【研報】其它金屬行業：疫情不改高端鋰電銅箔長期確定性-20200407[25頁].pdf

1、 - 1 - 市場數據市場數據(人民幣）人民幣） 市場優化平均市盈率 18.90 國金其它金屬指數 1374 滬深 300 指數 3713 上證指數 2764 深證成指 10110 中小板綜指 9580 許雋逸許雋逸 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130519040001 劉蒙劉蒙 聯系人聯系人 疫情不改疫情不改高端鋰電銅箔高端鋰電銅箔長期長期確定確定性性 行業觀點行業觀點 疫情不改新能源汽車需求增長長期趨勢，中國率先從疫情中恢復，隨著 國家加大新基建的政策決心，我們認為中國國內新能源汽車的需求增長 非常值得期待，于此同時歐洲國家 1 季度新能源汽車銷量也不乏亮眼之 處，顯示新

2、能源汽車需求長期增長邏輯穩固，而新能源汽車動力電池核 心部件高端鋰電銅箔供給高端鋰電銅箔供給從長期來看供求格局好，尤其是從長期來看供求格局好，尤其是 6m 銅箔銅箔企企 業業具備良好的中長期配置價值。具備良好的中長期配置價值。 鋰電銅箔行業鋰電銅箔行業高端產能存在供應持續偏緊甚至不足的局面：高端產能存在供應持續偏緊甚至不足的局面：鋰電銅箔雖 然存在結構性產能過剩，大量產能集中于中低端產品，但高端產品產量 卻有限，將有望維持供不應求的局面。截至 2019 年底國內鋰電銅箔產 能達到約 28.23 萬噸，但 2019 年預計產量為 11.61 萬噸，行業產能利 用率僅 41.13%，存在產能過剩的

3、情況。但高端產能存在供應持續偏緊但高端產能存在供應持續偏緊 甚至不足的局面甚至不足的局面，現階段國內 6m 及以下高端鋰電銅箔產能約為 5.3 萬噸，預計 2020 年新增有效產能不超過 1.1 萬噸，而在動力鋰電池需 求增長 40%，6m 鋰電銅箔行業滲透率達到 60%時，6m 鋰電銅箔 需求達到 5.8 萬噸，供需格局整體緊張，雖然受到疫情短暫影響，但是 不改中長期供需格局，隨著疫情過去，需求恢復將有望顯著拉動 6m 及以下鋰電銅箔生產企業業績。 高壁壘極薄鋰電銅箔行業，新晉生產企業進高壁壘極薄鋰電銅箔行業，新晉生產企業進入難，建設周期長。入難，建設周期長。目前國 內能夠批量化生產 6m

4、及以下鋰電銅箔的企業十分有限，主要集中于 諾德股份、嘉元科技、靈寶華鑫、華威銅箔及超華科技等行業龍頭企 業。從另一方面而言，由于核心生產器械主要采用日本的高端陰極輥， 但日本廠商每年的產量有限，通常需要 2-3 年的交貨周期導致 6m 鋰 電銅箔的投產周期比較長。因此，極薄鋰電銅箔產能無法在短期內迅速 擴張，且中長期來看 6m銅箔新增產能仍集中于行業龍頭企業。 產能缺口推動價格上升，龍頭企業業績產能缺口推動價格上升，龍頭企業業績彈性有望釋放彈性有望釋放。當 6m 鋰電銅 箔供需持續緊張時時，產品價格出現持續上行，參考 2016-2017 年新能 源汽車產量爆發，鋰電銅箔出現短缺情況，當期 8m

5、 鋰電銅箔價格上 漲幅度最高近 35%。我們認為一旦疫情結束，高端鋰電銅箔產能預計出 現一定缺口的概率較大，6m鋰電銅箔有望復制 2016 年量價齊升的局 面，再次釋放企業業績彈性。 相關標的：相關標的： 諾德股份、嘉元科技、 超華科技。 風險提示風險提示 全球新能源汽車增長不及預期；新冠疫情持續時間超出預期；銅價波動超出預 期；下游客戶集中度較高；產品毛利率下滑超預期；其他不可抗力。 1271 1362 1453 1544 1635 1726 190408 190708 191008 200108 國金行業 滬深300 2020 年年 04 月月 07 日日 資源與環境研究中心資源與環境研究

