【研報】食品飲料行業：北京疫情基本得控利于板塊情緒榨菜完成流通產品換裝-20200622[29頁].pdf

1、 證券研究報告 1 報告摘要：報告摘要： 6 月模擬組合：月模擬組合：瀘州老窖瀘州老窖（25%）、）、順鑫農業順鑫農業（25%）、）、洋河股份洋河股份（25%）、）、燕塘燕塘 乳業乳業 （25%） 。） 。 本周民生食飲模擬組合收益-0.39%， 跑輸中信食品飲料指數 （+2.32%） 、 上證綜指（+1.63%）及滬深 300 指數（+2.39%）。6 月至今，我們的模擬組合綜合 收益率為+3.19%，跑輸中信食品飲料指數（+5.94%）、上證綜指（+4.04%）及滬深 300 指數（+5.99%）。 白酒：白酒：茅臺直銷進程持續推進，疫情基本得控利好板塊情緒茅臺直銷進程持續推進，疫情基本得

2、控利好板塊情緒。本周，茅臺直銷又新 增 22 家，目前直銷渠道已有約 50 家。直銷進程持續推進有望提升茅臺對于渠道的 控制能力， 同時有助于公司銷售噸價的提升。近期批價如預期在 2400 元附近窄幅震 蕩。我們持續強調我們持續強調從歷史經驗來看，從歷史經驗來看，Q2 白酒板塊取得絕對及相對收益的概率白酒板塊取得絕對及相對收益的概率 為全年最高，因此我們持續強調白酒正在迎來年內的最佳配置期為全年最高，因此我們持續強調白酒正在迎來年內的最佳配置期?；久娣矫?，餐 飲情況環比改善也較為明顯，5 月餐飲收入降幅環比 4 月進一步收窄至 20%以內， 預計 6 月下滑將進一步收窄，基本面也在持續環比改

3、善。投資建議投資建議：核心核心推薦推薦高端高端 茅五瀘組合茅五瀘組合，同時建議關注洋河股份同時建議關注洋河股份、今世緣今世緣、古井貢酒古井貢酒、順鑫農業順鑫農業等等。 調味品：調味品：整體板塊整體板塊中報展望向好，維持樂觀判斷中報展望向好，維持樂觀判斷。海天味業海天味業：20H1 收入端預計順利收入端預計順利 實現雙位數增長。實現雙位數增長。渠道網絡層面，公司加大新網絡開發力度，未來 3 個月實施增量 比拼；同時，針對面對客觀困難、復工較慢的經銷商，實施“弱化責任田、加大雙 供模式”等方式，力保渠道不斷貨。具體渠道措施層面，以“搶占先機、主動作為” 作為指導思想，先期針對 KA/BC 渠道，開

4、展大規?！柏浾?渠道尾隨費用+返點” 組合拳。按照公司規劃，公司將在 3-5 月開展階段性的銷售攻堅戰，新網絡開拓、 任務返點、渠道跟隨費用均聚焦 3-5 月，一切銷售任務前提，以確保今年上半年至 少實現雙位數增長。中炬中炬高新：高新：20Q2 收入大幅提速收入大幅提速，20H1 中高個位數增長無虞中高個位數增長無虞。 渠道端 Q1 未主動給經銷商大幅壓貨，目前廚邦渠道庫存水平明顯低于海天，因此 20Q2 公司正在加快追趕銷售進度。而最近跟蹤來看，4-5 月渠道如預期開啟補庫存 動作，推動公司出貨口徑開始大幅提速，4-5 月收入增速上看 25%+，我們判斷 20Q2 收入有望實現20%以上增長

5、， 推動20H1公司調味品業務收入端增長有望落于7%-8% 的高個位數水平（中性預期，樂觀預期不排除上看雙位數增速）。涪陵榨菜涪陵榨菜：主力主力 流通產品流通產品 80g 改改 70g 動作順利完成。動作順利完成。最新跟蹤渠道庫存回升至 4 周左右，公司于二 季度正式進入補庫存階段。盡管終端動銷環比降速明顯，但補庫存動作將推動公司 出貨口徑開始顯著提速。因此公司 20H1 迎來基本面拐點完全確認。不過近期渠道 顯示二批及終端動銷速度顯著下降，一批商補庫存速度正在放緩，因此 6 月大概率 增速環比降速。近期跟蹤主力流通產品 80g 換裝 70g 的動作已順利完成。恒順醋業恒順醋業： 2020 年

