【研報】醫藥生物行業新冠肺炎系列跟蹤報告之一：深度復盤以SARS為鑒透析新冠疫情下的醫藥行業-20200202[24頁].pdf

1、 敬請參閱最后一頁特別聲明 -1- 證券研究報告 2020 年 2 月 2 日 醫藥生物 深度復盤，以 SARS 為鑒，透析新冠疫情下的醫藥行業 新冠肺炎系列跟蹤報告之一 行業動態 新型新型冠狀病毒肺炎患者持續增加，可能冠狀病毒肺炎患者持續增加，可能在在 2 月下旬達峰月下旬達峰 本次肺炎疫情是由 2019-nCoV 新型冠狀病毒引發，該病毒可通過飛沫和 接觸傳播，平均潛伏期為 7 天。截至 2 月 1 日全國累計確診 14380 人， 每日新增確診病例數仍在增加，但新增疑似病例數已經出現下降，我國 的疫情防控手段將逐步顯現效果。 部分流行病學研究預測該次疫情將在 2 月下旬達到患病人數的峰值

2、。 潛在治療藥物即將推進臨床，潛在治療藥物即將推進臨床，PHEIC 事宜事宜可能可能短期短期影響影響人員人員出境出境 吉利德在研新藥 Remdesivir（瑞德西韋）在美國首例患者的治療中顯示 良好的療效，即將開展國內臨床試驗，同時多種現有藥物的臨床試驗也 正在推進中。WHO 將本次疫情定級為 PHEIC，可能在短期內對國內出 口型醫藥企業帶來一定影響（主要在于人員出境受限制） ，但隨著疫情控 制該影響將趨于弱化。 SARS 復盤，醫藥行業趨勢及復盤，醫藥行業趨勢及投資投資路線路線 行業：整體提速，行業：整體提速，渠道、品種結構變渠道、品種結構變動。動。在非典疫情時期，醫藥行業呈現 “整體提速

3、，渠道、品種結構變動”的特點。具體而言，醫藥行業增速整 體提速，利潤彈性大于收入。同時，內部渠道和品種都有明顯結構變化： 渠道方面，藥店占比提升，呈現“被動處方外流”；品種方面，診療相關 藥械需求大增，剛需緊急用藥需求穩健，非緊急用藥受到沖擊。 股市股市投資投資路線：由抗生素和直接相關標的向外延伸。路線：由抗生素和直接相關標的向外延伸。我們觀察歷史上醫藥 板塊的疫情行情，由于 SARS 時，國內上市醫藥產業業務相對集中，當時 受益標的集中在抗生素領域，隨著上市醫藥資產的逐步豐富，此后的疫情 行情受益標的所在領域也逐步增多。 可能是當年 SARS 行情的市場習慣的 延續，在此后的疫情行情中，抗生

4、素從未缺席，往往抗生素板塊和與該疾 病診療方案直接相關的標的領漲，之后，隨著市場情緒發酵，疫苗、藥店、 監護設備等標的跟漲。從更長的時間維度看，業績兌現的標的最終漲幅較 大。 投資建議投資建議： 我們沿著新冠病毒的預防、診斷、治療的全流程梳理了相關的上市公司， 建議關注抗生素、抗病毒類（如抗生素、抗病毒類（如-干擾素）、糖皮質激素、預防類藥品、干擾素）、糖皮質激素、預防類藥品、 口罩、檢測試劑盒、藥店、疫苗、血制品、口罩、檢測試劑盒、藥店、疫苗、血制品、Remdesivir 產業鏈產業鏈等領域標 的。（具體標的（具體標的請參見表請參見表 6） 風險分析：風險分析： 疫情防控效果不及預期；行業提

5、速不及預期；相關公司業績不及預期。 增持（維持） 分析師 林小偉 (執業證書編號：S0930517110003) 021-52523871 宋 碩 (執業證書編號：S0930518060001) 021-52523872 聯系人 王明瑞 吳佳青 021-52523697 行業與上證指數對比圖 -20% -5% 10% 25% 40% 10-1801-1905-1908-19 醫藥生物滬深300 資料來源：Wind 相關研報 新型肺炎疫情下醫藥行業影響幾何？醫 藥生物行業跨市場周報（20200201） 2020-02-02 藥品與耗材集采持續推進，更加考驗企業綜 合競爭力醫藥生物行業跨市場周報

