金圓股份-執行效率超強快速轉型的鋰鹽新貴-220708（34頁）.pdf

1、執行效率超強，快速轉型的鋰鹽新貴證券研究報告/公司深度研究：金圓股份（000546.SZ）華西證券研究所環保低碳首席分析師 晏溶執業證號：S11205191000042022年7月8日僅供機構投資者使用證券研究報告請仔細閱讀本報告尾部的重要法律聲明 170895摘要/Abstract 剝離水泥業務，聚焦拓展鋰資源業務2021年，建材行業需求飽和，盈利能力下降，公司報告期內歸母凈利潤同比下降55.46%?；诜康禺a行業景氣度下降及考慮公司實際情況，公司計劃戰略性退出傳統建材水泥業務。公司于2022年1月26日發布公告，擬籌劃出售青?；ブ饒A水泥有限公司100.00%股權。公司于2022年06月1

2、2日至2022年6月17日期間根據掛牌方案進行第二次公開掛牌，共征集一名意向受讓方浙江華閱，并摘牌確認，摘牌成交價格為172,440.00萬元，同時受讓方承接應付款項134,202.24萬元，即本次股權轉讓交易完成后，公司實際轉讓獲得金額為306,642.24萬元。本次交易完成后，公司將調整產業結構及優化資產結構，集中精力和資源聚焦于鋰資源業務拓展。收購捌千錯鹽湖，繼續加大持股比例2021年11月9日，公司公告，以自有資金51,000萬元人民幣收購捌千錯鹽湖51.00%股權，正式布局鋰資源業務。根據公司披露數據，捌千錯鹽湖位于中國西藏自治區阿里地區革吉縣境內，鹽湖鹵水面積15.24萬平方公里，

3、有效期限：2021年9月30日至2029年4月2日；開采礦種：硼礦、鋰、鉀；開采規模：20萬噸/年。捌千錯鹽湖礦區硼鋰鉀礦保有資源儲量鋰（LiCl）18.6萬噸，鋰（LiCl）平均品位2153.86mg/L。2022年6月6日，公司公告，擬通過發行股份及支付現金的方式購買劉燕、柳拓、加布合計持有西藏阿里鋰源礦業開發有限公司49%股權。鋰源礦業的全資子公司革吉縣鋰業開發有限公司擁有捌千錯鹽湖采礦權證所有權益，交易完成后，金圓股份將持有捌千錯鹽湖100%的股權。公司表示，目前本次發行股份及支付現金購買資產涉及的盡職調查、審計、評估等工作正在有序推進。pWbWuWeXnXmWjWtVcVrQ6McM

4、7NmOrRmOnPlOmMqPlOmNmN6MqRrRMYnNtNNZsQnO摘要/Abstract 捌千錯首選電化學脫嵌法工藝，可實現項目快速投產，年底有望達成1萬噸/年碳酸鋰產能捌千錯鹽湖現已確定以電化學脫嵌法提鋰工藝作為項目開發的首選工藝，該方法具有原料適應性強、鋰回收率高、加工成本低、投資小、見效快的特點，提鋰裝置模塊化、智能化，可組建不同規模的生產線，實現項目的快速投產。2022年3月5日，公司公告，與西藏鋰尚科技有限公司簽署捌千錯鹽湖礦項目擴大試驗合作協議，雙方約定年產 2000 噸碳酸鋰當量電化學脫嵌富鋰液產線設備總價款 7800 萬元（不含稅，不含運費），待上述年產2000

5、噸碳酸鋰當量的電化學脫嵌富鋰液產線設備達500 噸碳酸鋰當量時，經連續穩定運轉達 168 小時后，且產品達到約定技術指標，捌千錯鹽湖開發后續年產 8000 噸碳酸鋰當量擴產隨即展開。7月1日，公司公眾號發文稱，捌千錯項目首批3臺套電化學脫嵌裝置于2022年5月20日順利產出富鋰液后已穩定運行30余天，富鋰液指標超過預期，并已產出合格精制碳酸鋰產品。項目目前已完成年產2000噸碳酸鋰車間的建設暨首批電化學脫嵌裝置的安裝調試任務，為7月份批量產出合格精制碳酸鋰產品打下了堅實基礎。在年產2000噸車間成功建設的基礎上，捌千錯項目兩個年產4000噸共8000噸碳酸鋰的車間已于2022年6月26日完成了

6、各項準備工作并同時開工，計劃于2022年9月中旬完成土建工程和配套設施建設，分模組及時安裝調試電化學脫嵌裝置后，將于12月底全面投產。繼續布局國內外鋰資源，增長潛力強勁2021 年 9 月 23 日，公司與李鳳英、鐘秀芳、李松彬及其全資子公司西藏阿里地區辰宇礦業有限公司簽署合作框架協議，有意向出售51%股權給金圓新能源。辰宇礦業擁有西藏自治區國土資源廳頒發的硼鎂礦采礦許可證，礦區面積12.7765 平方千米。礦場位于西藏改則縣吉布茶卡鹽湖，鹵水中氯化鋰儲量 102392 噸（平均含量 2301.75mg/l）。根據西藏自治區國土資源廳關于西藏阿里地區辰宇礦業有限公司增加開采礦種的批 摘要/Ab

7、stract復，同意目標公司新增開采鹽湖鋰礦、鉀鹽礦，目標公司正在辦理新的采礦許可證。雖已過排他期，但雙方繼續保持友好關系，上述協議事項仍在積極推進洽談中。2022年5月6日，公司公告，公司子公司浙江金圓中科鋰業有限公司、欣旺達電子股份有限公司及貴州川恒化工股份有限公司與Vctor Pablo Zoltan、Sergio Zoltan Barroso簽署項目排他性盡職調查協議，有意向收購Vctor Pablo Zoltan、Sergio Zoltan Barroso出售的其持有的阿根廷Goldinka Energy S.A.公司部分股權事宜。根據公司公告，金圓股份擬收購的阿根廷Goldinka

