2022年個人養老金市場規模潛力及政策發展前景研究報告（30頁）.pdf

1、2022 年深度行業分析研究報告 3 目目 錄錄 一、一、中國個人養老金發展前景廣闊中國個人養老金發展前景廣闊 . 5 （一）我國人口老齡化嚴重，具有“未富先老”的特點 . 5 （二）養老金三支柱籌集資產總量較低、體系不均衡 . 7 二、個人養老金制度前期試點不甚理想二、個人養老金制度前期試點不甚理想 . 13 （一）第三支柱建設有助于彌補養老金缺口、助力資本市場發展 . 13 （二）2018 年起各項試點政策先后出臺，個人養老金制度建設加快探索 . 13 （三）以稅延型養老險為代表的個人養老金試點政策效果不佳 . 14 （四）試點政策遇冷，受多方面因素制約 . 17 三、國辦個人養老金發展意

2、見出臺正逢其時三、國辦個人養老金發展意見出臺正逢其時 . 18 （一）借鑒稅延養老險等試點情況，個人養老金賬戶制探索正式落地. 18 （二）與前期試點政策相比， 意見涵蓋范圍更加全面 . 19 四、個人養老金增量及入市規模潛力巨大四、個人養老金增量及入市規模潛力巨大 . 20 （一）個人養老金增量測算 . 20 （二）個人養老金增量測算 . 22 五、多種金融業態同臺競技，養老金融領域料將競爭激烈五、多種金融業態同臺競技，養老金融領域料將競爭激烈 . 23 六、保險行業挑戰與機遇并存，頭部險企加快構建差異化體系六、保險行業挑戰與機遇并存，頭部險企加快構建差異化體系 . 23 （一）行業發展挑戰

3、與機遇并存，競爭優勢突出 . 23 （二）頭部險企加快養老服務建設，構建差異化體系及特色 . 24 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 65 歲及以上老年人口數量及占比變化 . 5 圖表 2 人口出生率及老年人口撫養比變化 . 6 圖表 3 我國城鎮居民家庭總資產構成情況 . 6 圖表 4 我國城鎮居民家庭金融資產構成情況 . 7 圖表 5 美國養老保險三支柱體系 . 8 圖表 6 中國養老金三支柱體系 . 8 圖表 7 美國養老保險三支柱構成 . 9 圖表 8 中國養老金三支柱構成 . 9 圖表 9 第一支柱基本養老保險覆蓋情況 . 10 圖表 10 社?；饸v年資產規模及投資收益率 . 11

4、圖表 11 城鎮職工養老金平均替代率水平 . 11 圖表 12 第二支柱企業年金基本情況 . 12 圖表 13 個人養老金前期政策脈絡梳理 . 14 圖表 14 稅延型養老險試點產品累計保費收入 . 15 圖表 15 6 家試點險企專屬商業養老保險結算利率 . 15 圖表 16 養老理財產品登記信息 . 16 圖表 17 稅延型養老險個人投保流程 . 18 圖表 18 國辦關于推動個人養老金發展的意見具體規定 . 19 圖表 19 個人養老金規模測算-納稅角度 . 21 圖表 20 個人養老金規模測算-理財角度 . 22 圖表 21 養老金融領域競爭優劣勢比較 . 23 圖表 22 泰康之家養

5、老社區全國布局 . 24 圖表 23 泰康之家養老社區建設進程 . 25 圖表 24 泰康之家 蜀園社區入住價格表 . 25 圖表 25 泰康之家 楚園社區入住價格表 . 26 圖表 26 太保家園養老社區進展情況 . 27 圖表 27 太保家園運營模式 . 28 圖表 28 平安居家養老權益內容 . 29 圖表 29 平安居家養老服務體系 . 30 圖表 30 平安臻頤年意向圖 . 31 圖表 31 平安臻頤年全國布局 . 31 5 一、一、中國中國個人個人養老養老金發展金發展前景廣闊前景廣闊 （一）（一）我國我國人口人口老齡化嚴重，具有老齡化嚴重，具有“未富先老未富先老”的特點的特點 從人

6、口數據來看，從人口數據來看，我國社會我國社會老齡化程度嚴重老齡化程度嚴重，65 歲及以上老年人口占比顯著提升。歲及以上老年人口占比顯著提升。我國老年人口規模龐大， 截至2021年末60周歲及以上老年人口達2.68億， 占總人口的18.9%；65 周歲及以上老年人口達 2.01 億，占總人口的 14.2%。結合第七次全國人口普查數據來看，2010-2020 年我國 60 周歲及以上老年人口、65 周歲及以上老年人口分別增加 8637萬人、7181 萬人，占總人口的比重分別上升 5.4pt、4.6pt，老齡化進程明顯加快，程度持續加深。 根據中國發展基金會 中國發展報告 2020： 中國人口老齡化

7、的發展趨勢和政策預測，2050 年我國人口老齡化將達到峰值，65 歲及以上的老年人將達到近 3.8 億，占總人口比例達 27.9%。西南交通大學和社會科學文獻出版社發布的健康老齡化藍皮書：中國大中城市健康老齡化指數報告（20192020） 則預測，2053 年我國將達到人口老齡化的最高峰，老年人口預計達 4.87 億。 圖表圖表 1 65 歲及以上老年人口數量及占比變化歲及以上老年人口數量及占比變化 資料來源：Wind、國家統計局、華創證券 出生率加速下滑，出生率加速下滑，總和生育率低于警戒線，總和生育率低于警戒線，老年撫養比不斷提高老年撫養比不斷提高。2021 年我國人口出生率僅為 7.52

8、，連續兩年跌破 10。七普數據顯示，2020 年我國孕齡婦女總和生育率為1.3，低于 2.1 的世代更替水平，更低于 1.5 的國際警戒線?？偤蜕适侵敢粋€國家或地區的婦女在育齡期間，每個婦女平均的生育子女數，掉落警戒線以下通常被認為會陷入“低生育率陷阱”。老齡化影響疊加出生率繼續走低，導致老年撫養比逐年攀升。截至2020 年全國老年人口撫養比為 19.70%，意味著每 100 名勞動年齡人口需要撫養 19.7 個65 歲以上老人，城鎮家庭，特別是雙職工和單親家庭面臨嚴峻的贍養困境。 - 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.00.00.51.01.52.02.

9、51990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年65歲及以上人口數量（億）在總人口中的占比（%） 6 圖表圖表 2 人口出生率及老年人口撫養比變化人口出生率及老年人口撫養比變化 資料來源：Wind、國家統計局、華創證券 從財富數據來看，我國城鎮居民家庭資產不均衡，房產占比近六成，養老儲備不足。從財富數據來看，我國城鎮居民家庭

10、資產不均衡，房產占比近六成，養老儲備不足。根據中國人民銀行2019 年中國城鎮居民家庭資產負債情況調查 ，我國城鎮居民家庭資產以實物資產為主，占家庭總資產的比重為 79.6%，其中住房占比近六成，是家庭財富的主要表現形式。而金融資產占比僅為 20.4%，整體比重偏低，且投資偏穩健，銀行存款和現金等家庭無風險金融資產持有率高，養老金在家庭財富凈值構成中占比極低（由于銀行存款和現金的短期儲蓄特點較強，一般不劃分為養老儲備） ，我國人口老齡化具有“未富先老”的特點。 圖表圖表 3 我國城鎮居民家庭總資產構成情況我國城鎮居民家庭總資產構成情況 資料來源：中國人民銀行、華創證券 5.07.09.011.

11、013.015.017.019.021.01990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年人口出生率（）老年人口撫養比（%）金融資產, 20.4%住房, 59.1%商鋪, 6.8%汽車, 5.2%廠房、設備等經營性質資產, 6.1%其它實物資產, 實物資產, 79.6% 7 圖表圖表 4 我國城鎮居民家庭金融資產構成情況我國城

12、鎮居民家庭金融資產構成情況 資料來源：中國人民銀行、華創證券 （二）（二）養老金養老金三支柱籌集資產總量較低、體系不均衡三支柱籌集資產總量較低、體系不均衡 為了應對人口老齡化危機帶來的挑戰，我國積極探索并初步建立起符合國情的三支柱養老金模式。 1、我國我國養老金體系養老金體系包括基本養老保險、企業職業年金和個人商業養老保險三支柱包括基本養老保險、企業職業年金和個人商業養老保險三支柱： 我國養老保險制度始建于我國養老保險制度始建于 20 世紀世紀 90 年底初期。年底初期。1991 年 6 月 26 日國務院關于企業職工養老保險制度改革的決定首次提出：“逐步建立起基本養老保險與企業補充養老保險和

13、職工個人儲蓄性養老保險相結合的制度”。1994 年 9 月，世界銀行出版報告防止老齡危機保護老年人及促進增長的政策 ，首次提出建立養老金的“三支柱”模式來共同應對老年人的養老風險。其中第一支柱是由政府管理的強制參與待遇確定型公共養老金制度， 第二支柱是雇主發起的職業養老金制度， 第三支柱是個人自愿參加的養老儲蓄計劃，由此形成由政府、企業和個人共同承擔的養老金給付模式?；谑澜玢y行提出的養老金“三支柱”模式，美國最早建立起由政府、企業和個人共同參與的養老體系：第一支柱聯邦社?；穑∣ASDI） ，是由美國聯邦政府發起的強制養老金計劃；第二支柱雇主養老保險， 分為確定給付型計劃DB和確定繳費型計劃

14、DC， 采取稅收遞延的方式吸引人們參與；第三支柱個人養老儲蓄險，主要包括個人退休賬戶（IRA）和養老年金等，提供延遲納稅、免征投資收益所得稅等稅收優惠，是否參與該計劃完全由個人決定。美國 IRA 賬戶的參與具有完全自主性，是居民參與的核心驅動力。 銀行定期存款, 22.4%現金及活期存款, 16.7%公積金余額, 8.3%借出款, 6.7%保險產品, 6.6%股票, 6.4%基金, 3.5%債券, 1.2%互聯網理財產品, 1.2%其它金融產品, 0.5%銀行理財、資管產品、信托, 26.6% 8 圖表圖表 5 美國養老保險三支柱體系美國養老保險三支柱體系 資料來源：華創證券整理 經過多年發展

