【研報】汽車行業：疫情影響逐步消退乘用車銷量缺口有望Q2回補-20200531[31頁].pdf

1、 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 行業行業研究報告研究報告 汽車汽車行業行業 20202020 年年 5 5 月月 3 31 1 日日 疫情影響逐步消退疫情影響逐步消退 乘用車乘用車銷量缺口有望銷量缺口有望 Q Q2 2 回補回補 汽車汽車行業行業 推薦推薦 維持評級維持評級 核心觀點核心觀點 核心觀點核心觀點 乘聯會發布 2020 年 4 月乘用車產銷數據：當月產量 152.2 萬輛，同 比-5.6%、環比+56.0%；批發銷量 150.0 萬輛，同比-3.6%、環比+49.8%； 零售銷量 142.9 萬輛，同比-5.6%、環比+36.6%。 （一）（一）復工復產效果良好

2、，銷量拉升明顯復工復產效果良好，銷量拉升明顯 從零售數據上看，4 月乘用車零售 142.9 萬輛，同比-40.4%、相對 2 月份同比數據提升近 35 個百分點，連續兩個月保持 30 個百分點的拉升幅 度，符合我們之前的預期。疫情平穩后車市基本進入正常狀態，從周度數 據看，4 月第二周以后零售數據基本恢復平穩。 4 月渠道庫存增加 3 萬輛，由于一季度經銷商庫存普遍偏低，4 月份 經銷商為彌補一季度損失增庫存意愿較強。 4 月車企庫存增加 2 萬輛，是自 2019 年 5 月以來首次廠家庫存增長， 以應對海外零部件供需波動風險。 新能源乘用車 4 月份批發銷量 6.4 萬輛，同比-30.0%，

3、環比+14.8%。 其中插混 2.2 萬輛，同比-14%；純電 4.2 萬輛，同比-36%。4 月普通混合 動力乘用車批發銷量 2.7 萬輛，同比+30%。 （二）（二） 5 5 月銷量機遇與挑戰并存月銷量機遇與挑戰并存 由于去年 5 月部分地區進入國六實施前的國五車型促銷階段，當月銷 量基數偏高，我們認為對今年 5 月數據將造成一定壓力。但各地陸續落地 促進消費政策，我們認為將對銷量形成一定支撐。我們對 5 月銷量數據持 中性預期。 投資建議投資建議 擁有強周期車型的企業有望最先搶占銷量缺口，我們認為頭部主機廠 市占率將持續提升有望對估值形成有力支撐。我們建議關注有強周期車型 以及長期技術車

4、型儲備，未來幾年業績相對確定且目前估值水平較低的上 汽集團（600104.SH）、廣汽集團(601238.SH)，長城汽車（601663.SH）。 核心組合核心組合 分析師分析師 李澤晗 ：021-68597610 ： 執業證書編號：S0130518110001 行業數據行業數據 20202020. .0 05 5. .2929 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 核心組合表現核心組合表現 20202 20 0. .0 05 5. .2929 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 權權重重 月月

5、漲幅漲幅(%)(%) 年初至今漲幅年初至今漲幅 (%)(%) 600104.SH 上汽集團 25% -5.19 -24.86 600660.SH 福耀玻璃 25% -0.76 -18.13 000338.SZ 濰柴動力 25% -2.69 -17.88 601799.SH 星宇股份 25% 9.79 14.68 風險提示風險提示 -宏觀經濟下行的風險； -汽車銷量不達預期的風險。 rQtMpOmPnQrQvMnPvNrNuMaQcM9PtRrRnPmMfQmMrPkPqQoM7NrRvMNZpOwPNZmRrN 行業研究報告行業研究報告/汽車汽車行業行業 1 目目 錄錄 一、經濟疲軟，汽車行業

