【研報】2020年突發風險系列十九：全球衛星、高頻數據疫情對經濟沖擊到了何種地-20200413[20頁].pdf

1、 2020.04.13 全球衛星、全球衛星、高頻數據：疫情對經濟沖擊到了何種地高頻數據：疫情對經濟沖擊到了何種地 2020 年突發風險系列年突發風險系列十九十九 本報告導讀：本報告導讀： 本文集全球衛星和經濟高頻數據一起來研判疫情對美、歐、日、韓等經濟沖擊程度。本文集全球衛星和經濟高頻數據一起來研判疫情對美、歐、日、韓等經濟沖擊程度。 經濟沖擊最差情形尚未到來。另外，須警惕疫情長尾、肥尾效應。經濟沖擊最差情形尚未到來。另外，須警惕疫情長尾、肥尾效應。 摘要：摘要： Table_Summary 我們感謝四象愛數科技有限公司提供的衛星數據！ 同時， 也感謝陳禮 清博士在 SEIR 模型上的協助。

2、海外疫情自 4 月 3 日單日新增超 10 萬人之后，始終穩定在 8 萬以上 的高位增速。 模型顯示預估全球確診峰值將在 4 月底出現， 由于歐美 疫情管控措施與國內的差異性， 我們需要額外警惕歐美疫情消化確診 人數的長尾、肥尾風險。 從從全球衛星全球衛星數據角度觀察數據角度觀察海外疫情國經濟動能情況，我們基于大氣 排放指數以及地熱溫度變化發現了三個結論： 3 月下旬，海外疫情國經濟動能的減弱還沒有到達最差階段， 歐洲各個樣本城市的大氣排放指數下降幅度在 30%-50%左右。 從海外樣本城市來看，歐美的經濟活動當前所受到的沖擊更加 劇烈，日韓當前的經濟活動情況惡化幅度，已經較前期疫情爆 發階段

3、有所緩和。 從城市的港口機場區域來看，以東京市為例，大田區在 3 月中 的地熱下降幅度超過了 50%，貿易活動后續會面臨比較大的沖 擊。 基于高頻數據的再觀察基于高頻數據的再觀察， 我們發現美歐的服務業當前大受打擊， 日韓 經濟活動影響反饋與歐美相比，較為有限： 美歐方面， 美國當前酒店入住率當前僅有 30%， 從 PMI 指標來看， 各項服務業下滑幅度基本在 20%。 從紐約聯儲的美國經濟狀況的 高頻觀察指數 WEI 來看，美國經濟動能已經弱于 2008 年金融危 機階段。 歐洲各國公共交通利用率已經下滑至-70%至-90%， 餐廳 堂食人數同比回落至-100%。 日韓方面， 日本東京各時段

4、擁堵程度較 2019 年均值約下降 20%， 同時日本 PMI 數據降幅也不及中國國內疫情沖擊結果。韓國首 爾的公共交通擁堵下降介于歐洲與日本之間， 較疫情爆發前大約 下降 40%，3 月的出口與 PMI 數據降幅也相對有限，整體來看日 韓經濟活動減弱幅度低于美歐，但仍然需要警惕貿易端對韓國但仍然需要警惕貿易端對韓國 后續的沖擊后續的沖擊，以及日本新增病例再度爆發的可能性，以及日本新增病例再度爆發的可能性。 展望后續， 一方面我們仍然需要警惕海外疫情的長尾與肥尾風險， 特 別是部分國家面臨二次爆發的可能， 而且部分國家總確診人數的回落 或持續較長時間，帶來國內輸入病例風險的延續。另一方面，疫情

5、對 于海外經濟的沖擊仍處在不斷加深的狀態， 對于經濟增長的沖擊以及 。 報告作者報告作者 花長春花長春(分析師分析師) 0755-23976621 證 書S0880518110004 董琦董琦(研究助理研究助理) 010-83939823 證書編號 S0880118090020 田玉鐸田玉鐸(分析師分析師) 010-83939807 證書編號 S0880520010001 相關報告相關報告 2 萬億法案全透視何以振興美國 2020.04.13 2020 年城鎮化建設為何與眾不同 2020.04.10 歐美疫情對我國產業鏈和就業沖擊幾何？ 2020.04.02 疫情沖擊下中國經濟的三種選擇 20

