2022年中國驅蚊個護市場規模發展趨勢及潤本品牌優勢分析報告（30頁）.pdf

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1、2022 年深度行業分析研究報告 2/32 目 錄 1.“大品牌、小品類”驅蚊個護龍頭乘風破浪.5 1.1 公司概況：緊抓時代機遇，驅蚊個護國貨品牌快速成長.5 1.2 財務分析：“強運營”、“輕資產”下業績高速增長.8 2.行業視角：整體行業穩健增長，差異化策略為破局關鍵.10 2.1 驅蚊殺蟲、個護行業規模穩中有增，品牌與用戶共同拓展消費圖景.10 2.1.1 驅蚊殺蟲行業：市場規模穩增，技術進步驅動產品推陳出新.10 2.1.2 個人護理行業：消費升級趨勢下細分賽道駢興錯出.11 2.1.3 產業鏈整體相對成熟，品牌運營處于價值鏈高位.11 2.2 驅蚊、個護行業整體市場格局穩定，新興賽

2、道或成破局關鍵.12 2.3 時代背景下，消費者健康生活追求映射驅蚊個護行業發展趨勢.14 2.3.1 驅蚊：市場漸趨成熟下新興品類有望快速成長.14 2.3.2 個護：消費觀念和行為悄然變遷帶來更多機遇和挑戰.16 3.公司邏輯：品牌勢能奠定發展根基，多渠道+強產品+柔產能持續提升發展天花板.18 3.1 品牌：潤物無聲，持續塑造勢能品牌價值.18 3.2 渠道：線上渠道表現亮眼，全渠道布局有望進一步打開成長空間.19 3.3 產品：差異化高性價比爆款戰略突出重圍，加碼創新研發筑高壁壘.21 3.4 產能：柔性化生產提質增效，募投產線有望打破產能桎梏.24 4.募投概況：持續投入生產技術研發

3、與渠道品牌，核心競爭力鞏固有望助力業績穩健增長.25 圖表目錄 圖 1：潤本股份歷史沿革.5 圖 2：潤本股份產品矩陣.6 圖 3：潤本股份股權結構圖.7 圖 4：潤本股份營業收入及增速（億元；%）.8 圖 5：潤本股份歸母凈利潤及增速（億元；%）.8 圖 6：潤本股份歷年營收拆分（億元；%）.8 圖 7：潤本股份歷年線上線下渠道收入情況（億元；%）.8 圖 8：潤本股份不同業務毛利率情況（%）.9 圖 9：潤本股份期間費用率情況（%）.9 圖 10：潤本股份與同業企業應收賬款周轉率對比（次）.9 圖 11：潤本股份與同業企業存貨周轉率對比（次）.9 圖 12：潤本股份與同業企業資產負債率對比

4、（%）.10 qVcZpZ8ZkUgYiXvXdUmN9PcM6MsQnNnPmOkPoOqPeRpOmPaQmMvMvPqRoNxNqNnM 3/32 圖 13：潤本股份與同業企業 ROE 對比（%）.10 圖 14：我國驅蚊殺蟲市場規模及增速（億元；%）.10 圖 15：2021 年我國登記不同類型衛生殺蟲劑產品情況.10 圖 16：我國個人護理產品市場規模及增速（億元；%）.11 圖 17：我國個人護理不同細分領域規模增長情況（億元）.11 圖 18：驅蚊、個護產業鏈概況.12 圖 19：中國驅蚊殺蟲行業市場集中度.13 圖 20：2021 年中國驅蚊殺蟲行業各品牌市占率.13 圖 21

5、：2020 年驅蚊殺蟲市場細分品類銷售占比.13 圖 22：2021 年中國美妝個護市場格局情況.14 圖 23：中國嬰童皮膚護理市場快速增長（億元；%）.14 圖 24：家用殺蟲驅護產品成分趨向綠色溫和.15 圖 25：兒童用驅蚊殺蟲市場規模情況.15 圖 26：驅蚊殺蟲行業新型產品增速亮眼.15 圖 27：2015-2019 年驅蚊殺蟲行業戶外可攜帶類產品增長明顯.15 圖 28：2021 年消費者對綠色可持續發展產品需求增加.16 圖 29：個人護理行業各品類線上滲透率持續提升.16 圖 30：美妝個護市場女性消費者占主導.17 圖 31：2020 年抖音母嬰人群母嬰消費占家庭總支出比例

6、.17 圖 32：中國各類嬰童護理產品規模及增長情況（億元；%）.17 圖 33：企業投入與市場認可的契合程度決定品牌價值.18 圖 34：品牌理念和形象與中國傳統文化完美契合.18 圖 35：企業品牌形象、品牌理念、品牌定位一脈相承.19 圖 36：線上渠道日益成為個護行業銷售主要渠道（億元）.20 圖 37：公司積極打造全渠道銷售網絡.20 圖 38：公司現以線上 2C 渠道為主.20 圖 39：公司推廣費用變動情況（萬元；%）.20 圖 40：潤本股份在天貓和京東平臺營收情況（百萬元;%）.20 圖 41：公司抖音渠道銷售金額快速增長.20 圖 42：公司研發投入和研究設計人員情況（萬元

7、；人）.24 圖 43：公司部分核心技術概況.24 圖 44：公司分產品系列銷量拆分（萬瓶、萬包等）.24 圖 45：公司分產品系列銷售均價拆分（元/瓶、元/包等）.24 圖 46：21 年分業務不同生產方式生產量（萬瓶、萬包等）.25 圖 47：公司分業務產能利用率情況.25 圖 48：黃埔工廠研發及產業化項目進度.26 表 1：潤本股份部分管理層簡介.7 表 2：主要日本驅蚊品牌部分熱銷驅蚊產品功能與場景情況.14 表 3：熱銷單品核心成分趨向綠色溫和.21 表 4：潤本不同系列熱銷單品與競品銷售情況對比.22 4/32 表 5：公司 IPO 募投項目概況.25 表 6：潤本股份分業務盈利

8、預測.27 表 7：潤本股份盈利預測.28 表 8：可比公司估值對比.28 表 9：潤本股份評分表.29 5/32 1.“大品牌、小品類大品牌、小品類”驅蚊驅蚊個護龍頭個護龍頭乘風破浪乘風破浪 1.1 公司概況：公司概況：緊抓緊抓時代機遇時代機遇，驅蚊驅蚊個護個護國貨品牌國貨品牌快速成長快速成長 潤本品牌創立于 2006 年，是國內知名驅蚊及個人護理用品企業。歷經多年發展，公司現已形成驅蚊系列、嬰童護理系列、精油系列三大核心產品線。差異化戰略使公司在細分市場具有較強品牌影響力，其中驅蚊產品連續三年位列天貓平臺蚊香液產品第一名，母嬰產品在京東“618”活動月中名列前茅。公司發展歷程可大致分為三個

9、階段：2006-2012 年年公司公司處于品牌初創期處于品牌初創期?！皾櫛尽逼放朴砂l行人子公司鑫翔貿易創立于 2006 年，在 2010 年公司開設首個天貓直營店，切入主流線上流量入口，把握電子商務發展契機。2013-2018 年年公司邁入積累成長公司邁入積累成長期。期。公司興建廣州黃埔生產基地，持續豐富產品結構并開拓銷售渠道，逐步構建“研產銷一體化”經營模式。2019 年年至今至今公司進入高速發展階段公司進入高速發展階段。公司利用流量風口實現跨越式增長，品牌影響力不斷增強。此外公司興建浙江生產基地擴充產能，提升生產自動化與供應鏈智能化程度；同時公司與世界第三大香精香料公司羅伯特ROBERTE

