【研報】宏觀經濟專題報告：中美經貿協議中增加進口的安排能夠兌現嗎？-20200406[20頁].pdf

1、 宏觀經濟宏觀經濟 | 證券研究報告證券研究報告 專題專題報告報告 2020 年年 4 月月 6 日日 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資咨詢業務資格 Table_Economy 宏觀經濟及策略宏觀經濟及策略 : 宏觀經濟宏觀經濟 朱朱啟兵啟兵 010-66229359 Q 證券投資咨詢業務證書編號： S1300516090001 * 管濤博士為本報告重大貢獻者 Table_Title 中美經貿協議中增加進口中美經貿協議中增加進口 的安排能的安排能夠夠兌現兌現嗎？嗎？ 2020年年 1月月 15日，中美雙方在美國簽署第一階段經貿協議日，中美雙

2、方在美國簽署第一階段經貿協議，明確規定中國在明確規定中國在 未來兩年內將擴大對美國的商品和服務進口，總額不少于未來兩年內將擴大對美國的商品和服務進口，總額不少于 2000億美元，億美元， 具體具體 涉及制成品、農產品涉及制成品、農產品 、能源產品和服務四大類別。、能源產品和服務四大類別。 中美順利達成第一階段經貿協議， 避免了中美中美順利達成第一階段經貿協議， 避免了中美關系全面脫鉤以及中美貿易戰進關系全面脫鉤以及中美貿易戰進 一步惡化的風險， 具有顯著的積極意義一步惡化的風險， 具有顯著的積極意義。 中國具有自美擴大進口的。 中國具有自美擴大進口的空間及空間及誠意，誠意， 但但這一安排是否能

3、順利實現依然面臨很多不這一安排是否能順利實現依然面臨很多不確定性確定性，需要雙方協調處理好以，需要雙方協調處理好以 下六個方面的問題：下六個方面的問題： 一是美國的出口供應能力要能夠充分滿足中國的進口需求，并保證大宗 商品和能源價格不由此出現大的波動。 二是中美雙邊貿易協定要符合 WTO 規則和自由市場的競爭規則，而且 需要妥善解決因額外加征進口關稅造成的美國產品競爭力問題。 三是貿易紛爭以來， 美國在高科技領域和人員交流方面對中國施加了更 多限制，使中美商品和服務貿易規模進一步受限。 四是中美兩國的貿易統計口徑存在較大差異， 在評估經貿協議的實施效 果時，究竟以哪方數據為準也需要事先協調。

4、五是新冠肺炎疫情在中國和世界范圍內蔓延，導致中美受到顯著沖擊， 這也可能會影響中美貿易協定的按期執行。 六是美國擴大對華出口不一定能夠解決中美雙邊貿易失衡問題， 更解決 不了美國總體貿易失衡的問題，美方對此需有客觀評價。 中美經貿協議中增加進口的安排能夠兌現嗎？ 2 中美第一階段經貿協議中增加商品和服務進口的主要內容中美第一階段經貿協議中增加商品和服務進口的主要內容 協議相關內容協議相關內容 2020年 1月 15日，中美雙方在美國簽署第一階段經貿協議，在知識產權、技術轉讓、食品和農產品、 金融服務、匯率和透明度、擴大貿易、雙邊評估和爭端解決等方面做出具體規定。 第六章“擴大貿易”這一章節中，

5、明確規定中國在未來兩年內將擴大對美國的商品和服務進口，總第六章“擴大貿易”這一章節中，明確規定中國在未來兩年內將擴大對美國的商品和服務進口，總 額不額不少于少于 2000億美元。億美元。 主要包括四大類產品：（1）制成品，具體包括工業機械、電氣設備、光學設備和醫療設備、汽車和 鋼鐵等，2020年進口金額在 2017年基礎上增加 329億美元，2021年增加 448億美元；（2） 農產品進 口金額在 2020年增加 125億美元，2021 年增加 195億美元，在此最低增加額以外，每年還要盡量增 加 50億美元的農產品進口；（3） 能源產品進口金額在 2020年增加 185億美元，2021年增加

6、 339億 美元；（4）服務業進口金額在 2020年增加 128億美元，2021年增加 251億美元（見圖表 1）。其中， 金融服務、 保險和云服務數據包括跨境服務供給和通過商業存在提供的服務供給，其他服務數據僅 包括跨境服務供給。 圖表圖表 1.中美第一階段經貿協議對中國擴大中美第一階段經貿協議對中國擴大對美對美商品和服務進口的安排商品和服務進口的安排 基于基于 2017年基數的年基數的進進口增量（口增量（億億美元美元） 類別類別 2020年年 2021年年 合合計計 制成品 329 448 777 農產品 125 195 320 能源產品 185 339 524 服務* 128 251 3

