1、展望 2017全球經濟趨勢及其對黃金的影響 Outlook 2017 | World Gold Council 01目錄 目錄 2017 年黃金市場 22017 年黃金市場 2 前言 2 2017 年主要趨勢 2 政治和地緣政治風險升高 2 貨幣貶值 2 通脹預期升高 4 股票市場估值過高 4 亞洲的長期增長 5 新市場的開放 6 2017 全球經濟趨勢展望全球經濟趨勢展望 美國：準備迎來美聯儲進一步緊縮 7 過于寬松的政策 7 歐洲：政治不穩定的一年 8 要關注的趨勢 8 亞洲：一個擁有內生性增長的獨立區域 9 貨幣寬松已經走到盡頭 9 Outlook 2017 | World Gold C

2、ouncil 02前言前言 世界黃金協會的 2017 年展望由四個部分構成。一部分是關于我們認為將支撐今年黃金表現的主要趨勢。其他三個簡短部分來自著名經濟學家，分別展望了美國、歐洲和亞洲的經濟前景。我們的特約撰稿人包括： Jim OSullivan：高頻經濟公司（High Frequency Economics）首席美國經濟學家，被市場觀察（MarketWatch）稱為“過去 10 年美國最準確預言者” John Nuge：著名經濟和地緣政治評論員，英國央行前外匯儲備主管 David Mann：屢獲嘉獎的經濟學家和渣打銀行首席亞洲經濟學家。 2017 年主要趨勢 2017 年主要趨勢 金價在

3、2016 年表現強勁，以美元計價上漲近 10%（以大多數其他貨幣計價則漲幅更大），通過實物黃金支撐的黃金 ETF吸引了創下多年來新紀錄的增持量，盡管在美國總統大選后出現回調，黃金依然是 2016 年表現最好的資產之一。并且自從美聯儲在 2016 年 12 月中旬加息以來，金價漲幅已經超過 5%。 但 2017 年黃金市場前景如何？ 以我們的特約經濟學家的觀點為背景，我們認為全球經濟六大趨勢將支撐今年黃金的需求并影響黃金的表現： 1. 政治和地緣政治風險升高 2. 貨幣貶值 3. 通脹預期升高 4. 股票市場估值過高 5. 亞洲的長期增長 6. 新市場的開放 政治和地緣政治風險升高 政治和地緣政

4、治風險升高 政治風險正在升高。在歐洲，荷蘭、法國和德國將于 2017年舉行關鍵選舉。正如 John Nuge 所言，選舉周期發生在“持續不斷的經濟福利分配不均導致的持久公民騷動背景下”。此外，英國必須就退出歐盟進行談判。 雖然英國經濟依然在增長，但英鎊在退歐公投結果揭曉后暴跌，并且每當市場察覺到英國“硬”退歐風險加大時都會繼續下跌。 在美國，對候任總統特朗普及其團隊的某些經濟提案既有積極預期，也有憂慮。自從特朗普去年 11 月大獲全勝以來，美元已經有所走強，但依然充滿不確定性。Jim OSullivan 認為存在“重要風險，即貿易談判會變得充滿火藥味”，并表示“市場信心可能會受到新政府引發的地

5、緣政治緊張局勢的影響”。 作為一種高質量流動資產，黃金將受益于避險增持。 “市場信心可能會受到美國新政府引發的地緣政治緊張局勢的影響” High Frequency Economics 首席美國經濟學家Jim OSullivan 黃金是一種有效的避險工具，尤其是在發生系統性危機時，此時投資者傾向于撤離風險資產。隨著投資者的撤離，黃金與股票的負相關性逐漸增強，與此同時，金價往往會上漲。在危機期間，黃金的表現向來好于其他高質量流動資產，這使得黃金成為優質的最終流動性提供者。 2016 年，以黃金為支撐的 ETF 整體持倉增加 536 公噸（價值217 億美元），創下 2009 年以來最高增持量。雖