6、中心 其它金屬行業研究 增持（首次評級） 行業深度研究行業深度研究 證券研究報告 行業深度研究 - 2 - 內容目錄內容目錄 新能源汽車市場擴大推動鋰電銅箔需求增加 .4 1、鋰電銅箔是新能源汽車鋰電池核心原材料之一.4 2、全球新能源汽車銷量增長確定性強，鋰電銅箔未來需求空間大 .5 3、新冠疫情為短期影響，不改新能源汽車長期增長邏輯 .9 行業產能結構性過剩，技術革新啟動新一輪成長周期。 .12 1、技術革新推動極薄銅箔將成為主流 .12 2、結構性產能過剩嚴重，高端產能缺口釋放企業業績彈性.16 3、產能缺口推動價格上升，釋放企業業績彈性 .18 行業背景 .19 1、銅箔為鋰電池負極核

7、心材料.19 2、磷酸鐵鋰電池在乘用車市場應用有望提升.21 風險提示 .23 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：鋰電銅箔產業鏈.4 圖表 2：全球各終端鋰離子電池產量（GWh） .4 圖表 3：全球鋰電銅箔產量（萬噸）及增長率 .5 圖表 4：歐洲各國禁售燃油車時間.5 圖表 5：歐盟2019/631 法令.6 圖表 6：中國純電動車銷量（輛）及同比 .6 圖表 7：歐盟 19 國純電動車銷量（輛）及同比 .6 圖表 8：中國及歐盟純電動車市場滲透率 .7 圖表 9：各區域新能源汽車規劃 .7 圖表 10：中國新能源汽車產量（萬輛）及增速 .8 圖表 11：各大車企新能源汽車計劃 .9 圖表 12

8、：中國新能源汽車及動力電池裝機量.10 圖表 13：2001 年-2005 年中國汽車銷量 .10 圖表 14：歐洲純電動汽車銷售量（輛-EU+EFTA） .10 圖表 15：挪威新能源汽車（在乘用車中）市場滲透率（%） . 11 圖表 16：全球新能源汽車保有量（百萬輛）.12 圖表 17：全球新能源汽車預計銷量（百萬輛） .12 圖表 18：純電動汽車及混合動力汽車對鋰電銅箔需求拉動.12 圖表 19：銅箔不同厚度分類 .13 圖表 20：2018 年及 2019 年新能源電池部分補貼標準 .13 qRqPmMsOnQtNpNqRsNwPsR6M8Q9PnPpPmOrRjMpPsOlOnN

9、uMaQqQwOMYtQsQNZsRnR 行業深度研究 - 3 - 圖表 21：中國國內 2019年 10 月新能源汽車電池單體能量密度排行 top10 .14 圖表 22：寧德時代最新電池包專利解構圖 .15 圖表 23：鋰離子電池放電示意圖 .15 圖表 24：不同厚度鋰電銅箔對鋰電池質量能量密度的優化.15 圖表 25：國內 2015-2019 銅箔產能.16 圖表 26：中國各終端鋰電銅箔產量（萬噸）.16 圖表 27：2018 年中國動力鋰電池市場競爭格局（以裝機量算） .17 圖表 28：8m至 6m單耗換算 .17 圖表 29：6m鋰電銅箔在不同市場滲透率下的需求量敏感性分析（萬

10、噸） .17 圖表 30：極薄鋰電銅箔 2019 年產能及 2020 年預計投產產能.18 圖表 31：8m鋰電銅箔價格趨勢（元/kg） .19 圖表 32：諾德股份 15-18 營收、成本（億元）及毛利 .19 圖表 33：嘉元科技 15-18 營收、成本（億元）及毛利 .19 圖表 34：鋰電池基本結構.20 圖表 35：鋰電銅箔生產工序 .20 圖表 36：第 319、327、328 批新能源汽車推廣應用推薦車型目錄 .21 圖表 37：“刀片電池”電芯結構圖 .22 圖表 38：“刀片電池” 電池包的結構示意圖 .22 圖表 39： 2020 年第二批工信部新車推廣目錄部分純電動車參數

