建筑建材行業深度報告：大國重材系列八灌漿料潛海尋風-220718（22頁）.pdf

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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 建筑建材行業深度報告 大國重材系列八：灌漿料，潛海尋風 2022 年 07 月 18 日 套筒灌漿是海風施工的重要環節。海上風機海平面以下的支撐柱，多采用套筒灌漿工藝，起到支撐葉片旋轉、穩固海床的作用。根據Design of Offshore Wind Turbine Structures的定義：灌漿連接是由兩個同心管狀部分組成的結構連接件，外部和內部管之間的環形區域被填充灌漿。灌漿施工過程中，使用的風電灌漿料是一種經高性能聚合物改性的水泥基灌漿材料，采用多種無機添加劑，因技術壁壘高企，行業格局較為集中，產品單價估計

2、超過 5000 元/噸，但與海風相比，陸上風電機組所處的自然環境較為溫和，對材料的性能要求、用量不高，技術門檻較低，競爭較為充分，產品單價約為 2000 元/噸左右。因此，重點研究對象為海風灌漿料。海風灌漿料工作環境復雜，施工應用中有嚴格要求。灌漿料對風電基礎起到受力緩沖作用的同時，還要保證結構安全和穩定性。灌漿連接部分不僅需要承擔機自身葉片和風機自身旋轉以及塔桶造成的負載，還要承受來自于環境的波浪力、潮流力、船舶撞擊力等，需要解決防潮水、防海浪、軟弱地基、海水腐蝕、快速施工等一系列問題，因此在材料選擇、制備工藝、設備要求、施工質量等方面都具備嚴格的要求，供應商需要通過認證，例如 CCSC 認

3、證。海風灌漿料市場空間取決于風電前景。根據 GWEC 預測，2021-2026 年，全球風電裝機容量 CAGR 將保持在 6.6%，到 2026 年提升至 128.8GW，其中海上風電占比將達到 24.4%。我們預測，到 2026 年全球海風灌漿料需求達到 59萬噸，對應 29.4 億元市場空間，中國市場空間為 14.7 億元。技術壁壘高企，格局較為集中，靜待國產替代。由于國外的技術封鎖，風電灌漿料的主要市場份額由外資龍頭德國巴斯夫(Basf)、瑞士西卡(Sika)、丹麥迪西脫(Densit)占據。但近年來，國內企業技術突破、產品開始投入應用，目前已有部分國產產品，具備較高性價比、較為完善的售

4、后服務網絡，可對標進口產品性能。例如，中交港灣、蘇博特是國產灌漿料的代表性企業。（1）蘇博特是國內首家，通過中國船級社 CCSC 認證的海風灌漿料供應商，產品應用于福建南日島、福建平海灣、中水電如東等海上風電項目，西華豫能陸上風電，南海某油氣平臺等大型項目建設，公司已與三峽新能源、中廣核新能源、國家能源龍源集團等央企建立長期的戰略合作關系。（2）中交港灣是國內海上風電灌漿行業的專業服務商，UHPG-120 型導管架灌漿料產品打破國外壟斷，填補國內空白。2020 年 5 款產品獲得中國船級社 CCSC產品認證。風險提示：風電裝機量不及預期；技術競爭風險；疫情的不確定性。重點公司盈利預測、估值與評

5、級 代碼 簡稱 股價（元）EPS（元）PE（倍）評級 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603916.SH 蘇博特 20.45 1.27 1.69 2.16 16 12 9 推薦 資料來源：Wind，民生證券研究院預測;（注：股價為 2022 年 7 月 15 日收盤價；）推薦 維持評級 分析師：李陽 執業證號：S0100521110008 郵箱：liyang_ 相關研究 1.建材周觀點 20220605：繼續監測地產銷售信號，淡季穩增長仍看政策催化 2.建材周觀點 20220529：復工復產核心周開啟，6 月看好穩增長回歸 3.建材周觀點 2022052

6、2：5 月 LPR 超預期下調，基建+地產將交匯于建材 4.建材行業點評：建材是地產鏈的核心環節 5.建材周觀點 20220515：復商復市+復工復產，優先開工端 行業深度報告/建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目 錄 1 什么是風電灌漿料？.3 2 風電灌漿料的市場空間.5 2.1 風電前景是決定性因素.5 2.2 海風灌漿料市場空間測算.8 3 風電灌漿料的行業格局.9 3.1 第一個階段：外資主導.9 3.2 第二個階段：國產替代具備潛質.13 3.3 蘇博特、中交港灣，填補國產空白.15 4 風險提示.20 插圖目錄.21 表格目錄.2

