華如科技-新股定價報告：稀缺軍事仿真應用綜合服務商-220621（21頁）.pdf

1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 公司研究公司研究 計算機計算機 2022 年年 06 月月 21 日日 華如科技（301302）新股定價報告 首次報告首次報告 稀缺軍事仿真應用綜合服務商稀缺軍事仿真應用綜合服務商 上市合理估值：上市合理估值： 53 元元 專注打造軍事仿真領域綜合服務商專注打造軍事仿真領域綜合服務商。華如科技成立于 2011 年，公司圍繞建模仿真、人工智能、虛擬現實和大數據四大技術板塊，持續開展產品研制和技術創新，公司提供的服務及產品包括技術開發、軟件產品、商品銷售和技術服務四大類。（1）

2、 技術開發： 基于基礎軟件產品為用戶定制研發其需要的應用系統；（2）軟件產品：包括基礎軟件產品和應用軟件產品，基礎軟件產品是仿真系統開發和運行的基礎工具軟件，應用軟件產品是公司在基礎軟件產品的基礎上， 研發應用模型和應用軟件組件， 最終集成為直接能支撐用戶應用的軟件產品。 （3）商品銷售：公司為用戶提供整體解決方案的過程中，還需要為客戶搭建硬件環境，以實現“交鑰匙”工程。公司商品銷售業務涉及專用設備和通用設備。 （4）技術服務：包括公司為客戶提供系統建設的方案咨詢、產品銷售和技術開發合同約定的培訓條款以外的培訓等各類服務。 仿真需求逐年增加，行業前景廣闊仿真需求逐年增加，行業前景廣闊。隨著信息

3、化程度的不斷提高，作戰及裝備系統日趨復雜， 對仿真技術的應用需求越來越迫切。 據簡氏防務， 預計 2027年全球市場總額將達到 1216 億美元，2017-2027 年 CAGR 達 25%。相較于歐美等發達國家， 我國在仿真軟件相關領域的技術發展起步較晚。 隨著國防支出的穩步提升，預計 2027 年我國軍用計算機仿真軟件行業將超 200 億元，2020-2027 年 CAGR 約 7.8%。在軍事仿真行業，以美軍為代表的西方發達國家軍隊， 基于領先甚至跨代優勢的裝備和技術發展思路， 推動著軍事仿真技術的發展和軍事變革。國內來看，在軍事仿真行業內部主要有兩類競爭主體：體制內單位和民營企業。 近

4、年來， 隨著民營企業生產和技術研發水平的不斷提升，一批具備軍品科研生產相關資質的企業已逐步進入專業市場， 推動專業市場的市場化程度逐步提高。 軍事仿真領域佼佼者，推進民用領域軍事仿真領域佼佼者，推進民用領域應用應用轉化轉化。公司是國內為數極少的以軍事仿真為主營業務的民營企業之一。在市場覆蓋、重大項目參與、品牌等方面均形成了較為領先的市場競爭地位，在仿真領域的品牌認同度處于第一梯隊。公司收入主要來自軍方單位、國防工業企業和其他企業。同時，基于自身軍事仿真的技術積累， 公司也積極推動技術成果向民用領域轉化和應用， 目前公司在民用領域的業務主要集中在公共安全和教育培訓方面， 旨在依托軍事仿真積累的建

5、模仿真、虛擬現實、人工智能等技術，利用軟件平臺、研發工具等技術成果，實現軍用向民用的應用轉化。 盈利預測、估值盈利預測、估值。我們預計公司 2022-2024 年營業收入為 9.19 億元、12.17 億元、15.67 億元，對應增速 34.0%、32.4%、28.7%；歸母凈利潤為 1.86 億元、2.73 億元、3.78 億元，對應增速分別為 57.7%、46.7%、38.4%；對應 EPS（攤?。┓謩e為 1.77 元、2.59 元、3.58 元。估值方面，參考可比公司，考慮公司為稀缺軍事仿真領先企業，我們給 22 年 30 xPE，目標價約 53 元，公司發行價格為 52.03 元/股。

6、 風險提示風險提示：行業政策風險；應收賬款金額較大且持續增長風險；疫情風險。 主要財務指標主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 主營收入(百萬) 686 919 1,217 1,567 同比增速(%) 30.4% 34.0% 32.4% 28.7% 歸母凈利潤(百萬) 118 186 273 378 同比增速(%) 28.7% 57.7% 46.7% 38.4% 每股收益(元) 1.49 1.77 2.59 3.58 ROE 12.4% 7.7% 10.2% 12.3% 資料來源：公司公告，華創證券預測 證券分析師：王文龍證券分析師：王文龍 電話：021-2057257

7、2 郵箱： 執業編號：S0360520070002 發行發行數據數據 發行前總股本(萬) 7,910.00 本次發行股數(萬) 2,637.00 發行后總股本(萬) 10,547.00 發行價(元/股) 52.03 發行 PE(攤薄后) 52.03 發行日期 2022 年 6 月 14 日 上市日期 華創證華創證券研究券研究所所 華如科技（華如科技（301302）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 2 目目 錄錄 一、一、專注打造軍事仿真領域綜合服務商專注打造軍事仿真領域綜合服務商 . 4 （一）聚焦軍用仿真領域，產品體系完善

