【研報】新能源汽車全產業鏈疫情專題報告：疫情影響有限行業景氣向上趨勢確定-20200207[27頁].pdf

1、1 1 行 業 及 產 業 行 業 研 究 / 行 業 深 度 證 券 研 究 報 告 汽車 2020 年 02 月 07 日 疫情影響有限，行業景氣向上趨勢 確定 看好 新能源汽車全產業鏈疫情專題報告 相關研究 汽車電子電氣架構根本性變化下的投 資機會分析-從特斯拉 OTA 說起 2020 年 2 月 4 日 新型冠狀病毒感染肺炎疫情對汽車行 業影響幾何？-非典疫情對汽車行業沖 擊影響復盤 2020 年 2 月 1 日 證券分析師 宋亭亭 A0230517090004 王宏為 A0230519060001 沈衡 A0230518090001 韓啟明 A0230516080005 韓強 A02

2、30518060003 聯系人 竺紹迪 (8621)232978187353 本期投資提示： 預計新型冠狀病毒感染肺炎疫情對新能源汽車產業鏈的生產經營造成短期影響，疫情緩解 后行業景氣有望快速回升。梳理新能源汽車全產業鏈企業可以發現，由于工藝對于連續 生產的需要，如有色冶煉廠、化工隔膜企業、鋰電前驅體和正極企業春節期間并未停工， 不受疫情復工延期影響。其他企業復工日期響應各地政府文件要求，集中于 2 月 10 日 前后，復工延期時間一般在 1-2 周。且由于春節停工期間各企業基本備有安全庫存，應對 下游、海外等客戶需求，因此復工延期影響總體可控。此次疫情預期短期內將對一季度汽 車產銷量造成短期

3、壓制，且一季度為新能源車傳統銷售淡季，近五年一季度新能源銷量占 全年平均比重為 12%，因此影響不大。結合非典疫情的復盤展望二季度，車市銷量雖短期 承壓， 但疫情得到有效控制后， 我國被延遲的新能源車消費需求將促進行業景氣快速回升。 2020 年新能源汽車銷量景氣有望回升，長期向上趨勢確定。（1）國內來看：2020 年伴 隨財政部提出的支持新能源汽車產業發展，以及工信部高層在電動車百人大會上對產業政 策的超預期樂觀表態， 政策面回暖趨勢明顯。 基于此， 預計 2020 年我國新能源車銷量 160 萬輛，同比增長 33%，其中，特斯拉 Model 3 在中國貢獻增量約 15 萬輛，成為國內新 能

4、源市場的最大增量。后續大眾 MEB 安亭工廠 10 月投產，為 2021 年貢獻新增量。（2） 海外來看： 2020年海外新能源市場由供給驅動， 預計未來 2年全球新能源車銷量增速 35% 左右，歐洲成最大增量，銷量增速有望接近 60%。歐洲區域的增長將來自大眾 MEB 平臺 的投產：2020-2021 年大眾 MEB 將會在歐洲推出 ID.3，ID.crozz，ID.buzz，ID.ROMZZ 等車型，同時歐洲 2019 年通過的碳排放新標將在需求端促進電動車消費，供需兩端共振 下新能源車銷量增速值得期待。 隨著國內外新能源車銷量景氣度提升，新能源車產業鏈中具備全球競爭力的本土企業將充 分受

5、益。把握特斯拉供應鏈、鋰電 LG、寧德時代供應鏈的投資機會。 （1）有色：2020 年下半年鈷價格將趨勢性回暖，長期看鈷資源緊缺必將帶動鈷價格長期 維持強勢，高度關注可能出現的價值低洼機會，對鈷價格的利潤彈性從大到小依次是寒銳 鈷業、華友鈷業、洛陽鉬業。 （2）化工：海外 LG、松下以及國內寧德時代供應鏈將是未來長期主線，隔膜行業重點推 薦濕法隔膜龍頭恩捷股份，國內第一大客戶是寧德時代，海外客戶包括 LG、松下、三星 SDI。電解液重點推薦新宙邦，2020 年隨著 LG 等海外客戶的進一步放量，預計海外出貨 量將實現高速增長。關注盈利有望改善的星源材質和天賜材料。 （3）電新：中游市場集中度提

