【研報】食品飲料行業深度研究報告：疫情分析專題短期影響不一中線并不悲觀-20200201[19頁].pdf

1、 ）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 證 券 研 究證 券 研 究 報 告報 告 食品飲料行業深度研究報告 推薦推薦（維持維持） 疫情分析專題：短期影響不一，中線并不悲觀疫情分析專題：短期影響不一，中線并不悲觀 非典期間對板塊影響復盤：白酒等消費短期影響明顯但快速恢復，必選消費非典期間對板塊影響復盤：白酒等消費短期影響明顯但快速恢復，必選消費影響較小龍頭跑贏。影響較小龍頭跑贏。非典疫情自 2003 年初爆發，持續時間約半年，受疫情影響，GDP 及社零增速短期均有所放緩，但疫情在 7 月有效控制后，增速逐步回升。市場表現來看，疫情期間板塊整體跑輸大盤，白酒、啤酒及調味品等與餐飲

2、聚眾消費相關性較高板塊跌幅較大，乳制品及肉制品則跑贏大盤。業績方面，白酒、啤酒行業增速受影響明顯，調味品、乳制品表現平穩，肉制品、速凍及方便食品全年業績反而受益。個股表現來看，不少酒企 03Q2 業績明顯受到非典事件影響，期間股價表現跑輸大盤，但隨著疫情快速控制，茅五瀘汾等公司 Q3 業績均環比快速好轉， 疫情過后國內 CPI 也快速走高， 受益通脹環境，Q3 起五糧液、茅臺、汾酒等開始漲價，2003 年白酒行業低開高走，之后進入黃金發展期；伊利與雙匯作為乳制品和肉制品的龍頭，當時行業仍處在較快增長階段，龍頭市場渠道擴張空間大，必選屬性也使得需求受疫情影響較小，甚至短期因囤貨有所受益，因此 2

3、003 年各季度收入均保持高增，市場表現跑贏大盤。 此次新冠疫情影響探討：短期疫情對終端消費此次新冠疫情影響探討：短期疫情對終端消費抑制抑制明顯，食品飲料各子行業明顯，食品飲料各子行業影響不一。影響不一。需要指出的是，此次疫情爆發對板塊影響也不可直接與 2003 年SARS 期間影響直接比較，無論是爆發時間點、宏觀經濟環境、子行業發展趨勢、估值水平及持倉情況均有差異。我們認為對食品飲料各子行業影響不一，具體：1）預計短期影響較大：具備餐飲社交屬性及送禮屬性的產品消費，如白酒、啤酒、調味品、乳制品及飲料類相關禮盒產品；2）預計短期影響較?。壕邆浔匦柘M屬性產品，如乳制品、肉制品等。3）預計短期有

4、所受益：具備方便便捷、囤貨屬性產品，如方便食品、以 C 端為主的復合調味品、速凍食品、休閑食品等，還包括有一定功能屬性產品，如醋類、部分保健食品等。 對于白酒行業影響：短期對于白酒行業影響：短期報表沖擊有限但庫存消化壓力增大報表沖擊有限但庫存消化壓力增大，關注需求回升，關注需求回升階段變化。階段變化。首先，由于在疫情大面積爆發之前，各家酒企春節出貨及回款基本完成，部分終端也在年前完成備貨，消費者也采取部分囤貨，因此短期對于年報及 2020Q1 酒企報表口徑影響相對有限，但春節期間白酒實際終端消費預計將受到明顯影響， 這使得節后淡季庫存消化及再次備貨后移將成為酒企面臨短期壓力。當前疫情短期影響不

5、可回避，需求端若從終端滑坡向渠道最后向企業傳導，庫存周期預計短期受阻，價格周期趨緩甚至向下風險出現。相對有利的方面在于，不少酒企在規劃 2020 年經營體現出穩中求進的主基調，這使得企業在策略上應對調整或將更為及時，抗風險能力也更加強化。若疫情控制進入需求回升階段，我們預計：1）政府會相關采取措施減少疫情對經濟影響，中高端白酒需求仍會穩步回升；2）從需求層面，部分疫情期間的飲酒需求更多是被延遲，而非消失，如婚喜宴等；3）從渠道層面，酒企會加大促銷力度，加快經銷商庫存消化，待經銷商再次備貨，預計名酒更為受益。 投資建議：短期影響不一，中線并不悲觀。投資建議：短期影響不一，中線并不悲觀。對于此次疫

6、情事件爆發，由于處在春節假期，短期對外出餐飲、社交聚眾類相關消費帶來負面影響，如白酒、調味品、部分禮盒消費等，對必需屬性較強的乳制品、肉制品等預計影響較小，短期具備便捷消費及囤貨屬性產品有所受益，如方便食品、C 端為主的復合調味品、速凍食品、醋類、休閑食品等。我們認為，疫情沖擊更多的是短期消費信心和延遲消費，有效控制之后消費信心和終端需求將有序恢復，預計需求影響周期同步于疫情控制周期。中期來看，中期來看，優秀龍頭具備更強抗風險能力，甚至優秀龍頭具備更強抗風險能力，甚至基于一次性突發事件使得行業份額進一步加快集中，基于一次性突發事件使得行業份額進一步加快集中，待業績預期調整充分，待業績預期調整充

7、分，估值具備安全邊際之后，板塊尤其是優秀白馬龍頭仍是中長期戰略配置重點。估值具備安全邊際之后，板塊尤其是優秀白馬龍頭仍是中長期戰略配置重點。個股方面，短期可關注伊利股份、雙匯發展、三全食品、恒順醋業、洽洽食個股方面，短期可關注伊利股份、雙匯發展、三全食品、恒順醋業、洽洽食品等，待品等，待預期預期調整充分之后，中長期繼續戰略性配置茅五瀘調整充分之后，中長期繼續戰略性配置茅五瀘等白酒龍頭品種。等白酒龍頭品種。 風險提示：風險提示： 當前疫情進一步惡化； 經濟受疫情沖擊； 消費信心恢復不及預期等。 證券分析師：方振證券分析師：方振 郵箱： 執業編號：S0360518090003 證券分析師：程航證券

