【研報】全球疫情拐點前超配傳統基建產業鏈-20200318[29頁].pdf

1、 證券研究報告 1 報告摘要：報告摘要： 行業景氣度綜述行業景氣度綜述 資源品產業：復工復產下游需求有所復蘇，主要鋼材價格震蕩企穩資源品產業：復工復產下游需求有所復蘇，主要鋼材價格震蕩企穩，原油及副產品，原油及副產品 跌至歷史底部跌至歷史底部。三個跡象驗證需求復蘇：1.主要鋼材價格、水泥、玻璃價格震蕩企 穩；2.建筑鋼材庫存進入拐點；3.主動檢修的高爐數量環比上周下降。盡管需求邊 際好轉，高庫存依舊壓制鋼價。動力煤、焦煤價格略有下跌，工業金屬庫存價格雙 降?；ぎa品中鈦白粉、化肥、維生素漲價勢延續，原油副產品 MDI、PTA、滌綸 長絲價格跌至歷史底部。 基建地產：基建地產：2 月固投斷崖式下

2、跌，月固投斷崖式下跌，全年逆周期調節壓力較大，短期全年逆周期調節壓力較大，短期關注施工需求復關注施工需求復 蘇更敏感的水泥。蘇更敏感的水泥。2020 前兩月固定資產投資斷崖式下跌，全國商品房 12 月銷售面 積累計同比下滑 39%。3 月中旬 30 個大中城市房產銷售復蘇進入平臺期，疫情對居 民收入沖擊疊加房價下跌或是購房者觀望情緒升溫的原因。一季度經濟大概率陷入 負增長，全年穩增長壓力較大，未來基建地產投資有望顯著回升。 科技產業：科技產業：手機零部件手機零部件與半導體制造與半導體制造 2 月月增長較高增長較高，但疫情導致手機出貨量大幅下但疫情導致手機出貨量大幅下 降降。2 月全國集成電路產

3、量同比增長 8.5%，臺股半導體公司 2 月營收增速繼續回升 （臺積電+41%、日月光+23%） 。2 月手機零部件廠商出貨量增速也維持增長（舜宇 光學：手機鏡頭+48.03%、攝像頭模組+54.58%，丘鈦科技：攝像頭+0.03%、指紋識 別模組+15.97%） ，但受疫情沖擊 2 月國內手機出貨量下滑 56%。疫情短期對全球需 求端的沖擊尚未結束，消費電子、新能源車等耐用消費品業績將受較大影響。 消費產業：雞價反彈豬肉菜價回落，高端白酒交易價走低。消費產業：雞價反彈豬肉菜價回落，高端白酒交易價走低。3 月后食品高物價有所 回落。豬肉平均價跌至 37 元以下，壽光蔬菜價格指數由 1 月末的峰

4、值 200 回落至 132。白羽肉雞價由從 2 月中旬的 5 元/千克漲至 8.57 元/千克。五糧液、茅臺價格下 跌，瀘州老窖、洋河報價持平。2 月乘用車銷量為同比下滑 78%。 金融金融市場市場：企業短貸支撐新增社融：企業短貸支撐新增社融，疫情引發市場對銀行資產質量的擔憂；受海外，疫情引發市場對銀行資產質量的擔憂；受海外 疫情和對國內經濟下行影響，疫情和對國內經濟下行影響，A 股股 2 月底以來情緒有所降溫月底以來情緒有所降溫。2020 年 2 月新增社融 8554 億，政府債券大幅下滑和居民貸款負增長是拖累社融的主因，政策支持下企業 短期貸款新增 6549 億成為拉動社融的主要動力。2

