【研報】疫情沖擊背景下的宏觀經濟分析與展望-20200404[40頁].pdf

1、分析師：分析師：張志鵬張志鵬 Tel：021-32229888-25311 E-mail： 執業編號：執業編號：S0820510120010S0820510120010 聯系人：聯系人：楊松曉楊松曉 Tel：021-32229888-25525 E-mail： 2 從這次疫情傳播情況來看，新冠病毒傳播非常迅速；病毒發病的死亡率還是很高的；唯一被證實有 效的辦法就是隔離，隔離雖然會有效控制疫情，但會有比較大的經濟活動的代價。 如果疫情僅限于中國，那對中國經濟的影響僅限于一季度，但在采取有效防控隔離一兩個月后，經 濟活動會逐步恢復。在4月份，工業生產能夠快速恢復到正常水平。但是從三月份開始，海外疫

2、情 的加速擴張。疫情會導致下一步的經濟沖擊，中國的出口需求可能會面臨類似2008年那樣的沖擊。 與2008年經濟危機相比，無論是居民的杠桿水平，還是企業的杠桿水平目前都處于較高水平，而債 務具有剛性，但受疫情影響，居民和企業現金流受到影響，資產負債表嚴重惡化，如果持續下去， 會引發一系列反應。 對美國企業而言，天量的借債并沒有用來提升產出和研發在內的內生增長能力，而是用于回購股票 提升股價，進而增加管理層與投資者的資本利得，并形成財富效應。這也導致企業至2008年以來負 債率不斷上升，一旦因疫情使現金流受沖擊，在高杠桿率背景下，極易引發“反向循環”。 就美國居民部門而言，一方面，美國居民財富及

3、養老金在股市上配置比例也已趨于歷史高位，美股 大幅下跌意味著終身財富縮水，對消費會形成巨大的影響；而美國經濟受消費拉動的作用非常大， 一旦消費停滯，對經濟影響非常大。 疫情對美國的沖擊不僅體現在對實體經濟的影響，也導致金融市場出現流動性緊張，并有可能導致 市場的負反饋。美聯儲推出史無前例的無限量QE，能避免金融系統的負反饋發生，引發實體經濟的 qRoRpPtPnQsMmOoPqPyRtQ9PdN9PpNnNnPqQfQoOsOlOrRrO9PnNvMvPsOpOvPtPmN 3 但鑒于引發此次危機的是疫情，這與2008年經濟危機有根本不同。貨幣層面的寬松只能治標而無法 治本，信用風險無法靠流動

4、性沖抵；2萬億刺激計劃中，更多是為了保證企業和居民能先在疫情停 工停產影響下，可以活下去，但對后續的企業投資和居民消費提振并沒有相應的撥款或者安排。這 些支出大部分只是政府的轉移支付，貨幣乘數較低，無法派生出有效的信貸需求。 國內金融系統的流動性并沒有受到疫情的明顯沖擊，流動性充足，這也使得我國的貨幣政策相對來 說表現得較為較為克制和淡定。但鑒于經濟下行的壓力較大，未來也會不斷有貨幣和財政刺激政策 的出臺。根據最近的3.27政治局會議及歷次會議，在財政政策方面，適當提高財政赤字率（肯定要 突破3，提高到3.5上限可能性大增）；發行特別國債（給出明確信號）；增加地方政府專項債券規 模（至少3.5

5、萬億，不排除4萬億以上）；貨幣政策方面，降“存款基準利率”概率進一步增加，4 月份，“降準、降LPR”概率進一步增加，2020年會小幅加杠桿、擴信貸。在刺激消費上，相關政 策也值得期待。 這一輪市場的震蕩問題的根源來自于疫情沖擊了經濟活動，從而引發了企業現金流的問題，而引致 了一系列的金融市場動蕩。即便當前政策措施出臺更快更及時，刺激力度也再創新高，但是疫情本 身對經濟活動的抑制尚未得到緩解。真正的市場筑底回升，可能需要看到疫情的緩解，經濟活動的 修復，居民收入恢復，企業現金流的真正改善。 受此次疫情衍生出來的另外一個風險就是，中美互信進一步變差，中國作為世界工廠在全球供應鏈 中的地位受到沖擊

6、。 目錄目錄 4 疫情對國內外經濟影響分析疫情對國內外經濟影響分析 全球疫情回顧與觀察全球疫情回顧與觀察 2 3 逆周期調節工具逆周期調節工具 4 結論與展望結論與展望 1 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 1234567891011 數據來源：Wind 社會消費品零售總額:當月同比 95-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1295-12 44 88 1212 1616 2020 2424 2828 3232 % 數據來源：Wind