6、升，推薦把握細分環節龍頭公司的估值提升，比如寧德時 代、璞泰來、宏發股份，受益消費電子行情的欣旺達、億緯鋰能。 （4）機械：特斯拉國產化帶動其國內產業鏈投資加速，動力電池設備廠商優先受益。推 薦鋰電設備龍頭先導智能，作為 CATL 等客戶核心配套企業，未來業績有望隨 CATL 等企 業擴產再次騰飛，同時建議關注擁有鋰電設備整線集成能力的贏合科技。 （5）汽車：特斯拉國產化進程超預期，平價化打開銷量空間。按 2020/2021 年國產特斯 拉產業鏈 15.5/30 萬輛來估算，本土零部件供應商收入增量可觀。推薦特斯拉汽車國產零 部件標的，重點推薦市場預期差的華域汽車、銀輪股份、寧波華翔、關注拓普

7、集團，三花 智控。特斯拉顛覆傳統電子電氣架構，推出集中式 EE 架構，充分促進控制器企業受益， 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 2 2 行業深度 第2頁 共27頁 簡單金融 成就夢想 1.疫情影響：短期內復工延期 1-2 周，新能源全產業鏈影響可 控. 5 1.1 有色：冶煉廠連續生產，海外礦山未受影響，延期一周復工影響有限5 1.2 化工：隔膜行業維持生產不受影響，電解液產能充足延期復工 . 6 1.3 電新：鋰電材料部分廠商持續生產，疫情對生產復工影響有限 . 6 1.4 汽車：零部件公司預期順利復工，安全庫存保障出口需求 . 7 2.2020 年國內新能源景氣度回升， 歐洲將

8、成海外電動車核心增 長區域 . 9 2.1 國內：2020 年新能源汽車景氣有望回升，疫情不改長期向上趨勢 . 9 2.2 全球：歐洲新能源車供給加速，利好具備全球競爭優勢供應商 . 11 3.投資建議：特斯拉產業鏈仍為主線，新能源產業鏈長期成長 性確定 . 12 3.1 有色：遠景看鈷鋰資源緊缺，需求增長空間大 . 12 3.2 化工：海外客戶放量，把握全球配套能力的龍頭 . 17 3.3 電新：中游市場集中度提升，把握細分環節龍頭機會 . 18 3.4 機械：特斯拉國產化帶動下，鋰電設備廠商優先受益 . 19 3.5 汽車：中長期進口替代加速，國產特斯拉平價催化產業鏈 . 20 目錄 3

9、3 行業深度 第3頁 共27頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：一季度為新能源車銷售傳統淡季（單位：萬輛） . 9 圖 2： 非典疫情下汽車同比增速短期受影響， 但疫情好轉后， 單月增速迅速回升至 60.3% . 9 圖 3：乘用車處于行業高景氣階段受非典疫情影響有限 . 9 圖 4：鈷精礦進口量大幅下滑（噸） . 13 圖 5：電解鈷工廠庫存處于近一年低位（噸） . 14 圖 6：無錫期貨交易所鈷庫存處于近三年低位（噸） . 14 圖 7：電解鈷價格（萬元/噸） . 15 圖 8：碳酸鋰當量供需（萬噸） . 15 圖 9：氫氧化鋰供需（萬噸） . 16 圖 10：碳酸鋰價格（元/噸）

10、. 16 圖 11：氫氧化鋰價格（元/噸） . 16 圖 12：2019Q1-Q3 濕法隔膜市場份額 . 18 圖 13：2019 年 Q1-Q3 動力電解液市場份額 . 18 圖 14：特斯拉產業鏈零部件公司充分受益 . 21 圖 15：科博達自 2006-2022E 的產品研發序列從照明控制到電機控制等 . 22 圖 16：從照明控制至格柵控制至空調控制延伸，甚至有可能到車身域控制 . 23 圖 17：公司未來發展戰略：兩條腿走路，10 倍的增長 . 23 表 1：有色部分企業停復工安排 . 5 表 2：隔膜、電解液重點企業停復工情況 . 6 表 3：電力設備新能源部分企業復工情況匯總更新