8、分析師：程航 電話：021-20572565 郵箱： 執業編號：S0360519100004 證券分析師：于芝歡證券分析師：于芝歡 郵箱： 執業編號：S0360519090001 證券分析師：董廣陽證券分析師：董廣陽 電話：021-20572598 郵箱： 執業編號：S0360518040001 聯系人：楊傳忻聯系人：楊傳忻 電話：021-20572505 郵箱： 占比% 股票家數(只) 97 2.57 總市值(億元) 36,994.49 5.61 流通市值(億元) 33,520.1 6.98 % 1M 6M 12M 絕對表現 -5.87 3.9 48.31 相對表現 -3.61 -0.49

9、23.25 食品飲料行業 19Q4 線上數據專題報告：保健食品增速小幅改善，休閑食品龍頭增速亮眼 2020-01-13 食品飲料行業周報（20200113-20200119）：節前調研專題：名酒旺季動銷表現平穩，保健品開年銷售良好 2020-01-19 0%17%35%52%19/02 19/0419/0619/0819/1019/122019-02-112020-01-23滬深300食品飲料相關研究報告相關研究報告 相對指數表現相對指數表現 行業基本數據行業基本數據 華創證券研究所華創證券研究所 行業研究行業研究 食品飲料食品飲料 2020 年年 02 月月 01 日日 食品飲料食品飲料行業

10、深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 2 目 錄 疫情影響分析專題：短期對板塊負面影響不可回避，中期對白馬配置機會并不悲觀疫情影響分析專題：短期對板塊負面影響不可回避，中期對白馬配置機會并不悲觀 . 5 一、一、2003 年非典疫情對板塊影響復盤年非典疫情對板塊影響復盤 . 5 二、此次疫情影響探討二、此次疫情影響探討 . 10 （一）預計短期疫情對終端消費影響明顯，食品飲料各子行業影響不一 . 10 （二）白酒行業影響：短期終端消費影響明顯但報表沖擊有限，關注需求回升階段變化 . 10 （三）春節草根調研：從人流、促銷、囤貨看疫情影響程度 . 11 1、白酒：節日商超渠道讓利促銷，人

11、流明顯不及往年 . 11 2、乳制品：疫情影響送禮需求，奶企促銷力度較大 . 12 3、調味品：傳統品類升級趨勢明顯，復合調味料動銷較好 . 14 4、休閑食品：節前禮盒銷售較好，洽洽推廣力度較大 . 15 5、方便及速凍食品：速凍面米及方便面出現脫銷 . 15 三、投資建議：短期負三、投資建議：短期負面影響不可回避，積極關注受益標的，調整到位之后將是優秀白馬再次黃金買入期面影響不可回避，積極關注受益標的，調整到位之后將是優秀白馬再次黃金買入期 . 16 四、風險提示四、風險提示 . 16 食品飲料食品飲料行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 3 圖表目錄 圖表 1 2003 年非

12、典事件回顧 . 5 圖表 2 國內 GDP 當季增速（%） . 5 圖表 3 社會消費品零售總額當月同比（%） . 5 圖表 4 非典期間板塊跑輸大盤 . 6 圖表 5 各子板塊相對表現 . 6 圖表 6 各子板塊 PE-TTM 走勢 . 6 圖表 7 部分子行業月累計收入增速（%） . 7 圖表 8 部分子行業月累計利潤增速（%） . 7 圖表 9 白酒及啤酒分季度產量增速（%） . 7 圖表 10 肉制品、速凍及方便食品收入利潤增速（%） . 7 圖表 11 食品飲料部分上市公司 2003 年單季收入及利潤增速（%） . 7 圖表 12 部分白酒市場相對表現（%） . 8 圖表 13 部分

13、白酒市場相對表現（%） . 8 圖表 14 部分啤酒公司相對表現（%） . 8 圖表 15 部分食品公司相對表現（%） . 8 圖表 16 2003-2004 年非典期間分階段市場及個股表現情況（單位：%） . 9 圖表 17 貴州茅臺、五糧液 PE-TTM. 9 圖表 18 伊利股份、雙匯發展 PE-TTM. 9 圖表 19 2003 年 6 月開始 CPI 迅速上行 . 10 圖表 20 浙江某地區沃爾瑪五糧液促銷情況 . 12 圖表 21 浙江某地區沃爾瑪汾酒促銷情況 . 12 圖表 22 江蘇某地區當地商超仍以洋河為主 . 12 圖表 23 江蘇某地區當地商超仍以洋河為主 . 12 圖

14、表 24 浙江某地區沃爾瑪蒙牛純甄 39.9 元促銷 . 13 圖表 25 浙江某地區沃爾瑪安慕希 PET 瓶買一贈一 . 13 圖表 26 江蘇某地區當地商超純甄生產日期 . 13 圖表 27 江蘇某地區當地商超蒙牛堆頭促銷情況 . 13 圖表 28 湖南某地區伊利金典、安慕希促銷 . 14 圖表 29 湖南某地區蒙牛特侖蘇、純甄促銷 . 14 圖表 30 湖南某地區商超金龍魚、魯花調味品產品上架 . 14 圖表 31 湖南某地區商超料酒同質化較高 . 14 圖表 32 江蘇某地區當地商超黃豆醬堆頭 . 15 食品飲料食品飲料行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 4 圖表 33

15、云南某地區當地商超榨菜貨架 . 15 圖表 34 浙江某地區沃爾瑪洽洽每日堅果堆頭 . 15 圖表 35 云南某地區當地商超洽洽每日堅果銷售較優 . 15 圖表 36 江蘇某地區速凍專柜前消費者人數較多 . 16 圖表 37 浙江某地區沃爾瑪速凍水餃脫銷 . 16 食品飲料食品飲料行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 5 疫情影響分析專題：短期對板塊負面影響不可回避，中期對白馬配置機會并不悲觀疫情影響分析專題：短期對板塊負面影響不可回避，中期對白馬配置機會并不悲觀 一一、2003 年年非典疫情對板塊影響復盤非典疫情對板塊影響復盤 非典非典疫情疫情自自 2003 年初爆發，年初爆發，

16、影響周期影響周期約半年約半年左右左右。根據公開資料整理，非典首次報告案例出現在 2002 年末，疫情于 2003 年 2 月春節后開始快速擴張， 但由于各方面的原因， 疫情并未受到社會廣泛重視。 2003 年 4 月 17 日后，政府開始全力以赴應對疫情，2003 年 5 月非典疫情開始有所好轉，北京非典新增病例降至零例，6 月后中國內地實現確診病例、疑似病例、既往疑似轉確診病例數均為零的“三零”紀錄，因此非典疫情在 7 月基本解除，持續時間大約半年。 圖表圖表 1 2003 年非典事件回顧年非典事件回顧 時間時間 事件事件 2002 年年 12 月月 15 日日 廣東出現首例非典報告病例。