7、1 oXbWsUdUlVlVhUtVdUoPaQ8QaQtRmMsQtRjMqQpQfQmNwP9PoOxOuOsQmRNZoOpP行業深度報告/建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 什么是風電灌漿料？什么是風電灌漿料？以海風為例，海上風機的立柱和葉片位于海平面以上，海平面以下的支撐柱則多采用套筒灌漿工藝，起到支撐葉片旋轉、穩固海床的作用。根據Design of Offshore Wind Turbine Structures的定義：灌漿連接是由兩個同心管狀部分組成的結構連接件，外部和內部管之間的環形區域被填充灌漿。風電灌漿料是一種高性能聚合物

8、改性的水泥基灌漿材料，采用多種無機添加劑，常被用于海上風機灌漿連接施工。陸上風機灌漿料生產廠家較多，競爭較為激烈。與海上風機相比，陸上風電機組所處的自然環境較為溫和，對材料的性能要求、用量不高，技術門檻較低，競爭較為充分，產品單價較低，約為 2000 元/噸左右。根據一種高性能風電機組基礎灌漿料配制試驗研究，目前國內生產灌漿料的商家達幾百家，年產量近百萬噸。圖 1：海上風機基礎結構圖解 資料來源：Sika 官網，民生證券研究院 行業深度報告/建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 海上風機主要形式可分為樁基礎、重力式基礎、吸力桶基礎和浮式基礎等，其中

9、，單樁、多樁導管架、高樁承臺基礎等是樁基礎最常用的形式。導管架基礎，由于重量輕、海床地質條件適應性好、穩定性好、適合較深海域，廣泛應用于歐洲海上風電場，是海上風機塔筒與水下樁基的重要連接段。灌漿連接是導管架結構的關鍵部分，決定導管架整體的穩定性。灌漿連接可以減少焊接結構帶來的應力集中和疲勞，起調平作用，是海上風機支撐結構與樁基礎連接的典型方法，灌漿連接段是海風導管架基礎結構承上啟下的關鍵部位。因此，灌漿質量直接影響到導管架的整體穩定性能、安全性能。圖 2：海上風機基礎形式 圖 3：海上風電不同結構適用范圍 資料來源：海上風電機組基礎灌漿技術應用與發展，民生證券研究院 資料來源：Offshore

10、 Wind Asia，民生證券研究院 海上風電導管架基礎，多采用先樁法導管架基礎，步驟分為沉樁作業安裝導管架灌漿連接，采用泵送壓漿的方式將灌漿料自下而上灌注到海平面以下的連接段。對于灌漿材料而言，則需要具備較強的可靠性、安全性和耐久性，在保證較高強度的同時，還要維持較高的流動黏稠性和高度穩定性。行業深度報告/建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 圖 4：海上風電導管架灌漿程序 資料來源：海上風電導管架結構與樁基灌漿連接施工探討黎富浩著，民生證券研究院 圖 5：先樁法導管架基礎灌漿連接段示意圖 圖 6：導管架灌漿施工區域示意圖 資料來源：海上風電機組

11、基礎灌漿技術應用與發展元國凱著，民生證券研究院 資料來源：海上風電導管架結構與樁基灌漿連接施工工藝王大鵬著，民生證券研究院 2 風電灌漿料的市場空間 2.1 風電前景是決定性因素 全球風電裝機容量持續提升，海上風電結構性優化。2011-2021 年全球風電裝機容量從 40.9GW 提升至 93.6GW，10 年 CAGR 達 8.62%；其中，海上風電裝機容量占比從 1.4%提升 21.1pct 至 22.5%。根據 GWEC 預測，2021-2026 年，全球風電裝機容量 CAGR 將保持在 6.6%，到 2026 年提升至 128.8GW，其中海上風電占比將達到 24.4%。行業深度報告/

12、建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 圖 7：全球風電新增裝機容量變化 圖 8：全球新增海上風電占比提升 資料來源：GWEC，民生證券研究院 資料來源：GWEC，民生證券研究院 歐洲新增風電裝機創歷史新高。2021 年，歐洲新增風電裝機 17.4GW，同比+17.6%，創年度新增紀錄，風電累計裝機容量 207GW。其中，海上風電 2021 年新增裝機 3.3GW，占比 19.5%（3.3/17.4=19%），累計裝機容量為 28GW，占比13.5%（28/207=13.5%）。圖 9：歐洲每年風電新增裝機量變化 資料來源：WindEurope，民生

13、證券研究院 歐洲各國加速布局海風裝機進程。由于天然氣、電價的急劇上漲，歐洲各國為擺脫對俄羅斯的能源制約，計劃上規模建設海上風場。2022 年 5 月，丹麥、德國、比利時與荷蘭的政府在“北海海上風電峰會”共同簽署聯合聲明文件，計劃將北海打造成歐洲的“綠電中心”，承諾到 2050 年，四國的海上風電裝機增加 10 倍，從目前的 16GW 提高至 150GW，其中，到 2030 年達到 65GW。-40%-20%0%20%40%60%80%020406080100120140201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025

