電子行業深度：電子行業估值處于低位新興需求繼續高成長-220627（29頁）.pdf

1、 敬請閱讀末頁之重要聲明 電子行業估值處于低位電子行業估值處于低位，新興需求，新興需求繼續繼續高成長高成長 相關研究：相關研究： 1.微軟首次詳解元宇宙進展，XR與游戲將率先落地 2022.05.31 2.手機相機模組出貨量上調，車載鏡頭下半年有望修復 2022.05.31 3.上海分階段推進全面復產 關注企業復工進度2022.05.17 行業評級：增持行業評級：增持 近十二個月行業表現近十二個月行業表現 % 1 個月 3 個月 12 個月 相對收益 -4.45% -11.60% -7.86% 絕對收益 3.96% -8.83% -22.48% 注：相對收益與滬深 300 相比 分析師分析師：

2、李杰 證書編號：證書編號：S0500521070001 Tel：(8621) 50293525 Email： 地址：地址：上海市浦東新區銀城路88號中國人壽金融中心10樓 核心要點：核心要點： 電子行業估值處于低位電子行業估值處于低位，VRVR、汽車電子成為新的增長動力。、汽車電子成為新的增長動力。 受到消費電子終端出貨量下修、疫情、俄烏戰爭的影響，年初以來累計下跌 27.41%，跑輸大盤 19.45pcts，跌幅為申萬一級行業之最。截至6 月 24 日，申萬電子行業市盈率(TTM，整體法，剔除負值)為 28.34 倍，處于歷史底部位置，各細分行業估值均處于底部位置。傳統消費電子終端在經過多年

3、發展后，已經進入存量或低速發展時代，VR、汽車電子成為新的增長動力。 VRVR 行業即將迎來拐點，國內行業即將迎來拐點，國內 ODMODM 環節優勢顯著環節優勢顯著 VR 頭顯性能大幅優化，同時價格大幅下降，推動 VR 銷量快速增長。根據 Wellsenn XR 的數據，2021 年 VR 頭顯銷量達到 1029 萬臺，預計 2022 年達到 1600 萬臺，行業將會進入正向反饋階段。今年 Facebook和歌爾股份 VR 業務的高增長也驗證了行業的高景氣。同時，行業生態快速完善，Open XR 的正式發布使得內容開發者更容易獲利，優質、高收入 VR 內容快速增加。根據 Wellsenn XR

4、 對 VR 銷量的預測，我們預測VR 頭顯市場規模 2021-2024 年復合增長率將達到 69%。 果鏈國內廠商份額提升，果鏈國內廠商份額提升，iPhoneiPhone 新機創新可新機創新可期期 受益于 5G 換機潮與華為手機受限， iPhone 在高端手機市場的市占率從 3Q 2020 的 24.7%提升至 2Q 2021 的 40.6%，銷量重返 2015 年峰值，由于 iPhone 尚有超過 7 億的潛在換機用戶，預計 iPhone 銷量仍將小幅增長。我們看好受益于供應份額提升和 iPhone 新機創新的廠商，受益于蘋果公司的供應鏈管理策略， 國內廠商在面板、 整機組裝等領域的供應份額

5、均有望大幅提升， 今年 iPhone 新機的創新也將為果鏈廠商帶來增量需求。 國產廠商切入新能源車供應鏈，連接器市場規?？焖僭鲩L國產廠商切入新能源車供應鏈，連接器市場規?？焖僭鲩L 燃油車供應鏈較為固定，國產廠商難以進入，中國新能源車產業的崛起給了國產汽車電子廠商進入供應鏈的機會，而且特斯拉供應鏈也對國產廠商開放。目前，多家國產連接器廠商已經進入特斯拉、比亞迪、蔚來等主流新能源車企供應鏈，我們測算中國新能源車高壓連接器市場規模 2021-2025 復合增長率將達到 20.81%，高速連接器市場規模 2020-2025 年復合增速將達到 77.2%。 投資建議投資建議 我們建議關注我們建議關注 V

6、RVR 頭顯頭顯 ODMODM 環節相關公司、蘋果產業鏈供應環節相關公司、蘋果產業鏈供應份額份額有望提升和受益于有望提升和受益于 iPhoneiPhone 新機創新的公司相關公司、汽車連接器行業切新機創新的公司相關公司、汽車連接器行業切入主流新能源車品牌商供應鏈且營收規模較小的公司。入主流新能源車品牌商供應鏈且營收規模較小的公司。給予電子行業“增持”評級。 風險提示風險提示 VR 頭顯銷量不及預期；iPhone 新機創新不及預期 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%21-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-04

7、22-0522-06電子(申萬)滬深300證券研究報告證券研究報告 2022 年年 6 月月 27 日日 湘財證券研究所湘財證券研究所 行業研究行業研究 電子行業深度電子行業深度 2 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 正文目錄 1 一季度電子行業業績分化，估值到達底部位置 . 5 1.1 多項因素疊加，電子行業大幅回調. 5 1.2 去年基數較高疊加疫情、需求不景氣，1 季度業績低迷 . 9 2 新興需求進入高成長期，看好新興需求和蘋果產業鏈 . 12 2.1 傳統消費電子終端增速趨緩，新興需求成為電子行業主要增長動力 . 12 2.2 果鏈廠商份額有望提升，蘋果新品創新可期 . 14 3 產

8、業鏈趨于成熟，VR 行業迎來高成長期 . 14 3.1 低價高配的 Quest 2 催化了產業鏈的成熟 . 14 3.2 VR 用戶數有望達到 1000 萬門檻 . 15 3.3 高品質、高收入內容快速增加. 17 3.4 Open XR 標準獲得主流廠商支持 . 18 3.5 主要參與廠商業績高增長 . 19 3.6 游戲為消費者市場主要應用，VR 頭顯市場規模未來 3 年復合增速預期達 69% . 20 3.7 ODM 環節歌爾股份一家獨大 . 21 4 iPhone 銷量再上臺階 國內供應商份額有望提升 . 21 4.1 全球手機市場保持穩定，iPhone 銷量或創新高. 21 4.2

9、華為手機受限，iPhone 市占率大漲 . 22 4.3 國產供應鏈份額提升，新款 iPhone 創新可期. 23 5 電動車銷量快速增長，國產連接器廠商切入供應鏈 . 24 5.1 電動車帶來高壓高速需求，單車價值量大幅提升 . 24 5.2 電動車滲透率快速升高，連接器市場規?？焖贁U大 . 24 5.3 國內廠商切入主流品牌供應鏈，2021 年收入實現高增長 . 26 6 投資建議 . 27 7 風險提示 . 28 rUaXpZ9YgYkUkZuWeXmN7N9RbRsQqQnPnPeRmMrPeRnPuN7NrRwPNZoNtRwMoOvN 3 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖表目錄

10、 圖 1 申萬電子指數 2022 年走勢. 5 圖 2 2022 申萬一級行業絕對漲跌幅（截至 06.24） . 6 圖 3 申萬一級行業估值（PE） （TTM，整體法，剔除負值） . 6 圖 4 申萬電子行業近 10 年估值（PE）表現（TTM，整體法，剔除負值） . 6 圖 5 2022 各子板塊絕對漲跌幅（截至 06.24） . 7 圖 6 2022 各子板塊相對電子板塊漲跌幅（截至 06.24） . 7 圖 7 2022 電子上市公司漲跌幅分布情況（截至 06.24） . 7 圖 8 2022 消費電子上市公司漲跌幅分布情況（截至 06.24） . 7 圖 9 2022 元件上市公司漲

11、跌幅分布情況（截至 06.24） . 7 圖 10 2022 光學光電子公司漲跌幅分布情況（截至 06.24） . 7 圖 11 2018-2021 年電子行業主營收入及增速 . 10 圖 12 2011-2021 年電子行業凈利潤及增速 . 10 圖 13 2017-2021 年電子行業毛利率及凈利率 . 10 圖 14 2011-2021 年電子行業扣非凈利潤及增速 . 10 圖 15 2017-2021 年電子行業期間費用率 . 10 圖 16 2017-2021 年電子行業研發投入占比 . 10 圖 17 單季度電子行業主營收入及增速. 11 圖 18 單季度電子行業凈利潤及增速. 1

