【研報】建筑材料行業：疫情延緩復工影響短期需求長線布局優質成長龍頭-20200209[24頁].pdf

1、 證券研究報告 | 行業周報 2020 年 2 月 9 日 建筑材料建筑材料 疫情延緩復工影響短期需求，長線布局優質成長龍頭疫情延緩復工影響短期需求，長線布局優質成長龍頭 本周本周建材行業建材行業上漲上漲-4.81%， 超額收益為， 超額收益為-1.43%， 資金凈流入額為資金凈流入額為-8.45 億元。億元。 【水泥玻璃周數據】【水泥玻璃周數據】 節后節后全國水泥市場價格繼續下行全國水泥市場價格繼續下行。全國水泥市場平均價格為全國水泥市場平均價格為 464 元元/噸，噸， 周環比周環比-1 元元/噸。噸。全國水泥庫存全國水泥庫存 63.4%，周環比，周環比+9.8%。價格回落地區 主要是廣西

2、和福建，企業報價下調 20-30 元/噸，其他地區水泥價格繼續 在高位保持平穩。春節過后，受突發疫情影響，國內水泥市場需求基本處 于停滯狀態，僅個別區域袋裝水泥需求略有成交，主要是門店和經銷商備 貨為主， 進入本周后期， 隨著各地疫情防控工作升級， 交通運輸嚴格限制， 企業發貨也已基本停下來。整體來看，受突發疫情影響，春節后啟動需求 推遲，預計 2 月底或 3 月初才能恢復，從交流情況看，各大企業面對疫 情，有兩個高度統一的思想共識：一是在產產能庫滿后將主動停產，并根 據疫情情況延長停產；二是市場需求未啟動前，價格不做大幅調整。 泛京津冀地區水泥庫存 53%，周環比持平；長江中下游流域水泥庫存

3、 69.3%，周環比+20.1%；長江流域庫存 67.4%，周環比+17.4%；兩廣地 區庫存 69.2%，周環比+26.7%。 本周末全國建筑用白玻平均價格本周末全國建筑用白玻平均價格 1654 元， 周環比元， 周環比-3 元元/噸， 年同比噸， 年同比+83 元元/噸噸。在產玻璃產能 92772 萬重箱，周環比-600 萬重箱，年同比+1722 萬重箱。周末行業庫存 4305 萬重箱，周環比+118 萬重箱，年同比+275 萬重箱。周末庫存天數 16.94 天，周環比+0.57 天，年同比+0.78 天。從 區域看，部分華東、華南和西南等地區廠家價格零星調整，幅度不大；華 北、東北和西北

4、地區價格穩定為主；華中地區廠家價格變化不大。產能方 面，天津信義玻璃一線 1000 噸放水冷修。沙河金倉玻璃生產線 600 噸由 于環保排放不達標，燜爐整頓，沒有進行正常的生產。部分華中地區生產 企業受到原材料緊張等因素影響，在實施限產。 【周觀點】【周觀點】 疫情防控影響工地復工，對建材行業短期需求有所沖擊，中期來看疫情或 加劇國內經濟下行壓力，對財政、貨幣政策決策產生影響，逆周期調節力 度有望加強，近期央行、證監會、銀保監會密集發聲，明確要求加大貨幣 信貸支持力度，而中央和地方政府應對疫情，也在出臺政策支持穩經濟； 需求短期波動和疫情的不確定性影響市場情緒， 但短期的調整也帶來良好需求短期

5、波動和疫情的不確定性影響市場情緒， 但短期的調整也帶來良好 的中長線布局機會的中長線布局機會，建議重點關注：1）今年竣工周期向上，大力開拓大 B 端集采市場的消費建材細分龍頭有望受益，從 1114 年兩次地產下行 周期來看， 具有長期成長空間和明顯競爭優勢的細分龍頭， 1215 倍當年 動態估值是底部區域；我們繼續強調大 B 集采的快速增長同時，更遠的發 展空間和現金流平衡方面，小 B 市場非常重要，尤其是下沉市場的小 B 市 場。重點推薦堅朗五金、東方雨虹、蒙娜麗莎、帝歐家居、堅朗五金、東方雨虹、蒙娜麗莎、帝歐家居、科順股份、科順股份、北北 新建材、兔寶寶、惠達衛浴新建材、兔寶寶、惠達衛浴、