8、 . 4 1、技術開發 . 4 2、軟件產品 . 5 3、商品銷售 . 6 4、技術服務 . 6 （二）公司股權結構 . 7 （三）募集資金用于新一代實兵交戰系統等項目 . 7 二、二、仿真需求逐年增加，行業前景廣闊仿真需求逐年增加，行業前景廣闊 . 8 （一）仿真技術重要性日益凸顯，國內市場穩步增長 . 8 （二）海外引領變革，國內市場化程度逐步提升 . 9 三、三、軍事仿真領域佼佼者，推進民用領域轉化軍事仿真領域佼佼者，推進民用領域轉化 . 10 （一）稀缺軍事仿真應用綜合廠商，仿真領域認同度領先 . 10 1、以三大核心技術為基，構筑三大工程 . 10 2、依托三大工程研發創新，契合軍方

9、五大需求 . 10 （二）軍用領域穩步增長，民用領域發展可期 . 11 1、深耕軍事仿真領域，業績穩步增長 . 11 2、積極拓展民用市場，實現技術成果轉化 . 12 四、四、盈利預測及估值盈利預測及估值 . 14 （一）財務指標概覽 . 14 （二）盈利預測與估值 . 15 五、五、風險提示風險提示 . 17 gZbUrPmPrMrMnMpRmPbRcMaQtRnNmOoMeRpPsMeRoMoM9PrRzQNZtPpMwMsPsO 華如科技（華如科技（301302）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 圖表目錄圖表目錄

10、圖表 1 公司發展歷程 . 4 圖表 2 公司應用系統 . 4 圖表 3 公司部分基礎軟件產品 . 5 圖表 4 公司應用軟件產品體系 . 6 圖表 5 公司商品銷售業務情況（單位：萬元） . 6 圖表 6 公司股權結構圖 . 7 圖表 7 公司募投項目（單位：萬元） . 7 圖表 8 全球軍用計算機仿真（軟件）行業市場規模（單位：億美元） . 8 圖表 9 仿真軍事訓練系統分地區市場情況 . 8 圖表 10 近年我國國防軍費預算支出 . 8 圖表 11 我國軍用計算機仿真（軟件）行業市場規模（單位：億元） . 8 圖表 12 國外行業主要參與者 . 9 圖表 13 國內行業主要參與者 . 9

11、 圖表 14 公司三大工程 . 10 圖表 15 公司五類業務營收情況（單位：萬元） . 11 圖表 16 公司營收按客戶類型分類 . 11 圖表 17 公司訂單數穩步增長 . 12 圖表 18 公司民用領域營收（單位：萬元） . 12 圖表 19 公司前五大民用客戶情況（單位：萬元） . 13 圖表 20 公司營收及增速（單位：億元） . 14 圖表 21 公司分業務營收（單位：億元） . 14 圖表 22 公司綜合毛利率 . 14 圖表 23 公司分業務毛利率 . 14 圖表 24 公司費用率 . 15 圖表 25 公司歸母凈利潤（單位：百萬元） . 15 圖表 26 華如科技盈利預測（單

12、位：百萬元） . 15 圖表 27 可比公司估值參考（wind 一致預期） . 16 華如科技（華如科技（301302）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 一、一、專注打造專注打造軍事軍事仿真領域綜合服務商仿真領域綜合服務商 華如科技成立于 2011 年，自成立以來，公司圍繞建模仿真、人工智能、虛擬現實和大數據四大技術板塊，持續開展產品研制和技術創新，為軍事仿真、訓練防務、智能決策和數字孿生等應用方向，提供“仿真+”全場景解決方案和“一站式”產品及技術服務。 圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，華創

13、證券 （一）（一）聚焦軍用仿真領域，產品體系完善聚焦軍用仿真領域，產品體系完善 公司提供的服務及產品包括技術開發、軟件產品、商品銷售和技術服務四大類。 1、技術開發技術開發 公司提供的技術開發是以軍事仿真系統的定制開發為主，輔以虛擬現實和數據應用系統開發。技術開發主要針對客戶個性化需求，基于基礎軟件產品為用戶定制研發其需要的應用系統。 圖表圖表 2 公司應用系統公司應用系統 類別類別 基本介紹基本介紹 部分應用案例部分應用案例 作戰實驗作戰實驗 面向作戰指揮機關和院校、 試驗基地， 為作戰概念提出、演示驗證，作戰計劃推演優化，作戰方案評估等提供仿真技術開發 某戰區聯合作戰指揮信息系統試點建設

14、某戰區陸上戰役作戰指揮信息系統試點建設 某區域聯合防空反導作戰規劃與驗證評估系統 某軍種合同戰斗實驗系統 聯合作戰模擬評估系統 模擬訓練模擬訓練 面向指揮機關、軍事院校、基地和一線部隊，為訓練各級司令官、指揮參謀人員、作戰人員和保障人員提供仿真技術開發，保障“練謀略、練指揮、練操作”各類模擬訓練的實施 某聯合訓練模擬系統 某軍種防空兵實兵交戰系統 某軍種防空兵指揮訓練模擬系統 炮兵指揮對抗訓練模擬系統 作戰指揮信息系統訓練模擬系統 電子對抗指揮訓練系統 數字化合成營模擬訓練系統 華如科技（華如科技（301302）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2

15、009）1210 號 5 裝備論證裝備論證 面向軍隊裝備管理機關和總體院所，以及國防工業裝備研制院，為裝備發展戰略、規劃計劃、立項論證、作戰運用、效能評估等論證工作提供仿真開發 裝備體系對抗仿真支撐平臺技術 面向復雜系統的高效能仿真支撐平臺技術 聯合偵察預警情報體系仿真系統 防空反導裝備體系論證系統 某軍種裝備體系評估系統 電子對抗裝備體系論證系統 試驗鑒定試驗鑒定 面向軍隊試驗訓練基地、院校、研究院所和一線部隊，以及國防工業部門，為實現 LVC 聯合試驗環境，支撐試驗場、部隊和實驗室聯合試驗提供仿真技術開發 跨域異構體系對抗聯合仿真試驗平臺 某試驗基地 C4ISR 裝備體系對抗試驗 某軍種指

