【研報】電氣設備行業：新冠疫情對光伏行業影響幾何？-20200407[16頁].pdf

1、1 研究創造價值 新冠疫情對光伏行業新冠疫情對光伏行業影響幾何？影響幾何？ 方正證券研究所證券研究報告方正證券研究所證券研究報告 行業深度報告 行業研究 電氣設備行業電氣設備行業 2020.04.07/推薦 分析師：分析師： 于化鵬 執業證書編號： S1220517080005 E-mail： 首席電新分析師：首席電新分析師： 申建國 執業證書編號： S1220517110007 TEL: 010-68586830 E-mail： 重要數據：重要數據： 上市公司總家數上市公司總家數 196 總股本總股本( (億億股股) ) 2007.75 銷售收入銷售收入( (億元億元) ) 6597.67

2、利潤總額利潤總額( (億元億元) ) 441.64 行業平均行業平均 PEPE 平均股價平均股價( (元元) ) 11.71 行業相對指數表現行業相對指數表現： -20% -14% -8% -2% 4% 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 成交金額(百萬)電氣設備 滬深300 數據來源：wind 方正證券研究所 相關研究相關研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 金風科技：一季度大幅預增，仍然看好公 司中期盈利回升2020.04.01 風電：受益新基建、特高壓和降息潮，搶 裝過后或將迎

3、來新繁榮2020.03.12 投資概要投資概要： COVIDCOVID- -1919 疫情疫情蔓延，蔓延，對對 20202020 年海外新增光伏年海外新增光伏裝機裝機產生產生負面沖負面沖 擊擊。美國、荷蘭、德國、韓國、西班牙、巴西 7 個年新增光伏 裝機超過 2GW 的國家，確診人數均已經超過 1 萬人。研究機構 IHS Markit 和 BNEF 分別預測 2020 年全球新增光伏裝機 105GW、 108 到 143GW，較年初預測分別下調了 11GW 和 37GW，均認為今 年可能是光伏發展四十年來第一次全球新增裝機下滑。 疫情對疫情對海外光伏的影響體現在五個方面海外光伏的影響體現在五個

4、方面： 1、 Intersolar Europe 2020 等專業光伏展會取消或推遲； 2、 中東、 巴西、 法國、 葡萄牙等多個國家的光伏項目招標推遲； 3、 各國對人流和物流的限制增加， 電站建設受阻、 并網點延后； 4、 拉美地區貨幣快速貶值，光伏建造成本上升； 5、 天然氣和碳排放證書價格低迷， 歐洲電價快速下降， 平價光 伏 PPA 項目實施和融資難度加大； 我們我們認為認為 COVIDCOVID- -1919 的的負面影響負面影響小小于于 20182018 年年的的“531”“531”新政新政。 一方面，本次疫情對海外光伏需求的影響是漸進式的，海外國 家眾多、每個國家所處的疫情階段

5、不同、封鎖強度也不同，有 的國家已經在恢復，因此加總起來的下降斜率沒有 2018 年 “531” 陡峭； 另一方面， 產業鏈價格本就處于低位， “擠水分” 空間不大。 投資建議投資建議：疫情擴散疫情擴散之下，之下，光伏光伏行業有避風港嗎？行業有避風港嗎？ 我們認為光伏設備光伏設備和光伏組件光伏組件企業，這兩個環節受疫情沖擊較 小、甚至可能獲益。 光伏光伏設備：設備：推薦邁為股份邁為股份（機械聯合） 、晶盛機電晶盛機電（機械聯合） 、 捷佳偉創捷佳偉創（機械聯合） 。 從發出商品和預收賬款指標看，光伏設備企業訂單逐季增加， 20202020 年年的業績增長的業績增長也也已經鎖定已經鎖定。下游通威

