建材行業大國重材系列：圖說建材成本重估盈利能力-220713（62頁）.pdf

1、證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明2022年07月13日圖說建材成本，重估盈利能力大國重材系列（七）民生建材 李陽執業證號：S0100521110008 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明摘要002原材料、燃料價格影響建材成本：我們測算，原材料價格變動10%時的影響（不考慮漲價對沖），瀝青影響防水毛利率2-2.5pct，乳液影響涂料毛利率2-2.2pct，鈦白粉影響涂料毛利率0.4-0.5pct，環氧乙烷影響減水劑毛利率3-3.5pct，PVC影響減水劑毛利率5.5-6pct，純堿影響玻璃毛利率2pct左右，鋁型材影響鋁膜板6pct，有機

2、硅DMC影響密封膠4.5-4.6pct。我們測算，燃料價格變動10%時的影響（不考慮漲價對沖），天然氣影響玻纖毛利率0.7-0.8pct、玻璃2.5-3pct、瓷磚1pct左右，煤炭影響水泥毛利率2-2.5pct、瓷磚毛利率0.7-0.8pct。6月中下旬以來大宗原材料、燃料價格多有下調，2022.6.15-2022.7.10期間，布油現貨價下降9.8%，90#道路瀝青下降4.1%，PVC下降22%，PPR下降5.2%，有機硅DMC下降6.2%，中國LNG出廠價下降1.4%（較4月初下降24.1%），長江有色市場鋁環比下降9.4%、銅環比下降17.8%。原材料/燃料價格下降，毛利率受益角度，重

3、點標的包括【偉星新材】【東方雨虹】【硅寶科技】【科順股份】【堅朗五金】【志特新材】【中國巨石】【三棵樹】【蒙娜麗莎】【中材科技】【長海股份】【王力安防】【亞士創能】【公元股份】【北新建材】【共創草坪】【鴻路鋼構】。風險提示：1）測算可能存在誤差。2）原材料價格波動不及預期。rUaXuW8ZgYmWkZoY9YrQaQbP6MpNnNnPnPeRmMtMkPqRtQ6MrRwPxNqQmOuOoPsQ證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明重點公司盈利預測003重點公司盈利預測、估值與評級代碼簡稱股價（元）EPS（元）PE（倍）評級2021A2022E2023E2021A2022E2023E00

4、2791.SZ堅朗五金109.882.773.054.17403626推薦002918.SZ蒙娜麗莎15.600.751.251.8021129推薦603737.SH三棵樹123.66-1.112.283.56/5435推薦605268.SH王力安防10.120.320.570.77321813推薦603378.SH亞士創能10.57-1.260.640.93/1611推薦300986.SZ志特新材32.801.001.311.76332519推薦002641.SZ公元股份4.540.470.550.661087推薦002372.SZ偉星新材21.330.771.011.21282118推薦3

5、00737.SZ科順股份11.660.571.011.3220129推薦002271.SZ東方雨虹44.491.672.092.64272117推薦000786.SZ北新建材31.472.082.382.85151311推薦605099.SH共創草坪25.510.941.602.04271613推薦002541.SZ鴻路鋼構33.162.172.673.32151210推薦資料來源：Wind，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月11日收盤價）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S動力燃料價格對建材成本的影響02風險提示05原材料價格對建材成本的影響0

6、1原材料&燃料價格圖集03對成本的應激反應重估建材盈利能力044附錄06 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告原材料價格對建材成本的影響01.5 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明瀝青（防水卷材）01圖：2020年我國石油瀝青下游需求結構資料來源：wind，科順股份公告，智研咨詢，民生證券研究院測算圖：2018年我國石油瀝青市場格局（產能）產業鏈：上游（煤焦油、樹脂、原油）、中游（同行與貿易商）、下游（活性炭、防水瀝青、建筑瀝青、道路瀝青、瀝青炭黑）擴產難度：2020年我國石油瀝青總產量5551.7萬噸，近4年復合增速8.68%?？蓛Υ嫘裕簽r青需進行加熱保持一定物理狀態，

7、大量存儲（如冬儲）會增加儲存成本，需企業采購量達一定規模才可資源屬性：一般，石油瀝青由石油冶煉而成銷售模式：中石油、中石化瀝青通過銷售公司進行統銷，與一手代理商合作，再由代理商銷往下級貿易商或終端客戶銷售。行業格局：2018年CR3達68%定價方法：價格與原油關聯度高防水毛利率影響：以科順股份為例（測算詳見科順股份深度報告：昂首百億，行穩致遠），我們測算，靜態情況下瀝青單價變動 10%，對公司毛利率有 2.3pct 影響。1）2013-2020年公司毛利率均值 34.2%；2）2017-2020 年公司直接材料占營業成本比重均值為85%；3）2015-2018H1公司瀝青占原材料采購金額比重均

8、值為35%；4）2013-2018 年公司毛利率、瀝青價格實際變化趨勢與測算結果相仿，2019-2020 年以上測算規律逐漸失效，我們認為規模優勢下，公司通過冬儲平滑原材料瀝青對毛利率影響能力逐漸顯現。圖：2015-2020年我國石油瀝青產量圖：石油瀝青價格（元/噸）以科順股份為例以科順股份為例穩態情況瀝青漲10%瀝青跌10%防水材料單價（元，后（元，后同，假設值）同，假設值）100100100防水材料營業成本65.82 68.12 63.52 防水材料直接材料成本55.95 57.90 53.99 防水材料瀝青成本19.58 21.54 17.62 防水材料其他直接材料成本36.36 36.

9、36 36.36 毛利率34.18%31.88%36.48%6圖：科順股份瀝青占原材料比重表：瀝科順股份青價格變化對防水材料毛利率影響 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明鈦白粉（建筑涂料）01圖：2020年鈦白粉下游需求結構圖：2020年我國鈦白粉市場格局（產能）產業鏈：上游（鈦精礦、金紅石、氯氣、石油焦和硫酸）、中游（同行與貿易商）、下游（涂料、塑料、造紙）擴產難度：2020年我國行業總產量351.2萬噸，近3年復合增速7%；龍佰集團2018年1條氯化法產線20萬噸，對應總投資18億元；硫酸法環保壓力氯化法可儲存性：避免受潮可長期室內儲存（地面、墻壁距離10厘米)，堆放不超過20層；存

10、在社會庫存資源屬性：較強，鈦精礦配套能力，是鈦白粉企業核心競爭力之一銷售模式：實行買斷式的終端用戶和經銷商銷售模式（以龍佰集團為例）行業格局：2020年CR5達49%，龍頭擴張（2015-2020年龍佰集團產能擴張CAGR31%）快于行業定價方法：順價較為容易建涂單耗：2020年單噸功能型建筑涂料約耗用17.6kg鈦白粉，即單噸涂料耗用210元圖：單噸功能型建涂消耗量圖：鈦白粉價格以亞士創能為例以亞士創能為例20Q121Q122Q12018201920202021單價（元/kg，以亞士公開數據為例）12.4614.2017.2914.6613.3311.9516.46YOY14%22%0%-9

11、%-10%38%單噸功能型建涂消耗（kg，20Q1-22Q1采用單耗17.6kg數據）17.6017.6017.60 20.3918.1817.6015.83 單噸營業成本（元）3973363934013913 單噸直接材料成本（元）3637337631123586 單噸鈦白粉成本（元）219250304 299242210261 鈦白粉/營業成本8%7%6%7%鈦白粉/直接材料8%7%7%7%以2021年為例，鈦白粉價格變動10%，營業成本上漲26.1元/噸，毛利率下降0.46pct資料來源：wind，卓創資訊，中商情報網，民生證券研究院測算7表：鈦白粉價格變動對建涂毛利率的影響 證券研究報

12、告*請務必閱讀最后一頁免責聲明丙烯酸乳液（建筑涂料）01圖：2020年丙烯酸酯下游需求結構資料來源：wind，中國涂料工業協會隆眾資訊，百川盈孚，保立佳招股說明書，民生證券研究院測算圖：2020年我國丙烯酸市場格局（產能）產業鏈：上游（苯乙烯、丙烯酸酯）、中游（同行與貿易商）、下游（涂料、紡織工藝、包裝材料）擴產難度：2019年我國行業總銷量約304萬噸，近3年復合增速17%；保立佳2020年投資建設28萬噸水性丙烯酸乳液項目，投資額5.65億；重污染天氣存在停產/限產風險，如2019年煙臺保立佳按照煙臺市生態環境局要求，共限產/停產16天可儲存性：產品保質期較短，6個月左右資源屬性：一般，丙

13、烯酸丁酯、苯乙烯等化工原料來自于大煉化銷售模式：實行直銷和經銷兩種模式（以保立佳為例），直銷模式直接對接立邦、三棵樹等大型客戶，經銷模式針對中小型客戶和偏遠地區客戶行業格局：巴德富集團建筑涂料乳液國內市占率45%，保立佳丙烯酸乳液市占率達11%定價方法：價格與化工原料（原油）關聯度高建涂單耗：2020年單噸功能型建筑涂料約耗用182kg乳液，即單噸涂料耗用878元圖：丙烯酸價格（隆眾資訊）圖：丙烯酸乳液價格（百川盈孚）以亞士創能為例以亞士創能為例20Q121Q122Q12018201920202021單價（元/kg，以亞士數據為例）5.496.257.647.186.074.827.00YOY

14、14%22%2%-15%-21%45%單噸功能型建涂消耗（kg，20Q1-22Q1采用單耗182kg數據）182182182184180182163 單噸營業成本（元）3973363934013913 單噸直接材料成本（元）3637337631123586 單噸乳液成本（元）1392131910908781144 乳液/營業成本33%30%26%29%乳液/直接材料36%32%28%32%以2021年為例，乳液價格變動10%，營業成本上漲114.4元/噸，毛利率下降2.12pct8表：乳液價格變動對建涂毛利率的影響 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明環氧乙烷（減水劑）01圖：2020年環

