【研報】交通運輸行業疫情對運輸影響專題之出行篇：Q1料沖擊劇烈但提供配置良機-20200130[19頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 Q1 料沖擊料沖擊劇烈劇烈，但提供配置良機，但提供配置良機 疫情對運輸影響專題之出行篇2020.1.30 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 劉正劉正 首席交運分析師 S1010511080004 扈世民扈世民 交運分析師 S1010519040004 聯系人：湯學章聯系人：湯學章 新型冠狀病毒新型冠狀病毒事件短期事件短期料嚴重沖擊料嚴重沖擊民航民航高鐵流量高鐵流量。復盤。復盤 SARS 對對航司、機場航司、機場 流量流量、 估值估值的的影響主要集中爆發期影響主要集中爆發期(56 月月)， 疫情穩定后疫情穩定后需求及估值恢復需求及估值恢復強勁強勁，

2、例如例如 2003Q3 東航凈利潤同增東航凈利潤同增 136%。預計預計疫情疫情或或影響南航業績影響南航業績 35%左右左右， 2021 年年有望有望迎基本面大幅好轉迎基本面大幅好轉，當前沖擊當前沖擊為為航空航空機場及高鐵機場及高鐵布局布局良機良機。 2003 年年 SARS 短期影響劇烈短期影響劇烈，但，但后續后續反彈強勁反彈強勁。近期新型冠狀病毒事件持續發 酵， 多省區及時啟動重大突發公共衛生事件級響應， 至 1 月 25 日國鐵集團安排 停運圖定旅客列車 267.5 對，香港取消內地航班，美國擬取消中美航班，武漢航 班和鐵路基本暫停。 1 月 25 日27 日全國鐵路、 民航旅客發送量下

3、降 40%65%、 39%43%，疫情短期沖擊明顯。傳染源、傳播途徑、易感人群與 2003 年 SARS 事件頗為相似，但重癥和死亡率弱于前者。SARS 疫情爆發期(56 月)短期擾動客 運量，但后續恢復強勁，民航客運量增速 25%以上。 疫情或影響疫情或影響南南方方航航空空 2020 年年業績業績 35%，需求強勁復蘇有望，需求強勁復蘇有望部分部分對沖對沖，2021 年或年或 迎來基本面大幅好轉迎來基本面大幅好轉。2003 年 5 月民航、鐵路旅客發送量創最大降幅，同期南航 整體、 國內、 國際 RPK 同比下降 8090%， 8 月國內線同增 20%強勁復蘇。 2003H1 東航、南航、上

4、航客公里收益提升 1.7%、1.0%和 1.2%，疫情影響主要體現在航 司周轉量和客座率。預計 2020 年航司業績壓力主要來自 Q1，選取南航進行彈性 測算。假設疫情持續 2 個月、期間旅客周轉量下降 20%，對應 2020 年南航業績 預測下調 34.9%至 38.2 億，2021 年或迎來基本面大幅好轉。 SARS 拖累上拖累上海海機機場場 2003 年年 Q2 業績業績， 大幅下， 大幅下降降 67%，預計預計 2020 年新疫情或影年新疫情或影 響業績響業績 8%。 SARS 爆發期航司縮減航班量、 減少營運航線數量應對需求短期劇烈 波動，2003H1 首都機場、上海機場、深圳機場客

5、運量下降 26%、18%、7%。 2003Q2 航班量減少明顯， 上海機場、 白云機場和深圳機場凈利潤下降 67%、 66% 和 30%。 2017 年以來機場驅動力轉移至免稅消費， 疫情帶來國際客下降壓制機場 業績，香港暫停內地航班或致地區客進一步下降。假設疫情持續 2 個月，期間國 內、國際客運量下降 30%、35%，預計影響 2020 年上海機場凈利潤 8%左右。 復盤復盤 SARS 爆發階段壓制估值，爆發階段壓制估值，短期波動不改長期樂觀判斷短期波動不改長期樂觀判斷。復盤 SARS 疫情對 航空股價影響，分 4 個階段。啟動階段影響有限(1 月 2 日-4 月 15 日)，東方航 空、

