【研報】鋼鐵行業疫情沖擊下的鋼鐵市場展望：關注逆周期政策的力度和疫情對鐵礦供給的影響-20200511[25頁].pdf

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1、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 行 業 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 鋼鐵鋼鐵行行業：業： 關注逆周期政策的力度和疫情關注逆周期政策的力度和疫情 對鐵礦供給的影響對鐵礦供給的影響 疫情沖擊下的疫情沖擊下的鋼鐵鋼鐵市場展望市場展望 2020 年 05 月 11 日 看好/維持 鋼鐵鋼鐵 行業行業報告報告 分析師分析師 羅四維 電話：010-66554047 郵箱： 執業證書編號：S1480519080002 研究助理研究助理 張清清 電話：021-25102904 郵箱： 投資摘要： 礦山資本開支漸入尾聲，礦山資本開支漸入尾

2、聲，高利潤支撐產能釋放高利潤支撐產能釋放。鐵礦采選的資本開支自 2011 年逐漸回落，目前已處在底部區域。期間鐵礦石 CFR 價格維持在 50120 美元/噸，相比低于 15 美元的 C1 成本和較低的海運費，當前主要礦山的利潤依然豐厚，四大礦山的擴 產動力充足。國產礦多數處于成本曲線的右側，導致我國對海外礦的依賴度有增無減。2019 年淡水河谷潰壩事故導致鐵礦石 價格中樞（62%，CFR，中國北方）由 70 美元上漲至 90 美元，但是國內原礦產量僅同比增長 4.9%。 淡水河谷潰壩事故影響消退，淡水河谷潰壩事故影響消退，關注關注疫情對供給的影響疫情對供給的影響。疫情之前淡水河谷計劃 202

3、0 年和 2021 年分別額外恢復 1500 萬噸和 2500 萬噸產能。 1 季度由于暴雨、 自身礦區的問題和新冠疫情的潛在影響， 公司將粉礦指導產量由3.4-3.55 億噸下調至 3.1-3.3 億噸，下調后 2020 年的粉礦產量后仍比去年增加 2.7%9.3%。結合公司的預測，我們認為疫情對巴西礦的影響在 03000 萬噸之間。由于澳大利亞疫情得到了較好的控制，且澳礦開采和運輸的自動化程度高，1 季度澳大利亞往中國的鐵礦發運量同 比持平，2020 年澳洲主要礦山的生產計劃不變。南非、印度全國封鎖對出口尤其是出口中國的鐵礦石量受疫情影響有限。3 月南非出口量同比減少僅 22.6 萬噸，但

4、受其他出口目的地需求減少影響，出口至中國的鐵礦石不減反增。 鐵元素需求短期受疫情影響，中期由地產周期主導鐵元素需求短期受疫情影響，中期由地產周期主導。疫情后商品房銷售和新開工加速向均值回歸，同時汽車、家電產銷量下 滑，國內的鋼材需求走弱?；ㄍ顿Y回暖將部分對沖疫情對鐵元素需求的影響，但回補的力度取決于基建反彈的高度。中期 看，棚改退出后地產周期下行導致的需求走弱仍將成為主導因素。鋼材的海外市場主要在歐美等國家，隨著疫情的蔓延歐美 地區的 PMI 均進入收縮區間。我們測算了 2020 年鋼材的需求情況： （1）當基建投資增速回升至 10%時，疫情對需求（含出 口）的影響在 3000 萬噸左右。

5、（2）當基建投資增速達到 25%以上時，疫情對國內鐵元素總需求的影響才能被完全對沖。 鐵元素供需短期難失衡鐵元素供需短期難失衡，廢鋼，廢鋼走走弱壓制鐵礦石需求弱壓制鐵礦石需求。疫情對國內外高爐生產的影響總體可控。一方面，我國的高爐生產基本 不受疫情影響，1 季度全國的高爐開工率始終穩定在較高的水平，生鐵產量同比增加 2.4%。另一方面，歐美、日韓等大型鋼 企為應對疫情均陸續發布了退出減產計劃，根據我們的不完全統計減產的高爐產能至少 1000 萬噸，能夠被國內增產的高爐產 能對沖。疫情發生后國內的廢鋼市場表現為供需雙弱，但廢鋼價格走弱成為壓制鐵礦石需求的重要因素之一。 鋼企庫存壓力漸大，鋼企庫存

6、壓力漸大，鐵礦石價格近強遠弱鐵礦石價格近強遠弱。鋼廠在需求疲弱的背景下不減產，導致鋼材去庫存的壓力變大。如果逆周期調控 政策的力度不能完全對沖需求的減少，庫存去化放緩，那么日均疏港量將在 Q2Q4 的增速將放緩，進而導致港口鐵礦石庫存 觸底回升。我們中性假設 2020 年的基建投資增速為 10%，疫情對巴西礦產銷的影響為 1500 萬噸，預計 2020 年底港口鐵礦 石的庫存將回升至 1.5 億噸，鐵礦石價格中樞（62%，CFR 中國北方）將逐步回落至 70 美元/噸。 投資策略：投資策略：關注逆周期調控政策的關注逆周期調控政策的力度和巴西疫情的影響。力度和巴西疫情的影響。國外鐵元素需求走弱，

