【研報】交運行業專題報告：疫情沖擊下把握歷史性機會-20200203[16頁].pdf

1、 證券證券研究報告研究報告 | 行業行業深度報告深度報告 交通運輸交通運輸 | 交通運輸交通運輸 推薦推薦（維持維持） 疫情沖擊下把握歷史性機會疫情沖擊下把握歷史性機會 2020年年02月月03日日 交運行業專題報告交運行業專題報告 上證指數上證指數 2747 行業規模行業規模 占比% 股票家數（只） 115 3.1 總市值（億元） 22826 3.9 流通市值 （億元） 16811 3.5 行業指數行業指數 % 1m 6m 12m 絕對表現 -3.5 -4.1 11.4 相對表現 -4.4 -9.7 -16.0 資料來源：貝格數據、招商證券 相關報告相關報告 1、 招商交運物流周報航空春運數

2、 據 靚 麗 ， 京 滬 高 鐵 正 式 上 市 2020-01-19 2、招商交運物流周報737MAX 機 械 設 計 硬 傷 才 是 最 大 黑 天 鵝 2020-01-06 3、 招商交運物流周報三因素邊際 出現積極變化，迎接航空股的春天 2019-12-29 投資建議：投資建議：每次重大危機，航空機場首當其沖受到沖擊；每次重大危機過后，中 國的航空機場都面臨大的發展機會。疫情沖擊下我們堅持兩條投資主線：一方面 看好中期航空股超跌反彈，另一方面看好快遞行業景氣度上行。1）航空機場：隨 著疫情高峰過去，預計航空出行需求會創新高。2）快遞：疫情將使部分購物需求 由線下轉為線上，促進電商快遞業

3、務量快速增長。重點推薦順豐控股、韻達股份、重點推薦順豐控股、韻達股份、 上海機場、白云機場、中國國航、南方航空、春秋航空、華夏航空和吉祥航空。上海機場、白云機場、中國國航、南方航空、春秋航空、華夏航空和吉祥航空。 新型冠狀病毒與新型冠狀病毒與 SARS 相比具有更高的傳染性，超出市場預期。相比具有更高的傳染性，超出市場預期。目前治愈人 數首超死亡人數，且非湖北地區新增病例人數呈下降趨勢。我們預計疫情拐 點有望在未來 1-2 周內出現，悲觀情況下預計在一個月內出現。受疫情影響，受疫情影響， 春運前春運前 24 天，鐵路、道路、水路、民航預計共發送旅客天，鐵路、道路、水路、民航預計共發送旅客 12

4、.84 億人次，同比億人次，同比 -27.4%。1 月 22 日-2 月 2 日，疫情進入迅速發展階段，全國旅客發送量同比 -66.3%。 航空出行短期受到巨大沖擊，但航空中期投資價值凸顯，是歷史性的機會。航空出行短期受到巨大沖擊，但航空中期投資價值凸顯，是歷史性的機會。 參考 03 年 SARS 疫情，中國民航旅客周轉量自 02 年 12 月以來銳減,03 年 5 月同比跌幅達到 77%。 2003 年三大航利潤大幅下滑， 其中東航虧損約 8 億元。 04 年， 各類商務活動大幅反彈。 以南航為例， 整體旅客周轉量在 04 年 3-5 月 出現巨幅反彈，04 年三大航歸母凈利重新回升。航空運

5、輸在疫情爆發階段明 顯跑輸上證綜指；疫情結束后明顯回升。以南航港股為例，自 02 年 11 月爆 發首例“非典”病例開始，南航于 03 年 4 月 28 日跌至 0.82 港元，跌幅（相對 于 02 年 11 月 16 日）為 29%；但疫情得到控制以后，股價于 04 年 2 月 23 日上漲至 2.58 港元，漲幅（相對于 02 年 11 月 16 日）為 121%，本次危機 過后，預計航空出行需求會創出新高，股價創出新高。 對于快遞行業，對于快遞行業，我們認為隨著行業推遲復工，短期（1-2 周）快遞業務量或有 負面影響。但是中期來看，疫情將使得消費者的部分購物需求由線下轉為線 上，這一部分

6、導流將促進電商快遞業務量增長。中期來看，疫情將中期來看，疫情將提升線上提升線上 消費需求消費需求，快遞行業的景氣度仍維持高位。，快遞行業的景氣度仍維持高位。 風險提示：疫情擴散超預期、油價大幅上漲、人民幣匯率大幅貶值。風險提示：疫情擴散超預期、油價大幅上漲、人民幣匯率大幅貶值。 蘇寶亮蘇寶亮 S1090519010004 研究助理 肖欣晨肖欣晨 021-68407569 公司主要財務指標公司主要財務指標 股價股價 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 評級評級 順豐控股 38.66 1.03 1.41 1.69 27.4 22.9 4.3 強烈推薦-A 韻達股份 28.