6、三棵樹、亞士創能三棵樹、亞士創能等。2）中長期看好華東、 華南龍頭水泥企業的現金流與高分紅價值，以及產業鏈延伸、海外布局以 及潛在整合的能力，推薦海螺水泥、華新水泥、上峰水泥、萬年青、塔牌海螺水泥、華新水泥、上峰水泥、萬年青、塔牌 集團集團等。3）供給階段性收縮，汽車、電子、風電領域推動需求底部回暖， 行業供需關系改善具有持續性， 景氣將迎來反彈， 推薦頭部企業中材科技、中材科技、 中國巨石中國巨石等，此外推薦短期細分領域有亮點、中期成長性較好、產業鏈一 體化布局的細分行業龍頭再升科技再升科技。 【行業細分觀點】【行業細分觀點】 1、水泥：水泥：2020 年年 1 月月 31 日至日至 202

7、0 年年 2 月月 7 日日，本周本周全國水泥市場全國水泥市場 平均價格為平均價格為 464 元元/噸，周環比噸，周環比-1 元元/噸。全國水泥庫存噸。全國水泥庫存 63.4%，周環，周環 比比+9.8%。節后全國水泥市場價格繼續下行。價格回落地區主要是廣西 20-30 增持增持（維持維持） 行業行業走勢走勢 作者作者 分析師分析師 黃詩濤黃詩濤 執業證書編號：S0680518030009 郵箱： 分析師分析師 房大磊房大磊 執業證書編號：S0680518010005 郵箱： 分析師分析師 石峰源石峰源 執業證書編號：S0680519080001 郵箱： 相關研究相關研究 1、 建筑材料： 疫

8、情短期擾動， 長線布局優質成長龍頭 2020-02-04 2、 建筑材料： 地產保持韌性， 看好裝修建材龍頭表現 2020-01-20 3、 建筑材料： 強者恒強， 2020 年景氣有望回升玻 纖行業深度2020-01-19 0% 16% 32% 48% 2019-022019-062019-102020-02 建筑材料滬深300 2020 年 2 月 9 日 平穩。 春節過后， 受突發疫情影響， 國內水泥市場需求基本處于停滯狀態， 僅個別區域袋裝水泥需求略有成交，主要是門店和經銷商備貨為主，進入 本周后期，隨著各地疫情防控工作升級，交通運輸嚴格限制，企業發貨也 已基本停下來。整體來看，受突發

9、疫情影響，春節后啟動需求推遲，預計 2 月底或 3 月初才能恢復，從交流情況看，各大企業面對疫情，有兩個高 度統一的思想共識：一是在產產能庫滿后將主動停產，并根據疫情情況延 長停產；二是市場需求未啟動前，價格不做大幅調整。 泛京津冀地區水泥市場均價為 493 元/噸，周環比持平，年同比+8 元/噸； 長江中下游流域水泥市場均價為 535 元/噸，周環比持平，年同比+35 元 /噸；長江流域水泥市場均價為 519 元/噸，周環比持平，年同比+36 元/ 噸；兩廣地區水泥市場均價為 523 元/噸，周環比-10 元/噸，年同比+35 元/噸。 泛京津冀地區水泥庫存 53%，周環比持平；長江中下游流