11、 . 7 表 4：汽車零部件公司普遍推遲 1-2 周于 2 月 10 日復工 . 8 表 5：大部分整車廠計劃于 2 月 10 日開始恢復生產 . 8 表 6：2020 年新能源車銷量關鍵假設表 . 10 表 7：預計 2020 年國內新能源乘用車銷量增速為 38% . 10 表 8：未來 2 年全球新能源銷量增速為 35%左右 . 11 表 9：預計未來 2 年歐洲新能源銷量增速為 59%、60% . 11 表 10：鋰鈷鎳需求分析 . 12 4 4 行業深度 第4頁 共27頁 簡單金融 成就夢想 表 11：全球鈷供需平衡表（萬噸） . 13 表 12：鈷總需求（萬噸） . 13 表 13：

12、民采礦電解鈷成本測算 . 14 表 14：2018 年和 2019 年全球暢銷車型銷量排名（單位：萬輛） . 18 表 15：13 家動力電池企業產能規劃一覽. 19 表 16：零部件公司進口替代的節奏 . 20 表 17：MODEL 3 競品的主要年銷量區間在 15-23 萬輛 . 21 表 18：集中式架構在可拓展性方面更容易 . 22 表 19：EE 架構下 ECU 數量至少 50%的下降 . 22 表 20：行業重點公司估值表 . 24 表 21：2020 年新能源車銷量關鍵假設表 . 25 表 22：電池裝機及中游材料關鍵假設表 . 25 5 5 行業深度 第5頁 共27頁 簡單金融

13、 成就夢想 1.疫情影響：短期內復工延期 1-2 周，新能源全產 業鏈影響可控 新型冠狀病毒感染肺炎疫情對新能源汽車產業鏈生產經營造成短期影響，長期向好趨 勢不變。2019 年 12 月以來疫情對國內企業生產經營造成一定影響，春節后普遍存在復工 延期情況。梳理新能源汽車全產業鏈企業可以發現，大部分企業復工日期響應各地政府文 件要求，集中于 2 月 10 日前后，復工延期時間一般在 1-2 周，影響總體可控。若疫情得 到有效控制，企業如期復工，結合特斯拉國產化加速，政策環境預期轉暖，新能源長期向 好趨勢將不受影響。 1.1 有色：冶煉廠連續生產，海外礦山未受影響，延期一周 復工影響有限 疫情對有

14、色主要企業停復工影響：（1） 有色冶煉廠由于工藝需要連續生產普遍未停工； （2）國內有色礦山采選及深加工業務停工較多，復產時間均按照各地政府要求安排，普遍 2 月 10 日復工；（3）鈷鋰等海外礦山業務均未受影響；（4）下游開工延后及運輸受阻導 致節后有色金屬整體需求全面下滑，對價格短期偏空，但長期看有色金屬對應的地產、基 建、工業等屬于剛需，疫情過后需求仍將恢復。 鈷鋰影響：從整個產業鏈角度看疫情導致下游整體去庫存，由于春節假期下游普遍延 期復工以及運輸不暢，原料運輸受阻，仍在生產的下游企業普遍使用春節前儲備的鈷鋰原 料庫存，目前看延期一周復工影響有限，企業普遍春節備貨近一個月，若 3 月疫