6、然在美國上市、以黃金為支撐的 ETF 在 2016 年第 4 季度持倉量比前三個季度減少了 40%以上，但在英國、亞洲和歐洲大陸上市的黃金 ETF 持倉量分別僅下跌了 14%、9%和 1%。歐洲和亞洲合計占 2016 年黃金 ETF 增持總量的 57%。我們預計黃金投資需求很有可能繼續持穩。 貨幣貶值 貨幣貶值 美國和其他國家之間的貨幣政策很有可能分道揚鑣。市場廣泛預計美聯儲會收緊貨幣政策，但其他央行是否愿意和/或有能力這么做，目前還遠遠不能確定。 歐洲的局面就是一個典型的例子。正如 John Nuge 所言：“歐洲各國很有可能像過去至少五年那樣，延續現行的財政緊縮和擴張性貨幣政策?！?自從

7、2015 年 1 月宣布推出更多量化寬松措施以來，歐洲央行的資產負債表增長了將近 1.5萬億歐元，增幅達到 70%，使目前的資產負債表規模超過3.6 萬億歐元。 2017 年黃金市場 2017 年黃金市場 2016 年，由于宏觀經濟驅動因素和被抑制的需求，人們對黃金的興趣保持高位，世界各地的投資者大批回歸黃金市場。新年伊始，有人擔心美元的強勢可能會抑制黃金的吸引力。我們相信事實正好相反，不僅黃金作為投資組合戰略資產配置將保持高度相關性，而且全球經濟六大主要趨勢將支撐 2017 年的黃金需求。 Outlook 2017 | World Gold Council 03“政策分化很可能會導致歐元和英

8、鎊面臨貶值壓力” 英國央行 前外匯儲備主管 John Nuge 這將不可避免地引起人們對貨幣貶值的擔憂。 事實上，在過去的一個世紀里，黃金作為一種交易工具已經大幅跑贏其他所有主要貨幣。這種現象的其中一個原因是，黃金的可用供應量隨著時間推移幾乎沒有變化，每年僅通過金礦生產增長 2%。相比之下，法定貨幣可以不限數量地印制，以支持貨幣政策。 由于投資者設法保護資金免受貨幣貶值影響，黃金和法定貨幣之間的差別可以推高黃金投資需求。去年的歐洲投資者就是一個例子，當時他們通過金條、金幣和 ETF 來轉而投資黃金。2016 年德國投資者通過 ETF 增持了 76.8 公噸黃金（增長 76%）。2016 年第

9、1-3 季度期間他們還通過金條和金幣購買了 72.3 公噸黃金（基于現有數據）。 但黃金的相對穩定也可以支撐央行的需求。為此，各國央行繼續購買黃金，以此作為外儲多元化的一種手段，我們預計央行在 2017 年會繼續這么做。 圖表 1： 所有主要貨幣在過去一個世紀里相對于黃金都出現貶值*所有主要貨幣在過去一個世紀里相對于黃金都出現貶值* *截至 2016 年 12 月 *“馬克”是曾經的德意志帝國的貨幣。馬克最初稱為金馬克，以黃金為支撐，直到 1914 年，后被稱為紙馬克。 資料來源：彭博社(Bloomberg)、湯森路透黃金礦業服務公司(GFMS-Thomson Reuters)、洲際交易所基準

10、管理機構(ICE Benchmark Administration)、Metals Focus、世界黃金協會 020406080100120190019101920193019401950196019701980199020002010以黃金計算的價值美元馬克*德國舊馬克德國馬克歐洲貨幣單位歐元日元英鎊黃金 Outlook 2017 | World Gold Council 04“歷史上，匯率一直是亞洲各國根據 更高的美國利率進行調整的關鍵渠道” 渣打銀行首席亞洲經濟學家 David Mann 通脹預期升高 通脹預期升高 市場廣泛預計今年美國的名義利率會升高，但我們訪談的所有經濟學家都預測通脹

11、也會上升。 由于 3 個原因，上行的通脹趨勢很有可能會支撐黃金的需求。首先，黃金一貫被視為一種通脹對沖工具。其次，更高的通脹率將使實際利率保持低位，進一步使黃金更具吸引力。第三，對于長期投資者來說，通脹削弱了債券和其他固定收益資產的吸引力。 “通脹依然保持上行的勢頭” 高頻經濟公司首席美國經濟學家 Jim OSullivan Jim OSullivan 預計 2017 年美國 CPI 上漲 2.6%?！半m然根據歷史標準，這些通脹數據并不算高，但它們可能表示通脹勢頭依然保持上行?！?他還擔心美國 勞動力市場的困境和隨之而來的工資增長。在亞洲，David Mann 預計“出口商品價格會上漲”，最終