7、91 2.18 1.29 1.61 22.4 18.0 5.0 強烈推薦-A 上海機場 63.80 2.20 2.67 3.09 23.9 20.6 4.0 強烈推薦-A 中國國航 7.43 0.53 0.53 0.59 14.0 12.6 1.1 強烈推薦-A 南方航空 5.79 0.28 0.42 0.54 13.8 10.7 1.1 強烈推薦-A 春秋航空 35.25 1.55 2.08 2.50 16.9 14.1 2.2 強烈推薦-A 華夏航空 10.26 0.61 0.85 1.15 12.1 8.9 2.5 強烈推薦-A 吉祥航空 11.88 0.74 0.67 1.01 17.

8、7 11.8 1.9 強烈推薦-A 資料來源：公司數據、招商證券 0 5 10 15 20 25 30 35 Feb/19May/19Sep/19Jan/20 (%)交通運輸滬深300 行業研究行業研究 Page 2 正文目錄 一、新型冠狀病毒疫情發展持續跟蹤 . 4 1. 新型冠狀病毒概況介紹 . 4 2. 受疫情影響，春運客流呈階段性下跌趨勢 . 5 二、復盤 2003 年非典疫情對交運行業的影響 . 8 1. “非典”概況介紹以及對宏觀經濟的沖擊 . 8 2. 機場航空：疫情高峰期過后反彈可期 . 10 3. 快遞：“非典”為網絡購物發展提供良好契機 . 13 三、投資建議 . 14 四

9、、風險提示 . 15 圖表目錄 圖 1：新型冠狀病毒疫情發展事件梳理 . 4 圖 2：新型冠狀病毒肺炎中國大陸確診病例人數（人次） . 5 圖 3：“非典”肺炎全球確診病例人數（人次） . 5 圖 4：累計治愈人數首超累計死亡人數（人次） . 5 圖 5：非湖北地區新增病例人數有下降趨勢（人次） . 5 圖 6：2020 年三大航春運高頻數據 . 7 圖 7：2002-2004 年 GDP 季度增速 . 8 圖 8：2002-2004 年社零總額月度增速 . 8 圖 9：2002-2004 年全國交通運輸客流季度同比 . 9 圖 10：2002-2004 年全國交通運輸客流月度同比 . 9 圖

10、 11：2003 年上證綜指、申萬交運漲跌幅與 SARS 新增確診人數情況對比 . 9 圖 12：航空運輸板塊與機場板塊相對上證綜指漲跌情況（單位：%） . 9 圖 13：“非典”疫情使民航旅客周轉量大幅減少 . 10 圖 14：“非典”疫情結束后民航旅客周轉量反彈 . 10 圖 15：非典疫情結束后南航 RPK 出現巨幅反彈 . 10 圖 16：02-04 年三大航歸母凈利潤情況（單位：百萬元） . 10 圖 17：2003 年南航港股股價走勢（備注：南航股價單位為港元） . 11 圖 18：機場旅客吞吐量在“非典”前后變化趨勢 . 11 行業研究行業研究 Page 3 圖 19：機場起降架

11、次在“非典”前后變化趨勢 . 11 圖 20：首都機場旅客吞吐量在疫情爆發階段客流減少 . 12 圖 21：首都機場起降架次在疫情爆發階段起降架次減少 . 12 圖 22：首都機場旅客吞吐量在疫情結束后客流回升 . 12 圖 23：首都機場旅客吞吐量在疫情結束后起降架次回升 . 12 圖 24：2001-2005 年三大機場歸母凈利潤變化情況（單位：億元） . 12 圖 25：2002-2004 年電商行業重大事件 . 13 圖 26：2005 年用戶使用購物網站的情況 . 13 圖 27：2001-2005 年中國網上購物用戶數及增長率 . 14 圖 28：2001-2005 年中國網上購物