6、20.03.29 房地產政策松動的風到底往哪邊吹？ 2020.03.26 專 題 研 究 專 題 研 究 宏觀研究宏觀研究 宏 觀 研 究 宏 觀 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 專題研究專題研究 2 of 20 目目 錄錄 1. 疫情評估：歐美峰值仍待觀察，警惕全球疫情疫情評估：歐美峰值仍待觀察，警惕全球疫情“長尾長尾”、“肥尾肥尾”現象現象 3 2. 衛星數據：海外疫情國，經濟沖擊較為嚴重，但尚未至最差階段衛星數據：海外疫情國，經濟沖擊較為嚴重，但尚未至最差階段 5 3. 高頻經濟數據：美歐瀕臨全線潰敗，韓國風險稍有緩釋高頻經濟數據：美歐瀕臨全線潰敗，韓國風險稍有緩

7、釋 . 9 3.1. 美國美國經濟動能已經弱于經濟動能已經弱于 2008 年金融危機期間年金融危機期間 . 10 3.2. 歐洲歐洲經濟重鎮受疫情沖擊嚴重經濟重鎮受疫情沖擊嚴重 . 14 3.3. 韓國、日本韓國、日本國內經濟活動強于歐美，外國內經濟活動強于歐美，外需或將受挫需或將受挫 . 15 qRpQrRmQqNsMoMqRxPrQoN9PcM7NnPnNnPmMkPmMmQfQrQtPbRrRvMwMmOwPMYqNpP 專題研究專題研究 3 of 20 1. 疫情評估疫情評估：歐美峰值：歐美峰值仍待觀察仍待觀察，警惕全球，警惕全球疫情疫情“長尾”長尾” 、 “肥尾”“肥尾”現象現象 基

8、于當前疫情的進展， 海外自 4 月 3 日單日新增超 10 萬人之后， 始終穩定在 8 萬 以上的高位增速，部分海外國家疫情開始走向正態分布的頂部，部分國家疫情初 現企穩態勢，那么是否意味著全球疫情即將面臨“大拐點”？近日歐美新增確診 出現回落是否意味著海外疫情的“中途島戰役”已經迎來勝利？我們認為從各國 疫情發展來看，后續需警惕長尾、肥尾風險： 首先，對于歐洲的部分國家，雖然疫情增長勢頭得到控制，但是接連幾日反 復在分布的頂部左右兩側徘徊，意味著對于意大利、西班牙等國的疫情右側 確認仍然需要時間。 其次，韓國雖然進入緩和期，但確診卻遲遲難以清零，在整個 4 月以來新增 保持著 67 人/天的

9、均速， 仍然沒有進入平臺期， 體現出海外疫情的長尾特征。 第三，日本當前疫情發展勢頭再度抬頭，自 4 月以來新增加速上升，呈現出 二次爆發的特征。 最后，新興市場，如印度、巴西等，疫情發展仍然存在較大不確定性，尚存 接連爆發的可能，海外疫情的持久戰仍在延續。 我們利用最新疫情數據計算日度新增占總人口的比例，結合新增增速的變動，繪 制了全球各國疫情發展進程圖。截至 4 月 12 日的進程圖顯示，印度、俄羅斯、埃 及當前處于疫情的爆發期（日本存在重返爆發期的可能） ，英國、歐盟、美國、法 國等防控措施初現效果，但依然處于疫情人數的攀升階段；德國、西班牙、意大 利、丹麥、伊朗、瑞士等國日前正處于疫情

10、自左側初控期向右側緩和期的階段。 圖圖 1：全球各國疫情發展進程圖全球各國疫情發展進程圖 數據來源： Wind，國泰君安證券研究 而對于各國后續的疫情發展，基于過去確診情況歷史數據，我們初始沿用了中國 專題研究專題研究 4 of 20 城市人口密集度、爆發時間點等都不盡相同，疫情數據也相應顯現出與傳統傳染 病模型并不完全一致的傳播路徑和發展規律，鑒于此，本文借鑒貝葉斯學習的方 法，不斷地利用更新的歷史數據來進行參數倒推，不斷試錯，從而獲得最佳歷史 模擬狀態的序列，以及序列下的一系列參數，最終建立了 SEIR 模型進行測算， 我們認為： （1）全球（除中國）范圍內，模型顯示在 2020 年 4