5、月 25 日以來，A 股成交量持續 下滑，融資買入占流通市值比重以及換手率同步下滑，隱含對海外疫情和國內經濟 的擔憂。 行業配置建議行業配置建議 短期關注短期關注傳統基建傳統基建和禽養殖，中期和禽養殖，中期靜待美國疫情拐點后重回科技主線靜待美國疫情拐點后重回科技主線。未來 23 周 是美國重要新增病例爆發窗口，外圍市場存在大幅下跌拖累 A 股的可能性。1-2 月 份經濟數據超預期下滑，一季度 GDP 大概率負增長，一季度數據公布前可提前布 局逆周期調節板塊，例如建筑、建材、工程機械、鋼鐵等。另外，可關注價格底部 反轉的禽養殖。全球疫情拐點出現后，市場將重回科技主線：消費電子、新能源汽 車、云計

6、算、5G、半導體。 風險提示風險提示 疫情引致歐美經濟衰退、復工進度不及預期、國內疫情二次沖擊 民生證券研究院民生證券研究院 分析師：分析師：楊柳楊柳 執業證號： S0100517050002 電話： (8610)85127730 郵箱： yangliu_ 分析師分析師：李勇鵬李勇鵬 執業證號： S0100519120001 電話： (8610)85127730 郵箱： 分析師分析師：喻雅彬喻雅彬 執業證號： S0100520010002 電話： (8610)85127730 郵箱： yuyabin 策略研究策略研究 中觀行業觀察中觀行業觀察 全球疫情拐點前，超配傳統基建產業鏈全球疫情拐點前，

7、超配傳統基建產業鏈 民生民生 FOCUS 2020 年年 3 月月 18 日日 策略專題研究策略專題研究 證券研究報告 2 目錄目錄 一、景氣度變化和行業配置建議一、景氣度變化和行業配置建議 . 3 （一）行業景氣度綜述 . 3 （二）行業配置建議 . 3 二、行業基本面數據二、行業基本面數據 . 5 （一）上游資源品 . 5 （二）基建地產產業鏈 . 8 （三）科技產業鏈 . 12 （四）消費產業鏈 . 15 （五）金融產業鏈 . 18 三、市場估值與資金流向三、市場估值與資金流向 . 21 （一）市場估值 . 21 （二）資金流向 . 22 四、市場盈利預期變化四、市場盈利預期變化 . 2

8、4 風險提示：疫情引致歐美經濟衰退、復工進度風險提示：疫情引致歐美經濟衰退、復工進度不及預期、國內疫情二次沖擊不及預期、國內疫情二次沖擊 . 25 插圖目錄插圖目錄 . 26 表格目錄表格目錄 . 27 rQoRmMrNsPrPsQnMtMyRoN9P8Q8OmOoOoMqQkPoOsReRqRzQ7NrRxPvPnRnOMYqNqM 策略專題研究策略專題研究 證券研究報告 3 一、一、景氣度變化和景氣度變化和行業行業配置配置建議建議 （一（一）行業景氣度綜述行業景氣度綜述 資源品產業：復工復產下游需求有所復蘇，主要鋼材價格震蕩企穩，原油及副產品跌至資源品產業：復工復產下游需求有所復蘇，主要鋼

9、材價格震蕩企穩，原油及副產品跌至 歷史底部。歷史底部。下游企業持續復工復產，三個跡象驗證市場需求復蘇：1.主要鋼材價格、水泥、玻 璃價格震蕩企穩； 2.建筑鋼材庫存進入拐點； 3.主動檢修的高爐數量環比上周下降。 價格方面， 盡管需求邊際好轉，高庫存依舊壓制鋼價。礦井復工使得供應端階段性緊張解除，下游、港口 電廠庫存處于相對高位，動力煤、焦煤價格略有下跌。海外疫情擴散影響，工業金屬庫存價格 雙降，金屬氧化物價格高位回落?；ぎa品中鈦白粉、化肥、維生素漲價勢延續，原油副產品 MDI、PTA、滌綸長絲價格跌至歷史底部。 基建地產：基建地產：2 月固投斷崖式下跌，月固投斷崖式下跌，全年逆周期調節壓力

