【研報】建材行業事件點評：SARS 影響復盤及此次疫情影響研判-20200206[16頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 SARS 影響復盤及此次疫情影響研判影響復盤及此次疫情影響研判 建材行業事件點評2020.2.6 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 孫明新孫明新 建材行業首席分析 師 S1010519090001 陳中亮陳中亮 建材行業分析師 S1010519060004 此次疫情與此次疫情與 2003 年年 SARS 最為相似，我們復盤了最為相似，我們復盤了 2003 年年 SARS 期間的大盤期間的大盤 表現及建材公司盈利情況變動。短期沖擊僅對建材公司表現及建材公司盈利情況變動。短期沖擊僅對建材公司 2003Q2 業績產生了擾業績產生了擾 動，動，2003Q3

2、 有回補。此次新型冠狀病毒疫情較有回補。此次新型冠狀病毒疫情較 SARS 干預更早，且恰逢建材干預更早，且恰逢建材 行業淡季，預計對建材企業行業淡季，預計對建材企業短期會產生一定影響，但短期會產生一定影響，但全年基本面影響有限。且全年基本面影響有限。且 對于建材下游需求，只會延后不會消失，對于建材下游需求，只會延后不會消失，預計預計延期復工帶來的影響會在陸續復延期復工帶來的影響會在陸續復 工后逐步補回， 且不排除疫情對經濟層面影響過大會有相應政策對沖的可能性。工后逐步補回， 且不排除疫情對經濟層面影響過大會有相應政策對沖的可能性。 總述： 疫情遇行業淡季， 全年基本面影響有限總述： 疫情遇行業

3、淡季， 全年基本面影響有限。 本次新型冠狀病毒疫情相比 SARS 爆發期提前，由于恰逢春運期間，不可控因素更多。但致死率較 SARS 更低， 治愈比例更高。一季度為建材行業傳統淡季，全年收入占比不高。但若疫情影響 使得復工時間繼續推遲，對建材企業一季度業績會產生一定的影響。 水泥：即開即停調節供需，恢復最早水泥：即開即停調節供需，恢復最早。由于生產線的關停成本較低，在行業生 產淡季，企業一般縮減自身產量，維持庫容比的相對合理水平，水泥股在 SARS 開始對大盤產生影響的初期表現相對弱勢，隨即跑贏大盤，全年取得正收益。 玻璃：供給剛性，走勢受到行業基本面影響玻璃：供給剛性，走勢受到行業基本面影響

4、。玻璃企業一季度收入利潤占比較 水泥更高，但也僅在 20%左右的水平。2003 年疫情對大盤影響后玻璃直到年底 并未走出相對變化，判斷全年走弱更多是行業基本面因素，與疫情相關度不大。 玻纖：強玻纖：強 屬性，業績并未屬性，業績并未明顯明顯受到疫情影響受到疫情影響。2003 年，僅中國巨石一家玻纖 企業上市，公司具備強 屬性，得益于非經常損益的減少，利潤大幅提升，公 司走出了明顯的獨立行情。我們認為 2019Q4 為行業景氣回升拐點，看好板塊。 裝飾裝飾材料：具備品牌屬性，復蘇較快材料：具備品牌屬性，復蘇較快。一季度收入利潤在裝飾材料企業中占比 不高，總體收入占比在 15%左右，三棵樹、亞士創能

5、等涂料企業更低。2003 年 SARS 前后裝飾材料板塊的收入利潤增速相對平穩，并未明顯受到疫情的影響。 風險因素：風險因素：疫情加速惡化，原材料供應短缺。 投資策略。投資策略。 我們維持推薦基本面良好且有業績增長潛力的標的公司， 推薦中國巨 石、東方雨虹、帝歐家居、蒙娜麗莎、北新建材、偉星新材。 重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 簡稱簡稱 收盤價收盤價 （元）（元） EPS（元）（元） PE 評級評級 18A 19E 20E 18A 19E 20E 東方雨虹 26.6 1.01 1.43 1.79 26 18 14 買入 中國巨石 9.83 0.68 0.59

6、 0.66 16 14 16 買入 帝歐家居 19.87 1.01 1.49 1.93 20 13 10 買入 蒙娜麗莎 18.18 1.53 1.08 1.37 20 16 13 買入 北新建材 24.07 1.46 0.49 1.73 16 49 13 買入 偉星新材 11,07 0.75 0.71 0.82 17 15 13 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 2 月 5 日收盤價 建材行業事件點評建材行業事件點評2020.2.6 目錄目錄 總述：疫情巧遇行業淡季，全年基本面影響有限總述：疫情巧遇行業淡季，全年基本面影響有限 . 1 此次疫情可類比 2

