中亦科技-新股定價報告：國內領先的IT架構“服務+產品”綜合提供商-220705（27頁）.pdf

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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 計算機計算機 2022 年年 07 月月 05 日日 中亦科技（301208）新股定價報告 首次報告首次報告 國內領先國內領先的的 IT 架構“服務架構“服務+產品”綜合提供商產品”綜合提供商 上市合理估值：上市合理估值： 57 元元 專注打造專注打造 IT 架構綜合服務廠商架構綜合服務廠商。公司是國內領先的 IT 架構“服務+產品”綜合提供商。自成立至今，公司始終致力于為客戶提供 IT 基礎架構層從架構搭建、運行維護

2、到自動化、智能化運維的全流程服務，同時為客戶提供基于 IT應用架構層的運營數據分析服務。 （1）IT 運行維護服務：專注于 IT 基礎架構層，主要面向金融、電信、交通運輸等行業大型國有企業以及政府部門的數據中心，提供保障其 IT 基礎架構整體安全、穩定、高效運行的服務； （2）原廠軟硬件產品：主要是向客戶 IT 數據中心銷售國內外原廠商的各種軟硬件產品； （3）自主智能運維產品：具體包括 IT 服務管理平臺、運維大數據分析平臺、集中監控平臺、自動化運維平臺和配置管理平臺等產品； （4）運營數據分析服務：公司基于企業的客戶、產品、交易等網絡數據，為客戶提供運營數據分析服務，協助客戶實現數字化、智

3、能化轉型。 IT 服務行業發展迅速，下游覆蓋廣泛服務行業發展迅速，下游覆蓋廣泛。我國 IT 服務行業雖然起步較晚，但發展迅速。隨著信息化建設的快速推進、信息化和工業化深度融合的不斷推進，我國 IT 服務行業迎來了良好的發展契機。2014-2019 年，我國 IT 服務市場規模從 4116.6 億元增長至 7681.3 億元，CAGR 為 13.29%，預計 20-23 年 CAGR達 12.7%。從下游看，IT 服務行業客戶以金融、電信、交通運輸等行業大中型企事業單位以及政府機構為主。從格局看，目前參與行業競爭的企業較多，主要包括原廠商和第三方運維服務商兩大類。隨著 IT 基礎架構規模擴大、復

4、雜度提升， 客戶對架構及產品間綜合問題定位能力需求快速上升， 第三方運維服務商的市場認可度、客戶信任度及市場份額逐步提升；此外，在信息行業國產化及安全自主可控趨勢下，第三方運維服務商的市場競爭力將進一步增強。 技術及創新實力構筑護城河，業務布局持續拓展技術及創新實力構筑護城河，業務布局持續拓展。目前公司共擁有的三大主要核心技術，均在相關產品或服務中得到了廣泛、深入地應用，并為公司經營業績的快速增長起到了積極貢獻。 公司深度參與中國銀行總行、 農業銀行總行、建設銀行總行以及交通銀行總行等國有大型商業銀行總行級數據中心的 IT 架構建設及運行維護服務，其中，金融行業是公司收入占比最高的行業。201

5、9-2021 年，公司來自于金融行業的收入占比分別為 76.55%、78.53%和83.77%，除金融行業，公司也在電信、交通運輸、政府等領域積累了豐富的客戶資源，實現多行業共同發展。 公司有望憑借金融行業經驗快速拓展其他領域，實現穩健增長，給予目標價公司有望憑借金融行業經驗快速拓展其他領域，實現穩健增長，給予目標價約約 57 元元。 我們預計公司 2022-2024 年營業收入為 14.83 億元、 17.77 億元、 20.46億元，對應增速 25.4%、19.8%、15.2%；歸母凈利潤為 1.52 億元、1.81 億元、2.08 億元，對應增速分別為 23.8%、19.3%、15.1%

6、；對應 EPS（攤?。┓謩e為2.27 元、2.71 元、3.12 元。估值方面，參考可比公司，我們給 22 年 25xPE，目標價約 57 元，公司發行價格為 46.06 元/股。 風險提示風險提示：市場競爭風險；市場拓展風險；市場產品迭代及科技創新風險。 主要財務指標主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 主營收入(百萬) 1,183 1,483 1,777 2,046 同比增速(%) 44.2% 25.4% 19.8% 15.2% 歸母凈利潤(百萬) 122 152 181 208 同比增速(%) 42.1% 23.8% 19.3% 15.1% 每股收益(元) 2.4

7、5 2.27 2.71 3.12 ROE 22.8% 11.2% 11.8% 12.1% 資料來源：公司公告，華創證券預測 證券分析師：王文龍證券分析師：王文龍 電話：021-20572572 郵箱： 執業編號：S0360520070002 發行發行數據數據 發行前總股本(萬) 5,000.00 本次發行股數(萬) 1,666.67 發行后總股本(萬) 6,666.67 發行價(元/股) 46.06 發行 PE(攤薄后) 19.90 發行日期 2022 年 6 月 27 日 上市日期 華創證券研究華創證券研究所所 中亦科技（中亦科技（301208）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券

8、投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 2 目目 錄錄 一、一、專注打造專注打造 IT 架構綜合服務廠商架構綜合服務廠商 . 5 （一） “服務+產品”提供商，提供全流程服務 . 5 1、IT 運行維護服務 . 5 2、原廠軟硬件產品 . 6 3、自主智能運維產品 . 7 4、運營數據分析服務 . 8 （二）公司股權結構圖 . 9 （三）公司募投項目 . 10 二、二、IT 服務行業發展迅速，下游覆蓋廣泛服務行業發展迅速，下游覆蓋廣泛 . 11 （一）全球數字化進程加快，IT 服務市場穩定增長 . 11 （二）IT 服務行業覆蓋廣泛，細分市場快速發展 . 12 （三）多行業協

9、同發展，應用領域不斷拓寬 . 13 1、金融行業 . 13 2、電信行業 . 14 3、交通運輸行業 . 14 4、政府機構 . 15 （四）行業格局分散，第三方運維服務商迎機遇 . 15 三、三、技術及創新實力構筑護城河，業務布局持續拓展技術及創新實力構筑護城河，業務布局持續拓展 . 16 （一）核心技術競爭力強，創新機制驅動發展 . 16 1、三大核心技術優勢明顯 . 16 2、 “雙拉雙推”的技術創新機制推動發展 . 16 （二）同業比較：業務規模穩步增長 . 17 （三）以金融行業為核心，多領域、多區域同步發展業務布局 . 17 四、四、盈利預測及估值盈利預測及估值 . 20 （一）財

10、務指標概覽 . 20 1、營業收入呈良好增長趨勢，IT 運行維護服務為主要收入來源 . 20 2、規模效應拉低費用率，利潤增長提速 . 20 （二）盈利預測與估值 . 21 五、五、風險提示風險提示 . 23 qV8VoY9YmWmWkZpZeXoP8OaO9PsQqQtRoMfQqQqPfQoOoQ8OrRwPwMpMtRxNnNpO 中亦科技（中亦科技（301208）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司 IT 運行維護服務內容示意圖. 5 圖表 2 公司 IT 運行維護服務 . 5 圖表

11、 3 公司原廠軟硬件產品 . 6 圖表 4 公司銷售的主要原廠軟硬件產品 . 6 圖表 5 公司自主智能運維產品 . 7 圖表 6 公司自主智能運維產品 . 8 圖表 7 公司運營數據分析服務 . 9 圖表 8 公司圖譜分析服務和風控場景分析服務 . 9 圖表 9 公司股權結構圖 . 10 圖表 10 公司募投項目 . 10 圖表 11 中國產業數字化規模（單位：萬億元） . 11 圖表 12 全球和中國 IT 支出預測（單位：百萬美元） . 11 圖表 13 中國 IT 服務市場規模及預測（單位：億元） . 11 圖表 14 中國 IT 基礎架構建設市場規模及預測（單位：億元） . 12 圖