16、揮信息系統試驗驗證 某電子信息系統頂層設計與推進工程聯合試驗環境 某型偵察系統適配某型武器系統鑒定試驗支撐環境 綜合保障綜合保障 面向軍隊后勤和裝備保障機關、院校、研究院所和基地開展保障方案制訂、推演演練、人員訓練等提供仿真技術開發 軍糧供應管理信息系統 某軍種裝備作戰效能分析評估系統 地空導彈裝備管理系統 某軍種裝備預研管理系統 軍事訓練領域知識服務平臺 冬奧安保危機模擬推演系統平臺 城市配送調度仿真 資料來源：招股說明書，華創證券 2、軟件產品軟件產品 公司提供的軟件產品包括基礎軟件產品和應用軟件產品。 （1）基礎軟件產品 基礎軟件產品是仿真系統開發和運行的基礎工具軟件，在仿真系統的全生命

17、周期的不同階段發揮作用。公司的基礎軟件產品可以分為平臺、模型、 數據三類，基本覆蓋了需求、設計、開發、運行和仿真后處理等軍事仿真全生命周期和全方位功能需求。 圖表圖表 3 公司部分基礎軟件產品公司部分基礎軟件產品 基礎軟件產品基礎軟件產品 產品用途產品用途 平臺類平臺類 可擴展仿真平臺 XSimStudio 為作戰實驗、模擬訓練、裝備論證、試驗鑒定等軍事仿真系統提供底層平臺支撐 分布式支撐平臺 LinkStudio 為地域分布的實裝系統、模擬器、仿真系統等分布異構系統的互聯、互通、互操作開發與接入運行提供支撐 體系建模軟件 SysPrime 用于支撐體系仿真研究所需的體系建模 戰斗仿真平臺 B

18、at tleSim 主要用于單兵、單裝層面作戰仿真，為戰斗級別的作戰實驗和裝備論證提供支撐手段 模型類模型類 仿真模型庫 XSimModels 用于支撐聯合、陸、海、空、天、電等領域的仿真應用系統構建 智能模型庫 AIModels 數據類數據類 慧云平臺 DataStudio 用于系統數據資源管理和分析 分析評估平臺 AEStudio 用于仿真數據的分析評估 資料來源：招股說明書，華創證券 （2）應用軟件產品 應用軟件產品是公司根據客戶群的共性應用需求，在基礎軟件產品的基礎上，研發應用 華如科技（華如科技（301302）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監

19、許可（2009）1210 號 6 模型和應用軟件組件，最終集成為直接能支撐用戶應用的軟件產品。 圖表圖表 4 公司應用軟件產品體系公司應用軟件產品體系 資料來源：招股說明書，華創證券 3、商品銷售商品銷售 公司為用戶提供整體解決方案的過程中，承接的項目不局限于軟件產品和技術開發，還需要為客戶搭建硬件環境，以實現 “交鑰匙”工程。 公司商品銷售業務涉及傘降模擬器、實兵交戰訓練器材等專用設備和計算機、服務器等通用設備，其中專用設備的銷售占比較高。 圖表圖表 5 公司公司商品銷售業務情況（單位：萬元）商品銷售業務情況（單位：萬元） 資料來源：招股說明書，華創證券 4、技術服務技術服務 技術服務包括公

20、司為客戶提供系統建設的方案咨詢、產品銷售和技術開發合同約定的培訓條款以外的培訓、為客戶的課題提供仿真計算服務、為客戶的項目和技術論證提供支撐服務、應客戶需求為其項目執行提供技術保障、向客戶提供先進仿真技術培訓等。 0200040006000800010000120001400016000201920202021專用設備通用設備 華如科技（華如科技（301302）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 （二）（二）公司股權結構公司股權結構 截至 2022 年 6 月 2 日，李杰、韓超直接持有公司 19.60%、18.96%的股

21、份，同時共同作為華如志遠、 華如筑夢和華如揚帆三個員工持股平臺的普通合伙人， 間接控制公司21.81%的股份，兩人合計控制公司表決權的股份比例為 60.37 %，為公司實際控制人。 圖表圖表 6 公司公司股權結構圖股權結構圖 資料來源：招股說明書，華創證券 （三）（三）募集資金募集資金用于用于新一代實兵交戰系統新一代實兵交戰系統等等項目項目 公司本次募集資金投資項目均圍繞現有主營業務開展： 新一代實兵交戰系統項目：基于公司現有軍事仿真業務模擬訓練方向進行拓展，是對現有激光技術體制的實兵交戰系統研制生產的深化強化； 復雜系統多學科協同設計與仿真試驗平臺：可補齊公司仿真在工業設計應用上的不足，并通

22、過平臺將技術規范進行軟件化，實現關鍵技術的轉化應用。 共用技術研發中心：共用技術研發中心是公司現在研發體系的專業化擴展和能力升級。一是對公司在軍事仿真領域的研發能力提升，二是對公司現有軍事仿真技術的民用轉化研究和民用仿真的專業建模研究。 圖表圖表 7 公司募投項目（單位：萬元）公司募投項目（單位：萬元） 項目名稱項目名稱 項目投資總額項目投資總額 擬投入金額擬投入金額 新一代實兵交戰系統新一代實兵交戰系統 25000 25000 復雜系統多學科協同設計與仿真試驗平臺復雜系統多學科協同設計與仿真試驗平臺 20000 20000 共用技術研發中心共用技術研發中心 15000 15000 補充營運資