12、可能會對西方消費者產生負面影響。 總而言之，多年來給全球經濟注入的大規模刺激措施可能最終會導致物價螺旋上升，令投資者感到意外。 股票市場估值過高 股票市場估值過高 股市在 2016 年底顯著反彈。雖然有些股市剛從多年低迷中恢復，但美國股市卻攀升至歷史新高。 在很多情況下，由于投資者為了在一個收益極低的環境中尋求回報而擴大自己的風險敞口，股市的估值已經被抬高。 迄今為止，投資者一直使用債券來保護自己的資金不受股市回調影響。隨著利率上升，這種方式的可行性打了折扣，與此同時，股市回調的風險可能也會增加。全球金融市場的互聯導致發生系統性風險的頻率更高，量級更大。正如 Jim OSullivan 所言：

13、“美國經濟擴張不可能永遠持續?！?在這樣一種環境中，黃金作為投資組合多元化工具和尾部風險對沖工具的作用就尤為重要。 “面臨沖擊時，資產組合抵抗風險的能力和多元化就成為關鍵所在” 英國央行 前外匯儲備主管 John Nuge Outlook 2017 | World Gold Council 05亞洲的長期增長 亞洲的長期增長 亞洲的宏觀經濟趨勢將在未來數年支撐經濟增長，我們認為這將推高黃金需求。在亞洲各國，黃金需求一般與財富增長密切相關。隨著亞洲各國變得越來越富裕，黃金需求也日益增長。印度和中國的黃金需求占全球份額從上世紀九十年代的 25%增長到 2016 年的 50%以上。越南、泰國和韓國等

14、其他市場也有活躍的黃金市場。 “2017 年亞洲將占全球增長的 60%左右” 渣打銀行首席亞洲經濟學家 David Mann 正如 David Mann 所言?！皝喼抟呀浛s小了對西方的經濟敞口。自從全球金融危機結束以來，雖然西方國家的增長一直疲軟，但亞洲地區已經實現了相對強勁的增長。來自消費者和投資的國內需求是 這種韌性背后的原因，并為該地區提供了對于外貿高度開放性的緩沖。2017 年亞洲將占全球增長的 60%左右?！?雖然中國的珠寶需求遭受消費者品味變化的打擊，但投資市場經歷了一段令人矚目的發展期。在僅僅 10 年時間里，中國的金條和金幣市場已經成為全球最大市場。中國以黃金為支撐的 ETF

15、也繼續發展。投資者在 2016 年通過 ETF 購買了30.3 公噸黃金資產管理規模幾乎翻了六倍。上海黃金交易所的交易量也在增長。投資者對新產品的興趣繼續增加；我們相信創新應該會在未來幾年里繼續支撐中國的黃金市場。 在印度，政府廢除大面額盧比鈔票（500 和 1,000 盧比）的決定使印度經濟失去了大約 86%的流通現金。雖然印度政府的目的是用新印制的鈔票來代替被廢除的鈔票，但我們認為這種流動性短缺會對經濟增長產生短期負面影響，并且可能會影響短期黃金需求。但更重要的是，我們相信從長期來看，印度經濟向透明和正規化的轉型會給印度帶來更強勁的增長，從而利好黃金。 圖表 2： 中國和除去日本及中國以外

16、的亞洲將很有可能貢獻 2017 年 60%左右的全球增長。* 中國和除去日本及中國以外的亞洲將很有可能貢獻 2017 年 60%左右的全球增長。* *數據來自渣打銀行并基于該銀行的計算。 資料來源：國際貨幣基金組織、Standard Chartered Research Outlook 2017 | World Gold Council 06新市場的開放 新市場的開放 黃金正在變得越來越主流。在過去十年里，以黃金為支撐的ETF 使數百萬投資者（主要是西方國家的投資者）可以購買黃金，但其他市場也在不斷發展。通過黃金積存計劃和上海黃金交易所實物結算黃金合約，中國黃金市場近年來取得了引人矚目的增長。