8、 EnergyS.A.公司所擁有的Kaias、LagunaCaro、LaMula,LaVerde,LaVela三個礦業項目中分別占地：1400平方公里、4500公頃、3500公頃，Kaias、LagunaCaro兩個項目均已取得初步勘探許可，LaMula,LaVerde,LaVela項目已取得全部權利，目前已經完成踏勘、物探等初步地質工作，已經提交了相關報告。6月21日，公司發布進展公告表示，交易各方根據初步盡職調查結果，達成了一系列初步共識，交易各方已通過郵件交流明確同意延長14個工作日的盡職調查時間。在此期間內，交易各方就相關交易細節繼續深入洽談與溝通，以爭取達成共識從而正式簽訂相關的收購

9、協議。以上國內外鹽湖項目一旦收購完成，公司將加速投資，后期產能增長潛力巨大。摘要/Abstract 投資建議公司目前捌千錯鹽湖提鋰項目已完成年產2000噸碳酸鋰車間的建設暨首批電化學脫嵌裝置的安裝調試任務，為7月份批量產出合格精制碳酸鋰產品打下了堅實基礎。在年產2000噸車間成功建設的基礎上，捌千錯項目兩個年產4000噸共8000噸碳酸鋰的車間已于2022年6月26日完成了各項準備工作并同時開工，計劃于2022年9月中旬完成土建工程和配套設施建設，分模組及時安裝調試電化學脫嵌裝置后，將于12月底全面投產，達到1萬噸/年產能。截至目前，電池級碳酸鋰價格在47-48萬元/噸，進入下半年，隨著疫情影

10、響的消退，新能源產業鏈均有意愿趕工，彌補3-5月份因疫情而導致的產量損失。下游排產加速將提升鋰鹽消耗量，帶動鋰鹽價格回升，不排除在2022Q4/2023Q1旺季備貨季促使鋰鹽價格再創新高。公司產能釋放正好趕上鋰鹽價格高點，有望快速釋放業績。我們預測公司2022-2024年營業收入分別為79.07億元、109.10億元、116.82億元，分別為同比增長-9.5%、38.0%、7.1%；歸母凈利潤分別為4.22億元、22.05億元、21.63億元，分別同比增長388.6%、423.0%、-1.9%，EPS分別為0.54/2.82/2.77元/股，對應7月7日收盤價21.04元/股，PE分別為39/

11、7/8X，首次覆蓋，給予“買入”評級?！救A西環保低碳&華西建材聯合覆蓋】風險提示1）鋰鹽產能建設不及預期；2）鋰鹽價格快速下滑；3）固廢危廢處置價格不及預期；4）環保政策發生重大改變；5）擬收購西藏阿里鋰源礦業開發有限公司49%股權和繼續布局國內外鋰資源尚未完成，存在不確定性。目錄/Contents01020304剝離水泥業務，聚焦拓展鋰資源業務布局國內外優質鹽湖，快速實現首個鹽湖投產鋰資源業務將快速改善公司盈利投資建議及風險提示華西證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 01剝離水泥業務，聚焦拓展鋰資源業務 房地產開發及銷售起家，新增水泥主業 第一階段：1993

12、-2013年，公司主營業務以房地產開發及銷售為主。1）1993年12月15日，公司在深圳證券交易所掛牌交易，公司名稱為吉林輕工，主營業務為房地產開發與銷售，實控人為吉林省國資委。2）2003年4月，新時代教育成為公司第一大股東。2004年12月，隨著蘇州光華實業成功收購了新時代教育91.67%股權后，蘇州光華實業正式成為了公司實際控制人。2005 年10 月，公司名稱變更為吉林光華控股，主營業務仍為房地產開發與銷售。3）2008 年6月，開元輕工成為公司第一大股東，變更為實控人，主營業務仍為房地產開發與銷售。4）2010年7月，南方控股取得公司第一大股東開元資產的控股權，南方控股是南方傳媒集團

13、的全資子公司，公司實際控制人由開元集團變更為南方傳媒集團，主營業務仍為房地產開發與銷售。5）2012年7月，金圓控股集團受讓開元資產49%的股權，成為開元資產第一大股東，公司的實際控制人變更為趙璧生、趙輝父子。2013年5月，金圓控股通過公開掛牌方式受讓開元資產42%股權及相關債務。2012年9月公司收購青海湖水泥，公司主營除房地產業務外，新增水泥業務。第二階段：2014-2015年，公司主營業務變更為水泥及混凝土業務。1）2014年12月，公司向金圓控股等10位交易對方發行4.3億股，收購其持有的互助金圓100%股份，公司控股股東變更為金圓控股。2014年，房地產板塊受宏觀因素和市場因素影響

14、，報告期公司房地產業務基本處于滯銷狀態，房地產業務占比較小，公司主營業務變更為水泥業務，水泥業務位于青海、廣東與山西地區。2）2015年受宏觀經濟增速放緩，產業結構調整的影響，整個水泥行業步入寒冬，公司快速剝離山西兩家虧損子公司，同時于2015年8月收購了青海西寧與海東地區5家混凝土公司，實現了公司水泥產業鏈延伸。切入環保賽道，實現建材+環保雙主業 第三階段：2016-2020年，公司主營業務變更為建材和環保業務的雙主業模式。1）2016年，公司以城市以及工業固廢、危廢處置為切入點，通過收購固（危）廢處置行業領先企業與自建固（危）廢處置項目相結合的方式進入環保領域，推進金圓股份雙主業發展戰略。