12、1 圖 19 單季度電子行業毛利率及凈利率. 12 圖 20 單季度電子行業扣非凈利潤及增速 . 12 圖 21 單季度電子行業期間費用率. 12 圖 22 單季度電子行業經營活動產生的現金流凈額及增速 . 12 圖 23 全球歷年智能手機銷量及增速. 13 圖 24 全球品牌 TWS 銷量及增速 . 13 圖 25 全球 VR 頭顯銷量及增速 . 14 圖 26 中國新能源車銷量及增速. 14 圖 27 產業進入正反饋狀態 . 16 圖 28 1000 萬用戶量是 VR 生態系統進入自維持狀態的門檻 . 16 圖 29 Quest 平臺高收入游戲大量涌現 . 18 圖 30 支持 Open

13、XR 標準的企業 . 19 圖 31 FB 非廣告業務收入及增速 . 19 圖 32 歌爾股份智能硬件業務收入及增速 . 19 圖 33 2019 年中國細分應用市場份額. 20 圖 34 2020 年全球各類應用市場份額. 20 圖 35 全球 iPhone 歷年銷量 . 22 圖 36 全球 500 美元以上手機市場份額變化 . 23 圖 37 中國 500 美元以上手機市場份額變化 . 23 圖 38 汽車連接器主要廠商份額. 26 表 1 截至 2022 年 6 月 24 日電子行業漲跌幅前十名上市公司 . 8 表 2 截至 2022 年 6 月 24 日消費電子板塊漲跌幅前十名上市公

14、司 . 8 4 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 表 3 截至 2022 年 6 月 24 日元件板塊漲跌幅前十名上市公司 . 8 表 4 Quest 2 與歷史 VR 產品參數對比 . 15 表 5 Quest 2 與 2021 年的 3 款相似新品 . 15 表 6 VR 頭顯市場規模測算 . 20 表 7 iPhone 供應鏈重點廠商 . 23 表 8 中國高壓連接器市場規模 . 25 表 9 中國高速連接器市場規模 . 25 表 10 汽車連接器重點廠商 . 27 5 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 1 一季度電子行業業績分化，估值到達底部位置一季度電子行業業績分化，估值到達底部位置

15、 1.1 多項因素疊加，電子行業大幅回調多項因素疊加，電子行業大幅回調 2022 年以來電子行業持續下行，截至 6 月 7 日，申萬電子指數累計下跌28.06%，相對跌幅（滬深 300）為 12.65%，大幅跑輸滬深 300 指數。分板塊來看，在手機、PC 等消費電子終端 2022 年出貨量不斷下調，疫情封控措施以及俄烏戰爭的影響下，半導體、元件、光學光電子、 消費電子均出現 25%以上的跌幅。 電子行業自 2022 年 1 月 4 日以來，共經歷了三個階段： 階段一（2022 年 1 月 4 日-2022 年 3 月 1 日） ：跑輸大盤。電子板塊整體跑輸大盤 8.24pcts，主要受到手機

16、與 PC 出貨量下修以及俄烏沖突影響。 階段二（2022 年 3 月 1 日- 2022 年 4 月 26 日） ：加速下跌。電子板塊整體跑輸大盤 16.82pcts，主要受到國內疫情封控以及手機與 PC 出貨量下修影響。 階段三（2022 年 4 月 26 日- 2022 年 6 月 24 日） ：情緒修復。電子板塊整體跑贏大盤 6.43pcts，主要因為上海疫情確診人數逐步得到有效控制，并逐漸解封，市場情緒逐步修復。 圖圖 1 申萬電子指數申萬電子指數 2022 年走勢年走勢 資料來源：Wind，湘財證券研究所 -45.00%-40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.

17、00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%22-0122-0122-0122-0122-0222-0222-0222-0222-0322-0322-0322-0322-0322-0422-0422-0422-0422-0522-0522-0522-0522-0522-0622-0622-06 6 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 2 2022 申萬一級行業絕對漲跌幅 （截至申萬一級行業絕對漲跌幅 （截至 06.24） 圖圖 3 申萬一級行業估值（申萬一級行業估值（PE） （） （TTM，整體法，剔除負值），整體法，剔除負值） 資料來源：Wind、湘財證券研究所 資料來源：W

18、ind、湘財證券研究所 截止 6 月 24 日，申萬電子行業市盈率(TTM，整體法，剔除負值)為 28.34倍。 估值水平較 5 月初的底部位置大幅上漲， 5 月初約為 24 倍， 2022 年以來，電子行業市盈率(TTM，整體法，剔除負值)約下跌了 22%，元件和消費電子行業約下跌了 23%。目前電子行業估值整體處于歷史底部位置，各細分行業估值均處于底部位置。電子行業在申萬 31 個一級行業中估值倍數排第九，低于社會服務、國防軍工、農林牧漁、美容護理、電力設備、食品飲料、計算機和汽車行業。 圖圖 4 申萬電子行業近申萬電子行業近 10 年估值（年估值（PE）表現（）表現（TTM，整體法，剔除

19、負值），整體法，剔除負值） 資料來源：Wind，湘財證券研究所 -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.00煤炭汽車綜合農林牧漁建筑裝飾電力設備交通運輸有色金屬銀行石油石化美容護理房地產基礎化工食品飲料商貿零售鋼鐵社會服務建筑材料紡織服飾公用事業通信家用電器非銀金融機械設備醫藥生物輕工制造環保國防軍工計算機傳媒電子各行業漲跌幅（%）滬深300漲跌幅（%）49.55 010203040506070社會服務國防軍工農林牧漁美容護理電力設備食品飲料計算機汽車電子機械設備醫藥生物輕工制造商貿零售有色金屬公用事業傳媒綜合家用電器環保紡織服飾基礎化工非銀金融通信建

20、筑材料房地產石油石化鋼鐵交通運輸煤炭建筑裝飾銀行0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.002012-06-292013-06-292014-06-292015-06-292016-06-292017-06-292018-06-292019-06-292020-06-292021-06-29SW電子SW半導體SW元件SW光學光電子SW其他電子SW消費電子SW電子化學品 7 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 5 2022 各子板塊絕對漲跌幅（截至各子板塊絕對漲跌幅（截至 06.24） 圖圖 6 2022 各子板塊相

21、對電子板塊漲跌幅（截至各子板塊相對電子板塊漲跌幅（截至 06.24） 資料來源：Wind、湘財證券研究所 資料來源：Wind、湘財證券研究所 從個股表現看，截至 6 月 24 日，電子行業實現正收益的股票數量為 53個，數量占比為 13.87%，跌幅超過 30%的個股數量占比為 28.80%。 圖圖 7 2022電子上市公司漲跌幅分布情況 （截至電子上市公司漲跌幅分布情況 （截至06.24） 圖圖 8 2022 消費電子上市公司漲跌幅分布情況 （截至消費電子上市公司漲跌幅分布情況 （截至 06.24） 資料來源：Wind、湘財證券研究所 資料來源：Wind、湘財證券研究所 圖圖 9 2022元

22、件上市公司漲跌幅分布情況 （截至元件上市公司漲跌幅分布情況 （截至06.24） 圖圖 10 2022 光學光電子公司漲跌幅分布情況（截至光學光電子公司漲跌幅分布情況（截至 06.24） 資料來源：Wind、湘財證券研究所 資料來源：Wind、湘財證券研究所 -12.37-14.25-25.82-25.84-28.48-32.92-35.00-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0005010015020025050.9520,500,20-20,0-50,-20 -66,-500510152

23、0253035404520,400,20-20,0-40,-20-56,40051015202530350,5-20.0-40,20-56,-400510152025303540450,2020,30-20,0-40,-20-50,-40 8 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 表表 1 截至截至 2022 年年 6 月月 24 日電子日電子行業行業漲跌幅前十名上市公司漲跌幅前十名上市公司 漲幅前十 跌幅前十 序號 代碼 簡稱 漲幅（%） 序號 代碼 簡稱 跌幅（%） 1 688261.SH 東微半導 92.76 1 600071.SH 鳳凰光學 -65.22 2 688072.SH 拓荊科技-

