【研報】宏觀專題報告：疫情大流行全球化的終結還是新生？-20200406[20頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 宏觀研究宏觀研究 證券證券研究研究報告報告 宏觀專題報告宏觀專題報告 2020 年年 04 月月 06 日日 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 姜超對話 Paul Viera：疫情下的全球經濟和資本市場展望2020.04.03 懸在歐洲的“達摩克里斯之劍”論歐洲債務危機2020.03.30 疫情之下，中國經濟靠什么走出危機？2020.03.29 Table_AuthorInfo 分析師:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 證書:S0850513010002 疫情大流行，全球化的終結還是新生？疫情大流行，全球化的終結

2、還是新生？ Table_Summary 投資要點：投資要點： 都是全球化惹的禍？都是全球化惹的禍？為何新冠疫情擴散的如此之快？一方面與新冠病毒的高傳染性有關，但另一方面好像也與全球化有關，從統計上看，經濟越發達、對外開放程度越高、交通越便捷的國家或者地區，感染新冠肺炎的程度就越嚴重，全球感染最嚴重的 10 個國家，有 6 個是前十大經濟體。為了應對疫情，全球有多個國家關閉了邊境，暫停航班。如果疫情遲遲得不到控制，未來全球化會不會全面倒退，進入一個開放度、繁榮度和自由度更低的世界？ 全球化只是替罪羊。全球化只是替罪羊。如果仔細分析，可以發現全球化并非最根本的原因。例如美國的加州無論是經濟和人口的

3、規模， 還是交通便捷程度， 都遠超紐約州，而且發現首例感染者比紐約州早 1 個多月， 但紐約州的疫情比加州嚴重得多，原因在于加州政府更早進行社交管制。在歐洲，最早封城的意大利疫情已經趨穩，而一度采用“群體免疫”方法的英國疫情急劇惡化。無論是紐約州和加州的對比，意大利和英國的對比，還是中國的經驗，都說明全球化只是疫情擴散的替罪羊，疫情擴散與否的真正原因在于政府有為還是無為。 反全球化才是災難。反全球化才是災難。真正導致疫情全球大流行的并非是全球化，而是反全球化的做法。在疫情發生之后，部分歐美政策決策者帶著偏見，認為新冠肺炎是亞洲人的事，與自己無關，把新冠肺炎當做流感處理。在美國，自從特朗普上臺之

4、后， 就執行所謂的美國優先政策， 退出或者淡出了大量的國際組織，使得很多重要信息無法有效的傳遞，預警機制失靈。由于不愿意去認真理解中國所發生的災難，結果浪費了中國為他們所爭取的寶貴的兩個月時間，反而釀成了更大的災難。 全球化是萬有引力。全球化是萬有引力。無論是 08 年金融危機，還是新冠肺炎大流行，都容易把責任推給全球化。但哪怕我們退回到 100 年以前，也爆發過全球大蕭條和大流感，說明反全球化于事無補。而真正要解決這些問題，一是靠全球合作，在疫情之初多國支援中國，而現在中國疫情可控，我們用充分的產能，保障了全球醫療物質供應的生命線，這其實就是全球化的好處，同舟共濟才能共渡難關。二是靠科技創新

5、，人類真正消滅各種瘟疫是在發明疫苗之后，因而戰勝新冠肺炎的希望也在全球合作，盡快研發出有效的疫苗。 走向新的全球化。走向新的全球化。 過去是美國和美元為主導的單極全球化， 在這個過程當中，美國享受了全球化的最大好處，每一次美國爆發經濟或者金融危機，美國人靠印鈔就可以給居民企業發錢，在全球購買物資，最終可能將危機轉嫁到其他國家，以至于美國人說： “美元是我們的貨幣，但卻是你們的問題” ，但是憑什么每次美國的危機都是以美元升值來結束？而這一次在新冠疫情之下，美國放棄了領導人的身份，反而使得其他部分國家之間加強相互合作，而中國沒有跟隨美國大幅放水，也給全球金融資產多了一個選擇。因此，未來或許會走向全

6、球各國互相合作的多極全球化時代。 宏觀研究宏觀專題報告 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 都是全球化惹的禍？. 5 2. 全球化只是替罪羊 . 7 3. 反全球化才是災難 . 11 4. 全球化是萬有引力 . 13 5. 走向新的全球化 . 14 nMoRoOnRsPoQnPqRsNzQoNaQbP6MoMoOoMqQiNpPtPlOqQrObRpPwPxNoNrPuOqMnO 宏觀研究宏觀專題報告 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 世界是平的：二十一世紀簡史 . 4 圖 2 3 月 21 日經濟學人封面. 5 圖 3 全球感染新冠肺