10、T 以及德之馨 Symrise 等簽約長期戰略合作協議，公司研發力及品牌力持續增強。圖圖 1：潤本股份歷史沿革：潤本股份歷史沿革 資料來源：公司招股說明書，公司官網，國元證券研究所 6/32 圖圖 2：潤本股份產品矩陣：潤本股份產品矩陣 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 實際控制人趙貴實際控制人趙貴欽先生、鮑松娟女士分別擔任董事欽先生、鮑松娟女士分別擔任董事長長兼總經理兼總經理和高級管理人員，公和高級管理人員，公司股權架構清晰，管理層經驗豐富。司股權架構清晰，管理層經驗豐富。截至 2022 年 6 月，趙貴欽先生與鮑松娟女士分別直接持有公司 21.09%、5.61%的股份，兩人通過卓凡

11、投控間接持有公司 52.45%的股份，同時趙貴欽通過擔任卓凡承光執行事務合伙人間接控制公司 6.23%的股份表決權，二人合計控制潤本股份 85.38%的股份表決權，為公司共同實控人。董事長趙貴欽先生與副總經理鮑松娟女士深耕日化領域十余載，對日化行業具有獨到的見解和洞察力，公司高層管理人員亦具有豐富的管理與運營經驗。7/32 圖圖 3：潤本股份股權結構圖：潤本股份股權結構圖 資料來源：公司招股說明書，Wind，國元證券研究所 表表 1：潤本潤本股份部分管理層簡介股份部分管理層簡介 姓名姓名 職位職位 工作經驗工作經驗 趙貴欽 董事長，總經理 1995 年至 2005 年從事個體經營，2006 年

12、 9 月至今擔任廣州市鑫翔貿易有限公司執行董事、總經理；2013 年 4 月至2019 年 6 月，歷任廣東潤豐經理、執行董事兼經理；2013 年 12 月至 2017 年 8 月，任廣州潤豐經理；2017 年 8 月至2020 年 11 月，任廣州潤豐執行董事兼經理；2020 年 11 月至今，擔任公司董事長、總經理。鮑松娟 董事，副總經理 1990 年至 2005 年，從事個體經營；2006 年 8 月至 2017 年 1 月，任廣州市中啟貿易有限公司執行董事兼總經理；2013年 4 月至 2019 年 6 月擔任廣東潤峰監事；2013 年 12 月至 2020 年 11 月，擔任廣州潤峰

13、監事，2020 年 11 月至今擔任公司董事、副總經理。林子偉 董事 2015 年 2 月至今擔任廣州小為電子商務有限公司董事、總經理；2017 年 8 月至 2019 年 3 月擔任廣州何杜林餐飲有限公司監事；2018 年 11 月至今擔任電商銷售中心副總監；2020 年 11 月至今，擔任公司董事。張帆 監事會主席，設計總監 2009 年 4 月至 2010 年 4 月，就職于佛山市三水區健力寶中學，任美術教師；2010 年 10 月至 2013 年 3 月，就職于廣東繽果動漫集團有限公司，任高級設計師；2013 年 6 月至 2015 年 1 月就職于正合奇勝品牌策劃機構，任美術指導；2

14、015 年 1 月至 2015 年 7 月，就職于星美傳媒集團有限公司，任資深美術指導；2015 年 7 月至 2018 年 12 月就職于廣州梵之榮化妝品有限公司，任設計總監/品牌總監；2018 年 12 月至今任公司設計總監；2020 年 11 月至今任公司監事會主席。吳偉斌 財務總監兼董事會秘書 2002 年 7 月至 2006 年 6 月，就職于立信會計師事務所，任審計員；2006 年 7 月至 2012 年 2 月就職于美的集團有限公司，任財務經理；2012 年 3 月至 2015 年 8 月就職于美的小額貸款股限股份有限公司，任財務總監；2015 年 9 月至2016 年 5 月，

15、就職于天能電池集團股份有限公司，任財務副總監；2016 年 6 月至 2017 年 4 月任廣東道氏技術股份有限公司財務副總監，2017 年 4 月至 2021 年 5 月任廣東道氏技術股份公司財務總監；2021 年 6 月至今任公司財務總監，2022 年 3 月至今，兼任公司董事會秘書。資料來源：公司公告，公司招股說明書，國元證券研究所 8/32 1.2 財務分析：財務分析：“強運營”、“輕資產”強運營”、“輕資產”下下業績業績高速高速增長增長 細分賽道下大品牌戰略卓有成效細分賽道下大品牌戰略卓有成效，緊抓流量緊抓流量風口風口業績快速增長業績快速增長。近年來隨著電商等互聯網平臺飛躍式發展，以

16、線上渠道為主的潤本股份緊抓流量紅利，在細分賽道上不斷積累品牌口碑實現業績快速增長。至 2021 年公司營收/歸母凈利潤分別為 5.82 億元/1.21 億元，2019-2021 年營收/歸母凈利潤復合增速分別為 44.55%/83.80%。分分業務看，業務看，驅蚊和驅蚊和嬰童護理系列增長迅速。嬰童護理系列增長迅速。2021 年驅蚊/嬰童護理/精油系列產品營收分別為 2.28/2.17/1.31 億元，分別同比增長 34.66%/50.75%/4.15%。分渠道看，分渠道看，線線上渠道表現亮眼，線下渠道持續發力上渠道表現亮眼，線下渠道持續發力，潤本目前以線上平臺銷售為主，近三年線上渠道營收分別

17、2.08/3.49/4.52 億元，近三年線上渠道銷售在營收中的比重均超 70%。公司線下渠道亦在持續推進，21 年線下收入為 1.3 億元（yoy+37.71%）。整體盈利能力穩中有升，整體盈利能力穩中有升，銷售銷售費用費用率維持較高水平率維持較高水平。近年來公司盈利能力維持穩定，19-21 年毛利率中樞為 57.44%；伴隨公司新品銷量的邊際提升，公司毛利率呈穩中有升態勢，至 21 年公司毛利率同比增 1.51pcts 至 59.89%。費用端，公司整體費用管控能力較強，近年來費用端基本保持穩健。由于公司集中資源打造潤本品牌，高推廣費致使銷售費用率保持較高水平，公司 19-21 年銷售費用

18、率中樞為 23.98%。圖圖 4：潤本：潤本股份股份營業收入營業收入及增速及增速（億元；（億元；%）圖圖 5：潤本股份歸母凈利潤及增速：潤本股份歸母凈利潤及增速（億元；（億元；%）資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 圖圖 6：潤本股份歷年營收拆分（億元：潤本股份歷年營收拆分（億元；%）圖圖 7：潤本股份歷年線上線下渠道收入情況：潤本股份歷年線上線下渠道收入情況（億元；（億元；%）0%10%20%30%40%50%60%70%01234567201920202021營業收入（億元）yoy（右軸）0%20%40%60%80%100%120%140%1

19、60%180%00.20.40.60.811.21.4201920202021歸母凈利潤（億元）yoy（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%01234567201920202021驅蚊系列嬰童護理系列精油系列其他驅蚊系列yoy嬰童護理yoy精油系列yoy0%20%40%60%80%012345201920202021線上渠道收入（億元）線下渠道收入（億元）線上渠道占比增速（右軸）線下渠道占比增速（右軸）9/32 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 圖圖 8：潤本：潤本股份股份不同業務毛利率情況不同業務毛利率情況（%）圖圖 9