6、景氣度下滑一、經濟疲軟，汽車行業景氣度下滑 . 3 （一）汽車行業是我國最重要的支柱產業之一 . 3 （二）行業需求和未來變化 . 3 1. 行業下游需求疲軟，已從增量市場轉向存量市場 . 3 2.行業去庫存進行中，銷量經歷探底過程. 4 （三）政策支持行業發展 . 4 1.促消費政策體系完善，針對性促進汽車消費 . 4 （四）行業分析 . 7 1.乘用車行業 . 7 （1）月度銷量點評 . 7 （2）成長能力 . 7 （3）盈利能力 . 9 （4）運營能力 . 11 二、行業二、行業周期下行，由增量市場轉向存量市場周期下行，由增量市場轉向存量市場 . 13 （一）行業景氣周期 . 13 （二

7、）競爭結構 . 16 （三）技術對行業未來成長的影響 . 17 三、行業面臨的挑戰及建議三、行業面臨的挑戰及建議 . 18 行業研究報告行業研究報告/汽車汽車行業行業 2 （一）新能源產業需避免“大躍進”式發展 . 18 四、行業在資本市場的發展四、行業在資本市場的發展 . 19 五、投資建議及股票池五、投資建議及股票池 . 21 （一）投資建議 . 21 六、六、風險提示風險提示 . 22 七、七、附錄附錄 . 22 （一）汽車板塊行情回顧 . 22 行業研究報告行業研究報告/ /汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 3 一一、經濟疲軟，汽車行業景氣度下滑經濟

8、疲軟，汽車行業景氣度下滑 （一）汽車行業是我國最重要的支柱產業之一 汽車行業是我國最重要的支柱產業之一，汽車行業產業鏈長，上下游延伸至實體經濟的諸多方面，是國 民經濟發展的中流砥柱，對經濟增長有至關重要的拉動作用。2015 年我國汽車產業實現工業總產值 2.84 萬 億元，占國民經濟總產值 4.14%。 經過十多年的高速增長，我國汽車銷量從 2005 年的 576 萬輛增長到 2017 的 2901 萬輛，中國汽車市 場年銷量連續世界第一，占全球汽車市場銷量的比重超過 30%。2015 年開始，我國汽車工業總產值已超過 2.8 萬億元，2017 年汽車制造從業人數超過 470 萬人。 圖圖 1

9、.1.汽車工業總產值歷年變化及占汽車工業總產值歷年變化及占 GDPGDP 比重比重 圖圖 2 2. .中國汽車銷量歷年變化及占比中國汽車銷量歷年變化及占比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 （二）行業需求和未來變化 1. 1. 行業下游需求疲軟，已從增量市場轉向存量市場行業下游需求疲軟，已從增量市場轉向存量市場 汽車行業進入低速增長期，2014-2016 年國內汽車行業經歷了較高增長時期，全國乘用 車銷量同比增長分別為 9.9%、7.2%和 15.1%，而 2017 年-2018 年增速放緩，銷量同比增速 分別為 1.9%和-4.0%。2018 年

10、受中西部購車需求下降以及購置稅政策退出影響，銷量集體承 行業研究報告行業研究報告/ /汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 4 壓。行業集中度持續提升，2018 年乘用車領域的優勢自主品牌集中度加速提升，龍頭優勢更 加明顯；商用車經過長期競爭，格局已相對穩定。 補貼退坡迫使新能源汽車產品升級使得 2018 年成為私人新能源汽車消費元年， 新能源汽 車銷售持續升溫， 而新能源汽車產品的成熟同時伴隨大量智能化的配置帶來產品形態的整體升 級。新能源汽車或將成為 5-10 年內存量市場中高替換性需求細分市場。 2 2. .行業去庫存行業去庫存進行中進行中，銷量經歷探底過

11、程銷量經歷探底過程 2018 年汽車行業庫存持續增加，終端折扣持續提升，全年銷量下滑 4%。隨著國六標準 即將實施，2019 年七月之前將是各大廠家去庫存階段。整車廠商正通過主動減產的方式降低 前期積壓庫存。從 2018 年 12 月起，行業折扣度增高，進入去庫存階段。根據乘聯會數據顯 示，2019 年 5 月乘用車零售同比下降 12.5%，環比 4 月銷量在月初休假 4 天的基礎上仍增長 4.8%。我們認為，隨著近兩個月國六實施的消息逐步落地，6 月已經進入消化庫存的加速期， 廠商促銷力度空前加大； 政策端來看， 近期頻繁出臺的政策推動了汽車在內的消費品更新升級， 并逐漸破除了乘用車消費障礙