7、炎人數、死亡人數（例） . 5 圖 4 感染新冠肺炎人數最多的全球前十大經濟體（例） . 6 圖 5 感染新冠肺炎人數最多的美國經濟前十強州（例） . 6 圖 6 美加墨邊境線 . 7 圖 7 加州、紐約州人口和 GDP（萬人，10 億美元） . 8 圖 8 加州、紐約州疫情感染新冠肺炎人數（例） . 8 圖 9 3 月以來加州、紐約州疫情初期感染新冠肺炎人數（例） . 9 圖 10 加州與紐約州主要地區頒布禁足或者居家令時間 . 9 圖 11 紐約州新冠肺炎感染者人數倍增時間（天） . 10 圖 12 全國人口遷入規模同比增速 . 10 圖 13 意大利、西班牙感染新冠肺炎人數（例） . 1

8、1 圖 14 意大利、英國新增感染新冠肺炎人數（例） . 11 圖 15 美國 19、20 年拖欠的和 21 年計劃的 WHO 會費（萬美元） . 13 圖 16 美元指數 . 15 圖 17 美聯儲總資產（萬億美元） . 15 圖 18 中歐班列開行車次同比增速 . 16 圖 19 美國聯邦基金目標利率、中國 7 天逆回購招標利率（%） . 16 宏觀研究宏觀專題報告 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2005 年，托馬斯弗里德曼出版了名著世界是平的：二十一世紀簡史 ，描繪了激動人心的全球化的歷程：從 1492 到 1800 年是“全球化 1.0” ，國家是主要的推動力；從 180

9、0 到 2000 年是“全球化 2.0” ，力量來自于跨國企業；從 2000 年起進入“全球化 3.0” ，力量來自于個人。 圖圖1 世界是平的：二十一世紀簡史世界是平的：二十一世紀簡史 資料來源：托馬斯弗里德曼世界是平的：二十一世紀簡史 ，海通證券研究所 在過去的 40 年，我們見證了激動人心的全球化時代：隨著中國的改革開放，柏林墻的倒下，科技和互聯網的發展，加上全球供應鏈的形成，中國、印度、東歐、拉美、非洲等數十億人口先后加入了全球開放的經濟體系，世界確實越來越平了。 同樣是弗里德曼，在 3 月 17 日發表了最新文章我們新的歷史紀元劃分新冠肺炎元年前與后 ，再次談到了全球化，只不過這一次

10、的主題與以前相反，表達的是對全球化的擔憂：所有這些互聯的工具使得世界互相連接，這極大地推動了經濟增長，但同時也意味著互相依存，當一個地方遭遇到麻煩時，這個麻煩會以更快的速度和更低的成本傳播到更遠的距離、更深的層次。 3 月 21 日出刊的英國經濟學人雜志，封面圖案直接就是在象征全球化的地球上面掛了個“closed”的牌子。而世界著名智庫 Chatham House 的首席執行官羅賓.尼布利特驚呼： “我們所知道的全球化在走向終結” 。 宏觀研究宏觀專題報告 5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖2 3 月月 21 日經濟學人封面日經濟學人封面 資料來源： 經濟學人 ，海通證券研究所

11、到底疫情大流行是不是全球化惹的禍，全球化未來會走向何方？ 1. 都是全球化惹的禍？都是全球化惹的禍？ 截止北京時間 4 月 5 日中午 12 點，全球感染新冠肺炎的人數超過 120 萬人，感染新冠肺炎死亡人數超過 6 萬人。雖然海外疫情擴散的速度有所減慢，從一周以前的 5 天翻倍降至 7-8 天翻倍，但依然是非?？斓乃俣?。如果保持這一速度不變，到 5 月份全球感染人數或會突破 1000 萬人。 圖圖3 全球感染新冠肺炎人數、死亡人數全球感染新冠肺炎人數、死亡人數（例例） 資料來源：Wind，海通證券研究所 經濟越開放，疫情越嚴重？經濟越開放，疫情越嚴重？ 為何新冠疫情擴散的如此之快？一方面與新

12、冠病毒的高傳染性有關， 但另一方面好像也與全球化有關，通過便捷的交通，使得全球休戚與共。 我們發現，從統計上看，經濟越發達、對外開放程度越高、交通越便捷的國家或者 宏觀研究宏觀專題報告 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 地區，感染新冠肺炎的程度就越嚴重。目前全球感染新冠肺炎人數最多的 10 個國家中，有 6 個是全球前十大經濟體， 有 6 個是全球前十大貿易體， 還有 5 個是全球前十大航空市場。 圖圖4 感染新冠肺炎人數最多的全球前十大經濟體感染新冠肺炎人數最多的全球前十大經濟體（例例） 資料來源：Wind，海通證券研究所，截至 4 月 4 日 在歐洲，目前疫情最嚴重的 5 個國家