6、（20200119） 2020-01-20 2020 年 CRO 景氣持續，業績預告窗口期重 點關注 醫藥生物行業跨市場周報 （20200112） 2020-01-13 2020-02-02 醫藥生物 敬請參閱最后一頁特別聲明 -2- 證券研究報告 目目 錄錄 1、 疫情基本情況介紹 . 3 1.1、 病毒基本情況 . 3 1.2、 疫情數據跟進 . 4 1.3、 流行病學預測 . 6 1.4、 潛在治療藥物 . 6 1.5、 構成 PHEIC，短期影響人員出境 . 8 2、 SARS 復盤，醫藥行業趨勢及投資路線 . 9 2.1、 行業：整體提速，渠道、品種結構變動 . 9 2.2、 股市投

7、資路線：由抗生素和直接相關標的向外延伸 . 13 3、 相關公司全景梳理 . 16 4、 風險分析 . 17 5、 附錄：公眾應對新冠病毒防護手冊 . 17 5.1、 新型冠狀病毒感染肺炎常識 . 17 5.2、 公眾應對新冠病毒防護貼士 . 19 2020-02-02 醫藥生物 敬請參閱最后一頁特別聲明 -3- 證券研究報告 1、疫情基本情況介紹疫情基本情況介紹 1.1、病毒基本情況病毒基本情況 導致此次疫情的冠狀病毒為一種新發現的冠狀病毒，WHO 命名為 2019-nCoV，人群普遍易感人群普遍易感，老年人以及有基礎疾病，老年人以及有基礎疾病感染后病情較重，兒童感染后病情較重，兒童 和嬰幼

8、兒也有發病和嬰幼兒也有發病。該病毒與 SARS、MERS 病毒同屬于冠狀病毒家族。傳 染性與 SARS 相比有待確定，致死率致死率、患病癥、患病癥狀狀的的嚴重嚴重程度程度按照按照目目前前來看較來看較 SARS 和和 MERS 低低， 但是不排除病毒變異的可能。 目前確診人數分布省份較 SARS 更廣，預計是由于交通運輸的發展，導致人員流動速度和范圍高于非 典時期。新型冠狀病毒存在飛沫傳播、接觸傳播飛沫傳播、接觸傳播。 表表 1：歷史上冠狀病毒疫情對比：歷史上冠狀病毒疫情對比 2019-nCoV MERS-CoV SARS-CoV 人口統計學特征 首例病例發現時間 2019 年 12 月 201

9、2 年 6 月 2002 年 11 月 發源地 中國武漢 沙特阿拉伯吉達 中國廣東 病例平均年齡（范圍） 49（21-76） 56（14-94） 39.9（1-91） 男女比例 2.7:1 3.3:1 1:1.25 確診病例 14423 2494 8096 死亡率 2% 34% 9% 醫務工作者感染比例 NA 10% 23% 癥狀 發燒 98% 98% 99-100% 干咳 76% 47% 29-75% 呼吸困難 55% 72% 40-42% 腹瀉 3% 26% 20-25% 咽喉痛 0% 21% 13-25% 通氣支持 10% 80% 14-20% 資料來源： A novel coronav

10、irus outbreak of global health concern 、衛健委官網、光大證券研究所（注：2019-nCoV 的確診病例數 據更新截至 2020 年 2 月 2 日 15:00） 圖圖 1：2019-nCoV 與與 SARS 疫情數據對比（截至疫情數據對比（截至 2020 年年 2 月月 2 日日 15:00） 0 50 100 150 200 250 300 350 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 湖北 浙江 廣東 河南 湖南 安徽 江西 重慶 江蘇 四川 山東 北京 上海 福建 陜西 廣西 河北

11、 云南 黑龍江 遼寧 海南 山西 天津 甘肅 貴州 寧夏 內蒙古 吉林 新疆 香港 青海 臺灣 澳門 西藏 2019-nCoV累計病例（左軸）SARS累計病例（左軸）2019-nCoV死亡數（右軸）SARS死亡數（右軸） 資料來源：丁香園、衛健委、光大證券研究所 2020-02-02 醫藥生物 敬請參閱最后一頁特別聲明 -4- 證券研究報告 新型冠狀病毒肺炎的潛伏期平均潛伏期平均 7 天左右天左右，短的在 23 天，長的 1012 天。參照其他冠狀病毒所致疾病的潛伏期（SARS 潛伏期為 116 天，平均 35 天；MERS 潛伏期為 214 天），此次新型冠狀病毒病例將密切接觸者 醫學觀察期

