數字藏品行業系列報告：數藏行業高速發展核心競爭力如何判斷？-220722（30頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 傳媒傳媒 Table_Date 發布時間：發布時間：2022-07-22 Table_Invest 優于大勢優于大勢 上次評級:優于大勢 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-2%-1%-16%相對收益-1%-4%1%Table_Market 行業數據 成分股數量（只）155 總市值（億）7675 流通市值（億）6497 市盈率（倍）118.23 市凈率（倍）1.92 成分股總營收（億）687 成分股總凈利潤（億）54

2、 成分股資產負債率（%）278.64 Table_Report 相關報告 上海提出培育“元宇宙”新賽道行動方案，關注四大應用方向-20220713 東北傳媒互聯網：元宇宙投資：重視商業模式落地與產業形態變革-20220112 【東北傳媒】年度策略：兩個關鍵詞政策、元宇宙-20211218 Table_Author 證券分析師：宋雨翔證券分析師：宋雨翔 執業證書編號：S0550519120001 021-20263237 研究助理：章馳研究助理：章馳 執業證書編號：S0550121080001 021-20263237 Table_Title 證券研究報告/行業深度報告 數藏行業高速發展，核心競

3、爭力如何判斷？數藏行業高速發展，核心競爭力如何判斷？-數字藏品行業系列報告（一）數字藏品行業系列報告（一）報報告摘要：告摘要：Table_Summary 數藏行業高速發展，互聯網大廠積極布局。數藏行業高速發展，互聯網大廠積極布局。數字藏品是 NFT 及相關區塊鏈技術在國內的重要應用。根據億歐咨詢，2021 年我國數藏市場規模為 1.5 億元，預計 2026 年將達 150 億元?；ヂ摼W大廠積極布局自身聯盟鏈，并在此基礎上搭建了數字藏品平臺。以阿里鯨探為例，2022H1，鯨探發行 144 套、474 款數字藏品，發行總量 560.27 萬份，銷售額 8948.17 萬元，發行量與銷售額環比均實現

4、翻倍增長。產業鏈逐步形成，平臺是價值核心。產業鏈逐步形成，平臺是價值核心。目前數字藏品產業鏈主要包括技術供應商、藏品發行方、發行與交易平臺等。我們預計未來數字藏品產業的核心聚焦在平臺端，主要在于：1）較內容方而言，數字藏品平臺直接接觸終端客戶，在用戶運營方面具備優勢；2）數藏平臺可以通過轉贈交易等玩法提升用戶參與感與粘性，并進一步獲取收益。3）區塊鏈技術以開源平臺為主，技術端壁壘相對較弱，但合規要求較高。文交所積極參與，推動數字藏品流轉合規。文交所積極參與，推動數字藏品流轉合規。在數字藏品的二級流轉方面，各地文交所積極參與，從參與角色來看，主要是提供交易平臺并為交易的合規性背書。以上海文交所為

5、例，上海文交所與新華網合作，打造具有行業領導力和規范性的國家級版權交易保護聯盟鏈及國家級數字文創要素市場價值管理平臺。我們認為，數字藏品作為非同質化代幣的一種應用，其核心可以與版權、藝術品等綁定，通過與文交所合作，其合規流轉有望落地。國內數字藏品核心在內容供給，遠期優勢看運營場景構建。國內數字藏品核心在內容供給，遠期優勢看運營場景構建。以 Opensea早期對標，通過低門檻獲取較多的用戶是其成功的重要原因，國內平臺同樣需要具備一個出圈的過程，從而不斷吸引用戶參與，因此豐富的內容供給是短期競爭的核心要素。而遠期的優勢則注重運營場景搭建，從 NFT 的 CryptoPunks 及 BAYC 的案例

6、可以看出，出圈的 NFT藝術品需要有合適的場景匹配，能夠構建出運營場景的平臺有望在長期取得競爭優勢。投資建議：投資建議：在發行端，平臺能力主要在于流量及 IP 端，具備豐富資源的互聯網大廠有望在發行領域獲得先發優勢，建議關注有 IP 優勢的標的如【華策影視】；流轉方面，建議關注與文交所合作，具備潛在合規能力的標的。此外建議關注有場景構建能力的標的如【星期六】等。風險提示：風險提示：政策監管風險；市場競爭加??；數字藏品需求不及預期政策監管風險；市場競爭加??；數字藏品需求不及預期 Table_CompanyFinance 重點公司主要財務數據重點公司主要財務數據（單位：人民幣單位：人民幣）重點公司

7、重點公司 現價現價 EPS PE 評級評級 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 星期六 17.92 0.94 1.43 1.91 19.06 12.53 9.38 買入 華策影視 4.61 0.24 0.28 0.32 19.21 16.46 14.41 買入 -30%-20%-10%0%10%20%2021/72021/102022/12022/42022/7傳媒滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 目目 錄錄 1.數字藏品概覽：合規護航發展，平臺是價值核心數字藏品概覽：合規護航發展，平

8、臺是價值核心.4 1.1.從 NFT 到數字藏品，合規驅動產業發展.4 1.1.1.數字藏品是 NFT 及相關區塊鏈技術在國內的重要應用.4 1.1.2.數字藏品賦能產業，監管注重金融風險防范.5 1.2.產業鏈逐步形成，平臺是價值核心.8 1.3.產業布局加速，市場規模迅速拓展.9 1.3.1.海外 NFT 發展迅速，規模及應用場景擴張.9 1.3.2.國內數字藏品市場規模顯著提升，市場主體加速入局.11 2.數字藏品賦能傳統行業，展現應用價值數字藏品賦能傳統行業，展現應用價值.13 2.1.數字藏品賦能品牌營銷，打造潮流形象.13 2.2.數字藏品提升藝術品及 IP 價值.15 2.2.1

9、.藝術品發行結合數藏潮流，吸引年輕用戶流量.15 2.2.2.拓展 IP 玩法，提升 IP 價值.16 3.平臺迅速增長，文交所助力二次流轉平臺迅速增長，文交所助力二次流轉.18 3.1.數字藏品平臺及相關投融資加速增長.18 3.2.文交所積極參與，推動二次流轉合規.19 4.從從 Opensea 看數字藏品平臺如何獲取競爭優勢看數字藏品平臺如何獲取競爭優勢.21 4.1.ClubHouse 推動頭像需求，造富效應帶動 NFT 出圈.21 4.2.Opensea 成功因素分析：供應端優勢、社區共識與流動性.23 4.2.1.Opensea 商業模式較其他平臺并無顯著差別，抽傭處于行業較低水準

