共享電單車行業系列報告之一：共享電單車行業盈利能力優于單車哈啰、滴滴、美團分享行業紅利-220707（17頁）.pdf

1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 行業研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 共享電單車共享電單車行業：行業：盈利能力優于單車盈利能力優于單車，哈，哈啰、滴滴、美團分享行業紅利啰、滴滴、美團分享行業紅利 共享電單車行業系列報告之一共享電單車行業系列報告之一 2022 年 7 月 7 日 看好/維持 傳媒傳媒 行業報告行業報告 分析師分析師 石偉晶 電話：021-25102907 郵箱：shi_ 執業證書編號：S1480518080001 分析師分析師 辛迪 電話：010-66554029 郵箱： 執業證書編號：S1480521070008 投資摘要：政策紅利助力共享電單車行業

2、發展政策紅利助力共享電單車行業發展。政策推動下，共享電單車行業迎來兩大利好，一是，早期政策不鼓勵發展共享電單車，隨著共享電單車納入綠色產業指導目錄，促進企業加速投放；二是電動自行車安全技術規范出臺，共享出行平臺握住換鋰東風，產品在續航能力、使用體驗等方面均有較好表現。截至 2021 年底，哈啰出行共享電單車覆蓋超過 300 個城市，滴滴青桔和美團計劃投放超過 300 萬輛共享電單車，覆蓋城市均超過 200 個。比較比較 UEUE（單位經濟）（單位經濟）模型，模型，共享電單車創收能力約是共享單車共享電單車創收能力約是共享單車 5 5 倍倍。共享電單車 UE 模型的主要特征為高騎行次數、高客單價、

3、高折舊成本。收入端，共享電單車單次收費高于共享單車，同時由于共享電單車滿足用戶 3-5km 出行需求、騎行省力，日均騎行次數遠高于共享單車，單輛共享電單車的創收能力約為共享單車的 5 倍，因此共享電單車的收入模型更為穩??；成本端，共享單車及共享電單車業務成本項均主要包括運維成本、車輛折舊成本及其他，二者所需運維人員比例接近，單位車輛的運維成本接近。盡管共享電單車采購成本更高，根據我們的測算，共享電單車業務現金流第二年即可回正，而共享單車業務在三年運營期內較難實現盈虧平衡。共享電單車市場有望為三巨頭分別貢獻百億規模營收共享電單車市場有望為三巨頭分別貢獻百億規模營收。按業務覆蓋區域劃分，共享電單車

4、市場存在兩類玩家，一類是布局全國的行業巨頭，他們往往由共享單車行業巨頭發展而來，如哈啰出行、滴滴青桔、美團等，均依托較為成熟的共享單車業務向共享電單車領域延伸，憑借數據、流量、運維等優勢快速占領共享電單車市場，按投放量計算，2020 年哈啰出行、青桔、美團共占據 93.3%市場份額；另一類是深耕下沉市場的區域性玩家，如永安行、松果、街兔（2019 年與青桔電單車合并）等。2021 年共享電單車的全國投放總存量滲透率不足 3%，與旺盛的用戶需求并不匹配，疊加政策利好行業有望加速發展：據我們測算，2025 年共享電單車行業規模有望達到 405 億元，GAGR 為 36.6%。預計到 2025 年，

5、美團、滴滴、哈啰三家巨頭共享電單車業務營收均有望超過百億。共享出行平臺衍生產業價值共享出行平臺衍生產業價值。共享電單車產業鏈中，電池與整車制造環節附加值高，市場集中度也相應較高。換電與整車制造是電單車行業兩大增量市場。共享出行平臺依托自身業務切入換電及整車制造行業，或成為行業破局者。換電方面，在共享電單車換電、外賣騎手換電等場景下，由于共享電單車和外賣騎手用車在電單車型號、電池型號等方面標準化程度較高且對能源供給時效性要求較高，更為適合換電模式，且對于共享出行平臺而言，布局換電業務還可以產生與平臺其他業務協同價值。入局上游造車環節，有助于共享出行平臺打造生態閉環，改善盈利能力，共享出行平臺在物

6、聯網、智能后臺、換電服務等方面具備先發優勢，智能化電單車成為他們入局整車制造的突破口。投資策略：投資策略：對于美團等本地生活平臺而言，共享出行業務最核心的作用為導流，但共享單車業務難以獲得盈虧平衡，相當于“燒錢獲取流量”，相比之下，共享電單車創收能力較強，有更好的盈利模型，單車投入運營兩年內現金流即可回正。發展共享電單車業務對平臺具備三大作用：其一，政策紅利下，共享電單車行業有望加速發展，共享電單車業務有望為哈啰、滴滴、美團等頭部平臺共享百億體量營收；其二，共享電單車的投放以及用戶多分布于下沉地區，便于平臺進一步獲取下沉流量；其三，共享換電、電單車制造與銷售等業務具有更大的想象空間。相關標的：

7、相關標的：美團-W（3690.HK）、哈啰出行（未上市）。風險提示：風險提示：行業政策出現重大變化、技術進步不及預期、共享電單車滲透率提升不及預期、換電市場發展不及預期。P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 共享電單車行業：盈利能力優于單車，哈啰、滴滴、美團分享行業紅利 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1.政策紅利助力共享電單車行業發展政策紅利助力共享電單車行業發展.3 2.比較比較 UE模型，共享電單車創收能力約是共享單車模型，共享電單車創收能力約是共享單車 5倍倍.4 3.共享電單車行業三巨頭：哈共享電單車行業三巨頭：哈啰、滴滴、美團、滴滴、美團.6 4.共