12、交易額及增長率 . 14 圖 29：1999 年-2006 年快遞業務量增速 . 14 圖 30：交通運輸行業歷史PEBand . 15 圖 31：交通運輸行業歷史PBBand . 15 表 1：2020 年春運前 24 天全國旅客發送量分階段情況（單位：萬人次） . 6 表 2：2020 年春運前 24 天全國旅客發送量每日情況（單位：萬人次） . 6 表 3：重點國家對中國旅客出入境的臨時限制措施 . 6 行業研究行業研究 Page 4 一、新型冠狀病毒疫情發展持續跟蹤 1. 新型冠狀病毒概況介紹 冠狀病毒冠狀病毒是自然界廣泛存在的一種病毒，因該病毒在電鏡下觀察類似王冠而得名。新型 冠狀病

13、毒（nCoV）是一種先前尚未在人類中發現的新型冠狀病毒。此次在中國武漢的 新型冠狀病毒為 2019-nCoV。 總體來看，疫情發展概況如下： 1) 目前來看，新型冠狀病毒目前來看，新型冠狀病毒 2019-nCoV 與與 SARS 相比具有更高的傳染性相比具有更高的傳染性（除病毒本 身特性以外，全國人口增加以及區域間交通聯系更為密切也是加速傳播的原因）和 更低的致死率更低的致死率（基于公開披露數據） 。截至 2020 年 2 月 2 日，我國大陸確診新冠 病毒肺炎人數已達 17205，已經超過 SARS 感染人數，但目前來看新冠病毒致死 率約 2%，遠低于 SARS。專家研判認為，此次疫情的傳染

14、源為野生動物，可能為 中華菊頭蝠；傳播途徑為經呼吸道飛沫傳播，亦可通過接觸傳播。 2) 該新型冠狀病毒疫情處于發展中期， 新增病例呈上升趨勢。 但目前治愈人數首超死該新型冠狀病毒疫情處于發展中期， 新增病例呈上升趨勢。 但目前治愈人數首超死 亡人數，且非湖北地區新增病亡人數，且非湖北地區新增病例人數呈下降趨勢。例人數呈下降趨勢。 此次現象表明當前疫情防控仍有 較強效果。 據招商策略根據對各方專家意見的匯總， 最早 2 月 6 日之前可能會出現 確診人數的高峰。我們判斷，樂觀情況下疫情拐點有望在未來 1-2 周內出現，最差 的情況下預計在一個月內出現。 圖圖 1：新型冠狀病毒疫情發展事件梳理新型

15、冠狀病毒疫情發展事件梳理 日期日期發展情況發展情況確診病例（人次）確診病例（人次） 2019/12/30首次通報武漢出現不明原因肺炎病人。 2019/12/31發現病例27例，7例病情危重。國家衛健委專家組抵達武漢。27 2020/1/2初步判定為新型冠狀病毒。27 2020/1/3發現病例44例，重癥11例。未發現明顯的人傳人證據。44 2020/1/5已排除SARS等呼吸道疾病。59 2020/1/11首次出現死亡病例。41 2020/1/12世界衛生組織官方命名：2019-nCoV。41 2020/1/15不排除有限人傳人可能。41 國家衛健委決定將新型肺炎納入法定傳染病乙類管理，采取甲

16、類傳染病的預防、控制措施。 境內累計感染者224例，疑似病例171例，其中有15名醫務人員。 2020/1/22湖北啟動突發公共衛生事件二級應急響應。571 湖北省眾多地區采取交通管制措施 浙江、廣東啟動重大公共突發衛生事件一級響應啟動。 武漢文娛場所暫停營業，湖北省A級景區星級飯店活動一律取消。 四川派出135人組建第一批援助湖北醫療隊。 新冠肺炎病毒傳染源來自野生動物。 財政部撥10億補助湖北防控疫情。 世衛組織：新型肺炎不構成國際突發衛生事件。 武漢將以小湯山模式建醫院。 武漢關閉過江隧道。 北京、天津、安徽、上海、四川、江西、湖南、云南、貴州、山東、福建、廣西 啟動重大突發公共衛生事件