10、域水泥庫存 69.3%，周環比+20.1%；長江流域庫存 67.4%，周環比+17.4%；兩廣地 區庫存 69.2%，周環比+26.7%。 2020 年水泥投資策略年水泥投資策略水泥維持景氣高位，區域差異繼續收窄水泥維持景氣高位，區域差異繼續收窄 中期供給約束下產能利用率下行幅度有限，中期供給約束下產能利用率下行幅度有限， 2020 年行業景氣維持高位震年行業景氣維持高位震 蕩。（蕩。（1）需求端：）需求端：基建溫和回升，地產銷售、投資端減速仍有韌性，中 性假設下，我們預計全國水泥需求增長 1%。分區域來看，地方財力較為 雄厚以及政策重點支持的長三角、 珠三角 （粵港澳大灣區） 是結構性亮點，

11、 重點工程需求占比較高的西南、泛京津冀需求也有望正增長。（2）供給）供給 端：端：藍天保衛戰時限下泛京津冀的山西、天津、河南、河北、山東以及長 三角的江蘇、安徽等省市面臨達標壓力，環保將對 2020 年的產能發揮產 生重要影響，供給將面臨減量壓力。取消 32.5 標號水泥也將提升產能利 用率。雖然產能置換增加供給壓力，但尚難影響整體格局，2020 年預計 新投產熟料產能約 3066 萬噸，剔除淘汰 2500t/d 及以上的生產線后凈新 增約 1003 萬噸，相當于全國的 1.1%。 2020 年南北景氣差異收窄的趨勢將延續，年南北景氣差異收窄的趨勢將延續，（1）泛京津冀區域在格局優 化和需求回

12、升下將延續景氣改善，（2）長三角、兩廣在高產能利用率下 景氣將維持高位震蕩，（3）西北和西南地區受益基建需求改善，景氣有 望平穩向上，（4）但新增產能相對集中的區域，例如閩西南、云南局部 區域將面臨一定壓力。 展望更長期，需求下行期的海外經驗顯示，去產能是關鍵，格局決定波動展望更長期，需求下行期的海外經驗顯示，去產能是關鍵，格局決定波動 幅度、需求下行斜率是壓力測試，但我國水泥市場初始條件更優。幅度、需求下行斜率是壓力測試，但我國水泥市場初始條件更優。通過對 日韓臺美等成熟水泥市場分析，我們認為我國大陸市場初始條件更優，在 成功實現去產能、進入新的平衡期后，行業盈利中樞仍能夠保持在中高水 平，

13、景氣波動取決于需求下行斜率與集中度提升的節奏。 投資建議：投資建議：（1）中期繼續看好基本面向好，景氣度有望進一步提升，市 凈率仍較低的泛京津冀、陜甘等區域標的，推薦冀東水泥、祁連山、寧夏 建材、天山股份等。（2）看好華東、華南區域水泥企業的現金流與高分 紅價值， 以及產業鏈延伸、 海外布局以及潛在整合的能力， 推薦海螺水泥、 華新水泥、上峰水泥、萬年青、塔牌集團。 2、玻璃：玻璃：2020 年年 1 月月 31 日至日至 2020 年年 2 月月 7 日日，本周末全國建筑用本周末全國建筑用 白玻平均價格白玻平均價格 1654 元，周環比元，周環比-3 元元/噸，年同比噸，年同比+83 元元/

14、噸噸。從區域 看，部分華東、華南和西南等地區廠家價格零星調整，幅度不大；華北、 東北和西北地區價格穩定為主；華中地區廠家價格變化不大。產能方面， 天津信義玻璃一線 1000 噸放水冷修。沙河金倉玻璃生產線 600 噸由于環 保排放不達標，燜爐整頓，沒有進行正常的生產。部分華中地區生產企業 受到原材料緊張等因素影響，在實施限產。 短周期竣工需求向上，環保約束下供給減量，短期行業高景氣有韌性。中短周期竣工需求向上，環保約束下供給減量，短期行業高景氣有韌性。中 長期環保將重塑行業成本曲線， 資源是長期超額利潤主要來源， 大型企業、長期環保將重塑行業成本曲線， 資源是長期超額利潤主要來源， 大型企業、