15、，我國目前已初步建立起包括基本養老保險、企業職業年金和個人商業養經過多年發展，我國目前已初步建立起包括基本養老保險、企業職業年金和個人商業養老保險的三支柱養老金體系。老保險的三支柱養老金體系。 其基本框架結構為： 第一支柱即政府主導的基本養老保險，包括城鎮職工基本養老保險和城鄉居民基本養老保險；第二支柱是單位主導的職業養老金制度， 包括適用于企業單位的企業年金和適用于事業單位的職業年金， 是與職業關聯、由國家政策引導、單位和職工參與、市場運營管理、政府行政監督的補充養老保險；第三支柱為個人主導的個人養老金制度，包括個人儲蓄型養老保險和商業養老保險等，是個人利用金融手段增加養老保障供給的有效形式

16、。 圖表圖表 6 中國養老金三支柱體系中國養老金三支柱體系 資料來源：華創證券整理 2、養老金三支柱體系不均衡，養老金三支柱體系不均衡，第一支柱獨大，第二、三支柱發展緩慢第一支柱獨大，第二、三支柱發展緩慢： 我國養老金三支柱籌集資產總量較低、體系不均衡，呈現出第一支柱獨大的格局。我國養老金三支柱籌集資產總量較低、體系不均衡，呈現出第一支柱獨大的格局。截至2021 年底，我國第一支柱基本養老保險基金累計結存超 6 萬億，第二支柱企業年金和職 9 業年金積累基金 4.5 萬億，第三支柱則缺乏制度安排，稅延型養老險和專屬商業養老保險試點保費收入約 10 億，三支柱占比分別為 57.1%、42.9%、

17、0.01%。而 2020 年美國養老金資產總額已達 37.8 萬億美元，第一支柱資產總額 2.9 萬億美元，占比 7.7%，規模最小且增速逐年下滑；第二支柱資產總額 20.1 萬億美元，占比 53.3%；第三支柱資產總額14.7 萬億美元，占比 39.0%。 圖表圖表 7 美國美國養老保險三支柱構成養老保險三支柱構成 資料來源：wind、華創證券 圖表圖表 8 中國中國養老金三支柱養老金三支柱構成構成 資料來源：人力資源和社會保障部、華創證券 第一支柱第一支柱一支獨大一支獨大，基本養老保險基金支付壓力日益增加?；攫B老保險基金支付壓力日益增加。我國基本養老保險制度從 20世紀 50 年代開始探

18、索建立， 截至 2021 年末參保人數達 10.3 億， 基金累計結存超 6 萬億；其中城鎮職工基本養老保險參保人數為 4.8 億，基金收入 6 萬億，基金支出 5.7 萬億，企業退休人員月人均養老金為 2987 元；城鄉居民基本養老保險參保人數 5.5 億，基金收入0%20%40%60%80%100%1974年1976年1978年1980年1982年1984年1986年1988年1990年1992年1994年1996年1998年2000年2002年2004年2006年2008年2010年2012年2014年2016年2018年2020年第一支柱第二支柱第三支柱0.0%20.0%40.0%60

19、.0%80.0%100.0%第一支柱第二支柱企業年金第二支柱職業年金第三支柱 10 5207 億元，基金支出 3725 億元，城鄉居民月人均養老金為 179 元。整體來看，包含城鎮職工基本養老保險和城鄉居民基本養老保險兩大類別的第一支柱基本實現了制度上的全覆蓋和應保盡保。但是，我國養老金三支柱體系中對第一支柱的依賴度過高，帶來了巨大的可持續性風險，導致政府財政壓力過大，已面臨較多問題。 圖表圖表 9 第一支柱基本養老保險覆蓋情況第一支柱基本養老保險覆蓋情況 資料來源：國家統計局、人力資源和社會保障部、華創證券 （1）現收現付制存在較大收支缺口，現收現付制存在較大收支缺口，財務平衡不可持續。財務

20、平衡不可持續。2020 年我國城鎮職工基本養老保險基金收入和支出分別為 44375.7 億、51301.4 億，已出現 6925.7 億缺口，隨著人口老齡化導致領取養老金的人數不斷增加，在繳費水平保持不變的情況下，養老金支付缺口可能進一步放大，財政壓力與日俱增。根據中國社科院中國養老金精算報告 20192050預測，在“大口徑”也就是包括財政補助的情況下，全國城鎮企業職工基本養老保險基金累計結余將于 2035 年耗盡。 （2）現收現付模式）現收現付模式缺乏投資效應，缺乏投資效應，會帶來經濟效率損失，不利于資本積累和資本形成會帶來經濟效率損失，不利于資本積累和資本形成。2008 年我國設立了全國

21、社會保障基金，專門用于人口老齡化高峰時期的養老保險等社會保障支出的補充和調劑。截止 2020 年末社?；鹳Y產總額達 2.9 萬億，累計投資收益額1.6 萬億，成立以來年均投資收益率 8.51%，在一定程度上構成了對社會保障體系的有效補充。但根據中國人民大學中國各地區財政發展指數報告 2021統計，我國社?；鹂沙掷m指數已從 2008 年的 52.5 降至 2020 年的 39.2，可持續性面臨嚴峻挑戰。 -500050001500025000350004500055000650000.01.02.03.04.05.06.01989年1990年1991年1992年1993年1994年1995年

22、1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年城鄉居民基本養老保險參保人數（億）城鎮職工基本養老保險參保人數（億）基本養老保險累計結余（億） 11 圖表圖表 10 社?；饸v年資產規模及投資收益率社?；饸v年資產規模及投資收益率 資料來源：Wind、全國社?；鹄硎聲?、華創證券 （3）基本養老保險）基本養老保險保障水平保障水平不足不足。目前國際公認較為合適的養老金替代率水平為70%85%，但自

23、 2001 年起我國城鎮職工養老金替代率已下降至 65%左右。近年來隨著居民收入和工資水平的不斷提升，養老金替代率加速下滑，2021 年末我國城鎮職工養老金替代率已降至 40%左右。從趨勢上來看，近五年我國城鎮居民人均養老金復合增速為5.0%，低于在崗職工平均工資 7.8%的復合增速，結合國家統計局公布的“按照 CPI 計算的通脹年增率”（不含房價、教育、醫療、人力成本等） ，中國近年來的通貨膨脹率維持在 2%上下浮動，未來養老金替代率可能仍進一步下降。 圖表圖表 11 城鎮職工養老金平均替代率水平城鎮職工養老金平均替代率水平 資料來源：Wind、國家統計局、華創證券 -20.0%-15.0%

24、-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000資產總額（億）年均投資收益率投資收益率0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%02000400060008000100001989年1990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015

25、年2016年2017年2018年2019年2020年在崗職工平均月工資（元）離退休人員平均養老金（元）養老金替代率 12 第二支柱第二支柱發展較為緩慢，覆蓋率依然有限。發展較為緩慢，覆蓋率依然有限。我國企業年金制度自 2004 年頒布實施，2006年逐步投入市場化運作，截至 2021 年底企業（職業）年金參加職工達 7000 多萬人，積累基金 4.5 萬億；其中企業年金積累基金 2.6 萬億，建立企業數量 11.75 萬家，參與職工2875 萬人。 2020 年度人力資源和社會保障事業發展統計公報顯示我國參加企業年金的職工人數僅占參加城鎮職工基本養老保險人數的 5.96%， 占全部就業人口總量

26、的 3.6%，占全國總人口的 1.94%。 目前目前我國第二支柱養老金規模有限，且存在較多的問題我國第二支柱養老金規模有限，且存在較多的問題。 （1）建立企業年金的企業數量和參加職工人數較低，覆蓋面太小，主要集中在能源、金融等壟斷型、資源型或者盈利較好的行業及國有企業； （2）基金結余規模相對較小，且替代率非常有限，和其他養老金可持續水平較高國家的差距較大； （3）企業年金基金、職業年金基金的投資管理還不夠成熟，投資范圍相對較窄； （4）由于制度模式不同，機關事業單位與企業之間養老保險關系相互轉移接續困難，國企員工轉私企會遇到養老金無法跟隨的問題，制約了人力資源合理流動和有效配置。 圖表圖表

27、12 第二支柱企業年金基本情況第二支柱企業年金基本情況 資料來源：人力資源和社會保障部、華創證券 第三支柱第三支柱目前仍處于起步和探索階段，占比過低，保障不足。目前仍處于起步和探索階段，占比過低，保障不足。我國養老金第三支柱發展相對滯后，2018 年啟動的稅延型養老險試點，標志著我國個人養老金制度的正式探索。2020 年中央經濟工作會議首次提出“規范發展第三支柱養老保險”，個人養老金建設明顯加速。目前我國養老金第三支柱主要是指居民個人自愿購買、商業組織提供的個人養老金，包括個人儲蓄養老保險和商業養老保險。截至 2022 年 4 月末，稅延型養老險和專屬商業養老保險試點產品累計保費收入約 15

28、億，在三支柱規模占比僅 0.01%，遠低于美國第三支柱 39.0%的占比，體量非常有限，對養老保障的支撐明顯不足。 參考國外發展經驗， 我國個人養老金仍具備巨大的擴容潛力， 發展個人養老金勢在必行。 05,00010,00015,00020,00025,00030,0000500100015002000250030003500企業數（百個）職工數（萬人）積累基金（億） 13 二、二、個人養老金制度前期試點不甚理想個人養老金制度前期試點不甚理想 （一）（一）第三支柱建設有助于彌補養老金缺口、助力資本市場發展第三支柱建設有助于彌補養老金缺口、助力資本市場發展 第三支柱建設與第三支柱建設與我國我國資

29、本市場長期健康發展密切相關。資本市場長期健康發展密切相關。 長期以來中國資本市場高速發展，但市場深度不足，缺乏長線、機構主導的投資資金，而從國際經驗來看，養老金是資本市場長期穩定的資金來源。 第三支柱不斷發展， 屆時可和資本市場形成相互促進的閉環，從而改變中國家庭理財短炒、賺快錢的傳統格局，逐漸形成以養老為目標的長期投資理念。同時隨著資本市場建設不斷完善，風險、利率管理和對沖工具等更為成熟，也將反哺第三支柱建設。因此，發展第三支柱將承載彌補我國養老金缺口和助力資本市場發展的雙重使命，當前資本市場生態的變化，具備了容納長期資金的基礎。 我國養我國養老金第三支柱建設起步晚，老金第三支柱建設起步晚，