6、年上半年銷售任務圓滿收官，如預期取得雙位數增長上半年銷售任務圓滿收官，如預期取得雙位數增長。近期跟蹤顯示，公司 Q2 仍維持積極營銷策略，預計將在同比低基數基礎上顯著推升銷售增長，因此預計 20Q2 收入端增速也將實現環比顯著提速，預計大概率實現雙位數收入增長。投資建投資建 議議：重點推薦重點推薦恒順醋業恒順醋業+中炬高新中炬高新+涪陵榨菜涪陵榨菜組合組合。 乳制品：乳制品：行業需求回暖行業需求回暖，伊利伊利正正迎來中長期買點迎來中長期買點；重點推薦小而美的低估值品種重點推薦小而美的低估值品種 燕塘乳業燕塘乳業。近期渠道調研跟蹤來看，伊利的渠道戰略正在發生變化。伊利已不強 求在終端與蒙牛針對高

7、端產品線展開價格戰，而有逐步向母品牌進行費用傾斜的跡 象。而近期 CTR 數據也驗證了這一判斷。從費效比角度看，高端產品費效比一定低 于母品牌，因此如伊利短期將費用傾向于母品牌，則一方面可以快速拉動母品牌銷 售放量，另一方面也可以降低高端產品的競爭熱度和無效投入。我們我們認為認為伊利股份伊利股份 的的中長期買點中長期買點已逐步顯現已逐步顯現。我們認為，在當前兩強相爭格局中，蒙牛受制于：（1） 行業與滬深行業與滬深 300 走勢比較走勢比較 資料來源：wind，民生證券研究院 分析師：于杰分析師：于杰 執業證號： S0100519010004 電話： 010-85127513 郵箱： 研究助理：

8、熊航研究助理：熊航 執業證號： S0100118080028 電話： 0755-22662026 郵箱： 相關研究相關研究 推薦推薦 維持評級 食品飲料行業食品飲料行業 行業研究/周報 北京疫情北京疫情基本基本得控得控利于板塊情緒利于板塊情緒，榨菜完成流通產品換裝榨菜完成流通產品換裝 食品飲料行業食品飲料行業周報周報 2020 年年 6 月月 22 日日 -20% 0% 20% 40% 19-0619-1020-0220-06 食品飲料 滬深300 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 證券研究報告 2 丟掉君樂寶，低溫及奶粉業務牽制伊利的戰略能力下降；（2）成本紅利期已過，17 年以來原奶

9、事業部能提供的利潤增量貢獻顯著下降； （3）與伊利的品牌差距客觀存 在，費用投放難以聚焦，在成本紅利期已過的背景下，空中、地面齊頭并進的策略 將會給利潤端帶來極大壓力； （4）渠道下沉能力有限， 在行業消費整體疲軟情況下， 難以通過大規模渠道下沉獲取增量市場份額等種種制約，追趕伊利腳步正在放緩。 我們認為，伊利通過更有效率的費用投放及更堅定的渠道下沉動作，將逆勢快速實 現份額擴張，為未來實現業績彈性的恢復增添砝碼。同時，近期渠道跟蹤來看，行 業整體需求也正在快速回暖。此外，此外，建議重點關注小而美的低估值區域乳企燕塘乳建議重點關注小而美的低估值區域乳企燕塘乳 業業（25X）。投資建議投資建議：

10、重點推薦重點推薦伊利股份伊利股份+光明乳業光明乳業+燕塘乳業燕塘乳業組合組合。 啤酒：啤酒：5 月產量數據大超市場預期，新加入燕京啤酒月產量數據大超市場預期，新加入燕京啤酒進推薦組合進推薦組合。2020 年 5 月中國 規模以上啤酒企業產量 408.1 萬千升，同比增長 14.6%。繼 4 月增長 7.5%后，5 月產 量數據顯著提速。核心原因判斷主要有三點：（1）渠道補庫存動作持續；（2）天 氣較熱推動需求持續旺盛，盡管夜場需求仍然低迷，但非堂飲需求的快速增長完全 彌補了堂飲需求不足；（3）部分廠商可能有提前生產的因素在，預計也是考慮 6 月 銷售旺盛，不過這一理由預計為較次要原因，因為啤酒