6、上海航空分別上漲 21.6%、43.8%。全面爆發階段顯著拖累(4 月 16 日-5 月 13 日)，東方航空、上海航空分別下跌 20.2%、16.9%。影響全面消除階段(2003 年 11 月-2004 年 4 月)， 出行需求顯著修復， 東方航空、 上海航空分別上漲 34.9%、 39.2%。2003 年 4 月南航(1055.HK)PB 達到歷史低點，需求反彈韌性強勁，2004 年 2 月其 PB 提升 2.3 倍。目前航空股 PB 處歷史 20%30%分位，短期波動不改 長期樂觀判斷，建議關注航空股布局良機。 風險因素：風險因素：疫情控制不及預期、航空需求放緩、油價匯率擾動超預期。 投

7、資策略。投資策略。新型冠狀病毒事件短期劇烈擾動民航流量，但疫情影響或弱于 SARS。 復盤 SARS 對航司、機場流量、估值影響主要集中爆發期(56 月)，疫情穩定后 反彈強勁。預計疫情或影響南方航空 2020 年業績 35%左右，需求強勁復蘇有望 部分對沖， 2021 年或迎來基本面大幅好轉， 當前沖擊是航空機場及高鐵布局良機。 建議關注短期疫情風險漸充分釋放，長期受益需求強勁反彈三大航和吉祥航空， 穿越周期更具成長的春秋航空，以及優質機場如上海機場及高鐵板塊等。 簡稱簡稱 收盤價收盤價 （元）（元） 每股凈資產每股凈資產（元）（元） PB 評級評級 18A 19E 20E 18A 19E

8、20E 中國國航 8.25 6.40 6.84 7.33 1.3 1.2 1.2 買入 南方航空 6.43 4.50 4.77 5.12 1.4 1.3 1.2 買入 東方航空 5.10 3.85 4.43 5.06 1.3 1.2 1.1 買入 春秋航空 39.17 14.5 16.4 18.5 2.7 2.4 2.1 買入 吉祥航空 13.20 5.25 5.90 6.65 2.5 2.2 2.0 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 1 月 23 日收盤價，考慮疫情存在不 確定性，選取南方航空、上海機場進行彈性測算，暫未調整 2020 年盈利預測。 期

9、疫情對運輸影響專題之出行篇疫情對運輸影響專題之出行篇2020.1.30 目錄目錄 疫情影響或弱于疫情影響或弱于 SARS，短期擾動反彈強勁，短期擾動反彈強勁 . 1 與 SARS 事件相似度高，短期航空、鐵路擾動明顯. 1 SARS 56 月為爆發期，78 月穩定后需求反彈強勁 . 3 Q1 航空機場業績沖擊劇烈，需求復蘇有望部分對沖航空機場業績沖擊劇烈，需求復蘇有望部分對沖 . 5 疫情或影響 2020 年南航業績 35%，需求復蘇有望部分對沖 . 5 SARS 拖累上海機場 Q2 業績降 67%，預計 2020 年或影響業績 8% . 7 SARS 爆發階段壓制估值，建議關注航空布局良機爆

10、發階段壓制估值，建議關注航空布局良機 . 10 SARS 爆發階段壓制估值，反彈推動 25%以上相對收益 . 10 節后估值或短期下探，建議關注航空股布局良機 . 12 風險因素風險因素 . 13 行業評級與投資策略行業評級與投資策略 . 13 重點公司推薦 . 14 疫情對運輸影響專題之出行篇疫情對運輸影響專題之出行篇2020.1.30 插圖目錄插圖目錄 圖 1：截至 1 月 28 日，除西藏外全國各省區均出現 2019-nCoV 感染或疑似病例 . 1 圖 2：農歷初一初三鐵路旅客發送量同比下降 40%65% . 3 圖 3：農歷初一初三民航旅客發送量同比下降 39%43% . 3 圖 4

