【研報】白酒行業報告：疫情短期沖擊有限長期消費需求仍在-20200604[21頁].pdf

《【研報】白酒行業報告：疫情短期沖擊有限長期消費需求仍在-20200604[21頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【研報】白酒行業報告：疫情短期沖擊有限長期消費需求仍在-20200604[21頁].pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 圖表圖表 1 1 近一年主要指數走勢近一年主要指數走勢 資料來源：Wind，萬和證券研究所 分析師：沈彥東 SAC 執業證書：S0380519100001 聯系電話：0755-82830333（195） 郵箱： 研究助理：張橋 聯系電話：0755-82830333（137） 郵箱： 疫情疫情短期沖擊短期沖擊有限有限， 長期長期消費消費需求需求仍在仍在 白酒行業報告白酒行業報告 摘要摘要： 20032003 年年 SARSSARS 疫情后短期影響明顯，疫情后短期影響明顯，但但疫情結束后行業整體回升較疫情結束后行業整體回升較 快， 基本不具備長期疫情影響邏輯?？?， 基本不具備長期疫情影響邏輯。

2、SARS 疫情主要對二季產生影響。 其中，以茅五瀘為代表的高端白酒以及低端代表順鑫農業、伊力特 具備較強的抗風險韌性，受疫情影響較??；中間價位大部分二季度 受沖擊業績下滑明顯。隨著 5 月中旬后疫情逐步緩解，行業便呈明 顯回暖態勢。 行業所處行業所處兩次兩次疫情環境疫情環境存在存在差異。差異。此次疫情沖擊與 2003 年相似，但 因所處市場環境、防控時間以及終端消費場景受限程度的不同，導 致短期對行業影響更大。國內疫情的及時防控，使得疫情周期一定 程度縮短，但同時也導致沖擊提前至行業消費旺季的一季度。同時， 終端線下消費也因春節前的預警防控，使消費場景及場所較 2003 年 更早受到限制，導致

3、行業短期銷售受影響程度較 2003 年更加明顯。 另外，消費渠道發生較大變化，線上銷售的成熟使消費者的消費觀 念以及方式產生一定差異。 線下消費依舊為核心驅動。線下消費依舊為核心驅動。雖然電商的普及讓線上銷售成為這個時 代的有利工具，但是其優勢依然無法緩解白酒行業因終端線下消費 受限后的沖擊。當前白酒行業，線下消費模式依舊處于主導地位。 白酒銷量下滑也主要因為線下消費受疫情影響后所帶來的終端銷售 量下滑。 短期短期疫情沖擊后，疫情沖擊后，各價格帶結構性變化明顯。各價格帶結構性變化明顯。短期行業受影響程度 有限（行業一季度營收及凈利潤增速分別為 1.21%、8.88%） ，但因疫 情影響，造成行

4、業各價格帶分化明顯。其中，高端白酒基本未受影 響，處于盈利穩定上升態勢（茅臺的營收同比增長為 12.76%、凈利 潤同比增長為 16.34%；五糧液營收同比增長為 15.05%、凈利潤同比 增長為 18.33%） ； 次高端及中高端受影響最為明顯， 業績基本處于雙 下滑態勢，僅龍頭企業如山西汾酒（營收同比增長為 1.71%、凈利潤 同比增長為 30.63%） 表現較好； 低端龍頭效應加劇， 僅順鑫農業 （公 司營收及凈利潤同比增長分別為 15.93%、-17.05%）實現正營收。行 業短期受沖擊后，結構性變化明顯，將會導致行業各價格帶白酒分 化持續拉大。 長期終端消費需求仍在長期終端消費需求仍

5、在， 但但短期短期出現較大幅度出現較大幅度的的行業修復行業修復幾率不大幾率不大。 疫情進入消退期后，行業短期恢復速度提升，以高端及次高端龍頭 白酒恢復最為明顯。終端線下消費的驅動力依舊明顯，但后續預計 30,480.00 32,480.00 34,480.00 36,480.00 38,480.00 40,480.00 42,480.00 44,480.00 46,480.00 48,480.00 成交金額白酒(申萬)上證指數(可比) 20202020 年年 6 6 月月 4 4 日日 證券研究報告證券研究報告/ /行業行業研究研究 行業深度報告 2 不會出現如 2003 年疫情后較大程度的修