8、享電共享電單車市場有望單車市場有望為三巨頭分別貢獻百億規模營收為三巨頭分別貢獻百億規模營收.7 5.共享出行平臺衍生產業價值共享出行平臺衍生產業價值.8 5.1 共享出行平臺依托自身業務切入換電行業.10 5.2 平臺入局整車制造，智能化成為破局關鍵.11 6.投資建議投資建議.12 7.風險提示風險提示.13 相關報告匯總相關報告匯總.14 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：共享電單車共享電單車 UE模型（元模型（元/天）天）.5 圖圖 2：共享單車共享單車 UE模型（元模型（元/天）天）.5 圖圖 3：共享電單車市場參共享電單車市場參與者與者.6 圖圖 4：2020年中國共享電單車競爭格局年中國

9、共享電單車競爭格局-投放量占比投放量占比.6 圖圖 5：共享兩輪車市場規模（億元）共享兩輪車市場規模（億元）.8 圖圖 6：共享單車與共享電單車市場規模測算（億元）共享單車與共享電單車市場規模測算（億元）.8 圖圖 7：哈哈啰共享兩輪車出行次數（億）共享兩輪車出行次數（億）.8 圖圖 8：哈哈啰共享兩輪共享兩輪車車 GTV（億元）（億元）.8 圖圖 9：共享兩輪車產業鏈共享兩輪車產業鏈.9 圖圖 10：2021年各品牌電單車銷量（萬輛）年各品牌電單車銷量（萬輛）.9 圖圖 11：2020年中國電單車電池供應商市占率年中國電單車電池供應商市占率.9 圖圖 12：2016-2022年電單車銷量（萬

10、輛）年電單車銷量（萬輛）.10 圖圖 13：2016-2022電單車行業市場規模（億元）電單車行業市場規模（億元）.10 圖圖 14：換電行業參與者換電行業參與者.11 圖圖 15：哈哈啰出行營收結構出行營收結構.12 圖圖 16：哈哈啰出行業務版圖出行業務版圖.12 表格目錄表格目錄 表表 1：共享電單車相關監管情況梳理共享電單車相關監管情況梳理.3 表表 2：各地共享兩輪車管理政策主要內容總結（部分）各地共享兩輪車管理政策主要內容總結（部分）.4 表表 3：共享兩輪車市場主要參與者運營情況梳理共享兩輪車市場主要參與者運營情況梳理.7 jXgVuZ9XfW9UrUuWuZbRbPaQnPnN

11、nPmOkPqQqPiNpPoR8OoPxPxNpPnNMYoNoQ 東興證券深度報告東興證券深度報告 共享電單車行業：盈利能力優于單車，哈啰、滴滴、美團分享行業紅利 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1.政策紅利助力共享電單車行業發展政策紅利助力共享電單車行業發展 政策推動下，共享電單車行業迎來兩大利好。政策推動下，共享電單車行業迎來兩大利好。截至 2021 年底，哈啰出行共享電單車覆蓋超過 300 個城市，滴滴青桔和美團計劃投放超過 300 萬輛共享電單車1，覆蓋城市均超過 200 個。（1）共享電單車納入 綠色產業指導目錄，促進企業加速投放。）共享電單車納入 綠色產

12、業指導目錄，促進企業加速投放。早期，共享電單車運營存在諸多問題，如：過量投放、擠占公共交通道路資源、電池安全等。2017 年，交通運輸部等十部門對外發布關于鼓勵和規范互聯網租賃自行車發展的指導意見，其中明確規定了“不鼓勵發展共享電單車”，使得行業推進陷入停滯狀態。2019 年，交通部等印發綠色產業指導目錄（2019 年版），將互聯網租賃電動自行車編入發展綠色產業目錄，監管態度變化推動巨頭加速布局。（2）電動自行車安全技術規范出臺，）電動自行車安全技術規范出臺，共享出行平臺共享出行平臺先于行業先于行業全力推行全力推行蓄電池蓄電池鋰電化鋰電化。2018 年出臺的電動自行車安全技術規范全面規范了電動

13、自行車各項安全性和指標，其中明確規定電動自行車重量不大于55kg。在相同續航能力下，鉛酸蓄電池重量和體積分別約為鋰電池的 3 倍和 1.5 倍，蓄電池鋰電化成為行業趨勢。共享電單車產品鋰電化率高于總體電單車市場：傳統電單車制造企業在電池鋰電化方面較為保守，2020年中國電動自行車市場主流電池種類仍為鉛酸蓄電池，占比約為 76%；而共享出行平臺把握住換鋰東風，據測算，2021 年共享電單車新投放產品鋰電化率或超九成2，共享電單車在續航能力、使用體驗等方面均有較好表現。表表1：共享電單車相關監管情況梳理共享電單車相關監管情況梳理 時間時間 文件文件 主要內容主要內容 2004 年 中華人民共和國道

14、路交通安全法 將電動自行車確定為非機動車的合法車型 2017 年 關于鼓勵和規范互聯網租賃自行車發展的指導意見 不鼓勵發展共享電單車 2018 年 電動自行車安全技術規范 全面規范了電動自行車各項安全性和指標：3C 認證、腳踏騎行能力、整車質量（包括電池）不能超過 55 千克、最高時速不超過 25 公里、電機功率不超過 400 瓦、蓄電池標稱電壓不超過 48 伏等 增加“防篡改、防火性能、阻燃性能、充電器保護”等安全技術指標 符合標準的電單車被歸為非機動車 2019 年 綠色產業指導目錄 互聯網電動自行車租賃編入發展綠色產業目錄 資料來源：交通運輸部，工業和信息化部，中國國家發展改革委，東興證