12、表 15 中國 IT 基礎架構運維服務市場規模及預測（單位：億元） . 12 圖表 16 中國 IT 基礎架構第三方運維服務市場規模及預測（單位：億元） . 13 圖表 17 中國 ITOM/ITOA 市場規模及預測（單位：億元） . 13 圖表 18 中國金融行業 IT 基礎架構建設市場規模（單位：億元） . 13 圖表 19 中國金融行業 IT 基礎架構第三方運維服務市場規模（單位：億元） . 13 圖表 20 中國電信行業 IT 基礎架構第三方運維服務市場規模（單位：億元） . 14 圖表 21 中國交通運輸行業 IT 基礎架構第三方運維服務市場規模（單位：億元） . 14 圖表 22

13、中國 IT 基礎架構第三方運維服務市場占比. 15 圖表 23 公司主要核心技術 . 16 圖表 24 主要競爭對手比較 . 17 圖表 25 公司營收按下游分類 . 17 圖表 26 公司各領域代表性客戶 . 18 圖表 27 公司存量客戶和新增客戶收入（單位：萬元） . 19 圖表 28 公司營業收入（單位：萬元） . 20 圖表 29 公司分業務營收（單位：萬元） . 20 圖表 30 公司綜合毛利率 . 20 圖表 31 公司分業務毛利率 . 20 圖表 32 公司期間費用率 . 21 圖表 33 公司研發費用（單位：萬元） . 21 中亦科技（中亦科技（301208）新股定價報告）新

14、股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表 34 公司歸母凈利潤（單位：萬元） . 21 圖表 35 可比公司估值參考（wind 一致預期） . 22 中亦科技（中亦科技（301208）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 一、一、專注打造專注打造 IT 架構綜合架構綜合服務服務廠商廠商 （一）（一）“服務“服務+產品”提供商產品”提供商，提供，提供全流程服務全流程服務 中亦科技是國內領先的 IT 架構“服務+產品”綜合提供商。自成立至今，公司始終致力于為客戶提供IT基礎

15、架構層從架構搭建、 運行維護到自動化、 智能化運維的全流程服務，同時為客戶提供基于 IT 應用架構層的運營數據分析服務。 1、IT 運行維護服務運行維護服務 公司 IT 運行維護服務專注于 IT 基礎架構層，主要面向金融、電信、交通運輸等行業大型國有企業以及政府部門的數據中心，提供保障其 IT 基礎架構整體安全、穩定、高效運行的服務。 圖表圖表 1 公司公司 IT 運行維護服務內容示意圖運行維護服務內容示意圖 資料來源：招股說明書，華創證券 公司 IT 運行維護服務主要包括第三方運行維護服務和原廠運行維護服務。 其中， 第三方運行維護服務包括硬件及操作系統、商業軟件、開源軟件年度或專項運行維護

16、服務；原廠運行維護服務主要以 Oracle、HDS、VMware、IBM、浪潮、華為等原廠商的工程師為主導向客戶提供服務。 圖表圖表 2 公司公司 IT 運行維護服務運行維護服務 服務種類服務種類 服務內容服務內容 第三方運行維第三方運行維護服務護服務 硬件及操作系統運行維護服務 針對傳統 IT 基礎架構下大型機服務器（ IBM Z 系列） 、小型機服務器（IBM、HP 等） 、PC 服務器（華為、浪潮、HP 等） 、集中式存儲（華為、HDS 等） 、網絡設備（華為、H3C 等）等硬件設備提供運行維護服務； 針對開放云架構下超融合一體機、分布式存儲等硬件設備提供硬件運行維護服務 針對 IT 基

17、礎架構層的各類操作系統和高可用軟件提供運行維護服務 中亦科技（中亦科技（301208）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 服務具體包括：設計咨詢、架構優化、健康檢查、預防性維護、技術支持、應急故障處理、備件更換、性能優化、容量評估、版本升級、數據拯救、數據遷移、設備遷移等。 商業軟件運行維護服務 針對各類商業軟件提供運行維護服務，包括數據庫（Oracle、DB2 等） 、中間件（Weblogic、MQ等） 、虛擬化軟件（VMware、Citrix 等等） ； 服務具體包括：健康檢查、版本管理、基線管理、故障處理、性能監控、

18、性能優化、補丁分析、安全加固、關鍵時間窗口保障、數據安全控制保障、培訓等。 開源軟件運行維護服務 針對各類開源軟件提供運行維護服務，包括云平臺軟件、容器、分布式存儲、監控和自動化、數據庫、中間件等。 服務具體包括：開源軟件咨詢、健康檢查、版本管理、基線管理、故障處理、性能監控、性能優化、補丁分析、安全加固、關鍵時間窗口保障、數據安全控制保障、培訓等。 原廠運行維護服務 向客戶銷售 Oracle、HDS、VMware、IBM、浪潮、華為等廠商的基本運行維護服務和高級服務。 資料來源：招股說明書，華創證券 2、原廠軟硬件產品原廠軟硬件產品 原廠軟硬件產品主要是向客戶 IT 數據中心銷售國內外原廠商

19、的各種軟硬件產品。 公司開展該業務一方面滿足了客戶數據中心建設、升級、改造等需求，為公司 IT 運行維護服務等業務儲備優質客戶；另一方面有助于公司充分了解原廠軟硬件產品的性能指標、技術特征等，與原廠商形成有效協同，在開展業務時更好地為客戶提供服務。 圖表圖表 3 公司公司原廠軟硬件產品原廠軟硬件產品 產品種類產品種類 產品內容產品內容 產品優勢產品優勢 原廠軟硬件產品原廠軟硬件產品 向客戶銷售 Oracle、IBM、浪潮、華為、浪商、V Mware 等國內外廠商的軟硬件產品以及 IBM 官方認證再制造設備， 在銷售產品前無需對相關設備進行改裝、 組裝等操作。 硬件產品主要包括：服務器、存儲設備

20、、光纖交換機及其他配件等； 軟件產品主要包括：操作系統、數據庫、中間件、虛擬化軟件等； IBM 官方認證再制造設備是由 IBM 自身利用回收設備及部件按照原始設計規范進行再翻新制造的原廠高質量IT 設備，主要包括：小型機服務器、存儲設備等。 集成支持、實施、保障能力：客戶提出數據中心建設、升級、改造或向云數據中心遷移需求時，公司憑借全平臺的集成支持能力、快速定制化的集成實施 能力和完備綜合的集成保障能力，為客戶定制 IT 基礎架構建設方案并快速實施； 高性價比的產品、豐富的銷售經驗：IBM 官方認證再制造設備由 IBM 直接進行再制造，均按照 IBM 工廠嚴格的制造流程和生產工藝進行生產、測試

21、、包裝并達到 IBM 的使用標準，與原始 IT 設備在功能、質量等方面 不存在區別。 公司在國內較早開展 IBM 官方認證再制造設備銷售業務，積累了豐富的經驗，向客戶銷售 IBM 官方認證再制造設備用于其數據中心災備、容災、開發測試等，有效幫助客戶降低成本。 資料來源：招股說明書，華創證券 公司銷售的主要原廠軟硬件產品相關情況具體如下： 圖表圖表 4 公司銷售的主要原廠軟硬件產品公司銷售的主要原廠軟硬件產品 原廠軟硬件產品類別原廠軟硬件產品類別 主要廠商名稱主要廠商名稱 應用場景應用場景 服務器 IBM、浪潮、DELL、華為、HP、H3C、聯想、浪商 服務器在網絡中為其它客戶機提供計算或者應用