20、：潤本：潤本股份期間費用率情況股份期間費用率情況（%）資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 線上為主銷售模式線上為主銷售模式+產品相對特殊性致使公司產品相對特殊性致使公司“強運營”強運營”、“輕資產、“輕資產”。強運營：強運營：公司現銷售渠道仍以線上為主，主要包含線上直銷、線上平臺經銷、線上平臺代銷。其中線上直銷渠道不產生應收賬款，線上平臺經銷、線上平臺代銷渠道款項結算周期較短致使公司應收賬款周轉率保持在較高水平。此外公司驅蚊產品具有較強季節性，疊加公司較強的存貨管理能力，存貨周轉率也處于同業領先水平。輕資產：輕資產：公司線上為主的銷售模式以及自主

21、生產模式下“以銷定產”致使公司整體維持輕資產運營。公司資產負債率偏低，自身貨幣資金充足，幾乎無有息負債。同時強周轉以及較高的銷售凈利率致使公司 ROE 亦維持在較高的水平。圖圖 10：潤本股份與同業企業應收賬款周轉率對比（次）：潤本股份與同業企業應收賬款周轉率對比（次）圖圖 11：潤本股份與同業企業存貨周轉率對比（次）：潤本股份與同業企業存貨周轉率對比（次）資料來源：各公司公告，公司招股說明書，國元證券研究所 資料來源：各公司公告，公司招股說明書，國元證券研究所 30%40%50%60%70%80%201920202021綜合毛利率驅蚊產品毛利率嬰童護理產品毛利率精油產品毛利率-5%0%5%1

22、0%15%20%25%30%201920202021銷售費用率財務費用率管理費用率研發費用率050100150200250201920202021潤本股份上海家化彩虹集團貝泰妮珀萊雅水羊股份朝云集團0123456201920202021潤本股份上海家化彩虹集團貝泰妮珀萊雅水羊股份朝云集團 10/32 圖圖 12：潤本股份與同業企業資產負債率對比潤本股份與同業企業資產負債率對比（%）圖圖 13：潤本股份與同業企業潤本股份與同業企業 ROE 對比對比（%）資料來源：各公司公告，公司招股說明書，國元證券研究所 資料來源：各公司公告，公司招股說明書，國元證券研究所 2.行業視角：行業視角：整體行業穩健

23、增長整體行業穩健增長，差異化策略，差異化策略為破局關鍵為破局關鍵 2.1 驅蚊殺蟲驅蚊殺蟲、個護行業規模穩中有增，品牌與、個護行業規模穩中有增，品牌與用戶用戶共同拓展消費圖景共同拓展消費圖景 2.1.1 驅蚊殺蟲驅蚊殺蟲行業：市場規模穩增，技術進步驅動行業：市場規模穩增，技術進步驅動產品推陳出新產品推陳出新 驅蚊行業驅蚊行業整體整體規模穩步增長規模穩步增長，產品不斷迭代契合產品不斷迭代契合新興新興需求需求。驅蚊產品自古有之，近年來行業整體已進入穩步發展階段，至 2019年我國驅蚊殺蟲市場規模已達到84億元，預計 20-24 年行業 CAGR 將達 7.3%。伴隨技術進步等因素影響，產品供給端亦

24、在持續迭代，驅蚊產品從最早的盤式蚊香，到強效殺蟲劑 DDT，再到電熱蚊香、氣霧劑等擺脫固有產品煙熏的困擾，同時驅蚊液、花露水等綠色清潔產品開始嶄露頭角。步入 21 世紀，在政策引導和健康綠色理念的傳播下，普通消費者日益青睞溫和高效驅蚊產品，電熱蚊香液、驅蚊噴霧、驅蚊貼等產品百花齊放。圖圖 14：我國我國驅蚊殺蟲驅蚊殺蟲市場規模及增速市場規模及增速（億元；（億元；%）圖圖 15：2021 年我國登記不同類型衛生殺蟲劑產品情況年我國登記不同類型衛生殺蟲劑產品情況 資料來源：灼識咨詢，朝云集團招股說明書，國元證券研究所 資料來源：中國農業部，觀研天下，國元證券研究所 0%20%40%60%80%10

25、0%120%2018201920202021潤本股份上海家化彩虹集團貝泰妮珀萊雅朝云集團0%10%20%30%40%50%60%70%2018201920202021潤本股份上海家化彩虹集團貝泰妮珀萊雅0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%020406080100120140規模（億元）增速（右軸）28%21%16%16%10%9%氣霧劑蚊香電熱蚊香液餌劑電蚊香片驅蚊產品 11/32 2.1.2 個人護理行業：消費升級趨勢下細分賽道駢興錯出個人護理行業：消費升級趨勢下細分賽道駢興錯出 行業規模穩步提升，行業規模穩步提升，皮膚護理占比皮膚護理占比較高較高，嬰童護理等細分賽道前景廣闊。，嬰

26、童護理等細分賽道前景廣闊。隨著居民消費水平的提升與觀念的進步，消費者對美麗、健康、舒適的生活需求不斷提升，致使我國個人護理市場規模維持較快增長，至 2019 年相關市場規模已達 4587 億元，預計 2020-2024 年市場規模 CAGR 將達 9.18%。分應用場景來看，皮膚護理、彩妝等領域保持較快增長；從功能來看，衛生清潔、舒緩呵護、美容健康等持續快速拓展。消費升級下，隨著消費者個護習慣的進一步培養和相關品牌的不斷滲透，個人護理在國民經濟和生活中越發處于重要地位。此外得益于年輕一代父母追求品質生活的需求以及線上渠道的增長，根據 Euromonitor 數據，2015-2019 年，中國嬰

27、童護理市場實現快速穩健增長（CAGR 達 14.03%），預計至 2021 年中國嬰童護理市場規模將達 328.1 億元。圖圖 16：我國個人護理我國個人護理產品產品市場規模市場規模及增速及增速（億元；（億元；%）圖圖 17：我國我國個個人護理不同細分領域規模增長情況人護理不同細分領域規模增長情況（億元）（億元）資料來源：灼識咨詢，國元證券研究所 資料來源：灼識咨詢，國元證券研究所 注：不包括 OTC 產品及專業電子護理設備 2.1.3 產業鏈產業鏈整體相對成熟整體相對成熟，品牌運營處于價值鏈高位，品牌運營處于價值鏈高位 驅蚊、個人護理行業較為成熟，驅蚊、個人護理行業較為成熟，中游中游品品牌牌

28、商處于商處于產業產業價值鏈高位價值鏈高位。驅蚊行業的上游主要是擬除蟲菊酯、避蚊酯、派卡瑞丁等原料供應商、電子元件供應商以及包材供應商。個護行業上游包括保濕劑、油脂蠟、乳化劑等原材料供應以及瓶罐、泵頭等包材企業。下游端看，線上渠道日益多元化，線下 CS 渠道、品牌店也在加速演化，而驅蚊、個護產品所具有日用雜貨特征使其銷售范圍廣，特定渠道依賴度和制約小。從附加值角度看，驅蚊、個護行業亦遵循產業鏈“微笑曲線“，中游品牌商具有更高的附加值（潤本股份與朝云集團毛利率中樞維持在 40-50%）。0%2%4%6%8%10%12%14%16%010002000300040005000600070008000規