15、 優質產能受益。優質產能受益。 長期推薦旗濱集團長期推薦旗濱集團 （南方格局集中， 快速拓展下游深加工， 分紅率高） ，關注金晶科技、南玻金晶科技、南玻 A。 3、玻纖：、玻纖：2020 年年 1 月月 31 日至日至 2020 年年 2 月月 7 日日，本周無堿玻纖粗紗本周無堿玻纖粗紗 市場價格市場價格繼續保持穩定繼續保持穩定。國內無堿粗紗供應量小幅縮減， 廠家多以穩價出 貨為主，近期廠家各型號無堿粗紗價格報穩。其中，主流產品 2400tex 纏 繞直接紗價格維持在 4200-4300 元/噸不等?，F階段，國內電子紗市場下 游需求表現尚可廠家庫存仍較低，節前廠家電子紗 G75 報價穩定。目前

16、 2020 年 2 月 9 日 廠家對外報價在 8100-8200 元/噸不等，不同客戶價格略有差別，大客戶 價格可商談，實際成交按合同。 短期來看，玻纖短期來看，玻纖供需邊際較好，價格反彈有望繼續。貿易摩擦第一階段協供需邊際較好，價格反彈有望繼續。貿易摩擦第一階段協 議落地， 看好短期板塊估值提升疊加業績上修投資機會。議落地， 看好短期板塊估值提升疊加業績上修投資機會。 長期來看， 風電長期來看， 風電、 汽車輕量化、汽車輕量化、5G 等新興需求增長等新興需求增長，拉動拉動玻纖需求穩步增長。其次，隨著玻纖需求穩步增長。其次，隨著 玻纖下游應用領域不斷拓展， 同時鋼鐵等玻纖下游應用領域不斷拓展

17、， 同時鋼鐵等替代替代產品維持高位， 有利于玻纖產品維持高位， 有利于玻纖 提升滲透率。 龍頭企業的研發和生產規模優勢較明顯， 市占率仍有提升空提升滲透率。 龍頭企業的研發和生產規模優勢較明顯， 市占率仍有提升空 間。長期重點推薦中國巨石、中材科技，關注長海股份。間。長期重點推薦中國巨石、中材科技，關注長海股份。 4、裝修建材：、裝修建材：2020 年仍是最有機會的領域。年仍是最有機會的領域。 2020 年裝修建材策略年裝修建材策略掘金下沉市場，小掘金下沉市場，小 B 工程大有可為工程大有可為 暨 2019 年初策略提出“迎接細分龍頭的春天”和年中策略迎接細分龍 頭的盛宴，明年我們繼續強調大

18、B 集采的快速增長，但在更遠的發展空 間和現金流平衡方面，小 B 市場非常重要，尤其是下沉市場的小 B 市場。 需求變局：直銷勢猛，零售承壓，關注邊際變化需求變局：直銷勢猛，零售承壓，關注邊際變化。大地產商集中度提升趨 勢仍將持續，同時受益政策推動全裝修快速增長，戰略集采+全裝修推進 之下，工程端放量勢頭仍將延續，有相應工程端業務布局且具備擴張的龍 頭公司仍將持續受益，現金流承壓但已有改善表現。而受到整體地產銷售 下行、精裝修滲透率提升、地產集采占比提升等因素的影響，裝修材料零 售市場規模增長承壓；存量改造住宅市場潛力顯現，但對渠道服務和管理 能力要求較高，有待建材企業進行市場拓展和挖掘。 小

19、小 B 工程市場：下沉市場大有可為。工程市場：下沉市場大有可為。參考建筑裝飾行業產值結構和采購 主體劃分來看，工程小 B 市場需求規模是最大的。隨著營商環境改善、規 范程度提高以及大 B 業務面臨競爭壓力加大、 現金流差、 議價能力變弱等 問題， 小 B 市場有望成為裝修建材企業下一個份額提升的潛在著力點， 特 別是三四線下沉市場。 下沉工程小 B 市場對渠道管控要求高， 具備較強體 系建設和能力的龍頭企業有望獲取先發優勢。目前中國聯塑、東方雨虹、 堅朗五金等龍頭企業， 利用上市平臺和在一二線市場建立起的規模、 渠道、 供應鏈、管控體系等方面的優勢，積極投入布局三四線小 B 下沉市場，效 果有