22、服務 存儲設備 IBM、DELL、HDS、華為、浪潮、神州云科 存儲設備用于儲存信息 中亦科技（中亦科技（301208）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 網絡設備 IBM、HP、DELL、華為、浪潮、H3C、Brocade 網絡設備及部件是連接到網絡中的物理實體。不論是局域網、城域網還 是廣域網，在物理上通常都是由網卡、集線器、交換機、路由器、網線、 RJ45 接頭等網絡連接設備和傳輸介質組成 操作系統 IBM、Red Hat 操作系統是最為重要的基礎性系統軟件，負責管理計算機硬件與軟件資源 數據庫 Oracle 數據庫

23、是一個長期存儲在計算機內的、有組織的、可共享的、統一管理的大量數據的集合 中間件 IBM、Oracle 中間件是介于應用系統和系統軟件之間的軟件，使用系統軟件所提供的基礎服務，銜接網絡上應用系統的各個部分或不同的應用，能夠達到資源共享、功能共享的目的 虛擬化軟件 VMware 虛擬化軟件是在一部計算機上模擬多個虛擬化環境， 也能將多部計算機以虛擬化技術融合成單一的虛擬化環境 云平臺 青云 提供云計算平臺相關軟件及解決方案 作業調度管理軟件 BMC 集中管理跨平臺、跨應用的生產控制和調度過程 資料來源：招股說明書，華創證券 3、自主智能運維產品自主智能運維產品 隨著客戶 IT 基礎架構規模擴大、

24、復雜度提升以及海量數據積累，其對 IT 運維標準化、自動化、智能化的需求快速提升?；趯蛻粜枨?、行業技術發展趨勢的深刻理解以及自身技術實力的不斷積累，公司研發了具有自主知識產權的智能運維產品體系。 圖表圖表 5 公司公司自主智能運維產品自主智能運維產品 資料來源：招股說明書，華創證券 公司自主智能運維產品以配置管理為支撐、以監控告警為抓手、以自動化為操控手段、以大數據人工智能為處理引擎、以 ITSM 流程為管理平臺，為客戶提供一體化的智能運維解決方案，具體包括 IT 服務管理平臺、運維大數據分析平臺、集中監控平臺、自動化運維平臺和配置管理平臺等產品。同時，為了滿足不同客戶的產品體驗、系統集成

25、等需求，公司在通用平臺基礎上為客戶提供差異化的產品及相關技術服務。 中亦科技（中亦科技（301208）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 6 公司公司自主智能運維產品自主智能運維產品 產品種類產品種類 產品內容產品內容 產品優勢產品優勢 IT 服務管理平臺 實現分支、聚合、轉辦、會簽、加簽、催辦、子流程、消息通知等各種流程流轉配置； 實現事件、問題、變更、發布、服務請求、知識庫、服務臺、值班、計劃任務等服務流程； 實現 IT 服務管理相關流程的關聯與協作， 提高 IT 運維效率、降低 IT 運維成本 流程全生命周

26、期管理 以人為核心 展現數據價值 運維大數據分析平臺 完成數據格式化、持久化； 實現對系統運行中所產生的海量歷史運維數據進行機器學習和建模 基于智能算法發揮大數據價值 集中監控平臺 對 IT 基礎架構的所有組件進行綜合管理與集中監控； 幫助客戶實現 IT 系統的持續優化； 形成從設備技術層到業務邏輯層、 從微觀到宏觀的完善的IT 架構監控體系 覆蓋傳統架構與云架構 告警關聯分析、精確故障定位 可視化大屏展示 自動化運維平臺 實現數據中心 IT 運維管理工作從被動響應向主動服務轉化，持續提高數據中心 IT 運維管理水平。 覆蓋傳統架構與云架構 運維全生命周期管理 開箱即用 配置管理平臺 實現配置

27、項分類、 配置項分區、 配置項屬性和配置項關系的建模； 實現手工或批量導入、 自動采集等多種方式的配置信息錄入，實現配置項入庫審核、數據調和等配置管理功能 實現動態、智能的拓撲挖掘、展示，為數據中心 IT 架構提供整體配置藍圖，為 IT 運維提供可靠可信的數據支撐 配置數據準確可靠 標準接口、提升效率 基于消費場景發揮數據中臺價值 資料來源：招股說明書，華創證券 4、運營數據分析服務運營數據分析服務 隨著經濟全球化和市場經濟的高速發展，企業之間、企業與個人之間通過股權、擔?；蚧ケ?、關聯交易、金融衍生品等 資金交易形成了海量、復雜的運營數據。公司基于企業的客戶、產品、交易等網絡數據運用圖數據庫和

28、圖計算技術、圖譜技術、機器學習技術等，為客戶提供運營數據分析服務，協助客戶實現數字化、智能化轉型。 中亦科技（中亦科技（301208）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖表圖表 7 公司公司運營數據分析服務運營數據分析服務 資料來源：華創證券 運營數據分析服務以圖譜技術為核心，主要為客戶提供圖譜分析服務、風控場景數據分析服務，通過挖掘客戶、產品和其他各類信息之間的關聯性，構建客戶、產品全網關系圖譜，預判潛在風險防患于未然。 圖表圖表 8 公司公司圖譜分析服務和風控場景分析服務圖譜分析服務和風控場景分析服務 產品種類產品種

29、類 產品內容產品內容 產品優勢產品優勢 圖譜分析服務圖譜分析服務 該服務運用圖計算與圖數據庫等技術，提供圖譜分析技術服務和圖數據庫平臺工具使用技術服務。圖譜分析技術服務能夠構建圖譜和進行圖計算，并整合和分析大量多維數據，從而為客戶打造適用各類場景的數據分析解決方案。 實現高效查詢與分析：通過關系分析、預測性分析以及高效的關聯擴展響應，幫助客戶實現更高效的查詢和分析； 構建全網關系圖譜：基于業務邏輯和業務數據，通過由點到面的知識挖掘體系，幫助客戶實現從局部到全網、從靜態數據到動態智能的跨越，從而構建全網關系圖譜； 清晰展示復雜數據架構：能夠清晰直白地表達任意維度的、復雜的網絡拓撲等體系架構，有利

30、于為客戶建立更簡化、更自然的數據模型。 風控場景數據風控場景數據分析服務分析服務 該服務運用圖譜技術、大數據技術和機器學習技術 等為金融機構風控場景提供定制化的數據分析服務，服務場景包括對私反欺詐、企業關系圖譜、識別風險客 群、貸后實時監控預警、貸款資金流向監測、貸后失聯 修復等，從而幫助客戶全方位提高風險管理能力。 該服務運用圖譜技術、大數據技術和機器學習技術 等為金融機構風控場景提供定制化的數據分析服務， 服務場景包括對私反欺詐、企業關系圖譜、識別風險客 群、貸后實時監控預警、貸款資金流向監測、貸后失聯 修復等，從而幫助客戶全方位提高風險管理能力。 資料來源：招股說明書，華創證券 （二）（

31、二）公司公司股權結構圖股權結構圖 截至本招股說明書簽署日，徐曉飛、邵峰、田傳科、李東平分別直接持有公司 22.86%、 16%、16%、16%的股份，合計直接持有公司 70.86%的股份。徐曉飛、邵峰、田傳科、李東平通過簽署一致行動協議，為公司控股股東、實際控制人。 中亦科技（中亦科技（301208）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 圖表圖表 9 公司公司股權結構圖股權結構圖 資料來源：招股說明書，華創證券 （三）（三）公司公司募投項目募投項目 公司本次募集資金投資項目均圍繞現有主營業務開展，有利于加快引進專業人才、加

