【研報】疫情下供給收縮需求剛性的漲價品種-20200409[23頁].pdf

1、民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格請務必閱讀最后一頁免責聲明【民生策略】疫情下供給收縮需求剛性的漲價品種分分 析析 師：師： 楊楊柳柳執業證號：執業證號：S0100517050002S0100517050002分分 析析 師：師： 喻雅彬喻雅彬執業證號：執業證號：S0100520010002S0100520010002研究助理：研究助理： 袁袁萍萍執業證號：執業證號：S0100118060048S01001180600482020年4月9日民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格請務必閱讀最后一頁免責聲明2摘摘 要要海外疫情新增焦點轉移，商品出口國疫情發酵帶來減產預期。海外疫情新

2、增焦點轉移，商品出口國疫情發酵帶來減產預期。海外疫情分化，歐美疫情有平復趨勢，但俄羅斯、拉美、東南亞等全球主要原材料和農產品出口國爆發風險加大。疫情在大宗商品核心出口國發酵可能導致減產和運輸受限，供給端潛在不確定性已經部分反映在國際大宗商品價格層面。關注供給受海外疫情影響、需求偏剛性、有漲價動力細分品種關注供給受海外疫情影響、需求偏剛性、有漲價動力細分品種。我們梳理了供給端受到海外疫情沖擊的細分品種及其受益邏輯，具體包括維生素、蛋氨酸、農產品（大豆、糖、玉米）、農藥、外廢、天然橡膠。以上品種具備三點特征：1.國內對該商品或核心原料高度進口依賴；2.行業下游與必選消費相關，需求規模穩定；3.海外

3、主產區處于疫情爆發高風險地區?？申P注相關品種投資機會。行業行業細分產品細分產品國內產能國內產能/ /產量產量在全球占比在全球占比進口依存度進口依存度海外產能集中海外產能集中地區地區核心邏輯核心邏輯相關標的相關標的維生素維生素檸檬醛檸檬醛VAVA核心中間品核心中間品19%-美國、德國、日本寡頭壟斷，下游需求穩定，價格敏感度低，核心中間體高度依賴進口新和成、浙江醫藥、金達威、安迪蘇間甲酚間甲酚VEVE核心中間品核心中間品20%約50%蛋氨酸蛋氨酸蛋氨酸蛋氨酸18%約80%歐洲、北美中國是全球最大的蛋氨酸消費國，進口依存度高，下游飼料行業需求穩定安迪蘇、新和成農產品農產品大豆大豆5%85%巴西、美國

4、進口依存度高，國內消費庫存比低，下游豆粕、豆油為剛需行業蘇墾農發、北大荒、隆平高科、登海種業、大北農、荃銀高科、中糧糖業食糖食糖2%75%巴西、泰國進口依存度高，國內消費庫存比低玉米玉米22%2%巴西、美國、阿根廷國內基本能自給自足，但目前消費庫存比較低，若出現短期產需缺口或漲價農藥農藥代森錳鋅代森錳鋅25%-印度印度產能占全球70%，印度長期封城導致供給收緊揚農化工、利民股份醚醛（菊酯中間體）醚醛（菊酯中間體）-約50%印度臨近春耕需求走強，但國內對菊酯中間體醚醛的印度進口依賴度較高，印度封城或致供給缺口外廢外廢廢紙廢紙-30%美國外廢發運或受疫情影響，而國內快遞包裝需求回升，外廢（尤其是高

5、端美廢）存供需缺口太陽紙業、山鷹紙業91%東南亞短期需求側沖擊大于供給側，但主產國封鎖期過長可能會帶動漲價海南橡膠、陽谷華泰疫情下供給收縮需求剛性的漲價品種匯總表nMqPrRmQsPtNsQrQvNrQoNbRdN8OtRqQtRpPjMqQtPjMnMpM8OoOwPvPrQpMvPnRrR民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格請務必閱讀最后一頁免責聲明3疫情追蹤：海外疫情新增焦點轉移疫情追蹤：海外疫情新增焦點轉移海外疫情新增焦點轉移，商品出口國疫情發酵帶來減產預期海外疫情新增焦點轉移，商品出口國疫情發酵帶來減產預期00.0050.010.0150.02德國英國意大利西班牙美國00.0