17、 日本的養老基金在過去幾年里增加了黃金持倉量。在企業部門，已經有 200 多支固定給付型養老基金投資于黃金。此外，160 多支固定繳費型養老基金也投資了黃金。 我們預計這種趨勢會延續并擴大到西方市場。由于長期暴露于低利率（甚至負利率），西方市場的養老金不得不重新思考資產配置策略。我們認為這將在投資結構上帶來更大的黃金需求。 所有市場都有顯而易見的創新，但去年底有一件事尤為引人注目。在世界黃金協會的支持下，伊斯蘭金融機構會計和審計組織(AAOIFI)發布了伊斯蘭教法黃金標準，為穆斯林世界開啟了黃金投資的大門。 資產管理機構富蘭克林鄧普頓(Franklin Templeton)的 Mark Mob

18、ius 認為新伊斯蘭教法黃金標準將成為“改變游戲規則之舉”。 對于伊斯蘭教法規定碎片化或沒有規定的地方，新標準提供了黃金產品的相關明確指導，從而可能讓數百萬穆斯林投資于黃金。此外，伊斯蘭金融近年來發展迅速，許多國家積極促進金融領域的發展，作為其經濟發展和多元化政策的一部分。這些因素可能會促進許多伊斯蘭市場的黃金需求，從馬來西亞、阿聯酋和沙特阿拉伯等伊斯蘭金融已經十分成熟的市場，到印尼和巴基斯坦等國家（這些國家正在推動伊斯蘭金融在經濟基礎設施中扮演更大角色）。據伊斯蘭金融穩定委員會(Islamic Finance Stability Board)的數據，預計符合伊斯蘭教法的資產管理規模到 202

19、0 年將增長到 6.5 萬億，其中僅 1%的黃金資產配置就相當于新增黃金需求 650 億美元或 1,700 公噸。 “伊斯蘭教法黃金標準或將為伊斯蘭金融近代史上最具意義的事件打下基礎” 鄧普頓新興市場集團(Templeton Emerging Markets Group)執行總裁 Mark Mobius 博士 Outlook 2017 | World Gold Council 07回顧過去幾年，自從 2009 年美國經濟開始擴張以來，美國的實際 GDP 年均增速僅為普普通通的 2.1%。盡管如此，失業率已經從最高 10%大幅下跌至低于 5%。迄今為止，通脹和工資增長都乏善可陳，但最近有所加速，

20、這與勞動力市場收緊的情況相符。 在此背景下，美聯儲于 2016 年 12 月加息，并暗示 2017 年會進一步加息。美聯儲的舉措與勞動力市場和通脹有關，我們預計勞動力市場在 2017 年進一步收緊，繼續增加通脹和工資增長的上行勢頭，鞏固進一步加息的理由。 我們預計美聯儲今年加息 75 個基點，明年加息 100 個基點。但如果說還有其它任何風險，那就是我們還看到了這些數字的上調風險，而這些數字本身已經超出當前計入市場的價格。 我們預計，在財政刺激措施的幫助下，美國的實際 GDP 在上半年將以 2.3%的年率增長，下半年為 2.7%。因此我們預計失業率到年底會降至 4.3%。我們預計總體 CPI

21、和核心 CPI 將上漲 2.6%，而個人消費支出僅上漲略超 2%。雖然根據歷史標準，這些通脹數字不算高，但它們意味著通脹保持著上行勢頭，而失業率低到足以維持這種上行勢頭，除非經濟再度開始不景氣，而如果不出現經濟衰退，這是不大可能發生的。 當然，存在很多潛在的意外情況，并且有很多問題有待解答。首先，我們和市場都假設要兌現的特朗普競選計劃中促進增長的舉措會多于侵蝕增長的舉措，這種假設是否正確？ 在促進增長的舉措方面，我們預計會減稅，雖然減稅力度可能不及特朗普競選期間的提議。在侵蝕增長方面，我們預計移民政策以及側重于談判而非容易引發貿易戰的關稅的立場也不會發生重大改變。我們對其中的移民政策更有信心，

