【研報】疫情下大消費行業投資機會解析：短期受疫情沖擊長期韌性凸顯-20200327[34頁].pdf

1、萬聯證券 請閱讀正文后的免責聲明 證券研究報告證券研究報告| |大消費大消費 短期受疫情短期受疫情沖擊沖擊，長期韌性凸顯，長期韌性凸顯 強于大市強于大市（維持） 疫情下大疫情下大消費消費行業行業投資機會投資機會解析解析 日期：2020 年 03 月 27 日 行業核心觀點：行業核心觀點： 疫情對消費行業整體造成巨大沖擊，對各細分板塊影響不 同，從投資機會來看，有三類板塊值得關注：1）直接受直接受 益于疫情的板塊，包括口罩隔離服、休閑速凍食品益于疫情的板塊，包括口罩隔離服、休閑速凍食品、生豬、生豬 養殖養殖；2）加速向線上進化的板塊，包括教育、零售加速向線上進化的板塊，包括教育、零售；3） 短期

2、沖擊不改長期邏輯的板塊，包括高端白酒、免稅、主短期沖擊不改長期邏輯的板塊，包括高端白酒、免稅、主 題公園題公園。國內疫情基本得到控制，海外疫情迎來爆發期拐海外疫情迎來爆發期拐 點何時顯現尚未可知，疫苗研發進程仍為全球疫情防控的點何時顯現尚未可知，疫苗研發進程仍為全球疫情防控的 關鍵因素。關鍵因素。隨著國內疫情得到有力控制，穩增長、保就業 成為接下來政府著力的方向，大力發展國內市場消費將成 為拉動經濟引擎的重要手段。目前各地順利開展復工復 產，餐飲、文旅等逐步恢復營業，國家發布促消費政策， 多家百貨商超推出優惠，居民消費或迎來“報復性反居民消費或迎來“報復性反 彈”彈” 。但與此同時，本次疫情對

3、全國經濟的影響尚未完全本次疫情對全國經濟的影響尚未完全 顯現，消費者收入承壓，顯現，消費者收入承壓，目前目前我們更加看好必需消費增長我們更加看好必需消費增長 的確定性機會的確定性機會。 投資要點：投資要點： 消費受疫情沖擊較大，消費受疫情沖擊較大，只有部分只有部分必需消費保持增長。必需消費保持增長。從 社零數據來看，消費受疫情沖擊，2020 年 1-2 月社零 同比下降 20.5%，較去年同期下滑 28.7pct。餐飲消費 同比增速接近腰斬，除糧油食品生活必需品繼續維持高除糧油食品生活必需品繼續維持高 增速以外，大部分的消費品類均為負增長，尤其是黃金增速以外，大部分的消費品類均為負增長，尤其是

4、黃金 珠寶、汽車、家居等可選品類降幅最大珠寶、汽車、家居等可選品類降幅最大。 疫情后疫情后消費股普跌，消費股普跌，3 3 月開始反彈。月開始反彈。從股市表現來看， 從 2020 年 1 月 20 日以來，消費行業受到了較大的沖 擊，尤其是家電、休閑服務等可選消費，大消費所屬的大消費所屬的 7 7 個一級子行業僅農林牧漁錄得個一級子行業僅農林牧漁錄得 5.23%5.23%的漲幅的漲幅，其余均 下跌。3 3 月疫情逐步趨于緩和后，消費部分行業開始反月疫情逐步趨于緩和后，消費部分行業開始反 彈彈，農林牧漁、商業貿易、食品飲料表現較好，而此前 下跌幅度較大的休閑服務板塊跌幅有所收窄。 疫情國內基本得到