7、79 合合計計 767 1233 2000 資料來源：中美第一階段經貿協議文本，中銀證券 *跨境服務供給跨境服務供給指服務的提供者在一成員方的領土內，向另一成員方領土內的消費者提供服務的方式；通過商業存在提供的通過商業存在提供的服服 務供給務供給指一成員方的服務提供者在另一成員方領土內設立商業機構，在后者領土內為消費者提供服務的方式，如外國服務類 企業在中國設立公司為中國企業或個人提供服務 第三章“食品和農產品貿易”第三章“食品和農產品貿易”一章一章中，詳細列舉了降低中，詳細列舉了降低食品和食品和農產品貿易農產品貿易非關稅壁壘非關稅壁壘的相關措施的相關措施。 本章節規定，在中美第一階段經貿協議

8、生效后，中國應允許進口經美國食品監督管理部門檢驗合格 的美國乳品、嬰幼兒配方乳粉、牛肉、豬肉、禽肉和加工肉類、水產品、大米、馬鈴薯、油桃、藍 莓、鱷梨、大麥、飼料添加劑、 預混料、 配合飼料、 干酒精糟和含可溶物的干酒精糟、寵物食品 和非反芻動物源動物飼料等商品，并且在農業科學和農業技術領域加強和促進交流和合作。 同時， 協議規定農產品進出口商應當獲得平等的市場準入機會， 關稅配額管理不得作為阻礙農產品關稅 配額充分利用的手段。在附錄十四中進一步規定了有關小麥、大米和玉米的關稅配額措施，規定中國每 年小麥、大米和玉米的總體關稅配額應于當年 1 月 1日前分配至最終用戶，中國應確保不抑制小麥、大

9、 米和玉米關稅配額的足額使用；每年 10 月 1 日前對未使用并返還的小麥、大米和玉米關稅配額量進行 再分配；關稅配額資格、分配、返還、再分配和處罰的要求不得區別對待國營貿易企業和非國營貿易企 業， 應確保充足數量的國營貿易企業和非國營貿易企業實體有資格獲得小麥、 大米和玉米關稅配額分配。 第四章“金融服務”一章中，第四章“金融服務”一章中，中方中方也也對對美方美方擴大金融市場準入擴大金融市場準入規則做出規則做出了了承諾。承諾。 金融服務章節主要涉及銀行服務、信用評級服務、電子支付服務、金融資產管理服務、保險服務以 及證券、基金和期貨管理服務六個方面。 中方主要承諾包括：放寬外資在保險、證券、

10、基金管理、期貨領域的持股比例和業務范圍限制；在 已開放的領域，依法受理并審批美資機構的業務資質申請，包括基金托管、非金融企業債務融資工 具 A 類主承銷、信用評級、電子支付、金融資產管理、保險、證券投資咨詢等；優化具體業務監管 規則，例如在評估外國銀行分支機構從事基金托管業務時將綜合考慮母行資質等。 mNqPpPmQnQrPpNnMrOuNnOaQbPbRmOmMsQrReRoOrNkPpPvN9PrRuMMYtPqRxNsOvN 中美經貿協議中增加進口的安排能夠兌現嗎？ 3 同時，雙方共同承諾包括：允許對方信用評級機構在現有合資企業獲得多數股權；對彼此證券、基 金管理和期貨領域不設置歧視性限

11、制措施，在銀行服務及不良資產處置方面深化合作等。 中中方有從美國擴大商品和服務進口的方有從美國擴大商品和服務進口的空間及空間及誠意誠意 美國商品出口類型多樣，美國商品出口類型多樣，總體上總體上符合中國市場的進口需求。符合中國市場的進口需求。2019 年，美國商品出口總額為 16456 億 美元，中國商品進口總額為 20768.9億美元。從商品結構來看，食品及活動物、礦物燃料、化學成品 及有關產品、按原料分類的制成品、以及機械及運輸設備等商品是美國商品出口的主要類別，也恰 好是中國需求量較大的品類（見圖表 2、3），中美商品進出口結構基本互補。 圖表圖表 2. 美國商品出口結構美國商品出口結構

12、圖表 圖表 3. 中國商品進口結構中國商品進口結構 資料來源：美國商務部，萬得，中銀證券 *動植物油、脂及蠟占比為0.2% 資料來源：海關總署，萬得，中銀證券 *飲料及煙類占比為0.4%；動植物油、脂及蠟占比為0.4% 中國中國經濟轉型期，經濟轉型期，擴大擴大消費品消費品進口是大勢所趨進口是大勢所趨。目前，中國消費品進口額占進口總額的比例長期處 于 4%-6%之間，遠遠低于中間品（75%-80%）和資本品（14%-22%）的進口占比（見圖表 4）。在擴 大開放戰略指導下，中國消費市場不斷對外開放，以個性化、多元化、品質化為特點的消費升級趨 勢在中國持續發酵。2001至 2017年，中國品質消費