30、2020 年中央經濟工作會議定調后個人養老金制度建設年中央經濟工作會議定調后個人養老金制度建設明顯加速。明顯加速。1991 年， 國務院關于企業職工養老保險制度改革的決定提出“逐步建立起基本養老保險與企業補充養老保險和職工個人儲蓄性養老保險相結合的制度”， 這是我國第一次提出養老金第三支柱。直至 2020 年中央經濟工作會議首次提出并定調“規范發展第三支柱養老保險”，為 2021 年以至“十四五”期間第三支柱養老金的發展指明了方向，隨后2021 年政府工作報告 、 “十四五”規劃綱要 、 2022 年政府工作報告等多次強調“規范發展第三支柱養老保險”，個人養老金發展進程顯著加快。 （二）（二）

31、2018 年起年起各項各項試點政策先后出臺，個人養老金制度建設加快探索試點政策先后出臺，個人養老金制度建設加快探索 2018 年年 5 月月啟動個人稅收遞延型商業養老保險試點。啟動個人稅收遞延型商業養老保險試點。2018 年 4 月 12 日，財政部、稅務總局、人力資源社會保障部、銀保監會、證監會聯合發布關于開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知 ，在上海市、福建?。ê瑥B門市）和蘇州工業園區試行個人稅收遞延型商業養老保險試點，試點期限暫定一年。通知明確，對試點地區個人通過個人商業養老資金賬戶購買符合規定的商業養老保險產品的支出， 允許在一定標準內稅前扣除；計入個人商業養老資金賬戶的投資收益，

32、暫不征收個人所得稅；個人領取商業養老金時再征收個人所得稅。試點結束后，將根據試點情況，結合養老保險第三支柱制度建設的有關情況，有序擴大參與的金融機構和產品范圍，并建立管理服務信息平臺，實現養老保險第三支柱宏觀監管。 2021 年年 6 月月啟動專屬商業養老保險試點。啟動專屬商業養老保險試點。2021 年 5 月 15 日，銀保監會發布關于開展專屬商業養老保險試點的通知 ，推出專屬商業養老保險試點，旨在探索針對新產業、新業態和靈活就業人群養老保障需求的業務模式創新。 通知允許 6 家試點保險公司 （人保、國壽、太保、太平、泰康和新華）在浙江和重慶兩地開展養老產品試點，創新開發投保簡便、交費靈活、

33、收益穩健的專屬商業養老保險產品，消費者達到 60 周歲及以上方可領取養老金，且領取期限不短于 10 年。2022 年 3 月 1 日起，專屬商業養老保險試點區域擴大到全國范圍，在原有 6 家試點保險公司基礎上，允許養老保險公司參加試點。 2021 年年 9 月月啟動養老理財產品試點。啟動養老理財產品試點。2021 年 9 月 10 日，銀保監會發布關于開展養老理財產品試點的通知 ，結合國家養老或金融領域改革試點區域，選擇“四地四家機構”即工銀理財在武漢和成都、建信理財和招銀理財在深圳、光大理財在青島開展養老理財產品進行試點，試點期限一年。試點階段，單家試點機構養老理財產品募集資金總規模限制在

34、100 億元人民幣以內。2022 年 3 月 1 日起，養老理財產品試點地區擴大至北京、沈陽、長春、上海、武漢、廣州、重慶、成都、青島、深圳十地，養老理財產品試點機構也擴大到 10 家， 并納入中外合資理財公司貝萊德建信， 整體試點額度提升至 2700 億元。 14 圖表圖表 13 個人養老金個人養老金前期前期政策脈絡梳理政策脈絡梳理 時間時間 文件文件/場合場合 政策詳情政策詳情 1991 年年 6 月月 國務院關于企業職工養老保險制度改革的決定 提出“逐步建立起基本養老保險與企業補充養老保險和職工個人儲蓄性養老保險相結合的制度” 2015 年年 11 月月 “十三五”規劃綱要 提出“推出稅

35、收遞延型養老保險” 2016 年年 7 月月 人力資源和社會保障事業發展“十三五”規劃綱要 再次提出“鼓勵發展補充醫療保險、商業健康保險、商業養老保險，推出個人稅收遞延型養老保險” 2018 年年 4 月月 財政部、稅務總局財政部、稅務總局等等關于開展個人稅收關于開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知遞延型商業養老保險試點的通知 在上海市、福建?。ê瑥B門市）和蘇州工業園區試行個人稅收遞延型商業在上海市、福建?。ê瑥B門市）和蘇州工業園區試行個人稅收遞延型商業養老保險試點養老保險試點 2020 年年 12 月月 中央經濟工作會議 首次提出“規范發展第三支柱養老保險” 2020 年年 12 月月

36、國務院常務會議 “將商業養老保險納入養老保障第三支柱加快建設” 2021 年年 3 月月 2021 年政府工作報告 再次提出“規范發展第三支柱養老保險” 2021 年年 3 月月 “十四五”規劃綱要 再次強調“規范發展第三支柱養老保險” 2021 年年 5 月月 中國銀保監會辦公廳中國銀保監會辦公廳關于開展專屬商業關于開展專屬商業養老保險試點的通知養老保險試點的通知 允許允許 6 家試點保險公司在家試點保險公司在浙江?。ê瑢幉ㄊ校┖椭貞c市開展專屬商業養老浙江?。ê瑢幉ㄊ校┖椭貞c市開展專屬商業養老保險試點保險試點 2021 年年 9 月月 中國銀保監會關于籌建國民養老保險股份有限公司的批復 17

37、 家金融機構參與設立的國民養老保險獲批籌建 2021 年年 9 月月 中國銀保監會辦公廳關于開展養老理財中國銀保監會辦公廳關于開展養老理財產品試點的通知產品試點的通知 批準批準“四地四家機構四地四家機構”開展養老理財產品試點開展養老理財產品試點 資料來源：中國政府網、財政部、稅務總局、國務院、銀保監會、華創證券整理 （三）以稅延型養老險為代表的個人養老金試點政策效果不佳（三）以稅延型養老險為代表的個人養老金試點政策效果不佳 稅延型養老險試點至今已有 4 年時間，專屬商業養老保險和養老理財產品也自去年啟動試點，總體來看效果不盡如人意。 稅延養老保險稅延養老保險遇冷，試點效果不甚理想。遇冷，試點效

38、果不甚理想。自 2018 年啟動以來，個人稅延型養老險共有23 家保險公司參與試點，其產品形態按照積累期養老資金收益類型的不同，包括收益確定型、收益保底型和收益浮動型三類。中國人壽、太平洋人壽、平安養老、新華人壽、太平養老、太平人壽、泰康養老、泰康人壽等 12 家保險公司在 2018 年 5 月即獲得首批資質，在中國銀保信平臺上備案并銷售多款個人稅延養老年金保險產品。根據銀保監會數據統計，2018 年-2021 年稅延型養老險試點產品累計保費收入分別為 0.7 億、2.5 億、4.3 億和 6.3 億，參保人數約 5 萬人，整體規模與養老金第一支柱和第二支柱相差甚遠。 15 圖表圖表 14 稅

39、延型養老險試點產品累計保費收入稅延型養老險試點產品累計保費收入 資料來源：銀保監會、華創證券 專屬商業養老保險專屬商業養老保險開局良好，但整體銷售動能有限。開局良好，但整體銷售動能有限。專屬商業養老保險產品設計分為積累期和領取期兩個階段，積累期采取“保證+浮動”的收益模式，領取期不得短于 10 年，領取年齡在 60 周歲及以上；繳費方式靈活，保險公司可收取初始費用，消費者交納保費在扣除初始費用后全部進入個人賬戶，為工作地點變動頻繁、收入波動較大的新產業、新業態從業人員和靈活就業人員提供了更多參保機會。人保、國壽、太保、太平、泰康和新華 6 家首批試點公司已自 2021 年啟動試點后推出多款產品

40、， 根據各公司官網披露的2021 年數據， 穩健型賬戶的結算利率普遍在 4%6%之間， 進取型賬戶在 5%6.1%之間，遠高于其設定的最低保證利率。根據銀保監會數據顯示，專屬商業養老保險自 2021 年 6月 1 日起在浙江省和重慶市試點，截至 2022 年 4 月末，6 家試點公司累計承保保單合計12 萬件，累計保費近 9 億元。其中，快遞員、網約車司機等新產業、新業態從業人員投保超過 1.5 萬人，銷售動能相對有限。 圖表圖表 15 6 家試點險企專屬商業養老保險結算利率家試點險企專屬商業養老保險結算利率 產品名稱產品名稱 穩健型賬戶穩健型賬戶 進取型賬戶進取型賬戶 保底利率保底利率/年年

41、 2021 年結算利率年結算利率/年年 保底利率保底利率/年年 2021 年結算利率年結算利率/年年 人保壽險人保壽險-福壽年年福壽年年 3.00% 5.00% 0.50% 5.30% 中國人壽中國人壽-國壽鑫享寶國壽鑫享寶 2.00% 4.00% 0.00% 5.00% 太保壽險太保壽險-太保易生福太保易生福 2.00% A 賬戶 4.80% 0.50% A 賬戶 5.30% B 賬戶 5.00% B 賬戶 5.50% 太平人壽太平人壽-太平歲歲金生太平歲歲金生 2.00% 4.50% 0.00% 5.35% 泰康人壽泰康人壽-泰康臻享百歲泰康臻享百歲 2.85% 6.00% 0.50% 6

42、.10% 新華保險新華保險-卓越優選卓越優選 2.50% 5.00% 1.00% 5.50% 資料來源：相關公司官網、華創證券 - 50 100 150 200 250 3000.01.02.03.04.05.06.07.02018年2019年2020年2021年累計保費收入（億）同比（%） 16 養老理財產品養老理財產品群眾基礎較好，但缺乏系統性政策引導群眾基礎較好，但缺乏系統性政策引導。養老理財產品的投資期限普遍較長，一般在 3 年到 5 年之間；產品設計以安全策略為主，主要投向為固定收益類資產，并引入了目標日期策略、平滑基金、風險準備金、減值準備等方式，進一步增強了產品的風險抵御能力。

43、從收益情況來看， 大部分產品的業績比較基準較高， 一般在 5.8%到 7%之間，最低為 4.8%，最高可達 8%。截至 5 月 16 日中國理財網顯示，共有招銀理財、建信理財、 工銀理財、 光大理財、 貝萊德建信 5 家理財公司的 20 款養老理財產品登記在冊，其中 18 款為封閉式凈值型，另外 2 款產品為開放式凈值型。根據銀保監會副主席梁濤在博鰲亞洲論壇表示，截至 2022 年 3 月養老理財產品共募集資金 420 億元，其中約 8 億元投向資本市場。此外，公募第一批養老目標日期 FOF 基金成立至今已滿三年，wind 統計數據顯示，2018 年至 2022 年 4 月份，養老目標基金年度