14、E2026E全球風電新增裝機容量（GW）全球風電新增裝機容量YoY0%5%10%15%20%25%30%020406080100120140201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E全球海上風電新增裝機容量（GW）全球陸上風電新增裝機容量（GW）全球海上風電新增裝機容量占比 行業深度報告/建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 未來 5 年歐洲海風裝機年復合增長率預計達 14.8%。根據歐洲風能協會（WindEurope）發布的歐洲風能：2021 年統計與

15、 20222026 年展望（Wind energy in Europe:2021 Statistics and the outlook for 2022-2026），2022-2026 年，歐洲預計新增風電裝機 116GW，其中，海上風電合計新增裝機 27.9GW（占比約 24%），對應 5 年分別新增海上風電裝機容量 3.5GW、4.4GW、4.1GW、5.4GW、10.4GW，年均新增 5.6GW，較 2021 年的海上風電年新增裝機量提升65%。按國家來看，2022-2026 年海風裝機新增方面，英國增裝機容量 10.8GW、德國（5.4GW）、荷蘭（4.3GW）、法國（3.3GW）、丹

16、麥（1.3GW）、波蘭（0.7GW）、愛爾蘭（0.6GW）、意大利（0.5GW）和比利時（0.5GW）。圖 10：2022-2026 年歐洲預計新增風電裝機 圖 11：2022-2026 年歐洲分國家新增海風裝機量計劃 資料來源：WindEurope，民生證券研究院 資料來源：WindEurope，民生證券研究院 2013-2021 年，國內風電新增裝機容量從 14.5GW 增長至 47.6GW，8 年CAGR 達 16.02%，其中新增海風占比從 0.3%提升至 35.5%，增速超過全球。陸風“搶裝潮”：新增海風裝機量占比呈現穩步提升，但 2020 年大幅下降，主因 2020 年是陸風最后的

17、補貼年限，帶來陸風搶裝潮，2020 年同比增長 189%，2021 年高位回落。海風“搶裝潮”：2021 年是海風補貼電價最后一年，全年海風新增裝機量達16.9GW，同比增長 452.3%，海風累計裝機規模 26.4GW，居世界第一。-20%0%20%40%60%80%100%0510152020212022E2023E2024E2025E2026E海上風電裝機容量（GW）陸上風電裝機容量（GW）海上風電裝機容量YoY合計裝機容量YoY 行業深度報告/建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 圖 12：中國風電新增裝機容量變化 圖 13：中國海上風電占

18、比提升趨勢明顯 資料來源：GWEC，國家能源局，民生證券研究院 資料來源：GWEC，國家能源局，民生證券研究院 2.2 海風灌漿料市場空間測算 根據我們的測算，到 2026 年全球海風灌漿料需求量達到 59 萬噸，對應 29.4億元市場空間，中國市場空間為 14.7 億元。（1）假設 2026 年全球海風裝機量 31.4GW（見前文），中國裝機量按占比50%測算為 15.7GW（不考慮 2021 年海風“搶裝潮”影響，2020 年中國海風新增裝機占全球比重為 45%，2026 年假設提升至 50%）；（2）考慮自然環境及施工類型不同，單個海上風電機組使用灌漿料 50-100噸，取平均值 75

19、噸/個；（3）假設單個海風機組裝機量平均值 4MW，每 GW 海風裝機量對應 250 個機組；（4）國產廠家海風灌漿料價格為外資企業的 80%（即 5000 元/噸）左右，測算得到 2026 年全球、中國海風灌漿料市場空間分別為 29.4 億元、14.7 億元。表 1：中國風電灌漿料市場空間測算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 全球海上風電新增裝機容量(GW)6.852 21.106 8.7 12.5 13.5 24.5 31.4 對應海風機組數量(個)/2175 3125 3375 6125 7850 單海風機組使用風電灌漿料重量(噸/個)/7

20、5 75 75 75 75 全球海風灌漿料需求量(萬噸)/16.3 23.4 25.3 45.9 58.9 全球海風灌漿料市場空間(億元)/8.2 11.7 12.7 23.0 29.4 中國海上風電新增裝機容量(GW)3.1 16.9 4.0 5.9 6.5 12.0 15.7 中國占全球裝機量比重 45%80%46%47%48%49%50%中國海風灌漿料市場空間(億元)/3.8 5.5 6.1 11.3 14.7 資料來源：GWEC，國家能源局，民生證券研究院測算-100%-50%0%50%100%150%200%0204060802013 2014 2015 2016 2017 2018

21、 2019 2020 2021中國風電新增裝機容量（GW）中國風電新增裝機容量YoY0%10%20%30%40%0204060802013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中國海上風電新增裝機容量（GW）中國陸上風電新增裝機容量（GW）中國海上風電新增裝機容量占比 行業深度報告/建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 3 風電灌漿料的行業格局 3.1 第一個階段：外資主導 海上復雜環境帶來更嚴格的灌漿料要求。灌漿連接部分不僅要承擔風機自身葉片、風機自身旋轉以及塔筒造成的負載，還要承受來自環境的波浪力、潮流