15、2）2017年公司通過非公開發行股票，募集資金總額 12.12 億元，主要用于江蘇金圓、格爾木環保、灌南金圓的建設以及收購江西新金葉 58%股權。2017 年公司的主營業務已由單一的建材轉變為建材和環保業務的雙主業模式。建材產業主要從事水泥熟料、水泥產品的生產與銷售，以及商品混凝土的生產與銷售。環保產業以危（固）廢處置為核心，主要涉及資源化利用和無害化處置等方面。2017年，環保業務實現營業收入26.5億元，實現凈利潤1.17億元。3）2018年，公司已投產危廢項目7個，處置產能達68.28萬噸/年，已獲環評批復項目9個，處置產能達97.38萬噸/年，主要分布于江蘇、山東、廣東、福建、江西、四

16、川、青海等十多個省份區域。2018年度公司環保產業實現營業收入53.87億元，實現歸屬凈利潤1.25億元；公司建材業務實現營業收入25.69億元，實現歸屬凈利潤3.32億元。4）2019年，公司危險廢物處置已投產產能共計97.6萬噸/年，已獲環評批復產能共計74.8萬噸/年，產能規模居行業前列。2020年，公司已取得危險廢物經營許可證的處置產能共計119.4萬噸，已獲環評批復但尚未投產的產能共計32.8萬噸，產能進一步擴大。第四階段：2021年-至今，主營業務盈利能力下降，大力拓展鋰資源賽道1）2021年，公司危（固）廢無害化處置業務市場競爭激烈、處置價格下行、處置量減少，報告期內此部分業務營

17、收同比下降12.60%，歸屬凈利潤同比下降53.75%。資源化業務受環保要求處理前期庫存、能源雙控、疫情管控導致業績大幅下降，實現歸屬凈利潤-1.19億元。建材行業需求飽和，盈利能力下降，報告期內歸屬凈利潤同比下降55.46%。剝離水泥業務，聚焦鋰資源與低碳環保 第四階段：2021年-至今，主營業務盈利能力下降，大力拓展鋰資源賽道2）基于房地產行業景氣度下降及考慮公司實際情況，公司擬擇機剝離建材業務。2021年11月，公司以自有資金51,000萬元人民幣收購鋰源礦業51.00%股權（實質為購買目標公司捌千錯鹽湖采礦權），正式切入鋰資源賽道。公司致力于成為以鋰資源產業鏈為核心，固危廢資源化處置和

18、稀貴金屬綜合回收利用并重的新能源材料先進供應商。3）2022年3月5日，公司子公司革吉縣鋰業開發有限公司與鋰尚科技簽署捌千錯鹽湖礦項目擴大試驗合作協議，約定采購年產2000噸碳酸鋰當量的電化學脫嵌富鋰液產線設備，設備總價款7800萬元。4）2022年5月6日，公司子公司浙江金圓中科鋰業有限公司、欣旺達電子股份有限公司及貴州川恒化工股份有限公司與Vctor Pablo Zoltan、Sergio Zoltan Barroso簽署項目排他性盡職調查協議，Vctor Pablo Zoltan與Sergio Zoltan Barroso 合計持有GoldInka Energy SA(Argentina

19、)100%股權，旗下擁有阿根廷3個鹽湖項目。2022年6月21日，交易各方已通過郵件交流明確同意延長14個工作日的盡職調查時間。5）2022年6月11日，公司公告稱，擬通過發行股份及支付現金的方式，購買劉燕、柳拓、加布持有的西藏阿里鋰源礦業開發有限公司49%股權。本次交易完成后，西藏阿里鋰源礦業開發有限公司將成為上市公司的全資子公司。原建材業務剝離順利，集中精力拓展新能源材料產業原建材業務剝離順利，集中精力拓展新能源材料產業 2022年1月26日，金圓股份發布公告，擬籌劃出售青?；ブ饒A水泥有限公司（簡稱“互助金圓”）100.00%股權，本次股權出售后公司將剝離建材業務板塊，未來公司將聚焦新能

20、源材料產業與低碳環保產業。根據公司公告，公司于2022年04月21日至2022年04月27日期間委托杭州產權交易所有限責任公司以公開掛牌方式對轉讓公司所持有的互助金圓100.00%的股權（含其控股子公司）進行了第一次掛牌，掛牌價格為191,600.00萬元。由于第一次公開掛牌未征集到意向受讓方，公司于2022年06月12日至2022年6月17日期間根據掛牌方案進行第二次公開掛牌，共征集一名意向受讓方浙江華閱，并摘牌確認，摘牌成交價格為172,440.00萬元，同時受讓方承接應付款項134,202.24萬元，即本次股權轉讓交易完成后，公司實際轉讓獲得金額為306,642.24萬元。本次交易為適應

21、資本戰略規劃及產業規劃發展需要，公司戰略性退出傳統建材水泥業務，擇機剝離低效資產，以提高資產使用效率與資產質量。本次交易完成后，公司將調整產業結構及優化資產結構，集中精力和資源聚焦于新能源材料產業與低碳環保產業。圖1：金圓股份業務板塊情況 公司股權結構穩定 公司股權結構穩定。金圓股份前十股東中，金圓控股集團為公司控股股東，持股占比為29.7%。趙璧生和趙輝為公司實際控制人，其分別持有金圓集團90%和7.6744%的股權，此外趙輝還直接持有金圓股份股權8.47%。趙輝金圓控股集團趙雪莉邱永平8.47%4.58%4.17%方文君2.54%杜彥璋方德基1.65%1.64%0.60%0.55%2.08