11、：截至 1 月 28 日民航客座率環比上周下降 1520pcts 至 52%58% . 3 圖 5：2003 年 5 月民航客運量月度同比降幅達最大值 71.4% . 4 圖 6：2003 年 5 月鐵路客運量月度同比降幅達最大值 61.2% . 4 圖 7：2003 年 5 月公路客運量月度同比降幅達最大值 39.9% . 4 圖 8：2003 年 5 月民航周轉量月度同比降幅達最大值 78.1% . 5 圖 9：2003 年 5 月南航客座率降至 36.4% . 5 圖 10：2003 年 5 月南航整體、國內、國際 RPK 同比下降 83.5%、82.8%和 90.7% . 5 圖 11

12、：2003H1 東航、南航、上航旅客周轉量(RPK)同比下降 20.4%、27.8%、 21.2% . 6 圖 12：2003H1 東航、南航、上航客公里收益同比提升 1.7%、1.0%和 1.2% . 6 圖 13：2003 年 5 月民航周轉量月度同比降幅達最大值 78.1% . 6 圖 14：2003 年 5 月南航客座率降至 36.4% . 6 圖 15：2003 年 5 月南航整體、國內、國際 RPK 同比下降 83.5%、82.8%和 90.7% . 7 圖 16：20022004 年首都機場客運量增速 . 8 圖 17：20022004 年虹橋+浦東機場客運量增速 . 8 圖 1

13、8：20022004 年白云機場客運量增速 . 8 圖 19：20022004 年深圳機場客運量增速 . 8 圖 20：20022004 年首都機場扣非凈利情況 . 8 圖 21：2003Q2A 股上市機場凈利同比降幅情況 . 8 圖 22：20022004 年每半年首都機場客運量增速 . 9 圖 23：20022004 年每半年上海機場客運量增速 . 9 圖 24：20022004 年每半年深圳機場客運量增速 . 9 圖 25：2003 年每季度廈門空港客運量增速 . 9 圖 26：啟動階段（1 月 2 日-4 月 15 日）東方航空、上海航空分別上漲 21.6%、 43.8% . 10 圖

14、 27：全面爆發階段（4 月 16 日-5 月 13 日） ，疫情拖累股價大幅下跌，東方航空、上 海航空分別下跌-20.2%、-16.9% . 10 圖 28：控制階段（5 月 14 日-6 月 2 日）東方航空、上海航空分別反彈 15.1%、 4.8% . 11 圖 29：逐步消除階段（6 月 2 日-10 月 31 日） ，東方航空、上海航空分別下跌-19.9%、 -6.1% . 11 圖 30：影響消除階段（2003 年 11 月-2004 年 4 月） ，東方航空、上海航空分別上漲 34.9%、39.2% . 11 圖 31：2004 年 2 月 20 日公司 PB 升至 1.82，提

15、升 2.3 倍 . 12 圖 32：截至 2020 年 1 月 23 日三大航 A 股 PB 位于 1.21.3 之間 . 13 圖 33：截至 2020 年 1 月 23 日三大航 H 股 PB 位于 0.80.9 之間 . 13 疫情對運輸影響專題之出行篇疫情對運輸影響專題之出行篇2020.1.30 表格目錄表格目錄 表 1：截至 1 月 28 日全國確診病例 4565 例，疑似病例 6973 例 . 1 表 2：截至 2003 年 8 月 7 日中國大陸地區累計確診 SARS 病例 5327 人 . 3 表 3：本次疫情或影響南方航空 2020 年凈利潤 34.9%左右 . 7 表 4：

16、本次疫情或影響上機 2020 年凈利潤 8%左右 . 10 表 5：重點公司盈利預測、估值及投資評級 . 14 疫情對運輸影響專題之出行篇疫情對運輸影響專題之出行篇2020.1.30 1 疫情疫情影響影響或弱于或弱于 SARS，短期擾動反彈強勁短期擾動反彈強勁 與與 SARS 事件事件相相似似度高度高，短期航空、鐵路短期航空、鐵路擾動明顯擾動明顯 截截至至 1 月月 28 日日 2019-nCoV 確診病例確診病例 4565 例，例，與與 SARS 事件事件相關度高相關度高，復盤，復盤分析分析 對對出行影響。出行影響。2020 年春運期間新型冠狀病毒事件持續發酵，節前航空、鐵路和機場板塊出 現