15、氧乙烷下游需求結構資料來源：wind蘇博特公告，卓創資訊，民生證券研究院測算圖：2020年我國環氧乙烷市場格局（產能）產業鏈：上游（乙烯）、中游（同行與貿易商）、下游（聚羧酸減水劑、非離子表面活性劑）擴產難度：2020年我國環氧乙烷總產量為309萬噸，近三年復合增速7%；2018年奧克股份年產10萬噸聚羧酸系高效減水劑用聚醚單體、高分子聚乙二醇產線投資額1.3億元可儲存性：易燃易爆，地域性強，不易長途運輸資源屬性：一般銷售模式：下游企業依據年度采購協議采購，價格隨行就市（蘇博特為例）行業格局：2020年CR2占比44%，行業集中度高；隨著大量民企進入，產能擴張情況下環氧乙烷行業開工率不斷走低。

16、定價方法：價格與原油關聯度高高性能減水劑單耗：2019年單噸高性能減水劑約耗用104kg環氧乙烷，即單噸高性能減水劑耗用659元（下表單噸營業成本和單噸直接材料成本，指的均是蘇博特高性能減水劑而非整體減水劑）圖：蘇博特單位高性能減水劑對應環氧乙烷采購量圖：環氧乙烷價格以蘇博特為例以蘇博特為例20Q121Q122Q12018201920202021單價（元/噸，以蘇博特數據為例）6376669866908766679862766906YOY5%0%4%-22%-8%10%單噸高性能減水劑消耗（kg，20Q1-22Q1采用單耗104kg數據）105105105115104100104單噸營業成本（

17、元）1438118113521371 單噸直接材料成本（元）1328107610701150 單噸環氧乙烷成本（元）6697037021012710659718 環氧乙烷/營業成本70%60%49%52%環氧乙烷/直接材料76%66%62%62%以2021年為例，環氧乙烷價格變動10%，高性能減水劑營業成本上漲71.8元/噸，毛利率下降3.44pct9表：環氧乙烷價格變動對高性能減水劑毛利率的影響 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明PVC（塑料管材）01圖：2020年PVC下游需求結構資料來源：wind，公司官網，民生證券研究院測算圖：2019年我國PVC市場格局（產能）產業鏈：上游（煤

18、礦、電石）、中游（同行與貿易商）、下游（管材、型材、薄膜、電線電纜、地板）擴產難度：2020年我國行業總產量2664萬噸，近3年復合增速3.5%；氯堿化工2022年預計投產40萬噸PVC產線（此外還有30萬噸燒堿），對應總投資41.81億元；電石法能耗高、環保壓力大可儲存性：受熱易分解產生有毒氣體，儲存于避光環境保持通風資源屬性：強，電石法需要電石、煤炭、原鹽資源，西北資源豐富銷售模式：直銷、經銷聯動（中泰化學為例）行業格局：2019年CR5達24%，行業集中度低定價方法：價格與原油關聯度高管材單耗：假設1噸管材消耗640kgPVC圖：PVC價格以公元股份為例以公元股份為例20Q121Q122

19、Q12018201920202021單價（元/噸，參考齊魯石化PVC S-1000）6478 8315 8992 6851 6844 6760 9289 YOY28%8%1%0%-1%37%單噸PVC管材消耗（kg）640 640 640 640 640 640 640 公元單噸營業成本（元）7370 7210 6721 8218 單噸PVC成本（元）4146 5321 5755 4385 4380 4327 5945 PVC/營業成本59%61%64%72%以2020年為例，PVC價格變動10%，營業成本上漲594.5元/噸，公元毛利率下降5.76pct10表：PVC價格變動對PVC管材毛利

20、率的影響 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明純堿（玻璃）01圖：2021年純堿下游需求結構圖：2021年我國純堿市場格局（產能）產業鏈：上游（原鹽、石灰石、合成氨、動力煤、天然氣、天然堿礦）、中游（同行與貿易商）、下游（玻璃、洗滌劑、食品）擴產難度：2021年我國純堿總產量為2913.3萬噸，近三年復合增速3.6%；氨堿法和聯堿法環保壓力大，去年連云港堿業減產120萬噸，天然堿法環保優勢明顯；遠興能源塔木素天然堿開發利用項目（780萬噸天然堿+80萬噸小蘇打）總能耗為222.8萬噸標準煤/年可儲存性：在干燥環境中專庫儲存，不能與酸類、食鹽等共儲混運；庫存時間一般不超過6個月資源屬性：強，

21、環保政策限制下天然堿法更具優勢，天然堿依賴天然堿礦銷售模式：實行直銷、經銷和網絡銷售相結合的方式（遠興能源為例）行業格局：2021年CR5達42%，遠興塔木素天然堿產能完全投放后，年產能從180萬噸增加至960萬噸定價方法：順價容易玻璃單耗：2019年旗濱公開數據為例，單噸玻璃約耗用210kg純堿，即單噸玻璃耗用422元表：2017-2019年旗濱單噸玻璃純堿耗用量圖：純堿價格以旗濱集團為例以旗濱集團為例20Q121Q122Q1(E）2018201920202021單價（元/噸，重質純堿除稅價）1405139722511697161713702058YOY-1%61%-6%-5%-15%50%

22、單噸玻璃消耗（kg，20Q1-22Q1采用單耗205kg數據）205205205199210205205單噸營業成本（元）112510209061009單噸直接材料成本（元）933853728834單噸純堿成本（元）288286462337340282422純堿/營業成本30%33%31%42%純堿/直接材料36%40%39%51%以2021年為例，純堿價格變動10%，營業成本上漲42.2元/噸，毛利率下降2.02pct資料來源：wind，旗濱集團公告，卓創資訊，民生證券研究院測算201720182019旗濱純堿采購額（萬元）191,889 185,314 201,660 重質純堿單價（元/噸

23、）1809 1697 1617 旗濱純堿采購量（萬噸）106 109 125 旗濱玻璃產量（萬噸）514.60550594旗濱單噸玻璃純堿旗濱單噸玻璃純堿耗用量（耗用量（kgkg）206 206 199 199 210 210 11表：純堿價格變動對玻璃毛利率的影響（以旗濱為例）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明鋁&鋁合金（五金、鋁模板）01圖：鋁型材采購單價與鋁錠市場價格走勢對比（單位：元/噸）圖：我國鋁材產量產業鏈：上游（鋁礦石開采冶煉，鋁土礦、氧化鋁、電解鋁等）、中游（鋁材生產加工環節）、下游（建筑、汽車、機械、家電、電力、包裝等）擴產難度：2021年我國鋁材產量為6105.2萬噸

24、，近三年復合增速10.3%；雙碳背景下，上游鋁產能受政策約束可儲存性：根據型材截面大小不同進行分類儲存資源屬性：上游電解鋁能耗高，對能源價格敏感，能源價格便宜的地區有優勢銷售模式：直銷為主,經銷、居間代理為輔（豪美新材為例）定價策略：鋁型材采購單價參考同期市場鋁錠單價（如長江/上海有色鋁價）+加工費，不同供應商型材加工費有差異，通常含稅加工費單價為3000-5000元/噸，加工費占鋁型材價格比重15%-30%。行業格局：2020年電解鋁行業CR5達27.7%，鋁材行業CR6達14.4%。鋁膜板單耗：（志特含銷售與租賃業務，其中租賃業務比重更大，此處僅考慮銷售業務）2020年志特單平鋁膜板約耗用

25、28.61kg鋁型材，耗用價值量為450元，約占營業成本76%。以2020年為例，我們測算，鋁型材價格變動10%，影響志特毛利率5.91pct圖：2020年我國電解鋁下游需求拆分圖：鋁價格資料來源：wind，志特新材招股說明書，民生證券研究院測算以以志特新材為例志特新材為例201820192020單價（元/kg）15.90 15.76 15.74 YOY-1%0%單平鋁型材消耗（kg/平方米）26 27 29 志特單平鋁型材耗用價值（元）417 426 450 志特單平鋁膜板售價（元）755 859 761 志特單平鋁膜板營業成本（元）614 597 596 鋁型材/鋁膜板營業成本68%71%

26、76%以2020年為例，鋁型材價格變動10%，營業成本上漲45元/噸，志特毛利率下降5.91pct12表：鋁型材價格變動對鋁膜板毛利率的影響 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告動力燃料價格對建材成本的影響02.13 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明燃料成本測算：天然氣02資料來源：wind，各公司公告，民生證券研究院測算巨石玻纖天然氣單耗140立方米/噸（2020年數據，來源：巨石債評級）22Q1浙江天然氣單價 3.99元/立方米單耗需558.6元21Q1浙江天然氣單價 3.12元/立方米單耗436.8元，21Q1巨石毛利43.52%，假設單噸成本為3279元，天然氣

27、占營業成本比重為13.3%。天然氣漲幅對成本影響天然氣單耗上調121.8元/噸，假設玻纖價格不變，影響毛利率2.1pct22Q1產品單價全國纏繞直接紗2400tex均價（下同）6138元/噸21Q1產品單價5805元/噸價格變化稅后單價上升（6133-5805）/1.13=290元，可以覆蓋天然氣價格上升玻璃天然氣單耗210立方米/噸（2022年，預計值）22Q1長興天然氣單價3.4元/立方米單耗714元21Q1長興天然氣單價2.65元/立方米單耗556.5元天然氣漲幅對成本影響 天然氣單耗上調157.5元/噸，假設玻璃價格不變，影響毛利率7.9pct22Q1產品單價2000元/噸+21Q1產

28、品單價1980元/噸+產品單位成本22Q1單位成本估計1450元/噸左右，21Q1單位成本估計1040元/噸左右價格變化不含稅單價上升100元/噸表：玻纖天然氣成本上升測算【中國巨石】瓷磚天然氣單耗1.8立方米/平（2020年數據，來源：陶瓷信息網）22年Q1佛山天然氣單價 5.4元/立方米單耗9.72元20年夏季佛山天然氣單價2.6元/立方米單耗4.68元，天然氣占營業成本比重為17.1%（以蒙娜為例）天然氣漲幅對成本影響假設天然氣單耗上調5.04元/平，假設瓷磚單價維持在47.45元/平，影響毛利率10.6pct2020年單價/單位成本以蒙娜麗莎為例，2020年瓷磚單價47.45元/平，單