13、分別是西班牙、意大利、德國、法國和英國，這也是歐洲經濟最為發達的五個國家。 而在美國，感染人數最多的前十個州中，有 7 個是全美 GDP 排名前十名的州。例如目前美國感染人數最多的紐約州，其 GDP 總量排名全美第三名，人均 GDP 排名全美第二名。 圖圖5 感染新冠肺炎人數最多的美感染新冠肺炎人數最多的美國國經經濟前十強州濟前十強州（例例） 資料來源：Wind，海通證券研究所，截至 4 月 4 日 在意大利，感染人數最多的倫巴第大區，是意大利的經濟和金融中心，其 GDP 在全國 22 個大區和自治省中排名第一，經濟規模是排名第二的拉齊奧大區的兩倍。 走向閉關鎖國？走向閉關鎖國？ 為了應對疫情

14、，全球有多個國家宣布進入緊急或者戰爭狀態，關閉了邊境，暫停航班。例如美國在 3 月 18 日宣布暫時關閉與加拿大和墨西哥的邊境，這也是 1783 年美加邊境建立以來頭一次關閉。在同一天，歐盟宣布關閉邊境 30 天。俄羅斯在 3 月 30日宣布暫時關閉所有邊境口岸。 宏觀研究宏觀專題報告 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖6 美加墨邊境美加墨邊境線線 資料來源：百度地圖，海通證券研究所 然而一旦在邊境上筑起高墻，再想打開門其實并不容易。以中國為例，雖然我們通過武漢封城和全國交通管制，徹底控制住了國內的疫情，但由于海外的疫情急劇惡化，為了防止境外疫情的輸入，我們也被迫加強了邊境管制。

15、中國民航局在 3 月 26 日發布通知，大規?？s減了國際航班，外交部在 3 月 28 日宣布暫停持有效中國簽證居留許可的外國人入境。 如果疫情遲遲得不到控制，未來全球化會不會全面倒退，進入一個開放度、繁榮度和自由度更低的世界？ 2. 全球化只是替罪羊全球化只是替罪羊 從表面上看，疫情的擴散與全球化有關，但如果仔細分析，全球化并非最根本的原因。 加州與紐約加州與紐約州州的對比。的對比。 比如我們來對比美國的紐約州和加州，可以發現巨大的反差。 從經濟來比較， 加州的 GDP 排名全美國第一， 紐約州排第三。 2018 年加州的 GDP接近 3 萬億美元，遠高于紐約州的 1.68 萬億美元。從人口來

16、比較，2019 年加州的人口接近 4000 萬，遠高于紐約州的 1950 萬。 宏觀研究宏觀專題報告 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖7 加州、紐約州人口和加州、紐約州人口和 GDP（萬人，（萬人，10 億美元）億美元） 資料來源：Wind，海通證券研究所，GDP 為 18 年，人口為 19 年。 從航空旅客吞吐量來比較， 19 年加州的洛杉磯國際機場旅客吞吐量高達 8800 萬人次，遠高于紐約肯尼迪機場的 6260 萬人次。 再從發現新冠肺炎感染者的時間來看，加州早在 1 月 26 日就發現了 2 名感染者，而紐約州直到 3 月 1 日才發現第一名感染者。 圖圖8 加州、紐約

17、州疫情加州、紐約州疫情感染新冠肺炎人數感染新冠肺炎人數（例例） 資料來源：Wind，海通證券研究所 因此，無論是從經濟和人口的規模，交通便捷程度，以及發現感染者的時間來看，加州的疫情應該遠比紐約州要嚴重得多才對。然而事實卻是完全相反，截止北京時間 4月 5 日中午 12 點，紐約州感染者人數超過 11 萬，而加州的累計感染者人數僅為 1.39萬，前者是后者的近 8 倍。 宏觀研究宏觀專題報告 9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖9 3 月以來加州、紐約州疫情初期感染新冠肺炎人數月以來加州、紐約州疫情初期感染新冠肺炎人數（例例） 資料來源：Wind，海通證券研究所 政府有為無為，才是

18、本質區別！政府有為無為，才是本質區別！ 其實紐約州和加州的關鍵區別是在于政府的作為。 加州的舊金山市和灣區 5 縣早在 3 月 16 日就頒布了“禁足令” ，要求硅谷的近 700萬人口減少不必要的外出，在家隔離三個星期。同時關閉了餐館、酒吧、健身房、辦公樓等人群密集的場所。隨后在 3 月 19 日，加州州長宣布全加州進入“居家令” ，加州成為全美第一個要求居民“如非必要，不允許離開家”的州，同時宣布關閉了州內的酒吧、夜總會、劇院、體育館和會議中心。 通過居家令，加州迅速降低了人與人之間的接觸和病毒傳播的概率，進入到 4 月份以后，加州每天的新增感染者人數出現見頂企穩的跡象，說明其疫情逐漸得到了