44、分別成立 12、52、40、48、16 只，發行規模為 38.5 億元、157.9 億元、149.8 億元、363.7 億元、40.7 億元；截至 2022年 4 月 18 日，養老目標 FOF 數量為 190 只，規模達 1181.82 億元。整體來看，養老理財產品和養老目標基金當前尚處于初級發展階段，但群眾基礎較好、發展速度迅速，產品數量和規模有望進一步擴張，后續需加強系統性政策引導。 圖表圖表 16 養老理財產品登記信息養老理財產品登記信息 序號序號 產品名稱產品名稱 登記編碼登記編碼 期限類型期限類型 業績比較業績比較基準下限基準下限 業績比較業績比較基準上限基準上限 發行機構發行機構

45、 募集方式募集方式 運作模式運作模式 投資性質投資性質 1 招銀理財招睿頤養睿遠穩健五年封閉 4 號固定收益類養老理財產品 Z7001622000059 3 年以上 5.8% 8% 招銀理財有限責任公司 公募 封閉式 凈值型 固定收益類 2 建信理財安享固收類封閉式養老理財產品 2022 年第 4 期 Z7000722000728 3 年以上 5.8% 8% 建信理財有限責任公司 公募 封閉式 凈值型 固定收益類 3 頤享陽光養老理財產品橙 2027 第 4期 Z7001422000068 3 年以上 5.8% 8% 光大理財有限責任公司 公募 封閉式 凈值型 混合類 4 貝萊德建信理財貝安心

46、 2032 養老理財產品 1 期（封閉式） Z7005122000001 3 年以上 5% 10% 貝萊德建信理財有限責任公司 公募 封閉式 凈值型 混合類 5 頤享陽光養老理財產品橙 2027 第 3期 Z7001422000040 3 年以上 5.8% 8% 光大理財有限責任公司 公募 封閉式 凈值型 混合類 6 建信理財安享固收類封閉式養老理財產品 2022 年第 7 期 Z7000722000731 3 年以上 5.8% 8% 建信理財有限責任公司 公募 封閉式 凈值型 固定收益類 7 招銀理財招睿頤養睿遠穩健五年封閉 3 號固定收益類養老理財產品 Z7001622000058 3 年

47、以上 5.8% 8% 招銀理財有限責任公司 公募 封閉式 凈值型 固定收益類 8 頤享陽光養老理財產品橙 2027 第 2期 Z7001421000101 3 年以上 5.8% 8% 光大理財有限責任公司 公募 封閉式 凈值型 混合類 9 建信理財安享固收類封閉式養老理財產品 2022 年第 2 期 Z7000722000671 3 年以上 5.8% 8% 建信理財有限責任公司 公募 封閉式 凈值型 固定收益類 10 工銀理財 頤享安泰固定收益類封閉凈值型養老理財產品（21GS5688） Z7000821001625 3 年以上 5% 7% 工銀理財有限責任公司 公募 封閉式 凈值型 固定收益

48、類 11 建信理財安享固收類封閉式養老理財產品 2022 年第 6 期 Z7000722000730 3 年以上 5.8% 8% 建信理財有限責任公司 公募 封閉式 凈值型 固定收益類 12 工銀理財 頤享安泰固定收益類封閉凈值型養老理財產品（22GS5699） Z7000822000587 3 年以上 5.8% 8% 工銀理財有限責任公司 公募 封閉式 凈值型 固定收益類 13 工銀理財 頤享安泰固定收益類封閉凈值型養老理財產品（22GS5188） Z7000822000586 3 年以上 5.8% 7% 工銀理財有限責任公司 公募 封閉式 凈值型 固定收益類 17 14 頤享陽光養老理財產

49、品橙 2028 Z7001422000008 3 年以上 5.8% 8% 光大理財有限責任公司 公募 開放式 凈值型 混合類 15 建信理財安享固收類封閉式養老理財產品 2022 年第 1 期 Z7000722000335 3 年以上 5.8% 8% 建信理財有限責任公司 公募 封閉式 凈值型 固定收益類 16 建信理財安享固收類按月定開式 （最低持有 5 年）養老理財產品 Z7000721000910 7 天-1 個月(含) 4.8% 7% 建信理財有限責任公司 公募 開放式 凈值型 固定收益類 17 頤享陽光養老理財產品橙 2027 第 1期 Z7001421000087 3 年以上 5.

50、8% 5.8% 光大理財有限責任公司 公募 封閉式 凈值型 混合類 18 招銀理財招睿頤養睿遠穩健五年封閉 1 號固定收益類養老理財產品 Z7001621000402 3 年以上 5.8% 8% 招銀理財有限責任公司 公募 封閉式 凈值型 固定收益類 19 頤享陽光養老理財產品橙 2026 第 1期 Z7001421000083 3 年以上 5.8% 5.8% 光大理財有限責任公司 公募 封閉式 凈值型 混合類 20 建信理財安享固收類封閉式養老理財產品 2021 年第 1 期 Z7000721000908 3 年以上 5.8% 8% 建信理財有限責任公司 公募 封閉式 凈值型 固定收益類 資

51、料來源：中國理財網、華創證券 （四）試點政策遇冷，受多方面因素制約（四）試點政策遇冷，受多方面因素制約 稅延型養老險等個人養老金前期試點政策效果不佳，存在多方面原因。稅延型養老險等個人養老金前期試點政策效果不佳，存在多方面原因。根據財政部和稅務總局關于開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知規定“個人繳納的保費準予在申報扣除當月計算應納稅所得額時據實扣除，扣除限額按照當月工資薪金、連續性勞務報酬收入的 6%和 1000 元孰低辦法確定；領取的稅收遞延型商業養老保險的養老金收入，其中 25%部分予以免稅，其余 75%部分按照 10%的比例稅率計算繳納個人所得稅，由保險機構代扣代繳后， 在個人購買

52、稅延養老保險的機構所在地辦理全員全額扣繳申報。 ”整體規定較為明確，但在實際推動過程中，主要存在以下幾個方面的問題： 1、稅收優惠力度有限，稅收優惠力度有限，受益群體覆蓋面較窄，受益群體覆蓋面較窄，且與個稅改革后的新稅法并不完全匹配且與個稅改革后的新稅法并不完全匹配。2018 年 5 月稅延型養老險啟動試點之時，我國實行七級超額累進稅率，最低檔為 3%，最高檔為 45%， 個稅起征點為 3500 元。 從繳費方面來看， 根據國家統計局數據顯示， 2018年全國城鎮居民人均可支配收入為 39251 元/年，月均為 3271 元；城鎮居民人均可支配收入中位數為 36413 元/年，月均為 3034

53、 元，均低于個稅起征點。因此稅延型養老險的規定，只適用于工資收入達到個稅起征點的中高收入者，但相對富裕人士本身對此并不敏感，稅收優惠激勵效果非常有限；中低收入者則由于收入達不到起征點而無法享受稅收優惠，參與積極性大打折扣。從領取方面來看，試點辦法對個人達到規定條件時領取的商業養老金收入，征收 7.5的所得稅率，相當于提高了個稅起征點，再加上延稅額在積累期的投資收益，預計能夠給個人帶來一定的節稅效果，但這一領取期稅率對當期個人所得稅適用稅率 20%及以上的人群才有一定吸引力，受益群體同樣較窄。尤其在 2018年 10 月個稅免征標準從 3500 元提高至 5000 元、2019 年 1 月開始實

54、施新稅法后，如果仍沿用 7.5%稅率，反而可能出現稅負偏高的情況。稅延型養老險的諸多試點政策，已經與個稅改革后的新規定不能完全匹配，受益群體覆蓋面進一步收窄。 2、投保流程復雜，退稅手續相對繁瑣，企業和個人辦理業務意愿不強。、投保流程復雜，退稅手續相對繁瑣，企業和個人辦理業務意愿不強。個人稅延型養老險分為企業統一投保、企業組織員工個人購買，以及通過人力資源平臺類公司平臺投保等多種投保方式。企業統一投保和報稅相較其他方式的規定更為簡單直接，但實操流程中關于稅前列支標準 6%限額的核算卻較為繁瑣，需要逐月進行確認和調整。而個人投保由于涉及稅收優惠，流程更為復雜，需要經歷多道程序。復雜的操作流程嚴重

55、影響了企 18 業和個人辦理相關業務的意愿。 圖表圖表 17 稅延型養老險個人投保流程稅延型養老險個人投保流程 資料來源：華創證券整理 3、產品制的設置不夠靈活，吸引力有限。、產品制的設置不夠靈活，吸引力有限。無論是稅延型養老險，還是專屬商業養老保險和養老理財產品，試點政策都僅允許購買單一的產品類型，消費者養老金融的選擇相對受限，且缺乏靈活性，不利于參加人根據不同的偏好進行自主選擇。對于消費者來說，缺乏吸引力的產品直接導致無法激發其購買欲望，稅延型養老險等試點政策難免反響平平。 三、三、國辦國辦個人養老金個人養老金發展意見發展意見出臺正逢其時出臺正逢其時 （一）（一）借鑒稅延養老險等試點情況，

56、個人養老金賬戶制探索正式落地借鑒稅延養老險等試點情況，個人養老金賬戶制探索正式落地 面對人口老齡化危機帶來的嚴峻挑戰，面對人口老齡化危機帶來的嚴峻挑戰，我國個人養老金制度的前期試點難言成功。我國個人養老金制度的前期試點難言成功。稅延型養老險經過 4 年多的試點探索，整體業務體量仍較小，暴露出稅收優惠力度有限、退稅手續繁瑣、產品吸引力不足等問題。沒有稅收優惠的專屬商業養老保險試點成績雖優于稅延養老保險，但近一年不到十億元的保費對于參與試點的巨頭險企來講，規模和占比都非常有限。養老理財產品的募集資金體量相對較大，但投向資本市場的占比極低，撬動作用不足，加快第三支柱發展進程迫在眉睫?！扒Ш羧f喚”下，

57、2021 年 12 月中央全面深化改革委員會第二十三次會議審議通過了關于推動個人養老金發展的意見 ，“個人養老金”新時代即將開啟。 2022 年年 4 月月 21 日，國務院辦公廳日，國務院辦公廳正式正式印發關于推動個人養老金發展的意見印發關于推動個人養老金發展的意見 ，個人養，個人養老金賬戶制探索正式落地。老金賬戶制探索正式落地。意見指出要推動發展適合中國國情、政府政策支持、個人自愿參加、市場化運營的個人養老金，與基本養老保險、企業（職業）年金相銜接，實現養老保險補充功能，協調發展其他個人商業養老金融業務，健全多層次、多支柱養老保險體系； 同時明確了個人養老金賬戶制度、 主管單位、 覆蓋范圍