29、位成本（不包含運輸費用）27.35元/平表：瓷磚天然氣成本上升測算【蒙娜麗莎】表：玻璃天然氣成本上升測算【旗濱集團】14注意：以上為線性推演，不代表公司的實際情況，原材料&燃料的采購價格，和市場價格存在偏差，不同年份的單耗表現可能不同。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明燃料成本測算：煤炭02資料來源：wind，各公司公告，民生證券研究院測算表：瓷磚煤炭成本上升測算【帝歐家居】水泥煤炭單耗水泥煤炭單耗115kg/噸（2020年數據，來源：華新H股上市說明書）22Q122Q1秦皇島動力末煤秦皇島動力末煤平倉價平倉價1173元/噸單耗135元21Q121Q1秦皇島動力末煤秦皇島動力末煤平倉價平

30、倉價719元/噸單耗82.7元，煤炭占營業成本比重為36%煤炭漲幅對成本影響煤炭漲幅對成本影響假設單耗上調52.3元/噸，同時假設水泥熟料噸均價341.09元/噸，影響毛利率15.3pct20212021年水泥單價年水泥單價/單位單位成本成本以華新水泥為例，水泥熟料噸均價341.09元，噸成本229.02元表：水泥煤炭成本上升測算【華新水泥】泰山石膏板煤炭單耗泰山石膏板煤炭單耗0.676kg/平（2019年數據，來源：泰山石膏債評級）22Q122Q1秦皇島動力末煤秦皇島動力末煤平倉價平倉價1173元/噸單耗0.79元21Q121Q1秦皇島動力末煤秦皇島動力末煤平倉價平倉價719元/噸單耗0.4

31、86元，煤炭占營業成本比重為13.4%煤炭漲幅對成本影響煤炭漲幅對成本影響假設單耗上調0.304元/平，同時假設石膏板單平均價維持5.795元/噸，影響毛利率5.25pct20212021年石膏板單價年石膏板單價/單單位成本位成本以北新建材為例，石膏板單平均價5.795元，單平成本3.634元表：石膏板煤炭成本上升測算【北新建材】瓷磚煤炭單耗瓷磚煤炭單耗5kg/平（2020年數據，來源：陶瓷信息網）22Q122Q1秦皇島動力末煤平倉價秦皇島動力末煤平倉價1173元/噸單耗5.87元21Q121Q1秦皇島動力末煤平倉價秦皇島動力末煤平倉價719元/噸單耗3.6元，煤炭占營業成本比重為13.6%煤

32、炭漲幅對成本影響煤炭漲幅對成本影響假設單耗上調2.27元/平，同時假設瓷磚單價維持在39元/平，影響毛利率5.8pct20202020年瓷磚單價年瓷磚單價/單位成本單位成本以帝歐家居為例，瓷磚單價39元/平，單位成本（不包含運輸費用）26.48元/平15注意：以上為線性推演，不代表公司的實際情況，原材料&燃料的采購價格，和市場價格存在偏差，不同年份的單耗表現可能不同。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告原材料&燃料價格圖集03.16 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明原油、瀝青03資料來源：wind，民生證券研究院 原油：截至7月8日，布倫特原油現貨價為115.76美元/

33、桶，環比上周下降5.82美元/桶，同比去年上漲41.36美元/桶，對應上漲比例為55.59%。2022Q2均價114.08美元/桶，同比+65.04%，環比+11.42%。瀝青：截至7月8日，齊魯石化道路瀝青(90#A級)價格為5320元/噸，環比上周下降80元/噸，同比去年上漲1170元/噸，對應上漲比例為28.19%。2022Q2均價5074元/噸，同比+34.59%，環比+17.81%。圖：布倫特原油現貨（美元/桶）圖：道路瀝青價格（元/噸）-200%-100%0%100%200%300%400%500%0501001502019-01-022020-01-022021-01-02202

34、2-01-02布倫特石油現貨價（美元/桶）價格同比（%，右軸）-40%-20%0%20%40%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002019-012019-092020-052021-012021-092022-05出廠價:道路瀝青(90#):齊魯石化同比（右軸）17 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明煤炭、鐵礦石03資料來源：wind，民生證券研究院 煤炭：截至7月8日，秦皇島港動力末煤(Q5500)平倉價1245元/噸，環比上周持平，同比去年上漲303元/噸，對應上漲比例為32.17%。2022Q2均價1202.47元/噸，同比+47.00%，環比+2.

35、47%。鐵礦石：截至7月8日，中國鐵礦石價格指數(CIOPI)為416.69，環比上周下降6.9，同比去年下降359.9，對應下降比例為46.34%。2022Q2平均為495.68，同比-29.71%，環比-2.16%。圖：秦皇島港動力末煤(Q5500)平倉價走勢（元/噸）圖：中國鐵礦石價格指數(CIOPI)01002003004005006007008009002019-012019-112020-092021-072022-05(400)(200)02004006008001,0001,20002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002019-012019

36、-092020-052021-012021-092022-05秦皇島港:平倉價:動力末煤(Q5500):山西產同比（元/噸，右軸）18 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明天然氣、環氧乙烷03資料來源：wind，民生證券研究院 天然氣：截至7月8日，中國LNG出廠價格全國指數6315元/噸，環比上周下降14元/噸，同比去年上漲2132元/噸，對應上漲比例為56.89%。2022Q2均價7332.50元/噸，同比+104.61%，環比+9.69%。環氧乙烷：截至7月8日，國內環氧乙烷現貨價格為7550元/噸，環比上周上漲200元/噸，同比去年上漲650元/噸，對應上漲比例為9.42%。202

37、2Q2均價7939.35元/噸，同比+3.13%，環比-0.78%。圖：中國LNG出廠價格全國指數圖：國內環氧乙烷現貨價格走勢（元/噸）-100%-50%0%50%100%150%200%02,0004,0006,0008,00010,0002019-012019-092020-052021-012021-092022-05中國LNG出廠價格全國指數價格同比（%，右軸）5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0002019-012019-092020-052021-012021-092022-0519 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明PVC、PPR、PE03

38、資料來源：wind，民生證券研究院 PVC原材料價格變動：截至7月8日，齊魯石化聚氯乙烯PVC市場價6900元/噸，環比上周下降550元/噸，同比去年下降2100元/噸，對應下降比例23.33%。2022Q2均價8876.47元/噸，同比-3.92%，環比-1.29%。PPR原材料價格變動：截至7月8日，燕山石化PPR4220出廠價9200元/噸，環比上周下降250元/噸，同比去年下降1950元/噸，對應下降比例17.49%。2022Q2均價9962.96元/噸，同比-10.82%，環比-0.81%。PE原材料價格變動：截至7月8日，中國塑料城PE指數816.4，環比上周下降21.01，同比去

39、年上升45.47，對應上升比例為5.90%。2022Q2平均為859.03，同比+9.51%，環比+0.60%。圖：齊魯石化聚氯乙烯PVC市場價（元/噸）圖：燕山石化PPR4220市場價（元/噸）圖：中國塑料城PE指數7,5008,5009,50010,50011,50012,5002019-012019-092020-052021-012021-092022-055006007008009001,0002019-012019-112020-092021-072022-055,0007,0009,00011,00013,00015,00017,0002019-012019-112020-092

40、021-072022-0520 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明銅、鋁、有機硅DMC03資料來源：wind，民生證券研究院 銅：截至7月8日，SHFE銅價市場平均價59690元/噸，環比上周下降2900元/噸，同比去年下降9330元/噸，對應下降比例為13.52%。2022Q2均價71519.83元/噸，同比+1.18%，環比-0.02%。鋁：截至7月8日，SHFE鋁價市場平均價18505元/噸，環比上周下降460元/噸，同比去年下降310元/噸，對應下降比例為1.65%。2022Q2均價20622.97元/噸，同比+11.01%，環比-7.12%。有機硅DMC：截至7月8日，有機硅D

41、MC現貨價為20420元/噸，環比上周上漲740元/噸，同比去年下降10146.67元/噸，對應下降比例為33.20%。2022Q2均價24812.31元/噸，同比-11.79%，環比-23.94%。圖：SHFE銅價(元/噸)圖：SHFE鋁價(元/噸)圖：有機硅DMC現貨價（元/噸）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002019-012019-112020-092021-072022-0505,00010,00015,00020,00025,00030,0002019-012019-112020-092021-072022

42、-0510,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002019-062020-022020-102021-062022-0221 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明海運費、廢紙03資料來源：wind，民生證券研究院 海運費：截至7月8日，波羅的海干散貨指數(BDI)為2067.00，環比上周下降147，同比去年下降1174，對應下降比例為36.22%。2022Q2平均為2529.67，同比-9.41%，環比+24.18%。廢紙：截至7月8日，國內廢紙市場平均價3084元/噸，環比上周下降11元/噸，同比去年下降29元/噸，對應下降比例為0.93%。20

43、22Q2均價3102.49元/噸，同比+6.24%，環比+0.10%。圖：波羅的海干散貨指數(BDI)走勢圖：國內廢紙市場平均價（元/噸）01,0002,0003,0004,0005,0006,0002019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072,0002,5003,0003,5002019-082020-042020-122021-082022-04市場價:廢舊報紙(廢舊純報):浙江市場:主流價:當周值市場價:廢舊報紙(廢舊純報):山東市場:主流價:當周值22 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告對成本的應激反應：重估建材

44、盈利能力04.23 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04偉星新材資料來源：wind，民生證券研究院 1）原材料&燃料關聯：PP、PE、PVC。2）波動：2014-2015年PPR降價17%，公司毛利率從41.1%提升至43.8%；2020-2021年PPR漲價16.3%，毛利率從42.5%回落至39.8%（已剔除包裝費對報表影響）。3）看點：剛需+改善性需求直接相關，長期深度布局C端零售。公司10年間收入、歸母凈利CAGR分別為15%、21%，主業顯著穿越周期；第二成長曲線方面，根據公司2021年經營情況以及2022年經營計劃，我們假設同心圓繼續保持80%以上增速，今年有望實現10%左

45、右的收入占比，公司防水施行“產品+施工”“產品+驗收”模式，奠定差異化布局。圖：偉星新材單季度毛利率與PPR價格走勢對比直接材料63%制造費用8%直接人工3%銷售運費4%外購商品22%PPR管材管件53%PE管材管件30%PVC管材管件17%表：2021年偉星新材成本構成、主營業務構成24 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04偉星新材 4）投資建議：我們預計公司2022-2024年營收分別為73.84、87.64、102.54億元，歸母凈利分別為15.52、19.24、23.11億元，現價對應PE分別為22、18、15倍。我們看好公司消費屬性平滑周期影響，持續保持高質量盈利，此外，根據

46、公司2021年防水、凈水業務增速，以及2022年經營目標，我們假設同心圓繼續保持80%以上增速，今年有望實現10%左右收入占比，業績貢獻逐漸明顯。維持“推薦”評級。5）風險提示：宏觀經濟下行風險；原材料價格波動的風險；疫情不確定性影響。資料來源：wind，民生證券研究院預測（股價對應時間為7月11日）表：偉星新材盈利預測與財務指標25項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）6,388 7,384 8,764 10,254 增長率（%）25.1 15.6 18.7 17.0 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）1,223 1,552 1,924 2,311 增長率（%）2.