12、，車市銷量將觸底反彈，預計 6 月份將環比 5 月持續改善。 （三）政策支持行業發展 1 1. .促消費政策體系完善，針對性促進汽車消費促消費政策體系完善，針對性促進汽車消費 表表 1 1：20202020 年各地汽車消費補貼政策措施年各地汽車消費補貼政策措施 時間 地區 政策內容 2 月 3 日 佛山 佛山市將給予每輛車 2000 元補助以鼓勵消費者購買新車；佛山號 牌車主憑舊車售賣發票或汽車報廢注銷證明購買新車，每輛將給予 3000 元補助；對同一消費者一次性購買 5 臺及以上的大、中、重 型客運、 載貨汽車 （車輛單價不少于 50 萬元） ， 每輛車將給予 5000 元補助，上述情況不予

13、重復補助。 2 月 21 日 廣東省 提出推動有條件的地方出臺老舊汽車報廢更新補貼政策，鼓勵廣 州、深圳進一步放寬汽車搖號和競拍指標。 2 月 28 日 深圳 穩定汽車等大宗消費，加快新增汽車指標放號，優先保障家庭首購 需求。 3 月 2 日 湘潭 長株潭市民購買吉利汽車湘潭九華基地生產的吉利繽越、全新遠景 兩款車型，可獲 3000 元/臺的補貼。 行業研究報告行業研究報告/ /汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 5 3 月 3 日 廣州 為提振汽車消費，2020 年 3 月至 12 月底，對個人消費者購買新能 源汽車作出最高享受 1 萬元補貼，對置換或者購買

14、“國六”新車的給 予 3000 元補助。 3 月 4 日 湖南省 將開展促進汽車消費升級行動，鼓勵各地對無車家庭購置首輛家用 新能源汽車給予支持，加大城市新建公共停車場力度，鼓勵車企和 經銷商在省內組織開展“汽車下鄉”促銷活動， 加快繁榮二手車市場。 3 月 12 日 珠海 對在珠海注冊登記的汽車銷售企業購買“國六”排放標準汽車的消費 者給予補助，對符合規定的車展布展企業、車展汽車銷售企業，給 予場地、宣傳投入補助和銷售獎勵。簡化汽車登記、二手車交易手 續，優化汽車金融服務。 3 月 15 日 長沙 消費者在指定經銷商購買上汽大眾長沙工廠、長沙比亞迪、廣汽三 菱、廣汽菲克、湖南獵豹等車企生產的

15、車輛，并在長沙上牌的，可 獲得裸車價款 3%的一次性補貼，每臺車最高補貼不超過 3000 元。 此活動從 2020 年 3 月 11 日開始，至 6 月 30 日結束。 資料來源：Wind,銀河證券研究院整理 表表 2 2：2 2009009 年以來汽車行業刺激以及補貼政策一覽年以來汽車行業刺激以及補貼政策一覽 時間 政策類別 文件名 政策簡述 2009/1/16 減購置稅 關于減征 1.6L 及以下排量乘用車車輛購 置稅的通知 2009 年 1 月 20 日至 12 月 31 日購置 1.6 升及以下 排量乘用車按 5%征收購置稅。 2009/3/10 汽車下鄉 汽車摩托車下鄉實施方案 20