15、情無有效 控制可能導致鈷鋰產業鏈需求增速下滑。 表 1：有色部分企業停復工安排 企業 主要產地 復工日期 備注 華友鈷業 浙江桐鄉等 連續生產 冶煉連續生產春節不停工，其他部門響應政府號召 2 月 10 日上班 剛果金 無影響 剛果金的鈷銅生產無影響 寒銳鈷業 江蘇南京 2月10日 鈷粉冶煉春節停產，響應政府號召 2 月 10 日復工 剛果金 無影響 剛果金的鈷銅生產無影響 洛陽鉬業 洛陽鎢鉬業務 連續生產 礦山冶煉連續生產春節不停工，其他部門響應政府號召 2 月 10 日上班 剛果金、巴西、澳洲等 無影響 海外礦山業務無影響 合盛硅業 浙江平湖、四川、新疆 連續生產 有機硅和工業硅連續生產無

16、影響 天齊鋰業 四川射洪、江蘇張家港 連續生產 鋰鹽冶煉連續生產 澳大利亞、智利 SQM 無影響 泰利森正常經營，鹽湖提鋰業務無影響 雅化集團 四川 待定 假期停工，集團各企業根據下游訂單及庫存自行安排復工，暫無統一安排 江西鋰龍 頭 江西 連續生產 重點鋰鹽冶煉連續生產，其他部門響應政府號召 2 月 10 日上班 澳大利亞 無影響 海外鋰礦山業務無影響 紫金礦業 福建、黑龍江、剛果金 等 連續生產 國內國外礦山及冶煉連續生產 6 6 行業深度 第6頁 共27頁 簡單金融 成就夢想 云海金屬 江蘇南京、陜西 2 月 3 日 鎂冶煉、鋁加工連續生產不停工，深加工業務影響較小，2 月 3 日上班

17、廈門鎢業 福建廈門、寧德 2月10日 響應政府號召 2 月 10 日復工 錫業股份 云南 2月10日 錫、鋅、銅冶煉連續生產春節不停工，礦山及深加工業務停工并于 2 月 10 日 復工 南山鋁業 山東 待定 電解鋁和部分必要產線正常生產，其他全部停產，復產時間等政府通知 亞太科技 江蘇無錫 2月10日 小部分連續生產，其他停工，2 月 10 日復工 資料來源：各地區政府停復工公告、申萬宏源研究 1.2 化工：隔膜行業維持生產不受影響，電解液產能充足延 期復工 隔膜行業：由于隔膜行業重資產的設備投入屬性，通常行業內企業需維持連續生產， 與往年情況類似，隔膜企業春節期間維持生產，疫情對生產復工未造

18、成影響。同時隔膜行 業具有明顯的產能瓶頸，下游新能源汽車一季度通常為淡季，之后需求將快速上升。根據 此前預測，今年國內新能源汽車銷量增長有望帶動動力電池中游材料環節同比 40%以上增 長， 為應對后期快速增長的行業需求， 龍頭企業一季度仍將維持較高開工率儲備產品庫存， 為后續產能建設留出寬裕時間。 電解液行業：電解液不同于隔膜行業，企業通常屬于配方型的精細化工企業，配方型 產品固定資產投入較小， 產能往往富裕， 短時間不存在太大的瓶頸， 對連續化生產要求低。 因此與往年情況類似，企業春節期間多正常放假，因疫情影響，復工將根據各地政府文件 要求，預計多數將于 2 月 10 日復工。 表 2：隔膜

19、、電解液重點企業停復工情況 行業 證券代碼 證券名稱 主要產地 復工時間 備注 隔膜 002812.SZ 恩捷股份 上海、珠海、無錫、江西 維持生產 300568.SZ 星源材質 深圳、合肥、常州 維持生產 電解液 300037.SZ 新宙邦 深圳、南通、福建等 預計 2 月 10 號 春節期間正常放假，按政府文件要求復工 002709.SZ 天賜材料 廣州、東莞、江西等 2 月 3 日陸續復工 護理品業務包括消毒洗滌劑等，可正常復工， 春節期間各項業務也有值班人員， 未完全停工 資料來源：各公司公告，申萬宏源研究 1.3 電新：鋰電材料部分廠商持續生產，疫情對生產復工影 響有限 新能源汽車短