17、明顯回調。除西藏外，春節期間全國各省區均出現感染或疑似病例。截至 1 月 28 日全 國確診病例 4565 例，疑似病例 6973 例，其中治愈 62 例、死亡 106 例。2019 年 12 月 30 日武漢首次通報病毒性肺炎病例， 2020 年 1 月 12 日被世界衛生組織命名 “2019-nCoV” 。 國家衛建委披露可能傳染源為野生動物， 可通過呼吸道飛沫、 接觸傳播， 潛伏期一般為 37 天、最長潛伏期 14 天。從傳染源、傳播途徑、易感人群與 2003 年 SARS 事件頗為相似。 但重癥和死亡率明顯低于 SARS，疊加多省區及時啟動重大突發公共衛生事件級響應， 預計疫情影響和損

18、失或弱于 2003 年。 圖 1：截至 1 月 28 日，除西藏外全國各省區均出現 2019-nCoV 感染或疑似病例 資料來源：國家和各級衛生健康委員會，中信證券研究部 注：截至 2020 年 1 月 28 日 14:59 表 1：截至 1 月 28 日全國確診病例 4565 例，疑似病例 6973 例 確診確診 治愈治愈 死亡死亡 湖北 2714(武漢：1590) 47(武漢：42) 100(武漢：85) 廣東 188 4 0 浙江 173 1 0 河南 168 0 1 湖南 143 0 0 重慶 132 0 0 安徽 106 0 0 四川 90 0 0 山東 87 0 0 疫情對運輸影響

19、專題之出行篇疫情對運輸影響專題之出行篇2020.1.30 2 確診確診 治愈治愈 死亡死亡 北京 80 2 1 福建 73 0 0 江西 72 3 0 江蘇 70 1 0 上海 66 4 1 廣西 51 0 0 云南 44 0 0 海南 40 0 1 陜西 35 0 0 河北 33 0 1 黑龍江 30 0 1 遼寧 30 0 0 天津 24 0 0 山西 20 0 0 甘肅 19 0 0 內蒙古 13 0 0 寧夏 11 0 0 新疆 10 0 0 貴州 9 0 0 吉林 8 0 0 香港 8 0 0 澳門 7 0 0 青海 6 0 0 臺灣 5 0 0 合計合計 4565 62 106 資

20、料來源：國家和各級衛生健康委員會，中信證券研究部注：截至 2020 年 1 月 28 日 14:59 農歷初一農歷初一初三鐵路初三鐵路、 民航旅客發送量降民航旅客發送量降 40%65%、 39%43%， 疫情短期擾動明顯疫情短期擾動明顯。 2020 年 1 月 23 日凌晨，武漢市政府宣布全市公交、地鐵、輪渡和長途客運暫停運營，機 場、火車站離漢通道暫時關閉。多省區陸續啟動重大突發公共衛生事件級響應，航空、 鐵路調減航班和列車。以鐵路為例，國鐵集團配合關閉湖北境內 72 個火車站離開當地通 道，至 1 月 25 日，國鐵集團安排停運圖定旅客列車 267.5 對，其中武漢地區的到發列車 214.

21、5對。 農歷初一初三(1月25日27日)全國鐵路、 民航旅客發送量同比下降40%65%、 39%43%，截至 1 月 28 日民航客座率環比上周下降 1520pcts 至 52%58%，疫情短期 擾動明顯。 疫情對運輸影響專題之出行篇疫情對運輸影響專題之出行篇2020.1.30 3 圖 2：農歷初一初三鐵路旅客發送量同比下降 40%65% 資料來源：交通運輸部官網，中信證券研究部 圖 3：農歷初一初三民航旅客發送量同比下降 39%43% 資料來源：交通運輸部官網，中信證券研究部 圖 4：截至 1 月 28 日民航客座率環比上周下降 1520pcts 至 52%58% 資料來源：民航信息網絡，中