6、0020.00040.00060.00080.001印度俄羅斯巴西墨西哥各國新增病例占總人口比例（%）以該國新冠病例總數突破100人的當天為T日 歐美疫情有望在歐美疫情有望在4 4月中旬前見拐點月中旬前見拐點按照意大利、西班牙的經驗，在國內確診人數在國內確診人數突破突破100100人的一個月后，新增病例有望出現向下拐人的一個月后，新增病例有望出現向下拐點。點。歐美疫情有平復趨勢。歐美疫情有平復趨勢。德國、英國新增確診呈下降趨勢。美國每日新增確診在4月5日首次出現回落，盡管此后兩日新增病例數再次走高，但時間上已經接近高峰。 巴西、印度、俄羅斯疫情仍在發酵巴西、印度、俄羅斯疫情仍在發酵俄羅斯、巴西

7、、印度新增確診處于上升趨勢，近3日新增增速在全球累計確診TOP25國家中居于前列。俄羅斯、拉美、東南亞等全球主要原材料和農產品出口國爆發風險加大。疫情在大宗商品核心出口國發酵可能導致減產和運輸受限，供給端潛在不確定性在已經部分反映在國際大宗商品價格層面。資料來源：Wind,民生證券研究院整理民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格請務必閱讀最后一頁免責聲明目目 錄錄1維生素2蛋氨酸3農產品4農 藥5外 廢6天然橡膠哪些行業因海外疫情迎來機遇？4民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格請務必閱讀最后一頁免責聲明5一一維生素：價格敏感度低，中間體高度依賴進口維生素：價格敏感度低，中間體高度

8、依賴進口維生素A：寡頭壟斷+下游價格敏感度低，中間體高度依賴進口供應：寡頭壟斷，中間體高度依賴進口供應：寡頭壟斷，中間體高度依賴進口全球產能基本集中在六家供應商，2018年全球維生素A總產能約為3.64萬噸，行業CR3達到65%。核心上游中間體檸檬醛高度寡頭壟斷且高度依賴進口。全球僅有德國巴斯夫、中國新和成和日本可樂麗三家供應商。新進入者難以保證外購檸檬醛的穩定供應，特殊情況下即使價格上漲供給彈性也非常小，成為維生素A行業進入壁壘之一。公司公司地理位置地理位置上游中間體上游中間體產能（噸產能（噸/ /年）年）產能占比產能占比新和成浙江自配1000027%帝斯曼瑞士等外購750021%巴斯夫德國

9、等自配600016%浙江醫藥浙江外購500014%安迪蘇法國外購500014%金達威福建外購29008%合計合計3640036400維生素A全球產能分布表資料來源：前瞻產業研究院,民生證券研究院整理資料來源：飼料行業信息網,民生證券研究院整理檸檬醛全球產能分布表（噸）40,000, 75%10,000, 19%3,000, 6%巴斯夫（德國）新和成（浙江）可樂麗（日本）民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格請務必閱讀最后一頁免責聲明6維生素A：寡頭壟斷+下游價格敏感度低，中間體高度依賴進口供應：寡頭壟斷，中間體高度依賴進口供應：寡頭壟斷，中間體高度依賴進口2018年檸檬醛三大供應商總產能

10、是5.3萬噸，產量是4.1萬噸。全球六大VA生產商中，只有巴斯夫和新和成是自配檸檬醛，其他廠商都需要外購。新和成產量基本完全自用，市場上檸檬醛的供應主要來自巴斯夫，全球市占率在70%以上。2018年，檸檬醛全球消費量約為4萬噸，國內消費量約為1.2萬噸，70%以上國內檸檬醛用于制備維生素A，20%用于制備維生素E。檸檬醛供應成為主導維生素A價格的重要因素之一，如2017年巴斯夫德國檸檬醛工廠就因發生事故而停產，導致維生素A價格大漲。2017年巴斯夫停產帶動VA大漲（元/千克）04008001,2001,6002007-102008-102009-102010-102011-102012-102