11、 .22 行業深度研究 - 4 - 新能源汽車市場擴大推動鋰電銅箔需求增加新能源汽車市場擴大推動鋰電銅箔需求增加 1、鋰電銅箔鋰電銅箔是是新能源汽車新能源汽車鋰電池核心鋰電池核心原材料之一原材料之一 銅箔是鋰電池負極集流體的核心材料，而鋰電池的生產工藝、成本和最終 產品的性能都和正負極集流體也就是鋁箔和銅箔的性能有著密切的關系。在鋰 電池的生產過程中通常將負極漿料涂布在鋰電銅箔上，再經過干燥、輥壓、分 切等工序，從而得到鋰電池的負極極片。根據鋰電銅箔的產業鏈，鋰電銅箔主 要用于鋰電池的負極制造，鋰電池主要用于新能源汽車、3C 數碼以及儲能系統。 圖表圖表1：鋰電銅箔產業鏈鋰電銅箔產業鏈 來源：

12、新材料在線，國金證券研究所 根據全球 2014 年-2018 年各終端鋰離子電池產量， 3C 數碼電池和儲能電 池整體增長量較少，動力電池產量增速最快，從 2014 年的 13.8GWH 增長至 2018 年的 107GWh，累計增長 675%，動力電池高增速的主要原因是新能源汽 車的高速發展。近年來，全球溫室效應日趨顯著，世界各國政府均加大對可再 生資源的重視程度，在政策大力支持下，全球新能源汽車市場進入快速發展通 道。 圖表圖表2：全球各終端鋰離子電池產量（全球各終端鋰離子電池產量（GWh） 來源：高工產研，國金證券研究所 新能源汽車通常是指將采用非常規能源作為動力來源的汽車，目前，新能

13、源汽車主要有混合插電動力汽車、純電動汽車、燃料電池汽車、氫發動機汽車 行業深度研究 - 5 - 幾種類型。目前新能源汽車市場主要以純電動汽車占據主導地位，其余類型的 新能源汽車產業化有限。 電池、電機、電控電池、電機、電控是純電力是純電力新能源新能源汽汽車車的的核心技術，核心技術，而這三樣技術而這三樣技術決定著 新能源車兩個核心指標：續航里程和動力性。其中，電電池是電動車最基礎和最池是電動車最基礎和最 重要的技術之一重要的技術之一，也是目前用于解決里程焦慮、提升電動車性能，降低生產成 本等解決電動汽車多項難題的主要突破點。目前上市上市的的高速高速純純電動車電動車均采用均采用鋰鋰 離子電池離子電

14、池，包括磷酸鐵鋰、錳酸鋰、三元鋰電池等等。 但我們必須要指出的是，目前不同類型的鋰離子電池主要區別為涂在正負 極片鋁箔及銅箔上的材料不同，比如涂在正極片上的氧化鈷鋰 LiCoO2、氧化 錳鋰 LiMn2O4、三元化合物 Li（NiCo）O2 和涂在負極片銅箔上的石墨或鈦酸 鋰等，而不管是哪一種類型的鋰電池，其正負極均需要使用鋁箔及銅箔作為正而不管是哪一種類型的鋰電池，其正負極均需要使用鋁箔及銅箔作為正 負極的集流體。負極的集流體。鋰電銅箔是鋰電池生產不可或缺的重要材料。 圖表圖表3：全球鋰電銅箔產量（萬噸）及增長率全球鋰電銅箔產量（萬噸）及增長率 來源：中國產業信息，國金證券研究所 由于動力電