24、U 67.17 2 300672.SZ 國科微 -59.36 3 688123.SH 聚辰股份 51.13 3 831167.BJ 鑫匯科 -55.40 4 688052.SH 納芯微 41.48 4 688020.SH 方邦股份 -55.12 5 688048.SH 長光華芯 40.08 5 300301.SZ *ST 長方 -54.30 6 300647.SZ 超頻三 37.41 6 688608.SH 恒玄科技 -53.77 7 300446.SZ 樂凱新材 31.82 7 300433.SZ 藍思科技 -52.77 8 002729.SZ 好利科技 30.53 8 688368.SH

25、晶豐明源 -50.50 9 603078.SH 江化微 29.10 9 300115.SZ 長盈精密 -49.29 10 002885.SZ 京泉華 28.54 10 603501.SH 韋爾股份 -48.65 資料來源：Wind、湘財證券研究所 表表 2 截至截至 2022 年年 6 月月 24 日消費電子板塊漲跌幅前十名上市公司日消費電子板塊漲跌幅前十名上市公司 漲幅前十 跌幅前十 序號 代碼 簡稱 漲幅（%） 序號 代碼 簡稱 跌幅（%） 1 300647.SZ 超頻三 37.41 1 831167.BJ 鑫匯科 -55.40 2 002885.SZ 京泉華 28.54 2 300433

26、.SZ 藍思科技 -52.77 3 003028.SZ 振邦智能 19.84 3 300115.SZ 長盈精密 -49.29 4 600898.SH 國美通訊 17.99 4 837212.BJ 智新電子 -48.15 5 300916.SZ 朗特智能 16.21 5 600745.SH 聞泰科技 -45.22 6 002866.SZ 傳藝科技 16.07 6 301189.SZ 奧尼電子 -43.72 7 002782.SZ 可立克 14.50 7 301123.SZ 奕東電子 -43.69 8 002881.SZ 美格智能 11.65 8 002369.SZ 卓翼科技 -41.94 9 6

27、03595.SH 東尼電子 4.86 9 002045.SZ 國光電器 -41.93 10 603327.SH 福蓉科技 4.01 10 688036.SH 傳音控股 -41.82 資料來源：Wind、湘財證券研究所 表表 3 截至截至 2022 年年 6 月月 24 日元件板塊漲跌幅前十名上市公司日元件板塊漲跌幅前十名上市公司 漲幅前十 跌幅前十 序號 代碼 簡稱 漲幅（%） 序號 代碼 簡稱 跌幅（%） 1 002134.SZ 天津普林 2.97 1 688020.SH 方邦股份 -55.12 2 600601.SH *ST 方科 0.41 2 688519.SH 南亞新材 -40.83

28、3 603186.SH 華正新材 -40.45 4 002636.SZ 金安國紀 -40.40 5 300319.SZ 麥捷科技 -39.92 6 300476.SZ 勝宏科技 -38.78 7 871981.BJ 晶賽科技 -38.61 8 300460.SZ 惠倫晶體 -38.60 9 000636.SZ 風華高科 -38.29 10 300852.SZ 四會富仕 -36.64 資料來源：Wind、湘財證券研究所 9 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 1.2 去年基數較高疊加疫情去年基數較高疊加疫情、 需求不景氣需求不景氣， 1 季度業績低迷季度業績低迷 2021 年，消費電子保持了高景氣

29、，在爆款 VR 頭顯 Quest 2 的推動下，全年 VR 頭顯銷量達到 1029 萬臺，同比增長 72%?？纱┐髟O備延續了高景氣，2021 年全年出貨量為 5.336 億部，同比增長 20.0%。受益于居家辦公、遠程教育的強勁需求，PC 銷量保持了高增長，全年銷量增速高達 14.8%，創歷史新高。在 5G 換機潮和新興市場需求的推動下，2021 年全球智能手機出貨量達13.548 億，同比增長 5.7%。同時，新能源車超預期的銷售表現也帶動了汽車電子的高速增長。根據中國信通院的數據，2021 年，全國規模以上電子信息制造業增加值比上年增長 15.7%，在 41 個大類行業中，排名第 6，增速

30、創下近十年新高，較上年加快 8.0 個百分點；2021 年，規模以上電子信息制造業實現營業收入141285億元,比上年增長14.7%， 增速較上年提高6.4個百分點，兩年平均增長 11.5%。實現利潤總額 8283 億元，比上年增長 38.9%，兩年平均增長 27.6%，增速較規模以上工業企業利潤高 4.6 個百分點。營業收入利潤率為 5.9%，比上年提高 1 個百分點。2021 年，電子信息制造業固定資產投資比上年增長 22.3%， 在制造業行業投資增速中排名第三。 僅次于專用設備制造業（24.3%）和電氣機械和器材制造業（23.3%） 。 2021 年， 申萬電子行業實現主營業務收入 2.

31、85 萬億元， 同比增長 15.66%，營收增速為近 3 年最高，實現歸母凈利潤 1838.60 億元，同比增長 94.22%，增速為 2011 年以來最高，營收和利潤的高增長主要得益于需求端的高景氣以及覆銅板、 面板、 半導體因為供需錯配導致的漲價潮。 電子行業實現經營活動凈現金流 2685.18 億元，同比增長 6.78%，2021 年研發投入占比為 5.05%，同比小幅下降 0.06pct，實現毛利率為 17.58%，同比小幅增長 1.47pct，凈利率為6.80%，同比增長 2.94pct，期間費用率為 5.99%，同比下降 0.90pct，銷售費用率、管理費用率、銷售費用率均小幅下降

32、。全行業上市公司中，89%的公司實現營收正增長， 70%的公司實現扣非歸母凈利潤正增長。 收入增速超過 50%的公司占比接近 24%；扣非歸母凈利潤增速超過 50%的公司占比達到 44%。 10 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 11 2018-2021 年電子行業主營收入及增速年電子行業主營收入及增速 圖圖 12 2011-2021 年電子行業凈利潤及增速年電子行業凈利潤及增速 資料來源：Wind、湘財證券研究所 資料來源：Wind、湘財證券研究所 圖圖 13 2017-2021 年電子行業毛利率及凈利率年電子行業毛利率及凈利率 圖圖 14 2011-2021 年電子行業扣非凈利潤及增

33、速年電子行業扣非凈利潤及增速 資料來源：Wind、湘財證券研究所 資料來源：Wind、湘財證券研究所 圖圖 15 2017-2021 年電子行業期間費用率年電子行業期間費用率 圖圖 16 2017-2021 年電子行業研發投入占比年電子行業研發投入占比 資料來源：Wind、湘財證券研究所 資料來源：Wind、湘財證券研究所 2022 年一季度，VR 銷量增速依然高企，但是相較 2021 年大幅下滑，10.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.00201820192020

34、2021營收/億元增速-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.00500.001000.001500.002000.00歸母凈利潤/億元增速0.005.0010.0015.0020.0025.0020172018201920202021毛利率/%凈利率/%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.00201120

35、12201320142015201620172018201920202021歸母凈利潤/億元增速0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0020172018201920202021銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）0.001.002.003.004.005.006.0020172018201920202021 11 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 季度 VR 頭顯出貨量為 275 萬臺，同比增長 24%，預計 2022 年全年出貨量為1600 萬臺，同比增長 55%?？纱┐髟O備依然維持較高增速，但增速相較去年明顯下降，智能手表增速從去年的 2

36、4%下降到今年 1 季度的 13%，TWS 的增速從去年的 33%下降到今年 1 季度的不足 20%， 預計去年智能手表和 TWS 的增速均不足 20%。由于教育和消費市場需求放緩，俄烏戰爭、中國關鍵城市因疫情導致的封鎖以及不斷加劇的通貨膨脹均對 PC 的供需產生了影響。 一季度 PC 銷量同比下降 5.1%，預計全年出貨量將下降 8.2%，但在 2023 年將恢復正增長。 需求疲軟、 通貨膨脹、 持續的地緣政治緊張局勢以及持續的供應鏈限制影響了智能手機的銷量，一季度手機銷量同比下降 8.9%，預計全年銷量下降 3.5%，到 2023 年將恢復到 5%的增速。同時，新能源車超預期的銷售表現也帶