11、月 5 日迎來新增病例拐點， 即新增人數開始下降，但是由于存在長尾風險，特別是近期疫情有所反復，模型 顯示預估累計峰值將在 4 月 28 日，峰值處累計感染人數可能達到 252 萬，疫情 最終將累計感染人口約為 300 余萬（表 1） 。 （2）美國在 4 月 9 日迎來新增病例拐點，同樣基于統計數據滯緩和疫情“厚尾” 特征，預估累計峰值在 5 月 1 日，峰值處累計感染人數可能達到 91 萬人，疫情最 終將累計感染人口超過 95 萬。 （3）歐洲在 4 月 9 日迎來拐點，由于存在長尾風險，預估峰值將在 4 月 21 日， 峰值處累計感染人數可能達到 134 萬，疫情最終將累計感染人口超過

12、170 萬。 但該模型未考慮新興市場（印度、印尼、巴西等地）的防控水平的差異，后續相 關發展仍然存在不確定性。 表表 1：SEIR 模型測算模型測算結果結果顯示全球確診峰值在顯示全球確診峰值在 4 月底月底 數據來源：國泰君安證券研究 圖圖 2：全球（除中國）全球（除中國） ：模型預測的新增模型預測的新增確診及實際數據確診及實際數據 圖圖 3：全球（除中國） ：全球（除中國） ：模型預測的模型預測的累計累計確診及實際數據確診及實際數據 數據來源：WHO，國泰君安證券研究。 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 全球（除中國）新增修正模型預測全球(除中國)新增人數 萬人 新

13、增人數或在4月5-6日達到峰值 0 50 100 150 200 250 300 全球（除中國）累計確診修正模型預測全球(除中國)累計確診總人數 萬人 累計最高300萬人 專題研究專題研究 5 of 20 圖圖 4：中國新增確診和現有確診峰值間隔中國新增確診和現有確診峰值間隔一周左右一周左右 圖圖 5：韓國新增確診和現有確診峰值間隔韓國新增確診和現有確診峰值間隔 10 天左右天左右 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 疫情的長尾、疫情的長尾、 肥肥尾特征比較明顯。尾特征比較明顯。 我們認為新增確診的拐點出現后， 現有確診 （存 量）的峰值出現仍然需要 1-2 周左右的時間。以疫情管控效果全球

14、突出的中國為 例，現有確診的大幅回落到武漢解封，中間也經歷了的一個半月以上的時間（圖 4） 。那么對于，管控策略相對較松的歐洲和美國而言，在現有確診病例出現顯著 減少的同時，人群活動大概率就將同步恢復，因此對于海外疫情的消除，特別是 歐美國家而言， 我們認為即便現有確診的拐點出現， 仍然會存在一定的長尾風險。 結合韓國和近期各國疫情的反復情況，我們假設在極端情況，即各國亦呈現諸如 韓國的“長尾”特征，總確診人數回落緩慢，那么預估的總確診峰值將可能延后 到 6 月份（圖 5） 。 2. 衛星數據衛星數據：海外疫情國：海外疫情國，經濟，經濟沖擊較為嚴重，但尚未沖擊較為嚴重，但尚未至最至最 差階段差

15、階段 由于經濟數據對于疫情的反應存在一定的滯后性，由于經濟數據對于疫情的反應存在一定的滯后性， 對于海外疫情國經濟沖擊的狀對于海外疫情國經濟沖擊的狀 況，況，我們我們主要從主要從大氣排放指數和地熱溫度變化數據來進行分析大氣排放指數和地熱溫度變化數據來進行分析1： 地面監測站的地面監測站的大氣排放指數大氣排放指數，由于大氣中的二氧化氮主要來源于工業排放 和汽車等其他交通工具燃油使用排放，我們通過地面的監測站，用小時級 數據取每日大氣排放指數平均值，對單位空氣的 NO2濃度進行統計來衡量， 城市工業生產運行以及交通相關的運行狀態； 衛星觀察的地熱數據衛星觀察的地熱數據，我們依據熱島效應的影響捕捉了

16、各個主要樣本城市 地熱溫度的變化。數據主要反應的是當地商圈的餐飲等配套三產的營業情 況，車流密集度和工業園區（鍋爐等高熱度設備）的活動情況，基本上衡 量了支持人類商業和生產活動各種能源消耗情況。 。 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000例 例 當日新增現有確診（右軸） 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 0 200 400 600 800 1,000 1,200