15、池的需求持續增加，全球的鋰電銅箔產量也呈逐年增長趨勢， 從 2013 年至 2019 年鋰電銅箔產量從 4.6 萬噸增長至 17.7 萬噸，累計增長率 達到 285%，年復合增長率達到 25%以上。隨著未來新能源汽車需求的進一步 增長，將推動重要原材料鋰電銅箔需求上升。 2、全球新能源汽車全球新能源汽車銷量增長確定性強，鋰電銅箔未來需求空間大銷量增長確定性強，鋰電銅箔未來需求空間大 近年來，隨著全球溫室效應問題日加嚴重，各國均出臺相應的政策以及法 律推動新能源汽車的發展。比如歐洲目前已有多個國家發布了燃油車銷售禁令， 挪威、荷蘭、德國、愛爾蘭均宣布分別在 2025 年、2030 年開始全面禁售

16、汽車 及柴油車，這一規劃在未來近幾年將大幅度降低燃油車的銷量，而在這一政策 環境下，各國的新能源汽車銷售量有望迅速增長。 圖表圖表4：歐洲各國禁售燃油車時間歐洲各國禁售燃油車時間 區域區域 計劃禁售時間計劃禁售時間 禁售范圍禁售范圍 挪威 2025 汽車/柴油車 英國 2035 汽車/柴油車 法國 2040 汽車/柴油車 馬德里、巴黎、雅典、墨西哥城 2025 柴油車 德國 2030 內燃機車 英國蘇格蘭 2032 汽車/柴油車 荷蘭 2025 汽車/柴油乘用車 愛爾蘭 2030 汽車/柴油車 來源：新華社，ofweek，國金證券研究所 行業深度研究 - 6 - 根據歐盟 2019 年 4 月

17、出臺的2019/631 法令將從 2020 年起嚴格限制 歐盟國家的汽車的碳排放量，并加大了針對違反條例的罰款力度，歐洲市場新 能源汽車需求有望在未來幾年大幅度上升。根據歐盟環境局公布數據，2018 年 全年歐盟 28 個國家以及冰島的汽車平均碳排放量為 120.4 g/Km，遠超過歐盟 規定的 95g/Km，各國政府及汽車制造商為滿足這一排放需求有望進一步推廣 新能源汽車的銷售。 圖表圖表5：歐盟歐盟2019/631法令法令 區域區域 規定規定 備注備注 歐盟 車輛平均 CO2 排放量在 2020 年目標為低于 95g/Km，平均碳排放量 高于規定的汽車生產商將支付“高出規定碳排量（每 1g

18、）*95 歐元*新 注冊汽車數量”罰款，2021 年至 2024 年碳排放量標準將逐年降低， 到 2021 年這一要求必須覆蓋所有在歐盟范圍銷售的新車。 95g/Km 排放標準以 1379.88Kg 車重為計算基 礎，2020 年排放標準計算公式=95+0.0333* （銷售車輛平均車重-1379.88） ，歐盟 28 國及 冰島 2017 至 2018 年銷售乘用車平均重量為 1389Kg 來源：EUR-LEX，國金證券研究所 根據中國、歐盟純電動汽車的銷量，除中國市場 2019 年下半年銷量同比 出現下滑，主要由于 2018 年相比 2017 年補貼政策退坡有限，同時對于工況續 航 400

19、 公里以上新能源汽車的最高補貼額提高至 5 萬元，從而拉動了 2018 年 下半年的銷量，而 2019 年補貼政策相比 2018 年退坡度達到約 50%，在相比 2018 年下半年的高基數出現了一定下滑，但近年來純電動車的銷量整體依舊呈 迅速上升的趨勢，尤其是歐盟國家，由于歐盟針對二氧化碳的排放管理逐步收 緊，以及部分歐盟國家計劃在 10 年內全面禁止燃油車的銷售，歐盟地區純電 動車的銷量在 2018 年-2019 年每季度均保持了 35%以上的同比增長，2019 年 四個季度均比 2018 年同期增長 75%以上，歐盟純電動車銷量增速遠超中國市 場。 圖表圖表6：中國純電動車銷量（輛）及同比