10、.23 4.2.2.先發+供應優勢驅動平臺高速增長，平臺用戶體驗優秀.24 4.2.3.“社區共識”推動平臺出圈，流動性驅動用戶集中.24 4.3.國內平臺競合格局展望.25 5.投資建議投資建議.28 6.風險提示風險提示.28 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：2021 中國各聯盟鏈接入數字藏品平臺數量（個）中國各聯盟鏈接入數字藏品平臺數量（個）.5 圖圖 2：區塊鏈應用概覽：區塊鏈應用概覽.6 圖圖 3：中國區塊鏈產業基本監管框架：中國區塊鏈產業基本監管框架.7 圖圖 4：2022 年數字藏品（年數字藏品（NFT）相關政策文件、倡議）相關政策文件、倡議.7 圖圖 5：數字藏品產業圖譜：數字藏品

11、產業圖譜.8 圖圖 6：唯一藝術官網：唯一藝術官網.9 圖圖 7：NFT 及數字藏品市場發展情況及數字藏品市場發展情況.10 圖圖 8：2019-2021 年全球年全球 NFT 市場規模（百萬美元）市場規模（百萬美元）.10 1VBVUX4X4YTYBVDVaQcM8OnPqQoMnPkPpPrOlOmOoM6MoPoRxNnPpMNZmRpN 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 圖圖 9：2021 年年 1 月月-2022 年年 5 月月 Opensea 交易額交易額.11 圖圖 10：2021 年年 1 月月-2022 年年 5

12、月月 Opensea 賬戶數量賬戶數量.11 圖圖 11：BAYC 底價變化（美元）底價變化（美元）.11 圖圖 12：2021-2026 年數字藏品市場規模預測年數字藏品市場規模預測.12 圖圖 13：數字藏品賦能品牌營銷：數字藏品賦能品牌營銷.13 圖圖 14：阿迪達斯：阿迪達斯 NFT 服飾服飾.14 圖圖 15：361“我是東方未來我是東方未來”系列數字藏品系列數字藏品.14 圖圖 16：李寧：李寧“無聊猿無聊猿”潮流運動俱樂部潮流運動俱樂部.15 圖圖 17：數字藏品用戶核心標簽：數字藏品用戶核心標簽.16 圖圖 18：數字藏品類型占比：數字藏品類型占比.16 圖圖 19：全國授權商

13、品零售額（億元）：全國授權商品零售額（億元）.17 圖圖 20：中國年度：中國年度 IP 授權金額（億元）授權金額（億元）.17 圖圖 21：文學類：文學類 IP 主要運營方向主要運營方向.17 圖圖 22：游戲類：游戲類 IP 主要運營方向主要運營方向.17 圖圖 23：被授權商開展授權業務的收益情況：被授權商開展授權業務的收益情況.18 圖圖 24：2022 年年 1-6 月數字藏品相關投融資數量月數字藏品相關投融資數量.19 圖圖 25：海文交：海文交 NFT 交易流程圖交易流程圖.21 圖圖 26：Beeple 的作品的作品Everydays：The First 5000 Days(每

14、一天：前每一天：前 5000 天天).22 圖圖 27：CryptoPunks 系列頭像系列頭像.22 圖圖 28：ClubHouse 2020-2021 年下載量情況年下載量情況.23 圖圖 29：ClubHouse 聊天室界面聊天室界面.23 圖圖 30：Opensea 標簽篩選標簽篩選.24 圖圖 31：Bored Ape Kennel Club.25 圖圖 32：鯨探發行數字藏品數量（套數）：鯨探發行數字藏品數量（套數）.26 圖圖 33：鯨探月度發行統計：鯨探月度發行統計.26 圖圖 36：鯨探與幻核發行均價情況：鯨探與幻核發行均價情況.27 圖圖 37：唯一藝術版權品：唯一藝術版權

15、品價格情況價格情況.27 圖圖 38：順網科技旗下：順網科技旗下 Metajoy 平臺有望通過展會形式提供數字藏品展示場景平臺有望通過展會形式提供數字藏品展示場景.28 表表 1：國內主要機構對數字藏品的定義：國內主要機構對數字藏品的定義.4 表表 2：數字藏品與：數字藏品與 NFT 主要差別主要差別.5 表表 3：數字藏品相對傳統數字作品的優勢：數字藏品相對傳統數字作品的優勢.6 表表 4：部分數字藏品平臺情況：部分數字藏品平臺情況.12 表表 5：數字藏品有望解決部分旅游類文創產品痛點：數字藏品有望解決部分旅游類文創產品痛點.18 表表 6：2021 年國內部分數字藏品平臺上線情況年國內部

16、分數字藏品平臺上線情況.19 表表 7：國內主要文交所的數字藏品布局情況：國內主要文交所的數字藏品布局情況.20 表表 8：2022 年年 1 月月-2 月各月各 NFT 平臺用戶及交易情況平臺用戶及交易情況.21 表表 9：Opensea 商業模式商業模式.23 表表 10：主流：主流 NFT 平臺平臺版稅及服務費設計版稅及服務費設計.24 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 1.數字藏品概覽：合規護航發展，平臺是價值核心數字藏品概覽：合規護航發展，平臺是價值核心 1.1.從 NFT 到數字藏品，合規驅動產業發展 1.1.1.數字藏

17、品是 NFT 及相關區塊鏈技術在國內的重要應用 數字藏品是 NFT 等區塊鏈技術在國內應用的形式之一，NFT（Non-fungible Token，非同質化通證）是一種數字作品權屬憑證，根據中國信通院，NFT 可以通過將文創作品的權屬存儲在去中心化的區塊鏈網絡上，利用鏈上信息的可追溯、可查詢等特性實現作品的確權和追溯，提升版權維權能力。從數字藏品的定義來看，市場各主體對數字藏品的定義不盡相同，但作為商品和資產的屬性相對受到認可。其中，作為數字化商品，其權益和資產屬性是其有別于傳統數字化內容的重要特征。表表 1：國內主要機構對數字藏品的定義：國內主要機構對數字藏品的定義 定義定義 特征特征 螞蟻

18、鏈螞蟻鏈 虛擬數字商品 數字藏品是使用區塊鏈技術進行唯一標識的經數字化的特定作品、藝術品和商品，包括但不限于數字畫作、圖片、音樂、視頻、3D 模型等各種形式。騰訊幻騰訊幻核核 虛擬權益證明 數字藏品是一種虛擬權益證明。是在區塊鏈技術支持下，用來對數字藝術、門票等任何種類的數字商品進行確權，具有唯一性和不可分割性，且無法被復制和隨意纂改。元視覺元視覺 數字化資產 永久保存且獨一無二，增強了藝術品的流動性，并有效解決藝術品數字形態的唯一性、真實性和永久性，實現了確權和溯源的能力 可信區塊鏈推可信區塊鏈推進計劃進計劃 非同質化數字商品 基于區塊鏈的數字藏品是使用區塊鏈技術通過唯一標識確認權益歸屬的數