11、的新鮮性需求不允許大幅提 前生產。得益于消費逐步恢復正常疊加渠道補庫存需求以及近期全國性天氣情況較 熱，預計行業仍有望保持持續穩健增長。展望 6 月，我們仍維持之前周報的看法， 對 6 月產銷情況維持樂觀判斷?？傮w來看，我們認為 20Q2 啤酒產銷有望上看高個 位數同比增長，同時成本端基本穩定，各主要企業利潤彈性也有望體現明顯。我們 也將燕京啤酒最新納入推薦組合。預計燕京啤酒 20Q2 銷量情況保持雙位數增長， 預期差較高。最新最新推薦推薦組合組合為青島啤酒為青島啤酒+重慶啤酒重慶啤酒+珠江啤酒珠江啤酒+燕京啤酒燕京啤酒。 風險提示：風險提示： 宏觀經濟不達預期、疫情持續時間超預期、食品安全問

12、題等。 盈利預測與財務指標盈利預測與財務指標 代碼代碼 重點公司重點公司 現價現價 EPS PE 評級評級 6 月月 19 日日 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 600519 貴州茅臺 1439.84 38.15 45.20 52.87 34 29 25 推薦 000858 五糧液 165.57 5.20 6.37 7.57 27 22 19 推薦 000568 瀘州老窖 91.89 3.81 4.65 5.47 21 18 15 推薦 002304 洋河股份 108.29 5.16 5.99 6.80 19 17 15 推薦 000596 古井貢酒 1

13、47.12 4.35 5.25 6.18 32 27 23 推薦 000860 順鑫農業 55.13 1.62 2.12 2.49 34 26 22 推薦 600887 伊利股份 29.91 1.09 1.36 1.51 27 22 19 推薦 600597 光明乳業 15.05 0.44 0.49 0.56 29 26 23 推薦 002732 燕塘乳業 22.43 0.88 1.01 1.15 21 19 16 推薦 600305 恒順醋業 17.24 0.47 0.56 0.66 42 35 30 推薦 600872 中炬高新 52.29 1.07 1.32 1.62 48 39 31

14、推薦 002507 涪陵榨菜 34.29 0.98 1.16 1.37 35 30 25 推薦 600600 青島啤酒 70.30 1.42 1.72 2.06 39 32 27 推薦 002461 珠江啤酒 9.25 0.23 0.25 0.26 32 30 28 推薦 600132 重慶啤酒 61.40 1.10 1.37 1.57 51 41 36 推薦 000729 燕京啤酒 6.53 0.09 0.11 0.13 73 59 50 推薦 資料來源：公司公告，民生證券研究院 rQrOpRvNmMqPqQpQtNsMsR9P9R8OnPpPoMrReRqQtNeRtRpMbRpPyRMY

15、pNoOxNpNqQ 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 證券研究報告 3 目錄目錄 一、本周行業投資建議一、本周行業投資建議 . 4 （一）白酒：持續強調 6 月白酒板塊配置價值年內最高，建議配置高端龍頭及低估值品種 . 4 （二）乳業：伊利正迎來中長期買點，近期重點關注燕塘乳業 . 9 （三）調味品：板塊整體中報預期樂觀，榨菜本月完成主力流通產品換裝動作. 14 （四）啤酒：5 月產量數據大超市場預期，推薦組合新納入燕京啤酒 . 15 二、本周行情回顧二、本周行情回顧 . 16 三、重點數據跟蹤三、重點數據跟蹤 . 19 （一）白酒 . 19 （二）葡萄酒 . 19 （三）啤酒 . 2

