【研報】建筑材料行業：疫情影響建材細分行業需求將出現遞延-20200216[22頁].pdf

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1、 行業報告行業報告 | 行業專題研究行業專題研究 1 建筑材料建筑材料 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 02 月月 16 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(維持評級) 上次評級上次評級 強于大市 作者作者 盛昌盛盛昌盛 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517120002 武浩翔武浩翔 分析師 SAC 執業證書編號：S1110518010003 侯星辰侯星辰 分析師 SAC 執業證書編號：S1110518090004 李陽李陽 分析師 SAC 執業證書編號：S1110519060001 時奕時奕 分析師 SAC 執業證書編號：S1110519100001 資料

2、來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 建筑材料-行業研究周報:穩經濟政 策有望加碼，關注建材優質標的 2020-02-15 2 建筑材料-行業點評:關注：加大宏 觀政策調節力度，復工節奏有望加快 2020-02-13 3 建筑材料-行業研究周報:跟蹤復工 和 需 求 恢 復 ， 關 注 錯 殺 績 優 股 2020-02-08 行業走勢圖行業走勢圖 疫情影響：建材細分行業需求將出現遞延疫情影響：建材細分行業需求將出現遞延 水泥：需求遞延，水泥：需求遞延，全年影響有限全年影響有限 總體來看，此次疫情對水泥行業影響有限。對比其他大宗商品，由于水泥產能具有 彈性且庫存較小的特性，疫情對水泥行業影響應

3、該在整個大宗商品里面影響較小。 從需求端來說，只會遞延不會缺席，供給端短期部分生產線面臨庫滿停產的壓力但 總體影響不大，甚至因為趕工或者可能的刺激政策，需求反彈力度不排除會超預期， 靜待旺季量價齊升。而供給端的作用不容忽視，但在短暫的時間和空間內，更多是 處于平滑波動的考慮，行業的共識或體現在：庫滿停窯，以及需求沒有啟動前價格 不做大幅調整。 玻璃：需求遞延，剛性供給，密切關注短期庫存變化玻璃：需求遞延，剛性供給，密切關注短期庫存變化 玻璃行業是剛性生產，即全年不間斷生產，因此在疫情期間也是持續生產。綜合來 看，疫情對玻璃行業會產生一些短期影響，主要體現在以下幾點： （1）地產開工需 求遞延，

4、供給增加，短期玻璃價格可能承壓； （2）玻璃運輸受阻，玻璃企業在不停 產的情況下庫存有壓力； （3）部分地區原材料運輸受阻，玻璃投料減少導致部分供 給收縮。我們預計受疫情影響短期會出現供需兩弱的情況，庫存有所提高，玻璃價 格短期繼續回調；如果疫情逐步緩解，需求恢復，有望重回漲勢。 玻璃纖維：需求遞延，部分或將受損玻璃纖維：需求遞延，部分或將受損 玻璃纖維行業整體對應較多行業下游的細分行業，包括建筑領域、汽車領域、風電 領域、電子領域等，整體需求釋放同建筑業、制造業的需求釋放相關度較強。受疫 情影響，下游制造業、建筑業開工相應推遲，則會對玻纖需求產生遞延，并且有部 分需求可能會受損。中國玻纖制品

5、約 40%用于出口，出口依賴度相對較高，主要出 口地區貿易保護措施對中國玻纖企業的對外貿易會產生一定影響，伴隨著疫情影響 的持續，不排除部分國家會對中國玻纖產品進行隱形或顯性的貿易限制，從而影響 國內玻纖企業的出口業務。 消費建材：需求釋放預計有所延后消費建材：需求釋放預計有所延后 消費建材行業需求主要受到房地產、基建等行業需求釋放的影響。對于大多數細分 子行業來說，受到春節及施工氣候條件的影響，歷年一季度整體均為需求淡季，行 業內對應公司一季度營業收入占比基本為最低，盈利情況也整體偏弱，一季度還有 可能出現虧損的情況。我們認為如果疫情影響可控，則成長建材行業的需求整體將 會延后而不會缺席，對

6、于開工端及投資端的細分行業，其需求有望在穩經濟政策及 后續的趕工需求中得到回補；對于施工、竣工端的細分行業，其需求也有望在房地 產施工、竣工邊際向好的大趨勢下得以恢復。 投資建議投資建議 綜合對各板塊的影響分析，我們認為疫情會對建材行業的產生需求遞延的影響，需 求不會缺席，從細分行業來看，水泥行業潛在盈利彈性更大，需求遞延，同時還存 在潛在的穩經濟措施帶來的增量需求，從而帶來量價彈性；玻璃行業、消費建材行 業整體需求遞延，伴隨著地產鏈條施工的恢復需求有望后期回補；玻璃纖維行業國 內需求遞延，海外需求階段性受損。我們重點推薦優質水泥標的海螺水泥，建議關 注彈性品種祁連山、冀東水泥、上峰水泥、福建