22、%田峰徐學兵中信證券29.70%金圓股份圖2：金圓股份前十股東（截至2022年7月7日）趙璧生趙輝張力90%7.67%2.33%實際控制人 看好公司發展前景，回購股份擬用于股權激勵。2022年1月26日，金圓股份發布公告，擬以自有資金回購公司部分社會公眾股份，用于實施員工持股計劃或股權激勵。擬使用自有資金以集中競價方式回購公司股份，用于實施股權激勵或員工持股計劃。本次回購股份的資金總額不低于人民幣4,000萬元（含），且不超過人民幣5,000萬元（含），回購價格不超過20.84元/股（含）?；刭徆煞輰嵤┢谙逓樽怨径聲徸h通過回購股份方案之日起不超過12個月。2022年3月10日，金圓股份發

23、布公告，回購公司股份實施完成。公司通過股份回購專用證券賬戶以集中競價方式累計回購公司股份3,133,700 股，占公司目前總股本 0.4014%，最高成交價為16.76 元/股，最低成交價為 14.76 元/股，支付的總金額為 49,991,587.00 元（不含交易費用）。本次回購股份用于后續實施股權激勵或員工持股計劃，有利于完善公司長效激勵機制 健全長效激勵機制，充分調動管理層積極性。2022年6月11日，金圓股份發布2022年股票期權與限制性股票激勵計劃，擬對公司整體業績和持續發展有直接影響的董事、高級管理人員和業務骨干等合計23人實施股權激勵，擬授予激勵對象【454.00】萬股股票期權

24、和【200.0】萬股限制性股票，計劃授予的股票期權的行權價格為每股【14.65】元，限制性股票的授予價格為每股【8.80】元?；刭徆煞萦糜诠蓹嗉?，充分調動管理層積極性行權期業績考核目標第一個行權期2022 年公司凈利潤不低于 4.5 億元第二個行權期2022 至 2023 年公司兩年的累計凈利潤不低于 17 億元第三個行權期2022 至 2024 年公司三年的累計凈利潤不低于 31 億元表1：2022年股票期權激勵計劃行權以及限制性股票解除限售的業績條件注：以上凈利潤指標在計算時，需剔除股份支付費用帶來的影響。解除限售/行權安排安排解除限售時間解除限售數量/可行權數量占獲授權益數量比例第一個

25、解除限售期/行權期自授予登記完成之日起 12 個月后的首個交易日起至授予登記完成之日起 24 個月內的最后一個交易日當日止40%第二個解除限售期/行權期自授予登記完成之日起 24 個月后的首個交易日起至授予登記完成之日起 36 個月內的最后一個交易日當日止30%第三個解除限售期/行權期自授予登記完成之日起 36 個月后的首個交易日起至授予登記完成之日起 48 個月內的最后一個交易日當日止30%表2：2022年股票期權激勵計劃行權以及限制性股票解除限售的業績條件 董事長增持股份，彰顯長期看好信心。2022年1月22日，金圓股份發布公告，近日收到公司新任董事長徐剛先生的關于增持公司股份的計劃函，擬

26、自本計劃公告之日起6個月內通過深圳證券交易所集中競價交易的方式增持公司股份，擬增持的金額不少于人民幣1500萬元。2022年4月20日，金圓股份發布公告，董事長增持公司股份計劃實施完成。2022年02月18日至04月18日，徐剛先生通過深圳證券交易所系統集中競價方式累計增持公司股份1,095,000股，占公司總股本的比例為0.1402%，增持股份金額為16,462,926元，2022年02月24日因誤操作以集中競價方式減持公司股份15,000股。本次增持計劃實施后，徐剛先生持有公司股份1,080,000股，占公司總股本的比例為0.1383%。姓名職務增持日期增持情況增持方式增持數量（股）增持比

27、例（%）增持均價（元/股）增持金額（元）徐剛董事長2022年2月18日集中競價85,0000.010914.55661,237,3142022年2月21日集中競價45,0000.005814.7815665,1682022年2月22日集中競價90,0000.011514.70411,323,3732022年2月23日集中競價20,0000.002615.9225318,4502022年2月24日集中競價75,0000.009615.91731,193,8002022年2月25日集中競價105,0000.013415.7791,656,8002022年2月28日集中競價95,0000.01221

28、6.18031,537,1282022年3月31日集中競價500,0000.06415.12747,563,6942022年4月18日集中競價80,0000.010212.09967,199合計1095,0000.1402%15.0346416,462,926表3：董事長增持計劃具體實施情況 董事長增持股份，彰顯長期看好信心 02布局國內外優質鹽湖，快速實現首個鹽湖投產 收購捌千錯鹽湖，切入鋰資源業務 收購捌千錯鹽湖，布局上游鋰資源。2021年11月9日，公司公告，以自有資金51,000萬元人民幣收購捌千錯鹽湖51.00%股權。根據公司披露數據，捌千錯鹽湖位于中國西藏自治區阿里地區革吉縣境內，

29、鹽湖鹵水面積15.24萬平方公里，湖面海拔4956米。采礦許可證號：C5400002021046220151725；有效期限：2021年9月30日至2029年4月2日；礦區面積：24.549平方公里；開采礦種：硼礦、鋰、鉀；開采規模：20萬噸/年。捌千錯鹽湖礦區硼鋰鉀礦保有資源儲量（以豐水期地表鹵水保有資源量、淺藏鹵水孔隙度及固體硼礦保有資源量統計）硼（B2O3）15.1萬噸、鋰（LiCl）18.6萬噸、鉀（KCl）41.5萬噸。豐水期地表鹵水品位：鋰（LiCl）平均品位2153.86mg/L；淺藏鹵水孔隙度品位：鋰（LiCl）平均品位1038.53mg/L。繼續收購剩余股權，進一步推進公司轉

30、型發展。2022年6月6日，公司公告，擬通過發行股份及支付現金的方式購買劉燕、柳拓、加布合計持有西藏阿里鋰源礦業開發有限公司 49%股權，自 2022 年 06 月 07 日開市起停牌，后于 2022 年 06 月 13 日開市起復牌。鋰源礦業的全資子公司革吉縣鋰業開發有限公司擁有捌千錯鹽湖采礦權證所有權益，交易完成后，金圓股份將持有捌千錯鹽湖100%的股權。公司表示，目前本次發行股份及支付現金購買資產涉及的盡職調查、審計、評估等工作正在有序推進。表4：捌千錯鹽湖資源儲量情況捌千錯鹽湖資源儲量情況LiCl資源量（萬噸）折合碳酸鋰當量（萬噸）品位（mg/L）年限（年）礦區面積（萬平方公里）18.