58、、投資范圍等關鍵要素。5 月 10 日，銀保監會發布關于規范和促進商業養老金融業務發展的通知 ，不僅重點突出養老屬性，還強調養老金融產品的長期保障和銜接服務。 19 圖表圖表 18 國辦關于推動個人養老金發展的意見具體規定國辦關于推動個人養老金發展的意見具體規定 具體規定具體規定 總體要求總體要求 推動個人養老金發展堅持政府引導、市場運作、有序發展的原則。注重發揮政府引導作用，在多層次、多支柱養老保險體系中統籌布局個人養老金；充分發揮市場作用，營造公開公平公正的競爭環境，調動各方面積極性；嚴格監督管理，切實防范風險，促進個人養老金健康有序發展。 參加范圍參加范圍 在中國境內參加城鎮職工基本養老

59、保險或者城鄉居民基本養老保險的勞動者參加城鎮職工基本養老保險或者城鄉居民基本養老保險的勞動者，可以參加個人養老金制度。 制度模式制度模式 個人養老金實行個人賬戶制度，個人賬戶制度，繳費完全由參加人個人承擔，實行完全積累。參加人通過個人養老金信息管理服務平臺，建立個人養老金賬戶。個人養老金賬戶是參加個人養老金制度、享受稅收優惠政策的基礎。 繳費水平繳費水平 參加人每年繳納個人養老金的上限為上限為 12000 元。元。人力資源社會保障部、財政部根據經濟社會發展水平和多層次、多支柱養老保險體系發展情況等因素適時調整繳費上限。 稅收政策稅收政策 國家制定稅收優惠政策稅收優惠政策，鼓勵符合條件的人員參加

60、個人養老金制度并依規領取個人養老金。 個人養老 金個人養老 金投資投資 個人養老金資金賬戶資金用于購買符合規定的銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險、銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險、公募基金公募基金等運作安全、成熟穩定、標的規范、側重長期保值的滿足不同投資者偏好的金融產品，參加人可自主選擇。參與個人養老金運行的金融機構和金融產品由相關金融監管部門確定，并通過信息平臺和金融行業平臺向社會發布。 個人養老 金個人養老 金領取領取 參加人達到領取基本養老金年齡、完全喪失勞動能力、出國（境）定居，或者具有其他符合國家規定的情形，經信息平臺核驗領取條件后，可以按月、分次或者一次性領取個人養老金可以按月、分

61、次或者一次性領取個人養老金，領取方式一經確定不得更改。領取時，應將個人養老金由個人養老金資金賬戶轉入本人社會保障卡銀行賬戶。參加人死亡后，其個人養老金資金賬戶中的資產可以繼承。 信息平臺信息平臺 信息平臺由人力資源社會保障部組織建設，與符合規定的商業銀行以及相關金融行業平臺對接，歸集相關信息，與財政、稅務等部門共享相關信息，為參加人提供個人養老金賬戶管理、繳費管理、信息查詢等服務，支持參加人享受稅收優惠政策，為個人養老金運行提供信息核驗和綜合監管支撐，為相關金融監管部門、參與個人養老金運行的金融機構提供相關信息服務。 運營和監管運營和監管 力資源社會保障部、財政部對個人養老金發展進行宏觀指導，

62、根據職責對個人養老金的賬戶設置、繳費上限、待遇領取、稅收優惠等制定具體政策并進行運行監管，定期向社會披露相關信息。稅務部門依法對個人養老金實施稅收征管。 資料來源：國務院辦公廳、華創證券 （二）（二）與前期試點政策相比，與前期試點政策相比， 意見涵蓋范圍更加全面意見涵蓋范圍更加全面 1、發文牽頭機構上升至國務院發文牽頭機構上升至國務院。與前期試點政策不同的是，本次意見由國務院印發并作為第三支柱的制度性安排推出，綱領意義更強，彰顯出監管重視程度，后續推動進程和力度預計更快、更大，第三支柱建設有望提速。 2、明確參保人員范圍明確參保人員范圍。在中國境內參加城鎮職工基本養老保險或城鄉居民基本養老保險

63、的勞動者，即基本養老保險參保者均可參加個人養老金制度。新經濟、新業態的興起使得傳統企業雇員的工作模式發生了顯著轉換，一部分勞動者既不會被第二支柱企業/職業年金覆蓋，甚至可能游離于基本養老保險之外，但個人養老金制度給他們提供了一個被納入養老金體系的契機。這一規定既體現了制度的普惠性，更拓寬了個人養老金的潛在受惠群體。 3、明確個人養老金制度模式明確個人養老金制度模式。實行個人賬戶制度，繳費完全由參加人個人承擔，實行完全積累；參加人通過個人養老金信息管理服務平臺，建立個人養老金賬戶。賬戶制是此次政策最為核心的規定之一，也是實現個人養老投資其他各項關鍵功能的基礎。與前期試點政策實行的產品制不同，以個

64、人賬戶為載體，可以將稅收優惠享受主體從金融產品轉移至賬戶持有人，不僅實現了資金流和信息流的統一，更重要的是可以強化養老資產整合能力，將多種金融產品納入第三支柱投資范圍，打破保險、基金、銀行儲蓄等不同業態各自分割、各自封閉的局面，在更高層面實現統籌規劃。目前，我國第一、第二支 20 柱均采用賬戶制，第三支柱采取賬戶制還為打通第二、第三支柱養老保險之間的資產轉移通道建立了基礎，后續通過建立和完善轉移續接機制，可以進一步推動個人賬戶與金融市場的雙向對接。 4、 明確賬戶投資范圍明確賬戶投資范圍。 包括銀行理財、 儲蓄存款、 商業養老保險、 公募基金等運作安全、成熟穩定、標的規范、側重長期保值的滿足不

65、同投資者偏好的金融產品。個人養老金制度在擴大金融產品覆蓋范圍的同時，補充了第三支柱的個人投資選擇權，能夠滿足不同層次和偏好的需求，每個參加人可以根據自身情況選擇合適的養老產品。同時，可供選擇的理財產品經過統一篩選，相對更加安全穩健，能在一定程度上降低投資風險。 5、 明確個人養老金的繳費明確個人養老金的繳費、 運行及、 運行及領取領取模式模式。 參加人每年繳納個人養老金的上限為 12000元，個人養老金資金賬戶實行封閉運行，其權益歸參加人所有，除另有規定外不得提前支取。個人養老金繳費采取了固定額度的辦法，并與前期稅延型養老險試點的年度總額度保持了銜接，雖然在規模上暫時未打開天花板，但取消了稅延

66、型養老險試點時期收入6%的限制，而且后續也將會適時提高上限，體現增量改革。另一方面，個人養老金不允許提前支取，是“化短為長”的資產管理手段。一般來講，權益類產品投資時間的跨度越長，相對風險就越低。封閉管理可以從制度上幫助參加人把牢個人養老金的“出口”，有助于個人理性規劃養老資金，從而切實起到補充養老的作用。 6、明確個人養老金制度的稅收政策、明確個人養老金制度的稅收政策。國家制定稅收優惠政策，鼓勵符合條件的人員參加個人養老金制度并依規領取個人養老金。稅延優惠為符合資格的勞動者積極參與計劃提供了必不可少的激勵條件，具體模式待后續具體確定。 7、明確明確政策政策開展范圍開展范圍。選擇部分城市先試行

67、 1 年，再逐步推開。 整體來看，本次意見將極大加快我國個人養老金制度的建設，養老金融領域有望迎來發展“機遇期”。 四、四、個人養老金增量及入市規模潛力巨大個人養老金增量及入市規模潛力巨大 （一）個人養老金（一）個人養老金增量增量測算測算 針對個人養老金的增量規模，市場普遍寄予厚望，我們從納稅和理財兩個角度展開了測算，認為養老金融前景廣闊。 1、從納稅角度、從納稅角度測算測算 （1） 確定個人所得稅繳納人數。） 確定個人所得稅繳納人數。 我國目前的個稅基本減除費用標準為 5000 元/月， 據 2018年 10 月財政部表示“僅以基本減除費用標準提高到每月 5000 元這一項因素來測算， 修法

68、后個人所得稅的納稅人占城鎮就業人員的比例將由現在的 44%降至 15%”。 同時根據國家統計局2020 年中國統計年鑒發布的統計結果，我國只有大概 10%居民的月收入高于起征點 5000 元。因此，結合各方面信息，我們假設個人所得稅納人數比例為 11%，同時使用近五年城鎮就業人員復合增速 1.6%計算未來 10 年就業人數，預計 2022 年個人所得稅繳納人數約為 5227 萬人，2031 年納稅人數約達 6029 萬人，即為個人養老金制度整體收益人群。 （2）確定試點范圍）確定試點范圍及參與率及參與率。意見明確，個人養老金制度選擇部分城市先試行 1 年，再逐步推開?？紤]到目前已在試行的個人稅

69、延型養老險、專屬商業養老保險和養老理財產品的首批試點地區分別為 3 個、2 個、4 個，人口占比分別為 5.6%、6.9%、4.4%。結合 21 此次意見出臺背景，我們假設首批試點地區人口占比為 15%，第二年和第三年分別擴大至 30%、50%，第四年起推行至全國范圍。同時，結合中國保險資產管理業協會中國養老財富儲備調查報告（2021） ，52%的受訪者具有退休規劃的意識，但還未具體動手規劃；已有初步規劃的為 27%；有完整規劃的只有 4%；還有 21%的受訪者從未想過退休規劃。因此，按照 2022-2024 年試點地區參與率 30%、2025-2027 年 50%、2028-2031年 80

70、%測算， 我們預計 2022 年個人養老金制度參與人數為 235 萬， 至 2031 年增長達 4823萬。 （3）假設個人參與繳費比例為假設個人參與繳費比例為 80%。按。按此此測算，測算，我們預計我們預計 2022 年個人養老金繳費年個人養老金繳費金額金額為為 113 億元，億元， 2025 年為年為 3154 億元，億元， 2031 年達年達 7973 億元，億元， 考慮繼續率因素影響后，考慮繼續率因素影響后， 2031年年個人養老金繳費個人養老金繳費累計金額累計金額可可達達 31560 億元。億元。 圖表圖表 19 個人養老金規模測算個人養老金規模測算-納稅角度納稅角度 2022E 2