37、動了汽車電子的高速增長。2022 年一季度，電子制造業保持了工業和制造業領頭羊地位， 生產與投資增速持續遠高于全國工業總體水平。 規模以上電子信息制造業增加值同比增長 12.7%，高于工業總體 6.2 個百分點，對工業經濟增長的拉動幅度位居 31 個制造業大類行業之首。電子制造業固定資產投資增速為 27.8%，高于全國工業投資增速 11.5 個百分點。 2022 年一季度，申萬電子行業實現營收 6529 億元，同比增長 0.31%，實現歸母凈利潤 367.45 億元，同比下降 3.47%，營收和利潤的低迷主要是因為1Q 2021 基數較高，下游需求不景氣，以及疫情干擾。電子行業實現經營活動凈現

38、金流 446.63 億元，同比增長 19.88%，實現毛利率為 17.01%，同比小幅下降 0.31pct，凈利率為 5.93%，同比小幅下降 0.34pct，期間費用率為 5.67%，同比下降 0.88pct，銷售費用率、管理費用率、銷售費用率均小幅下降。全行業上市公司中，67%的公司實現營收正增長，44%的公司實現扣非歸母凈利潤正增長。收入增速超過 50%的公司占比接近 16.54%；扣非歸母凈利潤增速超過 50%的公司占比達到 23%。 圖圖 17單季度電子行業主營收入及增速單季度電子行業主營收入及增速 圖圖 18 單季度電子行業凈利潤及增速單季度電子行業凈利潤及增速 資料來源：Wind

39、、湘財證券研究所 資料來源：Wind、湘財證券研究所 -10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.009000.001Q 2021 2Q 2021 3Q 2021 4Q 2021 1Q 2022營收：億元增速：%-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.001Q 2021 2Q 2021 3Q 2021 4Q 2021 1Q 2022

40、歸母凈利潤：億元增速：% 12 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 19 單季度電子行業毛利率及凈利率單季度電子行業毛利率及凈利率 圖圖 20 單季度電子行業單季度電子行業經營性凈現金流經營性凈現金流及增速及增速 資料來源：Wind、湘財證券研究所 資料來源：Wind、湘財證券研究所 圖圖 21 單季度電子行業期間費用率單季度電子行業期間費用率 圖圖 22 單季度電子行業經營活動產生的現金流凈額及增速單季度電子行業經營活動產生的現金流凈額及增速 資料來源：Wind、湘財證券研究所 資料來源：Wind、湘財證券研究所 2 新興需求進入高成長期，看好新興需求和蘋果產業新興需求進入高成長期，看好

41、新興需求和蘋果產業鏈鏈 2.1 傳統消費電子終端增速趨緩，新興需求成為電子行業傳統消費電子終端增速趨緩，新興需求成為電子行業主要增長動力主要增長動力 傳統消費電子終端在經過多年發展后，已經進入存量發展時代，傳統消費電子終端在經過多年發展后，已經進入存量發展時代，TWS 的的增速也已進入下滑期。增速也已進入下滑期。隨著 2010 年蘋果推出具有高分辨率顯示屏、 時尚設計和前置攝像頭的 iPhone 4，智能手機進入高速發展階段，至 2016 年，智能手機銷量達到歷史最高的 14.73 億臺。 此后， 智能手機銷量持續下滑， 到今年，由于 2020 年受疫情影響銷量基數較低，并且 2021 年迎來

42、 5G 換機潮，因此0.005.0010.0015.0020.0025.001Q 20212Q 20213Q 20214Q 20211Q 2022毛利率凈利率-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%0200400600800100012001Q 20212Q 20213Q 20214Q 20211Q 2022經營性凈現金流/億元增速0.001.002.003.004.001Q 20212Q 20213Q 20214Q 20211Q 2022管理費用率財務費用率銷售費用率-50.000.0050

43、.00100.00150.000.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001Q 2021 2Q 2021 3Q 2021 4Q 2021 1Q 2022經營活動產生的現金流凈額：億元增速：% 13 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 2021 年實現大幅反彈， 根據 IDC 的預測， 在 5G 換機潮的推動下， 2022-2026年全球手機銷量將維持約 1.9%的增速。2016 年 9 月，蘋果發布第一代 TWS耳機 AirPods，開啟耳機真無線時代。到 2019 年下半年，聯發科、高通、華為的 TWS 連接技術成熟，安卓系 TWS 迎來高成長期，根據我

44、愛音頻網發布的2021 TWS 耳機行業白皮書披露的數據，2019、2020 年全球 TWS 耳機銷量增速分別達到 95.65%和 158.89%，自 2021 年起，TWS 耳機銷量增速大幅下滑， 至 2024 年將僅有 5%左右。PC 則在 2011 年達到史上最高銷量3.63 億臺， 至今， 銷量再未超過這一數字， 2021 年 PC 銷量達到 3.488 億臺，創 2012 年以來新高，但是預計今年銷量將下跌 8.2%，預計到 2026 年，PC每年出貨量就達到 3.39 億臺。由于主流傳統電子終端智能手機、PC 已經進入存量發展時代，TWS 銷量增速下滑，因此，電子元器件行業高成長需

45、求主要來自于新興需求領域。 圖圖 23 全球歷年智能手機銷量及增速全球歷年智能手機銷量及增速 圖圖 24 全球品牌全球品牌 TWS 銷量及增速銷量及增速 資料來源：IDC，湘財證券研發部 資料來源：2021 TWS 耳機行業白皮書，湘財證券研發部 VR、汽車電子成為新的增長動力。、汽車電子成為新的增長動力。虛擬現實設備的顯示分辨率、幀率、自由度、延時、交互性能、重量、眩暈感等性能指標日趨優化，用戶體驗不斷提升，推動 VR 用戶數快速增長。Facebook 公司判斷當 VR 行業的用戶數達到 1000 萬時，行業生態將會快速完善。根據 Omdia 的預測，2021 年全球將售出1250萬臺頭顯。

46、 根據賽迪發布的 虛擬現實產業發展白皮書 （2021年） ，2021 年以來，投融資、出貨量、線下體驗店數量均表明，虛擬現實產業步入增長軌道， 產業發展迎來拐點， 虛擬現實產業增速將加快。 電動車在今年依然保持高速增長，1-4 月，全球新能源陳用車銷量為 254.34 萬輛，同比增長67.4%，預計 2022-2025 年，電動車銷量復合增速將達到 21.64%，帶動電動車電子市場規?？焖僭鲩L。電動車單車汽車電子的價值量遠高于燃油車，而且， 電動車供應鏈更開放， 并且國內電動車品牌廠商位于全球第一梯隊， 給了國內汽車電子供應商進入供應鏈的機會。 -10.00%0.00%10.00%20.00%

47、30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00智能手機銷量/億臺增速0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0123420182019202020212025銷量/億部增速 14 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 25 全球全球 VR 頭顯頭顯銷量及銷量及增速增速 圖圖 26 中國新能源車銷量及增速中國新能源車銷量及增速 資料來源：Wellsenn XR，湘財證券研發部 資料來源：中汽協，湘財證券研發部 2.2 果鏈廠商份額有望提升，果鏈廠商份額有望提升，蘋果

48、新品蘋果新品創新可期創新可期 由于華為手機受到限制，500 美元以上手機市場份額從 17.9%下降至6.7%，適逢 5G 換機潮，使得蘋果手機銷量持續增長。受益于蘋果的供應商管理策略， 國內供應商的供應份額有望快速提升， 國內多家 ODM 廠商成為蘋果產品組裝供應商，國內面板廠商也在去年首次進入 iPhone 供應鏈，后續供應份額有望快速提升。按照蘋果的產品發布策略，下半年蘋果或將發布新款iPhone，新款 iPhone 的創新也將為國內廠商帶來增長機會。 3 產業鏈趨于成熟，產業鏈趨于成熟，VR 行業迎來高成長期行業迎來高成長期 3.1 低價高配的低價高配的 Quest 2 催化了產業鏈的成