17、一級響應。 武漢小湯山醫院定名火神山醫院，可容納1000張床位。 江蘇、黑龍江、河南、遼寧、陜西、吉林、青海、內蒙古啟動重大突發公共衛生事件一級響應。 武漢決定再建一個小湯山醫院。 火神山醫院將移交軍方。 新型冠狀病毒疫苗研發中。 山東首個新型冠狀病毒檢測產品通過檢測。獲上市批件后將發往各醫院。 西藏啟動重大突發公共衛生事件二級響應。 第四版診療方案公布：新型冠狀病毒可通過接觸傳播。 世衛組織：新型冠狀病毒疫情構成國際突發衛生事件，對全球構成高風險。 鐘南山：疫情1周或10天左右達到高峰 2020/1/29西藏啟動重大突發公共衛生事件一級響應。7711 2020/2/1東京奧運會不會因疫情取消

18、。14380 2020/2/2武漢火神山醫院正式交付。17205 2020/1/251975 2020/1/21440 2020/1/23 2020/1/24 830 1287 2020/1/26 2020/1/27 2020/1/28 2744 4515 5974 行業研究行業研究 Page 5 資料來源：人民日報、國家衛健委、招商證券 圖圖 2：新型冠狀病毒肺炎中國大陸確診病例人數（人次）：新型冠狀病毒肺炎中國大陸確診病例人數（人次） 圖圖 3： “非典”肺炎全球確診病例人數（人次）： “非典”肺炎全球確診病例人數（人次） 資料來源：國家衛健委、招商證券 資料來源：WHO、招商證券 圖圖

19、4：累計治愈人數首超累計死亡人數（人次）：累計治愈人數首超累計死亡人數（人次） 圖圖 5：非湖北地區新增病例人數有下降趨勢（人次）：非湖北地區新增病例人數有下降趨勢（人次） 資料來源：國家衛健委、招商證券 資料來源：國家衛健委、招商證券 2. 受疫情影響，春運客流呈階段性下跌趨勢 受疫情影響，春運前 24 天（1 月 10 日至 2 月 2 日） ，鐵路、道路、水路、民航預計共 發送旅客 12.84 億人次，比去年同期下降 27.4%。結合數據分析，我們認為全國春運客 流情況主要分為兩個階段： 1） 春運前 13 天，由于疫情信息尚未廣泛公布，全國整體旅客發送量保持穩健增長態 勢，合計達 10

20、.09 億人次，同比增長 2.4%。其中民航旅客發送量增速達 8.6%。 2） 但 1 月 22 日-2 月 2 日，疫情進入迅速發展階段，國家開展多種措施加強疫情防控 （交通管制作為重點措施） ， 導致全國旅客發送量呈斷崖式下跌， 同比跌幅達66.3%。 其中民航旅客發送量跌幅達 54.6%，我們判斷國際航線旅客發送量跌幅將更大。世 界衛生組織宣布新型冠狀病毒感染的肺炎疫情構成“國際關注的突發公共衛生事 件” ，大部分重點國家對中國旅客采取了相應的限制政策，其中意大利、捷克、俄 羅斯、澳大利亞、新西蘭、美國、印度、新加坡等國措施較為嚴格，加拿大以及日 韓泰等國措施相對溫和。據航旅圈整理，目前

21、東航和國航已調整或暫停部分國際航 班。據中航信高頻數據，在在 1 月月 24-2 月月 2 日里，三大航座公里以及客座率同比下日里，三大航座公里以及客座率同比下 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 每日新增病例（右）累計人次 361 475 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 累計死亡人數累計治愈人數 44 62 154 264 365 398 480 619 705 762752 668 722 0 200

22、 400 600 800 1000 非湖北地區新增病例 行業研究行業研究 Page 6 滑約滑約 40-60%。 表表 1：2020 年春運前年春運前 24 天全國旅客發送量分階段情況（單位：萬人次）天全國旅客發送量分階段情況（單位：萬人次） 鐵路鐵路 YOY 公路公路 YOY 水路水路 YOY 民航民航 YOY 合計合計 YOY 春運前 13 天 15301 19.0% 81887 -0.5% 1229 7.5% 2525 8.6% 100942 2.4% 春運第 14-24 天 3955.1 -62.8% 21172 -67.1% 365 -75.8% 933 -54.6% 26425.1