32、大研發投入、增強業務承接能力、提升服務質量及響應效率、加大市場開發力度、提升品牌影響力，從而進一步擴大公司業務規模。 全國 IT 基礎架構運維市場拓展和服務體系建設項目： 隨著公司客戶的拓展及客戶對服務實時性要求的提高， 公司服務體系需更大限度擴大覆蓋區域。 通過實施本項目，公司能夠完善覆蓋全國的市場拓展和服務體系、加大市場開發力度、提升服務質量及響應效率、提升品牌影響力。 研發中心建設項目：通過實施本項目，公司能夠整合現有技術資源、完善技術創新體系、加大研發投入、引進專業技術人才，從而全面提升公司技術研發能力及自主創新能力。 智能化運維平臺升級項目： 通過實施本項目， 公司能夠升級自主智能運

33、維產品架構、 擴展產品功能，從而全面落實公司自主產品發展戰略，堅定貫徹“服務+產品”雙輪驅動的發展模式。 圖表圖表 10 公司募投項目公司募投項目 項目名稱項目名稱 總投資額（萬元）總投資額（萬元） 擬投入募集資金（萬元）擬投入募集資金（萬元） 全國 IT 基礎架構運維市場拓展和服務體系建設項目 35,328.39 35,328.39 研發中心建設項目 10,678.77 10,678.77 智能化運維平臺升級項目 6,878.18 6,878.18 補充流動資金 8,000.00 8,000.00 資料來源：招股說明書，華創證券 中亦科技（中亦科技（301208）新股定價報告）新股定價報告

34、證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 二、二、IT 服務服務行業發展行業發展迅速，下游覆蓋廣泛迅速，下游覆蓋廣泛 （一）（一）全球數字化進程加快全球數字化進程加快，IT 服務市場穩定增長服務市場穩定增長 近年來，我國數字經濟增速持續高位運行。產業數字化作為數字經濟發展的主陣地，其2020 年增加值已高達 31.7 萬億元，占 GDP 比重 31.2%。在產業數字化的影響下，各類產業利用新一代數字技術進行多角度、多鏈條的改造提升。據 Gartner，2022 年全球 IT支出預計將達到 4.4 萬億美元，相比 2021 年增長 4%；2022 年中國

35、IT 支出預計將突破5500 億美元，相比 2021 年增長 7.8%。 圖表圖表 11 中國產業數字化規模中國產業數字化規模（單位：（單位：萬億萬億元）元） 圖表圖表 12 全球和中國全球和中國 IT 支出預測（單位：百萬美元）支出預測（單位：百萬美元） 資料來源：艾瑞咨詢2022年中國供應鏈數字化升級行業研究報告 ，華創證券 資料來源：Gartner，華創證券 其中，我國 IT 服務行業雖然起步較晚，但發展迅速。隨著信息化建設的快速推進、信息化和工業化深度融合的不斷推進，我國 IT 服務行業迎來了良好的發展契機。2014-2019年， 我國 IT 服務市場規模從 4116.6 億元增長至

36、7681.3 億元， CAGR 為 13.29%， 預計 20-23年 CAGR 達 12.7%，逐年穩步上升。 圖表圖表 13 中國中國 IT 服務市場規模及預測（單位：億元）服務市場規模及預測（單位：億元） 資料來源：艾瑞咨詢2020年中國IT基礎架構運維市場研究報告 ，華創證券 0%5%10%15%20%25%30%35%0510152025303520162017201820192020中國產業數字化增加值規模占GDP比重0%2%4%6%8%10%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,00020212022E2023E全球IT支出中國IT

37、支出全球增長率中國增長率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201420152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E市場規模增長率 中亦科技（中亦科技（301208）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 （二）（二）IT 服務服務行業覆蓋行業覆蓋廣泛廣泛，細分市場快速發展，細分市場快速發展 IT 服務行業覆蓋面較為廣泛，與公司相關的細分領域包括 IT 基礎架構建設市場、IT 基礎架構運維服務市

38、場、 ITOM/ITOA 市場、 數據服務市場等。 其中， IT 架構包含各種類型、品牌的服務器、存儲設備、網絡設備、數據庫和中間件等，具有軟硬件產品多樣化、品牌復合化的特征，涉及的相關技術既相互獨立、又相互關聯。同時，大數據、云計算、物聯網、人工智能等新興技術的落地推廣，極大地豐富了 IT 服務行業的技術手段和實現方式，使行業應用場景不斷拓寬。 IT 基礎架構建設：為企業信息化建設基礎，具有廣闊的市場空間。2014-2019 年，我國 IT 基礎架構建設市場規模從 676.9 億元增長至 1187.5 億元， CAGR 達 11.90%，預計 20-23 年 CAGR 為 10.1%。 IT

39、 基礎架構運維服務： 隨著我國企業 IT 基礎架構從 “IOE 為核心的傳統架構” 向 “開源互聯網架構和國產化架構”發展趨勢的不斷加快，面向“開源互聯網架構和國產化架構”的運維服務將成為行業新的增長點，預計 20-23 年 CAGR 為 11.5%。 圖表圖表 14 中中國國 IT 基礎架構建設市場規模及預測 （單位：基礎架構建設市場規模及預測 （單位：億元）億元） 圖表圖表 15 中中國國IT基礎架構運維服務市場規模及預測基礎架構運維服務市場規模及預測 （單（單位：億元）位：億元） 資料來源： 艾瑞咨詢 2020年中國IT基礎架構運維市場研究報告 ，華創證券 資料來源： 艾瑞咨詢 2020

40、年中國IT基礎架構運維市場研究報告 ，華創證券 IT 基礎架構第三方運維服務： 專業化的第三方運維服務商的出現源于企業需要 IT 基礎架構具備高可用性和可持續性并逐步實現標準化、自動化、智能化運維管理，但其自身在運維人才和經驗等方面存在短板。2014-2019 年，我國 IT 基礎架構第三方運維服務市場規模從 444.9 億元增長至 984.2 億元，CAGR 達到 17.21%，預計 20-23年 CAGR 為 14.3%。 ITOM （IT 運維管理） ： 2014-2019 年， 市場規模從 56.1 億元增長至 110.4 億元， CAGR達到 14.50%，預計 20-23 年 CA

41、GR 為 10.8%。目前，我國 ITOA（IT 運維分析）市場規?？傮w較小，但具有較大的發展潛力。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%05001,0001,5002,000市場規模增長率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500市場規模增長率 中亦科技（中亦科技（301208）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 圖表圖表 16 中國中國 IT 基礎架構基礎架構第三方第三方運維服務市場規模運維服務市場規模及及預測（單位：億元）預測（單位

42、：億元） 圖表圖表 17 中中國國 ITOM/ITOA 市場規模及預測（單位：億市場規模及預測（單位：億元）元） 資料來源： 艾瑞咨詢 2020年中國IT基礎架構運維市場研究報告 ，華創證券 資料來源： 艾瑞咨詢 2020年中國IT基礎架構運維市場研究報告 ，華創證券 （三）（三）多行業協同發展，應用領域多行業協同發展，應用領域不斷不斷拓寬拓寬 從下游看，IT 服務行業客戶以金融、電信、交通運輸等行業大中型企事業單位以及政府機構為主。 1、金融行業金融行業 金融行業涵蓋銀行、保險、證券等領域，對信息系統依賴程度很高。近年來，隨著金融科 技、互聯網金融等快速發展，金融業務的經營范圍不斷外延、服務