31、616.22153.862024.549圖3：公司擬通過發行股份及支付現金的方式購買劉燕、柳拓、加布合計持有鋰源礦業49%股權 捌千錯首選電化學脫嵌法工藝，可實現項目快速投產。捌千錯鹽湖現已確定以電化學脫嵌法提鋰工藝作為鹽湖鋰鹽開發的首選工藝，具有原料適應性強、鋰回收率高、加工成本低、投資小、見效快的特點，提鋰裝置模塊化、智能化，可組建不同規模的生產線，實現項目的快速投產。該方法采用 或 電極作為陽極陰極，通過外電路驅動離子嵌入或電極材料中，從而實現對鋰的選擇性提取。在不同電解質溶液中的循環伏安特性表明，離子很容易嵌入 晶格中，而且可逆性能優異，離子和 離子則需要較低的陰極電位才能少量嵌入，而

32、離子基本無法嵌入，因此通過合理控制體系槽電壓，即可實現對鹽湖鹵水中鋰元素的選擇性提取。而在脫出過程中，生成的在支持電解質溶液中，調整體系電勢再使電極材料中的二價鐵氧化為三價鐵，并使鋰離子進入溶液，實現鋰離子的脫嵌過程，同時也可以重新轉化為重復使用，實現鋰離子與其他離子的分離。捌千錯首選電化學脫嵌法工藝，可實現項目快速投產 圖4：電化學脫嵌法技術原理 通過晾曬使湖水蒸發濃縮離子交換除鈣鎂自然蒸發濃縮電化學脫嵌提鋰將預濃縮鹵水及初始富鋰液分別注入鹵水循環罐和富鋰液循環罐，通過循環泵分別泵入電化學脫嵌膜堆的陰極室和陽極室，待電化學脫嵌膜堆提鋰槽的陰陽極室注滿溶液并開啟循環后，在泵送循環下進行電化學提

33、鋰。為生產電池級碳酸鋰需進一步深度去除硼，采用離子交換柱除硼電化學脫嵌法提鋰工序所得的富鋰液采用離子交換柱進行離子除鈣鎂深度除硼鹽田蒸發濃縮碳酸鈉沉鋰除鈣鎂后的凈化富鋰液輸送至鹽田儲鹵池，經鹽田攤曬濃縮后的富鋰產品鹵水經鹵水泵站從富鋰老鹵池輸送至沉鋰車間進行碳酸鋰生產將高濃度鋰溶液泵入碳酸鹽沉鋰槽，加熱后進行過濾洗滌過濾洗滌兌鹵干燥包裝沉淀后料漿離心過濾、洗滌回收其中的碳酸鋰沉淀，溢流液進入兌鹵槽與原料鹵水反應，泵入電化學提鋰鹵水循環槽進行提鋰過濾后的碳酸鋰濾餅送入干燥前料倉，干物料送入包裝前料倉，通過自動包裝機稱重、包裝，送入倉庫圖5：捌千錯鹽湖的生產工藝流程 捌千錯鹽湖的生產工藝流程 捌千

34、錯鹽湖擬7月份批量產出合格精制碳酸鋰產品，有望年底達成萬噸產能。2022年1月6日，公司公告，其控股子公司鋰源礦業擬投資8億元建設“捌千錯鹽湖萬噸級鋰鹽項目”，碳酸鋰設計年產能10000噸，項目建設時間為2021年12月至2022年12月。2022年3月5日，公司公告，與西藏鋰尚科技有限公司簽署捌千錯鹽湖礦項目擴大試驗合作協議，雙方約定年產 2000 噸碳酸鋰當量電化學脫嵌富鋰液產線設備總價款 7800 萬元（不含稅，不含運費），待上述年產 2000 噸碳酸鋰當量的電化學脫嵌富鋰液產線設備達500 噸碳酸鋰當量時，經連續穩定運轉達 168 小時后，且產品達到約定技術指標，捌千錯鹽湖開發后續年產

35、 8000 噸碳酸鋰當量擴產隨即展開。7月1日，公司公眾號發文稱，捌千錯項目首批3臺套電化學脫嵌裝置于2022年5月20日順利產出富鋰液后已穩定運行30余天，富鋰液指標超過預期，并已產出合格精制碳酸鋰產品。項目目前已完成年產2000噸碳酸鋰車間的建設暨首批電化學脫嵌裝置的安裝調試任務，為7月份批量產出合格精制碳酸鋰產品打下了堅實基礎。在年產2000噸車間成功建設的基礎上，捌千錯項目兩個年產4000噸共8000噸碳酸鋰的車間已于2022年6月26日完成了各項準備工作并同時開工，計劃于2022年9月中旬完成土建工程和配套設施建設，分模組及時安裝調試電化學脫嵌裝置后，將于12月底全面投產。擬7月份批

36、量產出合格精制碳酸鋰，有望年底達成萬噸產能 圖6：首批電化學脫嵌裝置安裝調試成功 圖7：項目已產出合格精制碳酸鋰產品 圖8：年產8000T碳酸鋰車間已于2022年6月26日同時開工 圖10：光熱實驗裝置近日試運行成功 圖9：公司已成功完成200米淡水井的施工并成功出水 圖11：24公里10KV線路正式通電以及進場道路擴建施工完畢 捌千錯鹽湖項目建設進展成果展示 加碼海外鋰資源，增強行業競爭力。2022年5月6日，公司公告，公司子公司浙江金圓中科鋰業有限公司、欣旺達電子股份有限公司及貴州川恒化工股份有限公司與Vctor Pablo Zoltan、Sergio Zoltan Barroso簽署項目