29、模（億元）增速（右軸）12/32 圖圖 18：驅蚊、個護驅蚊、個護產業鏈概況產業鏈概況 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 2.2 驅蚊、個護行業整體市場格局穩定，新興賽道或成破局關鍵驅蚊、個護行業整體市場格局穩定，新興賽道或成破局關鍵 驅蚊殺蟲驅蚊殺蟲整體行業競爭格局穩定，整體行業競爭格局穩定，新興新興細分細分產品或產品或為破局之道為破局之道。近年來驅蚊殺蟲行業表現穩定，2012 至 2021 年驅蚊殺蟲市場 CR5 基本保持在 60%左右，在 2018 年后集中度趨向緩慢下降。從各品牌市占率角度看，競爭格局呈現多巨頭并存現象，其中超威、雷達和欖菊比重分別為 16%、16%、13%，位

30、列行業前三位。我們認為由于近年來驅蚊殺蟲產品同質化日趨嚴重，傳統電蚊香拍、殺蟲劑等市場競爭力已有所下滑，因此包括綠色溫和類新興涂抹式產品，以及小型便攜式驅蚊設備、香包等新型驅蚊產品或為競爭格局優化的破局之道。美妝個護市場行業競爭激烈，美妝個護市場行業競爭激烈，大眾品牌市場持續擴張大眾品牌市場持續擴張。整體上看，中國美妝個護市場行業集中度相對較低，根據 Euromonitor 數據，至 2021 年寶潔與歐萊雅占據行業前兩位。雖然市場競爭相對激烈，且國際品牌仍占據較強的流量優勢，但部分國貨品牌所代表的大眾品牌定位逐漸清晰，市場增長迅速。此外消費者更為多元及精致化需求（例如對眼部、手部等部位護理的

31、需求的以及對嬰童等特殊群體的護理需求快速提升）以及線上銷售渠道的漸趨完善或可為新興品牌及國貨品牌提供“彎道超車”機會。13/32 圖圖 19：中國：中國驅蚊殺蟲驅蚊殺蟲行業市場集中度行業市場集中度 圖圖 20：2021 年年中國中國驅蚊殺蟲驅蚊殺蟲行業各品牌市占率行業各品牌市占率 資料來源：Euromonitor，國元證券研究所 資料來源：Euromonitor，國元證券研究所 圖圖 21：2020 年驅蚊殺蟲市場細分品類銷售占比年驅蚊殺蟲市場細分品類銷售占比 資料來源：凱度消費者指數，國元證券研究所 注：數據基于部分重點城市，前五品牌包括超威、雷達、六神、槍手、欖菊 50%55%60%65%

32、70%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021CR516%16%13%8%7%4%3%2%31%超威雷達欖菊彩虹槍手黑貓神潤本全無敵其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%整體市場前五品牌殺蟲劑類電蚊液驅蚊花露水蚊香涂抹驅蚊類電蚊片殺蟲誘餌類電蚊加熱器 14/32 圖圖 22：2021 年中國美妝個護市場格局情況年中國美妝個護市場格局情況 圖圖 23：中國嬰童皮膚護理市場快速增長中國嬰童皮膚護理市場快速增長（億元；（億元；%）資料來源：Euromonitor，國元證券研究所 資料來源：Euromonitor

33、，國元證券研究所 2.3 時代背景下時代背景下，消費者健康生活追求映射驅蚊個護行業發展趨勢消費者健康生活追求映射驅蚊個護行業發展趨勢 2.3.1 驅蚊：驅蚊：市場漸趨成熟市場漸趨成熟下新興品類下新興品類有望有望快速快速成長成長 從日本驅蚊市場來看，產品類型日漸豐富，應用場景交叉拓展。從日本驅蚊市場來看，產品類型日漸豐富，應用場景交叉拓展。日本與我國文化與消費習慣有相似之處，室內驅蚊場景具有一定借鑒價值。知名日本驅蚊品牌如安速、Vape、Kincho 的驅護類產品向全年齡及嬰幼兒靠攏，因此配方較為溫和安全，多采用如派卡瑞丁、植物精油等配方。同時，在產品應用場景上針對小空間如車內和浴室、戶外空間如

34、露營爬山等消費場景會做出一定延伸和適配。表表 2：主要：主要日本日本驅蚊品牌部分熱銷驅蚊產品功能與場景驅蚊品牌部分熱銷驅蚊產品功能與場景情況情況 產品產品 品牌品牌 主要成分主要成分 功能功能 應用人群應用人群 應用場景應用場景 防蚊水 安速 10%驅蚊酯 驅蚊、蠅、白蛉等 6 月以上人群 室內+戶外休閑 Saratect 驅蚊噴霧 安速 避蚊胺 驅蚊、蠅、跳蚤、臭蟲等 6 月以上人群 室內+戶外休閑 驅蚊液普通款 Vape 15%派卡瑞丁、10%驅蚊胺、透明質酸鈉 驅蚊+保濕 6 月以上人群 室內+戶外休閑 電子驅蚊手表 Vape 甲氧芐氟菊酯 驅蚊 全年齡段 隨身驅蚊 驅蚊凝膠 Vape

35、15%派卡瑞丁、玻尿酸 驅蚊+保濕 3 月以上人群 隨身驅蚊 驅蚊手環 Kincho 植物精油 驅蚊 全年齡段 隨身驅蚊 驅蚊貼 Kincho 植物精油 驅蚊 全年齡段 隨身驅蚊 驅蚊清新劑 Kincho 植物配方 驅蚊+除臭清新 全年齡段 室內+室內外交界 驅蚊膏 叮叮 植物精油 驅蚊 6 月以上人群 室內+室內外交界 止癢蚊膏 叮叮 植物配方 防敏+止癢 6 月以上人群 隨身攜帶 資料來源：天貓，各公司官網，國元證券研究所 寶潔歐萊雅百雀羚伽藍聯合利華資生堂上海家化其他0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%020406080100120140160180200200720

36、0820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E市場規模（億元）規模增速 15/32 我國我國衛生衛生驅護類驅護類用品用品有望有望趨向綠色溫和，趨向綠色溫和，并并在產品在產品類型上不斷細化。類型上不斷細化。在十四五農藥產業發展規劃對綠色、高質量、安全產品的發展提出更高要求政策背景下，過去以傳統驅蚊成分擬除蟲菊酯為主的驅護產品，將逐漸向更加安全溫和的派卡瑞丁、驅蚊脂等產品轉型。此外特殊群體如母嬰對無煙無味溫和型驅蚊產品的要求更高，透明質酸鈉等保濕舒緩成分應用滿足消費者相關訴求。近年來包括驅蚊水、手環、防蚊貼

37、在內的驅蚊新型產品增速亮眼，預計 2019-2024 年相關新型產品 CAGR 將達到 13%；同時，戶外休閑的興起使便攜式驅蚊及相關護理產品需求漸趨旺盛，2015-2019 年戶外可攜帶驅蚊產品復合增速達 32.6%，遠超其他品類。圖圖 24：家用殺蟲驅護產品成分趨向綠色溫和：家用殺蟲驅護產品成分趨向綠色溫和 圖圖 25：兒童用兒童用驅蚊殺蟲驅蚊殺蟲市場規模市場規模情況情況 資料來源：擬除蟲菊酯類殺蟲劑研發及市場概況沈陽中化農藥化工研發有限公司，近年國外驅避劑的研究進展軍事醫學科學院微生物流行病研究所，國元證券研究所 資料來源：灼識咨詢，國元證券研究所 圖圖 26：驅蚊殺蟲驅蚊殺蟲行業新型產