5、控制，海外迎來爆發。疫情國內基本得到控制，海外迎來爆發。國內疫情基本 得到控制，海外疫情迎來爆發期拐點何時顯現尚未可 知。境外輸入性病例快速增長，防范二次疫情風險及復 工復產為關鍵因素。中國疫情是否最終控制得住，受國 際疫情防控成效影響，疫情持續時間目前無法準確判 斷，甚至有可能跨季度、跨年度，疫苗研發進程仍為全 球疫情防控的關鍵因素。 投資要點二標題：投資要點二標題：投資要點二內容。 滬深滬深 3 30000消費消費相對滬深相對滬深 300300 指數表指數表 數據來源：WIND,萬聯證券研究所 數據截止日期： 2020 年 03 月 26 日 相關研究相關研究 分析師分析師: : 陳雯陳雯

6、 執業證書編號： S0270519060001 電話： 18665372087 郵箱： 研究助理研究助理: : 研究助理研究助理: : 李瀅李瀅 電話： 15521202580 郵箱： 研究助理研究助理: : 王鵬王鵬 電話： 15919158497 郵箱： 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 行 業 專 題 報 告 行 業 專 題 報 告 行 業 研 究 行 業 研 究 萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |大消費大消費 第 2 頁 共 34 頁 直接受益于疫情的板塊：口罩隔離服、休閑直接受益于疫情的板塊：口罩隔離服、休閑食品、食品、速凍食速凍食 品、生豬養殖。品、生豬養殖。1

7、 1）口罩防護服：）口罩防護服：疫情促使口罩防護服需求 量激增，海外疫情爆發需求仍有支撐，建議關注口罩防護 服相關概念股。2 2）休閑食品：）休閑食品：短期來看，休閑零食需求直 接受益于疫情，有助于吸引新的消費者，長期來看，消費 升級大趨勢不變，龍頭企業包括良品鋪子、三只松鼠。3 3） 速凍食品：速凍食品：電商快速發展、疫情催化短期需求暴漲帶來的 消費者培育及消費習慣的養成等因素，C 端需求增長有望 注入新動力；我國餐飲業快速發展，連鎖化、規?；厔?顯現，疊加冷鏈物流的發展，B 端需求的快速發展有支 撐，龍頭企業包括安井食品、三全食品。4 4）生豬養殖：）生豬養殖：非 洲豬瘟疊加肺炎疫情對生

8、豬生產造成一定沖擊，預計將拉 長復產周期，預計全年生豬價格將在高位震蕩，上市豬企 將迎來業績大爆發，生豬養殖龍頭企業包括牧原股份、新 希望等。 加速向線上進化的板塊：教育、零售。加速向線上進化的板塊：教育、零售。1 1）教育：）教育：線下教 培機構短期業績承壓，長期加速行業洗牌利好龍頭，龍頭 企業包括職教培訓領域的中公教育，K12 培訓領域的新東 方、好未來。在線教育機構短期流量激增提高滲透率及品 牌影響力，實際轉化率仍偏低，具備競爭優勢的在線教育 機構將最大程度上享受本輪“流量紅利” ，包括新東方在 線、跟誰學等。2 2）零售：）零售：短期來看，零售行業受到沖擊， 線下消費受到負面影響，線上

9、必需品尤其是生鮮銷售量大 爆發，中長期來看，看好到家配送業務，供應鏈強大的零 售企業將受益，建議關注發展到家配送相關業務的商超、 電商企業，龍頭企業包括永輝超市、家家悅、壹網壹創 等。 短期沖擊不改長期邏輯的板塊：高端白酒、免稅、主題公短期沖擊不改長期邏輯的板塊：高端白酒、免稅、主題公 園。園。1 1）白酒：）白酒：隨著餐飲等消費場景的恢復，以及新基建政 策刺激下更多消費場景的激活，白酒需求有望逐步恢復， 其中高端酒需求反彈的確定性較強，包括貴州茅臺等；2 2） 旅游：旅游：短期遭遇休克式沖擊，但旅游行業長期邏輯依然看 好，其中最看好的是免稅和主題公園兩個細分行業，對應 的龍頭分別是中國國旅和