23、 -66.3% 春運前春運前 24 天天 19256.1 -27.5% 104064 -29.0% 1602.42 -39.4% 3504 -20.0% 128426.52 -27.4% 資料來源：交通運輸部、招商證券 表表 2：2020 年春運前年春運前 24 天全國旅客發送量每日情況（單位：萬人次）天全國旅客發送量每日情況（單位：萬人次） 農歷農歷 公歷公歷 鐵路鐵路 YOY 公路公路 YOY 水路水路 YOY 民航民航 YOY 合計合計 YOY 十六 1 月 10 日 1173 23.10% 5522 -0.80% 78 11.30% 188 13.10% 6961 3.04% 十七 1

24、 月 11 日 1245 39.20% 5621 -0.60% 81 9.40% 183 9.30% 7130 5.00% 十八 1 月 12 日 1154 26.10% 5717 -0.70% 83 8.70% 193 6.20% 7147 3.12% 十九 1 月 13 日 1171 25.20% 5835 -0.40% 82 4.30% 193 3.30% 7281 3.14% 二十 1 月 14 日 1107 11.30% 6123 -0.50% 84 0.60% 188 5.60% 7502 1.24% 廿一 1 月 15 日 1134 13.00% 6329 0.20% 86 -2

25、.20% 196 9.90% 7745 2.09% 廿二 1 月 16 日 1162 14.80% 6448 -0.40% 90 -2.60% 197 10.30% 7897 1.80% 廿三 1 月 17 日 1200 15.60% 6476 -0.40% 95 4.50% 198 13.80% 7969 2.10% 廿四 1 月 18 日 1223 23.90% 6458 -0.40% 102 9.10% 199 13.50% 7982 3.13% 廿五 1 月 19 日 1175 18.80% 6683 -0.30% 104 10.50% 198 10.10% 8160 2.43% 廿六

26、 1 月 20 日 1217 19.10% 6772 -0.30% 113 25.40% 199 7.60% 8301 2.62% 廿七 1 月 21 日 1193 13.90% 6905 -0.40% 118 13.60% 197 5.90% 8413 1.73% 廿八 1 月 22 日 1147 11.70% 6998 -0.60% 113 6.70% 196 5.90% 8454 1.15% 廿九 1 月 23 日 985 5.90% 7089 -0.80% 98 -6.00% 178 -0.90% 8350 -0.12% 除夕 1 月 24 日 515 -6.30% 4351 -1.3

27、0% 72 -20.20% 122 -15.00% 5060 -2.54% 初一 1 月 25 日 247 -41.50% 2108 -25.00% 55 -54.50% 96 -41.60% 2506 -28.77% 初二 1 月 26 日 323 -57.70% 1287 -65.00% 43 -73.30% 107 -39.20% 1760 -63.16% 初三 1 月 27 日 346 -62.20% 1146 -70.30% 28 -83.60% 106 -42.80% 1627 -68.28% 初四 1 月 28 日 314 -68.70% 936 -78.50% 20 -88.0

28、0% 89 -54.00% 1359 -76.23% 初五 1 月 29 日 294 -73.80% 969 -85.60% 16 -90.20% 75 -63.70% 1353 -83.54% 初六 1 月 30 日 283 -77.60% 1156 -85.40% 13 -91.50% 61 -70.20% 1513 -84.14% 初七 1 月 31 日 231 -81.90% 1082 -86.20% 11 -91.70% 52 -74.50% 1376 -85.44% 初八 2 月 1 日 215 -82.20% 1048 -86.60% 9 -92.90% 47 -76.50% 1

29、319 -86.00% 初九 2 月 2 日 202.1 -82.70% 1005 -87.00% 8 -92.80% 46 -76.50% 1262 -86.30% 資料來源：交通運輸部、招商證券 表表 3：重點國家對中國旅客出入境的臨時限制措施：重點國家對中國旅客出入境的臨時限制措施 重點國家重點國家 措施措施 意大利 關閉往來中國航線，中國所有的意大利簽證中心將暫停開放直至 2 月 9 日 英國 對來自武漢的直達航班加強檢疫，如有需要可能拓展至所有來英航班 捷克 暫停向中國公民頒發簽證 俄羅斯 暫停對中國公民辦理赴俄羅斯簽證 美國 過去 14 天內曾到訪中國的外國人將被暫時禁止入境，來自