19、字作品、藝術品和商品，能在區塊鏈網絡中標記出其所有者，并對后續的流轉進行追溯，包括但不限于數字圖片、音樂、視頻、電子票證、數字紀念品的形式 數據來源：螞蟻鏈、幻核、元視覺、中國信通院、億歐咨詢、東北證券 從海外市場來看，NFT 主要在公鏈上發行，在鏈上直接交易。典型的 NFT 產品及平臺，例如 NFT 頭像“無聊猿”是基于以太坊上的 NFT，采用 ERC 721 協議。由于國內對數字貨幣有較為嚴格的監管，因此數字藏品較 NFT 相比，減弱了金融屬性，增強了商品屬性。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 表表 2：數字藏品與：數字藏品與

20、NFT 主要差別主要差別 NFT 數字藏品數字藏品 底層鏈不同底層鏈不同 公鏈發行，可跨平臺交易 聯盟鏈發行，無法跨平臺交易 對炒作的態度不同對炒作的態度不同 未禁止炒作 禁止炒作 對用戶要求不同對用戶要求不同 要求較少，允許匿名購買 有一定要求，需實名認證，有年齡限制 支付方式不同支付方式不同 無限制，支持虛擬貨幣支付 有限制，禁止虛擬貨幣支付，人民幣支付 能否流通能否流通 無限制 有限制，不允許轉售，限制性轉贈 權益范圍不同權益范圍不同 購買獲得所有權，可進行二次加工，可進行商業行為 購買無法獲得所有權，具有觀賞、學習等非商業性權益 數據來源：中國信通院、東北證券 從國內的數字藏品來看，其

21、產品發行絕大部分在聯盟鏈上。其中，以阿里旗下螞蟻鏈、國家信息中心牽頭，中國移動、中國銀聯等單位合并發起的 BSN 鏈、騰訊至信鏈等影響力相對較強。根據億歐咨詢，截至 2021 年，接入阿里螞蟻鏈的數字藏品平臺達到 11 個，BSN 鏈、騰訊至信鏈分布為 6 個、5 個。圖圖 1：2021 中國各聯盟鏈接入數字藏品平臺數量（個）中國各聯盟鏈接入數字藏品平臺數量（個）數據來源：億歐咨詢、東北證券 1.1.2.數字藏品賦能產業，監管注重金融風險防范 基于區塊鏈上的 NFT 藏品可以通過區塊鏈直接進行交易，具備較強的金融屬性，為防止相關金融風險，人民銀行在 2021 年 9 月發布關于進一步防范和處置

22、虛擬貨幣交易炒作風險的通知，其中明確將虛擬貨幣的相關使用定義為非法金融活動。而在防范金融風險的同時，監管也非常重視區塊鏈作為一種技術為數字經濟賦能。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 表表 3：數字藏品相對傳統數字作品的優勢：數字藏品相對傳統數字作品的優勢 傳統數字作品傳統數字作品 基于區塊鏈的數字藏品基于區塊鏈的數字藏品 版權登記成本版權登記成本 傳統版權登記需要花費上千元，人工流程長，時間成本高 區塊鏈技術標記了作品的所有者和唯一性，基于區塊鏈上信息不可篡改的特性，能實現線上作品權屬的存證確權，降低作品確權成本。所有權追溯成所有權

23、追溯成本本 數字作品的所有權非公開可查，追溯成本高 區塊鏈上的信息不可篡改、公開透明、可追溯，讓藏品的所有權信息更便于查詢、更可信。侵權成本侵權成本 無唯一性標記，容易被無限量復制，侵權成本較低 標記了數字作品唯一性，代碼層面上限制了它的可復制性。創作者收益保創作者收益保障障 原創作品一經售賣，未來它發生的商業收益難以追溯到作者進行分潤，作者權益難得到保障 通過區塊鏈和智能合約的技術，可以記錄作品未來的流向，創作者保留版權的同時，還能從作品可信區塊鏈推進計劃轉賣中獲得分成。數據來源：中國信通院、東北證券 2021 年 7 月，工信部、網信辦印發關于加快推動區塊鏈技術應用和產業發展的指導意見，提

24、出“到 2025 年，區塊鏈產業綜合實力達到世界先進水平，產業初具規模。區塊鏈應用滲透到經濟社會多個領域，在產品溯源、數據流通、供應鏈管理等領域培育一批知名產品，形成場景化示范應用”圖圖 2：區塊鏈應用概覽：區塊鏈應用概覽 數據來源：工信部中國區塊鏈技術和應用發展白皮書（2016），東北證券 從產業監管方面，國內對于區塊鏈相關的監管主要由三方構成，一個是工信部，主要在區塊鏈標準體系構建，產業發展方面進行監管和支持；一個是網信辦，主要對區塊鏈信息服務及內容審查負責；一個是央行，主要是防止通過虛擬貨幣進行金融領域投機及 ICO 等違法行為，此外還包括對金融穩定方面的監管。從監管出臺的各 請務必閱讀

25、正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 項鼓勵和禁止政策來看，我們認為，監管及政策相關部門對區塊鏈產業具備雙重需要，即一方面不希望區塊鏈技術成為純粹的金融工具帶來金融風險及監管障礙，另一方面，也需要推動區塊鏈產業發展，希望能將區塊鏈賦能實體經濟發展。圖圖 3：中國區塊鏈產業基本監管框架：中國區塊鏈產業基本監管框架 數據來源：零壹財經，東北證券 圖圖 4：2022 年數字藏品（年數字藏品（NFT）相關政策文件、倡議）相關政策文件、倡議 數據來源：中國銀保監會官網、中國互聯網金融協會、中國政府網、新華網、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀

26、正文后的聲明及說明 8/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 1.2.產業鏈逐步形成，平臺是價值核心 從數字藏品的產業鏈來看，主要由基礎設施、項目創作以及交易平臺構成。其中基礎設施主要是技術應用，包括底層的區塊鏈等，項目創作與發行則主要是內容供應方，這些公司產出數字內容，例如各文創公司進行文創的生產及 IP 授權、影視公司進行影視 IP 的再創作等，而平臺公司則主要是面向消費者將數字藏品銷售到客戶。圖圖 5：數字藏品產業圖譜：數字藏品產業圖譜 數據來源：億歐咨詢、東北證券 其中，部分平臺不支持二級交易及轉贈，僅提供數字藏品銷售渠道，這部分平臺更類似電商平臺，例如幻核等；部分平臺支持藏品的轉贈，可以

27、將數字藏品作為二手商品進行轉賣銷售，例如阿里鯨探，其數字藏品雖不能直接通過鯨探交易，但支持用戶間的轉贈。還有一部分平臺，可以直接對數字藏品進行交易，在平臺內部以二手藏品交易的形式進行流轉，例如唯一藝術、ibox 鏈盒等。以唯一藝術為例，其官網包括版權品、衍生品等，數字藏品玩家可在網站內流轉交易。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 圖圖 6：唯一藝術官網：唯一藝術官網 數據來源：唯一藝術官網、東北證券 從產業發展來看，我們認為，未來數字藏品產業的核心聚焦在平臺端未來數字藏品產業的核心聚焦在平臺端，主要在于：1）較內容方而言，數字藏品平臺