43、渠道不斷擴張，其對時效性、擴展性的新訴求對 IT 基礎架構提出了新的挑戰。2014-2019 年，我國金融行業 IT 基礎架構建設市場和第三方運維服務市場規模 CAGR 達 12.8%/18.3%， 呈快速上升態勢，預計 20-23 年 CAGR 達 12.3%/16.6%。 圖表圖表 18 中國金融行業中國金融行業 IT 基礎架構建設市場規模（單基礎架構建設市場規模（單位：億元）位：億元） 圖表圖表 19 中國金融行業中國金融行業 IT 基礎架構第三方運維服務市基礎架構第三方運維服務市場規模（單位：億元）場規模（單位：億元） 資料來源： 艾瑞咨詢 2020年中國IT基礎架構運維市場研究報告

44、，華創證券 資料來源： 艾瑞咨詢 2020年中國IT基礎架構運維市場研究報告 ，華創證券 30%35%40%45%50%55%05001,0001,5002,000市場規模占比0%20%40%60%80%050100150200ITOM市場規模ITOA市場規模ITOM市場規模增長率ITOA市場規模增長率0%2%4%6%8%10%12%14%16%0100200300400500市場規模yoy14%15%16%17%18%19%20%050100150200250300350400市場規模yoy 中亦科技（中亦科技（301208）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文

45、號：證監許可（2009）1210 號 14 2、電信行業電信行業 當前，不斷涌現的新技術正逐漸滲入到電信行業，云計算、虛擬化等技術打破了傳統電信行業的思維方式，而隨著 5G 時代的到來，爆發式的用戶數量增長將依賴于相關連接設備及信息系統。在此背景下，未來電信行業的 IT 基礎架構建設市場具有較大規模的增長空間，預計 20-23 年 CAGR 達到 17.4%。 圖表圖表 20 中國電信行業中國電信行業 IT 基礎架構第三方運維服務市場規模（單位：億元）基礎架構第三方運維服務市場規模（單位：億元） 資料來源：艾瑞咨詢2020年中國IT基礎架構運維市場研究報告 、華創證券 3、交通運輸行業交通運輸

46、行業 數據中心是實現交通物流信息存儲管理、交換共享和綜合服務的重要基礎設施，承載著交通物流信息化體系中的核心業務。同時，隨著交通運輸行業信息化的快速發展，智能監控系統、車船定位系統等各種智能交通信息系統對該行業的信息化水平提出了更高要求，預計 20-23 年 CAGR 達 14.2%。 圖表圖表 21 中國交通運輸行業中國交通運輸行業 IT 基礎架構第三方運維服務市場規模（單位：億元）基礎架構第三方運維服務市場規模（單位：億元） 資料來源：艾瑞咨詢2020年中國IT基礎架構運維市場研究報告 、華創證券 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050100150200250300

47、3504004505002014201520162017201820192020E 2021E 2022E 2023E市場規模yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0204060801001202014201520162017201820192020E 2021E 2022E 2023E市場規模yoy 中亦科技（中亦科技（301208）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 4、政府機構政府機構 政府機構對于 IT 基礎架構建設及運維服務需求主要集中在電子政務及政務云的推廣上。 近年來， 國家相繼出臺

48、了多項政策以促進電子政務以及政務云業務的發展， 2018 年 7 月，國務院發布關于加快推進全國一體化在線政務服務平臺建設的指導意見 ，提出“到 2018 年底前，國家政務服務平臺主體功能建設基本完成；到 2019 年底前，國家政務服務平臺上線運行，全國一體化在線政務服務平臺框架初步形成；到 2020 年底前，全國一體化在線政務服務平臺基本建成； 到 2022 年底前， 全國政務服務事項全部納入平臺辦理，全面實現一網通辦 ” 。 同時，隨著信息行業國產化及安全自主可控的需求凸顯，政府機構對 IT 基礎架構建設及運維的安全保障有更高的要求，第三方運維服務商異構環境下的一體化運維服務能夠更有力支持

49、政府機構 I T 基礎架構的運維管理。因此，在上述背景下，政府機構 IT 基礎架構建設及第三方運維服務市場將保持穩步增長。 （四）（四）行業格局分散行業格局分散，第三方運維服，第三方運維服務務商迎機遇商迎機遇 IT 服務行業發展迅速 ，參與行業競爭的企業較多，目前 IT 運行維護服務商主要包括原廠商和第三方運維服務商兩大類。 原廠運維服務： IT 國產化的大趨勢打破國外廠商的壟斷格局，國內廠商軟硬件產品的市場占比不斷增加，在原廠運維服務領域市場份額也隨之上升。 第三方運維服務：參與行業競爭的企業較多，競爭格局高度分散，單一企業市場地位不明顯。 隨著 IT 基礎架構規模擴大、復雜度提升，客戶對架

50、構及產品間綜合問題定位能力需求快速上升，第三方運維服務商的市場認可度、客戶信任度及市場份額逐步提升；此外，在當前信息行業國產化及安全自主可控的發展趨勢下，第三方運維服務商的市場空間將更為廣闊，市場競爭力將進一步增強。 圖表圖表 22 中國中國 IT 基礎架構第三方運維服務市場占比基礎架構第三方運維服務市場占比 資料來源：艾瑞咨詢2020年中國IT基礎架構運維市場研究報告 、華創證券 0%10%20%30%40%50%60%2014201520162017201820192020E2021E2022E2023E 中亦科技（中亦科技（301208）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資

51、咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 三、三、技術及創新實力技術及創新實力構筑護城河構筑護城河，業務布局持續拓展業務布局持續拓展 （一）（一）核心技術競爭力強，核心技術競爭力強，創新機制驅動發展創新機制驅動發展 1、三大核心技術優勢明顯三大核心技術優勢明顯 公司各類業務核心技術具備技術優勢，并充分發揮前沿技術促進自身技術實力與自主創新能力提升的引擎作用，將核心技術與新興技術深度融合，具有持續創新動力，從而滿足不斷變化的市場需求。目前公司擁有的三大主要核心技術均在相關產品或服務中得到了廣泛、深入地應用，并為公司經營業績的快速增長起到了積極貢獻。 圖表圖表 23 公司主要核心

52、技術公司主要核心技術 主要核心技術主要核心技術 包含的主要技術名稱包含的主要技術名稱 IT 運行維護服務運行維護服務核心技術核心技術 自動化健康檢查技術、自動化軟件安裝技術、自動化監控及故障恢復技術、自動化信息采集技術、數據庫容量趨勢分析技術、數據庫實時故障分析技術、數據庫 SQL 審核技術、備件預警技術、虛擬化云平臺管理技術、 自主智能運維產品自主智能運維產品核心技術核心技術 面向服務的 SOA 架構技術、前后端 MVC 技術、Portal 門戶技術、統一身份認證技術、EVO-RPC 技術、運維原子知識庫技術、分布式采集技術、智能流程編排技術、智能巡檢技術、應急處置智能處理技術、裸機安裝技術

53、、容器微服務技術、負載均衡及彈性伸縮技術、SaaS 多租戶技術、參數可配置的流程引擎技術、可視化表單模板設計技術、流程處理時限定義及可視化技術、智能流程流轉控制技術、面向對象的模型設計技術、智能化拓撲圖形展示技術、多語言 多格式的數據解析技術、智能 CI 關聯技術、大數據應用分析與管理技術、大數據實時監控技術、移動運維技術、消息推送技術、數據可視化展示技術、RESTful 接口線上調試技術、軟件 License 授權技術 運營數據分析服務運營數據分析服務核心技術核心技術 大數據反欺詐技術、企業商情的知識圖譜構建技術、基于圖的反欺詐技術、基于圖的對公征信風控技術、基于圖模型的增強機器學習技術、基