15、券研究所 采用配額管理制度，政府資源成為各平臺拓展合作重要考量。采用配額管理制度，政府資源成為各平臺拓展合作重要考量。近幾年，除了北京等一線城市明確規定不發展共享電單車租賃，管理較為嚴格，其他各地政府將共享兩輪車管理納入日程，先后出臺了配額管理制度，以控制投放總量、規范平臺日常運營。目前主要為“一城一策”階段，各地區的規定和標準并不完全相同。因此政府資源成為各平臺選擇地方合作伙伴的重要考量之一。在與政府溝通方面，哈啰、青桔或與地方交管部門接觸更多：哈啰作為市場先行者，與一些城市的政府有獨家運營合作；而滴滴做網約車業務時已經積累了相關經驗和資源，可以將資源嫁接給青桔。1 數據來源：晚點 Late

16、Post 2 來源：起點共享換電網，高工鋰電 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 共享電單車行業：盈利能力優于單車，哈啰、滴滴、美團分享行業紅利 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 表表2：各地共享兩輪車管理政策主要內容總結（部分）各地共享兩輪車管理政策主要內容總結（部分）主要內容主要內容 管理機構 方法一：成立共享單車配額管理委員會，負責決策共享單車總量和重大配額調整事宜，由共享單車管理辦、人大代表、政協委員、新聞媒體、共享單車企業等組成 方法二：交通運輸局、住建局、發改委、公安局、市場監管局等機構分別負責相關領域督察 招標有效期 通常為 3 年 投放總量 根據人口分布、公

17、共空間承載能力、市民出行需求、行業發展特點、公共交通布局等因素，確定轄區內投放總量 日常運維 車輛備案、統一上牌 運維人員數量比例高于特定比例（如：4/5）分類分級停放 定點停放、設立電子圍欄等 定期考核 包括數量報送與控制、車輛備案、運維人員數量、單車損壞回收情況、停放秩序、投訴事項等方面 現場檢查、抽查、查閱資料、群眾反饋等方式并存 配額調整 根據總量管控、日常運維、督辦事項、誠信考量等方面動態調整 資料來源：珠海市香洲區共享單車配額管理辦法，南陽市城區互聯網租賃自行車管理工作實施方案，廣州市互聯網租賃自行車管理辦法，東興證券研究所 2.比較比較 UE 模模型，型，共享電單車創收能力約是共

18、享單車共享電單車創收能力約是共享單車 5 倍倍 共享電單車共享電單車 UE（單位經濟）（單位經濟）模型的主要特征為高騎行次數、高客單價、高折舊成本。模型的主要特征為高騎行次數、高客單價、高折舊成本。收入端，共享電單車單次收費高于共享單車，收入端，共享電單車單次收費高于共享單車，且與居民出行需求更為匹配。且與居民出行需求更為匹配。當前按時長收費是共享兩輪車出行平臺的主要計費方式。按單次使用時長 30 分鐘計算，共享單車客單價普遍為 1.5 元，而共享電單車客單價最低為 3 元，是共享單車的 2 倍。電單車在兩輪車出行方式中占比達 64.5%，共享電單車滿足用戶 3-5km出行需求、騎行省力，日均

19、騎行次數遠高于共享單車，單輛共享電單車的創收能力約為共享單車的5 倍，因此共享電單車的收入模型更為穩健。注：使用頻次方面，根據寧波市交通部門公布的統計數據顯示，當地共享單車的日周轉率為13.29%，但共享電單車的日均周轉率則高達340%（2020年）；根據哈啰披露的數據，在昆明市場哈啰助力車每輛車的日均騎行次數在5次以上，遠超共享單車；中國城市公共交通協會于2020年8月發布的共享電單車行業報告顯示，共享電單車的每車平均日騎行率大約是同區域內共享單車的5-10倍。表表3：共享單車與共享電單車收費標準對比（部分平臺、部分城市）共享單車與共享電單車收費標準對比（部分平臺、部分城市）共享電單車共享電

20、單車 共享單車共享單車 哈啰 按時長收費：20min，2 元，超出每 10 分鐘 1 元 按時長收費：30min,1.5 元，超出每 30 分鐘 1.5 元 美團 按時長收費：20min，2.5 元，超出每 10 分鐘 1 元 按時長收費：30min,1.5 元，超出每 30 分鐘 1.5 元 青桔 按時長收費：20min，3 元，超出每 10 分鐘 1 元 按時長收費：30min,1.5/2 元，超出每 30 分鐘 1.5元 松果 里程費：1km&5min，1元 超出后每公里 1 元，每 5 分鐘 1 元-小溜 按時長收費：20min，2 元，超出每 5 分鐘 1 元-資料來源：美團 App

21、，網易新聞，昆明出行，滴滴出行小程序，松果出行小程序，東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 共享電單車行業：盈利能力優于單車，哈啰、滴滴、美團分享行業紅利 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖1：兩輪車出行結構兩輪車出行結構 圖圖2：2020 年中國共享電單車用戶出行距離年中國共享電單車用戶出行距離結構結構 資料來源：頭豹研究院，東興證券研究所 資料來源：艾媒咨詢，東興證券研究所 成本端，共享單車及共享電單車業務成本項均主要包括運維成本（運維人員成本、換電成本）、車輛折舊成本（共享電單車還需考慮電池壽命）及其他（庫房租賃、IT 成本等），運維成本上，二者所需