49、熟催化了產業鏈的成熟 上一代上一代 VR 產品因終端價格太高、 芯片性能低、 肢體行動受限、 內容缺乏產品因終端價格太高、 芯片性能低、 肢體行動受限、 內容缺乏而受眾較少而受眾較少， 新一代新一代VR產品有效解決了這些問題。產品有效解決了這些問題。 上一代VR主要使用OLED屏幕，由于 OLED 產線良率低，并且產能主要集中于三星，因此屏幕成本太高，新一代 VR 產品主要使用 Fast-LCD 屏幕，大幅降低了屏幕成本。上一代VR 產品價格一般在 400 美元以上，價格較高，影響了產品普及，新一代主流產品定價在 300 美元左右。上一代 VR 處理器性能較低，高通 2015 年 11 月發布

50、了手機芯片驍龍 820，首次針對 XR 產品做了優化，2019 年 12 月首次發布 XR 專用高端芯片 XR2， 此前 VR 產品主要使用手機處理器。 由于成本高，芯片性能不足，上一代 VR 主要使用 3 Dof 定位技術，導致用戶使用 VR 產品時肢體行動受限，新一代產品主要使用 6 Dof 定位技術，用戶可以自由移動。截至 2018 年 12 月，主流 VR 內容平臺只有 Steam，VR 內容數量為 3866 款，數量較少，且優質內容較少。 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%010002000300040005000600020182

51、019202020212022E 2023E 2024E銷量/萬臺增速125.6123.2136.7352.1600900-2.80%-1.90%11.00%157.57%47.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%0100200300400500600700800900100020182019202020212022E2025E新能源車銷量/萬輛增速 15 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 表表 4 Quest 2 與歷史與歷史 VR 產品參數對比產品參數對比 Oculus Ques

52、t 2 Oculus Rift HTC Vive PS VR HTC Focus Oculus Quest 上市時間上市時間 2020 年年 9 月月 2016 年年 3 月月 2016 年年 4 月月 2016 年年 9 月月 2018 年 1 月 2019 年 5 月 屏幕屏幕 1832*1920（LCD） 1200*1080（OLED） 1200*1080（OLED） 1200*960（OLED） 2880*1600（AMOLED） 1440*1600（FAST LCD） 刷新率刷新率 90Hz 90Hz 90Hz 90-120Hz 75Hz 72Hz 處理器處理器 高通 XR2 高通

53、835 高通 835 定位方案定位方案 6Dof 6Dof 頭顯，3Dof 手柄 6Dof 頭顯，3Dof 手柄 內存內存 6GB 4GB 存儲存儲 128GB 32GB 重量重量/g 503 672 571g 價格價格/美元美元 299 599/高端包 1499 799 399 約 600 399 資料來源：VR 陀螺，湘財證券研究所 Quest 2 的熱銷催化硬件產業成熟的熱銷催化硬件產業成熟。2020 年 9 月 17 日，Facebook 發布了Quest 2，搭載驍龍 XR2，299 美元起售，產品發布后銷售火爆，根據映維網的數據，2020 年四季度，Quest 2 的銷量約為 25

54、0 萬臺。截至 2021 年 3 月底，Quest2 的銷量已經超過了 Oculus 旗下其他所有 Oculus 頭顯銷量的總和， 映維網預測 2021 年上半年 Quest 2 銷量為 250-300 萬臺左右，2021 年全年銷量將達到 700 萬臺。Quest 2 的發布為行業樹立了標桿，2021 年發布的多款新品在硬件配置和定價策略上均參照了 Quest 2，多款 VR 新品從外型、顏色、硬件規格全方位向 Quest 2 看齊：通體為清爽白色，流線型圓角矩形的主機設計，視覺追蹤手柄， 四顆定位攝像頭， 頭手 6DoF 定位追蹤， 高通 XR2 芯片， Fast-LCD 屏幕，90Hz

55、刷新率。 表表 5 Quest 2 與與 2021 年的年的 3 款相似新款相似新品品 Quest 2 Pico NEO 3 NOLO Sonic 奇遇 3 上市時間 2020 年 9 月 2021 年 5 月 2021 年 5 月 2021 年 9 月 屏幕 1832*1920（Fast LCD） 1832 X 1920（Fast LCD） 1920 X 2160（Fast LCD） 2160*2160（Fast LCD） 刷新率 90Hz 90Hz 72Hz 90Hz 處理器 高通 XR2 高通 XR2 高通 845 高通 XR2 內存 6GB 6GB 6GB 8GB 電池 3640mAh

56、 5300mAh 4500mAh 5500mAh 重量 503g 390g 490g 320g 存儲 64GB 和 256GB 128GB 和 256GB 64GB 128GB 價格 299 美元 2499/2999 元 1999 元 3499 元 資料來源：VR 陀螺，湘財證券研究所 3.2 VR 用戶數有望達到用戶數有望達到 1000 萬門檻萬門檻 2021 年 8 月，Facebook 虛擬現實實驗室副總裁 Andrew Bosworth 在Instagram 上表示：目前 Quest 2 的銷量很好，Facebook 曾公布 1000 萬用 16 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 戶的

57、目標，從目前來看，這一目標會比預期更快實現。在 2018 年的 Oculus Connect 5 大會上，Zuckerberg 介紹說：在一個特定平臺上，1000 萬用戶量是開發者們可以穩定獲利的門檻， 一旦達到這個門檻， 平臺生態和內容將會爆發。同時，他強調，1000 萬用戶量是指單一平臺上的用戶量，因為針對某一平臺開發的內容不一定適用于其他平臺。我們認為，在 2020 年 Open XR 標準正式版發布后， 各平臺的內容將可以通用， 因此， 只要各平臺總用戶量達到1000 萬即可達到行業進入正反饋的門檻。 圖圖 27 產業進入正反饋狀態產業進入正反饋狀態 資料來源：Facebook，湘財證

58、券研究所 當 VR 行業用戶達到 1000 萬的時候，將會進入內容開發者獲利豐厚開發更多優質內容硬件銷量增長開發者更多獲利的正向反饋， 根據Wellsenn XR 的數據，2021 年全球 VR 頭顯銷量為 1029 萬臺，預計 2022 年將會達到1600 萬臺，其中 Meta 的銷量會達到 1250 萬臺，占比 78%。 圖圖 28 1000 萬用戶量是萬用戶量是 VR 生態系統進入自維持狀態的門檻生態系統進入自維持狀態的門檻 資料來源：Facebook OC5，湘財證券研究所 開發者獲利豐厚，涌現更多優質內容硬件銷量更多內容開發者獲利更多硬件銷量1000萬 17 行業研究 敬請閱讀末頁之

59、重要聲明 3.3 高品質、高收入內容快速增加高品質、高收入內容快速增加 優質游戲快速增加。優質游戲快速增加。 2020 年 3 月 Valve 公司發布了全球首個 3A 級 VR 游戲 Half-Life: Alyx，該游戲為射擊類游戲，59391 人給出 98.6%的好評，預購人數超 30 萬，成為了 Steam 發行歷史上預購數字最高的游戲之一。Half-Life: Alyx 發售 6 個月，售出 190 萬份，實現收入約 1.14 億美元，是 VR 歷史上第二個營收達到 1 億美元的游戲，也是最快達到 1 億美元的游戲，另一款營收達到 1 億的游戲Beat Saber用了大約兩年時間才達

60、到 1 億美元。目前，VR大廠和多家內容制作方都在推進 3A 級 VR 游戲的制作。Oculus Studio 制作總監 Mike Doran 在 Reddit 上說： “就內容而言，我們正在開發將在未來幾年發布的游戲。Oculus Studio VR 內容的平均開發周期已經越來越長，用戶將會看到更大型、 更復雜的游戲。 ” Doran 還保證 Studios 新的內容會在未來兩年內容推出。2020 年 6 月，與 Rockstar 合作開發L.A.Noire: The VR Case Files的悉尼游戲工作室 Video Games Deluxe 通過 Linked In 宣布， “正在為

61、 Rockstar開發一款 3A 級開放世界作品” 。VR 游戲領域最著名的發行商之一育碧也正在開發 3A 級游戲。2021 年以來已有生化危機、星球大戰、殺手 3 等多款熱門 IP 游戲上線，2022 年還將有Among US VR 、 MOSS：BOOK II等大作上線。在 2020 年 9 月的 Facebook Connect 2020 大會上，Facebook 宣布將推出一系列來自世界著名游戲工作室的 IP 內容，包括育碧的“刺客信條”和“細胞分裂” ， “侏羅紀世界” ， “神秘島” ， “戰錘 40K” ， “行尸走肉” ， “榮耀勛章”和“狙擊精英”等等。 高收入游戲快速增加。