37、排他性盡職調查協議，有意向收購VctorPablo Zoltan、Sergio Zoltan Barroso出售的其持有的阿根廷Goldinka Energy S.A.公司部分股權事宜。6月21日，公司發布進展公告表示，交易各方根據初步盡職調查結果，達成下列初步共識：1、同意 Goldinka公司的總估值不高于5500萬美元；2、公司(或控股子公司)承諾以不低于2800萬美元的價格受讓對方的股權，以取得Goldinka公司的控股地位；3、公司(或控股子公司)愿意在達成正式收購協議后立即組織團隊并負責籌集資金即予對Goldinka公司擁有的項目開展勘探、可行性分析和建設及運營管理工作，以盡快取得

38、效益和回報的基礎上，交易各方已通過郵件交流明確同意延長14個工作日的盡職調查時間。在此期間內，交易各方就相關交易細節繼續深入洽談與溝通，以爭取達成共識從而正式簽訂相關的收購協議。坐擁多個項目，開發潛力巨大。根據公司公告，阿根廷Goldinka EnergyS.A.公司擁有三個鹽湖項目：項目一：Kaias項目，面積約為1400平方公里，位于阿根廷胡胡伊（Jujuy）省Salinas Grandes-Guayatayoc盆地，Goldinka擁有排他性發現特許權，并已提交了申請勘探權的環境影響報告，預計將于2022年內取得初步勘探權；項目二：Laguna Caro項目位于阿根廷卡塔瑪卡（Catam

39、arca）省，靠近Hombre Muerto鹽沼，占地4500公頃，Goldinka已獲得初步勘探許可，并且已完成和依法提交了初步勘探成果報告，目前正在提交投資計劃和環境影響報告，申請繼續進行深入勘探。預計將在未來3至6個月內獲得批準。項目三：La Mula,La Verde,La Vela項目，占地3500公頃，位于阿根廷拉里奧哈（La Rioja）省的拉古納布拉瓦附近。Goldinka擁有全部權利，需要立即在礦業登記處進行重新登記。Goldinka 在“La Mula”已經完成踏勘和物探等初步地質工作，并依法提交了報告，對Li,K,Na,Ca 等元素進行抽樣，結果比較積極。但Goldink

40、a目前尚未開展深入的勘探工作和進行資源評價。加碼海外鋰資源，開發潛力巨大 公告時間公司鋰業務進展情況2022.07.01公布捌千錯項目首批3臺套電化學脫嵌裝置于2022年5月20日順利產出富鋰液后已穩定運行30余天，富鋰液指標超過預期，并已產出合格精制碳酸鋰產品，為7月份批量產出合格精制碳酸鋰產品打下堅實基礎等多項進展2022.06.21公司公告稱，收購阿根廷Goldinka Energy S.A.公司項目完成盡調初步工作，交易各方已通過郵件交流明確同意延長14個工作日的盡職調查時間2022.06.11公司公告稱，擬通過發行股份及支付現金的方式，購買劉燕、柳拓、加布持有的西藏阿里鋰源礦業開發有

41、限公司49%股權2022.05.25順利出產首噸粗制磷酸鋰，目前現有生產設備已調試完成，產線處于試運行階段2022.05.06公司子公司中科鋰業、欣旺達及川恒股份與Vctor Pablo Zoltan、Sergio Zoltan Barroso簽署項目排他性盡職調查協議2022.04.29金圓股份子公司金圓中科與欣旺達、川恒股份共同出資在浙江省杭州市設立浙江金恒旺鋰業有限公司。金恒旺的注冊資本為人民幣35,000萬元整，其中金圓中科認繳出資17,850萬元，占注冊資本的51%；欣旺達認繳出資12,250萬元，占注冊資本的35%；川恒股份認繳出資4,900萬元，占注冊資本的14%2022.03.

42、22金圓股份子公司金圓新材料與甌鵬科技及其全體股東簽訂金圓新材料有限公司關于浙江甌鵬科技有限公司之增資協議，金圓新材料擬使用自有資金2,000萬元向甌鵬科技增資。其中，人民幣250萬元認購甌鵬科技新增注冊資本250萬元，人民幣1,750萬元計入甌鵬科技的資本公積金。本次增資完成后，金圓新材料將持有甌鵬科技20%的股權2022.02.09公司公告，公司與盛大奇立簽署戰略合作協議。本框架協議簽署旨在雙方發揮在資源、資本、技術、市場等優勢，建立戰略友好合作關系，在城市區域范圍拓展廢舊鋰電池回收網絡，開展廢舊鋰電池回收、梯次利用、再生利用合作，推動廢舊鋰電池回收利用產業發展2022.02.19公司與金

43、藏膜環保簽署合作框架協議2022.01.14公司全資子公司金圓新能源與中科素化聯合戰略合作框架協議2022.01.06金圓環?？毓勺庸句囋吹V業擬在西藏阿里地區投資80,000萬元建設“捌千錯鹽湖萬噸級鋰鹽項目”。項目一期于2021年12月底前開工，建成產能2000噸/年現場擴大試驗裝置，力爭在2022年5月底實現產品下線，并達產達標；二期在2000噸/年擴大試驗裝置基礎上進行優化設計，建成8000-10000噸/年生產裝置，力爭在2022年11月底完成產品下線，并達產達標2021.11.09公司以自有資金51,000萬元人民幣收購鋰源礦業51.00%股權。2021.10.13金圓股份全資子公