71、023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 城鎮就業人員（萬） 47521 48280 49052 49836 50632 51441 52264 53099 53947 54810 城鎮就業人員增速1 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 個人所得稅納稅人數比例2 11.0% 11.0% 11.0% 11.0% 11.0% 11.0% 11.0% 11.0% 11.0% 11.0% 個人養老金制度整體收益人數 （萬）個人養老金制度整體收益人數 （萬） 5227 5311

72、 5396 5482 5570 5659 5749 5841 5934 6029 試點范圍人口占比3 15% 30% 50% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 試點地區參與率 30% 30% 30% 50% 50% 50% 80% 80% 80% 80% 個人養老金制度預計參與人數 （萬）個人養老金制度預計參與人數 （萬） 235 478 809 2741 2785 2829 4599 4673 4747 4823 每年繳費上限（元） 12000 12747 13540 14383 15278 16229 17239 18312 19452 20663 繳費

73、上限增速4 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 個人參與繳費比例 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 個人養老金繳費金額（億）個人養老金繳費金額（億）5 113 487 877 3154 3404 3673 6343 6845 7388 7973 繳費繼續率6 / 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90% 累計個人養老金繳費金額（億）累計個人養老金繳費金額（億） 113 589 1407 4420 7382 10317 15628 20911 26207 3

74、1560 資料來源：華創證券測算 注： 1、城鎮就業人員預計增速使用2017-2021年城鎮就業人員復合增速 2、個人所得稅納人數比例根據公開信息及統計數據，假設為11% 3、試點地區人口占比及放開節奏，系參考前期試點政策、并結合本次文件背景預估 4、繳費上限預估增速使用2017-2021年人均可支配收入復合增速 5、考慮政策制定進程，2022年個人養老金規模按照50%的時間進度測算 6、考慮個人參與意愿等，假設繳費繼續率為90% 2、從理財角度測算、從理財角度測算 養老理財養老理財星辰大海，星辰大海，空間空間巨大巨大。上文測算主要聚焦于納稅群體，根據城鎮就業人員和個人所得稅納稅人數比例，確定

75、出個人養老金制度整體收益人數。這主要是考慮到稅收優惠政策，所以假定個人養老金有且僅對納稅個人才有吸引力，并且個稅遞延對高收入人群的激勵效果較好。目前市場上大部分觀點亦是如此。但是，我們認為個人養老金制度的意義在于，國家信用設立了專門的而且強制長期持有的理財賬戶，這會鼓勵許多人主動進行養老儲備，即使稅收優惠較小，也可能撬動很大的規模，因此，對于個人養老金未來的發展空間，不能僅局限于稅收優惠視角，更可以從養老理財的空間來考慮。 （1）確定個人退休儲備。）確定個人退休儲備。我們沿用在 2021 年 7 月的養老主題系列報告何以心安，老 22 有所依中構建的現金流模型來測算第三支柱的空間。理想狀態下，

76、第一和第二支柱合計貢獻替代率 40%，第三支柱貢獻 30%，整體達到 70%的替代率，保持退休后生活水平的穩定。第三支柱屬于個人賬戶，不需要結余，假設生命完結時余額為 0，退休后生存周期為 12 年（根據我國社會保險法釋義中“個人賬戶養老金的月計發標準為個人賬戶全部儲存額除以 139 個月”，估算所有退休人員養老金領取年限均值=139/12=11.58 年） ，未來通脹為 2%，個人賬戶投資回報率為 5%，則在退休前需要儲備 28.6 萬元。 （2） 確定參保職工計算基數。） 確定參保職工計算基數。 意見明確， 基本養老保險參保者均可參加個人養老金制度。截至 2021 年末我國基本養老保險參保

77、人數為 10.3 億人，根據中國保險資產管理業協會中國養老財富儲備調查報告（2021） ，約 38%的受訪者選擇了儲蓄、理財等銀行類產品作為退休后收入的來源，因此我們假設其中 40%的參保人會進行養老儲蓄和理財，即按 4.12 億參保人數計算。按此測算，個人養老金年度按此測算，個人養老金年度潛在空間可達潛在空間可達 118 萬億元萬億元。 圖表圖表 20 個人養老金規模測算個人養老金規模測算-理財角度理財角度 項目項目 金額金額 2020 年社平工資（元）年社平工資（元） 97379 第三支柱替代率第三支柱替代率 30% 通貨膨脹率通貨膨脹率 2% 領取年數（年）領取年數（年） 12 12 年

78、領取總額（元）年領取總額（元） 391817 投資收益率投資收益率 5% NPV（元）（元） 286095 參保參保人數（億）人數（億） 4.12 個人養老金規模（億）個人養老金規模（億） 1178711 資料來源：華創證券測算 （二）個人養老金增量測算（二）個人養老金增量測算 隨著第三支柱全面發展，個人養老金入市規模潛力巨大。 參考我國基本養老保險基金、企業年金和社?；鸬娜胧羞M程，可進一步測算我國個人參考我國基本養老保險基金、企業年金和社?；鸬娜胧羞M程，可進一步測算我國個人養老金未來五至十年進入股市的規模。養老金未來五至十年進入股市的規模。 基本養老保險基金投資管理辦法規定，養老基金投資

79、股票等權益類產品比例不得超資產凈值的 30%； 企業年金基金管理試行辦法規定，企業年金投資股票等權益類產品以及股票基金、混合基金、投資連結保險產品的比例， 不得高于投資組合企業年金基金財產凈值的 30%； 全國社會保障基金管理條例規定，社?；鸬耐顿Y范圍包括銀行存款、國債、證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、 金融債等有價證券， 其中銀行存款和國債的投資比例不低于 50%， 企業債，金融債不高于 10%，證券投資基金、股票投資的比例不高于 40%。據披露，目前我國養老金方面投資股票比例一般為 15-20%，企業年金持股比例大概在 5-10%左右，社?；鸸善钡哪繕送顿Y比例為 25

80、%，可上下浮動 5%。因此，按照因此，按照 20%的投資股票比例計算的投資股票比例計算，截至截至 2031 年個人養老金年個人養老金累計累計入市規?？蛇_入市規?？蛇_ 5630 億元億元，考慮養老理財潛在空間后入市規，考慮養老理財潛在空間后入市規?？蛇_?？蛇_ 24 萬億元。萬億元。 23 五、五、多種金融業態同臺競技，養老金融領域料將競爭激烈多種金融業態同臺競技，養老金融領域料將競爭激烈 面對個人養老金發展的廣闊空間，意見明確保險公司并不是提供養老保障的唯一主體，銀行、證券、公募基金等多種金融業態大舉進入養老第三支柱，各自具有競爭優勢，市場分羹難度加大。 圖表圖表 21 養老金融領域競爭優劣勢比

81、較養老金融領域競爭優劣勢比較 商業銀行商業銀行 證券公司證券公司 公募基金公募基金 保險公司保險公司 競爭優勢競爭優勢 是天然的賬戶管理中心，具有豐富的網點資源及客戶儲備， 并且已經和稅務總局有了緊密的聯系 牌照較為齊全、 風控體系完善 可以依托理財子公司開發“固收+” 及權益產品以豐富產品體系， 強化權益資產配置、 構建大類資產配置能力 作為金融產品銷售機構，具備高素質的投研團隊，可以為客戶提供一站式個人養老金資產配置方案 投行轉介的企業家及企業內高管等高凈值客戶方面優勢明顯 資產主動管理能力強， 投研能力領先同業， 收益率表現預計優于銀行理財，但需引導長期投資理念 客戶質量較好且財富管理意

82、識較強， 產品靈活多樣 具有契合養老特色的長期資金管理能力和經驗 有較強的風險管理意識和能力 多元客戶觸達能力和豐富的客戶資源儲備 依托集團資源構建“大養老”生態圈的能力 具有完備的養老金管理牌照優勢 資料來源：華創證券整理 六、六、保險行業挑戰與機遇并存，頭部險企加快構建差異化體系保險行業挑戰與機遇并存，頭部險企加快構建差異化體系 （一）（一）行業發展行業發展挑戰與機遇并存挑戰與機遇并存，競爭競爭優勢突出優勢突出 個人養老金個人養老金制度的建立制度的建立，給給保險行業帶來了保險行業帶來了新的新的發展發展機遇機遇。雖然面臨與銀行、證券、公募基金等多種金融業態的競爭，但險企憑借其在長期資產管理和

83、綜合養老服務能力方面的優勢，有望在激烈的角逐中保持自身特色，表現值得期待。 養老金融對機構長期穩健的投資能力要求較高，壽險公司具有較為豐富的長期資產管理養老金融對機構長期穩健的投資能力要求較高，壽險公司具有較為豐富的長期資產管理優勢。優勢。保險產品的保障特性能使得客戶在有最低的保底收益基礎上，獲得“生存年金”，即只要生存，就一直可能領取。因此，保險資金具有長期性和負債經營的特征，決定了保險資金必須采取均衡投資模式關注長期收益與短期回報、兼顧相對收益與絕對收益。實踐中，均衡投資模式的要求體現為“固收+”的配置模式，大比例固收資產打底、提供基礎收益，以權益和類權益資產提升收益彈性、賺取超額收益。這

84、恰與養老金應對養老風險的初衷和管理要求是一脈相承的。 保險公司積極布局保險公司積極布局“保險保險+養老養老”服務生態建設，以服務生態建設，以“保險保險+綜合養老服務綜合養老服務”為核心的競爭優為核心的競爭優勢趨發明顯。勢趨發明顯。 根據國家政策規劃， 中國要建設以“居家為基礎、 社區為依托、 機構為補充、醫養相結合”的多層次養老服務體系，鼓勵 90%居家、7%社區、3%集中養老的“9073”養老格局。而醫療、健康和養老服務正與保險行業業務和外延服務相契合，尤其保險行業無論在資金端還是負債端都與養老產業有著天然的匹配性，布局養老具有天然優勢。一方面，“保險+養老”模式可帶來保險增量，促進大額保單

85、銷售，有助于高端客戶經營；另一方面，險企資金規模大、周期長，需尋找穩定的投資回報，而養老社區經營現金流穩定，需低成本、大規模的資金支持，資金特征匹配。因此，近年來在老齡化程度加劇、康養市場迎來黃金期、國內政策持續利好的大環境下，頭部險企紛紛布局“保險+養老” 24 服務生態建設，進一步增強在商業養老市場的競爭優勢，特別是幾大龍頭險企憑借品牌及綜合服務能力的核心優勢，預計在商業養老險及個人養老金發展中可獲得優先受益。 目前泰康、太保、太平、新華、目前泰康、太保、太平、新華、平安平安等多家險企等多家險企綜合養老服務綜合養老服務域展開布局域展開布局。大部分險企以投資建設養老機構和大型養老社區為主要參