23、金補充營運資金 20000 20000 合計合計 80000 80000 資料來源：招股說明書，華創證券 華如科技（華如科技（301302）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 二、二、仿真需求逐年增加，仿真需求逐年增加，行業行業前景廣闊前景廣闊 （一）（一）仿真技術重要性日益凸顯，仿真技術重要性日益凸顯，國內市場穩步增長國內市場穩步增長 隨著信息化程度的不斷提高，作戰及裝備系統越來越復雜，對仿真技術的應用需求越來越迫切，仿真技術在國防軍事領域中的作用愈來愈重要。據簡氏防務，預計 2027 年全球市場總額將達到 1216 億

24、美元，2017-2027 年 CAGR 達 25%。 從全球市場規模來看， 北美為最大市場， 預計在 2016-2025 年期間將占據 36.10%的份額，其余較高的地區包括歐洲 25.60%，亞太地區 25.30%。 圖表圖表 8 全球全球軍用計算機仿真 （軟件） 行業市場規模軍用計算機仿真 （軟件） 行業市場規模 （單（單位：億美元）位：億美元） 圖表圖表 9 仿真軍事訓練系統仿真軍事訓練系統分地區市場情況分地區市場情況 資料來源：招股書轉引自簡氏防務全球建模與仿真的市場預測報告 ，華創證券 資料來源：招股書轉引自簡氏防務全球建模與仿真的市場預測報告 ，華創證券 相較于歐美等發達國家，我國

25、在仿真軟件相關領域的技術發展起步較晚。近年來，隨著我國軍事仿真技術的發展，相關需求逐年增加。隨著國防支出的穩步提升，預計 2027 年我國軍用計算機仿真軟件行業將超 200 億元，2020-2027 年 CAGR 約 7.8%。 圖表圖表 10 近年我國國防軍費預算支出近年我國國防軍費預算支出 圖表圖表 11 我國軍用計算機仿真 （軟件） 行業市場規模我國軍用計算機仿真 （軟件） 行業市場規模 （單（單位：億元）位：億元） 資料來源：財政部，華創證券 資料來源：招股書轉引自智研咨詢，華創證券 020040060080010001200140020172027E北美歐洲亞太中東拉丁美洲&非洲0%

26、2%4%6%8%10%12%14%00.20.40.60.811.21.41.6國防經費預算（萬億）yoy05010015020025020202027E 華如科技（華如科技（301302）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 （二）（二）海外引領變革，國內海外引領變革，國內市場化程度市場化程度逐步提升逐步提升 在軍事仿真行業，以美軍為代表的西方發達國家軍隊，基于領先甚至跨代優勢的裝備和技術發展思路、多次局部戰爭實踐及軍事轉型和武裝力量建設改革的需要，正在將軍事仿真系統大量應用到軍隊作戰實驗、模擬訓練等方面，推動著軍事仿真技

27、術的發展和軍事變革。 圖表圖表 12 國外行業主國外行業主要參與者要參與者 公司公司 業務業務 加拿大加拿大 Presagis 公司公司 作戰實驗、模擬訓練、聯合作戰仿真等 美國美國 MAK 公司公司 分布式交互仿真產品供應商，其主要軟件產品應用于作戰實驗、聯合作戰系統平臺等 德國萊茵金屬防務電子公司德國萊茵金屬防務電子公司 模擬對戰或交戰系統等應用軟件產品 美國美國 Ternion 公司公司 作戰仿真領域，產品主要包括涵蓋平臺模型、通信模型、傳感器模型、數據處理模型、干擾裝備模型、子系統模型、彈藥模型和武器系統模型的一系列仿真軟件產品 美國美國 TeledyneBrown 工程公司工程公司

28、空戰、導彈戰、空間戰的多對多的仿真領域的軟件產品 美國蘭德公司美國蘭德公司 基于戰略層面的作戰模擬產品“蘭德戰略評估系統” 資料來源：招股說明書，華創證券 國內來看，在軍事仿真行業內部主要有兩類競爭主體：第一類是體制內單位，如軍隊的科研機構、研究院所和國防工業企業等；第二類是民營企業。 體制內單位：以專業用戶為客戶的單位多為此類競爭主體所覆蓋，即我國的軍隊科研機構、研究院所和國防工業企業等。體制內單位因其裝備和信息系統研制主業科研任務繁重，涉及仿真類科研往往都委托第三方完成。 民營企業：近年來，隨著民營企業生產和技術研發水平的不斷提升，一批具備軍品科研生產相關資質的企業已逐步進入專業市場，且軍

29、品的采購模式也逐步從傳統的定向采購向市場化采購模式轉變，推動專業市場的市場化程度逐步提高。 圖表圖表 13 國內行業國內行業主要參與者主要參與者 公司公司 業務業務 航天科工系統仿真科技 （北京） 有限公司航天科工系統仿真科技 （北京） 有限公司 軍用系統仿真、民用系統仿真和動感娛樂仿真設備 北京未爾銳創科技有限公司北京未爾銳創科技有限公司 專注于電子、航空、訓練等領域的仿真模擬研發與服務，為客戶提供自主知識產權的核心軟硬件產品及系列化仿真模擬平臺 北京神舟智匯科技有限公司北京神舟智匯科技有限公司 軍事模擬仿真與武器裝備配套產品技術開發，產品包括軍事仿真系統、模擬訓練裝備、光機電一體化設備等