22、力、船舶撞擊力，需要解決防潮水、防海浪、軟弱地基、海水腐蝕、快速施工等問題，因此，在材料選擇、制備工藝、設備要求、施工質量方面，都具備更嚴格的要求。技術壁壘高，供應較為集中。灌漿料的特點包括：大流動性、抗離析可靠性和穩定性、高早期強度、高最終強度、高彈性模量、高體積穩定性、高抗疲勞性能、低水化熱等。由于國外技術封鎖，導管架灌漿連接技術無法直接引入中國，主要市場份額由外資龍頭德國巴斯夫(Basf)、瑞士西卡(Sika)、丹麥迪西脫(Densit)占據。2020 年 10 月，巴斯夫化學建材被 Lone Star（孤星基金）收購后，正式變更為邁伯仕集團（MBCC Group），總部位于德國曼海姆，

23、旗下的主品牌包括Master Builders Solutions,PCI,Thermotek,Wolman,Colorbiotics 和 Watson Bowman Acme，業務聚焦建筑系統、外加劑系統領域，覆蓋 60多個國家，在全球建立 130 多個生產工廠。其中，Master Builders Solutions主要提供高性能地板、混凝土修復和保護、高性能灌漿等產品，為建筑施工、地下工程，地坪、維護、修復和翻新項目提供材料和解決方案。圖 14：MBCC 集團主要品牌 圖 15：巴斯夫 Masterflow 9800 產品優勢 資料來源：MBCC 集團官網，民生證券研究院 資料來源：BA

24、SF 官網，民生證券研究院 行業深度報告/建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 圖 16：巴斯夫導管架灌漿施工流程 資料來源：BASF 官網，民生證券研究院 西卡成立于 1910 年，聚焦特殊化學品領域，產品涵蓋混凝土外加劑、防水卷材、防水涂料、涂料、加固與修補材料、密封膠以等，廣泛應用于建筑、汽車等領域。2021 年 11 月，西卡以 52 億歐元收購前巴斯夫建筑化工公司邁伯仕集團，提升西卡在建筑領域的地位，預計在2022H2正式接管MBCC集團。圖 17：西卡發展歷程 圖 18：西卡 SikaGrout-3620 產品技術指標 資料來源：西卡

25、官網，民生證券研究院 資料來源：Sika 官網，民生證券研究院 丹麥 Densit 成立于 1983 年，專注于近海和陸上基礎灌漿，主要產品包括高性能灌漿料，廣泛用于風能、船舶、石油和天然氣等多個行業。2007 年，Densit品牌被美國 ITW Performance Polymers 收購。公司的 Ducorit 產品是一種可泵送的超高性能膠凝材料，專為海上灌漿而開發，通過添加石英砂或鋁土 行業深度報告/建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 礦等，產品被分為五個種類：S1、S2、S5R、S5 和 D4，具備較高的強度和出色的疲勞性能、快速固化

26、能力、有限收縮特性。圖 19：Densit 主要產品 DUCORIT 化學性質 資料來源：Densit 官網，民生證券研究院 圖 20：Densit 材料應用于超過 2500 個海風基礎灌漿連接 資料來源：Densit 官網，民生證券研究院 根據全國能源信息平臺數據，2021 年國內海上風電典型造價約為 16000 元/KW-18000 元/kW，其中，海上風電機組及塔筒的造價占比最高，達到 51%；其次是風機基礎及施工，占比達到 19%，約為 3040 元/kW-3420 元/kW。行業深度報告/建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 圖 21：

27、海上風電造價構成（2021）資料來源：全國能源信息平臺，民生證券研究院 與陸上風電相比，海上風電運維難度較高、成本更高。海上風電機組運行條件較為惡劣，設備故障率較陸風更高，發生故障后需要進行海上作業，包括運維人員布置、設備補充、船只供應等，不但需要支付昂貴費用，還受海上風速、風向、潮汐等氣候條件影響。此外，海風機組發生故障甚至停機后，必須等待適合的氣候條件才能進行海上作業維修，被迫延長風電機組的停機時間，造成更大的發電量損失。根據 2020 年發布的 淺談海上風電場運維成本管控 中對海風運維數據的統計分析，海風運維成本是陸上風電的 2 倍，在度電成本中占比高達 25%-40%。圖 22：海上風