17、2003 年年 2 月月 10 日日 廣東省政府新聞辦首次發出新聞通稿，正式公布非典型肺炎。疫情處在快速擴散期。 2003 年年 3 月月 12 日日 世界衛生組織發出了全球警告。 2003 年年 4 月月 17 日日 中央開始全力應對疫情，采取了包括人事處理在內的多項緊急措施。 2003 年年 4 月月 19 日日 時任國務院總理溫家寶正式警告地方官員，瞞報少報疫情的官員將面臨嚴厲處分。 2003 年年 5 月月 9 日日 北京市政府宣布，北京非典病例呈大幅下降趨勢。 2003 年年 5 月月 19 日日 北京非典新增病例數降至個位。 2003 年年 5 月月 29 日日 北京非典新增病例首

18、現零記錄。 2003 年年 6 月月 15 日日 中國內地實現確診病例、疑似病例、既往疑似轉確診病例數均為零的“三零”紀錄。 2003 年年 6 月月 24 日日 世衛組織將中國大陸從疫區中除名。 資料來源：百度百科、維基百科，華創證券 疫情對第三產業疫情對第三產業 GDP 影響持續約兩個季度，對社零影響持續約兩個季度，對社零消費消費影響持續約一個季度。影響持續約一個季度。疫情爆發后，國內 GDP 增速從03Q1 的 11.1%下降至 Q2 的 9.1%，疫情控制后，Q3 增速回升至 10%；第三產業 GDP 增速從 03Q1 的 10.5%下降至Q2 的 8.7%，Q3 增速維持在 8.8%

19、，而后回升至 Q4 的 10.1%，影響持續兩個季度。對消費短期影響明顯，后續疫情控制后消費快速反彈，社零總額當月增速從 03 年 3 月的 9.3%下滑至 5 月的低點 4.3%，此后 7 月便回升至 9.8%，影響持續約一個季度。 圖表圖表 2 國內國內 GDP 當季增速（當季增速（%） 圖表圖表 3 社會消費品零售總額當月同比（社會消費品零售總額當月同比（%） 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 市場表現來看，食品飲料板塊整體跑輸大盤，子板塊中必選類表現較好。市場表現來看，食品飲料板塊整體跑輸大盤，子板塊中必選類表現較好。從相對表現來看，自 2003 年 2 月疫

20、情-1135791113151702Q102Q303Q103Q304Q104Q3GDP:不變價:當季同比GDP:不變價:第一產業:當季同比GDP:不變價:第二產業:當季同比GDP:不變價:第三產業:當季同比 食品飲料食品飲料行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 6 快速擴張后，食品飲料板塊跑輸大盤，4 月中央開會部署全力應對疫情后引起較強市場關注，大盤表現與食品飲料板塊表現進一步拉開差距，疫情結束后大盤開始調整，食品飲料板塊相對表現與大盤基本同步。分子板塊來看，從疫情爆發至穩定期間，乳制品、肉制品板塊跑贏大盤，而與餐飲關聯度較高的調味品、白酒及啤酒板塊跑輸大盤。 圖表圖表 4 非典

21、期間板塊跑輸大盤非典期間板塊跑輸大盤 圖表圖表 5 各子板塊相對表現各子板塊相對表現 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 圖表圖表 6 各子板塊各子板塊 PE-TTM 走勢走勢 資料來源：wind，華創證券 業績影響來看， 酒企短期業績影響來看， 酒企短期 Q2 業績放緩， 但業績放緩， 但 H2 快速改善， 必選消費影響較小?？焖俑纳?， 必選消費影響較小。 從子行業收入及產量等數據來看，非典 Sars 期間對白酒、啤酒等餐飲場景相關行業影響相對較大，如白酒行業收入增速從 3 月的 10.4%下降至 6 月的6.9%，而后 7 月開始回升，利潤增速從 4 月的 12.2

22、%下降至 6 月的 2.7%，而后 7 月開始回升，對應產量增速 Q2 有所下滑， Q3 后回升； 啤酒收入增速則從 2 月的 11.4%下降至 5 月 4.4%， 6 月后開始回升， 利潤增速在 1-6 月為負值，7 月后增速轉正，對應產量增速在 H1 維持較低水平，Q3 后增速有所提升。而必選消費如調味品、乳制品業績表現相對平穩，肉制品、速凍食品、方便食品等子行業全年業績表現反而受益。 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2003-1-22003-6-22003-11-22004-4-22004-9-2滬深300白酒(申萬)啤酒(申萬)肉制品

23、(申萬)調味發酵品(申萬)乳品(申萬)0102030405060702002/112003/12003/32003/52003/72003/92003/112004/12004/3食品飲料(申萬)白酒(申萬)啤酒(申萬)肉制品(申萬)乳品(申萬)申萬A股 食品飲料食品飲料行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 7 圖表圖表 7 部分子行業月累計收入增速（部分子行業月累計收入增速（%） 圖表圖表 8 部分子行業月累計利潤增速（部分子行業月累計利潤增速（%） 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 圖表圖表 9 白酒及啤酒分季度產量增速（白酒及啤酒分季度產量增速（%）

24、 圖表圖表 10 肉制品、速凍及方便食品收入利潤增速（肉制品、速凍及方便食品收入利潤增速（%） 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 個股表現來看，疫情期間酒類公司多跑輸大盤，伊利雙匯個股表現來看，疫情期間酒類公司多跑輸大盤，伊利雙匯等等具備相對收益具備相對收益。從個股表現來看，不少酒企 Q2 起業績明顯受到非典事件影響，疫情期間市場表現總體跑輸大盤，但隨著疫情快速控制，五糧液、茅臺、老窖及汾酒等公司 Q3 業績均環比快速好轉，疫情過后國內 CPI 也快速走高，受益通脹環境，Q3 起五糧液、茅臺、汾酒等品牌開始漲價，2003 年白酒行業低開高走之后，白酒行業也進入長達 1