44、司金圓新能源與黃良標、余飛（簡稱“目標公司股東”）及其全資子公司和鋰鋰業簽署合作框架協議。目標公司股東持有和鋰鋰業100.00%的股權，并有意向出售其持有目標公司不低于51%股權給金圓新能源。2021.09.24金圓股份于2021年09月23日召開第十屆董事會第六次會議審議通過了金圓環保股份有限公司關于全資子公司簽署股權轉讓項目合作框架協議的議案，同意公司全資子公司金圓新能源與李鳳英、鐘秀芳、李松彬（簡稱“目標公司股東”）及其全資子公司辰宇礦業簽署合作框架協議。根據西藏自治區國土資源廳關于西藏阿里地區辰宇礦業有限公司增加開采礦種的批復，同意目標公司新增開采鹽湖鋰礦、鉀鹽礦，目標公司正在辦理新的

45、采礦許可證，上述協議事項正在推進過程中。表5：金圓股份鋰業務板塊投資進展一覽表金圓股份鋰業務板塊投資進展 03鋰資源業務將快速改善公司盈利 短期業績承壓，鋰資源業務預計可增厚2022年業績 短期業績承壓，鋰資源業務預計可增厚2022年業績。2021年度，金圓股份實現營業87.39億元，同比上漲0.78%，營收同比微增。2022年Q1公司實現營業收入9.98億元，同比下降35.51%。我們判斷業績下滑的主要原因是傳統主業水泥板塊在一季度因宏觀經濟因素，導致表現不佳，同時公司環保業務因產能利用率不足等原因，釋放業績不佳。2021年度，金圓股份實現歸母凈利潤0.86億元，同比下降81.81%，歸母凈

46、利潤同比降幅超80%的主要原因系受環保要求處理前期庫存、能源雙控、疫情管控導致業績大幅下降；建材行業需求飽和，煤炭等原材料價格大幅上漲、能源雙控，導致盈利能力下降。2022年Q1公司實現歸母凈利潤-0.14億元，同比改善。2022年，公司有望在年底建成1萬噸/年的碳酸鋰產能，在鋰鹽價格持續高價的背景下，鋰鹽業務有望為公司帶來豐厚利潤。-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00營業收入（億元）同比%圖12：金圓股份近年營收及同比圖13：金圓股份近年歸母凈利潤及同比-100.00%-50.00%0.00%50.00%

47、-1.000.001.002.003.004.005.006.00歸母凈利潤（億元）同比%資料來源：Wind，華西證券研究所資料來源：Wind，華西證券研究所 經營現金流有望轉好，出售水泥回收現金，助力鋰資源業務拓展。剝離水泥板塊之前，公司主營的水泥業務和環保業績經營情況良好，每年能貢獻較為穩定的現金流。2021年底，公司經營活動現金流凈額為1.80億元，2022Q1公司經營活動現金流凈額為-0.07億元，出現凈流出現象。我們判斷主要系公司加大了鋰資源板塊投資，2022Q1公司投資活動現金流凈額為-4.45億元，和2021年全年一樣多。相信隨著公司水泥板塊剝離以后，公司有望收回大量30.66億

48、元現金，足以支持公司鋰資源業務的快速發展。-202468201720182019202020212022Q1經營現金流凈額（億元）-15-10-50201720182019202020212022Q1投資活動現金流凈額（億元）資料來源：Wind,華西證券研究所圖14：金圓股份近年經營活動現金流情況圖15：金圓股份近年投資活動現金流情況出售水泥回收現金，助力鋰資源業務拓展 04投資建議及風險提示 投資建議 公司剝離水泥業務以后，主要收入源自環保低碳業務和鋰鹽業務。由于環保低碳業務整體毛利率較低，所以未來公司利潤主要貢獻來自于鋰鹽業務。核心假設：固廢危廢資源化綜合利用業務2022-2024年營收增

49、速分別為10%、10%、10%，結合過往五年毛利率水平，取毛利率分別為1.5%、1.5%、1.5%。固廢危廢無害化處置業務2022-2024年營收增速分別為10%、10%、10%，結合過往五年毛利率水平，取毛利率分別為45%、45%、45%。碳酸鋰業務，2022年7月1日，公司公眾號披露，公司將于7月底投產2000噸產能，同時兩個年產4000噸共8000噸碳酸鋰的車間已于2022年6月26日完成了各項準備工作并同時開工，公司會逐月增加電化學脫嵌設備，提升產能，力爭在年底實現1萬噸/年的碳酸鋰產能。假設公司2022-2024年碳酸鋰產量分別為2000噸、8000噸、12000噸；公司產能集中在2

50、022年下半年釋放，預計鋰鹽價格在2022Q4/2023Q1旺季備貨季會再次回升，甚至再創新高。目前來看，鋰資源供需緊張局面大概率持續到2023Q1，供應端新增項目建設是否能緩解供需缺口仍需進一步觀察。我們假設2022-2024年公司碳酸鋰稅前售價分別為50萬元/噸、45萬元/噸、30萬元/噸。表6：金圓股份業績拆分202020212022E2023E2024E固廢危廢資源化綜合利用營業收入（百萬元）5531.09 5932.57 6525.83 7178.41 7896.25 營業成本（百萬元）5385.57 5933.27 6427.94 7070.73 7777.81 固廢危廢無害化處置

51、收入營業收入（百萬元）515.51 450.76 495.84 545.42 599.96 營業成本（百萬元）243.15 246.34 272.71 299.98 329.98 碳酸鋰業務營業收入（百萬元）0.00 0.00 884.96 3185.84 3185.84 營業成本（百萬元）0.00 0.00 100.00 320.00 360.00 合計營業收入（百萬元）6046.60 6383.33 7906.62 10909.67 11682.05 營業成本（百萬元）5628.72 6179.61 6800.65 7690.71 8467.79 投資建議 公司目前捌千錯鹽湖提鋰項目已完成