22、因為移民政策的重點似乎是“犯罪的非法移民”。相反，我們仍然認為貿易談判很有可能變得充滿火藥味。市場信心可能會受到新政府觸發的地緣政治緊張局勢的影響。 過于寬松的政策 過于寬松的政策 另一個關鍵問題是美國和全球市場如何應對美聯儲加息。我們認為當債券收益率和美元走高，權益市場會有所下跌，但不會暴跌。美聯儲官員將收緊利率，但利率將很有可能遠未達到銀根緊縮的程度。但我們進而也認為債券收益率上行的風險尤為明顯。 我們擔心美聯儲官員低估了他們的政策走向的寬松程度。雖然 GDP 增速一般，但就業增長的強勁程度完全足以使失業率保持下行。與此同時，工資增長和通脹正在加速，銀行放款正以 7-8%的速度增長。這種現

23、象表明貨幣政策是寬松的，可能意味著緊縮周期最終將遠遠沒有現在所暗示的那么“漸進”。這種情況更有可能發生在 2018 年而非 2017 年，但2017 年失業率的下行勢頭和工資及通脹的上行勢頭將非常值得關注。 長遠來看，我們預計本已強勁的美國經濟擴張趨勢會持續一段時間，但可能會在特朗普任職總統期間的某個時間點終結。我們認為未來一年甚至 2018 年發生經濟衰退的可能性不大，但經濟擴張不會一直持續。 美國：準備迎來美聯儲進一步緊縮 美國：準備迎來美聯儲進一步緊縮 Jim OSullivan Jim OSullivan High Frequency Economics首席美國經濟學家 Jim OSu

24、llivan 被 MarketWatch 稱為“過去 10 年美國最準確預言者”的 High Frequency Economics 首席美國經濟學家 Jim OSullivan 陳述了他對 2017 年以及以后的觀點。他認為美國的經濟增長會加速，美聯儲未來兩年至少會加息 175 個基點，通脹壓力會增加。他還擔心特朗普任職總統期間的某個階段很有可能出現經濟低迷。 Outlook 2017 | World Gold Council 082008-2009 年金融危機過后歐盟政策的主要推動力是為了避免重蹈上世紀 30 年代大蕭條的覆轍。歐盟的政策是成功的。歐盟避免了危機后的重大衰退，大多數成員國都

25、恢復了增長。 但依然存在一股反建制民粹主義浪潮，因為經濟增長一直伴隨著貧富差距。富人不僅從危機后的緊縮政策中挺了過來，而且還借助量化寬松和資產價格膨脹，日子越過越滋潤。 選民認為這種現象非常不公平，如今他們更擔心的是結果的公平和平等，而不僅僅是經濟增長。2017 年，這種局面也沒有改觀的跡象：在持續的公民騷動以及經濟福利分配不均的持續推波助瀾的背景下，今年還會有好幾輪選舉和政治談判。 在接下來的六個月里，歐洲將面臨的情況包括：英國啟用里斯本條約第 50 條（正式宣布退歐意圖），這是為確保退歐談判順利進行而打響的第一槍；荷蘭、法國將舉行重要選舉，意大利也有可能這么做。正統的政治階層將面臨來自民粹

26、主義運動和這些選舉候選人的挑戰，唐納德特朗普不大可能是最后一個令人意外的勝選人。 對于投資者來說，由于經濟問題繼續受到政治問題的影響，堅守的信念和源遠流長的體系受到挑戰，這意味著未來一年還會發生動蕩和意外事件。 要關注的趨勢 要關注的趨勢 預計歐洲會出現三種趨勢。第一，雖然歐洲的政治人士會提防在眼下的選舉周期階段增加緊縮政策，并持續討論增加基礎設施開支的必要性，但德國堅守傳統財政政策的殘酷現實不會完全消失。因此歐洲各國很可能像過去至少 5 年一樣，繼續面臨現行財政緊縮措施、擴張型貨幣政策延續的局面。 第二，隨著建制派政治人士日益傾向民粹主義，非傳統經濟政策很可能變得更為普遍。其中一個例子是，對