17、 1,400 2月20日2月27日3月5日3月12日3月19日3月26日4月2日 例 例 當日新增現有確診（右軸） 專題研究專題研究 6 of 20 我們把主要觀察樣本集中在當前疫情震中歐洲、美國以及前期的日本、韓國。地地 面監測站面監測站觀察的觀察的大氣排放數據方面，大氣排放數據方面，我們對比美、歐、日、韓特大型重要城市疫 情前后數據發現： （1）3 月下旬，歐洲各個樣本城市的大氣排放指數下降幅度在 30%-50%左右， 最嚴重的地區已經跟國內北上深在 2 月疫情最嚴重時期的情況接近。 （2）日、韓當前的下降幅度小于歐美。東京和首爾在整體海外樣本城市中，大氣 排放指數在疫情之中下降幅度最低。

18、 從大氣排放指數來看，3 月下旬以來海外疫情國的城市活動和周邊工業活動出現 了大規模停工，整體處于一個正在逐步接近國內疫情最嚴重時期的狀態。 圖圖 6：英國倫敦英國倫敦 NO2排放指數排放指數 圖圖 7：美國美國洛杉磯洛杉磯 NO2排放指數排放指數 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 圖圖 8：海外疫情國主要城市大氣排放指數海外疫情國主要城市大氣排放指數下降顯著（下降顯著（3 月下旬）月下旬） 0 10 20 30 40 50 60 1/11/81/151/221/292/52/122/192/263/53/123/193/264/2 201820192020 0 5 10 15 20 25

19、 30 35 40 45 1/11/81/151/221/292/52/122/192/263/53/123/193/264/2 201820192020 -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 與去年同期相比與過去兩年同期均值相比 專題研究專題研究 7 of 20 衛星觀察的地熱數據方面，我們主要觀察高溫區占比的變化。城市高溫區一般體 現的是該城市人流、車輛最密集的核心商圈，空港物流，以及鍋爐比較密集的工 業園區。 3 月中旬與 2019 年同期比， 各樣本城市高溫區占比也出現了不同程度的 下降，但與國內城市在 2 月疫情嚴重時期相比，下降幅度不是很大，基

20、本只是國 內降幅的二分之一左右。 考慮到海外樣本城市基本都以三產為主， 工業比重較少， 整體反應出 3 月中旬時海外疫情國人群活動（辦公、商業、交通） ，特別是三產相 關的服務業還沒有像國內大面積的停滯。因此整體經濟的嚴重拖累需要待 4-5 月 的數據才能全面反應。 圖圖 9 9：各城區地熱數據變化情況各城區地熱數據變化情況（高溫區占比）（高溫區占比） 資料來源：北京四象愛數科技有限公司。 圖圖 10：海外疫情國主要城市海外疫情國主要城市高溫區占比在疫情前后的變化高溫區占比在疫情前后的變化 資料來源：北京四象愛數科技有限公司。 2019/12/2517%2020/3/2115% 2020/2/

21、1318%2020/4/114% 2020/1/1415%2020/3/1215% 2019/4/1916%2020/3/2716% 2020/2/518%2020/3/817% 2020/1/2119%2020/3/918% 2020/1/2115%2020/3/1614% 2020/2/1518%2020/3/217% 2020/2/917%2020/3/1213% 2020/1/2315%2020/3/1115% 2020/1/830%2020/2/924% 2020/1/2118%2020/2/2213% 2019/1/2314%2020/2/1812% 疫情前疫情前疫情期疫情期 倫敦

22、東區 巴黎市 高溫區占比高溫區占比 里昂市 法蘭克福 羅馬市 紐約市 舊金山市 其中：曼哈頓島 東京都 首爾市 北京城六區 上海徐匯區 深圳龍崗區 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 高溫區占比在疫情前后的下降幅度 專題研究專題研究 8 of 20 我們通過觀察地熱數據變化也發現，隨著疫情的爆發以及管控措施的變化，海外 城市地熱熱源的分布也出現變化 （圖 11-16） 。 一些城市的港口和機場區域的熱源 出現了更大幅度的下降，以東京市為例，大田區（空港+碼頭）在 3 月中的地熱下 降幅度超過了 50%，遠遠高于城中心的變化，這意味著后續的貿易活動會出現一 個明顯的減