7、003 年 SARS，但又有不同 . 1 復盤 2003：疫情影響有限，受影響較大行業有相應政策傾斜 . 1 行業淡季收入利潤占比較低，施工推遲對基本面影響有限 . 4 湖北地區疫情存在不確定性，但在建材下游需求中占比不高 . 5 水泥：即開即停調節供需，恢復最早水泥：即開即停調節供需，恢復最早 . 5 復盤 2003：7 月起較大盤走出超額收益 . 6 一季度為行業淡季，SARS 對行業基本面幾乎無影響 . 6 玻璃：供給剛性，走勢受到行業基本面影響玻璃：供給剛性，走勢受到行業基本面影響 . 7 復盤 2003：玻璃行情全年相對走弱 . 7 一季度占比較小，防范疫情持續期過長的原材料供應風險

8、 . 8 玻纖：強玻纖：強 屬性，屬性，且業績并未受到疫情影響且業績并未受到疫情影響 . 9 復盤 2003：龍頭公司具強 屬性 . 9 二季度業績增速達階段性高點，SARS 影響輕微 . 9 裝飾材料：具備品牌屬性，復蘇較快裝飾材料：具備品牌屬性，復蘇較快 . 10 復盤 2003：復蘇較快 . 10 風險因素風險因素 . 12 投資建議投資建議 . 12 建材行業事件點評建材行業事件點評2020.2.6 插圖目錄插圖目錄 圖 1：推遲建筑工地復工的省份（截至 2 月 4 日） . 1 圖 2：建材行業與 A 股走勢對比（CS 建材） . 2 圖 3：M2 同比增速 . 3 圖 4：2001

9、-2007 年全國基礎設施投資 . 3 圖 5：2002-2004 年全國固定資產投資月累計及同比 . 3 圖 6：房屋新開工面積、施工面積、竣工面積同比增速 . 4 圖 7：建材各子板塊一季度業績全年占比 . 4 圖 8：建材板塊 2001-2004 年分季度業績走勢 . 5 圖 9：武漢市與湖北省房地產投資全國占比 . 5 圖 10：武漢市基礎設施建設投資全國占比 . 5 圖 11：水泥板塊走勢（CS 水泥） . 6 圖 12：水泥一二月份及一季度銷量占比 . 6 圖 13：水泥龍頭企業一季度業績占比 . 6 圖 14：水泥月產量走勢 . 7 圖 15：水泥板塊 2001-2004 年分季

10、度業績走勢 . 7 圖 16：玻璃板塊走勢（CS 玻璃） . 7 圖 17：玻璃板塊 2001 年至今營收走勢 . 8 圖 18：玻璃板塊 2001 年至今利潤走勢 . 8 圖 19：玻璃一二月份及一季度銷量占比 . 8 圖 20：玻璃龍頭企業一季度業績占比 . 8 圖 21：玻璃板塊 2001-2004 年分季度營收走勢 . 9 圖 22：玻璃板塊 2001-2004 年分季度凈利潤走勢 . 9 圖 23：玻璃纖維板塊走勢（CS 玻璃纖維） . 9 圖 24：玻璃纖維企業一季度收入利潤占比 . 10 圖 25：玻璃纖維板塊 2001-2004 年分季度營收走勢 . 10 圖 26：玻璃纖維板

11、塊 2001-2004 年分季度凈利潤走勢 . 10 圖 27：裝修材料板塊走勢（CS 裝修材料） . 11 圖 28：消費建材龍頭一季度收入利潤占比 . 11 圖 29：裝飾材料板塊年度收入利潤情況 . 12 圖 30：裝飾材料板塊分季度收入利潤情況 . 12 表格目錄表格目錄 表 1：重點跟蹤公司盈利預測 . 12 建材行業事件點評建材行業事件點評2020.2.6 1 總述：疫情遇行業淡季，全年基本面影響有限總述：疫情遇行業淡季，全年基本面影響有限 此次疫情可類比此次疫情可類比 2003 年年 SARS，但又有不同，但又有不同 前事不忘，后事之師。當前肺炎疫情來之洶洶，若要以史為鏡以觀后市