27、不受歡迎的公司和行業使用非正統課稅政策（例如罰款）的意愿日益強烈。金融和能源行業長期以來一直是巨額罰款對象，汽車和制藥行業也將緊隨其后。 第三，由于政策組合轉向更為寬松的財政和更為緊縮的貨幣政策立場，我們很有可能會看到歐洲的政策與美國日益分化。 美國更寬松的財政政策和更高的官方利率，以及歐洲的緊縮預算和寬松貨幣政策，兩者的結合是對近幾年政策的重大改變，此前兩個地區的政策一直很相似。這種分化很可能會導致歐元和英鎊承受下行壓力，至少初期是如此。對于歐洲來說，歐元貶值會推高德國等北部國家的貿易順差，進一步加劇南北部國家之間的緊張關系。 面臨這些政治風險和政策分化的很多投資者可能會忍不住將其投資組合轉

28、入防御模式。但現金收益微乎其微的情況在延續，市場以反直覺的方式來應對各種事件，因此轉入防御模式可能不是明智之舉。相反，面對沖擊，關鍵是要保持投資組合抵抗風險的能力和多元化。 歐洲：政治不穩定的一年 歐洲：政治不穩定的一年 John Nuge John Nuge 獨立顧問、英國央行前外匯儲備主管、歐洲投資銀行主管 著名經濟和地緣政治評論員 John Nuge 預計三種趨勢可能會主導 2017 年的歐洲：財政緊縮、貨幣放松政策延續；非傳統經濟干預措施增加,貨幣政策與美國相比日益分化。這些趨勢很有可能讓歐元進一步承壓，導致歐元區北部和南部成員國之間的摩擦增加。 Outlook 2017 | Worl

29、d Gold Council 09盡管美國和歐洲的增長一直疲軟，但亞洲近年來已經縮小了對西方國家的經濟敞口，自全球金融危機以來實現了相當強勁的增長。來自消費者和投資的國內需求是這種韌性背后的原因，并為該地區提供了對于外貿高度開放性的緩沖。展望未來，我們相信 2017 年亞洲將占全球增長的 60%左右。 鑒于特朗普任職美國總統帶來的不確定性，我們對私營部門的投資和貿易前景保持謹慎，但考慮到如今亞洲經濟與美國的聯系已經大為減弱，我們已經不再像十年前那么擔心了。 例如，自 2009 年以來，中國在東盟貿易份額中的占比大于美國或歐盟，這種趨勢很有可能會延續。在對外貿易方面，雖然全球增長依然疲軟，我們認

30、為 2017 年的亞洲出口數據可能會有驚喜。按名義價值計算，出口價格的局部復蘇很可能會促進出口。但即使未來幾個月里價格不上漲，2017 年的出口價值也很可能會恢復增長，到第二季度實現這些驚喜。歷史上，匯率一直是亞洲各國根據更高的美國利率進行調整的關鍵渠道，因此我們預計，為了應對美國的通脹，亞洲新興市場匯率在第二季度會處于最弱。但這應該也會進一步促進出口。 至于中國，我們預計在 2017 年中共十九大之前中國的經濟增長會保持穩定。很多長期挑戰依然存在，包括杠桿過高、產能過剩和人口問題，人口問題將在 21 世紀 20 年代產生更大影響。 但在如此重要的一場政治活動開始之前，我們預計這些問題不會將中

31、國的增長拖累到低于現有的 6%高水平。但這可能意味著未來更多的痛苦。 貨幣寬松已經走到盡頭 貨幣寬松已經走到盡頭 雖然亞洲在經濟上對西方國家的依賴程度不如從前，但與美國的金融聯系依然很強。這將意味著，由于更高的通脹和避免與美國產生分化的壓力，貨幣寬松基本上已經結束。 如果匯率依然像美國總統大選結束后那樣脆弱，亞洲的政策制定者將難以與美國的貨幣政策背道而馳。因此我們相信，亞洲地區各國央行不大可能在 2017 年以及以后放松貨幣政策。然而，貨幣條件的局部放松可能會通過匯率渠道而非利率下調政策發生。 我們的預測考慮了 2017 年依然疲軟的外部需求和更緊張的財政條件，原因是美元融資成本存在上行壓力和