23、弱。 圖圖 11：疫情前巴黎市中心城區疫情前巴黎市中心城區高溫區占比較高高溫區占比較高 圖圖 12 ：疫情階段巴黎市中心城區疫情階段巴黎市中心城區高溫區占比降至高溫區占比降至 13.7% 資料來源：北京四象愛數科技有限公司。 圖圖 13：疫情前東京市疫情前東京市大田區地熱高溫區占比較高大田區地熱高溫區占比較高 圖圖 14：疫情階段東京市疫情階段東京市大田區高溫區占比下降顯著大田區高溫區占比下降顯著 資料來源：北京四象愛數科技有限公司。 專題研究專題研究 9 of 20 圖圖 15：疫情前舊金山城區疫情前舊金山城區高溫區占比高溫區占比 18.3% 圖圖 16 ：疫情階段舊金山疫情階段舊金山城區高

24、溫區占比降至城區高溫區占比降至 17.2% 資料來源：北京四象愛數科技有限公司。 需要注意的是熱島效應的變化既包含了城市人為熱源，也會受到大氣污染、季節 因素以及城市建筑結構性質等因素的干擾，因此整體的數據準確度上會弱于大氣 排放指數數據。通過對另類數據的觀察我們總體而言可以得到以下幾個結論： 3 月下旬，海外疫情國經濟動能的減弱還沒有到最差階段，3 月之中海外疫 情國的服務業經營以及人群活動仍然存在，當前歐美經濟活動走弱仍處于 一個逐步逼近國內 2 月的狀態之中。 從海外樣本城市來看，歐美的經濟活動當前所受到的沖擊更加劇烈，日韓 當前的經濟活動情況惡化幅度已經較前期有所緩和。 從港口機場區域

25、來判斷，貿易活動后續會面臨比較大的沖擊。 3. 高頻經濟數據：美歐高頻經濟數據：美歐瀕臨全線瀕臨全線潰敗，潰敗，韓國風險稍有緩釋韓國風險稍有緩釋 在海外疫情的不斷發展之中，各國的防疫政策也開始逐漸趨嚴，多數服務場所都 面臨著停業，工業活動也受到了不同程度的沖擊。除了基于另類數據觀察帶來的 判斷外，我們綜合海外疫情國一些高頻數據對經濟活動的判斷進行一個再印證。 專題研究專題研究 10 of 20 表表 2：主要國家和地區針對疫情的財政和貨幣政策主要國家和地區針對疫情的財政和貨幣政策（更新至（更新至 2020 年年 4 月月 9 日）日） 數據來源：Bloomberg，Wind，國泰君安證券研究

26、3.1. 美國美國經濟動能已經弱于經濟動能已經弱于 20082008 年金融危機期間年金融危機期間 疫情之下，美國經濟明顯承壓，ISM 制造業 PMI 指數在兩個月后重返榮枯線以 下，各分項指數除供應商交貨指標外目前均處在榮枯線以下，Markit 制造業 PMI 則最近一年內首次跌破 50，顯示出美國制造業短期面臨較大壓力。 圖圖 17：美國美國 ISM 制造業指數制造業指數重返榮枯線下重返榮枯線下 圖圖 18：美國美國 Markit 制造業制造業 PMI 近一年首次跌破近一年首次跌破 50 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 新冠疫情不僅對制造業， 更對服務業造成了沉重打擊。 WOMPLY

27、（SaaS 服務商） 追蹤全美超過 45 萬家本地企業(local business)的交易數據，幫助我們得到了疫情 對美國本地企業的影響的初步判斷。以各州、分行業的平均數據來觀察（各州分 行業數據詳見附錄） ，服務業普遍下滑超過 20%，餐飲、娛樂、住宿行業下滑超過 50%，部分州甚至是下滑 100%，完全沒有增長。 國家財政刺激金額（億美元） GDP占比 降息幅度央行措施(利率和流動性)財政刺激 美國215809.90%1.5%降息至0，無限量QE中小企業貸款和公共救助；消費支票轉移；醫療救助 中國16901.2%+0.3%人行釋放流動性與降息貸款；定向降準；貸款承諾，預期廣義財政赤字6-

28、8% 德國611115.90%-貸款承諾 法國380014.00%-中小企業貸款；貸款承諾和公共救助 加拿大5783.30%1.0%降息；央行啟動新的承兌匯票貸款；流動性便利便利直接救助；稅收遞延；中小企業貸款和公共救助；商業信貸便利 波蘭2508.80%0.5%降息；降準中小企業貸款和公共救助 韓國4342.70%0.5%降息；擴大公開市場操作范圍；QE中小企業貸款和公共救助；向金融市場提供流動性 巴西4012.10%0.5%降息醫療救助；中小企業貸款和公共救助；無抵押貸款 英國3871.40%0.7%降息中小企業貸款和公共救助 意大利2781.40%- 中小企業貸款和公共救助 阿聯酋272