6、復態勢：隨著互聯網的普及 以及線上銷售的成熟，消費者的消費心理及消費方式均已發生較大 改變；且此次疫情相較 2003 年各價格帶短期受到影響更大，恢復需 要更長時間。 投資建議投資建議 疫情后整體價格帶分化明顯疫情后整體價格帶分化明顯，龍頭品牌龍頭品牌將將更加受益。更加受益。經過疫情后， 高品牌力白酒將會更加受益。高端將會繼續保持穩定領跑態勢；低 端龍頭預計在疫情后集中度會進一步上升；中端及中高端因疫情受 沖擊更大導致庫存積壓更明顯，后續庫存消化期將可能延長更長。 整體價格帶分化明顯。目前行業估值截至 5 月 29 日為 35.05（倍） ， 低于 2003 年以來行業整體平均估值（39.07

7、（倍） ） ，建議重點關注此 次疫情受影響最小以及恢復速度較快的龍頭品牌貴州茅臺、 五糧液、 山西汾酒、順鑫農業。 風險提示風險提示 食品安全問題出現。海外疫情持續加劇，國際市場持續走低?；葹?等自然災害影響，原材料受影響，產量下降。 mNpQpOoNrMoPxOsQyQtPxPbRcM6MtRnNsQpPiNnNqOjMpPsMbRmMwOxNtPqNNZoPzR 行業深度報告 3 目目 錄錄 一、一、SARSSARS 疫情對白酒行業影響疫情對白酒行業影響 . 5 二、行業所處兩次疫情環境的差異二、行業所處兩次疫情環境的差異 . 9 三、線下消費仍是疫情影響的核心三、線下消費仍是疫情影響的核

8、心 . 10 四、新冠疫情對白酒行業影響四、新冠疫情對白酒行業影響 . 12 五、行業現階段及后續走向五、行業現階段及后續走向 . 16 六、投資建議六、投資建議 . 18 七、風險提示七、風險提示 . 19 行業深度報告 4 圖表 1 近一年主要指數走勢 . 1 圖表 2 SARS 事件影響，白酒二季度產量小幅下滑（萬千斤） . 5 圖表 3 白酒行業二季度營業收入同比增速有明顯下滑（%） . 5 圖表 4 白酒行業二季度利潤總額同比增速下滑（%） . 6 圖表 5 白酒（申萬）2003 年季度漲跌幅（%） . 6 圖表 6 重點公司營業收入增速（%） . 7 圖表 7 重點公司凈利潤增速（

9、%） . 7 圖表 8 SARS 疫情期間公司漲跌幅（%） . 8 圖表 9 2003 年至 2011 年高端白酒提價（元） . 8 圖表 10 餐飲收入受損明顯 . 10 圖表 11 2003 年白酒銷售量（萬千斤） . 10 圖表 12 線上消費增速逐漸下滑 . 11 圖表 13 白酒線上銷售量 . 11 圖表 14 白酒消費渠道依然以線下大型商超為主 . 12 圖表 15 行業一季度營業收入及增速（億元/%） . 13 圖表 16 行業一季度凈利潤及增速（億元/%） . 13 圖表 17 2019-2020 年 3 月白酒產量（萬千斤）. 13 圖表 18 疫情后白酒漲跌幅（%） . 1

10、3 圖表 19 2020 年一季度各價格帶業績對比 . 14 圖表 20 高端、次高端、中高端不同價格帶一季度營收同比增長率（%） . 14 圖表 21 高端、次高端、中高端不同價格帶一季度凈利潤同比增長率（%） . 14 圖表 22 春節中高端白酒銷售熱度最高 . 15 圖表 23 白酒節假消費場景偏好 . 15 圖表 24 國內疫情消退期（2020 年 3 月-5 月）各白酒公司漲跌幅（%） . 16 圖表 25 社會消費品零售總額及同比增長（億元/%） . 17 圖表 26 白酒板塊 PE（TTM）2002.12-2020.5 . 19 行業深度報告 5 一一、SARSSARS 疫情對白