7、國內鋼產減產動力不足，在廢鋼供給平穩 的前提下，鐵礦石供給成為影響鐵元素供需平衡的關鍵因素。當前疫情對全球鐵礦石的供給影響暫未體現，但疫情的惡化可 能導致鐵礦石供給收縮超預期。疊加逆周期調節政策力度足夠，短期內鐵礦石價格有望表現出超預期的韌性。建議關注擁有 優質海外鐵礦資源的河鋼資源河鋼資源。 風險提示：風險提示： （1）宏觀經濟下行風險； （2）企業運營風險； （3）疫情影響風險。 P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 鋼鐵行業：關注逆周期政策的力度和疫情對鐵礦供給的影響 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 錄錄 1. 高利潤支撐礦山產能釋放高利潤支撐礦山產能

8、釋放 . 5 1.1 全球鐵礦的供給主要來自四大礦山 . 5 1.2 資本開支漸進尾聲，高利潤下產能維持擴張 . 6 1.3 國產礦生產成本高，鐵礦對外依賴度上升 . 8 2. 淡水河谷潰壩事故影響消退，疫情對供給的影響有待觀察淡水河谷潰壩事故影響消退，疫情對供給的影響有待觀察 .10 2.1 潰壩事故后產量回升，巴西疫情的影響暫不可控 .10 2.1.1 事故后逾 4000 萬噸產能待復產，后 3 季度同比增 27004700 萬噸.10 2.1.2 巴西疫情形勢加劇，對產量的影響或超預期 . 11 2.2 澳洲疫情基本可控，鐵礦石發運量穩定 .12 2.3 南非和印度的鐵礦出口受疫情影響有

9、限 .13 3. 鐵元素需求短期受疫鐵元素需求短期受疫情影響，中期由地產周期主導情影響，中期由地產周期主導 .14 3.1 疫情后國內基建投資將回升，中期地產端的需求難持續 .14 3.2 海外的鐵元素需求走弱，中期需求取決于疫情的持續性 .15 3.3 不同政策力度下的 2020 年鋼材需求測算.16 4. 鐵元素供需短期難失衡，鐵礦石價格近強遠弱鐵元素供需短期難失衡，鐵礦石價格近強遠弱 .16 4.1 國內高爐產能釋放，海外高爐產能減產 .16 4.2 國內廢鋼的供給增長放緩，廢鋼價格走弱壓制鐵礦石需求 .18 4.3 港口庫存基本見底，鐵礦價格近強遠弱 .18 5. 投資建議：關注逆周期

10、調控政策和巴西疫情的影響投資建議：關注逆周期調控政策和巴西疫情的影響 .21 6. 風險提示風險提示.22 相關報告匯總相關報告匯總 .23 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1： 全球歷年鐵礦石產量（千噸）全球歷年鐵礦石產量（千噸） . 5 圖圖 2： 各國鐵礦石產量占全球的比重各國鐵礦石產量占全球的比重 . 5 圖圖 3： 四大礦山的鐵礦石產量（千噸）四大礦山的鐵礦石產量（千噸） . 5 圖圖 4： 全球鐵礦石的增量主要來自于四大礦山（千噸）全球鐵礦石的增量主要來自于四大礦山（千噸） . 5 圖圖 5： 國內鐵礦石采選投資情況（萬元）國內鐵礦石采選投資情況（萬元） . 7 圖圖 6： 澳大利亞鐵礦石

11、采選投資澳大利亞鐵礦石采選投資 2012年見頂（百萬美元）年見頂（百萬美元） . 7 圖圖 7： 鐵礦石鐵礦石 CFR價格價格 . 7 圖圖 8： 鐵礦石海運費鐵礦石海運費. 7 圖圖 9： 我國的鐵礦石原礦產量持續下降我國的鐵礦石原礦產量持續下降 . 9 圖圖 10： 全球礦山的成本曲線全球礦山的成本曲線 . 9 圖圖 11： 國產礦產量（千噸，轉換為世界平均含鐵量）國產礦產量（千噸，轉換為世界平均含鐵量） . 9 圖圖 12： 我國鐵礦石對外依存度逐年攀升我國鐵礦石對外依存度逐年攀升 . 9 圖圖 13： 我國鐵礦石進口主要我國鐵礦石進口主要來自于澳大利亞和巴西來自于澳大利亞和巴西 . 9