29、6.60%-中小企業貸款和公共救助 日本992619.42%-日本央行資產購買；QE中小企業貸款和公共救助 土耳其1542.10%1.0%降息中小企業貸款和公共救助，減稅 沙特1331.70%0.8%降息中小企業貸款和公共救助 泰國1272.40%0.5%降息中小企業貸款和公共救助 澳大利亞1181.00%0.5%降息；銀行借貸；ABS購買；收益率曲線控制中小企業貸款和公共救助 智利1174.00%0.8%降息；對銀行的無抵押貸款；購買40億美元銀行債務醫療救助；中小企業貸款和公共救助； 巴林11329.60%0.8%降息中小企業貸款和公共救助 瑞士1061.50%-中小企業貸款和公共救助 挪

30、威892.10%1.3%降息；銀行借貸中小企業貸款和公共救助 新西蘭713.50%0.8%降息中小企業貸款和公共救助 埃及642.10%0.5%降息中小企業貸款和公共救助 馬來西亞471.30%0.3%降息；降準中小企業貸款和公共救助 專題研究專題研究 11 of 20 圖圖 19：最近一周最近一周美國多數服務行業美國多數服務行業交易額同比交易額同比降幅超過降幅超過 50% 數據來源：WOMPLY，國泰君安證券研究 酒店入住率當前僅有 30.3%，票房收入的數據來看，雖然目前票房數據僅到 3 月 15 日，距離美國疫情急劇惡化尚有一周左右時間，但已經呈現出明顯的頹勢。隨 著近期美國各州關閉電影

31、院等娛樂場所的措施逐步實施，票房收入存在進一步下 跌空間。 圖圖 20：全美酒店入住率暴跌全美酒店入住率暴跌 圖圖 21：美國票房收入暴跌，后續可能進一步惡化美國票房收入暴跌，后續可能進一步惡化 數據來源：Economic and Business Research Center，國泰君安證券研究 從商業零售來看，紅皮書商業零售指數提供了商業零售增長率的前瞻指標，從最 近兩周的數據看，出現了因疫情而囤積商品的零售增長峰值、也出現了采購高峰 專題研究專題研究 12 of 20 過后零售數據的回落，如疫情持續惡化，商業零售數據仍會持續走弱。 圖圖 22： 美國美國消費短暫進入高峰但迅速回落消費短暫

32、進入高峰但迅速回落 數據來源：CEIC，國泰君安證券研究 近期，紐約聯儲推出了對美國經濟狀況的高頻觀察指數 WEI，綜合利用了銷售、 生產以及就業的數據來跟蹤美國的經濟動能?；販y歷史數據，該指標較好地對 GDP 增長、產能利用率、工業生產能做出預測，走勢高度吻合。 表表 3：紐約聯儲合成的高頻經濟跟蹤指標紐約聯儲合成的高頻經濟跟蹤指標 WEI 的構成元素。的構成元素。 數據來源：Daniel Lewis, Karel Mertens, and Jim Stock, “Monitoring Real Activity in Real Time: The Weekly Economic Index

33、,” Federal Reserve Bank of New York Liberty Street Economics, March 30, 2020.，國泰君安證券研究 指標構成指標構成描述描述 紅皮書研究:電子商鋪平均零售銷售測量美國大約9000家商品銷售的年增長率 失業保險：索賠，申請程序報告向政府失業部門申請失業保險金的人數 美國人力資源協會人力資源指數使用來自許多人力資源公司的數據來追蹤短期和連續的就業情況。 拉斯穆森消費指數對1500名美國成年人進行日度問卷調查，由他們的廣義經濟財政狀況構成 粗鋼產量測量美國國內粗鋼的周產量 電力輸出：美國除去夏威夷、阿拉斯加測量美國除去阿拉斯加

34、和夏威夷的電力輸出 美國銷售給終端用戶的燃料測量銷售給零售商和使用者的汽油、柴油、噴氣燃料 專題研究專題研究 13 of 20 圖圖 23：WEI 對經濟數據的指示效果良好對經濟數據的指示效果良好 數據來源：Daniel Lewis, Karel Mertens, and Jim Stock, “Monitoring Real Activity in Real Time: The Weekly Economic Index,” Federal Reserve Bank of New York Liberty Street Economics, March 30, 2020. 從該指標出發， 我