6、、愛旭等龍頭企業均 發布了三年期的擴產規劃，協鑫集成、隆基股份、晶澳科技也 有較大規模的擴產計劃。越來越多的下游企業回歸 A 股，融資 渠道改善、疊加再融資新規松綁，大規模產能擴張的能力增強， 設備企業未來幾年的新增訂單有保障。 光伏光伏組件：組件：推薦東方日升東方日升、隆基股份隆基股份，關注晶澳科技晶澳科技、晶科能 源、阿特斯太陽能。 海外市場提前半年到一年鎖定價格，組件企業未來兩個季度的 產品交付均價比較穩定，而原材料端的硅片、電池、玻璃等為 現貨價格、會立刻體現需求的變化，因此組件的盈利空間在市 場劇烈下行的時期反而是擴大的，例如 2018H2、2019Q3。 風險提示：風險提示： 光伏

7、新增裝機量不達預期；疫情持續擴散；技術路線發生改變。 2 研究創造價值 電氣設備-行業深度報告 目錄目錄 1 新冠病毒向海外蔓延，對光伏需求產生沖擊 . 4 2 從建設到招標均開始推遲，今年全球新增裝機將下調 . 5 3 判斷：本次疫情的負面影響將低于 18 年的“531” . 9 4 疫情擴散之下，光伏板塊的安全港在哪里？ . 11 5 風險提示 . 15 pOqPoOnRtOsMpNrQsNxOpM9PcM9PmOqQoMrRjMoOnRjMoOuM6MoOzRwMoNpPvPqRpQ 3 研究創造價值 電氣設備-行業深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 光伏行業 2020 年主要標的股

8、價變化及漲跌幅 . 4 圖表 2： 2020 年全球 GW 級別光伏市場 . 4 圖表 3： 全球主要光伏市場預測裝機量、疫情確診和死亡人數（截止于 2020 年 4 月 6 日 15 時） . 5 圖表 4： IHS MARKIT 2020 年全球主要地區光伏裝機量預測 . 6 圖表 5： 法國 2020 年新增光伏項目原計劃招標時間和延期時間 . 7 圖表 6： 巴西 A-4 投標項目數和容量統計 . 7 圖表 7： 1 美元兌巴西雷亞爾數量變化圖 . 8 圖表 8： 1 美元兌墨西哥比索變化圖 . 8 圖表 9： 德國電價變化（歐元每兆瓦時） . 9 圖表 10： 德國天然氣價格（歐元每

9、兆瓦時）. 9 圖表 11： 歐洲二氧化碳證書價格變化圖（歐元每兆瓦時） . 9 圖表 12： 2018 年 1 到 11 月國內單月新增裝機量（萬千瓦） . 10 圖表 13： 2018 年“531”和 2020 年 2 月行業各環節毛利率對比 . 10 圖表 14： 邁為股份 19 年預收賬款（萬元） . 11 圖表 15： 捷佳偉創 19 年 Q1-3 預收賬款（萬元） . 11 圖表 16： 晶盛機電 2019 年 Q1-3 預收賬款（萬元）. 11 圖表 17： 通威股份關于 2020-2023 年發展規劃及相關投資的補充公告 . 12 圖表 18： 愛旭科技關于制訂未來三年（202

10、2-2022 年）產品產能規劃的公告 . 12 圖表 19： 協鑫集成、隆基股份、晶澳科技 2019 年下半年至今擴產計劃 . 13 圖表 20： 三家主流光伏企業 A 股上市時間 . 14 圖表 21： 關于證監會再融資的新舊修訂法規內容對比 . 14 圖表 22： 東方日升、晶澳科技 2018 年“531”前后的毛利率變化 . 15 圖表 23： 阿特斯太陽能 2018 年“531”前后的毛利率變化 . 15 4 研究創造價值 電氣設備-行業深度報告 1 新新冠病毒向海外蔓延，冠病毒向海外蔓延，對對光伏需求產生沖擊光伏需求產生沖擊 近期光伏板塊下調劇烈， 主要標的的調整幅度都在近期光伏板塊