11、酒疫情對白酒行業影響行業影響 SARA 從 2002 年 11 月持續至次年 7 月左右， 2003 年白酒行業一季度的銷 售并未受到疫情沖擊，但二季度受影響相對明顯。具體來看，產量方面產量方面， 2003 年一季度至二季度有小幅度下滑；營收營收方面方面，2003 年二季度增速同比 為-1.92%，相比 2002 年及 2004 年二季度差距較大；利潤方面利潤方面，行業增速也 于 2003 年二季度達下滑至-4.85%。但行業從三季度便開始回暖，主要原因 為 SARS 疫情進入 6-7 月的消退階段，終端消費限制較快解除。 圖表圖表 2 2 SARSSARS 事件影響，白酒二季度產量小幅下滑事

12、件影響，白酒二季度產量小幅下滑（萬千斤）（萬千斤） 資料來源：Wind，萬和證券研究所 圖表圖表 3 3 白白酒行業酒行業二季度營業二季度營業收入同比收入同比增速增速有明顯下滑有明顯下滑（%） 資料來源：同花順，萬和證券研究所 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 2002Q12002Q22002Q32002Q42003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q4 行業深度報告 6 圖表圖表 4 4 白酒行業白酒行業二季度二季度利潤總額同比

13、利潤總額同比增速增速下滑下滑（%） 資料來源：同花順，萬和證券研究所 圖表圖表 5 5 白酒（申萬）白酒（申萬）2 2003003 年季度年季度漲跌幅漲跌幅（%） 資料來源：Wind，萬和證券研究所 受 SARS 影響， 2003 年第二季度期間， 大部分上市白酒公司在營業收入及凈 利潤增速方面出現明顯下滑。其中僅高端中的茅臺以及低端中的順鑫農業、 伊力特在疫情沖擊最大的二季度實現了營收及凈利潤雙上漲。而自 2003 年 6-7 月疫情逐漸進入尾聲，行業也步入三季度的傳統旺季，消費回暖也使大 部分企業營收增速有明顯回升。 高端高端白酒白酒受影響較小受影響較小。茅臺在疫情沖擊最嚴重的二季度仍然能

14、保持營收和 凈利潤的正增速上漲。同時，在第三季度行業恢復的階段茅臺的業績有較 大幅度提升，產品出廠價價格（53 度飛天茅臺）也在這個階段上漲到 268 元；五糧液雖在二季度營收及利潤增速有所下滑，但幅度較小，且在疫情 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 2002Q12002Q22002Q32002Q42003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q4 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 2003Q12

15、003Q22003Q32003Q42004Q1 行業深度報告 7 結束后迅速拉升，產品出廠價價格（52 度五糧液）也從 248 元提至 328 元； 瀘州老窖凈利潤增速波動幅度較大，主要來自公司市場結構調整。在三、 四季度瀘州老窖的業績同樣有較大幅度回升，同茅臺、五糧液一樣在疫情 后提價（國窖 1573 出廠價價格從 268 元提升至 288 元） 。 中高端中高端及及部分次高端部分次高端影響較大影響較大。水井坊和舍得酒業在疫情發生后全年處于 增速較大幅度下滑態勢。水井坊正處在主要產品革新階段，消費認知度較 低，而疫情的沖擊也進一步加重了終端銷量的下滑；酒鬼酒受疫情影響， 一、二季度營收及凈利

16、潤增速下滑明顯。另外，公司在 2003 年初期正好處 于管理層調整與重組中，使白酒生產速度有所減緩，從而加重了業績增速 下滑。次高端中，僅山西汾酒全年影響較小，公司二季度業績增速有所下 滑，在疫情結束后便立馬有較大幅度拉升。中高端中古井貢酒利潤也出現 較大幅度下滑，主要原因是公司對疫情期的促銷上有較大費用投入所導致。 低端低端白酒白酒影響較小影響較小。順鑫農業與茅臺一樣保持全年增速上漲。另外，伊力 特在疫情期也處于正增長趨勢。整體低端酒因疫情對于自飲消費場景沒有 較多限制而受影響不大。 圖表圖表 6 6 重點公司營業收入增速重點公司營業收入增速（%） 2003Q12003Q1 2003Q220