10、較大，短期全年逆周期調節壓力較大，短期關注施工需求復蘇更敏關注施工需求復蘇更敏 感的水泥。感的水泥。2020 前兩月固定資產投資斷崖式下跌，12 月固投和三大投資分項累計同比分別 為固定資產投資 （-24.5%） 、 制造業投資 （-31.5%） ， 房地產投資 （-16.3%） 、 基建投資 （-26.8%） 。 全國商品房 12 月銷售面積累計同比下滑 39%， 銷售金額累計同比下滑 36%。 值得注意的是， 從 30 個大中城市房產銷售的高頻數據看，地產銷售的復蘇進入平臺期，3 月 10 日后日均成交 維持在 26 萬平方米，疫情對居民收入沖擊疊加房價下跌或是購房者觀望情緒升溫的原因。施

11、 工方面，建筑施工尚未明顯啟動，浮法玻璃生產線庫存繼續走高。一季度經濟大概率陷入負增 長，全年穩增長壓力較大，未來基建地產投資有望顯著回升。 科技產業：手機零部件與半導體制造科技產業：手機零部件與半導體制造 2 月增長較高，但疫情導致手機出貨量大幅下降。月增長較高，但疫情導致手機出貨量大幅下降。2 月全國集成電路產量同比增長 8.5%，臺股半導體公司 2 月營收增速繼續回升（臺積電+41%、 日月光+23%）。2 月手機零部件廠商出貨量增速也維持增長（舜宇光學：手機鏡頭+48.03%、 攝像頭模組+54.58%，丘鈦科技：攝像頭+0.03%、指紋識別模組+15.97%），但受疫情沖擊 2 月國

12、內手機出貨量下滑 56%。疫情短期對全球需求端的沖擊尚未結束，消費電子、新能源車 等耐用消費品業績將受較大影響。 消費產業：雞價反彈豬肉菜價回落，高端白酒交易價走低。消費產業：雞價反彈豬肉菜價回落，高端白酒交易價走低。12 月社零零售總額為 51230 億元，同比下跌 20%。3 月后食品高物價有所回落。豬肉平均價跌至 37 元以下，壽光蔬菜價 格指數由 1 月末的峰值 200 回落至 132。白羽肉雞價由從 2 月中旬的 5 元/千克漲至 8.57 元/千 克。五糧液、茅臺價格下跌，瀘州老窖、洋河報價持平。2 月乘用車銷量為同比下滑 78%。疫 情短期對全球需求端的沖擊尚未結束，消費電子、新

13、能源車等耐用消費品業績將受較大影響。 金融產業：金融產業：企業短貸支撐新增社融企業短貸支撐新增社融，疫情引發市場對銀行資產質量的擔憂；受海外疫情，疫情引發市場對銀行資產質量的擔憂；受海外疫情 和對國內經濟下行影響，和對國內經濟下行影響，A 股股 2 月底以來情緒有所降溫月底以來情緒有所降溫。2020 年 2 月新增社融 8554 億，較去 年同期少增 1111 億，相比 1 月 5 萬億的社融規模驟減，政府債券大幅下滑和居民貸款負增長 是拖累社融的主因，政策支持下企業短期貸款新增 6549 億成為拉動社融的主要動力。2 月 25 日以來，A 股成交量持續下滑，融資買入占流通市值比重以及換手率同

14、步下滑，隱含對海外疫 情和國內經濟的擔憂。 （二二）行業行業配置配置建議建議 策略專題研究策略專題研究 證券研究報告 4 一季度經濟一季度經濟大概率大概率陷入負增長， 全年穩增長壓力較大， 未來基建地產投資有望顯著回升。陷入負增長， 全年穩增長壓力較大， 未來基建地產投資有望顯著回升。 一季度 GDP 增速可能降至-10%左右，2 月份確認經濟底。根據整體法，今年 1-2 月 GDP 增速 約-25%，1-2 月在一季度占比 50%，假設 3 月增速反彈至 7%，預計一季度 GDP 增速約為-9% （-25%*50%+7%*50%）。由于一季度 GDP 占全年比重約 20%，假設后面三個季度增