22、運維人員比例接近，單位車輛的運維成本接近。盡管共享電單車采購成本更高，根據我們的測算，共享電單車業務現金流第二年即可回正，而共享單車業務在三年運營期內較難實現盈虧平衡。注：我們測算了共享單車與共享電單車行業的UE模型，相關假設包括：1)共享單車成本在800-1000元/輛，凈殘值為2%，共享電單車成本在2500-3000元/輛，殘值為6%，折舊年限3年，車輛、電池造價無明顯變化；2)通過優化車輛投放配額，優化車輛調度等手段，車輛日均周轉次數可以達到緩慢提升；3)運維人員與總投放量比重維持在5，運維人員工資水平維持不變；4)庫房租賃費用、水電費等無明顯變化。圖圖3：共享電單車共享電單車 UE模型

23、（元模型（元/天）天）圖圖4：共享單車共享單車 UE模型（元模型（元/天）天）資料來源：哈啰出行招股書，滴滴出行招股書，澎湃新聞，美團 APP，36 氪，東興證券研究所 資料來源：哈啰出行招股書，滴滴出行招股書，澎湃新聞，美團 APP，36 氪，東興證券研究所 電單車 單車 1km以內 1-3km3-5km5-10km10km以上(6)(4)(2)024681012202020212022E每單車單日收入 每單車單日折舊成本 每單車單日運維成本(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.0202020212022E每單車單日收入 每單車單日折舊成本 每單車單日運維成本 P6 東興

24、證券深度報告東興證券深度報告 共享電單車行業：盈利能力優于單車，哈啰、滴滴、美團分享行業紅利 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 3.共享電單車行業三巨頭：哈啰、滴滴、美團共享電單車行業三巨頭：哈啰、滴滴、美團 頭部玩家布局全國，區域玩家割據下沉市場頭部玩家布局全國，區域玩家割據下沉市場。按業務覆蓋區域劃分，共享電單車市場存在兩類玩家，一類是布局全國的行業巨頭，他們往往由共享單車行業巨頭發展而來，如哈啰出行、滴滴青桔、美團等，均依托較為成熟的共享單車業務向共享電單車領域延伸；另一類是深耕下沉市場的區域性玩家，如永安行、松果、街兔（2019 年與青桔電單車合并）等。憑借數據、流量、

25、運維等優勢，共享單車行業巨頭快速占領共享電單車市場。憑借數據、流量、運維等優勢，共享單車行業巨頭快速占領共享電單車市場。共享單車市場經過“彩虹大戰”之后，格局向頭部集中，據哈啰出行招股書，按搭乘次數計算，2019 年共享單車行業三巨頭哈啰出行、滴滴青桔、美團市占率高達 95%。2017 年開始，共享單車行業三巨頭逐步在原有共享單車業務上延伸出共享電單車服務，依托其共享單車業務積累的數據、運維、流量等優勢快速占領市場，按共享電單車投放量計算，2020 年哈啰出行、青桔、美團共占據 93.3%市場份額。圖圖5：共享電單車市場參與者共享電單車市場參與者 圖圖6：2020 年中國共享電單車年中國共享電

26、單車競爭格局競爭格局-投放量占比投放量占比 資料來源：艾媒咨詢，滴滴出行招股書，七麥數據，東興證券研究所 資料來源：頭豹研究院，東興證券研究所 背靠阿里，哈背靠阿里，哈啰出行具備流量優勢。出行具備流量優勢。2017 年起布局共享電單車業務，螞蟻金融作為公司最大股東，不僅可以為哈啰出行完成導流，還可以依靠螞蟻金融信用系統為用戶提供免押金、支付結算等一系列服務，降低用戶使用門檻。據億歐智庫，2020 年 6-11 月，哈啰出行超過 50%流量來自于“哈啰出行”小程序。滴滴青桔電單車由青桔和街兔整合而來。滴滴青桔電單車由青桔和街兔整合而來。2018 年初，滴滴出行分別推出了自有品牌“青桔單車”和“街

27、兔電單車”，由普惠出行與服務事業群下兩個不同的事業部負責運。2019 年 6 月，滴滴在普惠與出行服務事業群下成立兩輪車事業部，整合自有品牌青桔單車和街兔電單車。2020 年 3 月，兩輪車進一步升級為滴滴的獨立事業部，并對市場上的街兔電單車進行了置換升級。美團美團 2020 年起大力投入電單車業務。年起大力投入電單車業務。經過少量試水后，美團大力布局電單車業務，僅 2020 年 Q2 就投放近30 萬輛共享電單車。2020 年 Q3，美團共享電單車日訂單已突破 200 萬。根據我們的測算，截止 2021 年上半年，美團共享電單車總量或已達到 200 萬。哈啰出行 青桔單車 美團 其他 東興證

28、券深度報告東興證券深度報告 共享電單車行業：盈利能力優于單車，哈啰、滴滴、美團分享行業紅利 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 表表4：共享兩輪車市場主要參與者運營情況梳理共享兩輪車市場主要參與者運營情況梳理 覆蓋城市數覆蓋城市數 共享共享電單車投放量電單車投放量 共享共享單車投放量單車投放量 用戶數用戶數 運營運營/營收情況營收情況 哈啰 300 兩輪車總投放量 1000 萬（2020）共享電單車 200 萬（2021H1）年交易用戶數 1.83億（2020）兩輪車業務收入 55 億元（2020）青桔 200+200 萬（2021Q1）520 萬（2021Q1）月活用戶數