17、03Q2 2003Q32003Q3 2003Q42003Q4 貴州茅臺 2.21% 15.79% 33.18% 80.10% 五糧液 0.51% -3.92% 18.93% 38.34% 瀘州老窖 4.32% -11.32% 2.03% 51.41% 水井坊 -7.77% -15.27% -18.97% -11.12% 山西汾酒 28.21% -14.93% 20.85% 37.47% 金種子酒 -1.72% -13.08% -12.87% -7.04% 酒鬼酒 -48.07% -18.43% 26.10% 85.76% 古井貢酒 -5.51% 16.37% 7.82% 16.03% 伊力特

18、-35.68% 10.30% 15.11% 23.63% 順鑫農業 44.34% 14.01% 41.36% 17.13% 資料來源：Wind，萬和證券研究所 圖表圖表 7 7 重點公司凈利潤增速重點公司凈利潤增速（%） 2003Q12003Q1 2003Q22003Q2 2003Q32003Q3 2003Q42003Q4 貴州茅臺 5.41% 9.69% 43.68% 243.83% 五糧液 15.98% -9.10% 11.04% 40.00% 瀘州老窖 38.43% -228.93% -10884.64% 256.92% 水井坊 -41.22% -535.27% -181.36% -66

19、7.44% 山西汾酒 147.07% -17.53% 236.75% 194.77% 金種子酒 -38.78% -42.33% -63.87% -7442.97% 行業深度報告 8 酒鬼酒 -245.27% -223.65% 128.61% 47.49% 古井貢酒 -19.96% -225.76% -58.25% -1132.95% 伊力特 -21.44% 5.27% 29.43% -4.50% 順鑫農業 15.60% 12.78% 14.39% 6.83% 資料來源：Wind，萬和證券研究所 圖表圖表 8 8 SARSSARS 疫情期間公司漲跌幅（疫情期間公司漲跌幅（%） 時間時間/ /品牌

20、品牌 貴州茅貴州茅 臺臺 五糧液五糧液 瀘州老瀘州老 窖窖 山西汾山西汾 酒酒 水井坊水井坊 酒鬼酒酒鬼酒 舍得酒舍得酒 業業 古井貢古井貢 酒酒 順鑫農順鑫農 業業 伊力特伊力特 老白干老白干 酒酒 2002/11/16 -2003/2/11 3.25% 8.07% 2.22% 2.09% 2.80% 0.52% -2.96% -6.91% -0.13% -0.94% -12.36% 2003/2/12 -2003/3/15 0.60% -7.14% -6.39% -0.73% -4.32% -9.61% -4.17% -1.99% 0.13% -5.19% -2.41% 2003/3/16

21、 -2003/5/13 -11.78% -20.02% 12.30% -8.55% -7.19% -14.51% -6.03% -15.55% -10.47% -6.27% -20.53% 2003/5/14 -2003/7/13 8.62% 13.41% -36.86% 9.84% 21.08% 9.08% 7.31% -1.02% 1.27% 8.50% 2.27% 資料來源：同花順，萬和證券研究所 圖表圖表 9 9 20200303 年至年至 20201111 年年高端白酒提價（元）高端白酒提價（元） 品牌品牌/ /年份年份 20032003 20042004 20052005 2006

22、2006 20072007 20082008 20092009 20102010 20112011 貴州茅臺（貴州茅臺（5353 度飛天茅臺）度飛天茅臺） 漲價價格 218218- -268268 268268- -308308 308308- -358358 358358- -439439 439439- -499499 499499- -619619 漲價幅度 22.94% 14.93% 16.23% 22.63% 13.67% 24.05% 五糧液（五糧液（5252 度度 五糧液）五糧液） 漲價價格 248248- -328328 328328- -338338 348348- -368

23、368 368368- -418418 418418- -469469 469469- -509509 509509- -659659 漲價幅度 32.26% 3.05% 5.75% 13.59% 12.20% 8.53% 29.47% 瀘州老窖 （國窖瀘州老窖 （國窖 15731573） 漲價價格 268268- -288288 288288- -308308 308308- -328328 328328- -358358 358358- -388388 388388- -468468 468468- -519519 519519- -619619 619619- -889889 漲價幅度