10、宋城演藝，由于國內國外疫情階 段不同，各細分行業復蘇節奏不同，與國內旅游相關的景 區、酒店率先復蘇，與出境游相關的免稅、出境游旅行社 復蘇有待國外疫情的好轉。 風險提示：風險提示：疫情爆發規模和持續時間超過預期風險；疫情 引發全球經濟衰退的風險；疫情引發全球金融危機的風 險。 pOsNqQrNsPtNsQqRoRzQsR9PcM7NtRnNtRnNkPmMpMfQmPoPbRnNxPNZtOtNxNnNmO 萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |大消費大消費 第 3 頁 共 34 頁 目錄目錄 1、消費受疫情沖擊，2020 年 1-2 月社零同比急劇下降 . 5 2、疫情后各板塊表現：疫情期

11、間大消費板塊沖擊較大，3 月疫情緩和后消費部分開 始反彈 . 7 3、疫情現狀：國內基本得到控制，海外迎來爆發 . 10 4、疫情對大消費行業的影響與展望 . 11 4.1 23 部門聯合發文促消費，后疫情階段消費重要性凸顯 . 11 4.2 直接受益于疫情的板塊：口罩隔離服、休閑速凍食品、生豬養殖 . 12 4.2.1 口罩防護服：疫情促使口罩防護服需求量激增，海外疫情爆發需求仍有支撐 12 4.2.2 食品綜合：“宅經濟”下催化休閑零食及速凍食品需求 . 13 4.2.3 生豬養殖：非洲豬瘟疊加疫情對復產沖擊，拉長生豬價格高位周期 . 17 4.3 加速向線上進化的板塊：教育、零售 . 2

12、0 4.3.1 教育：疫情蔓延下“停課不停學”，在線教育發展迎良機 . 20 4.3.2 零售：線下業態慘遭打擊，線下加速轉移線上 . 22 4.4 短期沖擊不改長期邏輯的板塊：高端白酒、旅游. 26 4.4.1 白酒：短期消費需求直面沖擊，高端酒龍頭戰略配置價值顯現 . 26 4.4.2 旅游：短期遭遇休克式沖擊，2 季度國內旅游消費有望率先復蘇 . 28 5、投資建議 . 33 6、風險提示 . 33 圖表 1：社會消費品零售總額當月同比及實際當月同比（%） . 5 圖表 2：CPI 當月同比（%） . 5 圖表 3：2019 年 1-2 月與 2020 年 1-2 月社會消費品零售各項數

13、據對比 . 6 圖表 4：網上商品及服務零售規模及累計同比增速 . 6 圖表 5：實物及非實物商品網上零售額累計同比（%） . 7 圖表 6：網上商品零售額累計同比（%，按用途分類） . 7 圖表 7：申萬一級行業 1 月 20 日以來漲跌幅（% ） . 8 圖表 8：申萬一級行業 3 月以來漲跌幅（%） . 8 圖表 9：申萬二級行業漲跌幅前 20 名與后 20 名 . 9 圖表 10：申萬三級行業漲跌幅前 20 名與后 20 名 . 9 圖表 11：國內外當日新增確診病例（例）. 11 圖表 12：國內現有確診及海外累計確診病例（例） . 11 圖表 13：重點關注海外國家當日新增確診病例

14、（例） . 11 圖表 14：我國當日新增確診病例構成（例） . 11 圖表 15：2015-2020 年中國口罩產值及同比增速情況及預測 . 12 圖表 16：2015-2020 年中國醫用口罩產值及同比增速情況及預測 . 12 圖表 17：消費板塊中的口罩、防護服概念股梳理 . 13 圖表 18：我國近萬億休閑食品市場待掘金. 14 圖表 19：對標海外，我國人均休閑食品零售額有較大提升空間（美元） . 14 圖表 20：近年行業集中度不斷上升 . 14 圖表 21：我國休閑食品市場競爭格局 . 14 圖表 22：線上占比快速提升 . 15 圖表 23：2 月線上休閑食品銷售額增速快 .