22、信證券研究部 1.27第一周為 W1，依次前推 W2W5 SARS 56 月為月為爆發期爆發期，78 月月穩定后穩定后需求反彈強勁需求反彈強勁 SARS 56 月為月為爆發期爆發期，78 月月進入進入衰退期衰退期，對比，對比影響影響 2019-nCoV 或偏弱或偏弱。從傳染 源、傳播途徑、易感人群看本次疫情與 2003 年 SARS 事件頗為相似，復盤 2003 年時間 發展歷程、影響具有借鑒意義。SARS(嚴重急性呼吸綜合征)最早爆發在 2002 年 12 月廣 東省，2003 年 3 月北京出現確診病例，56 月進入爆發期，78 月進入衰退期(確診人數 和疑似病例均無新增)。2003 年

23、4 月開始全面出臺疫情控制相關政策，根據世界衛生組織 統計數據，截至 2003 年 8 月 7 日全球累計非典病例共 8422 例，涉及 32 個國家和地區， 其中中國大陸地區累計確診病例 5327人。 此次 2019-nCoV重癥和死亡率明顯低于 SARS， 且應急預案出臺及時、疫情影響或同比弱化。 表 2：截至 2003 年 8 月 7 日中國大陸地區累計確診 SARS 病例 5327 人 累計確診病例累計確診病例(人人) 死亡人數死亡人數(人人) 致死率致死率 中國大陸 5327 349 6.6% 中國香港 1755 300 17.1% 中國臺灣 665 180 27.1% 加拿大 25

24、1 41 16.3% 39.1% 24.9% -6.3% -41.5% -57.7% -62.2% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 10日 11日 12日 13日 14日 15日 16日 17日 18日 19日 20日 21日 22日 23日 24日 25日 26日 27日 春運鐵路旅客發送量(萬人）同比 12.0% 8.6% 3.2% 8.4% 14.3% 13.6% 7.7%6.3% -0.9% -15.0% -41.6% -39.2% -42.8% -50% -40% -30% -20

25、% -10% 0% 10% 20% 0 50 100 150 200 250 10日 11日 12日 13日 14日 15日 16日 17日 18日 19日 20日 21日 22日 23日 24日 25日 26日 27日 春運民航旅客發送量(萬人）同比 79.5% 85.1% 87.5% 74.1% 56.3% 66.6% 73.0% 77.1% 67.0% 52.4% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% W5W4W3W2W1 整體國內國際港澳臺 疫情對運輸影響專題之出行篇疫情對運輸影響專題之出行篇2020.1.30 4 累計確診病例累計確診

26、病例(人人) 死亡人數死亡人數(人人) 致死率致死率 新加坡 238 33 13.9% 越南 63 5 7.9% 全球 8422 919 10.9% 資料來源：世界衛生組織統計數據，中信證券研究部 2003 年年疫情短期擾動客運量， 穩定后疫情短期擾動客運量， 穩定后反彈反彈強勁強勁， 民航客運量增速民航客運量增速 25%以上。以上。 根據 2003 年民航、鐵路和公路旅客發送量數據，SARS 事件影響在 3 月逐漸顯現。全年最大降幅均 出現在 5 月，其中同期民航、鐵路和公路旅客發送量同比下降 71.4%、61.2%和 39.9%， 5 月民航旅客發送量僅 200 萬左右。78 月疫情穩定、

27、出行需求均出現強勁反彈，7 月民 航旅客發送量增速轉正并超過 11%，9 月12 月同比增速 25%以上，表現出較強韌性。鐵 路、公路客運 8 月同比轉正，考慮 2019 年高鐵客運量占比升至 64.1%，高鐵剛性需求或 推動鐵路客運加速反彈。 圖 5：2003 年 5 月民航客運量月度同比降幅達最大值 71.4% 資料來源：wind，中信證券研究部 圖 6：2003 年 5 月鐵路客運量月度同比降幅達最大值 61.2% 資料來源：wind，中信證券研究部 圖 7：2003 年 5 月公路客運量月度同比降幅達最大值 39.9% 資料來源：wind，中信證券研究部 20.0% 16.7% 0.0