47、6 26.9 24.0 20.1 每股收益（元）0.77 0.97 1.21 1.45 PE28 22 18 15 PB6.9 6.5 6.0 5.4 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04東方雨虹資料來源：wind，民生證券研究院 1）原材料&燃料關聯：瀝青、聚醚、聚酯胎基、擴鏈劑、乳液、MDI 和 SBS 改性劑等，其中石油化工產品占較大比重。2）波動：2015-2016年瀝青降價37.7%，公司毛利率從40.8%提升至42.6%；2020-2021年瀝青漲價16.7%，毛利率從37.0%回落至30.5%。3）看點：防水行業周期低點加速份額擴張；同時，非房+非防拉動，公司已發展成為多

48、品類龍頭，加速拓展基建、建筑修繕、工商業光伏屋面等非房領域，非防水業務建涂、保溫砂漿、粉料、瓷磚膠、美縫劑百花齊放。圖：東方雨虹單季度毛利率與瀝青價格走勢對比表：2021年東方雨虹成本構成、主營業務收入構成防水卷材54%防水涂料32%工程施工14%防水卷材49%防水涂料31%工程施工13%材料銷售等3%其他主營業務4%26 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04東方雨虹 4）投資建議：我們預計公司2022-2024年營收分別為415.14、518.93、648.66億元，歸母凈利分別為52.67、66.62、82.89億元，現價對應PE分別為21、17、14倍。繼續看好公司【非房+非防】

49、拉動：直營地產客戶向央企、國企及優質民企傾斜；一體化公司持續發揮效力，加速拓展基建、建筑修繕、工商業光伏屋面等非房領域，有效抵御周期影響；非防水業務百花齊放，零售板塊高速成長，繼續拓展建涂、保溫砂漿、粉料、瓷磚膠、美縫劑等多條業務線。維持“推薦”評級。5）風險提示：地產政策變化不及預期；原材料價格波動的風險；市政及基建投資不及預期。表：東方雨虹盈利預測與財務指標27項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）31,934 41,514 51,893 64,866 增長率（%）47.0 30.0 25.0 25.0 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）4,205 5,267 6

50、,662 8,289 增長率（%）24.1 25.3 26.5 24.4 每股收益（元）1.67 2.09 2.64 3.29 PE27 21 17 14 PB4.2 3.6 3.2 3.0 資料來源：wind，民生證券研究院預測（股價對應時間為7月11日）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04科順股份資料來源：wind，民生證券研究院 1）原材料&燃料關聯：瀝青、膜類（含隔離膜）、聚酯胎基、SBS 改性劑、聚醚、乳液、基礎油、石蠟、異氰酸酯等石油化工產品。2）波動：2015-2016年瀝青降價37.7%，公司毛利率從44.7%提升至49.7%；2020-2021年瀝青漲價16.7%，毛

51、利率從36.9%回落至28.5%。3）看點：百億目標戰略清晰、穩健執行。公司一方面加大經銷商開發，拓寬非房地產業務，抵御地產周期影響，同時行業低點加速提高份額，另一方面，外延并購豐澤股份，加快第二曲線布局。圖：科順股份單季度毛利率與瀝青價格走勢對比防水卷材55%防水涂料24%工程施工21%防水卷材58%防水涂料22%工程施工20%表：2021年科順股份成本構成、主營業務收入構成28 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04科順股份 4）投資建議：我們預計公司2022-2024年營收分別為104.55、125.99、151.56億元，歸母凈利分別為11.98、15.64、18.77億元，現價

52、對應PE分別為11、9、7倍?？紤]到經銷端加大專項經銷商開發，持續提升經銷比例；直銷端堅持優質地產客戶開發，非房直銷增設各事業部，深度拓展基建業務；收購豐澤延展減隔震，第二曲線積極開拓。維持“推薦”評級。5）風險提示：地產政策變化不及預期；原材料價格大幅波動；應收賬款周轉不及預期。表：科順股份盈利預測與財務指標29項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）7,771 10,455 12,599 15,156 增長率（%）24.6 34.5 20.5 20.3 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）673 1,198 1,564 1,877 增長率（%）-24.5 78.1 3

53、0.6 20.0 每股收益（元）0.57 1.01 1.32 1.59 PE20 11 9 7 PB2.8 2.3 1.8 1.5 資料來源：wind，民生證券研究院預測（股價對應時間為7月11日）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04堅朗五金 1）原材料&燃料關聯：不銹鋼、鋁合金、鋅合金。2）原材料占比：2020-2022年分別為68.9%、66.9%和67.59%。3）波動：2020-2021年鋁合金漲價36%，毛利率從39.3%回落至35.2%（已剔除包裝費對報表影響）。4）看點：2021年公司國內外銷售網絡點超800個，銷售團隊6500余人，國內除西藏外所有的地級市都已覆蓋；公司

54、是建筑配套件集成供應商，產業集成優勢明顯，大力發展智能家居、衛浴及精裝房五金產品，進入安防、地下綜合管廊等業務領域；啟動工程項目協同平臺項目，不斷擴大一站式服務能力。資料來源：wind，民生證券研究院圖：堅朗五金單季度毛利率與鋁合金價格走勢對比材料82%人工8%費用10%門窗五金系統47%家居類產品17%點支承玻璃幕墻構配件7%門控五金系統5%不銹鋼護欄構配件3%其他建筑五金產品20%其他業務1%表：2021年堅朗五金成本構成、主營業務構成30 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04堅朗五金 4）投資建議：我們預計公司2022-2024年營收分別為112.82、147.02、193.01

55、億元，歸母凈利分別為9.82、13.42、18.55億元，現價對應PE分別為36、26、19倍?？紤]到渠道下沉至縣級市場，新市場增速快；建筑配套件集成供應商，其他建筑五金、家居品類維持高增；人均銷售額穩步提升，前期支出轉化為利潤。首次覆蓋，給予“推薦”評級。5）風險提示：地產政策變化不及預期；原材料價格大幅波動；渠道下沉推進不及預期；人均銷售額提升不及預期；新品類拓展不及預期。表：堅朗五金盈利預測與財務指標31項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）8,807 11,282 14,702 19,301 增長率（%）30.7 28.1 30.3 31.3 歸屬母公司股

56、東凈利潤（百萬元）889 982 1,342 1,855 增長率（%）8.8 10.4 36.6 38.3 每股收益（元）2.77 3.05 4.17 5.77 PE40 36 26 19 PB7.4 6.2 5.2 4.1 資料來源：wind，民生證券研究院預測（股價對應時間為7月11日）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04北新建材資料來源：wind，民生證券研究院 1）原材料&燃料關聯：石膏、護面紙（上游廢紙）、帶鋼及煤炭 2）波動：2014-2015年煤炭降價20.4%，公司毛利率從29.9%提升至31.3%；2020-2021年煤炭漲價50%，毛利率從33.7%回落至31.8%

57、（還有紙價成本擾動）3）看點：石膏板市占率高位繼續推進，同時基于產業鏈上游布局和高市占率基礎，石膏板提價提升單位盈利，此外，第二曲線方面，關注龍骨配套率提升、防水與涂料業務布局發力。圖：北新建材單季度毛利率與煤炭價格走勢對比原材料60%燃料動力25%人工成本6%其他9%石膏板68%輕鋼龍骨14%防水瀝青卷材12%防水工程3%防水涂料3%表：2021年北新建材主營業務成本構成、主營業務收入構成32 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04北新建材 4）投資建議：我們預計公司2022-2024年營收分別為238.77、275.02、308.63億元，歸母凈利分別為40.17、48.09、52.

58、89億元，現價對應PE分別為13、11、10倍。建議關注石膏板產能持續擴張，及隔音保溫系統應用空間，龍骨配套率提升，防水業務逐步長成，砂漿與涂料加速布局。維持“推薦”評級。5）風險提示：地產政策變動不及預期；原材料價格波動的風險。表：北新建材盈利預測與財務指標33項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）21,086 23,877 27,502 30,863 增長率（%）25.2 13.2 15.2 12.2 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）3,510 4,017 4,809 5,289 增長率（%）22.7 14.4 19.7 10.0 每股收益（元）2.08 2.3

59、8 2.85 3.13 PE15 13 11 10 PB2.7 2.6 2.4 2.3 資料來源：wind，民生證券研究院預測（股價對應時間為7月11日）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04志特新材 1）原材料&燃料關聯：鋁型材 2）波動：2014-2015年鋁降價10.5%，公司毛利率從33.3%提升至40.4%；2020-2021年鋁漲價33.2%，毛利率從36.5%回落至32.5%（已剔除運費對報表影響）。3）看點：公司銷售、工程、深化設計等部門形成“鐵三角”團隊，保證營銷前、后端高質量服務；2021年公司可用于出租的模板數量達233萬平方米，其中已用于出租的達174萬平方米，規

60、模經濟和邊際效應繼續發揮；受益行業格局改善。圖：志特新材單季度毛利率與鋁價格走勢對比資料來源：wind，民生證券研究院銷售項目材料13%銷售項目人工1%銷售項目制費1%租賃項目折舊攤銷77%補料1%運費7%鋁模板銷售78%廢料10%防護設備9%預制件3%表：2021年志特新材鋁膜業務成本構成、主營業務收入構成34 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04志特新材 4）投資建議：我們預計公司2022-2024年營收分別為19.23、25.47、33.24億元，歸母凈利分別為2.14、2.89、3.76億元，現價對應PE分別為26、19、15倍?？紤]到募投產能釋放，公司鋁膜板行業市占率提升，爬