13、品進口規模由 26.5億美元增長至 300.8億美元。 根據德勤發布的2019中國進口消費市場研究報告，國產商品尚不能滿足消費者需求的品類主要 包括鮮果/水產/鮮奶、嬰幼兒奶粉/兒童玩具、鍋類和廚衛五金、護膚彩妝用品、鉆石/玉石/金飾品等， 消費者希望進口的意愿較為強烈。作為美國主要的商品出口類別之一，2019年美國消費品出口總額 達到商品出口總額的 13%，門類齊全且品質優良，可以較好地滿足中國消費者對美好生活的向往。 中美經貿協議中增加進口的安排能夠兌現嗎？ 4 圖表圖表 4. 消費品進口占中國商品進口總額比例偏低消費品進口占中國商品進口總額比例偏低 資料來源：UN Comtrade，中銀

14、證券 擴大金融服務擴大金融服務業業對外開對外開放有利于推動放有利于推動中國中國經濟高質量發展。經濟高質量發展。為了推動金融對外開放的進一步深化， 中國已經公布了金融改革措施的路線圖和時間表，各項政策正在抓緊時間密集落地（見圖表 5）。 擴大金融服務業對外開放是金融供給側改革的重要組成部分，可以提升國內金融資源的有效供給， 優化開放布局，以高水平開放帶動改革全面深化。同時，金融服務業是競爭性行業，擴大金融開放 可以提高金融領域競爭水平，促進我國金融服務質量的改善和國際競爭力的提升。此外，金融服務 業開放不等于金融交易的開放，外資金融機構以商業存在的方式提供跨境金融服務，仍需遵守中國 現有的外匯管

15、理和資本流動管理的規定，風險基本可控。 圖表圖表 5. 中國金融改革和對外開放的中國金融改革和對外開放的路線圖和時間表路線圖和時間表 2018年年 取消銀行和金融資產管理公司外資持股比例限制；將證券公司、基金管理公司、期貨公司、 人身險公司的外資持股比例放寬到 51%， 3年后不再設上限； 允許外國銀行在中國同時設立 分行和子行。 允許符合條件的外國投資者來華經營保險代理業務和保險公估業務；放開外資保險經紀公 司經營范圍；大幅擴大外資銀行業務范圍；不再對合資證券公司業務范圍單獨設置，內外 資一致。 5月 1日起滬股通及深股通每日額度由 130億元調整為 420億元人民幣，港股通每日額度由 10

16、5億元調整至 420億元人民幣；年內開通滬倫通。 鼓勵在信托、金融租賃、汽車金融、貨幣經紀、消費金融等銀行業領域引入外資。 2019年年 允許外資機構在華開展信用評級業務時，可以對銀行間債券市場和交易所債券市場的所有 種類債券評級。 鼓勵境外金融機構參與設立、投資入股商業銀行理財子公司；允許境外資產管理機構與中 資銀行或保險公司的子公司合資設立由外方控股的理財公司； 允許境外金融機構投資設立、 參股養老金管理公司；支持外資全資設立或參股貨幣經紀公司。 人身險外資股比限制從 51%提高至 100%的過渡期，由原定 2021年提前到 2020年；將原定 于 2021年取消證券公司、基金管理公司和期

17、貨公司外資股比限制的時點提前到 2020年。 取消境內保險公司合計持有保險資產管理公司的股份不得低于 75%的規定，允許境外投資 者持有股份超過 25%；放寬外資保險公司準入條件，取消 30年經營年限要求。 中美經貿協議中增加進口的安排能夠兌現嗎？ 5 允許外資機構獲得銀行間債券市場 A 類主承銷牌照；進一步便利境外機構投資者投資銀行 間債券市場。 2020年年 繼續深化金融改革開放，繼續推動債券市場基礎設施互聯互通，積極穩妥推進人民幣國際 化。 深化外匯領域改革開放，穩妥有序推進資本項目開放。 深化銀行業和保險業對外開放，引進先進國際專業機構，吸引財富管理、消費金融、養老 保險等領域的外資金

18、融機構進入境內市場。 部分地區做為先行試點進一步探索突破性開放政策。上海將繼續探索基于自由貿易賬戶的 跨境信貸、保險、可轉讓大額存單等金融創新；北京要進一步擴大金融業對外開放，吸引 更多國際金融機構在京落地，爭取一批金融開放改革的突破性試點在京率先實施。 資料來源：中國新聞網，中銀證券 中國中國正在認真正在認真履行履行第一階段協議第一階段協議規定的規定的積極擴大自美進口積極擴大自美進口的承諾的承諾。據中方統計，2020 年 1 至 2 月， 受新冠疫情暴發影響，中國出口額同比下降 17.2%、進口額下降 4.0 %，貿易由同期順差轉為逆差 71 億美元。其中，中國對美商品出口總額 430億美元

