【研報】宏觀專題：疫情下積極財政的空間和發力點-20200308[23頁].pdf

1、 證券研究報告 | 宏觀經濟研究 2020 年 03 月 08 日 宏觀專題宏觀專題 疫情下疫情下積極財政的積極財政的空間和空間和發力發力點點 疫情沖擊下，當前我國政策主基調明確為既要防疫也要穩增長，翻番仍是硬要求， 2.21 政治局會議和 2.23“17 萬人”大會均提出“積極的財政政策要更加積極有為”。 本文旨在從財政收支框架出發，剖析今年財政安排的可能方式和規模。 一一、財政收支基本框架財政收支基本框架 財政收支：按是否納入預算體制，我國財政可以分為狹義財政和廣義財政。狹義財政 主要包括一般公共預算收入、 政府性基金收入、 國有資本經營預算收入和社?；鹗?入。廣義財政則再加入地方融資平

2、臺、政策性金融債、PSL 等準財政。 三大赤字：預算赤字率，年初政府工作報告公布的目標財政赤字率；決算赤字率，次 年年中公布的經財政調節項調整后的赤字率，與預算赤字率很接近；實際赤字率，本 年赤字（實際一般公共預算支出減收入）除以名義 GDP，15 年以來顯著高于前兩者。 二二、積極財政還有多大空間？將以何種方式進行？積極財政還有多大空間？將以何種方式進行？ 1）擴支減收情況下，預算赤字率可能破 3%。一般公共預算收入增速可能降至 3% 左右，主因疫情拖累企業營收和倒逼稅費優惠。支出端預計有保有壓，“?！痹谏鐣?保障、醫療衛生、環保、住房、交通等支出；“壓”在一般公共服務，預計全年增速 在 6

3、%-8%。綜合收支，實際赤字率可能由 4.9%升至 5.5%左右，如果按照 2019 年 實際赤字率超預算赤字率 2.1 個百分點的差值，今年預算赤字率破 3%的概率較大。 2）盤活存量資金是財政收入首選項。測算表明，2020 年可用的前年結轉余額可能 在 1 萬億以上（中央層面可調入資金 1000 億以上+地方財政結余近 9000 億）；若 2020 年專項債擴容至 3.5 萬億， 地方財政可調入一般預算的總資金可能超過 2 萬億。 3）社?；鹗杖腩A計減少，但影響可能不大。社?；鹑觐A計給企業減負超過 1 萬億元，在財政補助和國資劃轉的支撐下，預計社保收支壓力可控。 4）政府性基金方面，

4、預計新增專項債擴容至 3.5 萬億左右甚至更高，土地出讓金前 低后高。按照近兩年新增專項債 60%左右增幅，2020 年有望從 2.15 萬億擴容至 3.5 萬億甚至更高，投入基建領域占比從 2019 年的 25%提至 68%。受疫情影響，2 月 以來商品房成交量大降，拖累 Q1 土地出讓金收入，Q2 之后有望回升，全年改善空 間取決于房地產調控的實際松動幅度。我們繼續維持各地房地產差異化松動的判斷。 5）準財政將發揮更大作用，重點是政策性金融債、PSL 等。2 月以來，銀保監會、 央行相繼發聲發揮政策性金融作用，預計 2020 年政策性金融債凈融資額同比有望增 加 4000-6000 億元，

5、PSL 新增量有望回升至 2014-2019 年均值，即 6000 億元上方。 6） 特別國債也有發行可能。 歷史上長期建設國債在穩經濟增長方面發揮了重要作用， 預計今年亦有發行特別國債的可能， 結合歷史上長期建設國債發行規模占同期財政收 入的 3.8%，今年可發行規?？赡苡?6000-8000 億元。 綜合看，今年要翻番 GDP 增速最低 5.6%左右（也即名義增速約 7.6%），對應財政 組合為：預算/決算赤字率 3.2%，新增專項債規模 3.5 萬億，動用結轉結余和調入資 金 2 萬億以上，實際赤字率 5.5%以上。需注意的是，專項債和預算赤字是“此消彼 長”的，即：若今年專項債規模顯著