61、架等產能體現協同效應，鋁價回落，毛利率有望改善。首次覆蓋，給予“推薦”評級。5）風險提示：原材料價格波動風險；下游需求不及預期；新產能投放不及預期。表：志特新材盈利預測與財務指標35項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）1,481 1,923 2,547 3,324 增長率（%）32.3 29.8 32.5 30.5 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）164 214 289 376 增長率（%）-2.4 30.2 35.0 30.0 每股收益（元）1.00 1.31 1.76 2.29 PE34 26 19 15 PB4.6 3.9 3.3 2.7 資料來源：wind

62、，民生證券研究院預測（股價對應時間為7月11日）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04三棵樹資料來源：wind，民生證券研究院 1）原材料&燃料關聯：乳液、樹脂、鈦白粉、各類有機溶劑、包裝物等 2）波動：2014-2015年丙烯酸降價37.8%，公司毛利率從46.0%提升至47.4%；2020-2021年丙烯酸漲價56.1%，毛利率從33.9%回落至26.0%（此外還包括鈦白粉等其他原材料干擾）3）看點：大力發展零售經銷；小B渠道建設日益完善，2021年小B客戶達14848家（新增9850家）；產業鏈不斷延伸，非涂料板塊營收占比45%，著力打造“涂料、保溫、防水、地坪、基材、施工”六位一

63、體化的解決方案，充分發揮渠道協同效應；加快布局綠色供應鏈與智能工廠，不斷提升產品交付能力。圖：三棵樹單季度毛利率與丙烯酸價格走勢對比材料成本87%制造費用3%直接人工2%運費8%精細化工81%防水卷材12%建筑裝飾業7%表：2021年三棵樹精細化工業務成本構成、主營業務收入構成36 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04三棵樹 4）投資建議：我們預計公司2022-2024年營收分別為148.44、191.05、240.40億元，歸母凈利分別為8.6、13.46、18.32億元，現價對應PE分別為54、35、25倍?？紤]到民族涂料品牌零售渠道發力區域布局完善，市占率提升可期，產業鏈延伸，打

64、造“涂料、保溫、防水、地坪、基材、施工”六位一體化解決方案。首次覆蓋，給予“推薦”評級。5）風險提示：地產政策變動不及預期；原材料價格波動的風險；渠道拓展不及預期。表：三棵樹盈利預測與財務指標37資料來源：wind，民生證券研究院預測（股價對應時間為7月11日）項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）11,42914,84419,10524,040增長率（%）39.429.928.725.8歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）-4178601,3461,832增長率（%）-183.1306.356.536.1每股收益（元）-1.112.283.584.87PE/54352

65、5PB24.017.512.18.4 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04亞士創能 1）原材料&燃料關聯：乳液、顏填料、助劑、聚苯乙烯顆粒、樹脂和硅酸鈣板等 2）波動：2014-2015年丙烯酸降價37.8%，公司毛利率從38.8%提升至39.1%；2020-2021年丙烯酸漲價56.1%，毛利率從32.5%回落至24.0%（此外還包括鈦白粉等其他原材料干擾）3）看點：公司縱向發展“大招商、大開發”，2021年末經銷商數量為 17,580 家（同比+110%），已建制 34 個省級營銷機構，276 個營銷辦事處；業態結構持續優化，推進渠道與集采、地產與公建、新建與翻新、城市與鄉村、線上

66、與線下、產品與服務相結合；“1+6+N”產能布局，供應和服務保障能力持續提升。資料來源：wind，民生證券研究院圖：亞士創能單季度毛利率與丙烯酸價格走勢對比直接材料92%直接人工2%制造費用6%功能型建筑涂料65%建筑節能30%防水材料4%工程施工1%表：2021年亞士創能成本構成、主營業務構成38 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04亞士創能 4）投資建議：我們預計公司2022-2024年營收分別為57.60、71.55、90.00億元，歸母凈利分別為2.78、4.03、5.45億元，現價對應PE分別為16、11、8倍?？紤]到推進“整合下探”戰略，小B與大B有機結合，加速基地全國布局

67、，市占率提升可期，多品類布局，建筑保溫板具備優勢。首次覆蓋，給予“推薦”評級。5）風險提示：原材料價格波動風險；下游需求不及預期；新產能投放不及預期。表：亞士創能盈利預測與財務指標39資料來源：wind，民生證券研究院預測（股價對應時間為7月11日）項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）4,7155,7607,1559,000增長率（%）34.522.224.225.8歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）-544278403545增長率（%）-267.5151.145.235.1每股收益（元）-1.260.640.931.26PE/16118PB2.82.31.81.5

68、 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04鴻路鋼構資料來源：wind，民生證券研究院 1）原材料&燃料關聯：鋼材。2）原材料占比：采購金額在成本構成中占比超過80%。3）波動：2014-2015年螺紋鋼降價27.6%，公司毛利率從17.3%提升至18.2%；2020-2021年螺紋鋼漲價32.9%，毛利率從13.6%回落至12.6%。4）看點：裝配式建筑加速滲透，裝配式鋼結構有望得到結構性提升；公司區別于EPC企業的鋼結構材料制造商，構筑制造高壁壘；依托公司精益化管理體系+產能規模持續擴張，客戶黏性不斷提高。圖：鴻路鋼構單季度毛利率與螺紋鋼價格走勢對比鋼結構業務成本99%其它業務成本1%鋼

69、結構件96%其他業務4%表：2021年鴻路鋼構主營業務成本構成、主營業務收入構成40 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04鴻路鋼構 4）投資建議：我們預計公司2022-2024年營收分別為247.27、306.22、367.46億元，歸母凈利分別為14.18、17.61、21.21億元，現價對應PE分別為16、13、11倍?？紤]到公司作為鋼結構制造領域龍頭，突破管理半徑，產能擴張遠超同行，規模優勢愈發明顯，維持“推薦”評級。5）風險提示：主要原材料鋼材價格波動的風險；產能利用率不及預期；疫情的不確定性。表：鴻路鋼構盈利預測與財務指標41項目/年度2021A2022E2023E2024E

70、營業收入（百萬元）19,515 24,727 30,622 36,746 增長率（%）45.1 26.7 23.8 20.0 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）1,150 1,418 1,761 2,121 增長率（%）43.9 23.3 24.2 20.5 每股收益（元）1.67 2.06 2.55 3.07 PE20 16 13 11 PB3.1 2.7 2.3 1.9 資料來源：wind，民生證券研究院預測（股價對應時間為7月11日）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04公元股份資料來源：wind，民生證券研究院 1）原材料&燃料關聯：PVC、HDPE、PVC-C、PPR等樹脂。2）波

71、動：2014-2015年PVC降價27.6%，公司PVC管材毛利率從25.4%提升至29.3%；2020-2021年PVC漲價32.9%，PVC管材毛利率從21.3%回落至13.2%。3）看點：深耕渠道銷售，在國內外擁有一級經銷商2500多家；地產直供采取優中選優戰略，同時開發多個全國連鎖的頭部裝企；燃氣業務實現突破，與中國燃氣、新奧燃氣續約，入圍百川燃氣，不斷提升品牌知名度；太陽能出口業務增速加快。圖：公元股份單季度毛利率與PVC價格走勢對比原材料84%直接人工4%能源及動力2%制造費用5%外購商品2%運輸費用3%PVC管材管件50%PE管材管件19%PPR管材管件15%太陽能產品7%電器產

72、品1%其他8%表：2021年公元股份主營業務成本構成、主營業務收入構成42 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04公元股份 4）投資建議：我們預計公司2022-2024年營收分別為100.35、114.40、131.57億元，歸母凈利分別為6.77、8.20、9.64億元，現價對應PE分別為8、7、6倍?？紤]到公司作為塑料管道領域龍頭，產能穩步擴張，近期原材料降價，公司毛利率有望改善。首次覆蓋，給予“推薦”評級。5）風險提示：地產政策變動不及預期；原材料價格波動的風險；新業務拓展不及預期；應收賬款周轉不及預期。表：公元股份盈利預測與財務指標43項目/年度2021A2022E2023E20

73、24E營業收入（百萬元）8,881 10,035 11,440 13,157 增長率（%）26.2 13.0 14.0 15.0 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）577 677 820 964 增長率（%）-25.0 17.3 21.2 17.5 每股收益（元）0.47 0.55 0.66 0.78 PE10 8 7 6 PB1.1 1.0 0.9 0.8 資料來源：wind，民生證券研究院預測（股價對應時間為7月11日）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04王力安防資料來源：wind，民生證券研究院 1）原材料&燃料關聯：鋼材。2）波動：2020-2021年螺紋鋼漲價32.9%，毛利率從

74、31.8%回落至24.5%。3）看點：安全門品牌基礎牢固，不斷深化C端零售渠道，2021年銷售網絡覆蓋全國31個省、自治區和直轄市，2021年新增、置換經銷商449家、271家；對于B/b端客戶，要求工程渠道經銷商對項目承資，保障穩健現金流。圖：王力安防年度毛利率與鋼材價格走勢對比直接材料65%直接人工12%制造費用11%安裝成本12%鋼質安全門70%智能鎖6%其他門20%其他業務4%表：2021年王力安防成本構成、主營業務收入構成44 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04王力安防 4）投資建議：我們預計公司2022-2024年營收分別為32.93、41.16、51.25億元，歸母凈利

75、分別為2.50、3.34、4.36億元，現價對應PE分別為18、13、10倍?？紤]到公司作為安全門鎖領域龍頭，產能迅速擴張，經銷商渠道優勢明顯，基本覆蓋全國2800多個縣市及地區。首次覆蓋，給予“推薦”評級。5）風險提示：地產政策變動不及預期；原材料價格波動的風險；產能擴張不及預期。表：王力安防盈利預測與財務指標45項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）2,645 3,293 4,116 5,125 增長率（%）25.1 24.5 25.0 24.5 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）138 250 334 436 增長率（%）-42.6 81.5 33.9 30.6