20、期材料環節生產或有影響。鋰電池廠商在假期多數停工，受到疫情控制 的影響，節后管理層多數選擇遠程辦公，部署疫情防控具體工作，生產一線的復工較往年 延遲 1 周；鋰電材料廠商尤其是前驅體和正極廠商，由于生產涉及到特殊工藝，在假期大 多數持續生產沒有停工，少數企業停工后復工，需要工藝調試接近 5 天時間。 7 7 行業深度 第7頁 共27頁 簡單金融 成就夢想 其他細分行業，新能源光伏風電中游包括從多晶硅料到光伏組件、風電整機及零部件 環節等，由于一季度是行業淡季，且光伏制造的自動化程度較高，因此對訂單交付的影響 甚微，但部分硅料硅片生產基地地處云南、新疆、內蒙等偏遠地區，高速公路運力下降或 帶來物

21、流運輸環節壓力。 且國內項目施工可能受到疫情影響， 需要關注疫情持續時間窗口。 電力設備包括電源設備、輸變電一次設備、二次設備環節等。國網公司第一時間提出“打 贏疫情防控狙擊戰”和“堅決守住供電安全”，防疫和保電、防控工作部署到基層一線。 由于一季度是行業淡季，訂單交付壓力不大，因此對訂單交付的影響甚微。板塊內建議關 注細分環節龍頭標的。 表 3：電力設備新能源部分企業復工情況匯總更新 證券代碼 證券名稱 主要產地 復工日期 備注 300750.SZ 寧德時代 福建、江蘇 2月10日 響應地方政府號召，假期延至 2 月 9 日 300014.SZ 億緯鋰能 廣東、湖北 2 月 3 日 從 2

22、月 3 日開始各個基地陸續復工 300207.SZ 欣旺達 廣東、江蘇 2月10日 響應地方政府號召，假期延至 2 月 9 日 600885.SH 宏發股份 福建 2月10日 響應地方政府號召，假期延至 2 月 9 日 300073.SZ 當升科技 北京、江蘇 2 月 3 日 從 2 月 3 日開始各個基地陸續復工 603659.SH 璞泰來 江西 2 月 3 日 從 2 月 3 日開始各個基地陸續復工，重視物流運輸可能遇到的困難 300450.SZ 先導智能 江蘇 2月10日 響應地方政府號召，假期延至 2 月 9 日。對年前出差武漢以及回湖北過 年的員工充分排查并隔離。目前措施得當，一切正

23、常 600406.SH 國電南瑞 江蘇 2月10日 響應地方政府號召，假期延至 2 月 9 日 601877.SH 正泰電器 浙江 2月10日 響應地方政府號召，假期延至 2 月 9 日 002706.SZ 良信電器 上海 2月10日 響應地方政府號召，假期延至 2 月 9 日 601012.SH 隆基股份 西安、江蘇 2 月 3 日 2 月 3 號開始恢復上班，春節期間重點產線生產持續進行 002129.SZ 中環股份 浙江、內蒙 2 月 3 日 春節期間產線生產持續進行。 300274.SZ 陽光電源 安徽 2月10日 響應地方政府號召，假期延至 2 月 9 日 600438.SH 通威股

24、份 四川、內蒙、 安徽 2 月 3 日 2 月 3 號開始恢復上班，春節期間重點產線生產持續進行 300118.SZ 東方日升 浙江 2月10日 響應地方政府號召，假期延至 2 月 9 日 300316.SZ 晶盛機電 浙江 2月10日 響應地方政府號召，假期延至 2 月 9 日 002202.SZ 金風科技 北京 2 月 3 日 2 月 3 號開始恢復上班，春節期間重點產線生產持續進行 601615.SH 明陽智能 廣東 待定 公司業務分布范圍較廣，將分別按照各地政府相關要求及時復工，全力恢 復正常生產經營 資料來源：各公司公告，申萬宏源研究 1.4 汽車：零部件公司預期順利復工，安全庫存保