15、速 7%， 預計全年 GDP 增速為 3.8%（-9%*20%+7%*80%）。因此考慮到就業和債務違約壓力，全年 穩增長動力極強。 表表1: 一季度經濟一季度經濟大概率大概率陷入負增長陷入負增長（2020-03-16） 2019 年年 12 月（億元）月（億元） 2020 年年 12 月（億元）月（億元） 2020 年年 12 月同比增速月同比增速 消費 66,064 52,130 -21% 投資 44,849 33,323 -26% 凈出口 2,935 -426 -115% 合計 113,848 85,027 -25% 資料來源：Wind，民生證券研究院 短期關注傳統基建和禽養殖，中期靜待

16、美國疫情拐點后重回科技主線。短期關注傳統基建和禽養殖，中期靜待美國疫情拐點后重回科技主線。未來 23 周是美 國重要新增病例爆發窗口，外圍市場存在大幅下跌拖累 A 股的可能性。1-2 月份經濟數據超預 期下滑，一季度 GDP 大概率負增長，一季度數據公布前可提前布局逆周期調節板塊，例如建 筑、建材、工程機械、鋼鐵等。另外，可關注價格底部反轉的禽養殖。全球疫情拐點出現后， 市場將重回科技主線：消費電子、新能源汽車、云計算、5G、半導體。 表表2: 行業景氣度變化（行業景氣度變化（2020-03-16） 資料來源：Wind，民生證券研究院 石油石化17.952%11%-9% 基礎化工28.820%

17、28%6% 有色金屬237.990%20%1% 鋼鐵9.840%11%2% 煤炭7.65%3%-5% 房地產9.31%9%-1% 建筑9.16%10%5% 機械40.350%24%5% 建材12.311%30%-1% 家電17.441%22%-6% 輕工制造26.213%17%-4% 汽車25.191%24%-5% 電子59.568%59%17% 通信150.2100%41%18% 計算機151.199%48%10% 傳媒40.543%22%-6% 國防軍工89.874%35%12% 電新41.341%24%11% 豬周期22省市豬肉價格2020/02:(-0.03) 豬肉價格短期回落，長期

18、疫情可能導致供給收縮， 豬價維持較高水平 農林牧漁26.41%11%2% 銀行6.025%0%-18% 非銀行金融15.18%12%2% 醫藥47.492%46%5% 食品飲料30.553%22%7% 商貿零售25.040%12%3% 消費者服務41.046%17%8% 紡織服裝29.946%15%2% 電力及公用事業18.920%13%5% 交通運輸16.616%8%1% 新高個股數/新高個股數/ 行業個股數行業個股數 月度環比月度環比 增減增減 估值估值 PE（TTM）PE（TTM） 估值分位數估值分位數 弱周期- M1同比2020/02:（+4.8） 2020/01:(+5.2） 202

19、0/02：(-25.5) 2020/03：（+31） 2020/03：（-1.5）資源品 景氣度前瞻指標景氣度前瞻指標 基建地產施工 地產竣工 科技周期 信用周期 月度變化月度變化細分行業細分行業 一季度必選消費品相對業 績較好，但可能是全年高 點 未來走勢未來走勢 預判預判 油價短期依然承壓，沒有 達成減產協議前原油及副 產品難有大幅反彈，長期 看原油處于歷史大底 一季度經濟將陷入負增 長，全年穩增長壓力較 大，未來基建地產投資有 望顯著回升 短期房企資金壓力拖累竣 工增速，長期有望受益地 產投資回升 短期全球化產業鏈受到海 外需求沖擊，長期5G建設 、應用推動下的科技強周 期趨勢不變 CR

20、B工業原料指數 30大中城市:日均商 品房成交面積：月度 同比 全球半導體銷售額同 比 房屋竣工累計同比 周期周期景氣度高頻指標景氣度高頻指標 策略專題研究策略專題研究 證券研究報告 5 二、二、行業基本面數據行業基本面數據 （一）（一）上游上游資源品資源品 工業總體：工業總體：12 月工業增加值同比下跌月工業增加值同比下跌 13.5%。盡管市場對 12 月經濟活動受疫情壓制已 有預期， 但實際數據的跌幅還是超市場預期。 12 月工業增加值累計同比下跌 13.5%， 2 月 PMI 新訂單僅有 29.3，較 1 月下降近 40%。PPI 同比下降 0.4%，較 1 月下降 0.5 個百分點。受