28、直接接觸終端客戶，在用戶運營方面具備優勢，IP方通常僅掌握 IP 的核心粉絲，對泛用戶的運營和掌控能力較弱，因此與平臺方合作有利于擴展藏品銷量，這進一步擴大了平臺的潛在用戶。2）數藏平臺可以通過轉贈交易等玩法提升用戶參與感與粘性，并進一步獲取收益。3）區塊鏈技術的產業認可基于共識，這決定了技術本身以開源平臺為主，因此技術端壁壘相對較弱。但從國內的行業發展來看，數字藏品平臺面臨的監管相對嚴格，因此合規能力更加重要，這也提高了平臺端的進入壁壘。1.3.產業布局加速，市場規模迅速拓展 1.3.1.海外 NFT 發展迅速，規模及應用場景擴張 回顧海外 NFT 市場發展，從發展階段來看，海外的 NFT

29、市場經歷了高速發展和產品形態的迭代。其中，將 NFT 與藝術品結合是較為初級的形式，其代表案例為數字藝術家 Beeple 的作品每一天：前 5000 天拍出 6,934 萬美元，而較早形成具有破圈影響力的產品即 BAYC 發行的“無聊猿”系列，通過頭像 NFT 形成社群，推廣了社區共識。同時，“Play to Earn”的現象級產品Axie infinity進一步拓展了 NFT 的應用范圍。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 圖圖 7：NFT 及數字藏品市場發展情況及數字藏品市場發展情況 數據來源：中國信通院、東北證券 從發展來看，

30、NFT 的市場規模迅速增長。根據億歐咨詢，全球 NFT 市場規模 2021年達到 176.95 億美元，較 2020 年增長 214 倍，市場規模與應用范圍迅速擴展。圖圖 8：2019-2021 年全球年全球 NFT 市場規模市場規模（百萬美元）（百萬美元）數據來源：億歐咨詢、東北證券 在二級市場交易方面，海外主流平臺 Opensea 交易規模也從 2021 年 1 月的 720 萬美元增長至 2022 年 5 月的 3.14 億美元?；钴S錢包數量由 2021 年 1 月的 1 萬個增長至 2022 年 5 月的 402.9 萬個。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11

31、/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 圖圖 9：2021 年年 1 月月-2022 年年 5 月月 Opensea 交易額交易額 圖圖 10：2021 年年 1 月月-2022 年年 5 月月 Opensea 賬戶數量賬戶數量 數據來源：Dune Analytics、東北證券 數據來源：Dune Analytics、東北證券 從價格來看，海外 NFT 市場熱度有所下降，NFT 藏品價格下滑，掙錢效應減弱。以無聊猿 BAYC 為例，其價格較高點下降明顯，截至 6 月 28 日，其底價為 8.7 萬美元，較 4 月高點 42 萬美元下降 79.3%。圖圖 11：BAYC 底價變化（美元）底價變化（美

32、元）數據來源：Nomics、東北證券 注：底價指當前可供出售 NFT 的最低價格 1.3.2.國內數字藏品市場規模顯著提升，市場主體加速入局 根據億歐咨詢，其參考 2021 年全球 NFT 市場市場規模的大幅增長，預測國內數字藏品市場規模，預計至 2025 年，數字藏品市場規模有望突破 60 億元，2026 年突破150 億元，年均復合增長率超過 150%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 圖圖 12：2021-2026 年數字藏品年數字藏品市場規模市場規模預測預測 數據來源：億歐咨詢、東北證券 從市場參與度來看，我們可以觀測到各

33、公司的參與度顯著提升。首先是互聯網大廠在數字藏品平臺上布局較早。其中，在區塊鏈方面，由于國內合規因素，騰訊、阿里、網易、百度等均布局自身聯盟鏈，例如阿里螞蟻鏈、騰訊至信鏈等，為后續相關業務開展奠定基礎。表表 4：部分數字藏品平臺情況：部分數字藏品平臺情況 運營公司 搭載區塊鏈 內容形態 是否可轉賣 鯨探 阿里巴巴 螞蟻鏈 PGC 不可轉賣、可轉贈 幻核 騰訊 至信鏈 PGC 不可轉賣、可轉贈 希壤 百度 超級鏈 PGC 不可轉賣 靈稀 京東 智臻鏈 PGC 不可轉賣 網易星球 網易 網易區塊鏈 PGC 不可轉賣、可轉贈 元視覺 視覺中國 長安鏈 PGC 不可轉賣 紅洞數藏 趣鏈科技 超鏈區塊鏈

34、 PGC 不可轉賣 Hi 元宇宙 博駿文化 駿途鏈 PGC 不可轉賣、可轉贈 洞壹元典 數碼視訊 超級鏈 PGC 不可轉賣 薄盒 擘盒科技 數圖區塊鏈 PGC 不可轉賣 唯一藝術 唯藝 ETH、Polygon PUGC 可轉賣 NFT 中國 原與宙科技 ETH、BSC、HECO 等 UGC 可轉賣 數據來源：億歐咨詢、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 2.數字藏品賦能傳統行業，展現應用價值數字藏品賦能傳統行業，展現應用價值 2.1.數字藏品賦能品牌營銷，打造潮流形象 根據元宇宙雷達數字藏品營銷趨勢分析報告指出，數字藏品在

35、 8 大領域賦能品牌營銷，包括通過盲盒等形式為品牌塑造潮流感、藏品銷售獲得收入，降低營銷成本、打通品牌與創作者、沉淀私域流量等。圖圖 13：數字藏品賦能品牌營銷：數字藏品賦能品牌營銷 數據來源：元宇宙雷達、東北證券 通過數字藏品的鏈上屬性，企業在營銷中能夠通過區塊鏈等技術更有效的賦予相應權益。目前已有海外品牌利用 NFT 進行品牌營銷，其典型案例包括服裝品牌阿迪達斯（Adidas）于 2021 年 12 月推出了一系列“走入元宇宙”NFT，并于發售后數小時內就賣出了將近 3 萬個，每份價格為 0.2 個 ETH，按當時 ETH（約 765 美元）的價格計算總銷售額超過 2200 萬美元。這部分

36、 NFT 買家將獲得“數字+實體”的產品與體驗，根據阿迪達斯官方消息，其實體產品涵蓋 Indigo 運動服、帶有區塊鏈地址的連帽衫、橙色無檐小帽子等商品。此外，國內品牌也通過發行 NFT 數字藏品的形式進行營銷，例如 361與 IP 方 FATKO 合作推出“我是東方未來”系列數字藏品。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 圖圖 14：阿迪達斯：阿迪達斯 NFT 服飾服飾 圖圖 15：361“我是東方未來”系列數字藏品“我是東方未來”系列數字藏品 數據來源：阿迪達斯、東北證券 數據來源：天貓、東北證券 除發行藏品外，通過購買具備較高流