19、有效的控制。 相比之下，紐約州直到 3 月 22 日晚才正式實施了居家令，相比于加州差不多晚了一個星期。 圖圖10 加州與紐約加州與紐約州州主要地區頒布禁足或者居家令時間主要地區頒布禁足或者居家令時間 紐約州居家令加州居家令灣區一市五縣禁足令 資料來源：海通證券研究所整理 而這一個星期是控制疫情的黃金時間，從 3 月 16 日到 23 日，紐約州的感染者人數差不多每 1 到 2 天翻一倍，到 3 月 23 日紐約州的感染者人數比 3 月 16 日激增了 23倍。 宏觀研究宏觀專題報告 10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖11 紐約紐約州州新冠肺炎新冠肺炎感感染染者者人數倍增時間人

20、數倍增時間（天天） 資料來源：Wind，海通證券研究所，倍增時間以當日增速推算 也就是在這關鍵的一周，紐約州和加州的感染者人數迅速拉開了差距，在 3 月 16日， 紐約州感染者人數僅為加州的 1.7 倍， 而到 3 月 23 日前者已經是后者的 10 倍以上。紐約州感染者人數的失控其實是源于其當地政府前期的不作為。 相比之下，中國就是政府有所作為的代表。 中國在疫情爆發之后，政府在 1 月末果斷決定武漢封城，同時全國各省集體啟動了公共衛生一級響應，進行了大面積的交通管制。2 月份全國的人口遷徙規模同比下降了70%，使得新冠肺炎的實際傳染數迅速降至 1 以下，我們的疫情在 2 月上旬就達到了頂峰

21、，在 3 月份基本消除了本地感染，進入 4 月份全國多數地區的生產和生活秩序逐漸恢復正常。 圖圖12 全國人口遷入規模同比增速全國人口遷入規模同比增速 資料來源：百度地圖慧眼，海通證券研究所 即便是在疫情嚴重的歐洲，政府有沒有作為差別也非常巨大。 例如意大利之前的疫情在歐洲最嚴重，但自從 3 月 10 日率先采用了類似中國的全國封城措施之后，其新增感染者數量在 3 月 21 日達到頂峰，目前新增感染者數量穩中有降，疫情已經出現了穩定的跡象，其累計感染者人數近期已經被西班牙超越。 宏觀研究宏觀專題報告 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖13 意大利意大利、西西班班牙感染新冠肺炎人

22、數牙感染新冠肺炎人數（例例） 資料來源：Wind，海通證券研究所 而與意大利形成鮮明反差的是英國，其政府在 3 月 12 日宣布了“群體免疫”理論，也就是讓英國 6600 萬人口中 60%感染冠狀病毒，來產生所謂 “群體免疫” ，這相當于對病毒傳播完全不設防。 結果是英國疫情的嚴重擴散，其 4 月份以來的新增感染者人數已經接近意大利。而且英國的疫情很有可能被顯著低估，原因是截止 3 月 26 日中國從境外輸入的 595 例感染者中，有近 30%來自于英國，遠高于排第二的美國的 13%。 圖圖14 意大利、英國新增感染新冠肺炎人數意大利、英國新增感染新冠肺炎人數（例例） 資料來源：Wind，海通

23、證券研究所 在科學家警告之后，英國在 3 月 23 日也開始實施禁足令，但抗擊疫情的黃金時間已經被浪費了。 因此，無論是紐約州和加州的對比，中國的經驗，以及意大利和英國的對比，都說明全球化只是疫情擴散的替罪羊，疫情擴散與否的真正原因在于政府有為還是無為。 3. 反全球化才是災難反全球化才是災難 歐美例外論，偏見的代價。歐美例外論，偏見的代價。 為何在應對疫情的時候，歐美部分國家的政府無所作為？有人說是因為制度的原因，歐美國家大多是小政府模式，沒有中國政府的權力大，所以沒法像中國那樣迅速采取強有力的行動措施。 但這也不是理由， 我們看到亞洲的日本、 韓國、 新加坡實行的是與歐美類似的制度， 宏觀

24、研究宏觀專題報告 12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 其經濟也高度發達，發現首例感染者的時間也遠早于歐美國家，但是其最新疫情遠輕于同等經濟規模的歐美國家。 在我們看來，這一次歐美國家的疫情失控，一個重要的原因就是偏見。 首先，對于一種全新的病毒，而且已經在中國證明其傳染性和死亡率相對于流感而言都很高，在歐美國家的抗疫初期，卻一直試圖將其當做季節性流感來處理，認為其死亡率不高，到了高溫的夏天會自動消失。 例如美國總統特朗普在 2 月 10 日稱，有很多人認為，病毒會在 4 月消失，到 2 月27 日再次重申，說事情可能變得更糟，也說不定某一天它就消失了。在 2 月 26 日，特朗普將疫