20、中國純電動車銷量（輛）及同比 圖表圖表7：歐盟歐盟19國純電動車銷量（輛）及同比國純電動車銷量（輛）及同比 來源：WIND，國金證券研究所 來源：ACEA，國金證券研究所 從銷售量而言，歐盟 2019 年 4 季度銷量 9.1 萬輛，中國達到了 28 萬輛， 歐盟銷售額為僅為中國市場的三分之一，于此同時，中國純電動車的滲透率也 是高于歐盟的，根據 2019 年中國及歐盟全年乘用車及純電動車銷量，歐盟純 電動汽車滲透率僅有 1.87%，而中國達到了 4.51%，在歐盟乘用車每公里在歐盟乘用車每公里 95g 二氧化碳排放量的規定下，歐洲市場純電動汽車的二氧化碳排放量的規定下，歐洲市場純電動汽車的銷

21、量有望迅速增加推動歐盟銷量有望迅速增加推動歐盟 市場純電動車滲透率上升。市場純電動車滲透率上升。 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 450,000 500,000 中國 中國同比（右） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000 歐洲

22、歐洲同比（右） 行業深度研究 - 7 - 圖表圖表8：中國及歐盟純電動車市場滲透率中國及歐盟純電動車市場滲透率 來源：WIND，ACEC，國金證券研究所 于此同時，我們要指出的是，除禁售以及限制排放，中國、歐盟及部分歐 洲國家均設立了關于新能源汽車滲透率的規劃目標，例如中國規劃新能源汽車 的銷量占比在 2025 年要達到 25%，和歐盟計劃 2030 年銷量 35%的乘用車為 超低排放汽車，但 2019 年中國新能源汽車銷量占比僅有 5.6%，歐盟全年超低 排放的新能源汽車銷量僅占 3.02%，距離規劃仍有很遠的距離，為實現關于新 能源汽車的規劃，未來幾年新能源汽車的銷量將有望大幅度上升。 圖

23、表圖表9：各區域新能源汽車規劃各區域新能源汽車規劃 區域區域 發展目標發展目標 文件文件 歐盟 2030 年 35%乘用車及 30%輕商車為超低排放 2019/631 法令 中國 2025 年新能源汽車銷量占比 25% 新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年） （征求意 見稿） 德國 2030 年 600 萬臺新能源汽車上路 氣候保護計劃 2030 英國 2030 年 50%-70%新乘用車達到超低排放，40%新貨車達 到超低排放 Road to zero strategy 來源：EUR-LEX，工信部，中國經濟網，gov.uk, 國金證券研究所 根據工信部、發改委及科技部發布的汽車產

24、業中長期發展規劃 ，文件明 確了對于新能源汽車產業發展規劃的要求，到 2020 年我國新能源汽車年產量 將達到 200 萬輛，2025 年汽車產量達到 3500 萬輛，其中新能源汽車占汽車產 銷 20%以上這一發展目標。在這一發展目標下，中國新能源汽車產量將持續保 持高速增長狀態。 行業深度研究 - 8 - 圖表圖表10：中國新能源汽車產量（萬輛）及增速中國新能源汽車產量（萬輛）及增速 來源：高工產研，工信部，國金證券研究所 此外，由于全球各個國家針對降低碳排放，推廣新能源汽車出臺了一系列 的規劃及法令，大量國際車企開始布局于新能源市場并擴大新能源汽車的產品 鏈，試圖避免違反相應的法律法規并在

25、新能源汽車市場占據領先地位。 行業深度研究 - 9 - 圖表圖表11：各大車企新能源汽車計劃各大車企新能源汽車計劃 來源：嘉元科技招股說明書，國金證券研究所 3、新冠疫情為短期影響，不改新能源汽車長期增長邏輯新冠疫情為短期影響，不改新能源汽車長期增長邏輯 由于在全球蔓延的新型冠狀病毒疫情導致全球經濟活動強度出現短暫減弱， 和宏觀經濟具有較大關聯性的汽車消費不可避免的受到了影響，以中國市場為 例，由于疫情及年末的雙重影響，新能源汽車在 2020 年 1 月和 2 月的銷售量 分別同比下滑了 51.5%和 71.5%，2 月僅銷售了 12908 輛新能源汽車。同時由 于新能源汽車、動力電池的生產及