6、高于 3.5 萬億，預算赤字率就可能不會“破 3”。 三三、穩增長、保翻番穩增長、保翻番，財政將投入哪些領域？，財政將投入哪些領域？ 方向一：新老基建和高新制造。透過 2019 年底中央經濟工作會議、2020 年各省兩 會和 0304 政治局常委會會議，以“鐵公機”為主的傳統基建，以 5G 網絡、數據中 心等為主的新型基建， 以及戰略性產業、 人工智能等高新制造將是國家重點支持的方 向。經測算，老基建仍占主導，新基建為調結構方向，預計“新基建”投資占基建經測算，老基建仍占主導，新基建為調結構方向，預計“新基建”投資占基建 比重近比重近 17%，以“新制造”，以“新制造” “新基建”為主的“新經

7、濟”投資貢獻率為“新基建”為主的“新經濟”投資貢獻率為 5%左右。左右。 方向二：精準扶貧。決戰脫貧攻堅的最后一年，政策預計在四方面加大力度：穩定一 般財政農林水事務支出；深化土地改革；保障農業生產；穩定農民工就業。 方向三：疫情相關地區和行業。有四大方向：疫情防控直接補助、疫情防控重點企業 貼息、階段性減稅降費、重點領域（就業、環保等）財政補助。 風險提示風險提示：疫情超預期演化、經濟超預期下行、財政寬松大幅超預期。 作者作者 分析師分析師 熊園熊園 執業證書編號：S0680518050004 郵箱： 研究助理研究助理 何寧何寧 郵箱： 研究助理研究助理 劉新宇劉新宇 郵箱： 相關研究相關研

8、究 1、 穩增長的方向和手段已定17 萬人大會解讀 2020-02-24 2、 9 天后再開政治局會議，有哪些增量信號？ 2020-02-22 3、 春天的號角2.12 政治局會議解讀2020-02-13 4、 全面評估疫情對經濟、政策、資本市場的影響 2020-02-02 2020 年 03 月 08 日 內容目錄內容目錄 財政收支基本框架. 3 積極財政還有多大空間？將以何種方式進行？. 5 擴支減收情況下，預算赤字率可能破 3% . 5 盤活存量資金是財政收入首選項，可用前年結轉余額可能在 1 萬億以上 . 7 社?；鹗杖腩A計減少，但總體影響不大. 9 政府性基金方面，預計新增專項債擴

9、容至 3.5 萬億左右甚至更高，土地出讓金改善幅度取決于地產調控政策 . 9 準財政將發揮更大作用，重點是政策性金融債、PSL 等 . 11 特別國債也有發行可能，規模在 6000-8000 億元 . 13 維穩經濟，積極財政將投入哪些領域？. 14 方向一：新基建和高新制造是今年重點支持領域，對經濟拉動能有多大？ . 14 方向二：脫貧攻堅決戰之年，財政會如何支持精準扶貧？ . 18 方向三：防控疫情是短期重點，相關支持有多大力度？. 19 風險提示 . 22 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：疫情下 2020 年積極財政的空間和發力點預測 . 3 圖表 2：我國財政收入分類概述 . 4 圖表 3

10、：赤字率概念和公式 . 5 圖表 4：2015 年以來，實際赤字率顯著高于預算和決算赤字率 . 5 圖表 5：公共財政收入與名義 GDP 增速相關 . 6 圖表 6：近些年第三產業稅收占比提升至 50%以上 . 6 圖表 7：2020 年財政支出預計有保有壓 . 6 圖表 8：歷年預算財政一覽 . 7 圖表 9：歷年地方財政結轉結余和 2020 年可調入一般公共預算的地方財政資金測算 . 8 圖表 10：歷年決算財政一覽及 2020 年一般公共預算收支預測 . 8 圖表 11：截至 2019 年的社?；饾L存結余預計在 9 萬億以上 . 9 圖表 12：近些年財政對社會保險基金的補助在 700

11、0-8000 億元 . 9 圖表 13：歷年新增專項債限額和 2020 年預測 . 10 圖表 14：2020 年 1-2 月投入傳統基建領域占比提至 68% . 10 圖表 15：2019 年投入基建領域的專項債占比大約為 25% . 10 圖表 16：土地出讓金與房地產土地市場密切相關 . 11 圖表 17：短期商品房成交增速下滑拖累土地成交 . 11 圖表 18：歷年政策性金融債凈融資額 . 12 圖表 19：2014-2019 年，PSL 平均新增量為 6077.67 億元 . 12 圖表 20：各類政府債券特征對比 . 13 圖表 21：2020 年各省重大項目統計 . 15 圖表