11、013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-10市場報價:維生素A(50萬IU/g):國產8400, 71%2400, 20%840, 7%240, 2%維生素A維生素E檸檬香精其他2018年國內檸檬醛下游應用（噸）資料來源：WIND,民生證券研究院整理一一維生素：價格敏感度低，中間體高度依賴進口維生素：價格敏感度低，中間體高度依賴進口民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格請務必閱讀最后一頁免責聲明7維生素A：寡頭壟斷+下游價格敏感度低，中間體高度依賴進口需求：需求偏剛性，下游價格敏感度低需求：需求偏剛性，下游價格敏感度低下游需求偏剛性。維

12、生素A下游主要是飼料、醫藥和化妝品、食品，其中飼料消費占比超過80%。需求規模增速穩定在5%左右。中國產業信息網統計，2018年全球維生素A需求量約2.7萬噸，同比增速為5%。國內產量以滿足內需為主，截至2018年國內維生素A產能為1.85萬噸，同年凈出口量則約為0.3萬噸，約占國內產能的16%。疫情影響：若疫情全球蔓延造成海外中間體停產或疫情影響：若疫情全球蔓延造成海外中間體停產或VAVA廠商開工率降低，廠商開工率降低，VAVA有望延續漲價有望延續漲價相關標的：新和成、浙江醫藥、金達威、安迪蘇相關標的：新和成、浙江醫藥、金達威、安迪蘇01000200030004000500020002002

13、20042006200820102012201420162018進口出口-28%-14%0%14%28%42%07,00014,00021,00028,00035,0002000200220042006200820102012201420162018國內飼料產量同比（右）維生素A主要以滿足內需為主（噸）國內飼料產量規模增速（噸）資料來源：WIND,民生證券研究院整理一一維生素：價格敏感度低，中間體高度依賴進口維生素：價格敏感度低，中間體高度依賴進口民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格請務必閱讀最后一頁免責聲明8維生素E：下游價格敏感度低，中間體高度依賴進口供應：供給集中度低于供應：供給

14、集中度低于VAVA，中間體高度依賴進口，中間體高度依賴進口供給集中度低于VA 。目前全球維生素E總產能約14萬噸/年，國內產能約占全球的63%。核心中間體間甲酚高度依賴進口：1）間甲酚下游需求有40%是用于制備維生素E。全球有60%廠商采用間甲酚為原料生產VE；2）全球間甲酚產能約6萬噸，國外產能占比約80%，國內占比約20%；3）國內間甲酚需求量1.2-1.4萬噸，2018年國內間甲酚產量7200噸，進口量達6663萬噸，進口在表觀消費量占比50%；30000 , 22%30000 , 22%20000 , 14%20000 , 15%20000 , 15%10000 , 7%7500 ,

15、5%帝斯曼(荷蘭)能特科技(湖北)新和成(山東)浙江醫藥(浙江)巴斯夫(德國)吉林北沙(吉林)北大醫藥(重慶)維生素E全球產能分布表（噸/年）20000, 34%18800, 31%9600, 16%8000, 13%1800, 3%1800, 3%美國沙索德國朗盛日本三井海華科技東營海源安徽時聯間甲酚全球產能分布表（噸/年）資料來源：產業信息網,民生證券研究院整理一一維生素：價格敏感度低，中間體高度依賴進口維生素：價格敏感度低，中間體高度依賴進口民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格請務必閱讀最后一頁免責聲明9維生素E：下游價格敏感度低，中間體高度依賴進口需求：需求偏剛性，下游價格敏感

16、度低需求：需求偏剛性，下游價格敏感度低VE下游需求穩定。VE需求結構類似VA，飼料需求占比約為60% ，需求規模穩定，價格敏感度低。疫情影響：疫情影響：1）能特科技2019年9月份停產進行技改，但是新冠肺炎導致能特科技的技改進度大幅度推后，VE由供求偏松轉向供求緊平衡；2）中間體間甲酚供應短缺已經使得北沙制藥、DSM等廠商維生素E減產，推升節后維生素E市場報價。相關標的：新和成、浙江醫藥相關標的：新和成、浙江醫藥間甲酚高度依賴于進口（噸）資料來源：WIND,民生證券研究院整理間甲酚供應短缺可能推升VE報價08016024032002,0004,0006,0008,0002007-112008-