38、品增速亮眼行業新型產品增速亮眼 圖圖 27：2015-2019 年年驅蚊殺蟲行業戶外可攜帶類產品增驅蚊殺蟲行業戶外可攜帶類產品增長明顯長明顯 資料來源：灼識咨詢，國元證券研究所 注：傳統產品包括微毒的蚊香、餌劑、殺蟲劑等;新型產品包括較溫和的驅蚊水、手環、防蚊貼等 資料來源：觀研天下，國元證券研究所 0510152025201520192024市場規模（億元）01020304050607080新型殺蟲驅蚊產品市場（億元）傳統殺蟲驅蚊產品市場（億元）201520192024E0%5%10%15%20%25%30%35%蚊香噴霧殺蟲劑餌劑電熱蚊香戶外可攜帶復合增長率 16/32 2.3.2 個護：

39、個護：消費觀念和行為悄然變遷消費觀念和行為悄然變遷帶來更多機遇和挑戰帶來更多機遇和挑戰 伴隨消費理念的漸趨成熟伴隨消費理念的漸趨成熟，消費水平的持續提升消費水平的持續提升，消費者更加重視生活護理的綠色、消費者更加重視生活護理的綠色、健康和舒適。健康和舒適。根據 Euromonitor 數據，從全球范圍來看，消費者對健康可持續發展、環境友好型產品需求持續增加并逐漸成為消費者長期固定消費習慣。從消費行為來從消費行為來看看，各細分行業線上渠道滲透率均各細分行業線上渠道滲透率均有望延續有望延續高增態勢高增態勢。年輕一代消費者逐漸成為我國美妝個護行業的主要力量，其對互聯網購物的較好接受力與流量平臺的不斷

40、演化共同支持線上銷售的蓬勃發展，而 2020 年以來的新冠疫情使得這一趨勢被進一步催化。圖圖 28：2021 年年消費者對綠色可持續發展產品需求增加消費者對綠色可持續發展產品需求增加 圖圖 29：個人護理行業各品類線上滲透率個人護理行業各品類線上滲透率持續持續提升提升 資料來源：Euromonitor，國元證券研究所 資料來源：Euromonitor，國元證券研究所 從消費主要人群看，個人護理市場受年輕女性消費者主導，從消費主要人群看，個人護理市場受年輕女性消費者主導，這也帶動這也帶動高速增長的高速增長的嬰嬰童護理童護理市場市場需求需求趨向多元化、精細化趨向多元化、精細化。歸因于居民消費水平的

41、提高，以及嬰兒自身嬌嫩脆弱特征使得需求端更偏好安全、溫和產品。同時可以看到母嬰市場仍以年輕女性消費者為主導，年輕女性消費者自身對多元個護產品的深度觸達，也帶動嬰幼兒面膜、防曬、精油等多元化產品的創新迭代。根據 Euromonitor 數據，2016-2021 年各類嬰童護理產品市場復合增速均保持超 10%的增長，其中嬰兒濕巾、皮膚護理和頭發護理復合增速位列前三位。0%20%40%60%80%100%對可循環利用包裝的需求增加對綠色成分配方的需求增加對碳平衡產品的需求增加對對社會目的關注增加對替換補充裝需求增加對二手產品需求減少對小樣和試用裝產品需求減少僅保持在疫情期間疫情結束后會持續1-2年將

42、成為長期固定消費習慣不適用于我國0%5%10%15%20%25%30%35%201520162017201820192020口腔護理頭發護理身體護理衣物清潔 17/32 圖圖 30：美妝個護市場女性消費者占主導：美妝個護市場女性消費者占主導 資料來源：億邦智庫，國元證券研究所 圖圖 31：2020 年年抖音抖音母嬰母嬰人群母嬰消費占家庭總支出比例人群母嬰消費占家庭總支出比例 圖圖 32：中國各類嬰童護理產品規模及增長情況中國各類嬰童護理產品規模及增長情況（億元；（億元；%）資料來源：CBNData，國元證券研究所 注：2020 年 5 月，N=3568 資料來源：Euromonitor，國元證

43、券研究所 35%47%14%4%占家庭支出30%以下占家庭支出30%-50%占家庭支出50%-70%占家庭支出70%以上0%2%4%6%8%10%12%14%16%020406080100120140皮膚護理 清潔洗漱 嬰兒濕巾 頭發護理 嬰兒尿布 嬰兒防曬2021年各品類市場規模(億元）各品類2016-2021年CAGR 18/32 3.公司邏輯公司邏輯：品牌勢能奠定發展根基，多渠道品牌勢能奠定發展根基，多渠道+強產品強產品+柔產柔產能持續提升發展天花板能持續提升發展天花板 3.1 品牌：潤物無聲，品牌：潤物無聲，持續持續塑造塑造勢能品牌勢能品牌價值價值 潤物無聲，勢能品牌價值初步顯現。潤物

44、無聲，勢能品牌價值初步顯現?！皹O差地租論”與商品二因素論認為，品牌價值與生產者特殊勞動投入的質量和數量有關，更與市場認可度有關，品牌價值恰是二者契合程度以及相互作用的結果。潤本在“大品牌，小品類”戰略下切入細分賽道，16年以來逐漸積累了良好的聲譽，綠色健康的勢能品牌理念持續塑造。品牌形象、品牌理念、品牌定位一脈相承品牌形象、品牌理念、品牌定位一脈相承，塑造簡單獨特品牌記憶點，塑造簡單獨特品牌記憶點。公司品牌形象為頗具傳統文化特色的木刻年畫娃娃，同時品牌名稱亦與中國傳統文化完美契合：其中“潤”引自唐杜甫佳句“隨風潛入夜，潤物細無聲”，取潤澤、潤育之義，蘊意輕柔、細微地呵護?！氨尽?，一為本草之義；

45、二指本源、起始，寓意人生本初。在互聯網新品牌紛繁、信息碎片化的當下，溫和活力的國貨形象塑造出深入人心且簡單獨特的記憶點。除此之外，潤本積極與國家寶藏、小劉鴨等知名 IP 合作聯名款產品，獨特設計與宣傳彰顯蓬勃生命力。避開單一產品層面的同質化競爭，文化烙印賦予其多維度深層次的競爭優勢，打通與年輕一代消費者的心理鏈接。圖圖 33：企業投入與市場認可的契合程度決定品牌價值：企業投入與市場認可的契合程度決定品牌價值 圖圖 34：品牌理念和形象與中國傳統文化完美契合：品牌理念和形象與中國傳統文化完美契合 資料來源：論品牌價值的來源與構成，國元證券研究所 資料來源：公司官網，國元證券研究所 19/32 圖

46、圖 35：企業品牌形象、品牌理念、品牌定位一脈相承：企業品牌形象、品牌理念、品牌定位一脈相承 資料來源：公司官網，國元證券研究所 3.2 渠道：渠道：線上線上渠道渠道表現亮眼，表現亮眼，全渠道布局有望進一步打開成長空間全渠道布局有望進一步打開成長空間 抓住抓住電商電商紅利紅利積累互聯網流量優勢，線上渠道銷售表現亮眼積累互聯網流量優勢，線上渠道銷售表現亮眼?；ヂ摼W紅利下社交電商、直播、短視頻等新生態的快速發展，使得電商日益成為美妝個護行業主要銷售渠道，疫情因素更是加速了上述趨勢。潤本股份以線上渠道起家，抓住新零售時代機遇，現已完成包括天貓、京東、拼多多等在內的主流第三方電商平臺布局，并拓展至抖音