25、情和流感作比較，美國已經做好了一切應對措施。 而特朗普在推特上有 7000 多萬名粉絲，其一言一行導致歐美的很多老百姓信以為真，照常舉行聚集性活動，例如 2 月份美國的路易斯安納州、意大利的威尼斯都舉辦了狂歡節，最后都導致了疫情的急劇擴散。 其次，部分歐美國家的政客認為自己不一樣，新冠肺炎是亞洲人得的病。 例如日本財相麻生太郎 3 月 24 日在眾議院講話時提到，在 2 月底的 G7 財務大臣與中央銀行總裁會議上，歐洲對于疫情毫不關心，說我們這兒又沒有感染者，這是黃種人才會得的病，和他們沒有關系。 美國優先，預警失靈。美國優先，預警失靈。 如果歐美諸國的政客能夠多關注科學，而不是靠偏見來決策，

26、其實是有機會避免疫情導致的危機。 早在 1 月 27 日，英國的 JM.Read 等人做的研究顯示，新型病毒的基本傳染數 R0值為 3 左右，高于 SARS 的 2-3 和 MERS 的小于 1，說明同為冠狀病毒，新冠病毒有著更高的傳染性。 而在 2 月 17 日，中國的中華流行病學雜志發表了一篇名為新型冠狀病毒肺炎流行病學特征分析的論文，對截止 2 月 11 日中國內地報告的超過 7 萬病例的流行病學特征進行描述和分析，發現重癥和危重病例占比接近 20%。 為何美國對這些預警信息視而不見， 部分原因在于自從特朗普上臺之后就推行所謂的“美國優先”政策，退出或者淡出了大量的國際組織，使得很多重要

27、信息無法有效的傳遞。 在過去幾年，美國退出了聯合國教科文組織、人權理事會、 巴黎協定 、伊核協議和中導條約。即便美國還在參加的國際組織，也在大筆削減經費。以抗擊疫情最重要的國際衛生組織為例，理論上應該在每年 1 月 1 日之前上繳當年的會費，但截止今年 1月 31 日，美國不僅拖欠 2019 年會費的 70%和 2020 年全年會費未繳，還計劃大幅削減 2021 財年向世衛組織提供的資金支持從 1.23 億美元至 5800 萬美元。 宏觀研究宏觀專題報告 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖15 美國美國 19、20 年拖欠的和年拖欠的和 21 年計劃的年計劃的 WHO 會費（萬

28、美元）會費（萬美元） 資料來源：WHO，海通證券研究所 而美國不僅削減對國際組織的經費，還大幅削減了國內組織的駐外經費。根據環球網援引路透社的報道，在過去兩年時間內，美國疾病控制與預防中心（CDC）將其在華辦公室職員從 47 人削減至 14 人， “砍掉”了超過 2/3 的在華人員，被削減的在華人員主要是流行病學家和其他衛生健康專家，使得美國疾控中心在北京的辦公室形同虛設。而這些原本可以幫助美國政府獲取更多關于新冠肺炎的信息。 因此，真正導致疫情全球大流行的并非是全球化，而是反全球化的做法。在中國的新冠疫情發生之后，特朗普的做法是立即暫停了和中國之間的航班往來，以為一切萬事大吉，而不愿意去認真

29、理解中國所發生的災難，結果就浪費了中國為他們所爭取的寶貴的兩個月時間，反而釀成了更大的災難。 4. 全球化是萬有引力全球化是萬有引力 全球化并不完美。全球化并不完美。 我們也同意，全球化并不完美，存在很多缺陷。 比如說 2008 年金融危機的爆發，就與全球化有關。美國的居民舉債買房過度，產生了大量的壞賬，而美國的金融機構又把這些壞賬打包以后出售，賣到了全世界。結果在美國的地產泡沫破滅之后，金融危機席卷全球。如果沒有全球化的金融機構，是不是就不會生產全球性的金融危機？ 再比如說全球化的發展，使得交通越來越便捷，因而各個地區的病毒更容易與外界進行交換，進而可能產生變異，影響人類的生存安全。 但這些

30、所謂的缺陷，其實根源并不在于全球化。例如 1929 年的全球化程度遠不如當前，但也爆發了全球大蕭條，而且其持續的時間和經濟衰退的程度遠甚于 2008 年的全球金融危機。 在歐洲的中世紀，大家還在靠走路出行的時代，鼠疫在幾年之內奪走了 2500 萬歐洲人的生命，占當時歐洲人口的近 1/3。在 100 多年前，全球大流感也在 1 年之內傳遍全世界。這說明哪怕我們把全球化倒退 100 年，哪怕倒退回中世紀，也不能避免某些病毒的傳播。 全球化萬有引力。全球化萬有引力。 而真正解決這些問題，靠的是科技創新和全球合作，這其實是靠全球化來推進的。 在 2008 年的全球金融危機時期，歐美經濟陷入集體蕭條，如