12、，起于 2002 年年底的非典疫情或許是國內最近二十年中與當前武漢肺炎疫情最可比的事件。 本次新型冠狀病毒疫情相比 SARS 爆發期提前， 由于恰逢春運期間， 不可控因素更多。 但是由于致死率較 SARS 更低，且醫學手段較 2003 年更優，治愈比例更高。 圖 1：推遲建筑工地復工的省份（截至 2 月 4 日） 資料來源：各政府網站，中信證券研究部 復盤復盤 2003：疫情影響有限，受疫情影響有限，受影響較大行業有相應政策傾斜影響較大行業有相應政策傾斜 復盤 SARS 可知， 疫情對建材行業整體影響有限， 在 SARS 疫情爆發初期建材行業市 場表現更為敏感， 下跌更多且反彈更弱。 但其后隨

13、著疫情的逐漸消退， A 股回歸應有趨勢， 建材行業則因積壓產能的釋放和基建穩增長需求逐漸回補，年底開啟一波價值回歸行情。 建材行業事件點評建材行業事件點評2020.2.6 2 圖 2：2003 年建材行業與 A 股走勢對比（CS 建材） 資料來源：wind，中信證券研究部 非典疫情演繹的具體時間節點按公開信息可分為三個階段：醞釀期（2002 年 11 月 -2003 年 2 月） 、爆發期（2003 年 3 月-2003 年 5 月）和受控期（2003 年 6 月-2003 年 8 月） 。期間 A 股分別經歷了開年的春季行情、因疫情爆發而起的劇烈震蕩以及疫情受控后 的相對走弱，至 2003

14、年 11 月中旬起底回升。建材行業在前兩期中表現整體與大盤走勢一 致，因五一假加長等對開工不利的影響而反彈稍弱于大盤，其后隨著 M2 維持高增速和房 地產業相對強勢，建材行業下半年逐漸走強。 2003 年初，中國經濟正從 2001 年的低谷走出，處于當年重工業化的景氣上行階段。 此時疫情正處于醞釀期，亦正值春節前后，春運的大量人口流動加劇了疫情的擴散。然而 由于報道零星、重視相對不足，當時對市場影響較為有限。從年初到 4 月 16 日，上證綜 指總體上漲 25%，建材行業漲幅亦相近。 對市場影響最大的是爆發期的 4 月，自 4 月 20 日記者會宣布北京病例大幅增加并同 時撤銷相關人員職務，社

15、會方意識到疫情的嚴重性，市場進入持續下跌模式但很快便于 4 月 25 日筑底并開始反彈。其后，監管部門將原定 5 月 1 日至 5 日的休市安排改為 5 月 1 日（周四）到 5 月 9 日（周五）休市，5 月 12 日（周一）開市。疫情數據在長假期間顯 著改善，因此在 5 月 12 日開市后，市場繼續上漲，疫情沖擊已基本結束。而此時建材行 業或受困于下游因長假和交通管控而產生的民工返程難、工地開工晚等問題反彈不及大盤。 5 月 29 日北京非典零記錄后，非典疫情進入受控衰退期，6 月 24 日，世界衛生組織 將中國從疫區中除名。A 股結束了上半年的行情，經濟于二季度環比下降 2 個百分點后于

16、 三季度回歸高增速?；仡檨砜?，非典疫情并未改變經濟及市場中期的趨勢。 從貨幣、財政政策來看，非典期間無降息降準等寬松政策。2003 年 4 月，中央財政 設立的 20 億元非典防治基金主要用于非典救治， 對受“非典”疫情直接影響比較突出的部分 行業在 2003 年 5 月 1 日至 9 月 30 日期間實行的稅收優惠政策并不包括建材相關的建筑 地產等行業。2003 年 5 月，央行發布的關于應對非典型肺炎影響，全力做好當前貨幣 建材行業事件點評建材行業事件點評2020.2.6 3 信貸工作的意見對受非典疫情影響較大的行業和地區實施適當信貸傾斜，亦不包含建材 相關行業。 圖 3：M2 同比增速（

17、%） 資料來源：wind，中信證券研究部 從基建投資和地產投資的角度，基建與地產的投資增速 2003 年均處于高位，短期來 看，僅 2003 年 4 月受到疫情影響，固定資產投資增速小幅回落，房屋開工、銷售、竣工 面積增速回落，后續投資增速仍然維持高位水平。 圖 2：2001-2007 年全國基礎設施投資（億元，%） 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 3：2002-2004 年全國固定資產投資月累計及同比（億元，%） 資料來源：Wind，中信證券研究部 0 5 10 15 20 25 2001-02 2001-04 2001-06 2001-08 2001-10 2001-12 2002