12、定為醫學觀察期定為 14 天天，過了 14 天沒有發病，才可以判定此人未被感染。 從早期 41 名入院患者的臨床數據來看，從發病開始到呼吸困難的中位時長 是 8.0 天，到急性呼吸窘迫的中位時長是 9.0 天，到通氣支持和 ICU 的中位 時長是 10.5 天。 圖圖 2：2019-nCoV 病毒感染后的疾病進程病毒感染后的疾病進程 資料來源：Chaolin Huang 等Clinical features of patients infected with 2019 novel coronavirus in Wuhan, China 、光大證券研究所 目前針對新型冠狀病毒有部分對癥療法或其他

13、抗病毒藥物可擴展適應癥至 該新型病毒感染，但尚無特定的疫苗或特效藥尚無特定的疫苗或特效藥，預防手段以避免去疫情高發 區、人流密集場所、開窗通風、佩戴口罩、洗手等防護措施為主。根據部分 治愈患者的新聞報道，從入院到治愈用時約 12 周左右。 1.2、疫情數據跟進疫情數據跟進 對于一部分具有發熱、咳嗽等類似癥狀，有過流行病學接觸史的患者，在未 進行實驗室檢查之前， 首先確認為疑似病例疑似病例。 對于疑似病例進行實驗室檢查， 若呈現陽性，確認 2019-nCoV 感染，則為確診病例確診病例。 因此，疑似病例有一部分會轉化為確診病例，另一部分則為普通感冒或流感 等疾病。從 1 月 23 日以來，全國每

14、日新增疑似病例明顯高于確診病例，主 要是在冬春交際，流感高發，會造成相當數量的疑似病例。隨著氣候轉暖， 流感發病率降低，疑似病例數量將逐漸減少。 表表 2：疑似病例與確診病例診斷標準：疑似病例與確診病例診斷標準 病例類別病例類別 診斷標準診斷標準 疑似病例 1.流行病學史 （1）發病前 14 天內有武漢地區或其他有本地病例持續傳播地區的旅行史或居住史； （2）發病前 14 天內曾接觸過來自武漢市或其他有本地病例持續傳播地區的發熱或有呼吸道癥狀的患者； （3）有聚集性發病或與新型冠狀病毒感染者有流行病學關聯。 2020-02-02 醫藥生物 敬請參閱最后一頁特別聲明 -5- 證券研究報告 2.臨

15、床表現 （1）發熱； （2）具有上述肺炎影像學特征； （3）發病早期白細胞總數正?；蚪档?， 或淋巴細胞計數減少。 有流行病學史中的任何一條， 符合臨床表現中任意 2 條。 確診病例 疑似病例， 具備以下病原學證據之一者： 1.呼吸道標本或血液標本實時熒光 RT-PCR 檢測新型冠狀病毒核酸陽性； 2.呼吸道標本或血液標本病毒基因測序， 與已知的新型冠狀病毒高度同源。 資料來源： 新型冠狀病毒感染的肺炎診療方案（試行第四版） 、光大證券研究所 根據衛健委官網公布的疫情通報，2 月 1 日新增確診患者 2590 人，已不再 大幅增加，新增疑似患者 4562 人，低于前一日新增。我們認為國家的疫情

16、防控工作已經顯現成效，疫情蔓延將逐步得到控制，新增確診人數可能近期 達到峰值。 圖圖 3：2019-nCoV 全國新增確診病例數趨于穩定全國新增確診病例數趨于穩定（單位：例單位：例） 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 1/201/211/221/231/241/251/261/271/281/291/301/312/1 全國累計確診全國新增確診全國新增疑似 資料來源：衛健委官網、光大證券研究所 圖圖 4：2019-nCoV 湖北省外確診數量呈現下降趨勢湖北省外確診數量呈現下降趨勢（單位：例）（單位：例） 270 375 444 549