30、南京睿辰欣創網絡科技股份有限公司南京睿辰欣創網絡科技股份有限公司 軍事訓練教學，部隊模擬訓練，國防軍工虛擬仿真等 資料來源：招股說明書，華創證券 華如科技（華如科技（301302）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 三、三、軍事仿真領域軍事仿真領域佼佼者佼佼者，推進推進民用民用領域領域轉化轉化 （一）（一）稀缺稀缺軍事仿真應用軍事仿真應用綜合綜合廠廠商商，仿真領域認同度領先，仿真領域認同度領先 公司是國內為數極少的以軍事仿真為主營業務的民營企業之一。在市場覆蓋、重大項目參與、品牌等方面均形成了較為領先的市場競爭地位，在仿

31、真領域的品牌認同度處于第一梯隊。 1、以三大核心技術為基，構筑三大工程以三大核心技術為基，構筑三大工程 軍事仿真是一個技術密集型的行業，其核心技術涉及三大組成部分： 仿真共性支撐技術：形成仿真平臺軟件，為模型開發和運行提供支撐環境，為仿真人機交互軟件提供框架。 仿真模型的設計和塑造：依托仿真平臺軟件運行和展現，形成數字化的虛擬戰場； 數據處理及分析技術：軍事仿真系統需要大量數據輸入以驅動系統運行，在運行過程中，又會產生大量過程和結果數據。對相關數據進行有效管理和利用，需要應用到數據的采集、清洗、挖掘、展現等技術。 公司三大工程的建設，就是開展上述三項核心技術的攻關和創新，并物化成基礎軟件、專利

32、技術等成果，包括平臺工程、模型工程和數據工程。 圖表圖表 14 公司三大工程公司三大工程 工程工程 定位定位 成果成果 平臺工程平臺工程 對仿真共性支撐技術的攻關創新和軟件研制 可擴展仿真平臺、分布式支撐平臺等基礎軟件平臺工具和一系列的技術專利 模型工程模型工程 構建軍事仿真所需的各類模型 作戰實體模型庫、三維模型庫、行為及智能模型庫等模型庫及一系列的模型體系標準 數據工程數據工程 對數據處理分析技術的攻關創新和軟件研制 慧云平臺、分析評估平臺等 資料來源：招股說明書，華創證券 2、依托依托三大工程三大工程研發創新研發創新，契合軍方五大需求，契合軍方五大需求 基于三大工程的建設，公司形成了包括

33、基礎軟件和專利技術在內的一系列成果，為軍方五大需求提供有競爭力的產品和服務。 2019-2021 年，公司業務收入對應的五大需求中，滿足模擬訓練和作戰實驗需求的收入金額整體呈上升趨勢，主因隨著軍方作戰系統越發復雜，相應軍事仿真需求持續增加，促進了公司同類業務規?？焖贁U大。 華如科技（華如科技（301302）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 15 公司公司五類業務五類業務營收情況（單位：萬元）營收情況（單位：萬元） 資料來源：招股說明書，華創證券 （二）（二）軍用領域軍用領域穩步增長穩步增長，民用領域，民用領域

34、發展可期發展可期 1、深耕深耕軍事仿真領域軍事仿真領域，業績穩，業績穩步增長步增長 公司為軍事仿真領域領先企業，收入主要來自軍方單位、國防工業企業和其他企業。 從軍事仿真市場細分看，公司做到了從戰略、戰役、戰術、系統、信號仿真市場從天到地各仿真層級垂直全覆蓋；從作戰實驗、模擬訓練、裝備論證研制、試驗鑒定到綜合保障各應用領域橫向全覆蓋。 從軍事仿真的用戶看，對于軍方，公司做到了從軍委、戰區、各軍種、軍科、國防大學和國防科技大學全覆蓋；對于國防工業部門，做到了航空、航天、電子、船舶、兵器和核工業全覆蓋。 圖表圖表 16 公司公司營收營收按客戶類型分類按客戶類型分類 資料來源：招股說明書，華創證券

35、0500010000150002000025000300003500040000模擬訓練作戰實驗試驗鑒定裝備論證綜合保障2019202020210%20%40%60%80%100%201920202021部隊軍事院校及軍隊研究院所軍隊機關單位國防工業企業其他企業其他 華如科技（華如科技（301302）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 從客戶看，公司服務的客戶數量從 2018 年的 100 家左右增長至 2021 年的接近 200家，收入規模從 2019 年的 3.20 億元增長至 2021 年的超過 6.80 億元。

36、從在手訂單看，近年公司訂單數穩步增長。截至 2021 年末，公司來自軍方單位的在手訂單共 115 筆，合同金額合計 4.15 億元；來自國防工業企業的在手訂單共 77 筆，合同金額合計 1.64 億元。 圖表圖表 17 公司訂單數穩步增長公司訂單數穩步增長 資料來源：招股說明書，華創證券 2、積極拓展積極拓展民用市場民用市場，實現技術成果轉化，實現技術成果轉化 基于自身軍事仿真的技術積累，公司也積極推動技術成果向民用領域轉化和應用，將軍事仿真市場的成果轉化到交通物流、 城市管理、 應急反應等國民經濟領域。 2019-2021 年，公司民用領域收入分別為 108 萬元、1620 萬元、5428