16、09 年 3 月 1 日至 12 月 31 日農名購買微信客車 或換購輕型貨車最高給與 5000 元的補貼。 2009/6/1 汽車以舊換新 促進擴大內需鼓勵汽車、 家電“以舊換新” 實施方案 2009 年 6 月 1 日至 2020 年 5 月 31 日， 第四類“黃 標車”提前報廢 6000/元。 2009/6/4 汽車下鄉 汽車摩托車下鄉操作細則 細化“汽車下鄉”措施，在原實施方案基礎上，放寬 補貼條件及補貼車型 2009/7/13 汽車以舊換新 以舊換新實施辦法 報廢老舊客車、貨車最高補貼金額 6000 元。 2009/12/22 減購置稅 關于減征 1.6L 及以下排量乘用車車輛購

17、置稅的通知 2010 年 1 月 1 日至 12 月 31 日購置 1.6 升及以下 排量乘用車，按 7.5%征收購置稅。 2009/12/25 汽車以舊換新 汽車以舊換新實施辦法補貼標準調整 提 高 汽 車 以 舊 換 新 補 貼 金 額 ， 補 貼 范 圍 從 3000-6000 元提高至 5000-18000 元。 2010/1/4 汽車以舊換新 關于允許汽車以舊換新補貼與車輛購置 稅減征政策同時享受的通知 允許以舊換新與購置稅減征政策同時享受。 2010/1/8 汽車下鄉 關于繼續實施汽車下鄉政策的通知 汽車下鄉政策延長一年，至 2010 年 12 月 31 日。 2010/5/26

18、節能汽車補貼 “節能產品惠民工程”節能汽車（1.6 升及 以下排量乘用車）推廣實施細則 2010 年 6 月 1 日起，對購買列入節能汽車推廣目 錄的乘用車給與一次性每輛 3000 元的補貼。 2010/6/1 新能源汽車補貼 私人購買新能源汽車試點財政補貼資金 管理暫行辦法 在 5 大城市試點，自 6 月 1 日起實施。補貼標準根 據動力電池組能量確定，對滿足支持條件的新能源 汽車給與 3000 元/千瓦時補貼；PHEV 最高補貼 5 萬元/輛，BEV 最高補貼 6 萬元/輛，并采取退坡機 制適當降低補助標準。 2010/6/18 汽車以舊換新 關于延長實施汽車以舊換新政策的通 知 汽車以舊

19、換新政策實施期限延長至 2010 年 12 月 31 日。 2011/9/7 節能汽車補貼 關于調整節能汽車推廣補胎政策的通自 10 月 1 日起，節能汽車平均油耗門檻從 6.9L/ 行業研究報告行業研究報告/ /汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 6 知 百公里提高至 6.3L/百公里。 2011/12/5 車船稅 中華人民共和國車船稅稅法實施條例 2012 年 1 月 1 日起實施，規定乘用車車船稅根據 排量從小到大遞增稅額，共分為 7 檔。 2013/9/13 新能源汽車補貼 關于進一步做好新能源汽車推廣應用工 作的通知 2013年至2015年繼續開展新

20、能源汽車推廣應用工 作，2013 年 BEV 最高補貼 6 萬元/輛，2014 年和 2015 年在 2013 年補貼標準基礎上分別減少 10% 和 20%。 2014/2/8 新能源汽車補貼 關于繼續開展新能源汽車推廣應用工作 的通知 調整補貼退坡幅度，2014 年和 2015 年在 2013 年 的補貼標準上分別減少 5%和 10%。 2014/8/7 新能源汽車免購置 稅 關于免征新能源汽車車輛購置稅的公 告 自 2014 年 9 月 1 日至 2017 年 12 月 31 日，對購 置的新能源汽車免征車輛購置稅。 2015/4/29 新能源汽車補貼 關于 2016年-2020 年新能源

21、汽車推廣應 用財政支持政策的通知 2016 年乘用車 BEV 依據續航里程最高補貼 5.5 萬 元/輛，PHEV 補貼最高 3 萬元/輛。除了燃料電池 車型外，2017 年-2018 年與 2019-2020 年在 2016 年的基礎上分別退坡 20%和 40%。 2015/9/29 減購置稅 關于減征 1.6L 及以下排量乘用車車輛購 置稅的通知 2015 年 10 月 1 日至 2016 年 12 月 31 日， 對購置 1.6L 及以下排量的乘用車按 5%征收購置稅。 2016/3/25 二手車取消限遷 關于促進二手車便利交易的若干意見 意見要求全面取消二手車限遷 2016/12/15