19、，下降 27.4%；自美商品進口總額 176億美元，增 長 2.7%；對美順差為 254億美元，減少 39.8 %（見圖表 6）。據美方統計，2020年 1月美國商品出口 額同比下降 0.9%，進口額下降 3.6%，貿易逆差減少 85億美元。其中，對華商品出口總額為 72億美 元，同比增長 1.1%；自華進口商品總額為 333億美元，同比下降 20.0%；對華逆差減少 84億美元， 下降 24.4%（見圖表 7）。從具體的商品進出口類別來看，2020年 1月，SITC口徑下美國對華出口增 長較快的商品有有機化學品、有色金屬、魚類/甲殼類動物制品、醫藥品、飼料、發電機械和設備、 石油及石油產品、

20、蔬菜水果、乳品和蛋類、以及肉和肉制品（見圖表 8）。 2月 18日，國務院關稅稅則委員會發布公告，開展對美加征關稅商品市場化采購排除工作，于 3月 2 日開始執行。根據相關中國境內企業的申請，對符合條件、按市場化和商業化原則自美采購的進口 商品，在一定期限內不再加征我國對美 301 措施反制關稅?？缮暾埮懦唐非鍐紊婕白悦肋M口的豬 肉、牛肉及大豆等農產品，許多中國進口商已獲得相應的關稅減免。中國正在為履行協議做出積極 努力，擴大自美農產品和食品進口對于穩定國內物價也具有現實意義。 圖表圖表 6. 2020年年 1至至 2月，中國對美順差減少月，中國對美順差減少 圖表 圖表 7. 2020年年

21、1月，美國對華逆差減少月，美國對華逆差減少 資料來源：海關總署，萬得，中銀證券 資料來源：美國經濟分析局，萬得，中銀證券 中美經貿協議中增加進口的安排能夠兌現嗎？ 6 圖表圖表 8. 2020年年 1月月 SITC口徑下口徑下美國出口增長較美國出口增長較快的商品類別快的商品類別 資料來源：美國商務部，萬得，中銀證券 實現實現協議協議規定的擴大規定的擴大雙邊貿易雙邊貿易要求需要雙方付出極大的努力要求需要雙方付出極大的努力 根據中美第一階段經貿協議的安排，2020年中國要擴大對美商品進口639億美元，2021年要擴大進口982億 美元，在 2017年的基礎上分別增長 49%和 75.4%；2021

22、年中國要擴大對美服務進口 128億美元，2021年擴大 服務進口 251億美元，在 2017年的基礎上分別增長 22.9%和 44.8%。此處的服務進口增速僅以跨境服務供給 為基礎計算，考慮到中美第一階段經貿協議中規定中國自美服務進口也包括以商業存在方式提供的金融服 務和云計算服務，因此在實際執行中以跨境服務方式提供的服務出口增速應當可以略低于前述目標增速。 中美商品和服務貿易規?；颈３珠L期穩步增長，但2018年以來受經貿沖突影響規模有所下降。據美方統 計顯示， 1992至2017年，美國對中國商品貿易出口年均增長12.7%，其中2010年增速最快，達到32.3%；美 國對中國服務貿易出口年

23、均增長15.7%，其中2010年增速最快，達到31.9%。但2018年美國對中國商品出口 規模為 1202億美元，同比下降 7.43%；對中國服務出口規模為 572億美元，同比增長 2.02%。2019年，美國 對中國商品出口規模為1072億美元 ， 同比下降11.3% ； 對中國服務出口規模為567億美元， 同比下降0.7% （見 圖表9和圖表10）。 圖表圖表 9. 美國對中國美國對中國服務服務貿易出口規模貿易出口規模 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 （億美元）

24、 美國對中國服務貿易出口規模服務貿易出口增速 資料來源：美國經濟分析局，萬得，中銀證券 中美經貿協議中增加進口的安排能夠兌現嗎？ 7 圖表圖表 10. 美國對中國美國對中國商品商品貿易出口規模貿易出口規模 資料來源：美國經濟分析局，萬得，中銀證券 由此可見，中美第一階段經貿協議提出的貿易增長目標大大超出了兩國商品和服務貿易增長的長期 趨勢?？紤]到協議中規定的擴大商品和服務進口的安排在實際執行的過程中還要面臨諸多挑戰，實 現這樣的增長目標需要中美雙方付出加倍的努力。 中美經貿協議中增加進口的安排能夠兌現嗎？ 8 中美第一階段中美第一階段經貿經貿協議在執行中協議在執行中可能可能面臨的主要挑戰面臨的