26、復工受疫情防控的影響，2020 年 2 月的動力 電池裝機量僅有 0.6GWh，同比下滑 73%。目前，由于新冠疫情在歐美地區的 流行和蔓延，大批歐洲汽車產業鏈相關生產廠商決定暫時關閉工廠，這一舉措 對于汽車供應鏈有極大影響。當前，部分新能源汽車電池廠商也宣布暫時將美 國地區的工廠關停至 4 月 13 日，其中包含了松下、特斯拉、LG 化學和三星 SDI 等主流動力電池生產廠家。工廠的關閉將降低新能源汽車與動力電池的產 量，而同時疫情的發展對于歐美地區的消費和經濟都有較明顯的負面效應，這 兩大因素都對新能源汽車的需求有較大影響。 行業深度研究 - 10 - 圖表圖表12：中國新能源汽車及動力電

27、池裝機量中國新能源汽車及動力電池裝機量 圖表圖表13：2001年年-2005年中國汽車銷量年中國汽車銷量 來源：WIND，國金證券研究所 來源：WIND，國金證券研究所 但我們要指出的是，疫情對于新能源汽車消費的影響大概率為短期影響。 目前對中國市場最有參考價值的為非典疫情，由于非典疫情的影響中國 2003 年 4-5 月的汽車消費出現了明顯的增速下滑，同比增速從三月 30%+下滑至 10% 左右，但這一消費影響隨著疫情的好轉逐步好轉，從 6 月起汽車消費增速恢復 至 30%左右增速。因此，隨著疫情得到控制和工廠恢復，汽車尤其是新能源汽 車的消費逐步恢復為大概率事件。此外，3 月 31 日，國

28、務院召開國務院常務會 議確定，為促進汽車消費，將新能源汽車購置補貼和免征購置稅政策延續至 2022 年，這一決定將本應在今年年底正式結束的新能源汽車補貼和免征購置稅 的停止節點從 2020 年 12 月 31 日順延至 2022 年 12 月 31 日，而新能源汽車 購買的補貼及優惠政策的延長兩年的決定在一定程度上能夠促進新能源汽車和 動力電池產業鏈在疫情后的消費恢復，對于行業長期增長性有積極作用。此外， 部分地方政府出臺了地方新能源汽車的補貼政策。同時，歐洲地區仍維持對于 新能源汽車的較高的購車補貼，例如德國和法國新能源汽車的單車購置補貼在 750-6000 歐元（約合 5937-4.74

29、萬元人民幣）不等，同時在德國還能享受免征 購置稅和 10 年汽車稅、部分區域免費停車等福利。而法國對于用于置換較老 柴油車新能源汽車購買者，可以通過“換車補貼”額外享受 2500-6300 歐元 （約合 1.98 萬-4.99 萬元人民幣）的補貼等一系列政策。 圖表圖表14：歐洲純電動汽車銷售量（輛歐洲純電動汽車銷售量（輛-EU+EFTA） 來源：ACEA，國金證券研究所 此外，回顧歐洲（EU 和 EFTA）2016 年-2019 年純電動車各季度銷售量 可以明顯發現，歐洲地區新能源汽車的銷售旺季集中在三四季度，而歐洲市場 的新冠疫情爆發于 3 月初，如果歐洲各國能夠在 2-3 個月內將疫情基

30、本控制， 預計新能源汽車銷量能夠在 3 季度開始恢復，即使存在由于宏觀經濟帶來的一 定負面影響，有較高購買補貼政策的新能源汽車相比傳統燃油車擁有更強的競 爭力。 行業深度研究 - 11 - 而歐洲市場汽車在 2020 年 1-2 月的銷量變化在一定程度上能夠證明新能 源汽車在歐洲市場需求長期增長邏輯穩固。2020 年 1 月和 2 月歐洲市場乘用車 銷量分別下滑了 7.5%和 7.4%，但新能源汽車（包含混合動力和純電動汽車） 的銷量分別同比增長了 121%和 111%，其中純電動車銷量分別增長 89%和 88%，達到了 38825 和 39330 輛。在乘用車銷量下滑的情況下，新能源汽車銷