12、22：疫情爆發以來國家重要會議關于穩增長的部署 . 16 圖表 23：新基建占比測算 . 17 圖表 24：新經濟對 GDP 貢獻率測算 . 17 圖表 25：2 月中旬以來國家關于脫貧攻堅的部署 . 18 圖表 26：一般公共預算安排的農林水事務支出有望穩定增長 . 19 圖表 27：農民工以外地務工為主，受疫情影響較大 . 19 圖表 28：疫情以來頒布的財政政策 . 20 qRqPrRsOmRoQpNqRqPuNtQbRbPaQtRrRsQqQfQmMoNiNqRnNaQrQnNNZqQqONZtRsQ 2020 年 03 月 08 日 面對新冠疫情對經濟造成的嚴重沖擊， 當前我國政策主

13、基調明確為既要防疫也要穩增長， 翻番仍是硬要求，2 月 21 日政治局會議和 2 月 23 日“17 萬人”大會均指出“積極的財 政政策要更加積極有為” 。那么，在減稅降費和擴大支出的雙重制約下，積極財政還有多 大空間？將以何種方式進行？發力點在哪些領域？ 研究思路：研究思路：從財政收支框架出發，剖析財政安排的可能方式和規模?？傮w看，通過分析 我國狹義財政和準財政的空間，2020 年我國一般公共預算收入增速大概率維持低位、社 ?；饻p少、城投債和 PPP 維持平穩。為此，擴大財政彈性空間的可行手段包括：適度 調高預算赤字率，盤活存量資金（即財政收入調節項） ，專項債擴容，發揮政策性金融和 PS

14、L 作用，發行特別國債等等。 核心核心判斷判斷：目前來看，今年翻番的小康目標要求下，預計 2020 年實際 GDP 增速最低需 要 5.6%左右，對應名義 GDP 增速 7.6%左右。對應的，財政發力的一個可能組合：預算 赤字率（決算赤字率）3.2%，新增專項債規模 3.5 萬億，動用結轉結余和調入資金 2 萬 億以上，實際赤字率達到 5.5%以上，政策性金融債（凈融資額同比增加 4000-6000 億 元）和 PSL（新增量在 6000 億元以上）發力。動態調整的空間在于專項債規?？衫^續擴 容，對應預算赤字率提升幅度可縮小。此外，也有發行特別國債的可能，根據歷史上長 期建設國債發行規模占同期

15、財政收入 3.8%的比例，今年特別國債發行規?？赡苡?6000-8000 億元，并可作為中央政府調節赤字率的措施之一。 圖表 1：疫情下 2020 年積極財政的空間和發力點預測 預算預算/ /決決 算財政赤算財政赤 字率（字率（% %） 實際赤字率實際赤字率 （% %） 一般公共一般公共 預算收入預算收入 增速（增速（% %） 一般公共一般公共 預算支出預算支出 增速（增速（% %） 地方政府地方政府 新增專項新增專項 債（億元）債（億元） 政策性金政策性金 融債凈融融債凈融 資額資額 （億元）（億元） 新增新增抵押抵押 補充貸款補充貸款 （PSLPSL） （億元）（億元） 特別國債特別國債

16、（億元）（億元） 2014 2.1 1.8 8.6 8.3 10500 3831 1998-2008 發行 11300 億元 2015 2.4 3.4 8.5 15.9 10678 6981 2016 2.9 3.8 4.8 6.8 4000 14599 9714 2017 2.9 3.7 8.1 8.2 8000 12023 6350 2018 2.6 4.1 6.2 8.8 13500 9903 6920 2019 2.8 4.9 3.8 8.1 21500 13853 2670 2020E 3.2 5.5 2.8 6.3 35000 18853 6000 6000-8000 億元 資料來

17、源：財政部，wind，國盛證券研究所預測 注：2020 年紅字為預測值。 財政收支基本框架財政收支基本框架 我國財政收支分類概述。 按是否納入預算體制， 我國財政可以分為狹義財政和廣義財政。 狹義財政主要包括一般公共預算收入、政府性基金收入、國有資本經營預算收入和社保 基金收入。廣義財政在狹義財政基礎上，加入準財政收入，即不納入財政預算體系，但 與政府信用相關的地方融資平臺（包括銀行抵押貸款、城投債） 、政策性金融債、專項金 融債、PSL、PPP、政府引導基金等。 2020 年 03 月 08 日 圖表 2：我國財政收入分類概述 資料來源：財政部，國盛證券研究所 考慮財政空間之前，還需明確預算