47、、唯品會、小紅書等渠道。整體上看，公司現以 2C 線上直銷渠道為主，線上直銷在公司營收中的比重近年來均超 55%。伴隨公司在線上推廣費用的持續提升，疊加疫情后消費群體消費行為的邊際變化，20/21 年公司在天貓和京東平臺分別實現銷售金額 3.21 億元（yoy+65%）/3.66 億元（yoy+14%）。細分渠道結構上，公司于 21 年加大了對抖音平臺的推廣力度，抖音渠道銷售金額由 20 年的 141.03 萬元快速增長至 21 年 4617.23 萬元，公司在抖音、小紅書、快手等內容平臺保持較高活躍度，積極擁抱新生態，帶動品牌全面發展。打造打造全渠道布局全渠道布局有望有望進一步打開成長空間進

48、一步打開成長空間。公司以線上渠道為驅動，積累口碑與影響力，不斷開拓社區團購、知名連鎖商超、便利店、百貨商店等線下渠道，現已進駐 2000多個知名百貨、商超、母嬰連鎖。線下渠道的建設進一步增加客戶觸點，拓展產品銷售輻射區域并強化產品銷售渠道深度和廣度，有望持續提升公司市場滲透率水平。20/32 圖圖 36：線上渠道日益成為個護行業銷售主要渠道（億元）：線上渠道日益成為個護行業銷售主要渠道（億元）圖圖 37：公司積極打造全渠道銷售網絡公司積極打造全渠道銷售網絡 資料來源：灼識咨詢，國元證券研究所 資料來源：公司官網，國元證券研究所 圖圖 38：公司公司現現以線上以線上 2C 渠道為主渠道為主 圖圖

49、 39：公司推廣費用變動情況（萬元；公司推廣費用變動情況（萬元；%）資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 圖圖 40：潤本股份在天貓和京東平臺營收潤本股份在天貓和京東平臺營收情況情況（百萬元（百萬元;%）圖圖 41：公司抖音渠道銷售金額快速增長公司抖音渠道銷售金額快速增長 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 010002000300040005000600070002015201620172018201920202021 2022E線上渠道現代零售CSDS傳統零售其他0%10%20%30%40%50%

50、60%70%80%90%100%201920202021線上直銷線上平臺經銷線上平臺代銷非平臺經銷0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020004000600080001000012000201920202021線上推廣線下推廣線上推廣yoy（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350400201920202021天貓和京東平臺營收(百萬元）yoy(右軸)050010001500200025003000350040004500500020202021潤本抖音渠道總銷售金額（萬元）yoy+3174%21/32 3.

51、3 產品：差異化產品：差異化高性價比爆款高性價比爆款戰略突出重圍戰略突出重圍，加碼創新研發，加碼創新研發筑高壁壘筑高壁壘 深耕細分賽道，深耕細分賽道，挖掘潛在需求挖掘潛在需求，消費者消費者產品產品認可度不斷提升。認可度不斷提升。傳統驅蚊殺蟲產品更強調擊殺效果因而產品擬除蟲菊酯濃度較高。而潤本抓住敏感人群尤其母嬰群體痛點，主打溫和配方，滿足消費者對綠色健康的需求，推出舒緩護理、兒童化妝品、潤本叮叮精油系列等產品。同時，對于室內驅蚊，公司產品強調節能低耗；對于室外驅蚊，便攜噴霧、驅蚊貼、驅蚊手環等產品滿足多樣休閑運動場景。對需求的快速反應和消費人群的精準定位使其在細分賽道具有較強影響力，消費者認可

52、度不斷得到提升，其中蚊香液產品蟬聯天貓銷售榜首，淘寶旗艦店被收錄為“更放心的嬰童用品店”榜一。聚焦溫和聚焦溫和高效高效配方配方，嚴抓產品品質嚴抓產品品質。嬰幼兒身體脆弱敏感的特點使父母更加青睞植物配方和溫和安全的功效配方。在原料方面，公司與羅伯特、德之馨、揚農化工、道達爾等知名原料企業合作，從源頭保證產品品質；在生產方面與售后方面，堅持精細化管理對各個環節進行有效記錄，嚴把生產質量關。表表 3：熱銷單品核心成分趨向綠色溫和熱銷單品核心成分趨向綠色溫和 產品產品 核心成分核心成分 成分特點成分特點 驅蚊液 0.6%氯氟醚菊酯、法國道達爾溶劑 授權專利氯氟醚菊酯，無煙無香溫和驅蚊蟲，綠色環保無污染

53、 驅蚊貼 香茅、薰衣草、薄荷、茶樹、檸檬桉、艾葉等 與知名供應商羅伯特合作，綠色植物配方隨身溫和驅蚊 驅蚊噴霧 7%驅蚊脂、艾葉純露提取物、洋甘菊純露提取物、4D 透明質酸 采用德國默克驅蚊脂，對皮膚和粘膜無毒副作用、無滲透性 舒緩棒（兒童款）紫草根、當歸根、地黃根、防風根、姜根 舒緩、鎮靜、褪紅，呵護皮膚屏障 22/32 表表 3：熱銷單品核心成分趨向綠色溫和熱銷單品核心成分趨向綠色溫和 嬰兒爽身露 桃葉提取物、有機竹粉、金銀花提取物、野菊花提取物、香檸檬果油 吸汗爽身、親和補水、緩和燥熱泛紅 資料來源：天貓旗艦店，國元證券研究所 高性價比高性價比滲透定價策略成功拓展市場基本盤，細分方向不斷

54、創新開辟新市場。滲透定價策略成功拓展市場基本盤，細分方向不斷創新開辟新市場。相比于國內外同類產品，潤本在保持安全高質的同時定價相對偏低，高性價比持續打開市場并積累良好的聲譽。依托明星單品人氣，并利用自身長期積累的品牌“勢能”，潤本圍繞相關細分方向推出如精油貼、驅蚊手環、舒緩紫草膏，嬰兒液體爽身粉等產品，以滿足需求日趨精細化的消費者并逐步抬升自身發展天花板。表表 4：潤本不同系列熱銷單品與競品銷售情況對比：潤本不同系列熱銷單品與競品銷售情況對比 類目類目 品牌品牌 款式款式圖例圖例 單價單價 產品特點產品特點 天貓旗艦天貓旗艦店月銷量店月銷量 天貓旗艦店天貓旗艦店產品評價情況產品評價情況 驅蚊系

55、列 潤本 驅蚊液 0.13-0.16元/ml 0.6-0.8%氯氟醚菊酯，母嬰適用，溫和驅蚊 60 萬+貝德美 驅蚊液 0.14-0.22元/ml 0.6%氯氟醚菊酯，母嬰適用，溫和驅蚊 6 萬+超威 驅蚊液 0.15-0.22元/ml 1%氯氟醚菊酯，母嬰適用 10 萬+精油系列 潤本 精油貼 0.36-0.55元/貼 羅伯特共研植物精油含香茅薰衣草，新生兒適用 30 萬+貝德美 精油貼 0.49-0.55元/貼 含香茅、桉葉精油，植物防蚊 2 千+23/32 表表 4：潤本不同系列熱銷單品與競品銷售情況對比：潤本不同系列熱銷單品與競品銷售情況對比 紅色小象防叮貼 0.81 元/貼 含桉葉、

56、油薄荷油，植物防蚊 3 千+嬰童護理系列 潤本 紫草舒緩棒 2.14-3.27元/g 分齡護膚，含有紫草當歸地黃等草本精華，止癢褪紅舒緩 10 萬+貝德美 紫草舒緩棒 6.5 元/g 含紫草、油橄欖果油等植物油脂，舒緩滋潤 1 萬+紅色小象紫草舒緩棒 3.99 元/g 含蜂蠟、霍霍巴籽油、紫草提取物，舒緩叮咬 4 萬+資料來源：天貓，國元證券研究所 注：月銷量為 2022.5.24-2022.6.24 數據 加碼研發加碼研發創新創新持續持續筑高壁壘筑高壁壘，產品量價有望進一步抬升產品量價有望進一步抬升。近年來公司持續加碼研發創新，公司研發團隊背景多元，覆蓋生物工程、精細化工、藥理學等專業學科人