24、7.46% 6.95% 6.49% 9.15% 8.38% 20.62% 10.90% 19.27% 43.62% 資料來源：公司公告，公開資料，萬和證券研究所 行業深度報告 9 二二、行業所處行業所處兩次兩次疫情疫情環境環境的的差異差異 SARS 疫情對白酒行業影響明顯，主要是因為消費者的消費場所及消費場景 受到較大程度的限制（如餐廳及商超停業，禁止聚集性消費場景）導致， 隨之終端銷售也受到影響。但隨著疫情結束，白酒行業的消費場景限制逐 漸解除，消費也有明顯回升。另外加上高端白酒提價動作的刺激效果，使 白酒整個行業的恢復速度加快。從全年來看，疫情對行業的影響并未太明 顯，僅存在爆發期產生的短

25、期沖擊。但相比 SARS，此次新冠疫情在影響因 素上則存在較明顯差異。 雖雖兩次兩次疫情爆發時間差距較小，但疫情爆發時間差距較小，但新冠疫情新冠疫情擴散擴散及防控時間均有較大程度及防控時間均有較大程度 的提前。的提前。SARS 疫情在一季度對白酒行業未有較大程度的影響，爆發及嚴格 的防控措施自 3 月中旬后才開始。從時間段來看，僅對于行業二季度有影 響，加上二季度為行業淡季，所以從全年來看，對于大部分白酒公司影響 不大。而此次的新冠疫情影響時間主要在一季度，雖然大部分白酒在作為 銷售旺季的一季度基本完成了一定程度的打款及發貨動作，但是經銷商因 終端消費的限制而出現存貨積壓現象，使產品的消化周期

26、拉長，對于后續 二季度甚至三季度可能會產生如回款延遲等影響。 新冠疫情較新冠疫情較 SARSSARS 疫情感染范圍更廣疫情感染范圍更廣，更多終端銷售受限，更多終端銷售受限。SARS 當時主要 感染區域集中在廣東省及北京市，而此次疫情感染區域擴大至全國，出現 較大范圍的防控措施，多城市餐飲及商超等較早便停業。 消費渠道有所變化消費渠道有所變化。隨著近幾年電商、物流的成熟，線上消費已經成為消 費者生活的一部分。對于各消費品公司來說，線上銷售成為了很好的助力 器加速產品的銷售。雖然現階段白酒的線上銷售比重還不大，但在逐步的 布局中。 行業深度報告 10 三、三、線下消費線下消費仍仍是是疫情影響的疫情

27、影響的核心核心 當年 SARS 對白酒行業以及各價格帶公司影響， 最直接也是最核心影響因素 主要來自疫情爆發后政府防控對終端消費場景的限制導致的消費受阻：疫 情防控開始后，導致大面積終端商超或餐飲店停業。線下的白酒消費渠道 被限制后，終端白酒消費量大幅下降；另外限制的還有消費者消費場景， 因此人們的白酒消費需求隨之減少，這也變相加重了終端白酒的銷售壓力； 而大部分經銷商因在春節前已經提前將白酒下鋪到各終端，終端消費量下 降，就使各經銷商方面出現存貨積壓。雖然白酒本身產品特性可以長時間 存放，但是很多經銷商仍然選擇使用減價等方法盡快消化庫存，使得當年 白酒的收入、利潤大幅減少。 圖表圖表 101

28、0 餐飲收入受損明顯餐飲收入受損明顯 資料來源：同花順，萬和證券研究所 圖表圖表 1111 2 2003003 年白酒銷售量（萬千斤）年白酒銷售量（萬千斤） 資料來源：Wind，萬和證券研究所 -50.00% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 餐飲收入同比增長 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 行業深度報告 11 新冠疫情新冠疫情影響影響行業行業的核心因素依然未變的核心因素依然未變。對比 2003 年，現階段線上銷售已 經比較成熟了。但根據

29、白酒的消費屬性來看，線上模式對白酒終端銷售提 振作用有限。雖然整體消費上漲，但線下的銷售占比依然近 75%。另外， 此次疫情爆發后，消費者在線上購買白酒的占比也相對小很多。同時，在 疫情進入作為消退期的 4 月后， 白酒的線上銷售的上漲幅度也未上漲很多。 圖表圖表 1212 線上消費增速逐漸下滑線上消費增速逐漸下滑 資料來源：前瞻產業研究院，萬和證券研究所 圖表圖表 1313 白酒線上銷售量白酒線上銷售量 資料來源：同花順，天貓，萬和證券研究所 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 0.00 50