37、萬元，實現快速發展。 圖表圖表 18 公司公司民用領域營收（單位：萬元）民用領域營收（單位：萬元） 資料來源：招股說明書，華創證券 05010015020025030035020182019202020210100020003000400050006000201920202021 華如科技（華如科技（301302）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 目前公司在民用領域的業務主要集中在公共安全和教育培訓方面，旨在依托軍事仿真積累的建模仿真、虛擬現實、人工智能等技術，利用軟件平臺、研發工具等技術成果，實現軍用向民用的應用轉化

38、。 公共安全方向，公司利用建模仿真、虛擬現實和人工智能等技術，面向社會生產生活中的各類應急突發事件，為公共事件、生產事故、消防應急等領域的模擬演練提供軟硬件支撐，實現對應急事件處理全過程的多角度、全方位演練和評估。 教育培訓方向，公司以各類院校仿真教學實驗為應用背景，為推動實驗教學課程與虛擬仿真實驗項目的深度融合提供基礎。此外還面向紅色文化中心和愛國主義教育基地等場所，提供文化場館建設和軟件定制開發等產品和服務。 圖表圖表 19 公司公司前五大民用客戶情況前五大民用客戶情況（單位：萬元）（單位：萬元） 客戶名稱客戶名稱 銷售金額銷售金額 占民用業務收入比重占民用業務收入比重 2021 年年 中

39、國科學院空天信息創新研究院 1,528.00 28.15% 深圳市騰訊文化傳媒有限公司 687.55 12.67% 蒼穹數碼技術股份有限公司 424.53 7.82% 北京國遙新天地信息技術股份有限公司 410.00 7.55% 湖南麒麟信息工程技術有限公司 389.38 7.17% 2020 年年 深圳市騰訊文化傳媒有限公司 927.33 57.25% 廣州市天奕信息技術股份有限公司 160.18 9.89% 北京威遠特種裝備有限公司 114.42 7.06% 中國電力建設集團有限公司 70.80 4.37% 西北工業大學 66.04 4.08% 2019 年年 北京絡捷斯特科技發展股份有限

40、公司 84.54 78.17% 南京中冠智能科技有限公司 16.72 15.46% 河北大學 5.00 4.62% 中國仿真學會 1.89 1.74% 資料來源：招股說明書，華創證券 華如科技（華如科技（301302）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 四、四、盈利預測及估值盈利預測及估值 （一）（一）財務指標概覽財務指標概覽 收入方面， 2017-2021 年， 公司實現營收 1.8 億/2.5 億/3.2 億/5.3 億/6.9 億， CAGR 為 40%，實現快速增長。分業務看，公司主營業務收入主要來自于技術開發，

41、21 年占比達 64%。20 年商品銷售收入增速較快，主因隨著軍隊訓練實戰化水平的提高及訓練需求的大幅增長，產生大量模擬仿真設備等硬件設備需求，帶動收入快速提升。 圖表圖表 20 公司營收及增速公司營收及增速（單位：億元）（單位：億元） 圖表圖表 21 公司公司分業務營收分業務營收（單位：億元）（單位：億元） 資料來源：iFind，華創證券 資料來源：iFind，華創證券 毛利率方面，2017-2019 年，公司綜合毛利率在 70%以上，2020 年和 2021 年分別下降至57.25%和 59.14%， 主因技術開發業務中因大項目實施毛利率有所下滑和毛利率水平較低的商品銷售業務收入占比快速提

42、升所致。 圖表圖表 22 公司綜合毛利率公司綜合毛利率 圖表圖表 23 公司公司分業務毛利率分業務毛利率 資料來源：iFind，華創證券 資料來源：iFind，華創證券 費用率方面，得益于公司營業收入擴張，規模效應下費用率整體呈現下降趨勢；利潤方面， 2017-2021 年， 公司歸母凈利潤分別為 4781 萬/5646 萬/7084 萬/9175 萬/1.18 億。 CAGR為 25%，實現穩步增長。 0%20%40%60%80%0246820172018201920202021營收yoy01234520172018201920202021技術開發商品銷售軟件產品技術服務0%10%20%30

43、%40%50%60%70%80%90%201720182019202020210%20%40%60%80%100%20172018201920202021技術開發商品銷售軟件產品技術服務 華如科技（華如科技（301302）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 24 公司費用率公司費用率 圖表圖表 25 公司歸母凈利潤（單位：百萬元）公司歸母凈利潤（單位：百萬元） 資料來源：iFind，華創證券 資料來源：iFind，華創證券 （二）（二）盈利預測與估值盈利預測與估值 關鍵假設： 1）技術開發：近年軍方單位的仿真訓

44、練需求增長明顯，帶動技術開發項目需求提升，預計技術開發業務保持相對較快增長； 2）軟件產品：公司將加大軟件產品的研發力度，隨著公司基礎軟件和應用軟件產品的不斷成熟，預計軟件產品業務保持快速增長； 3）商品銷售：隨著軍方客戶模擬仿真訓練需求日益多元化，預計驅動公司商品銷售業務保持穩步增長； 4） 毛利率： 公司主要業務包括技術開發、 軟件產品、 商品銷售， 各業務毛利率相對穩定，其中 20 年因毛利率較低的商品銷售業務爆發式增長拉低整體毛利率， 隨著商品銷售業務發展逐漸穩定，預計公司毛利率保持穩步增長； 5）費用率：公司仍需保持費用投入以擴大業務規模，同時隨著營收增長，預計公司費用率整體保持平穩