29、 4081 萬（2020-12）兩輪車業務收入 31.7 億元（2020）美團 200+200 萬（2021H1）*600-700 萬*月活用戶數 2452 萬（2020-12）-松果 24 省，700+縣級區域 100 萬*不涉及 5000 萬注冊用戶 日單量超過 300 萬 小遛 100+30 萬*不涉及 3000 萬注冊用戶 2020 年營業收入 6.6 億元 8 億+騎行次數 較早配備智能頭盔 喵走 100+30 萬*不涉及 2000 萬注冊用戶 3 億+騎行次數 資料來源：極光大數據，哈啰出行招股書，美團官網，晚點 LatePost，喵走出行官網，小遛共享電單車官網，松果出行官網，江

30、西日報，東興證券研究所*為依據多方數據估算，截至2020年，我國城市個數達到687個，其中地級以上城市297個，縣級市375個；建制鎮21297個 4.共享電單車市場有望共享電單車市場有望為三巨頭分別貢獻百億規模營收為三巨頭分別貢獻百億規模營收 從滲透率角度，共享電單車行業規模仍有廣闊提升空間，成長性優于共享單車行業。從滲透率角度，共享電單車行業規模仍有廣闊提升空間，成長性優于共享單車行業。交通運輸部公布的數據顯示，截至 2020 年 10 月，共享單車投入車輛為 1945 萬輛，滲透率為 11.8%3。我們認為，當前共享單車行業進入存量管理階段，預計滲透率將維持穩定，根據我們測算，2020

31、年共享單車行業規模 136 億元，預計2025 年達到 223 億元。相比之下，當前共享電單車投放量與旺盛的用戶需求并不匹配，疊加政策利好行業有望加速發展：2020 年，中國電單車、三輪車的保有量超過 3 億4，而 2021 年共享電單車的全國投放總存量僅在 800 萬5左右，滲透率不足 3%，據我們測算，2025 年共享電單車行業規模有望達到 405 億元，GAGR為 36.6%。3 數據來源：國家統計局，交通運輸部，東興證券研究所測算 4 數據來源：中國電子信息產業發展研究院 5 數據來源：極光大數據共享電單車社會價值報告 P8 東興證券深度報告東興證券深度報告 共享電單車行業：盈利能力優

32、于單車，哈啰、滴滴、美團分享行業紅利 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖7：共享兩輪車市場規模（億元）共享兩輪車市場規模（億元）圖圖8：共享單車與共享電單車市場規模測算（億元）共享單車與共享電單車市場規模測算（億元）資料來源：滴滴出行招股書，東興證券研究所 資料來源：哈啰出行招股書，滴滴出行招股書，東興證券研究所測算 共享電單車業務有望為美團、滴滴、哈共享電單車業務有望為美團、滴滴、哈啰啰三家巨頭貢獻百億規模營收。三家巨頭貢獻百億規模營收。據哈啰出行招股書，2018-2020 年，共享電單車產生的交易金額占總金額占比從 20%提升至 50%，共享電單車所產生的單量占總共享兩

33、輪車的單量分別為 4%、14%、22%，共享電單車業務加速增長。當前，美團、滴滴、哈啰三家巨頭的電單車投放量基本相當，占據 90%以上市場份額，預計到 2025 年，美團、滴滴、哈啰三家巨頭共享電單車業務營收均有望超過百億。圖圖9：哈啰共享兩輪車出行次數（億）哈啰共享兩輪車出行次數（億）圖圖10：哈啰共享兩輪車哈啰共享兩輪車 GTV（億元）（億元）資料來源：哈啰出行招股書，東興證券研究所 資料來源：哈啰出行招股書，東興證券研究所 5.共享出行平臺衍生產業價值共享出行平臺衍生產業價值 共享兩輪車行業上游為原材料廠商、配件廠商、整車代工廠及解決方案供應商共享兩輪車行業上游為原材料廠商、配件廠商、整

34、車代工廠及解決方案供應商，主要流程為原材料企業向配件企業供料，配件企業將配件出售給整車廠商，最后由整車廠商進行生產并交付使用。具體來講：共享單車由車體件（車架、輪胎、操控零件、傳動組及其他配件）、隨車附件以及智能鎖、用以通訊及定位的通信模塊等部分組成；0501001502002503002017201820192020共享單車 共享電單車 共享兩輪車 010020030040050060070020202021E2022E2023E2024E2025E共享單車行業規模 共享電單車行業規模 0102030405060201820192020 共享單車搭乘數 共享電單車的搭乘數 010203040

35、50607020182020 共享單車GTV 共享電單車GTV 東興證券深度報告東興證券深度報告 共享電單車行業：盈利能力優于單車，哈啰、滴滴、美團分享行業紅利 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 共享電單車由電裝部件（電機、控制器、蓄電池、轉換器、閃光器、燈具、喇叭、主線束等）、車體件（車架、車體標準件及裝飾部件）、隨車附件（充電器、保險杠、后視鏡等）等部分組成。圖圖11：共享兩輪車產業鏈共享兩輪車產業鏈 資料來源：七麥，滴滴出行招股書，2020年深圳電池技術展，新材料在線，e換電官網，東興證券研究所 電池與整車制造環節附加值高，市場集中度也相應較高。電池與整車制造環節附