31、果不是靠中國實施了 宏觀研究宏觀專題報告 14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 萬億的刺激政策， 拉動了全球需求回升， 那一次的金融危機絕不可能那么短時間結束。 同樣的道理，在這一次的新冠肺炎期間，中國犧牲了 1 個季度的經濟增長，換來了疫情的基本可控，生產全面恢復。我們用充分的產能，保障了全球醫療物質等的生產供應。 海關總署和商務部表示，疫情以來截至 4 月 4 日我國已經與 54 個國家簽署了醫療物資商業采購合同，3 月以來出口口罩 38.6 億只。法國政府表示，已經和中國簽訂接近20 億個口罩訂單，西班牙表示和中國簽訂了 5.5 億只口罩訂單。意大利政府表示，自從疫情爆發之后

32、，意大利總共從海外獲得了 3000 萬只口罩，其中 2200 萬來自于中國，目前已與中國企業簽署 1.8 億口罩訂單，首批 700 萬只已經于 3 月 31 日運抵意大利。紐約州州長 4 月 4 日感謝中國捐贈的 1000 臺呼吸機， 英國同日也表示有 300 臺呼吸機從中國運抵英國。 而中國每多出口一只口罩，一臺呼吸機，就有可能多挽救一個生命。 這其實就是全球化的好處，提供了多樣化的可能性。如果閉關鎖國，在疫情沖擊之下停工停產，可能會脆弱不堪。但通過全球化，大家就可以互相幫助。前期中國陷入疫情當中，許多國家伸出了援手。而現在中國控制疫情之后，滴水之恩涌泉相報，大家同舟共濟，其實就有希望渡過難

33、關。 而人類真正戰勝鼠疫，也不是靠退回到原始社會，而是靠科技的發展，發現了鼠疫桿菌，研發出了針對性的鼠疫疫苗，從而徹底控制了鼠疫。因而真正戰勝新冠肺炎，未來的希望也在于科技進步，通過全球合作，盡快研發出有效的疫苗。 因此，雖然全球化有各種不完美，但它的好處遠大于缺陷，就好像是物理學中的萬有引力。 5. 走向新的全球化走向新的全球化 既然全球化是萬有引力，那么未來必然還會繼續，但是全球化的模式可能會發生變化。 告別單極的全球化告別單極的全球化 過去的全球化，其實是美國所主導的單極全球化。 在政治上，美國主導了各個國際組織。在經濟上，美國是全球最大的經濟體。而在金融上，美元是全球的儲備貨幣。因而過

34、去的全球化，其實是全球圍繞著美國在轉。 在這個過程當中，美國享受了全球化的最大好處。 有一個非常有意思的現象，就是每一次美國爆發經濟或者金融危機，最后都是以美元升值來結束。美國前財長康納利曾經有過一句名言： “美元是我們的貨幣，但卻是你們的問題” 。 宏觀研究宏觀專題報告 15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖16 美元指數美元指數 資料來源：Wind，海通證券研究所 08 年金融危機，是美國的居民和金融機構做了錯事，但結果是全世界人民來買單，美國人所做的事情就是開動印鈔機， 結果美國居民和金融機構的壞賬就被美國央行買走了，美國的金融危機結束了，而最受傷的反倒是歐洲，隨后出現了歐債

35、危機。 圖圖17 美聯儲總資產（美聯儲總資產（萬億美元）萬億美元） 資料來源：Wind，海通證券研究所 今年的新冠肺炎，特朗普浪費了整整兩個月時間，導致疫情嚴重擴散，而美國的應對方式是又一次開動印鈔機，而且這一次變成了無限量印鈔。美國人靠印鈔就可以給居民企業發錢，在全球購買物資，那么危機又是被誰承擔？是匯率大幅貶值的新興市場，還是連銀行都不敢分紅的歐洲？ 問題是，這樣的全球化可持續嗎？ 走向多極的全球化走向多極的全球化 我們認為，全球化的趨勢不會變，但未來可能會出現新的全球化模式。 比如說根據環球網報道， 在 3 月 29 日新加坡總理李顯龍接受采訪時，主持人提問：“假如這場危機中，沒有美國領