76、 每股收益（元）0.32 0.57 0.77 1.00 PE32 18 13 10 PB2.6 2.3 2.0 1.7 資料來源：wind，民生證券研究院預測（股價對應時間為7月11日）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04蒙娜麗莎資料來源：wind，民生證券研究院 1）原材料&燃料關聯：泥砂料、釉料、煤炭、天然氣和電力。2）波動：2014-2015年LNG降價18.5%，公司毛利率從30.4%提升至34%；2020-2021年LNG漲價51.2%，毛利率從34.3%回落至29.1%。3）看點：優化產能布局，2021年投產3條智能生產線、3條特種高性能陶瓷板生產線、高安生產基地9條生產線

77、；堅持“經銷+工程”全渠道銷售，延續渠道下沉策略，大力拓展縣鎮級市場，截至2021年底，公司簽約經銷商1540個，擁有專賣店及銷售網點4620個；大客戶優勢明顯，與保利、萬科、碧桂園、招商、金茂等客戶建立戰略合作關系。圖：蒙娜麗莎單季度毛利率與LNG價格走勢對比瓷質有釉磚64%瓷質無釉磚6%非瓷質有釉磚16%陶瓷板、薄型陶瓷磚12%其他2%瓷質有釉磚65%非瓷質有釉磚13%陶瓷薄板/薄磚13%瓷質無釉磚7%其他2%表：2021年蒙娜麗莎成本構成、主營業務構成46 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04蒙娜麗莎 4）投資建議：我們預計公司2022-2024年營收分別為84.11、103.2

78、4、125.95億元，歸母凈利分別為5.24、7.54、10.48億元，現價對應PE分別為13、9、6倍?？紤]到雙輪驅動，大B優選客戶，C端渠道下沉顯成效，產能彈性釋放大，行業低谷迅速提升市占率，天然氣價格回落，毛利率有望改善。首次覆蓋，給予“推薦”評級。5）風險提示：地產政策變動不及預期；原材料價格波動的風險；C端營收增長不及預期；替代品風險。表：蒙娜麗莎盈利預測與財務指標47項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）6,987 8,411 10,324 12,595 增長率（%）43.6 20.4 22.7 22.0 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）315 524

79、754 1,048 增長率（%）-44.4 66.4 44.0 39.0 每股收益（元）0.75 1.25 1.80 2.50 PE22 13 9 6 PB1.8 1.7 1.5 1.3 資料來源：wind，民生證券研究院預測（股價對應時間為7月11日）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04帝歐家居資料來源：wind，民生證券研究院 1）原材料&燃料關聯：原材料為泥沙料、化工料、熔塊及釉料，能源為電、煤、柴油 2）波動：2020-2021年煤炭漲價50%，毛利率從30.5%回落至26.1%。3）看點：可轉債順利發行，自有產能增量大；堅持“優選大B，拓展小B”經營策略，大B業務強化風險管控

80、，小B從產品、品牌、渠道建設發力，經銷商數、經銷門店數量近3年迅速提升，經銷收入占比從2020年35%提升至2021年42%；此外，帝王潔具與歐神諾瓷磚發展有望發揮協同效應。圖：帝歐家居單季度毛利率與煤炭價格走勢對比表：2021年帝歐家居成本構成、主營業務收入構成陶瓷墻地磚84%衛浴產品13%亞克力板3%陶瓷墻地磚83%衛浴產品13%亞克力板3%其他業務1%48 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04共創草坪資料來源：wind，民生證券研究院 1）原材料&燃料關聯：塑料粒子、底布、原膠和母粒原輔料 2）波動：2020-2021年布油漲價69.2%，毛利率從36.9%回落至27.9%。3）

81、看點：共創草坪全球市占率第一，2021年海外收入貢獻超過80%+；休閑草份額加速提升，同時領先行業擴產；2021年以來受海運費上漲、集裝箱短缺、原材料上漲、越南疫情影響，人造草坪行業面臨較大外部壓力，但有利于加速提高集中度，近期關稅、海運均有改善跡象，公司有望受益。圖：共創草坪年度毛利率與布油價格走勢對比表：2021年共創草坪成本構成、主營業務構成直接材料67%直接人工9%制造費用20%運輸港雜費及業務費4%休閑草坪71%運動草坪23%其他6%49 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04共創草坪 4）投資建議：我們預計公司2022-2024年營收分別為31.53、41.15、53.57億

82、元，歸母凈利分別為6.45、8.21、10.72億元，現價對應PE分別為16、12、10倍?？紤]到產能持續擴張，銷量保持高增，海外休閑草景氣延續，運動草需求開啟疫后反彈，原油價格回落，毛利率有望改善。維持“推薦”評級。5）風險提示：海運費變動和海外疫情的影響；原材料價格的風險；匯率波動的風險。表：共創草坪盈利預測與財務指標50項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）2,302 3,153 4,115 5,357 增長率（%）24.4 37.0 30.5 30.2 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）380 645 821 1,072 增長率（%）-7.5 69.6 27.

83、3 30.5 每股收益（元）0.95 1.61 2.04 2.67 PE27 16 12 10 PB5.1 4.3 3.6 2.9 資料來源：wind，民生證券研究院預測（股價對應時間為7月11日）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告風險提示05.51 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明05風險提示風險提示 1）測算可能存在誤差。部分原材料單耗數據、各企業采購單價或存在一定誤差。2）原材料價格波動不及預期。當前國際地緣沖突未明顯緩解，同時逆全球化趨勢凸顯，未來原材料價格仍存在大幅波動或持續高位運行的風險，建材企業盈利能力或不及預期。52 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免

84、責聲明證券研究報告附錄06.53 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明06堅朗五金財務報表數據預測匯總54利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入8,807 11,282 14,702 19,301 成長能力（%）營業成本5,703 7,518 9,790 12,823 營業收入增長率30.72 28.11 30.31 31.28 營業稅金及附加55 70 91 120 EBIT增長率15.82 34.51 28.01 32.31 銷售費用1,108 1,416 1,845 2,413 凈利潤增長率8.83 10

85、.44 36.59 38.27 管理費用362 463 603 772 盈利能力（%）研發費用310 395 515 676 毛利率35.24 33.37 33.41 33.57 EBIT1,166 1,569 2,008 2,657 凈利潤率10.10 8.71 9.13 9.61 財務費用16 23 17 8 總資產收益率ROA8.92 8.84 9.12 10.61 資產減值損失-17-21-16-16 凈資產收益率ROE18.55 17.34 19.57 21.75 投資收益-15-23-29-39 償債能力營業利潤1,131 1,250 1,702 2,351 流動比率1.74 1.

86、89 1.76 1.89 營業外收支-8-10-9-9 速動比率1.43 1.48 1.44 1.49 利潤總額1,123 1,240 1,693 2,342 現金比率0.33 0.41 0.39 0.37 所得稅160 177 242 334 資產負債率（%）49.60 46.23 50.54 47.90 凈利潤962 1,063 1,452 2,007 經營效率歸屬于母公司凈利潤889 982 1,342 1,855 應收賬款周轉天數106.18 105.00 100.00 100.00 EBITDA1,345 1,726 2,176 2,836 存貨周轉天數72.27 72.00 70.

87、00 70.00 總資產周轉率1.05 1.07 1.14 1.20 資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金1,522 1,972 2,771 2,989 每股收益2.77 3.05 4.17 5.77 應收賬款及票據4,454 4,447 6,661 8,004 每股凈資產14.91 17.61 21.32 26.53 預付款項106 140 183 239 每股經營現金流1.70 2.81 4.04 2.35 存貨1,255 1,732 2,040 2,917 每股股利0.35 0.35 0.47 0.56 其他流動資產593 701 869 1

88、,075 估值分析流動資產合計7,929 8,992 12,524 15,224 PE40 36 26 19 長期股權投資248 253 258 263 PB7.4 6.2 5.2 4.1 固定資產1,100 1,199 1,276 1,336 EV/EBITDA25.67 19.73 15.27 11.63 無形資產290 280 273 266 股息收益率（%）0.32 0.32 0.42 0.51 非流動資產合計2,043 2,122 2,193 2,253 資產合計9,973 11,115 14,717 17,477 短期借款397 397 397 397 現金流量表（百萬元）2021

89、A2022E2023E2024E應付賬款及票據3,106 3,075 5,083 5,603 凈利潤962 1,063 1,452 2,007 其他流動負債1,044 1,296 1,619 2,062 折舊和攤銷179 157 168 179 流動負債合計4,547 4,768 7,099 8,061 營運資金變動-741-536-537-1,654 長期借款169 149 129 109 經營活動現金流546 903 1,297 756 其他長期負債230 220 210 200 資本開支-431-233-235-236 非流動負債合計400 370 340 310 投資130-5-5-5

90、 負債合計4,946 5,138 7,438 8,371 投資活動現金流-297-272-282-292 股本322 322 322 322 股權募資36 0 0 0 少數股東權益232 313 423 575 債務募資483-30-30-30 股東權益合計5,026 5,977 7,278 9,106 籌資活動現金流278-181-217-245 負債和股東權益合計9,973 11,115 14,717 17,477 現金凈流量523 450 799 219 資料來源：wind，民生證券研究院預測（股價對應時間為7月11日）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明06蒙娜麗莎財務報表數據預測

91、匯總55利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入6,987 8,411 10,324 12,595 成長能力（%）營業成本4,953 6,123 7,413 8,917 營業收入增長率43.64 20.39 22.74 22.00 營業稅金及附加46 51 66 80 EBIT增長率-35.64 76.91 32.84 32.88 銷售費用642 715 857 1,045 凈利潤增長率-44.41 66.37 44.22 38.77 管理費用451 513 642 788 盈利能力（%）研發費用265 320 39

92、3 479 毛利率29.11 27.20 28.20 29.20 EBIT445 787 1,046 1,389 凈利潤率4.51 6.23 7.32 8.32 財務費用59 62 61 60 總資產收益率ROA2.81 4.27 5.61 6.82 資產減值損失-33-20-20-20 凈資產收益率ROE8.20 13.48 16.96 20.05 投資收益-22-28-36-42 償債能力營業利潤366 612 882 1,223 流動比率1.56 1.40 1.38 1.42 營業外收支5 1 1 2 速動比率1.07 0.86 0.86 0.86 利潤總額371 612 883 1,2