57、才。公司積極全方位整合行業資源，從供應商到學術機構、高校理論研究團隊及三方實驗室，形成理論實踐有機結合的研發體系。同時公司研發投入從 2019 年的 781.39 萬增長至 2021 年的 1360.16 萬，年復合增速達 31.9%，研究設計人員數量亦在不斷增加。創新研發設計的持續加碼有望進一步滿足消費者多元精細化需求，帶動公司各產品系列實現量價的不斷抬升。24/32 圖圖 42：公司研發投入和研究設計人員情況：公司研發投入和研究設計人員情況（萬元；人）（萬元；人）圖圖 43：公司：公司部分部分核心技術核心技術概況概況 核心技術核心技術 技術應用技術應用 蚊香液智能加熱器技術 驅蚊酯在水基型

58、驅蚊產品中的應用技術 舒緩功效組合物的應用技術 保濕護膚組合物的應用技術 嬰兒護臀產品的植物組合物及其制備技術 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 資料來源：公司招股說明書，公司官網，國元證券研究所 圖圖 44：公司分產品系列公司分產品系列銷量拆分銷量拆分（萬瓶、萬包等）（萬瓶、萬包等）圖圖 45：公司分產品系列：公司分產品系列銷售銷售均價拆分（元均價拆分（元/瓶、元瓶、元/包等）包等）資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 3.4 產能：產能：柔性化生產提質增效柔性化生產提質增效，募投產線有望打破產能桎梏，募投產線有望打破產能桎梏 自產自產+

59、外協并舉，柔性化生產提質增效。外協并舉，柔性化生產提質增效。公司努力打造具有自身特色的生產制造體系，在廠房選址、車間建造、物流規劃等方面進行自主把控。此外，公司建立專業生產制造員工隊伍，大力夯實自身柔性生產制造體系，注重工藝技術革新，持續進行設備技改、工藝提升工作。在工廠車間的拓展建設過程中，注重打造智慧工廠、數字化車間，將銷售預測計劃、商品管控計劃等融入數字化供應鏈管理類平臺，以實現數據的實時01020304050607002004006008001000120014001600201920202021研發投入（萬元）研發設計人數（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%0100

60、02000300040005000201920202021驅蚊系列嬰童護理系列精油系列驅蚊系列yoy(右軸)嬰童護理yoy(右軸)精油系列yoy(右軸)-5%0%5%10%15%20%25%30%35%012345678201920202021驅蚊系列嬰童護理系列精油系列驅蚊系列yoy(右軸)嬰童護理yoy(右軸)精油系列yoy(右軸)25/32 演算與高效應用。此外由于公司產品產銷具有一定的季節性特征，部分產品旺季訂單量大、交期短，為此公司將部分非核心生產工序進行委托加工，以提高生產效率和對訂單需求的反應能力。歸因于需求旺盛，公司各業務產能利用率近年來均維持高位，預計伴隨未來募投產能的逐步釋

61、放，將優化公司產品結構并打破現有產能桎梏。圖圖 46：21 年年分業務不同生產方式分業務不同生產方式生產生產量（萬瓶、萬包等）量（萬瓶、萬包等）圖圖 47：公司分業務產能利用率情況公司分業務產能利用率情況 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 注：此處產能利用率=自產產量/產能 4.募投概況：募投概況：持續持續投入投入生產生產技術研發與技術研發與渠道渠道品牌，核心競爭品牌，核心競爭力鞏固有望力鞏固有望助力業績助力業績穩健穩健增長增長 公司本次擬公開發行股票不超過公司本次擬公開發行股票不超過 6069 萬股萬股，占發行后總股本比例不低于，占發行后總股

62、本比例不低于 15%。募募集資金集資金主要用于主營業務的擴張升級以及品牌建設主要用于主營業務的擴張升級以及品牌建設，包括包括黃埔工廠研發及產業化項黃埔工廠研發及產業化項目目、渠道建設與品牌推廣項目渠道建設與品牌推廣項目、信息系統升級建設項目信息系統升級建設項目以及補充流動資金以及補充流動資金。公司計劃三年后在廣東省廣州市建成黃埔工廠研發和產業化項目，用五年時間完善線上線下融合的多元化銷售渠道。募投項目的實施將突破公司產能瓶頸，提高產品研發能力，豐富產品結構提升信息化水平，在增強公司產品競爭力以及提升品牌影響力的同時，實現公司業務規模的持續穩健增長。表表 5：公司：公司 IPO 募投項目概況募投

63、項目概況 序號序號 項目名稱項目名稱 擬用募集資金投入金擬用募集資金投入金額（萬元）額（萬元）預計建設周期預計建設周期（月）（月）項目概況項目概況 1 黃埔工廠研發及產業化項目 36,881 36 擬新建生產車間，研發中心及配套基礎設施，購置先進的自動化生產及研發設備和配備充足的生產研發人員，進而提升研發能力并持續擴張規模。2 渠道建設與品牌推廣項目 34,391 60 擬用于公司渠道建設及品牌推廣，將通過開展線上平臺推廣和線下營銷活動等方式進行渠道建設，提升公司品牌知名度和影響力，進一步提升公司產品的市場占有率。0100020003000400050006000驅蚊系列產品嬰童護理系列產品精

64、油系列產品自產產量委托加工產量成品外購數量40%50%60%70%80%90%100%110%120%130%201920202021驅蚊系列產品嬰童護理系列產品精油系列產品 26/32 表表 5：公司：公司 IPO 募投項目概況募投項目概況 3 信息系統升級建設項目 9,000 36 包括對營銷數字化平臺項目平臺，信息平臺建設項目和企業 5G 應用落地項目的升級建設。有助于提高公司運營效率和綜合服務能力，進一步提高市場競爭力。4 補充流動資金 10,000 保證公司日常生產經營活動，滿足業務增長與戰略布局帶來的流動資金需求。合計 90,272 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 圖圖

65、48：黃埔黃埔工廠研發及產業化項目進度工廠研發及產業化項目進度 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 5.盈利預測盈利預測及投資建議及投資建議 5.1 盈利預測盈利預測 核心假設：核心假設：伴隨驅蚊個護行業規模的穩定增長，公司品牌知名度與產品力的提升以及銷售渠道的多元化，公司有望實現快速發展。但考慮到公司線下渠道仍處于拓展階段，疊加市場競爭的日益激烈或對公司業績有一定影響。我們預計 2022-2024 年驅蚊系列產品收入 2.87/3.56/4.33 億元，同比增長 26.00%/23.90%/21.80%；嬰童護理系列產品收入為 2.98/3.96/5.08 億元，同比增長 37.50%

66、/32.84%/28.40%；精油系列產品收入為 1.40/1.47/1.53 億元，同比增長 7.10%/5.06%/4.04%。整體來看，整體來看，我們認為 2022-2024 不同系列產品銷量及均價存在差異。分類來看，分類來看，1）驅蚊系列：驅蚊系列：2021 年銷售收入 2.28 億，占比 39.14%，作為主打產品擁有一定的市場影響力。隨著驅蚊市場規模的穩定增長以及消費者對綠色健康產品的需求，預期銷售保持穩定增長；2）嬰童護理系列）嬰童護理系列：2021 年收入同比增長 50.75%，受益于賽道景氣度的提升以及公司加大對品牌、渠道及產品的投入，預期該系列產品仍將保持快速增 27/32