36、導世界，世界還能自發組織、走出危機嗎？”李顯龍說：“在過去幾十年的類似情況中，世界曾受益于美國的領導力，但假如美國改變了行為模式，那么，我們或許會以其他形式解決危機，但這會是一個損失。 ” 也就是說，如果美國不再是一個全球領導者，其實世界也可以合作來解決危機。我們看到了 3 月 19 日，中國同英國等 18 個歐洲國家召開防疫視頻會議，分享防控經驗。3 月份的中歐班列共開行 809 列、7.3 萬標箱，創單月開行列數和發送箱歷史記錄。3月 20 日中日韓外長就新冠肺炎召開了視頻會議，東亞的疫情防控卓有成效。 宏觀研究宏觀專題報告 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖18 中歐班列

37、開行車次同中歐班列開行車次同比增速比增速 資料來源：Wind，海通證券研究所 有了共同抗疫的經歷，相信未來中國與部分國家的關系會更加緊密，可以在 5G、人工智能等方面展開更多合作。 在貨幣政策方面，相比于美國大幅降息 150bp 至零利率，并啟用不限量的量化寬松貨幣政策，中國央行今年僅小幅下調利率 30bp，并未走大水漫灌的老路，這也意味著從長期來看，人民幣資產的價值提升。而今年的人民幣兌美元僅小幅貶值 2%，在主要新興市場貨幣中也是貶值最少的幾大貨幣之一。 人民幣資產的崛起也會給國際金融市場多一個選擇。 圖圖19 美國聯邦基金目標利率、中國美國聯邦基金目標利率、中國 7 天逆回天逆回購招標利

38、率（購招標利率（%） 資料來源：Wind，海通證券研究所 總結來說，我們認為疫情擴散的根本原因其實是反全球化，是歐美例外論等偏見、美國優先的政策，使得歐美忽視了疫情的嚴重程度，浪費了中國所爭取的寶貴時間。而要想戰勝疫情，必需依靠更大程度的國際合作，如果有誰抗拒這個趨勢，必然會被歷史所拋棄。 因而未來并非是走向反全球化， 而是可能是從美國和美元為主導的單極全球化，走向全球各國互相合作的多極全球化。 宏觀研究宏觀專題報告 17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分析師聲明分析師聲明 姜超 宏觀經濟研究團隊 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，

39、獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。 本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可

40、能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。 市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。 本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。

41、所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。 根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。 宏觀研究宏觀專題報告 18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_PeopleInfo 海通證海通證券股份有限公司研券股份有限公司研究所究所 路 穎 所長 (021)23219403 高道德 副所長 (021)63411586 姜 超 副所長 (021)23212042 鄧 勇 副所長

42、(021)23219404 荀玉根 副所長 (021)23219658 涂力磊 所長助理 (021)23219747 宏觀經濟研究團隊 姜 超(021)23212042 于 博(021)23219820 李金柳(021)23219885 宋 瀟(021)23154483 陳 興(021)23154504 聯系人 應鎵嫻(021)23219394 金融工程研究團隊 高道德(021)63411586 馮佳睿(021)23219732 鄭雅斌(021)23219395 羅 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230

43、姚 石(021)23219443 呂麗穎(021)23219745 張振崗(021)23154386 梁 鎮(021)23219449 聯系人 顏 偉(021)23219914 金融產品研究團隊 高道德(021)63411586 倪韻婷(021)23219419 陳 瑤(021)23219645 唐洋運(021)23219004 皮 靈(021)23154168 徐燕紅(021)23219326 談 鑫(021)23219686 王 毅(021)23219819 蔡思圓(021)23219433 莊梓愷(021)23219370 周一洋(021)23219774

44、 聯系人 譚實宏(021)23219445 吳其右(021)23154167 固定收益研究團隊 姜 超(021)23212042 周 霞(021)23219807 姜珮珊(021)23154121 杜 佳(021)23154149 李 波(021)23154484 聯系人 王巧喆(021)23154142 策略研究團隊 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 姚 佩(021)23154184 周旭輝 張向偉(021)23154141 李姝醒 曾 知(021)23219810 李 凡 聯系人 唐一杰(

45、021)23219406 鄭子勛(021)23219733 王一瀟(021)23219400 吳信坤 021-23154147 中小市值團隊 鈕宇鳴(021)23219420 孔維娜(021)23219223 潘瑩練(021)23154122 相 姜(021)23219945 聯系人 王園沁 02123154123 政策研究團隊 李明亮(021)23219434 陳久紅(021)23219393 吳一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪榮(021)23219953 王 旭(021)23219396 石油化工行業 鄧 勇(021)23

46、219404 朱軍軍(021)23154143 胡 歆(021)23154505 聯系人 張 璇(021)23219411 醫藥行業 余文心(0755)82780398 鄭 琴(021)23219808 賀文斌(010)68067998 聯系人 梁廣楷(010)56760096 朱趙明(010)56760092 范國欽 02123154384 汽車行業 王 猛(021)23154017 杜 威(0755)82900463 聯系人 曹雅倩(021)23154145 鄭 蕾 075523617756 房喬華 0755-23617756 公用事業 吳 杰(021)231