17、729 1052 1423 2714 3554 4586 5806 7153 9074 7210569105 180 323371 1291 840 1032 1220 1347 1921 2165 127 281 558 923 1321 1801 2420 3125 3886 4638 5306 54462 154 264 365398 480 619 705762755669 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 1/201/211/221/231/241/251/261/271/281/291/301/312/1 湖北

18、省累計確診湖北省新增湖北省外累計確診湖北省外新增 資料來源：衛健委官網、光大證券研究所 2020-02-02 醫藥生物 敬請參閱最后一頁特別聲明 -6- 證券研究報告 1.3、流行病學預測流行病學預測 西安交大醫學部的一個研究估算了 2019-nCoV 的流行高峰時間和規模，其 數學模型表明，中國 2019-nCov 的全國流行病可能導致總共 8042（95%置 信區間：4199-11884）人感染和 898（368-1429）人死亡，對應死亡率為 11.02%（95%置信區間：9.26-12.78%），低于 SARS 和 MERS。 2019-nCov 的基本繁殖數（R0，表示該病毒的初始傳

19、播性）于 2019 年 12 月 12 日開始傳播時，估計為 4.71（4.50-4.92），有效繁殖數（Re）到 2020 年 1 月 22 日降至 2.08（1.99-2.18）。假設沒有再次流行，在流行開始后的 三個月（77 75-80天）內，Re 就會降至 1 以下，該流行病將在此時間后逐 漸消失，即在即在 2 月月 25 日日3 月月 1 日患病人數到達峰值日患病人數到達峰值。 圖圖 5：中國累積感染病例和死亡病例中國累積感染病例和死亡病例預測預測 圖圖 6：有效繁：有效繁殖殖數數和和患患者人數預測者人數預測 資料來源：Mingwang Shen 等Modelling the epi

20、demic trend of the 2019 novel coronavirus outbreak in China 、光大證券研究 所 資料來源：Mingwang Shen 等Modelling the epidemic trend of the 2019 novel coronavirus outbreak in China 、光大證券研究 所（注：粉色虛線表示 95%的置信區間） 1 月 28 日， 鐘南山在接受新華社訪談時表示， 疫情還有疫情還有 1 周周10 天達到高峰，天達到高峰， （即 2 月 4 日2 月 7 日，對應上圖曲線達峰前 S 形曲線的后半段），不會 再大規模增加。

21、由于已經確定 1014 天的隔離觀察期，預計不會因為春運返 程出現大規模傳染，但仍需要持續排查。 1.4、潛在治療藥物潛在治療藥物 在美國首例患者的治療過程中，在美國首例患者的治療過程中，Remdesivir（瑞德西韋）顯示出優秀的抗?。ㄈ鸬挛黜f）顯示出優秀的抗病 毒潛力。毒潛力。 美國首例患者在2020年1月15日在武漢探望家人后返回華盛頓州， 經過 4 天咳嗽與發燒之后，在 1 月 19 日在華盛頓州就診，1 月 20 日監測 2010-nCoV 陽性，在住院的 2-5 天患者治療以支持性為主，如對乙酰氨基酚 和布洛芬的解熱療法、甘油醚止咳療法等。 在住院第 3 天（患病第 7 天），患者

22、胸部 X 光片顯示左肺下葉肺炎，開始使 用萬古霉素和頭孢吡肟。 在住院第 6 天（患病第 10 天），胸部 X 光片顯示基底條狀渾濁。 2020-02-02 醫藥生物 敬請參閱最后一頁特別聲明 -7- 證券研究報告 在住院第 7 天，醫生開始使用抗病毒治療，靜脈注射吉利德的在研新藥 Remdesivir（瑞德西韋），停用萬古霉素，次日停用頭孢吡肟。 在住院第 8 天，患者臨床狀況改善，呼吸氧飽和度值提升到 94-96%，雙側 下葉羅音小時，食欲改善。除間歇性干咳和流鼻涕外已無其他癥狀。 截至 1 月 30 日 （住院第 11 天） ， 患者所有癥狀均已緩解， 咳嗽也逐步減輕。 圖圖 7：美國首