7、水泥；建議關注優質建材標的東方 雨虹、北新建材、帝歐家居三是若疫情得到有效控制，則預計自 Q2 開始的趕工潮將拉動地產投資數 據和竣工數據逐步好轉，從而帶動石膏板需求增長。 圖圖 35：全國建材家居景氣指數全國建材家居景氣指數(BHI) 圖圖 36：房屋竣工累計同比房屋竣工累計同比 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 4.4. 建筑涂料：需求遞延，影響有限建筑涂料：需求遞延，影響有限 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 18 建筑涂料下游較為集中，與地產竣工關系密切，短期工地復工將會推遲，行業需求將會遞 延。從企業生產經營角度來看，損失較小，

8、涂料企業生產彈性大，一般都是以銷定產，在 需求來臨時可以從 8 小時工作的單班制增加至 24 小時的三班制；需求較弱時，可以及時 減少產能， 甚至關停產能。 wind 數據顯示 2016-2019 年涂料行業的產銷率分別為 98.3%、 97.6%、99.6%、99.7%，基本接近 100%，說明行業的供需基本平衡，生產彈性很大，廠 家庫存很少，因此不太會出現產能浪費的情況。從產品來看，零售端產品基本是罐裝密封 的涂料，涂料生產主要以物理攪拌為主，化學穩定性高、保質期長，一般不開封保質期在 5 年以上，即使短期零售需求不旺盛，也不會造成庫存商品因保質期等問題等受損；工程 端涂料以銷定產，主要看

9、下游何時復工。原材料方面同樣保質期較長，在密封完整不受潮 的情況下，主要原材料比如鈦白粉、樹脂等都在一年以上。 圖圖 37：涂料行業產銷率涂料行業產銷率 資料來源：wind，天風證券研究所 建筑涂料在一季度是傳統的淡季，建筑涂料主要看下游地產項目的開工，一季度地產項目 普遍剛剛開始，且建筑涂料是建筑實施竣工的最后環節，因此傳統一季度需求本身較弱， 大部分需求在二三四季度，尤其是傳統交房旺季“金九銀十”的三四季度。 圖圖 38：三棵樹一季度收入占比三棵樹一季度收入占比 資料來源：公司公告，天風證券研究所 參考上市公司業績來看，建筑涂料企業一季度無論是收入還是歸母凈利占全年的比重都很 低， 行業龍

10、頭三棵樹 2015-2018 年一季度收入占全年的比重在 8%-13%之間， 而近 5 年一 季度的歸母凈利都為負值；工程涂料龍頭亞士創能 2017 年一季度收入占比為 12%，而歸 母凈利僅占全年的 5%，18、19 年的一季度歸母凈利也都為負值，主要業績來自其他三個 季度。 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 19 圖圖 39：亞士創能各季度收入占比亞士創能各季度收入占比 圖圖 40：亞士創能各季度歸母凈利占比亞士創能各季度歸母凈利占比 資料來源：中國玻璃期貨網，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 綜合來看，此次疫情主要影響企業一季度的經營，而建筑涂料企業的

11、一季度是傳統淡季， 收入利潤占比低，且大部分業績主要集中在 1 月春節前趕工時產生的，因此疫情對建筑涂 料的影響有限，主要是遞延了需求。我們對涂料行業的長期邏輯保持不變，一方面行業需 求穩定增長，短期看 2020 年是竣工大年，竣工數據回升利好行業需求，長期看我國存量 翻新需求不容小覷，當前我國涂料消費仍以首次涂刷為主，國外則是以重涂為主，我國既 有建筑面積大，疊加近期政府鼓勵老舊小區改造，涂料的二次涂刷市場有望打開；另一方 面，行業格局逐步改善，集中度繼續提升，環保趨嚴淘汰落后小企業，龍頭加快產能布局 形成規模效應、加強與下游地產合作，享受 B 端集采帶來的高增長。長期看好建筑涂料行 業集中

12、度，龍頭企業有望保持高增長。 4.5. 管材：需求遞延，長期管材：需求遞延，長期集中度提升加速集中度提升加速 一季度是家裝類建材淡季，上市管材企業 Q1 無論是收入還是利潤，全年占比都較小。疫 情好轉正常復工后，需求有望在后續幾個季度回補。例如 2018 年一季度收入全年占比， 偉星新材 （14.5%） ， 永高股份 （17.3%） ； 2018 年一季度歸母凈利全年占比， 偉星新材 （11%） ， 永高股份（3.1%） 。 圖圖 41：2018 年家裝類上市公司一季度收入全年占比年家裝類上市公司一季度收入全年占比 圖圖 42：2018 年家裝類上市公司一季度歸母凈利全年占比年家裝類上市公司一