35、們發現目前美國的經濟增長動能已經跌到了金融危機后 2009 年 的水平，同比下滑 4%，且速率明顯快于 2009 年。2009 年美國全年經濟增速為- 2.5%。預期 2020 年美國全年經濟增速就目前情況將低于-2.5%。 圖圖 24：高頻經濟跟蹤指標高頻經濟跟蹤指標 WEI 變化變化 數據來源：Daniel Lewis, Karel Mertens, and Jim Stock, “Monitoring Real Activity in Real Time: The Weekly Economic Index,” Federal Reserve Bank of New York Liber

36、ty Street Economics, March 30, 2020.，國泰君安證券研究 專題研究專題研究 14 of 20 3.2. 歐洲歐洲經濟重鎮受疫情沖擊嚴重經濟重鎮受疫情沖擊嚴重 歐洲國家中，意大利、西班牙、德國、法國、英國為目前新冠肺炎累計確診病例 數最多的國家， 以實際 GDP 計算， 2018 年上述五國占歐元區 GDP 比重為 95.9%， 如上述國家“停擺” ，歐元區經濟前景已然不容樂觀。 歐洲各國首都的公共交通流量出現大幅下滑，公共交通的萎縮意味著出行的減少， 而對大多數服務業而言，人們出行的減少會極大影響其營業收入，進而傳導到失 業的增加。 圖圖 25：部分歐洲國家首

37、都公共交通利用率部分歐洲國家首都公共交通利用率大幅下行大幅下行 數據來源：MOVEIT，國泰君安證券研究 從餐飲角度觀察即印證了我們的猜想，與公共交通減少時點幾乎重合，德國、英 國的堂食人數從 3 月 10 日左右開始同比下降，3 月 20 日左右已經降為 0。意大 利、法國、西班牙政府都于近期宣布封城至四月中旬，不難推測，這些國家的餐 飲業同樣面臨困境。而與餐飲業相關聯的交通、娛樂行業同樣面臨巨大壓力。票 房的收入也隨著疫情的發展而趨于暗淡。 專題研究專題研究 15 of 20 圖圖 26：英國、德國餐廳堂食人數迅速下降英國、德國餐廳堂食人數迅速下降 數據來源： Open Table，國泰君

38、安證券研究。 表表 4：歐洲的電影票房歐洲的電影票房 2020 年以來逐步走弱年以來逐步走弱 數據來源：，國泰君安證券研究 3.3. 韓國、日本韓國、日本國內經濟活動強于歐美，外需或將受挫國內經濟活動強于歐美，外需或將受挫 日韓疫情發生較早，目前趨于緩和。從日本東京的擁堵指數來看，在 3 月 26 日至 4 月 2 日一周時間內，東京的各時段擁堵程度較 2019 年均值約下降 20%，下降幅 度遠不及歐洲國家，部分因素可以歸為政府沒有采取強制性封城措施，也正因如 此，經濟面臨的風險相對較小。 第一周第二周第三周第四周第五周第六周第七周第八周第九周第十周第十一周 法國28, 672, 789 1

39、3, 883, 689 15, 000, 026 16, 494, 233 15, 781, 514 18, 401, 675 23, 409, 495 24, 839, 254 21, 887, 358 19, 504, 075 5, 798, 883 德國24, 398, 413 13, 182, 980 16, 303, 739 12, 974, 934 15, 495, 005 10, 843, 941 14, 463, 955 11, 297, 3799, 135, 282 12, 071, 199 3, 016, 759 意大利34, 170, 520 15, 076, 8745,

40、 618, 984 11, 670, 0586, 446, 5174, 732, 9624, 393, 5125, 874, 3001, 958, 383449, 007 西班牙7, 285, 9597, 010, 3249, 070, 0958, 243, 3397, 295, 5557, 818, 2928, 880, 5535, 857, 6825, 984, 1096, 589, 77210, 194 德國24, 398, 413 13, 182, 980 16, 303, 739 12, 974, 934 15, 495, 005 10, 843, 941 14, 463, 955