11、下調劇烈， 主要標的的調整幅度都在 35%左右左右， 年初以 來的漲幅盡數吐回。伴隨著新冠病毒疫情的蔓延，市場擔憂海外的光 伏需求受到沖擊，一些主要品種如電池片、硅料、組件的價格也開始 出現下跌，似乎也印證了需求受到的沖擊。我們將在此文中試圖分析 新冠病毒對海外光伏需求的影響究竟幾何： 圖表1： 光伏行業 2020 年主要標的股價變化及漲跌幅 所屬行業所屬行業 光伏光伏企業企業 最高價格最高價格（元）（元） 4.3 日日收盤價收盤價（元）（元） 高點高點跌幅跌幅 硅片硅片 中環股份中環股份 23.0 15.17 34.04% 硅片硅片 隆基股份隆基股份 35.4 25.33 28.45% 電池

12、電池 通威股份通威股份 20.1 12.23 39.15% 設備設備 邁為股份邁為股份 228.0 149.21 34.56% 組件組件 東方日升東方日升 18.09 12.00 33.67% 組件組件 晶晶澳科技澳科技 20.0 13.12 34.40% 逆變器逆變器&電站電站 陽光電源陽光電源 14.27 9.81 31.25% 設備設備 捷佳偉創捷佳偉創 82.11 52.15 36.49% 資料來源：同花順，方正證券研究所整理 圖表2： 2020 年全球 GW 級別光伏市場 資料來源：BloombergNEF，方正證券研究所整理 5 研究創造價值 電氣設備-行業深度報告 圖表3： 全球

13、主要光伏市場預測裝機量、疫情確診和死亡人數（截止于 2020 年 4 月 6 日 15 時） 2 2020020 預測裝機量（預測裝機量（G GW W） 累計確診人數累計確診人數 累計死亡人數累計死亡人數 中國中國 36.7 83015 3340 美國美國 16.5 337638 9647 印度印度 12.3 4314 118 日本日本 9.6 3874 94 荷蘭荷蘭 5.0 17953 1771 德國德國 4.6 100123 1584 澳大利亞澳大利亞 4.2 5788 39 韓國韓國 4.1 10284 186 墨西哥墨西哥 3.4 2143 94 西班牙西班牙 2.7 131646

14、12641 巴西巴西 2.6 11281 487 資料來源：百度疫情實時大數據報告，方正證券研究所整理 根據彭博新能源預測，2020 年新增光伏裝機在 2GW 以上的國家大概 有 11 個，其中確認新冠疫情累計確診人數在 1 萬人以上的海外國家 有美國、荷蘭、德國、韓國、西班牙、巴西 7 個國家。雖然截止目前 印度的累計確診人數還比較低，但基于自身的檢測能力和醫療水平堪 憂，不排除其成為下一個“疫情爆點” 。因此，加上印度，全球疫情 較嚴重地區的 2020 年新增裝機容量約為 52GW，占海外裝機容量的 比例約二分之一。 2 從建設到招標均開始從建設到招標均開始推遲推遲，今年，今年全球全球新增

15、新增裝機裝機將下調將下調 光伏終端需求非常分散光伏終端需求非常分散，難以逐個國家準確跟蹤。，難以逐個國家準確跟蹤。資本市場多通過跟 蹤組件企業的接單情況等碎片化信息來輔助判斷，同時每周跟蹤產業 鏈價格。我們在此從兩個方面試圖分析，首先來看兩家權威機構預測 的下調情況，其次再來看各個光伏市場都發生了哪些標志性事件。 彭博新能源彭博新能源和和 IHS 分別分別下調下調年新增年新增裝機裝機 11GW 和和 37GW IHS Markit 在年初預測 2020 年的全球光伏需求為 142GW，3 月底發 布更新報告，將其 2020 年全球新增裝機指引下調到 105GW，下調 37GW、幅度達 26%，