45、。 圖表圖表 26 華如科技盈利預測（單位：百萬元）華如科技盈利預測（單位：百萬元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 319.9 526.3 686.4 919.5 1,217.4 1,566.7 技術開發技術開發 238.8 318.6 438.1 547.6 684.5 821.4 軟件產品軟件產品 32.9 20.4 70.7 176.9 318.3 509.3 商品銷售商品銷售 34.1 164.5 171.1 188.2 207.1 227.8 技術服務技術服務 14.0 22.9 6.5 6.8 7.5 8.2 收入同比增速收入同

46、比增速 30.2% 64.6% 30.4% 34.0% 32.4% 28.7% 技術開發技術開發 13.4% 33.4% 37.5% 25% 25% 20% 軟件產品軟件產品 70.5% -38.0% 246.4% 150% 80% 60% 商品銷售商品銷售 196.5% 382.3% 4.1% 10% 10% 10% 技術服務技術服務 232.2% 63.6% -71.7% 5% 10% 10% 毛利率毛利率 71.3% 57.3% 59.1% 61.8% 64.2% 66.1% 0%5%10%15%20%25%20172018201920202021銷售費用率管理費用率研發費用率0%5%1

47、0%15%20%25%30%35%02040608010012014020172018201920202021歸母凈利潤yoy 華如科技（華如科技（301302）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 銷售費用率銷售費用率 9.5% 8.9% 8.6% 8.5% 8.5% 8.5% 管理費用率管理費用率 12.4% 11.7% 12.6% 12.5% 12.5% 12.5% 研發費用率研發費用率 22.3% 19.2% 19.7% 19.5% 19.5% 19.5% 資料來源：公司公告，華創證券預測 綜上，我們預計公司 20

48、22-2024 年營業收入為 9.19 億元、12.17 億元、15.67 億元，對應增速 34.0%、32.4%、28.7%；歸母凈利潤為 1.86 億元、2.73 億元、3.78 億元，對應增速分別為 57.7%、46.7%、38.4%；對應 EPS（攤?。┓謩e為 1.77 元、2.59 元、3.58 元。 估值方面，選擇軍事信息化領域和產品結構相近的 4 家企業作為可比公司，考慮公司為稀缺軍事仿真領先企業，我們給 22 年 30 xPE，目標價約 53 元，公司發行價格為 52.03元/股。 圖表圖表 27 可比公司估值參考可比公司估值參考（wind 一致預期一致預期） 證券代碼證券代碼

49、 證券簡稱證券簡稱 PE（2022E） PE（2023E） 603712.SH 七一二 26.84 20.49 300762.SZ 上海瀚訊 22.07 17.46 688311.SH 盟升電子 37.33 27.12 603383.SH 頂點軟件 23.66 17.63 均值 27.48 20.68 資料來源：wind，華創證券(注：為22年6月20日收盤價) 華如科技（華如科技（301302）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 五、五、風險提示風險提示 1) 行業政策風險：若未來國際形勢、軍事環境以及國家周邊安全態勢

50、發生變化或軍事仿真行業政策等方面發生不利變化， 可能導致市場需求縮減， 致公司業績不及預期。 2) 應收賬款金額較大且持續增長風險：2019-2021 年，公司應收賬款賬面價值占當期營業收入比重均在 80%左右或以上，可能對公司未來生產經營產生一定不利影響。 3) 疫情風險：若疫情反復，可能導致公司項目無法現場實施，客戶新業務的招投標工作和合同簽訂工作暫緩，致公司業績不及預期。 華如科技（華如科技（301302）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 附錄：附錄：財務預測表財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位

51、：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 439 1,721 1,824 1,956 營業收入營業收入 686 919 1,217 1,567 應收票據 0 0 0 0 營業成本 280 351 436 532 應收賬款 540 766 988 1,286 稅金及附加 3 2 3 4 預付賬款 60 43 60 69 銷售費用 59 78 103 133 存貨 204 212 261 342 管理費用 86 115 152 196 合同資產 0 0 0 0 研發費用 135 179 237 306 其他流動資產

52、 38 49 70 89 財務費用 1 1 1 1 流動資產合計 1,281 2,791 3,203 3,742 信用減值損失 -15 -15 -15 -15 其他長期投資 0 0 0 0 資產減值損失 0 0 0 0 長期股權投資 0 0 0 0 公允價值變動收益 0 0 0 0 固定資產 20 20 21 23 投資收益 4 4 4 4 在建工程 0 10 18 23 其他收益 14 14 14 14 無形資產 3 4 5 7 營業利潤營業利潤 124 196 288 399 其他非流動資產 45 47 48 48 營業外收入 1 0 0 0 非流動資產合計 68 81 92 101 營業

53、外支出 0 0 0 0 資產合計資產合計 1,349 2,872 3,295 3,843 利潤總額利潤總額 125 196 288 399 短期借款 0 0 0 0 所得稅 7 10 15 21 應付票據 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 118 186 273 378 應付賬款 120 104 146 188 少數股東損益 0 0 0 0 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 118 186 273 378 合同負債 166 223 295 379 NOPLAT 119 187 274 379 其他應付款 13 13 13 13 EPS(攤薄)（元） 1.49 1.77 2

54、.59 3.58 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 0 0 0 0 其他流動負債 75 96 132 175 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 374 436 586 755 2021 2022E 2023E 2024E 長期借款 0 0 0 0 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率 30.4% 34.0% 32.4% 28.7% 其他非流動負債 19 19 19 19 EBIT 增長率 41.3% 56.8% 46.5% 38.3% 非流動負債合計 19 19 19 19 歸母凈利潤增長率 28.7% 57.7% 46.7% 38.4% 負債合計負債合計 39