18、-02 2002-04 2002-06 2002-08 2002-10 2002-12 2003-02 2003-04 2003-06 2003-08 2003-10 2003-12 2004-02 2004-04 2004-06 2004-08 2004-10 2004-12 2005-02 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 200,000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2

19、008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 基礎建設投資額全國基礎建設投資額同比 0 10 20 30 40 50 60 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 固定資產投資固定資產投資同比 建材行業事件點評建材行業事件點評2020.2.6 4 圖 6：房屋新開工面積、施工面積、竣工面積同比增速(%) 資料來源：wind，中信證券研究部 行業淡季行業淡季收入利潤占比較低，施工推遲對基本面影響有限收入利潤占比較低，施工推遲對基本面影響有限 一季度為建材行業的傳統淡季，收入占比不高。

20、綜合來看，一季度收入占全年比重在 15%-20%之間，其中水泥、陶瓷、裝飾材料占比更低。凈利潤占比來看，由于生產過程中 的成本消耗，一般來講一季度利潤占比低于收入占比，綜合起來，一季度建材公司的凈利 潤占全年 10%左右，水泥、裝飾材料、陶瓷更低。 圖 7：建材各子板塊一季度業績全年占比（CS 中信） 資料來源：wind，中信證券研究部 對于建材行業下游房地產與基建投資對于建材行業下游房地產與基建投資來說來說，需求需求只只是是延后不延后不會會消失，消失，因此因此對建材行業對建材行業 僅能產生短期影響僅能產生短期影響，在疫情相對可控后，在疫情相對可控后會會回回補。補。但是對于餐飲、旅游等消費端的

21、影響后期 無法明顯回補，對整體經濟產生一定的影響。因此若此次后續疫情持續期較長，對經濟影 響較大，推測不排除相應財政貨幣政策對沖的可能性，投資端的拉動利于建材行業基本面 向上。 對 SARS 期間建材企業的業績追溯也能夠看出類似結論， 僅二季度業績同比數據略有 影響，但仍然增長，三季度開始增長提速。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 房屋新開工面積:累計同比 房屋施工面積:累計同比 房屋竣工面積:累計同比 0% 5% 10% 15% 20% 25% CS玻璃CS水泥CS裝飾材料CS陶瓷CS玻璃纖維CS建材合計 一季度營收占比一季度凈利占比 建材行業事件點評建材行業事件點評20

22、20.2.6 5 圖 8：建材板塊 2001-2004 年分季度業績走勢（百萬元，%） 資料來源：wind，中信證券研究部 湖北地區疫情存在不確定性，但湖北地區疫情存在不確定性，但在在建材下游需求建材下游需求中占比不高中占比不高 目前湖北省外新增確診及疑似病例出現拐點性下跌，預計疫情相對可控。但是湖北區 由于確診病例較多，加上病毒的傳播性更廣，復工存在一定的不確定性。我們提取湖北及 武漢地產基建投資的數據，在全國范圍內占比不高。其中武漢區房地產投資全國占比約為 2%，基礎設施建設投資全國占比約為 1.3%，對全國的建材需求影響有限。 圖 9：武漢市與湖北省房地產投資全國占比（%） 資料來源：W

23、ind，中信證券研究部 圖 10：武漢市基礎設施建設投資全國占比（%） 資料來源：Wind，中信證券研究部 除此之外，由于運輸半徑的限制，部分建材品類呈現出一定的地域性特征。湖北省供 需的短期減少并不影響其他區域，反而由于區域內供給的減少，有利于改善周邊區域的供 需狀況。 水泥：即開即停調節供需，恢復最早水泥：即開即停調節供需，恢復最早 水泥作為地產與基建生產的大宗原材料，品質雖有差異，但是品牌屬性較弱，價格呈 現出一定的周期波動。且由于生產線的關停成本較低，在行業生產淡季，企業一般縮減自 身產量，維持庫容比的相對合理水平，待旺季來臨再陸續復工。 -100 -50 0 50 100 150 2