15、15 萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |大消費大消費 第 4 頁 共 34 頁 圖表 24：休閑食品行業上市公司代表一覽. 15 圖表 25：我國速凍行業市場規模及增速 . 16 圖表 26：2019 年人均速凍食品消費量（kg/人） . 16 圖表 27：我國速凍面米制品行業集中度較高 . 16 圖表 28：我國速凍火鍋料制品行業較分散. 16 圖表 29：速凍行業主要 A 股公司簡介 . 17 圖表 30：2020 年春節期間各類速凍食品電商平臺銷量同比暴漲 . 17 圖表 31：速凍行業代表公司股價走勢（漲跌幅，%） . 17 圖表 32：22 個省市生豬均價走勢圖 . 18 圖表

16、 33：22 個省市仔豬均價走勢圖 . 19 圖表 34：生豬養殖公司漲跌幅情況一覽 . 19 圖表 35：教育部發布政策鼓勵“停課不停學” . 20 圖表 36：2012-2022 年在線教育市場規模及同比增速 . 21 圖表 37：2012-2022 年在線教育用戶規模及同比增速 . 21 圖表 38：在線 K12 教育市場規模占比逐年提高 . 22 圖表 39：K12 在線滲透率加速上升 . 22 圖表 40：百貨公司漲跌幅情況一覽 . 23 圖表 41：2009-2019 年中國生鮮銷售超市與傳統菜市場渠道占比變化情況 . 24 圖表 42：超市公司漲跌幅情況一覽 . 24 圖表 43

17、：春節期間生鮮線上平臺經營情況. 25 圖表 44：生鮮電商玩家分布情況 . 25 圖表 45：電商公司漲跌幅情況一覽 . 26 圖表 46：高端酒企業積極應對疫情 . 27 圖表 47：2020 年初至今普飛批價走勢 . 28 圖表 48：2020 年初至今普五批價走勢 . 28 圖表 49：上證綜指及白酒指數收盤價走勢. 28 圖表 50：上證綜指及白酒指數 PE（TTM）走勢 . 28 圖表 51：北京當月旅游接待人數及同比 . 29 圖表 52：海南當月旅游接待人數及同比 . 29 圖表 53：中國大陸酒店月度入住率及同比 . 29 圖表 54：中國大陸酒店月度 RevPAR 及同比

18、. 29 圖表 55：1993-2018 年國內旅游收入及增速 . 30 圖表 56：1994-2018 年國內旅游人數及增速 . 30 圖表 57：近年我國居民必需消費支出占比下降 . 30 圖表 58：近年我國居民可選消費支出占比提升 . 30 圖表 59：中國人奢侈品消費七成以上在國外進行 . 31 圖表 60：我國免稅市場規模小但加速增長. 31 圖表 61：國內旅游演出票房及增長情況 . 32 圖表 62：2018 年主題公園演出各系列票房占比情況 . 32 圖表 63：旅游行業 A 股標的 . 32 萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |大消費大消費 第 5 頁 共 34 頁 1

19、 1、消費受疫情沖擊，消費受疫情沖擊，20202020 年年 1 1- -2 2 月社零同比急劇下降月社零同比急劇下降 總體情況：總體情況： 20202020年年1 1- -2 2月我國社零總額當月同比下降月我國社零總額當月同比下降2 20.50.5% %， 較去年同期下滑， 較去年同期下滑2 28.78.7pctpct。 2020年1-2月，社會消費品零售總額52130億元，同比名義下降20.5%（扣除價格因素 實際下降23.7%， 以下除特殊說明外均為名義增長） ， 主要與疫情對消費帶來的巨大沖主要與疫情對消費帶來的巨大沖 擊有關， 另外， 春節假期年貨購置的前移也使得部分消費提前至去年擊

20、有關， 另外， 春節假期年貨購置的前移也使得部分消費提前至去年1212月：月： 由于疫情 期間人們響應政府號召不出門、 大部分餐飲門店停業， 餐飲消費同比增速接近腰斬，餐飲消費同比增速接近腰斬， 除糧油食品生活必需品繼續維持高增速以外， 大部分的消費品類均為負增長， 尤其是除糧油食品生活必需品繼續維持高增速以外， 大部分的消費品類均為負增長， 尤其是 黃金珠寶、汽車、家居等可選品類。黃金珠寶、汽車、家居等可選品類。 圖表1：社會消費品零售總額當月同比及實際當月同 比（%） 圖表 2：CPI 當月同比（%） 資料來源：國家統計局，萬聯證券研究所 資料來源：國家統計局，萬聯證券研究所 按地區分類：