23、例新型冠狀病毒患者體溫與癥狀變化：美國首例新型冠狀病毒患者體溫與癥狀變化 資料來源：Michelle L. Holshue, M.P.H.等First Case of 2019 Novel Coronavirus in the United States 、光大證券研究所 Remdesivir（瑞德西韋）（瑞德西韋）將于國內開展臨床。將于國內開展臨床。吉利德科學表示，該藥物治療 2019-nCoV 的臨床試驗計劃于 2 月 3 日在北京中日友好醫院啟動，2020 年 4 月 27 日結束，該試驗為 3 期試驗，計劃入組病人 270 名。該臨床申請已 經于 2020 年 2 月 2 日獲得 CD

24、E 受理。 除瑞德西韋之外，也有其他研究者針對新型冠狀病毒肺炎開展已上市藥物的 臨床試驗，如洛匹那韋/利托那韋/干擾素 a、糖皮質激素、連花清瘟膠囊等， 隨著多項試驗的陸續推進，預計 2019-nCoV 的藥物治療數據將逐步豐富、 治療手段將持續優化、成熟。 表表 3：部分針對新冠肺炎的臨床試驗：部分針對新冠肺炎的臨床試驗 登記號登記號 藥品名稱藥品名稱 申辦者申辦者 適應癥適應癥 試驗狀態試驗狀態 試驗名稱試驗名稱 ChiCTR2000029308 洛匹那韋|利托那 韋|干擾素 a 武漢市金銀潭醫院（武漢市 傳染病醫院） 新型冠狀病毒肺炎 正在進行 一項評價洛匹那韋/利托那韋和干 擾素-2b

25、 聯合治療武漢新型冠狀 病毒感染住院患者的療效和安全 性隨機、開放、空白對照的研究 ChiCTR2000029431 大連大學附屬中山醫院 新型冠狀病毒肺炎 正在進行 以巨噬細胞為靶點抗新型冠狀病 毒肺炎治療方法的臨床研究 ChiCTR2000029435 武漢市第一醫院 新型冠狀病毒肺炎 尚未開始 中醫藥預防新型冠狀病毒肺炎的 隨機對照試驗 ChiCTR2000029418 中藥 北京中醫藥大學東直門醫 院 新型冠狀病毒感染的 肺炎 正在進行 中藥治療新型冠狀病毒感染的肺 炎重型患者隨機對照試驗 2020-02-02 醫藥生物 敬請參閱最后一頁特別聲明 -8- 證券研究報告 ChiCTR20

26、00029400 中國中醫科學院 2019 新型冠狀病毒感 染的肺炎 正在進行 中醫藥治療新型冠狀病毒感染的 肺炎臨床對照研究 ChiCTR2000029387 重慶市公共衛生醫療救治 中心;重慶市公共衛生醫療 救治中心;重慶市科學技術 委員會 新型冠狀病毒肺炎 正在進行 普通型新型冠狀病毒感染的肺炎 治療策略隨機對照研究 ChiCTR2000029386 糖皮質激素 重慶市公共衛生醫療救治 中心;重慶市公共衛生醫療 救治中心;重慶市科學技術 局 新型冠狀病毒肺炎 尚未開始 糖皮質激素治療重度新型冠狀病 毒肺炎的隨機對照研究 ChiCTR2000029430 天津中醫藥大學;天津中醫 藥大學,

27、 廣東省中醫院;國 家科技部 新冠狀病毒感染的肺 炎 尚未開始 新型冠狀病毒(2019-nCoV)感染的 肺炎中醫證候流行病學研究 ChiCTR2000029381 血必凈注射液 廣州醫科大學附屬第一醫 院;廣州呼吸健康研究院, 廣州醫科大學附屬第一醫 院;研究者自籌 2019 新型冠狀病毒感 染的肺炎 尚未開始 血必凈注射液治療新型冠狀病毒 感染的肺炎療效的前瞻性對照研 究 ChiCTR2000029432 痰熱清注射液 廣州中醫藥大學第一附屬 醫院 新型冠狀病毒感染肺 炎 尚未開始 大劑量痰熱清注射液治療新型冠 狀病毒感染肺炎真實世界臨床研 究 ChiCTR2000029434 連花清瘟膠