52、年產2000噸碳酸鋰車間的建設暨首批電化學脫嵌裝置的安裝調試任務，為7月份批量產出合格精制碳酸鋰產品打下了堅實基礎。在年產2000噸車間成功建設的基礎上，捌千錯項目兩個年產4000噸共8000噸碳酸鋰的車間已于2022年6月26日完成了各項準備工作并同時開工，計劃于2022年9月中旬完成土建工程和配套設施建設，分模組及時安裝調試電化學脫嵌裝置后，將于12月底全面投產，達到1萬噸/年產能。截至目前，電池級碳酸鋰價格在47-48萬元/噸，進入下半年，隨著疫情影響的消退，新能源產業鏈均有意愿趕工，彌補3-5月份因疫情而導致的產量損失。下游排產加速將提升鋰鹽消耗量，帶動鋰鹽價格回升，不排除在2022Q

53、4/2023Q1旺季備貨季促使鋰鹽價格再創新高。公司產能釋放正好趕上鋰鹽價格高點，有望快速釋放業績。我們預測公司2022-2024年營業收入分別為79.07億元、109.10億元、116.82億元，分別為同比增長-9.5%、38.0%、7.1%；歸母凈利潤分別為4.22億元、22.05億元、21.63億元，分別同比增長388.6%、423.0%、-1.9%，EPS分別為0.54/2.82/2.77元/股，對應7月7日收盤價21.04元/股，PE分別為39/7/8X，首次覆蓋，給予“買入”評級?！救A西環保低碳&華西建材聯合覆蓋】序號代碼證券簡稱股價EPS（元/股，攤?。┦杏蔖E21A22E23

54、E22E23E000546金圓股份21.040.12 0.542.8238.967.45平均值23.43 17.91 1000762西藏礦業61.330.27 1.352.0845.5529.502000408藏格礦業37.640.72 2.49 2.65 14.3913.523000792鹽湖股份33.820.82 2.492.6113.5712.94（可比公司估值來自Wind一致性預測，股價為7月7日收盤價）表7：金圓股份與可比公司估值情況 風險提示1）鋰鹽產能建設不及預期；2）鋰鹽價格快速下滑；3）固廢危廢處置價格不及預期；4）環保政策發生重大改變；5）擬收購西藏阿里鋰源礦業開發有限公司

55、49%股權和繼續布局國內外鋰資源尚未完成，存在不確定性。利潤表利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E營業總收入8,739 7,907 10,910 11,682 YoY(%)0.8%-9.5%38.0%7.1%營業成本7,962 6,801 7,691 8,468 營業稅金及附加87 73 103 110 銷售費用114 110 109 117 管理費用270 237 218 234 財務費用108 102 106 120 研發費用297 198 229 234 資產減值損失-132 0 0 0 投資收益-26 0 0

56、0 營業利潤-102 545 2,674 2,623 營業外收支110 0 0 0 利潤總額8 545 2,674 2,623 所得稅2 82 401 393 凈利潤6 463 2,273 2,230 歸屬于母公司凈利潤86 422 2,205 2,163 YoY(%)-81.8%388.6%423.0%-1.9%每股收益0.12 0.54 2.82 2.77 現金流量表現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E凈利潤6 463 2,273 2,230 折舊和攤銷361 173 169 173 營運資金變動-433

57、1,217-196-6 經營活動現金流180 1,846 2,235 2,396 資本開支-523-795-825-879 投資57-10-10-9 投資活動現金流-445-805-835-888 股權募資490-79 0 0 債務募資-297 244 251 221 籌資活動現金流461 149 251 221 現金凈流量197 1,190 1,651 1,729 資產負債表資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E貨幣資金822 2,012 3,663 5,392 預付款項216 180 205 226 存貨1,

58、907 737 886 901 其他流動資產1,671 1,390 1,690 1,729 流動資產合計4,616 4,319 6,444 8,248 長期股權投資33 44 54 63 固定資產3,879 3,945 3,991 4,027 無形資產1,339 1,901 2,520 3,188 非流動資產合計6,182 6,822 7,499 8,214 資產合計10,798 11,141 13,943 16,462 短期借款2,377 2,621 2,872 3,093 應付賬款及票據711 766 915 894 其他流動負債1,140 816 945 1,034 流動負債合計4,22

59、8 4,203 4,731 5,021 長期借款321 321 321 321 其他長期負債111 111 111 111 非流動負債合計432 432 432 432 負債合計4,660 4,635 5,163 5,453 股本781 781 781 781 少數股東權益1,025 1,066 1,135 1,201 股東權益合計6,138 6,506 8,780 11,009 負債和股東權益合計10,798 11,141 13,943 16,462 公司評級標準公司評級標準投資評級說明以報告發布日后的6個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到

60、或超過15%增持分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在5%15%之間中性分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間減持分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數5%15%之間賣出分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過15%行業評級標準行業評級標準以報告發布日后的6個月內行業指數的漲跌幅為基準。推薦分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過10%中性分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間回避分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過10%分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介晏溶：2019年加入華西證券，現任環保公用行業首席分析師。華南理

61、工大學環境工程碩士畢業，中級工程師，曾就職于廣東省環保廳直屬單位，6年行業工作經驗+1年買方工作經驗+3年賣方經驗。2021年入圍新財富最佳分析師評選電力及公用事業行業，2021年新浪金麒麟最佳新銳分析師公用事業行業第二名，2021年 Wind金牌分析師電力及公用事業行業第四名；2020年Wind金牌分析師電力及公用事業行業第三名，2020年同花順iFind環保行業最受歡迎分析師。分析師承諾分析師承諾作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明評級說明華西證券研究所：華西證券研究所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園11號豐匯時代大廈南座5層網址：http:/