25、主要挑戰 美國美國需要短期內大幅度提高對中國需要短期內大幅度提高對中國商品出口商品出口的的供應能力供應能力 從主要農產品出口量從主要農產品出口量來看，來看，中國還有很大空間提高從美國進口相關農產品的比例。中國還有很大空間提高從美國進口相關農產品的比例。2019 年，美國大 豆出口量占其總產量的 51.3%，其中對華出口數量占大豆總出口比重的 45%，而 2018 年受貿易戰影 響美國對華大豆出口量大幅萎縮，僅占總出口量的 17%；2017至 2019年，棉花和豬肉對華出口量占 美國相關商品出口總量的平均比例分別為 11.8%和 6.2%，而大米和雞肉對中國出口量占總出口量比 重不到 1%（見圖

26、表 11）。美國的主要農產品近年的產量都趨于穩定，同時美國國內消費量也基本維 持在低波動的狀態，這就意味著美國農產品的出口規模也基本穩定。如果要擴大對華出口，美國必 須保證農產品價格的基本穩定。與此同時，美國還要在減少對他國出口和減少國內消費中做出選擇。 圖表圖表 11. 美國美國主要農產品產量、消費量、出口量、對中國出口量和中國總進主要農產品產量、消費量、出口量、對中國出口量和中國總進口量口量 （百萬噸）（百萬噸） 2017 2018 2019 棉花棉花 產量 4.6 4.0 4.4 消費量 0.7 0.6 0.7 出口量 3.5 3.2 3.6 對中國出口量 0.4 0.5 0.3 中國進

27、口總量 1.2 2.1 1.9 大豆大豆 產量 120.1 120.5 96.8 消費量 55.9 56.9 57.3 出口量 58.1 47.6 49.7 對中國出口量 30.6 8.1 22.3 中國進口總量 94.1 82.5 88.0 大米大米 產量 8.1 10.2 8.4 消費量 6.1 6.5 6.0 出口量 4.0 4.2 4.5 對中國出口量 0.000122 0.0 0.0 中國進口總量 5.5 3.0 2.4 豬肉豬肉 產量 11.6 11.9 12.5 消費量 9.5 9.7 10.1 出口量 2.6 2.7 2.9 對中國出口量 0.1 0.03 0.4 中國進口總量

28、 1.6 1.6 2.6 雞肉雞肉 產量 21.9 22.2 22.8 消費量 18.3 18.6 19.1 出口量 3.4 3.5 3.6 對中國出口量 0.000070 0.000055 0.001200 中國進口總量 0.5 0.5 0.8 資料來源：美國農業部，萬得，中銀證券 中美經貿協議中增加進口的安排能夠兌現嗎？ 9 從能源產品看，從能源產品看，美國的原油出口供應能力有限，天然氣和煤炭出口尚有空間。美國的原油出口供應能力有限，天然氣和煤炭出口尚有空間。中國是世界上最大的 能源進口國，具有龐大的能源消費市場。2019年中國每天進口石油 1016萬桶，全年進口液化天然氣 超過 6000

29、萬噸，進口規模還在不斷增長，將在 2020至 2021年增加至少 524億美元的美國能源產品采 購。從美國的能源出口供應能力來看，美國能源信息署數據顯示，2019至 2021年，美國國內原油消 費量均大于原油產量，缺口分別為 820 萬桶/天、733 萬桶/天和 715 萬桶/天；天然氣和煤炭產量略高 于消費量，天然氣產量盈余分別為 72.4億立方英尺/天、79.2億立方英尺/天和 69.7億立方英尺/天，煤 炭產量盈余分別為 94美噸、78美噸和 68美噸（見圖 12）。由此可見，美國對中國擴大原油出口的 能力有限，如果美國擴大對中國的原油出口，將使美國國內原油供應進一步緊張。美國的天然氣產

30、 量可以滿足出口需求，可能成為對中國出口的重點能源產品。盡管美國煤炭產量仍有盈余，但考慮 到中國煤炭生產已經過剩，并不需要從美國擴大進口。 圖表圖表 12. 美國主要能源產品產量和消費量預測美國主要能源產品產量和消費量預測 2019 2020E 2021E 原油產量（百萬桶原油產量（百萬桶/ /天）天） 12.24 13.20 13.56 原油消費量（百萬桶原油消費量（百萬桶/ /天）天） 20.44 20.53 20.71 天然氣產量（十億天然氣產量（十億 立方英尺立方英尺/ /天）天） 92.15 94.16 92.57 天然氣消費量（十億天然氣消費量（十億 立方英尺立方英尺/ /天）天）

31、 84.91 86.24 85.60 煤炭產量（百萬煤炭產量（百萬 美噸）美噸） 690 595 587 煤炭消費量（百萬煤炭消費量（百萬 美噸）美噸） 596 517 519 資料來源：美國能源情報署，萬得，中銀證券 從制成品來看，美國產業空心化可能對從制成品來看，美國產業空心化可能對其其供應能力提出挑戰。供應能力提出挑戰。美國要求中國擴大進口的制成品種類 中包括汽車、鋼材、木材、化學品等傳統制造業產品。由于長期的產業空心化，美國傳統制造業崗 位不斷減少，制造業人才短缺非常普遍。根據美國勞工部的數據，美國制造業職位空缺率不斷攀升， 由 2009年 4月的 0.8%持續上升至 2019年 6月