41、11, 297, 3799, 135, 282 12, 071, 199 3, 016, 759 專題研究專題研究 16 of 20 圖圖 27：3 月月 26 日至日至 4 月月 2 日日本全時段擁堵指數日日本全時段擁堵指數下降下降 數據來源：TomTom，國泰君安證券研究 從日本制造業 PMI 與出口數據來看，2020 年 3 月制造業 PMI 為 44.8，連續 11 個 月處于榮枯線以下。2 月份月度出口同比降 1%，較前幾月跌幅有所收窄，受疫情 影響后續或再次下跌。日本國內經濟活動收疫情影響不大，一方面是因為確診病 例不多，另一方面也是因為政府并沒有采取嚴格的管控措施。國民的衛生習慣

42、及 防控疫情的自覺性較好。不過，日本的經濟將受到外需的沖擊。 圖圖 28：日本制造業日本制造業 PMI 持續維持在榮枯線下持續維持在榮枯線下 圖圖 29：日本出口日本出口數據的回升或因疫情而中斷數據的回升或因疫情而中斷 數據來源：WIND，國泰君安證券研究 根據累計確診病例曲線來看，韓國疫情與歐美有較大差異。首都首爾的公共交通 數據介于歐洲與日本之間，較疫情爆發前大約下降 40%，這與韓國疫情較為集中 不無聯系。目前韓國政府宣布了強制性入境隔離措施，國內經濟有望維持現狀并 逐步好轉。 專題研究專題研究 17 of 20 圖圖 30：首爾公共交通利用率下降但保持穩定首爾公共交通利用率下降但保持穩

43、定 數據來源：MOVEIT，國泰君安證券研究 從韓國制造業 PMI 與出口來看，與日本類似，PMI 已經連續多月保持在榮枯線以 下， 出口尚未體現出巨大影響， 新冠疫情的影響仍將在后續其他國家疫情加劇中， 對韓國經濟帶來持續的沖擊。 圖圖 31：2 韓國制造業韓國制造業 PMI 持續維持在榮枯線下持續維持在榮枯線下 圖圖 32：韓國出口并未體現巨大影響韓國出口并未體現巨大影響 數據來源：WIND，國泰君安證券研究 專題研究專題研究 18 of 20 附錄附錄 歐美疫情預測圖歐美疫情預測圖 圖圖 33：美國美國：模型預測的新增模型預測的新增確診人數及實際數據確診人數及實際數據 圖圖 34：美國：

44、美國：模型預測的模型預測的累計累計確診人數及實際數據確診人數及實際數據 數據來源：國家衛生健康委，國泰君安證券研究。 圖圖 35：歐洲歐洲：模型預測的新增模型預測的新增確診人數及實際數據確診人數及實際數據 圖圖 36：歐洲：歐洲：模型預測的模型預測的累計累計確診人數及實際數據確診人數及實際數據 數據來源：WHO，國泰君安證券研究。 圖圖 37：法蘭克福疫情前法蘭克福疫情前高溫區占比高溫區占比 16.1% 圖圖 38：疫情階段法蘭克福疫情階段法蘭克福高溫區占比下降高溫區占比下降 資料來源：北京四象愛數科技有限公司 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 美

45、國新增修正模型預測美國新增人數 萬人 新增人數或在4月9-10日達到峰值 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 美國累計確診修正模型預測美國累計確診總人數 萬人 累計最高95萬人 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 歐洲新增修正模型預測歐洲新增人數 萬人 新增人數或在4月9-10日達到峰值 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 歐洲累計確診修正模型預測歐洲累計確診總人數 萬人 累計最高179萬人 專題研究專題研究 19 of 20 圖圖 39：里昂疫情前里昂疫情前高溫區占比高溫區占比 15.4% 圖圖

46、 40：疫情階段里昂疫情階段里昂高溫區占比下降高溫區占比下降 資料來源：北京四象愛數科技有限公司 圖圖 41：紐約疫情前紐約疫情前高溫區占比高溫區占比 14.9% 圖圖 42：疫情階段紐約地熱疫情階段紐約地熱高溫區占比下降高溫區占比下降 資料來源：北京四象愛數科技有限公司。 專題研究專題研究 20 of 20 本公司具有中國證監本公司具有中國證監會核準會核準的證券投資的證券投資咨詢咨詢業務資格業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析 邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點

47、，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或 影響，特此聲明。 免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司 的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。 本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及 推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應 作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信 息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修 改。 本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見 均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投 資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務