16、0 （四）乳制品 . 20 （五）肉制品 . 21 四、行業要聞及重點公司公告四、行業要聞及重點公司公告 . 21 （一）行業要聞 . 21 （二）公司公告 . 23 五、風險提示五、風險提示 . 26 插圖目錄插圖目錄 . 27 表格目錄表格目錄 . 27 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 證券研究報告 4 一、本周行業投資建議一、本周行業投資建議 （一）白酒：（一）白酒：持續強調持續強調 6 月月白酒板塊配置價值年內最高白酒板塊配置價值年內最高，建議配置，建議配置 高端龍頭及低估值品種高端龍頭及低估值品種 本周本周中信白酒指數中信白酒指數上漲上漲 1.48%，跑跑輸輸上證綜指（上證綜

17、指（+1.63%），跑輸，跑輸滬深滬深 300 指數指數 （+2.39%） 。 本周北上資金凈小幅流入白酒板塊， 北上資金持有白酒板塊市值增加 28.58 億元；一線白酒持有市值增加 23.93 億元。 伴隨近期板塊持續上漲，伴隨近期板塊持續上漲，從估值來看，從估值來看，近期近期白酒板塊白酒板塊 PE-TTM 已處于已處于近近 5 年以來年以來 的較高位置 （的較高位置 （98%分位分位以上以上） 。 前期我們持續強調， 伴隨頭部公司估值水平恢復正?；?， 后續基本面恢復相對較慢或者估值較低的企業也有望受益于頭部企業的估值帶動， 存在 補漲機會。板塊實際走勢也完全符合我們前期的判斷。 圖圖 1：

18、近期近期白酒估值（白酒估值（PE-TTM）已來到近已來到近 5 年高位年高位 資料來源：Wind，民生證券研究院 （1）5 月社零數據基本恢復至接近正常水平，餐飲降幅持續收窄月社零數據基本恢復至接近正常水平，餐飲降幅持續收窄 伴隨疫情好轉，終端消費正在逐步向正?；~進。5 月 2 日，全國 31 個省市自治區 已全部解除重大突發公共衛生事件一級響應。 目前， 全國大部分省份均降至三級至四級響 應等級（湖北省也于 6 月 13 日降為三級響應）。響應等級的逐步下降將使得消費者信心 逐步回溫。 盡管近期北京疫情情況有所反復， 但是我們堅信首都防控的扎實工作能夠將疫 情反彈的苗頭控制在最低水平（專家

19、已定性，北京疫情反彈勢頭已經得到控制）。 社零數據顯示， 國內社零數據顯示， 國內消費市場延續逐步改善態勢。消費市場延續逐步改善態勢。 隨著全國疫情防控形勢持續向好， 居民外出購物和就餐活動加快恢復，市場銷售連續三個月好轉。5 月份，社會消費品零售 總額同比名義下降 2.8%，降幅在 4 月份收窄 8.3 個百分點的基礎上，再次收窄 4.7 個百分 點；扣除價格因素，實際下降 3.7%，收窄 5.4 個百分點。 5 月份月份餐飲收入同比下降餐飲收入同比下降 18.9%，降幅收窄至降幅收窄至-20%以內。以內。餐飲數據在 4 月份大幅收 窄 15.7 個百分點的基礎上，5 月份降幅繼續收窄 12

20、.2 個百分點，延續了環比改善趨勢。 從最新調研情況來看，在疫情得到基本控制的大部分省區，婚娶、商務宴請、朋友聚會等 聚集性消費在 5 月份之后得到較快速恢復。同時，由于疫情導致中考高考推遲，因此升學 宴請預計也將于 7 月之后延遲到來?？梢韵胍?，7 月后消費場景的逐步增加將為餐飲消費 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 證券研究報告 5 恢復增添砝碼， 而消費者信心也將隨時間而得到持續修復， 我們認為中秋國慶前社零數據 以及餐飲行業數據有望基本恢復正常水平。 圖圖 2：全國全國各省餐飲門店營業率各省餐飲門店營業率（嘩啦啦統計）（嘩啦啦統計） 圖圖 3：營業門店及賬單趨勢營業門店及賬單趨勢