67、 長；3）精油系列：）精油系列：該系列消費者心智仍需培育，考慮到公司與羅伯特、德之馨等知名供應商合作，原材料的優化和技術的不斷投入預期使銷量穩步提升。表表 6：潤本股份：潤本股份分業務分業務盈利預測盈利預測 產品名稱產品名稱 項目項目 20192019 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 驅蚊系列產品 營業收入（萬元）11,385.41 16,913.20 22,774.64 28,696.05 35,554.40 43,305.26 增長率(%)48.55%34.66%26.00%23.90%21.80%營業成本（萬元）541

68、9.59 7731.70 9871.21 12626.26 15999.48 19487.37 增長率(%)42.66%27.67%27.92%26.72%21.80%毛利率(%)52.40%54.29%56.66%56.00%55.00%55.00%嬰童系列產品 營業收入（萬元）8,515.65 14,372.86 21,667.60 29,792.95 39,576.95 50,816.81 增長率(%)68.78%50.75%37.50%32.84%28.40%營業成本（萬元）4433.76 6320.66 8682.87 12513.04 16859.78 22359.40 增長率(%

69、)42.56%37.37%44.12%34.74%32.62%毛利率(%)47.93%56.02%59.93%58.00%57.40%56.00%精油系列產品 營業收入（萬元）7,412.75 12,570.86 13,092.48 14,022.05 14,731.56 15,326.72 增長率(%)69.58%4.15%7.10%5.06%4.04%營業成本（萬元）2570.23 4143.95 4502.89 4907.72 5450.68 5824.15 增長率(%)61.23%8.66%9.00%11.06%6.85%毛利率(%)65.33%67.04%65.61%65.00%63

70、.00%62.00%其他 營業收入（萬元）533.83 408.79 656.28 787.54 905.67 996.23 增長率(%)-23.42%60.54%20.00%15.00%10.00%營業成本（萬元）369.39 226.08 280.84 354.39 416.61 468.23 增長率(%)-38.80%24.22%26.20%17.56%12.39%毛利率(%)30.80%44.70%57.21%55.00%54.00%53.00%資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 注：此處毛利率口徑不含“物流費及包裝費”28/32 綜上所述，綜上所述，隨著公司對品牌的塑造、全渠道

71、的布局以及技術的加大投入，市場滲透率有望進一步提升。我們預計公司 2022-2024 年分別實現營業收入 7.33/9.08/11.04 億元，歸母凈利潤為 1.45/1.75/2.06 億元。通過選取美妝日化行業上市公司作為公司估值參照，2023 年加權平均值為 46.62X。公司在驅蚊和個護細分行業影響力較強，隨著差異化競爭戰略以及品牌的進一步塑造未來仍有較大想象空間，考慮到公司發展前景及新股溢價，預計潤本股份 PE（2023E）為 30-35X，市值為 52.5-61.3 億元。表表 7：潤本股份盈利預測：潤本股份盈利預測 財務數據和估值財務數據和估值 20202020 20212021

72、 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入（百萬元）442.83 582.15 732.99 907.69 1104.45 收入同比（%）58.93 31.46 25.91 23.83 21.68 歸母凈利潤（百萬）94.71 120.65 145.21 174.83 206.28 歸母凈利潤同比（%）165.51 27.38 20.36 20.40 17.99 ROE（%）37.86 21.48 20.54 9.48 10.06 每股收益（元）0.23 0.30 0.36 0.43 0.51 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 注：以發行后總股本 40

73、4.59 百萬股估算 EPS 表表 8：可比公司估值對比：可比公司估值對比 代碼代碼 證券簡稱證券簡稱 PE(2022E)PE(2022E)PE(2023E)PE(2023E)PEPE(20242024E E)總市值（億元）總市值（億元）600315.SH 上海家化 30.56 23.99 20.02 240.86 603605.SH 珀萊雅 59.41 47.01 37.53 439.01 300957.SZ 貝泰妮 72.36 53.73 40.90 869.99 6601.HK 朝云集團 14.04 11.33 10.07 25.27 加權平均值 61.42 46.62 36.27 資料

74、來源：Wind，國元證券研究所 注：1.總市值及盈利預測為 2022 年 7 月 10 日數據，盈利預測為 Wind 一致預期 2.以 1 港幣=0.85 人民幣為換算標準 29/32 5.2 國元大消費評分國元大消費評分 表表 9：潤本股份評分表：潤本股份評分表 項目項目 標準標準 潤潤本股份本股份 公司 公司治理（10 分）董事長是否為創始人：3 分；管理層工作經歷：5 分；股權集中度：2 分 10 分：董事長是公司創始人，自成立以來在公司任職，管理層經驗豐富，股權結構集中。行業地位（10 分）一線龍頭：9-10 分，二線龍頭：7-8 分；細分龍頭：6 分 6 分：公司為母嬰驅蚊細分行業龍

75、頭之一。經營效率與盈利能力（20 分）營收與凈利潤：排名可比公司第 1/2/3/4/5 名 5/4/3/2/1分;毛 利 率 及 凈 利 率：排 名 可 比 公 司 第 1/2/3/4/5 名5/4/3/2/1 分;費用率：排名可比公司第 1/2/3/4/5 名 1/2/3/4/5 分;現金流凈額：排名可比公司第 1/2/3/4/5 名 5/4/3/2/1 分 12 分：潤本股份營收規模排名第 5，凈利潤排名第 5；毛利率排名第 4，凈利率排名第 2；費用率排名第 5；現金流規模排名 4。業績成長空間（20 分）盈利預測未來三年歸母凈利潤 CAGR：10%以下：6 分或以下；10-15%：7

76、分；15-25%：8-9 分；25%+：10 分 市占率提升空間：10-20%：7 分；20-30%：8-9 分；30%+：10 分 16 分：預測未來歸母凈利潤為 15-25%；市占率提升空間在 10-20%。行業 需求端（10 分）所屬行業：醫藥、科技、新消費：3 分；其他：1 分 未來三年市場規模：小于 100 億：1 分；200-500 億：2 分；大于 500 億：3 分 未來三年市場規模增速：小于 5%：2 分；5-10%：3 分；大于 10%：4 分 9 分：公司新消費屬性較強。根據招股說明書，預計中國驅蚊母嬰市場規模 2021 年共達到 425.35 億，預期 CAGR 超 1

77、0%。競爭格局（10 分）市場結構：完全競爭：3 分；壟斷競爭/寡頭壟斷：4 分；完全壟斷：5分 新增供給：供給大于需求：1 分；供需平衡：3 分：供需緊平衡：5 分 7 分：我國驅蚊市場處于壟斷競爭狀態，CR5 在 60%左右，嬰童護理市場則處于完全競爭狀態，CR5 集中度約為 18.9%。其他 共識度（10 分）市場關注度 發行后流通市值：4 分：潤本股份為驅蚊母嬰行業優質企業，根據盈利預測，公司合理市值在 50-100 30/32 表表 9：潤本股份評分表：潤本股份評分表 30 億以下：2 分；30-50 億：3 分；50-100 億：4 分；100億以上：5 分 億。相關政策（10 分）相關部門是否對行業推出支持/促進政策 是否符合農藥管理條例/日用化學品制造規范 8 分，政策對驅蚊行業、個護行業有推動和引導作用，行業符合農藥管理條例與日用化學品制造規范 合計 72 分 積極申購：大于 80 分 申購：60-80 分 申購 資料來源：國元證券研究所