62、高收入游戲快速增加。 Quest 平臺于 2019 年 5 月上線， 2020 年 3 月份，共有 20 多款游戲收入達到 100 美元；至 2020 年 9 月，有 35 款游戲收入達到 100 萬美元，到 2020 年 12 月底，超過 60 款游戲收入達到 100 萬美元，達到 100 萬美元收入的游戲數量大約能占到其平臺所有應用的 30%。截至2020 年 9 月，Quest 平臺上有 0 款游戲收入超過 1000 萬，3 款游戲收入超過 500 萬，4 款游戲收入超過 300 萬，而截至 2021 年 2 月，就已經有 6 款游戲收入超過 1000 萬，10 款游戲收入超過 500

63、萬，13 款游戲收入超過 300萬，展現了 Quest 2 熱銷的強勁帶動作用。今年 4 月，Meta 宣布 Quest 商店中擁有超過 17 款總收入超過 500 萬美元的游戲，14 款收入超過 1000 萬美元的游戲，以及 8 款收入超過 2000 萬美元的游戲。 18 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 29 Quest 平臺高收入游戲大量涌現平臺高收入游戲大量涌現 資料來源：Road To VR，湘財證券研究所 3.4 Open XR 標準獲得主流廠商支持標準獲得主流廠商支持 Open XR 標準獲得主流廠商支持。標準獲得主流廠商支持。 全球圖形軟硬件開放 API 標準倡導組織 （

64、Khronos） 為解決 AR 和 VR 標準碎片化問題， 聯合各大制造商和平臺、引擎商等聯合制定了 Open XR 標準，2020 年 8 月，發布了 1.0 正式版。以前，開發者需要為每個平臺開發不同的應用版本，而通過 Open XR API 則可以通過一次開發， 完成多個平臺的適配， 降低了開發成本， 提高了開發者獲利能力。目前支持 Open XR 標準的廠家包括 Facebook、索尼、微軟、HTC、高通、Unity、Unreal 等所有主流廠商。目前，Oculus、微軟、Steam VR 和HTC 都發布了符合 Open XR 運行時的版本，而 Unity 和 Epic Games

65、同樣為引擎添加了相關的支持，Oculus 7 月份表示團隊將全方位支持 Open XR，從2021 年 8 月 31 日開始，Oculus Mobile 和 PC API 將進入兼容性支持，2022年 8 月 31 日，Oculus 將停止 Oculus Native Mobile 和 PC API 的兼容性支持，Oculus 將要求新應用程序采用 Open XR，除非有豁免許可。 19 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 30 支持支持 Open XR 標準的企業標準的企業 資料來源：Khronos 官網，湘財證券研究所 3.5 主要參與廠商業績高增長主要參與廠商業績高增長 Facebo

66、ok與歌爾股份VR相關業務持續高速增長， 驗證了行業的高景氣。Meta 一季度 Reality Labs 業務實現營收 6.9 億美元，同比增長 30%，主要由Quest 2 的銷售驅動。歌爾股份 4 月 27 日公告的投資者關系活動記錄表披露：一季度智能硬件同比增長 125%，其中 VR 和游戲主機業務增速非?？?。歌爾股份也預告 2022 年上半年凈利潤將同比增長 20% - 40%，扣非凈利潤將同比增長 35% -55%，原因主要是公司 VR 虛擬現實、智能游戲主機等產品銷售收入增長，盈利能力提升。 圖圖 31 FB 非廣告業務收入及增速非廣告業務收入及增速 圖圖 32 歌爾股份智能硬件業

67、務收入及增速歌爾股份智能硬件業務收入及增速 資料來源：公司各期季報，湘財證券研發部 資料來源：公司歷年中報，湘財證券研發部 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%020040060080010001200營收/百萬美元增速-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0204060801001201H 20181H 20191H 20201H 20211Q 2022營收/億元增速 20 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 3.6 游戲為消費者市場主要應用，游戲為消費者市場主要應用，VR 頭顯市場規

68、模未來頭顯市場規模未來 3年復合增速預期達年復合增速預期達 69% VR 頭顯的用途主要分為消費者市場和商用市場，在消費者市場，VR 應用于游戲、觀影等，其中游戲為主要用途。VR 頭顯在商用領域有著巨大的應用潛力，根據 IDC 的數據，教育培訓、工業應用、零售業為商業應用前三大應用。 圖圖 33 2019 年中國細分應用市場份額年中國細分應用市場份額 圖圖 34 2020 年全球各類應用市場份額年全球各類應用市場份額 資料來源：IDC，湘財證券研發部 資料來源：IDC，湘財證券研發部 2021 年，在接受采訪時，扎克伯格表示，Facebook 把 Quest 2 主要定位在游戲，將來 VR 在

69、游戲方面會像 Xbox 和 PS 一樣。FRL 的內容副總裁邁克瓦度（Mike Verdu）在 2020 年采訪時曾表示： “游戲屬于第一位，游戲是用戶參與度和消費貢獻的主要驅動力。 游戲中的飛輪已經啟動， 而我們將其視為虛擬現實的關鍵支柱。 ” Oculus CTO 卡馬克在 2018 年的 OC5 大會上說，Quest 將帶領 VR 進入游戲主機時代。2019 年 6 月，Oculus 主要發言人之一賈森魯賓表示已經在 Quest 上看到了主機游戲消費習慣。 VR 頭顯市場規模未來 3 年復合增速預期達 69.38%。 參考 Wellsenn 的 VR銷量預測數據，由于 Quest 2 成

70、為爆款產品，性價比極高，而且 VR 頭顯硬件配置仍需繼續提升， 因此假設 VR 頭顯平均單價等于 Quest 2 的售價， 為 300美元。根據以上假設計算得到 2021 年市場規模為 20.10 億美元，2024 年市場規模為 150 億美元，2021-2024 年市場復合增速為 69.38%。 表表 6 VR 頭顯市場規模測算頭顯市場規模測算 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E VRVR 頭顯銷量頭顯銷量/ /萬臺萬臺 375 350 390 670 1029 1600 2700 5000 消費者端市場規模消費者端市場規模/ /億美元億美元

71、 20.1 30.87 48 81 150 增速增速 53.58% 55.49% 68.75% 85.19% 資料來源：Wellsenn XR，湘財證券研究所 25.1%12.2%11.0%10.2%8.1%6.4%6.1%4.9%4.8%2.7%2.3%2.2%1.9%2.1%教育零售離散制造個人消費建筑流程制造傳媒交通電信省/當地政府保險公共事業醫療其他消費者業務52.95%分銷和服務15.78%制造業和資源行業13.79%公共部門12.69%基礎設施3.20%其他1.60% 21 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 3.7 ODM 環節歌爾股份一家獨大環節歌爾股份一家獨大 2021 年 8

72、 月 15 日，歌爾集團董事長表示，歌爾從 2012 年開始布局VR/AR 產業，目前占據全球中高端虛擬現實頭顯 70%的市場份額。歌爾和索尼長期合作， 曾為索尼生產游戲相關硬件以及智能手表等產品， 2013 年左右，在索尼提出 VR 產品需求后， 雙方共同開發， 到 2016 年， 索尼發布了 PS VR。 2012 年歌爾與常熟華崧合資成立了歌菘光學，專注于相機、手機及 VR用鏡片的研發和制造。2015 年收購丹麥音頻技術公司 AM3D，獲得了 3D 音效增強和 3D 環繞音效算法能力。2017 年 6 月，與中科院長春光機共同出資建立歌爾長光研究院，布局 VR/AR 高端光學。通過長期的

73、大力投入，歌爾在整機研發制造能力、光學鏡片設計、VR 聲學器件設計等各個方面確立了領先的行業地位， 此后， 憑借著領先的技術優勢， 公司獨家代工了 PS VR、 Oculus Rift、Quest 2、Pico 等 VR 產品。 4 iPhone 銷量再上臺階銷量再上臺階 國內供應商份額有望提升國內供應商份額有望提升 4.1 全球手機市場保持穩定，全球手機市場保持穩定，iPhone 銷量或創新高銷量或創新高 全球智能手機銷量自 2017 年后基本穩定在 14 億臺左右，2020 年受疫情影響，全球供應鏈中斷，手機的生產和物流都受到了影響，同時，消費者購機熱情下降， 導致全球手機銷量同比下滑 5