16、相比 2019 年同比下降 16%，其認為將是近三十 年來光伏新增裝機第一次出現下滑。IHS 認為 COVID-19 受災最嚴重 的歐洲、印度等是光伏裝機最大的幾個地區，當地政府迅速對人員流 動實行嚴格的限制以遏制疾病的傳播，原計劃在 2020 年上半年完成 的幾乎所有大型項目都將受到一定程度的影響，屋頂安裝也被暫停， 該機構預測要到下半年光伏活動才會緩慢的恢復。 6 研究創造價值 電氣設備-行業深度報告 圖表4： IHS Markit 2020 年全球主要地區光伏裝機量預測 資料來源：IHS Markit，方正證券研究所整理 BNEF 彭博新能源財經也已經將彭博新能源財經也已經將 2020

17、年的全球光伏需求預測從年的全球光伏需求預測從 121-152GW(2020年年2月月19日發布的第一季度全球光伏市場展望報告日發布的第一季度全球光伏市場展望報告 中的預測中的預測)下調至下調至 3 月月中旬的中旬的 108-143GW，下限下調了 13GW、上限 下調了 9GW，該機構也認為 2020 年可能會是八十年代以來新增光伏 裝機規模首次出現下降的一年。 其次我們再來看海外疫情擴散一個多月以來都發生了哪些關鍵事件： 第一第一是展會的取消是展會的取消 Solar Promotion GmbH 和 FWTM GmbH 組織者宣布， Intersolar Europe 2020 已被取消。

18、該活動是歐洲最大的太陽能貿易展覽，也是整個歐洲大陸太陽能專業 人士的主要活動，原定于 2020 年 6 月 17 日至 19 日舉行。但是，現 在已決定取消、待到 2021 年 6 月再舉行。 每年夏天在上海的 SNEC 光伏展會也已經被推遲。 第二第二是是多個多個國家國家光伏項目招標的延遲光伏項目招標的延遲 這類事件在中東、巴西、法國、葡萄牙等多個國家已經發生，形式類 似于中國的領跑者項目。 中東：在阿布扎比的 1.5GW Al-Dhafra 光伏項目的競標，由于在阿聯 酋的公眾聚會受到限制，已被推遲。 法國：光伏項目招標日期也已經推遲： 7 研究創造價值 電氣設備-行業深度報告 圖表5：

19、法國 2020 年新增光伏項目原計劃招標時間和延期時間 光伏項目類型光伏項目類型 原計劃時間原計劃時間 延期時間延期時間 地面電站地面電站 2020.7.3 2020.7.3（招標 0.33GW）、 2020.11.3（招標 0.67GW） 舊核電站再舊核電站再發發電電 2020.7.31 2020.9.30 屋頂屋頂戶用戶用 2020.7.6 2020.9.6 創創新型新型 2020.4.3 2020.6.3 非并網區非并網區 2020.6.12 2020.8.12 自發自用自發自用 2020.5.18 2020.7.18 資料來源：SER-SOLER，方正證券研究所整理 葡萄牙：原定于 2

20、020 年 3 月下旬進行的首次太陽能拍賣將推遲，直 到 COVID-19 危機緩解，容量為 700MW，具體時間待定。 巴西：將無限期推遲光伏項目的招標，能源部在一項決定中宣布，巴 西將“無限期推遲“一系列太陽能項目拍賣，包括可再生能源的招標 （A-4）和不可再生能源的招標（A-6） 。此舉使 A-4 拍賣的近 800 個 太陽能項目競標受到沖擊。 圖表6： 巴西 A-4 投標項目數和容量統計 可再生能源可再生能源 A A- -4 4 投標項目數投標項目數 項目容量（項目容量（GWGW） 太陽能太陽能 794 28.66 風能風能 659 20 生物質生物質 21 1.14 水電水電 39

21、0.59 資料來源：巴西能源監管機構 EPE，方正證券研究所整理 第三是部分地區的匯率急劇變化導致光伏成本上升第三是部分地區的匯率急劇變化導致光伏成本上升 部分地區本幣急劇貶值、美元飛漲，這可能會使太陽能項目的成本增 加 30%以上，最嚴重的國家可能是墨西哥和巴西。這兩個國家的太陽 能發展規劃均比較龐大。巴西本土的咨詢公司 Greener 進行了調查后 稱，由于最近幾周巴西貨幣貶值，大約 49.2的受訪者表示擔心光伏 系統價格的上漲。 8 研究創造價值 電氣設備-行業深度報告 圖表7： 1 美元兌巴西雷亞爾數量變化圖 圖表8： 1 美元兌墨西哥比索變化圖 資料來源：wind，方正證券研究所整理

