5、新能源車、智能駕駛等汽車板塊與 5G、電子等新興產業協同，創造新的 需求，符合政策取向 . 12 6、政府不愿再次大力度刺激地產和基建，而汽車作為新興產業和消費的載體 有可能獲得更大的支持 . 13 三、刺激汽車消費政策可能的六大方向 . 14 1、新能源車補貼退坡放緩，繼續出臺直接、間接扶持政策 . 14 2、汽車購買（換購）補貼 . 15 3、不同地區、不同程度放松限購、限牌 . 16 4、落實汽車與 5G 等新興產業形成協同，例如車聯網、智能駕駛等 .

10、 16 5、電動車下沉，推動農村車輛消費升級 . 17 6、下調車輛購臵稅 . 17 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：汽車類消費的社零占比最高（%） . 4 圖表 2：汽車類消費走勢決定社零走勢 . 5 圖表 3：汽車類消費波動更大 . 5 圖表 4：汽車在宏觀經濟中的占比僅次于基建投資和房地產投資. 5 圖表 5：中間使用其他行業產品（萬億元） . 6 圖表 6：中間投入到其他行業（萬億元） . 6 圖表 7：汽車需求下降對本輪經濟下行拖累嚴重 . 7 圖表 8：汽車消費受政策主導（%） . 8 圖表 9：汽車庫存去化較為充分（產成品存貨，%） . 8 圖表 10：汽車銷量下滑對消費和經濟的影響

11、測算 . 9 nMtMnNrNnQtNoMqRrOzQoRaQ8Q7NpNnNsQmMiNqQpMeRqQtPbRmMuMuOrMnONZmPuN 宏觀專題研究報告 - 3 - 圖表 11：半鋼胎開工率為歷史同期 40%左右 . 9 圖表 12：全鋼胎開工率為歷史同期 70%左右 . 10 圖表 13：汽車應收賬款下降，營業收入回升 . 11 圖表 14：汽車從業人員同比下降（%） . 11 圖表 15：經營性現金流/營業收入有所改善 . 11 圖表 16：償債能力有所提升 . 11 圖表 17：我國汽車千人保有量仍然較低（輛） . 12 圖表 18： 2015 年以來我國房價全球漲幅最大（%

12、） . 13 圖表 19：地方政府杠桿率攀升. 14 圖表 20： 基建凈利潤率較低 . 14 圖表 21：全球汽車電動化趨勢. 15 圖表 22：新能源車政策力度有望加大 . 15 圖表 23：各地出臺相關汽車限購、限牌放松及汽車換購補貼政策 . 16 圖表 24：車輛購臵稅有下調空間 . 17 宏觀專題研究報告 - 4 - 引言引言 疫情影響下，汽車銷售面臨大幅下滑壓力，對 1Q2020 增長形成較大拖累。但 隨著疫情逐漸得到控制，為對沖經濟下行，政府出臺刺激汽車消費的政策方向 也變得更加明確。近期，中央主持召開政治局常委會就應對新型冠狀病毒肺炎 疫情防控工作提出了要求。在關于如何保持經濟

13、平穩運行方面，提到擴大消 費是對沖疫情影響的重要著力點之一 、 要積極穩定汽車等傳統大宗消費，鼓 勵汽車限購地區適當增加汽車號牌配額，帶動汽車及相關產品消費 。那么，汽 車銷售下滑對一季度和全年的經濟拖累有多大，政策對沖程度如何，本文嘗試 對以上問題做出分析。 一、汽車產業鏈對宏觀經濟影響一、汽車產業鏈對宏觀經濟影響較較大大 1 1、汽車汽車是除房地產和基建外是除房地產和基建外最重要的產業最重要的產業之一之一 汽車汽車類類消費占比高，波動大，基本消費占比高，波動大，基本主導主導了社零消費了社零消費變化變化。2019 年汽車類（汽車 及其零部件）零售額占社零消費比重 9.6%，在主要幾個消費品類