28、%0.0% -25.0% -71.4% -50.0% 14.3% 11.1% 25.0% 28.6% 33.3% 42.9% 14.3% 28.6% 66.7% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2002/12 2003/01 2003/02 2003/03 2003/04 2003/05 2003/06 2003/07 2003/08 2003/09 2003/10 2003/11 2003/12 2004/01 2004/02 2004/03 2004/04 民航客運量月度同比 2.8% 15.4% 3.2% -4.6% -11.3% -61.2

29、% -27.4% -8.8% -1.0% 1.2% 2.3% 6.8% 2.7% -1.0% 16.9% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2002/12 2003/01 2003/02 2003/03 2003/04 2003/05 2003/06 2003/07 2003/08 2003/09 2003/10 2003/11 2003/12 2004/01 2004/02 2004/03 2004/04 鐵路客運量月度同比 7.0%3.5% -6.1% -39.9% -21.5% -6.7%-2.1% 3.6% 8.4%10

30、.1% 20.1%8.8% 1.8%4.4% 15.6% 81.8% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 公路客運量月度同比 疫情對運輸影響專題之出行篇疫情對運輸影響專題之出行篇2020.1.30 5 Q1 航空航空機場業績機場業績沖擊劇烈沖擊劇烈，需求需求復蘇復蘇有望有望部分部分對沖對沖 疫情疫情或或影響影響 2020 年南航年南航業績業績 35%，需求需求復蘇復蘇有望有望部分部分對沖對沖 疫情疫情短期劇烈影響周轉量，短期劇烈影響周轉量，穩定后穩定后需求強韌反彈需求強韌反彈。航空出行需求受疫情沖擊明顯，復 盤 SARS 事件影響，2003 年 5 月

31、民航周轉量月度同比降幅達最大值 78.1%。我國最大航 空公司南方航空成立于 1995 年，2003 年 7 月 A 股上市，具有上市時間長、航線 網絡最密集、機隊規模和客運量最大、國內航線分布最廣泛的特點，選取南航為例進行復 盤更具代表性。SARS 事件對南航周轉量影響與行業基本同步，5 月南航整體、國內、國 際 RPK 同比下降 83.5%、82.8%和 90.7%，8 月同比實現轉正，其中國內線周轉量同比增 速 20%以上。5 月南航客座率降至 36.4%，8 月恢復至 74.8%較高水平。疫情爆發短期對 航司周轉量影響劇烈，穩定后需求出現較強韌性的反彈，預計未來 10 年民航業客運量仍

32、 存 8%左右高增長，待 2019-nCoV 有效控制、航空需求反彈強勁或對沖部分影響。 圖 8：2003 年 5 月民航周轉量月度同比降幅達最大值 78.1% 資料來源：wind，中信證券研究部 圖 9：2003 年 5 月南航客座率降至 36.4% 資料來源：wind，中信證券研究部 圖 10：2003 年 5 月南航整體、國內、國際 RPK 同比下降 83.5%、82.8%和 90.7% 資料來源：wind，中信證券研究部 35.5% 10.8% -17.1% -78.1% -48.5% -3.9% 14.8% 30.1% 86.1% -100% -80% -60% -40% -20%

33、0% 20% 40% 60% 80% 100% 2003/01 2003/02 2003/03 2003/04 2003/05 2003/06 2003/07 2003/08 2003/09 2003/10 2003/11 2003/12 2004/01 2004/02 2004/03 2004/04 民航周轉量月度同比 62.2%64.4% 61.8% 49.8% 36.4% 50.2% 67.2% 74.8% 72.3% 72.1% 69.1% 63.0% 67.0% 60.8% 67.7% 72.4% 0% 20% 40% 60% 80% 2013/01 2013/02 2013/03