22、減購置稅 關于減征 1.6L 及以下排量乘用車車輛購 置稅的通知 2017 年 1 月 1 日至 12 月 31 日， 對購置 1.6L 及以 下排量的乘用車按 7.5%征收購置稅。 2017/12/26 新能源汽車免購置 稅 關于免征新能源汽車車輛購置稅的公 告 自 2018 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，對購 置的新能源汽車免征車輛購置稅。 2018/2/13 新能源汽車補貼 關于調整完善新能源汽車推廣應用財政 支持政策的通知 新補貼政策從 2018 年 2 月 12 日起實施，增加 4 個月的過渡期。 2018/4/4 減稅降費 關于調整增值稅稅率的通知 201

23、8 年 5 月 1 日起，將適用 17%的增值稅稅率的 項目降至按 16%增值稅稅率收取，包含汽車行業。 2018/5/22 下調進口關稅 關于降低汽車整車及零部件進口關稅的 公告 2018 年 7 月 1 日起，整車稅率由為 25%的 135 個 稅號和為 20%的 4 個稅號的稅率降至 15%，并將 汽車零部件稅率共 79 個稅號的稅率降至 6%。 2019/1/28 鼓勵汽車消費 進一步優化供給推動消費平穩增長促進 形成強大國內市場的實施方案 （2019 年） 放寬汽車限購，取消二手車流通限制，推動老舊汽 車報廢更新，促進農村汽車更新換代，新能源汽車 補貼，新能源汽車免征購置稅等。 20

24、19/3/20 減稅降費 關于深化增值稅改革有關政策的公告 2019 年 4 月 1 日起，將適用 16%的增值稅稅率的 項目降至按 13%增值稅稅率收取，包含汽車行業。 2019/3/26 新能源汽車補貼 關于進一步完善新能源汽車推廣應用財 政支持政策的通知 調整補貼標準，對能量密度以及續航里程的要求提 高，2019 年 3 月 26 日至 2019 年 6 月 25 日為過 渡期，取消地補，過渡期后取消購置補貼。 2019/6/2 放寬限購 廣州關于增加中小型客車增量指標配置 額度的通告 深圳關于調整我市中小汽車調控增量指 標配置額度的通告 廣州： 在 12 萬個原有額度的基礎上， 將 2

25、019、 2020 年的中小客車指標額度提高 10 萬個。 深圳： 在 8 萬個原有額度的基礎上， 將 2019、 2020 年的中小客車指標額度每年提高 4 萬個。 2019/9/2 取消限購 貴陽貴陽市人民政府關于廢止的決定 資料來源：新浪財經,銀河證券研究院整理 （四）行業分析 1.1.乘用車行業乘用車行業 （1 1）月度銷量點評月度銷量點評 乘聯會發布 2020 年 4 月乘用車產銷數據：當月產量 152.2 萬輛，同比-5.6%、環比+56.0%；批發銷 量 150.0 萬輛，同比-3.6%、環比+49.8%；零售銷量 142.9 萬輛，同比-5.6%、環比+36.6%。 1.11.

26、1 . . 復工復產效果良好，銷量拉升明顯復工復產效果良好，銷量拉升明顯 從零售數據上看，4 月乘用車零售 142.9 萬輛，同比-40.4%、相對 2 月份同比數據提升近 35 個百分點， 連續兩個月保持 30 個百分點的拉升幅度，符合我們之前的預期。疫情平穩后車市基本進入正常狀態，從周度 數據看，4 月第二周以后零售數據基本恢復平穩。 批發數據上，4 月乘用車廠家批發銷量 150.0 萬輛，同比-3.6%，環比 49.8%；1-4 月累計批發銷量 432.4 萬輛，同比-35.6%。4 月渠道庫存增加 3 萬輛，由于一季度經銷商庫存普遍偏低，4 月份經銷商為彌補一季 度損失增庫存意愿較強。