17、112009-112010-112011-112012-112013-112014-112015-112016-112017-112018-112019-11進口平均單價:間甲酚:當月值(美元/噸）市場報價:維生素E:50%:國產(右，元/千克)一一維生素：價格敏感度低，中間體高度依賴進口維生素：價格敏感度低，中間體高度依賴進口020004000600080002000200220042006200820102012201420162018進口出口民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格請務必閱讀最后一頁免責聲明10蛋氨酸：供給寡頭壟斷，進口依存度高達80%供應：寡頭壟斷，國內產能占比不足

18、供應：寡頭壟斷，國內產能占比不足20%20%蛋氨酸行業屬于寡頭壟斷行業。蛋氨酸等動物營養添加劑屬于資金密集型產業，固定投資規模大、建設周期長，生產廠商需投入高性能研發和生產設備，以確保產品質量可靠性、穩定性及環保標準。蛋氨酸全球產能高度集中。截止2019年底，全球主要蛋氨酸生產商總產能達到約210萬噸，產能TOP3的企業是贏創、安迪蘇、諾偉司，CR3達到74%。地理分布上，歐洲及北美洲目前擁有的產能總和約為110萬噸，亞洲產能總和為100萬噸，其中中國產區產能為37萬噸，占全球產能的17.6%，占亞洲產能的37%。二二蛋氨酸：供給寡頭壟斷，進口依存度高達蛋氨酸：供給寡頭壟斷，進口依存度高達80

19、%80%公司公司地理位置地理位置產品產品產能（萬噸產能（萬噸/ /年）年）產能占比產能占比贏創比利時固體蛋氨酸4321%德國美國新加坡3014%安迪蘇法國固體蛋氨酸3215%西班牙液體蛋氨酸中國178%諾偉司美國液體蛋氨酸3215%住友日本均有2512%希杰馬來西亞固體蛋氨酸84%沃爾斯基俄羅斯固體蛋氨酸2.51%寧夏紫光中國固體蛋氨酸105%新和成中國固體蛋氨酸52%和邦生物中國固體蛋氨酸52%合計209.5蛋氨酸全球產能分布表歐洲及北美, 109.5, 52%亞洲（除中國）, 63, 30%中國, 37, 18%蛋氨酸產能地理分布（萬噸）資料來源：產業信息網,民生證券研究院整理26%29%

20、35%20%18%17%15%19%24%39%34%24%0%20%40%60%80%100%201620172018其他馬來西亞日本新加坡中國進口蛋氨酸來源地分布民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格請務必閱讀最后一頁免責聲明11蛋氨酸：供給寡頭壟斷，進口依存度高達80%需求：價格敏感度低，進口依存度達需求：價格敏感度低，進口依存度達80%80%蛋氨酸下游主要為飼料添加劑、醫藥、食品、化妝品等，飼料添加劑消費占比在80%以上，但添加量小下游價格敏感度低。2018年全球蛋氨酸需求量約為134萬噸，年均需求增速穩定在6%左右。中國是全球最大的蛋氨酸消費國，2018年國內市場需求量約25萬

21、噸，占全球總消費量的20%，年均增速約為10%。國內蛋氨酸行業的進口依存度高，2019年國內進口量約為22萬噸，需求量按27.5萬噸估算，進口依存度為80%。近年來國內產能規模有所提升，但蛋氨酸進口規模仍居高不下，主要是因為國外廠商占據規模優勢和成本優勢，國產蛋氨酸價格難以與之抗衡。疫情影響：疫情影響：1 1）國內復工）國內復工后下游補貨需求旺盛，蛋氨酸量價齊升后下游補貨需求旺盛，蛋氨酸量價齊升；2 2）海外）海外疫情疫情增加增加供給供給風險，風險，漲價勢頭有望延續。漲價勢頭有望延續。相關標的相關標的：安迪蘇、新和成安迪蘇、新和成二二蛋氨酸：供給寡頭壟斷，進口依存度高達蛋氨酸：供給寡頭壟斷，進