21、城鎮消費品零售額的下滑速度大于鄉村。按地區分類：城鎮消費品零售額的下滑速度大于鄉村。2020年1-2月城鎮消費品 零售額44881億元， 同比下降20.7%； 鄉村消費品零售額7249億元， 同比下降19%。 按消費類型分類：疫情期間人們響應政府號召留在家中、許多餐飲門店暫停營按消費類型分類：疫情期間人們響應政府號召留在家中、許多餐飲門店暫停營 業，業，致使2020年1-2月餐飲收入4194億元，同比下降43.1%，接近腰斬；商品零售 47936億元，同比下降17.6%，從細分品類來看，除部分生活必需品糧油食品、飲除部分生活必需品糧油食品、飲 料、中西藥品分別保持料、中西藥品分別保持9 9.7

22、.7% %、3 3.1.1% %、0 0.2.2% %的正增長外，其余品類均為負增長，其的正增長外，其余品類均為負增長，其 中， 可選消費品類中金銀珠寶、 汽車、 家中， 可選消費品類中金銀珠寶、 汽車、 家具具同比增速位居倒數前三， 分別為同比增速位居倒數前三， 分別為- -41.141.1% %、 - -3737% %、- -33.533.5% %。而與2019年同期的增速相比，2020年1-2月所有細分品類的增速 均低于2019年同期增速， 其中， 與婚嫁相關的黃金珠寶的同比增速更是比去年同 期下滑45.50pct。 網上商品及零售情況： 疫情期間， 盡管部分的線下消費轉移到線上， 但由

23、于快遞網上商品及零售情況： 疫情期間， 盡管部分的線下消費轉移到線上， 但由于快遞 復工率低，使得物流受到影響，進而影響到網上消費。復工率低，使得物流受到影響，進而影響到網上消費。2020年1-2月份，全國網 上零售額13712億元，同比下降3.0%。其中，實物商品網上零售額11233億元，增 長3.0%， 占社會消費品零售總額的比重為21.5%， 較2019年1-2月的16.50%提升了 5.05個pct。在實物商品網上零售額中，吃類商品增長26.4%，由于生活必需依然 保持高增速；用類商品同比增長7.5%，但由于疫情期間大家少出門，穿類商品需 求量下滑，致使穿類商品同比下降18.1%。 -

24、30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 社會消費品零售總額:當月同比 社會消費品零售總額:實際當月同比 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% CPI:當月同比CPI:食品:當月同比 CPI:非食品:當月同比 萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |大消費大消費 第 6 頁 共 34 頁 圖表3：2019年1-2月與2020年1-2月社會消費品零售各項數據對比 指指 標標 20192019 年年 1 1- -2 2 月月 20202020 年年 1 1- -2 2 月月 絕對量絕對量 同比增長同比增長 （% %） 絕對量絕對量 同比增長同

25、比增長 （% %） （億元）（億元） （億元）（億元） 社會消費品零售總額社會消費品零售總額 6606466064 8.28.2 5213052130 - -20.520.5 其中：限額以上單位消費品零售額 23096 3.5 16950 -23.4 其中：實物商品網上零售額 10901 19.5 11233 3 按經營地分按經營地分 城鎮 56210 8 44881 -20.7 鄉村 9854 9.1 7249 -19 按消費類型分按消費類型分 餐飲收入 7251 9.7 4194 -43.1 其中：限額以上單位餐飲收入 1517 8.1 928 -39.7 商品零售 58813 8 479

26、36 -17.6 其中：限額以上單位商品零售 21580 3.2 16022 -22.2 糧油、食品類 2549 10.1 2591 9.7 飲料類 325 8 308 3.1 煙酒類 770 4.6 600 -15.7 服裝鞋帽、針紡織品類 2332 1.8 1534 -30.9 化妝品類 451 8.9 387 -14.1 金銀珠寶類 505 4.4 277 -41.1 日用品類 937 15.9 837 -6.6 家用電器和音像器材類 1211 3.3 805 -30 中西藥品類 930 10.3 781 0.2 文化辦公用品類 443 8.8 393 -8.9 家具類 257 0.7