30、,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 300,000.00 350,000.00 400,000.00 450,000.00 201420152016201720182019 中國社會消費品零售總額（億元）全國線上零售額（億元）線上零售額YOY（%） 0.00 500,000.00 1,000,000.00 1,500,000.00 2,000,000.00 2,500,000.00 3,000,000.00 3,500,000.00 2019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/320

31、20/4 行業深度報告 12 此次疫情雖處于線上消費的大環境中，但是如大型商超的線下消費場所依 然是大眾購買白酒的首選渠道 （目前在大型商超消費的消費者數占據42%） 。 因為疫情導致的大部分大型商超處于停業狀態，線下消費量大量減少，加 上聚會、送禮型的消費場景限制，進一步導致了消費者對白酒的購買量下 降。 圖表圖表 1414 白酒消費渠道依然以線下大型商超為主白酒消費渠道依然以線下大型商超為主 資料來源：中華全國商業信息中心，萬和證券研究所 四四、新冠疫情、新冠疫情對對白酒白酒行業影響行業影響 現階段疫情基本穩定，行業現階段疫情基本穩定，行業短期受影響明顯短期受影響明顯。2020 年一季度受

32、新冠疫情影 響行業業績整體下滑明顯，白酒產量也呈持續下滑趨勢。其中，僅高端酒 的茅臺、五糧液（茅臺營收、凈利潤同比增長分別為 12.76%、16.34%；五 糧液營收、凈利潤同比增長分別為 15.05%、18.33%） ，以及次高端中的山西 汾酒（營收、凈利潤同比增長分別為 1.71%、30.63%） ，實現了營收凈利潤 雙上漲。其他白酒均出現不同程度受損，以中高端為主，下滑最為明顯。 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 大型商超京東天貓街邊店餐飲店 行業深度報告 13 圖表圖表 1515 行業

33、一季度營業收入及增速（億元行業一季度營業收入及增速（億元/%/%） 圖表圖表 1616 行業一季度凈利潤及增速行業一季度凈利潤及增速（億元（億元/%/%） 資料來源：Wind，萬和證券研究所 資料來源：Wind，萬和證券研究所 圖表圖表 1717 2 2019019- -20202020 年年 3 3 月白酒產量（萬千斤）月白酒產量（萬千斤） 圖表圖表 1818 疫情后白酒漲跌幅疫情后白酒漲跌幅（%） 資料來源：Wind，萬和證券研究所 資料來源：Wind，萬和證券研究所 短期高短期高端受沖擊較小，端受沖擊較小，低端低端龍頭效應明顯龍頭效應明顯。高端方面如茅臺、五糧液等高 端名酒主要消費場景基

34、本鎖定在大多節前完成的消費需求上，且大部分消 費者對這類產品會進行提前消費，所以高端白酒在此次疫情爆發前就已經 完成了大部分的銷售任務，受沖擊相對較小。低端方面因大部分產品（尤 其是光瓶酒）的消費模式以自飲和家庭消費為主，所以一定程度減緩了疫 情對營收的影響。但是因線下消費限制，整體凈利潤也相對下降較多。其 中，僅低端龍頭為首的順鑫農業相對影響偏小。 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1

35、 營業收入YOY 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 凈利潤YOY 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 2019/122020/12020/22020/32020/4 行業深度報告 14 圖表圖表 1919 20202020 年一季度各價格帶業績對比年一季度各價格帶業績對比 資料來源：Wind，萬和

36、證券研究所 圖表圖表 2020 高端、次高端、中高端不同價格帶一季度營收同比增長率（高端、次高端、中高端不同價格帶一季度營收同比增長率（%） 資料來源：Wind，萬和證券研究所 圖表圖表 2121 高端、次高端、中高端不同價格帶一季度凈利潤同比增長率（高端、次高端、中高端不同價格帶一季度凈利潤同比增長率（%） 資料來源：Wind，萬和證券研究所 -50.00% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 高端次高端中高端及中端低端 營收增速（%）凈利潤增速（%） -80.00% -70.00% -60.00% -50.00% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% -400.00% -300.00% -200.00% -100.00% 0.00% 100.00% 行業深度報告 15 中間中間價格帶下滑價格帶下滑明顯明顯。對比高低端方面，次高端及中高端的白酒雖然也有 提前進行出貨回款動作，但是仍然無法彌補受消費端限制后的銷量下滑。 因為在節假日中大部分消費者的白