13、季度歸母凈利全年占比 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 我們整理到我們整理到 A 股與港股管材企業所在地的復工要求。股與港股管材企業所在地的復工要求。偉星新材與永高股份同屬于臺州市， 并在本地配備工廠，臺州市頒發文件要求，全市企業原則上不得早于 2 月 17 日 24 時前復 工 2 月 17 日；中國聯塑總部在佛山，復工時間推遲至 3 月 1 日?？紤]到管材生產企業春考慮到管材生產企業春 節返工時間比一般制造業更晚，生產時間適當延遲尚可接受。節返工時間比一般制造業更晚，生產時間適當延遲尚可接受。 管材管材下游需求下游需求通常通常分為分為 B 端、端、C

14、端端，不同的渠道結構， “疫情”影響也不同，相對而言，不同的渠道結構， “疫情”影響也不同，相對而言，B 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 20 端偏多或者渠道經銷為主的企業，影響相對較小。端偏多或者渠道經銷為主的企業，影響相對較小。 下游是 B 端集采企業，一般采用訂單制，批量采購為主，發貨節奏受到下游企業復工 情況以及物流運輸的制約，可以電詢或簽訂意向合同； 下游以經銷商為主，主要看經營活動復蘇以及經銷商的下游，分銷商或者零售客戶的 復蘇情況，一般隨著疫情結束人員流動增強而復蘇。 下游直接面臨 C 端，直營市場模式不多見，但是與第二類情況相似，最終完全復蘇取 決于疫情結束

15、、業主生產活動恢復正常。 短期企業可以聚焦控費與線上營銷， 盡管面臨行業競爭加劇， 但是無形中加快集中度提升。短期企業可以聚焦控費與線上營銷， 盡管面臨行業競爭加劇， 但是無形中加快集中度提升。 管材管材行業集中度依然偏低，龍頭與大量落后產能并存。行業集中度依然偏低，龍頭與大量落后產能并存。行業集中度提升邏輯近幾年在建材 行業屢見不鮮，環保管控嚴格，不達標落后產能退出，以及采購方式的變化為全行業帶來 挑戰，例如與地產商合作集采、和家裝企業合作供應鏈，材料企業話語權有限，難免價格 讓利或面臨較長應收賬款， 資金實力偏弱的中小企業難以為繼， 以及批量采購對保供能力、 品牌認知度有一定要求，同樣加速

16、行業去產能。 目前行業仍存在 3000 家以上企業，1 萬噸以上規模大約 300 家，20 家以上年生產能力超 過 10 萬噸。仍然有仍然有 90%左右屬于中小規模企業，在左右屬于中小規模企業，在行業行業采購模式變化、環保管控趨嚴的采購模式變化、環保管控趨嚴的 背景下，我們看好行業集中度繼續提升。背景下，我們看好行業集中度繼續提升。而資金已經偏緊的市場背景下（去杠桿融資環境 弱疊加 B 端模式應收回款不及零售） ，資金相對寬松的企業通過自有資金或者資本市場融 資方式擴大產能，是順勢而為，加速提升份額，例如永高股份發行可轉債融資擴產。 下游房企集中度提升也是影響管材行業的重要原因。下游房企集中度

17、提升也是影響管材行業的重要原因。 “房住不炒”背景下地產調控政策繼 續施壓，加快開工、加快預售、加速回籠資金貫穿全年。截止 2019 年 11 月末，已有 27 家房企銷售規模過千億，6 年前千億房企僅 7 家。行業集中度提升是大勢所趨，依據 2019 年的表現，小型房企容易出現資金鏈問題，全年至少 13 家房地產行業債券違約，涉及發 行主體頤和地產、國購投資和華業資本均為小型房企。同時小企業拿地難，而前 11 月 50 強房企拿地支出突破 2 萬億，同比增長 17%，創歷史新高。龍頭規模提升，龍頭規模提升，集采量同理擴集采量同理擴 大，對保供、質量要求更嚴，同時話語權增強，對價格、賬期的要求

18、也會提高，材料端無大，對保供、質量要求更嚴，同時話語權增強，對價格、賬期的要求也會提高，材料端無 力抗衡的中小企業可能面臨淘汰。力抗衡的中小企業可能面臨淘汰。 整體看來，管材行業一季度是淡季，短期企業加強營銷，培育行業變化時的獲客能力；此 外，行業競爭加劇，集中度有望提升?？⒐づc裝修節奏可能暫時受到影響，但是需求只是 遞延并非消失。 5. 投資建議投資建議 疫情對建材各個細分行業影響總結如下： 水泥行業需求遞延，全年影響有限 總體來看，此次疫情對水泥行業影響有限。對比其他大宗商品，由于水泥產能具有彈性且 庫存較小的特性， 疫情對水泥行業影響應該在整個大宗商品里面影響較小。 從需求端來說， 只會