32、的高點 3.9%，2019年 12月為 2.7%（圖表 13）。即使美 國有意擴大傳統制造業產品的生產，也可能無法招到足夠數量的熟練技術工人，短期內可能會制約 相關產品的生產規?？焖贁U張。屆時，美國有可能將面臨削減國內消費或者減少對他國出口的選擇。 圖表圖表 13. 美國制造業職業空缺率總體呈上升趨勢美國制造業職業空缺率總體呈上升趨勢 資料來源：美國勞工部，萬得，中銀國際證券 中美經貿協議中增加進口的安排能夠兌現嗎？ 10 中美雙邊貿易協定需遵守中美雙邊貿易協定需遵守WTO規則規則 中美第一階段經貿協議屬于雙邊貿易協議。中國和美國作為世界貿易組織（WTO）成員國，仍需要 遵守WTO的關于最惠國

33、待遇和公平貿易等多邊貿易規則。 即只要成員國之間進出口的產品是相同的， 則享受的待遇也應該相同，不能附加任何其他條件。目前，歐盟已經明確要求 WTO審議中美第一階 段經貿協議是否會擾亂市場秩序以及損害歐盟企業的利益；俄羅斯也明確表示正在對中美第一階段 經貿協定進行相關研究，以評估其對于俄羅斯貿易影響，并商討應對措施。 此外，在受到進口配額管理的部分中國進口商品中，國營企業配額占比并非主導。在糧食進口中， 玉米和大米的非國營企業配額分別占總配額的 40%和 50%；能源進口中，原油的非國營貿易比例占 到 70%以上（見圖表 14）。這表明糧食進口中，這些企業只可能在衡量自己的經營狀況以及考慮美

34、國商品的價格競爭力后才做出合理的決定。 因此， 即使在中美第一階段協議中美國要求中國擴大 2000 億美元的商品和服務貿易進口，美國也必須提高其商品和服務在中國市場的競爭力，使購買者有意 愿多購買，而不能“坐地起價、強買強賣”。 圖表圖表 14. 中國部分農產品和能源產品進口配額及非國營貿易比例中國部分農產品和能源產品進口配額及非國營貿易比例 糧食進口配額（萬噸）糧食進口配額（萬噸） 能源進口配額 （萬噸）能源進口配額 （萬噸） 小麥 非國營 貿易比例 玉米 非國營 貿易比例 大米 非國營 貿易比例 原油 非國營 貿易比例 2018 963.6 10% 720 40% 532 50% 1424

35、2 72% 2019 963.6 10% 720 40% 532 50% 16595 80.25% 資料來源：商務部，萬得，中銀國際證券 特別是考慮到第一階段協議，美方堅持不取消部分已加征關稅，將顯著影響美國產品的競爭力。協 議簽訂前后， 美國取消了于 2019年 12月 15日擬對剩余 1600億美元商品加征關稅的決定， 并且自 2020 年 2月 14日起，將 2019年 9月已加征關稅商品（約 1200億美元）的關稅稅率由 15%調降至 7.5%。但 是，美國繼續保持對 2500 億美元中國進口商品加征 25%的關稅。與此對應，中方自 2020 年 2 月 14 日起，將 2019年 9

36、月已加征 10%關稅的美國進口商品稅率調至 5%，將加征 5%關稅的美國進口商品 稅率調至 2.5%。 2 月 18 日，國務院關稅稅則委員會發布公告，于 3 月 2 日起，中國進口商可申請排除商品清單涉及 自美進口的豬肉、牛肉及大豆等農產品的 301 反制關稅。但是，能源和制成品可能不適用于這項豁 免。美國堅持不取消對中國商品已加征的關稅，是希望以此作為籌碼來迫使中國在關鍵領域進行更 全面深入的改革，但不取消關稅就會削弱其現階段的商品競爭力，這是美國必須面對的兩難局面。 美方對中國商品和服務貿易往來美方對中國商品和服務貿易往來進一步進一步施加施加更更多限制多限制 美國對中國的高技術產品出口管

37、制，本身是導致對華大額貿易逆差的重要原因之一。中國對高新技 術產品的進口需求較大，2019年占到進口商品總額的約三分之一。除了 2009年受到金融危機影響， 高新技術產品進口金額有明顯下降外，其余各年基本穩步增長（見圖表 15）。而美方的出口管制措 施涉及 10 大類約 3100個物項，其中大多是其具有出口優勢的高新技術產品。因此，中國高新技術產 品中自美進口占比從 2001 年的 16.7%下降到 2018年的 8.2%。根據美國卡內基國際和平基金會 2017年 4月的報告分析，美國若將對華出口管制放松至對巴西的水平，美國對華貿易逆差可縮減 24%；如果 放松至對法國的水平，美國對華貿易逆差