25、障出口需 求 新型冠狀病毒感染肺炎疫情對汽車行業影響可控，復工時間比以往延遲 7-14 天左右。 汽車零部件公司業內復工集中于 2 月 10 日，湖北地區工廠復工 2 月 14 日。零部件公司聚 集的江浙滬地區務工人員以省內為主，不存在復工障礙，當前 1-2 周的延產影響可控。 8 8 行業深度 第8頁 共27頁 簡單金融 成就夢想 此次新型冠狀病毒感染肺炎疫情對于零部件公司出口影響不大。市場有人擔心此次新 型冠狀病毒感染肺炎疫情被世界衛生組織列為“國際關注的突發公共衛生事件會影響部分 公司的出口。經了解，短期內影響不大，主要視國內開工情況來判斷出口影響。主要原因 有兩個：1）對外出口一般都會

26、有 1-2 個月的安全庫存，為儲備春節對海外的正常配套，安 全庫存在年前已經儲備完畢，因此短期看影響不大；2）“突發公共衛生事件”并不會限制 對海外的出口，但出口的數量主要受國內開工的影響，從中期看，新型冠狀病毒感染肺炎 疫情對出口的影響主要受制于國內是否能在 2 月 10 號正常開工， 目前江浙滬汽車產業群的 零部件公司預計將會正常開工，因此影響在可控范圍內。 表 4：汽車零部件公司普遍推遲 1-2 周于 2 月 10 日復工 企業 國內主要產地 復工日期 備注 銀輪股份 臺州、上海 2 月 10 日 國內復工較往年延期 2 周左右，海外出口有 1 個月以上的安全庫存保障 愛柯迪 寧波 2

27、月 10 日 2 月 10 日復工后 1-2 月內可消除延期影響，影響可控 寧波華翔 寧波、象山、上海 2 月 10 日 主要工廠均于 2 月 10 日復工，海外業務多為當地生產就近配套影響不大 均勝電子 寧波、上海等 2 月 10 日 公司僅 20%銷售額在國內，國內業務占比少，海外受疫情影響小。湖北荊州的均勝 安全工廠不早于 2.28 開工，主要針對東風本田、東風日產、神龍汽車等客戶，年供 應量不大。 科博達 上海、溫州 2 月 10 日 響應政府號召 2 月 10 日復工 浙江仙通 臺州 2 月 17 日 2.17 號開工，較正常復工推遲半個月 星宇股份 常州、佛山 2 月 10 日 較

28、正常復工推遲 10 天，影響可控 資料來源：各公司官網等，申萬宏源研究 新型冠狀病毒感染肺炎疫情沖擊地域來看，汽車地區生產恢復受到一定影響。2020 年新型冠狀病毒肺炎疫情確診病例數湖北、浙江、廣東居前，且不同省市均有不同數量確 診病例。由于武漢為中國四大乘用車生產基地之一，匯集了神龍、上汽通用、東風本田等 車企，同時廣東匯集豐田、日產為主的日系車企。本次新型冠狀病毒感染肺炎疫情分布地 域較之非典，或將對整車的生產造成影響。 目前各家整車廠的生產計劃已經出來，據各公司官方披露，除商用車（宇通客車、上 汽大通等）緊急生產救護車等醫療專用車外，大部分整車廠計劃于 2 月 10 日開始恢復生 產，武

29、漢地區的工廠預計在 2 月 14 日后開始恢復，比以往基本延后 7-14 天。其中，特斯 拉中國工廠春節后復工時間預計推遲 1-1.5 周。 表 5：大部分整車廠計劃于 2 月 10 日開始恢復生產 企業 復工時間 華晨集團 1 月 26 日復工，緊急籌備生產救護車等醫療專業車 上汽大通 1 月 25 日復工，緊急籌備生產救護車等醫療專業車 北汽集團 1 月 25 日復工，緊急籌備生產救護車等醫療專業車 宇通客車 春節期間，疫情應急團隊全體成員不放假，全力支持各地 防疫工作 上汽通用五菱 預計 2 月 3 號 上汽大眾 預計 2 月 10 號 上汽通用 預計 2 月 10 號 吉利汽車 預計