28、電運維工作內容 資料來源：龍源電力官網，民生證券研究院 風電機組47%塔筒4%風機基礎及施工19%預備費用等1%35kV列陣電纜3%200kV送出電纜5%海上升壓站6%陸上集控中心1%用海費用5%其他9%行業深度報告/建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 表 2：海上風電主要運維難點 特點 具體內容 自然條件差 制約出海主要是由于臺風、大霧及海浪等原因造成其航行時間縮短，這一原因使得海上運維風電管理與陸地風電運維相同，不合理的出海分布時間占其總出海作業的 89%以上，因其作業的年均時間多集中在 49 月份，總出海時間約為 155d。鹽霧腐蝕 海上

29、的特點即是高濕度、高鹽分，容易溶蝕基礎平臺與相關設備，因此，把控設備防腐等級，采用防腐設備，以防腐工作的有效開展為前提，使風機內部散熱系統的合理性與標準性得到保證，但會增加設備采購及運維成本 風電機組故障率高，維修工作量大 國內嘗試建造的海上風電項目，使用國產機組大多為陸上機組經適應海上環境改造而成，缺乏足夠試驗經驗，使用的風機受鹽霧腐蝕、臺風、海浪等惡劣環境影響，電氣元件、螺栓等易損件失效加快，機械和電氣系統故障率大幅提升，直接導致了出海次數、備件消耗等增加，隨之帶來故障檢修成本的上升 可達性差，海上作業時間短 海上天氣對船只的出航及海上作業都有較大的影響，導致海上運維時間具有不確定性，影響

30、風電機組的發電量。同時海上風電運維交通工具以船舶或直升機為主，用于大部件吊裝、運維人員及運維工具的運輸等，且運輸費用遠高于陸上 故障搶修成本高 在風電機組搶修維護的過程中，涉及風電機組大部件更換，需要運用運輸船舶、起重船舶以及專用工程設備，維護價格居高不下。特別是涉及輸電海底電纜故障情況，涉及海底電纜故障點排查測距、故障段海纜打撈、故障段海纜搶修及試驗等環節，除受海上天氣因素影響外，故障海纜搶修恢復時間較長，涉及調用船機設備，費用高，同時導致風電機組停運時間長，嚴重影響發電量 資料來源：淺談海上風電場運維成本管控，民生證券研究院 3.2 第二個階段：國產替代具備潛質 與陸風相比，海風基礎灌漿的

31、材料要求更高、施工特殊，例如，要求海風灌漿料無粗骨料、無纖維增強和常溫養護，并且風機基礎灌漿材料需要具備大流動性、高早期強度、高最終強度、水下不分散、高耐久性高抗疲勞等性能。根據 2021 年發布的超高強水泥基灌漿材料力學性能尺寸效應，國內海風項目起步較晚，灌漿材料市場被少數國外大的廠家壟斷，材料采購、技術支持、售后服務均受限，風機基礎灌漿料仍主要依賴進口，成本較高。對大部分國內企業而言，海上風機基礎高強灌漿料研發和制備尚處在起步階段，適用于海上海洋工程的超高強灌漿料寥寥無幾，有相關工程應用經驗的更少，研發設計大多參照國外品牌材料的性能、標準，而國內外關注灌漿料的要求規范存在差異，力學性能試驗

32、方法及試件尺寸均有所不同。但近年來，國內企業技術突破、產品開始投入應用，目前已有部分國產產品，具備較高性價比、較為完善的售后服務網絡，可對標進口產品性能。例如，中交港灣、蘇博特是國產灌漿料的代表性企業。海風灌漿料供應商一般需要獲得技術認證，例如蘇博特是國內首家，通過中國船級社 CCSC 認證的海風灌漿料供應商。CCSC 標志認證，是中國船級社質量認證 行業深度報告/建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 有限公司開展的產品認證業務之一，用加施 CCSC 標志的方式，表明產品符合相關的質量、安全、性能等認證要求，認證范圍涉及新能源設施設備（如風力發電

33、機組、光伏發電組件、電化學儲能、海洋能、制氫等）、交通設施設備、機械設備、電力設備、電器、電子產品、紡織品、建材等 100 多種產品。CCSC 標志認證重點關注：安全、性能等直接反映產品質量和影響消費者人身和財產安全的指標，旨在保護消費者利益，促進提高產品質量，降低國際貿易壁壘。表 3：現行有效的部分 CCSC 認證規則 大類 文件編號 文件名稱 新能源產品認證 TR08082 風電用水泥基灌漿材料產品認證實施專用規則 PCR-01003 小型垂直軸風力發電機組專用規則 TR08084 海上風電用交流金屬封閉開關設備產品認證實施專用規則 TS08004 風力發電機組 塔筒免爬器產品技術規范 交