22、口依存度高達80%80%中國蛋氨酸進出口規模表（萬噸）資料來源：產業信息網,民生證券研究院整理05101520252000200220042006200820102012201420162018進口數量出口數量蛋氨酸價格走勢（萬元/噸）036912152009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01x 10000現貨價:平均價:蛋氨酸民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格請務必閱讀最后一頁免責聲明12三三農產品：大豆、糖進口高、庫存消費比低農產品：大豆、糖進口高、庫存消

23、費比低農產品：中國大豆、食糖進口依存度高、當前庫存消費比例低供給：供給：大豆、棉花、糖、小麥全球貿易強度（出口量/總消費量）高，2019年全球主要農產品貿易強度分別為大豆（45%）、棉花（34%）、糖（31%）、小麥（25%）、玉米（13%）、大米（10%）。主產國出口和疫情導致的航運障礙可能對會全球小麥、大豆價格產生影響。全球主要糧食出口國為巴西、阿根廷、泰國、印度、美國。各國出口的重點農產品及其出口量占全球出口的比重為，巴西（大豆：50%、糖：36%、玉米：24%）、阿根廷（大豆：5%、玉米：23%）、泰國（大米：16%、糖：17%）、印度（大米：22%、糖：9%）、美國（小麥：15%、大

24、豆：32%、玉米：30%、大米：7%）。0102030405002404807209601,200大豆棉花糖小麥玉米大米出口量消費量貿易強度（右）2019年全球糧食消費（左軸百萬噸，右軸%）資料來源：WIND,民生證券研究院整理0%20%40%60%80%100%小麥大米大豆糖玉米其他中國加拿大美國歐盟阿根廷巴西泰國越南印度俄羅斯資料來源：WIND,民生證券研究院整理2019年全球各國糧食出口占比民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格請務必閱讀最后一頁免責聲明1307,00014,00021,00028,00035,00007,00014,00021,00028,00035,000棉花食

25、糖消費量進口量產量2019年我國糧食消費結構（萬噸）農產品：中國大豆、食糖進口依存度高、當前庫存消費比例低需求：需求：我國三大口糧玉米、小麥、稻谷能做到自給自足，對外依存度極低。2019年進口量占消費量的比例約為1.5%、3%、1.6%，2019年末三類農產品庫存消費分別為40%、91%、86%。小麥、稻谷國內供應充足，漲價預期不強。玉米庫存處于低位，若出現短期產需缺口導致進口量增加，可能出現階段性漲價。大豆、食糖對外依存度高，2019年進口依存度分別為85%和75%，庫存消費比為8%和2%。大豆主要進口國為阿根廷、巴西和美國，三者合計占進口額的94%。糖的主要進口國為巴西、泰國、古巴，三者合

26、計占進口額的74%。疫情影響：疫情影響：疫情持續發酵主產國減產或限制出口，食糖、玉米、大豆及相關副產品豆粕、豆油或存在漲價動力。相關標的：蘇墾農發、北大荒、隆平高科、登海種業、大北農、荃銀高科、中糧糖業相關標的：蘇墾農發、北大荒、隆平高科、登海種業、大北農、荃銀高科、中糧糖業資料來源：WIND,民生證券研究院整理三三農產品：大豆、糖進口高、庫存消費比低農產品：大豆、糖進口高、庫存消費比低玉米小麥稻谷大豆棉花食糖020406080100020406080100庫存/消費進口量/消費量國內糧食 進口依存度 VS 庫存消費比（%）民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格請務必閱讀最后一頁免責聲明

27、14農藥：印度代森錳鋅產能占全球70%供給：印度是全球第四大農藥生產國供給：印度是全球第四大農藥生產國印度是全球僅次于美國，日本和中國的第四大農藥生產國。印度是全球僅次于美國，日本和中國的第四大農藥生產國。根據世界農化網，印度是全球排名第四的農化市場，年銷售額約為45億美元，約60%的產品供應國內市場，40%出口國際市場。印度農化市場有望以8.6%的復合年增長率在2025年達到81億美元。目前印度大約有125個農藥原藥生產企業，800多個制劑加工商，45000個分銷商。印度的主要生產原藥和中間體，其中菊酯類、代森錳鋅菊酯類、代森錳鋅、氨基甲酸酯、吡啶堿等產品在全球的產能占比較高。代森錳鋅：印度