54、于圖的騷擾電話識別技術 資料來源：招股說明書，華創證券 2、“雙拉雙推”的技術創新機制“雙拉雙推”的技術創新機制推動推動發展發展 為保證技術創新的持續性以及人才隊伍的積極性，為公司“服務+產品”雙輪驅動的發展模式提供驅動引擎，公司建立了一套以客戶需求和前沿技術為拉動，以持續的研發投入和健全的激勵機制為推動的“雙拉雙推”的技術創新機制，并形成了相應的技術創新安排。 以客戶需求為導向的拉動機制：基于該需求，公司研發了具有自主知識產權的智能運維產品體系，并在通用平臺基礎上為客戶提供差異化的產品及相關技術服務。隨著客戶 IT 賦能業務轉型升級需求的深化，公司將業務范圍從 IT 基礎架構層向 IT 應用

55、架構層拓展，基于企業運營數據，運用圖計算技術、 圖譜技術、機器學習技術等，為客戶提供圖譜分析、風控場景數據分析等服務。 以前沿技術為引領的拉動機制：為持續保持技術及創新優勢，公司以市場與客戶需求為導向，積極研究云計算、大數據、人工智能等前沿技術及其應用，運用主流開源技術，結合項目執行過程中遇到的技術難點積極鉆研、不斷創新，提高前沿技術應用能力，充分發揮前沿技術對自身技術實力與自主創新能力提升的拉動作用。 持續加大研發投入的推動機制：公司根據業務發展規劃及市場需求，積極推動創新研究，持續加大自主運維產品的研發投入以及新業務領域的拓展力度，形成了具有協同效應的 IT 架構“服務+產品”體系，推動公

56、司的業務范圍從 IT 基礎架構層逐步拓展至 IT 應用架構層。 中亦科技（中亦科技（301208）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 建立健全人才激勵機制的推動機制：公司已經通過一系列激勵措施逐步建立健全了人才激勵機制，從而有利于拓寬人才引進渠道、優化人才結構，從而形成滿足公司業務發展需要的人才梯隊；有利于激發員工的創新熱情，調動其積極性和創造性，為進一步提升公司的技術實力和自主創新能力提供良好的人才支撐。 （二）（二）同業比較：業務規模穩步增長同業比較：業務規模穩步增長 從經營情況來看，公司業務規模均總體保持了穩步增長

57、，與行業市場規?？傮w變動趨勢保持一致。從技術實力來看，與主要競爭對手相比，公司研發費用占營業收入的比例處于中間水平。 圖表圖表 24 主要競爭對手比較主要競爭對手比較 公司名稱公司名稱 2021 年年營業收營業收入（萬元）入（萬元） 19-21 年年營業收營業收入復合增長率入復合增長率 2021 年年 IT 運行維護運行維護服務收入服務收入（萬元）（萬元） 2021 年年原廠軟硬件產原廠軟硬件產品收入品收入（萬元）（萬元） 2021 年年研發費用研發費用（萬元）（萬元） 2021 年年研發費用率研發費用率 銀信科技 234,851.46 23.40% 101,661.77 131,410.42

58、 8,544.28 3.64% 天璣科技 54,210.28 13.30% 14,865.55 2,909.69 4,931.78 9.10% 海量數據 42,061.37 -12.65% - - 7,361.10 17.50% 先進數通 391,361.46 47.76% 20,027.34 332,250.13 8,574.56 2.19% 華勝天成 379,901.00 -8.87% - 289,640.61 14,328.30 3.77% 神州信息 1,135,568.47 5.79% - 603,267.03 57,546.80 5.07% 新炬網絡 59,143.67 3.30%

59、- - 8,696.92 14.70% 南天軟件 67,574.36 18.57% - - - - 中亦科技 118,262.14 20.66% 59,226.42 55,430.53 3,759.36 3.18% 資料來源：招股說明書，華創證券 （三）（三）以金融行業為核心，多領域、多區域同步發展業務布局以金融行業為核心，多領域、多區域同步發展業務布局 公司深度參與中國銀行總行、農業銀行總行、建設銀行總行以及交通銀行總行等國有大型商業銀行總行級數據中心的 IT 架構建設及運行維護服務， 并在金融、 電信、 交通運輸、政府等領域積累了豐富的客戶資源。其中，金融行業是公司收入占比最高的行業。20

60、19-2021 年，公司來自于金融行業的收入占比分別為 76.55%、78.53%和 83.77%，來自于銀行業的收入占比分別為 59.59%、54.30%和 55.07%。 圖表圖表 25 公司營收按公司營收按下游下游分類分類 資料來源：招股說明書。華創證券 0%20%40%60%80%100%201920202021金融電信交通運輸政府其他 中亦科技（中亦科技（301208）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 目前，公司強大的綜合服務能力、優質的服務水平、雄厚的技術實力得到了客戶的高度認可，在業內積累了良好的聲譽，打

61、造了“中亦科技”的品牌知名度。品牌優勢的建立和提升，使得公司在提高訂單獲取能力和議價能力、控制采購成本、增強客戶黏性、人才引進等方面受益，從而有利于公司的持續發展。 圖表圖表 26 公司各領域代表性客戶公司各領域代表性客戶 客戶類別客戶類別 部分代表性客戶部分代表性客戶 金融行業金融行業 銀行 國有大型商業銀行 中國銀行、交通銀行、農業銀行、建設銀行、工商銀行、郵儲銀行 全國性股份制商業銀行 興業銀行、浦發銀行、平安銀行、民生銀行、廣發銀行、招商銀行、中信銀行、浙商銀行、渤海銀行、恒豐銀行、光大銀行 城市商業銀行、民營銀行、農村商業銀行、農村信用社 上海銀行、江蘇銀行、南京銀行、東莞銀行、廣州

62、農村商業銀行、大連銀行、九江銀行、中原銀行、北京銀行、南粵銀行、廣東華興銀行、中關村銀行、上海農村商業銀行、威海市商業銀行、無錫農村商業銀行、北京農村商業銀行、寧夏黃河農村商業銀行、江蘇省農村信用社、山西省農村信用社、河南省農村信用社、山東省農村信用社、長沙銀行、江蘇常熟農村商業銀行、漢口銀行、青海銀行、晉城銀行、天津銀行、廊坊銀行、天津金城銀行、西安銀行、甘肅省農村信用社、湖北銀行、嘉興銀行、武漢農村商業銀行、深圳農村商業銀行、華融湘江銀行、滄州銀行、廣州銀行、天津農村商業銀行、寧波通商銀行 證券 中國證券登記結算有限責任公司、申萬宏源、中金公司、銀河證券、中信證券、興業證券、海通證券、中信

63、建投證券、新時代證券、招商證券 基金 交銀施羅德基金、萬家基金、國泰基金、嘉實基金、富國基金、國壽安?；?保險 大地財險、中銀保險、新華人壽、建信人壽、陽光保險、中國人壽、大家保險、中英人壽、國任財險、黃河財險、國聯人壽、合眾人壽、出口信用保險、中郵人壽、珠峰財險、華泰人壽 其他金融機構 中國銀聯、中銀金融、中銀消費金融、尚誠消費金融、交銀理財、中央結算、中國信達、北銀消費金融、外貿信托、愛建信托、中金所、中信信托、奇瑞徽銀汽車金融、北金所、光大永明資管 交通運輸行業交通運輸行業 國家鐵路集團所屬單位、南方航空、中國郵政集團、申通快遞、榮慶物流、京港地鐵 電信行業電信行業 中國移動 政府領域