86、與方式，通過購買保險產品贈送養老社區的入住資格、優先入住權等服務來實現產品養老社區服務的聯動。據統計截至 2021 年 6 月末，共有中國人壽、泰康人壽、太平人壽等 13 家保險機構投資 60 個養老社區項目，床位數超 8 萬個，用戶參與的保費門檻大多在 100 萬至 300 萬元之間。 （二）（二）頭部頭部險企險企加快加快養老服務建設養老服務建設，構建差異化，構建差異化體系及特色體系及特色 1、泰康、泰康較較早布局養老市場，早布局養老市場，重資產、長周期投資建設養老機構型的服務實體重資產、長周期投資建設養老機構型的服務實體。 作為最早布局養老產業的險企之一，作為最早布局養老產業的險企之一，泰

87、康泰康引領引領“保險保險+養老養老”商業模式創新。商業模式創新。泰康于 2009年率先獲得中國保監會批準的投資養老社區的試點資格，開始布局養老市場至今已超過十余年。截至 2022 年 4 月，泰康之家已完成北京、上海、廣州、三亞、蘇州、成都、武漢、杭州、南昌、廈門、沈陽、長沙、南寧、寧波、合肥、深圳、重慶、南京、鄭州等24 個核心城市共計 27 個項目的布局，其中北京燕園、上海申園、廣州粵園、成都蜀園、蘇州吳園、武漢楚園等 12 個社區及配建康復醫院已正式投入運營，候鳥式連鎖養老機構網絡已具規模。據泰康創始人、董事長兼首席執行官陳東升表示，未來泰康要在全國布局 30 個城市，希望擁有將近 50

88、0 萬平方米的不動產和約 5 萬張養老床位。相關介紹顯示泰康之家目前的入住門檻是需要購買兩百萬以上的保費或押金才能入住，同時客戶每個月還要交一定的固定服務費用。 以重資產、長周期投資建設養老社區或服務實體，資金回報周期較慢。以重資產、長周期投資建設養老社區或服務實體，資金回報周期較慢。一般來講，養老機構型服務實體建設周期需要三年左右，建設完畢以后到開業運營，基本上要用四到五年時間，才能夠實現現金流打平，之后才會有持續的盈利。泰康之家 燕園自 2015 年開業，在 2021 年實現了現金流的平衡。 圖表圖表 22 泰康之家養老社區全國布局泰康之家養老社區全國布局 資料來源：泰康之家 25 圖表圖

89、表 23 泰康之家養老社區建設進程泰康之家養老社區建設進程 時間時間 城市城市 名稱名稱 開業時間開業時間 時間時間 城市城市 名稱名稱 開業開業時間時間 2011 年年 北京北京 燕園 2015 年 6 月 2018 年年 寧波寧波 甬園 / 2012 年年 上海上海 申園 2016 年 7 月 合肥合肥 徽園 2013 年年 廣州廣州 粵園 2017 年 1 月 南寧南寧 桂園 三亞三亞 海棠灣 度假村 2019 年年 深圳深圳 鵬園 2014 年年 蘇州蘇州 吳園 2019 年 11 月 重慶重慶 渝園 2015 年年 成都成都 蜀園 2018 年 3 月 南京南京 蘇園 武漢武漢 楚園

90、 2020 年 7 月 2020 年年 鄭州鄭州 豫園 2016 年年 杭州杭州 大清谷 2020 年 10 月 2021 年年 上海上海 錦繡府 2017 年年 南昌南昌 贛園 2021 年 12 月 青島青島 琴園 2018 年年 沈陽沈陽 沈園 2022 年 1 月 福州福州 福園 溫州溫州 甌園 廈門廈門 鷺園 2022 年 3 月 天津天津 津園 濟南濟南 儒園 長沙長沙 湘園 2022 年 3 月 成都成都 錦官府 杭州杭州 浙園 資料來源：泰康保險、華創證券 圖表圖表 24 泰康之家泰康之家 蜀園社區入住價格表蜀園社區入住價格表 戶型戶型 入住入住人數人數 樂泰財富卡樂泰財富卡

91、（萬元（萬元/戶）戶） 樂泰財富卡會員月費（元樂泰財富卡會員月費（元/月）月） 預估預估餐費餐費 其他收其他收 費服務費服務 標準標準價格價格 平均優平均優惠價格惠價格 房屋使用費房屋使用費及居家費用及居家費用 房屋使用費及居房屋使用費及居家費用優惠價格家費用優惠價格 一居室一居室 1 人人 100 70 5500 4680 1800元元/月月/人人 按個人需按個人需要付費使要付費使用用 2 人人 7700 6880 舒適一室舒適一室一廳一廳 1 人人 150 105 7500 6380 2 人人 9700 8580 溫馨一室溫馨一室一廳一廳 1 人人 200 140 9000 7650 2

92、人人 11200 9850 舒適兩居舒適兩居室室 1 人人 250 175 12500 10630 2 人人 14700 12830 資料來源：泰康保險、華創證券 26 圖表圖表 25 泰康之家泰康之家 楚園社區入住價格表楚園社區入住價格表 戶型戶型 入住人入住人數數 樂泰財富卡（萬元樂泰財富卡（萬元/戶）戶） 樂泰財富卡會員月費（元樂泰財富卡會員月費（元/月）月） 其他收其他收 費服務費服務 標準價標準價格格 平均優惠價平均優惠價格格 房屋使用費及居家費房屋使用費及居家費用用 預估餐預估餐費費 一居室一居室 1 人人 100 約約 70 5000 1800 按個人需按個人需要付費使要付費使用

93、用 2 人人 7200 3600 舒適一室一舒適一室一廳廳 1 人人 150 約約 105 6600 1800 2 人人 8800 3600 溫馨一室一溫馨一室一廳廳 1 人人 200 約約 140 8500 1800 2 人人 10700 3600 溫馨兩居室溫馨兩居室 1 人人 300 約約 210 12400 1800 2 人人 14600 3600 資料來源：泰康保險、華創證券 積極進軍養老、醫療、終極關懷產業，打造積極進軍養老、醫療、終極關懷產業，打造“活力養老、高端醫療、卓越理財、終極關懷活力養老、高端醫療、卓越理財、終極關懷”四位一體商業模式。四位一體商業模式。 泰康將虛擬的保險

94、與實體的醫養相結合， 整合全生命產業鏈， 自 2018年起加快布局醫療、殯葬等板塊，形成“醫養康寧”四位一體的服務鏈條，打造了健康、長壽、富足 3 個閉環的商業發展模式，致力于構建大健康產業生態體系。其中，長壽閉環由人壽保險與康養體系構成，客戶購買壽險和年金保障，在養老社區里安享晚年；健康閉環由健康保險與醫療體系構成，客戶購買健康保險保障，在醫療體系享受診療等健康服務；富足閉環由保險資金與投資體系構成，客戶購買各類財富管理產品實現財富的保值增值，保障自己的醫療和養老需求。 2、中國太保（中國太保（601601）布局醫療生態，布局醫療生態，輕重并舉輕重并舉，目標目標打造打造“全國連鎖、全齡覆蓋全

95、國連鎖、全齡覆蓋”的養的養老產業老產業。 （1）養老社區養老社區快速布局、快速布局、定位清晰定位清晰、輕重并舉、輕重并舉，已建立起頤養、康養、樂養已建立起頤養、康養、樂養“三位一體、三位一體、全齡覆蓋全齡覆蓋”的產品體系的產品體系。2014 年中國太保設立了養老產業投資管理平臺，開始涉入養老產業。2018 年太保實施“轉型 2.0”，并發布關于太保養老產業發展規劃 ，太保養老產業投資公司隨即迅速發力，宣布在 3-5 年內首期投資 100 億元，在全國重點城市打造系列養老社區，積極布局養老領域，發力康養產業。同年 7 月，太保投資建設首個養老社區成都溫江養老社區項目；11 月召開太平洋保險養老社

96、區綜合解決方案發布會，正式推出養老社區及對接保險產品。 數量上快速擴張，目前已布局數量上快速擴張，目前已布局 10 個城市個城市 11 個養老社區項目。個養老社區項目。截至目前太保已快速布局了成都（已開業運營） 、大理（已開業運營） 、杭州、廈門、南京、上海東灘、上海普陀、武漢、海南、青島、北京等 10 個城市 11 個養老社區項目。依托內設醫療機構、健康管理中心、康復護理機構、本地三甲綠通、太醫管家、廣慈太?；ヂ摼W醫院等豐富的健康醫療資源，可提供醫、護、康、健多方面的健康服務。 27 圖表圖表 26 太保家園養老社區進展情況太保家園養老社區進展情況 太保家園太保家園 定位定位 進度進度 戶數

97、戶數 成都國際頤養社區項目成都國際頤養社區項目 醫養型 （面向 70-79 歲的中齡老人群體） 2021 年底投入運營年底投入運營 787 大理國際樂養社區項目大理國際樂養社區項目 度假型 （面向 55-69 歲的低齡老人群體） 2021 年底投入運營年底投入運營 119 杭州國際頤養社區項目杭州國際頤養社區項目 醫養型 （面向 70-79 歲的中齡老人群體） 2019 年 11 月動工 827 上海東灘國際頤養中心上海東灘國際頤養中心 醫養型 （面向 70-79 歲的中齡老人群體） 2020 年 8 月動工 800 上海普陀國際康養社區上海普陀國際康養社區 康養型 （面向 80 歲以上的高齡

98、老人群體） 2020 年 12 月動工 300 廈門國際頤養社區項目廈門國際頤養社區項目 醫養型 （面向 70-79 歲的中齡老人群體） 2020 年 12 月動工 1100 南京國際頤養社區項目南京國際頤養社區項目 醫養型 （面向 70-79 歲的中齡老人群體） 2021 年 3 月動工 300 武漢國際頤養社區項目武漢國際頤養社區項目 醫養型 （面向 70-79 歲的中齡老人群體） 2021 年 7 月動工 700 青島國際康養社區項目青島國際康養社區項目 康養型 （面向 80 歲以上的高齡老人群體） 2021 年 12 月啟動 200 鄭州精品頤養社區項目鄭州精品頤養社區項目 醫養型 （