18、赤字率、決算赤字率、實際赤字率的區別。 1）預算赤字率：每年年初政府工作報告公布的目標財政赤字率，具體的財政收入、支出 和赤字規?？刹樵冐斦?3 月公布的本年中央和地方預算草案報告。 2） 實際赤字率： 本年赤字 （實際發生的一般公共預算支出減去收入） 除以本年名義 GDP。 3）決算赤字率：調整后的赤字率，于次年 7 月財政部決算報告發布。一般是在實際赤 字的基礎上， 用財政調節項調整收入和支出， 得到一般公共預算支出和收入的最終總量。 其中，調整財政支出的調節項一般包含補充預算穩定調節基金、結轉下年支出等、地方 政府債券還本支出；調整財政收入的調節項一般包含中央和地方預算穩定調節基金，從

19、 政府性基金、國有資本經營預算調入的資金，以及地方財政使用的以前年度結轉結余資 金。 通常，調整后的決算赤字率與預算赤字率非常接近，2015 年之后，實際赤字率則顯著高 于預算和決算赤字率，2019 年達到了 4.9%。因此，預算內的實際赤字率的空間還在于 財政結轉結余資金和年底可以調入一般預算收入的資金。 2020 年 03 月 08 日 圖表 3：赤字率概念和公式 資料來源：財政部，國盛證券研究所 圖表 4：2015 年以來，實際赤字率顯著高于預算和決算赤字率 資料來源：財政部，國盛證券研究所 從政策層面來看，2020 年一般公共預算收入增速大概率維持低位、社?；饻p少、城投 債和 PPP

20、 維持平穩，那么財政的彈性空間來源于適度調高預算赤字、盤活存量資金（即 財政收入調節項） 、專項債擴容、政策性金融債、PSL、發行特別國債等。 積極財政還有多大積極財政還有多大空間？空間？將以何種將以何種方式進行？方式進行？ 擴支減收擴支減收情況下，情況下，預算赤字預算赤字率率可能破可能破 3% 對于收入端， 疫情將減少一般公共預算收入， 且主要從稅收收入減少體現。 一般情況下， 來自年初財政部預算和兩會政府工作報告預算赤字率預算赤字率 (本年實際一般公共預算支出-本年實際一般 公共預算收入)/名義GDP 實際赤字率實際赤字率 【（本年實際一般公共預算支出+補充預算穩定調節基金+結 轉下年支出

21、）（本年實際一般公共預算收入+中央和地方預 算穩定調節基金+從政府性基金、國有資本經營預算調入的資 金+地方財政使用結轉結余資金）】/名義GDP 決算赤字率決算赤字率 2.0 2.1 2.3 3.0 3.0 2.6 2.8 2.0 2.1 2.4 2.9 2.9 2.6 1.9 1.8 3.4 3.8 3.7 4.1 4.9 0 1 2 3 4 5 6 2013201420152016201720182019 預算赤字率決算赤字率實際赤字率 % 2020 年 03 月 08 日 公共財政收入增速與名義 GDP 增速相匹配， 2015-2019 年前者占后者比重平均為 62%， 假設疫情影響下

22、2020 年名義 GDP 增速在 7.6%左右， 則 2020 年公共財政收入增速理論 值在 4.7%左右。此外，還要考慮兩點：1）疫情可能加重了稅收收入的被動減少，特別 是疫情對三產營收拖累較多，而三產稅收占比也偏高。截至 2018 年，第三產業稅收占 比為 56.93%，測算表明疫情可能額外拖累稅收收入 600 多億元。2）疫情沖擊下國家主 動減稅。截至 2 月 29 日，國家已經先后推出三批稅費優惠政策，包括疫情防控、減輕 企業社保費負擔、小微企業減稅等。根據證券日報援引中國財政預算績效專委會專 家預測，這些措施將為企業減稅降費 7000 億元左右?？紤]到社保費不包含在財政公共 預算收入