64、政府領域 中國人民銀行、 教育部考試中心、 國家稅務總局、 成都住房公積金管理中心、南通市人力資源和社會保障局、全國海關信息中心、中國氣象局、河南省公安廳 資料來源：招股說明書，華創證券 公司加快推進客戶多元化戰略，積極拓展新客戶。2019-2021 年，公司新增客戶收入占比分別為 10.32% 、 14.96% 和 14 00%，新客戶拓展勢頭良好。同時，公司與存量客戶保持了長期、 穩定的合作關系 2019-2021 年， 公司存量客戶收入占比分別為 89.68%、 85 04%和 86 00%，客戶粘性較高，穩定性較強。 中亦科技（中亦科技（301208）新股定價報告）新股定價報告 證監會

65、審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 圖表圖表 27 公司存量客戶和新增客戶公司存量客戶和新增客戶收入（單位：萬元）收入（單位：萬元） 資料來源：招股說明書。華創證券 020000400006000080000100000120000201920202021存量客戶新增客戶 中亦科技（中亦科技（301208）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 四、四、盈利預測及估值盈利預測及估值 （一）（一）財務指標財務指標概覽概覽 1、營業收入呈良好增長趨勢，營業收入呈良好增長趨勢，IT 運行維護

66、服務為主要收入來源運行維護服務為主要收入來源 2019-2021 年， 公司營業收入分別為 8.12 億元、 8.20 億元和 11.83 億元， CAGR 為 20.66%，呈現良好的增長趨勢。其中，隨公司業務發展，IT 基礎架構規模持續擴大、復雜度不斷提升，使 IT 基礎架構運維市場的市場空間也不斷擴張。作為公司的核心業務，IT 運行維護服務總體是公司收入占比最高的業務，2019-2021 年營收占比分別為 63.24%、66.58%和 50.08%。 圖表圖表 28 公司營業收入（單位：公司營業收入（單位：萬萬元）元） 圖表圖表 29 公司分業務營收（單位：萬元）公司分業務營收（單位：萬

67、元） 資料來源：wind，招股說明書，華創證券 資料來源：招股說明書，華創證券 2、規模效應拉低費用率規模效應拉低費用率，利潤增長提速利潤增長提速 毛利率方面，2019-2021 年公司毛利率分別為 29.3%、31.1%、27.5%，21 年主因毛利率較低的原廠軟硬件產品營收占比大幅提升，拉低整體毛利率。分業務看，公司各業務毛利率基本保持穩定。 圖表圖表 30 公司綜合毛利率公司綜合毛利率 圖表圖表 31 公司分業務毛利率公司分業務毛利率 資料來源：招股說明書，華創證券 資料來源：招股說明書，華創證券 費用率方面， 公司營業收入的增長帶來的規模效應使費用率呈下降趨勢。 其中， 2019-20

68、21年， 公司研發費用分別為 3277.10 萬元、 3325.28 萬元和 3759.36 萬元， 總體呈增長趨勢，0%10%20%30%40%50%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000201920202021營業收入yoy020,00040,00060,00080,000201920202021IT 運行維護服務原廠軟硬件產品自主智能運維產品運營數據分析服務0%5%10%15%20%25%30%35%201920202021毛利率0%20%40%60%80%201920202021IT 運行維護服務原廠軟硬件產品自主智能運維產品運營數

69、據分析服務 中亦科技（中亦科技（301208）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 主要是由于當期研發人員職工薪酬增長所致。 圖表圖表 32 公司期間費用率公司期間費用率 圖表圖表 33 公司研發費用（單位：萬元）公司研發費用（單位：萬元） 資料來源：招股說明書，華創證券 資料來源：招股說明書，華創證券 利潤方面，公司利潤高于營業收入增長比例，主要是由于公司部分期間費用屬于固定發生的費用，隨著經營規模的擴大，公司期間費用的增長速度低于營業收入的增長速度。2019-2021 年公司歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為 7735.

70、42 萬元、 8615.21 萬元和 1.22億元，呈現良好的增長趨勢。 圖表圖表 34 公司歸母凈利潤（單位：萬元）公司歸母凈利潤（單位：萬元） 資料來源：招股說明書。華創證券 （二）（二）盈利預測與估值盈利預測與估值 關鍵假設： 1）金融行業：隨著金融機構 IT 基礎架構向集中式和分布式的混合體系發展，帶動 IT 基礎架構建設市場發展，公司深耕金融行業，擁有優質客戶資源且客戶粘性較強，預計后續保持快速增長； 2）電信、交通運輸、政府行業：隨著信息化升級需求的不斷深化，下游客戶對 IT 服務需求提升，公司可憑借在金融行業經驗快速拓展至其他行業，預計保持平穩增長； -2%0%2%4%6%8%2

71、01920202021銷售費用率管理費用率財務費用率0%1%2%3%4%5%3,0003,2003,4003,6003,800201920202021研發費用研發費用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201920202021歸母凈利潤yoy 中亦科技（中亦科技（301208）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 3）毛利率：公司下游主要包括金融、電信、交通運輸、政府等，毛利率相對穩定，預計公司毛利率保持平穩； 4）費用率：

72、隨著營收增長帶來規模效應，同時公司持續投入以提高核心競爭力，預計公司費用率整體保持平穩。 基于上述，我們對公司 2022-2024 年做出以下預測： 1） 營業收入：14.83 億元、17.77 億元、20.46 億元，對應增速 25.4%、19.8%、15.2%； 2） 毛利率：27.8%、27.7%、27.7%； 3） 費用率：銷售費用率分別為 6.6%、6.6%、6.6%；管理費用率分別為 6%、6%、6%；研發費用率分別為 3.2%、3.2%、3.2%。 綜上，我們預計公司 2022-2024 年營業收入為 14.83 億元、17.77 億元、20.46 億元，對應增速 25.4%、1

73、9.8%、15.2%；歸母凈利潤為 1.52 億元、1.81 億元、2.08 億元，對應增速分別為 23.8%、19.3%、15.1%；對應 EPS（攤?。┓謩e為 2.27 元、2.71 元、3.12 元。 估值方面，選擇開展同類業務，且業務模式相同的 3 家公司作為可比公司，參考可比公司，考慮 IT 服務建設市場快速發展，公司可憑借在金融行業的優勢快速拓展其他領域，我們給 22 年 25xPE，目標價約 57 元，公司發行價格為 46.06 元/股。 圖表圖表 35 可比公司估值參考可比公司估值參考（wind 一致預期一致預期） 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 PE（2022E） PE（

74、2023E） 300231 銀信科技 17.2 16.0 000555 神州信息 23.0 18.9 605398 新炬網絡 21.8 17.4 均值 20.7 17.4 資料來源：wind，華創證券(注：為22年7月4日收盤價) 中亦科技（中亦科技（301208）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 五、五、風險提示風險提示 1) 市場競爭風險：IT 服務行業發展迅速，參與行業競爭的企業較多。同時，由于本行業不同領域之間的進入壁壘相對較低，若未來行業內競爭加劇，可能影響公司的市場地位和綜合競爭力。 2) 市場拓展風險：目

75、前，公司自主智能運維產品及運營數據分析服務均處于市場拓展階段，若相關業務市場拓展不及預期，將對公司盈利能力與未來發展產生一定不利影響。 3) 市場產品迭代及科技創新風險：若公司不能準確把握甚至錯誤判斷行業技術及產品迭代發展趨勢，可能使公司喪失技術及創新優勢。 中亦科技（中亦科技（301208）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 附錄：附錄：財務預測表財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 貨幣資