21、（嘩啦啦（嘩啦啦統計）統計） 資料來源：嘩啦啦，民生證券研究院 資料來源：嘩啦啦，民生證券研究院 圖圖 4：賬單賬單流水增長趨勢對比流水增長趨勢對比（嘩啦啦（嘩啦啦統計統計） 圖圖 5：營業門店營業門店及賬單數及賬單數增長增長趨勢對比趨勢對比（嘩啦啦統計）（嘩啦啦統計） 資料來源：嘩啦啦，民生證券研究院 資料來源：嘩啦啦，民生證券研究院 （3）貴州茅臺：貴州茅臺：批價近期在批價近期在 2400 元附近窄幅震蕩元附近窄幅震蕩 1、近期茅臺渠道及批價跟蹤：一次性打下半年配額款項傳言、近期茅臺渠道及批價跟蹤：一次性打下半年配額款項傳言未兌現，經銷商實際僅未兌現，經銷商實際僅 打打 7-8 月配額款項

22、，市場拋售行為減少月配額款項，市場拋售行為減少使得使得批價重回批價重回 2400 元元、并在、并在此附近窄幅震蕩此附近窄幅震蕩 5 月中旬之前，茅臺批價走勢顯著超市場預期，從節后最低 1930 元上漲至 2400 元左 右。分析 4 月份之后批價持續回暖的主要原因，一方面來自于市場配額稀缺；另一方面也 來自于疫情好轉后市場需求開始逐漸回暖（貨幣寬松帶來的投資需求以及真實需求疊加， 但預計投資需求是主要因素，因為整件和散飛價差正在快速拉大）。盡管前期渠道傳言經盡管前期渠道傳言經 銷商將一次性打下半年款項導致拋售回籠資金行為增多，對批價形成一定的負面擾動，銷商將一次性打下半年款項導致拋售回籠資金行

23、為增多，對批價形成一定的負面擾動， 但近期跟蹤了解，經銷商實際僅打了但近期跟蹤了解，經銷商實際僅打了 7-8 月配額月配額（部分（部分經銷商打滿了經銷商打滿了 Q3 配額）配額），并未按，并未按 傳言那樣一次性打下半年款，因此回籠資金的拋售行為減少，批價短期又重新進入上升傳言那樣一次性打下半年款，因此回籠資金的拋售行為減少，批價短期又重新進入上升 通道通道，重回，重回 2400 元大關元大關。我們。我們此前周報此前周報預計預計，判斷，判斷近期將圍繞近期將圍繞 2400 元附近展開窄幅震元附近展開窄幅震 蕩蕩，而實際走勢也正是如此，而實際走勢也正是如此。 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業

24、證券研究報告 6 我們始終認為， 飛天批價并不存在持續調整的基礎， 預計未來走勢仍是窄幅震蕩為主 （不過集中打款前以及新配額到貨前，批價或將短期階段性承壓），但我們判斷下半年仍 有再見年內新高的可能。我們再次強調我們再次強調就中期來看，由于出廠和渠道利差的套利空就中期來看，由于出廠和渠道利差的套利空 間仍然客觀存在，加之國內疫情已得到基本控制、后續消費反彈可期，因此我間仍然客觀存在，加之國內疫情已得到基本控制、后續消費反彈可期，因此我們認為茅們認為茅 臺供需格局仍難顛覆，下半年預計茅臺價格仍然總體是牛市格局，而臺供需格局仍難顛覆，下半年預計茅臺價格仍然總體是牛市格局，而 2020 年底至年底至

25、 2021 年初極有可能是茅臺提出廠價的關鍵時間窗口。我們認為，茅臺批價的回升對于茅臺股年初極有可能是茅臺提出廠價的關鍵時間窗口。我們認為，茅臺批價的回升對于茅臺股 價以及整個白酒板塊的投資情緒來說都具有十分重要的正向意義。價以及整個白酒板塊的投資情緒來說都具有十分重要的正向意義。 2、茅臺股東大會反饋：雙過半（時間過半、任務過半）概率較大、茅臺股東大會反饋：雙過半（時間過半、任務過半）概率較大 近期我們參加了貴州茅臺 2019 年股東大會。 會上公司領導介紹了 2019 年公司整體經 營情況以及今年以來的整體工作情況。 2019 年生產情況年生產情況基本介紹：基本介紹：2019 年茅臺酒及基