38、可縮減 35%。 中美經貿協議中增加進口的安排能夠兌現嗎？ 11 圖表圖表 15. 中國高新技術產品進口額中國高新技術產品進口額總體呈逐年上升之勢總體呈逐年上升之勢 資料來源：海關總署，萬得，中銀證券 自美國挑起中美貿易紛爭以來，美國更是頻頻向中國的高科技企業發難，通過各種方式對中國高科 技領域進行壓制，阻撓或者禁止美國的高科技企業與中國企業進行商業往來，導致相關領域的正常 貿易活動受到嚴重沖擊（見圖表 16）。 圖表圖表 16. 美國對中國高科技企業的制裁措施美國對中國高科技企業的制裁措施 時間時間 事件事件 2018年 3月 對 600億美元中國進口商品加征關稅，涉及中國制造 2025十大

39、重點領域 2018年 4月 禁止美國企業向中興銷售零部件，7月達成和解 2018年 11月 宣布制裁晉華，禁止美國企業向晉華銷售零部件 2019年 5月 將華為即其附屬公司列入實體清單 2019年 6月 將 5家中國高科技企業列入實體清單 2019年 10月 將 28家中國高科技企業列入實體清單，包括?？低?、科大訊飛等知名公司 2020年 2月 以伊朗、朝鮮和敘利亞不擴散法案為由，對 6家中國企業實施制裁 2020年 2月 意圖制定規則使全世界所有使用美國設備為華為生產芯片的公司都必須獲得 美國許可，以此切斷華為的半導體供應 資料來源：紐約時報中文網，環球時報，FX168財經報社，中銀國際證

40、券 以芯片為例，芯片是我國進口規模最大的商品，在我國各類進口商品金額中排名第一，高于原油、 鐵礦石等商品的進口額。盡管我國是世界上最大的電子產品制造國和出口國，但 90%的芯片需要依 靠進口。2019年，中國芯片進口總額為 3055億美元，占進口商品總額的 14.7%（見圖表 17）。其中 從美國進口的芯片總額（包括美國本土制造和在海外制造的美國芯片）占到約三分之一，中國是美 國芯片出口的第一大市場。 中美經貿協議中增加進口的安排能夠兌現嗎？ 12 圖表圖表 17. 中國集成電路進口額逐年上升中國集成電路進口額逐年上升 資料來源：海關總署，萬得，中銀國際證券 目前，美國持續收緊對中國芯片出口的

41、政策。美國政府正在考慮調整外國直接產品規則，意圖 要求世界各地芯片企業在獲得許可的情況下，才能使用美國設備生產供應給華為的芯片，從而切斷 中國獲得關鍵半導體技術的渠道。這將使中美兩國的芯片貿易進一步受到嚴重的制約，美國的商品 貿易出口額也將受到顯著的影響。如果美國執意限制對中國的高新技術產品出口，則能夠出口的商 品只能是農產品、能源和低端制造業產品，將淪為對中國的初級產品輸出國。 另一方面，2018年中美經貿沖突升級以來，美國在對華人員交流方面也實施了更多限制。從 2018年 6月起，美國政府開始限制部分中國公民赴美簽證，嚴格審查中國研究人員的訪學研究活動。根據美 國商務部的數據，2018年，

42、赴美中國游客數量為 203.8萬人，同比下降 10%；2019年 1至 5月，赴美 中國游客數量為 77.4萬人，同比下降 5.3%。2019年，美國國際學生總人數為 109.5萬人，同比僅增長 0.05%（見圖表 18）。其中，中國大陸留學生總人數為 36.9萬人，同比增速為 1.7%；而 2018年和 2017 年中國留學生增速分別為 3.6%和 6.8%，增速下降趨勢顯著。 圖表圖表 18. 美國國際留學生人數及增長率美國國際留學生人數及增長率 資料來源：www.iie.org，中銀國際證券 中美經貿協議中增加進口的安排能夠兌現嗎？ 13 美國的旅游和教育服務貿易已經因此受到負面影響。

43、中國是美國旅游和教育順差的重要貢獻者， 2013 至 2018年，美國對華旅游和教育服務出口額占其旅游和教育服務出口總額的平均比例為 14%，高于 加拿大、墨西哥、英國、法國等主要國家（見圖表 19）；對華旅游和教育服務順差平均占美國旅游 和服務總順差的 30.0%（見圖表 20）。2019 年，美國旅游和教育服務出口額為 2146.8 億美元，同比 增長 2.0%。其中，對華旅游和教育服務出口額為 321億美元，下降 2.3%，對華旅游和教育服務順差 為 275億美元，下降 2.8%。 圖表圖表19. 美國對華旅游和教育服務出口比例高于其他國家美國對華旅游和教育服務出口比例高于其他國家 圖表