19、遞延不會缺席，供給端短期部分生產線面臨庫滿停產的壓力但總體影響不大，甚至因 為趕工或者可能的刺激政策，需求反彈力度不排除會超預期，靜待旺季量價齊升。而供給 端的作用不容忽視，但在短暫的時間和空間內，更多是處于平滑波動的考慮，行業的共識 或體現在：庫滿停窯，以及需求沒有啟動前價格不做大幅調整。 玻璃行業需求遞延，剛性供給，密切關注短期庫存變化 玻璃行業是剛性生產，即全年不間斷生產，因此在疫情期間也是持續生產。綜合來看，疫 情對玻璃行業會產生一些短期影響，主要體現在以下幾點： （1）地產開工需求遞延，供給 增加，短期玻璃價格可能承壓； （2）玻璃運輸受阻，玻璃企業在不停產的情況下庫存有壓 行業報告

20、行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 21 力； （3）部分地區原材料運輸受阻，玻璃投料減少導致部分供給收縮。我們預計受疫情影 響短期會出現供需兩弱的情況，庫存有所提高，玻璃價格短期繼續回調；如果疫情逐步緩 解，需求恢復，有望重回漲勢。 玻璃纖維需求遞延，部分或將受損 玻璃纖維行業整體對應較多行業下游的細分行業，包括建筑領域、汽車領域、風電領域、 電子領域等，整體需求釋放同建筑業、制造業的需求釋放相關度較強。受疫情影響，下游 制造業、建筑業開工相應推遲，則會對玻纖需求產生遞延，并且有部分需求可能會受損。 中國玻纖制品約 40%用于出口，出口依賴度相對較高，主要出口地區貿易保護措施對中國

21、玻纖企業的對外貿易會產生一定影響，伴隨著疫情影響的持續，不排除部分國家會對中國 玻纖產品進行隱形或顯性的貿易限制，從而影響國內玻纖企業的出口業務。 消費建材需求釋放預計有所延后 消費建材行業需求主要受到房地產、基建等行業需求釋放的影響。對于大多數細分子行業 來說，受到春節及施工氣候條件的影響，歷年一季度整體均為需求淡季，行業內對應公司 一季度營業收入占比基本為最低， 盈利情況也整體偏弱， 一季度還有可能出現虧損的情況。 我們認為如果疫情影響可控，則成長建材行業的需求整體將會延后而不會缺席，對于開工 端及投資端的細分行業，其需求有望在穩經濟政策及后續的趕工需求中得到回補；對于施 工、 竣工端的細

22、分行業， 其需求也有望在房地產施工、 竣工邊際向好的大趨勢下得以恢復。 綜合對各板塊的影響分析，我們認為疫情會對建材行業的產生需求遞延的影響，需求不會 缺席，從細分行業來看，水泥行業潛在盈利彈性更大，需求遞延，同時還存在潛在的穩經 濟措施帶來的增量需求，從而帶來量價彈性；玻璃行業、消費建材行業整體需求遞延，伴 隨著地產鏈條施工的恢復需求有望后期回補；玻璃纖維行業國內需求遞延，海外需求階段 性受損。我們重點推薦優質水泥標的海螺水泥，建議關注彈性品種祁連山、冀東水泥、上我們重點推薦優質水泥標的海螺水泥，建議關注彈性品種祁連山、冀東水泥、上 峰水泥、福建水泥；建議關注優質建材標的東方雨虹、北新建材、

23、帝歐家居峰水泥、福建水泥；建議關注優質建材標的東方雨虹、北新建材、帝歐家居&蒙娜麗莎、蒙娜麗莎、 三棵樹、偉星新材、旗濱集團、中國巨石、中材科技。三棵樹、偉星新材、旗濱集團、中國巨石、中材科技。 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 22 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的 所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中 的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天

24、風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附 屬機構（以下統稱“天風證券” ） 。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、 內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。 本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于 我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參 考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務

25、狀況以 及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自 的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成 的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。 本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現 亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。 天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方

26、法而口頭或書面發表與本報 告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的 資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投 資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客 觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。 投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明

27、評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20% 持有 預期股價相對收益-10%-10% 賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5% 弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 武漢武漢 上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 湖北武漢市武昌區中南路 99 號保利廣場 A 座 37 樓 郵編：430071 電話：(8627)-87618889 傳真：(8627)-87618863 郵箱： 上海市浦東新區蘭花路 333 號 333 世紀大廈 20 樓 郵編：201204 電話：(8621)-68815388 傳真：(8621)-68812910 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：