36、加值高，市場集中度也相應較高。據頭豹研究院數據，2020 年頭部供應商包括鉛酸蓄電池供應商超威動力、天能動力、駱駝集團等以及鋰電池供應商星恒電源等，CR4 高達 81%；據艾瑞數據，2021 年國內電單車銷量約 5300 萬輛，CR4 約 55%。圖圖12：2021 年各品牌電單車銷量（萬輛）年各品牌電單車銷量（萬輛）圖圖13：2020 年中國電單車電池供應商市占率年中國電單車電池供應商市占率 資料來源：艾瑞咨詢，東興證券研究所 資料來源：艾瑞咨詢，東興證券研究所 050010001500九號 小鳥 五星鉆豹 小牛 綠馬 綠源 小刀 新日 金箭 臺鈴 愛瑪 雅迪 品牌銷量 超威動力 天能動力

37、星恒電源 駱駝集團 其他 P10 東興證券深度報告東興證券深度報告 共享電單車行業：盈利能力優于單車，哈啰、滴滴、美團分享行業紅利 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 換電與整車制造是電單車行業兩大增量市場。換電與整車制造是電單車行業兩大增量市場。一方面，假設國內電動單車保有量為 1 億輛，充電頻次為 3 天/次，單次換電支出 5 元，則換電潛在市場空間 600 億元；另一方面，據艾瑞咨詢，2020 年，中國電單車銷量達 4760 萬輛，預計 2022 年電單車銷量有望超過 6000 萬輛，市場規?？蛇_ 1443 億元。圖圖14：2016-2022 年電單車銷量（萬輛）年電單車銷

38、量（萬輛）圖圖15：2016-2022 電單車行業市場規模（億元）電單車行業市場規模（億元）資料來源：艾瑞咨詢，東興證券研究所 資料來源：艾瑞咨詢，東興證券研究所 5.1 共享出行平臺依托自身業務切入換電行業共享出行平臺依托自身業務切入換電行業 換電行業處于發展早期。換電行業處于發展早期。電單車換電最早由電池租賃發展而來，主要模式為以部署充放電柜為基礎的電池租賃業務。政策對于新能源汽車換電模式的支持也延伸到共享電單車上，當前換電市場仍處于發展初期，存在較多玩家，既包括耕耘時間較久的專業換電平臺，如e 換電、易騎換電等，也包括嗅到政策紅利入場的能源巨頭、共享出行平臺、電池企業、整車制造廠等，如哈

39、啰換電、鐵塔能源、星恒電源、雅迪科技（愛換換）等。政策相關動向包括：2021 年 8 月，中國汽車工業協會就電動乘用車共享換電站建設規范團體標準公開征求意見，標志著共享換電模式建設邁出了標準制定的第一步；2022 年初，廣州市兩會期間，多位人大代表提出將電動自行車公共充電設施納入基礎設施建設的建議。0100020003000400050006000700020162017201820192020 2021E 2022E電單車銷量 0200400600800100012001400160020162017201820192020 2021E 2022E市場規模 東興證券深度報告東興證券深度報告

40、共享電單車行業：盈利能力優于單車，哈啰、滴滴、美團分享行業紅利 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖16：換電行業參與者換電行業參與者 資料來源：頭豹研究院，起點鋰電大數據，起點共享換電網，東興證券研究所 共享出行平臺與行業巨頭合作，推出換電業務。共享出行平臺與行業巨頭合作，推出換電業務。電單車能源供給有充電和換電兩種模式，換電模式便捷性、靈活性較強，但對電池的標準化程度要求較高，充電模式反之。在共享電單車換電、外賣騎手換電等場景下，由于共享電單車和外賣騎手用車在電單車型號、電池型號等方面標準化程度較高且對能源供給時效性要求較高，更為適合換電模式，且對于共享出行平臺而

41、言，布局換電業務還可以產生與平臺其他業務協同價值。共享電單車平臺通常采用與行業巨頭合作方式，推出換電服務。2019 年 6 月，哈啰出行與螞蟻金服、寧德時代宣布首期共同出資 10 億元成立合資公司，推出定位電單車基礎能源網絡的哈啰換電服務“小哈換電”，服務哈啰旗下電單車的同時，“小哈換電”還為符合新國標以及電池標準化的電單車提供換電服務，截至 2021 年底，“小哈換電”已進入全國超 300 座城市、日均換電超百萬次、累計安全運行 22000 多個小時；2019 年 6 月，鐵塔能源宣布與美團旗下的即時配送品牌“美團配送”簽署戰略合作，雙方將在外賣配送電單車換電池服務，智慧城市等多業務領域進行

42、深度合作；2020 年 5 月，滴滴旗下青桔與國網電動汽車公司旗下國網什馬簽署戰略合作協議，圍繞兩輪出行能源服務展開深度合作，雙方共同運營的共享電單車業務正式開啟，目前青桔換電智能換電柜已在武漢小規模落地，主要針對青桔電單車的換電服務，未來將向更多合作伙伴開放。5.2 平臺入局整平臺入局整車制造，智能化成為破局關鍵車制造，智能化成為破局關鍵 多因素驅動下，電單車智能化趨勢顯著。多因素驅動下，電單車智能化趨勢顯著。電單車智能化是指，通過物聯網、移動通信、定位、人工智能、大數據、云計算等技術手段，使電單車具備車輛追蹤、智能開鎖、電池監測、智能導航等功能。用戶需求、技術發展、產業創新三大因素共同驅動