24、00 250 300 350 400 0 200 400 600 800 1,000 1,200 營業收入平均凈利潤營業收入同比凈利潤同比 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 武漢湖北 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 建材行業事件點評建材行業事件點評2020.2.6 6 復盤復盤 2003：7 月起較大盤走出超額收益月起較大盤走出超額收益 從 2003 年的走勢來看，疫情爆發期至發酵期水泥相較 A 股略有走弱，隨即恢復，至 7 月份起較 A 股即走出了超

25、額收益，后不斷擴大。自疫情開始對水泥股價產生影響后，全 年走出了正收益。 圖 11：水泥板塊走勢（CS 水泥） 資料來源：wind，中信證券研究部 一季度為行業淡季一季度為行業淡季，SARS 對行業基本面幾乎無影響對行業基本面幾乎無影響 對于水泥行業，下游需求主要為房地產、基建及農村建設，其中農村建設也是農村蓋 房及基建需求等，因此春節前后由于氣候及過年原因，是傳統淡季。由于水泥庫存較低， 一般以水泥產量代替銷售量，一季度水泥產量全年占比較低，不足 20%，一二月份產量僅 占全年 10%。盈利情況更甚，部分企業（如祁連山、天山股份）因地域原因季節性更強， 一季度尚存在虧損。且其他水泥企業收入及

26、利潤中，一季度占比也較低。 圖 12：水泥一二月份及一季度銷量占比 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 13：水泥龍頭企業一季度業績占比 資料來源：Wind，中信證券研究部 由于水泥行業庫存較低，一般用產量代替銷量，從行業情況來看，SARS 對基本面帶 來的短期影響也有限。水泥產量 2003 年一季度仍然維持正增長，企業收入及利潤同比增 速短期受到的影響也十分有限。 10. 93% 一二月份水泥銷量全年占比 17. 88% 一季度水泥銷量全年占比 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 華新水泥海螺水泥祁連山天山股份塔牌集團 一季度營收占比一季度凈利占比 建材

27、行業事件點評建材行業事件點評2020.2.6 7 圖 14：水泥月產量走勢（萬噸，%） 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 15：水泥板塊 2001-2004 年分季度業績走勢（百萬元，%） 資料來源：Wind，中信證券研究部 玻璃：供給剛性玻璃：供給剛性，走勢受到行業基本面影響走勢受到行業基本面影響 玻璃行業具備供給剛性的特點。生產需要爐窯溫度在 1500 度以上，24 小時運作。一 旦運行，就很難停產，通常需要 7-8 年停產冷修，主要源自于：1）原材料高溫熔化之后 如果停工，會殘留在設備內部冷卻，造程堵塞，2）生產過程中的輔助材料熔點極高，重 新啟動重新加熱需要耗費大量的能量，3）停

28、產后耐火材料一般需要重新更換。且玻璃的 停窯冷修期一般需要 4-6 個月。 復盤復盤 2003：玻璃行情：玻璃行情全年相對走弱全年相對走弱 玻璃作為施工后期使用的建材，反映在行情上則復蘇相對滯后，但疫情期間及疫情結 束后相較全 A 走勢沒有太大差異，推斷玻璃行業的走弱更多的是行業基本面及投資者情緒 的原因，而非疫情影響。2003 年起，玻璃行業新增產能較多，且之后 10 年是玻璃行業產 能的大規模投放期，供需格局較差，使得行業全年相較全 A 相對走弱。但是從收入利潤的 角度，2003 年玻璃行業基本面仍然較好。 圖 16：玻璃板塊走勢（CS 玻璃） 資料來源：wind，中信證券研究部 0 5

29、10 15 20 25 30 35 40 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 水泥產量當月同比 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2001Q1 2001Q2 2001Q3 2001Q4 2002Q1 2002Q2 2002Q3 2002Q4 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4 營業收入平均凈利潤 營業收入同比凈利潤同比 建

30、材行業事件點評建材行業事件點評2020.2.6 8 圖 17：玻璃板塊 2001 年至今營收走勢（百萬元，%） 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 18：玻璃板塊 2001 年至今利潤走勢（百萬元，%） 資料來源：Wind，中信證券研究部 一季度一季度占比較小，占比較小，防范疫情持續期過長的原材料供應風險防范疫情持續期過長的原材料供應風險 玻璃行業下游主要為房地產、汽車及新能源等，其中以地產為主。其中建筑玻璃下游 主要用于建筑幕墻及家庭裝修，對于建筑幕墻，要在主體結構完成之后安裝，對于家庭用 玻璃，一般在電梯安裝完進場，均屬于建筑后半段，一般來講領先竣工 3-6 個月。因此， 玻璃的需求與