27、 產量數據上，4 月乘用車生產 152.2 萬輛，同比-5.6%，環比+56.0%；1-4 月累計生產 410.0 萬輛，同比 -38.8%。4 月車企庫存增加 2 萬輛，是自 2019 年 5 月以來首次廠家庫存增長，以應對海外零部件供需波動 風險。 新能源乘用車 4 月份批發銷量 6.4 萬輛，同比-30.0%，環比+14.8%。其中插混 2.2 萬輛，同比-14%； 純電 4.2 萬輛，同比-36%。4 月普通混合動力乘用車批發銷量 2.7 萬輛，同比+30%。 1.21.2 . 5 5 月銷量機遇與挑戰并存月銷量機遇與挑戰并存 由于去年 5 月部分地區進入國六實施前的國五車型促銷階段，

28、當月銷量基數偏高，我們認為對今年 5 月 數據將造成一定壓力。但各地陸續落地促進消費政策，我們認為將對銷量形成一定支撐。我們對 5 月銷量數 據持中性預期。 批發數據上，3 月乘用車廠家批發銷量 100.1 萬輛，同比-48.1%，環比+351.1%。20Q1 批發銷量 282.3 萬輛，同比-45.3%。由于一些經銷商現金流緊張以及國六排放 PN 值標準延期實施的建議仍有待最終確認等 因素制約了經銷商的進貨積極性，3 月批發銷量仍然弱于零售。隨著疫情進一步平穩，預計零售回暖將帶動 批發銷量上升。 產量數據上，3 月乘用車生產 98.1 萬輛，同比-51.2%；20Q1 生產 258.4 萬輛

29、，同比-49.2%。3 月份除 湖北省以外的整車企業 3 月初已大部分復工，湖北車企也在 3 月下旬陸續復工，但產能仍處低位運行。部分 廠家 3 月初已開始提升零部件庫存以應對國外零部件供給端風險。 行業研究報告行業研究報告/ /汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 8 新能源乘用車 3 月份批發銷量 5.6 萬輛，同比-49.2%，其中插混 0.92 萬輛，同比-59%；純電 4.7 萬輛， 同比-48%。跌幅大于整體乘用車銷量跌幅。 （2）成長能力 圖圖 3 3：狹義狹義乘用車歷年銷量走勢（萬臺）乘用車歷年銷量走勢（萬臺） 圖圖 4 4：狹義狹義乘用車乘用車

30、 2 201017 7- -2012019 9 年月度銷量走勢（臺）年月度銷量走勢（臺） 資料來源：乘聯會，中國銀河證券研究院 資料來源：乘聯會，中國銀河證券研究院 銷量的下滑導致乘用車行業營收也出現下降，2019 年第一季度乘用車行業實現營業收入 3,129.14 億元，同比減少 13.56%，環比減少 15.85%。其中，上汽集團（600104.SH）與廣 汽集團（601238.SH）營收下降幅度分別為 16.18%、26.11%，比亞迪（002594.SZ）受益于 新車強周期帶來新能源乘用車的大幅放量，收入同比增長 22.50%。其他大部分乘用車整車上 行業研究報告行業研究報告/ /汽車

31、行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 9 市公司營收跌幅均在 10%以上。 圖圖 5 5：乘用車營收同比（單位：億元）：乘用車營收同比（單位：億元） 圖圖 6 6：上汽、廣汽、比亞迪：上汽、廣汽、比亞迪 20172017- -2012019 9Q Q1 1 總營收（億元）總營收（億元） 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 行業趨勢下行中，合資相比自主品牌更為穩健。從車型看，7 月轎車、SUV、MPV 批發銷量為 75.3 萬輛(-8.0%)、68.8 萬輛(6.8%)和 8.6 萬輛(-18.6%)，SUV 表現搶眼，增速