28、囊 石家莊以嶺藥業股份有限 公司;河北以嶺醫院, 武漢 大學人民醫院 新型冠狀病毒感染的 肺炎 尚未開始 連花清瘟膠囊/顆粒治療新型冠狀 病毒感染的肺炎隨機、對照臨床試 驗 ChiCTR2000029433 連花清瘟膠囊 石家莊以嶺藥業股份有限 公司;河北以嶺醫院, 武漢 大學人民醫院 疑似新型冠狀病毒感 染的肺炎 尚未開始 連花清瘟膠囊/顆粒治療新型冠狀 病毒感染的肺炎疑似病例隨機、對 照臨床試驗 資料來源：醫藥魔方、光大證券研究所 1.5、構成構成 PHEIC，短期影響人員出境短期影響人員出境 北京時間 2020 年 1 月 30 日，世界衛生組織就中國發生的新型冠狀病毒 （2019-nC

29、oV） 疫情再次召集突發事件委員會會議， 31 日世界衛生組織總干 事宣布此事件構成國際關注的突發公共衛生事件（簡稱為“PHEIC”）。同 時， 世衛組織總干事針對中國，所有締約國以及國際社會分別公布了“臨時建 議”： 1）對中國的建議大體上遵循了中國目前已經采取的防疫措施，包括“實施 全面的風險溝通戰略，定期向民眾通報疫情變化情況、針對人群的預防和保 護措施以及為控制疫情所采取的應對措施”，以及“在盡量減少對國際交通 造成干擾的同時，在國際機場和港口進行出境篩查，目的是及早發現有癥狀 的旅客，以便作出進一步評估和治療”等八項。 2）對所有締約國的建議主要涉及“控制疫情的準備，包括主動監測、早

30、期 發現、隔離和病例管理、接觸者追蹤和防止 2019-nCoV 感染的進一步傳播， 并與世衛組織共享全部數據”。 3）對國際社會，建議強調采取明顯干擾國際交通的額外衛生措施（指拒絕 國際旅行者、行李、貨物、集裝箱、交通工具、物品等入境或出境或延誤入 境或出境 24 小時以上） 的締約國有義務在采取措施后 48 小時內向世衛組織 報告相關公共衛生依據和理由。 此外，“臨時建議”應在公布后三個月自動失效，但是突發事件委員會可視 疫情發展決定修改或延長“臨時建議”，直至下一屆世界衛生大會召開。 2020-02-02 醫藥生物 敬請參閱最后一頁特別聲明 -9- 證券研究報告 綜上綜上，世衛組織的一系列

31、建議針對的對象是疾病，并非中國，并不建議各締，世衛組織的一系列建議針對的對象是疾病，并非中國，并不建議各締 約國針對中國的過度舉動。約國針對中國的過度舉動。我們認為我們認為 PHEIC 的定級可能在短期內對國內出的定級可能在短期內對國內出 口型醫藥企業帶來一定影響口型醫藥企業帶來一定影響（主要在于人員出境受限制）（主要在于人員出境受限制），但隨著疫情控制，但隨著疫情控制 該影響將趨于弱化。該影響將趨于弱化。 2、SARS 復盤，醫藥復盤，醫藥行業趨勢及行業趨勢及投資投資路線路線 2.1、行業：行業：整體提整體提速速，渠道渠道、品、品種結構變動種結構變動 重大疫情帶動醫藥行業收入、 利潤整體階段

32、性提速，重大疫情帶動醫藥行業收入、 利潤整體階段性提速， 03 年非典疫情具有借鑒年非典疫情具有借鑒 意義。意義?；仡?1998 年-2018 年我國醫藥制造業，除了 98 年城鎮職工基本醫療 保險、02 年新農合、07 年城鎮居民基本醫療報銷等幾次醫?；鸬拇蠓鶖U 容外，醫藥制造業收入和利潤大幅提速都和重大疫情有關，例如 03 年非典、 09 年 H1N1 甲流、18 年流感等。但由于疫情是階段性的，醫藥制造業收入 和利潤往往在下一年因高基數而明顯降速。其中，09 年、18 年的行業性提 速同時也受到了 8500 億刺激政策、兩票制等因素作用。綜合考慮病毒機理、 診療方案等方面，我們認為 0