76、金 453 1,186 1,289 1,398 營業收入營業收入 1,183 1,483 1,777 2,046 應收票據 2 19 22 32 營業成本 857 1,071 1,284 1,478 應收賬款 65 171 205 171 稅金及附加 4 6 7 8 預付賬款 9 20 21 22 銷售費用 78 98 117 135 存貨 178 301 360 418 管理費用 70 89 107 123 合同資產 181 129 193 278 研發費用 38 47 57 65 其他流動資產 214 173 247 342 財務費用 -4 -2 -2 -2 流動資產合計 921 1,87

77、0 2,144 2,383 信用減值損失 0 0 0 0 其他長期投資 0 0 0 0 資產減值損失 -3 -3 -3 -3 長期股權投資 0 0 0 0 公允價值變動收益 0 0 0 0 固定資產 3 4 4 4 投資收益 0 0 0 0 在建工程 0 10 30 55 其他收益 2 2 2 2 無形資產 3 3 3 4 營業利潤營業利潤 139 172 206 237 其他非流動資產 5 5 5 5 營業外收入 2 2 2 3 非流動資產合計 11 22 42 68 營業外支出 0 0 0 0 資產合計資產合計 932 1,892 2,186 2,451 利潤總額利潤總額 141 174

78、208 240 短期借款 0 0 0 0 所得稅 19 22 27 32 應付票據 7 18 25 33 凈利潤凈利潤 122 152 181 208 應付賬款 128 194 237 254 少數股東損益 0 0 0 0 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 122 152 181 208 合同負債 156 195 234 270 NOPLAT 119 150 179 206 其他應付款 4 4 4 4 EPS(攤薄)（元） 2.45 2.27 2.71 3.12 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 1 1 1 1 其他流動負債 97 125 149 170 主要財務

79、比率主要財務比率 流動負債合計 393 537 650 732 2021 2022E 2023E 2024E 長期借款 0 0 0 0 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率 44.2% 25.4% 19.8% 15.2% 其他非流動負債 1 1 1 1 EBIT 增長率 40.3% 25.7% 19.6% 15.3% 非流動負債合計 1 1 1 1 歸母凈利潤增長率 42.1% 23.8% 19.3% 15.1% 負債合計負債合計 394 538 651 733 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 538 1,354 1,535 1,718 毛利率

80、27.5% 27.8% 27.7% 27.7% 少數股東權益 0 0 0 0 凈利率 10.3% 10.2% 10.2% 10.2% 所有者權益合計所有者權益合計 538 1,354 1,535 1,718 ROE 22.8% 11.2% 11.8% 12.1% 負債和股東權益負債和股東權益 932 1,892 2,186 2,451 ROIC 21.1% 11.5% 12.1% 12.4% 償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 42.3% 28.4% 29.8% 29.9% 單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 債務權益比 0.3% 0.1% 0.1% 0

81、.1% 經營活動現金流經營活動現金流 128 51 98 137 流動比率 2.3 3.5 3.3 3.3 現金收益 120 150 180 207 速動比率 1.9 2.9 2.7 2.7 存貨影響 26 -122 -60 -57 營運能力營運能力 經營性應收影響 10 -131 -36 26 總資產周轉率 1.3 0.8 0.8 0.8 經營性應付影響 -16 77 50 24 應收賬款周轉天數 16 29 38 33 其他影響 -12 77 -36 -63 應付賬款周轉天數 53 54 60 60 投資活動現金流投資活動現金流 -3 -12 -22 -27 存貨周轉天數 80 80 93

82、 95 資本支出 -4 -12 -22 -27 每股指標每股指標(元元) 股權投資 0 0 0 0 每股收益 2.45 2.27 2.71 3.12 其他長期資產變化 1 0 0 0 每股經營現金流 1.92 0.76 1.47 2.05 融資活動現金流融資活動現金流 -24 694 27 -1 每股凈資產 8.07 20.31 23.02 25.77 借款增加 1 0 0 0 估值比率估值比率 股利及利息支付 -19 -1 -27 -16 P/E - - - - 股東融資 0 700 0 0 P/B - - - - 其他影響 -6 -5 54 15 EV/EBITDA - - - - 資料來

83、源：公司公告，華創證券預測 中亦科技（中亦科技（301208）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 計算機組團隊介紹計算機組團隊介紹 組長、首席分析師：王文龍組長、首席分析師：王文龍 香港城市大學金融與精算數學碩士，6 年計算機研究經驗，曾任職于廣發證券、太平洋證券。2015-2017 年所在團隊取得新財富第 6、第 4、第 3。2019 年金麒麟新銳分析師。 2020 年加入華創證券研究所。 研究員：鄧怡研究員：鄧怡 廈門大學金融碩士。2020 年加入華創證券研究所。 研究員：戴晨研究員：戴晨 南京大學理學博士，2022

84、 年 5 月加入華創證券研究所，主要覆蓋網絡安全、智能駕駛、電力信息化等領域。 中亦科技（中亦科技（301208）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 華華創證券機構銷售通訊錄創證券機構銷售通訊錄 地區地區 姓名姓名 職務職務 辦公電話辦公電話 企業郵箱企業郵箱 北京機構銷售部 張昱潔 副總經理、北京機構銷售總監 010-63214682 張菲菲 公募機構副總監 010-63214682 侯春鈺 高級銷售經理 010-63214682 劉懿 高級銷售經理 010-63214682 過云龍 高級銷售經理 010-632146

85、82 侯斌 銷售經理 010-63214682 車一哲 銷售經理 蔡依林 銷售經理 010-66500808 劉穎 銷售經理 010-66500821 顧翎藍 銷售助理 010-63214682 廣深機構銷售部 張娟 副總經理、廣深機構銷售總監 0755-82828570 段佳音 資深銷售經理 0755-82756805 汪麗燕 高級銷售經理 0755-83715428 包青青 高級銷售經理 0755-82756805 董姝彤 銷售經理 0755-82871425 巢莫雯 銷售經理 0755-83024576 張嘉慧 銷售經理 0755-82756804 鄧潔 銷售經理 0755-827568

86、03 王春麗 銷售助理 0755-82871425 周瑋 銷售助理 上海機構銷售部 許彩霞 上海機構銷售總監 021-20572536 曹靜婷 銷售副總監 021-20572551 官逸超 銷售副總監 021-20572555 黃暢 資深銷售經理 021-20572257-2552 吳俊 高級銷售經理 021-20572506 李凱 資深銷售經理 021-20572554 張佳妮 高級銷售經理 021-20572585 邵婧 高級機構銷售 021-20572560 蔣瑜 銷售經理 021-20572509 施嘉瑋 銷售經理 021-20572548 王世韜 銷售助理 朱漲雨 銷售助理 021-

87、20572573 李凱月 銷售助理 私募銷售組 潘亞琪 銷售總監 021-20572559 汪子陽 高級銷售經理 021-20572559 江賽專 高級銷售經理 0755-82756805 汪戈 銷售經理 021-20572559 宋丹玙 銷售經理 021-25072549 王卓偉 銷售助理 075582756805 中亦科技（中亦科技（301208）新股定價報告）新股定價報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深基準指數滬深 300) 公司投資評級說明：公司投資評級說明： 強推：預期未

88、來 6 個月內超越基準指數 20%以上； 推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%； 中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間； 回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。 行業投資評級說明：行業投資評級說明： 推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上； 中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%； 回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。 分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明： 分析師在本報告中對所提及的證券

89、或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。 免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。 本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。 報告中的內容和意見僅供參考， 并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。 本

90、報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。 本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用

91、、刪節和修改。 證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。 華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522