32、由負轉正。新能源乘用 車批發銷量 6.9 萬輛，同比-4.2%，環比大幅下跌 48%，1-7 月累計銷量 64.5 萬輛，同比+54%。7 月 新能源乘用車銷量環比跌幅較大主要由于 6 月底新能源補貼退坡的透支效應造成。 （3）盈利能力 2019 一季度乘用車行業費用率上升，盈利能力承壓，歸母凈利同比下降 41.40%。 從毛利率方面看，2019Q1 乘用車行業毛利率為 12.99%，同比下降 0.09 個百分點，總體 來看整車行業毛利率保持相對穩定。從公司看，上汽集團（600104.SH）19Q1 毛利率為 12.05%，同比下降了 0.24 個百分點，基本與去年同期持平，毛利率保持穩定；廣

33、汽集團 （601238.SH）19Q1 毛利率為 10.21%，同比下降 11.52 個百分點，毛利率降幅略大，主要 系廣汽傳祺 GS4 銷量下行以及降價促銷等原因影響；比亞迪（002594.SZ）因新車強周期放 量，毛利率較去年同期上升 2.35 個百分點。 行業研究報告行業研究報告/ /汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 10 圖圖 7 7：乘用車行業毛利率及其增長率（：乘用車行業毛利率及其增長率（%） 圖圖 8 8：上汽、廣汽、比亞迪：上汽、廣汽、比亞迪 20172017- -2012019 9Q Q1 1 毛利率毛利率 （%） 資料來源：wind，中國

34、銀河證券研究院整理 資料來源：wind，中國銀河證券研究院整理 歸母凈利方面，Q1 乘用車行業上市公司合計實現歸母凈利潤 102.76 億元，對比 2018 年 同期 175.37 億元的歸母凈利潤，同比下降了 41.40%，主要系車市價格受到抑制，低價頻現， 壓縮利潤空間。從公司看，比亞迪（002594.SZ）18Q4 歸母凈利潤同比上升 635.29%，主要 新能源汽車 2018 年整體銷量上升勢頭強勁，下半年新款唐、秦等新車強周期加持，使其銷量 表現依然良好， 環比仍呈大幅上升趨勢。 上汽集團 （600104.SH） 的歸母凈利同比下降 15.00%， 廣汽集團（601238.SH）的歸

35、母凈利同比下降 28.40%。2019 年第一季度，行業頭部車企整 體業績低于預期。 圖圖 9 9：乘用車行業歸母凈利及增長率（億元）：乘用車行業歸母凈利及增長率（億元） 圖圖 1010： 上汽、廣汽、比亞迪： 上汽、廣汽、比亞迪 20172017、2018Q2018Q4 4 歸母凈利 （億元）歸母凈利 （億元） 行業研究報告行業研究報告/ /汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 11 資料來源：wind，中國銀河證券研究院整理 資料來源：wind，中國銀河證券研究院整理 期間費用率方面，乘用車板塊 2019Q1 期間費用率為 9.55%，2018 年同期期間費

36、用率為 11.85%，減少了 1.30 個百分點，主要由于新會計準則將研發費用獨立所致。2019Q1 的銷售 費用為 197.09 億元，同比降低 13.98%；Q1 管理費用為 97.81 億元，較去年同期的 166.88 億元下降 41.39%，由此帶來期間費用率較去年同期的大幅下降。從公司來看，上汽集團 （600104.SH）的銷售費用與研發費用同比降幅較大。 圖圖 1111：乘用車行業期間費用率及其增長率：乘用車行業期間費用率及其增長率 圖圖 1 12 2: :上汽、廣汽、比亞迪上汽、廣汽、比亞迪 20172017- -2012019 9Q Q1 1 期間費用率期間費用率 資料來源：wind，中國銀河證券研究院整理 資料來源：wind，中國銀河證券研究院整理 （4）運營能力 經營性現金流： 2019Q1 乘用車行業上市公司實現的經營性現金流凈額為-262.29 億元， 行業研究報告行業研究報告/ /汽車行業汽車行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。