74、.86%， 由于 2021 年手機出貨量較低以及新興市場 2020 年以來被壓抑的需求在 2021 年得到釋放，因此 2021年手機銷量大幅反彈，根據 IDC 的預測，2022 年，全球智能手機市場將同比下滑 3.5%，2022-2026 年復合增速約為 1.90%。 22 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 35 全球全球 iPhone 歷年歷年銷量銷量 資料來源：IDC，湘財證券研究所 雖然全球手機銷量在 2020 年出現大幅下滑，但是受 5G 手機 iPhone12的推動， 并且華為手機因受限讓出市場，蘋果手機在 2020 年四季度出貨量達到 9010 萬臺，創造了手機廠商單季度出貨

75、的最高記錄。根據 IDC 的數據，2020 年蘋果手機銷量達到 2.06 億臺，同比增長 7.9%， 2021 年增長 15.9%達到 2.38 億臺，達到歷史新高。受益于 5G 手機換機潮，預計蘋果手機銷量將保持穩定。根據 Business of Apps 的數據，截至 2020 年 9 月底，iPhone的活躍用戶數為 10.42 億，由于 2020 年四季度至 2021 年末 iPhone 銷量約為 3.24 億臺，因此，截至 2021 年底，還有超過 7.2 億臺 iPhone 待升級為5G 手機。 在 5G 手機換機周期的推動下， 我們預期 iPhone 銷量將保持增長。 4.2 華

76、為手機受限，華為手機受限，iPhone 市占率大漲市占率大漲 2020 年 9 月 15 日，美國對華為手機的芯片禁令正式實施，臺積電不能再給華為手機代工 CPU，隨后華為手機市場份額大幅下滑，華為讓出的市場份額主要被蘋果占據。根據 GfK 的數據，全球 500 美元以上的高端市場中，蘋果市占率的增幅最大， 由去年三季度的 46%增至 2021年二季度的 54.8%。在中國高端市場，蘋果的市場份額從去年三季度的 24.7%增至到了 2021 年二季度的 40.6%。 0.01390.1160.2070.3390.7221.251.51.692.312.122.162.081.912.062.3

77、8 00.511.522.5200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021 23 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 36 全球全球 500 美元以上手機市場份額變化美元以上手機市場份額變化 圖圖 37 中國中國 500 美元以上手機市場份額變化美元以上手機市場份額變化 資料來源：Gfk，湘財證券研發部 資料來源：Gfk，湘財證券研發部 4.3 國產供應鏈份額提升，新款國產供應鏈份額提升，新款 iPhone 創新可期創新可期 iPhone 的國內供應廠商的供貨份額有望繼續提升。UBI Research 的報告顯示，

78、京東正在為 iPhone13 供貨 OLED 屏幕， UBI Research 的研究顯示，京東方今年將為 iPhone 供貨 1800 萬片，占到 iPhone 總用量的 10%，2022年將供貨 5000 萬片，占到 iPhone 總用量的 20%，至 2023 年將取代 LG 成為 iPhone 的第二大 OLED 供貨商。2020 年 7 月，立訊精密公告基于公司多年以來在消費電子領域的深度沉淀以及對消費電子業務的中長期戰略布局，擬收購江蘇緯創和昆山緯新，緯創是全球僅有的三家 iPhone 手機代工制造商之一，而昆山緯新是緯創在大陸唯一的 iPhone 組裝廠，立訊精密有望進軍iPho

79、ne 組裝領域并擴大供貨份額。 6 月 7 日，Apple 推出了 M2 芯片以及搭載 M2 芯片的 Macbook Air 和MacBook Pro，預計下半年 Apple 有望發布新的 iPhone 系列，iPhone 的創新升級和 MacBook 系列產品的銷售將為供應鏈帶來成長機會。 表表 7 iPhone 供應鏈重點廠商供應鏈重點廠商 立訊精密 iPhone 整機組裝和零部件供應 東山精密 FPC 鵬鼎控股 FPC、HDI、SLP 載板 超聲電子 PCB 藍思科技 蓋板玻璃、金屬中框 京東方 A OLED 屏幕 德賽電池 電池 欣旺達 電池 長電科技 SIP/Aip 封裝 資料來源：

80、Wind，湘財證券研究所 24 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 5 電動車銷量快速增長，國產連接器廠商切入供應鏈電動車銷量快速增長，國產連接器廠商切入供應鏈 5.1 電動車帶來高壓高速需求，單車價值量大幅提升電動車帶來高壓高速需求，單車價值量大幅提升 連接器是電子系統設備之間電流或光信號等傳輸與交換的電子部件。連接器作為節點，通過獨立或與線纜一起，為器件、組件、設備、子系統之間傳輸電流或光信號， 并且保持各系統之間不發生信號失真和能量損失的變化， 是構成整個完整系統連接所必須的基礎元件。汽車連接器主要分為三類，分別是：低壓連接器、高壓連接器和高速連接器。 低壓連接器：通常用于傳統燃油車的 B

81、MS、空調系統、車燈等領域，燃油車的工作電壓一般為 12V/48V，電壓較低，因此一般使用低壓連接器； 高壓連接器：普遍應用于新能源車，主要用在新能源車的電池、電機、配電盒、充電/換電系統等，而電動汽車電池組電壓在 320V650V 之間，需要用到大量高壓連接器； 高速連接器：主要用于需要高頻高速處理的功能，如攝像頭、傳感器、廣播天線、GPS、WiFi、信息娛樂系統、導航與駕駛輔助系統等。 相比于燃油車，電動車主要增加了對于高壓連接器和高速連接器的需求，因為三電系統都需要高壓連接器的支持。電動車的自動駕駛功能也帶動高速連接器的需求增加，L1 和 L2 需要安裝的攝像頭為 3-5 顆，L4 和

82、L5 需要 10-20 顆， 攝像頭數量變多對應高清圖像傳輸需要的高速連接器數量會相應增加。 由于電動車相對于燃油車增加了對于高壓、 高速連接器的需求， 使得電動車單車連接器價值量遠大于燃油車， 根據鼎通精密招股書中披露的數據， 燃油車單車連接器價值大約為 1000 元，由于高壓連接器的材料成本以及屏蔽、阻燃要求等性能指標高于傳統的低壓連接器，導致新能源汽車單車使用連接器價值遠高于燃油車。 純電動乘用車打車使用連接器價值區間為 3000-5000 元，純電動商用車單車使用連接器價值區間為 8000-10000 元。 5.2 電動車滲透率快速升高，連接器市場規?？焖贁U大電動車滲透率快速升高，連接

83、器市場規?？焖贁U大 由于續航里程提升、消費者接受度提高、車型豐富、政策支持力度大，2021 年，全球新能源汽車市場進入爆發式增長期，根據 EV Volume 和中汽協的數據， 今年 4 月， 全球新能源乘用車銷量為 54.27 萬輛， 同比增長 38%，1-4 月，全球新能源陳用車銷量為 254.34 萬輛，同比增長 67.4%，盡管面臨著新冠疫情帶來的不利影響，中國 5 月份新能源汽車銷量 44.7 萬輛，同比增長 105.2%；1-5 月累計銷量 200.3 萬輛，同比增長 111.2%。 25 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 德國、法國、英國、日本、美國加州、印度等國家/地區均已公布禁

84、售燃油車時間表，最晚將在 2040 年禁售燃油車，并將用電動車取代燃油車。戴姆勒、大眾、豐田、沃爾沃等全球主要車企則計劃在 2026 年前停產傳統燃油車型。根據我國新能源汽車產業發展規劃（20212035 年） ，到 2035 年，我國純電動汽車成為新銷售車輛的主流，中國電動汽車百人會副理事長兼秘書長張永偉指出，隨著“雙碳”目標的提出，汽車電動化明顯提速，業內普遍認為，到 2025 年中國汽車的新能源化滲透率有可能會達到 25%到 27%，或是接近 30%。 各國國家產業政策和行業主要參與廠商的規劃都指向了新能源車對燃油車的快速替代，按照全球新能源汽車市場中長期發展展望（2030 年） 的預測