22、 資料來源：wind，方正證券研究所整理 第四是各國對人流和物流的限制增加，電站建設進度受阻、第四是各國對人流和物流的限制增加，電站建設進度受阻、并網考核并網考核 節點推后節點推后 各國政府均在努力遏制 COVID-19 疫情的傳播，例如西班牙、澳大利 亞、印度等光伏主要市場均發起了全國性的封鎖，這開始對行業產生 較大的影響，據 PVtech 報道：許多項目工程師報告說“施工現場正 在凍結” ，來自于東歐的裝配工人正返回本國。將諸如電動螺絲刀之 類的組裝工具帶到施工現場也很困難，不再能夠輕松地跨國家運輸設 備或光伏組件，船舶集裝箱公司也開始停止從中國港口接貨。 除安裝工人缺乏和物流的限制之外，

23、部分電網運營商已宣布不再接受 光伏系統的并網，這主要影響到德國的大型項目。此外，許多市政當 局已暫停其理事會會議，許多政府已派遣其雇員在家中工作，這可能 導致項目批準的延誤，不再制定新的開發計劃和舉行必要的戶外會 議。 例如：例如：美國光伏協會在給國會的信件中寫到：住宅板塊的訂單取消率 已經達到了 30%，在某些市場已經達到了 50%。印度計劃在 6 月至 8 月投產的約 2.3GW 太陽能發電廠已經受到影響，印度的全國性封鎖 已經停止了總計約 5 吉瓦的光伏項目建設。由于大多數的工人已返回 家鄉，即使印度政府在 4 月中旬之前結束封鎖，也將花費大量時間來 動員所有勞工，復工可能需要花費大量時

24、間。 第五是現貨電價下降，導致光伏第五是現貨電價下降，導致光伏無補貼無補貼 PPA 項目的發展受阻項目的發展受阻 由于新冠疫情的爆發，電力需求開始萎縮，歐洲的二氧化碳由于新冠疫情的爆發，電力需求開始萎縮，歐洲的二氧化碳排放排放證書證書 價格從每兆瓦時價格從每兆瓦時 25 歐元下降至歐元下降至 15 歐元左右， 燃料端的天歐元左右， 燃料端的天然氣和石油然氣和石油 價格也大幅下降，天然氣價格已經價格也大幅下降，天然氣價格已經從從每兆瓦時每兆瓦時 15 歐元歐元下降到了每兆下降到了每兆 瓦時瓦時 8 歐元左右歐元左右。在二氧化碳和天然氣價格低迷兩個因素的雙重作用 下，以德國為代表的歐洲區域電力價格

25、（PUN）近日已經下降到了每 兆瓦時 30 歐元以下，而 2019 年的電力價格還在每兆瓦時 52 歐元左 右，降幅近一半。 電價的大幅下降使歐洲地區無補貼光伏 PPA 項目的實施變的困難起 來（類似于國內火電標桿電價取消后市場對平價光伏的擔憂） ，一方 面是在現有的極低電價之下收益率難以算的過帳，另一方面是融資的 難度也會加大。 9 研究創造價值 電氣設備-行業深度報告 圖表9： 德國電價變化（歐元每兆瓦時） 圖表10： 德國天然氣價格（歐元每兆瓦時） 資料來源：Epexspot，方正證券研究所整理 資料來源：Bloomberg，方正證券研究所整理 圖表11： 歐洲二氧化碳證書價格變化圖（歐