25、0 年的黃金發展期。伊利與雙匯作為乳制品和肉制品的龍頭，一方面當時行業仍處在較快增長階段，龍頭市場渠道擴張空間大，另一方面，必選屬性也使得需求受疫情影響較小，甚至短期因囤貨有所受益，因此 2003 年季度收入均保持高增速，市場表現也跑贏大盤。 圖表圖表 11 食品飲料部分上市公司食品飲料部分上市公司 2003 年單季收入及利潤增速（年單季收入及利潤增速（%） 公司公司 單季收入增速單季收入增速 單季歸母凈利潤增速單季歸母凈利潤增速 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 貴州茅臺貴州茅臺 2.21% 15.79% 33.1

26、8% 80.10% 5.41% 9.69% 43.92% 246.99% 五糧液五糧液 0.51% -3.92% 18.93% 38.34% 15.98% -9.10% 11.04% 40.00% 瀘州老窖瀘州老窖 4.32% -11.32% 2.03% 51.41% 38.43% -948 萬元 -486 萬元 241.93% 水井坊水井坊 -7.77% -15.27% -18.97% -11.12% -41.22% -0.89 億元 -0.80 億元 -0.19 億元 山西汾酒山西汾酒 28.21% -14.93% 20.85% 37.47% 147.07% -17.53% 236.75%

27、 194.77% 古井貢酒古井貢酒 -5.51% 16.37% 7.82% 16.03% -19.96% -696 萬元 -58.25% -0.6 億元 0510152025303540452003-022003-042003-062003-082003-102003-12白酒調味發酵品黃酒啤酒葡萄酒乳制品-100-80-60-40-200204060801002003-022003-042003-062003-082003-102003-12白酒調味發酵品黃酒啤酒葡萄酒乳制品-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2003Q12003Q32004Q12004Q3白酒產量

28、YoY啤酒產量YoY-30-20-10010203040502002年收入增速2003年收入增速2002年利潤增速2003年利潤增速肉制品速凍食品方便食品 食品飲料食品飲料行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 8 公司公司 單季收入增速單季收入增速 單季歸母凈利潤增速單季歸母凈利潤增速 酒鬼酒酒鬼酒 -48.07% -18.43% 26.10% 85.76% -794 萬元 -1245 萬元 128.61% -7746 萬元 順鑫農業順鑫農業 44.34% 14.01% 41.36% 17.13% 15.60% 12.78% 14.39% 6.83% 舍得酒業舍得酒業 -24.44

29、% -7.59% -10.64% -6.11% -62.27% 172.78% -19.39% 524.52% 恒順醋業恒順醋業 53.06% 33.50% 32.03% 0.09% 12.38% 19.43% 12.86% -389.47% 中炬高新中炬高新 -18.63% -26.42% -11.74% 4.94% -24.60% 88.89% -81.43% 185.10% 伊利股份伊利股份 43.43% 47.99% 69.06% 66.60% 82.39% 46.42% 18.08% 21.04% 雙匯發展雙匯發展 63.35% 62.78% 34.91% 50.71% 42.06%

30、 10.59% 32.80% 40.51% 青島啤酒青島啤酒 12.01% 7.00% 9.02% 4.43% 7.45% -15.70% 28.82% -68.99% 重慶啤酒重慶啤酒 58.23% 14.25% 15.62% 21.29% 41.94% 23.98% 18.82% 277.77% 燕京啤酒燕京啤酒 19.61% 24.61% 23.86% 27.38% 4.17% 1.90% 44.18% -49.14% 資料來源：Wind、華創證券 注：業績增速單季若不可比，則為當期實際業績虧損額 圖表圖表 12 部分白酒市場相對表現部分白酒市場相對表現（%） 圖表圖表 13 部分白酒市

31、場相對表現部分白酒市場相對表現（%） 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 圖表圖表 14 部分啤酒公司相對表現部分啤酒公司相對表現（%） 圖表圖表 15 部分食品公司相對表現部分食品公司相對表現（%） 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2003-01-022003-04-022003-07-022003-10-02滬深300貴州茅臺五糧液瀘州老窖水井坊-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2003-01-022003-04-022003-07-022003-10-02

32、滬深300山西汾酒古井貢酒酒鬼酒順鑫農業舍得酒業-20%-10%0%10%20%30%40%2003-01-022003-04-022003-07-022003-10-02滬深300青島啤酒重慶啤酒燕京啤酒-40%-20%0%20%40%60%80%2003-01-022003-04-022003-07-022003-10-02滬深300雙匯發展伊利股份中炬高新恒順醋業 食品飲料食品飲料行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 9 圖表圖表 16 2003-2004 年非典期間分階段年非典期間分階段市場市場及個股及個股表現情況表現情況（單位：（單位：%） 時間時間 擴散期擴散期 03/

33、1/1-03/4/15 爆發期爆發期 03/4/16-03/5/13 穩定期穩定期 03/5/14-03/6/3 2003 全年全年 03/1/1-03/12/31 2004 全年全年 04/1/1-04/12/31 板塊表現板塊表現 滬深滬深 300 19.36 -7.66 5.69 8.25 -16.30 白酒白酒 7.35 -13.89 10.27 -6.98 17.81 乳品乳品 31.21 -6.43 7.88 20.74 -20.05 啤酒啤酒 8.68 -10.66 7.33 -27.19 1.07 肉制品肉制品 26.20 7.14 -0.07 60.86 6.31 調味發酵品

34、調味發酵品 12.24 -13.07 7.94 -21.74 -39.20 個股表現個股表現 貴州茅臺貴州茅臺 5.89 -12.24 8.58 10.61 89.19 五糧液五糧液 8.71 -14.76 12.96 15.86 21.33 山西汾酒山西汾酒 16.20 -12.68 8.71 8.69 -8.30 瀘州老窖瀘州老窖 11.49 -6.91 10.71 -16.24 -12.96 伊利股份伊利股份 31.61 -1.94 6.76 35.15 -20.08 雙匯發展雙匯發展 26.20 7.14 -0.07 60.86 20.08 青島啤酒青島啤酒 24.97 -11.49

35、7.60 22.03 7.47 資料來源：Wind、華創證券 估值角度來看，估值角度來看，估值短期有沖擊，但龍頭總體保持穩定估值短期有沖擊，但龍頭總體保持穩定。白酒方面，茅臺、五糧液等酒企 2003 年全年估值水平保持平穩，整體維持在 15-20 倍左右，具體來看，年初受疫情影響，板塊估值小幅下降，后續隨著五糧液 Q3 率先開啟提價，白酒價盤整體上移，酒企業績改善，估值有所回升。大眾品方面，伊利股份、雙匯發展估值也保持穩定，伊利估值在 25-30 倍左右，雙匯估值維持在 20 倍左右。 圖表圖表 17 貴州茅臺、五糧液貴州茅臺、五糧液 PE-TTM 圖表圖表 18 伊利股份、雙匯發展伊利股份、