14、中，占比最大。 其他主要消費品類例如地產消費鏈條（建筑裝潢、家具和家用電器） 、石油制品 消費、食品飲料、服裝服飾分別占比 3.2%，4.9%，5.0%，3.3%，遠低于汽車消 費。此外，汽車消費增速變化受到宏觀經濟、居民收入等供需因素的影響，波 動遠大于其他品類消費。從統計局數據上看，汽車類零售額同比變動基本決定 了社零消費同比走勢，相較之下，除汽車外消費品變化非常平穩。 圖表圖表 1 1：汽車汽車類類消費的社零占比最高（消費的社零占比最高（%） 來源： Wind，國金證券研究所 9.57% 4.99%4.87% 3.28% 2.22% 1.43% 1.18% 0.50% 0.48% 0%

15、2% 4% 6% 8% 10% 12%社零占比 宏觀專題研究報告 - 5 - 圖表圖表 2 2：汽車汽車類類消費走勢決定社零走勢消費走勢決定社零走勢 圖表圖表 3 3：汽車汽車類類消費波動更大消費波動更大 來源： Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 汽車對宏觀經濟的影響汽車對宏觀經濟的影響僅次于基建和房地產。僅次于基建和房地產。近一段較長時期，我國宏觀經濟 增長主要依賴于房地產和基建，但汽車產業鏈是除房地產和基建外最重要的產 業之一。從產值的角度上，汽車產業占 GDP 比重約為 6.7%（其中固定資產投 資占 1.6%，汽車類零售占 5.1%） ，房地產扣除土地購臵費后占

16、 9.1%，基建占 20.8%。雖然基建投資占比最高，但房地產產業鏈上下游涉及行業較多（從上游 鋼鐵、水泥，中游工程機械，再到下游家電、裝潢等，房地產連接著諸多制造 業和服務業） ，因此地產對于我國經濟增長的影響更大。而汽車與之類似，是多 數多數行業的終端需求，其產業鏈涉及行業較多（上游金屬、橡膠、玻璃、汽 車零部件等材料，中游生產制造，下游消費市場等）對經濟增長的拉動同樣較 大，僅次于基建和房地產。 圖表圖表 4 4：汽車在宏觀經濟中的占比僅次于基建投資和房地產投資汽車在宏觀經濟中的占比僅次于基建投資和房地產投資 來源： Wind，國金證券研究所 0 0 5 5 1010 1515 2020

17、 2525 (20)(20) (10)(10) 0 0 1010 2020 3030 4040 5050 6060 2010-012010-01 2010-082010-08 2011-032011-03 2011-102011-10 2012-052012-05 2012-122012-12 2013-072013-07 2014-022014-02 2014-092014-09 2015-042015-04 2015-112015-11 2016-062016-06 2017-012017-01 2017-082017-08 2018-032018-03 2018-102018-10 20

18、19-052019-05 2019-122019-12 汽車消費累計同比（汽車消費累計同比（%）社零當月同比（社零當月同比（%） (50)(50) 0 0 5050 100100 150150 2001-012001-01 2002-022002-02 2003-032003-03 2004-042004-04 2005-052005-05 2006-062006-06 2007-072007-07 2008-082008-08 2009-092009-09 2010-102010-10 2011-112011-11 2012-122012-12 2014-012014-01 2015-022

19、015-02 2016-032016-03 2017-042017-04 2018-052018-05 2019-062019-06 汽車消費累計同比（汽車消費累計同比（%）除汽車以外消費累計同比（除汽車以外消費累計同比（%） 基建投資基建投資, , 20.80%20.80% 房地產投資房地產投資 （剔除土地（剔除土地 購置）購置）, , 9.14%9.14% 汽車類零售及汽車類零售及 其固定資產投其固定資產投 資資, 6.69%, 6.69% 其他其他, 63.37%, 63.37% 宏觀專題研究報告 - 6 - 2 2、投入產出表角度看汽車投入產出表角度看汽車 汽車汽車對多數行業具有對多數

20、行業具有強強外溢效應，其終端外溢效應，其終端需求需求提升能夠拉動多數行業生產加速提升能夠拉動多數行業生產加速， 但其他行業對汽車的拉動并不明顯，汽車是最終端的需求但其他行業對汽車的拉動并不明顯，汽車是最終端的需求。從投入產出表的角 度看，汽車整車及其零部件制造使用到了多數行業的產品作為中間投入，然而 汽車并不作為多數行業的中間產品，因此汽車需求將拉動多數行業生產，但其 他行業對汽車拉動不多。2017 年投入產出表數據顯示，汽車整車及其零部件中 間使用其他行業產品總值 5.6 萬億，除房屋建筑 10.2 萬億外所有行業最高，占 中間投入合計 3.9%。但汽車及其零部件作為中間投入被其他行業使用的