26、元每兆瓦時） 資料來源：Bloomberg，方正證券研究所整理 3 判斷判斷：本次疫情本次疫情的的負面負面影響影響將將低低于于 18 年年的的“531” 本次疫情對需求的沖擊很容易讓人聯想到本次疫情對需求的沖擊很容易讓人聯想到2018年的年的 “531” ， 并對， 并對 “531” 之后的產業鏈價格暴跌心有余悸。 那么本次疫情對需求的影響究竟有之后的產業鏈價格暴跌心有余悸。 那么本次疫情對需求的影響究竟有 多大呢？多大呢？ 從全年的需求總量來看，我們認為不排除本次疫情的負面影響追平從全年的需求總量來看，我們認為不排除本次疫情的負面影響追平 2018 年的年的“531” ，甚至，甚至大大于于

27、2018 年年“531”的可能的可能，畢竟“531”只 是一次單純的政策調整、只影響光伏、只影響中國一個國家，這次新 冠疫情的負面影響波及全球大部分的國家，而且影響的不止是光伏， 各行各業、匯率、油氣和大宗商品價格都有很大的沖擊，對電力需求 的負面影響也比較大。 從結果上看，2018 年的全球光伏裝機仍然是增長的，本次彭博和 IHS 均認為 2020 年受到疫情的影響，全球新增裝機可能是四十年來第一 次下降。 但我們認為從對上市公司的報表影響上來看，本次疫情的影響小于但我們認為從對上市公司的報表影響上來看，本次疫情的影響小于 2018 年的年的 “531” ， 因為影響業績的主要是價格， A

28、股上市公司的硅料、 硅片、電池、光伏玻璃產能都是行業內的先進產能，即使需求受到了 沖擊，基本仍會是滿產滿銷的，因此量上面不需要太過擔心，唯一需 要擔心的是價格： 1）價格取決于供需這一點沒有錯，但這里的供需是單月甚至單周 10 研究創造價值 電氣設備-行業深度報告 的供需而不是全年的供需。2018 年“531”對國內月度需求的影響是 立竿見影的、冰凍式的，8 月單月的需求是斷崖式的下降到接近零， 但是本次疫情對海外需求的影響是漸進式的，海外的國家很多，每個 國家所處的疫情階段不同，有的國家在恢復，例如中國、韓國，有的 國家在惡化，例如美國、西班牙，每個國家封鎖措施的強弱程度也不 同，雖然加總起

29、的需求是在下滑，但是斜率遠沒有 2018 年“531”那 么的陡峭，對供需的沖擊也不會有那么大。 圖表12： 2018 年 1 到 11 月國內單月新增裝機量（萬千瓦） 月份月份 單月裝機量單月裝機量 2018.3 49 2018.4 158 2018.5 223 2018.6 1064 2018.7 546 2018.8 176 2018.9 149 2018.10 199 2018.11 171 2018.12 651 資料來源：中電聯，方正證券研究所整理 （2）2018 年“531”之前的產業鏈盈利水平還是比較高的，有很大的 “擠水分”的空間。但站在當前這個時間點，產業鏈擠水分的空間我

30、們認為是不大的，我們列出表格對比當前和 2018 年 531 之前產業鏈 的盈利水平： 圖表13： 2018 年“531”和 2020 年 2 月行業各環節毛利率對比 20182018 年年“531”前毛前毛 利率利率 今年今年 2 2 月毛利率月毛利率 硅料硅料 45% 20% 硅片硅片 18% 33% 電池電池 20% 10% 電池電池-組件價差組件價差 1.05 元 0.77 元 資料來源：wind，方正證券研究所整理 可見除了硅片的毛利率比 2018 年“531”之前高比較多之外，硅料、 電池、組件環節的盈利能力均大幅低于 2018 年“531”之前，產業鏈 價格可供擠壓的空間是很小的