37、量的數字藏品，打造自身潮流標簽也是營銷形式之一，例如李寧與 BAYC 編號#4102 的 NFT 合作，打造“無聊猿潮流運動俱樂部”產品，并在北京三里屯推出限時快閃活動，通過潮流文化展示塑造自身品牌形象。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 圖圖 16：李寧“無聊猿”潮流運動俱樂部：李寧“無聊猿”潮流運動俱樂部 數據來源：李寧、東北證券 2.2.數字藏品提升藝術品及 IP 價值 2.2.1.藝術品發行結合數藏潮流，吸引年輕用戶流量 根據元宇宙研究機構歐科區塊鏈樣本量約 500 份的問卷調查顯示，數字藏品市場的數字藏品市場的消費主力軍是

38、消費主力軍是 80 后和后和 90 后后。在所有的購買過數字藏品的用戶群體中，80 后和 90后的占比達 78.26%，此外具備互聯網背景的人群對數字藏品有較高的興趣，在性別比例方面，男性占比 71.1%，地域分布方面，東南沿海地區占比 36%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 圖圖 17：數字藏品用戶核心標簽：數字藏品用戶核心標簽 數據來源：歐科區塊鏈、東北證券 在數字藏品購買偏好方面，調研人群結果顯示，文物類數字藏品占比最高，達到24.76%，其次為藝術品（24.65%）、頭像類（19.87%）；此外，影視、音樂、演出等也是數

39、字藏品的重要購買類型。圖圖 18：數字藏品類型占比：數字藏品類型占比 數據來源：歐科區塊鏈、東北證券 總體來看，數字藏品與文物、藝術品結合，通過潮玩的形式，提升了年輕人對相關產品的興趣，獲得了年輕人關注以及對應帶來了數字藏品的銷量。2.2.2.拓展 IP 玩法，提升 IP 價值 從行業發展來看，我國 IP 授權相關行業處于高速增長期，根據中國玩協品牌授權專業委員會發布的白皮書，全國授權商品零售額在 2017-2021 年呈高速增長趨勢，其 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 中 2021 年同比增長 24.2%，較 2020 年同比

40、增速提升 12.7pct，其增速迅速提升，同時，國內 IP 授權金額也達到 53.2 億元，同比增長 28.2%。圖圖 19：全國授權商品零售額（億元）：全國授權商品零售額（億元）圖圖 20：中國年度：中國年度 IP 授權金額（億元）授權金額（億元）數據來源：2021 中國品牌授權發展白皮書、東北證券 數據來源：2021 中國品牌授權發展白皮書、東北證券 傳統 IP 主要變現方式主要通過 IP 授權及衍生品獲取收益。其中，IP 授權主要通過B 端，根據艾瑞咨詢不同的 IP 類型在 IP 運營方面有一些區別，例如文學 IP 的運營就以產品的改變為主，而游戲 IP 的運營除內容授權外，還有更多的衍

41、生品發行。圖圖 21：文學類：文學類 IP 主要運營方向主要運營方向 圖圖 22：游戲類：游戲類 IP 主要運營方向主要運營方向 數據來源：艾瑞咨詢、東北證券 數據來源：艾瑞咨詢、東北證券 數字藏品作為重要的數字藏品作為重要的 IP 衍生品，拓展了衍生品，拓展了 IP 運營的銷售，有望提升產品的運營的銷售，有望提升產品的 SKU，從，從而實現對而實現對 IP 的賦能，提升的賦能，提升 IP 價值。價值。根據中國玩協品牌授權專業委員會2021 中國品牌授權發展白皮書 對被授權方的調研顯示，69.2%的受訪被授權商表示，豐富產品的 SKU 是開展授權業務最重要也是最直接的收益。請務必閱讀正文后的聲

42、明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 圖圖 23：被授權商開展授權業務的收益情況：被授權商開展授權業務的收益情況 數據來源：2021 中國品牌授權發展白皮書、東北證券 數字藏品作為網絡虛擬產品，有利于解決傳統文創產品面臨的諸多痛點。數字藏品作為網絡虛擬產品，有利于解決傳統文創產品面臨的諸多痛點。以旅游類文創產品為例，北京風景文創文化發展有限公司總經理劉玉恒提出，旅游類文創產品面臨 IP 影響力、市場規模、渠道、人才等方面的問題，數字藏品的商業模式有望解決部分行業痛點。作為線上產品，相較實際生產的商品而言，SKU 將更加豐富，應用場景有望提升。在渠道方面，

43、數字藏品完全依賴線上渠道，對傳統渠道依賴度減小，可以通過私域運營減少渠道依賴。表表 5：數字藏品有望解決部分旅游類文創產品痛點：數字藏品有望解決部分旅游類文創產品痛點 旅游類文創產品旅游類文創產品 數字藏品數字藏品 IP 大部分景區 IP 影響力弱，影響范圍較小，文創產品存在地域性 通過線上 IP 運營，受眾更加廣泛，通過流量運營留住潛在用戶 市場規模市場規模 市場規模小，產量小，成本高 數字藏品無需量產，其產品設計更加靈活，SKU 更加豐富 渠道問題渠道問題 渠道拓展性差 通過網絡銷售，減小線下渠道依賴 人才問題人才問題 企業根植旅游業，人才力不足 商業模式以 IP 授權為主，自身人才需求降

44、低 數據來源：東北證券整理 我們認為，其他類型的 IP 與旅游文創類 IP 具備類似的特征，因此數字藏品有望在拓展 SKU、拓展 IP 衍生品銷量上產生貢獻，推動 IP 價值提升。3.平臺迅速增長，文交所助力二次流轉平臺迅速增長，文交所助力二次流轉 3.1.數字藏品平臺及相關投融資加速增長 據華夏時報報道，至 2022 年 6 月，國內數字藏品平臺突破 500 家，而在 2 月，國內數字藏品平臺僅 100 余家。我們回顧頭部平臺的成立情況，在 2021 年，數字藏品的 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 參與方主要是頭部互聯網公司，

45、根據鏡鏈 Lab 發布的2021 元宇宙產業發展白皮書，2021 年國內主流互聯網公司及官方媒體即開始布局數字藏品平臺，例如阿里鯨探、騰訊幻核、京東靈稀以及新華社 2021 記憶鏈等。表表 6：2021 年國內部分數字藏品平臺上線情況年國內部分數字藏品平臺上線情況 名稱名稱 發行方發行方 上線時間上線時間 優版權優版權 湖南天河文鏈 4 月 23 日 加密空間加密空間 奇異火 5 月 18 日 鯨探鯨探 阿里 6 月 23 日 幻核幻核 騰訊 8 月 2 日 洞壹元典洞壹元典 數碼視訊 9 月 22 日 第九空間第九空間 小云互娛&鏡鏈 Labs 11 月 16 日 靈稀靈稀 京東 12 月