44、圖表 20. 美國對華旅游和教育服務順差占美國對華旅游和教育服務順差占美國美國旅游和教育旅游和教育 服務總順差比例較大服務總順差比例較大 資料來源：美國經濟分析局，萬得，中銀證券 資料來源：美國經濟分析局，萬得，中銀證券 擴大從美進口還需要考慮統計口徑擴大從美進口還需要考慮統計口徑協調協調問題問題 統計口徑差異夸大了美國對中國貿易逆差的規模。根據中方統計，2017 年中國對美國的商品出口為 4298億美元，商品進口為 1539億美元，商品貿易順差為 2759億美元；而根據美方統計，2017年美國 對中國的商品出口為 1298億美元，較中國海關口徑低 15.7%；商品進口為 5052億美元，較中

45、國海關 口徑高 17.5%；貿易逆差為 3754億美元，較中國海關口徑多出近 1000億美元。 根據關于中美經貿摩擦的事實與中方立場白皮書的說明，引起差異的原因包括：（1）進口價格 和出口價格之間的差異、轉口貿易增值、直接貿易加價、地理轄區、運輸時滯等。例如，從計價方 式看，中國商品出口采用離岸價格（FOB），而美國商品進口采用船邊交貨價（FAS）和到岸價（CIF） 兩種價格，導致美國計算的商品價格包含了運輸途中發生的國際運費和保費等，致使其計算的商品 價值更高；（2）從轉口貿易和貿易加成來看，如果發生的轉口貿易途徑香港、新加坡等地，中國登 記的出口目的地一般為香港或新加坡等，而該批貨物到達美

46、國時，美國會根據原產地規則將商品統 計為從中國大陸的進口；（3）如果商品在中轉地經過加工產生了增加值，美國依然會將加工后的總 值視為中國大陸對美國的出口總值，而這部分增加值則不會被中國計入對美國的出口總值。 顯然，在評價中美第一階段經貿協議的執行效果時，究竟以哪方的數據為準，或者如何統一中美雙 方進行貿易統計的標準，還需要事先約定，以避免雙方產生分歧。 此外，中美第一階段經貿協議規定通過跨境服務和商業存在方式提供的服務供給也包括在擴大服務 貿易的統計中。但是，相關的數據統計方式也沒有統一的標準，中美雙方的數據很可能有差異。況 且，以商業存在方式提供服務的多為民間主體，統計數據的時效性也會面臨考

47、驗。 中美經貿協議中增加進口的安排能夠兌現嗎？ 14 新冠肺炎疫情可能影響中美貿易協議的執行新冠肺炎疫情可能影響中美貿易協議的執行 2020 年 1 月底以來新冠疫情在中國暴發，導致國內生產商務活動都陷入停滯。短期來看，工廠復工 推遲，生產受到沖擊；制造業、房地產、基建投資受到較大影響；餐飲、旅游、交運、娛樂等消費 需求大幅下降。一季度的經濟增速預計降幅較大。 隨著疫情在全球加速蔓延，全球經濟的復蘇趨勢也面臨威脅，顯著增加中美貿易協定執行的阻礙。2 月底，國際貨幣基金組織將 2020年中國經濟增長預測值從 6.0%下修至 5.6%，而僅將全球經濟增長預 測值下調了 0.1 個百分點至 3.2%

48、。但 3月 4日卻表示，隨著疫情迅速蔓延，預計 2020年全球經濟增 長率將低于 2019年的 2.9%。其實，3月 2日，經濟合作與發展組織就已將 2020年全球經濟增長預測 值從 2.9%降至 1.5%（差的情形）2.4%（基準情形）。 美國的疫情管控措施也會帶來額外限制。在疫情暴發后，美國率先于 2月 2日起對過去 14天訪問過 中國的外國人實施禁止入境，美國多家航空公司停飛中國航線，來自中國的航班只能在特定的七個 機場入境；對在中國大陸港口?？康拇皩嵤﹪栏竦墓芸?。 同時，不排除未來美國出于國內疫情防控的需要，也會采取一些限制人員流動的措施，這將影響當 地生產經營活動，并將通過全球產業鏈供應鏈對中國產生溢出效應。隨著疫情在全球加速蔓延以及 美國國內確診人數不斷增長，美國總統特朗普于 3月 13日宣布美國進入新冠肺炎疫情緊急狀態，同 時將釋放 500 億美元救災資金協助控制疫情。3 月 16 日，特朗普總統明確表示，受疫情沖擊影響， 美國將陷入經濟衰退。美國供應管理協會（ISM）公布的調查結果顯示，近 75%的企業認為與疫情相 關的運輸限制導致部分產能出現供應鏈中斷。 在中美第一階段經貿協議第七章的最后一條，規定了“如因自然災害或其他雙方不可控的不可預料 情況，導致一方延誤，無法及時履行本協議的義