23、內，針對疫情的減稅金額可能在 2000-3000 億元。綜合以上，2020 年公共財 政收入增速可能降至 3%左右。 圖表 5：公共財政收入與名義 GDP 增速相關 圖表 6：近些年第三產業稅收占比提升至 50%以上 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 對于支出端，2020 年公共財政支出預計體現“有保有壓”的特點。 “?！钡牟糠郑阂咔?沖擊小微企業背景下，可能加大社會保障和就業支出；疫情本身會加大衛生健康、醫療 衛生與計劃生育、節能環保等領域支出；根據各地已經召開的兩會和近期各省市投資計 劃，預計財政將適當加大在住房保障、城鄉社區、交通運輸等方面的支出，當

24、然基建類 領域預計會主要通過準財政投入加以支持。 “壓”的部分：大概率壓降一般公共服務支出 以騰挪空間。我們測算 2020 年財政支出增速大概率在 6%-8%之間，財政收入制約下， 預算內財政發揮空間相對有限。 綜合以上， 2020 年不考慮財政調節項的實際赤字率可能由 2019 年的 4.9%升至 5.5%左 右，如果按照 2019 年實際赤字率高于預算赤字率 2.1 個百分點的差值，2020 年預算赤 字率破 3%的壓力較大。而預算赤字提高的實際空間在于調節項能夠補充多少。 圖表 7：2020 年財政支出預計有保有壓 資料來源：財政部，國盛證券研究所預測 -50 -40 -30 -20 -

25、10 0 10 20 30 40 50 55 59 63 67 71 75 79 83 87 91 95 99 03 07 11 15 19 公共財政收入增速名義GDP增速% 35 40 45 50 55 60 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 第三產業稅收占比 第三產業稅收占比 % 單位：%單位：% 公共財公共財 政支出政支出 一般公一般公 共服務共服務 住房保住房保 障障 教育教育 科學技科學技 術術 文化旅文化旅 游體育游體育 與傳媒與傳媒 文化體文化體 育與傳育與傳 媒媒 社會保社會保 障和就障和就 業業 衛生健衛生健 康康 醫療

26、衛醫療衛 生與計生與計 劃生育劃生育 節能環節能環 保保 城鄉社城鄉社 區事務區事務 農林水農林水 事務事務 交通運交通運 輸輸 糧油物糧油物 資儲備資儲備 等管理等管理 事務事務 資源勘資源勘 探電力探電力 信息等信息等 事務事務 金融監金融監 管管 債務付債務付 息息 2019增速8.108.5014.402.309.3010.0018.2016.106.301.2012.60 2020增速預期6.265.0016.305.0010.007.6014.662.305.5820.0018.0016.0023.0018.008.905.002.100.37 2020調整方向降低降低加大平穩平穩

27、平穩平穩加大加大加大加大加大平穩加大平穩平穩平穩平穩 過去5年均值 （缺失數據忽 略） 9.349.2310.429.239.107.6414.662.305.5813.0410.0011.2318.4214.108.981.102.130.37 歷史最高值25.4019.0027.9019.0060.8032.7033.002.3031.6033.7010.0040.6042.9029.8044.9272.4141.3021.40 2020 年 03 月 08 日 盤活存量盤活存量資金是資金是財政財政收入收入首選項，首選項，可用前年結轉可用前年結轉余額余額可能可能在在 1 萬億萬億以上以上

28、根據上述分析，預算赤字和實際赤字之差，在于財政調節項對于實際財政收入和支出的 調整。統計發現，2013-2018 年，調節財政支出的補充預算穩定調節基金和結轉下年支 出在 800 億元-3000 億元之間，體量較小，因此本文不展開分析。本文主要分析收入端 的結轉余額和調入資金可緩解多大的財政壓力。 圖表 8：歷年預算財政一覽 單位： 億元單位： 億元 年初預算：年初預算： 一般公共一般公共 預算支出預算支出 年初預算：年初預算： 地方政府地方政府 債券還本債券還本 支出支出 年初預算：年初預算： 一般公共一般公共 預算支出預算支出 總量總量 年初預算：年初預算： 一般公共一般公共 預算收入預算

29、收入 年初預算：年初預算： 結轉結余結轉結余 和調入資和調入資 金金 年初預算：年初預算： 一般公共一般公共 預算收入預算收入 總量總量 預算財政預算財政 赤字赤字 政府工作政府工作 報告公布報告公布 的預算財的預算財 政赤字率政赤字率 （% %） 2013 138246 1384 139630 126630 1000 127630 12000 2.0 2014 153037 993 154030 139530 1000 140530 13500 2.1 2015 171500 171500 154300 1000 155300 16200 2.3 2016 180715 180715 157