36、雙匯發展 PE-TTM 資料來源：wind、華創證券 資料來源：wind、華創證券 05101520252003-01-022003-04-022003-07-022003-10-02貴州茅臺五糧液05101520253035402003-01-022003-04-022003-07-022003-10-02伊利股份雙匯發展 食品飲料食品飲料行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 10 圖表圖表 19 2003 年年 6 月開始月開始 CPI 迅速上行迅速上行 資料來源：wind、華創證券 二二、此次疫情影響探討、此次疫情影響探討 需要指出的是，我們認為，此次疫情爆發對板塊影響也不可

37、直接與 2003 年 SARS 期間影響直接比較，無論是爆發時間點（春節期間 vs 二季度）還是宏觀經濟環境（M2、通脹等）、子行業發展趨勢（增速、競爭格局）、估值水平及持倉情況均有差異。 （一）（一）預計短期疫情對預計短期疫情對終端終端消費影響明顯，食品飲料各子行業影響不一消費影響明顯，食品飲料各子行業影響不一 由于此次疫情傳播性強，涉及面從湖北快速擴散到全國，政府及民眾均積極采取措施，又正值春節假期，多數家庭選擇在家，使得過去春節假期傳統的聚眾及送禮消費將受到明顯影響，外出活動下降還帶來餐飲相關消費及線下渠道消費受到沖擊。我們初步分析如下： 1）預計短期影響較大：具備餐飲社交屬性及送禮屬性

38、的產品消費，如白酒、）預計短期影響較大：具備餐飲社交屬性及送禮屬性的產品消費，如白酒、啤酒、啤酒、調味品、乳制品及飲料類相關禮調味品、乳制品及飲料類相關禮盒產盒產品。品。 2）預計短期影響較?。壕邆浔匦柘M屬性的產品，如乳制品、肉制品等。）預計短期影響較?。壕邆浔匦柘M屬性的產品，如乳制品、肉制品等。 3）預計短期有所受益：具備方便便捷、一定囤貨屬性的產品，如方便食品、復合調味品、速凍食品、休閑食品等，）預計短期有所受益：具備方便便捷、一定囤貨屬性的產品，如方便食品、復合調味品、速凍食品、休閑食品等，當然還包括有一定功能屬性產品，如醋類當然還包括有一定功能屬性產品，如醋類、部分保健食品、部分保

39、健食品等。等。 （二）白酒行業影響：短期終端消費影響明顯但報表沖擊有限，關注需求回升階段變化（二）白酒行業影響：短期終端消費影響明顯但報表沖擊有限，關注需求回升階段變化 首先， 由于在疫情大面積爆發之前， 各家企業春節出貨及回款基本完成， 部分二批終端也在農歷年前完成備貨，消費者也采取部分囤貨，庫存更多轉移至二批終端及部分消費者，因此短期對于年報及 2020 年一季度酒企出貨口徑影響相對有限，但春節期間的白酒實際終端消費，預計短期將受到明顯影響，這使得節后渠道經銷商面臨淡季動銷放緩及庫存消化的短期壓力，酒企也將面臨節后渠道再次備貨時點后移的壓力。由于尚無法判斷疫情有效控制的周期，但考慮到短期影

40、響，節后酒企預計將采取促銷、退貨等方式降低渠道庫存壓力，至于終端動銷恢復將視疫情控制情況而定?？偟脕碚f，短期總得來說，短期預計預計對白酒實際對白酒實際終端終端消費影響明顯，但部分酒企在去年底提前準備春節也為其應對短消費影響明顯，但部分酒企在去年底提前準備春節也為其應對短期壓力帶來良好緩沖，短期報表沖擊預計有限。期壓力帶來良好緩沖，短期報表沖擊預計有限。 進一步分析，其實從白酒行業歷史發展而言，無論是 2003 年非典事件，還是 2008 年金融危機帶來短期經濟失速、2012 年打擊三公消費，影響的都是需求端，不一樣的是影響周期。2003 年非典事件影響周期在 1-2 個季度，后續從業績來看，典

41、型的 V 形反彈；2008 年金融危機之后隨著 4 萬億投資拉動，在當時需求結構之下，白酒需求也快-5051015202000/012000/072001/012001/072002/012002/072003/012003/072004/012004/07CPI:當月同比CPI:食品:當月同比 食品飲料食品飲料行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 11 速反彈，影響周期在 2 個季度左右；2012 年禁酒令及打擊三公消費之后，需求端影響時間較長，主要系需求結構轉變和渠道庫存消化，影響周期在 2-3 年之后行業再次進入復蘇周期。很明顯，此次疫情爆發對需求端影響只有非典很明顯，此次疫

42、情爆發對需求端影響只有非典事件影響類似可比，當然行業發展格局在疫情爆發事件影響類似可比，當然行業發展格局在疫情爆發之時已然完全不同，判斷影響周期將同步與疫情控制周期。之時已然完全不同，判斷影響周期將同步與疫情控制周期。 此前我們在分析白酒板塊 2020 年行業特征時提到幾點，高端酒價格周期趨緩，名酒庫存意識強化，經營規劃更趨理性。當前疫病短期影響不可回避，需求端若從終端滑坡向渠道最后向企業傳導，17 年以來因茅臺批價上行帶來的庫存周期預計短期受阻，價格周期趨緩甚至向下風險出現。相對有利的方面在于，不少酒企尤其是茅臺五糧液在規劃 2020 年經營體現出行穩致遠、穩中求進的主基調，加上本輪名酒庫存

43、意識確實都在強化，節前跟蹤庫存水平總體反饋較為良性，這使得企業在策略上應對調整或將更為及時。近期我們也看到五糧液、古井貢酒等酒企與經銷商和營銷人員溝通，都提到與經銷商共同作戰渡過難關、保證費用投入、力保經銷商賺錢。應該說，這一輪優秀的名應該說，這一輪優秀的名酒龍頭管理在改善，經營更理性，抗風險能力也更加強化，短期突發性事件影響一定不影響其中長期的發展勢頭和酒龍頭管理在改善，經營更理性，抗風險能力也更加強化，短期突發性事件影響一定不影響其中長期的發展勢頭和競爭優勢。競爭優勢。 后續若疫情控制進入需求回升階段，我們預計：1）政府會相關采取措施減少疫情對經濟影響，中高端白酒需求）政府會相關采取措施減