20、所顯現，成長空間有望進一步打開。 品類擴展： 多元業務的橫向戰略成為方向。品類擴展： 多元業務的橫向戰略成為方向。參考國外龍頭企業發展經驗以 及國內行業發展階段， 我們認為多元化業務布局是龍頭企業發展戰略的重 要方向。目前堅朗五金、偉星新材、東方雨虹、北新建材等龍頭企業均在 通過新設立或者外延并購等方式，進行新品類擴張和培育嘗試探索。從堅 朗五金等公司的實踐來看， 新品類大幅擴張甚至逆襲的機會主要來自于下 沉市場。 投資策略：投資策略：結合三條主線精選個股，結合三條主線精選個股，1）房地產市場中長期回歸合理規模， 除了已在快速集中的大 B 工程市場，仍舊分散的工程小 b 市場提供了更 長遠的份

21、額提升來源。 我們已經看到一些龍頭企業嘗試在下沉工程市場中 構建優質渠道和客戶資源、 優秀管控體系等競爭優勢， 并且開始獲得回報， 重點推薦堅朗五金、東方雨虹。重點推薦堅朗五金、東方雨虹。2）地產集采的工程大 B 市場仍在快速增 長。布局工程賽道且自身具備杠桿空間的公司有望持續快速增長。推薦估推薦估 值和增長較為匹配的帝歐家居、蒙娜麗莎、凱倫股份、惠達衛浴、科順股值和增長較為匹配的帝歐家居、蒙娜麗莎、凱倫股份、惠達衛浴、科順股 份、兔寶寶等份、兔寶寶等。3）管理優秀的龍頭企業開始嘗試進入相關品類，共享渠 道、信息、品牌、管理等平臺資源，在主業仍有一定增長空間的基礎上， 實現增量拓展。推薦北新建

22、材、偉星新材推薦北新建材、偉星新材。 風險提示：風險提示：宏觀政策反復，匯率大幅貶值。 2020 年 2 月 9 日 重點標的重點標的 股票股票 股票股票 EPS（元元） PE 評級評級 代碼代碼 名稱名稱 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600585 海螺水泥* 5.63 6.24 6.41 6.52 8.6 7.7 7.5 7.4 - 600801 華新水泥 3.46 3.23 2.98 3.08 5.7 6.1 6.7 6.4 增持 601636 旗濱集團 0.46 0.51 0.51 0.45 10.2 9.2 9.2 1

23、0.4 增持 000786 北新建材 1.46 1.47 1.76 2.08 16.4 16.3 13.6 11.5 買入 002798 帝歐家居 1.01 1.40 1.86 2.49 19.2 13.8 10.4 7.8 買入 000401 冀東水泥 1.10 2.05 2.85 3.42 13.0 7.0 5.0 4.2 買入 000672 上峰水泥 1.81 2.72 2.83 2.88 9.0 6.0 5.8 5.7 增持 002372 偉星新材 0.75 0.70 0.81 0.93 15.7 16.8 14.5 12.6 增持 002271 東方雨虹 1.01 1.50 1.99

24、 2.49 26.1 17.6 13.3 10.6 買入 600176 中國巨石* 0.68 0.59 0.68 0.80 14.4 16.6 14.4 12.2 - 002398 壘知集團 0.36 0.59 0.78 0.95 17.1 10.5 7.9 6.5 增持 600720 祁連山 0.84 1.55 1.59 1.74 13.0 7.0 6.9 6.3 增持 603385 惠達衛浴 0.65 0.81 0.97 1.17 15.2 12.2 10.2 8.5 買入 600449 寧夏建材 0.90 0.79 0.87 1.46 10.4 11.8 10.7 6.4 增持 0027