33、3 年非典可能和本次新冠病毒疫情更加相似， 值得對比研究。 圖圖 8：重大疫情帶動醫藥行業收入、利潤整體階段性提速重大疫情帶動醫藥行業收入、利潤整體階段性提速（%） 資料來源：Wind、光大證券研究所 注： “8500 億刺激政策”指國務院20092011 年深化醫藥衛生體制改革實施方案 ，中提出的“預計 3 年內投入 8500 億元” 。 非典疫情始于非典疫情始于 2002 年年 12 月，持續到月，持續到 2003 年年 7 月。月?；仡?SARS 疫情歷程， 第一例有報告病例的患者是2002年12月15日在河源市發現患病的黃杏初。 2003 年 4 月 17 日，中央政治局宣告瞞報疫情要

34、處分、全國大規模公開防治 開始。2003 年 7 月 13 日，全球不再增加新增病例和疑似病例，疫情基本結 束。 2020-02-02 醫藥生物 敬請參閱最后一頁特別聲明 -10- 證券研究報告 在非典疫情時期，醫藥行業呈現“整體在非典疫情時期，醫藥行業呈現“整體提提速速，渠道、品種結構變動”的特點。，渠道、品種結構變動”的特點。 在醫藥行業整體提速的背景下，在醫藥行業整體提速的背景下，渠道和品種結構都有明顯變化。渠道方面，渠道和品種結構都有明顯變化。渠道方面， 藥店占比提升，呈現“被動處方外流”。品種方面，藥店占比提升，呈現“被動處方外流”。品種方面，診療相關診療相關藥械藥械需求大增需求大增

35、， 剛需剛需緊急緊急用藥需求穩健用藥需求穩健，非緊急用藥非緊急用藥受到沖擊受到沖擊。 2.1.1、整體提速：利潤整體提速：利潤彈性大于彈性大于收入收入 非典時期，醫藥行業增速整體提速，非典時期，醫藥行業增速整體提速，利利潤潤彈性彈性大于大于收入收入： 1）出廠端：非典時期，醫藥制造業整體收入小幅提速、利潤明顯提速。 2）終端：醫院的診療量下降，并且在醫保擴容大背景下，醫藥的藥品收入 增速并沒有明顯沖高，僅小幅提速。雖然藥店端明顯提速，但當時藥店渠道 占比較低，所以藥品終端收入總體僅小幅提速。 總體而言，非典時期，醫藥行業增速整體提速，工業端利潤彈性大于收入，總體而言，非典時期，醫藥行業增速整體

36、提速，工業端利潤彈性大于收入， 我們認為原因在于非典時期，診療相關藥我們認為原因在于非典時期，診療相關藥械械需求大增，對應工業企業在享受需求大增，對應工業企業在享受 需求量大增的同時，壓縮渠道費用，使得利潤彈性大于收入。需求量大增的同時，壓縮渠道費用，使得利潤彈性大于收入。 2.1.2、渠道結構變動：被動處方外流渠道結構變動：被動處方外流 醫院診療量下降，醫院端藥品小幅增長醫院診療量下降，醫院端藥品小幅增長，藥店藥店端端藥品藥品提速明顯。提速明顯。由于嚴格的 隔離措施， 非典疫情期間醫院的總體診療量下滑， 且 2003 年是近 20 年以來 唯一同比下降的一年，推測主要是呼吸道疾病以外的患者診

37、療量大幅下滑所 致。雖然診療量下滑，但由于該時期客單價較高，所以醫院渠道藥品的收入 增速仍有小幅提高。與此同時，藥店端提速明顯，呈現“被動處方外流”。 圖圖 9：非典時期，醫院診療量下降（億人次）：非典時期，醫院診療量下降（億人次） 資料來源：Wind、國家衛計委、光大證券研究所 2020-02-02 醫藥生物 敬請參閱最后一頁特別聲明 -11- 證券研究報告 圖圖 10：非典時期，醫院渠道藥品收入增速小幅提速（：非典時期，醫院渠道藥品收入增速小幅提速（%） 資料來源：衛生統計年鑒、光大證券研究所 圖圖 11：非典時期，藥店渠道藥品收入增速提速明顯（：非典時期，藥店渠道藥品收入增速提速明顯（%