85、，至 2025 年全球新能源車銷量將達到 1800 萬輛，2021-2025 年復合增長率約為 28.9%。中汽協預測 2025 年中國汽車銷量將達到 3000 萬輛，假設2025 年中國新能源車滲透率達到 30%， 2021-2025 年復合增長率為 26.31%。 表表 8 中國高壓連接器市場規模中國高壓連接器市場規模 年份 2021 年 2025 年 銷量/萬輛 352.1 900 單價/元 3000 2500 市場規模/億元 105.63 20.81% 225 資料來源：鼎通精密，中汽協，湘財證券研究所 新能源汽車產業發展規劃（20212035 年） 已經指出，當前，全球汽車與能源、交

86、通、信息通信等領域有關技術加速融合，電動化、網聯化、智能化成為汽車產業的發展潮流和趨勢。根據智能網聯汽車技術路線圖 2.0的規劃，至 2025 年，中國 L2/L3 滲透率 50%，2030 年中國 L2/L3 滲滲透率70%，L4 滲透率 20%。 表表 9 中國高速連接器市場規模中國高速連接器市場規模 L1 及其以下功能的汽車 L2 及其以上功能的汽車 2020 年新能源車銷量/萬輛 136.7 自動駕駛滲透率 60% 40% 單車價值/元 200 1000 高速連接器市場規模/億元 1.64 5.47 2025 年新能源車銷量/萬輛 900 自動駕駛滲透率 10% 90% 單車價值/元

87、300 1500 高速連接器市場規模/億元 2.7 121.5 資料來源：智能網聯汽車技術路線圖 2.0，中汽協，湘財證券研究所 26 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 連接器是電子系統設備之間電流或光信號等傳輸與交換的電子部件。連接器作為節點，通過獨立或與線纜一起，為器件、組件、設備、子系統之間傳輸電流或光信號， 并且保持各系統之間不發生信號失真和能量損失的變化， 是構成整個完整系統連接所必須的基礎元件。汽車連接器主要分為三類，分別是：低壓連接器、高壓連接器和高速連接器。 5.3 國內廠商切入主流品牌供應鏈，國內廠商切入主流品牌供應鏈，2021 年收入實現高年收入實現高增長增長 相較其他應用

88、領域的連接器， 汽車連接器要求抗震動、 抗沖擊， 具備出色的機械性能、 傳導性能和環境適應性。 汽車連接器對接觸面的材料穩定、 可靠，正向力穩定，電壓和電流穩定等技術性能要求相對更高，同時對連接器插入力、 保持力和耐熱性等物理性能有著更高的要求。 而且汽車連接器客戶認證較為嚴苛，導致市場份額主要集中在少數幾家大公司手中。根據 Bishop & Associates 的數據，2019 年前三大廠商市占率達到 66.8%，前十大廠商市占率達到 86.5%，均為國外廠商，主要為歐美、日本廠商。 圖圖 38 汽車連接器主要廠商份額汽車連接器主要廠商份額 資料來源：Wind，湘財證券研究所 汽車連接器對

89、于安全性、 機械性能、 穩定性均要求較高， 而且客戶認證較為嚴苛，導致市場份額主要集中在少數幾家大公司手中。根據 Bishop & Associates 的數據，2019 年前三大廠商市占率達到 66.8%，前十大廠商市占率達到 86.5%，前十大廠商均為歐美、日本廠商。 燃油車的供應鏈相對固定， 新的廠商難以切入， 新能源車的爆發給了新的39.1%15.3%12.4%4.0%3.6%3.6%2.5%2.1%2.0%1.9%13.5%TE ConnectivityYazakiAptivJAERosenbergerJSTSumitomoIRISOKyoceraAmphenolOthers 27

90、行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 廠商進入汽車供應鏈的機會。 國內電動車產業發展迅速， 特斯拉供應鏈也對國內廠商開放， 給了國產連接器廠商進入新能源車供應鏈的機會。 目前， 多家國內國內廠商進入主流新能源廠商供應鏈。 表表 10 汽車連接器重點廠商汽車連接器重點廠商 公司名稱 汽車連接器產品 業務營收/億元 營收占比 上半年營收增速 合作客戶 電連技術 Fakra 板端&線端、HSD 板端&線端、HD Camera 連接器、車載USB、以太網連接器等，主要應用于各類整車廠以及 TIER 1 客戶的射頻連接和高清連接。 上半年汽車連接器業務營收規模較上年同期出現了較大的增長 吉利、長城、比亞迪、

91、長安等 瑞可達 主要包括高壓連接器、高壓線束總成、PDU/BDU（電源分配單元總成）、MSD（手動維護開關）、充電接口/充電槍座、銅排及疊層母排、信號類連接器產品等 2.98（2020） 18.27% 14.18% 蔚來、上汽、美國 T公司、 寧德時代、 長安汽車、奇瑞汽車 鼎通科技 主要包括控制系統連接器及其組件、高壓互鎖連接器、信號線束連接器、電源線束連接器、電控連接器等，主要應用在汽車電子控制系統和新能源汽車動力系統，起到傳輸電流和信號等作用 0.45（2020） 13.24% 5.01% 公司是哈爾巴克、莫仕和泰科電子的供應商，產品最終應用于大眾、 寶馬、 福特、 吉利、 北汽、 奇瑞

92、、 比亞迪等 中航光電 整車高壓互聯解決方案，含整車高壓線束、高壓連接器及高壓設備用信號連接器 新能源汽車業務前三季度較去年同期實現了翻倍增長 特斯拉、 比亞迪、 江淮等 永貴電器 高壓連接器及線束組件、PDU/BDU、充/換電接口及線束、交/直流充電槍、大電流液冷直流充電槍、防水連接器、電源/信號/儲能/充電連接器等 1.21 25.96% 72.74% 比亞迪、 上汽、 吉利、本田、一汽、中車時代、 長安、 北汽、 長城等 徠木股份 線對板連接器、線對線連接器、板對板連接器、定制件等連接器及連接器組件 2.16 69.68% 111.33% 大眾、通用、比亞迪、長城、日產等 資料來源：鼎通

93、精密，中汽協，湘財證券研究所 目前進入新能源車供應鏈的國內連接器廠商規模均較小，在快速增長的新能源車市場催動下，有望實現業績的較快增長。 6 投資建議投資建議 我們建議關注 VR 頭顯 ODM 環節相關公司、 蘋果產業鏈供應份額有望提 28 行業研究 敬請閱讀末頁之重要聲明 升和受益于 iPhone 新機創新的公司相關公司、 汽車連接器行業切入主流新能源車品牌商供應鏈且營收規模較小的公司。給予電子 “增持”評級。 7 風險提示風險提示 VR 頭顯銷量不及預期；iPhone 新機創新不及預期。 敬請閱讀末頁之重要聲明 湘財證券投資評級體系（市場比較基準為滬深湘財證券投資評級體系（市場比較基準為滬

94、深 300 指數）指數） 買入：買入：未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上； 增持：增持：未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%； 中性：中性：未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%； 減持：減持：未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上； 賣出：賣出：未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上。 重要聲明重要聲明 湘財證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。 本研究報告僅供湘財證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為

95、客戶。 本報告由湘財證券股份有限公司研究所編寫，以合法地獲得盡可能可靠、準確、完整的信息為基礎，但對上述信息的來源、準確性及完整性不做任何保證。湘財證券研究所將隨時補充、修訂或更新有關信息，但未必發布。 在任何情況下，報告中的信息或所表達的意見僅供參考，并不構成所述證券買賣的出價或征價。本公司及其關聯機構、雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。投資者應明白并理解投資證券及投資產品的目的和當中的風險。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。 在法律允許的情況下，我公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭

96、取提供多種金融服務。 本報告版權僅為湘財證券股份有限公司所有。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。 如征得本公司同意進行引用、 刊發的， 需在允許的范圍內使用， 并注明出處為 “湘財證券研究所” ，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以獨立誠信、謹慎客觀、勤勉盡職、公正公平準則出具本報告。本報告準確清晰地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。