46、17 日 Reax 綠洲綠洲 華儲藝術品中心&鏡鏈 Labs 12 月 17 日 2021 記憶鏈記憶鏈 新華社 12 月 24 日 元視覺元視覺 視覺中國 12 月 25 日 數據來源：鏡鏈 Labs、東北證券 2022 年，數字藏品相關平臺融資迅速增加，根據預言家游報統計，1-6 月，共有 16家數字藏品相關公司獲得融資，而根據零壹智庫發布 全球 NFT 投融資報告（2021）2021 年國內 NFT 相關融資數量為 7 起，聚焦于數字藏品的融資包括唯一藝術、84Club、元気星空、NFT 中國等四家機構。從月度分布來看，數字藏品融資呈加速趨勢。圖圖 24：2022 年年 1-6 月數字藏

47、品相關投融資數量月數字藏品相關投融資數量 數據來源：預言家游報、東北證券 3.2.文交所積極參與，推動二次流轉合規 在數字藏品的二級流轉方面，各地文交所積極參與，從參與的角色來看，主要是提供交易平臺并為交易的合規性背書。以上海文交所為例，上海文交所與新華網合作，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 根據新華網公告，“雙方將聯合打造具有行業領導力和規范性的國家級版權交易保護聯盟鏈及國家級數字文創要素市場價值管理平臺。在符合法律法規和相關監管規則的前提下，為全國數字文創產權及相關虛擬世界與現實交互優質版權探索提供合為全國數字文創產權及相關

48、虛擬世界與現實交互優質版權探索提供合規規范的數字文化產權登記、托管、轉讓、分發、鑒證等綜合服務規規范的數字文化產權登記、托管、轉讓、分發、鑒證等綜合服務”。表表 7：國內主要文交所的數字藏品布局情況：國內主要文交所的數字藏品布局情況 布局業務方式布局業務方式 具體業務具體業務 上海文交所上海文交所 搭建基礎設施 打造國家級版權交易保護聯盟鏈及國家級數字文創要素市場價值管理平臺 深圳文交所深圳文交所 推出交易平臺 與廣東德盈華葉互聯網金融信息服務有限公司共同啟動數字資產托管交易平臺工作 北京文交所北京文交所 推出交易平臺 建立數字文化創意產品交易平臺 成都文交所成都文交所 推出交易平臺 發布全國

49、首家數字文化產權交易平臺 杭州文交所杭州文交所 推出數字藏品 在阿里拍賣、唯一藝術、ArtMeta 等合作平臺發行數字藏品 山東文交所山東文交所 推出交易平臺 推出首個國有數字藏品交易服務平臺“海豹數藏”浙江文交所浙江文交所 推出交易平臺 推出數字藏品 聯合打造數字文化創意產品 海南國際文化海南國際文化 藝術品交易中藝術品交易中心心 推出交易平臺 開展“國際數字藝術品”交易業務的交易平臺 貴州文交所貴州文交所 推出交易平臺 貴州大數據交易所“基于區塊鏈的數據資產交易平臺”項目 數據來源：各文交所官網、東北證券 與新華網類似的合作還包括三人行與北文中心簽訂戰略合作框架協議，擬共建數字文化創意產品

50、交易平臺、博瑞傳播與成都文交所合作發布全國首家數字文化產權交易平臺、浙文互聯與浙江文交所達成合作，共建 NFT 藝術交易社區等。我們認為，文交所數字藏品版權等權益通過自身平臺交易是目前可行的一條合規路文交所數字藏品版權等權益通過自身平臺交易是目前可行的一條合規路徑徑。主要源于：1）數字藏品本質為非同質化代幣，保證了產品的非標性，使得其不具備證券特征，從而可以在文交所交易；2）數字藏品可以通過區塊鏈技術綁定作品版權權益，其流轉與版權流轉類似；3）數字藏品交易目前流轉量較少，通常有流轉時間限制，金融風險較低。具體在落地案例上，海南文交所與“一起 NFT”合作進行 NFT 數字藏品的交易，采用現貨掛

51、牌，全款全貨的模式，以實物商品+數字版權為交易對象，無標準化合約與電子集中交易，減少了投機性。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 圖圖 25：海文交：海文交 NFT 交易流程圖交易流程圖 數據來源：海文交官網、頭豹研究院、東北證券 我們預計文交所有望發揮自身牌照優勢，實現數字藏品有限的交易流轉，一方面能通過流轉的方式提升市場活力，增強數字藏品賦能藝術品等行業的能力，另一方面減少金融風險。4.從從 Opensea 看數字藏品平臺如何獲取競爭優勢看數字藏品平臺如何獲取競爭優勢 4.1.ClubHouse 推動頭像需求，造富效應帶動 NF

52、T 出圈 海外 NFT 交易平臺 Opensea 成立于 2017 年，并于 2018 年 2 月正式推出，其推出時的愿景為成為“加密商品領域的 eBay”。根據金色財經，至 2022 年 2 月，Opensea占據了加密貨幣市場 98%以上的交易。表表 8：2022 年年 1 月月-2 月各月各 NFT 平臺用戶及交易情況平臺用戶及交易情況 市場市場 用戶數量用戶數量(千千)成交數量（千）成交數量（千）交易規模（交易規模（ETH，千），千）Opensea 473 27000 15000 LooksRare 48 96 800 Rarible 9 225 16 SuperRare 0.8 1.

53、5 0.1 Foundation 11 46 9.7 KnownOrigin 0.2 0.3 0.03 MakersPlace 0.2 0.3 0.001 BakerySwap 3.4 15 0.5 Solanart 68 516 15 數據來源：DappRadar、金色財經、東北證券（注：BakerySwap 與 Solanart 交易規模為約數）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 我們回顧加密貨幣發展，從加密貨幣市場復盤來看，NFT 最早的出圈節點來自兩部分，最早獲得大眾認知的加密藝術品是 2021 年 3 月份，Beeple

54、的Everydays：The First 5000 Days(每一天：前 5000 天)以 6934 萬美元的價格出售，使得加密藝術成為一個出圈名詞，其拍賣平臺為 Nifty Gateway。圖圖 26：Beeple 的作品的作品Everydays：The First 5000 Days(每一天：前每一天：前 5000 天天)數據來源：Christies、東北證券 另一個重要的出圈節點是 CryptoPunks 系列頭像炒出天價，并不斷刷新。例如CryptoPunks#3100，在 2021 年 3 月 11 日以約 4200 ETH 價格售出，當時價格約為751 萬美元；其 CryptoPu