31、。根據 PVinfolink，上周光伏電池片的 價格已經跌到 0.85 元每瓦，扣稅后僅 0.75 元每瓦，扣去每瓦 0.2 到 0.25 元的非硅成本和接近 0.5 元的硅片成本，毛利率已經接近于零， 我們認為后續下跌的空間極小。 11 研究創造價值 電氣設備-行業深度報告 4 疫情擴散之下，光伏板塊疫情擴散之下，光伏板塊的的安全港安全港在哪里在哪里？ 那么在整個光伏產業鏈中， 受疫情影響最小的環節是哪一個呢？那么在整個光伏產業鏈中， 受疫情影響最小的環節是哪一個呢？有沒 有避風港呢？我們認為是有的，光伏設備和光伏組件企業，這兩個環 節受疫情沖擊較小，對于光伏組件企業來說甚至可能獲益。 （1

32、）光伏設備：推薦邁為股份（機械聯合） 、晶盛機電（機械聯合） 、）光伏設備：推薦邁為股份（機械聯合） 、晶盛機電（機械聯合） 、 捷佳偉創（機械聯合）捷佳偉創（機械聯合） 從預收賬款數據看，光伏設備上市公司的在手訂單逐季增加。從發出 商品來看，基本鎖定了今年的業績增長，以邁為股份為例，2019 年年 報顯示存貨中發出商品達 17 億元，保守按照 30%的毛利率折算，對 應收入 24 億元， 比 2019 年的營業收入 14.4 億元增長 67%， 今年的成 長性確定。 圖表14： 邁為股份 19 年預收賬款（萬元） 圖表15： 捷佳偉創 19 年 Q1-3 預收賬款 （萬元） 資料來源：公司公

33、告，方正證券研究所整理 資料來源：公司公告，方正證券研究所整理 圖表16： 晶盛機電 2019 年 Q1-3 預收賬款（萬元） 資料來源：公司公告，方正證券研究所整理 12 研究創造價值 電氣設備-行業深度報告 從行業基本面來看，通威股份、愛旭科技都發布了三年期的產能發展 規劃，未來三年每年均有穩定的擴產項目，協鑫集成、隆基股份、晶 澳科技也宣布了大規模的擴產計劃，光伏設備尤其是電池設備生產企 業未來幾年的新增訂單有保障。 圖表17： 通威股份關于 2020-2023 年發展規劃及相關投資的補充公告 項目項目 明細明細 2020 年年 2021 年年 2022 年年 2023 年年 合計合計

34、累計產累計產 能目標能目標 高純晶硅 （萬 噸） 8 11.5-15 15-22 22-29 - 電池片 （GW） 30-40 40-60 60-80 80-100 - 投資資投資資 金需求金需求 （億元）（億元） 高純晶硅 - 29-58 66-103 41-45 136-206 電池片 44-46 22-44 127-205 143-182 336-497 小計 44-46 51-102 193-308 184-227 472-703 公司經營性現金流（億）公司經營性現金流（億） 50 61-71 98-114 143-167 352-402 項目融資需求（億）項目融資需求（億） -6 -

35、16 -10- 31 95-194 41-60 120-301 公司資產負債率公司資產負債率 整體控制在 55%-65%區間 資料來源：公司公告，方正證券研究所整理 圖表18： 愛旭科技關于制訂未來三年（2022-2022 年）產品產能規劃的公告 項目項目 2020 年年 2021 年年 2022 年年 高效晶硅太陽能電池 22GW 32GW 45GW 資料來源：公司公告，方正證券研究所整理 13 研究創造價值 電氣設備-行業深度報告 圖表19： 協鑫集成、隆基股份、晶澳科技 2019 年下半年至今擴產計劃 文件名稱文件名稱 擴產類型擴產類型 項目容量項目容量 （GW） 預計投資預計投資 （億

36、元）（億元） 協鑫集成 關于與肥東縣人民政府簽署 60GW 組 件及配套項目產業基地 項目投資合作協議的公告 組件 60 50 隆基股份 關于投資建設西安航天基地一期年產 7.5GW 單晶電池項目的 公告 電池 10（第一期為 7.5GW） 32.26 關于簽訂西安年產 10GW 單晶電池及 配套中試項目投資協議 的公告 電池 10 45 關于投資建設西安涇渭新城年產 5GW 單晶電池項目的公告 電池 年產 5GW 24.62 關于投資建設古晉年產 1.25GW 單晶 電池項目的公告 電池 年產 1.25GW 9.57 關于投資建設嘉興年產 5GW 單晶組 件項目的公告 電池 年產 5GW 1