21、總值僅 為 3.8 萬億，位列行業第八，占中間投入合計的 2.7%。值得注意的是，汽車整 車中間使用其他行業產值為 2.8 萬億，但其作為中間投入僅 0.4 萬億，可以說， 汽車行業對多數行業具有較高外溢效應，整車需求增加能夠拉動多數行業增速， 但相對來說其他行業對汽車的拉動并不明顯。 往上游看，汽車需求主要影響到鋼鐵、有色金屬、橡膠、玻璃等傳統行業，同往上游看，汽車需求主要影響到鋼鐵、有色金屬、橡膠、玻璃等傳統行業，同 時也影響到電子元器件、鋁合金、電池、電機、電控等時也影響到電子元器件、鋁合金、電池、電機、電控等新興新興行業。行業。投入產出表 中汽車整車及其零部件中間使用的行業主要包括兩個

22、方面：第一是零部件加工、 生產、制造方面，例如鋼壓延產品、有色金屬合金、電池、電機、電控、金屬、 塑料、橡膠、電子元器件、玻璃等；第二是整車組裝、整合、銷售服務方面， 例如零售、批發、商務服務、家具、科技推廣應用服務等，我們將其提煉為傳 統行業和新興行業兩個領域。 圖表圖表 5 5：中間使用其他行業產品（萬億元）中間使用其他行業產品（萬億元） 圖表圖表 6 6：中間投入到其他行業（萬億元）中間投入到其他行業（萬億元） 來源：國家統計局，Wind，國金證券研究所 來源：國家統計局，Wind，國金證券研究所 3 3、本輪經濟下行，汽車拖累嚴重、本輪經濟下行，汽車拖累嚴重 汽車需求下降，對本輪經濟下

23、行形成拖累。汽車需求下降，對本輪經濟下行形成拖累。從汽車銷量看，2005 年以來共有 4 輪汽車成長周期，每一輪汽車銷量下滑均伴隨著經濟下行。本輪汽車銷量增速 始于購臵稅上調，由 2016 年 12 月 13.6%下行至 2019 年 6 月-12.4%，跌近 26 個 百分點，2018 年 4 季度開始進入負增長。與此同時，實際 GDP 同比由 6.9%降 至 6.2%，下降 0.7 個百分點，汽車需求的下降對經濟造成了一定拖累。 汽車需求下滑對消費和相關制造業生產拖累最為嚴重。汽車需求下滑對消費和相關制造業生產拖累最為嚴重。首先是消費，本輪經濟 下行始于 2017 年 6 月，社零消費累計

24、同比由 10.4%降至 2019 年 12 月 8.0%，而 10.19 5.61 4.83 3.78 3.73 3.25 3.20 2.06 2.01 2.01 1.99 0 2 4 6 8 10 126.34 6.00 5.23 5.21 5.08 4.67 3.93 3.85 3.73 3.55 3.42 3.22 0 1 2 3 4 5 6 7 宏觀專題研究報告 - 7 - 汽車零售額累計同比則由 5.2%降至-0.8%。前文論述中，我們知道汽車對社零消 費具有主導作用，汽車需求下降對消費拖累最大。其次是工業生產，汽車需求 下降對其上游產業如黑色冶煉、有色冶煉、非金屬制品加工、橡膠制品

25、加工等 行業生產拖累較大。 圖表圖表 7 7：汽車需求下降對本輪經濟下行拖累嚴重汽車需求下降對本輪經濟下行拖累嚴重 來源： Wind，國金證券研究所 二、疫情影響下二、疫情影響下汽車政策為什么可能超預期？汽車政策為什么可能超預期？ 1 1、回顧歷史：回顧歷史：政策政策主導汽車消費，最大影響來自購臵稅主導汽車消費，最大影響來自購臵稅 政策對于汽車消費意愿影響較大，從歷史上看，政策對于汽車消費意愿影響較大，從歷史上看，政策的主要形式政策的主要形式是車輛購臵稅是車輛購臵稅 的調整的調整。2005 年以來，我國一共經歷 4 輪汽車銷量周期，第一輪是 2005-2008 年，第二輪是 2008-2011