30、2 月 10 號 長安汽車 預計 2 月 10 號 長城汽車 預計 2 月 10 號 廣汽集團 預計 2 月 10 號 9 9 行業深度 第9頁 共27頁 簡單金融 成就夢想 雷諾汽車 預計 2 月 10 號，雷諾在中國的生產基地將與合作企業東 風汽車同步復工 福特汽車 預計 2 月 10 號 豐田汽車 預計 2 月 10 號 一汽集團 預計 2 月 10 號 武漢通用 預計 2 月 14 號 東風集團 預計 2 月 14 號 特斯拉 預計上海工廠春節后的復工時間將推遲一周到一周半 資料來源：蓋世汽車，各公司官網等，申萬宏源研究 2.2020 年國內新能源景氣度回升， 歐洲將成海外電 動車核心

31、增長區域 2.1 國內：2020 年新能源汽車景氣有望回升，疫情不改長 期向上趨勢 新能源汽車銷量受疫情短期影響，一季度為傳統淡季影響不大。2019 年我國新能源車 全年產銷量 124.2/119 萬輛，同比增速為-2.3%/-3.4%，主要受補貼退坡、終端需求受燃 油車國五去庫存擠壓等影響，增速短期承壓。此次疫情預期短期內將對一季度汽車產銷量 造成短期壓制，但由于一季度為新能源車傳統銷售淡季，近五年一季度新能源銷量占全年 平均比重為 12%，因此影響不大。 圖 1：一季度為新能源車銷售傳統淡季（單位：萬輛） 資料來源：中汽協，申萬宏源研究 同時， 復盤非典疫情可發現， 車市銷量雖短期承壓，

32、但當新增病例降為零疫情改善后， 消費需求將快速復蘇。 2003 年車市短期內受疫情影響， 5 月汽車銷量增速承壓下探至 8.1%， 隨著 5 月份非典新增病例首次降為零，疫情好轉，被壓抑的消費需求逐步釋放，并于年末 集中釋放，單月增速迅速回升至 60.3%。因此預計疫情得到有效控制后，我國被延遲的新 能源車消費需求將促進行業景氣快速回升。 圖 2：非典疫情下汽車同比增速短期受影響，但疫情 圖 3：乘用車處于行業高景氣階段受非典疫情影響有 1010 行業深度 第10頁 共27頁 簡單金融 成就夢想 好轉后，單月增速迅速回升至 60.3% 限 資料來源：中汽協，申萬宏源研究 資料來源：中汽協，申萬

33、宏源研究 中長期看，2020 年特斯拉、大眾 MEB 催化下有望迎產銷共振，新能源不改長期向上 趨勢。2020 年伴隨財政部提出的支持新能源汽車產業發展，以及工信部高層在電動車百人 大會上對產業政策的超預期樂觀表態，政策面回暖趨勢明顯?；诖?，預計 2020 年我國 新能源乘用車實現銷量 145 萬輛，同比增長 38%，其中雙限城市/非雙限城市 ToC 端銷量 分別增長40%/43%， 網約車/出租車銷量分別增長40%/20%； 預計商用車銷量維持平穩。 2020 全年新能源車合計銷售 160 萬輛，同比增長 33%。 表 6：2020 年新能源車銷量關鍵假設表 銷量（萬輛） 2018 年 2

34、019 年 2020 年 PHEV EV 合計 PHEV EV 合計 PHEV EV 合計 乘用車 26.4 78.6 105 21.2 83.8 105 29.7 115.3 145 雙限 10.5 19.5 30 10.5 19.5 30 14.7 27.3 42 非雙限 10.5 24.5 35 9.5 25.6 35 15 35 50 運營/網約車 5.4 21.6 27 1.3 23.8 25 0 35 35 出租車 0 13 13 0 15 15 0 18 18 商用車 0.6 14.6 20 0.5 14.5 15 0.5 14.5 15 合計 27 93 125 22 98 1