12、 圖圖 14： 澳大利亞、巴西分別占我國進口鐵礦石的澳大利亞、巴西分別占我國進口鐵礦石的 60%、20% . 9 rQtMnMsRrMmNxOnPxPrNzR6M8Q7NsQrRmOqQkPpPrMiNnMoM9PpPxOwMpPqOwMmOtN 東興證券深度報告東興證券深度報告 鋼鐵行業：關注逆周期政策的力度和疫情對鐵礦供給的影響 P3 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 15： 潰壩事故后巴西鐵礦發運量大幅下降潰壩事故后巴西鐵礦發運量大幅下降 .10 圖圖 16： 2020年巴西鐵礦發運量正加速恢復年巴西鐵礦發運量正加速恢復 .10 圖圖 17： 巴西當日新增

13、的新冠確診病例數量創新高巴西當日新增的新冠確診病例數量創新高 . 11 圖圖 18： 巴西的新冠巴西的新冠病例累計確診病例累計確診 . 11 圖圖 19： 淡水河谷的主要鐵礦石產區淡水河谷的主要鐵礦石產區 . 11 圖圖 20： 淡水河谷鐵礦石產區的產量占比淡水河谷鐵礦石產區的產量占比 . 11 圖圖 21： 2018-2020年澳大利亞鐵礦發運量年澳大利亞鐵礦發運量 .12 圖圖 22： 2018-2020年澳大利亞發往中國鐵礦石量年澳大利亞發往中國鐵礦石量 .12 圖圖 23： 澳澳大利亞的新冠疫情基本得到控制大利亞的新冠疫情基本得到控制 .13 圖圖 24： 澳大利亞的新冠病例累計確診澳

14、大利亞的新冠病例累計確診 .13 圖圖 25： 3月自南非和印度進口的鐵礦石數量同比增長月自南非和印度進口的鐵礦石數量同比增長 .13 圖圖 26： 南非和印度的疫情南非和印度的疫情 .13 圖圖 27： 國內鋼材的主要消費行業國內鋼材的主要消費行業 .14 圖圖 28： 后疫情時期建筑業恢復快后疫情時期建筑業恢復快于制造業于制造業 .14 圖圖 29： 1季度汽車和家電產銷量大幅下滑季度汽車和家電產銷量大幅下滑 .14 圖圖 30： 1季度商品房銷售面積同比下降季度商品房銷售面積同比下降 26.3%.14 圖圖 31： 2018年世界各國的粗鋼表觀消費量（萬噸）年世界各國的粗鋼表觀消費量（萬

15、噸） .15 圖圖 32： 歐美的制造業歐美的制造業 PMI顯著下行顯著下行 .15 圖圖 33： 美國美國 1-4月份粗鋼月份粗鋼產量大幅下降產量大幅下降 .15 圖圖 34： 歐洲歐洲 1-3月粗鋼產量低于去年同比月粗鋼產量低于去年同比 .15 圖圖 35： 發達國家的鋼鐵產品結構以消費用板材為主發達國家的鋼鐵產品結構以消費用板材為主 .15 圖圖 36： 1季度我國鋼材出口同比下滑季度我國鋼材出口同比下滑 .15 圖圖 37： 1-3月我國的生鐵和粗鋼產量同比小幅增長月我國的生鐵和粗鋼產量同比小幅增長 .17 圖圖 38： 中鋼協中鋼協會員鋼企的高爐利用系數提升放緩會員鋼企的高爐利用系數

16、提升放緩 .17 圖圖 39： 我國獨立電爐廠的產能利用率我國獨立電爐廠的產能利用率 .18 圖圖 40： 打擊地條鋼后我國的廢鋼供給顯性化打擊地條鋼后我國的廢鋼供給顯性化 .18 圖圖 41： 建筑用鋼的總庫存（社庫建筑用鋼的總庫存（社庫+廠庫，萬噸）廠庫，萬噸） .19 圖圖 42： 建筑用鋼的周庫存去化速度（萬噸）建筑用鋼的周庫存去化速度（萬噸） .19 圖圖 43： 我國北方港口的我國北方港口的鐵礦石到貨量鐵礦石到貨量 .19 圖圖 44： 我國北方港口的鐵礦石到貨按年我國北方港口的鐵礦石到貨按年 .19 圖圖 45： 45個港口的鐵礦石庫存即將見底個港口的鐵礦石庫存即將見底.19 圖

17、圖 46： 2020年年 1季度鐵礦石日均疏港量同比提高季度鐵礦石日均疏港量同比提高 6% .19 圖圖 47： 河鋼資源河鋼資源 2018 年的主營業務結構年的主營業務結構 .21 圖圖 48： 河鋼資源的鐵礦石業務毛利率高河鋼資源的鐵礦石業務毛利率高 .21 表格目錄表格目錄 表表 1： 四大礦山的鐵礦石產能及產量情況四大礦山的鐵礦石產能及產量情況 . 6 表表 2： 世界前世界前 8大鐵礦石礦區大鐵礦石礦區 . 6 表表 3： 四大礦山未來的擴產計劃四大礦山未來的擴產計劃. 7 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 鋼鐵行業：關注逆周期政策的力度和疫情對鐵礦供給的影響 東方財智 興盛之源 DONGXIN