34、2013/04 2013/05 2013/06 2013/07 2013/08 2013/09 2013/10 2013/11 2013/12 2014/01 2014/02 2014/03 2014/04 南航整體客座率 23.5% -82.8% -2.3% 21.6% 25.5% -90.7% 44.8% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 整體RPK同比國內RPK同比國際RPK同比 疫情對運輸影響專題之出行篇疫情對運輸影響專題之出行篇2020.1.30 6 疫情影響主要體現疫情影響主要體現航司航司周轉量和周轉量和客座率客座率， 票價敏感性相對

35、較弱。， 票價敏感性相對較弱。 2003H1 東航、 南航、 上航旅客周轉量(RPK)同比下降20.4%、 27.8%、 21.2%， 同期客座率下降6.9pcts、 4.5pcts， 9.3pcts。對比同期東航、南航、上航客公里收益同比提升 1.7%、1.0%和 1.2%，預計主要 受航司縮減航班、減少營運航線數量應對航空需求短期劇烈波動。為刺激行業復蘇，2003 年 5 月 1 日12 月 31 日免收航司民航基礎設施建設基金和旅客運輸業務營業稅及有關 附加稅費， Q3 航空需求出現明顯反彈。 整體上來看， 疫情對航司影響主要體現在周轉量和 客座率方面，票價敏感性相對較弱。 圖 11：

36、2003H1 東航、 南航、 上航旅客周轉量(RPK)同比下降 20.4%、 27.8%、21.2% 資料來源：航司公告，中信證券研究部 圖 12： 2003H1 東航、 南航、 上航客公里收益同比提升 1.7%、 1.0% 和 1.2% 資料來源：航司公告，中信證券研究部 疫情疫情短期劇烈影響周轉量，短期劇烈影響周轉量，穩定后穩定后需求強韌反彈需求強韌反彈，2004Q2 凈利潤凈利潤增長增長 1.2 倍以上倍以上。 周轉量和客座率下降拖累航司業績，2003Q2 東航、上航分別虧損 12.5 億、1.9 億，單季 度虧損額創 2008 年金融危機前峰值。2003 年 78 月疫情穩定后、需求復

37、蘇強勁反彈， Q3東航、 南航凈利潤同增136%、 368%， 且2004年Q2東航、 南航凈利潤同增124%/153%。 2003 年東航、南航周轉量同比下降 13.3%、3.5%，周轉量降幅大幅收窄，或受益下半年 需求強韌反彈。預計 2020 年航司業績壓力主要來自 Q1，疫情沖擊或影響南航 2020 年業 績 35%左右， 穩定后需求強勁反彈有望攤薄凈利潤下降， 2021 年有望迎基本面大幅轉好。 圖 13：2003 年 5 月民航周轉量月度同比降幅達最大值 78.1% 資料來源：wind，中信證券研究部 圖 14：2003 年 5 月南航客座率降至 36.4% 資料來源：wind，中信

38、證券研究部 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 0 20 40 60 80 100 120 南方航空東方航空上海航空 RPK(億客公里)同比 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 1.8% 0.56 0.57 0.58 0.59 0.60 南方航空東方航空上海航空 客公里收益（元/人公里）同比 -334% -6323% 136% 1505% 263% 124%31% -70.0 -60.0 -50.0 -40.0 -30.0 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 13Q113Q2 13Q313Q4 1

39、4Q114Q2 14Q3 東航凈利潤(億元)同比 368% 67% 469% 153% -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 13Q113Q213Q313Q414Q114Q2 上航凈利潤(億元)同比 疫情對運輸影響專題之出行篇疫情對運輸影響專題之出行篇2020.1.30 7 圖 15：2003 年 5 月南航整體、國內、國際 RPK 同比下降 83.5%、82.8%和 90.7% 資料來源：wind，中信證券研究部 南航業績影響測算南航業績影響測算： 疫情沖擊疫情沖擊或影響業績或影響業績 35%左右，左右， 2021 年或迎來基本面大幅好轉。年或迎來基本面大幅好轉。 原預計南航 2020 年業績 58.69 億，我們按照疫情持續時間、周轉量增速簡單地測算本次 疫情對南方航空業績預測的影響： 假設條件假設條件：(1)假設本次疫