93、25 現金比率0.47 0.41 0.37 0.35 所得稅47 78 112 156 資產負債率（%）61.95 64.72 63.55 62.89 凈利潤324 534 771 1,070 經營效率歸屬于母公司凈利潤315 524 755 1,048 應收賬款周轉天數53.85 55.00 50.00 46.00 EBITDA769 1,202 1,543 1,937 存貨周轉天數130.61 143.02 140.01 137.88 總資產周轉率0.74 0.72 0.80 0.87 資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金2,111 2,268

94、 2,287 2,536 每股收益0.75 1.25 1.80 2.50 應收賬款及票據1,677 1,688 2,040 2,228 每股凈資產9.17 9.28 10.63 12.48 預付款項28 22 27 38 每股經營現金流-0.20 3.91 3.12 3.17 存貨2,081 2,784 2,981 3,849 每股股利0.25 0.38 0.54 0.75 其他流動資產1,133 882 1,073 1,566 估值分析流動資產合計7,029 7,643 8,408 10,218 PE21 12 9 6 長期股權投資0 0 0 0 PB1.7 1.7 1.5 1.2 固定資產

95、3,047 3,600 4,124 4,267 EV/EBITDA9.38 5.87 4.56 3.50 無形資產283 312 340 367 股息收益率（%）1.60 2.40 3.47 4.81 非流動資產合計4,192 4,618 5,061 5,153 資產合計11,222 12,261 13,469 15,371 短期借款180 180 180 180 現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據2,521 3,262 3,739 4,683 凈利潤324 534 771 1,070 其他流動負債1,791 2,033 2,181 2,343 折舊和攤

96、銷324 415 497 548 流動負債合計4,492 5,476 6,100 7,206 營運資金變動-1,034 526-122-453 長期借款1,288 1,288 1,288 1,288 經營活動現金流-84 1,637 1,306 1,326 其他長期負債1,172 1,172 1,172 1,172 資本開支-1,066-845-946-642 非流動負債合計2,460 2,460 2,460 2,460 投資-401 0 0 0 負債合計6,952 7,935 8,559 9,666 投資活動現金流-1,466-873-982-684 股本415 396 396 396 股權

97、募資1,266-371 0 0 少數股東權益429 440 455 477 債務募資497 0 0 0 股東權益合計4,269 4,326 4,910 5,705 籌資活動現金流1,476-607-305-393 負債和股東權益合計11,222 12,261 13,469 15,371 現金凈流量-74 157 19 250 資料來源：wind，民生證券研究院預測（股價對應時間為7月11日）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明06三棵樹財務報表數據預測匯總56利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入11,429

98、14,844 19,105 24,040 成長能力（%）營業成本8,452 10,774 13,580 16,824 營業收入增長率39.37 29.88 28.71 25.83 營業稅金及附加58 74 86 101 EBIT增長率-172.75 235.13 122.95 58.45 銷售費用1,877 2,227 2,770 3,486 凈利潤增長率-183.08 306.29 56.50 36.12 管理費用555 698 879 1,106 盈利能力（%）研發費用271 334 420 529 毛利率26.05 27.41 28.92 30.01 EBIT-485 655 1,461

99、 2,315 凈利潤率-3.65 5.79 7.04 7.62 財務費用55 111 116 63 總資產收益率ROA-3.37 6.08 7.56 8.67 資產減值損失-26-26-28-30 凈資產收益率ROE-21.46 32.42 35.02 33.22 投資收益-3-4 4 5 償債能力營業利潤-566 974 1,520 2,066 流動比率0.80 0.89 1.01 1.13 營業外收支-7-9-9-10 速動比率0.63 0.71 0.84 0.95 利潤總額-574 965 1,511 2,056 現金比率0.08 0.03 0.19 0.24 所得稅-177 97 15

100、1 206 資產負債率（%）82.53 79.62 77.04 72.66 凈利潤-396 869 1,359 1,851 經營效率歸屬于母公司凈利潤-417 860 1,346 1,832 應收賬款周轉天數104.93 105.00 105.00 105.00 EBITDA-265 1,014 1,873 2,770 存貨周轉天數22.53 22.00 22.00 22.00 總資產周轉率1.06 1.12 1.20 1.24 資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金679 311 2,301 3,377 每股收益-1.11 2.28 3.58 4.

101、87 應收賬款及票據4,287 6,086 7,299 9,148 每股凈資產5.16 7.05 10.21 14.65 預付款項97 123 155 193 每股經營現金流1.29 0.97 7.22 4.79 存貨567 724 881 1,117 每股股利0.41 0.40 0.41 0.43 其他流動資產1,059 1,220 1,554 1,808 估值分析流動資產合計6,688 8,464 12,191 15,643 PE/54 35 25 長期股權投資0 0 0 0 PB24.0 17.5 12.1 8.4 固定資產2,374 2,931 3,196 3,275 EV/EBITD

102、A-186.24 48.90 25.34 16.71 無形資產504 514 524 534 股息收益率（%）0.33 0.32 0.33 0.34 非流動資產合計5,691 5,674 5,604 5,490 資產合計12,379 14,139 17,794 21,133 短期借款1,541 1,541 1,541 1,541 現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據5,188 6,006 8,178 9,488 凈利潤-396 869 1,359 1,851 其他流動負債1,632 1,956 2,334 2,772 折舊和攤銷220 358 413 45

103、6 流動負債合計8,360 9,502 12,053 13,801 營運資金變動-65-799 887-738 長期借款1,369 1,269 1,169 1,069 經營活動現金流485 365 2,717 1,804 其他長期負債486 486 486 486 資本開支-2,257-339-340-341 非流動負債合計1,855 1,755 1,655 1,555 投資-229 0 0 0 負債合計10,216 11,257 13,708 15,356 投資活動現金流-2,486-355-348-348 股本376 376 376 376 股權募資0 0 0 0 少數股東權益220 22

104、9 243 261 債務募資1,510-100-100-100 股東權益合計2,163 2,882 4,086 5,777 籌資活動現金流1,318-378-379-380 負債和股東權益合計12,379 14,139 17,794 21,133 現金凈流量-684-368 1,990 1,076 資料來源：wind，民生證券研究院預測（股價對應時間為7月11日）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明06王力安防財務報表數據預測匯總57利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入2,645 3,293 4,116 5,

105、125 成長能力（%）營業成本1,998 2,387 2,964 3,664 營業收入增長率25.12 24.50 25.00 24.50 營業稅金及附加20 25 33 40 EBIT增長率-45.10 131.51 27.14 27.99 銷售費用290 359 449 560 凈利潤增長率-42.64 81.46 33.85 30.61 管理費用109 129 161 205 盈利能力（%）研發費用58 77 98 118 毛利率24.45 27.50 28.00 28.50 EBIT157 363 461 590 凈利潤率5.20 7.58 8.11 8.51 財務費用-21-1-3-

106、3 總資產收益率ROA3.77 5.74 6.57 7.68 資產減值損失-9-5-5-5 凈資產收益率ROE7.96 12.75 14.85 16.63 投資收益-2-1-2-2 償債能力營業利潤172 308 417 547 流動比率1.06 1.03 1.07 1.14 營業外收支4 4 3 4 速動比率0.81 0.77 0.81 0.86 利潤總額176 311 420 550 現金比率0.22 0.28 0.25 0.26 所得稅39 62 86 115 資產負債率（%）52.68 54.99 55.83 53.83 凈利潤137 249 334 436 經營效率歸屬于母公司凈利潤

107、138 250 334 436 應收賬款周轉天數103.76 105.00 100.12 98.00 EBITDA224 492 610 761 存貨周轉天數57.28 61.86 60.91 60.02 總資產周轉率0.85 0.82 0.87 0.95 資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金416 645 693 787 每股收益0.32 0.57 0.77 1.00 應收賬款及票據1,077 1,103 1,550 1,704 每股凈資產3.96 4.49 5.16 6.02 預付款項52 82 105 117 每股經營現金流-0.24 1.5

108、9 0.99 1.14 存貨362 458 545 677 每股股利0.06 0.11 0.15 0.20 其他流動資產87 118 91 143 估值分析流動資產合計1,995 2,406 2,983 3,428 PE32 18 13 10 長期股權投資0 0 0 0 PB2.6 2.3 2.0 1.7 固定資產901 1,328 1,592 1,805 EV/EBITDA18.89 8.13 6.48 5.07 無形資產152 157 161 164 股息收益率（%）0.63 1.13 1.51 1.98 非流動資產合計1,653 1,939 2,105 2,248 資產合計3,648 4

109、,345 5,087 5,676 短期借款230 230 230 230 現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據985 1,143 1,362 1,397 凈利潤137 249 334 436 其他流動負債658 968 1,199 1,381 折舊和攤銷67 129 149 172 流動負債合計1,874 2,341 2,792 3,008 營運資金變動-329 285-78-136 長期借款0 0 0 0 經營活動現金流-104 694 432 498 其他長期負債48 48 48 48 資本開支-469-411-312-311 非流動負債合計48 48

110、 48 48 投資36 0 0 0 負債合計1,921 2,389 2,840 3,056 投資活動現金流-427-412-314-313 股本436 436 436 436 股權募資639 0 0 0 少數股東權益-1-2-2-3 債務募資230 0 0 0 股東權益合計1,726 1,955 2,247 2,621 籌資活動現金流713-53-70-91 負債和股東權益合計3,648 4,345 5,087 5,676 現金凈流量181 228 48 94 資料來源：wind，民生證券研究院預測（股價對應時間為7月11日）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明06亞士創能財務報表數據預測

111、匯總58利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入4,715 5,760 7,155 9,000 成長能力（%）營業成本3,583 4,119 5,145 6,507 營業收入增長率34.46 22.17 24.21 25.79 營業稅金及附加41 49 57 72 EBIT增長率-258.13 206.21 28.69 21.25 銷售費用663 673 793 983 凈利潤增長率-267.54 151.08 45.20 35.12 管理費用224 259 315 387 盈利能力（%）研發費用118 144 17