27、142 -33.5 通訊器材類 736 8.2 665 -8.8 石油及制品類 3030 2.5 2239 -26.2 汽車類 5976 -2.8 3654 -37 建筑及裝潢材料類 264 6.6 152 -30.5 資料來源：國家統計局，萬聯證券研究所 圖表4：網上商品及服務零售規模及累計同比增速 資料來源：國家統計局，萬聯證券研究所 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 網上商品和服務零售額:累計值（億元） 網上商品和服務零售額:累計同比（%） 萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |大

28、消費大消費 第 7 頁 共 34 頁 圖表5：實物及非實物商品網上零售額累計同比 （%） 圖表 6：網上商品零售額累計同比（%，按用途分類） 資料來源：國家統計局，萬聯證券研究所 注：非實物商品網上累計額同比是通過計算而得 資料來源：國家統計局，萬聯證券研究所 2 2、疫情后各板塊表現、疫情后各板塊表現：疫情期間大消費板塊沖擊較大，：疫情期間大消費板塊沖擊較大，3 3 月疫月疫 情緩和后消費部分開始反彈情緩和后消費部分開始反彈 疫情期間大消費板塊受沖擊較大，僅農林牧漁錄得漲幅。疫情期間大消費板塊受沖擊較大，僅農林牧漁錄得漲幅。從2020年1月20日以來，消 費行業受到了較大的沖擊，尤其是家電、

29、休閑服務等可選消費。大消費所屬的7個一 級子行業僅農林牧漁錄得5.23%的漲幅，其余一級行業如紡織服裝（-6.70%） 、商業貿 易（-6.90%） 、食品飲料（-8.36%） 、輕工制造（-10.59%） 、休閑服務（-15.54%） 、家 用電器（-17.56%）均有一定程度下滑。 3 3月疫情逐步趨于緩和后，消費部分行業開始反彈，整體月疫情逐步趨于緩和后，消費部分行業開始反彈，整體也也表現出表現出了了抗跌性和韌性?？沟院晚g性。 3月以來，農林牧漁、商業貿易、食品飲料表現較好，分別上漲5.08%/3.19%/0.21%, 而此前下跌幅度較大的休閑服務板塊跌幅有所收窄，以-3.27%跑贏上

30、證綜指，輕工、 紡織服裝、家電分別下跌3.95%/4.62%/9.48%。 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 非實物商品網上零售額:累計同比 實物商品網上零售額:累計同比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 社會消費品零售總額:網上商品零售額:吃:累計同比 社會消費品零售總額:網上商品零售額:穿:累計同比 社會消費品零售總額:網上商品零售額:用:累計同比 萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |大消費大消費 第 8 頁 共 34 頁 圖表7：申萬一級行業1月20日以來漲跌幅（% ） 資料來源：Wind，萬聯證券研究所 注：漲跌幅統計從1月

31、20日-3月26日 圖表8：申萬一級行業3月以來漲跌幅（%） 資料來源：Wind，萬聯證券研究所 注：漲跌幅統計從3月1日-3月26日 從2020年1月20日以來，申萬二級子行業中，申萬二級子行業中，大消費板塊的飼料、種植業、農產品加 工、餐飲、其他休閑服務、畜禽養殖子行業躋身漲跌幅排行榜前20名，而其酒店、其 他輕工制造、 旅游綜合、 白色家電行業則在漲跌幅后20名榜單中。 申萬三級子行業中，申萬三級子行業中， 大消費板塊的糧食種植、糧油加工、飼料、超市、食品綜合、彩電、其他種植業、肉 制品、其他服裝表現最好，躋身漲跌幅榜前20；而旅游綜合、空調、女裝、冰箱則位 列漲跌幅后20名中。 -20.00 -15.00 -10