30、中國的航班只能在指定機場入境 加拿大 在蒙特利爾、多倫多、溫哥華機場采取預防措施 澳大利亞 拒絕來自或經中國大陸中轉的旅客入境，澳洲公民、永久居民及其直系親屬除外 行業研究行業研究 Page 7 重點國家重點國家 措施措施 新西蘭 禁止所有來自中國大陸的外籍人士入境 日本 針對兩種人限制入境： 1. 在到達日本前的 14 天內到訪過湖北省的非日籍人士 2. 持有中國湖北省簽發護照的非日籍人士 韓國 加強檢疫措施 泰國 加強檢疫措施 印度 暫停電子簽證業務，包括中國護照持有人及居住在中國的其他國籍的簽證申請人 新加坡 從 2 月 2 日零點起，禁止所有過去 14 天增到中國大陸的旅客 入境；取消

31、對中國護照持有者的免簽過境政 資料來源：百度、航旅圈、招商證券 圖圖 6：2020 年三大航春運高頻數據年三大航春運高頻數據 資料來源：中航信、招商證券 隨著疫情逐步發展，我們對該事件影響的判斷有以下更新： 1） 本次疫情到目前為止，擴散的廣泛程度已經超越本次疫情到目前為止，擴散的廣泛程度已經超越 2003 年的水平年的水平，但事件的嚴重程 度仍取決于后面疫情防控的情況。如果疫情在元宵節前后未得到有效遏制，其負面 影響將可能超過非典疫情。 2） 據招商宏觀，參考據招商宏觀，參考 2003 年年 SARS 疫情的歷史經驗，疫情對宏觀層面的當期影響是疫情的歷史經驗，疫情對宏觀層面的當期影響是 國內

32、一季度國內一季度 GDP 和消費增速回落，但未來國家有望加強經濟刺激政策和消費增速回落，但未來國家有望加強經濟刺激政策。由于中國 經濟結構已較當年明顯變化，受疫情影響最大的消費需求和服務業是當前中國經濟 的壓艙石；另外一方面，疫情發生于中國經濟下行周期，這可能會放大疫情所引起 的負面影響。我們預計最不利的情況 1 季度 GDP 增速將跌至 5%左右。 3） 對于機場航空行業，對于機場航空行業，我們認為在疫情逐漸發展階段，全球交通管制措施將趨嚴，機 場航空兩個板塊的月度經營數據將有明顯跌幅，業績在 Q1-Q2 季度有可能出現明 顯下跌；但是當新增病例人數呈下降趨勢并且疫情得到明顯控制后，市場情緒

33、得到當新增病例人數呈下降趨勢并且疫情得到明顯控制后，市場情緒得到 緩解，此時航空股估值緩解，此時航空股估值較較低，對長期投資者來說具備較強投資價值低，對長期投資者來說具備較強投資價值。積極的財政與積極的財政與 貨幣政策以及政府加大對航司的補貼都將在疫情末期加速航空股的反彈。貨幣政策以及政府加大對航司的補貼都將在疫情末期加速航空股的反彈。 4） 對于快遞行業，對于快遞行業，我們認為隨著疫情的發展，行業推遲復工，短期（1-2 周）快遞業 務量或有負面影響。但是中期來看，疫情將使得消費者的大部分購物需求由線下轉 為線上，這一部分導流將促進電商快遞業務量增長。中期來看，疫情將中期來看，疫情將提升線上消

34、提升線上消 費需求費需求，快遞行業的景氣度仍維持高位。，快遞行業的景氣度仍維持高位。 節中（1.24-1.30）節后（1.31-2.2） 承運人時期登機數座公里座公里收入客座率平均票價承運人時期登機數座公里（萬）座公里收入客座率平均票價 （人次）（萬座公里）（元/座公里）%（元）（人次）（萬座公里） （元/座公里）%（元） 2020年847,200269,9000.351452.7%1,1202020年167,70058,9000.406847.4%1,430 2019年1,776,700332,0000.551485.1%1,0302019年872,500155,5000.657289.0%

35、1,170 同比-52.3%-18.7%-36.3%-32.4%8.7%同比-80.8%-62.1%-38.1%-46.7%22.0% 2020年954,300279,6000.326153.1%9602020年234,10078,9000.320544.3%1,080 2019年1,763,100310,7000.554687.0%9802019年812,500137,0000.677190.3%1,140 同比-45.9%-10.0%-41.2%-33.9%-2.0%同比-71.2%-42.4%-52.7%-50.9%-5.3% 2020年909,600267,8000.302647.3%