55、nks#5822 于 2022 年 2 月以破紀錄的歷史新高 8000 ETH 售出，按當時 ETH 的價值計算，約合 2280 萬美元。圖圖 27：CryptoPunks 系列頭像系列頭像 數據來源：Lava Lab、東北證券 而頭像類產品出圈的原因，其中一部分在于同期爆火的音頻社交網站 ClubHouse 上線，疊加疫情因素及創投圈明星人物（如馬斯克等）加入，使得 ClubHouse 下載量迅速提升，而 ClubHouse 的產品特點在于其交流界面以頭像為主，使得頭像成為了用戶的核心身份標簽之一，其社交功能大幅強化，使得頭像本身成為一個重要的使頭像本身成為一個重要的使用場景。用場景。請務必

56、閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 圖圖 28：ClubHouse 2020-2021 年下載量情況年下載量情況 圖圖 29：ClubHouse 聊天室界面聊天室界面 數據來源：Sensor Tower、WARC data、東北證券 數據來源：ClubHouse、36 氪、東北證券 根據硅谷 101 對 NFT 資深用戶 Mohan Zhang 的訪談，雖然 CryptoPunks 本身可以通過自己的平臺交易，但由于區塊鏈圈子的“共識擴大”，不斷出現的仿盤通過 Opensea交易推動了 Opensea 的發展，而頭像的后一個重要節點 BA

57、YC 則使得以頭像為代表的 NFT 藏品迅速出圈產生熱點，并推動了整個 NFT 市場的發展。4.2.Opensea 成功因素分析：供應端優勢、社區共識與流動性 4.2.1.Opensea 商業模式較其他平臺并無顯著差別，抽傭處于行業較低水準 從 Opensea 的商業模式來看，其商業模式與同類型平臺差異不大，主要通過收取交易傭金獲得收益。對于一般交易，抽傭比例為 2.5%。在交易方式上，Opensea 支持直接定價銷售、荷蘭式拍賣、英式拍賣及私下交易等形式。表表 9：Opensea 商業模式商業模式 盈利來源盈利來源 收費比例收費比例 付費方付費方 一般交易費用一般交易費用 2.5%NFT 買

58、方支付 游戲道具傭金游戲道具傭金 7.5%游戲項目方支付 藝術品收藏傭金（通過蘇富藝術品收藏傭金（通過蘇富比和佳士得拍賣）比和佳士得拍賣）12%-25%買家傭金 2%-9%賣家傭金 數據來源：Opensea 官網、東北證券 從上述案例來看，在商業模式方面，Opensea 較其他平臺并無明顯差距，在交易傭金方面，Opensea 收取 2.5%的發行服務費和 2.5%的流轉服務費，在各交易平臺中屬于相對較低水平，雖不具備絕對價格優勢，但總體較低的抽傭保障了用戶參與度。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 表表 10：主流：主流 NFT 平

59、臺版稅及服務費設計平臺版稅及服務費設計 NFT 市場市場 成立時間成立時間 創作者入駐方式創作者入駐方式 首次銷售服務費首次銷售服務費 轉售服務費轉售服務費 創作者版稅創作者版稅 Opensea 2018 未設限 2.5%2.5%最高 10%SuperRare 2018 申請制 15%3%減去收藏者版稅 10%（新增收藏者版稅計劃）Rarible 2019 申請制 2.5%（價內）2.5%（價外）最高 50%MakersPlace 2018 定向邀請及申請 15%2.5%10%Nifty Gateway 2018 定向邀請及申請 未知 5%+0.3USD 自行設置 幣安幣安NFT市場市場 20

60、21 申請制 最高 10%，最低 1%1%1%Foundation 2020 定向邀請及申請 15%5%10%Zora 2020 定向邀請及申請 無 無 自行設置 數據來源：鏈聞、東北證券 4.2.2.先發+供應優勢驅動平臺高速增長，平臺用戶體驗優秀 Opensea 是最早成立的 NFT 第三方交易平臺之一，從平臺規則來看，Opensea 對創作者不設發行限制，創作門檻低，更多的創作者可以在平臺上發行和交易自己的加密藝術品。早期的 NFT 市場大多為邀請制，以保證創作者質量，但作為一個市場，Opensea 通過降低門檻，吸引了大量長尾創作者，這些創作者在平臺內不斷生產新的作品，并謀求社區共識，

61、擴大了市場供給，另一方面也吸引了新用戶并創造流動性。在數字藝術的質量上，Opensea 具備與大量藏品所對應的檢索匹配能力，通過更加精細的標簽拆分，使得產品搜索更加便捷，用戶能更快的在海量數字藏品中搜尋到自己所需要的藏品，從而實現在海量產品中滿足用戶的特定需求。圖圖 30：Opensea 標簽篩選標簽篩選 數據來源：巴比特、Opensea 官網、東北證券 4.2.3.“社區共識”推動平臺出圈，流動性驅動用戶集中 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 雖然 Opensea 既不是 Beeple 的Everydays：The First

62、5000 Days(每一天：前 5000天)的發售平臺，也不是最早的 NFT 爆款，CryptoKitties、CryptoPunks 等產品的發行平臺，但是 Opensea 以其獨特的交易便利性和低門檻成為了市場上 NFT 交易的主要場所。BAYC 出圈帶動出圈帶動 Opensea 迅速發展。迅速發展。在 2021 年，加密貨幣明星產品“無聊猿”（Bored Ape Yacht Club）迅速爆火，BAYC 與傳統加密藝術不同，除單純的頭像使用權外，項目方還賦予了其商業權益，使其不僅是一個藝術品，還是一張“會員卡”，從而拓展了 NFT 的玩法，同時項目方在運營方面則充分體現了 BAYC 會員

63、卡的價值，例如 2021 年 6 月，項目方向代幣持有者空投了小狗，其代幣總稱是 BAKC（Bored Ape Kennel Club）圖圖 31：Bored Ape Kennel Club 數據來源：Opensea、區塊鏈網、東北證券 通過不斷的社群運營，使得 NFT 頭像從一種潮流和社交炫耀產品（用于 ClubHouse等），變成了一個社區產品，NFT 的持有者形成了一種基于頭像的“社區共識”，這種共識在區塊鏈圈子內迅速擴張，形成思潮，進一步促進了 BAYC 等產品的價值和關注度提升。流動性流動性優勢鑄就優勢鑄就 Opensea 的統治地位。的統治地位。我們認為，由于產品的擴圈和新用戶加入

64、，低門檻和交易便捷的 Opensea 成為新玩家的主要交易場所，而加密藝術品本身價格昂貴，這也導致產品流動性有較大限制，用戶自發的向流量最大的平臺集中，而集中后又進一步增大了頭部平臺較其他平臺的流動性優勢，在這種正向循環的作用下，Opensea 擁有了具備統治力的市場地位。4.3.國內平臺競合格局展望 金融炒作受限，國內數字藏品核心在內容供給。金融炒作受限，國內數字藏品核心在內容供給。我們認為，與海外平臺通過流動性產生統治地位不同，國內數字藏品平臺更依賴內容供給。以 Opensea 早期對標，通過低門檻獲取較多的用戶是其成功的重要原因，而國內數字藝術平臺也需要具備一個出圈的過程，加強產品供給，