44、少疫情對經濟影響，中高端白酒需求仍會穩步回升；仍會穩步回升；2）從需求層面，部分疫情期間的飲酒需求更多是被延遲，而非消失，如婚喜宴等；）從需求層面，部分疫情期間的飲酒需求更多是被延遲，而非消失，如婚喜宴等；3）從渠道層面，）從渠道層面，預計酒企會加大促銷力度，加快經銷商庫存消化，待經銷預計酒企會加大促銷力度，加快經銷商庫存消化，待經銷商再次備貨，預計會將資金打款集中在名酒商再次備貨，預計會將資金打款集中在名酒，且名酒經銷，且名酒經銷商資金周轉等方面能力更強，相比中小品牌渠道運轉壓力略緩商資金周轉等方面能力更強，相比中小品牌渠道運轉壓力略緩，使得行業繼續加快向名酒品牌集中，使得行業繼續加快向名酒

45、品牌集中。 其次，調味品、啤酒等由于餐飲渠道占比較大，需密集關注餐飲數據變化；對于以乳制品等為代表的必需消費品，消費量影響預計有限，但短期可能帶來促銷力度加大、結構升級放緩等影響。 最后，可關注短期受益的相關消費產品，這類產品基本滿足短期消費者集中家庭消費所需的便捷性和一定囤貨需求。如方便食品、速凍食品、復合調味品及休閑食品等。方便食品以方便面、火腿腸等為代表，復合調味品以 C端消費為主的火鍋底料等為代表， 還包括腌制品如榨菜等， 速凍食品以 C 端消費為主的湯圓水餃、 米面制品為代表，此外還包括休閑食品等，尤其線上銷售模式更為受益。 （三三）春節春節草根調研草根調研：從人流、促銷、囤貨看疫情

46、影響程度：從人流、促銷、囤貨看疫情影響程度 春節期間，我們與往年一樣，團隊成員各自對周邊商超等渠道進行草根調研，此次調研樣本來自浙江、江蘇、深圳、湖南、云南、山西等地商超，春節正值疫情突然爆發之時，結合上述分析，從人流、促銷及囤貨等方面可大致可看出疫情對食品飲料不同產品的影響程度。 1、白酒：節日商超渠道讓利促銷，人流明顯不及往年、白酒：節日商超渠道讓利促銷，人流明顯不及往年 總體來看，三四線城市多以中低端酒類陳列為主，但部分經濟發達地區結構有一定升級。1）浙江地區：）浙江地區：茅臺幾無庫存，陳列僅剩 43 度紅喜宴，五糧液除高端品牌陳列區，通道堆頭較為醒目，其中針對七代、收藏版及八代均有銷售

47、，定價 1399 元有滿減促銷，實際成交價在 1099 元左右，汾酒針對青花 20 也有滿減活動；2）江蘇地區：）江蘇地區：江蘇地區商超終端陳列以洋河天之藍、海之藍和老名酒系列為主，其他基本為茅臺、五糧液系列酒，瀘州老窖的頭曲和二曲，促銷方面，洋河天之藍、海之藍有一定促銷，但銷售價格仍高于煙酒店，因此促銷員反饋動銷一般；3） 山山西西地區：地區：商超渠道以汾酒為主，汾酒旗下產品占據整個白酒貨架的五分之三，部分集團品牌有買贈優惠。根據貨架促銷員反饋，春節期間 200-300 元價格帶的汾酒動銷最優。其他品牌如五糧液、瀘州老窖、劍南春、洋河等在山西商超渠道表現一般，陳列較少，基本無折扣。4）云南地

48、區：）云南地區：茅臺、汾酒、瀘州老窖、五糧液、洋河、古井、郎酒等主要產品在超市均有鋪貨，但主要集中在單價為 100-200 的產品。 食品飲料食品飲料行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 12 圖表圖表 20 浙江某地區沃爾瑪五糧液促銷情況浙江某地區沃爾瑪五糧液促銷情況 圖表圖表 21 浙江某地區沃爾瑪汾酒促銷情況浙江某地區沃爾瑪汾酒促銷情況 資料來源：華創證券 資料來源：華創證券 圖表圖表 22 江蘇某地區當地商超仍以洋河為主江蘇某地區當地商超仍以洋河為主 圖表圖表 23 江蘇某地區當地商超仍以洋河為主江蘇某地區當地商超仍以洋河為主 資料來源：華創證券 資料來源：華創證券 2、乳

49、制品、乳制品：疫情影響送禮需求，奶企促銷力度較大疫情影響送禮需求，奶企促銷力度較大 總體來看，疫情影響送禮需求，各家奶企促銷力度較大，動銷弱于去年同期?？傮w來看，疫情影響送禮需求，各家奶企促銷力度較大，動銷弱于去年同期。分地區來看，1）浙江地區：）浙江地區：促銷力度較大，其中伊利滿白奶 60 減 15 元，伊利金典促銷價 39.9 元一箱，安慕希 PET 高端 78 元買一箱送一箱乳酸菌飲料；蒙牛特侖蘇、純甄促銷價格分別為 50 元/39.9 元；2）江蘇地區：江蘇地區：從促銷力度上看，三線城市整體促銷力度弱于一二線，但今年春節促銷力度高于去年，蒙牛特侖蘇、純甄的促銷價格分別為 56/49.9

50、 元，伊利金典、安慕希的促銷價格均為 58 元。從產品新鮮度和動銷來看，受到疫情影響，今年春節乳制品動銷弱于去年，大部分產品生產日期距今近 1 個半月，去年同期則是 1 個月左右水平。3）湖南湖南地區地區：主流大單品有促銷，蒙牛力度較大，每箱金典 50元，安慕希 49.2 元（PET65 元），特侖蘇 47.8 元，純甄 48 元（PET 78 元），整體看蒙牛力度高于伊利，但比一二線城市促銷力度低，同時龍頭高端新品已鋪貨，均以原價售賣，保證高端定位。從產品新鮮度來看：伊利產品生產日期基本上在兩個月以內，蒙牛有部分 10 月份產品；4）山西地區：）山西地區：伊利方面，安慕希原味利樂裝和金典純牛