28、產能占全球代森錳鋅：印度產能占全球70%70%。根據力鼎產業研究網數據，代森錳鋅在世界各國的專利保護均已過期，隨著全球制造業產能轉移，目前其生產主要由印度和中國企業承接。目前全球代森錳鋅的產能約為22 萬噸。其中印度UPL、Sabero 及INDOFIL 三家公司占15萬噸，國內總產能為5.6萬噸。四四農藥：印度疫情沖擊農藥供給農藥：印度疫情沖擊農藥供給印度UPL, 9利民股份, 3.5印度Indofil, 3印度Sabero, 3西安近代, 1陜西安德瑞普, 0.5南通寶葉, 0.5代森錳鋅主要廠商年產能（萬噸）資料來源：力鼎產業研究網,民生證券研究院整理民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢

29、業務資格請務必閱讀最后一頁免責聲明15農藥：我國對印度進口醚醛的依賴度極高供給：印度是全球第四大農藥生產國供給：印度是全球第四大農藥生產國菊酯：印度是菊酯生產的中間體醚醛的主要出口國。菊酯：印度是菊酯生產的中間體醚醛的主要出口國。根據商務部數據，2013-2016年間，因印度醚醛價格優勢，我國醚醛市場對印度的依賴程度快速攀升至80%的水平，此后我國對印度醚醛企業進行反傾銷制裁，但我國近半醚醛需求依然從印度進口。相比而言，2017年國內主要企業揚農化工、高新潤農醚醛產能分別為3000噸、1000噸，國內產能較小。需求：需求：春耕臨近，農業部預測 2020年中國草地貪夜蛾發生面積將達 1億畝左右,

30、呈重發生態勢，國內農藥需求將逐步攀升。疫情影響：疫情影響：3月24日印度總理莫迪宣布,印度政府將從25日起實施為期21天的全國封鎖,以遏制新冠肺炎疫情蔓延。若印度長期封城，將對全球農藥供給格局產生影響，代森錳鋅、菊酯（醚醛）等相關產品價格存在上漲動力。相關標的相關標的：揚農化工、利民股份。四四農藥：印度疫情沖擊農藥供給農藥：印度疫情沖擊農藥供給0%50%100%020004000600020132014201520162013-2016年我國對印度進口醚醛的依存度自印度進口的醚醛量（噸）國內醚醛表觀消費量（噸）印度進口醚醛占中國國內市場份額（右）資料來源：商務部,民生證券研究院整理民生證券股份

31、有限公司具備證券投資咨詢業務資格請務必閱讀最后一頁免責聲明16外廢：我國廢紙外部依存度達30%供給：政策收緊疊加海外疫情，外廢供應受限供給：政策收緊疊加海外疫情，外廢供應受限美國是我國廢紙進口的主要來源國，海外疫情影響外廢供給。美國是我國廢紙進口的主要來源國，海外疫情影響外廢供給。瓦楞紙的原材料主要是廢紙。根據廢紙漿消耗量中進口占比來看，我國廢紙外部依存度高達30%左右。美國是我國外廢的主要來源國，2017年我國45%的外廢進口來自美國，其次是英國和日本。當前海外疫情拐點尚未明確，若美國、英國疫情持續發酵甚至造成工廠停產，將影響廢紙和廢紙漿的發運。政策收緊，外廢進口受限。政策收緊，外廢進口受限

32、。2018年以來外廢政策持續收緊，外廢進口標準進一步提高，外廢額度也進一步向龍頭集中，政策規劃在2020年底實現廢紙進口量歸零。政策收緊后我國廢紙進口量大幅下滑，根據海關數據，2020年1-2月我國廢紙進口量75.8萬噸，同比下降52%；而作為替代，廢紙漿2020年1-2月進口總量達22.8萬噸，同比增297%。五五外廢：疫情發酵加政策收緊，外廢供應受限外廢：疫情發酵加政策收緊，外廢供應受限2018年進口廢紙漿依存度約30%0%10%20%30%40%50%60%010002000300040005000600070002001200220032004200520062007200820092