112、2 216 毛利率24.02 28.50 28.10 27.70 EBIT-619 657 846 1,025 凈利潤率-11.54 4.82 5.64 6.06 財務費用99 84 111 103 總資產收益率ROA-7.57 3.99 4.08 5.43 資產減值損失-13-15-15-20 凈資產收益率ROE-33.58 13.71 16.20 18.02 投資收益1 1 2 2 償債能力營業利潤-699 360 522 704 流動比率0.87 0.91 0.99 1.06 營業外收支-2-2-2-2 速動比率0.76 0.78 0.89 0.94 利潤總額-701 358 520 7

113、03 現金比率0.21 0.07 0.35 0.27 所得稅-157 80 116 157 資產負債率（%）77.44 70.93 74.85 69.87 凈利潤-544 278 403 545 經營效率歸屬于母公司凈利潤-544 278 403 545 應收賬款周轉天數137.05 138.00 126.00 120.00 EBITDA-535 756 954 1,141 存貨周轉天數24.61 24.60 24.00 24.00 總資產周轉率0.76 0.81 0.85 0.90 資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金1,033 290 2,37

114、7 1,714 每股收益-1.26 0.64 0.93 1.26 應收賬款及票據2,388 2,818 3,235 3,915 每股凈資產3.75 4.69 5.77 7.01 預付款項23 26 32 41 每股經營現金流-2.38-1.56 5.27-0.83 存貨289 258 398 435 每股股利0.22 0.28 0.32 0.37 其他流動資產478 484 669 679 估值分析流動資產合計4,211 3,876 6,711 6,784 PE/16 11 8 長期股權投資3 4 5 6 PB2.8 2.3 1.8 1.5 固定資產699 1,026 1,232 1,364

115、EV/EBITDA-9.64 8.29 4.67 4.63 無形資產542 636 708 758 股息收益率（%）2.08 2.63 3.07 3.51 非流動資產合計2,971 3,095 3,190 3,257 資產合計7,182 6,971 9,900 10,041 短期借款1,007 1,407 1,707 1,907 現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據3,054 1,866 3,850 3,019 凈利潤-544 278 403 545 其他流動負債776 976 1,188 1,457 折舊和攤銷83 99 108 116 流動負債合計4,

116、836 4,249 6,745 6,383 營運資金變動-1,218-1,261 1,534-1,268 長期借款436 406 376 346 經營活動現金流-1,026-675 2,274-360 其他長期負債290 290 290 287 資本開支-1,080-222-202-182 非流動負債合計726 696 666 633 投資-35-1-1-1 負債合計5,562 4,944 7,410 7,015 投資活動現金流-1,114-223-203-183 股本299 432 432 432 股權募資0-1 0 0 少數股東權益0 0 0 0 債務募資1,815 370 270 167

117、 股東權益合計1,620 2,027 2,490 3,025 籌資活動現金流1,542 155 17-120 負債和股東權益合計7,182 6,971 9,900 10,041 現金凈流量-599-743 2,087-663 資料來源：wind，民生證券研究院預測（股價對應時間為7月11日）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明06志特新材財務報表數據預測匯總59利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入1,481 1,923 2,547 3,324 成長能力（%）營業成本1,000 1,315 1,738 2,26

118、2 營業收入增長率32.30 29.82 32.47 30.48 營業稅金及附加12 15 20 27 EBIT增長率-8.87 42.03 26.38 24.74 銷售費用103 134 177 229 凈利潤增長率-2.39 30.22 35.04 30.02 管理費用74 94 125 163 盈利能力（%）研發費用75 96 127 166 毛利率32.45 31.60 31.76 31.94 EBIT231 329 416 518 凈利潤率11.10 11.14 11.35 11.31 財務費用31 23 16 10 總資產收益率ROA5.77 6.44 7.35 8.00 資產減值

119、損失0-1-1-1 凈資產收益率ROE13.35 14.99 17.03 18.32 投資收益1 1 2 2 償債能力營業利潤201 262 354 460 流動比率0.81 1.04 1.30 1.52 營業外收支1 1 2 3 速動比率0.57 0.79 1.03 1.24 利潤總額202 263 355 462 現金比率0.14 0.42 0.56 0.80 所得稅27 35 48 62 資產負債率（%）54.79 54.87 54.54 53.91 凈利潤175 228 308 400 經營效率歸屬于母公司凈利潤164 214 289 376 應收賬款周轉天數94.27 95.00 9

120、5.00 95.00 EBITDA1,010 685 801 924 存貨周轉天數72.05 72.00 71.00 71.00 總資產周轉率0.61 0.62 0.70 0.77 資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金191 652 1,051 1,830 每股收益1.00 1.31 1.76 2.29 應收賬款及票據521 535 850 967 每股凈資產7.52 8.72 10.36 12.52 預付款項16 21 28 36 每股經營現金流1.05 4.70 3.85 6.10 存貨231 295 390 502 每股股利0.15 0.11

121、 0.12 0.13 其他流動資產106 122 141 148 估值分析流動資產合計1,065 1,625 2,460 3,483 PE33 25 19 14 長期股權投資0 0 0 0 PB4.4 3.8 3.2 2.6 固定資產1,394 1,296 1,051 775 EV/EBITDA5.73 7.78 6.12 4.43 無形資產206 263 310 347 股息收益率（%）0.46 0.33 0.37 0.41 非流動資產合計1,786 1,698 1,472 1,215 資產合計2,851 3,323 3,932 4,698 短期借款367 347 327 307 現金流量表

122、（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據393 505 663 845 凈利潤175 228 308 400 其他流動負債558 707 900 1,137 折舊和攤銷779 357 385 405 流動負債合計1,319 1,559 1,890 2,289 營運資金變動-814 140-108 149 長期借款221 241 231 221 經營活動現金流173 771 631 999 其他長期負債23 23 23 23 資本開支-333-269-158-147 非流動負債合計244 264 254 244 投資42 0 0 0 負債合計1,562 1,823 2,1

123、44 2,533 投資活動現金流-290-267-157-145 股本117 164 164 164 股權募資404 0 0 0 少數股東權益57 71 90 114 債務募資-22 0-30-30 股東權益合計1,289 1,499 1,787 2,166 籌資活動現金流133-43-75-75 負債和股東權益合計2,851 3,323 3,932 4,698 現金凈流量16 461 399 779 資料來源：wind，民生證券研究院預測（股價對應時間為7月11日）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明06公元股份財務報表數據預測匯總60利潤表（百萬元）2021A2022E2023E202

124、4E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入8,881 10,035 11,440 13,157 成長能力（%）營業成本7,211 8,079 9,170 10,538 營業收入增長率26.22 13.00 14.00 15.00 營業稅金及附加43 64 71 76 EBIT增長率-30.60 38.69 18.59 15.22 銷售費用300 341 389 447 凈利潤增長率-25.04 17.31 21.46 17.16 管理費用416 476 536 619 盈利能力（%）研發費用282 329 376 427 毛利率18.80 19.50 19.85 19.

125、90 EBIT616 855 1,014 1,168 凈利潤率6.50 6.74 7.18 7.32 財務費用-29-13-16-17 總資產收益率ROA6.91 7.25 8.05 8.27 資產減值損失-4-5-5-5 凈資產收益率ROE11.41 12.04 13.07 13.62 投資收益-7-12-13-14 償債能力營業利潤643 752 915 1,071 流動比率1.65 1.72 1.86 1.91 營業外收支-2-1-1-1 速動比率1.04 1.13 1.22 1.30 利潤總額641 752 913 1,070 現金比率0.49 0.52 0.53 0.67 所得稅64

126、 75 91 107 資產負債率（%）39.40 39.79 38.35 39.28 凈利潤577 677 822 963 經營效率歸屬于母公司凈利潤577 677 822 963 應收賬款周轉天數45.15 48.22 46.20 46.52 EBITDA870 1,138 1,320 1,496 存貨周轉天數68.57 73.42 72.15 71.38 總資產周轉率1.12 1.14 1.17 1.20 資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金1,495 1,822 1,954 2,914 每股收益0.47 0.55 0.67 0.78 應收賬款

127、及票據1,547 1,977 2,409 2,541 每股凈資產4.10 4.55 5.09 5.72 預付款項228 285 336 364 每股經營現金流0.27 0.67 0.54 1.25 存貨1,570 1,725 1,951 2,228 每股股利0.07 0.14 0.17 0.19 其他流動資產219 202 219 254 估值分析流動資產合計5,060 6,011 6,868 8,302 PE10 8 7 6 長期股權投資8 8 8 8 PB1.1 1.0 0.9 0.8 固定資產2,049 2,213 2,314 2,365 EV/EBITDA4.80 3.39 2.82

128、1.85 無形資產412 420 427 443 股息收益率（%）1.59 3.02 3.66 4.29 非流動資產合計3,286 3,323 3,337 3,339 資產合計8,346 9,334 10,205 11,641 短期借款31 31 31 31 現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據2,306 2,328 2,416 2,998 凈利潤577 677 822 963 其他流動負債733 1,137 1,250 1,326 折舊和攤銷254 283 306 328 流動負債合計3,070 3,496 3,696 4,354 營運資金變動-554-

129、198-526 185 長期借款0 0 0 0 經營活動現金流338 830 671 1,544 其他長期負債218 218 218 218 資本開支-687-318-318-327 非流動負債合計218 218 218 218 投資273 0 0 0 負債合計3,288 3,714 3,914 4,572 投資活動現金流-159-331-331-340 股本1,235 1,235 1,235 1,235 股權募資0-1 0 0 少數股東權益0 0 0 0 債務募資-48 0 0 0 股東權益合計5,058 5,620 6,291 7,069 籌資活動現金流-252-172-208-243 負

130、債和股東權益合計8,346 9,334 10,205 11,641 現金凈流量-74 327 132 960 資料來源：wind，民生證券研究院預測（股價對應時間為7月11日）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告THANKS 致謝民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路8號財富金融廣場1幢5F；200120北京：北京市東城區建國門內大街28號民生金融中心A座19層；100005深圳：廣東省深圳市深南東路5016號京基一百大廈A座6701-01單元；518001民生建材研究團隊：首席分析師李陽執業證號：S0100521110008郵件：liyang_61 證券研究報告*請務必閱

131、讀最后一頁免責聲明本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任

132、何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能

133、持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉

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