47、54113 張 磊(021)23212001 戴元燦(021)23154146 傅逸帆(021)23154398 批發和零售貿易行業 汪立亭(021)23219399 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 互聯網及傳媒 郝艷輝(010)58067906 孫小雯(021)23154120 毛云聰(010)58067907 陳星光(021)23219104 有色金屬行業 施 毅(021)23219480 陳曉航(021)23154392 甘嘉堯(021)23154394 聯系人 鄭景毅 房地產行業 涂力磊(021)23219747 謝

48、鹽(021)23219436 金 晶(021)23154128 楊 凡(021)23219812 宏觀研究宏觀專題報告 19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 電子行業 陳 平(021)23219646 尹 苓(021)23154119 謝 磊(021)23212214 蔣 俊(021)23154170 聯系人 肖雋翀 021-23154139 煤炭行業 李 淼(010)58067998 戴元燦(021)23154146 吳 杰(021)23154113 聯系人 王 濤(021)23219760 電力設備及新能源行業 張一弛(021)23219402 房 青(0

49、21)23219692 曾 彪(021)23154148 徐柏喬(021)23219171 陳佳彬(021)23154513 基礎化工行業 劉 威(0755)82764281 劉海榮(021)23154130 張翠翠(021)23214397 孫維容(021)23219431 李 智(021)23219392 計算機行業 鄭宏達(021)23219392 楊 林(021)23154174 于成龍 黃競晶(021)23154131 洪 琳(021)23154137 通信行業 朱勁松(010)50949926 余偉民(010)50949926 張崢青(021)232

50、19383 張 弋 01050949962 聯系人 楊彤昕 010-56760095 非銀行金融行業 孫 婷(010)50949926 何 婷(021)23219634 李芳洲(021)23154127 聯系人 任廣博(010)56760090 交通運輸行業 虞 楠(021)23219382 羅月江（010）56760091 李 軒(021)23154652 李 丹(021)23154401 紡織服裝行業 梁 希(021)23219407 盛 開(021)23154510 聯系人 劉 溢(021)23219748 建筑建材行業 馮晨陽(021)23212081 潘

51、瑩練(021)23154122 申 浩(021)23154114 杜市偉(0755)82945368 顏慧菁 機械行業 佘煒超(021)23219816 耿 耘(021)23219814 楊 震(021)23154124 周 丹 聯系人 吉 晟(021)23154653 鋼鐵行業 劉彥奇(021)23219391 周慧琳(021)23154399 建筑工程行業 張欣劼 李富華(021)23154134 杜市偉(0755)82945368 農林牧漁行業 丁 頻(021)23219405 陳 陽(021)23212041 聯系人 孟亞琦(021)23154396

52、食品飲料行業 聞宏偉(010)58067941 唐 宇(021)23219389 顏慧菁 聯系人 程碧升(021)23154171 軍工行業 張恒晅 聯系人 張宇軒(021)23154172 銀行行業 孫 婷(010)50949926 解巍巍 林加力(021)23154395 譚敏沂(0755)82900489 社會服務行業 汪立亭(021)23219399 陳揚揚(021)23219671 許櫻之 家電行業 陳子儀(021)23219244 李 陽(021)23154382 朱默辰(021)23154383 劉 璐(021)23214390 造紙輕工行業 衣

53、楨永(021)23212208 趙 洋(021)23154126 研究所銷售團隊研究所銷售團隊 深廣地區銷售團隊 蔡鐵清(0755)82775962 伏財勇(0755)23607963 辜麗娟(0755)83253022 劉晶晶(0755)83255933 饒 偉(0755)82775282 歐陽夢楚(0755)23617160 鞏柏含 上海地區銷售團隊 胡雪梅(021)23219385 朱 健(021)23219592 季唯佳(021)23219384 黃 毓(021)23219410 漆冠男(021)23219281 胡宇欣(021)23154192 黃 誠(

54、021)23219397 毛文英(021)23219373 馬曉男 楊祎昕(021)23212268 張思宇 王朝領 邵亞杰 23214650 李 寅 021-23219691 北京地區銷售團隊 殷怡琦(010)58067988 郭 楠 010-5806 7936 張麗萱(010)58067931 楊羽莎(010)58067977 何 嘉(010)58067929 李 婕 歐陽亞群 郭金垚(010)58067851 宏觀研究宏觀專題報告 20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 海通證券股份有限公司研究所 地址：上海市黃浦區廣東路 689 號海通證券大廈 9 樓 電話： （021）23219000 傳真： （021）23219392 網址：