33、01020112012201320142015201620172018消耗量:廢紙漿（萬噸）消耗量:廢紙漿:進口（萬噸）進口廢紙漿占比（右）美國, 45.37%英國, 12.83%日本, 10.83%荷蘭, 4.88%加拿大, 4.66%其他, 21.44%2017年我國外廢進口國分布資料來源：Wind,民生證券研究院整理民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格請務必閱讀最后一頁免責聲明17外廢：高端美廢供需缺口仍存需求：國內快遞業包裝紙需求旺盛需求：國內快遞業包裝紙需求旺盛國內疫情防控已見成效，快遞包裝需求有望逐步回升。國內疫情防控已見成效，快遞包裝需求有望逐步回升。根據國家郵政局數據，

34、3月份國內快遞業務量預計完成57億件，同比增長17.3%，3月底主要寄遞企業市級以上分撥中心全部恢復正常運行，預計4月快遞業務量同比增速在20%左右?？爝f行業攬收量、投遞量基本回歸正常水平，以廢紙為主要原材料的包裝紙需求有望逐步回升。疫情影響：短期內美廢供需缺口仍存疫情影響：短期內美廢供需缺口仍存政策收緊的背景下中國紙企采取的措施主要是在境外加工廢紙后制成廢紙漿運回國內。明確外廢供應的主要國家美國疫情尚未明確好轉，海外廢紙和廢紙漿的發運可能持續受影響，而因為纖維品質原因，國內廢紙回收無法替代進口中的部分優質外廢供應。而國內箱板紙需求有望逐步回升，因此外廢（尤其是高端美廢）依然存在明顯的供需缺口

35、。包裝紙成本傳導較為順暢，若外廢價格上漲，紙企成本上升后提價有望增厚利潤水平。相關標的：太陽紙業、山鷹紙業。相關標的：太陽紙業、山鷹紙業。五五外廢：疫情發酵加政策收緊，外廢供應受限外廢：疫情發酵加政策收緊，外廢供應受限資料來源：Wind,民生證券研究院整理5060708090501001502002503002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-03中國快遞發展指數中國快遞發展指數:發展規模指數中國快遞發展指數:發展趨勢指數（右）2020年3

36、月快遞發展指數大幅反彈，預期指標發展趨勢指數顯示國內快遞業務有望持續回暖民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格請務必閱讀最后一頁免責聲明18天然橡膠：中國是天然橡膠消費第一大國，進口依存度達91%供應：東南亞全球產量占比在供應：東南亞全球產量占比在90%90%以上以上全球天然橡膠主要產區集中在東南亞地區，其產量占全球90%以上，泰國、印度尼西亞、越南和馬來西亞等國家是全球主要的產膠國和出口國。需求：中國是天然橡膠消費第一大國，進口依存度達需求：中國是天然橡膠消費第一大國，進口依存度達91%91%我國是天然橡膠第一消費大國，2019年全球天然橡膠產量1195萬噸，我國消費量達到554萬噸，

37、占比達46%。我國消費天膠主要來源于進口，2019年國內產量僅有81萬噸，進口數量達505萬噸，進口依存度達91%。資料來源：WIND,民生證券研究院整理六六天然橡膠：消費第一大國，進口依存度達天然橡膠：消費第一大國，進口依存度達91%91%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002007200920112013201520172019柬埔寨菲律賓斯里蘭卡中國越南印度馬來西亞天然橡膠各國產量分布（千噸）02,0004,0006,0008,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019進口數量:天然橡膠:ANR

38、PC:中國天然橡膠:產量:中國天然橡膠:消費量:中國我國天然橡膠進口依存度達91%，消費量占全球46%（千噸）30%36%42%48%050001000015000201120122013201420152016201720182019天然橡膠:產量:ANRPC成員國天然橡膠:消費量:中國中國消費量占比（右）民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格請務必閱讀最后一頁免責聲明19天然橡膠：中國是天然橡膠消費第一大國，進口依存度達91%需求：輪胎帶動天然橡膠消費需求：輪胎帶動天然橡膠消費天膠下游70%用于輪胎行業，我國是全球第一大輪胎生產國和出口國，輪胎產量占全球的近二分之一。2018年我國輪