26、 年，第三輪是 2012-2015 年，第四輪 2015-2019 年，而 每一輪周期除了受到宏觀經濟波動的影響，更重要的是國家政策的支持與收緊。 而其中較為重要的兩次汽車銷量啟動點分別是 2009 年和 2015 年，汽車銷量同 比轉負，國家出臺政策將車輛購臵稅由原先的 10%減半至 5%，而周期的下行也 伴隨著汽車購臵稅減征停止，因此汽車購臵稅調整是影響汽車消費最重要的因 素。 此外，還有限牌令、限購令、新能源車補貼與退坡、小排量車限制、汽車消費此外，還有限牌令、限購令、新能源車補貼與退坡、小排量車限制、汽車消費 稅稅、汽車下鄉、汽車下鄉等政策影響汽車消費。等政策影響汽車消費。2005 年

27、第一輪汽車周期啟動的兩個因素分 別是宏觀經濟高速增長帶來的需求提升，以及小排量車限制禁令解除政策。汽 車銷量同比由 2005 年 2 月-6.9%升至 2006 年 8 月的 24.6%，隨后在限行以及消 費稅上調，疊加 08 年全球金融危機影響下開始下滑。而第三輪周期啟動于 2012 年，當時各地出臺限購限行，車市低迷，一度出現銷量負增長，而隨著新 能源車和節能汽車補貼，新一輪上升周期開始?？梢钥吹?，國家除了從購臵稅 方面影響汽車消費，還能通過限牌、限購、限行、補貼與退坡、汽車下鄉等方 面影響汽車消費。 0 5 10 15 20 (20) 0 20 40 60 80 2001-03 2002

28、-05 2003-07 2004-09 2005-11 2007-01 2008-03 2009-05 2010-07 2011-09 2012-11 2014-01 2015-03 2016-05 2017-07 2018-09 2019-11 汽車銷量累計同比（%） GDP不變價當季同比（%，右） 宏觀專題研究報告 - 8 - 圖表圖表 8 8：汽車消費受政策主導（汽車消費受政策主導（%） 來源： Wind，國金證券研究所 2 2、當前汽車當前汽車庫存庫存周期位于歷史底部周期位于歷史底部 汽車庫存去化較為充分。汽車庫存去化較為充分。通過對比下游多個制造業電氣機械設備、運輸設備、 計算機、儀

29、器儀表的去庫存趨勢，發現汽車產成品庫存底部跡象較為明顯，且 庫存去化較為充分。汽車的產成品庫存自 2017 年初開始一直下行，由 20.1%下 行至現階段-10.6%，底部已持續 5 個月左右。相對應的是汽車營收不斷下降， 處于主動去庫存階段，但自 2019.2 以來，營收增速為負但邊際有所企穩，連續 10 個月上升，所以目前汽車整體呈現被動去庫存趨勢。 圖表圖表 9 9：汽車庫存去化較為充分汽車庫存去化較為充分（產成品存貨，（產成品存貨，%） 來源： Wind，國金證券研究所 (40) (20) 0 20 40 60 80 100 120 140 2003-12 2004-07 2005-0

30、2 2005-09 2006-04 2006-11 2007-06 2008-01 2008-08 2009-03 2009-10 2010-05 2010-12 2011-07 2012-02 2012-09 2013-04 2013-11 2014-06 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 銷量:汽車:累計同比 84城頒布小 排量車限制 各地相繼出臺限牌令、限 購令，汽車購置稅減征停 止（5%上調10%） 進口關稅下 調，大排量 消費稅上漲 小排量車“禁 令”解除 單雙號 限行 汽車