21、油價 暴跌影響。截止 3 月 13 日，CRB 指數較月初上漲 0.53 個百分點，南華工業品指數較月初下跌 2.73%。 圖圖1: 12 月工業增加值累計同比下跌月工業增加值累計同比下跌 13.5%（%） 圖圖2: 南華工業品指數較月初下跌南華工業品指數較月初下跌 2.73% 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 鋼鐵：鋼鐵：價格企穩疊加庫存步入拐點價格企穩疊加庫存步入拐點，主要鋼廠開工率環比回升主要鋼廠開工率環比回升。主要鋼材價格止跌企穩， 3 月以來螺紋鋼、熱軋板、冷軋板在 3600 元/噸、3500 元/噸、4170 元/噸水平震蕩，中板價格 從 2

22、月底的 3650 回升至 3670 元/噸。前期主動減產顯露成效，鋼材庫存進入下降拐點，截止 3 月 13 日，主要鋼廠建筑鋼材庫存降至于 954 萬噸，周環比下降 3.3%。價格企穩疊加庫存步 入拐點，唐山檢修高爐個數較上周下降 5 個，全國螺紋鋼主要鋼廠開工率回升至 54.1%，較上 周提高 1.64 個百分點。 圖圖3: 主要鋼材主要鋼材價格企穩震蕩（元價格企穩震蕩（元/噸）噸） 圖圖4: 主要鋼廠主要鋼廠建筑鋼材庫存建筑鋼材庫存進入拐點進入拐點（萬噸）（萬噸） -5 5 15 25 35 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2

23、016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 工業增加值:累計同比 1,500 1,750 2,000 2,250 2,500 360 385 410 435 460 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 CRB現貨指數:綜合 南華工業品指數（右） 策略專題研究策略專題研究 證券研究報告 6 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 圖圖5: 唐山檢修高爐個數下降（左軸唐山檢修高爐個數下降（左軸%，右軸個），右軸個） 圖圖6: 全國螺紋鋼主要鋼廠開工率回升（全

24、國螺紋鋼主要鋼廠開工率回升（%） 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 煤炭：煤炭：煤炭煤炭價格價格略有下跌，下游庫存仍處于相對高位略有下跌，下游庫存仍處于相對高位。截至 3 月 13 日，秦皇島動力煤 Q5500 報價 560 元/噸，較上周下跌 8 元。焦煤價格也略有下跌，3 月 10 日報價 1460 元噸，2 月底下降 16 元。隨著礦井復工和物流暢通，煤炭供應階段性緊張解除，火力發電日均耗煤回 升至農歷同期 85%水平，需求較弱仍壓制煤價的主導因素，下游電廠煤炭庫存和樣本鋼廠煉 焦煤庫存均處于歷史同期相對高位。 圖圖7: 動力煤價格（左軸動力煤價格（

25、左軸%，右軸個），右軸個） 圖圖8: 火力發電日均耗煤回升至農歷同期火力發電日均耗煤回升至農歷同期 85%水平（水平（%） 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 價格:螺紋鋼:HRB400 20mm:全國 價格:熱軋板卷:Q235B:4.75mm:上海 價格:冷軋板卷:1.0mm:上海 價格:中板:普20mm:上海 0 200 400 600 800 1,000 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08

26、/01 09/01 10/01 11/01 12/01 201620172018 20192020 0 24 48 72 96 120 40 50 60 70 80 90 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 高爐開工率:全國 Custeel:高爐檢修個數:唐山(右） 40 50 60 70 80 90 100 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 201620172018 0 500 1,000 1,500 0 4

27、00 800 1,200 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 市場價:動力煤(Q5500,山西產):秦皇島 市場價:1/3焦煤:全國(右) 0 20 40 60 80 100 T-66 T-54 T-42 T-30 T-18 T-6 T+6 T+18 T+30 T+42 T+54 201620172018 20192020 策略專題研究策略專題研究 證券研究報告 7 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 圖圖9: 六大電廠