34、通產品認證 PCR-25002 汽車噴烤漆房專用規則 PCR-GD006 軌道交通車輛車體產品認證實施專用規則 TR08093 道路用瀝青產品認證實施專用規則 通用產品認證 PCR-01001 牽引電動機專用要求 1.0 版 PCR-15002 圓鋸片基體專用規則 TR08912 聚乙烯絕緣同軸電纜產品認證專用實施規則 資料來源：中國船級社官網，民生證券研究院 船檢認證/認可/檢驗是指船級社根據國際慣例和其船舶入級與建造規范，對于船舶，海上設施和集裝箱所用的產品，實施在認可的基礎上進行檢驗發證的制度。中國船級社認證根據船級社 2018 年產品檢驗規則，有關程序和要求包括一個途徑，兩個原則，兩種

35、認可，四種檢驗，四種證書。表 4：中國船級社認證程序和要求（2018 年）概括 程序和要求 具體內容 一個途徑 指申請船級社檢驗的途徑 由于管理上的需要，船級社各分支機構是按地區區域分工的。產品需要船級社檢驗發證時，除特殊情況外，一般是按產品生產廠所在地區由有關的船級社機構受理。故申請船級社對產品進行檢驗發證的途徑只有一個，即向主管該產品生產廠所在地區業務的船級社機構提出申請，只有這個機構接受該申請。兩個原則 指船級社對產品進行檢驗發證的兩個原則 對于直接用于船舶，海上設施，集裝箱的主要材料，設備，部件，必須進行檢驗發證。對于間接用于船舶，海上設施，集裝箱的主要產品，即生產上述 1 項產品用的

36、重要材料，配套件及零部件等也需要進行檢驗發證。行業深度報告/建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 兩種認可 型式認可 是對產品的定型設計所給予的認可。即船級社通過對產品圖紙及技術文件進行審查和對產品樣品進行型式試驗，經確認滿足規定要求后所給予的認可。其有效期一般為四年。對于標準化或系列化的設備，需要辦理型式認可。工廠認可 是對工廠生產滿足規定要求的產品的條件和能力所給予的認可。即船級社通過對工廠提交的資料進行審查，并在工業化生產條件下抽取樣品，經認可試驗滿足規定要求，且生產設施，質量控制手段令船級社滿意后所給予的認可。其有效期一般為 4 年。對于

37、材料或材料制品，一般需要辦理工廠認可。四種檢驗 制造檢驗 屬于認可后的檢驗方法,也是船級社主要采用的方法，即在產品或產品廠取得認可的基礎上,對于每次供貨或日常生產的船用產品(即供入船級社級或受船級社監督檢驗的船舶,海上設施和集裝箱所使用的產品,或客戶在訂單中要求有船級社證書的產品)進行有關的試驗，檢驗和/或質量記錄審查,以確認其制造質量是否滿足既定要求。對于具體產品采用哪種認可后的檢驗方法，需要船級社根據產品的制造情況，產品用途，有關的風險程度以及產品廠的質量保證能力進行綜合考慮后決定。檢驗時，某些在認可時已做過的特殊試驗，如環境條件試驗，耐久試驗等，可以免做。出廠檢驗 不定期檢驗 個別檢驗

38、是特殊情況下的方法，只能有限制地使用并需經特別考慮。資料來源：船級社產品檢驗規則，民生證券研究院 3.3 蘇博特、中交港灣，填補國產空白（1）蘇博特積極拓展風電灌漿領域。2019 年 5 月，蘇博特“高強風電灌漿料的開發及應用”科技成果順利通過鑒定（江蘇省土木建筑學會在南京組織召開課題成果鑒定會），公司研發出下落高度 1.5m 條件下、28 天水陸強度比70%的水下抗分散高強灌漿料，常溫下 28 天抗壓強度大于 140MPa 超高強風電灌漿料，具有低粘度、自密實、高彈模、無收縮、高抗疲勞和高耐久的技術特性。蘇博特自主研發的 JGM-SP 風電基礎灌漿料系列產品，解決流動性調控、力學性能提升、變

39、形性能調控、耐久性提升、水下抗分散等技術難題，形成自80MPa200MPa 的完善產品系列，具有自流找平、高強耐久、微膨脹填充、對鋼材無銹蝕等特點，可廣泛用于陸地、潮間帶及海上風電場風機、升壓站等具有高強、高耐久要求的設備基礎安裝工程的灌漿和調平。蘇博特是國內首家，通過中國船級社 CCSC 認證的海風灌漿料供應商，產品應用于福建南日島、福建平海灣、中水電如東等海上風電項目，西華豫能陸上風電，南海某油氣平臺等大型項目建設，公司已與三峽新能源、中廣核新能源、國家能源龍源集團等央企建立長期的戰略合作關系。行業深度報告/建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1