51、奶占 食品飲料食品飲料行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 13 據最佳陳列位置。安慕希 PET 新口味齊全，日期新鮮，均為 2020 年 1 月。金典系列促銷力度較大，其價格普遍低于特侖蘇同類產品，生產日期在 11-12 月。促銷員反饋，受疫情影響，安慕希和金典系列動銷情況遠低于年前。蒙牛方面，促銷力度較低，純甄系列生產日期在 12 月-1 月，特侖蘇夢幻蓋系列較齊全，折扣不大，有堆頭，生產日期在 11-12 月，動銷情況弱于伊利。 圖表圖表 24 浙江某地區沃爾瑪蒙牛純甄浙江某地區沃爾瑪蒙牛純甄 39.9 元促銷元促銷 圖表圖表 25 浙江某地區沃爾瑪安慕希浙江某地區沃爾瑪安慕

52、希 PET 瓶買一贈一瓶買一贈一 資料來源：華創證券 資料來源：華創證券 圖表圖表 26 江蘇某地區當地商超純甄生產日期江蘇某地區當地商超純甄生產日期 圖表圖表 27 江蘇某地區當地商超蒙牛堆頭促銷情況江蘇某地區當地商超蒙牛堆頭促銷情況 資料來源：華創證券 資料來源：華創證券 食品飲料食品飲料行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 14 圖表圖表 28 湖南某地區伊利金典、安慕希促銷湖南某地區伊利金典、安慕希促銷 圖表圖表 29 湖南某地區蒙牛特侖蘇、純甄促銷湖南某地區蒙牛特侖蘇、純甄促銷 資料來源：華創證券 資料來源：渠道調研、華創證券 3、調味品：傳統品類升級趨勢明顯，復合調味料

53、動銷較好、調味品：傳統品類升級趨勢明顯，復合調味料動銷較好 總體來看，調味品總體來看，調味品傳統醬醋品類升級趨勢明顯，海天、廚邦等主推味極鮮等高端品類，復合調味料如海天黃豆傳統醬醋品類升級趨勢明顯，海天、廚邦等主推味極鮮等高端品類，復合調味料如海天黃豆醬、 海底撈火鍋底料等動銷良好醬、 海底撈火鍋底料等動銷良好。 1） 傳統品類：） 傳統品類： 海天、 廚邦為主，海天、 廚邦為主， 升級趨勢明顯升級趨勢明顯。 調研各地區醬油品牌基本以海天、廚邦、李錦記、千禾為主，堆頭排面力度較大，動銷良好，其中湖南某地區調研反饋，主要產品生產日期兩個月之內，海天味極鮮和千禾折扣力度較大（千禾 56 折），金龍

54、魚、魯花品牌調味品亦已鋪貨，定價偏中高，無折扣促銷。醋類地區差異顯著，山西和江蘇地區均以本土品牌為主，料酒產品同質化嚴重，未見促銷，推廣力度不大，生產日期大多為 10 月份。2）復合調味料：火鍋復合調味料：火鍋底料海底撈、橋頭動銷較好底料海底撈、橋頭動銷較好，江蘇某地區海天黃豆醬推廣力度較大。，江蘇某地區海天黃豆醬推廣力度較大。湖南地區調研反饋， 海底撈、 好人家、 小肥羊、 橋頭陳列較多， 好人家上架產品為小包裝手工底料， 6.5 折促銷銷售，海底撈動銷較好人家更好，橋頭最優。江蘇及浙江等地調研反饋，海天黃豆醬推廣力度較大，動銷良好。 圖表圖表 30 湖南某地區商超金龍魚、魯花調味品產品上架

55、湖南某地區商超金龍魚、魯花調味品產品上架 圖表圖表 31 湖南某地區商超料酒同質化較高湖南某地區商超料酒同質化較高 資料來源：華創證券 資料來源：華創證券 食品飲料食品飲料行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 15 圖表圖表 32 江蘇某地區當地商超黃豆醬堆頭江蘇某地區當地商超黃豆醬堆頭 圖表圖表 33 云南某地區當地商超榨菜貨架云南某地區當地商超榨菜貨架 資料來源：華創證券 資料來源：華創證券 4、休閑食品：節前禮盒銷售較好，洽洽推廣力度較大、休閑食品：節前禮盒銷售較好，洽洽推廣力度較大 針對每日堅果類產品，各地草根最大感受就是，雜牌較往年明顯減少，浙江草根反饋主要陳列基本以洽洽

56、和沃隆為主，洽洽每日堅果無論是堆頭陳列及營銷力度更為占優，草根反饋節前禮盒銷售較好，云南某地區當地商超洽洽每日堅果禮盒貨架春節期間出現脫銷現象。在部分商超，也看到鹽津鋪子的店中島陳列進行推廣。 圖表圖表 34 浙江某地區沃爾瑪洽洽每日堅果堆頭浙江某地區沃爾瑪洽洽每日堅果堆頭 圖表圖表 35 云南某地區當地商超洽洽每日堅果銷售較優云南某地區當地商超洽洽每日堅果銷售較優 資料來源：華創證券 資料來源：華創證券 5、方便及、方便及速凍速凍食品：速凍面米及方便面出現脫銷食品：速凍面米及方便面出現脫銷 疫情影響下，各地速凍專柜類湯圓水餃等面米類產品動銷良好，調研反饋，江蘇某地區當地商超主要人流量在速凍食

57、品和果蔬區域，浙江等地商超出現方便面、水餃等貨架產品不足情況，云南某地區當地商超速凍食品生產日期集中在 2019 年 11 月-12 月，速凍火鍋類制品由于其社交屬性，整體動銷一般，弱于去年。 食品飲料食品飲料行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 16 圖表圖表 36 江蘇某地區速凍專柜前消費者人數較多江蘇某地區速凍專柜前消費者人數較多 圖表圖表 37 浙江某地區沃浙江某地區沃爾瑪速凍水餃脫銷爾瑪速凍水餃脫銷 資料來源：華創證券 資料來源：華創證券 三、三、投資建議投資建議：短期負面影響：短期負面影響不可回避不可回避，積極關注受益標的，積極關注受益標的，調整到位之后將是優秀白馬再次