31、量出現逆勢增長顯示了新能源汽車需求的高增長性。 此外，根據最新數據，歐洲部分國家汽車 3 月銷量由于新冠等負面影響， 乘用車銷量出現下滑，但新能源汽車銷量表現出較為積極的信號，例如法國乘 用車銷量下滑 72.2%，但新能源汽車在乘用車中的滲透率達到了 11.7%，法國 2020 年 Q1 新能源乘用車滲透率達到了 9.7%，同比 2019 年 1 季度的 2.6%， 上升近 4 倍，而挪威市場乘用車 3 月總銷量同比下滑 32.3%，但由于新能源汽 車市場滲透率上升至 75%，新能源汽車銷量僅下滑了 26.7%。新能源汽車在疫 情影響下仍較為積極的數據證明了歐洲市場新能源汽車長期增長的邏輯，同

32、時 一旦疫情得到控制，汽車銷量復蘇過程中，新能源汽車相比傳統燃油車擁有更 快和更大概率恢復的可能性。 圖表圖表15：挪威新能源汽車（在乘用車中）市場滲透率（挪威新能源汽車（在乘用車中）市場滲透率（%） 來源：CleanTechnica，國金證券研究所 因此，從政府政策的鼓勵以及車企在新能源汽車尤其是純電動車市場的布 局，在全球范圍內，新能源汽車的需求在近幾年都將處于快速增長的狀態且持 續增長的確定性較強，而鋰電銅箔作為純電動車核心動力來源鋰電池的重要原 材料，新能源汽車產量的迅速增長將帶動鋰電銅箔的需求迅速上升。 根據 IEA 預測，全球新能源汽車的銷量將持續增長，以 2018 年為基準， 2

33、020 年，2025 年，2030 年新能源汽車的銷量（含純電動側及混合動力）將達 到 475 萬輛，1238 萬輛和 2253 萬輛，而新能源汽車在全球汽車保有量占比在 2030 年占比將達到 30%，達到 13410 萬輛。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 201901 201902 201903 201904 201905 201906 201907 201908 201909 201910 201911 201912 202001 202002 202003 52 53 69 50 47 61 48 49 65 59 60 53 64 68 75 乘乘

34、用用車車市市場場滲滲透透率率（ （ % % ） ） 行業深度研究 - 12 - 圖表圖表16：全球新能源汽車保有量（百萬輛）全球新能源汽車保有量（百萬輛） 圖表圖表17：全球新能源汽車預計銷量（百萬輛）全球新能源汽車預計銷量（百萬輛） 來源：IEA，國金證券研究所 來源：IEA，國金證券研究所 新能源汽車行業的需求增長將帶動鋰電池行業景氣度上升，從全球需求來看，鋰電銅箔作為鋰離子電池的核心新能源汽車行業的需求增長將帶動鋰電池行業景氣度上升，從全球需求來看，鋰電銅箔作為鋰離子電池的核心 原材料市場需求量將保持持續增長趨勢，預計需求量增速將達到原材料市場需求量將保持持續增長趨勢，預計需求量增速將達

35、到10%以上。以上。 測算假設包含： 1、每年純電動車銷量為 IEA預測當期新能源汽車保有量增長的 90%保守估計； 2、每輛純電動汽車的電池容量取 49.6kWh（比亞迪官網現售所有純電車電池容量的均值） ； 3、每輛混合動力汽車的電池容量取 14.77kWh（比亞迪官網現售所有混合動力車電池容量的均值） ； 4、鋰電銅箔為 8um 厚度，每 GWh 鋰電銅箔使用量為 830t 保守估計（中國有色金屬報新能源汽車推動的鋰 電銅箔成長周期 鋰電池銅箔單耗為 0.83-1kg/kWh） ； 5、2018 年全球鋰電銅箔需求量為 15 萬噸，假設 3c 及儲能鋰電池鋰電銅箔需求保持不變（高工產研）