7、 社會消費品零售總額:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -18-18 -12-12 -6-6 00 66 1212 1818 2424 % 0 10 20 30 40 50 60 12345678910 數據來源：Wind 零售額:家用電器和音像器材類:當月同比零售額:汽車類:當月同比 01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1201-12 -20-20 00 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140

8、% 數據來源：Wind 零售額:汽車類:當月同比(右軸)銷量:乘用車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20 30 40 50 60 % % 數據來源：Wind 銷量:汽車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 數據來源：Wind 銷量:

9、汽車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 圖1：我國境內新增確診、疑似病例基本清零圖2：境外輸入型病例有所增加 數據來源：Wind，愛建證券研究所 數據來源：Wind，愛建證券研究所 5 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 1234567891011 數據來源：Wind 社會消費品零售總額:當月同比 95-1297-1299

10、-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1295-12 44 88 1212 1616 2020 2424 2828 3232 % 數據來源：Wind 社會消費品零售總額:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -18-18 -12-12 -6-6 00 66 1212 1818 2424 % 0 10 20 30 40 50 60 12345678910 數據來源：Wind 零售額:家用電器和音像器材類:當月同比零售額:汽車類:當月同比 0

11、1-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1201-12 -20-20 00 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 % 數據來源：Wind 零售額:汽車類:當月同比(右軸)銷量:乘用車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20 30 40 50 60 % % 數據來源：Wind 銷量:汽車:當月同比 08-1209-1210-1211-1

12、212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 數據來源：Wind 銷量:汽車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 圖3：全球疫情累計、新增病例還在持續增加圖4：美國是目前海外國家中新增確診最高的國家 數據來源：Wind，愛建證券研究所 數據來源：Wind，愛建證券研究所 6 2 1

13、 1）新冠病毒傳播非常迅速。）新冠病毒傳播非常迅速。 2 2）病毒發病的死亡率還是很高的。）病毒發病的死亡率還是很高的。 3 3）唯一被證實有效的辦法就是隔離，隔離雖然會有效控制疫情，但會有比較大的經濟）唯一被證實有效的辦法就是隔離，隔離雖然會有效控制疫情，但會有比較大的經濟 活動的代價?；顒拥拇鷥r。 小結小結 目錄目錄 8 疫情對國內外經濟影響分析疫情對國內外經濟影響分析 全球疫情回顧與觀察全球疫情回顧與觀察 2 3 逆周期調節工具逆周期調節工具 4 結論與展望結論與展望 1 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 500

14、00 1234567891011 數據來源：Wind 社會消費品零售總額:當月同比 95-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1295-12 44 88 1212 1616 2020 2424 2828 3232 % 數據來源：Wind 社會消費品零售總額:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -18-18 -12-12 -6-6 00 66 1212 1818 2424 % 0 10 20 30 40 50 60 1

15、2345678910 數據來源：Wind 零售額:家用電器和音像器材類:當月同比零售額:汽車類:當月同比 01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1201-12 -20-20 00 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 % 數據來源：Wind 零售額:汽車類:當月同比(右軸)銷量:乘用車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20 30

16、 40 50 60 % % 數據來源：Wind 銷量:汽車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 數據來源：Wind 銷量:汽車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 圖5：PMI：新出口訂單（中國）圖6：PPI與工業增加值（中

17、國） 數據來源：Wind，愛建證券研究所 數據來源：Wind，愛建證券研究所 9 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 1234567891011 數據來源：Wind 社會消費品零售總額:當月同比 95-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1295-12 44 88 1212 1616 2020 2424 2828 3232 % 數據來源：Wind 社會消費品零售總額:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-12

18、14-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -18-18 -12-12 -6-6 00 66 1212 1818 2424 % 0 10 20 30 40 50 60 12345678910 數據來源：Wind 零售額:家用電器和音像器材類:當月同比零售額:汽車類:當月同比 01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1201-12 -20-20 00 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 % 數據來源：Wind 零售額:汽車類:當月同比(右軸)銷量:乘用車:當月同比 08-120

19、9-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20 30 40 50 60 % % 數據來源：Wind 銷量:汽車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 數據來源：Wind 銷量:汽車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-

20、1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 圖7：固定資產投資完成額：累計同比圖8：土地購置費與土地成交價款繼續下滑 數據來源：Wind，愛建證券研究所 數據來源：Wind，愛建證券研究所 10 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 1234567891011 數據來源：Wind 社會消費品零售總額:當月同比 95-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-12