37、9.48 關于簽訂嘉興年產 5GW 單晶組件項 目投資協議的公告 電池 年產 5GW 22 關于投資建設滁州二期年產 5GW 單 晶組件項目的公告 電池 年產 5GW 20.21 關于投資建設咸陽年產 5GW 單晶組 件項目的公告 電池 年產 5GW 18.39 關于投資建設泰州年產 5GW 單晶組 件項目的公告 電池 年產 5GW 17.9 關于簽訂咸陽年產 5GW 單晶組件項 目投資協議的公告 電池 年產 5GW 25.5 關于簽訂泰州年產 5GW 單晶組件項 目投資協議的公告 電池 年產 5GW 24 晶澳科技 關于全資子公司晶澳太陽能有限公司 投資 3.6GW 高效電池升級 項目的公告

38、 電池 3.6 11.3 關于投資建設義烏年產 10GW 高效電 池和 10GW 高效組件及配 套項目的公告 電池&組 件 年產電池 10GW、 組件 10GW 102 資料來源：公司報告，方正證券研究所整理 近年來，晶澳科技、愛旭科技、天合光能等主流光伏企業相繼回歸 A 股，這 3 家優秀的光伏企業之前未上市或是在美股上市，融資渠道受 限?；貧w A 股后融資渠道打開，疊加再融資新規的松綁，可以進行較 大規模的股權融資和產能擴張，尤其是老牌光伏企業晶澳科技、天合 光能，更加需要進行設備的更新置換，這為電池設備生產企業提供了 增量市場空間。 14 研究創造價值 電氣設備-行業深度報告 圖表20：

39、 三家主流光伏企業 A 股上市時間 批準上市時間批準上市時間 事件事件 晶澳科技晶澳科技 2019 年 9 月 19 日 借殼天業通聯上市 愛旭科技愛旭科技 2019 年 8 月 1 日 借殼新梅上市 天合光能天合光能 2020 年 3 月 11 日 上市 A 股科創板 資料來源：wind，方正證券研究所整理 圖表21： 關于證監會再融資的新舊修訂法規內容對比 法規修訂前法規修訂前內容內容 法規修訂后法規修訂后內容內容 發行對象發行對象 創業板：小于等于 5 人 中小板、創業板：小于等于 10 人 創業板、中小板、主板均不超過 35 人 發行定價發行定價 大于等于定價基準日前 20 日融資公司

40、 股價均值的 90% 大于等于定價基準日前 20 日融資公 司股價均值的 80% 鎖定期鎖定期 其他投資者：12 個月 重要戰略投資者和股東：36 個月 其他投資者：6 個月 重要戰略投資者和股東：18 個月 批文有效期批文有效期 6 個月 12 個月 減持限制條件減持限制條件 連續累計 90 日內宗交易減持不超過總 股本的 2%、集中競價減持小于等于總 股本的 1%，大 減持限制條件不再適用 定價基準日定價基準日 發行期首日 董事會決議提前確定全體發行對象： 董事會決議公告日、發行期首日、股 東大會決議公告日 其他情況：發行日首日 發行規模發行規模 上市公司申請非公開發行股票的， 擬發 行股份數原則上不得超過本次發行前 總股本的 20% 上市公司申請非公開發行股票的，擬 發行股份數原則上不得超過本次發 行前總股本的 30% 創業板發行條件創業板發行條件 公開發行： 最近一期末資產負債率率大 于等于 45% 非公開發行： 前一次募集資金基本使用完畢 股票連續兩年實現盈利 公開發行：取消“最近一期末資產負 債率大于等于 45%”限制條件 非公開發行： 取消“前一次募集資金基本使用完 畢”限制條件，限制條件改為信