31、消費 稅上調 汽車購置稅減半 （10%降至5%） 汽車 下鄉 汽車購置稅再次減 半（10%降至5%） 汽車購置稅上 調至7.5% 新能源車 補貼退坡 新能源車補 貼開始 取消非京戶 購車限令 節能汽 車補貼 (20) (10) 0 10 20 30 40 2010-02 2010-09 2011-04 2011-11 2012-06 2013-01 2013-08 2014-03 2014-10 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 汽車運輸設備 電氣機械計算機通信 儀器儀表 宏觀專題研究報告 - 9 -

32、 3 3、疫情影響下，車市、疫情影響下，車市雪上加霜 ，此時推進汽車政策性價比高雪上加霜 ，此時推進汽車政策性價比高 疫情對汽車產業的影響主要體現在三個方面：疫情對汽車產業的影響主要體現在三個方面： 第一，第一，從從生產端生產端上看，整車上看，整車產量下降產量下降，車企盈利，車企盈利下滑下滑。首先，首先，延遲復工和零部 件供應問題將導致整車產量不足，湖北省在全國區域產量排名第四（2019 年產 出 224 萬輛） ，疫情較為嚴重的廣東省排名第一（2019 年產出 312 萬輛）都將受 到較大的影響。整體汽車產量將在一季度出現較大程度下滑。高頻數據上，我 們可以看到截至 2.14 當周，半鋼胎、

33、全鋼胎的復工情況非常差，半鋼胎只回升 至歷史同期水平的 20%左右，全鋼胎只回升至歷史同期水平 50%左右。整體顯 著低于其他行業的復工復產水平。其次，其次，物流成本、原材料成本以及人工成本 都將上升，在需求下滑的情況下，車企盈利也將出現短期大幅下行。 據國金證券汽車團隊測算，一季度乘用車產銷同比均下降據國金證券汽車團隊測算，一季度乘用車產銷同比均下降 5050%，全年銷量，全年銷量 20142014 萬輛，約下降萬輛，約下降 6 6- -7 7%，而由于固定成而由于固定成本不能避免，凈利潤本不能避免，凈利潤將將下降下降更多更多。我們粗略。我們粗略 估算，若估算，若 2020Q12020Q1

34、汽車銷量汽車銷量同比同比下滑至下滑至- -5050%，將對將對 Q1Q1 消費消費增速增速造成造成 1.71.7 個百分個百分 點拖累，對點拖累，對 Q1Q1 經濟經濟增速增速造成造成 0.90.9 個百分點的拖累。若個百分點的拖累。若 20202020 全年汽車銷量同比全年汽車銷量同比 下滑至下滑至- -7%7%，將對全年社零消費增速造成，將對全年社零消費增速造成 0.230.23 個百分點的拖累，對全年經濟增個百分點的拖累，對全年經濟增 速造成速造成 0.120.12 個百分點的影響。個百分點的影響。 圖表圖表 1010：汽車銷量下滑對消費和經濟的影響測算汽車銷量下滑對消費和經濟的影響測算

35、 來源： Wind，國金證券研究所 圖表圖表 1111：半鋼胎開工率為歷史同期半鋼胎開工率為歷史同期 40%40%左右左右 來源： Wind，國金證券研究所 未發生疫情未發生疫情 汽車銷量增汽車銷量增 速估計速估計 發生疫情汽發生疫情汽 車銷量增速車銷量增速 估計估計 疫情對汽車疫情對汽車 銷量增速的銷量增速的 影響影響 疫情對汽車疫情對汽車 類零售額增類零售額增 速的影響速的影響 汽車銷量下滑汽車銷量下滑 對社零消費增對社零消費增 速的影響速的影響 汽車銷量下滑汽車銷量下滑 對名義對名義GDPGDP增速增速 的影響的影響 2020Q12020Q1-7.00%-7.00%-50.00%-50.