55、3 455 605 774 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 956 2,417 2,690 3,069 毛利率 59.1% 61.8% 64.2% 66.1% 少數股東權益 0 0 0 0 凈利率 17.2% 20.2% 22.4% 24.1% 所有者權所有者權益合計益合計 956 2,417 2,690 3,069 ROE 12.4% 7.7% 10.2% 12.3% 負債和股東權益負債和股東權益 1,349 2,872 3,295 3,843 ROIC 12.3% 7.9% 10.3% 12.3% 償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 29.1% 1

56、5.8% 18.4% 20.2% 單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 債務權益比 2.0% 0.8% 0.7% 0.6% 經營活動現金流經營活動現金流 41 2 82 102 流動比率 3.4 6.4 5.5 5.0 現金收益 128 195 283 388 速動比率 2.9 5.9 5.0 4.5 存貨影響 -99 -8 -49 -81 營運能力營運能力 經營性應收影響 -127 -209 -239 -308 總資產周轉率 0.5 0.3 0.4 0.4 經營性應付影響 63 -16 42 42 應收賬款周轉天數 263 256 259 261 其他影響 76 39

57、45 61 應付賬款周轉天數 118 115 103 113 投資活動現金流投資活動現金流 9 -20 -20 -18 存貨周轉天數 198 213 195 204 資本支出 -19 -19 -19 -17 每股指標每股指標(元元) 股權投資 0 0 0 0 每股收益 1.49 1.77 2.59 3.58 其他長期資產變化 28 -1 -1 -1 每股經營現金流 0.39 0.02 0.78 0.97 融資活動現金流融資活動現金流 -77 1,300 41 48 每股凈資產 9.06 22.92 25.50 29.10 借款增加 -60 0 0 0 估值比率估值比率 股利及利息支付 -3 -

58、2 -2 -2 P/E - - - - 股東融資 0 1,275 0 0 P/B - - - - 其他影響 -14 27 43 50 EV/EBITDA - - - - 資料來源：公司公告，華創證券預測 華如科技（華如科技（301302）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 計算機組團隊介紹計算機組團隊介紹 組長、首席分析師：王文龍組長、首席分析師：王文龍 香港城市大學金融與精算數學碩士，6 年計算機研究經驗，曾任職于廣發證券、太平洋證券。2015-2017 年所在團隊取得新財富第 6、第 4、第 3。2019 年金麒麟新

59、銳分析師。 2020 年加入華創證券研究所。 研究員：鄧怡研究員：鄧怡 廈門大學金融碩士。2020 年加入華創證券研究所。 研究員：戴晨研究員：戴晨 南京大學理學博士，2022 年 5 月加入華創證券研究所，主要覆蓋網絡安全、智能駕駛、電力信息化等領域。 華如科技（華如科技（301302）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 華華創證券機構銷售通訊錄創證券機構銷售通訊錄 地區地區 姓名姓名 職務職務 辦公電話辦公電話 企業郵箱企業郵箱 北京機構銷售部 張昱潔 副總經理、北京機構銷售總監 010-63214682 張菲菲 公

60、募機構副總監 010-63214682 侯春鈺 高級銷售經理 010-63214682 劉懿 高級銷售經理 010-63214682 過云龍 高級銷售經理 010-63214682 侯斌 銷售經理 010-63214682 車一哲 銷售經理 蔡依林 銷售經理 010-66500808 劉穎 銷售經理 010-66500821 顧翎藍 銷售助理 010-63214682 廣深機構銷售部 張娟 副總經理、廣深機構銷售總監 0755-82828570 段佳音 資深銷售經理 0755-82756805 汪麗燕 高級銷售經理 0755-83715428 包青青 高級銷售經理 0755-82756805

61、董姝彤 銷售經理 0755-82871425 巢莫雯 銷售經理 0755-83024576 張嘉慧 銷售經理 0755-82756804 鄧潔 銷售經理 0755-82756803 王春麗 銷售助理 0755-82871425 周瑋 銷售助理 上海機構銷售部 許彩霞 上海機構銷售總監 021-20572536 曹靜婷 銷售副總監 021-20572551 官逸超 銷售副總監 021-20572555 黃暢 資深銷售經理 021-20572257-2552 吳俊 高級銷售經理 021-20572506 李凱 資深銷售經理 021-20572554 張佳妮 高級銷售經理 021-20572585

62、邵婧 高級機構銷售 021-20572560 蔣瑜 銷售經理 021-20572509 施嘉瑋 銷售經理 021-20572548 王世韜 銷售助理 朱漲雨 銷售助理 021-20572573 李凱月 銷售助理 私募銷售組 潘亞琪 銷售總監 021-20572559 汪子陽 高級銷售經理 021-20572559 江賽專 高級銷售經理 0755-82756805 汪戈 銷售經理 021-20572559 宋丹玙 銷售經理 021-25072549 王卓偉 銷售助理 075582756805 華如科技（華如科技（301302）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：

63、證監許可（2009）1210 號 21 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深基準指數滬深 300) 公司投資評級說明：公司投資評級說明： 強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上； 推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%； 中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間； 回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。 行業投資評級說明：行業投資評級說明： 推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上； 中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%； 回避：預

64、期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。 分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明： 分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。 免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。 本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。

65、在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。 報告中的內容和意見僅供參考， 并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。 本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。 本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以

66、任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。 華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522