36、 。 圖表圖表18：純電動汽車及混合動力汽車對鋰電銅箔需求拉動純電動汽車及混合動力汽車對鋰電銅箔需求拉動 2018 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 純電動車銷量（萬輛） 280 393 435 491 564 660 641 762 905 1076 1279 BEV平均電池容量（KWh） 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 混合動力車銷量（萬輛） 102 173 191 216 248 291 316 385 470 574 701 PHEV平均電池容量（KWh） 15 15 15 1

37、5 15 15 15 15 15 15 15 鋰電池需求量（GWh） 107 154 220 244 275 316 370 365 435 518 618 738 鋰電銅箔用量（8um-t/GWh） 830 830 830 830 830 830 830 830 830 830 830 830 動力電池鋰電銅箔需求量（萬噸） 9 13 18 20 23 26 31 30 36 43 51 61 3c 及儲能鋰電銅箔需求量（萬噸） 6 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 鋰電銅箔需求量（萬噸） 15 18 23 25 28 31 36 35 41 48 56 66 來源：IEA，比亞迪

38、，高工產研，諾德股份公告，國金證券研究所 根據嘉元科技招股書，2018 年全球鋰電銅箔總產量為 14.6 萬噸，在新能 源汽車銷量的拉動下，2020 年鋰電銅箔全球需求量將達到 18 萬噸，2030 年將 達到 66 萬噸，年復合增長率達到 14.27%，在新能源汽車需求持續增長的情況 下，作為鋰電池關鍵原材料的鋰電銅箔需求在未來 10 年內將持續增長。 行業產能結構性過剩，技術革新啟動新一輪成長周期。行業產能結構性過剩，技術革新啟動新一輪成長周期。 1、技術革新推動極薄銅箔將成為主流、技術革新推動極薄銅箔將成為主流 銅箔根據厚度不同，可以分為極薄銅箔(6m)、超薄銅箔(6-12m)、薄銅 箔

39、(12-18m)、常規銅箔(18-90m)和厚銅箔(70 m) ，其中鋰電銅箔主流厚 度主要集中于 6m-8m。近年來，由于政府補貼退坡、提升新能源汽車性能和 增加續航里程等原因，鋰電池生產廠商開始逐步采用輕更薄的鋰電銅箔，從而 有效提升鋰電池單體能量密度。 行業深度研究 - 13 - 圖表圖表19：銅箔不同厚度分類銅箔不同厚度分類 來源：中國產業信息，國金證券研究所 新能源汽車補貼退坡新能源汽車補貼退坡及政策規劃及政策規劃推動鋰電池單位推動鋰電池單位能量能量密度提高。密度提高。2019 年 3 月 27 日工信部等四部門發布關于進一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼 政策的通知 ，針對新能源汽

40、車的補貼政策進行進一步修改，在本次修改中退坡 幅度明顯，且能量密度等標準大幅提高，明確了“扶優扶強”的補貼政策以及 “穩步提高新能源汽車動力電池系統能量密度門檻要求，適度提高新能源汽車 整車能耗要求，提高純電動乘用車續駛里程門檻要求。 ”的補貼政策趨勢。 圖表圖表20：2018年及年及2019年新能源電池部分補貼標準年新能源電池部分補貼標準 純電車里程補貼標準純電車里程補貼標準 2018 年標準 里程補貼標準（萬元） 2019 年標準 里程補貼標準（萬元） 純電續航里程(公 里，工況法） 150R200 1.5 250R400 1.8 200R250 2.4 250R300 3.4 300R400 4.5 R400 2.5 R400 5 2018 年標準 補貼系數 2019 年標準 補貼系數 動力電車系統的質 量密度（Wh/kg） 105-120 0.6 5% 0.5 10-20% 0.8 5-25% 1 20-35% 1 25% 1.1 35% 1.1 來源：工信部，發改委，國金證券研究所 根據 2019 年 3 月新發布的新能源汽車補貼方案，可以明顯發現 2019 年補 貼相比 2018 補