30、200 1715 158915 21800 3.0 2017 194863 194863 168630 2433 171063 23800 3.0 2018 209830 209830 183177 2853 186030 23800 2.6 2019 235244 235244 192500 15144 207644 27600 2.8 資料來源：財政部，國盛證券研究所 注：假設今年是 t 年，每年 3 月中下旬，財政部公布關于 t-1 年中央和地方預算執行報告情況與 t 年中央和地方 預算草案報告，7 月發布 t-1 年決算報告（包括 t-1 年預算值和決算值）。這里 2017 年之前數據

31、來源于決算報告，2018 年之后數據來源于年初預算草 案報告。全國財政使用結轉結余及調入資金，是中央和地方財政按照建立跨年度預算平衡機制、推進財政資金統籌使用以及盤活財政存量資金等要求， 從預算穩定調節基金、政府性基金預算、國有資本經營預算調入的資金，以及地方財政使用的以前年度結轉結余資金（按照現行規定，地方財政結轉結 余資金當年不列預算支出，在以后年度實際使用時再列預算支出）。 中央可調入資金預計在 1000 億元以上。根據財政部關于 2018 年中央和地方預算執行 報告情況與 2019 年中央和地方預算草案報告 ，2019 年底中央預算穩定調節基金余額 可能為 963.99 億元1。201

32、7-2019 年2從中央政府性基金調入全國一般公共預算收入的資 金平均為 10.68 億元， 從中央國有資本經營預算調入的資金平均為 322.77 億元。 以上三 者相加為 1297.44 億元，因此保守估計 2020 年從中央預算穩定調節基金、中央政府性 基金、中央國有資本經營預算調入的資金在 1000 億元以上。 地方財政結余資金近 9000 億元。地方可調入資金分為地方預算穩定基金、地方政府性 基金（包括新增專項債） 、地方國有資本經營預算和結轉結余資金。根據 2017 年全國決 算報告，2016 年末地方財政結轉結余資金為 9246 億元，2017-2019 年3地方使用結轉結 余及調

33、入資金分別為 8407.15 億元、12319.8 億元、11950 億元；同期地方政府性基金 分別實現盈余 8355.49 億元、8331.33 億元、13724 億元；地方國有資本經營預算分別 實現盈余 356.66 億元、527.11 億元、1024 億元。當年盈余除調入當年一般財政收入預 算外，其余可結轉至下年。如果不考慮地方預算穩定調節基金規模，至 2019 年底的地 方財政結轉余額近 9000 億元。 1 由于 2019 年全國財政決算尚未出臺，這一余額為 2019 年初財政部預測的至 2019 年底中央預算穩定調節基金余額，與實際余額可能 有出入。 2 2017-2018 年數據

34、來自于當年預算執行報告，2019 年數據來自當年預算草案報告。 3 2017 年數據來自于 2017 年全國財政決算報告，2018 年數據來自于關于 2018 年中央和地方預算執行報告情況與 2019 年中央和地 方預算草案報告 ，2019 年數據來自于關于 2018 年中央和地方預算執行報告情況與 2019 年中央和地方預算草案報告 。 2020 年 03 月 08 日 圖表 9：歷年地方財政結轉結余和 2020 年可調入一般公共預算的地方財政資金測算 地方可地方可 調入資調入資 金測算金測算 （億（億 元）元） 地方預算地方預算 穩定調節穩定調節 基金基金 地方政府性基金地方政府性基金 國

35、有資本經營預算國有資本經營預算 結轉結余結轉結余 收入（不收入（不 包括專項包括專項 債）債） 地方政府地方政府 新增專項新增專項 債債 支出支出 盈余盈余 收入收入 支出支出 盈余盈余 支出支出 余額余額 盈余合盈余合 計計 調出調出 資金資金 結轉結轉 下年下年 2015 暫不考慮 9391.0 2016 43575.3 4000.0 43996.1 3579.3 1692.3 1218.4 473.9 305.4 168.5 5911.3 9246.0 2017 58640.5 8000.0 58285.0 8355.5 1605.6 1249.0 356.7 356.7 134.9 8407.2 9551.0 2018 72304.1 13500.0 77472.8 8331.3 1661.5 1134.4 527.1 432.5 229.5 12319.8 6089.7 2019 80476.0 21500.0 88252.0 13724.0 2324.0 1300.0 1024.0 580.9 672.7