26、酒產量 7.5 萬噸，同比+6.88%，茅臺 酒基酒產量 4.99 萬噸， 為近 5 年最好的產質量成績。 系列酒營收 95.42 億， 同比+18.14%； 茅臺王子酒銷售收入 37.8 億，保持第二大單品地位，賴茅酒和漢醬酒 10 億級單品。茅臺 酒勾兌合格率保持 98%以上，系列酒勾兌合格率 100%。 2020 年重點工作安排：年重點工作安排：2020 年是強基固本、再啟征程的起步之年，要為公司加快實 現高質量發展、大踏步前進奠定堅實基礎。扎實開展“基礎建設年”、深入推進“文化茅臺” 建設、認真抓好生產質量（堅持“數據+經驗”）、提高市場工作質量、著力抓好改革創新。 2020 年年經營

27、目標：經營目標：2020 年營收同比增長 10%左右；完成基本建設投資 53.71 億；安 全生產實現“雙百雙零三低”。重提公司今年的目標計劃不會因疫情影響而調整，公司將堅 定信心、迎難而上、為推動全省經濟發展、決戰全面小康社會做出更大貢獻。 2020 年財務預算方案：年財務預算方案：營收同比增長 10%左右、營業成本同比增長 10%左右、稅金 及附加同比增長 12%左右、銷售費用同比增長 9%左右、管理費用同比增長 12%左右。 隨后，高董事長匯報中，著重提到了四點： （一）茅臺是守初心、負（一）茅臺是守初心、負責任責任的企業的企業。心系股東，穩定分紅政策回報股東，累計分紅 757 億，占凈

28、利 43.12%，近幾年分紅比例均超過 50%。 （二）茅臺要做攻堅克難的奮斗者（二）茅臺要做攻堅克難的奮斗者。疫情期間原材料采購、生產、門店銷售也曾遇到 困難， 疫情對全國白酒產業產生了影響， 但茅臺有信心把這個影響降低到最低。 信心來自： 1）對全國經濟的大環境充滿信心；2）對白酒產業發展充滿信心。全國規模以上白酒企業 20Q1 營收下降 5%，但基礎較高、實力較強的酒企依然實現了兩位數增長；3）對茅臺發 展能力充滿信心。從市場來看對產品品質、美好生活的要求是始終不變的，茅臺的產品會 成為更多人的選擇，我們會守住質量的生命線。 （三）茅臺要做行穩致遠的創造者。（三）茅臺要做行穩致遠的創造者

29、。守好質量、安全、環保三條生命線。著眼長遠， 精心規劃十四五規劃，理清未來 5 年的發展思路。具體規劃制定好后會第一時間公布。 （四）茅臺要做知行合一的務實者。（四）茅臺要做知行合一的務實者。今年 10%的收入目標增長，從開年疫情防控和 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 證券研究報告 7 生產經營兩手抓，2 月 13 日率先復工復產，3 月底全集團實現滿工滿產，一季度所有的指 標都實現了超預期。接下來會搶時間、保增長，按照計劃不變、指標不調、任務、收入不 減的“四不原則”，推動各項目標圓滿實現。從目前預判從目前預判看，實現半年的目標雙過半是有看，實現半年的目標雙過半是有 一定一定把握的。

30、把握的。 3、KA、電商、電商渠道渠道合作商持續增加合作商持續增加，直營渠道持續推進，直營渠道持續推進 根據公開消息，年初茅臺密集開啟了山東、江蘇、重慶、四川、北京、上海、廣州等 省市的 KA 賣場簽約。 6 月 18 日，茅臺又正式和 22 家區域 KA 賣場、酒類垂直電商、煙草零售連鎖簽約。 截至目前，茅臺累計簽約的直銷渠道在 50 家左右。 圖圖 6：茅臺：茅臺近一年以來增加的商超及電商渠道近一年以來增加的商超及電商渠道 資料來源：茅粉事務所，民生證券研究院 KA、電商直銷合作持續推進，銷售噸價有望持續提升。、電商直銷合作持續推進，銷售噸價有望持續提升。此前，19 年茅臺的區域型 KA