43、電單車走向智能化。需求層面，智能化電單車使用更為便捷，用戶體驗P12 東興證券深度報告東興證券深度報告 共享電單車行業：盈利能力優于單車，哈啰、滴滴、美團分享行業紅利 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 佳且符合年輕用戶智能設備使用習慣；技術層面，5G、物聯網等基礎技術成熟使電單車智能化實現上門檻進一步降低；因此在產業創新層面，開發智能化產品成為廠商錯位競爭的發展方向。在共享出行平臺中，哈在共享出行平臺中，哈啰啰、松果等均已入局整車制造。、松果等均已入局整車制造。入局上游造車環節，有助于共享出行平臺打造生態閉環，改善盈利能力。共享出行平臺在物聯網、智能后臺、換電服務等方面具備先發

44、優勢，智能化電單車成為他們入局整車制造的突破口。哈啰于 2019 年正式啟動電單車售賣業務，主要采用直銷及加盟模式，目前哈啰已與超過 3000 家加盟店建立合作關系，擁有 400 家旗艦店，覆蓋超過 200 個城市。當前，哈啰造車進程進一步加速：2021 年 2月全資收購無錫迅逸電動車公司，7 月與天津寧河區政府達成合作，在天津市天寧工業園區投建“兩輪電動車超級工廠”，預期滿產年產能能夠達到 300 萬輛；縣域玩家松果出行早在 2019 年起謀劃建設智能工廠，2022 年一季度其制造工廠開始正式投產。圖圖17：哈啰出行營收結構哈啰出行營收結構 圖圖18：哈啰出行業務版圖哈啰出行業務版圖 資料來

45、源：哈啰出行招股書，東興證券研究所 資料來源：哈啰出行招股書、官網，東興證券研究所 6.投資建議投資建議 對于美團等本地生活平臺而言，共享出行業務最核心的作用為導流，但共享單車業務難以獲得盈虧平衡，相當于“燒錢獲取流量”，相比之下，共享電單車創收能力較強，有更好的盈利模型，單車投入運營兩年內現金流即可回正。發展共享電單車業務對平臺具備三大作用：其一，政策紅利下，共享電單車行業有望加速發展，共享電單車業務有望為哈啰、滴滴、美團等頭部平臺共享百億體量營收；其二，共享電單車的投放以及用戶多分布于下沉地區，便于平臺進一步獲取下沉流量；其三，共享換電、電單車制造與銷售等業務具有更大的想象空間。01020

46、3040506070201820192020按次付費 訂閱 拼車服務 其他服務 東興證券深度報告東興證券深度報告 共享電單車行業：盈利能力優于單車，哈啰、滴滴、美團分享行業紅利 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 7.風險提示風險提示 行業政策出現重大變化、技術進步不及預期、共享電單車滲透率提升不及預期、換電市場發展不及預期。P14 東興證券深度報告東興證券深度報告 共享電單車行業：盈利能力優于單車，哈啰、滴滴、美團分享行業紅利 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 相關報告匯總相關報告匯總 報告類型報告類型 標題標題 日期日期 公司深度報告 浙文影業（601

47、599.SH）覆蓋報告：國有資本完成相對控股，影視板塊重整行裝再出發 2021-07-04 公司深度報告 華策影視（300133.SZ）深度報告：行業供給端收縮，劇集業務有望迎來快速發展期 2021-06-17 公司普通報告 快手 616 購物節專題：品牌自播增長迅速，“快品牌”發展良好 2021-06-04 行業深度報告 傳媒互聯網 2022 年中期策略報告：對比 7 大賽道，下半年首推本地生活 2021-05-25 公司深度報告 途虎養車：線上線下一體化平臺，汽車服務市場新龍頭 2022-03-01 公司深度報告 喜馬拉雅：IoT 助力流量穩定增長，三輪驅動變現效率加速提升 2022-02

48、-28 公司深度報告 美團系列研究之 1-三維度提升外賣履約效率，降低騎手依賴度 2021-02-19 公司普通報告 中概互聯網復盤系列報告之 4-聲網 2021 年復盤：“雙減政策”影響短期增速，中長期成長性無虞 2021-01-21 公司普通報告 中概互聯網復盤系列報告之 3-騰訊控股 2021 年復盤：股價韌性強于市，強監管無礙微信價值 2021-01-18 公司普通報告 中概互聯網復盤系列報告之 2拼多多 2021 年復盤：GMV 增長遭遇挑戰，但長期增長模式有望轉變 2022-01-13 公司普通報告 中概互聯網復盤系列報告之 1快手 2021 年復盤：危機洗禮后，組織效率提升 20

49、22-01-12 公司深度報告 騰訊控股 2004 年-2022 年復盤：當下股價處于第 5 次震蕩期，微信與騰訊云奠定未來成長價值 2022-03-18 公司普通報告 騰訊 2022 年微信公開課點評：微信生態日益豐滿，搜一搜為最大看點 2022-01-14 公司普通報告 騰訊控股：分紅事件有望成為公司市場預期轉好拐點 2021-12-26 行業深度報告 騰訊系列研究之 7-騰訊專題：微信的本質價值是分發 2021-12-21 行業深度報告 騰訊系列研究之 6-騰訊專題：20182019，為何錯過短視頻？2021-11-11 行業深度報告 騰訊系列研究之 5-社交網絡專題：抖音、快手是社區還