65、從而吸引用戶。以鯨探為例，通過不斷強化與 IP 方的合作迅速提升產能供給，平臺于 2021 年 6 月 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 上線，在 2021 年 9 月起，每月發行藏品數量超過 10 套，至 2022 年 6 月，發行規模增長至 44 套。圖圖 32：鯨探發行數字藏品數量（套數）：鯨探發行數字藏品數量（套數）數據來源：第九數字、東北證券 從總的發行金額來看，鯨探月度發行總額 6 月達到 2576 萬元，發行藏品數量達到173 萬，創月度新高；在藏品發行端，頭部平臺具備明顯優勢，主要體現在供應量方面。從發行數量來看，

66、頭部平臺供應充足，中尾部平臺產品供應則相對較少。以視覺中國為例，其元視覺平臺截至 7 月 15 日共發行藏品 235 款，較鯨探 220 套，合計 705 款藏品有顯著差距。圖圖 33：鯨探月度發行統計鯨探月度發行統計 數據來源：鯨探、東北證券 同時我們也可以看到，在初次發行的定價策略方面，不同平臺具有非常大的差異，即使在注重流量的阿里鯨探及騰訊幻核等平臺，整體發行價格差異都較為顯著，而在一些藝術品平臺如唯一藝術，其發行的數字版權品價格策略更加激進，產品更為 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 昂貴。我們認為，目前不同策略的平臺均有

67、較好的發展，行業仍然處于高速增長期，我們認為，目前不同策略的平臺均有較好的發展，行業仍然處于高速增長期，未來短期內競爭預計集中在產品供給端，頭部平臺正在加碼自身藏品供給，具備更未來短期內競爭預計集中在產品供給端，頭部平臺正在加碼自身藏品供給，具備更強強 IP 獲取能力和流量導入的數藏平臺有望獲得競爭優勢。獲取能力和流量導入的數藏平臺有望獲得競爭優勢。圖圖 34：鯨探與幻核發行均價情況：鯨探與幻核發行均價情況 數據來源：鯨探、幻核、東北證券 圖圖 35：唯一藝術版權品價格情況：唯一藝術版權品價格情況 數據來源：唯一藝術、東北證券 藏品流轉有望提升平臺流量藏品流轉有望提升平臺流量，降低產品發行難度

68、，降低產品發行難度。我們認為，通過文交所等形式增加數字藏品的流動性有利于平臺獲取流量，同時二級流轉也有望降低數字藏品發行難度，提高發行價格。但由于國內數字藏品通過人民幣交易而非比特幣等虛擬貨幣，沒有虛擬貨幣牛市浪潮帶來的造富效應驅動，其炒作空間相對有限，藏品流轉很難成為決定平臺成敗的核心因素。平臺平臺遠期遠期競爭優勢看運營場景競爭優勢看運營場景構建構建。從我們對海外市場的回顧來看，NFT 的兩次爆 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 發，CryptoPunks 通過 ClubHouse 的爆火和 BAYC 通過社群共識形成爆款，還有

69、 Axie Infinity 通過 Play to Earn 等玩法，均可以看出，出圈的出圈的 NFT 藝術品需要有合適的場藝術品需要有合適的場景匹配。景匹配。我們認為，對于數字藏品也有類似的邏輯，如何將數字藏品與應用場景結如何將數字藏品與應用場景結合是數字藏品價值的關鍵，也是平臺能否形成優勢的核心因素之一。合是數字藏品價值的關鍵，也是平臺能否形成優勢的核心因素之一。支付寶于 2022年 4 月 15 日上線云觀博的“明四家”系列數字皮膚藏品,可用于支付寶紅包封面、付款碼皮膚等。更進一步的，有望落地到類似 Metajoy 等元宇宙展示場景中，為用戶提供更具沉浸感的體驗。圖圖 36：順網科技旗下

70、順網科技旗下 Metajoy 平臺有望通過展會形式提供數字藏品展示場景平臺有望通過展會形式提供數字藏品展示場景 數據來源：游民星空、Metajoy、東北證券 5.投資建議投資建議 1）我們認為數字藏品行業未來的產業鏈核心是數字藏品平臺，通過藏品發行和潛在的交易等玩法有望實現業績放量。目前平臺的核心包括兩部分，一方面是基于發行，其能力主要在于流量端及 IP 端，具備豐富資源的互聯網大廠有望在發行領域獲得先發優勢，建議關注阿里旗下鯨探等。另一方面是基于流轉，流轉的核心在于合規，建議關注目前與文交所合作，具備潛在合規能力的標的；2）從我們對 NFT 市場的復盤可以看出，數字藏品潛在的爆發點在于其具備

71、應用場景，關注具備數字場景構建能力和推出數字藏品交易平臺的標的如【星期六】；3）我們認為數字藏品除有力推動藏品本身外，還持續賦能 IP 方和品牌方，有望推動手握較多 IP 并可以通過數字藏品的形式進一步釋放 IP 價值的公司業務，建議關注 IP 方如【華策影視】等。6.風險提示風險提示 政策監管風險；市場競爭加??；數字藏品需求不及預期 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 研究研究團隊團隊簡介：簡介：Table_Introduction 宋雨翔：上海財經大學金融碩士，哈爾濱工業大學通信本科，現任東北證券傳媒行業首席分析師。曾任東吳證券

72、研究所分析師，天風證券研究所分析師，新財富團隊核心成員。2016 年以來具有 6 年證券研究從業經歷。章馳：北京大學計算機專業碩士，武漢大學化學專業本科?，F任東北證券傳媒組研究助理。2021 年加入東北證券研究所。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考

73、，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報

74、告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。

75、投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未

76、來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/30 傳媒傳媒/行業深度行業深度 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400-600600-06860686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中

77、三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 阮敏（總監）021-61001986 13636606340 吳肖寅 021-61001803 17717370432 齊健 021-61001965 18221628116 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 周之斌 021-61002073

78、18054655039 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孫喬容若 021-61001986 19921892769 屠誠 021-61001986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-61001986 19514638854 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 溫中朝 010-58034555 13701194494 曾彥戈 010-58034563 18501944669 王動 0

79、10-58034555 18514201710 wang_ 呂奕偉 010-58034553 15533699982 孫偉豪 010-58034553 18811582591 閆琳 010-58034555 17862705380 陳思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 張煜苑 010-58034553 13701150680 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-3

80、3975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 張瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 鄧璐璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 15503411110 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 陽晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 王若舟 0755-33975865 17720152425 非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970