31、渠道合作方僅局限在貴州省，年初以來茅臺新增的 KA 渠道合作方均為區域型 KA， 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 證券研究報告 8 代表著區域型 KA 將是茅臺未來 KA 渠道擴張的一個重要方向。 證明茅臺渠道改革持續推 進，扁平化銷售渠道持續擴張。 （4）五糧液：五糧液：做好做好“四個標桿”、“三大工作”，保障“四個標桿”、“三大工作”，保障 2020 年全年雙位數增年全年雙位數增 長目標實現長目標實現 五糧液集團公司董事長李曙光在出席 2020 年全國兩會時談到：“從目前市場恢復的 情況來看，我們有信心在二季度實現時間過半任務過半的雙過半，有信心全年完成兩 位數增長的預期目標?！薄?/p>

32、作為行業龍頭企業，五糧液要繼續堅持加快發展、高質量發展 不動搖，堅持穩中求進總基調，做強主業、做優多元、做大平臺，努力穩增長、創一流， 為六穩六保多作貢獻，全面奪取疫情防控和企業發展雙勝利?！?按照公司規劃，按照公司規劃，2020 年股份公司仍將保持收入雙位數以上增長，其中五糧液投放量年股份公司仍將保持收入雙位數以上增長，其中五糧液投放量 增加增加 5%-8%左右。左右。在近期五糧液股份公司股東大會上，公司再次強調：2020 年五糧液要 完成 “兩位數” 增長目標。 股份公司董事長曾從欽將這一任務進行 “分解” ， 主要包括 “四 個標桿”建設和做好“三大工作”來保障目標的實現。所謂“四個標桿

33、”建設，即：中國 酒行業規?；I先的標桿、數字化轉型的標桿、生態化發展的標桿以及文化建設的標桿。 在建設好“四個標桿”的同時，五糧液要全力以赴圍繞“品牌提升、渠道創新、數字化技 術賦能” 三個方面， 實現市場高質量銷售， 開展全渠道數字化運營管理， 培育增長新模式。 得益于控量保價政策得益于控量保價政策批價批價略有起色略有起色，終端商盈利情況尚可終端商盈利情況尚可。得益于年底巡查力度加 強，經銷商低價出貨情況被遏制，價盤企穩但回升力度不足，普遍在 900 元附近。節后， 由于疫情影響疊加茅臺批價持續下移，五糧液批價最低曾出現短暫倒掛。目前批價仍目前批價仍在在 910-920 元附近，環比前期有

34、元附近，環比前期有 10-20 元上漲，控量保價政策初見成效。元上漲，控量保價政策初見成效。不過，整個經銷環 節中，僅一批商經營利潤不足，終端商盈利情況明顯好于一批商。 多地渠道反饋已基本接近完成半年計劃多地渠道反饋已基本接近完成半年計劃。近期配額公司不搞“一刀切”政策，仍按經 銷商庫存水平進行靈活打款，不壓經銷商庫存，為經銷商減壓以及維持批價意圖明顯。同 時， 部分經銷商尤其是大商給予金融扶持政策， 允許部分配額可以使用承兌匯票方式進行 打款，以減少經銷商資金壓力。根據近期調研顯示，多地渠道已基本接近完成半年計劃。根據近期調研顯示，多地渠道已基本接近完成半年計劃。 在這一背景下， 批價仍出現

35、小幅上行， 說明一方面渠道庫存壓力及經銷商拋售壓力不大，在這一背景下， 批價仍出現小幅上行， 說明一方面渠道庫存壓力及經銷商拋售壓力不大， 另一方面也顯示五糧液渠道維護工作也有明顯改善。另一方面也顯示五糧液渠道維護工作也有明顯改善。近期五糧液股東大會上公司也透露， 不論高端還是大眾產品 5 月份以來都有明顯恢復， 主品牌方面 5 月份動銷已達到正常水平 的 70%以上，而尖莊光瓶酒的動銷還超越了去年同期水平。 （5）瀘州老窖瀘州老窖：5 月月起起恢復恢復配額及配額及打款，情緒有望逐漸好轉打款，情緒有望逐漸好轉 多項舉措并舉協助經銷商渡過困難時期，區域內調貨、回購在部分區域內已展開實多項舉措并舉