40、6 表 5：蘇博特主要灌漿料產品 產品系列 圖示 特點 適用范圍 JGM-SP101 型風機基礎灌漿料 抗壓強度超過 80MPa，具有自流找平、高強耐久、微膨脹填充、對鋼材無銹蝕等優點 廣泛適用于陸地、潮間帶及近海風電場風機、升壓站等基礎的灌漿和調平，同時也適用于其它有高強、高耐久要求的設備基礎安裝工程 JGM-SP201 型風機基礎灌漿料 抗壓強度超過 120MPa，可有效保障風機在風力、水力等荷載作用下的安全承載。具有自流平、高強、微膨脹、高耐久性及對鋼材無銹蝕等優點 廣泛適用于各類海上風電場風機、升壓站等基礎的灌漿連接和調平工程 資料來源：公司官網，民生證券研究院 蘇博特的風機基礎灌漿料

41、，被廣泛應用于國內眾多有代表性的海風工程。例如，2017 年蘇博特完成，福建南日島 400MW 大型海上風電工程的全球首臺型單樁嵌巖樁水下灌漿；2020 年蘇博特完成 30 米水深福能三川平海灣 F 區 200MW 海上風電場項目中的、全球最大直徑嵌巖單樁首樁灌漿工作。圖 23：龍源莆田南日島海上風電場 圖 24：福能三川平海灣 F 區海上風電場灌漿施工 資料來源：公司官網，民生證券研究院 資料來源：公司官網，民生證券研究院 投資建議：持續關注高性能減水劑產能增量、毛利率改善，功能性材料打開第二增長曲線，穩增長從預期走向驗證。我們預計2022-24年歸母凈利為7.11、9.07、11.19 億

42、，7 月 15 日股價對應 PE 分別為 12X、9X、8X，維持“推薦”評級。風險提示：基建、市政項目推進不及預期；新材料應用進程不及預期；原材料價格大幅波動的風險。行業深度報告/建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 表 6：蘇博特盈利預測與財務指標 項目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）4,522 5,629 6,865 8,290 增長率（%）23.8 24.5 22.0 20.8 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）533 711 907 1,119 增長率（%）20.9 33.4 27.6 23.4 每

43、股收益（元）1.27 1.69 2.16 2.66 PE 16 12 9 8 PB 2.0 1.8 1.5 1.3 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2022 年 7 月 15 日收盤價）（2）中交港灣（上海）科技有限公司，創立于 2016 年，是中交上海三航科學研究院有限公司的全資子公司。公司以海上風電導管架灌漿連接技術為基礎，創立優固特品牌的 UHPG、SKG、SPG 和 KLG 等多個系列專利產品，提供海上風電灌漿系列及其配套專業設備、特種施工，是國內海上風電灌漿行業的專業服務商。公司擁有十余套海上風電灌漿專用設備，掌握負壓筒基礎回填灌漿、高樁承臺錨栓高強灌漿、植入樁

44、嵌巖水下灌漿，以及各類風電基礎導管架水下灌漿等專業技術。2019 年，中交港灣發布“海上風電導管架灌漿料產品開發與導管架灌漿施工技術”，在“2019 中國海上風電工程技術大會”中獲得優秀工程施工獎。目前，中交港灣掌握十余項灌漿料相關專利。表 7：中交港灣部分灌漿技術相關專利 序號 名稱 圖片 申請公布日 專利號/申請公布號 1 一種大直徑單樁基礎抗冰錐灌漿系統及施工方法 2019-06-11 CN201910268049.8 2 一種用于植入型嵌巖單樁的緩凝型抗水分散灌漿材料/2019-05-03 CN109704684A 3 一種后樁法導管架水下灌漿管線系統及灌漿封堵方法 2019-02-0

45、1 CN109295980A 4 一種植入型大直徑嵌巖單樁灌漿系統及施工方法 2019-01-15 CN109208589A 5 一種海上風電導管架灌漿材料及其施工方法/2014-08-27 CN104003681A 6 一種“后樁法”斜樁嵌巖導管架嵌巖段灌漿封堵系統 2021-07-06 CN113073653A 7 一種低密度灌漿材料及制備方法/2021-06-08 CN112919869A 8 一種先樁法內插式導管架灌漿封堵系統 2020-08-28 CN111593733A 行業深度報告/建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 中交港灣 U

46、HPG-120 型導管架灌漿料產品打破國外壟斷，填補國內空白。2020 年 12 月 3 日，優固特品牌 UHPG-125、UHPG-130、UHPG-140、KLG-X、SPG-II 系列產品，獲得中國船級社 CCSC 產品認證，獲得專利 5 項，參編標準 3 項，獲得交通部一級工法 1 項。截至 2021 年 9 月，優固特產品累計銷量超過 5 萬噸。圖 25：優固特部分產品的船級社認證證書 資料來源：中交港灣官網，民生證券研究院 9 一種先樁法導管架植入式嵌巖樁嵌巖段灌漿管系統 2020-05-19 CN111172988A 10 先樁法直樁外套式導管架水下灌漿施工系統及施工方法 201