38、） 資料來源：Wind、國家統計局、光大證券研究所 2.1.3、品種結構變動：品種結構變動：診療相關診療相關藥械藥械提速，非緊急用藥降速提速，非緊急用藥降速 IVD 產品結構性產品結構性受益。受益。在 2003 年之前的衛生統計年鑒中，并沒有披露醫院 檢查費收入，我們看到 2004 年的綜合醫院檢查費收入同比增長 30%，處在 較高水平，此后增速下行。另外，科華生物 2003 年收入同比增長 24%，雖 然相比于 2002 年沒有提速， 但是 2004 年下降到了 10%， 說明 2003 年有所 受益于非典疫情。綜合以上信息，我們認為非典疫情下，IVD 產品將結構性 受益，和非典診療相關的

39、IVD 產品需求將增加。 2020-02-02 醫藥生物 敬請參閱最后一頁特別聲明 -12- 證券研究報告 圖圖 12：綜合醫院檢查費收入同比增速在：綜合醫院檢查費收入同比增速在 2004 年處于較高水平（年處于較高水平（%） 資料來源：Wind、國家統計局、光大證券研究所 藥品收入雖然整藥品收入雖然整體小幅提速，但體小幅提速，但內部結構有較大變化：內部結構有較大變化： 1）診療相關藥品需求大增）診療相關藥品需求大增：2003 年，我國 A 股市場中醫藥企業業務主要集 中在抗生素、中藥等領域，我們看到東北制藥（維生素 C、抗生素）、昆藥 集團 （清熱解毒中藥） 等診療相關藥品生產企業的業績在非

40、典時期提速明顯。 2）剛需）剛需緊急緊急用藥需求穩健用藥需求穩?。簩τ诤头堑湓\療無關、但臨床剛需的藥品，需 求則較為穩健，例如海正藥業的腫瘤藥品收入在 2003 年仍實現高增長。 3）非緊急用藥降速）非緊急用藥降速：和非典診療無關的非緊急藥品需求則明顯降低，例如 天士力收入增速明顯降速。 圖圖 13：IVD 結構性受益于非典疫情（科華生物為例）結構性受益于非典疫情（科華生物為例） 圖圖 14：診療相關診療相關藥藥品品受益受益（東北制藥、昆藥集團為例）（東北制藥、昆藥集團為例） 資料來源：Wind、光大證券研究所 資料來源：Wind、光大證券研究所 2020-02-02 醫藥生物 敬請參閱最后一

41、頁特別聲明 -13- 證券研究報告 圖圖 15： 剛需緊急用藥需求穩健剛需緊急用藥需求穩健 （海正藥業腫瘤業務為例）（海正藥業腫瘤業務為例） 圖圖 16：非緊急用藥降速非緊急用藥降速（天士力為例）（天士力為例） 資料來源：Wind、光大證券研究所 資料來源：Wind、光大證券研究所 2.2、股市股市投資投資路線：由抗生素和直接相關標的向外延伸路線：由抗生素和直接相關標的向外延伸 2.2.1、A 股：股：相關公司相關公司短期彈性較大，后續看業績兌現短期彈性較大，后續看業績兌現 SARS催化， 相關公司在催化， 相關公司在02年年12月至月至03年年4月表月表現較現較好。好。 我們回顧從SARS

42、第一例確診（2002 年 12 月 15 日）到 2002 年年報期（2004 年 4 月 30 日） 申萬醫藥指數走勢，可以看出，在 SARS 催化下，申萬醫藥指數在 2003 年 4 月 30 日之前表現較好。我們重點分析 SARS 行情下醫藥股的表現，列出 的醫藥板塊 2002 年 12 月 15 日至 2003 年 4 月 30 日漲幅前 20 大標的（剔 除重大資產重組的標的）均和 SARS 疫情相關。由于當時醫藥公司的資產證 券化率較低，領漲標的的業務主要集中在抗感染類、提高免疫力類、清熱解 毒類產品等有限的幾個方面。 圖圖 17：SARS 催化，催化，申萬申萬醫藥指數在醫藥指數在 02 年年 12 月至月至 03 年年 4 月月表現較好表現較好 資料來源：Wind、光大證券研究所 2020-02-02 醫藥生物 敬請參閱最后一頁特別聲明 -14- 證券研究報告 表表 4：SARS 行情下，醫藥前行情下，醫藥前 20 大漲幅標的均大漲幅標的均與與抗抗疫疫有關（有關（02.12.15-03.04.30） 序號序號 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 漲跌漲跌 （%） 相關業務相關業務 序號序號 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 漲跌漲跌 （%） 相關業務相關業務