58、黃金買調整到位之后將是優秀白馬再次黃金買入期入期 短期預計對短期預計對部分子行業部分子行業盈利預測及估值盈利預測及估值帶來帶來負面影響。負面影響。目前外界對疫情判斷尚不明朗，但基于目前進展，我們也相信在政府和民眾齊心協力之下，一定可以有效控制疫情。若以非典當時影響評估，非典對經濟及消費的實質影響大致在 2 個季度左右，后續消費及經濟快速反彈恢復。但考慮到此次疫情爆發期處在春節期間，短期負面影響或大于彼時非典，對受影響較大的子行業個股應適當下調全年盈利預測，預計短期估值也會受到影響。 但中期來看，但中期來看，我們對板塊尤其是白馬龍頭并不悲觀我們對板塊尤其是白馬龍頭并不悲觀，若調整到位屆時將是黃金

59、配置時點，若調整到位屆時將是黃金配置時點。我們認為，應看到此次疫情爆發對短期消費信心及意愿帶來較大沖擊，隨著疫情有效控制之后，居民消費及需求端理性恢復后，優秀企業具備良好銷售調整和更強的抗風險能力，且行業競爭格局及龍頭競爭優勢均未發生變化，甚至基于一次性突發事件使得行業份額進一步加快集中，這使得我們對板塊優秀龍頭中長期的經營價值并不悲觀，若短期影響一次性調整到位，將是再次配置龍頭的黃金時點。 板塊投資建議板塊投資建議：對于此次疫情事件爆發，由于處在春節假期，短期對外出餐飲、社交聚眾類相關消費帶來明顯負面影響，如白酒、調味品、部分禮盒消費等，對必需屬性較強的乳制品、肉制品等預計影響較小，短期具備

60、便捷消費及囤貨屬性產品有所受益，如方便食品、面向 C 端的復合調味品、速凍食品、醋類、休閑食品等。我們認為，疫情沖擊更多的是短期消費信心和延遲消費，有效控制之后消費信心和終端需求將有序恢復，預計需求影響周期同步于疫情控制周期。中期來看，待業績預期調整充分，估值具備安全邊際之后，板塊尤其是優秀白馬龍頭仍是中長中期來看，待業績預期調整充分，估值具備安全邊際之后，板塊尤其是優秀白馬龍頭仍是中長期戰略配置重點。期戰略配置重點。個股方面，短期可關注伊利股份、雙匯發展、三全食品、恒順醋業、洽洽食品等，待調整充分之個股方面，短期可關注伊利股份、雙匯發展、三全食品、恒順醋業、洽洽食品等，待調整充分之后，中長期

61、繼續戰略性配置一線白酒龍頭茅五瀘等。后，中長期繼續戰略性配置一線白酒龍頭茅五瀘等。 四、四、風險提示風險提示 當前疫情進一步惡化；經濟受疫情沖擊；消費信心恢復不及預期等。 食品飲料食品飲料行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 17 華創證券團隊介紹華創證券團隊介紹 組長、高級分析師：方振組長、高級分析師：方振 CFA，復旦大學經濟學碩士，4 年食品飲料研究經驗，曾就職于中信證券、安信證券，2018 年加入華創證券研究所。 分析師：于芝歡分析師：于芝歡 廈門大學管理學碩士，2 年消費行業研究經驗，曾就職于中金公司。 分析師：程航分析師：程航 美國約翰霍普金斯大學碩士，曾任職于招商證券

62、，2018 年加入華創證券研究所。 助理研究員：楊傳忻助理研究員：楊傳忻 帝國理工學院碩士，2018 年加入華創證券研究所。 助理研究員：沈昊助理研究員：沈昊 澳大利亞國立大學碩士，2019 年加入華創證券研究所。 研究所所長、首席分析師：董廣陽研究所所長、首席分析師：董廣陽 上海財經大學經濟學碩士。11 年食品飲料研究經驗。曾任職于瑞銀證券、招商證券。2015-2017 連續三年新財富、水晶球、金牛獎等最佳分析師排名第一，為多家大型食品飲料企業和創投企業提供行業顧問咨詢。 食品飲料食品飲料行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 18 華創證券機構銷售通訊錄華創證券機構銷售通訊錄 地

63、區地區 姓名姓名 職職 務務 辦公電話辦公電話 企業郵箱企業郵箱 北京機構銷售部 張昱潔 北京機構銷售總監 010-66500809 杜博雅 高級銷售經理 010-66500827 張菲菲 高級銷售經理 010-66500817 侯春鈺 銷售經理 010-63214670 侯斌 銷售經理 010-63214683 過云龍 銷售經理 010-63214683 劉懿 銷售經理 010-66500867 達娜 銷售助理 010-63214683 廣深機構銷售部 張娟 所長助理、廣深機構銷售總監 0755-82828570 汪麗燕 高級銷售經理 0755-83715428 羅穎茵

64、高級銷售經理 0755-83479862 段佳音 銷售經理 0755-82756805 朱研 銷售經理 0755-83024576 花潔 銷售經理 0755-82871425 包青青 銷售助理 0755-82756805 上海機構銷售部 石露 華東區域銷售總監 021-20572588 潘亞琪 高級銷售經理 021-20572559 張佳妮 高級銷售經理 021-20572585 何逸云 銷售經理 021-20572591 柯任 銷售經理 021-20572590 蔣瑜 銷售經理 021-20572509 沈穎 銷售經理 021-20572581 吳俊 銷售經理 021

65、-20572506 董昕竹 銷售經理 021-20572582 汪子陽 銷售經理 021-20572559 施嘉瑋 銷售助理 021-20572548 汪莉瓊 銷售助理 021-20572591 食品飲料食品飲料行業深度研究報告行業深度研究報告 ）1210 號 19 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深基準指數滬深 300) 公司投資評級說明：公司投資評級說明： 強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上； 推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%； 中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間； 回避：預期未來 6

66、 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。 行業投資評級說明：行業投資評級說明： 推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上； 中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%； 回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。 分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明： 分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷； 分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。 本報告涉及股票貴州

67、茅臺（600519），根據上市公司公告，貴州茅臺的控股股東茅臺集團持有本公司的控股股東華創陽安 5.16%的股份。 免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。 本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。 報告中的內容和意見僅供參考， 并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。 本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未

68、考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險， 任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。 本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。 本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 證券市場是一個風險無時不在的市場，

69、請您務必對盈虧風險有清醒的認識， 認真考慮是否進行證券交易。 市場有風險， 投資需謹慎。 華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 郵編：100033 傳真：010-66500801 會議室：010-66500900 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 郵編：518034 傳真：0755-82027731 會議室：0755-82828562 地址：上海浦東銀城中路 200 號 中銀大廈 3402 室 郵編：200120 傳真：021-50581170 會議室：021-20572500