36、00%-43.00%-43.00%-17.20%-17.20%-1.65%-1.65%-0.88%-0.88% 20202020全年全年-1.00%-1.00%-7.00%-7.00%-6.00%-6.00%-2.40%-2.40%-0.23%-0.23%-0.12%-0.12% 0 0 2020 4040 6060 8080 100100 開工率開工率: :汽車輪胎汽車輪胎: :全鋼胎（全鋼胎（%） 20172017年年20182018年年20192019年年20202020年年 宏觀專題研究報告 - 10 - 圖表圖表 1212：全鋼胎開工率為歷史同期全鋼胎開工率為歷史同期 70%70%左

37、右左右 來源： Wind，國金證券研究所 第二，第二，從從需求端需求端看看，疫情，疫情將將導致需求整體后移，導致需求整體后移， Q2Q2- -Q4Q4 有一定程度的需求釋放。有一定程度的需求釋放。 短期來看（一個季度） ，疫情對購車消費活動和居民 Q1 收入產生影響，從而減 少購車需求；但從長期看（全年） ，一方面，人們本身的購車決定并不會消失 （不同于旅游和娛樂） ，需求延后可能集中在二季度迎來反彈，另一方面本次疫 情可能增加人們對共同交通病毒傳播的恐懼，轉而使用私家車對公共交通形成 代替，帶動人們的購車意愿。所以疫情導致需求后移而不是大幅下降，2020H2 有所釋放。 第三，即使庫存偏低，

38、疫情仍將為車企去庫存。第三，即使庫存偏低，疫情仍將為車企去庫存。疫情導致產能大幅下降，因此 即使庫存位于低位，也將出現進一步收縮。 總的來說，疫情對于汽車的影響可能較其他行業更加嚴重總的來說，疫情對于汽車的影響可能較其他行業更加嚴重。在行業周期已經觸在行業周期已經觸 底的情況下，這一外生沖擊更是雪上加霜。底的情況下，這一外生沖擊更是雪上加霜。當前階段當前階段，汽車行業整體基本是出，汽車行業整體基本是出 清的，三表修復也比較干凈，清的，三表修復也比較干凈，例如例如營業收入改善同時應收賬款持續下降營業收入改善同時應收賬款持續下降，流動流動 性比率逐漸上升償債能力提高，現金流量性比率逐漸上升償債能力

39、提高，現金流量/ /營業收入觸底回升。營業收入觸底回升。此時此時刺激需求刺激需求將將 會帶動會帶動生產生產更多的改善同時進入更多的改善同時進入補庫存補庫存上行周期上行周期。另一方面另一方面，汽車汽車是多數行業是多數行業 的終端需求，其的終端需求，其對于對于鋼鐵、有色金屬、橡膠、玻璃等傳統行業，以及電子元器鋼鐵、有色金屬、橡膠、玻璃等傳統行業，以及電子元器 件、鋁合金、電池等新興產業件、鋁合金、電池等新興產業也也具有具有明顯的帶動明顯的帶動。因此相較于依靠房地產和基因此相較于依靠房地產和基 建拉動經濟復蘇，推進汽車政策的性價比建拉動經濟復蘇，推進汽車政策的性價比顯然顯然更高更高。 0 0 202

40、0 4040 6060 8080 100100 開工率開工率: :汽車輪胎汽車輪胎: :全鋼胎（全鋼胎（%） 20172017年年20182018年年20192019年年20202020年年 宏觀專題研究報告 - 11 - 圖表圖表 1313：汽車應收賬款下降，營業收入回升汽車應收賬款下降，營業收入回升 圖表圖表 1414：汽車從業人員同比下降（汽車從業人員同比下降（%） 來源： Wind，國金證券研究所 來源： Wind，國金證券研究所 圖表圖表 1515：經營性現金流經營性現金流/ /營業收入有所改善營業收入有所改善 圖表圖表 1616：償債能力有所提升償債能力有所提升 來源： Wind，

41、國金證券研究所 來源： Wind，國金證券研究所 4 4、汽車消費增長空間、汽車消費增長空間仍存仍存 我國汽車千人保有量遠低于美國、日本等國家，汽車消費仍有增長空間。我國汽車千人保有量遠低于美國、日本等國家，汽車消費仍有增長空間。國家 統計局數據顯示，截至 2019 年末，美國千人汽車保有量為 837 輛，我國千人小 客車保有量僅 173 輛左右，仍然存在增長空間。而而大城市交通擁擠主要是網約大城市交通擁擠主要是網約 車造成車造成，并非汽車，并非汽車保有量過高保有量過高。交通擁擠是高頻使用網約車的結果，并非城市 汽車保有量過大造成的。所以解決交通擁堵問題應在引導汽車使用上想辦法， 而非抑制汽車消費。 (20) (10)