50、是社交網絡？2021-09-13 行業深度報告 騰訊系列研究之 4-金融科技行業報告：螞蟻集團支付業務三個維度領先騰訊財付通 2020-09-14 行業深度報告 騰訊系列研究之 3-短視頻行業報告：視頻號為何能迅速突破“快抖”封鎖 2020-08-25 公司深度報告 騰訊系列研究之 2-騰訊控股：微信生態孕育龐大廣告市場 2020-06-17 行業深度報告 騰訊系列研究之 1：微信小程序：下一個十年，下一個入口，進入萬物互聯時代 2018-04-15 行業深度報告 傳媒系列報告之 26-小紅書：優質 UGC 電商生態，內容、用戶、變現多維提升 2021-08-20 行業深度報告 傳媒系列報告之

51、 25-數字營銷產業：中小廠商如何突圍？出海與技術創新是關鍵 2021-08-04 行業深度報告 傳媒系列報告之 24-數字音頻產業商業模式之辨：流量、會員、版權 2021-07-15 行業深度報告 傳媒系列報告之 23-快手達人播，抖音品牌播，共擊十萬億增量市場 2021-05-09 行業深度報告 傳媒系列報告之 22-長視頻行業：TVB 興衰 50 年對國內長視頻平臺的啟示 2021-04-02 行業深度報告 傳媒系列報告之 21-游戲行業：短視頻買量渠道崛起，游戲研發商乘勢而上 2021-02-04 公司深度報告 傳媒系列報告之 20-快手科技：格局確立，電商沖鋒 2021-01-21

52、公司深度報告 傳媒系列報告之 19-快手科技：社交筑壘，百億沖鋒 2020-12-19 公司深度報告 傳媒系列報告之 18-分眾傳媒：新模式，新估值 2020-10-29 東興證券深度報告東興證券深度報告 共享電單車行業：盈利能力優于單車，哈啰、滴滴、美團分享行業紅利 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司深度報告 傳媒系列報告之 17-芒果超媒如何進化？2020-10-20 行業深度報告 傳媒系列報告之 16-金融科技行業報告：螞蟻集團支付業務三個維度領先騰訊財付通 2020-09-14 行業深度報告 傳媒系列報告之 15-短視頻行業報告：視頻號為何能迅速突破“快抖”

53、封鎖 2020-08-25 公司深度報告 傳媒系列報告之 14-字節跳動：征途是星辰大海，堅守全球化愿景 2020-08-07 公司深度報告 傳媒系列報告之 13-中國出版：百年商務印書館價值幾何 2020-07-27 公司深度報告 傳媒系列報告之 12-愛奇藝：中國奈飛，盈利不難 2020-07-20 公司深度報告 傳媒系列報告之 11-掌閱科技：卡位長音頻賽道，稀缺性助推估值 2020-07-02 公司深度報告 傳媒系列報告之 10-騰訊控股：微信生態孕育龐大廣告市場 2020-06-17 公司深度報告 傳媒系列報告之 9-網易游戲：520 產品發布會展現年輕化戰略 2020-06-03

54、行業深度報告 傳媒系列報告之 8-網紅經濟商業模式合集：模式創新驅動 MCN 提升變現規模與效率 2020-05-26 公司深度報告 傳媒系列報告之 7-分眾傳媒：主營走出最難時刻，競爭格局壓制估值 2020-05-17 行業深度報告 傳媒系列報告之 6-網紅經濟：漸具馬太效應，平臺占據優勢 2020-05-10 行業深度報告 傳媒系列報告之 5-出版產業：互聯網催生新業態，新業態帶來新活力 2020-05-08 公司深度報告 傳媒系列報告之 4-掌閱科技：精細化運營內容與流量，打造第二增長曲線 2020-04-25 行業深度報告 傳媒系列報告之 3-中國云游戲商業模式在哪里 2020-02-

55、21 公司深度報告 傳媒系列報告之 2-光線傳媒：藝術科技結合體，估值對標皮克斯 2019-12-13 行業深度報告 傳媒系列報告之 1-電視游戲行業深度報告：舊娛樂，新風尚，大市場 2019-11-26 資料來源：東興證券研究所 P16 東興證券深度報告東興證券深度報告 共享電單車行業：盈利能力優于單車，哈啰、滴滴、美團分享行業紅利 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 分析師簡介分析師簡介 分析師：石偉晶分析師：石偉晶 傳媒與互聯網行業高級分析師，上海交通大學工學碩士。6 年證券從業經驗，2018 年加入東興證券研究所。2019 年新浪金麒麟傳媒行業新銳分析師。以騰訊為核心跟蹤

56、內容互聯網行業發展趨勢，覆蓋社區社交、網游、短視頻、長視頻、直播、音樂及有聲書等內容賽道；以美團為核心跟蹤生活服務互聯網發展趨勢，覆蓋餐飲外賣、旅游住宿、汽車服務等生活服務賽道。分析師：辛迪分析師：辛迪 中央財經大學經濟統計學碩士，本科畢業于中央財經大學金融數學專業，2019 年加入東興證券研究所。以騰訊為研究核心，跟蹤騰訊各塊業務進展及競爭對手情況，覆蓋網絡社區、短視頻、長視頻、數字閱讀等行業；以美團為核心跟蹤生活服務互聯網發展趨勢，覆蓋餐飲外賣、旅游住宿等生活服務賽道。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究

57、成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。東興證券深度報告東興證券深度報告 共享電單車行業：盈利能力優于單車，哈啰、滴滴、美團分享行業紅利 P17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 免責聲

58、明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公

59、司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數）：以報告日后的 6 個月內，公司股價相

60、對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數）：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率5以上。東興東興證券研究所證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 5 層 福田區益田路6009號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526