28、煤炭庫存（萬噸）六大電廠煤炭庫存（萬噸） 圖圖10: 樣本鋼廠煉焦煤庫存連續兩周回升（萬噸）樣本鋼廠煉焦煤庫存連續兩周回升（萬噸） 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 有色金屬：工業金屬庫存價格雙降，有色金屬：工業金屬庫存價格雙降，金屬金屬氧化物價格氧化物價格高位回落高位回落。受海外疫情擴散影響， 工業金屬價格整體下跌，截至 3 月 13 日，長江有色報價較周初環比變化分別為銅（-4.5%）、 鋁（-3.1%）、鉛（-0.7%）、鋅（-2.1%）。金屬氧化物價格高位回落，氧化鋱、氧化鏑價格 周環比下降 4.4 和 3.1 個百分點。 圖圖11: 工業金屬價格

29、工業金屬價格整體整體下跌（元下跌（元/噸）噸） 圖圖12: 金屬氧化物價格金屬氧化物價格高位回落高位回落（元（元/噸）噸） 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 石油石油：疫情帶來上半年需求側斷崖式下跌，產油國增產加劇油價進一步下行壓力疫情帶來上半年需求側斷崖式下跌，產油國增產加劇油價進一步下行壓力。受減 產協商破裂影響，原油價格暴跌后當前在 30 美元上下徘徊。2019 年末，石油供需處于緊平衡 狀態，原油供需平衡差異為 47 萬桶/天，沙特宣布自 4 月起將原油產量從當前的 970 萬桶/天 調高至 1000 萬桶/天，在必要的情況下增加至 1200 萬桶

30、/天，俄羅斯方面回應稱短期內日產量 增加 2030 萬桶/天，不久后可增加至 50 萬桶/天。根據 IEA 預測，預計 2020 年 Q1 原油需求 同比減少 249 萬桶/日，Q2 減少 40 萬桶/日，Q3 增加 135 萬桶/日，Q4 增加 80 萬桶/日。按 4 月后沙特、俄羅斯兩國按目前宣布的最大增產值（250 萬桶/日）推算，二季度油價下行壓力 加劇。 圖圖13: 布油價格在布油價格在 30 美元上下徘徊（美美元上下徘徊（美元元/桶）桶） 圖圖14: 產油國增產加劇油價進一步下行壓力產油國增產加劇油價進一步下行壓力（百萬桶（百萬桶/天）天） 0 400 800 1,200 1,60

31、0 2,000 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 201520162017 201820192020 600 700 800 900 1,000 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 201820192020 40,000 45,000 50,000 55,000 60,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 2017-01 20

32、17-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 長江有色市場:平均價:鋁:A00 長江有色市場:平均價:鉛:1# 長江有色市場:平均價:鋅:0# 長江有色市場:平均價:銅:1#（右） 0 600 1,200 1,800 2,400 3,000 0 900 1,800 2,700 3,600 4,500 2013-07 2014-07 2015-07 2016-07 2017-07 2018-07 2019-07 氧化鋱:99.9%:中國 氧化鏑:99%:中國（右） 策略專題研究策略專題研究 證券研究報告 8 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來

33、源：wind，民生證券研究院 化工：化工：鈦白粉、鈦白粉、化肥、化肥、維生素漲價勢延續，原油副產品維生素漲價勢延續，原油副產品 MDI、PTA、滌綸長絲價格接近、滌綸長絲價格接近 歷史底部。歷史底部?；て分芯S持漲勢的產品為維生素，化肥中的尿素、磷酸二胺，涂料中的鈦白粉， 截止 3 月 16 日，維生素 A、維生素 E、維生素 D3 較上周初同比上漲 4.4%、8.5%和 20.25%。 原油副產品 MDI、PTA、等跟隨油價下跌，MDI、PTA、滌綸長絲價格接近歷史底部。 圖圖15: 二胺、尿素二胺、尿素價格小幅價格小幅上漲上漲（元（元/噸噸） 圖圖16: 維生素維生素 A、E 維持上漲維持