21、17-1295-12 44 88 1212 1616 2020 2424 2828 3232 % 數據來源：Wind 社會消費品零售總額:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -18-18 -12-12 -6-6 00 66 1212 1818 2424 % 0 10 20 30 40 50 60 12345678910 數據來源：Wind 零售額:家用電器和音像器材類:當月同比零售額:汽車類:當月同比 01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1

22、201-12 -20-20 00 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 % 數據來源：Wind 零售額:汽車類:當月同比(右軸)銷量:乘用車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20 30 40 50 60 % % 數據來源：Wind 銷量:汽車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208

23、-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 數據來源：Wind 銷量:汽車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 圖9：新開工、銷售面積繼續下滑圖10：30大中城市商品房成交面積 數據來源：Wind，愛建證券研究所 數據來源：Wind，愛建證券研究所 11 0 0 50005000 1000010000 1500015000 2000020000 250002500

24、0 3000030000 3500035000 4000040000 4500045000 5000050000 1 12 23 34 45 56 67 78 89 910101111 數據來源：Wind 社會消費品零售總額:當月同比 95-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1295-12 44 88 1212 1616 2020 2424 2828 3232 % 數據來源：Wind 社會消費品零售總額:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-

25、1219-1208-12 -18-18 -12-12 -6-6 00 66 1212 1818 2424 % 0 10 20 30 40 50 60 12345678910 數據來源：Wind 零售額:家用電器和音像器材類:當月同比零售額:汽車類:當月同比 01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1201-12 -20-20 00 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 % 數據來源：Wind 零售額:汽車類:當月同比(右軸)銷量:乘用車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1

26、214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20 30 40 50 60 % % 數據來源：Wind 銷量:汽車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 數據來源：Wind 銷量:汽車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-120

27、8-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 圖11：稅收收入：同比圖12：財政收支與政府性基金收入 數據來源：Wind，愛建證券研究所 數據來源：Wind，愛建證券研究所 12 0 10 20 30 40 50 60 12345678910 數據來源：Wind 零售額:家用電器和音像器材類:當月同比零售額:汽車類:當月同比 01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1201-12 -20-20 00 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 % 數據來源：Wind

28、 零售額:汽車類:當月同比(右軸)銷量:乘用車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20 30 40 50 60 % % 數據來源：Wind 銷量:汽車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 數據來源：Wind 銷量:汽車:當月同比 08-

29、1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 圖13：疫情對國內金融體系流動性沖擊不大 圖14： DR007與央行逆回購利率 數據來源：Wind，愛建證券研究所 數據來源：Wind，愛建證券研究所 13 2 圖15：疫情對國內金融體系流動性沖擊不大 數據來源：Wind，愛建證券研究所 2 如果疫情僅限于中國，那中國一季度GDP可能下滑很厲害，但在采取有效防控隔離一兩個月后，經濟活 動會逐步恢復。在4月份，工業生產能夠快速恢復到正常水平

30、。 但是從三月份開始，中國的疫情已明顯得到了控制，但海外疫情的加速擴張。疫情會導致下一步的經濟疫情會導致下一步的經濟 沖擊，中國的出口需求可能會面臨類似沖擊，中國的出口需求可能會面臨類似20082008年那樣的短期“停擺”。年那樣的短期“停擺”。 2008年次貸危機之后，中國的出口增速在12個月里從高點到低點幾乎下滑了40個百分點。類比當時的情 況，中國二季度之后出口有比較大幅的下滑。雖然國內可以復產復工，但是出口訂單會可能面臨快速消 失的風險，外需失速，經濟遭受二重打擊。 與2008年經濟危機相比，無論是居民的杠桿水平，還是企業的杠桿水平目前都處于較高水平，債務具有 剛性，但受疫情影響，居民

31、和企業現金流受到影響，資產負債表嚴重惡化，如果持續下去，會引發一系 列反應。 小結小結 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 1234567891011 數據來源：Wind 社會消費品零售總額:當月同比 95-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1295-12 44 88 1212 1616 2020 2424 2828 3232 % 數據來源：Wind 社會消費品零售總額:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213

32、-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -18-18 -12-12 -6-6 00 66 1212 1818 2424 % 0 10 20 30 40 50 60 12345678910 數據來源：Wind 零售額:家用電器和音像器材類:當月同比零售額:汽車類:當月同比 01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1201-12 -20-20 00 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 % 數據來源：Wind 零售額:汽車類:當月同比(右軸)銷量:乘用車:當月同比 08-

33、1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20 30 40 50 60 % % 數據來源：Wind 銷量:汽車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 數據來源：Wind 銷量:汽車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-12