25、91 堅朗五金 0.54 1.31 1.79 2.50 72.6 29.9 21.9 15.7 買入 603033 三維股份 0.65 1.00 1.47 2.00 26.8 17.4 11.9 8.7 買入 002918 蒙娜麗莎 1.53 1.09 1.43 1.85 11.6 16.3 12.5 9.6 買入 300715 凱倫股份 0.50 0.69 1.41 2.29 36.8 26.7 13.0 8.0 買入 資料來源：貝格數據，國盛證券研究所；注：標*號公司 EPS 盈利預測為 wind 一致預測數值 2020 年 2 月 9 日 內容目錄內容目錄 1、本周行情回顧 . 7 2、

26、水泥行業本周跟蹤 . 8 3、玻璃行業本周跟蹤 . 13 4、玻纖行業本周跟蹤 . 16 5、裝修建材本周跟蹤 . 18 6、行業要聞回顧 . 20 7、重點上市公司公告 . 21 8、風險提示 . 23 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：建材（SW）行業 2020 年以來市場表現 . 7 圖表 2：建材（SW）行業 2020 年以來每周資金凈流入額（億元） . 7 圖表 3：本周國盛建材行業個股漲幅前五 . 8 圖表 4：本周國盛建材行業個股漲幅榜后五 . 8 圖表 5：全國水泥價格周環比-1 元/噸 . 9 圖表 6：全國水泥庫存周環比+9.8% . 9 圖表 7：長江流域水泥庫存周環比+17.

27、4% . 9 圖表 8：長江中下游水泥庫存周環比+20.1% . 9 圖表 9：兩廣地區水泥庫存周環比+26.7% . 9 圖表 10：泛京津冀地區水泥庫存周環比持平 . 9 圖表 11：全國熟料月度庫存環比+2.0% . 10 圖表 12：華東熟料月度庫存環比-4.2% . 10 圖表 13：長江流域熟料月度庫存環比-2.5% . 10 圖表 14：長江中下游熟料月度庫存環比-3.3% . 10 圖表 15：兩廣地區熟料月度庫存環比-2.5% . 10 圖表 16：泛京津冀地區熟料月度庫存環比+11.0% . 10 圖表 17：長江流域水泥價格周環比持平 . 11 圖表 18：長江中下游水泥

28、價格周環比持平 . 11 圖表 19：兩廣地區水泥價格周環比-10 元/噸 . 11 圖表 20：泛京津冀地區水泥價格周環比持平 . 11 圖表 21：華北水泥價格周環比持平 . 11 圖表 22：東北水泥價格周環比持平 . 11 圖表 23：華東水泥價格周環比-3 元/噸 . 12 圖表 24：中南水泥價格周環比-3 元/噸 . 12 圖表 25：西南水泥價格周環比持平 . 12 圖表 26：西北水泥價格周環比持平 . 12 圖表 27：水泥產量增速圖 . 12 圖表 28：粗鋼產量增速圖 . 12 圖表 29：水泥價格庫存變化匯總 . 13 圖表 30：全國玻璃均價周環比-3 元/噸 .

29、14 圖表 31：平板玻璃實際產能(t/d)周環比-1.03% . 14 圖表 32：平板玻璃存貨周環比+118 萬重箱 . 14 圖表 33：北京平板玻璃均價周環比持平 . 14 2020 年 2 月 9 日 圖表 34：成都平板玻璃均價周環比-4 元/噸 . 15 圖表 35：廣州平板玻璃均價周環比-4 元/噸 . 15 圖表 36：Low-E 玻璃價格周環比持平 . 15 圖表 37：光伏玻璃價格周環比持平 . 15 圖表 38：純堿價格周環比持平 . 15 圖表 39：重油價格周環比-400 元/噸 . 15 圖表 40：房地產竣工面積增速圖 . 16 圖表 41：玻璃產量增速圖 . 16 圖表 42：玻璃價格變化匯總 . 16 圖表 43：無堿 2400 號纏繞紗價格周環比持平 . 17 圖表 44：無堿 2400 號氈用紗價格周環比持平 .