34、上漲（百萬桶（百萬桶/天）天） 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 圖圖17: MDI 跟隨油價下跌跟隨油價下跌（元（元/噸噸） 圖圖18: 滌綸長絲跟隨油價下跌滌綸長絲跟隨油價下跌（元元/噸噸） 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 （二二）基建地產基建地產產業鏈產業鏈 0 50 100 150 2002-01 2004-01 2006-01 2008-01 2010-01 2012-01 2014-01 2016-01 2018-01 2020-01 現貨價:原油:英國布倫特Dtd 現貨價:原油:美國西德克薩斯中級輕質原

35、油(WTI) -4 -2 0 2 4 70 80 90 100 110 2002-12 2004-12 2006-12 2008-12 2010-12 2012-12 2014-12 2016-12 2018-12 2020-12 供需平衡差異:原油 石油需求量:世界:合計 總供給量:歐佩克原油、天然氣凝析液與非傳統原油和 非歐佩克原油 0 1,000 2,000 3,000 4,000 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 現貨價:尿素(46%):國內 現

36、貨價:磷酸二銨(DAP):國內 現貨價:鉀肥:國內 現貨價:磷酸一銨(MAP):國內 0 40 80 120 160 0 500 1,000 1,500 2,000 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 市場報價:維生素A(50萬IU/g):國產 市場報價:維生素E:50%:國產（右） 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 2010-01 2011-01 20

37、12-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 現貨價:MDI(PM200):國內 0 3,000 6,000 9,000 12,000 15,000 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 現貨價:PTA:國內 現貨價:二甲苯(溶劑級):國內 市場價(低端價):滌綸長絲(FDY 150D/96F):國內市場 策略專題研究策略專題研究 證券研究報告 9 固定資產投資：固定資產投資：12

38、 月固定資產投資斷崖式下行月固定資產投資斷崖式下行。12 月固投和三大投資分項累計同比分 別為固定資產投資 （-24.5%） 、 制造業投資 （-31.5%） ， 房地產投資 （-16.3%） 、 基建投資 （-26.8%） 。 基建投資三大分項集體下跌， 累計同比分別為交運倉儲郵政 （-30.1%） 、 電熱燃氣及水 （-30.1%） 、 水利環境及公共設置（-26.9%）。 圖圖19: 固定資產投資累計同比增速固定資產投資累計同比增速（%） 圖圖20: 基建投資分項累計同比基建投資分項累計同比（%） 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 房產銷售房產銷售：

39、2 月月全國全國商品房銷售面積累計同比下滑商品房銷售面積累計同比下滑 39%，銷售金額累計同比下滑，銷售金額累計同比下滑 36%。2 月全國二三線城市房價有所下跌， 百城住宅價格指數跌幅分別為一線 （0.01%） 、 二線 （-0.38%） 、 三線（-0.24%），價格環比下跌的城市數量由 1 月的 34 個上升到 73 個。12 月全國商品房銷 售金額為 8203 億元，累計同比下滑 35.9%。農歷元宵以來 30 個大中城市每周日均成交面積持 續回升，但 3 月 10 號成交面積進入平臺階段，日均成交維持在 26 萬平方米。疫情沖擊下居民 收入降低疊加房價下跌購房者觀望情緒升溫，可能是房

40、地產銷售成交進入平臺期的原因。 圖圖21: 2 月商品房銷售面積累計同比下滑月商品房銷售面積累計同比下滑 39%（%） 圖圖22: 30 個大中城市日均成交面積個大中城市日均成交面積（萬平方米萬平方米，T=除夕除夕） 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 圖圖23: 2 月月二線、三線房價指數環比下跌二線、三線房價指數環比下跌 0.38 和和 0.24（%） 圖圖24: 2 月月住宅住宅價格環比下跌城市數上升到價格環比下跌城市數上升到 73 個個（%） -40 -20 0 20 40 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 固定資產投資 制造業投資 房地產投資 基建投資 -40 -