36、協助經銷商渡過困難時期，區域內調貨、回購在部分區域內已展開實 施。施。根據調研了解，部分區域的運營公司為緩解經銷商庫存壓力，已出臺多項舉措協助經 銷商渡過難關。2-3 月份全國配額實質性取消、4 月部分渠道恢復柔性打款，同時根據我 們跟蹤， 成都國窖公司、 湖南國窖公司均有回購動作， 以幫助經銷商解決庫存及資金壓力。 5 月開始恢復配額及打款月開始恢復配額及打款。國窖 1573 取消經銷商 2/3 月份配額，4 月僅部分渠道恢復 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 證券研究報告 9 柔性打款。根據最新調研顯示，5 月配額正式恢復打款，代表渠道庫存消化在過去三個月 已取得一定效果。盡管終端動

37、銷仍相對困難，但打款動作有望平復市場悲觀情緒。 特曲仍堅持以挺價為核心策略。特曲仍堅持以挺價為核心策略。盡管需求仍處于恢復期，但特曲挺價決心仍然堅定。 近期渠道反饋山東片區下發文件調整十代特曲產品消費者成交價為 308 元， 實際這也是去 年 7 月九代絕版產品挺在 308 元以上的政策延續。 （7）投資建議：投資建議：6 月份是白酒板塊配置價值的黃金時間，近十幾年板塊指數月份是白酒板塊配置價值的黃金時間，近十幾年板塊指數 相對于上證指數相對于上證指數超額收益超額收益勝率為勝率為 100% 4 月以來，我們一直強調，茅臺批價持續高位疊加餐飲逐漸向正?；^渡，我們認為 白酒板塊情緒端及估值端將迎

38、來一波修復行情，Q2 將迎來白酒板塊年內最佳配置時機。 從歷史經驗來看，從歷史經驗來看，Q2 白酒板塊取得絕對及相對收益的概率為全年最高（見圖白酒板塊取得絕對及相對收益的概率為全年最高（見圖 7），），4 月月/5 月白酒板塊的表月白酒板塊的表現均驗證了我們此前判斷，白酒板塊指數相對于上證綜指分別有現均驗證了我們此前判斷，白酒板塊指數相對于上證綜指分別有 10.9/9.2 個百分點的超額收益。個百分點的超額收益。而而 6 月前月前三三周白酒板塊的超額收益也有周白酒板塊的超額收益也有接近接近 3 個點的超額收益。個點的超額收益。 圖圖 7：白酒板塊：白酒板塊 Q2 取得絕對收益、相對收益的概率為

39、全年最高取得絕對收益、相對收益的概率為全年最高 資料來源：Wind，民生證券研究院 投資建議投資建議：核心：核心推薦高端茅五瀘組合推薦高端茅五瀘組合，同時建議同時建議重點重點關注洋河股份關注洋河股份、今世緣今世緣、古井古井 貢酒等標的貢酒等標的。 （二二）乳業：乳業：伊利伊利正迎來正迎來中長期買點中長期買點，近期重點關注燕塘乳業，近期重點關注燕塘乳業 （1）下游下游乳制品行業整體判斷：乳制品行業整體判斷：終端終端促銷仍在持續但環比促銷仍在持續但環比趨趨弱明顯弱明顯 根據近期調研顯示， 終端促銷仍在持續但有減弱跡象， 渠道促銷力度環比來看有一定 降溫。需求端跟蹤來看，環比改善也較為明顯，蒙牛宣布 4-5 月份收獲雙位數增長，這還 是在促銷環比降低的背景下取得的成績， 因此乳制品行業需求端的改善也較為明顯， 正在 周報周報/ /食品飲料行業食品飲料行業 證券研究報告 10 逐步向正?；~進。我們判斷，我們判斷，Q2 兩強均有望重回雙位數增長，增長一部分來自于需求兩強均有望重回雙位數增長，增長一部分來自于需求 的恢復，一部分來自于去庫存后期渠道也存在補庫存需求。的恢復，一部分來自于去庫存后期渠道