39、胎產量8.3億條，出口量5億條，占比達60%。疫情影響：疫情影響：1）供給看，東南亞橡膠種植具有分散性，小農模式下疫情對膠農割膠影響有限，但封城可能影響運輸；2）需求看，美國和歐盟車企被迫停產，勢必影響輪胎出口；3）庫存看,我國國內天然橡膠非國儲庫存目前高達153萬噸左右，能夠滿足國內3個月以上正常生產；4）短期需求側沖擊大于供給側，天膠期貨價格也是維持低位震蕩，但由于防疫增加成本和擔心主產國封鎖期延長，固特異、倍耐力、米其林等輪胎大廠紛紛宣布4月漲價5-10%不等。相關標的：海南橡膠、陽谷華泰相關標的：海南橡膠、陽谷華泰資料來源：WIND,民生證券研究院整理六六天然橡膠：消費第一大國，進口依

40、存度達天然橡膠：消費第一大國，進口依存度達91%91%中國輪胎產量60%用于出口（億條）天然橡膠價格維持低位震蕩（元/噸）8,0009,00010,00011,00012,00013,00014,00015,0002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-03期貨收盤價(活躍合約):天然橡膠0%20%40%60%80%051015200820092010201120122013201420152016201720182019中國:產量:輪胎中國:出口:新的充氣橡膠輪胎占比（右）民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格請務必閱

41、讀最后一頁免責聲明201 1、歐美疫情衰減速率低于預期、歐美疫情衰減速率低于預期2 2、蟲害或自然災害風險、蟲害或自然災害風險3 3、全球需求下滑幅度超預期、全球需求下滑幅度超預期風險風險提示提示民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格請務必閱讀最后一頁免責聲明21楊柳，楊柳，民生證券策略首席分析師，英國雷丁大學投資學碩士，七年宏觀策略研究經驗。專注于 A 股投資策略、宏觀經濟政策、新興產業發展方向的研究。喻雅彬喻雅彬，策略分析師，中央財經大學產業經濟學碩士。兩年策略研究經驗。袁萍袁萍，策略研究助理，英國蘭卡斯特大學會計與財務管理碩士。兩年策略研究經驗。分析師及研究助理簡介分析師及研究助理

42、簡介民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格請務必閱讀最后一頁免責聲明22分析師承諾：分析師承諾：作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。民生證券研究院：民生證券研究院：北京：北京市東城區建國門內大街28號民生金融中心A座17層； 100005上海：上海市浦東新區世紀大道1239號世紀大都會1201A-C單元； 200122深圳：廣東省深圳市深南東路5016號京基一百大廈A座6701-01單元； 518001評級說明

43、：評級說明：公司評級標準公司評級標準投資評級投資評級說明說明以報告發布日后的以報告發布日后的1212個月內個月內公司股價的漲跌幅為基準。公司股價的漲跌幅為基準。推薦分析師預測未來股價漲幅15%以上謹慎推薦分析師預測未來股價漲幅5%15%之間中性分析師預測未來股價漲幅-5%5%之間回避分析師預測未來股價跌幅5%以上行業評級標準行業評級標準以報告發布日后的以報告發布日后的1212個月內個月內行業指數的漲跌幅為基準。行業指數的漲跌幅為基準。推薦分析師預測未來行業指數漲幅5%以上中性分析師預測未來行業指數漲幅-5%5%之間回避分析師預測未來行業指數跌幅5%以上民生證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資

44、格請務必閱讀最后一頁免責聲明23免責聲明：免責聲明：本報告僅供民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘?/p>

45、報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。本公司也不對因客戶使用本報告而導致的任何可能的損失負任何責任。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。本公司在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或參與本報告所提及的公司的金融交易，亦可向有關公司提供或獲取服務。本公司的一位或多位董事、高級職員或/和員工可能擔任本報告所提及的公司的董事。本公司及公司員工在當地法律允許的條件下可以向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務以及顧問、咨詢業務在內的服務或業務支持。本公司可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。未經本公司事先書面授權許可，任何機構或個人不得更改或以任何方式發送、傳播本報告。本公司版權所有并保留一切權利。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。