31、竣工面積有較為密切的關系。 與水泥類似， 一季度也是玻璃需求的傳統淡季， 銷量占比約為 22.36%，一二月份銷量占比為 13.83%，整體比例同樣較低。 龍頭企業一 季度的收入利潤占比也僅為 20%左右。 圖 19：玻璃一二月份及一季度銷量占比 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 20：玻璃龍頭企業一季度業績占比 資料來源：Wind，中信證券研究部 分季度來看， 2003 年 Q2 玻璃企業收入同比增長 5.2%， 凈利潤同比略負， 至 2003Q3 恢復，四季度收入及利潤增長均加速。 -10 0 10 20 30 40 50 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500

32、3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 營業收入營業收入同比 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 凈利潤凈利潤同比 13. 83% 一二月份玻璃銷量全年 占比 22.36% 一季度玻璃銷量全年占比 15% 16% 17% 18% 19% 20% 21% 22% 旗濱集團南玻A 一季度營收占比一季度凈利占比 建材行業事件點評建材行業事件點評2020.2.6 9 圖 21：玻璃板塊 2001-2004 年分季度營收走勢（百萬元，%） 資料來源：Wind

33、，中信證券研究部 圖 22：玻璃板塊 2001-2004 年分季度凈利潤走勢（百萬元，%） 資料來源：Wind，中信證券研究部 玻纖：強玻纖：強 屬性屬性，且業績并未，且業績并未明顯明顯受到疫情影響受到疫情影響 玻纖是一種增強材料，可以改善樹脂等材料性能，替代其他材料。下游應用廣泛，需 求端具備一定的抗周期能力。2003 年，玻纖行業上市公司只有中國巨石一家。 復盤復盤 2003：龍頭公司具強：龍頭公司具強 屬性屬性 由于玻纖是重資產行業，最早上市的中國巨石具備資金方面優勢，可以領先行業進行 技術改造及新產能投產，同時不斷進行技術積累。 可以看出，2003 年 4 月份非典爆發期 中國巨石股價

34、收益有過短暫下滑，但到了 5 月份就開始迅速回升，當年剩余月份均大幅跑 贏 A 股,表現出較強 屬性。 圖 23：玻璃纖維板塊走勢（CS 玻璃纖維） 資料來源：Wind，中信證券研究部 二季度業績增速達階段性高點，二季度業績增速達階段性高點，SARS 影響輕微影響輕微 對于玻璃纖維企業來講，一季度收入及凈利潤的占比同樣很低?；仡?2003 年各季度 玻纖板塊（中國巨石）營收和利潤增長情況，可以發現 2003Q2 營收和業績增速均達階段 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2001Q1 2001Q2 2001Q3 2001

35、Q4 2002Q1 2002Q2 2002Q3 2002Q4 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4 營業收入營業收入同比 -200 0 200 400 600 800 1,000 1,200 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 2001Q1 2001Q2 2001Q3 2001Q4 2002Q1 2002Q2 2002Q3 2002Q4 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4 平均凈利潤凈利潤同比 建材行業事件點評建材行業事件

36、點評2020.2.6 10 性高點， SARS 帶來影響非常輕微。 凈利潤快速增長的原因主要是 2002 年減值過多， 2003 年非經常性損益大幅減少。 圖 24：玻璃纖維企業 2008-2018 年一季度平均收入利潤占比 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 25：玻璃纖維板塊 2001-2004 年分季度營收走勢（百萬元，%） 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 26：玻璃纖維板塊 2001-2004 年分季度凈利潤走勢（百萬元，% 資料來源：Wind，中信證券研究部 裝飾裝飾材料：材料：具備品牌屬性，具備品牌屬性，復蘇較快復蘇較快 裝飾材料主要是房地產基建項目在施工端和竣工端使用

37、。由于其品類較多，而且具有 品牌屬性，個股走勢差異較大。 復盤復盤 2003：復蘇較快復蘇較快 裝修建材領域，2003 年的上市公司僅有海螺型材、北新建材與 ST 正源三家。在疫情 沖擊下復蘇較快，且不同企業之間具備一定的差異。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 中國巨石中材科技長海股份 一季度營收占比一季度凈利占比 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2001Q1 2001Q2 2001Q3 2001Q4 2002Q1 2002Q2 2002Q3 2002Q4 2003Q1