99、面向 70-79 歲的中齡老人群體） 2021 年 12 月啟動 700 北京國際頤養社區項目北京國際頤養社區項目 醫養型 （面向 70-79 歲的中齡老人群體） 2022 年 2 月啟動 430 資料來源：中國太保、華創證券 布局上定位清晰，通過細分市場，打造了高齡康養、中齡頤養、低齡樂養三大產品線。布局上定位清晰，通過細分市場，打造了高齡康養、中齡頤養、低齡樂養三大產品線。目前太保已全面覆蓋從低齡-高齡長者的全年齡段養老社區產品，未來將具備“從 55 歲至99 歲+”的全齡覆蓋的養老照護服務能力。 面向面向 55-69 歲的低齡老人群體，太保養老打造度假型國際樂養社區，以旅居候鳥式養老歲的

100、低齡老人群體，太保養老打造度假型國際樂養社區，以旅居候鳥式養老業態為主。業態為主。其中，主打“度假+健康+養生”理念的大理國際樂養社區，長者可根據寒暑變化，自行或攜家人前往太保家園樂養社區，體驗當地人文和精品游覽線路，在親近自然的環境中，享受星級酒店服務，以及歐洲專業的非藥物健康管理、身心調理等增值、特色服務，為“優雅老去”做好充分準備。 面向面向 70-79 歲的中齡老人群體，太保養老著力打造城郊型國際頤養社區，以健康活力養歲的中齡老人群體，太保養老著力打造城郊型國際頤養社區，以健康活力養老業態為主。老業態為主。在目前落地項目中，成都、杭州、上海、廈門四地規劃為城郊型國際頤養社區，實行國際標

101、準的持續照料退休社區模式，精選生態宜居之所，為長者提供高品質的集自理、介助、介護一體化的居住設施和精細化的綜合服務，滿足長者在健康狀況和自理能力變化時，依然可以在熟悉的環境中繼續居住，并獲得與身體狀況相對應的照料服務，在關懷呵護的同時提倡適度照護、積極賦能。 面向面向 80 歲以上的高齡老人群體， 太保養老構建的歲以上的高齡老人群體， 太保養老構建的城市型國際康養社區， 以康復護理業態城市型國際康養社區， 以康復護理業態為主。為主。借鑒歐洲健康干預理念，太保家園為高齡長者提供非藥物療法、精神康復方法等解決方案，從健康管理、慢病管理、康復護理三個方面積極改善長者的生活質量，精心 28 打造城市中

102、心區域的專業化、 個性化、 人性化的高端養護社區。 未來 1-2 年， 太保將以“小規模、城市化”為思路，優先投資小體量項目，強化高齡剛需導向，小型項目以護理業態為主，中型項目提升半護理、全護理、失智產品占比，全面完成太保家園“東南西北中”的全國布局。預計到 2025 年完成規劃中 6 個城郊型和度假型社區，以及若干個城市型養老社區，將運營 8000-10000 套高端養老公寓，運營床位數達到 1-1.2 萬。 圖表圖表 27 太保家園運營模式太保家園運營模式 資料來源：中國太保、華創證券 近期探索開展集團外養老社區受托運營。近期探索開展集團外養老社區受托運營。從 2022 年開始太保積極探索

103、養老物業改建、改造，養老項目合資、租賃、咨詢服務等輕資產業務。以 2021 年底的青島項目為開端，太保旗下的養老投資公司將秉持“輕重并舉、由重到輕”的思路，聯手歐葆庭集團，把太保歐葆庭合資公司作為輕資產運作載體，參與社區居家養老、護理康復等多元化老年服務生態建設。同時， 太保將在養老服務方面探索輸出品牌、 經驗和隊伍， 擴大服務覆蓋面，多渠道增加經營收入，致力成為“中國養老養生產業卓越的運營服務商”。 （2）積極布局醫療生態，打造養老服務核心競爭優勢。）積極布局醫療生態，打造養老服務核心競爭優勢。根據“中國太保 2020 年-2025 年大健康發展規劃”，太保確定了四大工作重點，即建設互聯網醫

104、療、布局實體醫療、再造健康險公司和設立產業投資基金。2021 年 3 月，中國太保成立了太保私募基金管理有限公司， 以管理人和 GP 身份， 發起設立太保大健康產業股權投資基金。 中國太保作為 LP，與紅杉共同發起設立健康產業股權投資基金，目前已審議通過多個擬投項目。2021 年 4月，由太保集團、長三角排名第一的瑞金醫院和國際投資機構紅杉中國共同打造的廣慈太?；ヂ摼W醫院正式揭牌，成為中國太保布局醫養領域的一枚重要的棋子。廣慈太?；ヂ摼W醫院的首款產品“太醫管家”也同期發布，以家庭為單位，以會員制為基本模式，由瑞金醫院培訓認證的專業團隊提供服務，可滿足全家人的一站式個性化醫療健康需求，構建“醫、

105、藥、險”閉環生態。同時，中國太保再造太保健康公司，確立了將其建設成一家科技型醫療健康保險公司的發展愿景。太保醫療生態的逐步落地和實施，將能夠更有效地支持養老社區業務的拓展，并成為養老服務的核心競爭優勢。 3、中國平安（、中國平安（601318）依托集團醫療健康生態圈優勢，積極探索）依托集團醫療健康生態圈優勢，積極探索“健康管理健康管理+居家養老居家養老+高端康養高端康養”一體化模式。一體化模式。 近年來平安推動保險近年來平安推動保險+服務布局，打造高端康養、居家養老、健康管理服務體系。服務布局，打造高端康養、居家養老、健康管理服務體系。2021年平安在發布年中期業績時，向外介紹了最新的康養布局

106、，除了“保險+健康管理”外，還將集中布局“保險+高端養老”和“保險+居家養老”兩大領域。2022 年 2 月平安人壽總經理 29 余宏接受外部采訪時表示，正式提出“三經四緯”產品戰略體系，明確以高端康養、居家養老、健康管理為經線，加速服務與產品相融合，實現雙線發力。 （1）健康管理方面，平安通過醫療資源協同，構建涵蓋產品和客戶的全健康管理體系。）健康管理方面，平安通過醫療資源協同，構建涵蓋產品和客戶的全健康管理體系。2021 年 4 月平安發布“臻享 RUN”健康服務計劃，聚焦健康、亞健康、醫療、慢病、重疾五大服務場景，提供私家醫生、私人教練、門診預約及陪診、術后護理、重疾專案管理等 12 項

107、核心亮點服務?！罢橄?RUN”包含樂享 RUN、尊享 RUN 和尊享 RUN Plus 三個版本，分別構建了不同層級的服務體系，以滿足客戶的差異化需求。其中，樂享 RUN 為每位客戶配備一名家庭醫生，提供日常健康服務、小病專業診療、慢病預防管理、大病專案管理的體系化健康增值服務；尊享 RUN 在此基礎上， 增加音視頻問診服務和運動漲保障權益；尊享 RUN Plus 則提供全面的品質健康增值服務，打造健康服務中的“愛馬仕”。截至 2021 年 12 月 31 日，“平安臻享 RUN”已覆蓋重疾險新老客戶超 2000 萬人。同時平安在 2021 年參與方正集團重整，不僅補足線下實體醫院一子，更進一

108、步借助北大醫療品牌深化醫療健康產業戰略布局，搭建服務生態，實現銷售賦能。 （2）居家養老方面，平安憑借資源整合能力，打造覆蓋全生命周期的一站式養老服務平）居家養老方面，平安憑借資源整合能力，打造覆蓋全生命周期的一站式養老服務平臺。臺。2021 年 10 月起，平安在深圳、南京兩個城市分階段開展了居家養老服務試點，近200 名客戶參與其中。2022 年 3 月 1 日起平安在北京、深圳等 20 個城市全面推廣居家養老服務體系， 并通過智能管家、 線上終身管家、 家庭醫生和 N 個專家顧問， 提供涵蓋醫、食、住、行、財、康、養、樂、護、安 10 大場景的數百項服務。在醫療服務方面，平安居家養老服務

109、依托平安健康約 2000 名的自建醫療團隊，可為老人提供 7*24 小時全天候遠程診療；對于有線下就診需求的老人，支持全國百強醫院、三甲醫院綠通服務，為行動不便、流程不熟的老人提供就醫便利，解決看病難問題。在居家體驗方面，平安可提供6大居住空間適老化改造方案和超100種科學菜譜等服務， 保證老人居家生活個性化、便利化、安全化。在社交活動方面，居家養老平臺可提供 150 多項文娛專屬社交和超 10種適老旅行方案，解決老人孤獨問題，幫助老人走出家門、享受社交生活。目前市場上居家養老行業供應商眾多，服務較零散且質量參差不齊，但平安依托強大的綜合金融平臺、在金融、醫療和科技等領域的沉淀、壽險+健康的資

110、源整合能力，有望提供全流程、標準化的居家養老服務，從而構建起獨特的競爭優勢。 圖表圖表 28 平安居家養老權益內容平安居家養老權益內容 資料來源：中國平安 30 圖表圖表 29 平安居家養老服務體系平安居家養老服務體系 資料來源：中國平安 （3）高端康養方面，平安通過）高端康養方面，平安通過“金融金融+醫療醫療+康養康養”結合的創新發展模式，建設超高端結合的創新發展模式，建設超高端綜合康養社區。綜合康養社區。2021 年 5 月平安推出超高端康養品牌“平安臻頤年”以及首個高端產品線“頤年城”，首期項目落子深圳?？蛻敉ㄟ^康養社區入住權益和保單相結合的方式，投保平安臻頤年體系產品，提前存續養老資金

111、，即可終身享受保證入住與費用優惠等專屬權益。臻頤年項目選址聚焦核心城市的核心區域，希望打造集智慧生活場景、全方位醫療服務、日美國際照護團隊等為一體的高品質醫養結合康養項目，后續平安將在北京、上海、廣州、杭州等核心城市持續拓展康養布局，優先聚焦一線城市及部分核心二線城市的核心區位項目，建設市中心 CCRC（持續照料退休社區）綜合康養社區，預計在其他城市將通過存量物業改建的模式實現更快入市。養老是重資產賽道，作為康養市場的后進入者，平安雖然起步較晚，但在客戶看重的醫療資源上具備一定優勢，尤其在醫療科技、互聯網醫院廣度、綠色通道醫院質量、打通醫保區域數量等方面，都相對優于市場同業。 31 圖表圖表 30 平安臻頤年意向圖平安臻頤年意向圖 資料來源：中國平安 圖表圖表 31 平安臻頤年全國布局平安臻頤年全國布局 資料來源：中國平安