32、美元保持強勢。雖然通脹率很可能會上升，但我們預計通脹率將保持在遠低于亞洲地區長期歷史均值的位置。 印度是一個令人矚目的例外。印度政府 11 月初宣布替換 85%左右的流通貨幣，以打擊非正式經濟，這個令人震驚的決定正在全國范圍內導致現金危機，妨礙了正規的經濟活動。即使是在假設印度將采取某些措施支撐增長之后，我們依然下調了對印度未來一至兩年內的政策利率和 GDP 增長的預期，以反映這一舉措的后果。 亞洲：一個擁有內生性增長的獨立區域 亞洲：一個擁有內生性增長的獨立區域 David Mann David Mann 渣打銀行首席經濟學家 屢獲嘉獎的經濟學家 David Mann 認為亞洲今年將占全球增

33、長的 60%，從而鞏固其對于西方市場的獨立性。今年大部分時間里，中國的增長很可能保持現有水平。出臺了去貨幣化政策的印度可能陷入困境。整體而言，隨著美國收緊利率，美國經濟發生再通脹，整個亞洲地區的匯率很可能有所走弱。 Outlook 2017 | World Gold Council 10 關于世界黃金協會 關于世界黃金協會 世界黃金協會是全球黃金行業的市場開發組織。我們的宗旨是刺激和維持黃金需求，發揮行業領導作用以及成為全球黃金市場的權威機構。 我們基于權威性的深刻市場見解開發黃金支持的解決方案、服務和產品，并與眾多合作伙伴密切合作，將我們的想法付諸于行動。因而，我們使關鍵市場領域的黃金需求結

34、構發生了轉變。我們提供對國際黃金市場的深刻見解，幫助人們了解黃金的財富保值特性以及黃金在滿足社會的社交和環境需求時所產生的作用。 世界黃金協會總部位于英國，在印度、遠東和美國均設有分會，協會成員包含世界一流黃金礦業公司。 世界黃金協會 世界黃金協會 10 Old Bailey, London EC4M 7NG United Kingdom 電話：電話： +44 20 7826 4700 傳真：傳真： +44 20 7826 4799 網址：網址： www.gold.org 如需了解更多信息 如需了解更多信息 請聯系： Juan Carlos Artigas Juan Carlos Artiga

35、s 投資研究部總監 juancarlos.artigasgold.org +1 212 317 3826 Alistair Hewitt Alistair Hewitt 市場情報部總監 alistair.hewittgold.org +44 20 7826 4741 Natalie Dempster Natalie Dempster 央行與公共政策總經理 natalie.dempstergold.org +44 20 7826 4707 版權和其他權利 版權和其他權利 2017 世界黃金協會保留所有權利。世界黃金協會和環形是世界黃金協會及其附屬機構的商標。 所有提到的倫敦金銀市場協會（LBMA

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39、其先前已被告知發生該等損失之可能。 本文件包含前瞻性陳述。使用“認為”、“預計”、“可能”、“暗示”或類似字眼均表示“前瞻性”特征。本報告中包含的前瞻性陳述是基于最新的預期，存在一定的風險和不確定性。這些前瞻性陳述的依據是世界黃金協會根據可得的統計數據進行的分析。與前瞻性陳述有關的假設涉及對未來經濟、競爭及市場行情等方面進行判斷，所有這些都很難或不可能準確預測。此外，黃金需求和國際黃金市場受眾多風險的影響，這增大了前瞻性陳述本身的不確定性。鑒于本報告包含的前瞻性信息的顯著不確定性，世界黃金協會在本報告中加入這些信息并不代表其認為這些前瞻性陳述一定會實現。 世界黃金協會提醒您不要過度依賴我們的前瞻性陳述。我們僅在正常的出版周期中就出現的新信息、未來事件等情況對我們的前瞻性陳述作出更新或修正，我們不承擔更新任何前瞻性陳述的責任。 上述觀點謹代表筆者個人觀點，如有更改，恕不另行通知。 2Indias gold market: evolution and innovationPublished: January 2017World Gold Council10 Old Bailey, London EC4M 7NG United KingdomT +44 20 7826 4700 F +44 20 7826 4799 W www.gold.org