35、20 30.2 129.8 160 增速 -4% 33% 資料來源：中汽協，申萬宏源研究 2020 年國內核心增量來源于特斯拉，以及下半年大眾 MEB 將正式投產。特斯拉、 大眾 MEB 均于 2020 年國產量產， 有望刺激國內新能源車消費需求。 預計 2020 年特斯拉 Model3 在中國貢獻增量約 15 萬輛，為 2020 年國內新能源市場最大增量。大眾 MEB 安亭工廠預計于 2020 年 10 月正式投產，自 2021 年開始貢獻全新增量。 表 7：預計 2020 年國內新能源乘用車銷量增速為 38% 單位：千輛，新能源乘用車口徑 2017 2018 2019 2020E 中國(千

36、輛） 556 1016 1053 1455 比亞迪 114 229 221 300 北汽新能源 105 156 151 200 上汽集團 55 123 76 85 吉利汽車 25 54 70 120 江淮汽車 28 51 36 36 江鈴汽車 30 48 15 15 1111 行業深度 第11頁 共27頁 簡單金融 成就夢想 長安汽車 29 26 28 28 華晨寶馬 0 21 32 39 廣汽新能源 5 20 44 53 特斯拉 17 13 43 165 Model 3（2019 預計值） 32 150 Model S/X（2019 預計值） 17 13 11 15 其他 149 274 3

37、37 415 同比增長 83% 4% 38% 資料來源：乘聯會，申萬宏源研究 2.2 全球：歐洲新能源車供給加速，利好具備全球競爭優勢 供應商 預計 2020 年全球新能源市場供給驅動銷量，歐洲成最大增量。預計 2020 年，全球 銷量增速最快的區域為歐洲，估計同比增長約為 59%。歐洲區域的增長將來自大眾 MEB 平臺的投產：2020-2021 年大眾 MEB 將會在歐洲推出 ID.3，ID.crozz，ID.buzz， ID.ROMZZ 等車型，同時歐洲 2019 年通過的碳排放新標將在需求端促進電動車消費，供 需兩端共振下新能源車銷量增速值得期待。 而美國區域的增長來自特斯拉， 包括 M

38、odel3/Y， 以及可能推出的 Cybertruck。 表 8：未來 2 年全球新能源銷量增速為 35%左右 2017 2018 2019 2020E 2021E 歐洲（千輛） 317 416 538 856 1,366 中國(千輛） 556 1,004 1,151 1,545 1,957 美國（千輛） 197 359 363 425 515 日本（千輛） 50 46 42 42 42 韓國（千輛） 14 34 42 52 69 加拿大（千輛） 14 30 36 43 60 全球其他地區（千輛） 1 5 10 10 10 總計 1,149 1,895 2,182 2,972 4,018 同比

39、增速 65% 15% 36% 35% 資料來源：Marklines，申萬宏源研究 未來兩年歐洲電動車銷量的核心增長來源在于 MEB 平臺將投放的 ID.3、ID.CROZZ 等車型。預計 2020-2021 年增速將為 59%、60%。 隨著海外新能源車銷量可預見的景氣度提升，中國新能源車產業鏈中具備全球競爭力 的公司將充分受益，尤其是以鋰電池產業鏈為代表的各環節龍頭，中長期全球出口，成長 確定性高。 表 9：預計未來 2 年歐洲新能源銷量增速為 59%、60% 2017 2018 2019 2020E 2021E 歐洲（千輛） 317.9 417.4 538.9 855.9 1365.9 寶馬 57 71 75 108 163 大眾 54 58 52 160 350 1212 行業深度 第12頁 共27頁 簡單金融 成就夢想 MEB 平臺-ID.3 50 150 MEB 平臺-ID.cross 30 100 其他 54 58 52 80 100 雷諾-日產 53 85 93 107 131 現代-起亞 46 64 81 97 137 Tesla 28 29 111 120 130 Model 3 94 100 110 Model S/X 28 29 17 20 20 戴姆勒 27 29 25 56 91 三菱 18 22 29 35 42 沃爾沃 16 26 30 46