36、8902020年206,40079,8000.266735.0%1030 2019年1,894,900304,7000.534784.0%8602019年897,000135,8000.646389.6%980 同比-52.0%-12.1%-43.4%-36.8%3.5%同比-77.0%-41.2%-58.7%-61.0%5.4% 南航 國航 東航 南航 國航 東航 行業研究行業研究 Page 8 二、復盤 2003 年非典疫情對交運行業的影響 1. “非典”概況介紹以及對宏觀經濟的沖擊 “非典型肺炎” （嚴重急性呼吸綜合征）“非典型肺炎” （嚴重急性呼吸綜合征）最早于 2002 年 11 月

37、 16 日在廣東順德爆發。 世界衛生組織公布的疫情顯示，2002 年底到 2003 年 8 月，非典在全球共波及 32 個國 家和地區。全球感染人數共 8422 例，死亡 916 例，平均病死率為 10.8%。 2003 年非典型性肺炎大致經歷了三個階段：年非典型性肺炎大致經歷了三個階段： 第一階段第一階段為 2002 年 11 月首例案例在廣東爆發至 2003 年 2 月， 屬于局部爆發階段， 這個階段發生的案例主要在大陸地區，以廣東為主要局部爆發點。 第二階段第二階段為 2003 年 3 月至 5 月，屬于全面爆發階段，主要時間點為 3 月 6 日北京接 報第一例輸入性非典病例，3 月 1

38、2 日世界衛生組織發出了全球警告，4 月開啟全國大 規模公開防治，5 月 29 日北京非典新增病例首現零記錄。 第三階段第三階段為 2003 年 6 月到 7 月，疫情得到全面控制，6 月 1 日衛生部宣布北京市防治 非典型肺炎指揮部撤消，7 月 13 日，全球非典患者人數、疑似病例人數均不再增長， 非典過程基本結束。 通過數據對比， 我們發現非典疫情對中國宏觀經濟的影響大約持續一個季度， 在疫情控通過數據對比， 我們發現非典疫情對中國宏觀經濟的影響大約持續一個季度， 在疫情控 制住以后，全國整體客流、社零總額以及制住以后，全國整體客流、社零總額以及 GDP 增速都回復正常水平。增速都回復正常

39、水平。以 GDP 增速來 看，03 年第二季度 GDP 增速大約下降 2 個百分點。以社零總額來看，03 年 5 月同比 增速大約下降 4 個百分點，季度影響大約為 1 個百分點。以交通運輸客運數據來看，全 國客流量在 2003 年二季度同比跌幅達 29.6%。 圖圖 7：2002-2004 年年 GDP 季度增速季度增速 圖圖 8：2002-2004 年社零總額月度增速年社零總額月度增速 資料來源：Wind、招商證券 資料來源：Wind、招商證券 9%9% 10%10% 13% 11% 13% 14% 16% 19% 19% 18% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16

40、% 18% 20% GDP:現價:當季值:同比 行業研究行業研究 Page 9 圖圖 9：2002-2004 年全國交通運輸客流季度同比年全國交通運輸客流季度同比 圖圖 10：2002-2004 年全國交通運輸客流月度同比年全國交通運輸客流月度同比 資料來源：Wind、招商證券 資料來源：Wind、招商證券 通過對比通過對比 2003 年年 SARS 新增確診人數和上證綜指、申萬交運漲跌，我們可以發現，新新增確診人數和上證綜指、申萬交運漲跌，我們可以發現，新 增病例人數是市場情緒的風向標。增病例人數是市場情緒的風向標。2003 年非典疫情爆發造成的市場調整最早觸底就是 在新增確診人數下降之后。以 2003 年 2 月 12 日為基點，申萬交運指數于 03 年 5 月 14 日觸底，跌幅為 4%，于 6 月 3 日達到反彈后的高點，漲幅為 6%。 圖圖 11：2003 年上證綜指、申萬交運漲跌幅與年上證綜指、申萬交運漲跌幅與 SARS 新增確診人數情況對比新增確診人數情況對比 資料來源：Wind、國家衛健委、招商證券 從子版塊從子版塊來看， 航空運輸板塊在疫情爆發階段漲幅明顯跑輸上證綜指， 機場板塊相對影來看， 航空運輸板塊在疫情爆發階段漲幅明顯跑輸上證綜指， 機場板塊相對影 響較??；兩個板塊