47、9-09-17 CN110241826A 11 一種大直徑單樁鋼管樁內插過渡段灌漿施工系統及方法 2019-08-27 CN110172995A 資料來源：國家知識產權局，民生證券研究院 行業深度報告/建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 表 8：中交港灣主要灌漿料產品種類 產品系列 特點 適用范圍 施工案例 UHPG-125/-130/-140 導管架灌漿材料 大流動性、高早強、超高強、高耐久性、無收縮和高抗疲勞性能，具有優異的施工性能和力學性能 適用于海上風電基礎單樁、三樁、四樁以及多樁導管架結構的灌漿連接 KLG-X 風電基礎錨栓灌漿材料

48、大流動性、高最終強度、微膨脹性和早期強度高的性能，可施工厚度為 10mm-300mm 適用于風電基礎灌漿及關鍵設備底座、底板和柱腳灌漿等 SPG-II 植入樁嵌巖灌漿材 可操作時間長、大流動性、微膨脹性、高強、粘聚性好和抗水下分散性等性能，專為嵌巖樁灌漿設計 可用于鋼管樁與嵌巖段的孔隙灌漿 資料來源：中交三航港灣院公眾號，民生證券研究院 表 9：中交港灣自主研發 UHPG 導管架灌漿料與國外海上風電導管架灌漿材料性能 材料名稱 BASF Densit Densit Nautic Nautic 三航科研院 型號 MF9500 S5W S1W NaxTMQ110 NaxTMQ140 UHPG-12

49、0 表觀密度/(kgm-3)2440 2250 2250 2360 2450 2374 流動度/mm 初始/300 280 290 30min/260 60min/230 泌水率/%24h 0 0 0 0 0 0 抗壓強度/MPa 1d 60 65 55 50 65 55 3d 95/73 85 85 7d 120/90 105 100 28d 135 130 110 110 140 120 抗折強度/MPa 28d 15 18 13.5 19 21 15 彈性模量/GPa 28d 50.0 50 35 36 48 45 資料來源：海上風電導管架灌漿原型試驗研究，民生證券研究院 行業深度報告/

50、建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 4 風險提示 1）風電裝機量不及預期。若未來的風電相關政策落地延后或推進不及預期，可能帶來行業整體規模下降的風險。2）技術競爭風險。若未來主流外資企業推出新產品，加大與國內品牌的競爭力度，可能會影響相關企業經營情況。3）疫情的不確定性。國內外疫情出現不利變化，可能影響整體經濟環境，對公司經營帶來不利影響。行業深度報告/建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 插圖目錄 圖 1：海上風機基礎結構圖解.3 圖 2：海上風機基礎形式.4 圖 3：海上風電不同結構適用范圍.

51、4 圖 4：海上風電導管架灌漿程序.5 圖 5：先樁法導管架基礎灌漿連接段示意圖.5 圖 6：導管架灌漿施工區域示意圖.5 圖 7：全球風電新增裝機容量變化.6 圖 8：全球新增海上風電占比提升.6 圖 9：歐洲每年風電新增裝機量變化.6 圖 10：2022-2026 年歐洲預計新增風電裝機.7 圖 11：2022-2026 年歐洲分國家新增海風裝機量計劃.7 圖 12：中國風電新增裝機容量變化.8 圖 13：中國海上風電占比提升趨勢明顯.8 圖 14：MBCC 集團主要品牌.9 圖 15：巴斯夫 Masterflow 9800 產品優勢.9 圖 16：巴斯夫導管架灌漿施工流程.10 圖 17

52、：西卡發展歷程.10 圖 18：西卡 SikaGrout-3620 產品技術指標.10 圖 19：Densit 主要產品 DUCORIT 化學性質.11 圖 20：Densit 材料應用于超過 2500 個海風基礎灌漿連接.11 圖 21：海上風電造價構成（2021）.12 圖 22：海上風電運維工作內容.12 圖 23：龍源莆田南日島海上風電場.16 圖 24：福能三川平海灣 F 區海上風電場灌漿施工.16 圖 25：優固特部分產品的船級社認證證書.18 表格目錄 重點公司盈利預測、估值與評級.1 表 1：中國風電灌漿料市場空間測算.8 表 2：海上風電主要運維難點.13 表 3：現行有效的

53、部分 CCSC 認證規則.14 表 4：中國船級社認證程序和要求（2018 年）.14 表 5：蘇博特主要灌漿料產品.16 表 6：蘇博特盈利預測與財務指標.17 表 7：中交港灣部分灌漿技術相關專利.17 表 8：中交港灣主要灌漿料產品種類.19 表 9：中交港灣自主研發 UHPG 導管架灌漿料與國外海上風電導管架灌漿材料性能.19 行業深度報告/建材 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立

54、、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-

55、5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人

56、因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本

57、報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市深南東路 5016 號京基一百大廈 A 座 6701-01 單元；518001