34、15-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 圖16：美制造業PMI預計在二季度大幅下滑圖17：美CPI與失業率 數據來源：Wind，愛建證券研究所 數據來源：Wind，愛建證券研究所 16 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 1234567891011 數據來源：Wind 社會消費品零售總額:當月同比 95-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-12

35、17-1295-12 44 88 1212 1616 2020 2424 2828 3232 % 數據來源：Wind 社會消費品零售總額:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -18-18 -12-12 -6-6 00 66 1212 1818 2424 % 0 10 20 30 40 50 60 12345678910 數據來源：Wind 零售額:家用電器和音像器材類:當月同比零售額:汽車類:當月同比 01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1

36、201-12 -20-20 00 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 % 數據來源：Wind 零售額:汽車類:當月同比(右軸)銷量:乘用車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20 30 40 50 60 % % 數據來源：Wind 銷量:汽車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208

37、-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 數據來源：Wind 銷量:汽車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 圖18：美國當周初次申請失業金人數圖19：失業率與零售（美國） 數據來源：Wind，愛建證券研究所 數據來源：Wind，愛建證券研究所 17 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 5

38、0000 1234567891011 數據來源：Wind 社會消費品零售總額:當月同比 95-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1295-12 44 88 1212 1616 2020 2424 2828 3232 % 數據來源：Wind 社會消費品零售總額:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -18-18 -12-12 -6-6 00 66 1212 1818 2424 % 0 10 20 30 40 50 60

39、 12345678910 數據來源：Wind 零售額:家用電器和音像器材類:當月同比零售額:汽車類:當月同比 01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1201-12 -20-20 00 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 % 數據來源：Wind 零售額:汽車類:當月同比(右軸)銷量:乘用車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20

40、30 40 50 60 % % 數據來源：Wind 銷量:汽車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 數據來源：Wind 銷量:汽車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 圖20：美國非金融票據利率圖21：美企業債利差 數據來源

41、：Wind，愛建證券研究所 數據來源：Wind，愛建證券研究所 18 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 1234567891011 數據來源：Wind 社會消費品零售總額:當月同比 95-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1295-12 44 88 1212 1616 2020 2424 2828 3232 % 數據來源：Wind 社會消費品零售總額:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-121

42、5-1216-1217-1218-1219-1208-12 -18-18 -12-12 -6-6 00 66 1212 1818 2424 % 0 10 20 30 40 50 60 12345678910 數據來源：Wind 零售額:家用電器和音像器材類:當月同比零售額:汽車類:當月同比 01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1201-12 -20-20 00 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 % 數據來源：Wind 零售額:汽車類:當月同比(右軸)銷量:乘用車:當月同比 08-1209-1210

43、-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20 30 40 50 60 % % 數據來源：Wind 銷量:汽車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 數據來源：Wind 銷量:汽車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1

44、217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 圖22：美商業預期與不確定性指數圖23：美金融壓力指數 數據來源：Wind，愛建證券研究所 數據來源：Wind，愛建證券研究所 19 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 1234567891011 數據來源：Wind 社會消費品零售總額:當月同比 95-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1295-12 44 8

45、8 1212 1616 2020 2424 2828 3232 % 數據來源：Wind 社會消費品零售總額:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -18-18 -12-12 -6-6 00 66 1212 1818 2424 % 0 10 20 30 40 50 60 12345678910 數據來源：Wind 零售額:家用電器和音像器材類:當月同比零售額:汽車類:當月同比 01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1201-12 -20-20 0

46、0 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 % 數據來源：Wind 零售額:汽車類:當月同比(右軸)銷量:乘用車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20 30 40 50 60 % % 數據來源：Wind 銷量:汽車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-

47、30 00 3030 6060 9090 120120 % 數據來源：Wind 銷量:汽車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -60-60 -30-30 00 3030 6060 9090 120120 % 圖24：政府債務總額占GDP比例（歐洲）圖25：制造業PMI（歐洲） 數據來源：Wind，愛建證券研究所 數據來源：Wind，愛建證券研究所 20 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 1234567

48、891011 數據來源：Wind 社會消費品零售總額:當月同比 95-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1295-12 44 88 1212 1616 2020 2424 2828 3232 % 數據來源：Wind 社會消費品零售總額:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1208-12 -18-18 -12-12 -6-6 00 66 1212 1818 2424 % 0 10 20 30 40 50 60 12345678910

49、 數據來源：Wind 零售額:家用電器和音像器材類:當月同比零售額:汽車類:當月同比 01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1201-12 -20-20 00 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 % 數據來源：Wind 零售額:汽車類:當月同比(右軸)銷量:乘用車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20 30 40 50 60 % % 數據來源：Wind 銷量:汽車:當月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-120